November 9, 2022

Как оценить компанию?

Осталось перед нами два вопроса:

  • Чего ждет рынок от компании?
  • Сможет ли компания оправдать эти ожидания?

Начнем с оценки компании.

Для этого нужны мультипликаторы.

Price To Sales (P/E)

Это отношение цены компании к её годовой прибыли. По сути, он показывает нам окупаемость компании.

Формула:

Капитализация / Чистая прибыль

Но давайте по порядку.

Как узнать капитализацию? Самое простое – вбить в гугле *название компании_акции* и посмотреть на инвестинге.

гугл
Инвестинг

Под графиком есть пункт «Рыноч. Кап.» - рыночная капитализация. Она рассчитывается в той валюте, в которой указаны акции. В данном случае – в рублях.

Собственно, снизу мы можем увидеть P/E (цен/приб) – 8,3.

Но вот стоит ли верить этому показателю? Секретный секретик #1

Однозначно нет.

Сразу отвечу на вопросы, с которыми можно столкнуться.

1. При расчете мы берем ТЕКУЩУЮ капитализацию. Потому что покупаем мы по ТЕКУЩЕЙ цене.

2. Мы берем среднее значение чистой прибыли за последние 5 лет, потому что оцениваем то, как компания работает и развивается.

Условный пример.

Представьте, что компания стоит 50.000 рублей. Показывает следующие результаты за последние 5 лет по чистой прибыли:

• 1 год – 5.000 рублей

• 2 год – 5.000 рублей

• 3 год – 5.000 рублей

• 4 год – 6.000 рублей

• 5 год – 12.000 рублей

На 5 год прибыль вдруг выросла вдвое. Соответственно, выросла и цена компании на рынке. Тоже вдвое. Компания стала стоить 100.000 рублей. Потому что менеджмент обещает, что компания будет теперь, как ракета – ежегодный рост будет поражать своими трехкратными цифрами.

P/E на 5 год будет: 100.000 / 12.000 = 8,3

Вроде неплохой показатель, да? Учитывая темпы роста компании?

Но давайте порассуждаем трезво.

Гарантирует ли высокая чистая прибыль в одном году, что так будет и дальше?

Нет.

Гарантирует ли это постоянный рост прибыли?

Нет.

Было бы странно, если бы все обещания сбывались, и компании постоянно росли – покупай любую и богатей. Но мы с вами на рынке и нам надо включать голову.

Зачастую, такие резкие приросты прибыли связаны с дополнительными разовыми доходами или ажиотажем на рынке (как, например, на рынке стали и нефти в 21–22 годах).

Но вы проанализировали последний год и пришли к выводу, что компания стоит достаточно дешево. P/E – 8,3. И купили. Здорово. Окупаемость ваших инвестиций – чуть больше 8 лет.

Неплохо!

Но на 6 год компания вновь показала прибыль – 5.000 рублей. И вы попали в ловушку. Ваша окупаемость снизилась до 20 лет.

Вы же купили её за 100.000 рублей.

P/E = 100.000 / 5.000 = 20

При этом, цена компании тоже упадет.

У ваших инвестиций выросла окупаемость и вы потеряли деньги.

Мои поздравления.

С кем не бывает

Как не попасть в такую ситуацию?

Очень просто. Вы ведь разумный инвестор.

Не нужно ориентироваться на один единственный год. При расчете P/E следует брать среднюю чистую прибыль за 5 последних лет.

То есть:

(12.000+6.000+5.000+5.000+5.000)/5 = 6.600 рублей.

И в таком случае, вы увидите, что более реальный показатель P/E – 15,15 (100.000 / 6.600 = 15,15).

И тут уже стоит задуматься, не высока ли эта цена.

Нюанс:

На российском рынке приемлемым показателем считается до 8-10. На американском до 20.

Как вообще считается капитализация?

Капитализация – это рыночная оценка компании. Это стоимость всех акций в свободном обращении.

Поэтому, чтобы рассчитать капитализацию, нам нужно общее количество акций умножить на цену одной акции.

Формула:

Капитализация = количество акций * цена акции

Можно найти количество акций в гугле, а можно прямо из отчёта в разделе «акционерный капитал».

Северсталь

У компании «Северсталь» 837 718 660 акций.

Берем текущую цену акций – 600. Перемножаем и получаем капитализацию – 837 718 660 * 700 = 502 631 196 000 рублей. Столько стоит компания. Посчитали сами – получили более точный показатель.

Price to Book (P/B)

Отношение капитализации к капиталу.

Формула:

Капитализация / Капитал

Этот мультипликатор показывает, сколько стоит 1 рубль капитала.

Давайте для простоты сразу на примере.

Представьте, что есть компания, у которой капитал – 100 000 рублей.

Её рыночная цена – 50 000 рублей.

Показатель P/B – 0,5.

Получается, что за 1 рубль активов компании вы платите всего 50 копеек.

То есть цена НИЖЕ балансовой стоимости.

И самый важный психологический аспект. Купив, компанию по такой цене, вы уже в плюсе. Вы покупаете активы очень дешево.

Нюанс:

Надо разобраться в том, почему компания продается так дешево. Возможно, у неё проблемы с финансовым состоянием. Или она теряет рынок.

Потому что бывает такое, что невероятно дешевая компания НЕ стоит своих денег.

Как, например, компания VEON, которую в прошлом году любили инвесторы. И ещё больше любили терять на ней деньги.

Всё потому, что у неё было настолько ужасное состояние, что фактически компания являлась банкротом.

В норме этот показатель не должен превышать значение 1-1,5.

Соотношение мультипликаторов. Секретный секретик #2

Не знаю, почему этим секретом никто не пользуется. Но крайне важно сопоставлять окупаемость компании со стоимостью капитала.

Формула:

P/E * P/B

Если мы говорим про американский фондовый рынок, произведение этих мультипликаторов не должно превышать 22,5.

Это число исследовал ещё Грэм в прошлом веке.

Суть в следующем - есть смысл покупать компанию с P/B 1,5 (то есть покупать 1 доллар за 1,5), если окупаемость этой компании не более 15 лет. С учетом роста операционных показателей этот показатель может сократиться.

На российском – не более 8-10. Это уже мои наблюдения практическим путем.

Тоже самое. Есть смысл покупать компанию с P/B 1,5, если окупаемость не более 4-5 лет.

Давайте рассмотрим несколько вариантов.

Пример 1.

Предположим, капитал компании – 100.000 рублей.

Рыночная цена - 50.000 рублей.

Покупать эту компанию можно даже при показателе P/E в районе 10-14.

Нюанс:

Это относится только к частным компаниям. Яндекс, Тинькофф, Озон, Сегежа и другие.

Государственные компании стоит покупать при окупаемости не более 5-6 лет. Потому что на их деятельность сильно влияет государство.

При этом отмечу, что брать компании с P/E выше 14 точно не стоит. Даже, если они продаются намного ниже стоимости капитала.

Пример 2.

Предположим, капитал компании – 100.000 рублей.

А рыночная – 200.000 рублей.

Получается, P/B – 2

И вот тут уже нужно быть внимательнее.

Если окупаемость выше 5 лет, то нет смысла в покупке, потому что вы переплачиваете.

Общая цифра будет больше 10.

А вот, если окупаемость ниже 5 лет, то общая цифра будет как раз 8.

Кейс:

У меня есть хороший пример, но на американском фондовом рынке.

Компания Intel.

Я купил её при показателе P/B – 2,3. Но купил потому, что P/E средний за несколько лет был – 8. Общий показатель - 18,4.

Эта сделка принесла мне 40% прибыли в начале 21 года.

Надеюсь, логика понятна?

P/E – окупаемость, P/B – стоимость капитала.

Price to sales (P/S)

Отношение капитализации к выручке.

Формула:

Капитализация / Выручка

Рассчитывается просто – капитализацию нужно разделить на выручку.

Это один из самых бесполезных мультипликаторов.

Он показывает, сколько годовых выручек стоит компания. Тем не менее, использовать его можно при сравнении разных компаний из одной отрасли.

Представьте, есть компания #1 из сектора энергетики:

• Рыночная цена – 100.000 рублей;

• Выручка – 50.000 рублей;

• Чистая прибыль – 25.000 рублей;

• Капитал – 100.000 рублей.

Получается, что P/E – 4, P/B – 1, P/S – 2.

В норме показатель P/S не более 2х.

Вроде всё неплохо.

Но давайте сравним со второй компанией.

Компания #2:

Она из того же сектора энергетики.

• Рыночная цена – 200.000 рублей;

• Выручка – 150.000 рублей;

• Чистая прибыль – 50.000 рублей;

• Капитал – 200.000 рублей.

То есть, тоже P/E – 4, P/B – 1.

Как понять, какая из них выгоднее?

Тут и поможет нам мультипликатор P/S. У второй компании он – 1,33.

Соответственно, вторая компания является более выгодным объектом для инвестиций.

Этот мультипликатор нужен для того, чтобы сравнивать компании из одного сектора.

Но ещё лучше сравнивать компании по операционной маржинальности.

Liabilities to Assets (L/A)

Отношение обязательств к активам.

Формула:

Обязательства / Активы * 100%

В третьей серии мы разбирали с вами баланс компании и говорили об активах и обязательствах.

Там я затрагивал этот мультипликатор. Он нужен для оценки финансового состояния.

В норме, этот показатель не должен превышать 60%.

Пример-компания #1:

Активы - 100.000 рублей

Обязательства - 70.000 рублей

Капитал - 30.000 рублей

L/A = 70.000 / 100.000 * 100% = 70%.

Это высокий показатель и такая компания нам не подходит.

Пример-компания #2:

Активы - 200.000 рублей

Обязательства - 120.000 рублей

Капитал - 80.000 рублей

L/A = 120.000 / 200.000 * 100% = 60%.

Эту команию мы уже можем рассмотреть для покупки.

Давайте же рассмотрим компанию Фосагро, чтобы ответить на вопрос - стоит ли в неё инвестировать?

Доходы

Вот отчёт о доходах компании.

Баланс

А вот отчёт о состоянии денежных средств.

Давайте сразу найдем данные о капитализации компании.

отчет

В отчёте я нашёл, что у компании выпущено 129.500.000 акций.

На момент написания статьи одна акция стоит 6.200 рублей.

Считаем капитализацию: 129.500.000 * 6.200 = 802.900.000.000 рублей.

Или сокращенно 802,9 миллиарда рублей.

Давайте возьмем другие показатели, которые нам нужны:

Чистая прибыль:

  • 2017 - 25.331.000.000
  • 2018 - 22.135.000.000
  • 2019 - 49.408.000.000
  • 2020 - 16.921.000.000
  • 2021 - 129.674.000.000

Давайте посчитаем среднюю чистую прибыль (буду считать в миллионах):

(25.331 + 22.135 + 49.408 + 16.921 + 129.674) / 5 = 48.693,8 миллионов

Или - 48.693.800.000 рублей

Выручка: 420.488.000.000 рублей

Активы: 405.447.000.000 рублей

Обязательства: 240.804.000.000 рублей

Капитал: 164.643.000.000 рублей

Давайте посчитаем мультипликаторы:

P/E - 802.900.000.000 / 48.693.800.000 = 16,48

Оп-па. Сразу попался, да?

Но давайте досчитаем.

P/B - 802.900.000.000 / 164.643.000.000 = 4,87

P/S - 802.900.000.000 / 420.488.000.000 = 1,9

L/A - 240.804.000.000 / 405.447.000.000 * 100% = 59%

Как видно, только по одному мультипликатору эта компания является адекватной. В остальном, она очень дорогая.

Это неудивительно. За последние 2 года цена акций этой компании выросла в 4 раза. Очевидно, что сам бизнес такими темпами не рос.

Связано это с ростом цен на удобрения в мире.

А вы помните, что мы делаем с сырьевыми компаниями, да? (серия 2)

В нашем сообществе есть алгоритмы, которые позволяют определить необходимую цену для покупки, чтобы не потерять деньги.

Отличным примером будет кейс:

Кейс «Мать и Дитя» - https://ru.investing.com/analysis/article-200294865

График акций

Последний год акции этой компании только падали в цене.

Как отметил один из читателей: «Че в неё инвестировать? Она только падает».

Действительно, так и есть.

Вот только не учтено два момента в этом прекрасном анализе:

  1. Упал весь рынок. Никого это не обошло стороной.
  2. Санкции на мед.оборудование не распространяются.

Кроме того, модель бизнеса ориентирована на дорогой сегмент. Их кризис коснется в меньшей степени.

Поэтому я принял решение инвестировать в эту компанию.

цена акций 2

С момента написания статьи участники нашего сообщества заработали на этой сделке 20-30%. Больше рынка.