Мои мысли о коронавирусе
Очень известный инвестор Рей Далио 3 марта описал свои мысли. Мы перевели их.
Три перспективы
На мой взгляд, существуют три разные вещи, которые связаны между собой, но очень разные и их не следует путать:
1) вирус
2) экономические последствия реакции на вирус
3) рыночные действия.
Все они будут затронуты очень эмоциональными реакциями. По отдельности и вместе они поддаются гигантской ловушке с большими ошибками, с вероятностью того, что это вызовет спад, который, как я волновался, может произойти как с большим разрывом богатства/политики, так и с концом большого долгового цикла (когда долги высоки, и центральные банки бессильны в попытке стимулировать).
1) Вирус
Сам вирус почти наверняка а) придет и уйдет и б) окажет большое эмоциональное воздействие, которое, скорее всего, вызовет большой удар. Скорее всего, он приведет к безудержному глобальному кризису в области здравоохранения, который может повлечь за собой высокие человеческие и экономические издержки, хотя то, как с ним бороться и каковы будут последствия, будет сильно различаться в зависимости от места (что также повлияет на поведение их рынков). Сдерживание вируса (т.е. минимизация его распространения) будет происходить наилучшим образом там, где есть:
1) дееспособные лидеры, способные быстро и эффективно принимать исполнительные решения
2) население, выполняющее приказы
3) дееспособная бюрократия, способная обеспечивать выполнение планов и управлять ими
4) эффективная система здравоохранения, позволяющая быстро и быстро выявлять и лечить вирус.
Потребуется, чтобы лидеры быстро и эффективно включили «социальное дистанцирование» до того, как вирус ускорится, и быстро устранят его, когда он уменьшится. Я верю, что Китай преуспеет в этом, крупные развитые экономики будут менее хороши в этом, а те, кто слабее их в этом отношении, будут действовать на порядок хуже. По этой причине мне говорят, что, скорее всего, он будет быстро развиваться в этих других странах и примерно пропорционально тем четырем факторам, которые я только что упомянул, и, скорее всего, в зависимости от погоды (например, жаркая погода в Южном полушарии считается ингибитором). Поскольку она быстро распространяется во многих странах, а число зарегистрированных случаев и количество смертей, вероятно, быстро возрастет, новости, вероятно, быстро усилят паническую реакцию. Кроме того, в США в течение следующих нескольких недель будет проводиться гораздо больше тестов, что резко увеличит количество сообщаемых случаев инфицирования, что также, вероятно, приведет к более серьезным реакциям и усилению контроля за социальным дистанцированием. Мне говорят, что нагрузка на больницы может стать очень большой, что затруднит лечение всех пациентов. Короче говоря, мне сказали, что в будущем мы должны ожидать гораздо более серьезных проблем.
2) Экономические последствия
Реакция на вирус (например, "социальное дистанцирование"), вероятно, вызовет большой краткосрочный экономический спад, за которым последует отскок, который, вероятно, не оставит большого устойчивого экономического эффекта. Дело в том, что история показала - большое число погибших имеет гораздо более серьезное эмоциональное воздействие, чем устойчивые экономические и рыночные изменения. Мой взгляд на случай с испанским гриппом, который я рассматриваю как наш наихудший сценарий, передает эту точку зрения; так же, как и другие случаи.
Хотя я не думаю, что это будет иметь долгосрочные экономические последствия, я не могу сказать наверняка, что этого не будет, потому что, как вы знаете, я верю, что история показала нам, что когда
а) существует большой разрыв между богатством и политикой и идет борьба с популистами левых и популистами правых, и
б) происходит экономический спад;
Вероятно, между сторонами будут возникать все большие и большие дисфункциональные конфликты, которые подрывают эффективность принятия решений, и это ухудшается, когда
в) существуют большие долги и неэффективная денежно-кредитная политика
г) растущие державы бросают вызов существующим мировым державам.
Последний раз это происходило в 1930-х годах, предшествовавших Второй мировой войне, а позапрошлое - в период, предшествовавший Первой мировой войне. Конечно, разрыв в богатстве и политический конфликт, ведущий к возможным политическим изменениям, будут на высоте, наряду с коронавирусом в этот Супервторник.
3) Влияние на рынок
В настоящее время мир имеет длинное кредитное плечо с большим количеством денежных средств, остающихся в стороне - т.е. большинство инвесторов остаются в длинных позициях и других рискованных активах, и объем кредитного плеча, который был использован для поддержки этих позиций, был большим, поскольку низкие процентные ставки по отношению к ожидаемой доходности акций и необходимость использовать низкое кредитное плечо, чтобы сделать их более крупными, привели к этому. Действия, предпринятые для сокращения деловой активности, несомненно, приведут к сокращению доходов до тех пор, пока вирус и деловая активность не обратятся вспять, что приведет к восстановлению доходов. Для большинства компаний это должно (но не обязательно) привести к V- или U-образным финансовым показателям. Однако во время спада влияние рынка на компании с кредитным плечом в наиболее сильно пострадавших странах, вероятно, будет значительным. Мы покажем вам, как это выглядит в ближайшее время. Я думаю, что рынки, вероятно, не будут хорошо различать те, которые могут и не могут хорошо выдержать временный шок, и сосредоточатся больше на их временном ударе по доходам, чем они должны, и недостаточном весе кредитного воздействия - например, компания с большим количеством денежных средств и большим временным экономическим ударом, вероятно, будет преувеличена по сравнению с компанией, которая менее подвержена экономическому удару, но имеет много краткосрочных долговых обязательств.
Кроме того, мне кажется, что это одно из тех катастрофических событий, которые случаются раз в 100 лет и уничтожают тех, кто предоставляет страховку, и тех, кто не берет страховку, чтобы защитить себя от нее, потому что они относятся к ней как к ставке, которую они могут взять, потому что этого практически никогда не происходит. Эти люди приходят в самых разных формах, например, страховые компании, которые застраховали себя от последствий, которые мы вот-вот испытаем, те, кто продал опционы "глубоко в деньгах", планируя заработать премии и покрыть свои риски с помощью динамического хеджирования, если и когда цены приблизятся к деньгам, и т.д. Рынки подвергаются и будут подвергаться влиянию такого рода рыночных игроков, которые сжимаются и принуждаются к движению рынка из-за проблем с денежными потоками, а не из-за вдумчивого фундаментального анализа. Мы видим это в очень необычных и фундаментально необоснованных действиях рынка. Кроме того, интересно то, насколько привлекательными стали некоторые компании с хорошей денежной доходностью, особенно с учетом того, что многие игроки рынка были вытеснены с рынка.
Что касается политики центральных банков, то снижение процентных ставок и увеличение ликвидности не приведут к сколько-нибудь существенному подъему покупателей и активности людей, которые не хотят выходить на рынок и покупать, хотя они могут слегка сгладить рискованные цены на активы ценой приближения ставок к нулевой отметке. Это правда в США. В Европе и Японии кредитно-денежная политика практически исчерпана, поэтому трудно представить, как будет работать чистая кредитно-денежная политика. В Европе будет интересно посмотреть, смогут ли стимулы фискальной политики усилиться в этих политических условиях. Кроме того, во всех странах не стоит ожидать гораздо большего стимулирования от снижения ставок, так как в большинстве случаев снижение ставок уже произошло за счет падения доходности облигаций и облигаций, из которых котируются акции и большинство других активов. Таким образом, мне кажется, что сдерживание экономического ущерба требует скоординированной денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики, нацеленной в большей степени на конкретные случаи долговых обязательств/ликвидности субъектов, а не на более полное снижение ставок и широкое повышение ликвидности.
Самые важные активы, о которых необходимо заботиться, - это вы и ваша семья. Как и в случае с инвестированием, я надеюсь, что Вы представьте себе наихудший сценарий и защитите себя от него.