January 9, 2020

О причине споров вокруг выкупа собственных акций компаниями

В четвертом квартале 2019 года компании, входящие в S&P 500, потратили, по предварительным оценкам, 189 миллиардов долларов на выкуп собственных акций на фондовом рынке. Объем выкупа был самым высоким за последние три квартала, но не рекордным. В последнем квартале 2018 года эта цифра составила около 223 миллиардов долларов, что являет собой высшую точку объема выкупа всей десятилетней тенденции. В целом, с 2010 года компании в S&P вложили более 5,3 трлн долларов в выкуп собственных акций.

Аналитики говорят, что выкупы были движущей силой бычьего рынка на протяжении десятилетия. При этом не утихают споры о том, хороши ли такие байбеки для экономики. Скептики говорят, что деньги, использованные для выкупа акций, полезнее было бы использовать с другими целями: например, на строительство новых заводов и предприятий или на развитие иных возможностей бизнеса. Между тем, сторонники говорят, что выкупы используют средства именно так, как они и должны быть использованы - на увеличение стоимости компании для акционеров. Чтобы понять суть этих споров, нужно для начала понять как вообще работает обратный выкуп акций (байбек/buyback).

Споры вокруг байбеков связаны с тем, насколько эффективно компании используют свои запасы денежных средств. Снижение налогов в 2017 году, относительно высокие доходы и низкие процентные ставки - все это добавило объема корпоративным запасам наличности. Компании, стремительно развивающиеся в этих условиях в какой то момент начинают задаваться вопросом: что делать со своими денежными запасами? Бизнес может заняться сделками поглощения, вложить средства в R&D, купить новое оборудование, недвижимость или технологии. А еще бизнес может вернуть деньги акционерам в форме дивидендов или выкупа акций.

За последние десять лет 20 крупнейших компаний при лидировании Apple выкупили около 1,3 триллиона долларов. При обратном выкупе акций компания покупает собственные акции у акционеров и выводит их с рынка, оставляя меньше акций в обращении. Это меняет математику оставшихся в обращении бумаг и повышает показатель под названием «Доход на акцию» или EPS.

Самым основным уравнением для EPS является чистая прибыль компании, деленная на количество размещенных акций. Поэтому, когда это число уменьшается, EPS увеличивается. Таким образом, если чистая прибыль компании составляет 1000 долларов, а количество акций в обращении составляет 100, ее прибы��ь на акцию составляет 10 долларов. Но если он выкупит 10 из этих акций, EPS возрастет до 11 долларов 11 центов. Чем выше прибыль на акцию, тем лучше выглядят перспективы владения такими акциями.

Аналитики S&P и Dow Jones сообщают, что, в среднем, у одной из пяти компаний в S&P 500 объем акций в обращении сократился как минимум на четыре процента за счет выкупа акций в последнем квартале, что увеличило прибыль на акцию. Выкуп акций может быть выгодной сделкой для остальных акционеров. Они имеют тенденцию приносить выгоду руководителям, потому что растущие цены на акции делают их опционы более ценными. На этом, в том числе, и базируются критики выкупа акций: люди, которые решают, что делать с дополнительными деньгами, часто нацелены на получение мгновенной выгоды.

Скептики говорят, что деньги лучше вкладывать в возможности для роста компании. Критики байбеков заявляют, что такая практика отчасти виновата в отставании инвестиций от темпов роста денежной массы в целом. В 2019 году сенаторы-демократы Чак Шумер и Берни Сандерс обсуждали вопрос, заключающийся в том, что выкупы акций не позволяют компаниям инвестировать в R&D, оборудование, более высокую заработную плату, оплачиваемый отпуск, пенсионные пособия и обучение работников. А сенатор-республиканец Марко Рубио из Флориды выдвинул предложение, которое должно было изменить порядок налогообложения инвесторов при выкупе акций компаниями. Аналитики также говорят, что еще одним тревожным признаком является то, что тренд повышения объемов выкупа совпали с ростом уровня корпоративного долга. Некоторые опасаются, что компании берут долги для финансирования выкупа акций.

Сторонники выкупа говорят, что нет реальной связи между выкупом акций и объемом капиталовложений в бизнес, а компании могут откладывать инвестиции по другим причинам. Например, они пессимистично относятся к будущему спросу и экономическому росту и не видят привлекательных инвестиционных возможностей для компании. Лагерь сторонников утверждает, что если компания не видит выгодных вариантов инвестирования корпоративных средств, она должна вернуть их акционерам, которые затем имеют возможность инвестировать в более прибыльные предприятия.

Некоторые также говорят, что оценка роста объемов выкупа завышена. Компании регулярно выпускают акции в качестве компенсации, а увеличение выкупа акций частично ложится на эти новые акции.

На сегодняшний день эта дискуссия продолжается, но ясно одно - выкупы, в настоящее время, составляют большую часть американской экономики и корпоративных финансов и на данный момент нет никаких признаков, что это изменится.