Плохое предчувствие. Как ожидания россиян влияют на рост цен
Эффект самосбывающегося прогноза, когда цены растут просто потому, что люди ждут их роста, России пока не грозит. Но пессимизм граждан вполне может оказать негативное влияние на рынок труда и недвижимости
В июне инфляционные ожидания россиян на год вперед выросли до уровня сентября–октября прошлого года. Показатель достиг 9,8% после 8,6% в мае, свидетельствуют данные опроса ООО «инФОМ», проведенного по заказу Банка России. В качестве одной из основных причин изменения настроений населения Банк России называет рост цен на бензин. Кроме того, влияние на ответы респондентов оказали меры по повышению НДС.
Ответы респондентов на вопросы о нахождении инфляции вблизи 4% в 2018 году и в трехлетней перспективе также ухудшились. Наблюдается увеличение доли тех, кто ожидает инфляцию выше 4% (таргет, установленный ЦБ) как в 2018 году, так и в трехлетней перспективе, сообщает ЦБ. Опрос «инФОМ» проводился с 8 по 18 июня 2018 года в 105 населенных пунктах 55 субъектов России. В опросе приняли участие 2000 человек.
Почему рост ожиданий, это важно?
В общем и целом инфляционные ожидания отражают прогнозируемые уровни роста цен, которые определяют деятельность хозяйствующих субъектов в экономике. Инфляция и инфляционные ожидания взаимозависимы. Показатель инфляционных ожиданий — один из ключевых параметров, на которые опирается Банк России при осуществлении денежно-кредитной политики (ДКП). Стабильные ожидания — необходимая составляющая принятой регулятором политики таргетирования инфляции.
Глава Банка России Эльвира Набиуллина ранее комментировала текущую ситуацию следующим образом: «Сейчас дополнительное влияние на инфляционные ожидания будут оказывать запланированные налоговые изменения. Для нас принципиальное значение имеет длительность этого эффекта: как быстро ожидания снова начнут снижаться, не будет ли их «зависания» на повышенных уровнях. От этого зависит и итоговое влияние на инфляцию».
То есть очевидно, что показатель ожиданий населения по инфляции пристально мониторится, и ЦБ опирается на него в качестве индикатора при принятии решений. В частности, сейчас ЦБ не может сделать несколько оставшихся шагов по дальнейшему снижению ключевой ставки, которые позволили бы перейти к нейтральной ДКП, когда ставка находится на уровне 6-7% при заякоренной инфляции в пределах 4%. Реализовавшиеся инфляционные риски заставляют регулятора сохранять жесткость ДКП
Ближе к телу
В показателе инфляционных ожиданий порой бывает очень много субъективности. Статистика за июнь в этом плане как раз очень показательна. Люди склонны переоценивать темпы роста цен и делают выводы, опираясь на локальные общесоциальные поводы. Например, граждане обращают повышенное внимание на рост цен на товары-маркеры, такие как бензин, соль или сахар.
При этом рост фактической инфляции, рассчитываемой Росстатом, в это же время может и не наблюдаться. В частности, в марте, апреле и мае годовая инфляция составила 2,4%, а в июне — 2,3%. То есть эффект роста инфляционных ожиданий в значительной степени лежит в плоскости психологии и восприятия бытовых изменений. Оценки граждан носят адаптивный характер.
Сам ЦБ этот факт подтверждает в своих заявлениях, говоря о высокой чувствительности инфляционных ожиданий к всплескам цен на отдельные товары. Население традиционно более чутко реагирует на рост цен, чем на их снижение. Кроме того, люди склонны к инерционности в оценке инфляции, что приводит к очень медленному изменению настроений даже при падении цен.
Инфляционные ожидания населения и сам показатель инфляции связаны между собой асимметричной эластичностью. Это означает, что реальный рост цен в экономике сразу же отражается на изменении ожиданий граждан, а вот к снижению цен люди, наоборот, привыкают очень медленно, не веря в устойчивость такой тенденции.
Влияние на граждан
Прежде всего необходимо понимать простую вещь: на поведение населения оказывают влияние именно их собственные инфляционные ожидания, а не тот уровень официальной инфляции, который регулярно публикует Росстат. Другими словами, человек принимает решение на основе своих ощущений, а не статистики. Если он чувствует, что его реальные доходы начинают падать из-за роста цен, то он склонен к пересмотру тактики сбережений и уходу в «защитные» активы.
Компании в таких ситуациях могут откладывать инвестиции из-за роста неопределенности, ведь рост цен и последствия в виде снижения покупательной способности приводят к изменению параметров рентабельности инвестпроектов и их терминальной ценности. Все это в конечном итоге может негативно сказываться на общей экономической активности.
Рост инфляционных ожиданий в теории способен приводить к увеличению спроса населения на валюту. Здесь логика простая. Человек видит ускорение цен на определенный маркерный пул товаров, это рождает у него желание уйти из обесценивающейся валюты в более стабильную, например в доллар.
При этом сразу же отмечу, что конкретно для России это пока не очень страшное последствие от роста инфляционных ожиданий, так как у нас по-прежнему сохраняются рекордно высокие реальные процентные ставки в экономике относительно абсолютного большинства развивающихся стран. То есть безрисковая доходность от инвестирования в облигации федерального займа (ОФЗ) или от вложения денег на банковский вклад существенно превышает уровень инфляции. В таких условиях не составляет труда сберегать и накапливать капитал даже самому далекому от финансовых рынков человеку. Традиционное «бегство от денег» — это пока еще не про нас.
А вот если в банках предельная ставка по рублевым депозитам была бы около 3-4% при текущей инфляции, то реакция населения на рост цен была бы в разы сильнее — спрос на валюту и «защитные активы» увеличивался бы ускоренными темпами.
Влияние на рынки
Также стоит отметить, что учитывая рост инфляционных ожиданий, многие участники рынка в своих моделях закладываются на то, что Центробанк с большей вероятностью воздержится от дальнейшего снижения ключевой ставки. Естественно это транслируется и в их действиях. В результате могут приниматься инвестиционные решения, в основе которых лежат ожидания более умеренного снижения ставок (доходности) по среднесрочным и длинным долговым инструментам. К примеру, сокращается справедливый потенциал роста ОФЗ с постоянным купоном. В это же время инвесторы могут с большим пиететом относиться к тем облигационным выпускам, купонная доходность по которым привязана к уровню инфляции.
Другой эффект от замедления тенденции по снижению ставок в экономике лежит в плоскости кредитования. Кредитная активность россиян может замедлиться относительно того сценария, в котором бы ЦБ продолжил поступательно снижать ключевую ставку. Например, это касается активности россиян на рынке недвижимости. Снижение ипотечной ставки на каждый новый процент в России способно увеличивать спрос на ипотечные продукты в экспоненциальном режиме. Поэтому, если ставки в банках перестают падать или даже начинают расти, то часть семей, желающих купить квартиру в ипотеку, не сможет себе этого позволить.
Если углубляться в академическую теорию, то можно отметить и еще один элемент, на который влияет рост инфляционных ожиданий, — он касается рынка труда. Ожидая роста цен в экономике, сотрудники могут заранее требовать себе повышение зарплаты от работодателя, увеличивая издержки бизнеса.
Для экономики опасна ситуация, когда продолжительный подъем цен приводит к устойчивости инфляционных ожиданий, что впоследствии придает инфляции инерционный характер. В таком случае проявляется эффект самосбывающегося прогноза, когда цены растут на коллективных ожиданиях того, что они должны расти и дальше. Нам этой спирали пока опасаться не стоит.
В заключение стоит отметить, что заметный рост инфляционных ожиданий в России пока не несет в себекакой-то по-настоящему критической угрозы. Некоторые факторы, способствующие изменению настроения населения, носят разовый характер. В это же время ЦБ держит руку на пульсе и сохраняет умеренно-жесткую ДКП, компенсируя последствия от изменения настроений граждан. Кроме того, регулятор проводит превентивные меры, способствующие снижению инфляционных ожиданий на дистанции. Это постоянная публичная трансляция общедоступной экономической информации, выработка доверия населения к политике ЦБ, а также подробное разъяснение своих действий с фокусом на инфляционное таргетирование. Чем меньше сюрпризов в решениях Банка России, тем лучше.