Сэм Шарипов

Похоже, PayPal не работает — и это делает его выгодной покупкой.

2026-02-12T09:54:34.601Z

Нелегко и наблюдать, как акции PayPal Holdings, Inc. полностью рушатся как инвестиция. Всего за три месяца акции упали на 41%, а с исторического максимума потеряли почти 90%.

В этой статье рассмотрим PayPal. Акции падают всё ниже и ниже, становится всё легче быть оптимистичным в отношении этих акций как инвестиций. Начнём с негатива, который сейчас окружает PayPal: увольнение генерального директора, разочаровывающие результаты и прогнозы, а также усиление конкуренции. Но мы также не можем игнорировать такие показатели, как улучшение операционной маржи, стабильный свободный денежный поток и крайне низкие мультипликаторы оценки.

Генеральный директор был уволен.

Во вторник PayPal объявила о результатах за четвертый квартал, а совет директоров PayPal объявил о назначении Энрике Лореса, который в настоящее время является генеральным директором HP, Inc., президентом и генеральным директором PayPal с 1 марта 2026 года. Лорес сменит Алекса Крисса, занимавшего эту должность два с половиной года.

В последние дни часто критиковали нового генерального директора – как и Алекса Крисса – за недостаток опыта в индустрии платежей и, следовательно, за то, что он, вероятно, не лучший выбор на эту должность. Лорес пришел в HP в 1989 году и проработал в компании 37 лет, и аргумент о том, что он, возможно, не очень хорошо разбирается в платежах, вполне оправдан. А если посмотреть на динамику цен акций HP за время его работы, то также возникает вопрос, был ли он хорошим генеральным директором.

Однако динамика цен акций, безусловно, не является лучшим показателем успеха генерального директора, и не следует забывать, что Лорес входил в совет директоров PayPal в течение пяти лет и является председателем совета директоров с июля 2024 года, поэтому я предполагаю, что он довольно хорошо знаком с бизнесом.

Квартальные и годовые результаты

Последние квартальные и годовые результаты также оказались огромным разочарованием и, вероятно, повлияли на решение совета директоров заменить нынешнего генерального директора. Кроме того, эти результаты, вероятно, стали причиной того, что инвесторы начали массово избавляться от акций PayPal в своих портфелях, поскольку PayPal не оправдал ожиданий ни по прибыли на акцию, ни по выручке.

В годовом исчислении выручка выросла с $8.366 млн в 4 квартале 2024 года до $8.676 млн в 4 квартале 2025 года, что по-прежнему составляет 3,7% роста выручки в годовом исчислении. Операционная прибыль также увеличилась с $1.441 млн за тот же квартал прошлого года до $1.511 млн в этом квартале, что составляет 4,9% роста в годовом исчислении. Разводненная прибыль на акцию выросла на 31,3% в годовом исчислении с 1,11 доллара в 4 квартале 2024 года до 1,53 доллара в 4 квартале 2025 года. И наконец, свободный денежный поток остался практически неизменным после отчета в $2.191 млн в 4 квартале 2024 года. В этом квартале компания сгенерировала $2.190 млн.

Презентация PayPal за 4 квартал 2025 года

Эти результаты, безусловно, не идеальны, но другие компании были бы более чем довольны ими. И нам, безусловно, следует задаться вопросом, было ли оправдано движение цены акций в последние несколько дней.

Отчет о прибылях и убытках, безусловно, был убедительным, поэтому мы можем рассмотреть дополнительные показатели, чтобы найти этому объяснение. Общий объем платежей увеличился с $437.836 млн в 4 квартале 2024 года до $475.135 млн в 4 квартале 2025 года, что привело к росту на 8,5% в годовом исчислении. А если рассматривать выручку более подробно, то выручка от транзакций выросла на 3,0% в годовом исчислении до $7.588 млн. Выручка от дополнительных услуг увеличилась на 10,2% в годовом исчислении до 857 миллионов долларов в 4 квартале 2025 года.

Презентация PayPal за 4 квартал 2025 года

Количество активных аккаунтов также незначительно увеличилось (на 1,2% в годовом исчислении) до 439 миллионов, а количество ежемесячно активных аккаунтов выросло с 228 миллионов в 4 квартале 2024 года до 231 миллиона в 4 квартале 2025 года, что составляет рост на 1,3% в годовом исчислении. Но, несмотря на продолжающийся рост числа активных аккаунтов, количество платежных транзакций на один активный аккаунт снижается уже несколько кварталов подряд. В годовом исчислении этот показатель снизился с 60,6 в 4 квартале 2024 года до 57,7 в 4 квартале 2025 года, что, безусловно, не является хорошим признаком для бизнеса и может указывать на проблему.

Снижение прогнозов и темпов роста.

Вероятно, самой большой проблемой и причиной падения цены акций стал неутешительный прогноз на 2026 финансовый год. Хотя PayPal и демонстрировал рост показателей в течение последних нескольких кварталов, руководство ожидает, что маржа от транзакций в долларах в 2026 году немного снизится. Ожидается также, что прибыль на акцию без учета GAAP немного снизится или останется относительно стабильной в лучшем случае.

Презентация PayPal за 4 квартал 2025 года

Ожидается, что скорректированный свободный денежный поток составит не менее $6 млрд и по сравнению с $6.411 млн. скорректированного свободного денежного потока в 2025 году это также приведет к снижению свободного денежного потока.

Аналитики по-прежнему оптимистично оценивают перспективы на ближайшие несколько лет и ожидают роста прибыли на акцию со среднегодовым темпом роста (CAGR) в 7% в течение следующих трех лет до 2028 финансового года (или со среднегодовым темпом роста в 9,7% в течение следующих четырех лет; однако эта оценка основана только на мнении одного аналитика). Хотя это, безусловно, солидные темпы роста, следует также отметить, что аналитики постоянно снижают прогнозы на ближайшие годы – и это, пожалуй, наиболее важная информация на данный момент.

PayPal: Консенсусные прогнозы по пересмотру прибыли на акцию (Seeking Alpha)

Усиливающаяся конкуренция

Одной из причин снижения выручки и понижения прогнозов, вероятно, является усиление конкуренции, которая, очевидно, рассматривается аналитиками и инвесторами как серьезная проблема. Во время последнего телефонного разговора с инвесторами были заданы несколько вопросов о негативных факторах и усилении конкуренции, и финансовый директор Джейми Миллер также заявил:

Во-вторых, негативное влияние международных факторов, особенно в Германии, которая является одним из наших крупнейших рынков. Рост наших показателей в Германии замедлился из-за макроэкономической нестабильности, нормализации нашего многолетнего лидерства на рынке и конкуренции со стороны альтернативных способов оплаты.

Чтобы более детально рассмотреть конкурентную среду, вероятно, имеет смысл рассмотреть два основных бизнеса по отдельности – Venmo и Enterprise Payments (ранее Braintree). Начнем с Venmo. Следует отметить усиление конкуренции со стороны таких игроков, как Zelle в США, которые, вероятно, сгенерировали как минимум 1,2 триллиона долларов общего объема платежей в 2025 финансовом году (в первом полугодии 2025 года он составил почти 600 миллиардов долларов). Venmo сообщила об общем объеме платежей около 329 миллиардов долларов и, следовательно, явно отстает от Zelle, которая все еще демонстрирует высокие темпы роста.

Однако Venmo и сама демонстрирует высокие темпы роста, и не стоит недооценивать этот бизнес. Выручка Venmo выросла на 20% в годовом исчислении и составила $1,7 миллиарда в 2025 финансовом году, а общий объем платежей увеличился на 12% за весь год и на 13% в четвертом квартале, при этом темпы роста ускорились по сравнению с последними годами. Количество ежемесячно активных аккаунтов также увеличилось на 7% в годовом исчислении и составило 67 миллионов к концу 2025 финансового года, а общее количество активных аккаунтов превысило 100 миллионов. Кроме того, руководство также отметило, что Pay with Venmo и BNPL опережают рынок:

Платежи через Venmo и «Купи сейчас, заплати позже» продолжали опережать рынок, отбирая долю у других способов оплаты и демонстрируя рост на 32% и 23% соответственно. Объемы платежей через P2P и другие потребительские сервисы ускорились до 10% роста в четвертом квартале, что отражает динамику развития дебетовых карт и Venmo, о которой я только что упоминал.

Помимо Venmo, можно также рассмотреть сегмент корпоративных платежей, который сталкивается с конкуренцией со стороны таких компаний, как Adyen и Stripe. Этот сегмент явно испытывал трудности в прошлом, но мы ожидаем, что общий объем платежей в сегменте корпоративных платежей снова начнет расти (после трудностей в первом и втором кварталах 2025 года).

Презентация PayPal за 4 квартал 2025 года

В ходе последней телефонной конференции по итогам отчетного периода Миллер заявил:

В рамках подразделения корпоративных платежей, благодаря прогрессу в соотношении цены и качества, а также в предоставлении дополнительных услуг, мы существенно увеличили маржу по сравнению с предыдущим годом, примерно вдвое повысив чистую доходность от обработки платежей и значительно улучшив прибыльность.

PayPal снова наращивает свой бизнес в сфере корпоративных платежей, но темпы роста значительно отстают от показателей таких компаний, как Adyen и Stripe, и мы должны четко заявить, что этот бизнес испытывает трудности и, вероятно, теряет долю рынка.

У PayPal проблемы?

Анализируя эти цифры, результаты последнего квартала, усиление конкуренции, снижение ожиданий и неутешительные прогнозы на 2026 финансовый год, мы можем с уверенностью сказать, что у PayPal проблемы. Кроме того, мы наблюдаем снижение темпов роста выручки с течением времени, что не является хорошим признаком, а также небольшое снижение валовой прибыли, что может быть еще одним тревожным сигналом.

Данные предоставлены YCharts.

Однако операционная маржа постоянно росла в последние несколько лет, и за последние двенадцать месяцев она достигла самого высокого уровня с момента IPO PayPal в 2015 году. Это создает довольно запутанную картину и позволяет по-разному интерпретировать ситуацию. С одной стороны, мы можем рассказать историю компании, сталкивающейся с жесткой конкуренцией, снижением валовой прибыли и замедлением темпов роста. С другой стороны, мы можем сказать, что у компании, вероятно, нет конкурентного преимущества, поскольку она продает товар (платежные услуги) и не может защитить себя от усиливающейся конкуренции.

Хотя эта история, безусловно, в какой-то степени правдива, мы можем рассказать её и по-другому. В настоящее время PayPal не демонстрирует высоких двузначных темпов роста, но мы видим бизнес, который либо растёт на уровне низких или средних однозначных чисел, либо может стагнировать в следующем финансовом году. Прибыль на акцию может немного снизиться, а свободный денежный поток также может быть немного меньше. Но, если использовать довольно нейтральную терминологию, PayPal сохраняет стабильный свободный денежный поток и продолжает оставаться «дойной коровой». Улучшение операционной маржи и высокий уровень свободного денежного потока не являются типичными признаками того, что бизнес находится в серьёзных проблемах.

Понятное дело, что история PayPal разочаровала инвесторов в последние несколько лет – переход от прогнозов о 30% росте выручки несколько лет назад к прогнозам о незначительном снижении выручки в 2026 финансовом году – это не та история, которую нам хотелось бы слышать. Но замедление темпов роста не означает, что бизнес находится в серьезных проблемах. И здесь мы подходим к самому важному аргументу – цене акций и, как следствие, мультипликаторам оценки.

Расчет внутренней стоимости

Анализируя динамику цены акций за последние несколько лет, следует отметить падение на 87% по сравнению с предыдущими историческими максимумами и приближение цены акций к уровню IPO.

Данные предоставлены YCharts.

Сочетание продолжающегося (хотя и незначительного) роста PayPal и стабильного свободного денежного потока с резким падением цены акций привело к снижению мультипликаторов оценки компании. На момент написания статьи акции PayPal торгуются по цене, в 7,6 раза превышающей прибыль на акцию, и по цене, в 7,1 раза превышающей свободный денежный поток. Эти показатели не только являются историческими минимумами для акций и явно ниже долгосрочного среднего значения, но и указывают на несостоятельность бизнеса.

Данные предоставлены YCharts.

И давайте внесем ясность: эти оценочные мультипликаторы, а следовательно, и цена акций, совершенно неоправданны, и «маятник настроений» сейчас качается в сторону невиданной ранее крайности для PayPal. Это утверждение подтверждают не только простые оценочные мультипликаторы, но и расчет дисконтированного денежного потока.

Данные предоставлены YCharts.

Давайте сделаем очень осторожные предположения и предположим, что PayPal сгенерирует 6 миллиардов долларов свободного денежного потока в 2026 финансовом году и больше никогда не сможет расти. Как всегда, мы производим расчеты со ставкой дисконтирования 10% (как минимум, годовая доходность, которую я хотел бы получить) и последним сообщенным количеством разводненных акций в обращении (939 миллионов). Рассчитывая с этими предположениями, мы получаем внутреннюю стоимость PayPal в 63,90 доллара, и акции торгуются примерно на 35% ниже своей внутренней стоимости.

Работа автора

Будет ли когда-нибудь снова расти?

Некоторые инвесторы и аналитики могут утверждать, что ожидать 6 миллиардов долларов свободного денежного потока в год — это слишком оптимистично, поскольку PayPal — это бизнес, находящийся в упадке. Напротив, в ближайшие годы от PayPal следует ожидать как минимум умеренного однозначного роста.

Во-первых, руководство, безусловно, настроено оптимистично и сделало во время телефонной конференции по итогам отчетности следующие заявления:

В четвертом квартале наш бизнес по корпоративным платежам вернулся к двузначному росту объемов, а услуга «Купи сейчас, заплати позже» продолжает быстро расти. Кроме того, совершенно новые каналы, такие как агентская торговля, появились быстрее, чем кто-либо ожидал год назад.

Или следующее утверждение о новых путях роста:

Существует также множество путей для обеспечения привлекательного роста. Venmo, PSP, инициативы по развитию омниканальной торговли и кредитование — все это рычаги, которые могут способствовать росту выручки и прибыли на акцию наряду с улучшением имиджа бренда. Наша общая стратегия создания ценности сосредоточена на увеличении объемов продаж за счет сокращения разрыва между онлайн-продажами брендированных товаров и электронной коммерцией, повышения проникновения на офлайн-рынок и сохранения роста среднегодовой аудитории и вовлеченности клиентов в центре наших ключевых показателей эффективности.Мы укрепляем и инвестируем в наши основные направления, разрабатывая новые пути роста, такие как BNPL и Venmo, и остаемся в авангарде факторов роста следующего поколения, включая agentic, PayPal World, рекламу и криптовалюты.

Теперь можно утверждать, что руководство должно быть оптимистично настроено – и это может быть правдой. Но, есть повод считать, что руководство по-прежнему мыслит очень стратегически, когда дело касается распределения капитала. В 2026 финансовом году компания потратит весь свой свободный денежный поток на выкуп акций, и при рыночной капитализации в 38 миллиардов долларов трата 6 миллиардов долларов на выкуп акций сократит количество находящихся в обращении акций примерно на 15%. Конечно, не следует ожидать, что цена акций останется такой низкой (по крайней мере, в оптимистичном сценарии), но на данный момент выкуп акций вносит существенный вклад в рост прибыли.

Данные предоставлены YCharts.

В частности, начиная с 2022 года, PayPal ускорил выкуп акций и сократил количество разводненных акций в обращении с чуть менее 1,2 миллиарда до 939 миллионов на данный момент, что привело к среднегодовому темпу роста почти в 6%. И это, по сути, 6% роста, ежегодно способствующего увеличению прибыли.

И несмотря на признание того, что у PayPal может быть не такое сильное конкурентное преимущество, как ожидалось, и с учетом рисков, связанных с товаром массового потребления (например, отсутствие возможности устанавливать цены), я предполагаю, что PayPal сможет снова увеличить свою выручку в ближайшие годы, и в сочетании с небольшим улучшением маржи и выкупом акций темпы роста в пределах однозначных чисел кажутся довольно консервативным предположением. А если предположить рост всего на 3% в год в ближайшие годы, мы получим внутреннюю стоимость акций в 91,28 доллара — что делает PayPal однозначной компанией для покупки.

Заключение

Когда-то акции PayPal были переоценены, и инвесторы были чрезмерно уверены в их надежности, когда они торговались по $300.

Перепады между переоценкой и недооценкой — это типичный ход событий на фондовом рынке. Однако недооценка, которую мы наблюдаем сейчас, просто зашкаливает.

PayPal сейчас испытывает трудности, и не стоит рассчитывать на сильный рост бизнеса в ближайшие несколько лет. Но падение акций до уровня, близкого к 7-кратному коэффициенту свободного денежного потока, — это крайний страх и отличная инвестиционная возможность.

Всегда следует стараться учитывать риски, связанные с бизнесом, тем не менее, PayPal по-прежнему остается неплохой покупкой на данный момент.

Статья написана исключительно в информационных целях, отражает личное мнение автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацие и не призывает к действию. Инвестиции всегда сопряжены с риском потери депозита. Любые действия вы совершаете на свой страх и риск.

Critical Metals: будущий поставщик редкоземельных элементов из Гренландии для западного сектора.

2026-01-20T18:07:10.238Z

Компания Critical Metals Corp. покоряет рынок, поскольку редкоземельные элементы набирают обороты в Гренландии.

В данной статье хорошо понимается рыночный спрос на акции компании Critical Metals Corp. (CRML), котирующиеся на NASDAQ, и она указывает на более дальновидный взгляд на возможности роста этой компании, которая стремится добывать и перерабатывать редкоземельные элементы для поддержки западных стратегий в высокотехнологичных отраслях, а также в проектах по электрификации и обороне.

Требуется обновление.

С июня 2025 года, когда уже был виден потенциал роста, скачок рыночной стоимости в 8,5 раз, который сейчас высоко оценивают первые инвесторы, отражает сильный рыночный интерес к CRML.

Несмотря на текущие риски снижения, ситуация не утратила своей значимости. Эти риски совпадают с завершением ключевых этапов, которые помогают компании достигать своих целей, что требует дополнительного уточнения. Те, кто сейчас пересматривает факторы, способствующие долгосрочному росту, могут столкнуться с необходимостью оперативно устранить недостатки чрезмерно осторожного подхода. Это особенно важно, учитывая действия, уже предпринятые компанией для достижения своих целей.Стоит отметить, что CRML не планирует начинать производство редкоземельных элементов в ближайшее время.

О компании Critical Metals Corp.

С 16 октября 2025 года ведется сбор средств для компании Tanbreez Deposit в Гренландии. Компания заявляет о масштабах своей деятельности:

[…] Ее флагманский проект, Tanbreez, является одним из крупнейших в мире месторождений редкоземельных элементов и расположен в Южной Гренландии.[…] Еще одним ключевым активом является литиевый проект Вольфсберг, расположенный в Каринтии, в 270 км к югу от Вены, Австрия. Ожидается, что литиевый проект Вольфсберг станет следующим крупным производителем ключевых литиевых продуктов для европейского рынка.[…] Благодаря этому стратегическому портфелю активов компания Critical Metals Corp. имеет все возможности стать надежным и устойчивым поставщиком критически важных минералов, необходимых для оборонной промышленности, перехода к чистой энергетике и технологий следующего поколения в западном мире.

Первая и вторая категории широко известны, третья, вероятно, менее знакома широкой публике. Технологии нового поколения оказывают значительное влияние на промышленность, экономику и повседневную жизнь в западных странах, что часто недооценивается. Среди наиболее значимых можно выделить:

- искусственный интеллект и машинное обучение,

- квантовые вычисления,

- возобновляемые источники энергии,

- биотехнологии и редактирование генома,

- блокчейн,

- а также 5G и 6G.

Источник: Critical Metals Corp., Tanbreez-PEA, март 2025 г.

Издание Mining Intelligence and News («MDO») перечисляет следующих косвенных владельцев проекта Tanbreez, расположенного в 20 км к северо-востоку от Какортока в Гренландии:

Компания Critical Metals Corp. владеет 42% акций Tanbreez.
Компания Rimbal Pty Ltd. владеет 50,5% акций. Контролируемым компанией Rimbal является геолог Грегори Барнс.
Компания European Lithium Ltd. владеет 7,5% акций.

Компания Tanbreez Mining Greenland A/S, дочерняя компания Rimbal Pty Ltd., обладает исключительными правами на разработку месторождения редкоземельных элементов Tanbreez. Tanbreez Mining Greenland является оператором месторождения Tanbreez.

Как компания European Lithium Ltd. является акционером Critical Metals Corp.?

После образования компании Critical Metals Corp. путем слияния дочерней компании European Lithium с Sizzle Acquisition Corp., European Lithium Ltd. стала крупнейшим акционером Critical Metals. Critical Metals Corp. также является сегодня ведущим разработчиком литиевых месторождений – и не только.

Если вкратце, Critical Metals Corp. владеет 42% акций проекта Tanbreez в Гренландии и, помимо Tanbreez, также владеет литиевым проектом Wolfsberg и 20% акций других австрийских проектов, ранее принадлежавших European Lithium.

MDO пишет:

29 сентября 2025 г. — Компания Critical Metals имеет право, при условии получения одобрения, увеличить свою долю владения примерно до 92,5% путем выпуска около 14,5 миллионов акций для компании Rimbal.

Нельзя было не согласиться с оценкой участников рынка относительно их решений о покупке акций Critical Metals Corp., торгуемых на NASDAQ под символом «CRML». Было очевидно, что CRML представляет собой поворотный момент в структуре власти западных экономик, стремящихся укрепить свое доминирование в критически важных редкоземельных элементах для электротехнической и оборонной промышленности, учитывая возможности, предоставляемые конкуренцией со стороны Китая.

На фоне потрясений вокруг флагманского проекта Critical Metals — Tanbreez, рыночная стоимость акций CRML быстро взлетела на фоне подстрекательских заявлений политических деятелей после пропагандистской кампании в Гренландии. Желанная возможность получения прибыли на рынке.

Месторождение редкоземельных ресурсов Tanbreez, которое имеет чистую приведённую стоимость (NPV) около $3 млрд. и внутреннюю норму доходности (IRR) на уровне 180%, вызвало значительный интерес на рынке. Оно расположено в Гренландии, что подтверждает прогнозы, высказанные в нашей предыдущей статье. С тех пор цена акций Tanbreez увеличилась в 8,5 раз или на 753%, несмотря на сложности с привлечением финансирования и риски, связанные с рыночной волатильностью.

Проекты корпорации Critical Metals

Проект добычи лития в Вольфсберге имеет потенциал для укрепления позиций на рынке в зависимости от будущих ценовых тенденций и динамики спроса. Это подтверждается прогнозами «Прогноз развития рынка лития» и «Прогноз цен на литий», подготовленными аналитическим центром Canaccord Genuity Equity Research. Проект Tanbreez Rare Earth, который входит в портфель CRML, также играет важную роль в поддержании оптимистичных ожиданий относительно перспектив Critical Metals Corp.

Литиевый проект Вольфсберг

Проект по добыче лития в Вольфсберге представляет собой ключевой внутренний ресурс для обеспечения будущего спроса на батареи в Европе. Он также открывает перспективы для разведки в рамках региональной интегрированной цепочки поставок литий-ионных батарей. Основная цель проекта — удовлетворить потребности западных стран и уменьшить зависимость от импорта из Китая.

Источник: веб-сайт Critical Metals Corp.

Согласно информации на сайте Critical Metals Corp., возможность повышения стоимости проекта Wolfsberg заключается в двух стратегических партнерствах: с инвестиционной группой Obeikan Investment Group по строительству завода по переработке гидроксида лития в Саудовской Аравии и, что более важно, в долгосрочном соглашении о поставках с BMW Group для поддержки автопроизводителя в производстве электромобилей в Европе.

BMW продолжает демонстрировать высокие показатели на европейском рынке и, по прогнозам, к августу 2025 года может занять пятое место среди автопроизводителей Европы, особенно благодаря успешному развитию сегмента премиальных электромобилей.

Конкуренты, такие как BYD и Ford, также стремительно наращивают объемы продаж электрических автомобилей, в то время как Volkswagen удерживает лидерство на европейском рынке. Чтобы сохранить свои позиции в сегменте электромобилей в условиях растущей электрификации, BMW может воспользоваться региональной цепочкой поставок лития для своих аккумуляторов через партнерство с Critical Metals Corp. Это позволит компании укрепить свои конкурентные преимущества и ускорить реализацию стратегии в области электромобилей.

Источник: веб-сайт Critical Metals Corp.

В начале декабря 2025 года в Вольфсберге возникла проблема. Федеральный административный суд Австрии отозвал разрешение на литиевый проект. Теперь властям Каринтии нужно заново оценить его влияние на природу. Инвесторы гадают, когда дадут новое разрешение. Но акции компании Critical Metals не упали. Это значит, что рынок не сильно переживает. Компания сохраняет оптимизм. ЕС продолжает поддерживать проекты по добыче критически важных материалов.

Как пишет MDO, рынок ожидает обновленного технико-экономического обоснования:

Проект обладает запасами, соответствующими стандартам SK 1300, и имеет потенциал для роста благодаря запланированному бурению в Зоне 2. В ближайшее время ожидается завершение технико-экономического обоснования как для рудника, так и для завода по производству гидроксидов. Это станет последним шагом перед началом строительства и запусков.

Проект Tanbreez по добыче редкоземельных элементов

Проект Tanbreez в сфере добычи редкоземельных минералов станет ключевым этапом для экономики критически важных материалов в Северной Америке и Европе. Это особенно важно для таких отраслей, как оборона и зеленая энергетика, которые требуют высоких концентраций тяжелых редкоземельных элементов (HREE). После получения разрешения на строительство, проект Tanbreez обещает стать значимым и устойчивым источником этих ресурсов.

Источник: веб-сайт Critical Metals Corp.

Critical Metals акцентирует внимание на том, что проект Tanbreez — это крупное месторождение редкоземельных металлов. Ресурсы проекта подтверждены и требуют разработки и модернизации для оценки их потенциала.

Источник: веб-сайт Critical Metals Corp.

Critical Metals заключила первый контракт с клиентом в США. Договор на 10 лет предусматривает поставку до 10 000 тонн редкоземельного концентрата в год с проекта Tanbreez на завод Ucore в Луизиане. Завод финансируется Министерством обороны США. В будущем возможны поставки на другие предприятия в стране.

Компания также создаст совместное предприятие с саудовской Tariq Abdel Hadi Abdullah Al-Qahtani & Brothers. Оно будет перерабатывать 25% редкоземельной руды из Гренландии в Саудовской Аравии. Это должно расширить клиентскую базу и привлечь финансирование.

Кроме того, Critical Metals объединится с румынской Fabrica de Prelucrare a Concentrator de Uraniu. Совместное предприятие займётся переработкой 50% руды из Гренландии в Румынии. Взамен Critical Metals получит долгосрочные права на покупку продукции.

Компания Critical Metals (CRML) заявила, что будет поставлять 50% высококачественных редкоземельных концентратов проекта Tanbreez румынскому совместному предприятию на протяжении всего срока эксплуатации рудника, «обеспечивая надежное, соответствующее требованиям НАТО сырье для высокодоходных европейских отраслей промышленности».

Согласно соглашениям с UCORE и ReAlloys, румынскому контракту и контрактам с Саудовской Аравией, ожидается, что Critical Metals сможет закупать в общей сложности 100% концентрата редкоземельных элементов Tanbreez в рамках долгосрочных соглашений о поставках.

Компания Critical Metals Corp. на бирже NASDAQ

На момент написания статьи акции компании Critical Metals Corp., котирующиеся на NASDAQ под тикером «CRML», торговались по цене 17,25 долларов за акцию, что обеспечивало ей рыночную капитализацию в размере 1,88 миллиарда долларов.

Источник: Расширенная диаграмма Seeking Alpha

Технический анализ

Акции CRML сейчас стоят на 3,4% выше своей пятидесятидвухнедельной скользящей средней, которая составляет $16,69.

Диапазон цен за этот период — от $1,23 до $32,15.

Текущая структура, где 20-дневная скользящая средняя выше 50-дневной, а та, в свою очередь, выше 200-дневной, указывает на устойчивый восходящий тренд как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе.

В начале этого месяца медведи попытались перехватить инициативу, когда 20-дневная скользящая средняя пересекла 50-дневную. Однако эта попытка была кратковременной и не увенчалась успехом.

Новости о намерении США силой захватить контроль над Гренландией усилили слухи о возможном расколе среди ведущих держав Атлантического альянса. Вместо этого им следовало бы объединиться, чтобы эффективнее противостоять растущему влиянию Китая и Индии в глобальной экономике.

Заявления политиков о будущем Гренландии существенно влияют на цену акций CRML. Это может создать возможность для приобретения акций по более низкой цене. Однако, как это часто бывает на финансовых рынках, даже при быстром реагировании на благоприятные изменения цен, инвесторы не могут быть полностью уверены в будущем стоимости акций CRML.

Активы сейчас находятся в зоне перекупленности, это подтверждает индекс относительной силы (RSI), который достиг уровня 72,01. Существует вероятность медвежьего импульса, который может привести к снижению стоимости. Об этом говорят короткие позиции, составляющие 9,85%, что указывает на пессимистические настроения участников рынка. Это может вызвать падение цены. Однако нельзя точно сказать, что циклические колебания обязательно приведут к ожидаемому снижению стоимости. Поэтому любые прогнозы всегда связаны с риском.

Оценка

Оценка может послужить подтверждением бычьего тренда в акциях Critical Metals.

Источник: Critical Metals Corp., Tanbreez-PEA, март 2025 г.

Рыночная капитализация компании составляет 1,88 миллиарда долларов, а чистая приведенная стоимость (NPV) — 2,4 миллиарда. Это дает коэффициент цена/NPV равный 0,78x. Это означает, что текущая цена акций на 22% ниже их потенциальной внутренней стоимости.

Риск

Короче говоря, наибольшие риски, с которыми сталкивается потенциальный покупатель в отношении Critical Metals Corp., указаны компанией в ее предварительной экономической оценке (PEA) компании Tanbreez.

Источник: Critical Metals Corp., Tanbreez-PEA, март 2025 г.

Для реализации проекта Tanbreez компания Critical Metals Corp. должна привлечь $300 млн. На 30 июня 2025 года на балансе компании было всего $7,3 млн денежных средств и текущих активов, при этом общая задолженность составляла $5,9 млн. Анализ показывает, что в течение финансового года операционная деятельность привела к оттоку средств в размере $14,5 млн. Доступных для инвестиций средств ($6,7 млн за год, завершившийся в июне 2025 года) и поступлений от эмиссии акций ($27,3 млн за тот же период) оказалось недостаточно для покрытия операционных расходов на более длительный срок.

Однако 21 октября 2025 года сделка с привлечением 50 миллионов долларов от институционального инвестора значительно увеличила ликвидность Critical Metals. Исходя из приведенных выше цифр, эти средства могут поддерживать проект Tanbreez в Гренландии и другие бизнес-подразделения в течение нескольких кварталов или даже лет. Более того, эта сделка вселяет обоснованный оптимизм в отношении планов Critical Metals по развитию проекта Tanbreez в Гренландии, как сообщает Seeking Alpha:

«Финансирование […] свидетельствует о высокой уверенности рынка».

А при высокой уверенности рынка кредиторы будут гораздо охотнее предоставлять необходимый капитал для ввода рудника в эксплуатацию в 2026 году, как и предсказывалось в июне 2025 года после подписания Экспортно-импортным банком США письма о намерениях по предоставлению пакета финансирования в размере 120 миллионов долларов с 15-летним сроком погашения. Эта возможность будет предоставлена в рамках новой Инициативы банка по обеспечению устойчивости цепочки поставок. Seeking Alpha также сообщила, что:

На начальном этапе коммерческого производства компания Critical Metals (CRML) рассчитывает, что проект Tanbreez сможет производить до 85 000 метрических тонн редкоземельных элементов в год.

Critical Metals Corp. сообщает, что проект Tanbreez по добыче редкоземельных металлов обладает подтвержденными и предполагаемыми запасами. Однако для укрепления модели оценки эти ресурсы требуют дальнейшей разработки и модернизации. Процесс сопряжен с рисками, но результаты бурения показывают значительный потенциал роста, что делает принятие этих рисков на текущем этапе проекта оправданным.

Разведка на месторождении Tanbreez значительно повлияла на рост стоимости акций. 15 июля, после объявления о бурении, акции достигли пятимесячного максимума, поднявшись на 32,7%. В центре внимания – увеличение оценки минеральных ресурсов. 4 августа 2025 года акции выросли на 5,2% благодаря «отличным» результатам анализа галлия, важного сырья для полупроводников в смартфонах и сети передачи данных.

Seeking Alpha сообщила:

«Наш прогресс, включая обработку всех кернов 2024 года, отправку 50% на анализ и бурение более 1200 метров в рамках Fjord Resource Upgrade 2025, укрепляет нашу ресурсную базу», — заявил Тони Сейдж, председатель Critical Metals (CRML). «Мы видим большой потенциал для увеличения запасов проекта благодаря дальнейшим анализам и бурению».

Или можно рассмотреть скачок цены акций на 32,6% на закрытии торгов 14 января 2026 года после публикации многообещающих результатов анализов, полученных в рамках программы бурения Critical Metals в 2025 году. Эти результаты подтвердили наличие стратегических металлов, а также галлия и гафния, на редкоземельном проекте Tanbreez в Гренландии.

Некачественное бурение может иметь противоположный эффект для акций, но с точки зрения буровой кампании Tanbreez слишком хорошо продвигается по плану, чтобы не оправдать ожиданий. Однако на финансовом рынке всегда возможно всё, и это следует предельно ясно объяснить читателям.

Заключение

Было бы странно не разделить позитивный рыночный прогноз в отношении акций Critical Metals Corp., котирующихся на NASDAQ под символом «CRML», поскольку признаем потенциал роста компании. Critical Metals планирует добывать и перерабатывать редкоземельные элементы в Гренландии.

В настоящее время Гренландия находится в центре ожесточенных дебатов между амбициями президента Трампа и правительством Гренландии, которое стремится остаться частью Дании. Добыча имеет стратегическое значение для поддержки западных стратегий в высокотехнологичных отраслях, а также для проектов электрификации и обороны.

Рынок нестабилен, и снижение цены всегда возможно — нет абсолютной уверенности в том, что акции продолжат демонстрировать хорошие результаты.

Компания Critical Metals достигла значительного прогресса, и за полгода её рыночная стоимость выросла более чем в восемь раз. И возможно, еще найдутся те, кто считает, что значительное снижение цены акций вполне вероятно.

* Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#сэмшарипов

#гренландия

#трамп

Super Micro Computer, Inc. очень дёшевые.

2025-09-25T18:58:31.998Z

Инвестиционная диссертация

С лета акции выросли почти на 7%, и это довольно приличный рост, пусть даже и немного ниже, чем в среднем по рынку.

Компания процветает в самом центре бума искусственного интеллекта и продолжает оставаться впереди конкурентов. Долгосрочные попутные ветры для этой компании сильны, и, несмотря на рост акций в этом году, их оценка остаётся на удивление низкой. В целом, аналитики сохраняют рекомендацию «Активная покупка».

Последние события

Как мы [известные ценители SMCI] прекрасно знаем, эта компания специализируется на серверах для центров обработки данных ИИ. Исторически сложилось так, что компания оставалась «незаметной» по сравнению с наиболее известными компаниями в сфере ИИ. Тем не менее, руководство работает в этом направлении, поскольку недавно компания приняла участие в нескольких весьма заметных отраслевых мероприятиях [одно из которых было организовано SMCI].

Недавно компания представила свою продукцию на престижной Глобальной конференции Citi 2025 по технологиям, медиа и телекоммуникациям. Хотя подобные мероприятия могут показаться немного рутинными, они дают руководству прямой доступ к крупным институциональным инвесторам. Хорошая презентация всегда способствует привлечению нового капитала и укреплению доверия к компании. Из этого мероприятия можно было вынести несколько важных выводов, которые подтверждают стратегическое позиционирование SMCI.

Во-первых, руководство подчеркнуло существенное расширение клиентской базы, указав на рост с 1 до 4 клиентов в годовом исчислении, что демонстрирует способность компании охватывать клиентов корпоративного уровня.

Во-вторых, компания также подчеркнула свой стратегический подход Data Center Building Block Solutions [DCBBS] как ключевое отличие, которое обеспечивает более быстрое развертывание и настройку по сравнению с традиционными стоечными решениями.

Ещё одним примечательным событием стало недавнее мероприятие SMCI «INNOVATE! EMEA 2025», прошедшее 22–23 сентября в Мадриде, Испания.

Во-первых, оно предоставило отличную возможность повысить осведомлённость об SMCI в Европе, где инфраструктура центров обработки данных стремительно развивается, а общий объём целевого рынка, как ожидается, превысит 150 миллиардов долларов к 2030 году.

Кроме того, мероприятие послужило отличной площадкой для представления некоторых новых периферийных систем и решений для центров обработки данных, в частности, передовых серверов искусственного интеллекта с новейшими графическими процессорами NVIDIA [HGX B300, GB300 NVL72].

Важно то, что новая передовая технология жидкостного охлаждения обеспечивает снижение энергопотребления до 40%, что крайне важно для Европы, где энергосбережение имеет большое значение. Поэтому можно полагать, что мероприятие прошло успешно и расширило присутствие SMCI в Европе.

Данные YCharts

Расширение географии присутствия — лишь часть стратегии роста SMCI. Ключевым элементом, конечно же, являются агрессивные инновации. Это видно по стремительно растущему бюджету компании на НИОКР, который жизненно важен для успеха, поскольку эта ниша весьма конкурентна с такими крупными игроками, как Dell Technologies и Hewlett Packard Enterprise. Поэтому агрессивный темп инноваций жизненно важен, и SMCI в этом отношении весьма успешно справляется.

Компания SMCI начала массовые поставки систем NVIDIA Blackwell Ultra нового поколения, опередив конкурентов.

Почему это важно? Преимущество первопроходца среди всего лишь нескольких компаний, поставляющих эти системы, ставит SMCI в самый центр следующего цикла модернизации графических процессоров.

Только подумайте: каждому дата-центру, которому нужна высокопроизводительная вычислительная мощность для ИИ, потребуется именно такое оборудование, и SMCI — один из ключевых поставщиков.

Помимо оперативной поставки обновлений в соответствии с новыми релизами Nvidia, SMCI также выигрывает от крепких личных отношений между генеральным директором Чарльзом Ляном и Дженсеном Хуангом.

Глобальный анализ рынка

Стратегические партнерства также важны для стратегии роста компании. SMCI также недавно объявила о партнерстве с Lambda, ведущей компанией в области инфраструктуры искусственного интеллекта. Lambda создает то, что она называет «фабриками искусственного интеллекта», используя серверные кластеры на базе графических процессоров NVIDIA Blackwell от SMCI. Эти масштабные развертывания не только демонстрируют технологии компании, но и подчёркивают её способность предоставлять энергоэффективные решения, что привлекает корпоративных клиентов облачных сервисов, стремящихся к экономии средств.

Все эти стратегические разработки вселяют большой оптимизм, поскольку происходят на фоне бурного роста отрасли. Согласно комплексному отчёту Global Market Insights, объём мирового рынка серверов ИИ в 2024 году составил колоссальные 128 миллиардов долларов, а к концу 2025 года он вырастет до ещё больших 167,2 миллиарда долларов, а к 2034 году — до 1,56 триллиона долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 28,2%.

Такие цифры заставляют сердце биться чаще. Именно такой постоянный спрос, без сомнения, является сценарием мечты для такой компании, как SMCI, специализирующейся именно на том типе серверов ИИ и оборудования для центров обработки данных, которые сейчас так востребованы на рынке.

Причина, по которой предыдущий оптимистичный прогноз аналитиков не оправдал ожиданий, заключается в том, что SMCI сообщила о двойном провале в четвёртом квартале 2025 года, означающем, что и выручка, и прибыль оказались ниже ожиданий Уолл-стрит. Звучит не очень хорошо, но давайте взглянем на ситуацию в целом. Недобор выручки составил всего около 156 миллионов долларов по сравнению с прогнозами аналитиков и квартальными продажами компании в размере $5,7 миллиарда. Другими словами, этот дефицит был довольно незначительным. Кроме того, прибыль на акцию (EPS) последовательно росла с $0,31 до $0,41 по сравнению с предыдущим кварталом. Ни один из этих показателей не тревожит.

Более того, рост выручки в годовом исчислении в четвертом квартале остался стабильным, увеличившись на 8,5%. Это заметное замедление по сравнению с предыдущими кварталами, но оно выглядит абсолютно естественным, поскольку сравнительные показатели значительно выше. Более того, мы можем видеть [ниже], что четвертый квартал 2024 года стал именно тем кварталом, когда квартальные продажи SMCI резко выросли с менее чем 4 миллиардов долларов сразу до более чем 5 миллиардов долларов. Поэтому неудивительно, что рост выручки в четвертом квартале 2025 года был намного медленнее роста выручки в третьем квартале 2025 года.

Более того, аналитики Уолл-стрит ожидают, что квартальная выручка вскоре снова начнет ускоряться, что вполне логично, учитывая агрессивную стратегию роста и благоприятные условия для отрасли.

Некоторые критики могут сказать, что рентабельность компании не растёт, и да, если рассматривать только рентабельность, она вызывает некоторое беспокойство. Но давайте напомним себе, что компания работает в высококонкурентной отрасли, где ценовое давление — обычное дело.

Более того, чтобы поддерживать высокий рост выручки, зачастую приходится мириться с небольшим снижением рентабельности в краткосрочной перспективе. Стоит также помнить, что SMCI является частью глобальной цепочки поставок полупроводников, подверженной узким местам. Это означает, что малейший сбой в логистике может привести к росту затрат и снижению рентабельности, пусть и временному.

Компания также достаточно финансово устойчива, чтобы справиться с любыми потенциальными препятствиями: у неё есть солидная денежная подушка в размере 5 миллиардов долларов против низкого уровня задолженности — 5 миллиардов долларов при рыночной капитализации около 27 миллиардов долларов.

Столь прочный баланс не только позволяет руководству следовать вышеупомянутой агрессивной стратегии инвестиций в НИОКР (R&D), но и предоставляет компании достаточно гибкости для изучения возможностей поглощений или даже участия в ценовых войнах с конкурентами, если возникнет такая необходимость, — и всё это без финансового риска для компании.

Завершая основную часть анализа, можно сделать вывод, что есть слишком много положительных моментов, которые нельзя игнорировать, особенно учитывая убедительную оценку SMCI.

Обновление оценки

Даже после хорошего, стабильного года акции SMCI всё ещё довольно дешёвые. За последние 12 месяцев они выросли примерно на 5%, а с начала 2025 года выросли на 50%, значительно опередив индекс S&P 500. Обычно подобные изменения приводят к росту акций, но не в данном случае.

Несмотря на рост выручки компании в отрасли, которая явно переживает бум, форвардный коэффициент цена/продажи SMCI всё ещё ниже 1. Это крайне низкий показатель. Обычно такой низкий коэффициент цена/продажа встречается только у компаний в отраслях, которые либо переживают спад [например, табачной], либо погрязли в долгах или убыточны. Ни один из этих сценариев не относится к данному случаю, особенно учитывая, что EPS SMCI значительно выше нуля.

И действительно, аналитики Уолл-стрит ожидают дальнейшего роста этой и без того высокой прибыли на акцию (EPS). Согласно этим прогнозам, форвардный коэффициент P/E на 2026 финансовый год значительно ниже 20, а для компании, готовой осваивать рынок ИИ, такая оценка кажется мне шокирующе низкой.

Обновление рисков

Никакие инвестиции не лишены риска, и вот несколько моментов, которые, по моему мнению, инвесторам следует учитывать при рассмотрении SMCI.

В прошлом году компания подверглась тщательной проверке на предмет контроля финансовой отчетности. Хотя руководство, похоже, решило эти проблемы и, по всей видимости, стремится избежать повторения подобной ситуации, воспоминания о подобной проверке, вероятно, будут нервировать некоторых инвесторов.

Ещё один риск — сезонность: если посмотреть на исторические тенденции торговли, октябрь, как правило, слабый месяц с относительно низкой «долей выигрышных сделок». В отличие от этого, ноябрь, кажется, гораздо сильнее — доля выигрышных сделок составляет 100%. Хотя это не гарантирует будущих результатов, это говорит о том, что инвесторам следует рассмотреть возможность усреднения долларовой стоимости, например, покупая акции поэтапно в конце сентября и октябре, чтобы избежать влияния краткосрочной волатильности.

TrendSpider

Конкуренция играет важную роль, поскольку SMCI работает на высококонкурентном рынке с постоянным появлением новых технологий. Одним словом, компании необходимо постоянно внедрять инновации, чтобы оставаться сильной и опережать конкурентов.

Не менее рискованными являются и цепочки поставок компании, подверженные узким местам и легко поддающиеся сбоям. Любая задержка в поставках критически важных компонентов из-за геополитических событий или стихийных бедствий мгновенно скажется на продажах компании.

Итог

Учитывая, что SMCI разрабатывает и производит серверы, системы хранения данных и оборудование для центров обработки данных, которые управляют всем, от чат-ботов до беспилотных автомобилей, эта компания, несомненно, представляет собой отличную возможность для инвестиций в бурно развивающийся ИИ-рынок.

Хотя последний квартал не был успешным из-за двойной неудачи, продажи продолжают расти, прибыль улучшается, а руководство активно участвует в ключевых мероприятиях для инвесторов, повышая узнаваемость компании.

Баланс компании силён, достаточен денежный поток для финансирования инвестиций и приобретений, и не стоит забывать о впечатляющем десятикратном росте рынка ИИ-серверов в течение следующего десятилетия.

В заключение, акции SMCI по-прежнемуотлично смотрятся к покупке.

* Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Акции Intel — вероятность роста.

2025-08-27T14:57:48.779Z

Корпорация Intel (INTC) сейчас находится в крайне сложном положении. Компания строит новые заводы по технологиям 18A и 14A (1,8 и 1,4 нм) и несёт из-за этого огромные убытки. В 2021 году прибыль компании составила 19 миллиардов долларов, а в 2024 году Intel сообщила об убытке в размере 18,7 миллиарда долларов. Выручка компании упала с 79 миллиардов долларов в 2021 году до 53 миллиардов долларов в 2024 году.

И в таких условиях компания находится на грани, где у неё есть два пути. Первый, на который компания рассчитывает, — это завершение строительства новых современных заводов и загрузка их новыми заказами. Второй путь — это путь, где новых заказов на производство чипов будет недостаточно.

Два предприятия Intel

Большинство знает Intel как производителя компьютерных процессоров. В этой области компания конкурирует с AMD и в последние годы теряет долю рынка.

При этом сам рынок стагнирует и уступает рынку смартфонов и планшетов. В результате дела компании в этом сегменте идут плохо.

Компания также производит процессоры для центров обработки данных. В этой области она конкурирует с Nvidia, где Intel явно проигрывает.

AMD и Nvidia больше не производят собственные чипы, а заказывают их изготовление у других производителей, таких как TSMC и Samsung, избавляясь от бремени содержания заводов, но имея доступ к самым передовым технологиям.

Intel сама производит свои чипы, и это, по сути, второй бизнес компании, поскольку в этой области она конкурирует с TSMC и Samsung. И именно второй бизнес становится для компании основным. Именно от второго бизнеса, где компания выступает как производитель чипов, теперь зависит будущее Intel, и вся её дальнейшая стратегия, все многомиллиардные инвестиции направлены именно сюда. Они пытаются стать «производителем для всего мира», а не только «производителем для себя». Но и здесь бизнес Intel находится в весьма шатком положении.

Заводы Intel

В отличие от других производителей, Intel располагает заводами в западных странах, прежде всего в США. Это выгодно отличает её от основных конкурентов TSMC и Samsung. И, пожалуй, никто не станет спорить, что производить чипы в Азии дешевле, да и условия там более благоприятные благодаря более низкой стоимости рабочей силы, налаженной региональной логистике цепочки поставок и инфраструктуре отрасли. Intel годами конкурировала с Азией, не перенося туда производство, и, вероятно, именно поэтому в итоге начала проигрывать.

И есть мнение, что проигрывает технологическую гонку не Intel и её технологии. Это западные страны, как место производства чипов, проигрывают Азии по себестоимости производства. У TSMC очень высокая маржа в производстве чипов, в то время как Intel делает аналогичные чипы на грани рентабельности. И, вероятно, в альтернативной реальности, где не было бы геополитической напряжённости, войн, военных рисков и текущей политической ситуации в мире, Intel могла бы погибнуть, не выдержав конкуренции.

Но альтернативы прошлому мировому порядку нет. Есть нынешняя реальность, где западные страны задумались о стратегической безопасности и о желании иметь собственную самодостаточную полупроводниковую промышленность. А компании начали учитывать политические и военные риски. Ведь если через пару лет на Тайване разразится война, многие технологические гиганты, скорее всего, останутся без чипов, что грозит им крахом.

И такая постановка вопроса дает Intel надежду на спасение.

Стратегия компании

И, судя по всему, именно на этом и основана стратегия компании. Компания, похоже, решила действовать как пират, потопить свой корабль, чтобы взять на абордаж вражеский. Всё или ничего! Либо компания построит новые заводы с использованием самых передовых технологий, получит заказы, либо убытки её потопят.

Если верить прогнозам, то в 2025 году компания, как ожидается, получит $20,5 млрд убытков при выручке всего $53 млрд.

По прогнозам Intel, валовые капитальные затраты (Gross CapEx) к 2025 году составят около 18 миллиардов долларов. Это огромная сумма, которая идёт на строительство и оснащение новых заводов. Ниже представлен их список.

Существующие ключевые заводы (уже действующие):

• Аризона, США: крупный комплекс (Fab 12, 22, 32, 42), который производит чипы с использованием зрелых технологий, таких как 14 нм и Intel 7 (10 нм).

• Ирландия: важный европейский центр, где уже производятся чипы с использованием технологии Intel 4 (~7 нм).

• Израиль: еще один важный центр производства зрелых технологических процессов.

• Орегон, США: главный центр исследований и разработок, а также производственные линии для тестирования новых технологий.

Новые заводы (строящиеся или планируемые)

• Аризона, США: два новых завода (Fab 52 и 62) специально для самой передовой технологии Intel 18A.

• Огайо, США: совершенно новый мегазавод, который будет производить чипы с использованием технологии 18А и будущей технологии 14А.

• Германия (Магдебург): новый крупный завод в Европе, также ориентированный на технологии 18А и более новые.

Если верить планам, компания хочет почти удвоить свои производственные мощности в ближайшие 5-7 лет. Но такая стратегия — очень рискованный шаг. И огромные ресурсы, которые компания тратит, на мой взгляд, не оставляют ей резервов для второго рывка, ведь если эти инвестиции не сработают, компания может не выжить. Это авантюра!

И на этом фоне новости о том, что Intel имеет соглашения с Microsoft о поставках чипов или что Intel отправила образцы своей продукции Nvidia, а та пообещала подумать, выглядят несколько блекло. Чтобы оправдать текущие инвестиции, Intel потребуется много заказов в будущем. И главный вопрос для компании прост.

Получит ли Intel достаточно заказов от сторонних компаний для своих новых заводов в течение 2–3 лет или нет?

И попутно возникает второй подвопрос: даже если компания потенциально сможет получать заказы в будущем, хватит ли у неё ресурсов, чтобы дожить до этого времени? Но в данном вопросе стоит отметить, что многомиллиардная американская программа CHIPS Act существенно облегчает эту задачу, поскольку в стратегии технологической безопасности западного мира именно Intel, с её производством в западных странах, является основным бенефициаром и уже получает миллиарды долларов по этой программе.

И важно отметить новость последних дней. Речь идёт о недавнем решении правительства США не просто предоставить субсидии, а напрямую инвестировать 11,1 млрд долларов в Intel, приобретя долю в акционерном капитале и став крупнейшим акционером компании.

Этот шаг радикально меняет природу риска. Существует мнение, что риск того, что компания «обвалится до нуля» или обанкротится в ближайшие годы, теперь практически исчерпан. Правительство США ясно дало понять всему рынку, что Intel — компания, «слишком важная, чтобы рухнуть» ради национальной безопасности, и, на мой взгляд, не допустит её краха. Эта финансовая «подушка безопасности» гарантирует компании ресурсы для завершения строительства стратегически важных заводов. Государство может гарантировать выживание, но не процветание.

Конкуренты не спят

Однако Samsung и TSMC также планируют построить свои заводы в США и, таким образом, в будущем получат доступ к государственным субсидиям США. Это ещё больше усложняет общую ситуацию вокруг Intel, из чего можно сделать два противоречивых вывода.

Первый вывод заключается в том, что не Intel проигрывает TSMC, а Запад как производственная площадка проигрывает Азии по стоимости. Перенося свои заводы в Аризону и Техас, TSMC и Samsung добровольно выходят на «дорогой» зарубежный рынок. Они сталкиваются с высокими затратами на рабочую силу и строительство, с теми же проблемами, с которыми Intel сталкивается уже 50 лет.

Для них это новая, сложная задача, требующая адаптации. Но для Intel это привычная среда обитания. Она уже дома. Этот процесс «выравнивания поля» частично нейтрализует ценовое преимущество азиатских гигантов и даёт Intel реальный шанс конкурировать на равных на своей территории.

Но в то же время TSMC продолжает строить новые заводы на Тайване, и TCSM, проводя агрессивную политику в такой конфигурации, может получить возможность подавлять конкурентов демпинговыми ценами. Потенциально, имея высокую рентабельность своих тайваньских заводов, они могут продавать американские чипы по азиатским ценам, покрывая убытки от операций в США за счёт избыточной прибыли азиатских заводов. Этот манёвр называется перекрёстным субсидированием и является смертоносным оружием в корпоративной войне.

Для TSMC и Samsung их заводы в Аризоне и Техасе могут стать стратегическим плацдармом, а не источником дохода. Для Intel же американские и европейские заводы — это весь бизнес. У них нет прибыльной азиатской «подушки безопасности», которая могла бы покрыть их убытки.

Таким образом, азиатские гиганты могут начать ценовую войну на истощение, в которой Intel просто не сможет выдержать.

Их цель — не заработать на американских чипах, а не дать Intel заработать. Они могут удерживать цены на таком уровне, что новые, дорогие фабрики Intel никогда не выйдут на необходимую загрузку и рентабельность, фактически «утопив» всю стратегию Intel IDM 2.0 в многомиллиардных убытках.

Таким образом, вся стратегия технологической безопасности в Законе CHIPS имеет двоякое значение.

И в связи с этим, возможно, именно из-за этих рисков было бы неплохой идеей продавать акции Intel. Но у истории с Intel есть и другой аспект, который меняет ситуацию.

Тайваньский кремниевый щит

Дело в том, что у Тайваня есть доктрина «Кремниевого щита». Суть этой стратегии — сделать Тайвань настолько незаменимым для мировой экономики, что любая военная агрессия против него обернётся экономической катастрофой для всего мира. Это стратегия сдерживания, основанная не на ракетах, а на чипах.

И эта стратегия реализуется заводами TSMC, производящими чипы. Поэтому TCSM предпочитает строить самые современные заводы на Тайване.

Они откликнулись на призыв США построить заводы в США, но в Аризоне планируют построить завод, который сначала будет работать по технологии 4 нм, а затем — по 3 нм. Однако к тому моменту, когда фабрика в Аризоне начнёт массовое производство чипов по 3 нм, фабрики на Тайване уже будут выпускать чипы по 2 нм. Когда Аризона освоит 2 нм, Тайвань уже будет работать по 1,4 нм.

Похожим принципом руководствуется и Samsung. И это меняет всю ситуацию для Intel. Ведь Intel строит свои передовые фабрики в США. И когда же фабрики Intel начнут выпускать чипы по технологии 1,8 нм? Завод TCSM в Аризоне будет выпускать чипы по технологии 3 нм. Причём эти фабрики не будут напрямую конкурировать.

Продукция Intel, использующая технологию 1,8 нм, будет конкурировать с продукцией TSMC, производимой на Тайване! Этот фактор потенциально меняет всю картину для Intel.

В таких условиях, например, Microsoft или Apple, желающие диверсифицировать политические риски, окажутся перед весьма интересным выбором. У них будет два варианта, каждый из которых имеет свои плюсы и минусы.

Первый вариант — продолжать размещать 100% заказов на самых современных и дешёвых заводах TSMC на Тайване. Это самый выгодный путь с чисто экономической точки зрения, но и самый рискованный с геополитической точки зрения.

Второй вариант — главная надежда и спасательный круг для Intel. Американский заказчик, которому нужна как надёжность американского производства, так и самые передовые технологии, в 2027–2028 годах обнаружит, что у него есть только один поставщик, способный предложить и то, и другое одновременно. И этим поставщиком станет Intel с её техпроцессом 18A.

Что касается 3-4 нм заводов предыдущего поколения, то TCSM, Intel и Samsung будут производить чипы в США с равными производственными факторами.

Таким образом, стратегия TSMC по созданию технологически «отстающего» завода на Западе, по сути, искусственно создаёт для Intel защищённую рыночную нишу в самом премиальном сегменте рынка. Intel больше не нужно конкурировать со всей мощью TSMC. Конкуренция будет только со своим американским «дочкой» в массовом сегменте 3–4 нм.

Краткое содержание

В результате мы имеем компанию, находящуюся в глубоком финансовом кризисе, «сжигающую» миллиарды долларов на строительстве новых заводов и теряющую долю на старом рынке. С другой стороны, у этой компании есть своя ниша в будущем, обусловленная геополитической обстановкой в мире.

Инвестиции в Intel сегодня — это классическая история «выворота». Её текущая низкая капитализация, всего в 107 миллиардов долларов, на мой взгляд, не является ошибкой рынка. Это справедливая цена за огромные риски сложной стратегии и текущие убытки.

Но для инвестора с 5-летним горизонтом это создает уникальную высокорискованную возможность купить акции с потенциалом роста в 3-4 раза, если его план увенчается успехом.

Это ставка на то, что компания сможет «выжить» до 2027–28 годов, когда её заводы заработают, а конкурентное поле выровняется. А «спасательный круг» в виде программы CHIPS Act делает эту ставку гораздо менее рискованной, чем кажется на первый взгляд.

Имеет смысл покупать акции Intel долгосрочным, склонным к риску инвесторам, которые понимают, что покупают не стабильную компанию, а, по сути, «опцион» на её успешное развитие в новом, более фрагментированном мире.

Что касается целей, то акции компании сейчас стоят почти в три раза меньше, чем в 2021 году, когда прибыль составила 19 миллиардов долларов. Учитывая, что с тех пор технологический сектор резко вырос в цене. Если компания сможет просто вернуть себе прежние позиции в отрасли, но в другом качестве, это будет означать четырёхкратный рост цены.

рост в 3-4 раза

Intel реализует самую амбициозную в своей истории программу строительства в Аризоне, Огайо и Германии. К концу десятилетия эти новые заводы могут удвоить производственные мощности компании.

А если учесть, что в 2021 году компания имела прибыль в $19 млрд., то с запуском заводов и сокращением капитальных затрат компания, скорее всего, сможет восстановить прибыль.

А тут всё банально, если $19 млрд умножить на мультипликатор P/E, равный всего 20, то в этом случае капитализация компании вполне способна достичь отметки $400 млрд. Это огромный потенциал, и, вероятно, стоит добавить, что к 2030 году рынок полупроводников может превысить $1 трлн. Новые заводы Intel в таком объёме, скорее всего, увеличат выручку на $50 млрд, что составит всего 5% от общего объёма рынка, что, на мой взгляд, весьма вероятно.

* Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

👉Читайте нас на VC.RU👈

Nebius: новые исторические максимумы не за горами

2025-08-08T13:46:10.082Z

Компания Nebius Group (NBIS) сообщила о значительно более высокой, чем ожидалось, выручке за второй финансовый квартал, несмотря на высокие ожидания на фоне роста её основного бизнеса в сфере облачных технологий ИИ.

Облачная платформа продемонстрировала впечатляющий рост выручки во втором финансовом квартале.

В этом квартале ожидается ещё больший рост по мере расширения присутствия в сфере ЦОД. Nebius также существенно повысила прогноз годовой доходности (ARR) на 2025 финансовый год, что привело к росту акций облачной платформы, ориентированной на ИИ, на 19%. Поскольку Nebius увеличивает своё присутствие в сфере ЦОД, я ожидаю ускорения роста в следующих кварталах и по-прежнему считаю компанию ЦОД перспективным вариантом для инвесторов в ИИ.

Данные YCharts

Предыдущий рейтинг

Nebius привлек $1,0 млрд капитала во второй разквартале, чтобы ускорить её стратегию роста, поэтому аналитики оценивают облачную компанию как неплохой актив для активных покупок. Облачная компания продолжила впечатлять высоким ростом выручки во втором квартале 2025 года и теперь, согласно пересмотренному прогнозу, к концу года, при сохранении текущих темпов роста, имеет все шансы достичь годовой регулярной выручки более 1 млрд долларов США. Есть мнение, что Nebius — один из самых привлекательных вариантов роста в индустрии центров обработки данных, готовый к значительному росту ARR.

Nebius наблюдает значительный рост выручки во втором квартале 2025 года

Компания Data Center Cloud сообщила о более высокой, чем ожидалось, выручке во втором квартале 2025 года: Nebius сообщила о выручке в размере 105,1 млн долларов США, что на 3,9 млн долларов США больше прогноза.

В этом квартале компания Nebius продемонстрировала рост выручки на 625%. По сравнению с предыдущим кварталом, Nebius сообщила о росте на 106% благодаря массовому внедрению продуктов на базе ИИ.

Основная причина этого взрывного роста заключается в том, что спрос на вычислительные мощности настолько высок, что Nebius без проблем привлекает крупных корпоративных клиентов, готовых платить большие деньги за доступ к оптимизированной для ИИ инфраструктуре центра обработки данных Nebius.

Стремительный рост Nebius также позволяет легко принять тот факт, что компания значительно увеличила скорректированный чистый убыток во втором квартале 2025 года, который в июньском квартале составил 91,5 млн долларов, что на 49% больше, чем годом ранее.

Nebius получил прибыль по общепринятым принципам бухгалтерского учета (GAAP) в размере 584,4 млн долларов США во втором квартале.

Однако квартальный рост был обусловлен разовым приростом по акциям. В дальнейшем инвесторам следует ожидать, что Nebius продолжит нести убытки, поскольку облачная платформа, ориентированная на ИИ, в основном сосредоточена на наращивании своего присутствия в центрах обработки данных. Таким образом, Nebius ожидает существенных убытков в будущем и может решить привлечь дополнительный капитал для инвесторов, чтобы ускорить свою стратегию роста, основанную на ИИ.

Небиус

Самым важным выводом из отчета о доходах компании, занимающейся разработкой решений для искусственного интеллекта, за второй квартал стало то, что Nebius повысила свой прогноз по годовому регулярному доходу/ARR — ключевому показателю для компании, который указывает на ее будущий потенциал для расширения основных показателей и монетизации клиентов.

Повышение прогнозируемой доходности (ARR) приводит к значительному росту рыночной капитализации

Компания Nebius повысила свой прогноз по годовой регулярной выручке на 2025 финансовый год до 900 млн долларов США (против 1,1 млрд долларов США), тем самым увеличив свой прогноз по сравнению с предыдущим прогнозом на 150 млн долларов США по нижней границе и на 100 млн долларов США по верхней границе.

Повышение прогноза на текущий финансовый год привело к росту акций Nebius на 19% в четверг, что увеличило рыночную капитализацию компании более чем на 2 млрд долларов США.

Сегодня рыночная стоимость Nebius составляет $15,6 млрд, но в ближайшие годы компания демонстрирует значительный рост, что создаёт предпосылки для серьёзного увеличения рыночной капитализации. При текущих темпах роста Nebius может достичь показателя ARR в $5 млрд в течение трёх лет.

Данные YCharts

Катализатор роста: расширение площади ЦОД и новые контракты с корпоративными клиентами

Компания Nebius готовится к существенному расширению бизнеса, добавляя новые центры обработки данных на свою платформу. На данный момент выбраны площадки для новых центров обработки данных в США, Великобритании, Израиле и Скандинавии, но в конечном итоге для расширения деятельности компании могут быть построены и другие площадки в Европе и других странах (например, в Азиатско-Тихоокеанском регионе).

Небиус

В майской презентации для инвесторов Nvidia представлены интересные слайды , демонстрирующие, насколько быстро развиваются ускоренные вычисления по мере того, как нарастают преимущества ИИ, способствуя экспоненциальному росту сектора. Для таких компаний, как Nebius и Nvidia, этот рост производительности вычислений на графических процессорах формирует долгосрочные драйверы спроса на их графические процессоры для ИИ и инфраструктуры центров обработки данных.

Именно этот экспоненциальный рост вычислительных мощностей побуждает такие компании, как Microsoft (MSFT) и Alphabet (GOOGL) (GOOG), тратить миллиарды долларов на инвестиции в ИИ и центры обработки данных.

Nvidia

Оценка Небиуса

Акции компании, занимающейся центрами обработки данных, подскочили более чем на 20% в четверг и закрылись примерно на 18% выше по сравнению со средой. Их коэффициент цена/выручка составляет 11,4X... что делает их дорогими, но не необоснованно ценными, учитывая огромный потенциал, таящийся в отрасли центров обработки данных.

CoreWeave (CRWV), ключевой конкурент в сфере центров обработки данных, продаётся по цене 5,0X, превышающей выручку за 2026 финансовый год, а компании, занимающиеся разработкой микросхем, такие как Nvidia и AMD (AMD), которые продают свои чипы компаниям, работающим в сфере центров обработки данных, торгуются с форвардным коэффициентом цены к выручке 17,3X и 7,1X соответственно. Среднее значение коэффициента P/S по отрасли здесь составляет 10X, поэтому Nebius дороже, чем средняя компания в этом регионе.

Однако ни одна другая компания в этой отраслевой группе, даже Nvidia, не удваивает свои доходы за квартал;

Nebius, пожалуй, имеет наилучшие перспективы роста среди всех компаний, представленных здесь.

Тем не менее, Nvidia значительно дороже, с коэффициентом P/S 17,3X. По моему мнению, акции Nebius могли бы торговаться с коэффициентом форвардной выручки примерно в 15,0X, учитывая стремительный рост её ARR. Это дало бы компании, специализирующейся на центрах обработки данных, справедливую стоимость около $86 за акцию, что представляет собой потенциал роста на 32%, что является дополнением к вчерашнему росту цены на 19%.

Данные YCharts

Риски с Nebius

Аналитики предполагают, что компании, занимающиеся ЦОД, намерены ускорить свои капитальные расходы, связанные с ИИ: такие компании, как Nvidia, AMD, Nebius и CoreWeave, находятся в авангарде революции ИИ и готовы значительно увеличить свои расходы на инфраструктуру ЦОД с поддержкой ИИ.

Такие компании, как Nebius, могут не иметь возможности увеличить свои мультипликаторы оценки в будущем.

Заключительные мысли

Выручка Nebius за второй финансовый квартал превзошла прогнозы, поскольку компания растет невероятными темпами: поставщик услуг облачной платформы на базе ИИ сообщил о росте выручки на 625% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что обусловлено резким ростом глобальных расходов на ИИ и расширением присутствия в центрах обработки данных.

Nebius привлекает её агрессивными планами расширения и впечатляющим ростом валовой выручки, а также повышением прогнозируемой нормы прибыли (ARR).

Если расходы на капитальные вложения действительно ускорятся, что ожидается, Nebius может быть на пути к достижению объема выручки в размере $5,0 млрд в течение 3 лет, что может подготовить компанию к значительному росту мультипликатора ее оценки.

Хотя акции уже взлетели после публикации прибыли за второй квартал 2025 года и перекуплены, высока вероятность, что Nebius готова достичь новых максимумов в ближайшие недели и месяцы.

GameStop нужна агрессивная и последовательная модель криптобизнеса, если компания хочет заставить «медведей» замолчать

2025-07-17T18:08:16.237Z

Прошлая неделя выдалась неудачной для GameStop Corp. (GME), акции которой упали с более чем $30 до $22,14. Результаты первого квартала 2025 года показали падение выручки, и компания объявила о дополнительном выпуске беспроцентных облигаций на сумму $2,25 млрд, которые будут конвертироваться по цене $28,91. GME получает бесплатные деньги в обмен на некоторое размывание потенциала роста акций, что следует рассматривать как позитивный момент.

Привлеченные $2,25 млрд будут добавлены к и без того значительному остатку денежных средств в размере около $6 млрд и 4710 биткоинов, что составляет около $0,5 млрд. Теперь у компании будет $3,75 млрд беспроцентного долга, что оставит около $5 млрд чистых денежных средств и биткоинов.

Если предположить, что историческая деятельность практически не оценивается, GME торгуется с премией к денежным средствам компании примерно на 5 миллиардов долларов. Аналитики задаются очевидным вопросом: зачем инвестору платить такую высокую премию за денежные средства компании и активы в биткоинах, если существует бесчисленное множество более эффективных вариантов сделать то же самое? Исходя из этого тезиса, Wedbush устанавливает медвежий целевой показатель в $13,50 .

Аналитики не оценивают премию в 5 миллиардов долларов, которая, по сути, является нематериальным активом, зависящим от способности GME использовать свой бренд и популярность для развития успешного криптовалютного бизнеса. Виной тому компания, поскольку она до сих пор не использовала этот бренд. Очень вероятно, что в конечном итоге она это сделает.

Есть беспроцентные конвертируемые облигации на сумму $3,75 миллиарда, которые делают ставку на то же самое.

Премии по чистой стоимости активов криптовалюты широко распространены на рынке

Было много акций средней и малой капитализации, которые хотели бы запрыгнуть в премиальный вагон Strategy Incorporated (MSTR) NAV. Cantor Equity Partners (CEP) — это офшорная компания, которая в течение последних нескольких недель стабильно торгуется выше $30, поскольку она ожидает слияния с Twenty One Capital (XXI).

Генеральным директором станет Джек Маллерс, соучредитель и генеральный директор Strike, а также довольно известное имя в криптосфере. Компания запустится с казначейством в 42 000 биткоинов и привлечет $585 млн в сочетании с финансированием PIPE и конвертируемыми облигациями.

Референтная цена взноса в биткоинах и PIPE составляет $10, а для конвертируемых облигаций — $13, и может измениться в зависимости от цены биткоина на момент закрытия. Маллерс предлагает превратить XXI в конечный инструмент для рынков капитала для участия в биткоине, используя такие термины, как биткоин на акцию вместо прибыли на акцию, чтобы продвинуть идею бизнес-модели.

Наиболее волатильным примером недавней сделки по управлению казначейскими облигациями криптовалюты, вероятно, является SharpLink Gaming, Inc. (SBET). Акции выросли с $6,72 до более чем $100 за несколько дней после объявления о частном размещении на сумму $425 млн по цене $6,15 с целью запуска стратегии управления казначейскими облигациями Ethereum.

Джозеф Любин, основатель и генеральный директор Consensys и соучредитель Ethereum, стал председателем совета директоров компании. С тех пор акции обвалились до $9,21 после закрытия сделки и покупки ETH на $463 млн, что сделало SBET крупнейшим держателем ETH, торгуемых на бирже.

Отличный пример — компания K Wave Media Ltd. (KWM. В опубликованном после этого пресс-релизе подчёркивается способность и стремление компании объединить свои инициативы, связанные с биткоином и криптовалютами, с основным бизнесом — корейским развлекательным контентом. NFT-токены часто называют «голландскими тюльпанами» или инструментами для отмывания денег.

Но в случае с генератором контента и мерчендайзером, особенно в Южной Корее, где поп-звёзды известны своей огромной и преданной аудиторией, есть мнение, что такая бизнес-модель открывает двери для множества прибыльных возможностей.

Как эти примеры соотносятся с оптимистичным тезисом о GME

Медвежьи аналитики вроде Уэдбуша не замечают стабильной и существенной премии к чистой стоимости активов, генерируемой стратегиями инвестирования в криптовалютные казначейские облигации. Вероятно, это связано с тем, что, за исключением MSTR, они обычно остаются вне поля зрения, имея оценку менее 1 млрд долларов. GME, возможно, оценивается более чем в 10 млрд долларов, но торгуется как акции компаний с низкой капитализацией и привлекает такую же аудиторию розничных инвесторов.

Если предположить, что базовая цена CEP составляет $12,50, то он торгуется примерно с 200%-ной премией к моей оценке его предполагаемой чистой стоимости активов (NAV). Исходя из цены закрытия SBET в пятницу на уровне 9,21 доллара, аналитики оценивают её примерно в 40%-ную премию к NAV.

Однако на пике ажиотажа цена достигала 124 доллара за акцию, в 20 раз превышающей NAV. Вероятнее всего большинство розничных трейдеров GME не ищут долгосрочной, устойчивой стоимости. Им нужен мощный скачок цен на новостях и/или ажиотаже, как это произошло с SBET.

У CEP и SBET есть то, чего нет у GME, так это наличие криптотяжеловесов в качестве лидеров. Райан Коэн имеет собственный опыт инвестора и основателя и является популярной фигурой среди участников рынка мемов, но в криптопространстве у него нет значительной репутации.

Скептики, реагирующие на криптоинициативы GME, могут посчитать его самозванцем. Появление криптотяжеловеса в рамках агрессивной стратегии развития биткоина или других криптовалют, вероятно, значительно повысит оценку GME в краткосрочной перспективе, даже если в долгосрочной перспективе это окажется неэффективным.

KWM — пример компании, которая напрямую связывает свой основной бизнес с биткоином. Традиционное розничное направление деятельности GME переживает спад, но использование Web3 и сотрудничество с создателями контента могут оживить этот бизнес. Компания создала собственную торговую площадку NFT ещё в 2022 году, но в прошлом году её закрыли из-за неопределённости регулирования в криптопространстве.

Хотя первая попытка не увенчалась успехом, она показывает, что GME готова тестировать бизнес-модели, использующие криптовалюту или Web3. Если GME будет позиционировать себя подобно KWM, она не будет восприниматься как участник, спекулянт. У GME есть известный бренд, особенно среди миллионов розничных акционеров. Компания может и должна использовать своё имя, чтобы привлечь лидеров криптоиндустрии и создателей контента к сотрудничеству.

Вывод: спекулятивная покупка, поскольку путь пока неясен, но потенциал остается высоким.

Трудно согласиться с «медведями» относительно будущего GME, но можно понять их тезис. Они рассматривают GME исключительно как инвестиционную компанию, поскольку её историческая деятельность стоит очень мало.

Инвестиционную компанию, торгующую активами, которые значительно превышают чистую стоимость активов (NAV) в виде наличных и биткоинов. Два очень ликвидных актива, которые не должны давать существенной премии за ликвидность в составе фонда.

Во многом это вина GME. Пока что компания не смогла оправдать премию, создав последовательную и прибыльную криптобизнес-модель. MSTR, CEP, SBET и KWM — лишь четыре из многочисленных примеров компаний, чьи акции привлекли повышенный интерес благодаря агрессивной реализации криптобизнес-моделей. Сравните это с GME. Компания приобрела 4710 биткоинов, что составляет около 10% от её чистых активов и 5% от её рыночной капитализации. Рынок справедливо не впечатлён выходом GME на криптовалютный рынок и нуждается в чём-то большем, чем просто пустые заголовки и обещания.

GME, безусловно, обладает силой бренда, способной привлечь криптотяжеловесов. Но для этого руководству придётся поделиться частью власти и, возможно, увлечься в сторону, не полностью соответствующую его текущему видению.

Пока неясно, готово ли руководство компании внести необходимые изменения, чтобы её воспринимали как серьёзного игрока на рынке web3. Такой, который заслуживает оценки, значительно превышающей его балансовую стоимость в два раза.

Для трейдеров и инвесторов, настроенных на рост и придерживающихся этих цен — это выгодный компромисс между риском и доходностью. Им придётся выжидать. Учитывая, что на прошлой неделе цена акций упала и опустилась ниже цены исполнения беспроцентных конвертируемых облигаций последнего выпуска в 28,91 доллара, розничные инвесторы могут утешиться тем, что институциональные инвесторы делают большие ставки на то, что акции компании в какой-то момент в течение следующих нескольких лет значительно превысят эту цену.

В этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Обратите внимание на риски, связанные с этими акциями.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Goose Mine может стоить больше, чем весь B2Gold!

2025-07-12T10:19:03.961Z

B2Gold (BTG) — канадская золотодобывающая компания, ведущая активную деятельность в Мали, на Филиппинах, в Намибии, а теперь и в Канаде. Компания планирует произвести около 1 миллиона унций золота в 2025 году при средней себестоимости (AISC) 1460–1520 долларов США за унцию (что примерно на 20% выше предыдущих показателей из-за проектов и проблем). Даже несмотря на спад на ключевом руднике в Мали в конце 2023 — начале 2024 года, компании удалось добиться очень хороших показателей и стабильного уровня производства в прошлом году. В результате AISC увеличился, но должен снизиться по мере ввода в эксплуатацию новых проектов и нормализации капитальных затрат и производства.

На последние данные влияют весьма значительные капитальные затраты, поскольку компания инвестирует огромные средства в свои проекты. Даже в этом случае мы наблюдаем положительный свободный денежный поток (TTM), что, безусловно, впечатляет и показывает, насколько велик потенциал компании генерировать значительные денежные потоки после нормализации капитальных затрат. С учетом нормализации капитальных затрат, вероятнее всего к началу 2030 года денежный поток B2Gold может превысить 1 миллиард долларов, а цена на золото превысит 3000 долларов, если проекты будут реализованы по плану. Это весьма существенно, учитывая рыночную капитализацию в 4,86 миллиарда долларов, о чем я упомяну ниже.

В поисках Альфы

B2Gold — вероятно единственная золотодобывающая компания, акции которой можно активно покупать сегодня благодаря ее весьма существенным катализаторам роста, которые вскоре материализуются, высокому потенциалу роста и расширения при одновременном снижении рисков, связанных с Мали, и весьма привлекательной оценке, особенно по сравнению с другими компаниями в отрасли, о чем расскажем ниже.

B2Gold IR

С финансовой точки зрения, судя по последнему отчету о доходах B2Gold, они находятся в очень хорошем положении: текущие активы превышают текущие обязательства, большая часть которых приходится на предоплаченные продажи золота, и у них не так много долга. Недавно они выпустили немного долга, объявив о выпуске конвертируемых облигаций на сумму 460 миллионов долларов с доходностью 2,75% годовых для финансирования своих проектов.

Капитал составляет около 3,17 миллиарда долларов, что примерно на 140 миллионов долларов больше, чем в последнем квартале, что ставит их на коэффициент PB около 1,5, что не удивительно, но все же где-то посередине отрасли, хотя их активы значительно более прибыльны, чем другие, благодаря низким издержкам.

Фактически, это один из лучших балансов, которые мы можем найти в отрасли, он конкурирует даже с такими отличными, как Alamos (AGI), хотя география этих активов сильно различается.

Дивиденды и выкупы

В поисках Альфы

Чтобы дополнительно сэкономить деньги на развитии своих проектов и повысить краткосрочную гибкость, B2Gold недавно объявила о сокращении дивидендов вдвое, в результате чего доходность достигла примерно 2,2%, что невысоко, но является одним из самых высоких показателей в отрасли.

Тем не менее, существует потенциал для восстановления этой доходности после нормализации капитальных затрат, хотя имело бы смысл либо реинвестировать эти средства, либо погасить долг. Или, что ещё более разумно, компания объявила о выкупе акций до 5% в апреле 2025 года, одобренном в апреле 2026 года, до апреля 2026 года! Вероятнее всего, это действительно хороший ход руководства, поскольку акции торгуются со значительным дисконтом.

Риски и возможности

B2Gold IR

B2Gold не только дешев для того, что они могут производить сегодня, но у них есть очень значительные цели по росту, добавляя 750 000 унций в год к концу десятилетия, будучи лидером в отрасли, когда дело касается их трубопровода органического роста, особенно с учетом того, что отрасль, похоже, предпочитает расти за счет консолидации (слияний и поглощений), а не за счет разработки новых проектов.

Что касается их потенциала, они фактически объявили пару дней назад, что первое золото было отлито на их руднике Гуз в Канаде. Как они и обещали, коммерческое производство началось в третьем квартале 2025 года - первая заливка была 1 июля - и они «продолжают оценивать производство в 2025 году в 120-150 000 унций, а среднегодовое производство золота в течение первых полных шести лет работы проекта до 2031 года составит ~ 300 000 унций / год, исходя только из существующих минеральных запасов».

Эта часть в конце также важна, поскольку мы говорим о том, что они рассчитывают более чем удвоить добычу в этом году к 2031 году, основываясь только на существующих запасах полезных ископаемых, а это значит, что любое дополнительное открытие в рамках проекта может привести к ещё лучшим показателям. Тем не менее, даже без дополнительных открытий, мы говорим о компании, которая может обеспечить более 1 миллиарда долларов денежного потока через пять лет, исходя из текущих проектов в разработке, что очень неплохо для рыночной капитализации в 4,84 миллиарда долларов. Это сделало бы их акции значительно дешевле конкурентов, хотя они уже находятся на таком уровне, торгуясь по очень привлекательным коэффициентам в течение некоторого времени из-за политического риска, связанного с акциями.

Как уже упоминалось, политический риск, вероятно, остаётся главным сдерживающим фактором, препятствующим более рациональному рынку этих акций, учитывая исторически высокие цены на золото в периоды, когда компания стремится значительно увеличить производство.

Мы видим, что Barrick (B) всё ещё испытывает трудности с Мали после того, как страна объявила об изменении своего горного кодекса ещё в 2023 году. Это пример того, почему некоторые страны считаются более рискованными с политической точки зрения, чем другие, но разница здесь в том, что B2, в отличие от Barrick, на самом деле не находится в плохом/неопределённом положении. B2Gold и Мали уже договорились о новых условиях разрешений и даже получили разрешения на расширение.

И последнее замечание: ЛЮБАЯ страна может это сделать, особенно с учётом того, что в последнее время практически во всех уголках планеты происходит смена правительств слева направо или наоборот. Изменения в роялти, налогах, более жёсткие требования к разрешениям, государственная собственность и т. д. представляют собой риск для любой компании, производящей сырьевые товары, но должен сказать, что для B2Gold этот риск, как я уже упоминал, сильно преувеличен.

Аламос IR

Конечно, всё может измениться к худшему — кстати, именно новый режим стал причиной изменения правил добычи полезных ископаемых, — но компания расширяется, удаляясь от Мали, что теоретически должно снизить предполагаемый риск и повысить оценку.

Например, недорогие канадские активы, такие как Alamos, сегодня торгуются с коэффициентом P/FCF около 33,5. В худшем случае B2 может даже отделить свои немалийские активы, чтобы раскрыть их значительную стоимость, хотя об этом не было объявлено, и пока нет никаких признаков того, что компания планирует это сделать.

Для приблизительного сравнения «яблоки за яблоки», если предположить аналогичную AISC, Alamos ожидает около 600 000 унций производства в этом году и планирует увеличить этот показатель до ~700 000 к 2027 году, в то время как B2Gold ожидает, что её канадский проект произведёт около 300 000 унций за тот же период.

Рыночная капитализация Alamos сегодня составляет 11,35 млрд долларов, что означает ~16 214,28 доллара за унцию золота (производственная мощность). Если приобрести B2 по той же цене через отдельную компанию, то получится рыночная капитализация в 4,86 млрд долларов, что практически идентично текущей рыночной капитализации B2 (~на 20 млн долларов выше сегодняшнего уровня) — для одного проекта, в то время как всё остальное, то есть большая часть компании, фактически достаётся бесплатно по этой цене!

Конечно, предположим, что унция торгуется по 10 000 долларов, поскольку руда Аламоса считается рудой высшего качества, и было бы несправедливо предполагать те же соотношения, то есть соотношение цена/свободный денежный поток составляет ~20,66, и это все еще дает рыночную капитализацию в 3 миллиарда долларов, что составляет ~61,85% от текущей рыночной капитализации B2 — опять же, для одного проекта, который едва ли составит ~20% от их производства.

Оценка

Автор

Что касается оценки, скорректируем начальный свободный денежный поток, предположив, что нормализованные капитальные затраты составят 450 миллионов долларов США. Это значительно выше уровня, существовавшего до начала инвестиционного цикла.

Однако необходимо учитывать более высокие капитальные затраты на поддержание производства, поскольку у них будет больше проектов, а также тот факт, что в прошлом году добыча была ниже из-за проблем в Мали. Таким образом, есть предположение, что использование скорректированного свободного денежного потока TTM в размере примерно ~550 миллионов долларов США должно дать хорошее представление о том, сколько компания может произвести при текущих ценах на золото с нормализацией капитальных затрат в будущем, и, возможно, даже будет более консервативным.

Итак, для оценки B2Gold по методу DCF начнём со свободного денежного потока в размере 550 миллионов долларов и предположим, что среднегодовой темп роста составит приблизительно 10,5% в течение первых 5 лет, что будет означать общий рост около 65% за этот период — с учетом проектов роста, находящихся в разработке, и, возможно, даже некоторых задержек — с последующим ежегодным ростом в 4% в течение следующих 5 лет по мере стабилизации производства и развития компании.

Будет использоваться терминальный темп роста в размере 3% для отражения долгосрочного спроса на золото и WACC в размере 8% для учета волатильности цен на сырьевые товары и геополитических рисков в регионах ее деятельности, что соответствует рыночным оценкам (см. здесь и здесь ). При чистом долге в размере 77,9 миллионов долларов и приблизительно 1,32 миллиарда акций в обращении, полученная модель DCF дает стоимость предприятия около 8,3 миллиарда долларов и стоимость собственного капитала около 8,22 миллиарда долларов. Это подразумевает внутреннюю стоимость на акцию около 6,21 доллара.

Это примерно на 71,5% выше текущей цены, если использовать относительно консервативные оценки и включать задержки в их проектах, и есть также потенциал от отделения, если компания захочет таким образом раскрыть свою реальную стоимость.

К 10 году, если предположения верны, это составит 1,06 млрд долларов денежных потоков, при этом текущий коэффициент P/FCF составит менее 4, что очень трудно предвидеть, поскольку тогда они смогут выплачивать даже более 25% доходности (при 100% выплате).

Выводы

В целом, соотношение риска и доходности акций B2Gold кажется слишком хорошим, чтобы его проигнорировать. Несмотря на то, что цена выросла почти ровно на 50% с начала года, B2Gold по-прежнему одна из самых сильных инвестиций в золотодобывающей отрасли, и это единственная компания, которая заслуживает внимания.

Отличный баланс, огромный потенциальный денежный поток, сильно недооцененные проекты, низкий показатель AISC и растущая диверсификация проектов остаются ключевыми преимуществами, но мы должны учитывать, что политический риск, который может возникнуть как на текущих, так и на разрабатываемых рудниках, всё ещё существует.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Mobileye: усилия по обеспечению автономности продолжаются

2025-07-12T09:42:49.951Z

Акции Mobileye Global Inc (MBLY) резко выросли за последнюю неделю, несмотря на отсутствие существенных новостей о перспективах компании. Однако недавно был подписан первый контракт с заказчиком на установку радара, что является позитивным сигналом для недооценённого сегмента бизнеса Mobileye. Запуск роботакси Tesla, Inc. (TSLA) также, возможно, усилил оптимизм инвесторов в отношении усилий Mobileye по развитию автономного транспорта, поскольку последние комментарии компании указывают на то, что технология беспилотного вождения Mobileye по-прежнему находится на пути к коммерциализации в конце 2026 года.

Ранее предполагалось, что Mobileye уделяет больше внимания робототехнике, и что выручка от передовых продуктов и партнёрств в сфере робототехники должна привести к более активному росту с 2027 года. Хотя отсутствие позитивных новостей о партнёрствах, предлагающих более продвинутые возможности, вызывает беспокойство, это может быть связано с пошлинами, негативно влияющими на инвестиционный спрос OEM-производителей.

У Mobileye скромная оценка и большие возможности для роста, но слабый спрос, неопределенность относительно сроков внедрения автономных систем и конкуренции оказывают давление на акции. В связи с этим по-прежнему есть мнение, что для роста цены акций необходимы победы SuperVision и Chauffeur.

Запуск Tesla Robotaxi

Tesla запустила свой сервис роботакси в Остине в конце июня. Однако у сервиса есть свои нюансы, в том числе геозонирование и возможность использования всего около 10 автомобилей. На пассажирском сиденье также находится наблюдатель, который может нажать кнопку на центральном экране, чтобы остановить автомобиль. Сообщается, что используемые Model Y также модифицированы (камеры самоочистки, дополнительная защита камер и второй телекоммуникационный модуль, который предоставляет координаты GPS и позволяет автомобилю подключаться к удалённым операторам). Эти моменты не вызывают особого беспокойства, учитывая сложность управления беспилотным автомобилем. Однако это подрывает многие из предполагаемых преимуществ подхода Tesla к автономности.

Сообщается также, что Tesla подверглась проверке со стороны NHTSA после того, как на кадрах с запуска Robotaxi были запечатлены подозрительные действия водителей. В частности, превышение скорости и езда по встречной полосе, что не сулит ничего хорошего для масштабирования сервиса.

Расширение Waymo

Waymo запустился в Остине в марте, и теперь на платформе Uber Technologies, Inc. (UBER) доступно 100 автомобилей. Сервис также доступен через приложение Uber на территории Атланты площадью 65 квадратных миль. Waymo запускает сервис с десятками автомобилей, и ожидается, что со временем их число вырастет до сотен.

Пока Waymo продолжает подвергаться пристальному вниманию инвесторов в плане масштабируемости, сфера деятельности компании стремительно расширяется. Это включает в себя автономные перевозки на автомагистралях Калифорнии и Аризоны, хотя на данном этапе это доступно только для сотрудников. Waymo также планирует провести испытания в Нью-Йорке и запустить сервис в Вашингтоне в следующем году.

Растущая конкуренция роботакси

В то время как Waymo в настоящее время является явным лидером роботакси в США, конкуренция во всем мире растет, и все больше компаний внедряют и масштабируют операции. Следует отметить, что Zoox открывает завод по производству роботакси в Калифорнии, который в конечном итоге сможет выпускать 10 000 автономных автомобилей в год. Изначально компания сосредоточена на Лас-Вегасе, но вскоре планирует расшириться на Сан-Франциско, Остин и Майами. Wayve и Uber также недавно объединились для запуска запланированного испытания автономности 4-го уровня в Лондоне, а May Mobility планирует запустить операции на платформе Uber в Техасе позднее в этом году. May Mobility работает в Арлингтоне с 2021 года, но все равно запустит сервис с бортовыми операторами безопасности. Компания планирует расшириться на другие рынки США в 2026 году и развернуть тысячи автомобилей в течение следующих 3 лет. May Mobility уже развернула автомобили в США и Японии, включая беспилотные операции в 3 городах.

Pony, WeRide, Aurora Innovation и Baidu также выпускают беспилотные автомобили и планируют значительно расширить масштабы своей деятельности в ближайшие годы. Это увеличивает вероятность превращения роботакси в товар массового спроса и обвала цен. Однако многим из этих компаний ещё предстоит продемонстрировать способность безопасно масштабировать свою деятельность. Потенциальным дополнительным преимуществом этой ситуации для Mobileye является то, что более широкое распространение этой технологии может повысить потребительский спрос на ADAS.

Новости Mobileye Business

В последние месяцы в бизнесе Mobileye не было большого развития, что несколько разочаровывает, учитывая, что компания ждет заключения контрактов, особенно на свои более продвинутые продукты. Позитивным моментом является то, что радар визуализации Mobileye был выбран мировым автопроизводителем для включения в свою систему вождения Уровня 3.

Это неудивительно, поскольку Mobileye ранее предполагал, что ожидается победа в тендере на разработку отдельного радара визуализации с европейским OEM-производителем. Радар визуализации Mobileye поддерживает обнаружение объектов в ненастную погоду и на больших расстояниях, а также обеспечивает резервирование датчиков. По сравнению с традиционным радаром, радар визуализации предлагает более высокое разрешение и трехмерные точечные данные, а не двухмерные. Производство для этого клиента ожидается в 2028 году. Однако на данном этапе важность этого не совсем ясна, поскольку цены и объемы не обсуждались.

Компания Mobileye также сообщила о возобновлении интереса к программе Chauffeur. Реализация программ Porsche и Audi идёт по плану, первые прототипы ожидаются во второй половине 2025 года. Запуск программы Chauffeur совместно с Audi в настоящее время ожидается в конце следующего года.

Основная деятельность Mobileye, связанная с роботакси, осуществляется в партнерстве с Volkswagen. Volkswagen и Uber планируют запустить роботакси ID Buzz в Лос-Анджелесе. Mobileye также сотрудничает с Lyft в рамках программы роботакси в Далласе. Mobileye заявила о поэтапном внедрении своих роботакси в новых городах.

Изначально компания запустит десятки автомобилей в ходе тестирования, после чего будет запущена пилотная программа, в рамках которой пользователям будут предложены поездки с водителем, обеспечивающим безопасность, для получения отзывов. Со временем пилотные программы будут масштабироваться с десятков до сотен автомобилей, после чего беспилотные поездки будут постепенно внедряться.

Mobileye ожидает, что её сервис роботакси будет открыт для публики в конце года, а водитель-безопасник будет уволен к середине следующего года. Этот график подтверждается тем фактом, что VW в настоящее время проводит тестирование с использованием 50–75 автомобилей, и эта программа достигает своих целей. VW будет владеть и управлять роботакси, а Uber будет полагаться на Uber для формирования спроса.

Что касается монетизации, Mobileye получит единовременный платеж за систему Drive и регулярный лицензионный сбор, размер которого будет зависеть от использования. Ожидается, что основным фактором роста станет операционная выручка с мили.

Ожидается, что серийное производство ID. Buzz начнётся в конце 2026 года. Mobileye готовится к этому, обеспечивая лёгкую интеграцию своих технологий на заводе VW, вместо того, чтобы требовать интеграции на отдельном предприятии после завершения производства автомобиля.

Компания Mobileye не была уверена, будет ли рост беспилотных автомобилей происходить за счёт рынка роботакси или потребительского рынка. В результате компания решила создать систему, которая была бы достаточно дешёвой для широкого внедрения и масштабируемой географически. Это должно означать, что решение Mobileye конкурентоспособно по цене и может масштабироваться относительно быстро. Главный вопрос на данный момент — производительность.

Заключение

В последние месяцы пошлины усилили макроэкономическую неопределенность, особенно сильно пострадав от автомобильной промышленности. Несмотря на это, Mobileye заявила, что поток заказов во втором квартале был стабильным и превысил первоначальные ожидания. В 2025 году китайский бизнес Mobileye также превзошел ожидания.

Кроме того, Mobileye дала очень консервативный прогноз на 2025 год, что позволило компании сохранить прогноз, несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию. Однако в последние недели количество вакансий в Mobileye сократилось, что может указывать на ухудшение спроса.

Рисунок 1: Вакансии Mobileye (источник: Revealera.com)

В последние месяцы акции Mobileye торгуются скорее как производная от автомобильной промышленности, чем как компания, занимающаяся технологиями беспилотного вождения. Однако запуск Tesla, похоже, возобновил интерес к развитию технологий беспилотного вождения Mobileye.

Возможности для роботакси продолжают обретать форму, а рост Waymo в Сан-Франциско является позитивным сигналом с точки зрения потребительского признания.

Внедрение технологий беспилотного вождения в потребительские автомобили также должно усилиться в ближайшие годы. Хотя Mobileye ещё предстоит доказать конкурентоспособность этого сегмента бизнеса, её оценка в значительной степени оправдана её базовым бизнесом ADAS.

Квантовый рейтинг Seeking Alpha "BUY"

Прогнозы аналитиков

Профиль компании

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Norwegian Cruise Line Holdings: Намереваясь подняться выше

2025-06-06T07:35:37.330Z

Norwegian Cruise Line Holdings (NCLH) потерпела падение стоимости своих акций более чем на 35% с начала года. Есть мнение, что эта распродажа увеличила привлекательность роста компании, поскольку ожидается, что расширение ее флота, будущие рыночные возможности, которые в настоящее время были подавлены из-за геополитической напряженности, и снижение затрат будут способствовать росту компании в ближайшие годы.

Расширение флота отвечает высокому спросу на круизы

NCLH управляет Norwegian Cruise Line, Oceania Cruises и Regent Seven Seas Cruises в рамках своей группы. Эти различные бренды нацелены на разные группы клиентов, при этом

- Norwegian является обычным туристическим или отпускным выбором,

- Oceania предлагает индивидуальный и тщательно подобранный опыт,

- а Regent предлагает роскошный и всеохватывающий опыт.

По данным Международной ассоциации круизных линий, спрос на круизы пострадал из-за пандемии в 2020–2021 годах, а с 2022 года наблюдается восстановление. В 2023 году количество пассажиров круизов уже превысило допандемический уровень 2019 года, и в дальнейшем ожидается постоянный рост примерно на 5,7% в год.

Международная ассоциация круизных линий

Учитывая растущий спрос со стороны круизной индустрии, в последнем отчете о прибылях и убытках руководство NCLH объявило о своих планах по расширению флота за счет трех брендов, поставки которых ожидаются в период с 2025 по 2036 год. Это будет означать увеличение вместимости с нынешних 32 судов с 66 500 местами (не менялось с 2023 года) до более чем 100 000 мест.

Презентация доходов компании

Собрав исторические данные по увеличению мощности с ростом выручки до COVID-19 можно обнаружить, что выручка в среднем увеличивалась примерно в 1,5 раза с каждым процентом роста мощности флота компании. Аналитики спрогнозировали рост выручки с 2025 по 2028 год, спрогнозировав дополнительные места в компании на основе запланированных дат поставки, объявленных для каждого судна. Нет смысла делать прогнозы на последующие годы, поскольку некоторые суда в более поздние годы могут быть отменены и представляют большую неопределенность.

Источник: прогноз аналитиков, годовой отчет компании

Согласно прогнозу, ежегодное запланированное увеличение мощности обеспечит среднегодовой темп роста выручки около 6,8% за этот период.

Как сообщило руководство в свой День инвестора, более половины клиентов компании в каждом из этих трех брендов являются клиентами с высоким собственным капиталом, что, по словам NCLH, помогает компании сохранять устойчивость спроса в условиях экономических циклов. В недавнем отчете о доходах компания сообщила о сильном предварительном бронировании в 2025 году, при этом ожидается рост цен на 4,5%. Есть мнение, что это продемонстрировало постоянный высокий спрос компании на круизы со стороны клиентов, что поддержало продажи билетов без ущерба для цен и доходности.

День инвестора 2024

Поэтому ожидается, что если NCLH не пострадает от другого глобального события, такого как COVID-19, который по сути остановил деятельность компании, бронирования гостей не будут существенно затронуты из-за экономических колебаний в предстоящие годы. Вероятнее всего с дополнительными мощностями компания сможет удовлетворить растущий спрос в круизной индустрии.

Будущее улучшение геополитических условий

Также ожидается улучшение геополитических условий в будущем, чтобы открыть новые направления или возможности маршрутов для компании. В настоящее время крупнейшим источником дохода компании по направлениям является Северная Америка, которая состоит из Карибского бассейна, Бермудских островов и Гавайев, поскольку ее клиентская база в основном из США, что составляет около 85% дохода.

ГодИзображение создано аналитиками, данные из годовых отчетововые отчеты

Я отметил, что Европа становится все более популярным выбором направления. Доля доходов из Европы выросла примерно до 32% в 2024 году по сравнению с допандемическим уровнем около 25%. Однако я считаю, что NCLH еще не реализовал весь свой потенциал в Европе из-за множества текущих геополитических проблем, происходящих в этом регионе сейчас.

Например, продолжающийся конфликт между Россией и Украиной нарушил круизные маршруты в таких регионах, как Черное море, что повлияло на порты в таких странах, как Болгария, Турция и Грузия. Более того, Израиль и Красное море теперь также рассматриваются как зоны высокого риска, где повстанцы-хуситы совершают повторяющиеся атаки. Ввиду этих продолжающихся геополитических конфликтов NCLH отменила 20 круизов, в том числе «посещения нескольких направлений в Восточном Средиземноморье и Святой Земле с портами захода в Египте, Кипре, Израиле, Греции и Турции».

Руководство также заявило, что треть их флота базируется в Северной Европе. Хотя их маршруты в настоящее время в Европе не включают Санкт-Петербург, если геополитические условия там улучшатся, компании будет относительно легче быстро извлечь выгоду из этого повторного открытия. Есть мнение, что это расширит предложения NCLH в европейском регионе и удовлетворит растущий спрос клиентов на европейские направления, без необходимости проводить масштабную перегруппировку своего флота.

Инициативы по экономии средств

Наконец, NCLH активно реализует различные инициативы по экономии затрат, направленные на поддержание фиксированной себестоимости единицы продукции.

Эксплуатационные расходы круиза (% от выручки)

Источник: годовые отчёты

За последние три года NCLH успешно сократила свои расходы на круизные операции. Компания увидела самое большое сокращение расходов на заработную плату в процентах от выручки, что является второй по величине статьей расходов среди всех расходов на круизные операции. Это сокращение можно объяснить усилиями компании по эффективному обучению стюардов и оптимизации развлечений на борту для минимизации необходимого персонала.

NCLH также смогла снизить расходы на топливо в процентах от выручки благодаря таким инициативам, как новая программа закупок топлива, которая оптимизирует закупки топлива, инвестиции в технологии энергоэффективности (включая модернизацию HVAC и рекуперацию отработанного тепла) и эксплуатационные усовершенствования, которые снижают расход топлива. Также важно отметить, что NCLH изучает альтернативное топливо для потенциальной экономии затрат на топливо, тестируя биодизельные смеси на своем автопарке в 2024 году.

Кроме того, компания сокращает задолженность своего баланса, что, очень вероятно, со временем приведет к сокращению процентных расходов. В 2024 году NCLH снизила свой коэффициент левериджа до 5,3x, что представляет собой снижение в 2 раза с конца 2023 года. Компания планирует продолжить снижение своего коэффициента левериджа до 5x в 2025 году и до середины 4x в 2026 году.

В целом компания демонстрирует здоровый контроль над расходами на круизную деятельность, что, вероятно, позиционирует компанию на правильном пути к достижению цели по управлению расходами — «экономии 300 миллионов долларов в течение следующих трех лет».

Риск: потенциальные налоги и тарифы на круизную индустрию

Круизным компаниям разрешили «регистрировать свои суда в иностранных государствах, таких как Либерия и Панама, чтобы не платить налоги США». Однако при администрации Трампа были внесены налоговые и тарифные предложения, чтобы добиться взимания налогов с этих круизных компаний. С потенциальным добавлением пассажирского налога или портового сбора конкурентоспособность NCLH в ценообразовании и управлении затратами может пострадать, что приведет к сжатию маржи.

Оценка

Для оценки DCF использовалось WACC 8,6% и среднеотраслевое значение EV/EBITDA 9,59x на основе данных пяти круизных компаний: Royal Caribbean (RCL), Lindblad Expeditions (LIND), NCLH, Carnival (CCL) и World Kinect (WKC).

В поисках Альфа

Изображение создано автором, данные Seeking Alpha

Выведена целевая цена в $22,53, что представляет собой потенциал роста в 38,11%. Поэтому компания и оценивается как «Strong Buy».

Проекция автора

Заключение

В целом, есть ряд многообещающих катализаторов, таких как расширение флота, открытие туристических направлений, которые в настоящее время затронуты геополитической напряженностью в предстоящие годы, и активное управление NCLH своими расходами, которые могли бы стимулировать рост NCLH в будущем.

Несмотря на экономические колебания, NCLH до сих пор может хвастаться сильными предварительными бронированиями, которые продлятся до 2025 года, не жертвуя своими ценами, демонстрируя постоянный высокий спрос со стороны клиентов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Память искусственного интеллекта от Micron за 1 млрд долларов

2025-06-06T07:15:55.640Z

Перевод статьи

Инвестиционный тезис

Компания Micron (MU) только что преодолела поворотный рубеж. Во втором квартале 25 финансового года выручка компании от продажи памяти с высокой пропускной способностью (HBM) превысила 1 миллиард долларов, увеличившись более чем на 50% по сравнению с предыдущим кварталом, что подтверждает наш предыдущий тезис о HBM. Весь объем поставок HBM на 2025 год уже распродан. Это свидетельствует не только о стремительном росте спроса, но и о растущем доминировании Micron в гонке вооружений памяти для ИИ.

Благодаря общему адресуемому рынку объемом более 35 миллиардов долларов и лучшим в своем классе чипам HBM3E, которые отличаются превосходной энергоэффективностью и емкостью, компания завоевывает надежную и высокодоходную нишу. Опираясь на победы в проектировании Nvidia (NVDA) GB200 и привлечение третьего крупного клиента, Micron быстро масштабируется. По цене ~8,6x P/E на 2026 финансовый год акции выглядят существенно недооцененными, учитывая многолетний попутный ветер для инфраструктуры искусственного интеллекта и лидерство Micron в области решений памяти нового поколения.

Более $35B HBM TAM в 2025 году, поскольку выручка превысит $1 миллиард благодаря спросу на искусственный интеллект

Лидерство Micron на рынке HBM является наиболее важным фактором роста стоимости акций. В Q2-FY25 выручка Micron от HBM выросла более чем на 50% в квартальном исчислении и впервые за один квартал превысила отметку в $1 млрд. Такой высокий рост указывает на шаги компании по извлечению выгоды из бума памяти ИИ, поскольку HBM стал основным фактором для высокопроизводительных вычислений.

Компания уже распродала свои производственные мощности HBM на 2025 год. Это сигнализирует о высоком спросе и ограниченном предложении в отрасли. Micron еще больше повысила свою общую оценку адресуемого рынка для HBM в 2025 году до более чем 35 миллиардов долларов . Это выше предыдущего прогноза в 30 миллиардов долларов, что отражает ускорение внедрения рабочих нагрузок ИИ, требующих чипов памяти большой емкости.

Короче говоря, фундаментальное преимущество Micron на рынке HBM заключается в ее технологическом лидерстве, поскольку ее продукты HBM3E предлагают 30%-ное улучшение энергоэффективности по сравнению с конкурирующими продуктами. Энергоэффективность имеет решающее значение для того, чтобы центры обработки данных могли покрывать растущие расходы на электроэнергию. Более того, 12-уровневые стеки HBM3E Micron обеспечивают на 50% большую емкость памяти по сравнению с 8-уровневыми стеками, предлагаемыми конкурентами. Таким образом, в серверах ИИ есть явное преимущество в производительности.

Эти технические достижения привели к таким дизайнерским победам, как интеграция в платформы ускорителей ИИ GB200 и GB300 от Nvidia. Помимо Nvidia, Micron получила третьего крупного клиента HBM во втором квартале и ожидает дальнейшего расширения своей клиентской базы в этом сегменте с высокой стоимостью по мере расширения спроса на ИИ. HBM3E 12-high может привести к поставкам во второй половине 2025 года, а HBM4 ( предлагающий увеличение пропускной способности на 60% по сравнению с HBM3E ) должен выйти на рынок в 2026 году.

Технически преимущество HBM компании Micron заключается в соотношении торговли кремнием, которое измеряет, насколько больше емкости пластины требуется для производства HBM по сравнению с обычной DRAM. HBM3E потребляет в 3 раза больше кремния, чем стандартная D5 DRAM для того же выходного бита, и это соотношение может превышать 4:1 с HBM4 и HBM4E.

Этот фактор создает проблему поставок на передовых узлах отрасли. Больше мощностей пластин, направляемых на производство HBM, снизит доступность традиционной DRAM. При этом Micron получает выгоду от ценовой власти как на рынках HBM, так и на рынках не-HBM DRAM. Компания устанавливает премиальные цены на HBM и одновременно получает выгоду от более ограниченных поставок стандартной DRAM. Таким образом, это фундамент, который укрепляет ее профиль маржи и рост валовой выручки.

Золотая лихорадка HBM: почему ставка Micron на память ИИ может принести ~70%+ прибыли

Заглядывая вперед, дорожная карта Micron HBM соответствует спросу на инфраструктуру AI (см. выше, CNBU). Компания вкладывает значительные средства в передовые упаковочные мощности, такие как новый завод в Сингапуре, который должен расширить производственные мощности к 2027 году. Эти инвестиции гарантируют, что Micron сможет удовлетворить растущий спрос на HBM, который может остаться ограниченным в поставках в ближайшей перспективе.

С ускорением развертывания серверов ИИ и увеличением CapEx гиперскейлерами бизнес Micron HBM получит долгосрочный толчок в высокорентабельном росте. Учитывая растущие оценки валовой прибыли и форвардное соотношение P/S примерно в 3 раза ниже долгосрочных средних значений, акции могут обеспечить значительную доходность цены в ближайшие годы.

Более того, оценка Micron напрямую зависит от его тенденции капитализации спроса на память ИИ на фоне циклического давления отрасли. Подход, основанный на форвардной прибыли, предполагает высокий потенциал роста. Аналитики оценивают EPS на 2025 финансовый год в $6,99, что составит 438% роста за год, а EPS на 2026 финансовый год составит $10,96, что еще +57% за год. По текущей цене это составляет 13,5x P/E на 2025 финансовый год и всего 8,6x на 2026 финансовый год, что значительно ниже медианного значения в секторе полупроводников ~21x.

Это поместит текущую цену на уровень 13,5x P/E FY2025 и 8,6x P/E FY2026, оба ниже по сравнению со средним значением в секторе полупроводников (~21x). Применение консервативного 15x мультипликатора P/E (который может быть оправдан ростом HBM Micron и потенциалом восстановления маржи) к EPS FY2026 дает 12-месячную целевую цену ~$164, что составляет ~70%+ потенциал роста.

Наконец, мультипликаторы EBITDA еще больше формируют оптимистичный сценарий. Его форвардный EV/EBITDA 6,5x (FY2025) имеет дисконт 50%+ к аналогам (медианой 13,8x). Это в значительной степени связано с проблемами маржи NAND (см. следующий раздел). По мере масштабирования HBM и изменения дисциплины поставок NAND, EV/EBITDA может расшириться до 10x (среднее значение MU за 5 лет), что подразумевает 40%-ную недооценку по текущей цене.

Препятствия к росту производства NAND приведут к сокращению валовой прибыли Micron в третьем квартале 2025 финансового года на фоне сокращения мощностей по производству пластин на 10%

В то время как сегменты DRAM и HBM компании Micron процветают, ее бизнес NAND остается постоянным тормозом прибыльности, отягощенным ценовым давлением, недоиспользованием и неблагоприятными изменениями в ассортименте продукции. Во втором квартале 2025 финансового года выручка от продаж NAND снизилась на 17% по сравнению с предыдущим кварталом, несмотря на рост поставок битов из-за высокого процентного снижения средних цен продажи (ASP). Эта слабость особенно проявляется в потребительских сегментах. Здесь спрос был слабее из-за корректировки запасов в смартфонах и ПК. Проблемы подразделения NAND привели к последовательному снижению валовой прибыли на 1,6%.

Основная структурная проблема заключается в том, что бизнес Micron NAND недоиспользуется. Компания сократила выпуск пластин на десяток процентов, чтобы выровнять предложение с более слабым спросом. Однако эта недоиспользованность привела к большему поглощению фиксированных затрат в ущерб марже.

Micron видит, что встречные ветры продолжаются, и это направляет дальнейшее снижение валовой прибыли в Q3 до ~36,5% по сравнению с 37,9% во Q2. Компания собирается сократить мощности пластин NAND более чем на 10% до конца финансового года 25. Этот шаг направлен на восстановление баланса спроса и предложения, но он может задержать существенное восстановление прибыльности.

Презентация MU

Сегмент NAND компании Micron находится в жесткой конкуренции с лидерами отрасли, такими как Samsung и SK Hynix. В то время как Micron добилась успехов в области SSD для центров обработки данных, где она достигла рекордной доли рынка в Q4-FY24. Однако она по-прежнему больше подвержена влиянию товарных рынков NAND, и здесь волатильность цен серьезна.

Переход компании на QLC (четырехуровневые ячейки) NAND для решений хранения высокой плотности хорош в долгосрочной перспективе, но медленнее материализуется в краткосрочной перспективе. Более того, отрасль NAND также все еще борется с избытком запасов и агрессивными схемами ценообразования со стороны конкурентов. Это еще больше давит на маржу Micron.

Несмотря на эти проблемы, Micron предпринимает шаги по минимизации влияния сегмента NAND на общую прибыльность. Компания перепрофилирует недоиспользуемое оборудование NAND для производства DRAM. Она также отдает приоритет более дорогим SSD для предприятий и центров обработки данных, поскольку здесь маржа более стабильна.

Однако восстановление прибыльности NAND может потребовать общеотраслевой дисциплины поставок, например, продолжающихся сокращений производства конкурентами. Короче говоря, бизнес Micron NAND будет циклическим слабым местом, компенсирующим выгоды от его быстрорастущих сегментов DRAM и HBM.

Еда на вынос

Micron едет на волне структурной памяти AI, доход от HBM превысил $1 млрд, а предложение на 2025 год полностью забронировано. Его технологическое преимущество, попутные ветры маржи и глубокая интеграция в стек AI Nvidia сигнализируют о долгосрочном росте. При коэффициенте P/E на 26 финансовый год всего 8,6x Micron остается глубоко недооцененной, несмотря на встречные ветры NAND в краткосрочной перспективе, предлагая асимметричный потенциал доходности.

Подписывайтесь на мой канал: https://t.me/activetradingroom

#research

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.