Андрэй Майсейчык

Основы финансовой математики для частного инвестора (часть 5)

2026-05-14T07:27:43.446Z

←предыдущая часть

ОБЛИГАЦИИ (продолжение)

Наша предыдущая часть закончилась на примерах рассчета доходности к погашению для процентных облигаций.

Однако, такой показатель, как доходность к погашению облигаций, не учитывает временную ценность денег и не позволяет корректно сравнивать между собой долгосрочные инструменты инвестирования.

Универсальным показателем доходности, который позволяет сравнивать между собой любые облигации с фиксированным купоном, является эффективная доходность облигаций.

Эффективная доходность облигаций отражает полную доходность инвестора от вложений при намерении удерживать облигации до их погашения с учетом реинвестирования получаемого дохода (по ставке самой доходности).

Эффективная доходность облигаций равна внутренней ставке доходности потока денежных средств по облигациям.

Формула эффективной доходности облигаций (10) имеет следующий вид:

где:
YTM – эффективная доходность (% годовых)
P – цена покупки облигации
N – номинал облигации
C_i – размер купона на 1 облигацию в i-м процентном периоде
n – номер процентного периода, в котором осуществляется расчет
m – общее количество процентных периодов
t_i^365 – количество дней от даты расчета до даты выплаты купона по i-му процентному периоду, приходящихся на год из 365 дней
t_i^366 – количество дней от даты расчета до даты выплаты купона по i-му процентному периоду, приходящихся на год из 366 дней
t^365 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 365 дней
t^366 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 366 дней

Фактически формула (10) является частным случаем формулы дисконтирования (3) для потока денежных средств по облигациям.

Расчет эффективной доходности облигаций производится методом последовательных приближений (итераций), так как формула не позволяет выразить доходность напрямую.

Пример 12: рассчитаем эффективную доходность облигаций для уже рассмотренной в примере 6 ситуации.

Напомним, доходность к погашению облигаций Айгенис Оп10, купленных 25.02.2026 по цене 212,00 рублей, составила 15,2% годовых.

Любители вычислений могут самостоятельно построить математическое выражение формулы (10) в Microsoft Excel и найти эффективную доходность облигаций с помощью инструмента «Подбор параметра» (вкладка «Данные» -> «Анализ «что-если»).

Но самым удобным и быстрым способом будет подготовить график денежного потока по облигациям и воспользоваться встроенной финансовой функцией ЧИСТВНДОХ.

Если эффективная процентная ставка по депозиту была ниже показателя годовой доходности, то для облигаций ситуация обратная.

Все дело в том, что денежный поток по облигациям уже изначально распределен на временном интервале инвестирования и предоставляет возможность для реинвестирования получаемых купонов.

Пример 13: рассчитаем эффективную доходность облигаций для ситуации, рассмотренной в примере 10.

Напомним, доходность к погашению государственных облигаций в долларах США ВГДО 335, купленных 25.03.2026 по цене 3 156,10 рублей, составила 4,75% годовых.

Важно отметить, эффективная процентная ставка по депозиту является одновременно и мерой ценности денег, и отражает конечную сумму дохода.

Эффективная доходность облигаций является только мерой ценности денег, предполагающей реинвестирование купонов под ставку эффективной доходности до погашения облигаций.

Также инвесторы могут использовать такой показатель, как текущая доходность облигаций.

Текущая доходность — это отношение купонного дохода за год к текущей рыночной цене облигаций.

Показатель не учитывает цену погашения облигаций и реинвестирование купонов, может использоваться для оценки краткосрочных инвестиций, если вы планируете продать облигации до даты погашения и не ожидаете резкого изменения их цены.

Еще одним важным показателем при сравнении облигаций, который позволяет оценить реальный срок окупаемости инвестиций с учетом временной стоимости денег, является дюрация Маколея.

Дюрация Маколея отражает эффективный срок до погашения процентных облигаций (срок, за который покупатель облигаций получит свои вложения обратно с учетом выплаты процентного дохода и других факторов).

Или более простая формулировка.

Дюрация Маколея — это средневзвешенное время (в годах или днях) до получения денежного потока по облигациям, где весами является приведенная стоимость денежных потоков.

Не будем сразу пугать читателя сложными формулами, а вначале приведем пример расчета дюрации Маколея при помощи встроенных возможностей Microsoft Excel — функции ДЛИТ.

Пример 14: используем для расчета дюрации предыдущий пример и определенную в нем эффективную доходность облигаций ВГДО 335.

При сравнении облигаций со сопоставимыми сроками до погашения, помимо показателей доходности можно ориентироваться на значение дюрации, и отдать предпочтение бумагам с меньшим эффективным сроком возврата инвестиций.

А непосредственно сама математическая формула расчета дюрации Маколея (11) имеет следующий вид:

где:
D – дюрация Маколея (дней)
YTM – эффективная доходность (% годовых)
P – цена покупки облигации
N – номинал облигации
C_i – размер купона на 1 облигацию в i-м процентном периоде
n – номер процентного периода, в котором осуществляется расчет
m – общее количество процентных периодов
t_i^365 – количество дней от даты расчета до даты выплаты купона по i-му процентному периоду, приходящихся на год из 365 дней
t_i^366 – количество дней от даты расчета до даты выплаты купона по i-му процентному периоду, приходящихся на год из 366 дней
t^365 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 365 дней
t^366 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 366 дней

ОСОБЕННОСТИ ДИСКОНТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Дисконтные облигации, в отличие от процентных, не имеют купонных выплат, эмитент размещает такие облигации с дисконтом к номиналу, а погашает по номиналу. Доход по дисконтным облигациям формируется за счет разницы между ценой покупки и ценой погашения / продажи.

В настоящее время в Беларуси в обращении находится незначительное количество выпусков дисконтных облигаций, поэтому для таких ценных бумаг мы не будем разбирать примеры расчета показателей и ограничимся лишь формулами для их самостоятельного расчета.

Формула доходности к погашению для дисконтных облигаций (12) имеет следующий вид:

где:
Y – доходность к погашению (% годовых)
N – номинал облигации
P – цена покупки облигации
t_365 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 365 дней
t_366 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 366 дней

Формула эффективной доходности для дисконтных облигаций (13) следующая:

где:
YTM – эффективная доходность (% годовых)
N – номинал облигации
P – цена покупки облигации
t_365 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 365 дней
t_366 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 366 дней

Поскольку дисконтные облигации не имеют промежуточных выплат купонного дохода, дюрация дисконтных облигаций равна времени до их погашения.

Все упоминаемые в данном материале финансовые инструменты использованы исключительно в наглядных целях!

Материал не является инвестиционной рекомендацией и/или рекламой, а его автор не несет ответственности за инвестиционные решения, принятые на основании данной информации!

Продолжение в следующем посте...

В следующей части мы рассмотрим особенности и примеры расчета показателей доходности для долговых токенов и акций.

Материал публикуется без предварительного рецензирования, поэтому буду благодарен за обратную связь в случае выявления в нем неточностей и ошибок. Для предложений и замечаний: amaiseichyk@yandex.by

Основы финансовой математики для частного инвестора (часть 4)

2026-05-12T09:36:13.797Z

←предыдущая часть

ОБЛИГАЦИИ

Для начала давайте вспомним, как рассчитывается доход по процентным облигациям.

Облигации имеют установленный эмитентом срок обращения, который разделен на периоды с заранее определенными датами начала и окончания каждого периода.

Процентный доход рассчитывается за каждый период отдельно и в последний день каждого периода выплачивается на банковский счет владельца облигаций.

Традиционно процентный доход по облигациям называют купоном. В то время, когда облигации существовали только в бумажной форме, в день выплаты дохода владелец отрывал от бумажного сертификата облигации специальный отрывной талон (купон) и предъявлял его эмитенту для получения дохода.

Формула расчета суммы купона (процентного дохода за период) по процентным облигациям (7) следующая:

где:
C – сумма купона на 1 облигацию
N – номинальная стоимость облигации
i – номинальная ставка процентного дохода (% годовых)
t_365 – количество дней в процентном периоде, приходящихся на год из 365 дней
t_366 – количество дней в процентном периоде, приходящихся на год из 366 дней

Облигации являются эмиссионными ценными бумагами и в пределах одного выпуска обеспечивают всем их владельцам равный объем прав.

Вне зависимости от цены и даты покупки облигаций (в начале процентного периода, в середине или в конце (до формирования реестра!)) владелец получает полную сумму купонов за текущий процентный период, а также все оставшиеся купоны и сумму номинальной стоимости при условии владения облигациями до их погашения. После продажи облигаций все права на купонные выплаты и погашение номинальной стоимости переходят новому владельцу облигаций.

За несколько дней до окончания процентного периода торговля облигациями приостанавливается для формирования реестра владельцев облигаций, имеющих право на получение купона. Если после окончания формирования реестра, но до окончания процентного периода торговля облигациями возобновляется, то при продаже облигаций в данный промежуток времени текущий купон получает их предыдущий владелец (указанный в реестре)!

Используя формулу (7), можно рассчитать и сумму всех предстоящих купонных выплат до погашения облигаций. Для этого в качестве переменной t необходимо взять количество дней от даты окончания процентного периода, предшествующего периоду покупки облигаций, до даты их погашения.

Поскольку купон за каждый процентный период рассчитывается отдельно, из-за округлений точная сумма купонных выплат на 1 облигацию может все-таки незначительно в ту или иную сторону отличаться от расчетной.

Но самостоятельно рассчитывать сумму купонного дохода инвесторам, как правило нет необходимости.

Информацию о размере купонов публикуют некоторые эмитенты, также ее можно найти в мобильном приложении aigenis invest, предоставляющем доступ к торгам ценными бумагами на Белорусской валютно-фондовой бирже.

Например, в таком виде указаны размеры купонов по облигациям 48 выпуска ЗАО «Айгенис» в калькуляторе облигаций, размещенном на сайте компании.

А в карточке ценной бумаги в приложении aigenis invest можно найти не только размер купонов, но сумму денежного потока для 1 облигации до погашения (сумма предстоящих купонных выплат и номинальной стоимости).

При расчете дохода по облигациям не забываем, что он состоит не только из купонных выплат, но и разницы между ценой покупки облигаций и ценой их погашения / продажи.

При покупке облигаций по цене, превышающей их текущую стоимость, важно помнить, что при досрочном погашении облигаций эмитентом отрицательная разница между ценой погашения и ценой покупки может превысить сумму полученных за срок владения купонов!

Текущая стоимость облигации — это сумма номинальной стоимости облигации и накопленного купонного дохода (НКД), рассчитанного на указанную дату по формуле (7).

Как и для оценки эффективности депозита, для облигаций есть два основных показателя — это доходность к погашению и эффективная доходность.

В международной практике доходностью к погашению, YTM (англ. Yield to Maturity) часто называют показатель, который у нас принято называть эффективной доходностью облигаций.

Доходность к погашению показывает доходность, которую получит покупатель, если купит облигации по указанной цене и будет держать их до погашения.

Формула доходности к погашению для процентных облигаций (8) выглядит следующим образом:

где:
Y – доходность к погашению (% годовых)
N – номинал облигации
C_i – размер купона на 1 облигацию в i-м процентном периоде
P – цена покупки облигации
n – номер процентного периода, в котором осуществляется расчет
m – общее количество процентных периодов
t_365 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 365 дней
t_366 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 366 дней

Формула (8) используется для расчета доходности к погашению по сделкам с облигациями Белорусской валютно-фондовой биржей и в приложении aigenis invest.

Важное отличие! По сделкам, совершаемым в день выплаты купона, расчет в приложении aigenis invest учитывает, что фактически купон за текущий процентный период получает не новый, а предыдущий владелец облигаций.

Используя формулу (8), можно рассчитать доходность до даты оферты / досрочного погашения, либо доходность за период владения — от даты покупки до даты продажи облигаций.

В этом случае, например, при расчете доходности за период владения, в формуле вместо номинала необходимо использовать цену продажи облигаций, а также использовать фактическое количество полученных купонов и фактическое время владения облигациями.

Пример 6: рассчитаем доходность к погашению облигаций Айгенис Оп10, купленных 25.02.2026 по цене 212,00 рублей (по облигациям установлена номинальная ставка процентного дохода в размере 18% годовых).

Пример 7: продолжим предыдущий пример и предположим, что владельцу облигаций срочно потребовались денежные средства, и 25.03.2026 он продал облигации Айгенис Оп10 по 208,00 рублей.

Новый владелец купил облигации с доходностью к погашению 14,63% годовых (расчеты можно произвести самостоятельно согласно предыдущему примеру).

А какую доходность получил первоначальный владелец за период с 25.02.2026 по 25.03.2026?

Инвестор продал облигации по цене на 4,00 рубля ниже цены покупки, но за время владения получил купон в размере 8,88 рублей на 1 облигацию, доходность за время владения составила 30,01% годовых.

Пример 8: А сейчас давайте рассмотрим, как на доходность влияют сопутствующие расходы, которые мы в предыдущих примерах не учитывали. Рассчитаем доходность для пакета из 25 облигаций.

Сделаем аналогичные расчеты для пакета из 5 облигаций, а также для 1 облигации.

Как видно из последнего примера, при небольших сделках сопутствующие расходы существенно снижают реальную доходность ваших инвестиций.

Также инвесторам регулярно приходится решать и обратную задачу — расчета цены облигаций.

Формула (9) позволяет найти цену процентных облигаций исходя из доходности к погашению:

где:
P – цена облигации
Y – доходность к погашению (% годовых)
N – номинал облигации
C_i – размер купона на 1 облигацию в i-м процентном периоде
n – номер процентного периода, в котором осуществляется расчет
m – общее количество процентных периодов
t_365 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 365 дней
t_366 – количество дней от даты расчета до даты погашения, приходящихся на год из 366 дней

Пример 9: предположим, что владелец облигаций Айгенис Оп10 планирует их продать 01.09.2026, и рассчитывает, что к моменту продажи данные бумаги будут торговаться с доходностью к погашению 14% годовых. Найдем, по какой цене он сможет продать облигации.

Частные инвесторы все сделки с облигациями заключают в рублях, поэтому для расчета показателей эффективности или поиска цены по облигациям, номинированным в валюте или индексируемым к курсу валют, необходимо использовать валютный эквивалент цены, номинала и купонных выплат.

Пример 10: рассчитаем доходность к погашению валютных государственных долгосрочных облигаций в долларах США ВГДО 335, приобретенных 25.03.2026 по цене 3 156,10 рублей.

Важно! Выплата купонов и погашение номинальной стоимости по замещающим государственным облигациям, в том числе ВГДО 335, осуществляется по курсу, установленному Национальным банком за 3 рабочих дня до даты выплаты / погашения.

Облигации, индексируемые к курсу валют, несмотря на выраженный в рублях номинал, по своей экономической сущности имеют в себе заранее установленный валютный эквивалент номинальной стоимости. А механизм расчета выплачиваемых в рублях купонов позволяет заранее определить их валютный эквивалент. При этом значение валютных эквивалентов номинала и купонов зависят от базового параметра — базового курса.

Пример 11: рассчитаем доходность к погашению облигаций Айгенис Оп17, индексируемых к курсу доллара США, приобретенных 25.02.2026 по цене 504,20 рублей.

Важно! В случае, если курс, установленный Национальным банком на дату погашения облигаций, будет ниже базового курса, то фактический валютный эквивалент номинальной стоимости окажется выше планируемого, и, соответственно, фактическая доходность к погашению окажется выше расчетной.

При расчете доходности на основании суммы чистого дохода и полной суммы вложений, по облигациям, номинированным в валюте или индексируемым к курсу валют, в состав сопутствующих расходов также при необходимости можно включать и расходы на конвертацию денежных средств.

При этом:
сопутствующие расходы, уплаченные инвестором, уменьшают сумму дохода и увеличивают сумму вложений;
сопутствующие расходы, удержанные из дохода инвестора или суммы вложений при их возврате, уменьшают сумму дохода, но сумму вложений не увеличивают.

Все упоминаемые в данном материале финансовые инструменты использованы исключительно в наглядных целях!

Продолжение в следующем посте...

продолжение →

В следующих частях мы продолжим рассматривать особенности и примеры расчета показателей доходности для облигаций, а также рассмотрим расчет показателей доходности для долговых токенов и акций.

Материал публикуется без предварительного рецензирования, поэтому буду благодарен за обратную связь в случае выявления в нем неточностей и ошибок. Для предложений и замечаний: amaiseichyk@yandex.by

ООО «Лизинговая компания «Евротайм» – итоги 1 квартала 2026 года

2026-05-08T11:29:31.553Z

ООО «Лизинговая компания «Евротайм» зарегистрировано 05.03.2020, включено в реестр лизинговых организаций 20.03.2020.

Учредителями компании стали Максим Радьков, ранее занимавший топ-позиции в лизинговых компаниях ООО «Астра-Лизинг» и СООО «РЕСО-БелЛизинг», и являвшийся соучредителем ООО «Астра-Лизинг», а также гражданка РФ Енина Зоя Михайловна. В 2021–2023 гг. доли между участниками общества были распределены в пропорции 16% и 84% соответственно.

Интересный факт. С 17.01.2025 пенсионерка, гражданка РФ, полная однофамилица Ениной Зои Михайловны стала бенефициарным владельцем строительной компании ООО «Ю-строй», в которой ранее бенефициарным владельцем являлся Саит-Салам Гуцериев, младший брат миллиардера Михаила Гуцериева.

В апреле 2024 г. инвестиционная группа «Инсайт» приобрела долю 80% в компании, остальные 20% остались в собственности Максима Радькова. В результате реорганизации инвестиционной группы «Инсайт» ее доля перешла ООО «Инсайт Лизинг».

ООО «Инсайт Лизинг» — российская лизинговая группа, в периметр которой входят ЛК «ДельтаЛизинг», группа «Флит Лизинг», а также ЛК «Евротайм».
Группе присвоен кредитный рейтинг AA-(RU) с прогнозом «стабильный» от российского аналитического кредитного агентства АКРА.

Согласно обзору Ассоциации лизингодателей Беларуси в 2025 г. 88,2% объема нового бизнеса ЛК «Евротайм» (общая стоимость переданного в лизинг имущества) приходилось на инвестиционный лизинг, 11,8% — на потребительский лизинг, т. е. основными клиентами компании являются юридические лица. Доля легкового транспорта в объеме нового бизнеса за 2025 г. составила 64,6%, грузового транспорта — 18,6%.

В сводном рейтинге Ассоциации лизингодателей за 2025 г. ЛК «Евротайм» заняла 6 место из 30 участвовавших в нем компаний.

Средняя численность работников компании в 1 кв. 2026 г. составила 65 человек. Руководителем компании с момента ее основания и до настоящего времени является Максим Радьков.

Структура баланса

За 2022–2025 гг. совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) активов составил 62,8%, собственного капитала — 98,8%. Опережающий рост собственного капитала по сравнению с активами компании положительно сказывается на коэффициенте финансового левериджа: 31.12.2024 – 12,5; 31.12.2025 – 11,3; 31.03.2026 – 10,5.

Порядка 85-90% активов компании занимает дебиторская задолженность, в основном состоящая из задолженности клиентов по договорам лизинга.

На 31.03.2026 по сравнению с предыдущими отчетными датами заметно выросла дебиторская задолженность по расчетам с поставщиками и подрядчиками и прочими дебиторами, это повлияло на увеличение доли краткосрочной дебиторки до 42,1% (на 31.12.2025 — 33,8%, на 31.12.2024 — 37,0%).

Задолженность лизингополучателей в части просроченных лизинговых платежей и штрафных санкций на 31.03.2026 составляет 3,8% от общего размера дебиторской задолженности. Данный показатель на 31.12.2025 составлял 3,3%, на 31.12.2024 — 3,0%.

За последние 2 квартала увеличился размер изъятых у клиентов-неплательщиков предметов лизинга (долгосрочные активы, предназначенные для реализации). С 30.09.2025 по 31.12.2025 их значение находится в пределах 9,1-10,2 млн рублей (2,2-2,7% от активов компании). Для сравнения, в период с 31.12.2024 по 30.06.2025 — 3,8-5,0 млн рублей (1,1-1,4% от активов компании).

Это косвеннно также говорит об определенной тенденции роста нарушения платежной дисциплины у лизингополучателей.

При этом отметим, что иъятое имущество реализуется. За отчетный квартал признано долгосрочными активами, предназначенными для реализации, имущества на 3,5 млн рублей, а выбыло — на 4,6 млн рублей.

С 30.09.2025 на балансе компании отражены значительные суммы свободных денежных средств. Такая, возможно даже избыточная, ликвидность может говорить о нехватке потенциальных надежных проектов, которые компания могла / хотела бы профинансировать.

Порядка 80% пассивов компании составляет задоженность по долговым обязательствам.

Задолженность перед инвесторами по долговым токенам на 31.03.2026 — 10 478 тыс. рублей. Задолженность по кредитам и займам — 319 274 тыс. рублей, из них порядка 71 900 тыс. рублей — задолженность по трем выпускам облигаций, размещенным на БВФБ.

Более подробную информацию о структуре долга ЛК «Евротайм» в открытом доступе найти не удалось.

Результаты операционной деятельности

Важным показателем, влияющим на будущий финансовый результат, является объем переданного компанией в лизинг имущества.

В 2025 г. в компании сменился главный бухгалтер, и изменился порядок отражения отдельных операций в учете. До 30.06.2024 в качестве переданных в лизинг предметов лизинга взяты данные по строке 101 отчета о прибылях и убытках, далее — данные по строке 104. Фактический объем предметов лизинга будет немного меньше, точные данные есть в примечаниях к отчетности. Но примечания раскрыты не ко всем квартальным датам, поэтому такое допущение полагаю приемлемым.

Начиная со второго квартала прошлого года началась тенденция снижения выдачи новых предметов лизинга, а по итогам прошедшего квартала объем переданного в лизинг имущества был на 42,2% ниже аналогичного периода прошлого года. При сохранении такой тенденции по итогам текущего года объем нового бизнеса может оказаться меньше даже уровня 2024 г.

Выручкой лизинговой компании является лизинговая ставка. Отсутствие роста объема нового бизнеса приведет к отсутствию роста лизингового портфеля, поэтому по итогам года выручка может оказаться на прошлогоднем уровне или даже несколько ниже.

Финансовый результат

Прибыль ЛК «Евротайм» остается в распоряжении компании, что положительно влияет на ее финансовую устойчивость.

В связи с изменением отражения отдельных операций в учете, о котором упоминалось выше, на графике не совсем корректно могут быть разнесены расходы на обслуживание долга — ранее проценты отражались в составе инвестиционной, а не финансовой деятельности.

Значительная сумма курсовых разниц в 2025 г., вероятно, связана с истечением срока их списания согласно Указу № 430. В ближайшем будущем такого существенного влияния на финансовый результат они оказывать не должны.

В связи с отсутствием точных данных на графике за 2022–2023 гг. отображены предполагаемые суммы процентов к уплате (60% от прочих расходов по инвестиционной деятельности — строка 112 отчета о прибылях и убытках).

По итогам 1 квартала 2026 г. размер процентов к уплате снизился на 42,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при этом объем долга компании вырос на 31,3%. Одной из причин может являться рост доли факторинга в задолженности компании по кредитам и займам (комиссия по договорам факторинга отражается в составе прочих расходов по текущей деятельности). Комиссия по договорам факторинга на 31.03.2025 — 38 тыс. рублей, на 31.03.2026 — 1 260 тыс. рублей.

Оценим по косвенным данным стоимость обслуживания долга компании, а также размер ее средней лизинговой ставки, выраженные в процентах годовых.

Посчитаем стоимость обслуживания долга как отношение процентов к уплате к средней задолженности по кредитам и займам (за 1 кв. 2026 г. проценты увеличены на размер комиссий по договорам факторинга). А ставку по лизингу посчитаем как отношение выручки по лизингу к средней дебиторской задолженности. Учитывая значительную долю транспортных средств в предметах лизинга, в состав лизинговой ставки должны быть включены суммы возмещения лизинговой компании расходов на его страхование, т. е. фактическая ставка, вероятно, примерно на 2-3 п. п. ниже. Квартальные значения процентов и выручки при этом приведем к годовым.

Такой расчет, конечно, имеет достаточно высокую погрешность, но все равно дает представление о возможных уровнях ставок.

Выводы

Всем известно крылатое выражение «и на солнце есть пятна», пожалуй, эта метафора применима и в нашем случае.

ЛК «Евротайм» — пусть достаточно молодая, но уже большая и прибыльная лизинговая компания, с существенной долей рынка, входящая в финансовую группу с неплохим российским кредитным рейтингом.

При этом есть и «пятна» в виде снижения объема нового бизнеса и несколько увеличившейся просроченной дебиторской задолженности.

Также, уверен, инвесторам хотелось бы видеть более подробное (конечно, в рамках разумного!) раскрытие информации о структуре лизингового портфеля и портфеля долга компании (кредиты и займы). Это позволило бы более качественно оценить долговую нагрузку компании. Но, учитывая, судя по всему, небольшую долю, занимаемую розничными инвесторами, в ближайшее время это маловероятно.

Данные вопросы может и расстраивают тех инвесторов, которые это заметили, но солнце от таких «пятен» в ближне- и среднесрочной перспективе греть не перестанет.

Данный материал подготовлен 08.05.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Основы финансовой математики для частного инвестора (часть 3)

2026-05-07T07:48:33.852Z

←предыдущая часть

ДЕПОЗИТЫ

В рамках данного материала мы будем рассматривать только средне- и долгосрочные (сроком от 1 года в рублях, от 2 лет в иностранной валюте) безотзывные депозиты с капитализацией процентов, так как именно такие условия дают максимальный финансовый результат.

Капитализация процентов — присоединение процентного дохода предыдущего периода к накопленной сумме депозита, позволяющее начислять сложные проценты (проценты на проценты).

Сумма вашего дохода по депозиту зависит от номинальной ставки и количества раз ее начисления в течение года.

По депозиту со ставкой 15% годовых и ежемесячным начислением процентов каждый месяц будет начисляться 1/12 часть номинальной ставки — 1,25%. При начислении процентов дважды в месяц за каждый период будет начисляться 1/24 часть номинальной ставки — 0,625%.

Если условия депозита предусматривают капитализацию, то сумма процентов, начисленных за период, присоединяется к сумме депозита и увеличивает базу для начисления.

Формула наращенной суммы депозита с капитализацией процентов (4) имеет следующий вид:

где:
S – наращенная сумма депозита
P – начальная сумма депозита
i – номинальная ставка по депозиту (% годовых)
m – количество раз начисления ставки в течение года
n – количество периодов начисления в течение срока депозита (n=m*t при сроке депозита t лет)

Удобным инструментом для проведения расчетов является Microsoft Excel.

Пример 1: рассчитаем наращенную сумму депозита с начальной суммой в 1 000 рублей, ставкой 14,5% годовых, которая начисляется ежемесячно, и сроком в 2 года.

Кроме того, Microsoft Excel позволяет использовать и свои встроенные финансовые функции.

Проведем аналогичный расчет уже при помощи функции БС, которая возвращает будущую стоимость инвестиции. Синтаксис функции понятный, также с ее помощью можно производить и более сложные расчеты.

Поскольку банки при расчете процентов по депозиту, как правило, используют точное количество дней в месяце (28/29, 30, 31) и в году (365/366), фактическая наращенная сумма депозита может все-таки незначительно в ту или иную сторону отличаться от расчетной суммы.

Для оценки такого показателя эффективности депозита, как доходность, его начальная сумма не нужна, в расчете учувствуют только номинальная ставка, количество начислений в течение года и общее количество периодов.

Формула доходности депозита с капитализацией процентов (5) следующая:

где:
Y – доходность депозита (% годовых)
i – номинальная ставка по депозиту (% годовых)
m – количество раз начисления ставки в течение года
n – количество периодов начисления в течение срока депозита (n=m*t при сроке депозита t лет)

Рассчитаем доходность для рассмотренного нами ранее депозита (пример 1).

Возможно, часть инвесторов предпочитает считать эффективность с помощью абсолютных значений дохода, поэтому сделаем это двумя способами: с помощью общей формулы доходности (1) и формулы (5).

Рассчитаем с помощью формулы (5) еще несколько примеров доходности депозита.

Пример 2: ставка 14,5% годовых, начисляется ежемесячно, срок — 3 года.
Пример 3: ставка 14,5% годовых, начисляется дважды в месяц, срок — 5 лет.

Как видно из наших расчетов, чем длиннее срок депозита, тем выше его доходность.

И здесь самое время вспомнить о концепции временной ценности денег и внутренней ставке доходности, которая временную ценность денег учитывает. Для долгосрочных депозитов более правильным будет использовать такой показатель, как эффективная процентная ставка по депозиту.

Эффективная процентная ставка по депозиту учитывает номинальную ставку и капитализацию процентов (присоединение процентов к сумме вклада), она показывает, сколько вы зарабатываете за 1 год.

Если начисление процентов происходит чаще, чем 1 раз в год, то эффективная процентная ставка по депозиту выше номинальной ставки, если реже, чем 1 раз в год, — то ниже.

Для рассматриваемой нами схемы начисления сложных процентов эффективная процентная ставка по депозиту совпадает с внутренней ставкой доходности, рассчитанной для денежного потока по депозиту, и показывает реальную среднегодовую доходность с учетом временной ценности денег.

Формула эффективной процентной ставки по депозиту с капитализацией процентов (6) выглядит следующим образом:

где:
EAR – эффективная процентная ставка по депозиту (% годовых)
i – номинальная ставка по депозиту (% годовых)
m – количество раз начисления ставки в течение года

Для примеров 2 и 3 рассчитаем эффективную процентную ставку с помощью формулы (6).

Аналогичные расчеты можно производить с помощью встроенной финансовой функции ЭФФЕКТ.

Пример 4: ставка 14,5% годовых с ежедневной капитализацией.

Как вы уже заметили и сами, дальнейший рост количества начислений процентов в течение года ведет лишь к незначительному росту эффективной процентной ставки.

И еще одна полезная при операциях с депозитами встроенная функция Microsoft Excel — функция ПС, она возвращает текущую стоимость будущего результата инвестиций.

Пример 5: необходимо рассчитать начальную сумму депозита со ставкой 14,5% годовых, начисляемой ежемесячно, и сроком 2 года, чтобы по его истечении получить 5 000 рублей.

Продолжение в следующем посте...

продолжение →

В следующих частях мы рассмотрим особенности и примеры расчета показателей доходности для облигаций, долговых токенов и акций.

Материал публикуется без предварительного рецензирования, поэтому буду благодарен за обратную связь в случае выявления в нем неточностей и ошибок. Для предложений и замечаний: amaiseichyk@yandex.by

ООО «Ювилс Лизинг» – итоги 1 квартала 2026 года

2026-05-06T12:56:06.391Z

ООО «Ювилс Лизинг» — достаточно молодая лизинговая компания, зарегистрированная 19.08.2019 и включенная в реестр лизинговых организаций 25.09.2019.

Учредителями компании являются 2 физических лица, согласно примечаниям к бухгалтерской отчетности, они также владеют долями в кредитных брокерах (финансовых консультантах) ООО «Прокредит» и ООО «Центр финансовых консультаций», и информационном портале — агрегаторе предложений банков ООО «Кредит портал бай». ООО «Прокредит» зарегистрировано 04.05.2019, на сайте указано, что деятельность ведется с июня 2013 г. ООО «Центр финансовых консультаций» зарегистрировано 27.03.2023, на сайте, владельцем которого сейчас является ООО «Ювилс Лизинг», указано, что деятельность ведется с 2015 г. ООО «Кредит портал бай» зарегистрировано 31.08.2017.

Лизинговой деятельностью ООО «Ювилс Лизинг» начало заниматься с августа 2021. Среднесписочная численность работников за 2021 г. составила 4 человека, среднесписочная численность работников за 1 квартал 2026 г. — 38 человек.

Согласно обзору Ассоциации лизингодателей в 2025 г. 94,7% объема нового бизнеса компании (общая стоимость переданного в лизинг имущества) приходится на потребительский лизинг, т. е. основными клиентами компании в настоящее время являются физические лица.

Структура баланса

За 2022–2025 гг. совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) активов составил 127,6%, собственного капитала — 45,8%.

Активы по сравнению с собственным капиталом растут опережающими темпами, что, впрочем, вполне нормально для растущей лизинговой компании.
На 31.03.2026 коэффициент финансового левериджа составил 7,41 (на 31.12.2024 — 3,7; на 31.12.2025 — 6,45).
Для сравнения, в 2023–2025 гг. коэффициент финансового левериджа ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» находился в пределах 8,85-10,75.

В среднем порядка 90% активов компании занимает дебиторская задолженность, в основном состоящая из задолженности клиентов по договорам лизинга.

Обеспокоенность инвесторов должен вызывать очень высокий уровень просрочки на две последние отчетные даты (ранее он был просто высоким). На 31.12.2025 просроченная задолженность составляет 4 171 тыс. рублей (18,2% от всей дебиторской задоленности), на 31.03.2026 — 4 967 тыс. рублей (17,7%).

Косвенными методами можно просчитать структуру срочной (т.е. не просроченной) задолженности лизингополучателей — порядка 70% долгосрочная, 30% краткосрочная, соответственно средний срок лизинга может составлять около 3 лет.

Отношение свободных денежных средств к размеру задолженности по кредитам и займам, как правило, составляет не менее 2-4%, в отдельные моменты превышая 10%.

Порядка 75% пассивов компании составляет задоженность по долговым обязательствам. Если ранее они полностью состояли из задолженности перед инвесторами по долговым токенам, то на 31.03.2026 порядка 1 407 тыс. рублей профинасированы за счет иных источников.

Задоженность по долговым токенам на 31.03.2026 составляет 22 118 тыс. рублей. Доля задолженности в рублях составляет 56,4%, средневзвешенный срок задолженности в рублях на отчетную дату — 34,9 месяцев. Доля задолженности в долларах — 43,6%, средневзвешенный срок задолженности — 27,3 месяцев.

Согласно моим подсчетам на 31.03.2026 объем обязательств к погашению в течение ближайших 12 месяцев составляет 2 588 тыс. рублей, что больше указанной эмитентом в строке 620 бухгалтерского баланса (краткосрочная часть долгосрочных оязательств) суммы в 1 701 тыс. рублей...

Результаты операционной деятельности

Важным показателем, влияющим на будущий финансовый результат, является объем переданного компанией в лизинг имущества. В данном случае взяты данные о доходе от выбытия основных средств (строка 101 отчета о прибылях и убытках). Фактически объем предметов лизинга будет немного меньше, но эта небольшая погрешность позволяет сэкономить время на дополнительный поиск и обработку точных данных.

По сравнению с аналогичным периодом прошлого года объем нового бизнеса вырос на 7%, при сохранении таких темпов по итогам года объем переданного в лизинг имущества может достичь порядка 14 млн рублей.

ООО «Ювилс Лизинг» в составе выручки от реализации отражает в том числе и выручку от операций с токенами, что, конечно, искажает реальную картину результатов от основной деятельности.

Более целесообразным полагаю рассматривать непосредственно выручку по лизингу (т.е. лизинговую ставку, получаемую от лизингополучателей), данные о которой можно взять из примечаний к бухгалтерской отчетности.

По сравнению с аналогичным периодом прошлого года выручка непосредственно по лизинговой деятельности выросла на 78% и по итогам 2026 г. может превысить 10 млн рублей.

Однако, важно не забывать о высоком уровне просроченной задолженности, значительная часть этой суммы будет начислена, но может быть своевременно не получена от клиентов.

Финансовый результат

По итогам 2025 г. чистая прибыль компании была распределена следующим образом:
184 тыс. рублей (с учетом удержания подоходного налога) направлено на выплату дивидендов учредителям;
375 тыс. рублей направлено на пополнение уставного фонда компании;
61 тыс. рублей — резервный фонд заработной платы;
657 тыс. рублей — на развитие компании (нераспределенная прибыль).

С ростом просроченной задолженности лизингополучателей в результатах текущей деятельности все большую долю занимают штрафные санкции (отражаются как прочая текущая деятельность): за 2025 г. — 1 261 тыс. рублей, за 1 квартал 2026 г. — 606 тыс. рублей.
В примечаниях данные суммы указаны как «штрафные санкции полученные», хотя, как правило, штрафные санкции в бухгалтерском учете отражаются по их начислению.

В случае сохранения положительной динамики прибыль по итогам текущего года должна превысить прошлогодний уровень.

Основу отрицательного результата по финансовой деятельности составляют проценты к уплате. С ростом долга компании естественным образом увеличиваются и расходы на его обслуживание.

По итогам 1 квартала 2026 г. размер процентов к уплате составляет порядка 35% от выручки по лизингу.

Посчитаем стоимость обслуживания долга как отношение процентов к уплате к средней задолженности по кредитам и займам. А ставку по лизингу посчитаем как отношение выручки по лизингу к средней дебиторской задолженности (за вычетом просроченной). Квартальные значения процентов и выручки при этом приведем к годовым.

Долговая нагрузка

Для лизинговой компании источником погашения задолженности по кредитам и займам служат поступления от лизингополучателей. Соответственно и лизинговый портфель, и долг по возможности должны быть максимально подобны по структуре валют их формирования, а также по сроку погашения.

Особенно важным это становится сейчас, когда возможности рефинансирования задолженности на рынке долговых токенов могут быть ограничены в связи с введением института квалифицированных инвесторов, а также временными (временными?) ограничениями на вторичном рынке.

Здесь видится несколько тонких моментов. Во-первых, большая доля долга в валюте, при том, что пока основной рынок ООО «Ювилс Лизинг» — это потребительский лизинг, который с 2025 г. не может иметь привязку к валюте. При крепком рубле такая ситуация дает высокую маржу между ставкой по лизингу и ставкой по долгу, но, в случае девальвации национальной валюты, несет в себе большие валютные риски — отрицательная переоценка долга по долгосрочным договорам может превысить маржу и привести к убыткам.

Во-вторых, долг ООО «Ювилс Лизинг» достаточно дорогой, и в условиях сокращения ставок по кредитам для юридических лиц, а также сохранения льготных кредитных условий для физических лиц по товарам белорусского производства, разместить на прежних условиях средства, получаемые от лизингополучателей прямо сейчас, для лизинговой компании будет совсем непросто.

Поэтому значительное количество лизингополучателей скорей всего будут относиться к группе высокорискованных заемщиков, что приводит к третьему нюансу — высокой доле просрочки. При этом, судя по данным бухгалтерского баланса, компания пока не изымает предметы лизинга у лизингополучателей с просрочкой (по крайней мере в объемах, сопоставимых с размером просроченных платежей). Вероятно, это позволяет продолжать начислять штрафные санкции.

При этом высокая маржа между ставкой по лизингу и ставкой по долгу, а также дополнительный доход в виде штрафных санкций (при условии их сбора в достаточном количестве), должны покрывать издержки такой бизнес-модели.

Выводы

Несмотря на рост объема бизнеса и размера прибыли, текущие уровень просроченной задолженности лизингополучателей перед компанией, а также структура долга компании могут заставить задуматься многих инвесторов.

Надо отдать должное, менеджмент ООО «Ювилс Лизинг» все эти риски понимает, о чем и прямо пишет в примечаниях к последней бухгалтерской отчетности:

«Основные риски связаны с высокой долей заемного финансирования, качеством краткосрочной дебиторской задолженности, валютными колебаниями и необходимостью поддержания достаточной ликвидности для обслуживания обязательств перед инвесторами и владельцами токенов».

5 мая по данным Finstore компания полностью исполнила обязательства перед инвесторами по выпуску YOWHEELS_(USD_575), долг по которому на 31.03.2026 составлял 594 тыс. рублей. Еще одно погашение должно состояться в начале июня по выпуску YOWHEELS_(BYN_518), долг на 31.03.2026 — 297 тыс. рублей.

Поэтому следующей контрольной точкой станет отчетность ООО «Ювилс Лизинг» за 2 квартал, после чего можно будет уже более точно оценить на сколько компании удается справиться со своими проблемными вопросами.

Данный материал подготовлен 06.05.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Основы финансовой математики для частного инвестора (часть 2)

2026-05-04T10:16:51.040Z

←начало

ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Для частного инвестора сравнение эффективности разных инвестиционных инструментов заключается в анализе их доходности, рисков и ликвидности.

Именно в оценке и сравнении между собой доходностей депозитов, облигаций, долговых токенов, а также других инструментов инвестирования и поможет нам финансовая математика.

Доходность — показатель, отражающий величину увеличения капитала в процентах, или то, на сколько процентов увеличилась вложенная вами сумма.

Для оценки эффективности вложений в разные инвестиционные инструменты на одинаковом временном промежутке выполняется приведение доходности к годовому эквиваленту (аннуализация).

Можно это сделать при помощи геометрического среднего (сложный процент), но, как правило, чаще используется арифметическое среднее (простой процент).

Формула доходности (1) в таком случае имеет следующий вид:

Формула доходности при расчете чистого дохода (2) несколько усложняется:

где:
Расходы_0 – сопутствующие расходы, уплаченные инвестором (например, комиссии при покупке акций)
Расходы_n – сопутствующие расходы, удержанные из дохода инвестора или суммы вложений при их возврате (например, налоги и комиссии при продаже акций)

Однако, сумма, доступная сегодня, стоит больше, чем та же сумма в будущем — это концепция о временной ценности денег, одно из основных положений финансовой математики.

Различие в ценности связано с тем, что деньги могут быть инвестированы и принести доход, также деньги подвержены влиянию инфляции и рисков.

Чтобы понять действительную стоимость платежей из разных периодов, необходимо учитывать время их поступления!

Дисконтирование — это приведение будущих денег к их реальной стоимости «сегодня».

Формула дисконтирования (3) определяет текущую стоимость денежного потока:

где:
PV – стоимость денег «сегодня»
CF_n – поступление средств в году n
n – количество лет
r – ставка дисконтирования (% годовых)

Внутренней ставкой доходности называется ставка дисконтирования, при которой стоимость будущих денежных поступлений от вложений равна стоимости исходных вложений.

Внутренняя ставка доходности (ВСД), внутренняя норма доходности (ВНД), внутренняя норма прибыли (ВНП) — это синонимы одного и того же финансового показателя, известного в международной практике как IRR (англ. Internal Rate of Return).

ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Доходность — легко рассчитывается, удобнее для быстрой общей оценки, но не учитывает временную ценность денег, что особенно важно при сравнении долгосрочных инструментов инвестирования;

Внутренняя ставка доходности — учитывает временную ценность денег, позволяет сравнивать инструменты с разными сроками обращения, но сложна в расчетах.

При сравнении двух инвестиционных инструментов выбираем тот, у которого выбранный вами показатель эффективности (доходность / внутренняя ставка доходности) выше!

Помните, что относительные показатели не учитывают масштаб и показывают только эффективность на 1 единицу вложений, а не абсолютную сумму дохода.

Например, инвестирование 1 000 рублей с доходностью 15% годовых принесет больший доход, чем инвестирование 900 рублей с доходностью 16% годовых.

Наиболее оптимальным при выборе инвестиционного инструмента будет сочетание абсолютных и относительных показателей — суммы дохода и доходности / внутренней ставки доходности.

Продолжение в следующем посте...

продолжение →

В следующих частях мы рассмотрим особенности и примеры расчета показателей доходности для депозитов, облигаций, долговых токенов и акций.

Материал публикуется без предварительного рецензирования, поэтому буду благодарен за обратную связь в случае выявления в нем неточностей и ошибок. Для предложений и замечаний: amaiseichyk@yandex.by

Основы финансовой математики для частного инвестора

2026-04-30T07:14:33.007Z

ВВЕДЕНИЕ

Согласно опросам, математика одновременно входит в топ как любимых, так и нелюбимых школьных предметов. Такой вот парадокс. Но, вне зависимости от нашего отношения к математике в детстве, начиная инвестировать, мы регулярно сталкиваемся с необходимостью производить вычисления.

И если сумму ожидаемого дохода рассчитать получается относительно легко, то уже сравнить между собой эффективность инвестиционных инструментов, отличающихся по своей экономической сущности и сроку обращения, без должной подготовки может быть достаточно проблематично.

На помощь, как правило, приходят различные калькуляторы, разработанные инвестиционными платформами или информационными сервисами. Несомненно, созданные профессионалами, такие «помощники», однако, содержат только стандартные условия инвестиционных инструментов, что на практике не всегда является удобным. Кроме того, разные разработчики с учетом практики, сложившейся именно в своем сегменте финансового рынка, могут закладывать и разную суть в созвучные между собой по названию показатели.

Поэтому, чтобы действительно быть уверенными в правильности наших решений, основы финансовой математики обязательно должны входить в перечень знаний современного инвестора.

Данный материал содержит описание базовых показателей эффективности инвестиций, формулы их расчета, а также конкретные примеры, которые помогут вам в самостоятельных вычислениях в дальнейшем, и позволят вашему капиталу расти быстрее.

ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ДОХОДА

Доход от инвестиций — это прирост вложенных вами средств.

В отношении частных лиц для обозначения экономической выгоды общепринятым, как правило, является термин «доход». Мы формируем «пассивный доход», уплачиваем «подоходный налог» и т. д.

Термин «прибыль» используется в отношении компаний как разница между доходами и расходами.

ДЕПОЗИТЫ

Доход — это сумма процентов, начисленная банком за срок размещения и выплаченная владельцу при завершении депозита.

ОБЛИГАЦИИ

Доход по облигациям может складываться из нескольких составляющих:
купоны (проценты), выплачиваемые эмитентом владельцу облигаций с заранее установленной периодичностью;
разница между ценой покупки облигаций и ценой их погашения / продажи.

Некоторые виды облигаций имеют свои особенности!

Дисконтные — не имеют купонных выплат, эмитент их размещает с дисконтом к номиналу, а погашает по номиналу. Доход по ним — разница между ценой покупки и ценой погашения / продажи.

Индексируемые — используется дополнительный показатель (индекс), изменение которого влияет на размер купонных выплат, а также фактическую рыночную стоимость облигаций.

Структурные — размер купонов и возврат номинала зависят от наступления заранее определенных событий, такие облигации не гарантируют возврат всей суммы вложений и при неблагоприятном сценарии могут принести убытки.

ДОЛГОВЫЕ ТОКЕНЫ

Доход по долговым токенам может складываться из следующих составляющих:
проценты, выплачиваемые эмитентом владельцу токенов с заранее установленной периодичностью;
разница между ценой покупки токенов и ценой их погашения / продажи.

Покупка и продажа долговых токенов инвесторами, выплата процентов и погашение токенов эмитентами осуществляются в собственных цифровых знаках платформы размещения, функционирующих как расчетные единицы с фиксированной стоимостью 1:1 к базовым валютам (стейблкоинах).

В дальнейшем инвестор продает стейблкоины платформе и выводит денежные средства на свой банковский счет.

АКЦИИ

Доход по акциям инвестор может получить из двух источников:
дивиденды (распределяемая между акционерами часть прибыли компании) — могут выплачиваться по решению акционеров (чаще всего по окончании года) в случае положительного финансового результата и при наличии источников выплаты;
разница между ценой покупки акции и ценой ее продажи.

В отличие от fixed income инструментов (депозиты и долговые обязательства) гарантированную выплату дивидендов обеспечивают только привилегированные акции, по простым акциям выплата дивидендов зависит от прибыльности компании и решения мажоритарных акционеров (владеющих крупным пакетом акций).

Даже несмотря на прибыльность компании, в случае отсутствия спроса рыночная стоимость акций может снижаться фактически до «нуля»!

СОПУТСТВУЮЩИЕ РАСХОДЫ

Если открытие долгосрочного банковского депозита не несет каких-либо издержек, то операции с ценными бумагами и токенами, как правило, всегда влекут за собой сопутствующие расходы, например:

брокерские комиссии, биржевые и клиринговые сборы — при покупке / продаже ценных бумаг;

комиссии платформы — при покупке / продаже долговых токенов;

налоги — в настоящее время:
- не удерживается подоходный налог по депозитам в рублях сроком от 1 года, в иностранной валюте — сроком от 2 лет;
- для основного объема находящихся в обращении облигаций и долговых токенов действует налоговая льгота (доход не облагается подоходным налогом);
- предусмотрены налоговые вычеты для налогообложения при продаже акций;

банковские комиссии — при перечислении средств на брокерский счет / личный кошелек на платформе, а также при зачислении на банковский счет поступлений от эмитента или средств, выводимых с брокерского счета / личного кошелька банками могут взиматься комиссии.

ЧИСТЫЙ ДОХОД — доход от инвестиций за вычетом сопутствующих расходов.

Расчет чистого дохода, а также совокупной суммы вложений и расходов особенно необходим при небольших инвестициях, так как именно в этом случае оказывает наибольшее влияние на значение относительных показателей эффективности.

Помимо уже перечисленных финансовых инструментов частные инвесторы могут вложить свой капитал в покупку:
- недвижимости (для сдачи в аренду или перепродажи);
- драгоценных металлов и камней;
- криптоактивов и цифровых активов;
- валюты;
- других инвестиционных инструментов.

Продолжение в следующем посте...

продолжение →

В следующих частях мы рассмотрим основные показатели эффективности инвестиций, а также особенности и примеры их расчета для депозитов, облигаций, долговых токенов и акций.

Материал публикуется без предварительного рецензирования, поэтому буду благодарен за обратную связь в случае выявления в нем неточностей и ошибок.
Для предложений и замечаний: amaiseichyk@yandex.by

ОАО «Туровский молочный комбинат»: итоги 2025 года – на пути от вчерашнего дефолтника к первоклассному заемщику

2026-04-24T09:13:21.331Z

ОАО «Туровский молочный комбинат» — современное высокотехнологичное предприятие по производству полутвердых и мягких сыров по европейским технологиям. Предприятие было основано в 2010 г., его строительство стало частью Госпрограммы развития Припятского Полесья.

Запуск производства и первые отгрузки готовой продукции состоялись в мае 2013 г. В январе 2018 г. был осуществлен запуск второй производственной очереди. В 2021 г. на предприятии были увеличены мощности по производству сливочных сыров, установлены линии по переработке и сгущению сыворотки.

Система менеджмента качества и безопасности пищевой продукции ОАО «Туровский молочный комбинат» соответствует национальным и европейским стандартам: СТБ ISO 9001, СТБ ИСО 22000, ISO 9001, ISO 22000.

Текущие мощности предприятия рассчитаны на переработку 700 тонн молока в сутки. Предприятие активно работает над развитием собственной сырьевой зоны и в настоящее время в его управлении находится 9 сельхозпредприятий.

ОАО «Туровский молочный комбинат» является одним из градообразующих предприятий г. Турова и Житковичского района.

Корпоративный спор и дефолт по облигациям

Вероятно, как минимум с 2022 г. между основным акционером Группой «Конте Спа» и миноритарием ООО «Фрэшчиз» (на 20.07.2018 доля составляла 39,43%) длится корпоративный спор. Поскольку в феврале 2026 г. Экономический суд г. Минска признал ООО «Фрэшчиз» банкротом и открыл ликвидационное производство, можно предположить близкое окончание конфликта, что должно положительно сказаться на деятельности ОАО «Туровский молочный комбинат».

Пресса неоднократно освещала данный вопрос, и желающие разобраться подробнее могут найти материалы по этой теме самостоятельно.

Также стоит напомнить, что в 2023 г. на фоне снижения финансовых результатов, связанного с введением с 12.04.2023 по 10.07.2023 запрета Россельхознадзора на поставки продукции предприятия на территорию России, и, возможно, уже начавшегося корпоративного спора, ОАО «Туровский молочный комбинат» допустило дефолт по облигациям.

Задолженность перед инвесторами была полностью погашена в апреле 2024 г., однако, определенное недоверие к предприятию в среде розничных инвесторов сохраняется до настоящего времени.

Динамика основных показателей за 2021–2025 гг.

За исключением 2023 г., когда сказался временный запрет на реализацию продукции предприятия в России, выручка ежегодно растет.

В 2023–2025 гг. доля выручки на внутреннем рынке составляла от 19,2% до 22,5%, в России — от 58,0% до 64,9%, в Казахстане — от 9,3% до 9,9%, доля прочих рынков — от 6,5% до 10,2%.

Несмотря на определенную диверсификацию рынков сбыта, Россия по-прежнему остается основным, и на рентабельность положительно влияет ослабление белорусского рубля к российскому.

В 2023–2025 гг. предприятие переработало 222,8 тыс. тонн, 255,2 тыс. тонн и 270,9 тыс. тонн сырья соответственно.

Выручка поступает равномерно, с отсутствием выраженной сезонности.

Размер выручки коррелирует с поступлением денежных средств от покупателей продукции.

Положительные результаты ОАО «Туровский молочный комбинат» по основной деятельности, как правило, перекрывают убыток по финансовой деятельности.

Отрицательный результат по инвестиционной деятельности за 2025 г. обусловлен переоценкой с 26 524 тыс. рублей до 3 290 тыс. рублей вклада предприятия в уставный фонд ООО «БК-Милк», управляющей компании, объединяющей его сырьевую базу, — 6 сельхозпредприятий по производству молока в Минской, Витебской и Гомельской областях.

В расшифровках прочей текущей деятельности (а также в раскрытии информации согласно требованиям к ОАО) можно найти расходы на оказание спонсорской помощи. Как правило, речь идет об оказании поддержки организациям — представителям своей сырьевой базы, что можно рассматривать как инвестиционные вложения, при этом суммы в масштабах предприятия незначительны.

С 2024 г. влияние курсовых разниц на итоговый результат предприятия заметно уменьшилось.

В 2023 г. курсовые разницы стали одной из главных причин убытка.

Тем не менее совокупная прибыль ОАО «Туровский молочный комбинат» за 5 лет составила 50 682 тыс. рублей.

На рост собственного капитала по итогам прошлого года значительно повлияла переоценка долгосрочных активов в размере 83 622 тыс. рублей.

Долговая нагрузка

За 2025 г. задолженность предприятия по кредитам и займам уменьшилась на 20,3%. Размер краткосрочных обязательств уменьшился на 114 446 тыс. рублей, их доля на 01.01.2026 составляет 31,2% (на 01.01.2024 — 75,5%).

Структура задолженности (примерная) на 01.01.2026 в разрезе валют:
BYN — 26,7%, USD — 36,5%, EUR — 18,2%, RUB — 18,5%.
Годом ранее: BYN — 26,8%, USD — 13,4%, EUR — 49,2%, RUB — 10,6%.

Структура задолженности (примерная) на 01.01.2026 в разрезе инструментов: кредиты — 52,8%, факторинг — 10,4%, облигации — 4,7%, токены — 13,8%,
займы СООО «Конте Спа» — 18,2%.
Годом ранее: кредиты — 37,4%, облигации — 3,8%, токены — 9,6%,
займы СООО «Конте Спа» — 49,2%.

Примечательно, что если ранее кредитную поддержку предприятию оказывало только ОАО «Белагропромбанк», то сейчас 78 042 тыс. рублей обязательств по кредиту и факторингу у предприятия и перед ЗАО «Альфа-Банк».

Несмотря на снижение обязательств по кредитам и займам размер процентов к уплате за 2025 г. вырос. Вероятно, это вызвано заменой обязательств перед материнской структурой на банковские.

Стоимость обслуживания задолженности по кредитам и займам рассчитана как отношение процентов к уплате к среднему значению задолженности по кредитам и займам.

Прослеживается устойчивая тенденция улучшения показателей долговой нагрузки. Проценты к уплате за 2025 г. составили 4,8% от выручки, вместе с улучшением структуры задолженности по срокам погашения это свидетельствует о том, что обслуживание кредитной задолженности для предприятия не является обременительным.

По итогам 2025 г. отношение задолженности по кредитам и займам к размеру прибыли до уплаты налогов и процентов составляет 3,67, отношение задолженности по кредитам и займам к размеру чистой прибыли — 7,24.

При этом учитывая, что задолженность перед материнской структурой по сути является квазикапиталом, фактические показатели отношения долга к прибыли еще ниже.

Также отметим улучшение показателей ликвидности: на 01.01.2026 коэффициент текущей ликвидности составил 1,10, а свободные денежные средства составляют 4,9% от размера долга по кредитам и займам. Для сравнения, на 01.01.2024 эти показатели равнялись 0,38 и 0,7% соответственно.

Показатели рентабельности

При стоимости обслуживания задолженности по кредитам и займам порядка 8,4% годовых и доле активов, сформированных за счет кредитов и займов, в 59,5%, стоимость капитала предприятия составляет порядка 5,0% годовых. Текущий уровень рентабельности позволяет окупать расходы на привлечение заемных ресурсов.

Что дальше?

Несмотря на то, что зависимость ОАО «Туровский молочный комбинат» от российского рынка сбыта по-прежнему сохраняется, можно констатировать, что предприятие преодолело последствия непростого 2023 г., и в настоящий момент даже самые осторожные инвесторы могут быть спокойны за свои вложения.

А опасаться инвесторам стоит обратного — значительное улучшение финансового состояния предприятия делает его лакомым кусочком для банков. Учитывая, что в портфеле ОАО «Туровский молочный комбинат» есть достаточно дорогие облигации и первые выпуски токенов, вопрос досрочного их погашения вполне может быть актуальным. Поэтому к покупке таких долговых обязательств на вторичном рынке с наценкой к текущей стоимости необходимо подходить весьма взвешенно.

Данный материал подготовлен 23.04.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Актуальные ставки в BYN для физлиц. Преимущества и недостатки инструментов.

2026-04-18T19:30:24.838Z

Рассматриваем варианты инструментов в BYN, которые нам предлагают банки и эмитенты долговых инструментов прямо сейчас.

Депозиты.

На срок от 13 до 24 месяцев лучшее предложение находится на уровне 14,1% годовых с фиксированной ставкой. На срок 37 месяцев — максимальная ставка 15,31% годовых, на 50 месяцев — 15,3% годовых. В первом случае ставка равна РВСР для новых депозитов физлиц сроком свыше 3 лет, во втором случае привязана к ставке рефинансирования.

С начала года Национальный банк разделил РВСР для новых депозитов физлиц на 2 группы: со сроком от 1 года до 3 лет и со сроком свыше 3 лет. Данный показатель является фактически верхней границей возможных ставок по депозитам, и только недавно банки по долгосрочным депозитам начали к этой верхней границе подтягиваться, ставки были чуть ниже.

Плюсы и минусы депозитов всем понятны — это безрисковая ставка (возврат средств гарантирован государством) и практически неограниченный лимит, но досрочный возврат по безотзывным депозитам не предусмотрен (кроме исключительных случаев с согласия банка).

Облигации (корпоративные).

Для данных инструментов в первую очередь важна оценка надежности эмитентов, но это большая тема для отдельного разговора, и здесь мы будем рассматривать только ставки.

Тем более, что сейчас основной объем розничного оборота в данном сегменте рынка формируют облигации одного эмитента — ЗАО «Айгенис». 24 апреля начинается срок размещения нового 50-го выпуска облигаций ЗАО «Айгенис» — ставка купона 16,5% годовых, срок обращения — 5,7 лет, объем эмиссии 15 млн BYN. Однако, пока эмитент не анонсировал, начнется ли продажа облигаций на первичном рынке сразу, поэтому посмотрим на сайте БВФБ, что нам мог предложить вторичный рынок.

За первую половину апреля (с 1 по 15 число) на вторичном рынке в режиме НДА торговались 14 выпусков облигаций ЗАО «Айгенис» в BYN, были заключены 1 482 сделки на сумму 2,8 млн BYN, средний объем сделки — 1,9 тыс. BYN.

Для анализа отобраны 3 выпуска с разными сроками, которые в целом объективно отражают текущий уровень ставок по облигациям.

Айгенис Оп31 — срок до погашения 1,2 года, 86 сделок на сумму 140 тыс. BYN. Ставка к погашению (средневзвешенная за день) изменялась в пределах 13,99%-15,03% годовых, 15.04.2026 — 14,06% годовых.

Айгенис Оп24 — срок до погашения 2,7 лет, 409 сделок на сумму 453 тыс. BYN. Ставка к погашению (средневзвешенная за день) изменялась в пределах 15,89%-16,14% годовых, 15.04.2026 — 15,89% годовых.

Айгенис Оп49 — срок до погашения 3,6 лет, 229 сделок на сумму 1 019 тыс. BYN. Ставка к погашению (средневзвешенная за день) изменялась в пределах 15,97%-16,13% годовых, 15.04.2026 — 15,97% годовых.

К плюсам отнесем высокую ликвидность, но она, конечно, будет зависеть от объема предложения, и гибкость вашей стратегии — выставить на продажу бумаги можно в любой рабочий день. В отличие от депозитов, даже при сроке инвестирования до 1 года по облигациям, доступным сейчас на бирже, подоходный налог не взимается.

Но, в отличие от депозитов, возврат средств по корпоративным облигациям зависит от надежности эмитента, определенный кредитный риск здесь присутствует. Также стоит учитывать, что условия продажи облигации в будущем (цена и ликвидность) также не гарантированы и будут зависеть от рыночной ситуации на момент продажи.

Долговые токены (корпоративные).

Долговые токены можно купить на площадках Finstore, BYNEX и Fainex. Площадки не раскрывают информацию по сделкам на вторичном рынке, но сейчас есть несколько актуальных вариантов на первичном рынке. Уровень ставок в BYN — от 15% до 20% годовых. К примеру, на Finstore можно купить токены ООО «Финпрофит» со ставкой 18% годовых, сейчас уже продано порядка 50% от выпуска в 1,5 млн BYN. Компания давно работает на публичном долговом рынке, есть опыт выпуска и токенов, и облигаций.

Плюсы — рынок токенов работает круглосуточно, можно досрочно выйти по оферте, но объем, как правило, ограничен (рассматриваемый выпуск — 20% от объема в обращении), вторичный рынок, исходя из обсуждений в инвестсообществе, при разумных ценах продавцов тоже ликвиден. Минусы — те же, что и у корпоративных облигаций.

Есть еще и нюансы. С 1 апреля на рынке токенов ввели институт квалификации инвесторов — сейчас выбор доступных к покупке токенов зависит от подтвержденного вами уровня. Еще одна особенность для тех, кто ранее с токенами не работал: покупка токенов, выплата дохода, погашение осуществляются эмитентами в стейблкоинах (собственных цифровых знаках платформы размещения).

Сравнение ставок.

С точки зрения финансовой математики наиболее правильный подход при сравнении условий таких разных инструментов — это сравнение внутренних ставок доходностей по денежному потоку или IRR (англ. Internal Rate of Return).

Об этом же недавно был пост и в Telegram-канале «Два маршмеллоу».

Для депозитов IRR совпадает с эффективной процентной ставкой, которую очень легко посчитать с помощью Excel и встроенной финансовой функции ЭФФЕКТ.

С облигациями и токенами сложнее. Но если построить график денежного потока (покупка / купоны / погашение), то можно использовать функцию ЧИСТВНДОХ.

Например, так выглядит расчет по облигациям Айгенис Оп31.

Для всех облигаций в качестве цены покупки взяты средневзвешенные цены на 15.04.2026.

Таким же способом (покупка 15.04.2026) построим еще несколько сценариев:
продажи 07.07.2027 Айгенис Оп24 с доходностью к погашению 16% годовых;
продажи 07.07.2027 Айгенис Оп49 с доходностью к погашению 17% годовых;
продажи 28.12.2028 Айгенис Оп49 с доходностью к погашению 16% годовых;
выхода по оферте 01.07.2027 FINPROFIT_(BYN_865).

Цены продажи предполагаемые, реальные условия могут отличаться от расчетных.

Итог получился классическим: максимальная надежность и минимальная ставка у депозитов, наибольшая ставка — у долговых токенов. Облигации занимают промежуточное положение, несмотря на небольшой спред с депозитами, спрос поддерживается благодаря хорошей ликвидности и активному маркетингу.

Данный материал подготовлен 18.04.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

ООО «РиэлтБай» – оцениваем надежность нового эмитента

2026-04-15T18:04:10.387Z

Белорусский публичный долговой рынок во многих аспектах своего функционирования еще только проходит стадию становления, и некоторые практики развитого рынка, на мой взгляд весьма полезные, пока еще не востребованы эмитентами. Например, это касается подготовки инвестиционных меморандумов или проведения презентаций для потенциальных инвесторов.

И когда компания (даже широко известная!) впервые выходит на рынок публичных заимствований, зачастую она может сталкиваться с недопониманием со стороны широкого круга инвесторов. Вместо того, чтобы получить пояснения со стороны эмитента, инвесторы самостоятельно изучают раскрываемую информацию и пытаются ее интерпретировать исходя из своего понимания.

Сегодня в эту игру поиграем и мы — попытаемся понять цели привлечения заемных средств компанией ООО «РиэлтБай» (основным владельцем которой является инвестиционный фонд!), а также оценить потенциальную надежность таких вложений.

ООО «РиэлтБай» — разработчик и владелец одного из крупнейших ресурсов о белорусской недвижимости Realt.by. Компания управляет несколькими специализированными платформами для различных сегментов рынка:

Realt.by — основная площадка для покупки и аренды жилья, домов и коммерческих объектов в Минске и регионах;

Realt.Бронь — сервис онлайн-бронирования жилья посуточно по всей Беларуси;

МLS.realt.by — мультилистинговая система для профессионального взаимодействия агентств недвижимости.

Портал Realt.by был создан Александром и Дмитрием Мартыненко в 2005 г. на основе общегородской базы агентств недвижимости. ООО «РиэлтБай» было зарегистрировано в 2009, в 2018 г. компания стала членом Парка высоких технологий. А в июле 2020 г. инвестором компании стал фонд Zubr Capital Fund I (ZCFI).

Фонд управляется компанией Зубр Капитал, специализирующейся на инвестициях в капитал белорусских компаний с последующим их развитием и выходом через 5-7 лет. На момент соглашения с Realt.by в состав ZCFI входили 9 компаний: SoftClub, 21vek, av.by, Uniflex, Softline, Target Process, MediaCube, ГК «Мила» и Myfin Group.

В редакции устава компании, зарегистрированного 24.07.2020, доли участников распределены следующим образом: Александр и Дмитрий Мартыненко — 14,2% и 14% соответственно, ZUBR CAPITAL GP LIMITED — 70%, JOOX Ltd. — 1,8%.

В ноябре 2020 г. Александра Мартыненко на посту СЕО сменила Евгения Владимирова (работала до ноября 2024 г.).

Ранее работала директором по развитию группы компаний «Альфа-Лизинг», развивала проекты, связанные с недвижимостью, на «Авито», в Mail.ru и Rambler.ru.

А с февраля 2025 г. СЕО компании стал Алексей Власов.

До этого 14 лет проработал в руководстве автомобильного холдинга «Атлант-М».

В феврале и марте текущего года ООО «РиэлтБай» зарегистрировало на Finstore и BYNEX 5-ти летние выпуски долговых токенов по 500 тыс. долларов каждый. Цель привлечения средств — финансирование текущей деятельности, в т. ч. проведение маркетинговых и рекламных кампаний, а также выкуп долей у миноритарных участников.

Давайте попытаемся разобраться, зачем компании, основным владельцем которой является инвестиционный фонд, потребовались дополнительные ресурсы от сторонних инвесторов.

Посмотрим на текущее состояние дел компании.

Рентабельность продаж – отношение прибыли от реализации к выручке от реализации.

Выручка и прибыль компании растут хорошими темпами, рентабельность продаж за прошлый год снизилась, но выше уровня 2023 г.

Реальное поступление средств от заказчиков услуг составило 7 655 тыс. рублей в 2023 г., 8 469 тыс. рублей в 2024 г. и 9 519 тыс. рублей в 2025 г.

Выручка за 2025 г. не зависит от сезонности и также растет от квартала к кварталу.

Влияние финансовой и инвестиционной деятельности на итоговый финансовый результат минимальное.

С ростом собственного капитала несколько снижается рентабельность последнего, но все равно она на достаточно высоком уровне.

За 2 года активы компании выросли в 1,8 раз, собственный капитал — в 3 раза.

При этом надо отметить несколько важных нюансов:

89,1% стоимости активов ООО «РиэлтБай» составляет стоимость сайта Realt.by — практически вся получаемая прибыль идет на его модернизацию;

уставный капитал компании составляет 4,8 млн рублей, в то же время на 01.01.2026 на балансе компании числится собственная доля компании на сумму 3,72 млн рублей (на 01.01.2024 и 01.01.2025 — 3,65 млн рублей).

в составе краткосрочной кредиторской задолженности на 01.01.2026 числится задолженность перед участниками общества на сумму 1,3 млн рублей (на 01.01.2024 — 2,0 млн рублей, на 01.01.2025 — 1,8 млн рублей).

Согласно примечаниям к бухгалтерской отчетности, задолженность перед участниками общества — это задолженность перед Александром и Дмитрием Мартыненко по договору купли-продажи доли в уставном фонде от 10.07.2020. В примечаниях за 2025 г. фигурирует сумма, возникшая по сделке в 2025 г., а сумма, выплаченная за год, не совпадает с суммой уменьшения задолженности.

Исходя из раскрытой информации можно предположить, что сделка с ZUBR CAPITAL предусматривала вхождение нового инвестора в состав учредителей ООО «РиэлтБай» с непропорциональным распределением вкладов и долей, и последующим выкупом долей фаундеров за счет средств ООО «РиэлтБай», при чем, вероятно, итоговая сумма зависит от результатов деятельности в переходный период. Сделка была структурирована в рамках законодательства Парка высоких технологий, и это позволяет уже несколько лет учитывать на балансе собственную долю компании.

Как правило, доля, перешедшая к обществу, должна быть реализована или распределена между участниками в течение года (если иное не предусмотрено законом), иначе она подлежит аннулированию с уменьшением уставного капитала.

Одним из возможных сценариев является то, что проект все-таки развивался хуже, чем предполагалось ZUBR CAPITAL изначально, и дополнительные ресурсы в размере 500 тыс. долларов необходимы для окончательного расчета с предыдущими учредителями и окончательного закрытия данного этапа.

Полагаю, что требуется порядка 500 тыс. долларов, а 2 площадки были необходимы только для активизации привлечения ресурсов.

В целом, надо отметить, что ООО «РиэлтБай» регулярно пользуется заемными средствами — овердрафтным кредитом от ЗАО «Альфа-Банк» на 300 тыс. рублей.

Но, учитывая минимальный размер процентов к уплате, можно предположить, что кредит используется только для краткосрочного покрытия кассовых разрывов.

Если же рассчитать показатели кредитной нагрузки при условии привлечения компанией даже 1 млн долларов, то на уплату процентов должно идти порядка 2% выручки, а сумма задолженности будет сопоставима с размеров прибыли за 1 год.

Поэтому если и рассматривать возможные риски инвесторов, то их необходимо искать не в финансовой, а в несколько иной плоскости.

Например, необходимо оценивать риски возможных ограничений в работе интернет-ресурсов, рассматривать возможные изменения в работе членов Парка высоких технологий (учитывая налоговые льготы, которыми они пользуются сейчас, и пользовались ранее!), а также учитывать, что основным владельцем компании является нерезидент. Однако, перечисленные вопросы более уместным будет разбирать не финансовым аналитикам, а юристам, налоговым консультантам и иным, компетентным в этом специалистам.

Данный материал подготовлен 15.04.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.