kefir

Как именно работает спотовая торговля BTC на Hyperliquid и почему это важно?

2025-02-15T16:36:37.445Z

Авторский перевод от Кефира.

Оригинал читать здесь: https://x.com/0xsudogm/status/1890658737603698722

Если тебе как и мне любопытно, как именно работает спотовая торговля BTC под капотом, то эта статья для тебя. Также я выскажу мнение, почему это новшество важно и что оно даёт индустрии.

Шаг 1: Покупка спотового BTC на Hyperliquid

Первое, что происходит, когда ты покупаешь спотовый BTC на Hyperliquid, – ты получаешь токен UBTC на L1 – своего рода ончейн-репрезентацию Биткоина, которая находится на твоём аккануте на Hyperliquid.

Шаг 2: Инициация вывода BTC

Когда ты запрашиваешь вывод BTC в нативной сети Bitcoin, Unit генерирует новый уникальный "адрес вывода" на Hyperliquid, который навсегда привязан к соответствующему адресу в сети Bitcoin. Это гарантирует, что ты всегда сможешь детерминированно отслеживать свои выводы, сохраняя при этом минимальную потребность в доверии и возможность ончейн-верификации.

обрати внимание, что этот адрес вывода средств, сгенерированный Unit на HL, отличается от адреса твоего торгового счета

Шаг 3: Верификация вывода средств с защитой хранителями

Когда ты начинаешь процесс вывода, тебе необходимо верифицировать транзакцию. Здесь вступают в игру сеть хранителей Unit. Хранители (на данный момент это Infinite Field, Hyperliquid и Unit) запускают ноды обоих блокчейнов (Bitcoin и Hyperliquid) и коллективно авторизируют вывод, используя схему пороговой подписи (TSS) с многосторонними вычислениями (MPC).
По сути, подписи хранителей говорят:

валидный адрес выводы сгенерирован на Hyperliquid
он корректно соотносится с адресом в сети Bitcoin

на Unit, ты можешь проверить подписи хранителей

Шаг 4: Финализация вывода

Когда ты нажимаешь "вывести", происходит следующее:

Твой кошелек запрашивает подпись транзакции, которая переводит твои UBTC на адрес вывода
Ты убеждаешься, что адрес вывода кошелька совпадает с тем, который отображается в пользовательском интерфейсе Hyperliquid

убедись, что пункт назначения во всплывающем окне вашего кошелька совпадает с тем, что отображается в пользовательском интерфейсе Hyperliquid

Как только ты подписал транзакцию, UBTC перемещается на адрес вывода, который контролируется сетью хранителей, и теперь ждёт там пока финализируется транзакция в сети Bitcoin.

поскольку все происходит ончейн, ты можешь следить за статусом вывода средств в режиме реального времени

Шаг 5: Учёт

Несколько минут спустя, ты увидишь, как нативный BTC поступил на твой адрес в сети Bitcoin. При этом, за кадром, UBTC на твоём адресе вывода уходит на адрес сокровищницы Unit, тем самым сводя учёт к балансу. Эта процедура гарантирует, что циркулирующие предложение UBTC на Hyperliquid всегда будет соответствовать количеству BTC, находящихся на хранении, поддерживая привязку цены 1:1.

Почему это важно и что это открывает

Впервые для нас открылась возможность торговать спотовым BTC на ончейн-бирже класса CLOB (Central Limit Order Book) с хорошей ликвидностью и плавным UX – что ранее было невозможно без существенных компромиссов.
До Hyperliquid и Unit существовала следующая дилемма:

если ты торговал BTC на ончейне, ты мог пользоваться только ненадёжными обёртками по типу WBTC, к тому же сам процесс торговли была неэффективным и медленным
если ты хотел торговать BTC на цексах, то ты не получал должный уровень транспарентности и гарантий безопасности, сравнимых с ончейн-средой

BTC в качестве залога: BTC – самый широко используемый актив в качестве залога в крипте.
Новые торговые стратегии: теперь, когда пользователи могут получить доступ как к спотовому, так и деривативному рынку на Hyperliquid, трейдеры могут использовать новые стратегии, такие как торговля на основе "базиса", при этом оставаясь на ончейне.
Хранители: несмотря на то, что сегодня работает только BTC с 3 хранителями, сама архитектура хранителей Unit является универсальным решением и может быть использована для большего количества активов и для более широкого набора хранителей.

Огромный респект @sershokunin и команде за этот релиз. Shoku отметил, что идея спотового BTC начала вырисовываться лишь в сентябре 2024 после Token2049. Создание первой версии всего за шесть месяцев – это замечательный результат.

14 февраля 2025 года – очередной исторический день для нашей индустрии. В один и тот же день мы стали свидетелями одного из самых разрушительных событий с точки зрения создания ценности (LIBRA от @JMilei), но также увидели, как другие команды (@HyperliquidX, @hyperunit, @KaitoAI) продолжают создавать ценность и расширять горизонты.

Именно непоколебимая убежденность этих фаундеров вселяет в меня вечный оптимизм в отношении криптовалют. И за вдохновение, которое они свободно дарят людям, я им бесконечно благодарен.

Да здравствует крипта.

Очаги силы: не боритесь с рынком

2025-02-09T11:48:35.162Z

Авторский перевод от Кефира.

Оригинал читать здесь: https://x.com/mikeykremer/status/1878601513108636075

Сначала немного "Альфы":

Дайте рынку сообщить вам, какие монетки хорошие и какие плохие – покупайте подтверждения силы и продавайте проявляющих слабость. Тебе не нужно быть первым, коль скоро ты не последний.
Приложи усилия ума. Найди монеты, которые двигаются против твоих ожиданий и попробуй понять причину этого.
Играй самостоятельно. Если ты полагаешься на копитрейдинг, это ничем хорошим не закончится.

Рынок прав, а ты – нет

Это правда, что ты можешь заработать больше всего денег, когда ты инвестируешь и трейдишь против рынка. В этом идеальном мире мы бы все покупали дно и продавали вершины. Однако, это нереалистично. Так много головной боли можно избежать, если бы людям было комфортно двигаться в унисон с рынком, покупать монеты, которые выросли на 40% за день и продавать монеты, которые делают по -10% каждый день.

Рынок никогда не ошибается: рынки не могут быть не правы, вот мнения – могут. Это означает, что независимо от того, что ты думаешь, должно произойти, рыночное движение – единственная реальность.
Прибыльность подтверждает правильность: быть правым – не о прогнозировании рыночного движения – это о зарабатывании денег. Трейдер может быть теоритически правым о направлении рынка, но всё равно потерять деньги из-за посредственного исполнения или тайминга. Настоящим мерилом "правильности" являются прибыльные сделки, а не правильные прогнозы.

Заметь, что Майкл Сейлор не просто покупает на вершинах, но покупает на них на сайз

Вместо того, чтобы пытаться спрогнозировать разворот, успешные трейдеры учатся идентифицировать очаги рыночной силы и следовать за ними. Это значит: готовность покупать активы, которые уже значительно выросли, быстро сокращать потери при изменении настроения рынка и избегать соблазна усреднять убыточные позиции.

Самые успешные трейдеры фокусируются не на том, чтобы быть правыми, а на том как эффективно сменеджерить риск. Это значит: забирать прибыль, когда она появляется, не ходлить актив во время значительных просадок и быть готовым снова войти в позицию после отступления.

Да, мы все через это проходили

Прайс экшн – единственная истина на финансовых рынках. Когда твои позиции двигаются против тебя, рынок посылает сообщение, что твой тезис может быть неверен. Дисциплинированным подходом является принятие небольших потерь, во избежание потерь крупных.

Когда твои сумки проходят через значительную коррекцию, тебе нужно отступить назад и задаться вопросами: "Почему? Может быть это вызвано общим движением рынка? Может быть внимание уходит на другие монеты? Что я упускаю?" Ставь под сомнение свои предпосылки, когда рынок с ними не соглашается. Оставайся скромным и адаптируйся под изменяющиеся условия.

Рыночные сигналы: исследование кейса Aiccelerate

AJC – смарт, я просто подчеркиваю различия в том, как мы интерпретируем рынки <3

Недавняя реакция рынка на токен AICC представляет собой урок рыночной психологии. Он заключается в следующем: если ты несогласен с рыночной интерпретацией AICC, перед тобой открываются две возможности, и обе требуют немедленного внимания:

Рынок прав, ты не прав.
Рынок продаёт по каким-то причинам, которые тебе не известны.

В любом случае, идти против трендом опасно. Если ты не можешь объяснить, почему цены падают, ты навряд ли сможешь определить, когда они остановятся. Это как раз то, что имел ввиду Баффет, говоря про купание голым во время прилива – если ты не понимаешь движение рынка, ты подвержен рискам, которые не видишь.

Имей чуть меньше убеждения

В постоянно меняющимся ландшафте криптовалютного рынка, имеется всего один настоящий актив, пригодный для "купить и забыть" – и это Bitcoin. Это не позиция максималиста, скорее прагматичное признание уникального положения Биткоина как цифрового золота, подкрепленного непревзойденными сетевыми эффектами, истинной децентрализацией и институциональным признанием. Для всего остального в нашей вселенной цифровых активов, активный менеджмент не просто рекомендуется – он необходим для выживания.

Несмотря на то, что ai16z был в центре внимания, рынок говорил вам, что нужно переходить на DeFAI, еще несколько недель назад

Криптовалютный рынок требует особого склада ума: он должен быть одновременно глубоко информированным и легко адаптируемым. Успешный трейдер сохраняет то, что Энди Гроув назвал "профессиональной паранойей" – состояние бесконечной бдительности, когда каждая позиция подвергается сомнению, каждый тезис проверяется, и каждая прибыль рассматривается как временная. Это не пессимистический взгляд на вещи; это реалистический взгляд на рынок, где нарративы сменяют друга друга со скоростью сообщений в Дискорде.

Самая опасная ловушка в крипте – это даже не левередж или плохая точка входа, а эмоциональная привязанность к позициям. Мы все через это проходили: трейдер, который становится "холдером" после того как рынок двигается не в его сторону, или инвестор, который теряет половину вложенных денег на неверном тезисе, потому что он успел построить вокруг него свою идентичность, или член сообщества, кто становится слепым максималистом вместо того чтобы признать меняющиеся условия рынка. Эта эмоциональная предвзятость уничтожила больше капитала, чем любой взлом смарт-контрактов.

Успех на этом рынке требует быть постоянно онлайн, постоянно находиться в процессе обработки информации, причем из разных источников. Но что ещё важнее, это требует эмоционального интеллекта для того, чтобы относиться к информации объективно, без фильтра предвзятости. Твоё убеждение должно быть достаточно сильным, чтобы брать входить в позиции, но достаточно гибкой, чтобы выйти из нее при изменении обстоятельств. Думай о себе как о сёрфингисте, читающем волны, а не как о капитане, пытающемся контролировать океан.

Лучшие трейдеры обращаются к рынку за подсказками и признают, когда им нужно обновить свои представления

Самые успешные криптотрейдеры, за которыми я наблюдал, разделяют одно качество: они имеют сильные мнения, но носят их лёгкую накидку, готовую быть сброшенной встречным рыночным ветром. Они понимают, что в крипте, быть правым – не значит сохранять непоколебимую убеждённость, а сохранять непоколебимое внимание и адаптивность.

Вспомни, каждая позиция кроме Биткоина требует активного управления, постоянной валидации и должного смирения, чтобы быть готовым признать, когда условия изменятся. На таком динамичном рынке убеждённость должна рассматриваться как гипотеза, которую нужно проверить, а не как холм, на котором можно умереть.

Сила независимости

В эхо-камере крипто-твиттера, где каждое движение цены порождает тысячу противоречащих друг другу мнений, способность мыслить независимо стала редким и ценным навыком. Крайне соблазнительно принять потребление информации за анализ, спутать следование за лидерами мнений с развитием тезиса. Но в конце каждого дня в графе PnL значится ваше имя.

Тебе необходимо строить свои собственные суждения

Рынку плевать на каких инфлюенсеров ты подписан или в каких альфа-группах состоишь. Рынок отвечает лишь на спрос и предложение, страх и жадность, на коллективные действия участников, действующих каждый в своей убеждённости. Именно поэтому копирование чужих трейдов без понимания подлежащего тезиса опасно – ты никогда не поймёшь, когда выйти, когда добавить, и что самое важное, когда оригинальный тезис был инвалидирован.

Процесс письменного изложения мысли оказывается самым мощным инструментом для развития подлинной рыночной проницательности. Когда ты пытаешься изложить свой тезис в письменной форме, просветы в твоей логике становятся куда более явными. Смутные представления, которые казались такими убедительными в твоём воображении, вдруг должны выдержать суровый свет четкого формулирования. Вот почему самые успешные трейдеры и инвесторы – от Джорджа Сороса до Говарда Маркса – часто являются плодовитыми писателями.

Есть причина, почему он настолько смарт

Подумай, как Messari стал инкубатором для некоторых из самых острых умов в крипте. Дисциплина регулярного исследования и письма не просто документирует мысли – она развивает их. Каждая статья, каждый тред, каждый анализ рынка заставляет автора проверить свои идеи на прочность, выйти за рамки поверхностного анализа и вникнуть в более глубокую механику рыночных движений.

Путь к успеху на рынке – не через поиск того, на кого бы подписаться – а через развития своего собственного голоса. Начни писать, даже если только для себя. Записывай свои трейды, объясняй свои тезисы, анализируй свои ошибки. Публично вопрошай свои же предположения. Цель не в том, чтобы быть постоянно правым, а в том, чтобы мыслить ясно и независимо.

"Вместо того чтобы быть похожим на других, цените свой собственный голос. Развивайте его. Лелейте его" - Рик Рубин

Помни, на рынке, двигаемом нарративами, те, кто умеют создавать и анализировать нарративы независимо имеют существенное преимущество. Твоя писанина не обязательно должна быть отполированной или популярной – она должна быть просто честной и аналитической. Именно так простая интуиция эволюционирует в действенные тезисы, а рыночные участники – в лидеров.

начальный гайд в крипто ммо

2025-01-24T15:55:11.372Z

авторский перевод от кефира.

оригинал читать здесь: https://oldcoinbad.com/p/a-starter-guide-to-the-crypto-mmo

наибольший риск инвестирования заключается в той области, где вы "не знаете, что чего-то не знаете». традиционные финансы (tardfi) имеют десятилетия опыта и регулирующие механизмы, которые сводят этот риск к минимуму. это как раз то, что мы привыкли называть «защитой инвесторов». криптовалюта, напротив, напоминает дикий запад — небольшую сферу, где правила tardfi переписываются кровью. это создает неравные условия, где некоторые участники лучше понимают «неписаные правила», чем другие.

это руководство предназначено для передачи этих уроков, добытых тяжелым опытом. к сожалению, эффект смещения выборки подсказывает, что те, кто больше всего нуждается в этом, скорее всего, смотрят видео на youtube или следуют за lilmoonlambo, а не за мной (как хотелось бы автору руководства). однако, надеюсь, вы, искушенный читатель, все же найдете здесь что-то полезное.

я решил описать криптовалютный рынок через призму ммо-игры, так как она имеет все присущие этому жанру черты: здоровье, уровни, онлайн-друзья, pvp, pve, городская площадь, экономика — всё это присутствует, только монеты стоят дороже, чем золото в wow. это и есть истоки монетарной метавселенной.

концепции представлены примерно в порядке их предполагаемого влияния на ваши результаты.

найди группу

многие, кто вступает на этот путь, по своей природе склонны к противопоставлению или являются одиночками. по определению, таковыми они должны быть, чтобы игнорировать предупреждения друзей и семьи — если те вообще знают об их действиях! любой достигнутый успех лишь укрепляет чувство личного превосходства. «мне нужно лишь прислушиваться к рынку», — заявляет такой одиночка.

откажитесь от этой независимости. проблема с тем, чтобы слушать только рынок в том, что он – запаздывающий учитель. он сообщит вам о том, что вы не правы, только после того, как вы уже ошибетесь, а эта индустрия развивается слишком быстро для таких уроков.

найдите группу честных, трудолюбивых и близких по духу гриндеров. самое важное качество, которое стоит искать, — это стойкость: подружитесь с теми, кто злится на свои ошибки и действует, а не с теми, кто просто смиряется с поражением. чат с высоким уровнем доверия способен достичь гораздо большего, чем одиночка, и быстро даст понять, правы вы или ошибаетесь. самая полезная, пусть и жесткая, обратная связь — прямая, но даже безразличие может быть хорошим сигналом.

если вам сложно найти группу, задумайтесь о своем ценностном предложении. как правило, если вы не знакомитесь с людьми в реальной жизни, приглашения основываются на «потенциальной добавленной ценности» и «культурной совместимости». лучшие механизмы состоят из сильных отдельных шестерёнок — работайте над своей репутацией, чтобы попасть в желаемые чаты как равный, а не как кто-то, кому делают одолжение.

вот несколько полезных архетипов друзей, которых мне посчастливилось иметь рядом:

наставник: обучает основам на ранних этапах, которые я надеюсь передать дальше
партнер: 10 часов и 2000 сообщений в день в правильном режиме, работая над плеями вместе
сигнал: более разборчивый партнер, помогающий отличить хорошие идеи от плохих
искатель: менее разборчивый партнер, который находит новые возможности для анализа
волшебник: специалист по техническому анализу
эксперт: предоставляет экспертные советы в нужной ситуации

то, что многие считают кабалами, обычно всего лишь групповые чаты друзей, которые вместе прошли путь и теперь обладают некоторым влиянием.

важность "домашней базы"

не все групповые чаты равны. существует концепция «домашней базы» — это чат, в который вы заходите первым, отвечаете первым и, самое главное, делитесь информацией в первую очередь.

при выборе, стоит ли приглашать кого-то в свой доверительный чат (ради продуктивности), парадоксально, но высокопрофильные аккаунты лучше исключить, так как у них, скорее всего, уже есть своя база. вместо этого идеальным кандидатом будет амбициозный гриндер, который ещё не нашёл свою группу.

потеря мотивации

у любого группового чата есть естественный жизненный цикл.

в своём расцвете большинство участников мотивированы и полны энтузиазма. обычно это связано с появлением новых, перспективных участников, которые еще не добились успеха, но, скорее всего, добьются.

на закате чат постепенно утрачивает былую активность. участники достигают более высоких уровней, где процесс становится медленнее и более методичным. дневные обсуждения становятся менее насыщенными, а темы часто переходят на жизнь, политику и другие отвлеченные вопросы.

если вам важно оставаться на передовой, полезно дружить с новичками и присоединяться к группам, которые ещё не достигли своего пика. вспомните ту энергию и жажду, которые у вас были в начале пути, и окружите себя ими снова.

выбери класс – найди преимущество

для долгосрочного успеха в этой сфере необходимо развить реальное преимущество. покупка монеты, которая растет на бычьем рынке, не является настоящим преимуществом — но умение определять бычьи условия уже является таковым. участие в чате, где вам дают готовые решения, может быть временным преимуществом, но оно часто быстро утрачивается. а вот стабильный заработок в области своей экспертизы — это настоящее преимущество.

разные стратегии подходят разным темпераментам. терпеливому, склонному к минимальному риску игроку не стоит заходить в сферу pump.fun, так же как азартный игрок не сможет долго заниматься фармингом, не отвлекаясь.

ниже приведен обзор различных навыков, которые работают, сгруппированных по общему уровню риска.

dps – трейдеры

это различные стили направленной торговли, предлагающие высокий потенциал доходности при высоком уровне риска. истории успеха тех, кто смог добиться результата, затмевают массовые потери остальных.

ттобы быть «dps-мейном», необходимо обладать высокой терпимостью к риску, сильными навыками управления рисками, психологической устойчивостью и энергией, позволяющей справляться с поражениями.

воины траншей

щиткоин-трейдеры демонстрируют самый широкий диапазон навыков среди всех классов: от крайне слабых (и средних) до действительно выдающихся. игроки вроде req и nbs максимально используют доступные информационные ресурсы. если вы считаете себя «щиткоин-трейдером» и не используете собственную аналитику ончейн, у вас есть куда расти. это, на мой взгляд, единственная настоящая «альфа» в этой категории.

хотя этот стиль популярен среди новичков из-за низкого порога капитала и высокого потенциала доходности, стратегия «воина траншей» плохо масштабируется на более высокие уровни. основная проблема — ликвидность: только что запущенные щиткоины крайне неликвидны, и торговля большими объёмами приводит к значительному проскальзыванию. более того, чрезмерная покупка сапплая монеты часто убивает её, так как трейдер берёт на себя слишком большую долю ответственности за её распределение. щиткоин-трейдинг также плохо масштабируется горизонтально с увеличением объёма сделок из-за высокого уровня неудач.

тем, кто выбрался из траншей, не рекомендуется возвращаться, за исключением особых случаев или наличия значительного преимущества.

охотник за новыми идеями

охота за новыми идеями заключается в поиске токена с сильной фундаментальной базой, раннем входе в позицию и удержании во время роста его стоимости. в отличие от «воинов траншей», чьи периоды удержания измеряются днями, если не часами, фундаментальная история может развиваться неделями или месяцами, хотя в идеале рынок поддерживает её быстрее. это мой предпочтительный стиль, и, на мой взгляд, он наиболее повторяем без необходимости рассчитывать на «удачу».

идеальный диапазон для «хорошей новой идеи» — покупка при капитализации около 50-100 миллионов долларов и выход на уровне около 1 миллиарда. этот подход позволяет масштабироваться на более высокие уровни без проблем.

почему новые идеи? основной тезис таков: «рынок оценивает этот актив неправильно, он должен стоить больше». это проще реализовать с новыми вещами, чем со старыми, по двум причинам:

время: рынок имел меньше времени для корректной оценки
потоки: меньше текущих держателей, готовых продать, и больше потенциальных покупателей

это необязательно должен быть новый токен – подходящий старый токен проекта, изменившего направление деятельности, тоже может сработать, хотя его успех может быть затруднен существующим предложением.

как найти хорошую новую идею?

ответ: «вы поймете, когда увидите её». но если вы не знаете, на что обращать внимание, вот мой начальный список:

1. новизна/оригинальность

это самый важный пункт. первопроходцы могут набрать больше импульса, чем вы ожидаете, с очень высокой рефлексивной прибылью/риском. новая мета открывает новые возможности для обсуждения индустрии, а всё внимание в итоге возвращается к оригиналу.

2. наличие маховика обратной связи

у щиткоинов есть естественный маховик обратной связи ("flywheel"): их рост делает холдеров богаче и более восторженными, они привлекают новых людей, и так цикл повторяется. другие маховики более сложные. например, кривая бондирования – тоже отличный пример маховика, так как вы можете быть гарантированно ранним участником с определенной доходностью, что стимулирует активность.

3. трение на этапе входа в актив

трение при входе (проблемы, с которыми сталкивается инвестор при покупке актива) позволяет вам занять свою позицию, пока тезис формируется. если вход в актив не требует усилий, почему вы считаете, что он недооценен? возможно, это его справедливая оценка. однако это также предполагает наличие пути для снижения трения – например, переход rollbit с solana на ethereum, рост экосистемы hyperliquid spot или bitcoin etf. снижение трения позволяет большему количеству потоков войти на рынок, что приносит выгоду тем, кто приложил усилия на раннем этапе.

жрец мемов

в отличие от охотника за сокровищами, который опирается на «фундаментальные показатели», жрец мемов свободен от таких условностей. жрецы мемов – это нынешние nft-трейдеры, которые интуитивно считывают «вайбы», чтобы найти альфу. как и с nft, лучшая стратегия – купить токен и «впасть в кому».

этот путь требует крайней убежденности – нужно уметь выдерживать просадки, которые одновременно могут подрывать сами "вайбы". лучшие жрецы сами влияют на шансы своих токенов на успех. вспомните baproll и spx6900 или dbl и fartcoin.

также учтите, что биткоин, в более широком масштабе, — это гигантский мемкойн. оглядываясь на свою историю, я понимаю: если бы я просто «впадал в кому» каждый раз, когда покупал мемкойн, то превзошел бы многие свои «активные инвестиции». возможно, то же самое справедливо и для вас – тут есть о чем задуматься.

мастер плеча

мастер плеча часто неотличим от «проблемного гемблера». основная проблема, исходя из опыта, заключается в том, что большинство трейдеров используют слишком большое плечо, слишком долго держат убыточные позиции и склонны к чрезмерной торговле. как я уже шутил раньше: «успешных маржинальных трейдеров не существует – есть только те, кто ещё не разорился».

торговля с плечом обманчива: она кажется легкой в редкие моменты, например, во время одобрения bitcoin eth или выборов трампа. но всё остальное время это жестокая pvp-среда. даже если торговля с плечом приносит прибыль, её результаты часто меркнут перед простыми асимметричными сделками на спотовом рынке.

я настоятельно не рекомендую выбирать этот класс.

фармеры – танки

арактически неуязвимые (за исключением риска смарт-контрактов), танки терпят минимальные убытки, но их потенциальная прибыль ограничена. игра в этом классе рекомендуется для очень терпеливых, склонных к минимальному риску или занятых другими делами трейдеров.

стабильный фармер

предоставление ликвидности пользователям или проектам – это прибыльное занятие. в целом, существует несколько основных источников стабильной доходности, на которых основаны большинство возможностей фарминга стейблов:

1. доходность на ставке финансирования (funding rate trade)

когда биткоин достигает исторических максимумов, как на момент написания этого текста, возникает огромный спрос на маржинальные покупки. это значительно увеличивает ставку финансирования – годовую ставку, которую длинные позиции платят коротким. часто она превышает 20% для основных монет, таких как bitcoin, ethereum и solana. высокая ставка финансирования распространяется на все области ончейн-стейблов, включая usdc, aave и другие кредитные рынки.

2. rwa доходность

казначейские облигации (treasury bills) — наиболее распространенные и ликвидные реальные активы, успешно интегрированные в криптоэкосистему. я бы избегал недвижимости и большинства других форм доходности от реальных активов из-за низкой ликвидности и высокого риска отрицательной селекции.

3. доходность от эмиссии токенов

механизм, при котором проекты выпускают токены для пользователей, предоставляющих капитал, стал открытием, породившим defi summer. сегодня это сложнее из-за программ на основе поинтов, делающих доходность менее предсказуемой, хотя даже такие программы могут давать неожиданные выгоды. это чистый pve: проекты с удовольствием платят токенами, которые они сами выпускают, за полезную ликвидность.

новое направление: "провайдер ликвидности для маркетмейкинга"

этот класс появился в текущем цикле. хотя он не совсем стабильный, доходность достаточно высокая, чтобы считаться привлекательной. пул ликвидности gmx стал первой крупной реализацией, за которой последовали jupiter и hyperliquid. я считаю, что jlp и hlp – отличные инструменты для размещения капитала, потому что большинство трейдеров слишком неэффективны в торговле с плечом.

предостережение

я бы не рекомендовал использовать кредитное плечо при фарминге. слишком много вещей может пойти не так.

сибил

для упорных игроков эта стратегия предлагает наилучшее соотношение риска и доходности, так как обычно требует минимального капитала. суть в том, чтобы участвовать в новом протоколе (как пользователь, через торговый объем и т. д.) так, чтобы ожидаемая награда превышала затраты. однако это умирающее искусство, поскольку проекты начинают осознавать извлекающую природу таких фермеров и внедряют линейно спроектированные награды.

основной принцип такого фарминга заключается в негласной договоренности: проекты хотят улучшить свои метрики (количество пользователей, tvl, объемы), чтобы повысить оценку и привлечь новых участников. в отличие от стабильных фермеров, которые предоставляют полезную ликвидность, сибилы создают иллюзию активности. тем не менее, многие проекты готовы платить (токенами, которые они печатают) за привлекательную статистику в отчетах, например, на dune dashboard.

серьёзные операции в этой области обычно автоматизированы и направлены на обход механизмов обнаружения. я, например, решил никогда не трогать zksync после упоминания о бот-ферме на 12 тысяч аккаунтов.

саппорт — прочее

эти стили не относятся ни к торговле, ни к фармингу, но достаточно уникальны, чтобы выделить их в отдельную категорию.

инсайдер

существует множество типов инсайдеров: от полезных до откровенно недобросовестных. в любом случае, это привилегированная позиция с гораздо меньшими рисками по сравнению со средним покупателем.

чем отличается инсайдер-инвестор от инсайдера на пресиде? обычно качеством проекта — ранее венчурный капитал мог быть сигналом качества, но эти нормы меняются.

большинство основателей проектов более открыты для личных сообщений, чем кажется, особенно на ранних стадиях. стратегия nbs на пресейле – дождаться заполнения, отправить средства после окончания и написать разработчику в личку – пример такого подхода.

билдер

я не билдер и не могу похвастаться успехом в построении проектов, поэтому мой единственный серьезный совет билдеру: перестаньте это читать и возвращайтесь к работе над проектом. возможно, это поможет с пониманием вашей аудитории, но вряд ли мои слова важнее, чем дальнейшие итерации и поиск соответствия продукт-рынок (product-market fit). подумайте о лучших билдерах, которых вы знаете. читают ли они это?

ончейн-разбойник

в криптоиндустрии много скрытых возможностей, и те, у кого есть техническая подготовка, любопытство и энергия для глубокого анализа, могут найти и монетизировать крайние случаи. снайпинг, сэндвичинг, эксплуатация случайности и многое другое ждут тех, кто готов искать.

руководство по прокачке

важно определить, какой тип прокачки вы выбрали: спидран или хардкорный режим.

спидран

спидранить можно всегда начать заново. это то, что называют «гипергэмблинг». в идеале у вас есть сторонний источник дохода или вы студент с высоким потенциалом заработка в будущем. меньший страх перед «смертью» позволяет спидрану идти на риски, недоступные в хардкорном режиме.

хардкорный режим

хардкорный режим предполагает высокую чувствительность к потерям. жизненные сбережения, жизнь в стране третьего мира, наличие иждивенцев – всё, что делает недопустимым достижение нуля.

четыре цифры и ниже (депозит <$1,000)

если у вас уже есть работа или вы студент, переходите к следующему разделу.

на этом этапе ваше время лучше потратить на фиатный фарминг — работа с минимальной зарплатой обеспечивает доходность в 150% годовых, и наверняка вы, мой читатель, можете добиться большего.

правда в том, что портфель такого размера не приносит достаточно выгоды, чтобы оправдать трату времени на что-либо, кроме сибил-фарминга, который не требует постоянного внимания. 10-кратные увеличения редки — оставьте их для более высоких уровней.

если вы живете в регионе без работы, присоединитесь к протоколу в качестве комьюнити-менеджера или на другую доступную позицию. самый простой способ сделать это – быть органичной частью сообщества по мере его роста, пока не появится необходимость в найме.

пятизначный ад — сосредоточьтесь на увеличении фиата (<$100,000)

добро пожаловать в траншеи. каждый доллар здесь ценен как боеприпас для будущего 10x, который вы однажды найдете.

многие пытаются стать траншейными воинами, не вкладывая необходимых технических усилий, или пробуют свои силы как мастера кредитного плеча. эти люди застревают в пятизначном аду, пока бычий рынок не вытащит их – зачастую лишь для того, чтобы они снова упали обратно.

вместо этого я видел, как держатели мемкойнов и покупатели новых перспективных активов стабильно выходили из этого уровня – покупая и удерживая спот с уверенностью.

независимо от того, играете ли вы в хардкорном режиме или нет, сибил-фарминг требует минимального капитала. достаточно одного крупного, пусть и нерационального, нелинейного эирдропа, чтобы выйти из этой категории.

шестизначный ад – найдите свой 10x (<$1,000,000)

это идеальная точка – у вас достаточно капитала, чтобы сделать 10x сделку значимой, но вы еще не настолько велики, чтобы беспокоиться о размерах позиций или проскальзывании. в разделе «охотник за новыми идеями» описана идеальная возможность: 50–100 млн капитализации -> 1 млрд.

лично я четыре раза выбирался из шестизначного ада, к счастью, ни разу не упав ниже. каждый раз стратегия была одинаковой:

навязчиво мониторить возможности для хороших новых идей.
попробовать немного, чтобы подтвердить тезис.
инвестировать весь портфель с уверенностью и ждать подтверждения тезиса.
фиксировать прибыль, когда вся лента начинает об этом говорить.

оглядываясь назад, я замечаю еще одну общую черту каждого выхода – я ставил на токены бирж. в конце концов, спекуляция – это лучший продукт с рыночным соответствием в криптоиндустрии.

семизначный ад — найдите несколько 2–3x (<$10,000,000)

стратегия выхода из семизначного ада в основном такая же, как и для шестизначного уровня, только с необходимостью повторения. переживать колебания становится сложнее, так как числа растут, но со временем вы к этому привыкаете.

самое сложное – это определение размера позиций. часто вы будете хотеть купить больше, чем позволяет ликвидность. это вынуждает к диверсификации. на шестизначном уровне вы можете позволить себе вложить весь капитал в лучшую идею, но на семизначном это становится нереалистичным.

По этой причине это первый уровень, где стоит серьезно рассмотреть участие в приватных раундах. они часто предлагают отличный потенциал роста, но сопровождаются значительной неликвидностью. такая неликвидность приемлема, если у вас изначально слишком много ликвидности, иначе она превращается в реальную издержку.

также на этом уровне становится более привлекательным парковка капитала в стейбл-фарминге между поиском новых идей. терпение становится важным качеством.

восьмизначный уровень и выше (>$10,000,000)

что тут сказать – никто, достигший этого уровня, не нуждается в советах, кроме одного: «не облажайтесь».

не стойте в огне

избегайте этих распространенных ошибок

не торгуйте в состоянии тильта

научитесь распознавать собственный тильт. когда чувствуете его приближение, закройте позиции и сделайте паузу. погоня за потерями никогда не приносит ничего хорошего.

не рискуйте после крупного выигрыша

часто за большой победой следует глупый проигрыш – усиленный из-за недавнего успеха. я называю это «эйфорическими сделками». поддерживайте ту же строгость в своем процессе независимо от эмоций.

избегайте раундтриппинга (возвращения прибыли рынку)

постоянно задавайтесь вопросом: «кто ещё остался, чтобы покупать?». всё связано с потоками. часто что-то кажется безопасным, потому что все это уже купили и держат.

забудьте про нереализованный pnl / прошлые ath

размышления о прошлых ошибках – это пустая трата энергии. постоянные сожаления затуманивают ваш разум и мешают сосредоточиться на следующем шаге. смотрите вперед.

“я видел, как люди теряли больше всего на инсайдерской информации” — cl207

подумайте, где вы находитесь в радиусе шилла. чем дальше вы от источника, тем выше вероятность, что ваша «инсайдерская информация» — это просто способ заставить вас стать ликвидностью для выхода других.

не усредняйтесь в убыточных позициях

также известное как «не воюйте с рынком». если рынок говорит вам, что вы неправы, не увеличивайте позицию без исключительной и обоснованной уверенности.

старые монеты плохи, новые хороши

для более глубокого анализа этой темы обратитесь к моему материалу о потоках.

черты лучших игроков – по дэвиду сирлину

дэвид сирлин, чемпион по соревновательным файтингам, написал книгу «playing to win», в которой подробно описал свой подход. хотя ничего нового для участников высокоуровневых организованных соревнований там нет, его выводы о качествах успешных игроков прекрасно применимы к участникам крипторынка. в произвольном порядке, эти черты включают:

глубокое знание игры

знание исторических прецедентов помогает предсказывать будущее

любовь к игре

чтобы вложить нужное количество часов для победы, нужно по-настоящему любить процесс

психологическая устойчивость

эта игра может сломать вас

отношение к победам, поражениям и прогрессу

вы справляетесь с неудачами или кипите от злости, извлекая уроки?

техническое мастерство

есть ли у вас реальное преимущество?

адаптивность

можете ли вы адаптировать своё преимущество к новым условиям?

йоми (понимание намерений других)

умеете ли вы предсказывать действия других участников?

оценка

способны ли вы объективно оценивать относительную «хорошесть» вещей?

дополнительное чтение

спасибо, что дочитали до этого места. надеюсь, вы нашли что-то полезное. если вас интересуют дальнейшие размышления, вот мои рекомендации:

trading the metagame — руководство от cobie по торговле мета-играми, нарративами и ротациями

geeks, mops, and sociopaths — исследование различных типов участников в нишевой экосистеме

why the yuppie elite dismiss bitcoin — о том, как предвзятость может затуманивать логику

playing to win — учебник по улучшению навыков в соревновательных видеоиграх

Solana – Market Intel

2024-07-12T22:29:42.403Z

Авторский перевод от Кефира.

Оригинал читать здесь: https://revelointel.com/market-intel/solana-sol/ (доступно только по платной подписке)

Вступление
Обзор
Обзор сектора

Издержки модулярности
Сказ о трудностях взросления

Тезис

Вступление

Крипто-инвесторы часто прибегают к использованию $BTC и $ETH в качестве бенчмарков для сравнения их результативности. Неизменное присутствие Bitcoin в качестве Полярной звезды и роль Ethereum как слоя программируеммых денег заложили основу понимания того, как должна выглядеть истинная децентрализованная сеть.

И $ETH, и $BTC сегодня являются бесспорными лидерами по рыночной капитализации и успешно получили разрешение на торговлю в американских спотовых ETF. Хотя это открывает путь для институционального принятия и повышает признание криптовалют как класса активов, мы не можем игнорировать тот факт, что после десятилетия исследований и много-миллиардных инвестиций неуловимый "killer app" для криптовалют так и не найден. Такого, при исчезновении которого обычный человек почувствовал бы сильный дискомфорт.

Эта статья не является тезисом о Solana, в котором мы выражаем оптимизм и бычий прогноз относительно потенциального одобрения спотового ETF. Вместо этого, мы подчеркнём отличающее её ценностное предложение как главную движущую силу привлекательной возможности: наиболее короткий путь для принятия криптовалют в качестве класса активов.

Сейчас отрасль находится на переломном этапе, когда ближайшие несколько лет определят, смогут ли блокчейны действительно преобразовать мир или так и останутся чем-то совершенно нишевым. Если мы хотим реализовать их потенциал, то важнейшим требованием является наличие масштабируемой инфраструктуры, и Solana может сыграть эту роль благодаря своим отличительным факторам от Ethereum. Универсального решения не существует, и компромиссы, на которые идёт Solana, жертвуя некоторой степенью децентрализации ради повышения производительности и совместимости её dApp, уникальным образом позиционируют $SOL для обеспечения фактического перехода от мира онлайна к миру ончейна – миру, который обеспечивается высокой пропускной способностью и низкой стоимостью транзакций.

В настоящее время некоторые из свойств Ethereum, придающих ему ценность, присущи не только ему. Что действительно важно для успеха блокчейнов, так это уровень его принятия (адопшена) и активности внутри них, причём не только в прошлом и настоящем, но и в будущем. Технологическая готовность Solana и растущая экосистема обеспечивают "быструю дорогу" для более быстрой реализации дорожной карты Ethereum, которая традиционно характеризуется как сугубо академическая и довольно медленная. Инвестиционный тезис для $SOL не имеет ничего общего с последними анонсами или возможностью появления спотового ETF. Вместо этого, потенциал к росту кроется в вере, что спрос на более быстрые и дешевые транзакции будет стремительно расти, и если мы действительно хотим разблокировать новые юзкейсы, которые уникальны для блокчейнов, то мы должны понимать, что "часики тикают". Чтобы воспользоваться такой возможностью, необходимо выбрать самую быструю лошадь и не обманываться академическими или исследовательскими подходами, которые склонны постоянно перемещать точки опоры, нарушая совместимость, приводя к фрагментации ликвидности в результате.

Обзор

Solana была разработана на низкоуровневом языке Rust, чтобы максимально использовать потенциал аппаратного обеспечения для создания блокчейна, который мог бы предложить невиданную производительность. Такая безжалостная расстановка приоритетов может создать впечатление, что децентрализация и устойчивость к цензуре были отодвинуты на второй план, но это не совсем удачное описание. Несмотря на наличие компромиссов, Solana в конечном итоге отдаёт приоритет тем свойствам, которые требуются большинству пользователей и разработчиков приложений: низкие комиссии (fees), низкая задержка (latency) и высокая пропускная способность (throughput). По мере развития аппаратных возможностей, Solana масштабируется автоматически, воплощая закон Мура (аппаратная мощность удваивается каждые два года). Таким образом, в Solana, при условии преодоления текущих проблем, единственным узким местом является бизнес.

История Solana началась в 2017 году, когда команда основателей во главе с Анатолием Яковенко и Раджем Гокалом задалась целью реализовать своё видение распределенной сети, которая могла бы сравниться по производительности с одним единственным мощным узлом. При условии, что программное обеспечение не будет мешать аппаратному, производительность сети теоретически могла бы расти линейно с развитием аппаратного обеспечения. Этого можно достичь, разработав эффективный метод связи между узлами, чтобы исключить пропускную способность как узкое место. Как говорит сам Анатолий: "мы хотим синхронизировать мир со скоростью света".

Для того чтобы децентрализованный набор узлов мог сравниться по производительности с одним узлом, необходимо, чтобы узким местом была не пропускная способность, а вычисления — первым шагом оптимизации должен стать способ связи между узлами. Опираясь на опыт работы Анатолия в Qualcomm, он сравнил эту задачу с тем, как телекоммуникационные компании преодолевают ограничения пропускной способности радиовышек – в масштабах компании ни одна радиовышка не обладает достаточной пропускной способностью, чтобы предоставить каждому сотовому телефону собственную радиочастоту для передачи.

Концепция, известная как TDMA (Time Division Multiple Access - множественный доступ с разделением времени), позволила открыть широкие возможности для масштабирования сотовых сетей. Согласно TDMA, вышки делят каждую радиочастоту на временные интервалы и выделяют эти интервалы для каждого телефонного звонка. Таким образом значительно повышается масштабируемость изначально ограниченной пропускной способности, позволяя каждой частоте поддерживать несколько одновременных каналов передачи данных.

Все блокчейны имеют свою "проблему часов" (чтобы прийти к консенсусу, не менее 51% машин в сети должны выполнять одинаковые транзакции в одном и том же порядке в одно и то же время), и часы блокчейнов делают свой "тик" только в моменты создании нового блока — для Ethereum это происходит каждые 12 секунд, а для Bitcoin примерно каждые 10 минут. Таким образом, TDMA-эквивалентное решение для блокчейна будет достигнуто за счёт наличия глобальных часов с субсекундной гранулярностью, с которыми могут согласиться все узлы. Именно здесь на помощь приходит Proof of History (PoH) - это не протокол консенсуса или антисибильный механизм, но скорее именно решение проблемы часов.

Фактический прорыв был совершён в опубликованной в конце 2017 года белой бумаге, представляющем Proof of History (PoH) - механизм для поддержания единого времени между компьютерами, не имеющими потребности в доверии друг к другу. Наличие верифицируемых глобальных часов упрощает синхронизацию сети. В отличие от других блокчейнов, в которых валидаторам приходится синхронизироваться, то есть связываясь друг с другом, каждый валидатор Solana имеет собственные часы, что позволяет цепочке обрабатывать транзакции практически мгновенно. Валидаторы постоянно запускают алгоритм PoH на одном из своих процессорных ядер, что позволяет им независимо отслеживать ход времени и начинать выполнение транзакций сразу после их поступления (другие узлы могут получать транзакции не по порядку, но все равно обрабатывать их по порядку, поскольку временная метка PoH обеспечивает канонический порядок).

Proof of History (PoH) обеспечивает синхронизацию часов для эффективной обработки транзакций без одноранговой связи, а Tower BFT использует её для сетевого консенсуса, гарантируя, что все части сети согласны с тем, какие транзакции действительны, без потребности в постоянной коммуникации. Черпая вдохновение в сети BitTorrent, Solana также использует метод распространения блоков (block propagation – не знаю как правильно перевести. – прим. пер.) под названием Turbine, что позволяет разбивать данные на небольшие фрагменты перед тем как их распространять по сети. Это ещё более оптимизировано с помощью Gulf Stream, который представляет собой протокол пересылки транзакций без привычного нам мемпула. Это позволяет ускорить время подтверждения за счёт предварительной отправки транзакций на соответствующие узлы сети. Кроме того, Sealevel обеспечивает параллельный запуск смарт-контрактов, позволяя обрабатывать несколько транзакций одновременно.

Источник: LinkedIn - Solana была разработана таким образом, чтобы не замедлять процесс консенсуса, оптимизируя его для быстрого распространения данных и максимально используя возможности оборудования.

В отличие от других блокчейнов, которые обрабатывают транзакции последовательно, позволяя только одному контракту за раз изменять состояние чейна, среда выполнения Sealevel в Solana может обрабатывать десятки тысяч контрактов параллельно, используя столько ядер, сколько доступно валидатору. Это возможно благодаря тому, что транзакции заранее описывают фрагменты состояния, с которыми они будут взаимодействовать (валидаторы Ethereum узнают об этом только после начала выполнения), что позволяет параллельно выполнять непересекающиеся транзакции (а также транзакции, которые только читают одно и то же состояние).

Источник: Decentralised.co - В отличие от Ethereum, Solana является многопоточной и может выполнять транзакции параллельно.

Блокчейн был официально запущен в 2020 году с ультрадешевыми стоимостью транзакций и опытом разработчиков, который отличал её от множества EVM-альтернатив. Это совпало с достижением $BTC и $ETH новых минимумов после COVID-дампа. Самая низкая в истории рыночная оценка произошла в мае 2020 года и составила $240M FDV, что в 12 раз больше начальной оценки. В 2021 году $SOL взлетела более чем на 50,000 % с $2 в январе 2021 года до исторического максимума в $260 в ноябре того же года. Год спустя стремительный рост был омрачён крахом FTX, в результате чего цена упала ниже $15 (почти в 10 раз ниже текущей рыночной цены).

Источник: TradingView

И по сей день конечная цель и задача остаются неизменными: создать одну гигантскую машину состояний (giant state machine) для всего и синхронизировать все биты для этой машины состояний настолько быстро, насколько это позволяют законы физики.

Песпективы сектора

Идеального блокчейна никогда не будет, и в спорах вокруг Ethereum против Solana упускается суть того, почему сосуществуют несколько блокчейнов – они предлагают разные ценностные предложения. Каждый блокчейн должен находить компромиссы между децентрализацией, масштабируемостью, безопасностью и производительностью - и каждое из этих свойств не может быть измерено в абсолютных величинах, а скорее локализовано на спектре. Ethereum отдаёт приоритет децентрализации, масштабируемости и безопасности, что приводит к росту затрат и снижению производительности, в то время как Solana сосредоточена на обеспечении высокой пропускной способности и низких комиссиях за счет более высоких издержек и требований для валидаторов, и оттого вынужденных простоев и сетевых проблем.

Дорожная карта Ethereum с её фокусом на модульном масштабировании, то есть делегировании таких функций, как доступность данных (DA) отдельным уровням, таким как Celestia или EigenDA, и решениям второго уровня для исполнения признаёт присущие ему проблемы масштабируемости. Такое разделение функций усложняет оценку стоимости токена $ETH, подразумевая, что каждый компонент модульного стека требует своего собственного токена. Поначалу $ETH отражал всю ценность экосистемы. Однако сегодня на рынок продолжают выходить многочисленные уровни DA и десятки L2 с оценками в сотни миллионов и даже несколько миллиардов долларов - и всё это давление должно быть поглощено рынком либо путем ротации капитала, либо за счёт нового капитала.

Издержки модулярности

Если раньше Ethereum занимался и сеттлментом, и доступностю данных, и исполнением, то теперь он превращается исключительно в сеттлмент-слой, и рынку еще предстоит определить, сколько стоимости приходится на каждую часть стека. Проще говоря, раньше $ETH получал всю стоимость от экономической деятельности, осуществляемой его собственным блокчейном, а теперь эта стоимость перетекает на уровни DA, L2, AVS и т. д.

Дорожная карта, ориентированная на L2, вредит композитности и ведёт к фрагментации ликвидности. В прошлом разработчики создавали "денежные лего" поверх других протоколов, но это невозможно, когда каждое "лего" живет на разных L2 (и разработчики также должны столкнуться с дополнительной головной болью, выбирая, на каком L2 они хотят развернуться - и которых существует множество, при этом с очень незначительными отличительными факторами друг от друга). Такая фрагментация контрастирует с интегрированным решением Solana, в котором все ценности приходятся на "монолитную" и композитную экосистему на базе $SOL.

Сторонники модульных блокчейнов выступают в первую очередь за разделение уровня доступности данных и уровня исполнения, когда один набор узлов выполняет DA, а другой - исполнение, причем эти наборы узлов не обязательно должны пересекаться, но могут. Однако на практике разделение этих двух функций не увеличивает производительность ни одной из них, и хотя оно может снизить стоимость вычислений (обратите внимание на то, что Ethereum делает акцент на снижении требований к валидаторам), это происходит за счёт централизованного исполнения (то есть централизованных L2-секвенсоров).

Интегрированный дизайн Solana - это не просто отличительный фактор, это может стать ключом к ускорению её отрыва. Эта архитектура структурно проще и позволяет разработчикам сосредоточиться исключительно на своём основном продукте, не увязая в хитросплетениях и сложностях модульных систем, для которых характерны незрелые механизмы абстракции и несовместимость между слоями.

Хотя некоторые утверждают, что распространение нескольких L2 с различными виртуальными машинами позволяет параллельно запускать несколько роллапов и масштабировать выполнение по горизонтали (а не по вертикали, повышая требования к аппаратному обеспечению), это лишь подчеркивает ограничения EVM как однопоточного процессора.

Мульти-чейн экономика, даже если она состоит из L2, которые совместно используют Ethereum в качестве сеттлмент-слоя, неизбежно влечёт за собой скрытые расходы, такие как задержки, проскальзывания, когнитивная перегрузка и дополнительные комиссии. Эти расходы возрастают ещё больше по мере расширения модульного стека, в который включаются всё новые цепочки роллапов, сеттлмент-уровни и уровни доступности данных, сторонние мосты, внешние провайдеры и т. д., каждый из которых требует свой кусок пирога. В противовес этому, среда параллельного исполнения в Solana и её локализованные рынки комиссий (например, если использование отдельного приложения резко возрастает, вся сеть не начинает взимать большую плату) эффективно решают проблему выделенного блокчейн-пространства без дополнительных сложностей и затрат, характерных для экономик мульти-роллапов.

По определению, каждый L1 и L2 блокчейн поддерживает своё собственное состояние и работает как отдельный леджер (бухгалтерский журнал). Чем больше цепочек, тем больше фрагментируется глобальное состояние всех счетов, что приводит к таким негативным последствиям, как снижение ликвидности на каждом конкретном экземпляре (и увеличение спредов, что негативно сказывается на объёме торгов), увеличение общего потребления газа (поскольку кросс-чейн транзакции подразумевают как минимум две транзакции как минимум на двух разных леджерах) и больше дублирующих вычислений (что является неэффективным использованием блокчейн-пространства). Все эти затраты усугубляются во всех измерениях, особенно в DeFi.

Чтобы оценить ситуацию с иной перспективы, то стоит сказать, что в статье Виталика Endgame в 2021 году им самим было признано, что блокчейн не может масштабироваться при низких требованиях к валидаторам. В этом, собственно, и заключается суть дорожной карты L2, ориентированной на роллапы, по которой Ethereum пойдёт на компромисс, обеспечив дешевую верифицируемость за счёт исполнения централизованными секвенсорами. Таким образом, даже если требования к валидаторам будут высокими, пользователи всё равно смогут проверять и поддерживать безопасность сети.

Если оставить в стороне такие вопросы, как потенциальная цензура на уровне секвенсоров, то устоявшееся присутствие Ethereum и его обширная экосистема по-прежнему сталкиваются с проблемой негативных сетевых эффектов, когда рост использования приводит к перегрузке и повышению комиссий, что может ухудшить пользовательский опыт и помешать адопшену. Это возможность для Solana продемонстрировать, что определённые юзкейсы и приложения "возможны только на Solana", например такие как экономически эффективный DePIN, ончейн CLOB (Central Limit Order Books), сжатые NFT, приложения для мобильных устройств, конфиденциальные транзакции или экспериментальные расширения токенов. Ethereum L2s сделает апчейны повсеместными, и появится множество блокчейнов со специализированными юзкейсами, но мы считаем, что Solana в настоящее время является самым сильным игроком для инноваций, не связанных с EVM (а не для копирования существующей функциональности с помощью форков). Это очень важно для того, чтобы занять место на пьедестале и присоединиться к видению, начатому $BTC и $ETH.

Сказ о трудностях взросления

Виртуальная машина Ethereum (EVM), несмотря на преимущество первоходца, всё же имеет существенные ограничения. Её основной язык программирования, Solidity, используется только относительно небольшой группой разработчиков, ориентированных на криптовалюты (никто не использует Solidity за пределами EVM). Эта база пользователей ничтожно мала по сравнению с глобальным пулом разработчиков на всех языках программирования. Такое ограниченное распространение ставит под сомнение идею о том, что EVM получил статус доминирующей "лиры" благодаря сетевым эффектам. В отличие от этого, Solana использует преимущества Rust, который имеет гораздо большую базу разработчиков в Web2, что облегчает привлечение и онбординг талантов из более широкой технологической индустрии.

Принятие EVM во многом связано с первым поколением разработчиков и энтузиастов, которые хотели использовать программируемость виртуальной машины и криптографию для создания приложений на блокчейне. Именно это и выявило неэффективность EVM. Даже если уровень внедрения блокчейн-разработчиков остается высоким, причина, по которой EVM является лидером, может быть объяснена тем, насколько улучшился инструментарий разработчика за прошедшие годы. Еще несколько лет назад разработчики не могли даже протестировать свои смарт-контракты на Solidity (том же языке, на котором они были вынуждены их писать) и им приходилось использовать Javascript с фреймворками вроде Hardhat для тестирования и развертывания своего кода. Это показало, что при достаточном спросе инструменты будут востребованы, даже если процесс обучения займет много времени и может оттолкнуть разработчиков с некриптовым бэкграундом. В настоящее время Solana находится на том критическом этапе, когда её инструменты и фреймворки для разработки улучшаются на порядки, и это будет иметь решающее значение в ближайшие годы для инновационных юзкейсов, которые не являются простыми копиями кода EVM, но написаны на другом языке.

Учитывая текущее состояние приложений, мы не думаем, что найдется приложение, которое можно будет построить только на грядущем параллелизированном EVM, и которое уже сейчас нельзя построить на Solana. Трудно представить, что какой-либо параллелизированный EVM обойдет Solana с Firedancer по TPS, и маловероятно, что EVM выиграет по производительности в долгосрочной перспективе. Если и есть какие-то причины, то они сводятся к сетевым эффектам Solidity и, возможно, к доминированию капитала, ориентированного на EVM, для которого затраты на переключение слишком высоки - но это кажется слабым аргументом, учитывая, насколько рано мы находимся в цикле адопшена.

Тезис

Ценностное предложение Solana заключается в том, чтобы стать глобальной машиной состояний, работающей со скоростью света, предлагая альтернативу модульной дорожной карте Ethereum. Помимо компромиссов в дизайне, мы также подчёркиваем важность сетевых эффектов, активности внутри сети, накопления стоимости нативных токенов и совместимости между dApps. Простота размещения всех потоков в едином монолите обеспечивает более эффективный процесс разработки и лучший пользовательский опыт. В отличие от такого актива, как $ETH, который постепенно разделяется на отдельные функции, каждая из которых имеет свой токен ($TIA для DA, токены L2...), и который испытывает негативные сетевые эффекты на базовом уровне (т. е. чем больше пользователей и активности, тем менее пригодна сеть). Нам еще предстоит увидеть, насколько велика ценность расчётного уровня, который в настоящее время воплощен в Ethereum L1, где преобладают протоколы с большим количеством пассивных TVL и неактивной ликвидностью, таких как рестейкинг.

Тот факт, что Solana представляет собой дизайн блокчейна, обеспечивающий высокую производительность с первых принципов, позволяет ей стать основополагающим слоем наряду с Bitcoin и Ethereum. Не секрет, что все блокчейны имеют свой собственный набор компромиссов. Несмотря на то что многие из них в своих технических дорожных картах движутся к схожей цели, эта зависимость от пути играет решающую роль в определении соответствия продукта рынку в различных вертикалях. Ландшафт смарт-контракт-платформ характеризуется экстремальной динамикой закона мощности (power law), демонстрируя маловероятность того, что единая экосистема сможет поддержать все случаи использования и приложения. Именно это выделяет Solana на фоне других цепочек EVM и Ethereum Rollups, предоставляя возможность отвоевать доминирующее положение $ETH с помощью дифференцированного решения с большой и растущей экосистемой разработчиков.

В настоящее время в Solana единственным узким местом является фактическая бизнес-модель любого протокола - это направление для инженеров и предпринимателей, ориентированных на продукт. Это позволяет разработчикам Solana направлять свои ресурсы на совершенствование приложений и стимулирование адопшена, а не на управление инфраструктурой. Вместо академической технической дорожной карты Solana ориентирована на исполнение и характеризуется частыми и итеративными обновлениями, направленными на улучшение сжатия данных, снижение затрат на хранение и сетевое взаимодействие. В этом плане грядущее появление Firedancer - самый важный пункт в дорожной карте.

Внедрение Firedancer в конце этого года повысит надежность сети за счет разнообразия клиентов и увеличит пропускную способность цепи, снизив при этом вероятность возникновения сбоев (т. е. выхода цепочки из строя). Эти усовершенствования в сочетании со способностью Solana масштабироваться при улучшении аппаратного обеспечения гарантируют, что производительность Solana будет продолжать расти с течением времени. При прочих равных условиях Solana теоретически может удваивать свою производительность каждые два года, не требуя серьезных обновлений, что выгодно отличает её от основных конкурентов, использующих сугубо академический подход с большими техническими затратами.

В то время как конкуренты борются с фрагментацией ликвидности (L2s) и масштабируемостью (L1s), Solana выделяется низкими издержками, и это может поддержать ончейн-экономику как в разрезе платежей, так и потребительских приложений, DePIN или DeFi. Новые участники рынка - это не столько угроза, сколько топливо, которое помогает выделить уникальные свойства блокчейна. Например, 55k TPS при Firedancer уже затмевают 10k у Monad. Дело не только в аппаратном обеспечении, но и в инновациях в разработке программного обеспечения, которые помогают Solana достичь на порядки большей пропускной способности в пересчёте на каждый доллар, потраченный на аппаратное обеспечение.

Благодаря сплоченному сообществу разработчиков и простоте внедрения, Solana предлагает среду, в которой сетевые эффекты могут превзойти EVM. Все сводится к прагматизму и философии, в основе которой лежит практическая децентрализация. В основе этой философии лежит идея о том, что не все узлы одинаковы и что количество узлов является запаздывающим индикатором ценностного предложения продукта (product market fit). То есть, то, что заставляет количество узлов расти со временем, в меньшей степени зависит от того, насколько дешево их запускать, а в большей - от того, насколько велик на них спрос. Чем больше активность Solana, тем больше людей, компаний и других организаций будут заинтересованы в запуске узлов в рамках своей деятельности, что приведёт к повышению децентрализации со временем.

Помимо культурных различий, свойства блокчейна закрепляют нескольких лидеров на вершине: Bitcoin – для денег, Ethereum – для дорогостоящих финансовых приложений, Solana – для потребительских приложений, DePIN, платежей и т. д. Блокчейны – это рынки простанства в блоках, где пользователи платят за хранение ценной информации и выполнение кода, что лежит в основе экономики, которая со временем может превзойти экономику доминирующих суверенных государств, а их токены сами по себе станут мировой резервной валютой. Наличие неявного общественного договора обусловливает определенные свойства, которые просто не могут быть "подделаны" или воспроизведены другими платформами смарт-контрактов, такие как ликвидность, талант разработчика, денежная премия, трек-рекорд и так далее.

Только когда протоколы становятся стандартами, возникают мощные сетевые эффекты. Как только цепочка достигает критической массы в принятии разработчиков и активности внутри неё, она может испытать мощный эффект маховика, который позволит обеспечить многолетний устойчивый экономический рост. Глубокий кадровый резерв разработчиков приводит к созданию более полезных приложений, что привлекает больше ликвидности и ведет к росту экономической активности, в результате чего увеличивается доход сети, интерес инвесторов и увеличивается капитал, доступный разработчикам для последующего развития экосистемы. Именно поэтому перенос SVM на Ethereum L2 или параллелизация EVM не являются жизнеспособными путями сами по себе - разработчики хотят выбрать платформу, которая предлагает им наибольшие финансовые возможности и самые надежные гарантии устойчивости. Это именно то, что оставляет наиболее экономически значимые блокчейны в качестве наиболее логичных направлений; это не вопрос экономической безопасности.

Ethereum уже разработал лучший инструментарий и имеет замечательный послужной список преодоления трудностей, но мы готовы поспорить, что текущая структура рынка всё ещё позволяет другому игроку сократить долю Ethereum на рынке. Вместо одного бесспорного лидера, не было бы странным увидеть что-то подобное конкуренции между Apple и Android - единственный технический стек просто не может поддерживать все возможные варианты использования децентрализованных приложений. Речь идет не о $ETH против $SOL, а об ответе на вопрос, справедливо ли оценены текущие игроки, учитывая масштабы открывающихся возможностей.

В настоящее время мы рассматриваем $SOL как технологическую ставку, которая не будет подвержена влиянию институциональных нарративов, таких как необходимость иметь собственный спотовый ETF. На самом деле, даже если недавняя подача заявки VanEck может сделать эту альтернативу более жизнеспособной, отсутствие фьючерсного ETF также является препятствием, что делает её менее привлекательной для институциональных покупателей, которые не могут совершать базисные сделки или хеджировать позиции с помощью ликвидного дериватива.

Надёжность, денежность и другие недостатки

Несмотря на многочисленные сравнения с Ethereum, мы не выступаем за торговлю индекса SOL/ETH, хотя считаем, что оно может быть полезной метрикой для оценки эффективности $SOL относительно общего рынка (при условии, что мы классифицируем $BTC как отдельный класс активов), а рыночная стоимость $SOL составляет примерно одну пятую от $ETH.

Есть многое чему поучиться у этики Ethereum, и она, несомненно, установила стандарт, на который должны ссылаться другие экосистемы, когда речь идёт о децентрализации, разработке с открытым кодом и цензуростойкости. $ETH как актив также имеет неотъемлемые преимущества, такие как широкое распространение среди многих заинтересованных сторон и открытый доступ к первоначальному предложению в форме ICO. Это то, в чем $SOL отставала из-за большой концентрации токенов в нескольких руках, таких как FTX. Сейчас, когда SBF находится в тюрьме, это вызывает меньше беспокойства, но всё же служит напоминанием о том, что "денежность" (moneyness) - очень ценное свойство для цифрового товара.

Источник: ICODrops - Solana привлекла более $350M в 7 раундах.

Стоит также отметить, что $ETH менял свою монетарную политику 3 раза, в то время как $SOL остаётся стабильной с 2021 года и ещё не претерпела радикальных изменений на рынке комиссий (в настоящее время 50% идёт валидаторам и 50% сжигается). В то время как Ethereum достигал периодов дефляции, Solana всё ещё сталкивается с навесом из заблокированных токенов и (что несколько менее важно, поскольку вы можете делать ставки, чтобы избежать разводнения) более высоким уровнем инфляции (или стоимости эмиссии).

При всем при этом цепочка еще далека от полного боевого тестирования или достижения окончательного вида, что является одновременно и попутным, и встречным ветром. Несмотря на то, что за последний год простои стали более редкими, цепь столкнулась с сетевыми проблемами, которые потребовали вмешательства основной команды инженеров, и случилось это в один из самых жарких сезонов, когда выходили токены крупных проектов, таких как Kamino, Drift, Parcle и так далее.

По мере созревания Solana мы не можем исключить возможность появления Solana L2 на рынке. Хотя мы считаем, что это менее опасно и будет реализовано в отдельных и изолированных случаях (например, Grass для сбора данных, Zeta в качестве DEX для бессрочных фьючерсов и т. д.), которые не нарушат композитность или фрагментацию ликвидности, мы всё же не исключаем такой возможности. Существует ненулевая вероятность того, что каждая цепочка в конечном итоге столкнется со своей фазой, когда может потребоваться аутсорсинг исполнения – и Ethereum уже проходил (и проходит) через это.

Кроме того, активность Solana, как правило, носит сезонный характер: в начале года в ней наблюдаются различные тенденции, например, сезон дропхантеров, а позже - мемтокен-мания. Хотя спекуляции обычно являются одним из первых признаков адопшена, отсутствие полезности может говорить о том, что был достигнут неустойчивый уровень объёмов.

Заключение

После сложного периода Solana восстановилась и теперь готовится стать чем-то большим, чем просто хеджем против EVM и модульной дорожной карты Ethereum. Чтобы блокчейн процветал, необходимо размещать уникальные приложения, которые нельзя построить на стандартных Web2-рельсах. Благодаря возможности использования приложений, которые "возможны только на Solana", $SOL становится всё более привлекательным активом, поскольку активность на цепочке продолжает расти. Даже если $SOL удастся вырасти только до 50% от стоимости $ETH, это уже может принести доход в 2,5 или 3 раза только за счет владения $SOL по сравнению с $ETH.

Степень уверенности в том, что $SOL превзойдет $ETH по мере достижения $BTC новых максимумов, зависит от убеждений каждого человека. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе спотовый ETF $ETH, может усилить разрыв, в долгосрочной перспективе, учитывая относительную рыночную стоимость, у $SOL есть отличное пространство для сокращения дистанции.

Учитывая, что $ETH больше не является дефляционным и активность мигрирует в L2, а Solana достигает новых максимумов в объёмах и активности на цепи (даже если большая часть поступает от мемтокенов), возникает вопрос, не ставят ли текущие уровни доходов и тенденции доли рынка $SOL в более выгодное положение, чем $ETH, в глазах стереотипных институциональных инвесторов. Как бы то ни было, мы не разобрались в том, как стоимость движется по сети, и просто будем рассматривать цену как наиболее значимую информацию, поскольку именно она диктует превосходство в такой отрасли, как крипта.

Новые запуски (часть 1) - присваивание стоимости частным капиталом, фантомное ценообразование

2024-06-21T21:29:30.689Z

Авторский перевод от Кефира.

Оригинал читать здесь: https://cobie.substack.com/p/new-launches-part-1-private-capture?utm_source=profile&utm_medium=reader2

Привет, друзья, давно не виделись.

Возвращаясь на substack я хочу обсудить горячую тему дня – новые запуски.

Именно эта статья (первая из трёх частей) посвящена проблемам и заблуждениям на рынке, сложившимся вокруг новых токенов, которую описывают как "low float, high FDV" (низкое предложение, высокая оценка").

Прежде, чем на начнём, если вам тяжело понять, о чём я здесь толкую, то предлагаю вам прочитать мою прошлую статью, которую я написал еще в 2021 году: On the meme of market caps and unlocks, by cobie [если вы хотите перевод данной статьи – дайте мне знать].

И как всегда, пожалуйста держите в голове: я не финансовый советник, я необъективное и несовершенное человеческое создание, мои мозги промыты, я идиот, я прошёл пик своей ментальной активности и подхожу к приклонным годам, я спотыкаюсь о мир, пытаясь разобраться во всём и очень редко преуспеваю в этом. Более того, я являюсь участником крипто-индустрии, что означает, что мой IQ вряд ли даже близок к двузначным числам. Я пытаюсь не слишком упоминать о монетах, которыми владею, но буду сообщать об этом, когда это происходит. Вы, ребята, слышали, что RoaringKitty вернулся и выложил около пятидесяти клипов по "Мстителям"? Впрочем, ладно.

как айсберги могли так поступить с нами?

Когда я написал ту статью 3 года назад, я предполагал, что пишу последний раз о циркулирующем предложении, FDV и прочих игр вокруг капитализации проектов. Возможно, я наивно предполагал, что участники рынка станут более искушенными в отношении этих важных метрик.

Вместо этого они выбрали эти новые монеты как "лучшие монеты для лонга", ссылаясь на "отсутствие разблокировок в течение года" в качестве веской причины для их покупки.

Что ещё хуже – другие участники рынка стали наоборот более искушенными в отношении этих метрик. Команды проектов, биржи, маркетмейкеры и финансисты – все они адаптировались к этим рыночным механикам, зачастую используя их в своих интересах.

В результате, как мне кажется, большинство новых запусков сейчас фактически неинвестируемы, а понимание участниками рынка этой проблемы крайне неразвито, и они в большей степени тратят время на то, что указывают на симптомы этой проблемы.

В этом цикле из нескольких статей, я рассмотрю некоторые проблемы современного рынка запуска новых токенов и обсужу причины, по которым я предпочитаю полностью воздерживаться от запуска новых токенов – если только вы не знаете, что делаете, и не можете провести надлежащее исследование и анализ.

Частный капитал присваивает себе львиную долю прироста стоимости новых токенов

В современную эпоху практически вся часть "прайс дискавери" активов происходит вне рынка: её присваивает частный капитал ещё до появления токена. И большинство из этого "прайс-дискавери" завышены из-за динамики рынков частного капитала.

Забавно размышлять о том, что к 2024 году люди снвоа будут тосковать по ICO. И если взглянуть на разницу в возможностях тогда и сейчас, то трудно не согласиться с ними. В некоторых отношениях эра ICO кажется значительно более справедливой, чем нынешняя динамика рынка.

Возвращаясь к ICO: плохое

Чтобы меня не поняли неправильно, я считаю важным подчеркнуть, что ICO также были очень плохими по целому ряду причин. Легко оглядываться на успешные ICO, но там были сотни тех, что просто добывали 8-значные суммы и уходили или медленно разрушались. (Кроме того, я не учитываю, что ICO, вероятно, незаконны в большинстве крупных юрисдикций).

Розничные инвесторы потратили сотни миллионов долларов, финансируя нежизнеспособные, дерьмовые идеи, которые смогли собрать средства только благодаря безумию вокруг темы ICO. Даже некоторые успешные продукты, проводившие ICO, оставили инвесторов без денег. Их команды просто проигнорировали существование токена.

(Подобное даже произошло в ходе ICO Binance – инвесторы выделили 15 миллионов долларов на создание Binance, но не получили за это никаких преимуществ с точки зрения владения доли в капитале Binance. Конечно, я уверен, что никто из тех, кто купил Binance ICO, не жалуется, поскольку цена составляла 15 центов за BNB, и это было одно из самых успешных ICO за всю историю. Так что да...)

Возвращаясь к ICO: хорошее

Итак, ICO были не очень, мы поняли. Но они были во многом-то и вовсе ничего. И подсветить их плюсы даже легче.

Ethereum поднял 16 млн долларов во время их ICO, продав 83% предложения на тот момент (60 млн токенов ETH) по $0.31 за ETH.
В результате публичная продажа токенов оценивается примерно в $26 млн.
Покупатели ETH ICO получили примерно 10 000 иксов на инвестированные USD (около 70 иксов на инвестированный BTC)
Если вы пропустили ETH ICO, то дешевле всего вы могли купить ETH на рынке в октябре 2015 года – за $0.43 за монету, что всего в 1,5 раза выше цены публичной продажи. В то время оценка Ethereum составляла около $35 млн.

"Прайс-дискавери" с $26 млн до $350 млрд произошло публично, так, что в нём мог участвовать обычный человек. Не было никакого KOL-раунда, никаких анлоков и графиков вестинга, а покупка по самой дешевой рыночной цене дала доходность, очень близкую к доходности от участия в ICO.

Переход к частному финансированию

После того как крупнейшие мировые регуляторы приняли меры против ICO, эмитенты криптовалютных токенов перестали привлекать деньги через краудсейлы и перешли к частному финансированию со стороны венчурных фондов.

Если сравнить первый раунд финансирования Solana в 2018 году с ICO Ethereum, то получается довольно интересно.

Solana подняла ~$3.2 млн в этом раунде, продав около 15% токенов по цене $0.04 за SOL. Это означала эффективную оценку в $20 млн, схожусь с оценкой Ethereum, полученной в результате его ICO.
Участники сид-раунда по SOL получили ~4000 иксов возврата на доллары по сегодняшним ценам.
Если вы не смогли получить доступ к ограниченным раундам финансирования, то самая дешевая цена, по которой вы могли бы купить SOL на рынке, составляла около $0.5 в мае 2020 года – примерно в 12 раз выше, чем у сид-раунда.
Покупка по самой дешевой рыночной цене принесла бы ~300-кратную прибыль. В то время Solana оценивалась примерно в $240 млн, а доля токенов в обращении составляла менее 5%. Этот низкий процент в обращении Solana имела только на протяжении первых 10 месяцев, после чего состоялся один огромный разлок в январе 2021 года.

Привилегированные начальные раунды позволили инвесторам фактически получить 10-кратное увеличение цены Solana ($0,04→$0,5) в частном порядке.

(Solana также провела несколько других привилегированных/частных раундов финансирования, около $0,20, а также ограниченную публичную продажу токенов на CoinList в стиле "аукциона", которая также была около $0,20, как я полагаю).

Мания 2021 года

Solana запустилась в 2020 году, практически на минимумах цен BTC и ETH после COVID-дампа. Их гигантские анлоки произошли синхронно с новой волной пользователей, пришедших в криптовалютный рынок. Успех этой модели в различных токенах и феномен "бычьих анлоков" привели к огромному росту средней оценки проекта частным венчурным капиталом.

Первоначальные продажи ETH и SOL были оценены примерно в $20 млн. К 2021 году сид-раунды стали высоко-конкурентными: крупные венчурные фонды часто вступали в тендерные войны. Оценки проектов на сид-раундах достигли $100 млн.

(Я помню, как мне впервые предложили поучаствовать в сид-раунде с оценкой в $100 млн. Я прошел мимо в отвращении. Позже проект открылся с FDV в $4 млрд, и я упустил прибыль в 40 иксов. Научившись на своей ошибке, я принял участие в сид-раунде другого проекта с оценкой в $100 млн, который попал ко мне на стол. Он провалился, упал до 0 и более не активен).

В то время как оценки на частных рынках стремительно росли, на ликвидных рынках криптотрейдеры утверждали, что "FDV – это мем", а все графики были фактическими зелёными свечами, устремлёнными в небо.

Axie Infinity были оценены рынком где-то в районе $50 млрд, несмотря на то, что имели только 20% токенов в обращении на тот момент. FileCoin достиг чего-то вроде $475 млрд FDV, хотя рыночная капитализация на тот же момент составляла всего $12 млрд. Рост предложения монет с высоким FDV был скрыт огромной волной новых участников.

По мере того как FDV проектов достигала больших цифр, венчурные фонды всё чаще были готовы платить больше за частные раунды: "если этот проект торгуется по $15 млрд, то участвовать в раунде по $300 млн для другого проекта – это нормально, куда рискованнее его упустить!"

Фаундеры, разумеется, охотно соглашались на эти щедрые предложения – так они могли собрать больше денег и отдать меньше токенов. Раньше им приходилось продавать 10% при оценке в $20 млн, чтобы собрать $2 млн. Теперь они могут продать 1%, чтобы собрать $2 млн, а дополнительный запас токенов оставить для инсентивизаций, коммьюнити, или (...сюрприз!) для себя.

Если авторитетный венчурный фонд финансирует перспективный проект с оценкой в $100 млн, многие менее уважаемые венчурные фонды пытаются скопировать его. Если последний раунд финансирования проекта составлял $100 млн, эти венчурные фонды, не имеющие собственных тезисов, старались как можно скорее провести новый раунд на сумму $300-500 млн. Чуть худший вход не имел для них значения, всё равно эти проекты торговались на многомиллиардные суммы.

Фаундеры легко соглашались на такие сделки. Это повышало "водный знак" их личного состояния, не требуя вмешательства рыночных сил, и добавляло новых командных игроков на их сторону. Естественно, большинство этих командных игроков в итоге оказались мёртвым грузом, но фаундерам пока не суждено было об этом знать.

Благодаря этой схеме, с течением времени, оценки всё больше раздувались и всё большая часть "прайс-дискавери" присваивалась частным капиталом.

Присваивание частным капиталом

Давайте возьмем примеры Ethereum и Solana, приведенные ранее, и рассмотрим их в сравнении с проектами, запущенными в более поздние годы. Я выберу два сопоставимых проекта: Optimism и Starknet.

Рассмотрим следующие показатели: первоначальная оценка при продаже, самая низкая оценка, когда-либо выставлявшаяся на рынок, % токенов в циркулирующем предложении на тот момент и доходность для рыночного участника в сравнении с частным капиталом.

Оценка Ethereum в результате ETH ICO: $26 млн

Самая низкая оценка Ethereum после попадания на открытой рынок: $35 млн

Дата этой самой низкой оценки: октябрь 2015

Доля монет в циркулирующем предложении на тот момент: 100% при рыночной капитализации в $35 млн соотвественно

Доходность для участника ICO: 10 000 иксов

Доходность для рыночного участника: 7 500 иксов

Оценка Solana на сид-раунде: $20 млн

Самая низкая оценка Solana после попадания на открытой рынок: $240 млн

Дата этой самой низкой оценки: май 2020

Доля монет в циркулирующем предложении на тот момент: 2% при рыночной капитализации в $4 млн соотвественно

Доходность для сид-раунд инвестора: 4 000 иксов

Доходность для рыночного участника: 300 иксов

Оценка Optimism на сид-раунде: $60 млн

Самая низкая оценка Optimism после попадания на открытой рынок: $1.7 млрд

Дата этой самой низкой оценки: июнь 2022

Доля монет в циркулирующем предложении на тот момент: 6% при рыночной капитализации в $95 млн соотвественно

Доходность для сид-раунд инвестора: 183 икса

Доходность для рыночного участника: 6 иксов

Оценка StarkNet на сид-раунде: $80 млн

Самая низкая оценка Optimism после попадания на открытой рынок: $11 млрд

Дата этой самой низкой оценки: сегодня

Доля монет в циркулирующем предложении на тот момент: 7.5% при рыночной капитализации в $800 млн соотвественно

Доходность для сид-раунд инвестора: 138 иксов

Доходность для рыночного участника: отсутствует

Если взглянуть на эти показатели, то становится ясно несколько вещей. Во-первых, с течением времени оценки проектов на сид-раундах значительно выросли.

ICO Ethereum был оценен примерно по $26 млн
Solana
Optimism
StarkNet

По мере роста оценок сид-раундов, команды получают эту кратность доходов, поскольку до первого раунда финансирования они все еще владеют всем объёмом предложения монет. Если бы StarkNet оценивался так же, как Ethereum, первоначальные инвесторы всё равно получили бы худший доход, поскольуку их начальная цена была в 4 раза выше.

Честно говоря, я считаю, что это само по себе довольно безобидно.

По-моему, вполне логично, что, поскольку криптовалюты становятся всё более популярными, а финансовая доходность Bitcoin и Ethereum доказана временем, у фаундеров новых проектов появляется больше возможностей для привлечения средств. Спрос на криптоинвестиции на ранних стадиях гигантский, поэтому цены регулируются естественным образом.

Но самая очевидная тенденция, прослеживающаяся в приведенных выше данных, заключается в том, что финансовая доходность публичных рынков сильно отличается от финансовой доходности частных рынков.

Доходность для участников ICO Ethereum была в 1,5 раза выше, чем для рыночных участников
Доходность сид-раунда Solana была в 10 раз выше, чем при покупки с рынка
Доходность сид-раунда Optimism была в 30 раз выше, чем при покупки с рынка
Доходность сид-раунда StarkNet в бесконечное число раз выше, чем при покупке с рынка, потому что сегодня у STRK самая низкая цена за всю историю, то есть все покупатели на публичном рынке потеряли деньги - но участники сид-раунда находятся в 138-кратной прибыли.

Как видите, доходы все чаще присваиваются в частном порядке.

Для наглядности рассмотрим приватные инвестиционные раунды для токенов, о которых я упоминал ранее:

У Ethereum есть ICO, в ходе которого было продано 80% токенов, и нет других раундов финансирования.
Solana провела сид-раунд, продав 15 % токенов, и еще несколько частных раундов до TGE, в ходе которых было собрано около $80 млн FDV.
Optimism провели сид-раунд на сумму ~$60 млн, а затем провели приватные раунды на сумму ~$300 млн и ~$1,5 млрд FDV до TGE.
StarkNet провели сид-раунд в размере $80 млн FDV, а затем также провели раунды финансирования в размере ~$240 млн FDV, ~$1 млрд FDV и ~$8 млрд FDV до TGE.

Если вы представите графики цен на каждый из этих активов, но попробуете изобразить на нем цены для частных инвесторов, то получите следующее (оценка в логарифмическом масштабе):

Все графики начинаются примерно с одинаковых оценок (диапазон $20-80 млн), но все чаще большая часть этого восходящего тренда приходится на рынки частного капитала.

И Optimism, и StarkNet имеют схожую текущую рыночную оценку ($11 млрд), но Optimism пришлось в 6 раз увеличить свою капитализацию на открытом рынке, чтобы достичь $11 млрд. Токен STRK же упал на 50%, чтобы достичь этой отметки.

Чтобы достичь $11 млрд, Solana пришлось достичь 50-кратной доходности на открытом рынке, а Ethereum - гигантской 450-кратной доходности на открытом рынке.

Возможности инвестирования в криптотокены с доходностью, схожей с ICO ETH, по-прежнему возникают очень регулярно, но сейчас они почти целиком и полностью находятся в секторе частного капитала.

Высокие значения FDV частично обусловлены естественным рыночным спросом

Ожидание того, что стартовые FDV будут соответствовать стартовым FDV четырехлетней давности, не является ожиданием, основанным на реальности.

Объем капитала в этом пространстве увеличился в 100 раз, предложение стейблкоинов увеличилось в 100 раз, объём спроса на новые токены увеличился в 100 раз, и так далее. Новые токены будут запускаться выше, потому что спрос на рынке сейчас намного выше, и сопоставимые проекты тоже оцениваются намного выше.

Рассматривая FDV, учитывайте их цену по отношению к остальному рынку.

Стартовый FDV Solana составлял около $500 млн
На тот момент это позволило бы Solana войти в топ-25 существующих монет
Она была бы оценена в ¼ от оценки BNB, который в то время входил в топ-10
Она была запущена, когда Ethereum стоил $150 за ETH
Он был запущен, когда соотношение ETH к BTC составляло 0,02

Я использую соотношение ETH к BTC, чтобы показать сантимент рынка в отношении Ethereum и блокчейнов со смарт-контрактами вообще, которые находились на исторических минимумах. Сомнения вокруг "альтернативных L1s" были еще сильнее. Было несколько неудачных попыток "убийц ETH".

С тех пор ETH вырос в 20 раз, BTC - в 10 раз, SOL - в 138 раз, общий рынок сильно подорожал, а доверие к блокчейнам со смарт-контрактами как альтернативе Ethereum достигло рекордного уровня.

Сегодня:

Рыночная стоимость монеты, входящей в топ-25, составляет > $5 млрд, что в ~10 раз выше, чем на момент запуска Solana
¼ оценки BNB сейчас составляет ~$9 млрд рыночной капитализации, что в ~20 раз выше, чем на момент запуска Solana
ETH стоит $3100, что в ~20 раз выше, чем на момент запуска Solana
Коэффициент соотношения ETH к BTC составляет 0,046, что более чем в 2 раза выше, чем при запуске Solana

Если бы Solana запускалась сегодня, то при использовании этих сопоставимых показателей в качестве косвенных индикаторов спроса, FDV после запуска, скорее всего, составил бы около $10 млрд - и это может быть даже заниженной оценкой, поскольку эти косвенные показатели не учитывают популярность альтернативных L1.

Аналогично, когда Avalanche будет запущена в сентябре 2020 года:

FDV запуска Avalanche составил около $2,2 млрд
На тот момент это позволило бы AVAX войти в топ-15 существующих монет
Он был бы оценен в ½ от оценки BNB, который в то время входил в топ-5
Она была запущена, когда Ethereum стоил $350 за ETH
Он был запущен, когда соотношение ETH к BTC составляло около 0,03

При перерасчете оценки Avalanche сегодня, в соответствии с современными ценами, она бы вполне могла составить $15-20 млрд.

После-кризисные цены

Другой способ представить себе это - рассмотреть пике-образную переоценку Solana в 2022 году, после краха FTX и разрушения доверия инвесторов.

Оценка Solana по самой низкой цене на сильно подавленном рынке составляла около $5 млрд. Эта оценка была одной из лучших ликвидных инвестиционных возможностей за последние несколько лет и была достигнута только благодаря абсолютному изгнанию мошенничества и левереджа с рынков.

С тех пор рынки значительно восстановились. ICO Ethereum, если бы оно состоялось сегодня, не только собрало бы $16 млн. Посевной раунд Solana, если бы он состоялся сегодня, имел бы спрос в миллиарды долларов.

Это хорошо, что вы хотите покупать вещи по ценам 5-10-летней давности, но это все равно что сказать: "Я хочу купить Ethereum по цене $150". Да, а кто не хочет?

Старые раунды и предыдущие FDV были оценены в соответствии с количеством принятых рисков, степенью доверия к этим активам и криптовалюте в целом. Спрос на эти старые раунды финансирования был значительно ниже, и поэтому они и были оценены с учетом этого спроса.

Проекты, которые я финансировал даже в конце 2020 года, с трудом заполняли свои раунды финансирования на $2-3 млн при крошечных оценках. Теперь же посевные раунды под названием "Прицепи хвост ослу - но на блокчейне" переполнены просто за счет названия "gamefi".

это дерьмо собрало $70 млн на ICO, очевидно, что Good New Coin больше не будет запускаться с FDV в $50 млн.

Подумайте вот о чем: если бы основатели Solana завтра выпустили новый блокчейн, по какой цене вы были бы готовы его купить? Заплатили бы вы хотя бы четверть от текущей оценки Solana ($25 млрд FDV)? Может быть, даже половину оценки Solana ($50 млрд FDV)?

Конечно, FDV будет очень высокой даже при 10% от текущей оценки Solana, потому что спрос на рынке будет очень высоким. И да, FDV сейчас выше, потому что весь рынок стоит гораздо больше, чем раньше, и спрос на него значительно выше.

Конечно, высокая FDV не всегда свидетельствует о спросе на рынке на данный конкретный актив. И высокая FDV не всегда оправдана или заслужена.

В последнее время, в частности, это часто не так. Участники рынка придумали, как использовать эти рычаги в своих интересах и удерживать оценки на завышенных уровнях.

Одна из главных проблем рынка заключается не в том, что FDV в среднем выше, а в том, что многие новые проекты имеют высокий FDV, оторванный от реальности актива, и просто пытаются вписаться в ряд других высоких FDV.

Стало нормой запускать многомиллиардные проекты, даже если эта оценка не может быть обоснована никакими реальными данными, а проекты, которые никогда не смогут оправдать эти оценки, для многих участников рынка становятся неотличимыми от более качественных.

Низкая циркуляция не виновата сама по себе

Низкая доля циркулирующего предложения сама по себе не является чем-то плохим, и сама по себе не создаёт нездоровый рынок и не представляет собой статус плохого игрока - это просто переменная, которую инвесторы должны учитывать. Множество токенов с низким уровнем флоата имели хорошие запуски и здоровую динамику рынка.

График эмиссии Биткоина очень хорошо известен: каждые четыре года предложение новых монет на рынке сокращается вдвое. В течение всего первого года после создания генезисного блока циркулирующее предложение BTC составляло менее 10 %.

В первый год циркулирующее предложение Solana также было очень небольшим, а через 10 месяцев оно резко стало гигантским.

Чтобы было понятно, я не хочу приводить аргументы в пользу низких циркулейтов.

Я считаю, что более высокий циркулейт практически всегда полезен для токенов, и я уважаю проекты, которые пытаются быстро достичь 100%. (Похоже, не существует отличного способа вывести на рынок всё циркулирующее предложение, а проекты, которым это удаётся, часто делают это вопреки собственным интересам в краткосрочной перспективе).

Я просто предполагаю, что более низкий уровень циркулирующего предложения сам по себе не является каким-то кричащим "красным флагом", если оценка других важных факторов дает хорошие результаты. И точно так же, более высокий циркулейт не является мгновенным символом "зелёного флага" и не означает, что это будет "лучшей инвестицией".

Когда динамика низкого циркулейта становится проблематичной, это происходит в паре с другими проблемами. Неоправданные и завышенные FDV, порочные соглашения с другими участниками рынка или активное манипулирование со стороны плохих акторов.

Рынком с низким циркулирующим предложением гораздо легче манипулировать, когда его присваивают недобросовестные участники - например, чем ниже циркулейт, тем меньше долларовый спрос, необходимый для достижения токеном высокой оценки.

И да, низкий флоат также может вызвать диссонанс между оценкой и реальностью, когда рыночная капитализация или FDV неправильно понимаются или игнорируются недостаточно опытными покупателями токенов. Существование покупателей, не беруших во внимание оценку проекта, кажется мне очень маловероятным. Более вероятным кажется, что покупатели токенов просто не изучают и не рассматривают эти метрики вообще.

Чтобы защитить и проинформировать себя, покупатели токенов должны оценить равновесие между объемом предложения, FDV и спросом на разблокируемые монеты. Они должны рассмотреть следующие вопросы: какова себестоимость "залоченного предложения", каков внебиржевой спрос на эти залоченные монеты на частных рынках, и насколько существующие держатели хотят продать эти монеты.

Наконец, иногда, заявленный высокий уровень циркулирующего предложения может сам оказаться по факту низким.

Демонстрацией этого, на мой взгляд, скорее всего невинного примера, может служить недавний запуск одного популярного токена:

Из этого графика видно, что разблокировано ~15% от общего предложения.

При ближайшем рассмотрении вы увидите, что только ~2 % отнесены к "продаже сообществу". Оставшаяся часть разблокированного предложения относится к "фонду роста экосистемы", который описывается как стратегическая часть токенов, отложенная для стимулов роста, таких как эйрдропы, и для участников экосистемы проекта, включая разработчиков, преподавателей, исследователей и стратегических контрибьюторов.

Посторонний человек не может знать, как будет распределена эта часть экосистемы. Мы даже не знаем, была ли вообще распределена эта часть. Реальная (пригодная для продажи) доля токенов может составлять всего 2-3%, несмотря на то, что в качестве разблокированного объема указывается 15%. Это может означать, что рыночная стоимость почти на 90% ниже, чем заявлено, из-за неактивного предложения и внерыночного включения в циркулирующее предложение.

Это показывает, что одной оценки % циркулейта недостаточно. На самом деле, затуманивание и завышение реального (торгового) размера флоата может быть более эффективным приемом со стороны недобросовестных участников, особенно если участники рынка по умолчанию считают, что "низкий циркулейт = плохо".

Покупатели токенов должны выяснить, кто владеет этим циркулейтом, как он используется и может ли он в действительности свободно распространяться или нет.

Это "частное выявление цен" происходит на фальсифицированном рынке, и полученная в результате оценка является обманчивой

На мой взгляд, один из основных вопросов, лежащих в основе дебатов о низком циркулейте/высоком fdv, заключается именно в этом.

Проблемы, которые возникают у людей в связи с "низким уровнем циркулирующего предложения" или "высоким уровнем FDV", на самом деле связаны с тем, что "прайс-дискавери" происходит на рынках частного капитала, который либо сфальсифицирован, либо является иллюзорным, либо и то, и другое.

Позвольте мне представить - фантомный рынок.

Представьте себе рынок, на котором один человек, назовем его Кайн, контролирует всё предложение нового токена. На этом рынке любой может покупать, но только Кайну разрешено продавать.

стоковая фотография белого мужчины, которую я нашел по запросу "techbro".

Кайн продаёт часть токенов новому инвестору по имени Адам с оценкой в $50 миллионов. Токены Адама заблокированы и не подлежат передаче. Кайн продаёт больше токенов новому инвестору, Еве, с оценкой в $300 млн. Токены Евы также заблокированы и не подлежат передаче.

Адам и Ева имеют отличную репутацию как инвесторы (возможно, благодаря известности из Библии?), поэтому другие инвесторы тоже заинтересовались токеном Кайна.

Кайл, Боб и Тейлор Свифт претендуют на участие в следующем раунде с оценкой в $1 млрд. Каин решает, что Боб - лучший инвестор, и потому именно Боб покупает заблокированные токены.

Обиженный отказом и боясь упустить новый фантастический токен, Кайл выставляет заявку с оценкой в $2,5 млрд, и Кайн продаёт ему несколько заблокированных токенов.

На данный момент инвестиции Адама выросли в 50 раз. Он отчаянно хочет продать. Последние несколько лет он писал в Твиттере, и это наконец-то большая победа для него. На самом деле, он даже был бы рад продать компанию при оценке в $1 млрд, полученной в предыдущем раунде.

Позиции Евы выросли примерно в 10 раз, и она с удовольствием продает всё, что выше оценки в 1 млрд долларов.

Но поскольку этим держателям не разрешается продавать - а у того, кому разрешено продавать, на самом деле не так много причин, по которым он хотел бы продавать ниже, - рынок настроен только на рост.

Этот "фантомный рынок", который возникает перед торгами, - заблуждение. Это не выявление естественной цены, основанной на динамике спроса и предложения. Это просто поиск абсолютной максимальной цены, которую готов заплатить венчурный инвестор. Эта динамика подталкивает оценки к ценам, которые рынок не в состоянии выдержать, о чём свидетельствует кладбище токенов 2020-2022 годов, которые торгуются значительно ниже их оценок с приватных раундов.

Когда токен Кайна достигнет Binance или Coinbase, фантомный рынок не остановится, а немного эволюционирует.

Представьте, что токен Кайна теперь торгуется с оценкой в $5 млрд. Даже Кайл, который панически покупал в последнее время, находится в 2-ух кратной прибыли. Каждый инвестор теперь с радостью продаст свои токены - возможно, Кайна обвинили в каких-то гнусных делах за закрытыми дверями, или какой-то новый проект разработал лучшую версию продукта Кайна.

Инвесторы, желающие продать, не могут реализовать свои заблокированные токены на рынке. Они не могут выйти из своих позиций до тех пор, пока не произойдет анлок/вестинг. Поэтому инвесторы снова пытаются использовать частные рынки, привлекая внебиржевой спрос с 60-процентной скидкой к рыночной цене.

Теперь реальный рынок оценил проект в $5 млрд. Но на фантомном рынке токены торгуются с оценкой в $2 млрд.

Этот разрыв между ценой ликвидного токена и ценой заблокированного токена - настоящая проблема монет с низким уровнем циркулейта.

Если фантомная рыночная цена значительно ниже реальной для токена с низким уровнем флоата, анлоки токенов явно будет крайне болезненными.

(С другой стороны, если фантомная рыночная цена близка к реальной, то низкий уровень циркулейта и предстоящие разблокировки могут значить не так уж много. Мне говорили, что заблокированная Solana торговалась со скидкой всего в 15% по отношению к разблокированной Solana незадолго до её крупного анлока - и почти все заблокированные токены SOL были куплены MultiCoin, Jump, Alameda или кем-то еще).

Публичное "прайс-дискавери" создает гораздо более здоровые рынки.

Причина, по которой анлоки так сильно демпингуют цены определенных активов, заключается в том, что процесса "прайс-дискавери" на самом деле никогда не происходило - просто проверялась максимально возможная цена участника торгов.

Фантомная рыночная цена сильно отличалась от реальной. У большинства участников рынка нет возможности отследить фантомную цену, а значит, им крайне сложно оценить ожидаемую боль от анлоков для любого актива.

Не принимая участия

Во второй и третьей частях этой серии мы рассмотрим структуры стимулов для других участников рынка и используем их для дальнейшего объяснения динамики новых запусков. В частности рассмотрим, кто получает выгоду, и почему новым запускам удаётся поддерживать столь завышенные оценки.

В этих продолжениях также будут обсуждаться идеи и решения для существующей динамики рынка, которые хорошие игроки могут использовать для создания более здоровых рынков, а также будет обсуждаться, почему это в их интересах.

Однако пока я могу порекомендовать читателям, не имеющим возможности изменить структурную динамику на инфраструктурном уровне, одно простое предложение.

Покупка завышенного FDV - это ваш выбор, вы можете отказаться от него, и, вероятно, вам следует это сделать

Это, конечно, кажется очевидным, но мантра "инвестируй, а потом исследуй" не кажется такой уж подходящей, как многие из вас считают. Или это так, или, возможно, вы пропускаете этап рисерча.

Информация о рыночной стоимости токенов и FDV всегда публична - анлоки тоже обычно документируются где-нибудь в открытом доступе, если проект хоть наполовину приличный. Токеномика часто показывает, кто владеет предложением. Сложнее найти цены частных раундов, но это возможно.

Если какая-либо из этих основных частей информации отсутствует - это тревожный сигнал! Если какая-либо из этих основных частей информации кажется запутанной или неясной - это уже серьезный тревожный сигнал.

Вы не обязаны покупать эти токены, даже если считаете проект хорошим.

На самом деле, отказ от участия и протест против неучастия кажется правильной реакцией на многие недавние запуски токенов.

Проекты, основатели, биржи и другие участники рынка должны будут скорректировать свои стратегии выхода на рынок, если существующие не работают или их отвергает рынок.

Я уже вижу, как проекты корректируют свои планы по запуску и сбору средств на токены в связи с популярностью мемкоинов и отказом от недавних мета-запусков.

Покупатели токенов должны изучать оценки перед покупкой и, если их не устраивает оценка, отказываться от игры.

Если вы считаете новый проект величайшей идеей на земле и хотите получить прибыль, важно оценить его стоимость и график анлоков. Вполне возможно, что отличные проекты имеют плохую токеномику, а может быть, оценка просто слишком высока, чтобы инвестировать в них в данный момент времени.

В настоящее время невозможно "быть ранним" при запуске новых токенов - как мы уже видели, частный капитал присваивает львиную доля роста до момента TGE.

Вместо того чтобы пытаться "быть ранним", лучше быть дисциплинированным и терпеливым. Выявление проектов, которые вам интересны, и анализ оценок, когда они становятся привлекательными, выглядит гораздо предпочтительнее, чем присоединяться к последнему связанному с CEX авторитету крипто-твитера, чтобы тосковать по монетам, которые были запущены 30 минут назад.

Хорошая новость заключается в том, что для большинства таких токенов (хороший проект, но много анлоков впереди) участники рынка могут извлечь неправильный урок относительно этих активов, полностью списать их в течение ранних периодов турбулентности - возможно, вознаградив вас лучшим, чем ожидалось, входом позже.

По итогу

Новые запуски стали неинвестируемыми, в основном из-за приватизации процесса "прайс-дискавери" и нездорово завышенных оценок на рынках венчурного капитала, которые игнорируют спрос и предложение. Эту динамику рынка могут использовать недобросовестные игроки, и они всё чаще используют ее в своих интересах.

Хотя FDV сейчас выше, чем несколько лет назад, популярные и надутые новые запуски всегда приводили к тому, что FDV токенов не выходили за пределы верхних оценок рынка. Так было, по крайней мере, последние 5 лет - и это в основном связано с приватизацией процесса "прайс-дискавери".

Прирост капитализации, полученный такими проектами, как Avalanche и Solana с момента их запуска

Частично обусловлен общей доходностью рынка

Показатели Avalanche с момента появления на публичном рынке до сегодняшнего дня составляют ~7 иксов, в то время как Ethereum - около 9 иксов на том же временном отрезке.

Но также и за счет дополнительного ценообразования, обусловленного их положением на рынке.

Solana переместилась из топ-25 в топ-5, создав значительную переоценку по сравнению с ETH и остальным рынком
Avalanche переместился из топ-15 в топ-10, а затем вернулся вниз, вызвав временную переоценку по сравнению с ETH (и остальным рынком) во время буллрана, которая впоследствии была сведена на нет.

Оценивая потенциал роста в новых токенах, покупатели токенов должны учитывать как FDV нового токена по сравнению с остальным рынком, так и траекторию развития рынка в целом.

Если оценка нового запуска помещает его в топ-3 среди всех существующих монет, то для того, чтобы эта инвестиция принесла хорошие результаты, инвестору потребуется большое расширение рынка в целом, а также сохранение статуса проекта в топ-3, поскольку у него нет большого пространства для роста по отношению к рынку.

Если оценка нового проекта позволяет ему войти в топ-30, а инвестор считает его проектом из топ-10, то низкий циркулейт и более высокий FDV, возможно, будут иметь меньшее значение при оценке токена.

Хотя сегодня запуск на $10 млрд кажется дорогим - если Solana будет стоить $1000, а через пару лет - $1 трлн, то да, возможно, $10 млрд будут выглядеть дешево в ретроспективе, и люди будут жаловаться, что все новые запуски стоят $80 млрд.

Судить о новых запусках токенов по результатам первых двух месяцев тоже может быть умозрительным - Solana упала на 50% от цены листинга и не восстанавливалась до первоначальной цены в течение нескольких месяцев. Потребовался приток нового капитала во время буллрана, чтобы Solana вновь оценила своё положение на рынке.

Значительные переоценки на ранних стадиях рынка маловероятны без продолжающейся общерыночной тенденции, поскольку а) частные рынки извлекают прибыль б) трудно бороться с рыночными силами, занижающими цену на рынке с высоким спросом, и в) проекты, биржи и маркет-мейкеры могут бороться с рыночными силами, завышающими цену, если количество токенов в обращении очень мало.

Участникам рынка следует ожидать, что оценка новых запусков будет оставаться высокой, пока рынок пользуется спросом. Больше невозможно "быть ранним" на рынке приватизированной прибыли - вместо этого инвесторы должны сосредоточиться на поиске ценности на рынке, о которой другие забыли, или которая была неправильно оценена и вышла из употребления.

Покупатели токенов должны стремиться стать более искушенными в оценке стоимости и динамики спроса/предложения новых токенов, определяя, какие высокие FDV основаны на реалиях спроса/предложения, а какие имеют чрезвычайно смещённые фантомные рынки.

Отказ от участия в таких рынках - это голосование капиталом.

Хорошие фаундеры хотят строить успешные проекты и знают, что динамика рынка будет влиять на восприятие их проекта. Оверперфоманс мемкоинов и андерперфоманс новых токенов заставило будущих основателей скорректировать планы по фандрейзам и будущим запускам.

Radiant V2: Новая Эра в DeFi

2023-02-09T15:38:48.140Z

Авторский перевод от Кефира.

Оригинал читать здесь: https://medium.com/@RadiantCapital/cryptos-most-profitable-protocol-a-new-era-for-defi-b374ca82a741

Большинство криптопроектов не являются прибыльными организациями:
98% всех проектов в криптоиндустрии даже не упоминаются в разговорах о "прибыли", так как они банально не генерируют какой-либо доход.

Однако, в новом, стремительно развивающимся DeFi-нарративе, именуемым "реальная доходность" (real yield), отсутствие дохода у проекта просто недопустимо.

Главная цель Radiant v2 — стать протоколом с самым благоприятным соотношением капитализации к генерируемому доходу путем предоставления бесперебойного омни-чейн кредитования.

На графике ниже показано соотношение капитализации DeFi-проектов к величине генерируемых ими доходов (аналогично коэффициенту P/E для акций).

Низкое соотношение указывает на то, что токен генерирует высокий доход относительно общей капитализации проекта.

Token Terminal ставит Radiant Capital на 1-ое место по соотношению капитализации к доходу во всем DeFi

Существуют тысячи проектов, которые никогда не попадут в этот список. Они либо не генерируют доход, либо распространяют свои токены по ценам в 20-100 раз превышающим их реальную стоимость с точки зрения генерируемого дохода (такая модель распространения, по сути, покрывает за счет продажи нативных токенов расходы на маркетинг т.е. привлечение клиентов).

DeFi 1.0 был заполонен подражательными протоколами с нулевой полезностью, которые эмитировали огромное количество токенов управления, создавая доминацию предложения над спросом, приводящую к полному обесцениванию токена.

На графике ниже показана стоимость токенов DeFi 1.0 по отношению к стоимости ETH.

Большинство из этих протоколов ушли в небытие. R.I.P.

Столь драматичное обесценивание произошло по нескольким причинам:

Токены таких проектов не обладали достаточной полезностью. "Токены только для управления" с нулевым накоплением стоимости со временем были соответствующим образом переоценены до стоимости управления тем, что не несет полезности (т.е. до нуля)
Чрезвычайно низкий барьер для получения токенов DeFi для поставщиков ликвидности. Поставщики ликвидности могли размещать токены, получать доходность, выраженную в этих же токенах, затем продавать базовые токены вместе с накопленной доходностью, и идти повторять это с токенами другого проекта. Это наблюдалось снова и снова на >95% протоколов DeFi.

Совместные умственные усилия сообществ DAO, основных участников и сообщества в целом означают, что этот пост готовился несколько лет, после того как мы наблюдали за предсказуемым развитием DeFi 1.0 и 2.0.

Мы будем описывать различные стратегии для решения некоторых из первоначальных ошибок Radiant v1, а также для создания новой экосистемы, которую наше сообщество прозвало "DeFi 3.0".

Данная экосистема фокусируется на:

Различных механизмах предотвращения корыстного фарминга
Примерах использования проектов с реальной полезностью для обеспечения долголетия DeFi (в случае с Radiant - это предоставление услуг бесперебойного мгновенного омничейн-заимствования)
Настоящее управление с полностью реализованными дискуссионными форумами-дискурсами (Discourse Discussion Boards) и голосованием (Snaphot voting).
Поддержка более 20 новых вариантов залога с предельно безопасными лимитами LTV, что позволяет увеличить доход платформы для DAO

Это был долгий путь, но мы не можем не радоваться тому прогрессу, которого мы достигли на сегодняшний день.

Подождите, а что было не так с Radiant v1?

С момента нашего запуска несколько месяцев назад избранный совет Radiant DAO провел значительное время в дискуссиях с консультантами и членами сообщества о том, как решить некоторые из наших прежних ограничений.

Ниже приводится краткое изложение основных выводов из наших бесед:

Первоначальная эмиссия была неустойчивой и привела к слишком высокой инфляции токена $RDNT. Хотя это вызвало всплеск общей стоимости депозитов (TVL), пик которой составил $500 млн, такая ликвидность не была "липкой" и не способствовала развитию возможностей протокола. Такая модель эмиссии привела к необходимости находить "заплатки", такие как например RFP-2 [предложение по сокращению эмиссии токена $RDNT - прим. редактора]
Недостаточная дальнозоркость. В первоначальном варианте токеномики был предусмотрен механизм, сжигающий невостребованный в течение 24 месяцев доход кредиторов/заемщиков, что мешало реализации долгосрочного кросс-чейн видения проекта.
Низкий стимул для обеспечения он-чейн ликвидности протокола. Односторонний стейкинг (Single-sided staking) токена $RDNT давал пользователям доходность сравнимую с той, что получали поставщики ликвидности.
Штрафы за выход из вестинга были продуманы неоптимально. Пользователь, который выводит токены из вестинга в последний день не должен наказываться в той же степени, как тот, кто вышел в первые же минуты эпохи. Такая система заставляла пользователя принимать неоптимальное бинарное решение: выйти с полным штрафом или вестить токены весь период. Соотвественно, это приводило к высокому уровню вывода в первые дни и еще больше подчеркивало необходимость инертной "липкой" ликвидности.
Фиксированные периоды анлоков создавали ненужный FUD. Группировка анлоков в универсальные недельные эпохи создавала странную динамику теории игр, которая не является полезной или нужной.
Стимулировался корыстный фарминг. Это не относится исключительно к Radiant, существует общая тенденция в децентрализованных финансах к корыстному фармингу - пользователям, которые извлекают как можно больше ценности из протокола, прежде чем перейти к другому.

Так, и в чем же отличия у Radiant v2?

В ходе обсуждений с членами сообщества и консультантами возникло два основных вопроса:

Как следующая версия Radiant создаст более оптимальный обмен полезностью между кредиторами/заемщиками и протоколом?
В соответствии с основной ценностью организации, формулируемой как "коллективная выгода", как протокол должен решать, кто имеет право на получение наград в токенах $RDNT?

Для решения этих задач в Radiant v2 будут внесены революционные изменения в механику основного протокола, эмиссию, полезность и более глубокую кросс-чейн функциональность.

Добро пожаловать в Radiant v2

Один из первых приоритетов Radiant v2 будет перемещение нашего ERC-20 $RDNT токена в формат LayerZero OFT (Omnichain Fungible Token). Эта миграция стала результатом долгих переговоров с LayerZero и командой Stargate. Она сделает распределение кросс-чейн комиссий более беспрепятственным, позволит быстрее запускать новые чейны (BNB планируется к запуску после Arbitrum v2), и позволит владеть собственными бридж-контрактами, а не полагаться на сторонние мосты.

Обращение со штрафами за выход из вестинга в v2

В Radinat v1, пользователи должны либо вестить свои RDNT все 28 дней, либо понести 50%-ый штраф в наградах за преждевременный разлок своих токенов $RDNT.
В v2 будет реализована линейная шкала, которая будет распределять награды соразмерно тому, как долго пользователи вестили свои токены (RFP-4).
Длительность одной эпохи вестинга увеличена с 28 до 90 дней (RFP-6).

Обращение с просроченными локами

Токены, у которых закончилась время лока, т.е. ликвидные $RDNT, в v1 получали такое же количество наград, что и залоченные $RDNT.

В v2 сообщество проголосовало за то, чтобы исключить просроченные локи из эмиссионного пула (RFP-5). Пользователи теперь будут иметь возможность включить функцию "авто-релока", которая позволит вестить токены автоматически каждую следующую эпоху.

Изменения в комиссиях протокола:

В оригинальной архитектуре Radiant, комиссии, генерируемые заемщиками, распределялись поровну между RDNT стейкерами и лендерами (50% стейкерам и 50% лендерам [лендеры - это те, кто вестят - прим. переводчика)
Radiant v2 призван обеспечить более выгодное предложение для поставщиков ликвидности за счет улучшения соотношения разделения комиссии при одновременном снижении деллюта от вестинга токенов $RDNT
Стейкхолдеры Radiant DAO проголосовали за следующее распределение для v2: 60% комиссий будут направляться в качестве наград для тех, кто стейкает (лочит) свои токены, 25% будут направлены для кредиторов (лендеров), а будут 15% предназначаться для "Кошелька операционных расходов", который будет находиться под контролем DAO. Это выравнивает стимулы через модель управления DAO, и одновременно повысит гарантии того, что проект останется независимым от внешних источников финансирования, таких как гранты и венчурные инвестиции.
Напомним, что компания Radiant получила $0 венчурного финансирования и была полностью создана на собственные средства команды.

В дополнение к вышеуказанным изменениям, команда Radiant Protocol уделила сотни часов всестороннему редизайну сайта-приложения Radiant, с акцентом на упрощение UX и соответствие отраслевым стандартам качества дизайна.

Этот редизайн призван привлечь новых пользователей с помощью более интуитивного процесса регистрации и обучения, а также упростить процесс миграции для текущих пользователей с v1.

И последнее, но, конечно, не менее важное: Radiant по-прежнему позволит всем пользователям беспрепятственно брать и давать займы в разных сетях. Однако, чтобы иметь право на получение токенов $RDNT, пользователи должны будут поддерживать минимальный порог в 5% в заблокированной динамической ликвидности по отношению к общей стоимости их депозита.

P.S: Все эти фичи уже написаны и в настоящее время проходят тестирование.

Почему "динамическая ликвидность" лучше, чем нарезанный хлеб

Движущая сила, которая возникнет благодаря dLP (Dynamic Liquidity Provisioning), произведет революцию в устранении основных проблем DeFi 1.0.

Система dLP построена на двух основных концепциях, которые более подробно описаны в одном из предложений Radiant DAO (RFP-4).

TL;DR:

Пользователи, которые приносят ценность для протокола, приобретают возможность получать токены $RDNT.
Пользователи, которые просто вносят средства, но не добавляют ценности протоколу, будут подвержены воздействию естественных рыночных ставок, но не будут иметь права на награды в токенах $RDNT.

Допустим, Пользователь_1 депонирует $1M USDC в Radiant, но имеет $0 в dLP, он будет иметь право на получение базовой доходности, но НЕ будет иметь права на награды в токенах $RDNT.

С другой стороны, допустим, Пользователь_2 депонирует $1M USDC в Radiant и также имеет эквивалент $50,000 в RDNT/BNB dLP, то тогда этот пользователь будет иметь право на награды в токенах $RDNT (при условии, что минимальный порог в 5% будет соблюдаться).

Логика подсказывает, что это должно привлечь поставщиков ликвидности.

Гипотетически - если только 5% из $100M депозитов могут претендовать на награды, то это должно привести к к 20-кратному увеличению текущей доходности, тем самым стимулируя дальнейший спрос на dLP до достижения равновесия.

Вот как будет функционировать предложенный механизм:

Эта дихотомия способствует возникновению маховика извлечения ценности и новых механик.

Что произойдет с нынешним механизмом одностороннего стейкинга (Single-sided staking)?

DAO переносит механизм одностороннего стейкинга $RDNT (v1) на пулы динамической ликвидности dLP (v2).

Чтобы гарантировать отсутствие анлоков, которые произойдут ПОСЛЕ перехода на v2, мы отключили все новые блокировки $RDNT в среду, 18 января в 22:00 UTC.

Таким образом, в течение последнего месяца, предшествующего запуску Radiant v2, единственными доступной опцией стейкинга $RDNT будет стейкинг LP-пары RDNT/WETH на нашей вкладке Staking.

Если вкратце

Radiant v2 - это просто лучшая версия Radiant по всем аспектам протокола.

V2 нацелен на реализацию улучшений в токеномике, доходности, новых кросс-чейн возможностях, на запуске новых EVM-чейнов, внедрения LayerZero OFT - и самое главное, он будет сосредоточен на законном накоплении стоимости для DAO, стремясь стать королем DeFi, генерирующим самые высокие награды.

Как принять участие

Существует несколько способов принять участие в проекте. Вы можете присоединиться к нашему обсуждению управления DAO на Discourse, где DAO разрабатывает и доводит до ума Radiant Foundation Proposals (RFPs), которые непосредственно влияют на будущее проекта.

Директор по коммуникациям Radiant раз в две недели проводит прямые встречи в стиле "town-hall" в Twitter Spaces, где отвечает на вопросы о текущих делах проекта.

Если вы хотите быть в курсе всех событий Radiant, присоединяйтесь к сообществу в Discord или Telegram. Если вы хотите присоединиться к сообществу, но вы не богаты временем, то просто подпишитесь на нас в Twitter!

Заключение

Если вы хотите узнать больше о Radiant v2 и его возможностях, посетите наш сайт Radiant.capital. DAO призывает вас присоединиться к дискурсу и следить за обновлениями в наших социальных сетях.

Radiant DAO очень рада быть предвестником великого DeFi 3.0.