DG

Как рухнет рынок в 2022 г.

2021-08-27T04:52:37.948Z

Сергей, 31 год, программист Python, снимает комнату в г. Видное, откладывает по 500$ в неделю по системе FIRE и мечтает через 3 года вернуться в родной Воронеж, купить там трешку в новостройке, обзавестись молодой женой и работать удаленно. Для этого инвестирует через мобильное приложение Тинькофф и уже накопил там через сложный процент 4,5 млн. рублей.

В одно прекрасное осеннее утро Сергей просыпается и, как обычно, начинает свое утро с чтения деловых изданий. Ведь он теперь инвестор и ему нужно быть в курсе новостей из мира бизнеса. Он неплохо освоил английский на платных курсах в Instagram и поэтому сразу заходит на главный источник информации в мире — американский сайт CNBC.

Акции за ночь внезапно грохнулись. «Что за херня...» - не поверил своим глазам Сергей. «Проверим что пишут тупые пиндосы на Блумберге».

«Какие-то «продукты богатства...» - Серега поспешил загнать статью в Гугл-переводчик.

«Да хер с ними, все равно ничего не понятно. Что у меня там с РУДОЙ?» - Сергей вспоминает, что нужно срочно проверить цены на железную руду в Китае, ведь по совету знатоков с Пульса он ставил на отскок цен. К тому же сам Мовчан на Эхе подтвердил, что компартия должна поднять цены...

«Япона ж мать...» - цены за один день упали на 50%… Трясущимися руками он пытается нажать TouchID на смартфоне, чтобы открыть приложение Тинькофф. Наконец это удается...

“Деб%лы Бл%» - вспомнил он знаменитую фразу Лаврова - «Во всем виноваты эти проклятые «эксперДы» и чем только они думали, чтобы меня так подставить…»

Серега стал шариться по телеграм-каналам и чатам, чтобы выяснить, что происходит и что делать дальше. Наконец, к трем часам ночи, уже собираясь заснуть, он забрел на канал скромного аналитика, где тот рассказывал о китайских страховых компаниях-гигантах. Пост начинался с непонятного:

Бывший интерросовский аналитик не поленился перевести этот текст с китайского: «Уважаемые акционеры! Потери по фондам «wealth management» превысили собственный капитал компании, в связи с чем ЦБ Китая отозвал у нас лицензию. Простите за неудобства и спасибо за эти прекрасные 30 лет, которые мы провели вместе»

«Что же это за компания и как это связано обвалом бирж?» - недоумевал айтишник Сергей. Он продолжил читать пост аналитика.

Это была крупнейшая страховая компания Китая, активы которой в 5 раз превышали ВВП самой большой страны мира.

«Гребаные китайцы, один раз уже с TAL на%бали” - начал припоминать прошлогоднюю подставу Серега.

Как-то он прочитал книгу Тимофея Мартынова «Механизм трейдинга. Как построить бизнес на бирже» и поэтому немного понимал отчетность. Он залез на сайт этой страховой, но не смог найти там отчеты. Сайт крупнейшей страховой компании Китая был полностью на китайском.

«Honesty and Compliance» - то немногое, что было написано по-английски. «Годность и Компиляция» - перевел в уме Сергей.

Он вернулся к телеграм-каналу, чтобы посмотреть, что накопал аналитик. Тот удивлялся, что у самой крупной страховой Китая, акционерами которой были сотни иностранных фондов и ETF, даже не было отчетности на английском языке. Оказывается, 26% активов этой страховой было вложено в продукты «wealth management», куда были упакованы облигации обанкротившихся девелоперов и депрессивных провинций внутреннего Китая. Убытки по ним превысили капитал компании в три раза.

Крах этой страховой вызвал панику среди хомяков (розничных инвесторов), предпочитавших инвестировать в ETF. Вернувшись вечером с работы они начали распродавать на бирже все, связанное с Азией, без разбора. Под раздачу попали их любимый ETF на интернет-сектор KWEB и даже долларовые евробонды Мьянмы, которые Василий Олейник активно рекламировал на YouTube в начале 2022 г.

В результате масштабной распродажи посыпались маржинальные позиции по всему миру. На рынках начался глобальный risk-off. Мировые биржи в следующие 6 месяцев упали на 62% в соответствии с уровнями Фибоначчи и волнами Ганна. Это был самый большой обвал на биржах за последние 30 лет. Демура снова стал популярен в рунете, наконец сбылся его прогноз о долларе по 100 руб. Он был счастлив — на его семинар в Новосибирске пришло больше 1000 человек.

Через несколько месяцев ФРС, ЕЦБ и BoJ, при поддержке российского ЦБ с Кириллом Тремасовым во главе, возобновили программу QE7 с выкупом активов на сумму $50 трлн. Индексы стали отрастать день за днем. Китайская компания с говорящим названием BAIDU стала первой компанией мира с капитализацией $10 трлн. Тикер TAL вернулся на NASDAQ, его занял стартап по производству изоляционных материалов. Но Сергею было уже все равно: «Все, никаких больше китайских говнокомпаний и маржиналок у Тинькова! Надо забыть про этот галимый фиат» - рассуждал он, пополняя свой крипто-кошелек.

А скромный аналитик, предсказавший знаменитый обвал 2022 года, продолжал тихонько разбирать компании в своем непопулярном среди хомяков телеграм-канале.

Ladder - денежная машина набирает ход.

2021-08-22T21:34:42.560Z

Как купить акции с дивидендной доходностью 10% годовых? Можно перенестись на машине времени в 2008 год и купить, например, акции Citigroup по $20. При сегодняшних дивидендах на уровне $2,04 это принесло бы 10% дивдоходность. Правда для этого бы пришлось ждать 12 лет.

А можно задешево купить акции ослабленной после коронакризиса компании, дождаться пока ее бизнес восстановится и через год-два получить в портфель акцию, приносящую солидные дивиденды плюс 20-30% роста стоимости самой акции.

Идея основывается на одном из преобладающих сейчас мощных трендов: Reflation trade и Reopening trade. Первый основывается на идее подорожания товаров и услуг (металлы, золото, зерно и др.) после масштабной эмиссии мировыми ЦБ, второй (Reopening trade) предполагает игру на восстановление стоимости акций компаний, упавших во время пандемии (аэропорты, круизные линии, НПЗ и т. д.). Подробнее я рассказывал об этом в своем предыдущем посте.

А сейчас я хочу поговорить про компанию, пострадавшую во время кризиса, но активно наращивающую обороты.

Это компания Ladder Capital, которая занимается кредитованием под залог коммерческой недвижимости (магазины, офисы, доходные дома и т. д.)

Структура портфеля Ladder по видам недвижимости

До начала пандемии одна акция компании оценивалась в $18,7. Сейчас ее стоимость в районе $11.

Акции Ladder упали с $18 до $11 за время пандемии

Бизнес Ladder похож на банковский — выдавать кредиты под 6%, при этом занимать под 4%. Кредиты берут под залог зданий, находящихся в стадии редевеломпента. Что это такое? Например, у вас есть старое здание — вы закладываете его в Ladder Capital, получаете кредит, ремонтируете здание и перепродаете/сдаете его по более высокой цене. Банки не стремятся к такому бизнесу, из-за повышенных требований по резервам, что позволяет Ladder процветать в своей нише, давая капитал в долг с наценкой ок. 50%

Процентные доходы были в 1,5 раза выше процентных расходов (до пандемии)

При этом размер кредита составляет меньше 70% стоимости здания под залогом. В случае невозврата Ladder с лихвой перекрывает свои потери. За последние годы размер проблемной задолженности был невелик и значимо не влиял на прибыльность.

У Ladder стоимость залога с лихвой перекрывает размер кредита

Ladder проявили разумную осторожность во время кризиса и с марта 2020 г. полностью прекратили выдачу новых кредитов, а старые погашались сами собой и в результате кредитный портфель компании с $3,5 млрд сократился до $2,5 млрд.

За время пандемии кредитный портфель Ladder cократился на $1 млрд.

В начале этого года компания начала вновь наращивать бизнес, выдав $839 млн новых кредитов. В отчетности за 2-ой квартал Ladder сообщила, что имеет уже более $1 млрд новых заявок на кредиты. Такими темпами полное восстановление портфеля к уровню «до пандемии» займет около 5 месяцев.

Выдача новых кредитов идет быстрыми темпами

Судя по комментариям компаний из отрасли (Blackstone Mortgage Trust и Starwood Property), сейчас наблюдается реализация отложенного спроса и повышенная активность в кредитовании, превышающая уровни 2019 года.

Почему я остановился именно на Ladder, а не на других компаниях-аналогах:

1. Акции все еще ниже, чем до пандемии. Причину я подробно описал выше.

2. Конкуренты (которые не прекращали кредитовать) уже восстановились (STWD, BXMT)

3. Тe, которые еще не восстановились (TRTX, GPMT) - получили в пандемию проблемные кредиты - отели и т.п. У Ladder подобных проблем нет. Снижение ее акций связано лишь с временным снижением оборотов.

4. В Ladder менеджмент владеет 10% компании, и их интересы совпадают с интересами рядовых акционеров. А в компаниях-конкурентах управлением занимается внешняя УК за комиссию от размера активов (Blackstone и Starwood).

5. Косвенные признаки (комментарии других компаний о благоприятной ситуации в секторе, рост ставок аренды коммерческой недвижимости, отложенный спрос на кредиты) свидетельствуют о "попутном ветре" в пользу Ladder. Ей будет не трудно восстановить портфель к уровням 2019 г. Это подтверждает и большой объем выдачи за 2 квартал.

После полного восстановления бизнеса компании я рассчитываю на дивиденды уровня 2019 г. - не меньше $1,36 в год уже в следующем году. Ladder – это REIT, и дивиденды облагаются по ставке 30%. Кто-то считает этот налог большим, я — нет. Почти такой же уровень налогообложения в Европе (например, в Австрии — 27,5%). Вдобавок, можно рассчитывать на переоценку акции вверх, учитывая стоимость собственного капитала ок. $14 на акцию (см. таблицу ниже) и цену до пандемии — выше $18.

Собственный капитал на акцию (с учетом недвижимости на балансе) выше текущих цен на акцию на 25%

Как всегда, я пишу только о тех акциях, в которые инвестирую сам.

Как звезды скупают акции банка со скидкой 70%

2021-08-10T10:29:18.432Z

Наткнулся на пост одного известного в сфере инвестиций человека (Тимофея Мартынова — назовем его Тимофей), от том, что он закупился акциями банка Санкт-Петербург на крупную сумму и этого теперь основная акция в его портфеле.

Проанализируем, насколько хорошую покупку сделал Тимофей, и почему скромный бывший аналитик из Интерроса не следует по стопам звезды.

Чем акции именно это банка Санкт-Петербург привлекли Тимофея?

Он живет в Питере, и видимо часто встречает вывески банка на улицах города. А также потому что Тимофей прочитал много книг по инвестициям (таких как Швагер «Биржевые Маги») и умеет анализировать акции по сравнительным показателям P/E и P/BV. А банк по ним оказывается удивительно дешев:

Банк по мультипликаторам просто фантастически дешев

Неслыханная дешевизна в сравнении со Сбербанком — P/E=3,15! Это означает, что вложения в банк окупятся за три года. Да и коэффициент P/BV, как вычитал в книге «Разумный инвестор» Тимофей, говорит от том, что сейчас есть шанс за 38 рублей купить акций на 100 рублей по оценке собственного капитала банка. Неслыханно выгодно. Если бы вы могли купить 100 рублей за 38 рублей, чтобы вы сделали?

Что же в таблице видит скромный аналитик, такой как я? Удивительную картину, что акции стоят неслыханно дешево еще с 2016 года и с тех пор подешевели с 0,48 до 0,38 по P/BV. Удивительно, как другие люди раньше не замечали этой выгодной возможности. Почему?

Откроем красочную презентацию банка за 1 кв 2021 года:

Банком рулят мужчины в галстуках

На первых страницах мы сразу видим фотографии важных лиц, управляющих этим серьезным учреждением. Правда среди них 3-им номером затесался молодой паренек, видимо кто-то известный из Тик-Тока. Ну да ладно, молодым везде у нас дорога, тем более если он чей-то родственник, как гласит известная пословица.

«Сразу становится очевидным, что люди здесь занимаются серьезным делом, почти наукой», - подумал Тимофей при виде этой таблицы.

График намекает, что в банке делают серьезные дела

А скромный аналитик вроде меня довольно глуп, и другими науками кроме финансового анализа и собаководства не интересуется, поэтому пропускает этот слайд и просто ищет, на чем зарабатывает банк.

Процентные доходы составляют 70% выручки

Тут все легко, конституционное большинство доходов составили проценты по кредитам.

Интересно, что это за кредиты? Наверное это ипотека, сейчас все питерцы мечтают ее взять, чтобы купить комфортабельное жилье европейского уровня в районе Ржевка-Пороховые, где любит бывать блогер Варламов, когда посещает вторую столицу.

Большая часть кредитов выдана крупным и средним компаниям

Но нет, львиная доля кредитного портфеля - это займы загадочным крупным и средним корпорациям. У скромного аналитика с остеохондрозным скрежетом скрипят извилины в голове и он медленно припоминает имена Великих Банков Прошлого, которые тоже увлекались кредитованием солидных юрлиц:

Банк Москвы

Траст

Промсвязьбанк

Бинбанк

О богатстве хозяев которых теперь ходят легенды на Туманном Острове.

Деньги на счетах есть - за счет них и будут скупаться акции

У ленинградского банка, конечно, еще есть миллиарды в ценных бумагах, но все равно 60% всех активов вложено по-старинке в обычные кредиты. Как не стараются некоторые конкуренты создать цифровые экосистемы, а все равно всем им приходится заниматься таким устаревшим делом из 17-го века, как кредитование.

Процентные доходы от кредитов крупным компаниям - основа существования банка

И выручка от процентов по кредитам все еще составляет львиную долю доходов банка. В первом квартале эти поступления составили целых 6,5 млрд.р. Тимофей подумал: «Жирно! Бизнес крутится, бабки мутятся! Надо брать на всю котлету» и пополнил свой счет у Тинькова еще на 500 тысяч деревянных, которые накопил за прошлый год по системе FIRE.

А в это время скромный аналитик гулял в парке с собакой, вспоминая ушедших великих: Банк Москвы, ПСБ, Уралсиб (где работали многие его бывшие коллеги), увлекавшихся кредитованием крупных юрлиц, серьезные дяди из которых так не любили давать залоги.

И тихонько пописывал о гораздо более выгодных инвестициях на своем канале.

Во время золотой лихорадки продавай лопаты

2021-08-10T09:47:37.886Z

В последнее время на фондовый рынок нахлынули домохозяйки (после платных курсов из Instagram) и айтишники (с мечтой о ранней пенсии по системе FIRE). Они спорят, какие акции лучше купить — высокотехнологичный Apple c доходностью 2,8% или понятную Кока-Колу, приносящую 2,7%. Тем временем я, руководствуясь принципом «Во время золотой лихорадки продавай лопаты», инвестирую в компанию с доходностью 20%.

Мой трудовой опыт в основном связан с финансовым анализом сырьевых и медиа-корпораций, и я хорошо понимаю инвестиционный тезис: растут цены на сырье — еще сильнее растут прибыли добывающих это сырье компаний. Так, за последние 2 года, цены на золото выросли на 30%, а акции Полюс Золота — на 150%.

Сами акции золотодобытчиков я уже не покупаю — дорого. А вот акции сервисных компаний — да.

Как показывает история, компании стараются воспользоваться выгодной ситуацией, пока цены на сырье высоки — и добывать еще больше золота, меди и никеля. Как компании увеличивают добычу? Заказывают больше работ у подрядчиков - геологоразведку и бурение. Про результат работы геологов - открытое новое месторождение, я писал в предыдущей статье «Как миллиардеры задешево скупают золото на стадии котлована». А вот тема бурильных компаний осталась нераскрытой.

В мире остается все меньше месторождений, где добыча ведется открытым способом (карьер). Все работы уходят под землю, и с каждым годом — глубже и глубже. Чтобы понимать, где именно находится золото под землей (а располагается оно неравномерным ядром или жилами), требуется бурить десятки разведочных скважин, и на это добытчиками тратятся миллионы долларов. Даже два мировых гиганта - Barrick и Newmont – нанимают специализированных бурильных подрядчиков, таких как Swick Mining Services.

Эта компания за последний год увеличила свою прибыль в 4 раза:

Swick увеличил прибыль в 4 раза

Но, как финансовый аналитик, я советую смотреть не столько на прибыль, сколько на свободный денежный поток (FCF). Этот показатель труднее подкрутить бухгалтерскими хитростями, и он четко показывает, сколько денежных средств компания способна отдать своим акционерам. Здоровая компания этими деньгами платит дивиденды и выкупает акции.

Свободный денежный поток превысил $12 mln

К примеру, Coca-Cola и Apple генерируют 2,5-3% FCF и примерно такие дивиденды и платят. Swick Mining – огромные 20 % FCF, которые распределяет на дивиденды (ок. 6,7%) и обратный выкуп акций (10%). В прошлом году они так же выкупили акции в размере 10% от общего кол-ва.

Компания выкупит до 10% своих акций в следующем году

На фоне мощного подъема активности в бурении, компания недавно выпустила 3 положительные новости, которые она могла бы гордо назвать «тройной удар»:

Swick выпускет три хорошие новости

Это увеличение дивидендов, выкуп 10% акций и отделение подразделения Orexplore в отдельную компанию.

Orexplore – это стартап, разрабатывающий софт и аппараты для 3D-томографии геологических образцов. Я списывался со знакомым инженером, и он сказал что у нас в стране нет ничего подобного. В России для анализа проб используются более простое оборудование, и оценить востребованность продукции Orexplore у него нет возможности. Хотя самим продуктом компании он был восхищен, с точки зрения прогнозирования будущих доходов это пока не имеет значения. Несмотря на заманчивую идею, неопределенность слишком высока.

Разработка Orexplore

Отделение Orexplore в отдельную компанию позволит высвободить для выплаты акционерам большую часть доходов от бурильного бизнеса. На новости о сплите акции Swick поскочили на 20%.

В будущем году компания ожидает увеличение объема работ на 15%. Можно ожидать и рост цен на бурильные работы. Я заметил, что во время прошлого бума цен на сыре бурильные компании работали с большей маржей, чем сами золотодобытчики из-за дефицита установок и обученных бригад.

В этот раз во всем мире особый спрос именно на подземное бурение, и Swick единственная в мире компания, которая зарабатывает на этом виде бурения 95% выручки.

Я, как и всегда, пишу только о тех компаниях, в которые инвестирую сам. Я держу акции Swick с 2019 года и пережил и необоснованное снижение в кризис 2020 г. и восстановление к уровням выше, чем когда я их покупал.

Моя позиция с 2019 года

В мире есть еще около 7 публичных бурильных компаний, я расскажу о них позже на канале.

Золото на СТАДИИ КОТЛОВАНА.

2021-08-03T06:45:09.724Z

Очевидно, что долларовые миллиардеры люди умные и за толпой не следуют. А некоторые из них, особенно финансисты, используют в инвестициях очень интересные решения.

Джон Полсон

Миллиардер Джон Полсон (John Paulson) в 1994 г. основал хедж-фонд размером всего 2 млн. долларов, а уже в 2008 г. на крахе ипотечных облигаций заработал 4 млрд. долл, что в 20 раз больше, чем Майкл Барри, протип главного героя фильма «Big Short» о кризисе 2008 года. Джон Полсон — выпускник Гарварда, лучший на курсе из 200-х выпускников — типичный американский гений-финансист. Известен как один из главных мировых инвесторов в драгоценные металлы. Он крайне задешево скупает золото.

Смотрю отчетность его хедж-фонда за 1 квартал 2021 года:

Дмитрий Гринберг - вложения в золото миллиардера Джона Полсона 1 квартал 2021 г.

20% всего портфеля связано с золотом, и большая часть — 9% — это компании, которые вообще не ведут добычу. У них нет выручки, они не приносят дивидендов, у них есть только расходы. Это— золото в земле.

Одно из таких месторождений Полсон купил в 1 квартале 2021 года. Компания называется Perpertua Resources, хедж-фонд владеет 40% долей, имеет своего председателя во главе и контролирует совет директоров. При этом компания публичная, листингована на Nasdaq.

Зачем покупают такие компании?

Потому что не добытое золото обходится дешевле. Намного дешевле. Вся Perpetua Resources оценивается в 330 млн. долл. при огромных запасах в 4,8 миллиона унций. это дает потенциальную выручку в 8,5 млрд. долл. Конечно, стоит учесть себестоимость добычи, первоначальные вложения, и то, что запуск месторождения запланирован на 2026 год. Проект аудируется множеством независимых экспертов (за химию в отчетах в США можно получить срок), поэтому их мнению можно доверять. С учетом согласований, будущих проектных и строительных работ, выгода от прокта (NPV) была оценена в 1,8 млрд. долл. NPV — это все доходы, которые получат инвесторы, от начала до конца его существования за вычетом всех вложений и расходов. Месторождение окупится в первые 3 года работы. Проектов такого качества с такими сроками окупаемости я не знаю.

Дмитрий Гринберг - окупаемость Perpertua будет меньше 3-х лет

Главным препятствием в развитии новых месторождений в США являются согласования с экологическими службами и местными властями. Но благодаря тому, что добыча будет вестись на месте уже ранее существовавшего карьера (brownfield) — эти риски серьезно снижены. Месторождение также будет добывать дефицитную сурьму как побочный продукт, признанную одним из 35 стратегических минералов. Сурьма используется в военной промышленности, солнечных батареях и тп. Менеджемент в конференц-коллах утверждает, что это упростит согласование проекта.

Цена акций у подобных проектов обычно возрастает по мере их развития. Это похоже на инвестирование в квартиры на стадии котлована. Каждое новое полученное разрешение, закладка первого кирпича завода, первая отлитая унция — прохождение этих ключевых точек приносит 20-50% увеличения цены акции вплоть до оценки выше 100% от NPV к моменту получения всех разрешений.

Дмитрий Гринберг - с прохождением ключевых точек цена акций будет расти

Сейчас проект оценивается в 20% NPV, что дает пространство для роста в 5 раз к 2026 году, на который намечен ввод в эксплуатацию. После первого отлитого слитка цена может вырасти еще вплоть до 150 % от NPV, как случилось с Victoria Gold и Sabina Gold, проектами, за которыми я следил несколько лет с момента получения лицензий до ввода в эксплуатацию.

Дмитрий Гринберг - оценка компании может вырасти после получения всех разрешений

Я считаю, что Perpetua Resources поглотит более крупный производитель, сейчас активность в M&A в золоте высокая по всему миру, даже наш Абрамович недавно продал свой небольшой Highland Gold, а учитывая опытного акционера, из сделки он выжмет максимум. Не так давно прошли поглощения месторождений, недавно введенных в эксплуатацию (Atlantic Gold, Richemont Mines) по цене 200$ за унцию запасов. Я рассчитываю, что цена на Perpetua может быть в 3 раза выше в случае поглощения — текущие запасы стоят 68$ за унцию. Чем более крупное месторождение, тем оно более привлекательно для выкупа грандами золотодобычи, такими как Barrick и Newmont. Их портфели почти целиком состоят именно из гигантских и крупных месторождений. Сейчас в мире дефицит новых открытий с запасами выше 1М унций (теперь считается крупным). Старые месторождения истощены, большим компаниям приходится поглощать мелкие, чтобы замещать выработанные запасы. Средний срок жизни месторождения около 10-15 лет. У Barrick уже есть 10% доля в Perpertua — очевиднее сигнала трудно придумать — проект в шорт-листе на M&A.

Дмитрий Гринберг - подобных по размеру месторождений крайне мало

Во время предыдущего подъема цен на золото в 2011-2012 гг. рынок захлестнула череда слияний и поглощений. В новую разведку вкладывались гигантские средства, крупные производители скупали мелких. Сейчас разведка обходится в несколько раз дороже, чем тогда, поэтому выгоднее скупать конкурентов. Barrick сейчас оценивается на бирже в 500$/унция запасов, почти в 10 раз дороже Perpertua Resources. Инвестиционный тезис очевиден — подобное эксплуатируемое месторождение в портфеле у Barrick на бирже оценивается также 10 раз дороже, им выгодно их присоединить. Крупные компании (Barrick, Newmont) более ликвидны на биржах, входят во все индексы и ETF’ы — поэтому оцениваются выше.

Я набираю акцию в портфель. Сейчас, возможно, оптимальная точка для входа — компания недавно листинговалась на Nasdaq, втечение 2021 года войдет в индексы. У нее есть лидирующий акционер и знак одобрения от Barrick в виде 10% доли. Вероятность запуска месторождения или поглощения крупной компанией я оцениваю гораздо выше, чем у других подобных месторождений в портфеле Джона Полсона — Nova Gold и Tower Hill.

При сохранении текущей цены на золото такая инвестиция будет хорошим хеджем от инфляции. Для долгосрочных инвестиций.

Золото и инфляция

2021-07-27T20:06:43.641Z

В то время, как ведущие мировые СМИ пестрят заголовками о растущей инфляции:

WSJ: Слишком много денег предвещает высокую инфляцию

WSJ: Инфляция останется высокой на годы

Bloomberg: Инфляционный шок — ФРС нужно действовать!

Может ли золото застраховать от повышения цен?

Дмитрий Гринберг — цены на золото и инфляция

Этот пост — логическое завершение моей статьи “Золотая лихорадка — шанс или ловушка?”

Вспомним популярные трактовки роли золота, которыми то и дело сыпят аналитики:
Золото — это показатель паники
Золото — это страховка от инфляции
Золото — это инструмент с отрицательной корреляцией к S&P 500
Золото — это диверсификация портфеля

Все эти утверждения не верны или частично, или полностью. Потому что цена на золото почти целиком зависит от реальной доходности казначейских облигаций США. Все остальные факторы, такие как спрос и предложение, скупка мировыми ЦБ за счет эмиссии и т. д., имеют лишь ограниченное влияние.

Фильтруем информационный шум и концентрируемся на следующей истине:

Гособлигации США — самый ликвидный рынок в мире (его размер - триллионы)
Гособлигации США - самый безрисковый инвестиционный товар в мире (рейтинг ААА)
Гособлигации США — товар с самыми низкими транзакционными издержками
Гособлигации США — могут приносить доходность (в т.ч. отрицательную)

Это идеальное место для парковки капиталов, поэтому и их доходность выступает эталоном для всех других классов активов (гособлигаций других стран, акций при оценке по DCF, инвестиционных проектов и т.д.)

Золото в мире — аналог гособлигаций США, но обьем торговли им кратно меньше. Вдобавок, у физического золота есть отрицательное кэрри — цена хранения (минус 0,4% годовых — комиссия в ETF SPDR Gold Shares). Для физической нефти, к примеру, цена кэрри бывает минус 7% годовых, поэтому держать деньги в нефти долго не получится.

На рынке «парковки денег» золото конкурирует с лидером — гособлигациями США. В силу очевидных причин, цену на услугу диктуют именно казначейки, а не золото.

Цена на хранение денег в гособлигациях США сейчас составляет 1,27%

Дмитрий Гринберг - доходность 10-ти летних гособлигаций США

Получается, при вложении капитала в 10-летки США доход составит 1,27%, а при вложении в золото минус 0,4%? Если не брать в расчет инфляцию.

Инфляция

У гособлигаций США тоже есть стоимость владения – реальная доходность, и она тоже бывает отрицательной. Например, при доходности Treasuries в 1%, а инфляции в 10% — реальная доходность казначеек будет около минус 9%. Для золота же она всегда будет минус 0,4%.

В финансовом мире бенчмарком реальной доходности служат TIPS (облигации казначейства США за вычетом инфляции).

Дмитрий Гринберг — доходности TIPS в сравнении с ценой золота

С падением реальных доходностей облигаций до минус 1% золото стало более привлекательным и цена его взлетела до $2100.

Что же будет дальше?

Если доходность TIPS вернется в плюсовую зону — золото пойдет вниз.

Если доходность TIPS останется на уровне минус 1% как сейчас — золото будет выше 1800$/унция.

Замечу, что последний раз доходности TIPS были отрицательными на протяжении 2-х лет в 2012-2013 г. и с 2020 года до настоящего момента. Все остальное время они были положительными. Для выхода в плюс инфляция должна снизиться (сейчас она бьет рекорды) или ФРС начать повышать ставки (закончится корона-кризис). В этих случаях высока вероятность, что цена на золото пойдет вниз.

Развязка этой истории серьезнейшим образом повлияет на рынок акций, нефти и металлов (потому что через ставку доходности Treasuries оцениваются все акции и вообще все активы в мире)

Цена на золото все еще высока, но в золотодобывающие акции вкладываться уже поздно. На чем еще можно заработать? Ответ найден — бурильные компании. Во время прошлого золотого бума их акции подскакивали в 2-5 раз. Подписывайтесь, ставьте плюсы, заходите в мой Телеграм-канал. О них будет следующий пост.

3C6gswj54a4CaetZNCAiNS

Золотая лихорадка - шанс или ловушка?

2021-07-27T20:06:23.022Z

Цена на золото за последние пару лет выросла в 1,5 раза из-за коронавируса и последовавшей за этим мошнейшей эмиссией во всех странах мира. Цена на золото достигала в моменте $2100! А акции золотодобывающих компаний выросли в среднем на 200%. Например, ранее неизвестный Селигдар, поднялся с 9,5 до 45 рублей! В феврале 2020 года я на всю сумму ИИС-счета купил эти акции по 12-14 рублей.

Дмитрий Гринберг. Акции Селигдар

Что позволило мне тогда быть настолько уверенным, чтобы вложиться на весь счет?

Первая причина — себестоимость добычи золота. Она невысока – в среднем по миру около 1000$ за унцию. Золото хоть и редкий металл, но в земной коре его покоится еще достаточно на несколько поколений. Вопрос лишь в том, сколько рынок готов заплатить за то, чтобы его извлекли из земли.

Дмитрий Гринберг. Себестоимость добычи золота в мире.

Второй факт — мягкие валюты золотодобывающих стран.

Львиная доля мирового производства золота приходится на развивающиеся страны, такие как ЮАР, Турция, Россия и тп. И валюты их, как заговоренные, падают каждый год, обеспечивая золотодобытчикам поддержку в виде постоянно снижающейся себестоимости. Например, в России вот уже 10 лет как добыча постоянно растет, а себестоимость падает. Тоже самое происходит в Турции и ЮАР.

Такие страны увеличивают добычу всеми правдами и неправдами ради валютной выручки. А еще золото производится в Египте, Папуа-Новой Гвинеи, Аргентине, Мексике. Все местные добытчики еще год назад еле сводили концы с концами, а сейчас превратились из “Золушек” в “Принцесс”. Они знают про ценовой цикл, и ждали этого подъема цен целое десятилетие, а сейчас увеличивают добычу.

Дмитрий Гринберг. Добыча золота.

Третий фактор — спрос и предложение.

Около 50% спроса на золото — это ювелирка, основными потребителями которой являются Китай и Индия.

Дмитрий Гринберг. Структура спроса на золото поквартально.

Индусы столетиями предпочитают вложения в вечный металл депозитам в банках, которые, имеют свойство регулярно лопаться.

Дмитрий Гринберг. Потребление золота странами мира в тоннах.

Сейчас из-за корона-кризиса спрос в Индии упал катастрофически.

Четвертая причина, сейчас о ней никто не говорит — вторичное предложение.

В Индии сейчас на руках у населения примерно 25000 тонн золота— больше чем на ТРИЛЛИОН долларов. Это всего около 10% золота, добытого в мире со времен глубочайшей древности до наших дней. Что будет, если хотя бы 10% этого золота окажется опять на рынке?

Пятое. Мировые ЦБ.

Мировые скупали золото на внутренних рынках своих стран, обеспечивая до 20% мирового спроса. ЦБ Турции, России, Китая. Сейчас этот спрос превратился в предложение. Все то, что скупалось ранее и оседало на складах ГОХРАНа, теперь хлынуло на внешний рынок. Это не афишируется, но ЦБ РФ много лет подряд скупал все золото, производимое на всей территории РФ. Это 8% мировой добычи.

Дмитрий Гринберг. Добыча золота странами мира.

А еще есть Ливан, Турция, Казахстан и еще много стран с накопленнными запасами золота.

В прошлом существовало поверье: золото — это страховка от кризиса. Но так ли справедливо это утверждение сегодня? За последний год цена стабилизировалась, снизились с максимумов акции Полюс Золота и Полиметалла. Может быть, настало время покупать?