Инвестируй или проиграешь

Займер: первый в истории день инвестора. Итоги.

2025-11-21T10:37:51.554Z

🏛 Один из лидеров отечественного микрофинансового рынка, компания Займер, провела свой первый День инвестора в публичном статусе, где руководство поделилось с общественностью информацией о своих стратегических планах. Это стало отличной возможностью сопоставить их оценки с нашими собственными выводами относительно потенциала роста компании.

Сразу скажу вам, что официальную презентацию, представленную на Дне Инвестора, вы можете посмотреть тут, ну а я в рамках сегодняшнего поста поделюсь с вами своими мыслями и впечатлениями от увиденного и услышанного.

Но сначала несколько атмосферных фотографий с мероприятия:

📈 Микрофинансовый рынок в России переживает настоящий бум: в 2024 году количество уникальных заемщиков выросло на +87%, достигнув 14,8 млн человек.

На явный буст в 2024 году сильно внимания не обращайте на картинке, представленной выше - во многом он случился за счёт МФО маркетплейсов, и в меньшей степени за счёт банковских МФО:

Но, даже за вычетом МФО маркетплейсов, мы видим рост год от года, и он вполне закономерен: ЦБ всё больше ужесточает регулирование банковского кредитования, что вынуждает население обращаться к услугам МФО. На этом фоне объём выдачи займов неуклонно растёт год от года:

📈 В 2025 году объём выдач микрозаймов может превысить 2 трлн руб., что будет означать удвоение показателя только за последние два года!

Доминирующим трендом становится онлайн: почти 90% договоров оформляется дистанционно, что позволяет Займеру значительно экономить на административных расходах. Судите сами: компания не имеет физических офисов и практически полностью функционирует в онлайне!

И, думаю, я вас сильно не удивлю, если скажу, что компании, которые успели построить надежную IT-инфраструктуру, получили к настоящему дню огромное конкурентное преимущество. Займер - одна из них.

🧮 Любопытный факт: несмотря на рост рынка, количество микрофинансовых организаций ежегодно сокращается. На 20 ноября 2025 года в реестре Центробанка числилось 857 компаний, в то время как лет пять тому назад их было вдвое меньше:

Регуляторных новаций на рынке становится всё больше, и на этом фоне небольшим и средним компаниям становится работать всё тяжелее, а процесс консолидации в отрасли только усиливается. Им приходится либо уходить с рынка, либо оказываться поглощёнными отраслевыми лидерами.

По оценкам менеджмента Займера, в 2026–2027 гг. рынок могут покинуть до 30% компаний. Это означает, что сам эмитент получит возможность нарастить свою рыночную долю.

🧮 Теперь что касается финансовых результатов. По итогам 3 кв. 2025 года Займер смог увеличить чистую прибыль на +31% (г/г) до 1,4 млрд руб. Компания эффективно управляла затратами, что в сочетании с увеличением клиентской базы обеспечило рост прибыли:

📣 Ключевым преимуществом Займера является крупнейшая на рынке клиентская база, позволяющая накапливать массивы данных и настраивать эффективную скоринговую систему.

M&A

На Дне инвестора менеджмент Займер впервые подробно осветил свои M&A сделки, совершенные в 2025 году. Давайте по порядку:

1️⃣ Займер нацелился на рынок кредитования продавцов маркетплейсов через компанию Seller Capital. Сейчас рыночная доля Seller Capital среди независимых игроков составляет 3%, но компания намерена увеличить этот показатель до 5% к 2027 году. Уже сейчас у Seller Capital есть 4 продукта для селлеров: от закрытия кассовых разрывов до предоставления кредитных линий. Учитывая динамичное развитие рынка электронной коммерции в России, этот сегмент может стать неплохим драйвером роста для Займера.

2️⃣ Ещё одно важное приобретение - банк Евроальянс, который в августе был докапитализирован на 950 млн руб., а в начале 2026 года ожидает дополнительную докапитализацию ещё на 600 млн руб. Банк станет важной частью стратегии компании, специализируясь на электронных кошельках, переводах и бесконтактном эквайринге, где обороты год от года только растут:

3️⃣ Кроме того, Займер планирует приобрести 50% акций компании Таксиагрегатор - онлайн-платформы для водителей, курьеров и таксопарков, которая упрощает работу участников рынка между собой. Но если с предыдущими сделками я вполне согласен и понимаю мотивацию и перспективы, то по отношению к сегменту такси, да ещё и на фоне целого ряда ужесточений в этой отрасли, у меня большие сомнения. Хотя компании, наверное, виднее. Ниже мы ещё поговорим о синергетическом эффекте.

4️⃣ Также в планах - приобретение 50% акций системы онлайн-оплат IntellectMoney. Эта система позволяет малому бизнесу принимать платежи любым удобным способом (карты, мессенджеры и т. д). Тут у меня вопросов нет, сделка выглядит логично:

📊 Логика менеджмента Займера в отношении M&A понятна: платёжные сервисы Таксиагрегатора и IntellectMoney будут проходить не через сторонние банки, а через собственный банк Евроальянс. Это позволит банку генерировать стабильный комиссионный доход. А Займер, в свою очередь, сможет использовать клиентскую базу Таксиагрегатора для выдачи займов. Недавно СМИ писали, что таксисты отдают предпочтение среднесрочным займам, которые стали для них доступной альтернативой банковским предложениям. Причём они показывают себя надёжными и платёжеспособными клиентами. Для эмитента это может открыть неплохую нишу.

Вот как это выглядит схематически:

Важно отметить, что новые сделки будут оплачены наличными средствами, без допэмиссии акций. В последнее время на российском фондовом рынке всё больше случаев, когда для финансирования сделок M&A эмитенты выпускают дополнительные акции, размывая капитал текущих акционеров. В случае с Займером подобной практики не предвидится, и это радует. При этом компания продолжит распределять прибыль в рамках дивидендной политики, направляя на выплаты акционерам не менее 50% от чистой прибыли:

👉 Займер (#ZAYM) вышел за пределы традиционного формата микрофинансовой организации и выстраивает диверсифицированную финансовую экосистему, подкреплённую щедрыми дивидендными выплатами. Всё это делает её бумаги весьма привлекательными для долгосрочных инвестиций. Тем более, пока котировки акций Займера торгуются в широком диапазоне 130-160 руб., который, судя по всему, уже скоро будет благополучно пробит вверх:

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И не забудьте подписаться на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost

Медицина на подъеме: кто сорвет куш в секторе здоровья?

2025-09-09T10:14:14.323Z

🏥 Платная медицина в России продолжает стремительно развиваться, заполняя пробелы, оставленные государственным финансированием. Ведь даже несмотря на рост бюджетных расходов, система обязательного медицинского страхования не способна покрыть все потребности россиян.

В этой связи особенно интересно проанализировать финансовые результаты публичных медицинских компаний за первую половину 2025 года по МСФО, чтобы оценить перспективы их дальнейшего роста. Чем мы сейчас с вами и займёмся!

Но прежде всего подпишитесь на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost, где ежедневно выходит очень много полезного и интересного материала на тему инвестиций! Ну а мы начинаем!

💼 На Московской бирже представлены акции двух компаний - Мать и дитя (#MDMG) и ЕМС (#GEMC), а также облигации Медси и Медскана, планирующих в будущем провести IPO. Интерес к медицинским услугам в нашей стране стабильно растёт, и доля платной медицины в общих расходах населения тоже неуклонно повышается:

Ну а рост доходов населения, опережающий инфляцию, лишь дополнительно способствует формированию культуры заботы о собственном здоровье. Пандемия COVID-19 коренным образом изменила наше восприятие здоровья: теперь люди готовы инвестировать не только деньги, но и время в собственное благополучие, красоту и активное долголетие.

📊 Как видно из представленной выше сравнительной диаграммы, безусловным лидером сектора по-прежнему остаётся сеть клиник МЕДСИ, показавшая в отчетном периоде как максимальный рост выручки - сразу на +25,8% (г/г) до 30,3 млрд руб., так и лидерство в абсолютных показателях.

Мать и дитя активно пытается догнать лидера по выручке, недавно приобретя сеть клиник "Эксперт". Однако в ближайшие пару лет догнать главного конкурента будет затруднительно.

Третье место занимает Медскан, уступающий по темпам роста, но обладающий амбициозными планами и поддержкой влиятельного акционера в лице Росатома, которому принадлежит 50% капитала компании (вторая половина компании принадлежит основателю Евгению Туголукову).

Замыкает список ЕМС, увеличивший выручку в первом полугодии всего на +1,6% (г/г) до 12,5 млрд руб. Впрочем, столь скромный результат во многом обусловлен не операционными факторами, а укреплением курса рубля, поскольку услуги компании, как известно, номинированы в евро.

📊 По темпам роста EBITDA лидером вновь стала МЕДСИ, увеличившая операционные доходы на +42,2% (г/г) до 6,4 млрд руб. Активное расширение сети и полная загрузка новых клиник приносят свои плоды.

Медскан и Мать и дитя увеличили показатель EBITDA на +15% (г/г). У обеих компаний операционные расходы растут быстрее выручки, что оказывает давление на доходную часть бизнеса. Одной из главных статей расходов остается оплата труда персонала. В Минздраве подсчитали, что в России не хватает 29 000 врачей и 63 000 средних медицинских работников. Такой дефицит невозможно устранить быстро, поэтому зарплаты в отрасли наверняка продолжат и дальше расти высокими темпами. Кроме того, обе компании активно проводят M&A сделки. Следует отметить, что они редко приобретают высокомаржинальные активы, что, в свою очередь, также оказывает определённое влияние на рентабельность бизнеса.

У ЕМС показатель EBITDA за минувший год в рублёвом выражении совершенно не изменился (опять же на фоне крепкого рубля), но высокая маржинальность бизнеса по-прежнему достойна похвал! Даже без процентных доходов бизнес способен генерировать устойчивую прибыль на операционном уровне, и если вам нужен действительно эффективный бизнес, то ЕМС - это отличный кандидат на попадание в портфель:

💰 При всём при этом ЕМС (#GEMC) выделяется среди конкурентов своей внушительной чистой денежной позицией в размере 11,8 млрд руб., что эквивалентно 16,5% её рыночной капитализации. Как правило, компании накапливают средства либо для M&A сделок, либо для выплаты дивидендов и/или обратного выкупа акций. В данном случае возможен любой из этих двух сценариев, и он должен положительно сказаться на котировках акций.

Компания уже несколько лет накапливает «кубышку» и размещает эти денежные средства в рублевых депозитах с хорошей доходностью, сохраняя при этом прозрачность в глазах акционеров и не выводя деньги мимо миноритариев. По словам менеджмента ЕМС, после нормализации ставок возможно возвращение к дивидендным выплатам, и на этом фоне бумаги торгуются в середине своего двухлетнего уровня проторговки:

💰 Мать и дитя (#MDMG) также сохранила чистую денежную позицию, пусть и не такую внушительную, после недавней покупки сети Эксперт в рамках M&A. Размер чистых денежных средств на середину года составил 3,5 млрд руб., что эквивалентно 3,7% её рыночной капитализации.

Мать и дитя представляет собой крепкий и стабильный бизнес, отличающийся высокими темпами роста и обеспечивающий дивидендный поток, который после процедуры редомициляции теперь, будем надеяться, станет стабильным (напомню, внушительные дивы за 2024 год были выплачены после юридического переезда в РФ из нераспределённой прибыли прошлых лет, поэтому это разовая щедрость):

В рамках данного инвестиционного кейса мы получаем хорошее сочетание дивидендов и высоких темпов роста. И в сегодняшних реалиях такое комбо на вес золота!

Правда, котировки акций Мать и Дитя в последнее время не дают никаких шансов для комфортной покупки этих бумаг, за одно только минувшее лето прибавив в цене примерно на +30%:

Поэтому если акции Мать и Дитя уже есть в вашем портфеле - держите их покрепче и дальше! Ну а если же нет - садитесь со мной рядышком, будем грустить вместе и искать более подходящие точки для входа, хотя бы в районе 1000+ руб.

💰 Медси приятно удивляет, имея скромную долговую нагрузку по соотношению NetDebt/EBITDA на уровне 0,2х. Обычно дочерние компании холдинга АФК Система перегружены долгами, но здесь мы видим приятное исключение из правил - актив с крепким балансом.

💰 А вот Медскан выделяется высокой долговой нагрузкой (в районе 3х) и низкомаржинальным бизнесом. Летом финансовый директор компании Илья Никольский сообщил о планах провести IPO в формате cash-in, то есть с расчётом на то, что привлеченные средства пойдут в компанию. Размещение действительно может состояться уже в этом году и должно помочь эмитенту улучшить финансовое положение.

ВЫВОДЫ

👉 Как мы видим, спрос на платную медицину в России остаётся устойчивым даже в сложные экономические периоды. На этом фоне акции двух высокоэффективных компаний Мать и дитя (#MDMG) и ЕМС (#GEMC) интересны для покупок на распродажах.

Медскан - пока ещё не публичная компания, ну а облигации компании RU000A10BYZ3 с погашением 22 сентября 2027 года торгуются с доходностью 15,9% годовых, что предполагает весьма скромную премию к ОФЗ (всего 2,4 п.п.) для эмитента с кредитным рейтингом ruA от Эксперт РА. Эти бумаги могут стать интересными для покупки при доходности выше 17%.

У Медси в обращении три облигационных выпуска (RU000A105YA3, RU000A105YB1 и RU000A106K27), однако все они содержат оферты, что не позволяет гарантированно зафиксировать привлекательный купон в условиях потенциального смягчения ДКП. Остаётся только ждать выхода компании на IPO, которое может открыть для неё новые инвестиционные возможности.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И не забудьте подписаться на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost

Что ждёт Транснефть в эпоху перемен?

2025-07-08T14:06:43.766Z

🛢 Транснефть в конце июня провела годовое собрание акционеров (ГОСА), на котором помимо одобрения дивидендов за 2024 года руководство компании утвердило также инвестиционную программу до 2030 года и поделилась ожиданиями по финансовым результатам.

Сохранит ли Транснефть репутацию щедрого плательщика дивидендов в обозримом будущем, и насколько перспективным является сейчас этот кейс? Давайте обсудим это вместе в рамках сегодняшнего поста.

📉 Начнём наше повествование традиционно с операционных показателей. Как видно из приведённого выше графика, снижение объёмов добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+, а также истощение трудноизвлекаемых запасов в Западной Сибири привело к тому, что последние два года подряд фиксируется уменьшение объема перекачки нефти по трубопроводной системе компании.

При этом руководство компании честно обозначило и подтвердило негативную тенденцию: грузооборот (трубы+порты) продолжит уменьшаться в ближайшие годы, как минимум из-за исчерпания существующих месторождений.

И на этом фоне перед отечественными нефтяниками возникает необходимость значительных вложений в освоение новых ресурсов. И Транснефть - яркий тому пример: компания участвует в строительстве транспортной инфраструктуры для доставки нефти из вновь разрабатываемых районов.

«По последним данным, в России доказанных запасов нефти - 32 млрд т, из них 16 млрд т - это трудноизвлекаемые запасы, которые находятся в удаленных регионах - ЯНАО, Восточная Сибирь. Компании должны инвестировать колоссальные средства, чтобы поддерживать такой уровень добычи: необходимы новые технологии, новое оборудование. Задача очень трудная», - поведал глава Транснефти Николай Токарев.

⚖️ Как вы можете видеть, протяжённость магистральных трубопроводов Транснефти из года в год практически не меняется, однако в ближайшие 6 лет потребуется инвестировать 2 трлн руб., из которых около 90% уйдёт на ремонт изношенной инфраструктуры, обновление резервуаров и энергосистем. Также запланировано расширение экспортных терминалов в Приморске, Новороссийске, Козьмино и Усть-Луге.

На последнем пункте хотелось бы остановиться поподробнее. Зачем увеличивать экспортные мощности, если менеджмент открыто признается в недостатке ресурсной базы? Вопрос философский. Российская нефтедобыча достигла пика в 2019 году, когда было извлечено 560 млн тонн, а в 2024 году объем снизился до 516 млн тонн. Преодолеют ли нефтяники свой исторический максимум - неизвестно. И проблема здесь не только в соглашении ОПЕК+ и необходимости освоения сложных месторождений, но и в том, что Китай делает упор на электромобильный транспорт, а пик потребления бензина в этой стране был пройден ещё в 2023 году.

Не случайно на недавнем ПМЭФ-2025 глава Роснефти Игорь Сечин подчеркнул, что Китай уверенно укрепляет свою энергетическую независимость, всё больше делая ставку на собственные ресурсы. Такими темпами уже совсем скоро Поднебесная может перестать зависеть от импорта энергоносителей, и даже превратиться в их экспортёра, по примеру США. И это действительно тревожно, ведь сегодня Китай - это крупнейший покупатель российской нефти.

💰 На ГОСА акционеры Транснефти утвердили дивиденды за прошлый год, которые составят 198,25 руб. на акцию, что по текущим котировкам сулит ДД=14%.

📆 Дивидендная отсечка намечена на 30 июля (с учётом режима торгов Т+1).

Последние три года компания приносит инвесторам двузначную дивидендную доходность, и по итогам 2025 года тоже можно рассчитывать на аналогичный результат. Повышение налога на прибыль с 20% до 40% будет частично компенсировано индексацией тарифов выше инфляции (из кулуарного разговора с IR Транснефти на конфе Смартлаба я получил подтверждение, что повышенными тарифами была нивелирована примерно половина излишне уплаченного налога - уже неплохо).

На 2025 год тарифы компании проиндексированы на 9,9% (первоначально планировалось повышение на 5,8%, но затем была одобрена дополнительная индексация), при этом Центробанк уже намекает, что инфляция по итогам года не превысит 7%. По нашим прогнозам можно ожидать возврат к дивидендам на уровне 2022 года (167 руб./акция), что обеспечило бы див. доходность в 11,8%, если ориентироваться на сегодняшние значения котировок:

📊 Бизнес Транснефти стабилен, но темпы роста невелики. Такие бумаги инвесторы традиционно рассматривают в качестве аналога 5-летним гособлигациям, а дивиденды сопоставляют с купонными платежами. Сегодня долгосрочные ОФЗ предлагают доходность в среднем около 14,5% годовых, и на этом фоне текущая оценка акций Транснефти выглядит справедливой.

В следующем году, на фоне ожидаемого снижения ключевой ставки, доходность ОФЗ может упасть в район 11-12%, и в этом случае потенциальная дивидендная доходность уже будет соответствовать этим значениям. Из чего мы можем сделать предварительный и осторожный вывод, что существенного роста акций Транснефти не предвидится.

💵 А теперь предлагаю вашему вниманию интересную диаграмму, как пищу для размышлений:

Как мы видим, в 2024 году свободный денежный поток (FCF) компании оказался на 46 млрд рублей меньше размера дивидендных выплат. А значит, для покрытия обязательств, компании придётся распечатать кубышку. На годовом собрании акционеров (ГОСА) руководство заявило о планах по сокращению инвестиционной программы на 2025 год, однако конкретные цифры представлены не были. Без данной корректировки капитальных затрат FCF не смог бы покрыть даже и половины дивидендных выплат. А ведь по итогам 2025 года компании вновь потребуется использовать кубышку, для осуществления дивидендных выплат.

Первые неприятности могут возникнуть уже в 2026 году, когда индексация тарифов, вероятно, сравняется с инфляцией, а операционные расходы на модернизацию инфраструктуры резко вырастут. В таком случае FCF компании рискует оказаться нулевым.

👉 На наш субъективный взгляд, префы Транснефти (#TRNFP) по текущим ценам не представляются привлекательными для приобретения. Держать бумаги исключительно ради двузначной дивидендной доходности нецелесообразно, поскольку проще купить долгосрочные ОФЗ, которые сулят большую доходность, при меньших рисках.

А вот в случае снижения котировок куда-нибудь в район 1200+ руб. данные бумаги стали бы куда более интересным вариантом для долгосрочной покупки!

В моём портфеле на привилегированные акции Транснефти приходится сейчас доля порядка 2,2%, и средняя цена покупки составляет комфортные 1078 руб. Продавать их не планирую, ну а докупать буду готов на глубоких коррекциях хотя бы к середине ценового диапазона, приведённого выше на графике.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И не забудьте подписаться на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost

Финансовый конгресс ЦБ – битва за ставку

2025-07-05T13:27:38.989Z

🏛 На минувшей неделе Северная столица вновь стала эпицентром финансовых событий - ведь именно здесь состоялся ежегодный конгресс Центробанка России. Разумеется, на таком деловом и важном форуме собрались не только представители регулятора, но и руководители крупнейших банков страны, ну а главной темой обсуждений стало будущее ключевой ставки и перспективы её потенциального дальнейшего снижения.

Предлагаю в рамках данного поста обратить внимание на наиболее интересные моменты и тезисы, прозвучавшие в рамках этого конгресса, разбавив их своими мыслями.

Но прежде чем мы приступим - подпишитесь на наш телеграм-канал: https://t.me/invest_or_lost, где я публикую много интересного материала, а также отчитываюсь обо всех своих сделках по инвестиционному портфелю.

📉 Начнём традиционно со свежей статистики. Росстат в среду опубликовал свежие данные по инфляции за последнюю неделю, зафиксировав рост цен на 0,07% и уровень годовой инфляции 9,39%:

Куда более любопытной и информативной является сезонно сглаженная инфляция, которая за июнь составила около 3% (!!) - и именно на этот показатель сейчас в первую очередь ориентируется Центробанк (по его же заявлениям):

По формальному признаку Центробанку уже пора начинать активно снижать ключевую ставку, и даже смело вернуть её на уровень 16%, на котором она находилась в первой половине прошлого года:

🤵‍♂️ На это намекает и глава Сбера Герман Греф, заявив в рамках пленарной сессии «Развитие экономики: как выйти на оптимальную траекторию роста» буквально следующее:

«Очевидно, что снижение назрело, и, на мой взгляд, снижение в 100 или 200 базисных пунктов будет совершенно не ощутимо. Нужно делать значительно более серьезный шаг», - поведал глава Сбера Герман Греф в рамках пленарной сессии «Развитие экономики: как выйти на оптимальную траекторию роста».

👩‍🔧 Что касается главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, то она традиционно уклонилась от конкретных рекомендаций по изменению ставки, но подчеркнула готовность оперативно реагировать на сигналы замедления экономики. Набиуллина пояснила, что если экономика покажет значительное замедление, инфляция снизится ниже целевого уровня, и это создаст пространство для быстрого снижения ставки:

«Если вот эти индикаторы будут сигнализировать о более быстром замедлении экономики, естественно, тогда инфляция, мы увидим, будет снижаться ниже цели, и это даст нам пространство для более быстрого снижения ключевой ставки, чем мы, например, прогнозировали», - отметила глава ЦБ.

📉 Если проанализировать данные Минэкономразвития, то можно увидеть подтверждение того, что экономический рост в нашей стране действительно замедлился. В частности, по итогам мая рост ВВП РФ составил всего 1,2%, что значительно ниже предыдущих показателей, у уже летом показатель может оказаться близким к нулю:

🤵‍♂️ Именно поэтому Герман Греф предупредил о рисках переохлаждения экономики и призвал избегать длительного сохранения высоких реальных ставок:

«Один из таких индикаторов - это наш, так называемый, pipeline, план финансирования инвестиционных сделок. И он у нас впервые за первые 6 месяцев равен нулю», - поведал Греф.

🚂 Одним из проверенных индикаторов здоровья российской экономики традиционно является погрузка на сети РЖД. Логика этого показателя проста и понятна: если экономика хорошо развивается, то и бизнес производит больше товаров, которые, в свою очередь, необходимо транспортировать. Так вот, погрузка по российским железным дорогам в первой половине 2025 года сократилась на -7,6% (г/г) до 554,5 млн тонн:

Сокращение затронуло широкий спектр товаров, за исключением разве что минеральных удобрений, что объясняется увеличением экспорта удобрений на фоне дефицита складских запасов у зарубежных фермеров. Если сравнивать с первым полугодием 2023 года, когда экономика уже находилась в новых геополитических условиях, снижение составило в общей сложности внушительные -10,4%.

Любопытная новость от ЦБ пришла 26 мая 2025 года, когда регулятор рекомендовал банкам реструктурировать кредиты своих корпоративных заёмщиков, без создания резервов компаниям, у которых соотношение NetDebt/EBITDA оценивается на уровне до 7х.

По сути, этой своей директивой регулятор признал масштаб проблем в банковском секторе.

Мы с вами часто говорим о том, что долговая нагрузка около 4х является запредельной, а здесь ЦБ установил планку в 7х и предполагает оценивать финансовое состояние таких компаний как среднее! И это при текущей ключевой ставке в 20%, которая неминуемо тянет за собой внушительные процентные платежи для этих закредитованных компаний. Чудеса, да и только!

❓ Как сильно регулятор может снизить ключевую ставку 25 июля?

На денежном рынке 3-месячные ставки, которые хорошо коррелируют с ключевой ставкой, плавно опускаются в район 18%. Из чего можно сделать вывод, что денежный рынок закладывает снижение ставки на 2 п.п. на июльском заседании ЦБ, хотя текущая динамика инфляции позволяет снизить ставку и на 4 п.п!

💰 Но всё это ожидания, а реальность такова, что ключевая ставка всё ещё высокая и составляет 20%, а потому фонды денежного рынка продолжают пользоваться высоким спросом, и в них уже аккумулировано в общей сложности около 1,4 трлн рублей! При этом приток капитала всё ещё остаётся высоким:

И если в переток денежных средств с банковских депозитов на фондовый рынок я не верю, то перемещение средств из фондов ликвидности на рынок акций вполне допускаю и закладываю в своих сценариях, по мере снижения "ключа". Если доходность в фондах денежного рынка будет неуклонно снижаться, то всё больше инвесторов начнут скучать и будут искать более выгодные направления для вложения своих денежных средств.

Если посмотреть на соотношение капитализации российского фондового рынка к денежной массе М2, то сейчас этот показатель составляет 44%, тогда как в конце 2023 года, когда регулятор установил ключевую ставку на уровне 16%, показатель находился на уровне 58%:

Возврат к этим уровням теоретически предполагает рост капитализации рынка акций на 30%+ с текущих уровней. И этот сценарий, надо сказать, выглядит вполне реальным, в условиях грядущего смягчения денежно-кредитной политики.

А там глядишь - и инициативы президента по росту капитализации российского фондового рынка до 66% от ВВП начнут потихоньку реализовываться в жизнь, а то с момента той самой новости мы пока видим только унылое падение с 33% до 25%:

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И не забудьте подписаться на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost

«Газпром 2.0»: куда катится Норникель?

2025-05-25T07:30:18.886Z

💼 Мосбиржа ежемесячно публикует перечень 10 наиболее востребованных акций среди частных инвесторов, на основе которого формируется так называемый «Народный портфель». Этот инструмент полезен инвесторам, позволяя отслеживать рыночные тенденции и принимать инвестиционные решения, ориентируясь на предпочтения большинства участников рынка.

Лидером «Народного портфеля» по-прежнему уверенно остаётся Сбер — обыкновенные и привилегированные акции российского банка №1 составляют уже 38% портфеля! Локомотив фондового рынка пользуется огромной популярностью среди частных инвесторов, что вполне закономерно, учитывая его стабильные фин. результаты и дивидендную политику.

📉 Но сегодня я хочу поговорить не о героях, а об антигероях «Народного портфеля», и в этом смысле обращает на себя внимание, что впервые за долгое время его покинул ГМК Норильский никель (#GMKN). Тот самый, некогда народный любимец, радовавший инвесторов ростом бизнеса и выплатой щедрых дивидендов, уже не может похвастаться ни тем, ни другим, и на этом фоне неудивительно, что народная любовь к эмитенту в последнее время заметно угасла.

Любопытно, что место ГМК в «Народном портфеле» занял НОВАТЭК. Руководство ГМК последние три года сетовало на неблагоприятную рыночную среду, мешающую стабильно выплачивать дивиденды, в то время как у НОВАТЭКа проблем гораздо больше: его СПГ-проекты попали под жёсткие санкции Минфина США. Тем не менее, несмотря на тяжёлые условия, НОВАТЭК регулярно распределяет прибыль среди акционеров, и инвесторы голосуют рублём — они доверяют руководству и активно скупают акции компании. К сожалению, о менеджерах Норникеля такого сказать нельзя.

🇨🇳 В апреле 2024 года гендиректор ГМК Владимир Потанин сделал заявление о закрытии Норильского медного завода и переводе производства в Китай. Предполагалось, что к середине 2027 года в Китае заработает медный завод, снабжаемый сырьём по Северному морскому пути. Однако с того момента прошёл уже год с лишним, но до сих пор от руководства Норникеля не поступило никакой конкретной информации о реализации медного проекта.

Для китайской стороны, кстати говоря, сделка представляется крайне привлекательной, поскольку предполагает поставку руды, содержащей не только медь, но и такие стратегически важные металлы — такие, как кобальт, платина и палладий. Соответственно, в этом случае Поднебесная получит доступ к этим ценным промышленным ресурсам. Однако остаётся открытым вопрос об экономической эффективности проекта для акционеров Норникеля. Руководство компании акцентирует внимание исключительно на медной составляющей, оставляя без внимания вопросы переработки других металлов и их влияния на общую рентабельность предприятия.

📣 В минувшие выходные в Москве состоялась третья ежегодная Ярмарка эмитентов, организованная Ассоциацией владельцев облигаций. В рамках форума проходила специальная сессия, посвященная вопросам корпоративного управления, где мой коллега Игорь Шимко достаточно жёстко, но аргументированно высказался в том числе и о Норникеле.

В своём выступлении Игорь акцентировал внимание на том, что под предлогом потенциального IPO Быстринского ГОКа Интеррос инициировал заключение акционерного соглашения. Это соглашение в первую очередь принесло выгоду Владимиру Потанину, позволив ему получать значительные дивидендные выплаты от Быстры (у Норникеля тут контроль, у Потанина 36%). При этом миноритарным акционерам Норникеля предлагается смириться со сложной рыночной конъюнктурой и не рассчитывать на дивиденды до улучшения экономической обстановки.

🗣 Частные инвесторы всё активнее анализируют качество корпоративного управления российских публичных компаний при формировании своих инвестпортфелей. Это закономерно приводит к тому, что на масштабных инвестиционных форумах и конференциях заметно выросла актуальность дискуссий о принципах и практиках корпоративного управления, и этот тренд наверняка будет только усиливаться — как на Ярмарке эмитентов, так и на других подобных инвестиционных мероприятиях.

📊 Различия в подходах к корпоративному управлению наглядно проявляются в динамике котировок компаний. Так, акции НОВАТЭКа, которые заменили бумаги Норникеля в «Народном портфеле», продемонстрировали рост на +9,6% с начала текущего года. В то же время бумаги ГМК показали отрицательную динамику, упав на -9,2%. Индекс московской биржи за это время снизился на лишь на 3%, Сбер вырос на 9%, Яндекс — на +1%, Полюс — на +20%.

Аналогичную положительную динамику демонстрирует и компания МТС, которая, несмотря на негативное влияние жёсткой денежно-кредитной политики ЦБ на свой бизнес, сохраняет приверженность дивидендной политике. Это позволило акциям оператора показать пусть скромный, но всё-таки рост на +2% с начала текущего года.

👉 Ну а мы лишь констатируем, что ГМК Норникель шаг за шагом продолжает превращаться в «Газпром 2.0»: некогда любимый инвесторами эмитент сегодня вызывает только раздражение, из-за непрозрачной системы корпоративного управления. Интересное название этому явлению подглядел у того же Игоря – «дисконт Потанина». Если посмотреть на динамику акций народного портфеля за последние 12 месяцев, то будет понятно, о чём речь.

❤️ Но вы не грустите, и в любом случае поставьте лайк под этим постом, если вы дочитали его до конца и для вас он оказался действительно полезным и интересным.

©Инвестируй или проиграешь

Устойчивость бизнеса Северстали перед лицом сложной ситуации на рынке

2024-10-21T16:30:17.072Z

⚒️ Северсталь вчера представила свои операционные и финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2024 года, а также озвучила промежуточные дивиденды, поэтому команда "Инвестируй или проиграешь" предлагает детально разобрать все эти цифры вместе с вами:

📉 Производство стали и чугуна с июля по сентябрь сократилось по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на -8% (г/г) и -11% (г/г) соответственно, на фоне запланированного ранее ремонта в доменно-конвертерном производстве. В августе был завершён масштабный капитальный ремонт методической печи №1 в листопрокатном цеху, а в октябре — ремонт доменной печи №5 "Северянка", поэтому эти результаты уже "вернутся" в отчётность Северстали за 4 кв. 2024 года:

📈 Несмотря на негативную динамику производственных показателей, выручка Северстали по итогам 3 кв. 2024 года выросла на +14% (г/г) до 219,1 млрд руб., и этот рост во многом был обусловлен повышением цен на металлопрокат. Стоит отметить, что несмотря на сложности на рынке недвижимости, Северстали удалось в отчётном квартале увеличить продажи металлопродукции на +3% (г/г), тогда как ММК за этот же период сократила объёмы продаж на -19% (г/г).

📈 А вот показатель EBITDA не смог удержаться в положительной области, и по итогам 3 кв. 2024 года сократился на -9% (г/г) до 64,8 млрд руб., при этом рентабельность по EBITDA за минувший год снизилась с 37% до 30%. Ремонтные работы в доменно-конвертерном производстве вызвали рост себестоимости выплавки стали, но в заключительном отрезке текущего года данный фактор уже будет нивелирован, как мы уже говорили выше:

📈 Негативной динамикой отметился и свободный денежный поток (FCF), который в 3 кв. 2024 года сократился на -9% (г/г) до 41,5 млрд руб. Что, впрочем, было весьма ожидаемо, т.к. руководство компании заранее предупреждало о повышении капитальных затрат, что, естественно, оказало негативное влияние на FCF:

📈 Ну и, наконец, чистая прибыль, которая в случае с Северсталью большого значения не имеет (в том числе в дивидендном плане), по итогам 3 кв. 2024 года не досчиталась -47% (г/г) от прошлогоднего результата, довольствуясь показателем 35,0 млрд руб., по итогам 9m2024 падение оказалось чуть более мягким - на уровне -31% (г/г) до 118,3 млрд руб.

💰 Северсталь по-прежнему остаётся компанией с отрицательным чистым долгом: чистая денежная позиция на конец отчётного периода составила 66,1 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA по-прежнему находится ниже нуля:

💰 Акционеры традиционно ценят Северсталь за её щедрые дивиденды, и пока она продолжает радовать своих акционеров, после того как вернулась к выплатам после двухлетней паузы. По рекомендации Совета директоров компании выплаты за отчётный период составят 49,06 руб. на акцию, что по текущим ценникам сулит промежуточную ДД=4%.

На выплату очередных промежуточных дивидендов компания направит весь свободный денежный поток, поскольку у эмитента по-прежнему отрицательная долговая нагрузка, и вкупе с ранее выплаченными 38,3 руб. и 31,06 руб. по итогам первого и второго кварталов текущего года соответственно, это означает совокупный размер дивиденда 118,42 руб. на акцию за 9m2024 и промежуточную ДД=8,6% за этот период. Впереди ещё четвёртый квартал и финальные дивиденды за текущий год, но уже выглядит неплохо!

🗓 Дивидендная отсечка намечена на 16 декабря 2024 года (с учётом режима Т+1), поэтому с нетерпением ждём очередных выплат от Северстали!

❓ Какие есть риски в инвестиционном кейсе Северстали?

🤷‍♂️ В начале октября менеджмент компании пересмотрел в сторону повышения инвестиции в проект по строительству комплекса по производству окатышей с 97 до 116 млрд руб. Увеличение капитальных затрат связано с повышением стоимости оборудования и увеличением расходов на строительство. Планируется, что комплекс будет запущен в первой половине 2026 года.

Первоначально компания планировала совокупный объём капитальных затрат на 2025 год в размере 170 млрд руб., что на 51 млрд больше, чем в текущем году. Теперь показатель, вероятно, будет больше не на 51 млрд, а на 70 млрд руб., что может привести к двукратному снижению свободного денежного потока (FCF) по сравнению с 2024 годом, что автоматически будет означать и снижение размера дивидендных выплат.

👉 Ну а текущие представленные показатели Северстали заслуживают высокой оценки, т.к. компания показала в целом неплохие результаты, особенно на фоне слабого операционного отчета ММК, а также продемонстрировала устойчивость своей бизнес-модели, и именно поэтому я продолжаю отдавать предпочтение именно ей в сталелитейном секторе.

В 2025 году у Северстали (#CHMF) ожидается пик инвестиционных затрат, с последующей нормализацией.

Если проводить исторические параллели, то в такие периоды акции обычно торгуются в боковике, и заметное оживление котировок начинается в третьем квартале, за 3–4 месяца до формального прохождения пика инвестиционного цикла. Поэтому держим руку на пульсе, подкупаем бумаги Северстали при первом удобном случае на распродажах и формируем базу для роста в будущем!

Скажу больше: если у вас есть желание или того требует ваш портфель, даже по текущим котировкам долгосрочная покупка акций Северстали выглядит очень даже оправданной и перспективной. Если, конечно, вы умеете инвестиционно смотреть чуть дальше текущей дивидендной доходности...

❗️Не забудьте подписаться на телеграм-сообщество "Инвестируй или проиграешь": https://t.me/invest_or_lost

Как российский бюджет повлияет на фондовый рынок?

2024-10-06T21:16:33.902Z

🏛 Минфин представил на прошлой неделе долгожданный проект федерального бюджета на 2025 год. И мы с командой "Инвестируй или проиграешь" предлагаем порассуждать вместе с вами, какое влияние он потенциально может оказать на фондовый рынок, и какие компании могут получить наибольшую выгоду от его реализации?

📉 Итак, согласно прогнозам Минфина, в следующем 2025 году ожидается снижение дефицита бюджета с текущих 3,3 трлн руб. до 1,2 трлн рублей:

Это, безусловно, положительная новость, т.к. именно значительный дефицит бюджета в 2023-2024 гг. способствовал повышению уровня инфляции и вынудил тогда Центробанк значительно увеличить ключевую ставку.

❗️ Однако здесь стоит учитывать тот важный момент, что реальный дефицит бюджета часто отличается от предварительных прогнозов. И с 2022 года этот разрыв стал особенно заметным, т.к. власти не могут точно определить, сколько средств потребуется для финансирования военных расходов. Например, в начале текущего года Минфин прогнозировал дефицит бюджета на уровне 1,6 трлн руб., но впоследствии скорректировал свои оценки до 3,3 трлн руб. – в два раза выше первоначального прогноза.

Если реализуется самый оптимистичный сценарий, и в следующем году СВО завершится, то дефицит бюджета действительно может составить прогнозируемые 1,2 трлн руб. В противном случае он вновь окажется существенно выше, и Центробанк явно будет против перехода к снижению ключевой ставки.

💵 В 2025 году российский Минфин ожидает роста среднегодового курса доллара на +5,8% до 96,5 руб., с дальнейшим ослаблением рубля в 2026–2027 гг:

С этими прогнозами по курсу рубля сложно не согласиться, и, скорее всего, рост будет ещё значительнее, учитывая высокую инфляцию в экономике и будущий рост импорта. Если конечно геополитический конфликт на Ближнем Востоке не запылает и не перейдёт совсем в неуправляемую стадию.

🧮 Идём дальше. В этом году импортёры выстраивают новые цепочки поставок, и, судя по всему, российские власти в своих прогнозах закладывают, что уже в следующем 2025 году проблема будет решена, поскольку в 2025 году ожидается рост объёма импорта на +10,3% (г/г) до $309 млрд:

С этим прогнозом я тоже склонен согласиться, т.к. рано или поздно новые цепочки поставок должны быть созданы, поскольку бизнес всегда найдёт способ заработать хорошую прибыль.

👑 Если закладывать в сценарий девальвацию рубля, то её эффект будет позитивен для всех экспортёров, однако наибольший положительный эффект могут получить золотодобытчики, ввиду устойчивого роста цен на драгметаллы в последнее время.

С учетом того, что у Полюса (#PLZL) низкая себестоимость производства, компания будет генерировать достаточно свободного денежного потока (FCF), чтобы вернуться к дивидендной политике уже в следующем году (и с текущими ценами на золото это очень даже реально!). И эти возможные дивиденды, вкупе с анонсом Стратегии по развитию Сухого Лога, могут в итоге стать неплохим катализатором для роста стоимости акций в среднесрочной перспективе.

ЮГК (#UGLD) пока не оправдывает возложенных на него надежд. Причём это ещё более обидно из-за того, что сама компания и её производственные мощности достойны высших оценок, в то время как уровень корпоративного управления оставляет желать лучшего (точно вам говорю), но возможно в следующем году ситуация изменится в позитивную сторону. По крайней мере, очень хочется в это верить, но вот докупать акции совершенно не хочется почему-то.

💰 Переходим теперь к самому интересному вопросу. Минфин РФ также представил ориентиры по дивидендам госкомпаний. Так, в 2025 году показатель должен вырасти на +4% (г/г) до 786,4 млрд руб. Стоит отметить, что первоначальные оценки ведомства обычно являются консервативными и на практике итоговый показатель оказывается чуть выше:

Основными поставщиками дивидендов для российского бюджета в этом году были Сбер (#SBER), Роснефть (#ROSN) и Транснефть (#TRNFP). Аналогичная ситуация сохранится и в следующем году, поэтому акционеры данных компаний могут рассчитывать на то, что выплаты будут чуть выше прошлогодних уровней. Таким образом, по Сберу и Транснефти дивидендная доходность может составить порядка 13%, а по Роснефти 12%.

А вот акционеры Газпрома (#GAZP), судя по всему, в следующие три года вообще не увидят дивов, поскольку в этом случае совокупный размер дивидендов госкомпаний в проекте бюджета должен был бы быть выше 1,1 трлн руб., однако мы этого не наблюдаем. С другой стороны, это совершенно неудивительно, поскольку Газпром уже который год кряду хочет договориться с Китаем о строительстве газопровода «Сила Сибири-2», и для реализации этого проекта потребуются значительные ресурсы. А ведь помимо этого капексы наверняка потребуются и для реализации множества других проектов, ввиду резкого изменения геополитической картины за последние годы.

📈 По прогнозам Минфина, объём ВВП РФ в следующем году вырастет на +9,6% (г/г) до 214,6 трлн рублей:

Капитализация фондового рынка и динамика ВВП всегда взаимосвязаны, поэтому прогнозы по ВВП для нас так же важны, как и финансовые отчёты компаний.

В прошлом году капитализация российского фондового рынка составила 33% от ВВП. При сохранении этого показателя, в конце 2025 года капитализация должна составить 71,5 трлн руб., при текущем значении в 52,6 трлн руб. Таким образом, потенциал роста составляет +36%.

👉 Стоит отметить, что в других странах с аналогичной экономикой капитализация фондового рынка обычно достигает 60-70% от ВВП. Однако у нас этот показатель значительно ниже, из-за опасений инвесторов по поводу геополитики и высоких процентных ставок. Поэтому пока не завершится СВО, сложно ожидать, что соотношение капитализации фондового рынка к ВВП приблизится к 66%, как бы этого не хотелось российским властям.

Тем не менее, даже возвращение к уровням прошлого года может открыть значительный потенциал для роста акций.

❤️ Поэтому выше нос, инвесторы! Всё будет хорошо, главное дождаться этих светлых времён!

❗️Не забудьте подписаться на телеграм-сообщество "Инвестируй или проиграешь": https://t.me/invest_or_lost

Оправдан ли такой пессимизм в акциях Башнефти?

2024-09-29T15:01:01.471Z

🛢 Котировки акций Башнефти в последнее время существенно отстают от своих коллег по цеху, которые активно восстанавливают свои позиции после сильной коррекции в конце августа и начале сентября. И этом притом, что на рынке нефти сейчас сформировалась весьма интересная ситуация, о которой мы тоже порассуждаем с командой "Инвестируй или проиграешь" в рамках сегодняшнего поста и попытаемся ответить на главный вопрос: а стоит ли ожидать роста бумаг Башнефти или весь этот рыночный пессимизм в отношении компании вполне оправдан?

📉 Минэнерго России уже давно не публикует ежемесячную статистику по добыче нефти в нашей стране, и на этом фоне мы продолжаем ориентироваться на показатели ОПЕК+, поскольку Россия является важным участником данного соглашения и регулярно отчитывается о производстве углеводородов. Так, в августе добыча нефти сократилась на -5,2% (г/г) до 9,1 млн баррелей в сутки, и я с вашего позволения именно эту цифру предварительно зафиксирую на графике в качестве ориентира на 3 кв. 2024 года:

В конце сентября в Москве проходил Международный форум «Российская энергетическая неделя», где вице-премьер РФ Александр Новак сообщил о том, что сокращение добычи нефти в России в 2024 году может составить около -3% (г/г) до 515-521 млн тонн.

🤵‍♂️ «Всё будет зависеть от роста рынка и наших совместных действий со странами ОПЕК. В целом, когда рынок будет расти, тогда будем увеличивать объемы добычи нефти. Я думаю, что в течение нескольких лет это только может быть, не раньше», – поведал Александр Новак в кулуарах «Российской энергетической недели»,

В проекте энергетической стратегии России до 2050 года, которая была представлена на данном форуме, говорится, что страна достигнет добычи в 540 млн тонн к 2036 году и будет поддерживать этот уровень вплоть до 2050 года.

Для понимания напомню, что исторический максимум по добыче нефти в России был поставлен в 2019 году на уровне 560,3 млн тонн, и власти прямым текстом дают нам понять, что новых рекордов ждать не стоит!

Таким образом, стоимость акций отечественных нефтяных компаний в ближайшие годы будет в первую очередь определяться исключительно ценовой конъюнктурой на рынке чёрного золота. В отличие от других сырьевых секторов экономики, где компании имеют возможность плавно наращивать ежегодный объём производства, в отечественной нефтянке, кроме ограничений со стороны ОПЕК+ и санкций, есть ещё и внутренние проблемы, которые заключаются в истощении большинства месторождений.

🧮 Как видно из приведённой выше диаграммы, с 2019 по 2023 гг. добыча нефти в стране сократилась на -5,3%, в то время как фонд скважин, дающих продукцию, увеличился на +3,1%. По теории должно быть так, что при падении нефтедобычи количество скважин должно сокращаться, однако на деле этого не происходит, именно из-за истощения нефтяных месторождений, а потому на этом фоне нет ничего удивительного в том, что показатель обновляет исторические максимумы, что в свою очередь приводит к росту операционных затрат у нефтяников.

📉 Что касается цен на нефть, то сейчас они находятся на минимальных значениях текущего года для большинства сортов, включая российский сорт Urals:

🧐 Однако некоторые факторы всё же указывают на возможность роста цен на чёрное золото в обозримом будущем:

1️⃣ Во-первых, поддержку товарному рынку и, в частности, рынку нефти, должны оказать ведущие мировые Центробанки. Более того, они уже начали смягчать свою денежно-кредитную политику в сентябре этого года: ФРС США и Европейский Центробанк снизили свои процентные ставки на -0,5% и -0,6% соответственно, тогда как Народный банк Китая значительно ослабил требования к обязательным резервам:

В четвертом квартале этого года все три банка, вероятно, снизят свои ставки ещё на 0,5%, и здесь важно отметить, что США, Китай и Еврозона в совокупности составляют примерно половину мирового ВВП, поэтому снижение ставок в этих регионах стимулирует деловую активность, увеличивает спрос на энергоносители и способствует росту цен на сырьевые товары.

2️⃣ Во-вторых, на фьючерсном нефтяном рынке царит пессимизм среди крупных спекулянтов, которые сократили позиции в контрактах практически до двухлетнего минимума. Подобный пессимизм уже отмечался в июне и декабре прошлого года, после чего рынок неизменно демонстрировал рост:

Важно отметить, что по многим нефтепродуктам хедж-фонды в сентябре заняли рекордную короткую позицию. Повторюсь, рыночный сентимент среди инвестиционных фондов сейчас крайне пессимистичный, а потому любая позитивная новость легко может спровоцировать закрытие коротких позиций с последующим ростом цен, как это уже происходило ранее не раз.

3️⃣ Ну и, наконец, в-третьих, не стоит забывать и о геополитической напряжённости на Ближнем Востоке, которая с каждой неделей и с каждым месяцем только нарастает. И чем выше будет градус напряжённости в этом регионе, тем большую поддержку получат мировые нефтяные котировки.

👉 Подытоживая всё вышесказанное, давайте резюмируем, что префы Башнефти (#BANEP) потенциально могут быть интересны для покупок в диапазоне 1000-1200 руб. Однако в этой истории важно помнить, что у компании после перехода под крыло Роснефти традиционно отмечается низкий уровень корпоративного управления, и если вас это не смущает (как меня, например), то целесообразно покупать бумаги на скромную часть своего инвестиционного портфеля.

Тем более, что див. политика у Башнефти не самая привлекательная: предполагается, что компания должна направлять на выплаты не менее 25% чистой прибыли, и по факту так и платит.

Ну а на ваш опережающий вопрос, почему в этой истории нужно присматриваться именно к префам, а не к обычкам, отвечаю: дивиденды по префам традиционно ровно такие же, при этом цена на эти бумаги значительно ниже.

❗️Не забудьте подписаться на телеграм-сообщество "Инвестируй или проиграешь": https://t.me/invest_or_lost

Стратегия Сбербанка 2024-2026: взвешиваем все "за" и "против"

2023-12-06T15:56:28.411Z

🏛 Вчера Сбер представил свою новую Стратегию развития 2026. Разумеется, мы не могли обойти стороной это событие и окунулись в это мероприятие с головой. По итогам предлагаем вашему вниманию пост на эту тему.

📣 Первым на сцену вышел глава Сбера Герман Греф, чья речь была почти полностью посвящена искусственному интеллекту (ИИ). На протяжении всего своего выступления он говорил, что использование этой технологии поможет банку достичь высоких доходов в долгосрочной перспективе. В отличие от предыдущих стратегий 2017 и 2020 гг., где Герман Греф акцентировал внимание на развитии экосистемы и небанковского бизнеса, на этот раз об этом не было сказано ни слова.

🤷‍♂️ В начале осени Герман Греф заявлял о возможности выкупа акций у нерезидентов с дисконтом 50%, однако сейчас он сообщил, что этот вопрос больше не рассматривается. И после такого заявления теперь не совсем понятно, как нерезиденты из недружественных юрисдикций будут продавать свои акции банку, который находится в санкционном SDN-листе. К тому же, за участие в подобных сделках иностранцы будут жёстко наказаны американским регулятором.

🤵‍♂️ “На горизонте трёх лет мы обеспечим высокую рентабельность нашего капитала, которая должна быть выше 22%. Мы должны обеспечить достаточность нашего капитала по нормативу Н20.0 выше 13,3%. И мы должны будем обеспечить высокий уровень выплаты дивидендов на уровне 50% нашей чистой прибыли”, - финализировал свое выступление Герман Греф.

Эти три цифры, которые я подчеркнул выше, нужно запомнить на ближайшие пару лет, и ориентироваться на них в своих прогнозах и расчётах (в том числе и дивидендных).

🧮 Таким образом, менеджмент Сбера решил поднять планку по достаточности капитала с 12,5% до 13,3%, при этом коэффициент выплат был сохранен на уровне 50% от чистой прибыли. В целом, основные показатели остались без существенных изменений.

🤵‍♂️ После выступления Германа Грефа, на сцену поднялись его первые заместители - Кирилл Царёв и Александр Ведяхин. Они традиционно перечислили достижения банка за последние годы, но не предоставили конкретных данных о планах по увеличению доли рынка в ключевых сегментах. По сравнению с предыдущими Днями инвестора, эти господа были менее активны - это тоже бросилось в глаза.

🤵‍♂️ Самое интересное выступление было у фин.директора Тараса Скворцова, который поведал о том, что ожидает снижения ключевой ставки ЦБ до 8% в 2025 году, при этом в 2024-2026 гг. банковский сектор будет ежегодно прирастать, в среднем на +10%. С учетом того, что ЦБ недавно ужесточил условия в сегменте потребительского кредитования, можно ожидать, что данный сегмент будет расти медленно в среднесрочной перспективе, ровно до тех пор, пока Центробанк не смягчит регулирование.

Согласно прогнозам Тараса Скворцова, чистая процентная маржа Сбера на горизонте 2024-2026 гг. составит 5,5%, благодаря увеличению доли рынка в высокомаржинальных сегментах, таких как кредиты для малого и среднего бизнеса, автокредитование и кредитные карты.

"В следующем году кредитование будет под давлением. Основной причиной этому являются высокие ставки на рынке, которые будут оставаться высокими и в следующем году. При этом в розничном кредитовании еще большей проблемой будут те ограничения в регулировании, которые были введены во второй половине этого года. Даже в тот момент, когда мы увидим снижение ставок, потребительское кредитование и кредитование кредитных карт будут расти медленнее до тех пор, пока мы не увидим ослабление этого регулирования", - отметил Скворцов.

"В 2024 году банк также ожидает замедления ипотечного кредитования, которое будет связано с ужесточением условий, повышением первоначального взноса и ограничением максимальной суммы кредита.

В 2025-2026 гг., с учётом понижения ставки, с учетом, как мы ожидаем, постепенного ослабления регулирования, и, конечно, отложенного спроса, который сейчас формируется у клиентов, мы ждем, что розничное кредитование и корпоративное кредитование будут ускорятся.

Текущая политика регулятора и высокие ставки стимулируют сбережения, сберегательную модель, и поэтому на следующий год мы ожидаем очень хорошего притока средств в банк. Дальше, по мере замедления ставок, снижения их, мы предполагаем и снижение темпов роста вкладов до уровня порядка 10% в год", - добавил он.

💵 Стоимость риска в финансовой модели Сбера закладывается на уровне 1%, что является низким показателем и позволит отчислять незначительные резервы под возможные потери. Здесь уместно вспомнить, что у Сбера исторически очень качественный кредитный портфель, и выход на целевые показатели выглядит вполне реалистичным.

👉 В целом, состоявшийся вчера День инвестора оказался довольно скучным, особенно если сравнивать его с предыдущими мероприятиями. Сбер озвучил свою цель по рентабельности капитала на уровне 22% и коэффициент дивидендных выплат на уровне 50% от ЧП, что предполагает среднегодовой рост прибыли на уровне 11%.

Если принять во внимание ожидаемый прогноз прибыли за 2023 год в размере 1,5 трлн руб., то к 2026 году прибыль может достигнуть отметки 2,05 трлн руб. Используя средний мультипликатор P/E=6х, мы получаем прогнозную капитализацию к 2026 году на уровне 12,3 трлн руб., что вдвое выше текущего показателя на уровне 6,1 трлн руб.

Таким образом, потенциал роста котировок акций Сбера составляет на текущий момент около 100%, что является хорошим результатом.

💼 Продолжаю держать бумаги Сбера (#SBER) в своём портфеле и готов их докупать в периоды сильных коррекций на рынке. Хочется помечтать об уровнях 200+ руб. за акцию, где я буду готов подставить "ведро" в виде своих бидов, но что-то мне подсказывает, что это случится только на очень нехороших геополитических новостях. Поэтому не нужно.

Как однажды сказал Герман Греф, "что будет, то будет"! Гениальная фраза, осознав которую многие вопросы в моей жизни стали решаться гораздо легче.

Загадочный ТМК

2023-09-15T11:41:42.969Z

⚒ После публикации сильной финансовой отчетности Трубной металлургической компании (ТМК) за 1 полугодие 2023 года сразу три банка – Сбер Инвестиции, БКС и Банк Синара, подготовили интересные обзоры по трубной отрасли в целом и компании в частности, которые я сегодня предлагаю внимательно рассмотреть и проанализировать вместе с вами.

📈 Итак, после приобретения активов Группы ЧТПЗ и продажи европейского бизнеса, ТМК смогла значительно увеличить рентабельность по EBITDA до 28,4%. При этом давайте не забывать, что компания - крупнейший в России производитель стальных труб.

🛢В России, как мы уже не раз с вами обсуждали, в настоящий момент много истощённых нефтяных месторождений, и отечественным нефтяникам неминуемо потребуется увеличить объём бурения, чтобы просто поддерживать текущий уровень добычи углеводородов, а потому на этом фоне они будут предъявлять повышенный спрос на трубы, а ТМК – лидирующий поставщик бесшовных нефтепромысловых труб.

Реализация крупных национальных мегапроектов станут отличным драйвером для роста финансовых показателей ТМК.

📉 За счёт роста операционной прибыли ТМК смогла сократить долговую нагрузку по соотношению NetDebt/EBITDA до 1,6х к середине 2023 года, и по прогнозам к концу текущего года она ещё снизится - до уровня 1,3х:

💰 Долговая нагрузка находится значительно ниже допустимого комфортного уровня в 2,5х, который указан в Стратегии развития компании, что позволяет ТМК выплачивать дивиденды сверх норматива, который прописан в уставе. Напомню, див.политика предполагает выплату акционерам 25% от чистой прибыли, в то время как за первое полугодие было выплачено около 50% от чистой прибыли:

Что касается прогнозов на вторую половину года, то будем ориентироваться на консервативные оценки инвестбанков, которые предполагают выплаты в размере 13 -14 руб., что по текущим котировкам сулит ещё около 5,6% промежуточной див.доходности, и годовая ДД таким образом может составить около 10% - очень неплохой результат! Согласитесь, на нашем рынке сейчас не так много компаний, которые могут похвастаться двузначной доходностью. В следующем году див.доходность также может составить порядка 10-12%.

👉 Поскольку ТМК (#TRMK) возобновила публикацию финансовой отчётности, то этот фактор также может стать неплохим катализатором для переоценки стоимости бумаг, поскольку компания бодро наращивает показатель EBITDA, и теперь эту динамику видят все участники рынка.

Если рассматривать консервативный сценарий, при котором показатель EBITDA по итогам года составит 160 млрд руб., то мультипликатор EV/EBITDA окажется на отметке 3,1х, что значительно ниже средне исторического значения в районе 5х.

Несмотря на то, что акции ТМК в этом году выросли почти в 3 раза, эту компанию нельзя назвать дорогой, как бы парадоксально это не звучало. И что-то мне подсказывает, что обновление исторических максимумов далёкого 2007 года (!!) на уровне 330 руб. - это лишь дело времени.