InveStory

Сервисы InveStory

2025-11-24T08:32:51.262Z

Инвестиции РФ (InveStory Private)

Наш инвестиционный канал, где мы показываем свои собственные сделки по портфелям: агрессивный и консервативный-долгосрочный. Сделки по акциям РФ и облигациям РФ. Ежедневная аналитика и заметки по рынку, голосовые эфиры.

Цель — существенно обгонять бенчмарк (индекс Мосбиржи полной доходности) и любой депозит по доходности.

Динамика доходности консервативного портфеля:

Спекуляции РФ (Take-Profit)

Разборы графиков акций РФ от Максима. Технический анализ, мысли, чат участников.

ДНЕВНИК спекулятивных сделок Влада

Демонстрация спекулятивного счета (скрины), публикация собственных спекулятивных сделок в момент их совершения. МНОГО сделок (в том числе фьючерсы). Объяснение логики принятия решений и ежедневные частые заметки по рынку.

Агрессивная торговля "с плечом".

Цель х2-х3 по счету до конца 2026г.

17.01.25 Что фиксировать перед выходными?

2025-01-17T14:07:02.564Z

Всем привет, друзья. На дворе 17 января. Пятница. И я решил делать для вас новую рубрику по пятницам "что фиксировать?".

Кстати, сейчас эта рубрика вышла в формате статьи, а на следующей неделе я сделаю это в формате видео - попробуйте и так, и так, потом проголосуем какой вариант больше зашел, такой и буду продолжать делать.

Многие держат позиции, которые уже принесли какую-то прибыль от мала до велика, но не знают в какой момент и что фиксировать.

Кто-то из вас использует плечи и торгует спекулятивно. С текущей ставкой плеча (особенно в Тиньке, если вы работаете через него) - данный вопрос приобретает еще большую актуальность, ведь переплачивать никто не хочет, а уж тем более за 2 дня без движений (торги выходного дня в расчет не беру, т.к. там движения мало и рассчитывать на что-то впечатляющее не стоит в 95% случаев.

Одной из главных задач спекулянта является резать издержки трейдинга. Этим мы в данной рубрике и займемся.

Подчеркну, что фиксация позиций перед выходными не означает невозможность перезахода в них в понедельник (но только и только в том случае, если на это найдется обоснование!). Я же рассматриваю подобного рода фиксации как историю с тем, что понедельник я начинаю ни то чтобы с чистого листа (хотя порой спек.портфель и очищаются полностью от позиций в выходные, но это скорее редкость), как скорее историю о том, что в понедельник у меня будет кэш для работы с более перспективными инструментами и сетапами. И если я зафиксировал в пятницу вечером условную MSNG, а в понедельник она продолжила рост - это не ошибка, в случае, если в понедельник/вторник я переложил эти средства в другие, более перспективные идеи.

Ну что, начнем пожалуй!

Ах, да! Для особых "умельцев": фиксация лонга не равно открытию шорта! Для такой схемы "переворота" нужен другой анализ!

MSNG: после существенного роста в +17%, точку входа на который я показывал вам ранее, мы пришли на цель и зону сопротивления + RSI D 70

MTSS: RSI D 70 + остается не так много движения до серьезных сопротивлений, поэтому дох/риск уже не такая интересная

NVTK: Фиба и зона сопротивлений не дадут просто так продолжить рост

RNFT: после мощнейшего движения, которое мы отыграли с рядом индивидуальных клиентов по портфелям мы уже фиксанулусь. Есть потенциал до Фибы небольшой, но в рамках общего движения уже не в нашу сторону дох/риск + RSI D 70

OGKB: более 10% роста за два дня (упомянул в группе TAKE-PROFIT до открытия рынка в четверг). RSI D 70. Есть потенциал идти дальше, но, думаю что через выходные такое не стоит переносить. Лучше после локального охлаждения выполнить перезаход.

OZON: сорри, Фибу не подтянул, но ее видно слева. Риск/дох не в нашу пользу тут на удержание.

PHOR: Фиба + RSI D 70

PIKK: застройщиков разгоняют. Рост бешенный. Зона сопротивления + RSI D 70

POSI: не самая позитивная бумага сейчас, Фиба

MDMG: кто-то ей вообще торгует? но допустим :) RSI D 70 + движение уже пару недель вообще нет (нет покупателя)

SBER: Фиба 618 + RSI D 70 (ну почти). Лучше перезаход на уверенном взятии Фибы

ASTR: не топ сейчас, Фиба

RTKM, RTKMP: Фиба + RSI D 70

ENPG: с моей точки входа, которую показывал +14%, сейчас сопротивление + RSI D 70

HYDR: Сопротивление + RSI D 70

MOEX: сейчас не топ, Фиба

На этом все друзья на текущую пятницу 17.01.2025

Если было полезно - киньте огонька в телеге, где была размещена эта статья

Всем отличных выходных!

Увидимся завтра на очередном YouTube-разборе "Топ-10 акций РФ"

Кстати, публикуемся теперь не только на ютуб. Вот ссылки:

https://www.youtube.com/@InveStorylife
https://vkvideo.ru/@investitsii_na_fondovom_rynke/all

https://dzen.ru/investory?tab=longs

https://rutube.ru/channel/45978623/videos/

2023-03-13T04:16:07.969Z

Почему клуб актуален именно сейчас?

Спекуляции на российском рынке показывают отличные результаты, однако рынок акций РФ маловолатилен. Большой выбор среди американских акций + их повышенная волатильность = наибольшие возможности для заработка на спекуляциях по техническому анализу.

Кому подойдет?

Тем, кто хочет быстрого заработка со своих вложений в валюте
Тем, у кого есть на это 10-15 минут в день
Тем, кто имеет статус квалифицированного инвестора и/или счет у международного брокера

Время всегда ограничено. С начала 2023 года я передал управление группы TAKE-PROFIT (спекуляции на рынке РФ по технике) нашему выпускнику курса ТЕХНОDROM (курс по техническому анализу), чтобы снизить личную операционную нагрузку.

На данный момент я сконцентрирован на индивидуальном сопровождении наших клиентов, ведении их портфелей. Однако, не у каждого есть возможность пройти входные барьеры на наш Advisory, а американский рынок при этом, даёт большие возможности для спекулятивных сделок.

CLUB30 - это решение, созданное специально для вас. Здесь Вы получаете эксплюзивный трейдинг персонально под моим руководством.

Что даёт членство в клубе?

30 сделок по техническому анализу на американских акциях
Членство в клубе неограниченно по времени
Meeting-трансляции с разбором акции и ситуации на US-market
Обсуждение позиций с единомышленниками клуба

Кто может претендовать на членство в клубе?

Только 30 самых заинтересованных участников, отвечающих критериям:
Для группового участия: наличие квалификации + доступ к бирже СПБ
Для индивидуального участия: капитал свыше $30 тыс.

В клуб попадет не каждый

CLUB30 - место избранных трейдеров. Здесь будут собраны те, кто знает InveStory, знает меня и уже убедился в результатах моих моделей технического анализа. Оставляйте заявку на участие ниже и возможно вы сможете пройти в клуб элитного трейдинга на американском рынке.

(после перехода в бота нажмите "Начать"/"Запустить")

https://t.me/investoryPRIVATE_bot?start=62 - оформить групповое участие

https://t.me/investoryPRIVATE_bot?start=63 - оформить индивидуальное участие

Обвал китайского EdTech сектора: брать на отскок?

2021-07-26T10:21:20.935Z

Капитализация китайского сектора EdTech испарилась прямо на глазах. Всего за пятницу котировки крупнейших акций сектора упали на 50%-70%. Давайте разберёмся, что случилось и есть ли шансы заработать на резко подешевевших активах?

Что случилось?

Как и всегда в последнее время, Китай снова закручивает гайки. Все это во благо населения разумеется. Регуляторы заявили, что дополнительные занятия чрезмерно нагружали и без того замученных китайских школьников. Более того, репетиторство резко увеличивало стоимость содержания ребёнка, что порождало неравенство и тормозило рождаемость - большие проблемы партии на данный момент.

Ответом стала новая реформа образовательной индустрии Китая, сливы которой обрушили сектор уже в пятницу, а подтверждения обрадовали на выходных. Ключевые новые правила:

- Компаниям придётся преобразовываться в некоммерческие организации. Регуляция стоимости услуг и зарплат перейдёт на руководство регионов.

- Образовательным компаниям запретят проводить IPO и привлекать иностранные инвестиции.

- Местные регуляторы перестанут давать разрешения новым компаниям, а уже действующие онлайн-компании подвергнут серьёзным проверкам.

- Запрещена работа по выходным и праздникам

- Компаниям запрещено нанимать преподавателей уже работающих в школах

- Окончание учебного времени не позднее 21:00

- Нельзя проводить занятия с детьми в возрасте до 6 лет

Какие последствия?

По сектору нанесли сокрушительный удар. Сильно сокращается как количество учеников, так и время нахождения на платформах. Найм персонала становится сложнее, а проблемы с ним были и ранее. И что самое главное, смена статуса на некоммерческие общества убьёт маржинальность бизнеса.

Аналитики Goldman Sachs уже ожидают, что новые реформы сократят объем рынка внешкольных репетиторских услуг до $24 млрд, хотя до этого рынок оценивали вплоть до $100 млрд.

Как это скажется на компаниях?

Рассмотрим влияние новых правил на примере TAL Education, самого популярного эмитента сектора в России.

Как заявила сама компания: “Компания ожидает, что “Заключения” (название законопроекта) окажут существенное неблагоприятное влияние на её услуги, что, в свою очередь, может негативно повлиять на результаты деятельности и перспективы компании”.

Аналитики Citibank прогнозирует, что новые правила вызовут 70%-процентное падение выручки TAL Education. В свою очередь аналитики Goldman Sachs уже понизили целевую стоимость компании с $53 сразу до $5.6 за акцию.

Стоит ли брать сейчас?

Пока рынок переваривает новости, котировки работают по схеме: “срочно бежим с тонущего корабля!”. Котировки потеряли ещё 30% на премаркете и вероятно продолжат падение после открытия. Таким образом общие потери акционеров TAL с пиков начала года составили уже ~95%.

При нормальных рыночных условиях, TAL сейчас был бы дешёвым. Цена упала настолько, что теперь у компании на счёту больше денег, чем капитализация. Долги на вполне безопасных уровнях. Да и когда именно начнёт действовать новые правила пока не ясно, так что упавшая цена компенсировала бы ухудшившееся условия.

Однако, учитывая бесконечный водоворот новых проверок и законопроектов в Китае, брать что-либо из этого сектора подразумевает огромные риски. Самым главным вопросом остаётся пункт про запрет работы на фондовых биржах. Пока не ясно, не означает ли это делистинг в ближайшее время?

К счастью, New Oriental и TAL планирует отчитаться по итогам квартала уже 3 и 5 августа соответственно, где менеджмент будет давать комментарии по всей ситуации. Там уже будет виднее.

В итоге, вполне возможно, что бизнесы смогут адаптироваться к новым условиям, страх уйдет с рынка, а котировки отползут от дна. Но пока будущее образовательного сектора висит в воздухе любые вложения в акции сектора - спекуляция чистой воды с мольбой, что TAL, чье название переводится с китайского как «хорошее будущее», оправдает свое название. Лично мы в такое вкладываться не решились.

Хороших вам инвестиций,
Команда InveStory

«Ozon» - стоит ли вкладываться в «Русский Амазон»?

2021-06-20T10:47:19.984Z

Фантастически успешное IPO Ozon (Nasdaq: OZON) в ноябре прошлого года стало одним из самых громких за последние годы. Инвесторов выстроилась здоровенная очередь, а цена со старта торгов практически удвоилась. Но заслуживает ли компания такого внимания? Есть ли потенциал для дальнейшего роста? Давайте взглянем на отчёт за первый квартал и порассуждаем.

По результатам хорошо видно, что бизнес Ozon быстро набирает обороты. Главная метрика — оборот от продаж (GMV) - растёт более 100% уже 6 кварталов подряд. Скажем спасибо пандемии. В этот раз рост составил 135% год к году, с оценками менеджмента, что рост за 2021 составит около 100%. Выручка подросла ещё на 67% до 33.4 млрд рублей и уже почти догнала результаты за 2018 (37.2 млрд).

Если с ростом бизнеса всё в порядке, то с расходами ситуация куда сложнее. Статьи расходов растут даже быстрее доходов, плюс 13.4 млрд к доходам при дополнительных 15.2 млрд к расходам. Особо угрожающе выглядят расходы на хранение и доставку, одни из основных трат, которые увеличились на 83%. Они и так забирают всю маржу, так ещё и увеличиваются опережающими темпами. К слову, административные расходы и вовсе подорожали на 130%. В итоге Озон явно не экономит, а эффект масштаба пока не наблюдается.

Всё это привело к тому, что за квартал бизнес стал только дальше от прибыльности. Чистый убыток за год лишь увеличился с 5.7 млрд за первый квартал 2020 до 6.7 млрд в 2021. Отдельно отметим, что без заработка на курсовой разнице (1.8 млрд) результаты были бы ещё хуже.

Впрочем, как заявляет сам менеджмент компании, сейчас главное — рост, а прибыль мы увидим как-нибудь потом, эдак в 2024-25. А пока привет отрицательная EBITDA и негативный FCF. Слава богу после IPO на счетах скопилось 140.5 млрд рублей, чего хватит на ближайшие несколько лет. А там уже гляди и денежный поток в плюс выйдет.

Пока что для инвесторов остаётся главный вопрос - «сможет ли Озон продолжить взрывной рост, сократить расходную часть и выйти во вменяемую прибыль»?

Откуда идут надежды на продолжение роста?

- Сегмент электронной коммерции в зачаточном состоянии. По данным Tadvisors, доля электронной коммерции в России около 9% розничного рынка, в то время как в развитых странах 20%-30%. Аналитики предсказывают, что рост рынка продолжится на среднем уровне 30%, а общий рынок удвоится к 2024 году. Всё это значит, что пирог достаточно большой, чтобы поддержать много “едоков” сразу и Озону есть место куда развиваться.

- Новые рынки. В этом году Ozon выходит на рынки Беларуси и Казахстана. Продавцы с маркетплейса Ozon смогут продавать на новые рынки, а продавцы из этих стран смогут продавать на всё наше объединённое пространство. Больше продавцов и покупателей = больше GMV = больше прибыль.

- Развитие экосистемы Озона. Как и все, компания активно строит свою экосистему сервисов на основе своей громадной аудитории. В этом году Озон вышел на рынок онлайн-заказа услуг, а также принялся развивать своё финтех-направление с покупкой Оней банка.

Что может помешать дальнейшему росту?

— Самое слабое звено в планах Озона - российская экономика. В лучшем случае нас ждёт 2-3% роста, и то если нефть пробьёт $100 за баррель на продолжительное время. А пока на руках мы имеем стремительно беднеющее, вымирающее население с гигантскими расстояниями между городами, так что поддерживать стремительный рост будет все тяжелее.

- Конкуренция. Озон далеко не единственный претендент на звание “интернет ритейлера всея Руси”. За него бьются все крупные игроки в стране, главный из которых — это Wildberries. При этом Wildberries имеет больше покупателей, больше оборота, растёт не сильно медленнее и, внимание, прибыльный! Как Ozon будет отжимать рынок с такой конкуренцией, остаётся большим вопросом.

А теперь к самому сложному — цене.

Всё дело в том, что Озон — одновременно очень быстрорастущая и убыточная компания, а потому точность всех прогнозов очень сомнительная. Но всё же попробуем.

Предположим, что рост выручки Озона продолжится на текущем уровне 67% в течение следующих трёх лет (2021-2023) и компания станет прибыльной. Выручка за 2020 составила 104.4 млрд рублей, соответственно в 2023 она может достичь чуть менее 500 млрд рублей. Так как Озон прибыли за 22 года так и не увидел, возьмём чистую маржу Wildberries в 3%. Получается, что через пару лет мы можем получить 15 млрд рублей прибыли. Даже если произойдёт чудо и Озон достигнет маржи Amazon, то прибыль всё равно будет только около 30 млрд.

На данный момент капитализация Ozon 865 млрд рублей. Таким образом теоретический P/E в 2023 составит 29, а P/S = 1.7. Учитывая скорость роста настоящего Amazon, к 2023 его мультипликаторы тоже достигнут схожих уровней. А ведь это был оптимистичный сценарий, в более реальных предположениях мультипликаторы будут в 2-3 раза выше.

В итоге Ozon — интересная компания, возможно даже успешная в будущем. Однако цена акций в 4200 рублей уже содержит в себе крайне завышенные ожидания роста. Даже если пузырь лопнет и котировки упадут раза в 2, то даже тогда акции будут не особенно перспективны. Западные аналитики рисуют целевую стоимость в 5000 рублей, но лично я слабо могу представить ситуацию, где этот прогноз будет обоснован. Если уж так хочется поучаствовать в тренде на интернет ритейл, то посмотрите уже на настоящий Amazon, даже с его жуткой переоценкой, его перспективы куда интереснее.

Fund Manager Survey - Февраль 2021

2021-02-19T14:15:12.486Z

Bank of America опубликовал результаты Global Fund Manager Survey (FMS) за февраль 2021. FMS является ежемесячным опросом фондовых управляющих со всего света, в котором банк исследует мнение экспертов индустрии о положении дел на рынке и их планах. Данный опрос предоставляет отличный срез настроений среди институционального сообщества.

В этом месяце опрос прошёл среди 204 управляющих с общим портфелем под управлением в $618 млрд. Итоги опроса хорошо описал главный инвестиционный стратег BoA: “единственная причина для медвежьего настроения это... отсутствие причин для медвежьего настроения”

Ниже - наша краткая подборка ключевых моментов опроса

Ожидания от роста экономики продолжают быть на рекордном уровне. 91% всех управляющих ожидает заметного роста экономик в 2021 году. Это очень высокие значения, выше этого мы видели только в марте 2002, незадолго до выхода из кризиса дот-комов.

Такие же высокие настроения наблюдаются и в ожиданиях от роста прибылей корпораций, где 84% уверены в сильном росте прибылей в следующие 12 месяцев.

Стоит отметить, что февраль это первый месяц с января 2020, когда портфельные управляющие впервые хотят, чтобы компании больше сосредоточились на инвестициях в будущий рост (CAPEX), нежели выплате долгов (Improving Balance Sheet). Институциональные инвесторы уверены, что сейчас самое время воспользоваться плодами выхода из карантинов для улучшения своих прибылей. Так что тренд на высокий уровень оптимизма продолжает набирать обороты.

Высокий оптимизм особенно заметен в графике использования рискованных активов. 25% управляющих признались, что берут риски значительно выше обычных, это на 5% больше, чем в январе и рекордный уровень за все время. Обычно оптимизм не есть плохая новость сама по себе, но настолько высокие уровни уже вызывают беспокойства. Отметим, что аллокация в облигации упала ещё на 3% за месяц. 62% управляющих признались, что позиция в облигация сильно меньше их традиционных уровней (ниже было только в марте 2018).

Как говорил Баффет: "Бойтесь, когда другие проявляют жадность. Будьте жадными, когда другие боятся". Как видим, медведи на рынках практически отсутствуют и все хотят кусочек растущих прибылей.

При этом опрос регистрирует высокие опасение инвесторов относительно инфляции, 88% уверены, что инфляция заметно вырастет, немногим меньше рекорда января. Обычно ускорение инфляции очень характерно для ранней стадии экономического цикла и не является проблемой само по себе, при условии повышения производства и занятости. Но, в отличии от ранних 2000х и 2010х, мы имеет бешеный принтер, что вероятно и является истинной причиной таких ожиданий.

В соответствии с ожиданиями инфляции, мы имеем рекордные ожидания о нормализации кривой доходности. Общий уровень незначительно снизился до 82% с 83%, но все ещё куда выше любых уровней последних лет. Рынок ожидает увеличение доходности длинных бондов по сравнению с короткими, процесс чего мы наблюдаем все последние месяцы. Кривая начала исправляться ещё с марта, и сейчас разница между 1Y - 10Y достигла 1.2%, после мощного рывка в начале февраля.

Признаки высокого оптимизма продолжают наблюдаются и инвестиционных стратегиях институциональных игроков. Средний уровень наличных на счетах инвесторов все продолжает падать. Если в марте уровень налички взлетел почти до 6%, то в ноябре он упал до 4.1%, а в феврали опустился уже до 3.8%. Последний раз мы видели подобные уровни в феврале 2020, до начала пандемии.

По мнению экспертов Bank of America, 4% это граница к сигналу для продажи. Исторически, если уровень наличных средств опускается до 4% или ниже, то в следующий месяц S&P 500 в среднем теряет 3.2%. Это подтверждает рекордные значения о ожиданиях инвесторов. Конечно, это не значит, что завтра рынок упадёт, но, вероятно, что любые плохие новости будут вызывать сильные движения рынка и общая стабильность рынка в этом году будет под вопросом.

Интересно здесь то, что рекордный аппетит к риску сочетается с идей, что мы находимся в поздних стадиях бычьего рынка, а не в рыночном пузыре, 54% против 13%. При этом же, индикатор BofA Bull & Bear (показатель жадности рынков) поднялся до 7.7, что уже граничит с сигналом для продажи. К примеру, в январе 2020 этот сигнал был на 0.5 ниже.

С точки зрения аллокации активов, мы вернулись к обычному цикличному росту. Рекордные вложения в индустриальные, ресурсные и сектора развивающихся рынков лишний раз подтверждают, что основной тезис - восстановление экономики. При этом этим сектора уже находятся в опасной зоне. Значения больше 1.5 обычно указывают на чрезмерное увлечением этим сектором и вероятно низкую доходность для новых инвесторов.

Продолжение тренда роста экономики мы видим и в рекордной аллокации в акции + ресурсы. Растущая экономика должна вызвать повышенный спрос, что поднимет цены на ресурсы и доходы компаний. От этой логики и играет большая часть рынка.

Что касается наибольших рисков, то Ковид понемногу сдаёт позиции. Победа над пандемией не за горами, так что опасения перешли на перспективы роста экономики. Инвесторы все ещё сильно обеспокоены сворачивание монетарной поддержки и заодно опасаются сильной инфляции, что наиболее вероятно если рост экономики продолжится. Интересно ещё то, что не смотря на многочисленные красные флаги, страхи относительно рыночного пузыря не увеличились, а уменьшились.

Самый рискованный актив февраля 2021 - ставка на технологические акции. В прошлом месяце Биткоин смог вытеснить вложения в Тех сектор с первого места, но теперь всё на привычных местах. Что более интересно, 13% управляющих отметило, что рынок чрезмерно увлёкся идеей ESG (Environmental, Social, and Governance) инвестирования. Социально ответственное инвестирование приносило не плохие прибыли в последние годы, но теперь как и все модные стратегии стало слишком перекупленным.

Как мы видим, на рынке более менее завершилась обратная ротация в цикличные активы. Но при этом высокий уровень "хайпа" никуда не делся, а скорее поменял полярность. Михаель Хартнет, стратег BoA, заявил, что рекордные вливания в акции могут означать риск коррекции в обозримом будущем. Лучшим способом обойти эти риски будет инвестиции в отстающие отрасли и страны, вроде энергетического сектора и Британские акции. Самыми рискованными, по его мнению, являются вложения в горячие цикличные активы, которые могут сильно пострадать в случае разочарования в росте экономики.

В целом, рынок очень похож на самого себя в конце 2017, даже комментарий аналитика BoA скопирован с тех времён. Рынок опять оптимистичен и закладывает в цены огромный рост всего и вся. В 2018 мы видели борьбу США и Китая вместе с ограничением программы QE, что закончилось нервным рынком и отрицательной доходностью. Пока не ясно произойдут ли подобные события опять или нет, но лучшей идеей будет временно ограничить свои риски и выйти из наиболее спекулятивных идей в пользу компаний-бенефициров текущего роста инфляционных ожиданий, в том числе 'value'-компаний (подробно об этом @investory_private_bot)

Обзор Crown Holdings

2021-01-25T10:46:59.963Z

На фоне пандемии инвесторы покупали акции технологических компаний, так как они - наиболее очевидные бенефициары коронавирусных ограничений. Но от пандемии выиграли не только техи, но и условно “старомодные” компании - такие, как Crown Holdings. Производители упаковочной продукции выглядят скучной инвестицией, но как раз подобные акции сейчас наиболее интересны для стоимостного инвестирования.

Профиль компании

Тикер: CCK (NYSE)
Сектор: Потребительские товары / Упаковка
Капитализация: 12.63 млрд долларов
География деятельности: 34% продаж - США, 38% - Европа, 14% - Азия, 14% - Южная Америка
Доступность акции в России: через Санкт-Петербургскую биржу

Как устроен бизнес компании

Crown Holdings – один из глобальных лидеров в индустрии упаковочных материалов. Компания разрабатывает и производит стальные и алюминиевые банки для еды и напитков, стеклянные бутылки, вакуумные металлические контейнеры, а также упаковочные материалы для транспортировки грузов.

Наиболее прибыльный и быстро растущий сегмент - производство бутылок и банок для напитков. Компания занимает второе место по поставкам во всем мире, обслуживая такие известные корпорации, как Coca-Cola, Keurig Dr Pepper или Heineken. В прошлом году на них приходилось 52% всей выручки.

Продажи упаковочных материалов и оборудования для транспортировки - сегмент, полученный в результате покупки Signode в 2018 - занимает 19.5% всей выручки.

Упаковка еды составляет еще 28% выручки бизнеса компании, из которых 16.5% приходится на Европу и Африку, основные производственные мощности по этому сегменту находятся в Испании, которые компания получила после приобретения Mivisa в 2013 году.

Финансовые показатели

Производство упаковочных товаров считается "защитным" сектором, потому что объемы продаж здесь защищены долгосрочными контрактами. Плюс такого подхода в том, что цена на продукцию почти не меняется, но в этом кроется и минус: производители не выиграют от роста цен, потому эти цены просто не могут сильно вырасти.

Crown Holdings в равной степени полагается на расширение собственного производства и поглощение более мелких конкурентов.

С 2007 по 2018 год выручка компании выросла на скромные 4%. Сильный скачок в размере выручки произошел только в 2018 году после поглощения компании Signode. В результате сделки c Signode компания вышла на рынок транспортировочной упаковки в 60 странах и диверсифицировала тем самым свои источники доходов. Однако цена сделки в 3.9 млрд долларов сильно сказалась на долговой нагрузке компании. Общий долг подскочил на 3.6 млрд за год, а мультипликатор Net Debt / EBITDA увеличился до 5. Тем не менее, аналитики ожидают, что ССК снизит долговую нагрузку и вернется к своему историческому уровню долга уже в 2022 году.

Что касается пандемии, компания не понесла серьезных долгосрочных потерь из-за уже упомянутых долгосрочных контрактов. Из-за массовые карантинов и закрытия ресторанов продажи снилизилсь на 10%-15% по всем регионам, однако потери частично были восполнены ростом продаж упаковок для еды на фоне тренда по заказу еды на дом. В итоге общие продажи в 2020 году оказались лишь немного ниже чем годом ранее.

Во что вкладывается компания?

Основные усилия Тима Донахью, CEO компании с 2013, были направлены на развитие азиатского направления, где компания ранее не имела сколько-нибудь значимого присутствия. За последние годы компания смогла захватить большую часть рынка во Вьетнаме, Камбодже и Сингапуре.

В 2020 году наиболее динамично развивающимся направлением были США. Компания открыла еще одну производственную площадку и обновила еще две, увеличив производство на 2 млрд алюминиевых банок в год. В 2021 году планируется расширить производство еще на 4.5 млрд банок.

Еще одним направлением развития является разработка более экологичных средств упаковки товаров. Компания вкладывается в производство перспективных упаковок из алюминия, которые являются куда более экологичны, чем пластиковые или стеклянные. Усилия Crown Holdings были отмечены Wall Street Journal, который включил компанию в топ-10 самых экологически ответственных компаний в мире (единственная компания из США).

⚡️ Катализаторы роста

Пересмотр стратегии. Руководство компании планирует оптимизировать бизнес, сфокусировавшись на своем основном бизнесе - производстве упаковок для напитков. Мы считаем, что наиболее вероятный кандидат на выбывание – Signode. Приобретенный в 2018 году, он оказался не самой удачной покупкой. Практика показывает, что между компаниями практически нет никакой синергии. Продажа Signode будет наиболее благоприятным исходом для Crown Holdings.
Глобальный спрос на алюминиевые банки растет. Тренд на экологичность набирает обороты в индустрии упаковочных материалов. Крупные бренды вроде Coca-Cola и Pepsi уже обещают перейти на полностью перерабатываемую упаковку в этом десятилетии. Если в 2015 году только 36% от всех новых продуктов использовали алюминиевые банки, то к 2020 этот показатель вырос до 67% и продолжает расти. В данный момент все производственные мощности Crown в этом сегменте загружены на 100% и не похоже, что спрос перестанет расти в ближайшее время.
Недостаток производственных мощностей в США. В 2019 году США была вынуждена импортировать около 10 млрд банок для своих производственных нужд, около 9% от всего необходимого объема. Недостача сохранилась и в 2021 году. Один из конкурентов CCK, Ball Corp, прогнозирует, что американский рынок будет расти на 6.3% до 2025 года, или на 2.4% быстрее обычного.

❗️Риски

Конкуренция в отрасли усиливается. Увеличение уровня потребления банок в США стало привлекательной возможностью расширить производство, однако Crown Holdings не единственные, кто собирается отреагировать на дефицит предложения. Ball Corp планирует нарастить производство на 8 млрд банок, что практически полностью покрывает недостающий спрос. Учитывая что все производители в регионе быстро наращивают производство, отрасль может столкнуться с перепроизводством. Подобная картина наблюдается в Китае, где чрезмерная конкуренция привела к тому, что все производители страдают из-за крошечной маржинальности, потому что не могут поднять цены.
Предпочтения потребителей могут измениться. Вложения в производство алюминиевых банок хорошо показывают себя в последние годы, но индустрия не раз сталкивалась с резкими разворотами в предпочтениях потребителей. Например, в последние годы растет тренд на «крафтовое» пиво, которое практически не требует упаковочной продукции которую производит Crown Holdings. Регуляторные изменения нацеленные на уменьшение потребления сахаросодержащих напитков в США также могут угрожать увеличению спроса на металлические банки и нарушить планы компании.
Менеджмент часто ошибается в прогнозах. Менеджмент компании имеет смешанную историю предсказаний своих будущих результатов. В последние несколько лет Crown Holdings радовала инвесторов результатами выше официальных прогнозов, но исторически, в половине случаев реальные результаты оказывались хуже прогнозов, что не раз приводило к волатильности в цене акций.

Итог

Мы полагаем, что у инвестиций в CCK все еще есть потенциал роста, поскольку компания продолжает извлекать выгоду из растущего спроса на банки для напитков и наращивает производственные мощности, чтобы отреагировать на этот рост.

В текущих условиях CCK можно рассматривать как защитную акцию, которая имеет более привлекательную цену по сравнению с его основным конкурентом, BLL. Несмотря на риски, мы считаем, что соотношение риска и прибыли сейчас привлекательное для инвестирования в компанию.

Fund Manager Survey - Январь 2021

2021-01-21T14:01:40.442Z

Bank of America опубликовал результаты Global Fund Manager Survey (FMS) за январь 2021. FMS является ежемесячным опросом фондовых управляющих со всего света, в котором банк исследует мнение экспертов индустрии о положении дел на рынке и их планах. Данный опрос предоставляет отличный срез настроений среди институционального сообщества.

В этом месяце опрос прошёл среди 217 управляющих с общим портфелем под управлением в $596 млрд. В прошлом выпуске, за декабрь, главной темой была вакцина и высокий уровень оптимизма относительно восстановления экономики, сейчас главной темой стали высокие ожидания от 2021.

Ниже - наша краткая подборка ключевых моментов опроса

Прежде всего мы видим продолжение усиления уверенности инвесторов в росте экономики в ближайшее время. 93% всех управляющих ожидают заметного роста экономик в 2021 году, что на 1% больше, чем месяцем ранее. Это очень высокие значения, выше этого мы видели только в марте 2002, незадолго до окончания кризиса дот-комов, и в ноябре 2020, сразу после объявления о создании вакцины. 73% утверждает, что глобальная экономика находится на раннем этапе цикла с перспективой роста на ближайшие годы, наибольший результат с 2010 года. Только 9% верят, что мы ещё находимся в рецессии.

Оптимизм быстро вернул любовь инвесторов к рисковым активам. 20% управляющих признались, что берут риски значительно выше обычных. Это рекорд за все время опросов с начала века, даже в такие удачные годы, как 2009 или 2017, значения не взбирались так высоко. Является ли это поводом для беспокойства? Пожалуй нет. Как мы видим на графике ниже, пики риска приходились на самый разгар бычьего рынка и скорее означают, что 2021 будет очень удачным для инвестиций.

При этом опрос регистрирует рекордные опасение инвесторов относительно инфляции. 92% уверены, что инфляция заметно вырастет, а 41% инвесторов ожидают увидеть экономический рост выше тренда и инфляцию ниже тренда. В ноябре этот показатель был на пике 47%. Ускорение инфляции очень характерно для ранней стадии экономического цикла и не является проблемой само по себе, при условии повышения производства и занятости.

В соответствии с инфляцией, повысились и ожидания о нормализации кривой доходности. Если в декабре 76% участников рынка ожидали тренда на искривление кривой, то сейчас их число увеличилось до 83%. Рынок ожидает увеличение доходности длинных бондов по сравнению с короткими. Кривая начала исправляться ещё с марта, и сейчас разница между 1Y - 10Y достигла 1%. Данный тренд совпадает с ожиданием сильного экономического роста и вероятной повышенной инфляции.

Признаки высокого оптимизма продолжают наблюдаются и инвестиционных стратегиях институциональных игроков. Средний уровень наличных на счетах инвесторов опять упал. Если в марте уровень налички взлетел почти до 6%, то в ноябре он упал до 4.1%, а в январе опустился уже до 3.9% и стал сигналом для продажи. Последний раз мы видели подобные уровни в феврале 2020, до начала пандемии, но даже тогда они лишь коснулись зоны продаж.

По мнению экспертов Bank of America, 4% это граница к сигналу для продажи. Инвесторы вкладывают в более рискованные акции развивающихся стран почти все оставшиеся деньги. Исторически, если уровень наличных средств опускается до 4% или ниже, то в следующий месяц S&P 500 в среднем теряет 3.2%. Это подтверждает рекордные значения о ожиданиях инвесторов. Конечно, это не значит, что завтра рынок упадёт, но, вероятно, что любые плохие новости будут вызывать сильные движения рынка и общая стабильность рынка будет под вопросом.

Вера в рекордный экономический рост продолжает менять распределение между активами. Управляющие фондами планируют и дальше перераспределять активы в сторону развивающихся рынков. 53% уверены, что сегмент EM будет более доходным. Значения выше 50% означают сигнал "extremely bullish" относительно этого сектора.

Развитые рынки получили наибольшее преимущество во время пандемии, но теперь они чрезмерно дорогие и лишь около 20% считает оценку рынка США адекватной. Акции развивающихся рынков - в особенности Китай - должны выиграть от открытия экономик, низких ставок, дешевеющего доллара и, в итоге, должны показать лучшую динамику. Стоит заметить, что MSCI Emerging Markets Index уже добрался до рекордных высок на ожиданиях великолепных результатов.

При этом, мы все ещё видим сильное влияния коронавируса на планы инвесторов. Распространение нового "британского" штампа вируса отбило желание инвесторов возвращаться на рынки Европы. Хотя вакцина уже активно расходится по миру, вирус ещё будет долго оставаться серьёзным фактором на рынках.

Перебалансировка среди классов активов продолжают своё движение в сторону акций малой капитализации. Рекордные 41% участников опроса ожидают, что такие акции смогут быть более доходными по сравнению с крупными в течении 12 месяцев. Пандемия нанесла наибольший урон именно в секторе малой капитализации. В результате, в случае открытия экономики, которую все ждут через несколько месяцев, это сектор будет в наиболее выигрышном положении

Инвесторы повсеместно продолжают отыгрывать тренд открытия экономики. Вчерашние звёздные сектора, вроде Healthcare, US и даже Tech, перестали быть любимчиками рыночных игроков. Инвесторы продолжают продавать свои позиции, переходя в пострадавшие сектора рынка.

Пожалуй, самой главной неожиданностью стала номинация "самая многолюдная сделка". Впервые с 2019 года, Биткоин смог вытеснить вложения в Тех сектор с первого места. 36% опрошенных сказали, что слишком много инвесторов заняты покупкой биткоина, и мы все сами видели это в невероятном росте его цены в 2020, 871% с начала года. Впрочем, инвестиции в технологический сектор все ещё заняли 31%, рядом с продажей доллара в 23%.

Как мы видим, на рынке продолжается обратная ротация. Но при этом высокий уровень "хайпа" никуда не делся, а скорее поменял полярность на всё, что проиграло от пандемии. Михаель Хартнет, стратег BoA, заявил: "Бычьи настроения инвесторов чрезвычайно высоки, что сильно повышает вероятность, что коррекция на рынках вот-вот начнётся". Сигналы о проблемах на рынке поступают уже давно, и Bank of America рекомендовал продавать истории про вакцину в первом квартале 2021 ещё в прошлом месяце.

В целом, ожидания о росте экономики высоки как никогда, рынок ждёт небывалого роста. Как показывает практика, такие вещи редко идут гладко и рекордные ожидания могут с лёгкостью перерасти в разочарование. Периодические вспышки вируса всё ещё пугают рынки, и это даёт множество возможностей для спекулятивных сделок в ближайшей перспективе.

Обзор Bristol Myers Squibb

2021-01-20T13:42:12.734Z

За последний год медиа зациклились на коронавирусе, хотя десятки других заболеваний не прекратили существовать и требуют соответствующих лекарств. Пока разработчики вакцин и препаратов от ковида вроде Moderna и Gilead Sciences остаются в центре внимания инвесторов, мы рассмотрим чуть менее известного представителя отрасли здравоохранения - Bristol Myers Squibb.

Профиль компании

Тикер: BMY (NYSE)
Сектор: Здравоохранение / Фармацевтика
Капитализация: 150.36 млрд долларов
География деятельности: 58% Америка, 24% Европа, 18% остальной мир
Доступность акции в России: через Санкт-Петербургскую биржу

Как устроен бизнес компании

Bristol Myers Squibb разрабатывает, производит и продает лекарства от рака, гепатита, артрита, ВИЧ/СПИД, сердечно-сосудистых заболеваний и других заболеваний. Ключевой рынок для компании - американский, где у Bristol Myers расположена вся ключевая R&D-инфраструктура.

Две трети доходов компании приходятся на три препарата:

Revlimid – противоонкологическое средство, которое пополнило линейку препаратов компании после приобретения компании Celgene. Продажи препарата составляют 28.6% выручки.
Eliquis – название действующего вещества апиксабан, препарат для профилактики инсульта, 20% выручки.
Opdivo - иммуноонкологический препарат, рыночное название вещества ниволумаб, 17.1% выручки.

Финансовые показатели

Зарабатывать будучи крупной фармацевтической компанией можно двумя способами:

самому разрабатывать лекарства, патентовать их и пользоваться эксклюзивными правами на их производство в течение 10-25 лет
покупать менее крупные компании у которых уже есть готовое портфолио препаратов.

Bristol Myers с переменным успехом совмещает оба подхода. С 2014 по 2019 гг. выручка постепенно росла и после 2019 года почти удвоилась из-за объединения с Celgene. Сделка по приобретению Celgene является стратегической для компании, о ней мы еще поговорим в статье.

В ходе сделки с Celgene, Bristol Myers Squibb были вынуждены нарастить долг с $6 млрд до более чем $40 млрд. У компании нет проблем с финансовой ликвидностью, но мультипликатор Net Debt / EBITDA равный 6 в любом случае не выглядит оптимальным. Тем не менее, аналитики ожидают, что BMS снизит долговую нагрузку уже в ближайшие годы.

Что касается дивидендов, то компания стабильно наращивает их на протяжении последних 14 лет со средним ростом в 2.5% в год. Однако отметим, что компания не стесняется привлекать долг для выплаты дивидендов и байбеков.

Во что вкладывается компания?

За последний год компания потратила около $90 млрд на покупку трех бизнесов: Celgene за $74 млрд, MyoKardia за $13 млрд и Forbius за неназванную сумму.

Недавнее приобретение Celgene позволило добавить в портфель сильную линейку препаратов и вывести компанию в лидеры по борьбе с онкологическими заболеваниями. Наиболее перспективным препаратом в портфеле Celgene считается средство от анемии, Reblozyl. Несмотря на то, что его продажи в последнем квартале составили лишь $96 млн, аналитики ожидают, что к 2024 годовые продажи могут достигнуть $2 млрд.

Другим важным поглощением будет сделка с MyoKardia, где компания получила доступ к длинному списку препаратов, включая такие перспективные как Mavacamten, где пик продаж препарата прогнозируется на уровне $3 млрд.

В ближайшее время усилия BMS будут направлены на налаживание взаимодействия с приобретенными компаниями.

⚡️ Катализаторы роста

Эффект от сделки с Celgene. На первый взгляд кажется, что Bristol Myers Squibb приобрел Celgene дорого, но на деле это не совсем так. Celgene на момент покупки торговался с мультипликатором EV/EBITDA около 7, схожие компании в Америке торговались в районе 9, а средний уровень EV/EBITDA для схожих мировых компаний и вовсе был в районе 12. Bristol Myers предполагает, что сделка поможет сэкономить $2,5 млрд к 2022 году, не говоря уже о том, что пополнение портфолио препаратов положительно скажется на выручке.
Сильная линейка новых лекарств – один из ключевых драйверов роста в будущем. В данный момент в разработке находится 50 новых препаратов, 20 из них должны пройти испытания в течение следующих двух лет. Менеджмент уверен в успехе новых препаратов и оценивает предполагаемый рост выручки в 3,7% между 2020-2025, что позволит компенсировать падение выручки из-за потери эксклюзивности существующих лекарств.
Компетентный менеджмент. Команда топ-менеджеров под руководством Джиованни Кафорио показывает убедительные результаты в последние годы. Менеджмент благополучно реализует политику по расширению портфеля и повышению прибыльности бизнеса. С 2014 по 2019 показатель EPS имел среднюю скорость роста в 18%. За последние 40 кварталов менеджмент не достиг заявленных целей всего трижды. Судя по тому, что обычно привередливая к качеству менеджмента Berkshire Hathaway приобрела 30 млн. (1.3% портфеля) акций BMS ноябре - их устраивает результат работы Кафорио и его подчиненных.

❗️ Риски

После 2025-2026 гг. компания потеряет эксклюзивные права на некоторые из наиболее прибыльных препаратов. Это значит, что компании, занимающиеся производством дженериков (аналогов препаратов которые были изначально запатентованы разработчиком лекарства), смогут производить препараты которые сейчас может производить только BMS. Мы считаем что дешевая оценка компании уже отражает долгосрочные ожидания инвесторов, поэтому это не столько риск, сколько причина, по которой компания будет оставаться недооцененной относительно американского рынка в целом.
У компании высокая долговая нагрузка. Как мы уже говорили ранее, из-за приобретения Celgene общий долг вырос с $6,5 млрд в начале 2019 года до $45 млрд на конец третьего квартала 2020 года. Если компании не удастся извлечь потенциал от приобретения Celgene, Bristol Myers в любом случае придется выплачивать долг. Таким образом, Celgene - не только главный источник роста прибыли BMS, но и главный источник рисков.
Фармацевтические компании могут столкнуться с регуляторными рисками в период администрации Байдена. С одной стороны, Джо Байден обещал расширить список лекарств который покрывается страховыми полисами. Это положительно скажется на прибыли BMS и остальных представителей фармацевтической отрасли, так как фактически страховые компании будут закупать больше лекарств. С другой стороны - цены на лекарства которые устанавливают фармкомпании являются неподъемными для американцев без страховки. Если новая администрация решится на ограничение отпускных цен на лекарства, это будет ощутимым ударом по выручке фармкомпаний.

Итог

Компания способна хороший денежный поток, который приводит к низкому форвадному показателю P/E - всего 10.45. Однако не забываем, что по мере потери эксклюзивных прав на препараты оценка компании будет выравниваться к среднерыночным значениям, и все будет зависеть от того, насколько успешно компания сможет использовать покупку Celgene и других компаний в свою пользу. Среднесрочно нам нравятся перспективы BMS из-за объединения с Celgene, поэтому мы считаем акции Bristol Myers Squibb подходящими для включения в наш value-портфель.

Инвестиционная классика: The Intelligent Investor

2021-01-03T14:49:06.774Z

Новогодние праздники – отличная возможность отвлечься от ежедневной суеты, а также улучшить свои инвестиционные навыки.

На этой неделе мы хотели бы рассказать о самой известной книге среди инвестиционной классики, а именно «The Intelligent Investor» от Бенджамина Грэма. На русском переведена как «Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию».

Бенджамин Грэм – один из самых известных экономистов и инвесторов 20 века. Проведя на рынки около полувека, он постоянно искал закономерности и зависимости в поведении рынка, многие его инструменты и идеи используются и сегодня.

“Разумный инвестор” — это сборник главных идей Грэма. Выйдя ещё в 1949 году, книга оказала сильное влияние на многих известных инвесторов. Например, стала одним из ключевых событий в формировании инвестиционной стратегии Уоррена Баффета, гуру финансового мира не раз называл Грэма вторым по значимости человеком в своей жизни.

Главная суть книги заложена ещё в названии, Грэм верил, что инвесторы должны осознанно принимать взвешенные инвестиционные решения, не полагаясь на эмоции и случай.

Книга написана простым и понятным языком. В течении 20 глав автор постепенно раскрывает принципы разумного инвестирования. Начав с краткой истории финансовых рынков и видов инвестирования, он проходится по разным аспектам стоимостного инвестирования, диверсификации и некоторых подводных камнях в выборе компаний, иллюстрируя свои взгляды великим множеством примеров из своего опыта.

К недостаткам книги можно отнести чрезмерную затянутость, большинство идей можно было донести куда меньшим объёмом текста. Пожалуй, наибольшей проблемой будет то, что многие методы и приёмы, описанные в книге, уже несколько устарели, рынки сильно изменились спустя 70 лет. К счастью, каждая глава книги заканчивается развёрнутым комментарием с учётом более современной ситуации от инвестиционного обозревателя The Wall Street Journal Джейсона Цвейга и других известных инвесторов, например Баффета. Они дополняют историю и рассказывают, как идеи Грэма работают в наше время, что изменилось, а что перестало работать вовсе.

«Разумный инвестор» это очень занятное классическое произведение для любого заядлого инвестора. Однако, если свободного времени не осталось, ниже – наша подборка из некоторых ключевых идей книги.

Инвестор - не спекулянт

В первую очередь Грэм предостерегает читателя о разнице между инвестициями и спекуляциями.

Инвестор – человек, цель которого получить стабильную, достойную прибыль на основании серьёзного анализа.

Разумный инвестор — это терпеливый инвестор. Он не гонится за сверхвысокими прибылями из громких историй, а тщательно взвешивает и анализирует свои варианты, не полагаясь на удачу. Главное отличие от спекулянтов в том, что инвестор вкладывается в компании, а не в их котировку на данный момент, изменение которой в ближайшей перспективе не влияет на позицию инвестора. Разумный инвестор способен высчитать примерную реальную цену актива и не будет сильно переплачивать за акции.

При этом спекуляция не есть зло само по себе и может найти достойное место в портфеле любого инвестора. Однако, объем таких спекуляций не должен превышать 10% от вложенных средств.

Спекуляция может легко стать неразумной. Самые главные причины сводятся к следующему: 1) спекуляция замещает собой основные инвестиции; 2) масштабная спекуляция, если вы ощущаете нехватку соответствующих знаний и навыков для этого и 3) использование для рискованных спекулятивных операций денежных средств в большем объеме, чем вы можете себе позволить потерять в результате спекуляции.

Не стоит пытаться обогнать рынок сразу.

«Надёжный (не спекулятивный) результат может быть достигнут инвестором-непрофессионалом при минимуме усилий и способностей. Однако совершенствование этих легко приобретаемых навыков требует частого использования и немного мудрости.»

Преимущество простой портфельной политики, основанной на формировании портфеля за счёт облигаций высокого инвестиционного класса и диверсифицированного списка обыкновенных акций ведущих компаний, заключается в том, что такую политику может проводить в жизнь каждый с минимальной экспертной помощью.

«Хотя идея заработка выше среднего звучит легко и привлекательно, на самом же деле процент умных людей, которые пытаются это сделать и терпят поражение, огромен. Даже большинству инвестиционных фондов с их опытными сотрудниками не удаётся продемонстрировать на протяжении многих лет такую же доходность, которую демонстрирует фондовый рынок в целом.»

Стабильная прибыль выше среднего по рынку требует не только обширных знаний, но и гигантского вложения времени. Наберитесь опыта, прежде чем будете рисковать серьёзными деньгами. Лёгкого пути к богатству на финансовых рынка, как и в любой другой сфере, по мнению Бенджамина Грэма, не существует.

Выберите подходящую вам стратегию

«Уровень доходности, которого хочет достичь инвестор, должен зависеть от величины умственных усилий, которые он хочет и может приложить для выполнения своих задач. Минимальную доходность получает пассивный инвестор, который заинтересован в безопасности вложенного капитала и, к тому же, не хочет заниматься требующими усилий и времени операциями на фондовом рынке. Максимальная доходность будет получена внимательным и предприимчивым инвестором, который использует для этого максимум разума и имеющихся у него навыков.»

Формирование портфеля для пассивного инвестора

Портфели для пассивного инвестора наиболее просты для использования. Грэм предлагает формировать их из наиболее понятных и доступных инструментов, в пропорция отвечающих запросу инвестора. Грэм предполагает, что пропорции должны плавать от 25% облигации к 75% акций, так и наоборот, для более защитных инвестиций. В портфеле всегда должны, как акции, так и облигации, это даст достойную прибыльность, как и подушку безопасности в случае проблем на рынке.

Правила выбора обыкновенных акций для включения в портфель пассивного инвестора должны быть относительно простыми. Приведем четыре основных правила, которые желательно соблюдать, по мнению Грэма.

1. Пассивный инвестор должен сосредоточиться не на отдельных акциях, пусть и обещающих быструю прибыль, а на диверсификации инвестиционного портфеля. Этого можно достичь за счет покупки акций минимум 10 и максимум 30 различных компаний. Частные инвесторы не смогут следить больше, чем за 30 компаниями.

2. Каждая компания, акции которой выбираются для портфеля, должна быть большой, известной, использующей консервативную политику финансирования своего бизнеса.

3. Каждая компания должна выплачивать дивиденды на протяжении длительного и непрерывного периода.

4. Инвестор должен установить определенный предел для цены покупки акций исходя, допустим, из величины прибыли на акцию за последние семь лет. Грэм предлагает, чтобы величина этого коэффициента не превышала 25 для средней прибыли за семь лет и 20 — для прибыли за последние двенадцать месяцев. Но такое ограничение исключит из портфеля почти все наиболее популярные компании, демонстрирующие сильный рост. В частности, оно фактически наложит запрет на целую категорию "акций роста", которые на протяжении нескольких последних лет были любимцами как спекулянтов, так и институциональных инвесторов.

Грэм относится к акциям роста как к слишком неопределённому и рискованному финансовому инструменту для "оборонительного" инвестора. Конечно же, чудеса возможны при правильном выборе, приобретении при правильном уровне цен и последующей продаже после огромного роста и перед возможным падением. Но среднему инвестору не стоит ожидать чудес и брать много рисков.

Автор также советует регулярно пересматривать состав своего инвестиционного портфеля для улучшения его качества. Ребалансировка портфеля должна быть ни слишком частой, ни слишком редкой, по крайней мере раз в год для пассивного инвестора.

Формирование портфеля для активного инвестора

Активный инвестор, согласно определению, прилагает значительные усилия для получения результатов, превосходящих средние значения, но принципы формирование портфеля строятся на схожих принципах.

Деятельность начинается с того же самого, т.е. распределения своих средств между высококачественными облигациями и высококачественными обыкновенными акциями, приобретёнными по разумным ценам. Разница по сравнению с пассивным инвестированием заключается лишь в том, что у активного инвестора куда больше выбора.

По мнению Грэма, портфель все также должен иметь значительную долю облигаций. Очень немногие инвесторы могут позволить себе портфель из 100% акций:

1) они имеют достаточно сбережений вне рынка на личные нужды хотя бы на год;

2) они собираются постоянно инвестировать как минимум следующие 20 лет;

3) они пережили «медвежий» рынок и не поддавались панике;

4) они придерживаются последовательного инвестиционного плана, полагаясь на собственную дисциплину, а не на прихоти рынка.

Тому, кто не соответствует хотя бы одному из этих требований, не стоит вкладывать все деньги в акции.

"Акций роста" это одни из самых привлекательных активов для активного инвестора. Они могут дать лучшую прибыль. Кто не хотел бы иметь акции Apple? Но в реальности инвесторы сталкиваются с двумя главными препятствиями. Первое состоит в том, что обыкновенные акции с хорошей историей и относительно хорошими перспективами, естественно, продаются по высоким ценам. Второе же препятствие состоит в том, что его предположение относительно будущего акций может оказаться ошибочным. Грэм предлагает ограничивать инвестиции в такие акции до объемов, которые вы можете позволить себе потерять.

«Поразительной чертой "акций роста" как отдельной категории акций выступает тенденция к значительным колебаниям их курса. "Инвестиционный калибр" таких компаний может не изменяться на протяжении длительного времени, но характеристики риска их акций будут зависеть от того, что происходит на фондовом рынке. Чем выше энтузиазм инвесторов по отношению к этим акциям и чем быстрее он растёт по сравнению с фактическим ростом их доходности, тем рискованнее становятся инвестиции.»

Шансы на более высокую прибыль может дать лишь стратегия столь же продуманная, сколь и непопулярная среди участников фондового рынка. Активным инвесторам стоит обращать внимание на:

Относительно малоизвестные крупные компании. Большие компании, которые оказались "в немилости" из-за неблагоприятных факторов временного характера. Обширные ресурсы этих предприятий позволят преодолеть возможный кризис, а в случае улучшения их финансового состояния цена отреагирует очень быстро. 2020 показал множество примеров таких активов.

«Выгодные» ценные бумаги. К выгодным ценным бумагам относятся такие, цена которых (по итогам их анализа) выглядит заниженной по сравнению с их истинной стоимостью. Выявить такие акции можно двумя путями: либо оценив их на основе ожидаемой прибыли (она умножается на соответствующий конкретному выпуску акций коэффициент, и, если полученное произведение намного превышает рыночную цену акций, акция считается «выгодной»), либо оценивая стоимость компании с точки зрения частного владельца, тоже исходя из ожидаемой прибыли (в этом случае нужно уделить больше внимания справедливой рыночной стоимости активов компании, в первую очередь оборотному капиталу).

«Выгодные» акции компаний второго эшелона. Компания второго уровня — это компания, акции которой не входят в число лидеров какой-либо важной отрасли экономики. Как правило, речь идёт об одной из небольших компаний в своей отрасли, которая, однако, может быть ведущей среди компаний "второго эшелона".

Сразу же отметим, что любая компания, акции которой рассматриваются рынком как "акции роста", не входит в число "второуровневых". Однако прибыль от покупки акций таких компаний вовсе не исключена:

1) Их дивидендная доходность относительно высока;
2) Высока и реинвестированная прибыль по сравнению с ценой акций, что в будущем скажется на их стоимости;
3) "Бычий" фондовый рынок обычно более "щедр" к низкономинальным акциям, цену которых он стремится довести до приемлемого уровня;
4) Цена акций может вырасти, если скептическое отношение рынка к таким акциям было связано с наличием каких-либо специфических негативных факторов (стилем руководства компании, производственной политикой и т.п.), то с их устранением настроение рынка может измениться к лучшему.

Не стоит забывать, что фондовый рынок очень изменчив

На протяжении всего периода инвестирования рынки могут существенно влиять на позицию инвестора. Инвестору следует осознать не просто некую абстрактную возможность, но и вполне реальную вероятность того, что в течение ближайших пяти лет цены большинства из его акций могут вырасти, допустим, на более чем 50% по сравнению со своими самыми низкими значениями и снизиться на треть или больше по сравнению со своими самыми высокими значениями

Инвестор должен знать о таких колебаниях и быть готовым к ним и финансово, и психологически, а также готовить к этому и свой портфель. Именно по этой причине Грэм настаивает на наличие облигаций в любом портфеле. Если цены на фондовом рынке растут, инвестор время от времени будет продавать свои акции, вкладывая полученные средства в облигации; если они падают — процедура будет обратной. Такие действия станут своего рода отдушиной для выхода его желания покупки все большего количества акций и защитят от самого себя.

Сосредоточьтесь на правдоподобной стоимости компаний.

Хотя фондовый рынок часто ведёт себя совершенно неправильно, сообразительный и мужественный инвестор может из этого извлечь выгоду. Сосредоточьтесь на отслеживании цен, ориентируясь на балансовую стоимость компании. Этот ориентир позволяет не обращать внимания на прихоти рынка, пользуясь удачным моментом лишь для того, чтобы купить акции по подходящей цене и держать их. Господин Рынок только называет цену, а покупать/продавать по ней или нет — дело инвестора.

Никогда не стоит покупать акции лишь потому, что они растут, и продавать потому, что они падают. Покупайте дёшево, продавайте дорого — и всегда помните про справедливую цену торгуемых акций.

Личное мнение поможет избежать завышенных цен, в которые уже заложен весь рост на годы вперёд. Это особенно актуально во время пика бычьего рынка. Такие периоды легко определить. Практически все периоды, когда наблюдалась тенденция к повышению цен ("бычьи" рынки), характеризовались рядом чётких признаков:

1) выход на более высокий ценовой уровень;

2) высокое значение коэффициентов Р/Е;

3) низкий уровень дивидендной доходности по сравнению с доходностью облигаций;

4) крупные объемы спекулятивных маржинальных сделок и

5) большое количество новых эмиссий обыкновенных акций низкого качества.

Маржа безопасности — основная концепция инвестиционной деятельности

Главный секрет разумного инвестирования – обширный запас надёжности. Покупая недооценённые акции, вы получаете выгодную разницу между текущей ценой актива и его настоящей стоимостью. Это и есть запас надёжности. Если что-то пойдёт не так, стоимость актива должна упасть значительно сильно, прежде чем вы начнёте нести реальные убытки.

Более того, концепция маржи безопасности тесно связана с принципом диверсификации. Даже если маржа безопасности той или иной акции выглядит удовлетворительно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор этой акции был верным. Единственное, что гарантирует маржа, — это то, что у инвестора больше шансов получить прибыль, чем понести убытки, а не то, что их вообще не будет. Однако, чем больше акций в портфеле, тем выше вероятность того, что суммарная прибыль будет больше суммарных убытков. В рамках разумной диверсификации даже ценные бумаги невысокого качества сохраняют свой инвестиционный потенциал.

В конечном счёте именно наличие запаса надёжности отличает инвестора от спекулянта: первый готовится к проблемам заранее, второй лишь надеется на удачу.