Aleksey Klimyuk

Зачем нужны короткие облигации?

2019-05-17T15:47:31.764Z

Ни для кого не секрет, что в нормальной ситуации короткие облигации дают доходность ниже, чем длинные, поэтому их мало кто покупает. Но есть второе качество, которое многие недооценивают и вспоминают о нём лишь когда рынки падают: короткие облигации в меньшей степени подвержены воздействию процентного риска (см. понятие дюрация).

В 2014 году, когда цены на нефть упали со 110 до 50 $/бар, а рубль подешевел в 2 раза, обвалились и облигации российских эмитентов. Например, Газпром 2034 года погашения (на тот момент 20-летний) упал на 25%. Аналогичный пример – Мексика. В январе 2016 года облигации мексиканской нефтехимической компании PEMEX 2045 года погашения упали на 25%.

В прекрасном положении оказались те, у кого были короткие облигации – они их продали, купили взамен длинные, и уже через полгода заработали двузначный доход в USD.

Короткие инструменты не только защищают в моменты кризиса, но и дают возможность продать их с небольшим убытком, а взамен купить что-то, что упало сильно. Ведь все мы понимаем, что кризис вечным не будет и нужно пользоваться такими моментами на рынке для того, чтобы по привлекательным ценам набирать интересные бумаги в портфель.

Иллюстрация ниже позволяет пофантазировать, сколько можно было заработать.

Графики Total Return (учитывают купон по облигациям)

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

вернуться на канал Alfa Wealth

Формируем EUR портфель из европейских дивидендных акций

2019-05-16T16:27:15.962Z

Существует два подхода к инвестированию. Первый и классический: ставим на рост акций и зарабатываем за счет переоценки. Второй – рассчитываем на высокую дивидендную доходность и ждем бокового движения рынка. Какой из них выбрать прямо сейчас, чтобы не бояться за акции в период летнего отпуска – объясняет портфельный управляющий Дмитрий Михайлов.

Шаг первый: обзор доступных стратегий

Если верить в рост глобального рынка, то логично увеличивать вес тех регионов и секторов, которые вырастут сильнее всего. При росте цен на нефть это российские акции, при снижении процентных ставок – американские ценные бумаги. Китайские акции вырастут если будет урегулирован торговый конфликт с США.

С другой стороны, если этого не происходит, то можно обратить внимание на относительно стабильные компании, у которых финансовые показатели хорошо прогнозируемы, а дивиденды – стабильно высокие.

Шаг второй: анализ актуальной ситуации

Сейчас мы видим, что обострились разногласия между США, Китаем и другими странами по вопросам торговли. Это грозит ужесточением пошлин, снижением темпов роста мировой торговли и связанной с этим негативной динамикой на глобальном рынке акций. Естественно, инвесторы хотят защитить активы от падения. Если мы не ждем скорейшего разрешения конфликта, то имеет смысл обратить внимание на европейские бумаги, которые в меньшей степени зависят от колебаний глобальной конъюнктуры и от двусторонних отношений между США и Китаем.

Европа привлекательна в том числе потому, что многие компании региона работают в традиционных секторах, которые гораздо стабильней нефтегаза (риск падения цен на нефть) и IT (где все зависит от ожиданий будущего роста). Машиностроение, энергетика, обрабатывающие производства показывают стабильно невысокие темпы роста (low single digit) в пределах 10% в реальном выражении. Это позволяет компаниям выплачивать щедрые дивиденды. По пулу бумаг, которые мы рассматриваем, средняя дивидендная доходность составляет около 4,5%. И это доходность в реальном выражении - в евро, без учета инфляции.

Шаг третий: формирование портфеля

Лучше всего использовать подход top-down: выбираем наиболее интересные сектора европейского рынка и далее в каждом из них наиболее привлекательные бумаги. Я бы посоветовал обратить внимание на машиностроение (немецкие автоконцерны) и транспорт (в том числе авиаперевозки).

Кроме автомобилестроения и авиаперевозок выгодными будут вложения в химические концерны: для таких компаний нефть является сырьем, а следовательно, они выигрывают от снижения цен на нефть. Сейчас баррель стоит $ 72, и мы допускаем, что к 2020 году цены на нефть снизятся до $ 60-65 за баррель.

Чуть меньше нам нравится электроэнергетический сектор Европы, который по прежнему датируется и который уязвим для трудно предсказуемых действий регуляторов. Именно из-за изменения регулирования в секторе акции европейских энергетических концернов сильно упали за последние 5 лет. Мы считаем, что большая часть падения уже отыграна, но это не значит, что отскок обаятельно начнется с завтрашнего дня. Нет уверенности, что восстановление начнется здесь и сейчас, потому что факторы, которые привели к снижению, все еще актуальны. Один из них – борьба с выбросами и с так называемой грязной энергетикой. Другой – снижение цен на альтернативную энергетику, из-за чего рентабельность компаний, которые инвестировали в этот сектор, вероятно остается ниже планового уровня.

Мы нейтрально смотрим на сектор телекоммуникаций. Главный риск здесь – что компании будут инвестировать слишком много в развитие сетей пятого поколения (5G). Это может привести к снижению свободного денежного потока, а в перспективе - к снижению дивидендных выплат. При этом рентабельность инвестиций в развитие сетей 5G сегодня выглядит сомнительной, мы писали об этом раньше.

А вот инвестиций в финансовый сектор Европы лучше избегать - европейские банки продолжают демонстрировать плохие результаты, и причин для этого предостаточно. Первая – это конкуренция с электронными каналами и новыми сервисами как коммерческого, так и инвестиционного банкинга. Многие компании используют электронные площадки, где комиссия ниже, а скорость транзакций выше. Вторая – штрафы, которые европейские банки продолжают выплачивать. Третья – низкие процентные ставки в еврозоне, из-за которых банки не могут сделать клиентам привлекательные предложения по депозитам. Четвертая причина – проблемы со спросом на инвестиции: в Европе мало инвестиционных проектов, которые бы приносили высокую доходность.

Мы негативно смотрим на банки, но при этом нейтрально относимся к страховым компаниям, таким, как Munich Re, Zurich Rе, AXA.

Портфель европейских дивидендных акций, сформированный с учетом этих особенностей, на горизонте 5 лет может принести доход (total return) в диапазоне 5-10% годовых в EUR. Но не забывайте раз в квартал анализировать динамику рынка и делать корректировки.

Прочитай 1 часть этой статьи, чтобы закрепить :)

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

вернуться на канал Alfa Wealth

КТО ПОВЫСИТ ДИВИДЕНДЫ?

2019-04-16T15:23:18.789Z

У предприятий есть три возможности распределить чистую прибыль: инвестировать в основной бизнес, сократить долговую нагрузку или заплатить дивиденды. Дивиденды – выплаты, которые получают акционеры за счет чистой прибыли АО в зависимости от количества и видов принадлежащих им бумаг.

Какие из крупнейших российских компаний больше остальных увеличат дивидендные выплаты в ближайшие два года? - разбираемся с портфельными управляющими Дмитрием Михайловым и Эдуардом Хариным.

Сбербанк

Почему вы ждете, что Сбербанк увеличит дивидендные выплаты?

Прежде всего, нужно понимать, что Сбербанк является одним из самых эффективных банков, занимает лидирующие позиции практически во всех рыночных сегментах. По многим направлениям рыночная доля Сбербанка подошла к 50%, а где-то даже превысила. Это хорошо для компании, но плохо для конкуренции в каждом из секторов. Чтобы не останавливаться на достигнутом, Сбербанк запускает несколько перспективных направлений, таких, как маркетплейс (совместно с Yandex) и система Доктор.ру. Однако все эти проекты не настолько масштабные, чтобы инвестировать в них всю прибыль компании. Все равно получается избыток.

Теоретически, можно было бы сфокусироваться на сокращении долга, увеличив размер собственного капитала. Но это не рационально с точки зрения финансов, потому что в таком случае структура капитала будет менее эффективной.

Что остается Сбербанку? Увеличивать дивидендные выплаты.

Насколько значительным будет рост дивидендной доходности?

В этом году банк заплатит 16 рублей на акцию. То есть, около 7% к текущей цене. За прошлый год банк заплатил 12 рублей на акцию, другими словами, рост дивидендной доходности более чем на 30% в год. В следующем году мы ждем уже не меньше 20 рублей на акцию.

Интерес Сбербанка к новым нишевым проектам – долгосрочная тенденция или какая-то локальная история на конец года?

Это изменение однозначно носит долгосрочный характер. Мы не верим в то, что ситуация в макроэкономике кардинально изменится через год и даст повод изменить дивидендную политику. Конечно, совсем исключать такой вариант развития событий не надо, но мы считаем, что вероятность небольшая, поэтому в нашем базовом сценарии российская экономика продолжит расти темпами от 0 до 3%. Поэтому приоритеты Сбербанка вряд ли изменятся в ближайшей перспективе.

А увеличение доходности может привести к росту котировок бумаг?

Конечно. Сейчас Сбербанк – одна из самых недооцененных компаний с фундаментальной точки зрения. Почему акции Сбербанка пока остаются очень дешевыми? Первая причина – санкции. Вторая – неверие инвесторов в то, что они смогут получить деньги обратно в виде дивидендов.

Мы видим, что, как только санкционное давление снижается, акции Сбербанка сразу растут. Последние две недели это подтверждают.

Газпром

Почему вы ждете, что Газпром увеличит дивидендные выплаты?

В следующем году у Газпрома заканчиваются большие капитальные проекты (Сила Сибири, Северный поток – 2, Южный поток). По нашим оценкам, новые инвестиционные проекты, такие как «Балтийский СПГ», обойдутся дешевле и, таким образом, свободный денежный поток вырастет. У компании останется огромная нераспределенная прибыль, которую куда-то нужно направлять.

Газпром сейчас является одной из немногих крупнейших компаний, которые выплачивают дивиденды ниже 20% от чистой прибыли, хотя правительство все время заставляет платить больше. Пока им сложно платить 50%, но 30-35% они вполне могут себе позволить.

К тому же, о том, что компания может поднять дивидендные выплаты, недавно заявил заместитель председателя правления Андрей Круглов. Понятно, что в Газпроме относятся к этому осторожно, потому что трудно сказать, какие проекты будут утверждены в следующие несколько лет.

Сейчас дивиденды уже выросли с 8.04 до 10,43 рублей за акцию. Мы верим в то, что в будущем дивиденды будут расти столь же высокими темпами.

Фактически Газпром будет наращивать дивиденды за неимением интересных проектов для инвестиций?

Эти «интересные» проекты не очень интересны инвесторам. Уже много лет миноритарные акционеры Газпрома надеются, что компания будет распределять больше прибыли в виде дивидендов. Скепсис и недоверие инвесторов отражены в стоимости компании: уже десять лет Газпром стоит 3-5 P/E (отношение стоимости компании к чистой прибыли), что очень дешево для такого гиганта. К примеру, ExxonMobil оценивается 16,5 P/E, Royal Dutch Shell 11,5 P/E, China Petroleum 10,3 P/E.

Каким будет рост дивидендной доходности Газпрома?

В этом году дивиденды вырастут до 10 рублей 43 копеек. В целом, мы считаем, что тренд, когда компания платила дивиденды в районе 8 рублей, закончился. Мы рассчитываем, что в дальнейшем Газпром будет увеличивать размер дивидендов на 20% в год.

Интер РАО

Почему вы ждете, что Интер РАО увеличит дивидендные выплаты?

Интер РАО – компания с рентабельностью по чистой прибыли в размере 7%. Это очень хороший показатель, один из лучших в секторе. К тому же, за несколько лет работы компания смогла заработать большую подушку ликвидности – 230 миллиардов рублей, что соответствует четырем годовым прибылям компании.

При этом Интер РАО имеет амбициозный план по ремонту своих мощностей. Они участвовали в конкурсе на строительство по программе «ДПМ-штрих», когда компания получает компенсацию за инвестиции в техническое перевооружение старых мощностей. Они выиграли 60% квот, которые разыгрывались на этом конкурсе, – самый большой пакет, больше, чем они изначально рассчитывали получить.

Почему это здорово для компании? Конечно, все помнят, насколько успешной была первая программа по договорам предоставления мощности (ДПМ). Мало того, что компании получали гарантированные возвратные инвестиции в размере 12-14% в год, так еще они и зарабатывали на свободном рынке за счет большей эффективности новых мощностей по сравнению с теми, которые были построены в 70-е – 80-е годы прошлого века.

У современных мощностей КПД почти 60%, а по старым КПД в 1,5-2 раза ниже. За счет более высокого КПД компания экономит на закупке газа и получает более высокую рентабельность. В будущем прибыль также продолжит расти.

Сейчас дивидендная доходность компании составляет всего 3%, но мы видим потенциал удвоения дивидендных выплат после 2019 года.

Татнефть

Почему вы ждете, что Татнефть увеличит дивидендные выплаты?

В июне заканчивается действие соглашения России с ОПЕК и возникает вопрос, будет ли Россия его продлевать. Две недели назад министр энергетики сказал, что сейчас для этого нет предпосылок. То есть, несмотря на то что рынок в целом выглядит достаточно хорошим и здоровым, сохраняется некая неопределенность. Судя по комментариям, нет 100% уверенности в том, что контракт будет продлен. Мы как управляющие понимаем, что вероятность сохранения этого контракта очень высокая.

Что это может означать для компании? Сохранение ограничения на рост добычи. Это значит, что не нужно будет деньги закапывать в землю, потому что тебе все равно не разрешат производить больше. Получается, что инвестировать нельзя, а долги уже все погасили. Что остается делать? Увеличить дивидендные выплаты. Дивидендная доходность Татнефти сейчас на уровне 11%. Мы ждём, что она продолжит расти и в будущем году может подняться до 13-15%.

Юнипро

Почему вы ждете, что Юнипро увеличит дивидендные выплаты?

Юнипро в 2016 году потеряла большой объем выручки из-за аварии на Березовской ГРЭС – очень крупном блоке, который составляет треть EBITDA (прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации) компании. Сейчас они заканчивают восстановление этой станции и в 4 квартале 2019 года должны запустить. После ввода объекта в эксплуатацию EBITDA компании вырастет процентов на 30%, пропорционально увеличится и свободный денежный поток. Поскольку компания придерживается политики выплаты дивидендов в размере всей прибыли, дивиденды могут вырасти еще больше. Мы ожидаем роста дивидендов на 50% по итогам 2019 и 2020 года.

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

вернуться на канал Alfa Wealth

Petrobras 2040 vs PEMEX 2035

2019-04-04T18:51:52.660Z

Спред по доходности:

Динамика цены Petrobras 2040:

Динамика цены PEMEX 2035:

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

вернуться на канал Alfa Wealth

JLR 2023 vs JLR 2027

2019-04-04T16:15:04.709Z

Спред по доходности:

Динамика цены Jaguar Land Rover 2023:

Динамика цены Jaguar Land Rover 2027:

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

вернуться на канал Alfa Wealth

Китайская логика: почему инвесторы из КНР не вкладывают в Россию

2019-04-03T14:48:28.575Z

Эксперты Александр Габуев и Владимир Коновалов обсудили, как привлечь деньги из Поднебесной, почему в России китайцам хуже, чем в Африке, зачем инвестировать в Китай прямо сейчас и при чем тут Черкизовский рынок.

Владимир Коновалов: В РОСНАНО мы уже года два пытаемся привлечь инвестиции из Китая, но пока безуспешно. Эта тенденция характерна для России в целом: дальше переговоров с китайскими партнерами дело почему-то не идет. Насколько реалистична идея привлечь китайские деньги в Россию? Это вообще возможно?

Александр Габуев: Да, но сложно и долго. Сейчас из общего объема китайских прямых иностранных инвестиций, которые фиксируются китайской статистикой, мы видим, что в Россию идет меньше 0,5% в год. Причем выше 1% планка не поднималась никогда. Понятно, что статистика лукавая, потому что много сделок проходят через точки офшорных юрисдикций. Понятно, что вложения Фонда Шелкового пути в Ямал СПГ, знаменитая сделка 9,9%, – это не китайское юридическое лицо, которое инвестирует в российское юридическое лицо. Там целая цепочка через офшоры, которую не видно напрямую. Но даже с учетом этого больше 1% пока не получается.

ВК: Почему так происходит?

АГ: Китайцы на вопрос, почему они не вкладывают в Россию, отвечают так: нам как инвесторам нравятся два типа юрисдикций. Первый – ЕС, США, Австралия, Канада, то есть понятная, абсолютно легальная англосаксонская система, где давно установлены правила игры. Там мы знаем, как считать модель и коммерческие риски, там бизнес – в основном сырье и разработки – сразу дает нормальный кэш флоу. В эти страны идет примерно 70% китайских иностранных инвестиций.

Другая часть – какое-нибудь неразвитое африканское государство или страна Латинской Америки, где все строится на понятиях. Условно говоря, там есть местный генерал или вождь, мы ему приносим чемодан наличных и покупаем актив. Конкуренции нет, потому что западные компании туда не идут из-за высоких коммерческих и репутационных рисков. Мы там делаем, как нам удобно, решаем вопросы в основном через чемоданы, но при этом партнеры четко выполняют обязательства в рамках взятых откатов. Это для нас тоже понятная история, наша экономика развивалась так же и нам не надо объяснять, как работает коррупция.

Россия – кейс очень сложный и странный, он ровно посередине. Приезжаешь разговаривать – все выглядят как европейцы: дорогие часы, дорогие костюмы. Понтов много, активы стоят дорого. Дальше мы, говорят китайцы, смотрим, а как же у вас тут с защитой вложений. И понимаем, что это хуже, чем в Африке, потому что в Африке ты платишь деньги и человек за чемодан делает то, что обещал.

В России же никто 100% гарантии дать не может, ну и опыт Черкизона накладывает свой отпечаток. Тысячи рабочих мест в Китае работали на этот крупнейший из розничных рынков в Европе, причем по схемам, которые русские предлагали. А потом владелец рынка поссорился с мэром Лужковым. Все товары, которые там были, конфисковали, отвезли на склад, а дальше склад якобы случайным образом сгорел. К сожалению, именно такая ассоциация сразу возникает в голове у китайского инвестора.

ВК: Но есть же и позитивные примеры китайских инвестиций в Россию?

АГ: Безусловно, но они продукт деятельности государства на топ-уровне. Схема такая: если товарищ Си встретился с Владимиром Владимировичем, и они поцеловались в десны, то Геннадий Тимченко смог что-то продать. Сотрудничество госкомпаний — это прекрасно, но где примеры частных сделок, которые совершены без политического контакта такого уровня? Их можно посчитать по пальцам.

У компаний из списка Си Цзиньпина, понятное дело, все будет хорошо.

А представьте обычного китайского инвестора, который читает про дело Калви в Financial Times и думает: «Если они с человеком, который четверть века сидел в России и проинвестировал во все самые успешные проекты, так поступают, мне-то что там ловить?»

К тому же, ситуация на российском рынке не самая благоприятная для сближения. Цены на сырье волатильны, экономика растет на 2-3%, платежеспособность падает, реальный располагаемый доход населения сокращается. Плюс санкции, плюс импортозамещение.

ВК: Насколько Китай чувствителен к антироссийским санкциям со стороны Запада?

АГ: Поясню на примере финсектора. Китайский финсектор знает наш рынок намного хуже, чем европейские и американские банки. У европейцев за те 30 лет, что мы активно сотрудничаем, есть базовая экспертиза по российскому рынку. Их комплаенс команды понимают, что, например, существует список SDN, есть Дерипаска, есть Потанин, с одним можно вести дела, а с другим нет.

Китай стал нашим торговым партнером №1 только в 2010 году, причем за счет 5-7 крупных компаний с государственным участием. Их возможность вести здесь банковский бизнес очень ограничена, и нет ни одного банка, который им бы разрешили купить. До 2014 года в России было много стереотипов о Китае, опасений, что на востоке от нас растёт огромная экономика, о которой мы мало знаем и, следовательно, сближаться с ней опасно. Если им продать банки, то они будут крутить нелегальный бизнес, завозить китайцев и т.д. Из-за этих ограничений у Китая еще не сформировалось понимание, с кем в России можно сотрудничать, нет базовой экспертизы по российскому рынку, как у европейцев. Получается, что Россия попадает под санкции, а им не хочется копаться-разбираться в ситуации и намного проще закрыть счета российских физлиц и юрлиц, чтобы себя обезопасить. Так они в основном и поступают.

Из-за санкций, из-за плохих отношений с Западом у России не так много возможностей найти для себя альтернативный растущий рынок. Пока Китай — это сложно и дорого, но дальше будет только хуже. Кто первым побежит в эту сторону, тот выиграет, потому что заключит сделку на менее плохих условиях, чем его конкурент.

ВК: Заинтересован ли Китай в инвестициях в Россию?

АГ: Для Китая покупка активов в юрисдикции, где он пока мало представлен, может быть интересна с точки зрения диверсификации. Поэтому если Россия попробует создать для китайцев нормальные условия, у нас есть шанс за этот капитал побороться.

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

вернуться на канал Alfa Wealth

Новые бесплатные деньги в Европе

2019-04-02T14:49:02.942Z

ЕЦБ запускает новый раунд предоставления банкам целевых долгосрочных кредитов под названием TLTRO (The targeted longer-term refinancing operations). Зачем Европе очередные стимулирующие меры, в чем плюсы мягкой политики, можно ли обойтись без TLTRO и при чем тут Япония – комментирует Игорь Таран, директор по работе с долговыми инструментами Альфа-Капитал.

Игорь, как себя чувствует европейская экономика в целом?

Сейчас мы видим замедление темпов роста ВВП. В четвёртом квартале они упали с 1,6 до 1,1%. В то же время восьмой месяц подряд снижаются индикаторы в промышленности и сейчас, в общем-то, находятся на низких уровнях. Это вызывает некоторые опасения у европейского регулятора, и говорит о том, что ЕЦБ, скорее всего, будет стараться стимулировать экономику в ближайшее время.

То есть без стимулирования еврозона с нынешней ситуацией не справится?

Да, будет поддержание очень мягких денежных условий. Похожий приём мы видели в 2010-2011 годах, когда запускалась первая программа, не TLTRO (The targeted longer-term refinancing operations - целевое долгосрочное финансирование), а LTRO, просто долгосрочное финансирование без условия целевого использования. Тогда банкам под залог активов давали деньги, которые они могли использовать на любые цели.

То, что происходит сейчас – это поддержка не банковского сектора, а экономики в целом. Новая программа TLTRO уже третья по счету. Первую запустили в 2014 году, вторую в 2016-2017. Объем денег, выданный по этим программам, достиг 700 миллиардов евро, и сейчас идёт речь о том, чтобы кредиты, которые были выданы в рамках старых программ, были замещены за счет запуска новой программы.

Очень важно, на каких условиях будет работать программа. Как эта программа повлияет в целом на банковский сектор, на экономику, можно будет понять только после оглашения всех деталей. Это произойдет в июне, а сама программа запустится в сентябре. Но уже сейчас мы знаем точно, что она будет короче, чем предыдущие: если старые кредиты выдавались сроком на четыре года, то новые можно будет получить только на два.

Не схожа ли нынешняя ситуация в Европе с положением в Японии двадцатилетней давности?

В целом, да, такие аналогии можно проводить. Снижение темпов роста глобальной экономики в сочетании с избыточными накоплениями приводит к тому, что ставки остаются низкими и требуются дополнительные стимулирующие меры на уровне ЦБ. То есть это мировая тенденция.

А что будет, если ЕЦБ не предпримет меры стимулирования?

Это может иметь негативные последствия для рынка. Если не запустить новую программу TLTRO, часть кредитов, выданных по предыдущей программе, придется свернуть, потому что условия, на которых выдавались эти кредиты, были слишком выгодными для банков.

Напомню, ставка по депозитам в Европе сейчас находится на уровне -0,4%, то есть избыточные резервы, которые банки держат на балансах, не выдавая кредиты, стоят им 0,4% годовых. А в рамках второй программы TLTRO кредиты выдавались по ставке 0% или еще лучше, если банки выполняли определенные условия кредитования. Фактически, ЕЦБ доплачивал банкам за то, что они выдавали кредиты.

Здесь надо отметить, что основными получателями денег являются итальянские и испанские банки, ситуация в которых остается наиболее напряженной. Поддерживать деятельность этих банков — значит поддерживать периферийную экономику. Если сейчас, в условиях замедления, завершить программу TLTRO, экономика может уйти в рецессию. Задача ЕЦБ – не допустить развития такого сценария.

Как повлияли предыдущие программы на разные рынки и чего можно ожидать на этот раз?

В первую очередь, TLTRO влияет на долговые рынки еврозоны и приводит к тому, что ставки по государственным долгам европейских стран могут находиться на более низком уровне, чем они были бы без программы.

Если посмотреть на ставки, по которым Италия занимала в 2011, и сравнить с условиями программы нецелового финансирования, получится, что банки привлекали деньги у ЕЦБ под 0,15%, а размещали под 7%. В общем-то, банки на этом хорошо заработали. К 2014 году программа была закончена, на ее место пришло целевое финансирование, но, тем не менее, мы видим, что с 2014 года ставки продолжают удерживаться на очень низком уровне.

В предыдущие периоды мы видели, что при запуске новых привлекательных для банков программ стимулирования экономики, рынок начинал расти. Причем это характерно не только для программ LTRO и TLTRO, но и для программ количественного смягчения (монетарная политика, при которой центральный банк начинает выкуп облигаций в объявленном объеме, чтобы снизить их доходность и увеличить количество денег в финансовой системе), которые запускала ФРС с 2009 года по 2014 года.

Сейчас рынок считает, что программы стимулирования будут продолжаться еще достаточно долго и ставки, соответственно, будут оставаться низкими. Мягкая политика означает, что ты можешь себе позволить вложения в чуть более рискованные инструменты где-то на других рынках, то есть скорее всего новая TLTRO даст косвенный положительный эффект на рисковые классы активов.

Существуют ли еще какие-то меры стимулирования, которые ЕЦБ может применить как альтернативу TLTRO, или это единственный выход?

Как раз несколько дней назад представители ЕЦБ сказали, что они рассматривают возможность введения многоступенчатой системы ставок по депозитам. Сейчас банки на избыточные резервы, которые они держат в ЕЦБ, платят 0,4% годовых, но у ЕЦБ есть понимание, что объем резервов, по которым нужно удерживать отрицательную ставку, может быть сильно ниже. Если сейчас избыточные резервы составляют порядка 2 триллионов евро, то, соответственно, банки платят ЕЦБ ежегодно около 8 миллиардов евро по этим депозитам. Есть мнение, что ЕЦБ достаточно брать отрицательную ставку на объем резервов в 200 миллиардов, а на остальные резервы банки могут платить меньший процент. Такая мера помогла бы банкам сэкономить на выплатах ЦБ 6-7 млрд. евро и восстановить маржинальность, которая у них достаточно сильно страдает с тех пор, как кредитно-денежные условия остаются такими мягкими.

Применялись ли многоступенчатые ставки в Японии?

Да. ЕЦБ как раз изучает опыт японского регулятора, где многоступенчатая система ставок по депозитам применяется уже давно.

Стоит ли сейчас покупать облигации в евро в надежде на рост их цен?

Пока я бы не покупал облигации в евро. Да, ставки в евро низкие и будут оставаться такими, но и спреды, которые мы видим по качественным европейским бумагам, тоже очень низкие. Следовательно, доходность европейских бумаг будет невысокой.

Признаки замедления экономики Европы сейчас более выражены, чем экономики США. К тому же, если политика ЕЦБ в итоге окажется более мягкой, чем политика ФРС, то возникшая в результате разница в номинальных ставках между облигациями США и, например, Германии, будет приводить к перетоку инвестиций в США, т.е. приводить к ослаблению евро.

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

вернуться на канал Alfa Wealth

Процедура buy-in и её влияние на рост стоимости бумаг

2019-04-01T07:26:04.213Z

Процедура buy-in.

Сделка купли/продажи бумаги происходит стандартным образом: покупатель должен перечислить деньги (оплата), а продавец должен предоставить бумагу (поставка). Бывает, что продавец не имеет в наличии бумаг, которые только что продал. Если продавец задержал поставку бумаги, покупатель вправе инициировать процедуру buy-in: покупатель берет эту бумагу у другого продавца по текущей рыночной цене, а разницу между первой сделкой и сделкой по buy-in возмещает продавец, который не смог поставить бумагу вовремя. Таким образом, buy-in - процесс, посредством которого покупатель ценных бумаг, продавец которого не может поставить ценные бумаги, может купить ценные бумаги у третьего лица и потребовать разницу в цене у первоначального продавца.

Так почему же процедура buy-in разгоняет стоимость бумаг?

Допустим, кто-то продаёт бумагу по 95%, не имея бумаги в наличии. Ты (покупатель) заключаешь сделку. Тебе бумагу не ставят, но сделка в системе уже отразилась (например, как Last trade в терминале Bloomberg). Ты начинаешь искать, у кого бумага есть, чтобы сделать buy-in. А реальный холдер (тот, у кого есть бумага в наличии) говорит, что бумага есть, продаст по 96%. Ты покупаешь бумагу по 96%, а разницу в стоимости оплачивает тот, кто первоначально не поставил бумагу по 95%. Для покупателя и для реального холдера ситуация оказывается win-win (оба в выигрыше). В убытках же оказывается только тот неудавшийся продавец, который продал бумагу, которую не смог поставить. Справедливо? Мы тоже так думаем.

Из-за того, что ты открываешь новую сделку уже дороже первой, цена разгоняется.

Почему мы продавали бумагу Jaguar Land Rover 23?

Уже весь рынок, мы полагаем, знает, что бумага Jaguar Land Rover 23 мало у кого есть в наличии. И все знают нас как одних из реальных холдеров, кто может поставить бумагу. Когда кому-то очень нужна бумага, то к нам обращаются, и мы ее продаём, но дорого. Некоторое количество подобных успешных сделок мы провели за последние недели.

График облигаций Jaguar Land Rover 23

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

перейти на канал Alfa Wealth

Рынок качелей: стоит ли инвестировать в Турцию?

2019-03-28T15:41:23.555Z

В Турции разгорается очередной виток кризиса. Снижение курса лиры, падение фондового рынка, рост ставки по офшорным свопам до 1000%. На главный вопрос, является ли это поводом продать всё и забыть про Турцию, или, наоборот, шансом купить и получить сверхприбыль, отвечает портфельный управляющий Дмитрий Дорофеев.

Почему курс лиры снизился?

Турецкий рынок традиционно характеризуется высокой бетой: если меняется внешний фон, он сильно на это реагирует. Проведение муниципальных выборов в Турции 31 марта и агрессивная риторика Эрдогана, связанная, в том числе, с признанием США суверенитета Израиля над Голанскими высотами, – все эти факторы вызвали беспокойство инвесторов относительно обострения политического кризиса в Турции.

К тому же, на этом фоне начался рост спроса на валюту со стороны населения: они стали покупать по некоторым данным по миллиарду долларов в день, из-за чего курс лиры снизился на несколько процентов. Ситуация обострилась на прошлой неделе, когда несколько западных банков дали рекомендацию на продажу турецкой валюты.

Советы банков вызвали огромное недовольство турецких властей. Было принято решение закрыть аукционное предоставление ликвидности банкам на недельной основе. Уровень свободной ликвидности в банковской системе снизился, инвесторы стали продавать ликвидные финансовые активы: действия турецких властей были расценены ими как первый шаг к введению полноценного контроля над всеми операциями с капиталом, которые обычно только усугубляют кризис.

Но сокращением свободной ликвидности внутри страны турецкие власти не ограничились. Они применили новаторский способ урегулирования ситуации: запретили турецким банкам и компаниям предоставлять деньги иностранным фирмам для шорта курса. То есть, фактически, исключили возможность валютных спекуляций.

В результате курс лиры укрепился и параллельно колоссальный рост показали офшорные ставки за займ лиры на один день: они взлетели выше 1000%. Годовые ставки при этом поднялись до уровня немногим выше 30%.

Могут ли турецкие власти, начав с лиры, закрыть доступ западным инвесторам к турецкому рынку в целом?

Из-за таких опасений как раз и наблюдается кризис доверия и большое снижение стоимости турецких активов: иностранные инвесторы стали поспешно от них избавляться.

Но это временная ситуация. Точно так же временны меры турецких властей, которые ни в коем случае не направлены на полное закрытие турецкого рынка. Инвесторы могут свободно покупать и продавать лиру на споте, но их лишили возможности открывать спекулятивные, короткие позиции по валюте. По сути, из-за ограничительных мер пострадали только спекулянты, которые изначально ставили на ослабление турецкой валюты, а для внутренних инвесторов ситуация не изменилась. Это очень правильный, грамотный шаг. В прошлом году турецкие власти не были способны провести такую кредитно-денежную политику.

Власти Турции сделали всё для того, чтобы стабилизировать рынок. Но движение мы наблюдаем не только в лире. Акции турецких банков упали за 3 дня на 20%, облигации снизились на 8-10%. Для инвесторов сейчас это возможность выгодно купить и заработать, или, наоборот, – повод продать, чтобы избежать дальнейшего падения?

Нынешняя ситуация в Турции абсолютно не похожа на то, что наблюдалось в августе прошлого года. Текущая коррекция носит технический характер, а не фундаментальный, поэтому после выборов ситуация стабилизируется. Те иностранные инвесторы, которые вернутся на турецкий рынок в поисках доходности, смогут на нём, на мой взгляд, неплохо заработать.

Ставка на офшорном рынке уже стабилизируется: она снизилась до 32%, и скорее всего, в ближайшие дни эта тенденция продолжится. Такие изменения свидетельствует о том, что острая фаза кризиса уже пройдена, а текущие продажи носят завершающий характер, связанный с риск-менеджментом. Падение было серьёзное, но, опять же, фундаментально ситуация не является плохой, как может показаться на первый взгляд. Сейчас сформированы очень привлекательные условия для входа на турецкий рынок.

Какие инструменты ты бы посоветовал инвесторам, чтобы войти на турецкий рынок?

Важно понимать, что турецкий финансовый рынок – это рынок качелей: мы быстро падаем и быстро растём. Самое простое сейчас – использовать суверенные турецкие облигации, я бы выделил выпуски 2026, 2027, 2029 годов погашения. В данный момент они выглядят наиболее привлекательно.

Что касается банковских облигаций, лучше покупать длинные инструменты: с учетом волатильности рынка заработать на них будет проще. Я бы рекомендовал сконцентрироваться на старших или субординированных инструментах Isbank, Vakiflar, Yapi Kredi Bank.

Может ли падение лиры повлиять на стабильность турецких банков?

Основная цель турецких властей – стабильность курса лиры. Поэтому при всех событиях лира снизилась лишь на несколько процентов относительно своих максимальных уровней, которые были достигнуты за последние полгода. Да, возможно, на какой-то период замедлятся темпы роста кредитования турецких банков, но в целом положение не выглядит опасным. Сейчас курс лиры находится в районе 5,5 за доллар, что является комфортным уровнем для банков. Капиталу банков ничего не угрожает, как и кредитной устойчивости их заёмщиков.

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

перейти на канал Alfa Wealth

Так ли опасно покупать аутсайдеров S&P500? Часть 2.

2019-03-13T18:13:53.414Z

Итак, в прошлый раз (читать 1 часть анализа) мы удивились тому, что стратегия покупки худших компаний индекса S&P500 смогла принести доходность выше самого индекса.

В этот раз мы проверили стратегию уже на 26-летнем горизонте, зацепив по дороге 2 мировых финансовых кризиса и учли ребалансировки индекса S&P500.

Исходные данные:

Горизонт: 1993-2019

Объем данных для анализа > 11 млн. значений

Источники: Reuters, Bloomberg

Кол-во компаний > 1500 шт.

Кол-во ребалансировок S&P500 = ~1200 раз

Суть стратегии осталась та же: мы покупаем 50 худших за год компаний, затем держим последующий год. В прошлом посте мы получили интересные результаты, где покупать аутсайдеров рынка оказалось в среднем выгоднее, чем просто купить фьючерс на индекс S&P500. Получилось 14% годовых в стратегии против 11,5% в индексе S&P500. Мы поиграли с датами начала теста стратегии и результаты оказались устойчивыми к изменению этого параметра.

Но будем с Вами откровенны, мы не в полной мере учли ребалансировку индекса SP500, то есть не все компании присутствовали на начало тестирования стратегии, что могло повлиять на результаты. В этот раз мы учли все ребалансировки индекса S&P500 за 26 лет и сымитировали торговлю.

Получили следующий результат:

Стратегия покупки 50 худших за год компаний и удержания их последующий год принесла бы нам с 1993 года годовую доходность 5.3% против 6.8% в случае с покупкой индекса.

Так как мы значительно расширили нашу выборку, интересно поиграть с периодами отбора акций. То есть отбирать худшие акции на периоде год, два, три, четыре, пять, а затем держать их последующий год. Ниже представлены результаты примитивной стратегии на разных временных интервалах.

Стратегия покупки 50 худших акций на двухлетнем периоде принесла бы нам годовую доходность 6,5% против 5,9% индекса. И, что важно, значительно лучше отработала кризисы 2003 и 2008 года. Проделав такие же расчеты с периодами отбора акций в 3, 4 и 5 лет, получили следующую картину:

Период отбора 3 года:

Период отбора 4 года:

Период отбора 5 лет:

Таким образом, каждый раз, когда мы увеличивали на один год период отбора акций, дата начала теста стратегии также сдвигалась на год вперед, поэтому доходность индекса и стратегии меняются при каждом пересчете.

В результате мы видим, что стратегия стабильно приносила ~6,5% годовых. Доходность индекса в среднем составила бы ~5% годовых за тот же период.

Результат:

Заключение.

Мы предполагали, что покупать аутсайдеров рынка - дело всегда убыточное.

Но наша позиция теперь стала мягче, теперь мы не думаем так категорично. Оказалось, что банальная стратегия показала неплохие результаты.

Большой ценностью исследования является тест на значительном временном промежутке, который включил в себя несколько крупных мировых кризисов, а также масштабную ребалансировку индекса S&P500 (с 1993 по 2019 год индекс покинуло и пришло около 1200 компаний). Мы обработали огромное количество данных (чуть больше 11 млн значений) и смоделировали на языке Python полный цикл торговли.

Поиграв с параметрами относительно месяца входа и длины просматриваемого периода, мы получили устойчиво лучшие результаты стратегии по сравнению с индексом S&P500.

Есть вопросы? Свяжитесь с нами:

Алексей Климюк

моб: +7-965-209-41-04

раб: +7-495-797-31-52 доб. 218

tlgrm: @klimyuka

mail: a.klimuk@alfacapital.ru

Андрей Поляков

моб: +7-985-912-12-34

раб: +7-495-797-31-52 доб. 177

tlgrm: @akpolyakov

mail: a.polyakov@alfacapital.ru

перейти на канал Alfa Wealth