Evgeny

Дайджест Финститута №2: индекс Мосбиржи, ПМЭФ’26 и застройщики

2026-06-17T14:54:33.838Z

Индекс Мосбиржи падает 14 недель подряд

Это значит, что 14 недель подряд индекс Мосбиржи закрывал рабочую фондовую неделю на показателях ниже, чем начинал в понедельник. Обычно, в этом нет ничего страшного — стандартные циклы рынка: мы либо в бычьем тренде (то есть бык бросает нас рогами вверх), либо в медвежьем (то есть медведь своими лапами прижимает нас вниз).

Во-первых, поздравляю — это один из самых затяжных периодов слабости российского рынка за последние годы. Хорошо показывает, насколько рынок сейчас зависит не от отчётов компаний, а от ставки и геополитики

Во-вторых, давайте разберёмся, почему так вышло. Причин очень много:

→ Сильная налоговая нагрузка на бизнес: частным предпринимателям уже проще закрыться, чем получать копеечную маржу. А покупательская способность падает — что тоже не может позитивно влиять на выручку и прибыль бизнеса. Здесь уместно вспомнить кривую Лаффера: в теории после определённого уровня налогов рост ставок уже не увеличивает сборы, а выталкивает часть активности в тень или делает бизнес экономически бессмысленным. Не утверждаю, что мы точно прошли эту точку, но риск такого сценария стал заметнее.

→ Бесконечно-высокая ставка ЦБ: ставка живёт с нами почти уже три года. Бизнес не может не то что инвестировать в собственное развитие, он с трудом обслуживает текущие долги.

→ Атаки на НПЗ: кроме моральной составляющей, трудно поспорить, что перебои с поставками нефтепродуктов влияют отрицательно и на общие показатели экономики, так и на стоимость акций нефтекомпаний. Нефть уже которой месяц стоит от $90+ за баррель, а наши Роснефть, Лукойл и другие как стоили три копейки — так и продолжают, потому что не могут зарабатывать на ситуации с Ираном и будущий CAPEX улетает в стратосферу.
→ Нет иностранных инвестиций: отсутствие иностранных инвесторов снижает глубину рынка и ограничивает переоценку мультипликаторов.
→ Мощный рынок облигаций: большая часть частных инвесторов сейчас выбирает понятную доходность здесь и сейчас — ОФЗ, короткие корпоративные облигации, фонды ликвидности.

Что на всём этом фоне делать долгосрочному инвестору:

Наращивать долю в акциях: индекс колышится в районе 2500 п.п, а значит это вновь локальный минимум — я сейчас покупаю только акции и приостановил набор облигаций.
Купоны из облигаций перекладывать в акции: весь денежный поток увожу в долю бизнеса.
Следить за рейтингом облигаций: моё личное правило для консервативной части портфеля: не опускаться ниже АА без очень веской причины. Но рейтинг — это только первый фильтр. Дальше всё равно нужно смотреть отчётность, долговой график, денежный поток, оферты, ковенанты, ликвидность выпуска и поведение эмитента в стрессовых ситуациях. У нас наступила эра дефолтов.
Ждать: тяжело, когда покупая акции ты ощущаешь, будто выбрасываешь деньги в печку. Но лучший инвестор — тот, кто не совершает резких движений. Ждём. Когда-нибудь наша фонда будет 5000 п.п, главное — дождаться.

Коммерсант рассказал, как дела в лесопромышленности

Российские лесопромышленники могут получить часть мер поддержки, о которых давно просили правительство. Речь про снятие части давления: отложить рост арендных платежей за лесные участки, дать рассрочку по доначислениям и ввести мораторий на банкротство предприятий отрасли.

Такое возникло, в основном, из-за Сегежи — в 2020-2021 году эта компания была одной из классных инвестиционных идей: хороший менеджмент, приятная сфера, валютная выручка, большие земельные площади, основное карельское производство, а за спиной АФК-Система. Но 2022 год лишил компанию значительной части точек сбыта и валютного дохода.

С пиком марта 2022 года Сегежа потеряла 90% стоимости акций. При этом идея на облигации сохраняется — АФК-Система, в контур которых они всё ещё входят, может выступить гарантом по обязательствам, но это максимально возможный риск который может быть. Сто раз подумайте перед тем как брать облигации в портфель даже на небольшой процент. Про акции и говорить не приходится.

Но, конечно, история с ЛСП не только про Сегежу, а про системный стресс. Сегежа просто самый заметный публичный представитель отрасли для частного инвестора: по её акциям и облигациям проще всего увидеть, как санкции, логистика, падение экспортных рынков и рост издержек превращаются в инвестиционный риск.

Государство, похоже, признаёт, что без поддержки часть компаний может не выдержать. По данным, которые приводит «Коммерсантъ», убыточна почти половина лесозаготовительных и деревообрабатывающих предприятий страны. То есть речь уже не о том, чтобы «улучшить прибыльность», а о том, чтобы часть отрасли не ушла в банкротства и не потеряла производственные цепочки.

Это позитивный сигнал для отрасли и для Сегежи уж точно, но говорить о том, что всё у компании будет хорошо — очень рано. Пока не будут сняты санкции и открыты зарубежные рынки, то… ну вы понимаете.

Оригинал новости: https://www.kommersant.ru/doc/8712192

Итоги ПМЭФ 2026

Главный вывод ПМЭФ-2026: власти и бизнес говорят не о резком ускорении экономики, а об «управляемом охлаждении», новом инвестиционном цикле и поиске длинных денег. Сделки были, но прорывных, о которых стоит упомянуть — нет, а настроения у участвующих довольно печальны.

В целом, общие выводы можно разделить на несколько категорий:

1. Ставка, инфляция и охлаждение экономики

Главная инвестиционная тема форума — ставка. Минфин хочет более низкую ключевую ставку, бизнес жалуется на дорогие кредиты, а ЦБ продолжает держать своё: высокая инфляция для экономики хуже, чем несколько лет повышенной реальной ставки. Но сколько продлится такие «несколько лет»? Мы уже сидим в этом по-уши третий год. А бизнес и экономика всё хиреет и хиреет.

Если снижение ставки так и будет медленным, на 0.25-0.50% раз в квартал, то выигрывать у инвесторов продолжат защитные инструменты: ОФЗ, короткие корпоративные облигации, фонды ликвидности.

Это хороший момент, чтобы зайти «по дну» в долгие акционные активы. Про это я вам уже писал.

2. Экономика замедляется, но власти хотят запустить новый инвестиционный цикл

Владимир Путин на форуме говорил, что инфляция замедляется и к концу года может приблизиться к 5,2%, а устойчивый рост с 2027 года возможен только через новый инвестиционный цикл. По сути, государство признаёт: модель роста через импортозамещение и бюджетный импульс уже не даёт прежнего эффекта.

Откуда государство возьмёт деньги на этот неведомый «инвестиционный цикл» — нам не сообщили.

3. Длинные деньги: пенсионные накопления, ПДС, СПО и рынок акций

Отдельная важная тема — длинные деньги. На ПМЭФ обсуждали пенсионные накопления как источник капитала для экономики. Программа долгосрочных сбережений уже собрала более 12 млн договоров и около 1 трлн рублей активов, а к 2030 году Минфин ждёт рост ПДС до 4,5 трлн рублей. Обсуждались и условия, при которых пенсионные фонды смогут активнее выходить в акции: снижение ставки, защита миноритариев, закон об инсайде, развитие СПО и размещения госкомпаний.

Для долгосрочного инвестора это интересно: пенсионные фонды могут толкать рынок акций вверх и будут хорошим топливом для долгосрочного роста и станут прекрасным «блокером» для плохих решений эмитентов. Другое дело, как и когда эти мечты будут реализованы.

А больше ничего про данное мероприятие и сказать нельзя. В целом, для инвестора в долгие деньги нет никакого смысла следить за подобными историями. Все новости вы узнаете и так. Но чтобы быть «в курсе» экономических дел — сойдёт.

Как дела у застройщиков

Льготные ипотечные программы долго поддерживали спрос, за последние года в одной только Москве построили сотни тысяч квадратных метров. Проезжая МКАД и близкие районы, я всегда задумываюсь — ну кто здесь покупать жильё то будет? Особенно по таким ценам, где за 40 квадратов требуют 20 миллионов. Но берут — потому что выбора нет.

Но «социальные» ипотеки подрезали, ставки огромны и снижаются недостаточными темпами, а население беднеет. Как на этом фоне чувствуют себя основные застройщики?

ПИК. Остаётся самым устойчивым публичным девелопером по масштабу: за 2025 год выручка была около 769 млрд ₽, чистая прибыль — около 69 млрд ₽. До 2027 года базовый сценарий — компания переживёт слабый рынок лучше многих, но коротких и средних инвест-идей здесь нет. За год акции подросли на 5%, но в течение года пережили падение в 36%.

Самолёт. Главный «стресс-кейс»: обращение за господдержкой стало сигналом, что у компании дела так себе. Сможет ли Самолёт стабилизировать долг, денежный поток и темпы строительства? Мы не знаем. Но знаем, что акции потеряли за год 66% стоимости.

Эталон. Показали рост выручки в 2025 году, но очевидны падения продаж, рост долговой нагрузки и слабая динамика прибыли. За год -54%.

Брусника. В 2025 году сильно выросла по выручке и объёму строительства, активно вышла в новые регионы и сохранила высокие позиции в рейтингах качества. Акции не торгуются, как облигации — есть интересный выпуск 002Р-04.

ЛСР. Один из более устойчивых застройщиков: в 2025 году выручка выросла, продажи под конец года ускорились, но чистая прибыль заметно просела из-за себестоимости, финансовых расходов и общей слабости рынка. Акции за год сделали -10%.

А101. Крупный девелопер с сильной земельной базой и облигациями: рейтинги приемлемые. Пропускаю мимо себя из-за низкой доходности к риску.

Как вы видите, дела у застройщиков так себе. Жильё — социально важная отрасль, поэтому вероятность точечной поддержки сектора выше, чем в обычном бизнесе. Но поддержка отрасли не равна защите акционеров и держателей конкретных облигаций. Компания может выжить, а инвестор всё равно получить слабую доходность, реструктуризацию или долгую просадку.

Сверх-доходностей, которые могли бы перекрыть все риски, я здесь не вижу. Наблюдаю и иду мимо.

Дефолт Главснаб

Главснаб — строительный гипермаркет.

Проблемы здесь пошли цепочкой. Сначала компания допустила технический дефолт по ЦФА «Глава-1» на 10,34 млн ₽: процентный доход выплатили, а тело долга в срок не погасили. Потом проблемы перешли в биржевые облигации: в мае рынок получил новость о невыплате купона по БО-02, а в июне был зафиксирован дефолт по пятому купону этого же выпуска.

Главный урок для частного инвестора простой и повторю его в сотый раз: ничего ниже АА мы не берём. А если и берём, то на сугубо свой страх и риск и смотрим на высокую доходность, ликвидность, зависимость от оборотного капитала, проблемы со счетами.

Как дела у ФосАгро

ФосАгро — один из самых качественных экспортёров на российском рынке, и это прекрасный эмитент, чтобы вложиться в будущие проблемы с продовольствием на фоне Ормуза и общего кризиса цен, топлива и экономических европейских затыков.

По итогам 2025 года бизнес выглядел неплохо: выручка выросла до 573,6 млрд рублей, скорректированная EBITDA — до 199,4 млрд рублей, а рентабельность EBITDA держалась около 35%. Но уже в 1 квартале 2026 года картина стала хуже: выручка снизилась, EBITDA упала сильнее, чистая прибыль почти обнулилась, а чистый долг вырос.

Главные причины — крепкий рубль (на который не ругается только ленивый), снижение экспортных цен реализации и рост себестоимости. Санкции, санкции, санкции. Но будут ли они вечными?

Пока в портфель не набирал, но обязательно буду. ФосАгро мне по-прежнему интересна как качественный экспортёр и долгосрочная ставка на спрос на удобрения.

Финальное слово

Всё написанное — мой личный взгляд и образовательный разбор, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Перед покупкой любых инструментов проверяйте данные, учитывайте свой горизонт, риск-профиль и структуру портфеля.

На этом всё. Спасибо, что прочитали, и спасибо, что читаете. Если письмо было полезным, перешлите его другу, который инвестирует или только разбирается с рынком.

Задать вопрос про инвестиции: https://clck.ru/3UDkJ2

Реферальная ссылка Т-Инвестиций — новым клиентам может прийти акция до 5 000₽: https://clck.ru/3UDkKs

Фидбэк по рассылке: komradsql@yandex.ru

Подписаться на тг-канал: https://t.me/fin_sty

Предыдущая рассылка: https://teletype.in/@komradsql/zEx66I6k3C7

Дайджест Финститута №1: недвижимость, дивиденды и новые риски

2026-06-09T11:54:31.321Z

Парус запускает новый фонд недвижимости

Это будет ЗПИФ, наполенный аж целыми 26 объектами торговой недвижимости. Площадь объектов: 370к кв.м, стоимость — 50+ млрд рублей.

Всего объекты заняты 1200 арендаторами. Партнеры проекта: «Да!», «Перекрёсток», «Пятёрочка», Familia, Rostics, Osteria Mario, «Вкусно — и точка», а также DDX Fitness, кинотеатры «КАРО» и другие. Около трети площадей заняты городской инфраструктурой и социальными объектами на условиях долгосрочных контрактов аренды по среднерыночным ставкам. Городские социальные сервисы включают МФЦ, ОКЦ, Москомспорт, «Московское долголетие» и другие.

Для российского рынка ЗПИФов недвижимости это редкий случай, когда фонд собирается не вокруг одного-двух объектов, а вокруг большой сети торговых центров. Это снижает зависимость от конкретного здания, района или арендатора. Но полностью риск не убирает: остаются вопросы к оценке объектов, долговой нагрузке, комиссиям УК, качеству арендаторов, срокам договоров и ликвидности паёв на бирже. В общем, здесь как в старой поговорке: гладко было на бумаге, да забыли про овраги.

Если фонд выйдет на Мосбиржу только для квалифицированных инвесторов, это резко сузит аудиторию и негативно сработает на ликвидность фонда и возможно купить-продать паи в моменте. Не все ЗПИФы недвижимости автоматически закрыты для неквалов.

Если вы не квал, изучите тиньковские фонды @TKVM и @TIND. Недвига обязательно должна быть в портфеле.

Чуть больше подробностей про фонд Паруса здесь: https://parus.properties/press/ze0c0d9jb1-krupneishii-fond-torgovoi-nedvizhimosti
Изучить красивый сайт Паруса с обзорами всех фондов можно здесь: https://parus.properties

Продолжаем тему фондов недвижимости

Рекомендую к просмотру длиннющее видео на 3.5 часа с обзором ВСЕХ фондов недвижимости в России. Очень интересно и подробно ребята рассказывают. Есть артефакт в виде гигантской Миро-схемы с текстовым обзором фондов. Это просто какое-то чудо — такая аналитика «на заказ» стоит сотни тысяч рублей, а тут бесплатно.

В видео разбирают:

→ какие ЗПИФ торгуются на Московской бирже, их плюсы и минусы;

→ какую доходность получили инвесторы и чего ожидать далее;

→ какие активы входят в те или иные ЗПИФ;

→ на что обращать внимание при выборе ЗПИФ для инвестирования.

Смотрят на фонды Сбера, ВТБ, Альфы, Паруса, Велеса, УК Акцент и Активо.

В общем, чтобы разобраться в теме, изучайте:

→ Схема в Миро: https://miro.com/app/board/uXjVMSw16Ok=/

→ Само видео: https://www.youtube.com/watch?v=JTHydSnHM4c

ВТБ объявил о дивидендах и о дополнительной эмиссии

Сразу начнём с определения — на всякий случай.

Дивиденды: часть прибыли, которую компания направляет акционерам. Размер выплаты зависит не только от прибыли, но и от дивидендной политики, долговой нагрузки, потребности в капитале и решения общего собрания акционеров.
Дополнительная эмиссия: выпуск новых акций эмитента. Для текущих акционеров главный риск в том, что их доля в компании размывается: та же самая компания делится уже на большее количество акций. Иногда допэмиссия нужна для роста или крупной сделки, но рынок почти всегда смотрит на неё негативно.

Новость первая.

Наблюдательный совет ВТБ рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2025 года в размере ₽9,71 на акцию — 12% доходности.

Новость вторая.

ВТБ разместит допку в объёме до 49% акций, госдоля при этом останется 50%+. Все средства пойдут на развитие партнерства с RWB (Russ-Wildberries).

На фоне этого акции за два дня упали почти на 11%. Почему? Рынок отреагировал не на сами дивиденды, а на комбинацию факторов — выплата ниже ожиданий, допэмиссия, риск размывания доли и ощущение, что правила игры для миноритариев снова меняются. Так было уже десятки раз.

ВТБ я покупал ещё в 2017 году и продал почти в ноль. С тех пор для меня это эмитент из категории «не понимаю, зачем». Для долгосрочного инвестора здесь слишком много факторов, которые он не контролирует: государственная доля, допэмиссии, непредсказуемая дивидендная политика и слабая защита миноритария. При этом знаю людей, кто на спекуляциях заработал себе на квартиру в Москве. Живут же люди.

Дивиденды Т-Банка

Продолжаю ежедневно покупать одну акцию Т-Банка. Довольно внезапно и случайно обнаружил, что за май получил 1,44% дивдоходности, и не успев потратить такие деньжищи увидел, что Т-Банк объявил о новой выплате — в августе пришлю 1,53%. Всего, если смотреть по году, ожидается около 6% совокупной доходности.

В мае получилось, что выплатили 4,5₽ на одну акцию, а в августе будет 4,6₽. Немного, очень немного. Но суть не в этом.

Т-Банк выстраивает историю регулярных квартальных выплат. Для рынка это важно не из-за самих 4–5 рублей на акцию, а из-за долгосрочной политики: бизнес хочет выглядеть как растущая дивидендная история. Через 10 лет посмотрим, получится ли у нового менеджмента банка это сделать.

В этом эмитенте вижу несколько вариантов жизни:

Купили и радуемся дивидендам, не смотрим на цену
Купили, радуемся дивидендам, смотрим на цену и продаём когда получили достаточную для себя доходность.

Для себя я допускаю апсайд 100%+ на длинном горизонте, но это не гарантия и не рекомендация. Моя ставка здесь не на текущую дивидендную доходность, а на рост бизнеса, регулярность выплат и возможную переоценку мультипликаторов, если рынок снова начнёт платить премию за качественные финансовые компании. Когда это будет? Не знает никто.

Дивиденды Сбера

Приближается «Час икс» — день дивотсечки Сбера. Нам обещают 11,66%, это 37,64₽ на одну акцию. Одна из лучших доходностей этого года. Верим, надеемся, ждём.

Чтобы получить выплату, нужно купить акцию до 16 июля 2026 года.

Что будет 20 июля:

Акции Сбера улетят вниз. После дивидендной отсечки акция обычно открывается с дивидендным гэпом — то есть цена снижается примерно на размер дивиденда.
Дивгэп Сбер не закрыл до сих пор, хотя прошел почти год. Иногда компании закрывают дивгэп за неделю — можете посмотреть график HeadHunter.
Индекс Мосбиржи улетит вниз: индекс это такая штука, которая включает в себя совокупную стоимость всех акций на рынке. У каких-то эмитентов доля мизерная, и не сильно влияет на общую динамику. У кого-то высокая — как у Сбера, и на динамику повлияет. Упадёт Сбер, упадёт и индекс.

Теперь вы знаете, почему индекс Мосбиржи это показатель дел на фондовом рынке.

Очередной дефолт на рынке облигаций

Не первый и не последний.

Слёг Роял Капитал — лизинговая компания. Допустили дефолт сразу по двум выпускам облигаций: серии БО-02 (ISIN RU000A10BB83) и серии БО-03. Общая сумма неисполненных обязательств превысила 6,2 млн рублей.

То есть компания не нашла даже 6 млн рублей, чтобы оплатить свой долг.

Компания указала две причины дефолта: недостаток денежных средств из-за задержек поступлений от контрагентов и ограничение распоряжения средствами на счетах в связи с наличием в картотеке банка инкассовых поручений налогового органа. Наличие инкассовых поручений ФНС свидетельствует о неурегулированной задолженности перед бюджетом и фактической блокировке расходных операций по счетам в пределах сумм взыскания (ст. 46 НК РФ).

Короче, это был пресс-релиз. Денег нет, если коротко. По графику прекрасно видно, как вложенные деньги испарились одним днём.

Основной совет из этого всего: покупайте сейчас или ОФЗ, или ультра-надежные корпорации.

И последнее на сегодня

Закончим на смешной — и одновременно печальной, ноте.

«VK существует не ради финансовой эффективности» — Степан Ковальчук, топ-менеджер.

Можете себе представить, что было бы с акциями компании, если бы такое сказал топ-менеджер холдинга в США? В принципе, акции ВК ушли недалеко от этого «представьте». Худшая управляемость и динамика на рынке. Когда-то я покупал их по 1700₽ и продавал по 1500₽, когда заподозрил что-то не то. Чуйка не подвела.

Финальное слово

На этом всё. Спасибо, что прочитали, и спасибо, что читаете.

Если письмо было полезным, перешлите его другу, который инвестирует или только разбирается с рынком. Финститут растёт через рекомендации — и это самый честный способ собрать вокруг проекта думающих людей.

Задать вопрос про инвестиции: https://forms.yandex.ru/u/6a12e2f502848ffc58b8cca5

Получить акцию до 5000₽ для новых клиентов Т-Банка: https://tbank.ru/baf/7sDB48xdnOJ

Фидбэк по рассылке: komradsql@yandex.ru