n0name

Arbitrum Thesis

2025-09-02T17:19:23.823Z

Рынок гонится за ценой $ARB и метриками активности, но упускает из виду тихий приток денежных средств в DAO. Стратегия Arbitrum — бесплатные L3, L2 с разделением прибыли и multi-VM-движок Stylus — стимулирует рост популярности и увеличение маржи. Эта модель привлекательна для разработчиков и предприятий, поскольку предлагает повторяемый сценарий внедрения, который уже привлек таких крупных игроков, как Robinhood и Converge.

Arbitrum больше не является — и не должен оцениваться как — просто еще одним EVM-совместимым L2; он использует ранние сетевые эффекты в сочетании с техническим преимуществом, которое позволяет получать денежные потоки на уровне протокола, валовую прибыль на уровне SaaS и договорные роялти от первоклассных партнеров и институциональных игроков. Orbit chains, Stylus и TimeBoost разработаны для получения высокомаржинальных устойчивых потоков дохода, а накопление средств в казне DAO сигнализирует о надежном пути для роста стоимости $ARB.

Некоторые из наиболее важных достижений Arbitrum, такие как Stylus, BoLD и TimeBoost, не попадают в заголовки новостей, но позволяют нам предвидеть окно возможностей для получения уникального соотношения риска и вознаграждения. Негативные последствия смягчаются казначейством DAO и экспозицией в ETH, а положительные — растут по мере зрелости экосистемы. По мере того, как потенциал доходов Arbitrum становится все более очевидным, мы ожидаем, что рынок это признает и отразит в более высокой премии.

Ключевые выводы

Arbitrum больше не является просто еще одним EVM L2: теперь он выделяется как многоуровневая экосистема, генерирующая денежные потоки, с техническими и экономическими отличиями, которые конкуренты не могут легко повторить.
Стратегия Arbitrum Everywhere: бесплатные L3, L2 с разделением доходов и поддержка Stylus multiVM привлекают как разработчиков, так и предприятия, ускоряя внедрение и привлекая крупных партнеров.
Настройка и суверенитет сетей: Arbitrum уделяет приоритетное внимание гибкости суверенных сетей с поддержкой различных виртуальных машин и настраиваемыми токенами газа в обмен на бесплатные L3, settling на Arbitrum One, или Orbit L2, которые платят 10% доли прибыли.
Флагманские модели внедрения: биржи, такие как Coinbase Base и Kraken Ink, выбрали Optimism для стандартизированного управления и получили стимулы; Robinhood и Converge выбрали Arbitrum для обеспечения суверенитета и настройки, продемонстрировав стратегическую сегментацию.
Обороноспособность: Преимущества Arbitrum укрепляются за счет расширения его флагманского роллапа до более широкой модели с бесплатным L3 и платным L2. Orbit является двигателем роста, а L3 максимально увеличивают сетевой эффект в классической стратегии противопоставления.
Технические отличия: Stylus MultiVM для контрактов Rust/C/C++ наряду с Solidity, BoLD (усовершенствованный протокол вызова) и TimeBoost (MEV internalization) расширяют круг разработчиков, открывают новые возможности применения и стимулируют денежные потоки на уровне протокола.
Накопление DAO on-chain: Казна DAO накапливает комиссии за секвенсор, TimeBoost и роялти Orbit. Параллельно с этим стратегия «штанги» — балансирование безопасных, приносящих доход RWA с высокодоходными ставками на экосистему, такими как Arbitrum Gaming Ventures — сигнализирует о зрелости.

Base Case: 300x P/F (FDV) и годовые комиссии в размере 30 млн долларов США обеспечивают 88% потенциала роста в течение 3–12 месяцев, что отражает консервативную позицию по сравнению с историческими максимумами (950x в годовом исчислении, 1338x за все время существования), поскольку Arbitrum постепенно расширяет свою линейку продуктов и увеличивает существующие потоки (комиссии Timeboost и Orbit).

Bull Case: Converge и Robinhood Chain в сочетании с растущей активностью DeFi и появлением DATs в сети могут поднять P/F $ARB до 500x (высокая премия Линди), а за счет генерации комиссий в размере 50 млн долларов мы можем увидеть рост на 421% (оценка в 25 млрд долларов) в течение 3–12 месяцев.

Реализация и позиционирование: $ARB — это, по сути, ставка на будущий рост сети и денежные потоки на уровне протокола. Эта возможность становится еще более привлекательной с учетом того, что рынок недооценивает растущие комиссии Arbitrum и уделяет чрезмерное внимание анлокам.
Unlocks: 92,6 млн ARB разблокируется каждый месяц до марта 2027 года; бессрочная эмиссия отсутствует (в отличие от инфляционных токенов L1). Однако Offchain Labs намекнула на возможность дискреционных покупок $ARB.
Скрытый опцион на денежный поток: мощная казна и ожидаемая аккумуляция стоимости дают потенциал роста, но разводнение и отсутствие fee share ограничивают текущие прогнозы.
Непассивное убеждение: не держите позицию пассивно — торгуйте. Это не ставка «купил и забыл», но в случае падения риск ограничен, а в случае роста — потенциальная прибыль масштабируема.

Основание и финансирование

Offchain Labs была основана командой криптографов из Принстона — Эдом Фелтеном, Стивеном Голдфедером и Гарри Калоднером, чья академическая работа увенчалась выпуском в 2018 году white paper Arbitrum. Компания привлекла в общей сложности 143,7 млн долларов: 3,7 млн долларов в рамках раунда посевных инвестиций, возглавленного Pantera в 2019 году, 20 млн долларов в рамках раунда серии A в 2021 году и 120 млн долларов в рамках раунда серии B, возглавленного Lightspeed Ventures с участием Pantera, Polychain, Ribbit и других инвесторов, при оценке компании в 1,2 млрд долларов (рост в 4,5 раза по сравнению с текущим моментом). Реализация проекта велась дисциплинированно и терпеливо: в 2022 году была приобретена Prysmatic Labs и выпущены Nitro и Nova, в 2023 году будут представлены сети Orbit, а в 2024 году запущен Stylus. Токен $ARB был запущен в марте 2023 года (11,62% от предложения было распределено среди индивидуальных пользователей, а 1,13% — протоколам экосистемы), при этом все токены инвесторов (17,53%) и команды (26,94%) подлежат 4-летней блокировке, которая в настоящее время продолжается с ежемесячной разблокировкой после 1-летнего клиффа. Первоначальное распределение DAO в размере 42,78 % $ARB было постепенно развернуто, и в настоящее время в обращении находится 51,5 % токенов.

Экосистема Arbitrum выросла по количеству проектов и TVL, но и сама DAO также отражает продолжающийся процесс созревания. Это подтверждается такими инициативами, как создание Onchain Labs — совместного проекта Arbitrum Foundation и Offchain Labs — для ускорения инкубации таких проектов, как агентский казначейский фонд Talos, опыт проведения грантовых сезонов и приверженность принципам управления, возглавляемая профессиональными командами, такими как Entropy Advisors, L2Beat, Gauntlet и Blockworks Advisory.

С самого начала были определены два типа предложений — конституционные и неконституционные AIP — и 63 предложения уже были проголосованы и приняты on-chain. Этот процесс также оптимизирован благодаря проактивным мерам по поощрению участия, таким как программа поощрения делегатов ArbitrumDAO (DIP). Существует также Совет безопасности из 12 человек, ответственный за технические обновления и чрезвычайные ситуации, который меняется каждые 6 месяцев в результате новых выборов.

Arbitrum Stack: выход за пределы “товарной ловушки EVM”

Arbitrum был запущен в 2021 году и быстро стал самым популярным Ethereum L2 по нескольким показателям — сейчас он лидирует по общей обеспеченной стоимости (~19 млрд долларов, по данным L2Beat), объему Perps и комиссиям. Первоначальный успех был обусловлен преимуществом первопроходца в качестве Ethereum L2, с процветающей экосистемой ведущих DeFi-приложений в различных вертикалях, что способствовало росту ликвидности и привлечению большего числа пользователей. С тех пор Arbitrum Foundation и Offchain Labs продемонстрировали свое намерение дифференцироваться от других EVM-сетей, уделяя приоритетное внимание гибкости разработчиков и пользовательскому опыту. За этот период лидерство сети по доле рынка было напрямую оспариваемо только Base. Тем не менее, Arbitrum остается лидирующим роллапом, стабильно занимая наибольшую долю dApps, активных пользователей, TVL и доходов от комиссий. Именно это доминирование в ликвидности и активности пользователей лежит в основе сильного сетевого эффекта Arbitrum One.

Однако Arbitrum — это гораздо больше, чем просто еще один EVM-совместимый Ethereum L2. Помимо Arbitrum One и Arbitrum Nova, Arbitrum расширяет свое технологическое присутствие с помощью Orbit. Эта инициатива представляет две различные модели развертывания новых сетей:

Orbit L3s, оплачивающие settlement fees на One или Nova: предлагается без дополнительных затрат на лицензирование для разработчиков, цель — подключить больше сетей и горизонтально масштабировать деятельность на базе стека Arbitrum.
Лицензированные Orbit L2 с постоянным источником дохода для DAO: суверенные роллапы, которые не обязаны проводить расчеты в One или Nova, но подпадают под действие лицензионного соглашения — 10 % чистой прибыли секвенсора (8 % Arbitrum DAO и 2 % Developer Guild).

В мире стандартизированных товаров преимущество дает владение как системой, так и экономикой. Собственная технология и бизнес-модель Arbitrum создают это защищенное преимущество с высокой маржой. Это ров, который позволяет избежать ловушки EVM-совместимых L2-товаров и который конкуренты не могут пересечь. Объединяя собственные инновации — Nitro, AnyTrust, BoLD, Stylus и TimeBoost — с бизнес-моделью, которая обеспечивает защищенность и маржу, эта синергия привлекает премиальных партнеров и постоянный доход.

Arbitrum One (Nitro Optimistic Rollup): лидер L2 с временем блокировки 250 мс и безопасностью Ethereum, доказывающий надежность стека при поддержке большой экосистемы dApps, развернутой на базе с низкой задержкой и высокой пропускной способностью.

Arbitrum Nova (AnyTrust Chain): использует Комитет по доступности данных (DAC) вместо публикации в Ethereum, чтобы сократить транзакционные издержки для игр, социальных сетей и других приложений с высоким объемом транзакций в сети.
Программа Orbit (бесплатные L3 и лицензионные суверенные L2): L3 бесплатно settle на Arbitrum One или Nova, поэтому Arbitrum по-прежнему получает доход от секвенсора. Суверенные L2 платят DAO 10% чистой прибыли секвенсора, если они settle в другом месте, обеспечивая постоянный поток роялти.
Stylus (WebAssembly + EVM dual-VM): добавляет среду выполнения WASM рядом с EVM, чтобы инженеры могли писать смарт-контракты на Rust, C или C++. Вычисления стоят в 10 раз дешевле, а память — в 100 раз дешевле, чем в Solidity. Это расширяет круг разработчиков и делает возможными рабочие нагрузки, которые раньше были экономически невыгодны.
BoLD (Bounded Liquidity Delay) — новый протокол разрешения споров для сетей Arbitrum, который включает permissions валидацию и тем самым позволяет подтянуть Arbitrum к статусу «Stage 2» (по шкале уровней безопасности роллапов Виталика).

TimeBoost (sealed-bid block-priority auction): продаёт «право быстрой полосы» через аукцион второй цены, при этом интервал блоков остаётся 250 мс. За первые три месяца этот механизм принёс DAO 3 млн долларов, что показывает: Arbitrum способен сам захватывать и монетизировать MEV внутри сети.

Сегодня Arbitrum лучше всего понимать как многоуровневую операционную систему, которая привлекает проекты, ускоряет рост и обеспечивает постоянный доход. В своей основе Arbitrum One и Nova выполняют основную работу, поддерживая разнообразную экосистему dApps. Orbit находится выше, позволяя любому запускать настраиваемые роллапы — некоторые бесплатные, некоторые платные. Бесплатные L3 рассчитываются на Arbitrum One или Nova, усиливая сетевой эффект и привлекая больше команд и пользователей. Платные L2 обслуживают предприятия и платят 10% роялти в обмен на суверенитет, создавая стабильный поток дохода для DAO. В отличие от других экосистем, в результате получается система, которая масштабируется, поддерживает себя и создает прочную основу для генерации денежных средств.

Stylus открывает Arbitrum для разработчиков, не использующих EVM, и для новых, более дешевых вариантов использования. Позволяя цепочкам Arbitrum One, Nova и Orbit запускать контракты Rust, C и C++ с десятой долей вычислительных затрат и сотой долей затрат на память, Arbitrum приветствует тысячи инженеров Web2. Более дешевое выполнение также означает, что проекты теперь могут создавать такие вещи, как высокочастотная торговля и искусственный интеллект on-chain — приложения, которые раньше были недоступны. Поскольку контракты Stylus разделяют состояние с EVM, нет проблем несовместимости. Вместо этого появляется более крупная и творческая база разработчиков, которая опирается на существующую компоновку и сетевые эффекты.

Это сочетание технического преимущества с экономикой на уровне протокола, обеспечиваемой роялти Orbit и контролируемым DAO кошельком казначейства, также является ключевым отличием от инфляционных токенов L1. По мере приближения токенов L2 к окончанию срока разблокировки они становятся структурно более привлекательными, чем L1, особенно если существует большое несоответствие между внедрением и оценкой. Некоторые ведущие L1 построили сильные экосистемы, но те, кто этого не сделал, теперь сталкиваются с давлением со стороны L2. Без необходимости субсидий для валидаторов и постоянных эмиссий, L2, получающие комиссионные, могут recycle денежные потоки, которые могут выступать в качестве бета-версии для базового L1.

С присоединением Robinhood и Converge бизнес-модель Arbitrum получает подтверждение в реальном мире и приводит к резкому увеличению денежных потоков протокола. Эти партнерства могут вызвать структурное внедрение и повысить оценку, особенно в связи с тем, что все больше Orbit L2 генерируют постоянный доход с высокой маржой. Между тем, значительные финансовые ресурсы Arbitrum действуют как буфер, ограничивая риск падения.

Конкуренция

Конкуренция существует, но мы считаем уместным сравнивать L2 с L2. Например, Base имеет впечатляющий уровень использования и огромную distribution funnel, но держатели токенов не имеют права голоса, потому что токена вообще нет. Между тем, на фоне L1 Arbitrum выглядит не столько как «цепочка, с которой следует сравнивать», сколько как капиталоэффективный роялти-траст. В то же время L1 требуют инфляции токенов, причем большинство из них также сжигают токены в зависимости от активности и комиссий за транзакции. Именно здесь «счет безопасности», арендованный у Ethereum, играет в пользу L2: арендуя безопасность у Ethereum, Arbitrum сохраняет почти всю прибыль — комиссии за секвенирование, MEV и роялти — внутри DAO, с высокой маржой и без выпуска новых токенов. Таким образом, держатели $ARB владеют растущим потоком доходов протокола вместо сокращающейся доли инфляционного предложения.

В рамках L2s конкуренция не сводится к тому, кто движется быстрее или предлагает самые низкие комиссии. Эти характеристики быстро становятся обычным явлением. Arbitrum предвидел это и проактивно дифференцировал свою стратегию выхода на рынок, монетизацию и каналы дистрибуции. Такой подход позволяет закрепить стратегических партнеров и проложить путь к накоплению стоимости, опираясь на 4 основные принципы:

Агрессивно расширять охват сети с помощью цепочек Orbit, позволяя проектам запускать свои собственные цепочки на базе Arbitrum (прикладные цепочки или корпоративные цепочки) либо без разрешения в качестве L3, либо в качестве суверенных L2 с разделением доходов.
Расширьте круг разработчиков с помощью Stylus, сделав Arbitrum multi-VM средой, в которой инженеры Web2/традиционные инженеры могут программировать смарт-контракты на знакомых языках, таких как Rust, C или C++.
Максимизируйте получение прибыли от деятельности on-chain, монетизируя преимущества секвенсора с помощью аукционов Timeboost, которые захватывают и интернализируют MEV для повышения прибыльности после EIP-4844.
Recycle и реинвестируйте стоимость в рост экосистемы через казну ArbitrumDAO, которая финансирует общественные блага, стимулирует ликвидность, получает доход от «безопасных» RWA и инвестирует в стратегические ставки.

Только 14 сетей являются прибыльными, зарабатывая больше, чем тратят (источник: Token Terminal). Среди них Arbitrum One занимает 4-е место в общем рейтинге и 2-е место среди L2. Поскольку Base (лидер L2) не имеет токена, а COIN является сложным прокси для экспозиции, $ARB может привлечь большую часть потоков от инвесторов, которые оптимистично настроены по отношению к L2. Для фундаментальных инвесторов, ориентированных на доход, которые ищут цепочки для экспозиции помимо основных, ARB явно выделяется как лидер сектора.

Arbitrum завоевывает долю рынка L2, предлагая большую гибкость, чем OP Stack, расширяясь как по вертикали, так и по горизонтали. Цепочки OP Stack обязаны вносить в Optimism Collective 2,5% от общего дохода L2 или 15% от валовой прибыли (в зависимости от того, что выше). Несмотря на то, что эта модель поощряет открытое лицензирование MIT, «закон цепочек» по-прежнему действует. Это тактика, которая вознаграждает согласованность с Ethereum и придает приоритет EVM, при этом основным преимуществом Superchain является взаимодействие (и коллективное управление, но это также можно рассматривать как препятствие).

В отличие от этого, Arbitrum уделяет приоритетное внимание настройке и предлагает большую гибкость, поддерживая как традиционные роллапы, так и режим AnyTrust через комитеты по доступности данных (DAC), а также обеспечивая поддержку языков, отличных от EVM, через Stylus. OP Stack взимает комиссию только за участие в Superchain. Arbitrum, напротив, предоставляет командам ключи с гибким лицензированием и полным контролем над их выбором. С помощью лицензии Business Source License он обеспечивает распределение прибыли для независимых цепочек Orbit — 10% от прибыли секвенсора делятся так: 8% уходит в казну Arbitrum DAO, 2% — в Developer Guild, но без дополнительных сборов (помимо расходов на расчеты в One или Nova) для Arbitrum One L3s.

В конечном итоге, OP Stack привлекает тех, кто стремится к «согласованию с Ethereum» и стандартизации, в то время как Arbitrum Orbit ориентирован на команды, для которых приоритетом являются гибкость, производительность и суверенное управление. Именно поэтому Base и Unichain присоединились к коллективу OP Stack, а Robinhood и Converge выбрали независимость Orbit. Важно отметить, что эти дизайнерские решения определяют, кто присоединяется к проекту и кто в нем остается.

Optimism использовал свое преимущество первопроходца и нашел флагманского партнера в лице Base, который получил грант в размере 118 миллионов токенов OP, выплачиваемых в течение 6 лет, в обмен на выплату Optimism Collective большей из следующих сумм: а) 2,5% от общего дохода Base от секвенсора или б) 15% от чистого дохода Base от секвенсора в цепочке для финансирования общественных благ. Ставка делается на то, что процветающая Superchain косвенно сделает $OP ценным как центральный элемент этой сети сетей L2. Во главе с Base (~3,8 млрд долларов TVL), Unichain (~800 млн долларов TVL), OP Mainnet (400 млн долларов TVL), World, Ink и более 20 другими цепочками, Superchain обрабатывает ~61% всех транзакций L2 с общим доходом за все время в размере 17,7 ETH (~52 млн долларов). Однако основная идея заключается в том, что, реинвестируя доходы в гранты и общественные блага, будет генерироваться больше комиссий для дальнейшего реинвестирования. Тем не менее, ~124 млн OP (~95 млн долларов) остаются в фонде управления, ~549 млн OP (~419 млн долларов) — в аирдропах для пользователей, ~780 млн OP (~594 млн долларов) — в ретро-фонде и ~245 млн OP (~187 млн долларов) — для партнеров и стартового финансирования, при этом токен $OP финансирует стимулы без прямого начисления стоимости.

Как и держатели $OP, держатели $ARB пока не получают выгоды от распределения доходов — все доходы поступают в казну DAO, управляемую держателями токенов. Сжигание части этих прибылей означало бы потерю средств для грантов и поощрений, а эта опциональная ценность имеет ключевое значение для конкуренции на равных условиях. В настоящее время Arbitrum сосредоточен на реализации своей концепции «Arbitrum Everywhere», чтобы обеспечить повсеместное использование своей технологии во многих сетях, включая корпоративные и прикладные цепочки. Благодаря программе Arbitrum Expansion Program (AEP) Arbitrum упрощает для проектов запуск собственных цепочек L2 или L3 с использованием технологии Arbitrum Nitro, уделяя особое внимание настройке и суверенитету. Код Arbitrum выпускается с «дополнительным разрешением на использование», позволяющим бесплатно использовать его технологию только для определенных развертываний, в то время как другие требуют разрешения и разделения доходов. Эта философия «твоя цепочка, твои правила» предоставляет партнерам больше свободы и контроля, не заставляя их присоединяться к общим структурам управления со встроенными затратами на перенос. Цепочки Orbit имеют полный контроль над своим газовым токеном и могут реализовывать настраиваемые функции с поддержкой Arbitrum. Например, Stylus — это выдающаяся функция, которую OP Stack не поддерживает. В целом, несмотря на то, что Arbitrum не удалось привлечь такие биржи, как Kraken's Ink или Coinbase's Base, эта гибкость привлекла крупных игроков, которые желают иметь индивидуальные условия:

Converge от Securitize/Ethena, как ожидается, станет одной из ведущих институциональных цепочек для токенизированных активов, направленной на объединение TradFi и DeFi с помощью стейблкоинов Ethena (USDe, USDt) в качестве газовых токенов.
Robinhood’s Chain подчеркивает продвижение Arbitrum в мейнстрим финтех-индустрии и создает большие ожидания в отношении торговли акциями на блокчейне.

Разнообразие предложений Arbitrum, выходящее за рамки простых EVM-роллапов, дает ему конкурентное преимущество, которое может принести пользу как публичным, так и частным цепочкам. Еще одно отличие заключается в том, что Arbitrum DAO также активно управляет своей казной с целью получения дохода и инвестиций, в отличие от более пассивного подхода Optimism's Collective. Ни одна из моделей в настоящее время не выплачивает доходы напрямую стейкерам или держателям токенов, но Arbitrum выделяется тем, что не налагает никаких обязательств по управлению, при этом обеспечивая экономическую согласованность благодаря внедрению своего стека.

Несмотря на то, что обе компании постепенно наращивают свои финансовые ресурсы, с точки зрения устойчивости бизнес-модели ключевым вопросом является следующий: кто субсидирует рост, а кто получает доход на базовом уровне. Модель Optimism на практике предполагает использование больших сумм стимулов в виде токенов $OP для запуска деятельности, что фактически означает обмен инфляции токенов на внедрение и сетевые эффекты. Arbitrum, отложив запуск токена, органично развивал Arbitrum One и только позже ввел стимулы. С Orbit Arbitrum выстроил модель, при которой зарабатывает на партнёрах, а не платит им. Если на примере Base можно сказать, что Optimism фактически «платит» за флагманскую сеть (через стимулы и совместную разработку кода), то сеть Robinhood — это обратный случай: Arbitrum взимает плату с флагманского партнёра за использование своей технологии.

Стоимость токена L2 не определяется только ажиотажем или техническими возможностями. Она зависит от того, насколько эффективно экосистема превращает новых пользователей, партнеров и активность в реальный спрос на токен. Некоторые модели, такие как Optimism, делают ставку на сетевой эффект от множества взаимосвязанных цепочек. Другие, такие как Arbitrum, позволяют цепочкам работать независимо, надеясь, что несколько крупных побед приведут к росту стоимости. Ключевой момент: если рост не приводит к спросу на токен, расширение экосистемы за счет добавления новых цепочек будет восприниматься как шум. Рынок вознаграждает системы, которые делают связь между активностью и накоплением стоимости ясной и прямой.

The Arbitrum Thesis

Собственная технология и лицензирование Arbitrum создают препятствие, которое конкуренты не могут легко преодолеть. Это позволяет экосистеме закрепить уникальное лидерство, которое конкурирующие бизнес-модели не могут полностью скопировать. Предлагая «freemium»-стек и вводя платный доступ для определенных цепочек, Arbitrum сохраняет ликвидность и лояльность партнеров. Между тем, быстрый темп выпуска новых продуктов — Nitro, AnyTrust, Stylus, BoLD и Timeboost, и все это за два года — демонстрирует систему, созданную для скорости и масштабируемости. Конкуренты с трудом пытаются повторить этот темп выпуска, и ни один из них не имеет IP-активов, эквивалентных TimeBoost или Stylus в таком масштабе.

Среди факторов, лежащих в основе нашего тезиса, выделяются высокая ликвидность и сетевой эффект Arbitrum One, казна, принадлежащая DAO, широкий сбор комиссий с помощью Orbit, multi-VM lock-in с помощью Stylus, а также признаки зрелости, которые превращают $ARB из одиночного токена роллапа в франчайзинговую платформу, которая облагает налогом новые цепочки (AEP), монетизирует MEV (TimeBoost) и расширяет воронку разработчиков (Stylus).

В то время как большинство рассматривает L2 как товар, мы видим в постоянном выпуске новых функций и расширении экосистемы Arbitrum растущее преимущество. Когда рынок уделяет слишком много внимания разблокировке токенов и игнорирует рост доходов от комиссий, проницательные покупатели могут заметить неверную оценку цен — особенно в условиях, когда Ethereum определяет общие тенденции.

Arbitrum Everywhere Non-linear Scaling & Economics

Классические агрегаторы контролируют спрос, коммерциализируют предложение и захватывают маржинальную экономику. Arbitrum Everywhere (через программу Arbitrum Expansion Program, AEP) следует по тому же пути: Arbitrum One и бесплатные L3 стремятся привлечь как можно больше разработчиков (как EVM, так и не EVM с Stylus), в то время как платные L2 обеспечивают DAO постоянный поток доходов от прибыли секвенсора. На данный момент масштаб и сетевой эффект Arbitrum One доказали свою устойчивость, и ожидается, что роялти Orbit добавят новый, нециклический поток доходов, а не отнимут долю рынка. С стратегической точки зрения, разделение на бесплатные L3 и платные L2 максимально увеличивает широту сети и одновременно монетизирует суверенитет. Orbit является двигателем роста, а L3 максимально увеличивают сетевой эффект в классической игре противоположных позиций.

L3s – Orbit Chains рассчитываются на Arbitrum One или Nova , после каждого расчёта постят батчи в контракт родительской сети, при этом секвенсор оплачивает комиссию за газ по контракту Arbitrum, таким образом, доход протокола для Arbitrum равен сумме использованного газа, умноженной на цену газа.

L2s – Orbit Chains, которые не рассчитываются в Arbitrum One или Nova, обязаны «возвращать» средства в виде периодической лицензионной платы, так что лицензионная плата AEP = (комиссии за транзакции + прибыль секвенсора – расходы на расчет) × 10%.

AEP превращает Arbitrum в масштабируемую платформу, приносящую роялти. Самообслуживание в области лицензирования позволяет Arbitrum выйти за пределы двух внутренних цепочек (One, Nova) и создать открытую франчайзинговую модель с постоянными потоками денежных средств, управляемыми держателями $ARB. Этот сдвиг создает стабильный денежный поток, связывает стоимость токена с реальным использованием и вознаграждает дисциплину в отношении капитала. Естественно, если это сработает, держатели $ARB получат больше, чем просто управление — они получат долю в растущем портфеле прикладных цепочек и суверенных экосистем. Мы также ожидаем, что сильные экосистемные проекты скоро запустят свои собственные цепочки на стеке Arbitrum. Потенциальные кандидаты включают Pendle, GMX, Ostium и Fluid, и это лишь некоторые из них.

Разрешение использования аппчейнов с настраиваемыми газовыми токенами диверсифицирует потоки, которые могут состоять из $ETH, стейблкоинов (Converge использует $USDe и $UStb для газа) или других стратегических токенов из партнерских протоколов. В конечном итоге, переход от концепции «утилитарного токена» к «генерирующему денежные средства управленческому активу» становится очевидным: сохранение дифференциации за счет технологий и преобразование этого технологического преимущества в модель сетевого лицензирования, которая может масштабироваться нелинейно с минимальными дополнительными затратами.

Также стоит отметить, что цепочки Orbit не обязательно размывают существующую экосистему Arbitrum One и не приводят к ошибочному выводу, что Arbitrum игнорирует собственную экосистему L2. На самом деле, все совсем наоборот. Программа стимулирования DeFi Renaissance Incentive Program (DRIP) — это пример того, как Arbitrum по-прежнему стремится к цели стать цепочкой для DeFi и удваивает свои усилия в этом направлении. Это предложение было принято и направлено на стимулирование активности с помощью четырех 3-месячных сезонов, в ходе которых будет выделено до 20 миллионов $ARB (0,2% от общего количества токенов). Обратите внимание, что решение о приостановке программы по-прежнему остается на усмотрение DAO, но в этом случае оставшиеся средства будут возвращены в казну.

The Timeboost Effect

TimeBoost превращает Arbitrum из источника пропускной способности в источник денежного потока. То, что мы называем «эффектом TimeBoost», — это переход от центра затрат к источнику дохода. То, что ранее поступало внешним поисковикам MEV, теперь монетизируется: 97 % комиссионных поступают в Arbitrum DAO.

TimeBoost — это переработанная версия политики Arbitrum по упорядочиванию транзакций в порядке поступления (FCFS). Внедрение аукциона позволяет устанавливать цены в соответствии с рыночной конъюнктурой, поскольку участники MEV-поиска делают ставки на приоритет транзакций. С помощью TimeBoost арбитражные боты получают доступ к экспресс-полосе, где они подают ставки, а доходы поступают в DAO в качестве выручки. С момента создания Genesis TimeBoost принес 3,03 миллиона долларов в виде комиссий, что соответствует 1102 ETH в виде дохода для Arbitrum DAO.

TimeBoost быстро становится основным источником дохода для Arbitrum DAO, уже составляя почти половину от общего дохода, а лицензионные сборы Orbit еще не набрали обороты. По мере роста роли TimeBoost, он может в скором времени определить, как будет распределяться стоимость между держателями $ARB. Arbitrum начал сотрудничество с такими исследовательскими партнерами, как Espresso, с целью интеграции Timeboost с децентрализованным рынком блок-билдеров, и это может стать одной из потенциальных точек входа для стейкинга $ARB.

Напомним, что после внедрения EIP-4844 Ethereum затраты L2 на публикацию данных в L1 значительно снизились. Для Arbitrum, чьими крупнейшими расходами были комиссии L1 за вызов данных (часто >90% затрат L2 до 4844), это привело к резкому увеличению прибыли. Если добавить к этому новый доход от MEV, то этот рост маржи означает резкий поворот. После предыдущих убытков 2025 год станет самым прибыльным годом для Arbitrum.

Stylus & Multi-vm Strategy

Техническая дорожная карта Arbitrum не ограничивается постепенным масштабированием. Была сделана смелая ставка на рост числа разработчиков, стимулирующий инновации на уровне приложений, путем запуска Stylus. Добавив WASM VM наряду с EVM, Stylus позволяет разработчикам писать смарт-контракты на знакомых языках, таких как Rust, C и C++, а не только на Solidity. Это является революционным по двум причинам: производительность и привлечение разработчиков. Хотя Rust на Solana и на Arbitrum используется по‑разному, StylusPort, созданный Oak Security и Range, помогает разработчикам легче перейти и начать работу.

С точки зрения производительности, WASM позволяет выполнять интенсивные вычисления быстрее и дешевле. Сложные сценарии использования, которые затрудняют работу Solidity, могут успешно реализовываться с помощью Stylus, и это то, чего не могут предложить такие конкуренты L1 и L2, как Monad и MegaETH. Stylus модернизирует Arbitrum с цепочки, эквивалентной EVM, до цепочки EVM+, сохраняя полную совместимость с существующими контрактами и активами, но выходя за пределы EVM по скорости и возможностям. Это ключевой момент в долгосрочной перспективе: в то время как другие L2 стремятся к эквивалентности EVM, Arbitrum стремится к превосходству EVM без нарушения совместимости.

Не менее важен и аспект разработчиков. Благодаря использованию языков Web2, Stylus открывает Arbitrum доступ к гораздо большему пулу талантов — примерно 10 миллионам разработчиков C++ и 3,5 миллионам разработчиков Rust по сравнению с лишь несколькими десятками тысяч разработчиков Solidity. Это значительное расширение потенциальной базы разработчиков. Эти языки имеют многолетний опыт использования, множество библиотек и открытый исходный код — в отличие от Solidity, который имеет ограниченную полезность для разработки EVM и появился всего десять лет назад.

Снижение барьеров для входа означает, что — и это то, что в прошлом пытались сделать многие сети, такие как Agoric с JavaScript и другие с Python — Arbitrum теперь имеет реальные шансы стать экосистемой, в которой разработчики Web2 будут чувствовать себя как дома, используя свои навыки в конкретных языках. Orbit расширяет возможности Arbitrum по развертыванию цепочек; Stylus позволяет использовать языки, отличные от EVM. Их сочетание повышает гибкость и технические возможности, делая Arbitrum более привлекательным для предприятий, которые стремятся к настройке и более широкому доступу для разработчиков.

Распределение капитала как стратегический рычаг

После того, как мы рассказали о том, как инженерные преимущества Arbitrum приводят к технической дифференциации и появлению собственной технологии с благоприятными экономическими последствиями, мы переходим к рассмотрению последнего стратегического направления Arbitrum. Без доли дохода на основе токена инвестиционная привлекательность Arbitrum зависит от управления DAO. Поэтому управление казначейством DAO является ключевым рычагом для распределения капитала, управления стимулами и реинвестирования в рост экосистемы.

Среди крупнейших казначейств в криптовалютной сфере DAO закрепляет одну часть своего казначейства в безопасных, ликвидных казначейских векселях для обеспечения стабильности, а другую часть инвестирует в целевые гранты и экосистемные инвестиции, такие как Arbitrum Gaming Ventures, с целью получения прибыли. Эта стратегия «штанги» свидетельствует о зрелом, адаптивном подходе: защищать ядро, но всегда держать руку на пульсе следующей волны роста.

Запущенная в июле 2024 года программа Stable Treasury Endowment Program (STEP) стала первой инициативой DAO, реализованной в сотрудничестве с такими институциональными игроками, как Blackrock, Franklin Templeton, Spiko и WisdomTree, по масштабному размещению казначейского капитала в токенизированные RWA. Первоначальный транш был продлен в мае 2025 года и уже принес более 1 миллиона долларов процентов. Это осуществляется посредством продаж $ARB: 35 миллионов $ARB для STEP 1, приносящих 29,3 миллиона долларов, выделенных на RWA, и еще 35 миллионов $ARB для STEP 2.

Партнерство STEP с TradFi также свидетельствует о стремлении к более глубокой институциональной интеграции. Программа STEP от Arbitrum — это стратегическое соглашение с такими финансовыми гигантами, как BlackRock, Franklin Templeton или WisdomTree. Эти партнерства приносят капитал сегодня и, что еще более важно, закладывают основу для более крупных институциональных предприятий завтра. Посыл: капитал сегодня, большие возможности завтра.

The Case for $ARB

Долгосрочная стоимость $ARB зависит от разнообразных источников дохода DAO и строгого управления казначейством. DAO отвечает за управление обновлениями протокола, а также за распределение казначейских средств и программы стимулирования, которые влияют на спрос и предложение $ARB, а также на здоровье экосистемы. Финансовые показатели Arbitrum зависят от нескольких факторов: комиссии за транзакции и Timeboost отражают спрос пользователей и активность сети, лицензионные сборы расширяют охват, а инвестиции и доходы казны добавляют устойчивости. Эта диверсифицированная структура является ключом к адаптации к различным рыночным условиям за счет стратегического использования стимулов и построения портфеля, который сочетает в себе доходность без риска для стартапа и стратегические ставки с риском на партнеров экосистемы.

Мы применяем мультипликатор 300x P/Fees (fdv) для нашего базового сценария, что представляет собой увеличение на 65% по сравнению с текущими уровнями и все еще на 10% ниже среднегодового показателя 330 (в соответствии с OP), который остается консервативным по сравнению с годовым максимумом протокола более 950x (сентябрь 2024 г.) и его историческим максимумом 1338x (май 2025 г.). В этом базовом сценарии мы прогнозируем годовой доход в размере 30 млн долларов, подкрепленный 10-процентным увеличением существующих потоков доходов (TimeBoost и комиссии за использование цепочки) и дополнительными 2,5 млн долларов от лицензионных сборов, которые, как ожидается, существенно вырастут с запуском Converge и Robinhood Chain. С начала года Optimism получает в среднем 75% своих сборов от доходов Superchain, причем Base обеспечивает примерно 68% от этой суммы, что составляет около 5,3 млн долларов сборов, собранных на данный момент. В наших прогнозах мы применили 50-процентную скидку к этой цифре, поскольку Robinhood и Converge еще не запущены и могут столкнуться с проблемами на ранней стадии, в отличие от Base, которая выигрывает от массового распространения.

Base Case: 88% upside, $9b valuation, $30M revenue at 300x P/Fees (fdv).
Bull Case: 421% upside, $25b valuation, $50M revenue at 500x P/Fees (fdv).
Bear Case: -79% downside, $1b valuation, $10M revenue at 100x P/Fees (fdv).

Мы ожидаем, что эти сценарии реализуются в течение 3-12 месяцев, когда Converge и Robinhood начнут работу, а значительная часть деятельности DeFi переместится в блокчейн.

Что касается расходов, то большая часть затрат связана с поощрениями $ARB, но после резкого роста расходов, пик которого пришелся на первый квартал 2024 года, ежемесячные расходы значительно сократились, и их структура постепенно диверсифицируется в сторону грантов, операционной деятельности и стратегических партнерств. Способность Arbitrum регулировать расходы является стратегическим преимуществом: в неблагоприятных рыночных условиях DAO может перейти в режим сохранения капитала для обеспечения долгосрочной стабильности, но при появлении возможностей может направлять ресурсы на перспективные проекты экосистемы. Благодаря TimeBoost и лицензированию DAO получает новые доходы, одновременно жестко контролируя расходы. Именно эта гибкость позволяет держателям $ARB адаптироваться к изменениям. Инвесторы могут действовать, а не просто реагировать.

Риски & Отмена

$ARB сталкивается с постоянным размыванием из-за ежемесячных разблокировок в размере ~1% от общего предложения, но его казна и отсутствие текущей инфляции смягчают удар. В отличие от инфляционных L1, фиксированное предложение $ARB и казна DAO в размере более 1 млрд долларов служат буфером. Эта структура помогает ограничить падение, тем более что Offchain Labs уже намекнула на возможность добавления $ARB в свою казну через стратегический план покупок. В целом, отсутствие структурных эмиссий и предсказуемость разблокировок в сочетании с большой казной могут служить амортизатором против размывания и смягчить волатильность рынка в ближайшей перспективе, пока $ETH демонстрирует хорошие результаты.

Рост Base с самого начала угрожал монополии Arbitrum, а неопределенные планы по токену оказали реальное давление на токены L2, такие как $ARB. Coinbase по-прежнему владеет крупнейшей розничной воронкой; преимущество Arbitrum One заключается в глубокой ликвидности DeFi и компоновке dApp, а не в распределении конечных пользователей. Хотя благодаря AEP, TimeBoost, Stylus и STEP существуют защитные механизмы, они не являются непреодолимыми. Масштаб, сетевой эффект, быстрая доставка и противопоставление дают Arbitrum конкурентное преимущество, но ни одно из них не является необратимым, и необходимы постоянная технологическая дифференциация в дополнение к ключевым стратегическим партнерам.

В то же время, несмотря на то, что метка «Powered by Arbitrum» вызывает мгновенное доверие к новым цепочкам Orbit, премия бренда не автоматически приводит к спросу на токены. Также может быть вводящим в заблуждение чрезмерное упрощение и рассмотрение $ARB как бета-версии $ETH, хотя доход в $ETH, поступающий в казну, действительно играет определенную роль; он действует скорее как вариант денежного потока с прибылью, поступающей в растущую казну DAO.

Помимо конкурентного вытеснения — Base, побеждающего Arbitrum One, OP Stack, доминирующего над Orbit, или надвигающейся угрозы появления высокопроизводительных цепочек, таких как MegaETH, Monad или RISE — одним из ключевых факторов управления позицией является бдительность: если количество подписанных Orbit L2 стагнирует, это является предупреждающим сигналом, а если существующие цепочки отказываются от стека Orbitrum, это является красным флагом. Уверенность в удержании этой позиции зависит как от продолжающегося расширения, так и от удержания — любой признак убыли должен вызвать переоценку убежденности и риска.

Ранние предупреждения включают в себя падение курса ETH, стагнацию активности на One и Nova, а также риск, что выручка останется «ровной» даже после запуска новых источников дохода (TimeBoost и Orbit‑сборы), когда заработают партнёрства с Robinhood и Converge. Если эти сигналы появятся, риск возрастет. Но реальная возможность заключается в том, чтобы действовать до того, как все остальные увидят стабильные, диверсифицированные доходы. К тому времени цена, вероятно, будет отражать эти факты. Реализация всегда сопряжена с риском, но в данном случае эти риски являются конкретными и ограниченными по времени.

Каждый инвестор задается вопросом: мы рано или поздно? Ответ зависит от циклов и настроений $ETH. Новые участники рынка часто дают завышенные обещания и не выполняют их, но зрелость и проверенная экосистема Arbitrum обеспечивают ему устойчивость. Хотя запуск новых токенов L1 и L2 будет иметь свое время и вызовет ажиотаж, ни один из них не сможет сравниться с результатами Arbitrum. Так же, как и в случае с излишними опасениями по поводу разблокировок, рынок может и не обратить на это внимания. В зависимости от вашего мнения, $ARB может оставаться надежным выбором для основного портфеля, но есть возможность торговать вокруг этой позиции. Учитывая высокую оценку, это не слепая ставка, которую можно поставить и забыть, хотя можно защититься от падения и масштабировать рост.

Сокращение экспозиции перед значительным падением становится все более сложной задачей в случае токенов с высоким FDV и низким объемом в обращении, к которым ранее относился $ARB, но из которых он теперь вышел. Жесткие стоп-лоссы могут быть палкой о двух концах в таких условиях, но, учитывая исторические падения $ARB, крайне важно избегать «падающих ножей». В этом контексте мониторинг исторического минимума, установленного в середине июня, является ключом к обеспечению того, чтобы ценовая структура оставалась в здоровой зоне, поскольку он находится примерно на 50% ниже ($0,25) текущих уровней ($0,48). Накопление при значительных откатах (>10%) может обеспечить дополнительную подушку безопасности, и такие коррекции ожидаются, учитывая параболический рост $ETH за последний месяц (+60%).

За последние 15 дней оборот торгов $ARB и $OP снизился с годовых максимумов в 10%+ до 5%, что свидетельствует о снижении спроса, вероятно, из-за превосходства $ETH и re-positioning. Чтобы оценить, перегрета ли торговля, стоит отслеживать агрегированные данные Coinalyze по фьючерсам на всех основных биржах. В настоящее время эти данные не показывают никаких тревожных сигналов. Это ключевой элемент головоломки, который можно использовать для мониторинга переполненных позиций (всплеск OI) и того, являются ли другие позиции long или short (что отражается в экстремальных ставках фандинга).

Заключение

Abitrum вышел в лидеры в гонке за доминирование L2 и сейчас позиционирует себя как наиболее удобный для разработчиков, приносящий прибыль и согласованный с экосистемой L2. Бесплатные L3 и L2 с разделением доходов максимизируют сетевой эффект за счет привлечения цепочек и ценных партнеров, одновременно захватывая значительную долю их экономической деятельности. Эта ценовая политика подкрепляется доказанными техническими возможностями, продемонстрированными Stylus и TimeBoost, которые привлекают новых разработчиков, расширяющих пространство для дизайна dApp и интернализирующих доход, обусловленный MEV, который в противном случае был бы утрачен в пользу третьих лиц. Параллельно с этим, контролируемая DAO казна активно используется для укрепления защиты сети, инвестируя с помощью стратегии «барбелл», которая сочетает безопасную доходность токенизированных казначейских векселей со стратегическими инвестициями в экосистему.

Наша основная теза заключается в том, что стоимость $ARB будет расти по мере внедрения сети Arbitrum, включая One, Nova и Orbit Chains. Это означает, что покупка по сегодняшней оценке $ARB — это, по сути, ставка на будущий рост сети. Казначейство по-прежнему располагает огромным военным фондом, который может быть использован для стимулирования экосистемы, и, хотя $ARB сегодня не приносит дохода, намерение децентрализовать секвенсер существует. Даже без официальных механизмов существует несколько вариантов накопления стоимости, и рынки оценивают ожидания, а не фактические события.

Иногда пессимизм превосходит реальность. Да, $ARB по-прежнему сталкивается с размыванием и растущей конкуренцией, но привлечение крупных игроков только набирает обороты. Мы не считаем, что экстраполяция линейного снижения доли рынка является разумным подходом, и вместо этого прогнозируем, что Arbitrum восстановит динамику, которая может удивить в лучшую сторону, застав шортистов врасплох. Вместо пассивного удержания позиции, активная торговля вокруг нее может сыграть на руку для «заработка» на тех, кто преждевременно объявляет о конце L2 — точно так же, как мы видели с бесконечными насмешками и смертными приговорами в отношении $ETH.

Учитывая тесную интеграцию Arbitrum с ключевыми игроками, мы видим потенциал роста оценки на 420% (5,2x) в течение следующих 3-12 месяцев, который будет обеспечен новым потоком доходов от лицензионных сборов Orbit и уже доминирующих сборов Timeboost и chain fees.

Arbitrum предлагает чистую high beta игру L2 на Ethereum, которая фактически является прокси для самого успеха $ETH. Целевые показатели оценки в 88–421% (~2x–5x) в течение 3–12 месяцев поддерживаются растущими комиссиями и повышением мультипликаторов Lindy на P/F (FDV). DAO дополнительно выигрывает от того, что институты приходят в сеть, чтобы экспериментировать и расширять свои рыночные преимущества. Являясь крупнейшим и высоколиквидным токеном L2, $ARB представляет собой более привлекательный вариант для фондовых менеджеров и торговых позиций.

Что сказать, я хочу экспозицию на Arbitrum но не хочу держать, а тем более торговать тяжёлый токен ARB. Выход? $GRAIL: главный DEX экосистемы сети и инфраструктура для Orbit‑сетей. PA слаб, несмотря на стабильную реальную доходность 20–25%, из‑за проблем экосистемы Arbitrum, что сильно ударило по Camelot (они всегда делали акцент на экосистеме), а также из‑за ухода деген активности на Solana/Base. Это не оправдывает такую перепроданность и смешную оценку в 25M$ FDV.

Катализаторы:

Camelot развёрнут на 18 Orbit сетях, которые не нашли PMF. Ожидаются новые сети, а так же переговоры с Converge и Robinhood.
Arbitrum пытается реанимировать экосистему инкубируя протоколы, например в августе проект Talos добавил ликвидность в 1M$ на Camelot
Новая токеномика и сплит токенов уже близко
V4 DEX
Cross-chain swaps с orbit сетями
Программа стимулирования DeFi Renaissance Incentive Program (DRIP)

Канал

$PENDLE Тезис

2025-05-18T03:35:51.772Z

Yield’s Powerhouse

Pendle доминирует на рынке торговли доходностью DeFi. Это первый протокол процентных ставок институционального уровня с реальными сетевыми эффектами и надежной инфраструктурой. Грядущее обновление, Boros, может только расширить лидерство и укрепить ров. При растущей ликвидности, увеличивающемся объеме и уже сформировавшихся каналах дистрибуции все указывает на усиление сетевых эффектов - Boros, SPV, соблюдение KYC, предложения исламского финансирования и т. д. ускоряют рост TVL, увеличивают объем торгов, а комиссионные доходы превращаются в накопление стоимости $PENDLE.

TVL и цена $PENDLE исторически двигались в тандеме, причем цена отражала более позитивные настроения, характерные для растущего принятия.

Мы рассматриваем возможность, которая нацелена на протокол, уже нашедший применение на рынке и переходящий в стадию пре-институционального внедрения, с тремя безошибочными "рвами": ликвидность, дистрибуция и технологическое преимущество. В то время как конкуренты сталкиваются с непреодолимой проблемой "холодного старта", Pendle имеет сильную позицию, укрепленную надежными катализаторами: торговля по ставкам фандинга, шлюзы TradFi, исламские финансы и расширение multi-chain.

Поскольку доходность становится центральным элементом DeFi, Pendle - это асимметричная ставка на институциональное внедрение с высокой степенью вероятности.

Основные выводы

Основной тезис: Ликвидный ров и сеть дистрибуции Pendle создают комплексные сетевые эффекты, которые ускорятся с появлением Boros, что приведет к значительному росту TVL, торговой активности и, как следствие, к увеличению стоимости токена в 2025 году.
Точка входа: После внедрения продукта на рынок, до институционального внедрения. Это лидер рынка и самая доминирующая платформа для торговли доходностью DeFi.
Захват стоимости: Прямое распределение fee между стейкерами vePENDLE, а также историческая корреляция между TVL и ценой токена.
Стек катализаторов: Boros откроет perp funding market, появятся продукты, соответствующие требованиям KYC, а протокол откроет доступ к институциональному капиталу и исламским финансам.
Критерии недействительности: Технические задержки, риск исполнения команды, падение ликвидности или сокращение доли рынка.
Риски: Overexposure к Ethena, блокировка интеграции TradFi, тенденция к снижению доходов, а также субсидии, превышающие текущие органические доходы.
Стратегия входа: Поэтапное позиционирование с трейлинг-стопами для управления риском в условиях краткосрочной волатильности.

От ниши к необходимости

Компания Pendle прошла путь от эзотерического эксперимента по торговле доходностью до доминирующей платформы для торговли доходностью в DeFi. Сегодня она позиционируется для получения огромного притока средств, поскольку институциональный капитал ищет возможности структурированной доходности. Это будет достигнуто не только благодаря возможностям получения доходности on-chain, но и благодаря доступу к возможностям off-chain. Все это будет упаковано в инвестиционные инструменты, которые ожидают институты TradFi.

Основанная Т. Н. Ли с командой опытных строителей DeFi и лидеров роста, компания Pendle была запущена в 2021 году, пережила медвежий рынок и стала лидером в своей категории. В отличие от него, многие конкурирующие проекты с большей взлетной полосой и частными раундами ушли в закат, например Yield или Sense. Другие продолжают работать после незначительных изменений, например Spectra (бывшийAPWine) или Hyperdrive (бывший Element).

Pendle отлично воспользовалась шумихой, подняв свой TVL с 250 миллионов долларов до более чем 6 миллиардов.

Рост TVL отразился и на цене: $PENDLE поднялся с отметки менее 1 доллара до исторического максимума в 7,5 доллара.

Сегодня Pendle создал три критических рва: глубину ликвидности, дистрибуцию и технологическое преимущество. Теперь долговечность и надёжность протокола yield-stripping напрямую зависит от того, насколько стабильно и надолго пользователи удерживают свою ликвидность в системе, и растущий спрос предполагает увеличение объема торгов в результате. Boros не мог прийти в лучшее время, напрямую обращаясь именно к тем областям, где улучшения принесут наибольшую выгоду.

Положение на рынке

Pendle - это ведущий DEX для торговли доходностью, позволяющий проводить свопы с фиксированной и переменной ставкой для любого актива, приносящего доход. Будучи ведущим протоколом для деривативов доходности, он стал одним из самых композитных примитивов DeFi on-chain, а PT все чаще используются в качестве залога.

Pendle PT выросл до экономики размером более 1 млрд долларов, обеспечив 3,3% от общего объема залога на всех рынках кредитования в цепочках EVM.

Протокол разделяет токены, приносящие доход, на токены доходности (YT), которые действуют как купонные платежи, и токены основной суммы (PT), которые действуют как бескупонные облигации. Торгуемые в собственных AMM-пулах Pendle, swap history формируют кривую доходности с детерминированными сроками погашения и рыночным ценообразованием. Это решает проблему спекуляции доходностью для фермеров DeFi и позволяет управлять рисками процентных ставок для более сложных распределителей капитала. Это делает протокол подходящим как для коренных жителей DeFi, так и для институциональных игроков.

Pendle интересна по двум причинам: она находится на пересечении рынков фиксированного дохода, которые ожидает взрывной рост по мере расширения институционального внедрения, и является лидером рынка в секторе производных инструментов доходности.

Converge является примером конвергенции TradFi и DeFi, способствуя как permissioned, так и permissionless приложениям, а PENDLE поддерживает обе стороны уравнения.

Мы вступаем в новый рыночный цикл, в котором ясность нормативно-правовой базы и распространение стейблкоинов будут стимулировать институциональное внедрение. Тенденция к фиксированному доходу on-chain является структурной, а не временной, о чем свидетельствует быстрый рост доходности таких активов, как USDe. Underlying protocol дизайн также позволяет Pendle находиться на пересечении других быстрорастущих тенденций, таких как доходность деривативов BTC или RWA.

Доходность всегда будет преобладать в DeFi, диктуя доступные возможности on-chain. Эта универсальность делает его всепогодным сектором, который может выдержать почти все рыночные условия, поддерживая активы от BTC до стейблкоинов и всего, что между ними.

Тезис $PENDLE

Мы считаем, что Pendle позиционируется как первая доходная торговая платформа институционального уровня с реальным рвом. Мы считаем, что доходность будет обусловлена не только исторической корреляцией между расширением ТВЛ и ростом стоимости токена, но и ростом объемов и комиссионных. Ликвидность порождает ликвидность, и Boros выступает в качестве катализатора, который обеспечит повышение эффективности капитала и новые варианты использования, такие как хеджирование ставок фандинга.

По мере того как институциональный капитал перетекает в DeFi, Pendle может получить непропорционально большую выгоду как основная площадка для торговли фиксированным доходом.

Pendle взимает комиссию в размере 3% со всей доходности (включая поинты), и на данный момент (хотя было объявлено об изменениях в структуре комиссии) протокол не получает никакого дохода для себя, распределяя 100% этой комиссии между держателями vePENDLE. Локеры также получают 80 % swap fee от пулов, за которые они голосуют, что составляет так называемую APY voter’s. Комбинируя базовую APY от доходности и APY voter’s, вы получаете общее вознаграждение. Если ты имеешь заблокированные токены vePENDLE, и позицию LP в одном и том же пуле, то все твои вознаграждения и бонусы PENDLE за участие в пуле будут дополнительно увеличены - вплоть до 250%, в зависимости от того, сколько у тебя vePENDLE. Чтобы получить максимальный бонус, тебе нужно, чтобы доля твоих vePENDLE от общего количества совпадала с долей твоей ликвидности в пуле. То есть, если ты владеешь, например, 5% всех LP в пуле, для максимального буста тебе нужно иметь и 5% всех vePENDLE.

Однако ценность обладания vePENDLE заключается еще и в получении неожиданных вознаграждений, например, аирдропов от партнерских протоколов. Это может быть очень полезно, учитывая возможности распространения Pendle. Например, в начале этого года Pendle объявила о серии аирдропов для локеров vePENDLE, причем снимок будет сделан 31 декабря 2025 года. Эти локеры будут получать пропорциональный airdrop из поинтов, которые протокол собирает с таких протоколов, как Eigenlayer, EtherFi, Puffer, Renzo, Ethena и других.

Самые крупные локеры мотивированы на то, чтобы согласовывать свои стимулы с протоколом в течение длительных периодов времени.

Система vePENDLE имеет решающее значение для повышения boosting staking ratios, сокращения объема циркулирующего предложения и потенциального создания давления на покупку $PENDLE в тандеме со снижением предложения.

Недавно были внесены официальные изменения в распределение fees. Это вполне обоснованно, поскольку экосистема Pendle выросла и должна обеспечивать устойчивость, продолжая расти. Это подтолкнуло команду к принятию стратегического решения о разделении доходов от протокола таким образом, чтобы в дальнейшем 80 % поступало владельцам vePENDLE, а оставшиеся 20 % направлялись в казначейство протокола и операционный кошелек соответственно (по 10 % в каждый).

С момента объявления о Boros и разделении доходов в ноябре 2024 года чистые потоки отреагировали положительно, ускорившись в последние несколько недель.

По мере расширения TAM и роста экосистемы Pendle ожидается значительное увеличение потока ценностей для держателей vePENDLE. Только в прошлом году держатели vePENDLE стали крупнейшими бенефициарами роста Pendle, получая в среднем ~40% APY, не считая $6,1 млн, распределенных в декабре 2024 года.

Катализаторы и драйверы роста

На фоне Ethena и Securitize, Converge, которая еще больше усиливает тезис о росте внедрения и вариантов использования Pendle, другие попутные ветры, характерные для конкретного проекта, могут еще больше способствовать реализации "бычьего" сценария:

Торговля на разнице ставок фандинга – Интеграция с USDe от Ethena (более $3 млрд заблокировано) для решения структурных проблем с отрицательными ставками финансирования
Интеграция с традиционными финансами (TradFi) – Процентные свопы на блокчейне, имитирующие LIBOR
KYC-совместимые продукты – Специализированные каналы для традиционных финансовых организаций через регулируемые SPV
Расширение исламских финансов – Выход на рынок объемом $3,9 трлн с ежегодным ростом 10%
Внедрение Boros – Перенос доходности из off-chain в DeFi и повышение эффективности использования капитала протокола

Ранее называвшийся Pendle v3, Boros станет ключевым блоком для расширения рынка, поддерживая новые типы доходности, включая ставки off-chain и, что особенно важно, perpetual swap funding rates. Для справки, ежедневный объем торгов на CEX perps превышает $100B в OI ежедневно, и Pendle будет единственной площадкой для хеджирования этих funding rates. Это позволит устранить критический пробел на рынке, который затрагивает как криптоэнтузиастов в сети, так и вне ее, что приведет к значительному увеличению объема торгов и получению комиссионных в результате.

Кроме того, растущий TAM (Total Addressable Market) Pendle теперь будет включать стратегические интеграции с игроками TradFi, направленные на установление bridge между on-chain и off-chain рынками фиксированного дохода для привлечения институционального капитала. Чтобы оценить масштабы открывающихся возможностей, обратите внимание на размер рынка процентных деривативов (IRD) в TradFi, который в 2024 году превысит $500T в непогашенном условном объеме.

Это будет реализовано в "PTs for TradFi", позволяя учреждениям капитализировать возможности фиксированной доходности, упаковывая предложение в KYC-средство, которое может предоставить предприятиям TradFi доступ к лучшей крипто-нативной фиксированной доходности.

Исламские финансы - еще один сектор, который Pendle стремится использовать в своих интересах. Это финансовая система, которая работает в соответствии с исламскими законами (шариатом). Сегодня исламские финансы представляют собой индустрию стоимостью 3,9 триллиона долларов, распространенную более чем в 80 странах, причем большая их часть сосредоточена на очень немногих рынках. 95 % мировых активов, соответствующих нормам шариата, находятся в руках всего 10 стран, среди которых лидируют Саудовская Аравия и Иран.

Важно, что речь идет не только о том, чтобы соединить мир вне сети и мир on-chain, но и о том, чтобы присутствовать в тех экосистемах, которые занимают наибольшую долю рынка с точки зрения внимания и капитала. Поэтому Pendle также будет внедрять свои протокольные контракты в экосистемах, не связанных с EVM, таких как Solana и Tonchain, используя большую базу пользователей и возможности распространения обеих сетей.

Осторожность, риски и инвалидации

Мы хотим отслеживать ранние признаки истощения, если токен слишком долго не растет или стагнирует. Предупреждающими признаками могут быть снижение TVL, раскол в команде или споры в руководстве, которые могут поставить под угрозу текущие усилия BD, или задержки в достижении долгожданных этапов развития. Стратегия выхода может также предполагать постепенное сворачивание основной позиции, если TVL падает некоррелированно с общими рыночными условиями, или если крупные анонсы оказывают незначительное влияние не только на цену, но и на поведение блокировки vePENDLE.

Хотя зависимость от активов Ethena является ключом к успеху компании, она может быть обоюдоострым мечом. Например, TVL Pendle в основном сконцентрирован на USDe, а также на нескольких других мимолетных возможностях, которые появляются и исчезают, таких как BTCFi, поинты и т. д. Отклонение предложений SPV о подключении TradFi может стать препятствием на пути к этому. Аналогичным образом, perps funding rates также могут стать триггером аннулирования, который необходимо отслеживать. Резкое падение доходности USDe или негативное событие для Ethena может повлиять на рост Pendle.

Несмотря на то что мы уже упоминали о многочисленных преимуществах владения vePENDLE, нельзя упускать из виду тот факт, что даже при наличии аирдропов и других субсидий стимулирование токеном в настоящее время опережает доходы, что приводит к отрицательным доходам при учете только органической активности.

На это стоит обратить особое внимание, особенно если вы имеете дело с токеном, который торгуется по слишком большим мультипликаторам. Это может отпугнуть определенный круг инвесторов, которые могут воспринять токен как переоцененный по отношению к генерируемому в данный момент доходу.

С начала года эта премия выросла более чем в 3 раза, поскольку активность протокола значительно снизилась. Однако рынки ориентированы на перспективу, и расширение Pendle на новые сети и рынки приведет к росту сборов и доходов. Поскольку знаменатель становится больше, этот коэффициент должен постепенно снижаться со временем без последующего падения оценки $PENDLE.

Когда речь идет о разблокировке токенов и прогнозировании давления на продажу, следует обращать внимание на нисходящие тренды в среднем периоде блокировки, а также следить за графиком vePENDLE.

Даже если можно заметить всплески активности блокировки, стоит отметить, что Pendle недавно объявила о программе ежемесячных аирдропов для vePENDLE, которая может исказить динамику рынка в период с февраля по июнь 2025 года. Эти дропы начисляются за счет очков, согласованных командой и начисленных в качестве комиссий за YT.

Поскольку снепшоты делаются 20 числа каждого месяца в 00:00 UTC с февраля по июнь, мы можем работать в обратном направлении и приписать этому адресу 3 768 594 $PENDLE, заблокированных за один день 14 марта: 0xa3291a2dcaa69399a4dae786479b92d9fc29bfec, что привело к увеличению vePENDLE на 523 277 в тот же день. Средняя продолжительность блокировки составляет ~3,5 месяца, что соответствует неделе сразу после 20 июня, так как это самый короткий срок для получения права на каждый снимок airdrop.

Заключение

Для DeFi главное - доходность, а $PENDLE представляет собой ликвидную возможность с выпуклой экспозицией на лидера рынка, который, вероятно, находится в списке внимания многих управляющих портфелями ликвидных фондов. За пределами шума, характерного для краткосрочных колебаний, $PENDLE - одна из немногих ставок, предполагающих оптимальный вход: после выхода на рынок продукта, перед институциональной волной.

Канал

$JUP Тезис

2025-03-30T08:30:22.605Z

Король Solana

$JUP - это лучшее плечо для игры на $SOL, выступающий в качестве основного прокси для беты его экосистемы. Это самый используемый, признанный и устоявшийся протокол в Solana, и это потому, что он создал настоящий ров. Сочетание рыночных условий и негативных настроений вокруг голосования в DAO по поводу распределения $JUP для команды привело к тому, что цена $JUP упала до самого низкого уровня за всю историю. Учитывая грядущие катализаторы, такие как omni-chain Jupnet от Jupiter и ETF Solana, сейчас самое подходящее время для позиционирования на минимумах. Текущая заниженная цена $JUP явно не отражает широкой пользовательской базы, которую Jupiter смог построить благодаря удобному интерфейсу и развитию продукта. С текущими годовыми комиссиями, составляющими более 1,2 млрд долларов, возможности Jupiter по генерированию комиссионных превышают возможности Pump.Fun (547 млн долларов). Более того, у Jupiter есть ликвидный токен и программа buyback, в рамках которой ежегодно выделяется ~160 млн долларов на покупку $JUP.

После первоначальной эйфории и запуска $TRUMP, $SOL сильно пострадал во время спада рынка в первом квартале, упав более чем на 55 % по сравнению с максимумами. Это временное несоответствие, которое в настоящее время не соответствует той роли, которую Solana играет на рынке on-chain. Экосистема Solana - это место, где можно сделать ставку на быструю, спекулятивную активность on-chain - одну из самых желанных позиций во всей криптовалюте. Поскольку FTX unlocks больше не вызывает опасений, а ETF-фонды Solana ждут с нетерпением, у $SOL есть много возможностей для роста в ближайшие месяцы/год. Хотя $SOL может выглядеть привлекательно на этих уровнях, самый ценный протокол Solana представляет собой еще более выгодную возможность.

Хотя цена $JUP снизилась, ее позиционирование не может быть лучше. Команда Jupiter, возглавляемая соучредителем Meow, в прошлом году расширилась до 80 с лишним человек - это в несколько раз больше, чем средняя команда в криптовалюте. Jupiter также был очень активен на фронте слияний и поглощений, приобретая устоявшиеся протоколы, которые могут внести свой вклад в предложение продуктов, включая Moonshot, Sonar Watch и некоторые другие. Команда создала бренд с широким распространением, став основной точкой соприкосновения для многих, когда речь заходит о спекуляциях на тему роста и принятия Solana. Все эти успехи построены на прочном фундаменте: основная команда Jupiter пережила крах FTX и стала сильнее после него.

Jupiter полностью принял свою роль агрегатора и расширил свое распространение, создав UX, с которым не могут конкурировать платформы на базе Solana. Это самый устойчивый протокол на Solana, но и самый восприимчивый к негативным ценовым изменениям в самом $SOL. Это, однако, может сыграть в вашу пользу прямо сейчас, поскольку рынок, похоже, готов вознаградить участников за то, что в ближайшие месяцы они будут использовать leverage $SOL exposure.

Звездное руководство Jupiter до сих пор было одним из его самых сильных сторон, и это должно продолжаться, чтобы рост протокола сохранялся в нынешнем темпе. Похоже, что Jupiter находится в надежных руках: соучредитель компании Meow выступает в качестве лица протокола и ведет команду через различные трудности, даже решив сжечь часть своих токенов и заблокировать свое распределение до 2030 года. Основной способ, которым команда Jupiter стимулируется к продолжению серии сильных исполнений, - это поощрение токенами, что также может стать негативным фактором, если $JUP останется без новых inflows в течение длительного периода времени. $JUP остается сильной ставкой, особенно на текущем рынке. Это мощное сочетание позиционирования с leveraged $SOL и работы с высокоэффективной командой.

Основные выводы

Отскок: $SOL очень сильно пострадал в феврале, упав на 55 % до минимума. Перспективы $SOL в краткосрочной и среднесрочной перспективе теперь выглядят гораздо более позитивными, поскольку разблокировка FTX уже позади, а ETF Solana предлагают нечто, чего стоит ожидать.
Позиционирование - это все: $JUP занимает идеальное положение, чтобы извлечь выгоду из омоложения $SOL, не только с точки зрения эффекта богатства, поскольку ликвидность $SOL просачивается в токены экосистемы, но и благодаря своей роли ключевого посредника в сети, процветающего по мере роста активности.
Back to Fundamentals: Отсутствие четкого катализатора или нарратива затрудняет распределение средств между чрезмерно спекулятивными протоколами с сомнительной долговечностью на этом рынке. Jupiter - это противоположность "хламу" в криптовалютах, это проверенный, прибыльный протокол с историей успешного управления в одни из самых неспокойных времен в этом пространстве.
Развивающаяся игра: От последствий событий, связанных с $TRUMP и $LIBRA, до запуска Pump.Fun проекта PumpSwap, вызвавшего резкое падение оценки $RAY, - пространство мемкоинов, мягко говоря, нестабильно. К счастью, как агрегатор, Jupiter не пострадал от этого хаоса; более того, он может выиграть от него. Jupiter может иметь преимущество благодаря Jupnet, амбициозной платформе omnichain aggregator, и token launchpad product.
Один токен управляет всем: В условиях неопределенности будущего Raydium капиталораспределителям нужен канал, чтобы сделать ставку на $SOL и ее экосистему. Будущие потоки в продуктивные активы Solana теперь с гораздо большей вероятностью попадут в $JUP, особенно пока у Pump.Fun нет токена.
Рожденный во тьме: Jupite был создан в глубинах медвежьего рынка, еще не будучи крупным игроком во время своего пребывания в экосистеме Solana в 2021 году. Команда удвоила свои силы после краха FTX и быстро стала доминирующей силой в сети, когда активность возросла с 2023 года.
Нацеленность на успех: Компания Jupiter активно участвует в слияниях и поглощениях, используя их как инструмент для расширения ассортимента и дистрибуции, чтобы охватить как можно больше экосистемы Solana. Jupiter знает, что ее дистрибуция - это ее ров, а использование приобретений для расширения продукта Jupiter на новую аудиторию делает ее еще сильнее.

Рожденный во тьме

Jupiter - довольно закаленная в боях команда, прошедшая через все испытания и невзгоды. Как и большинству команд Solana, существовавших в период медвежьего рынка, Jupiter пришлось пережить крах FTX. Сооснователь Jupiter, Meow, не проявил никаких признаков нерешительности или желания сменить цепочку, вместо этого он написал в твиттере о важных проблемах, возникающих в экосистеме Solana в свете хаоса на цепочке, вызванного близостью цепочки к FTX. Убежденность в Solana и их продукте позволила Jupiter создать надежное предложение, которое стало чрезвычайно популярным среди новых или вернувшихся пользователей Solana, когда в середине-конце 2023 года импульс вернулся в цепочку.

Совсем недавно команда Jupiter подверглась критике за то, что, по мнению некоторых, плохо справилась с ситуацией вокруг $LIBRA — мемкойна, который оказался скамом (rug pull).Большая часть этого FUD относится к Meteora, соучредителем которой является Meow. Несмотря на то, что здесь есть прошлые связи, этот FUD не является чем-то существенным или заслуживающим внимания, что должно повлиять на более серьезные тезисы для $JUP. На самом деле, этот FUD просто предоставил команде Jupiter еще одну возможность продемонстрировать приверженность протоколу. Команда Jupiter сделала все возможное, чтобы обеспечить прозрачность протокола и даже отдельных членов, не оставив ни единого камня на камне.

Однако стоит помнить, что Jupiter играет ключевую роль в содействии значимым событиям в экосистеме Solana. К ним относятся такие громкие запуски, как запуск $TRUMP. Jupiter вышел за рамки традиционных обязанностей децентрализованного протокола, приняв на себя некоторые обязанности, которые больше ассоциируются с CEX, такие как верифицированные листинги, помощь в запуске токенов и стимулирование развития экосистемы.

Не являясь частью клана оригинальных OG-протоколов на базе Ethereum, таких как Aave, Uniswap и т. д., Jupiter уверенно входит в следующее поколение UX-ориентированных, прибыльных протоколов. Можно утверждать, что Jupiter является наиболее CEX-подобным из своих аналогов, примером того, как может выглядеть роль endgame для децентрализованных протоколов. Это привилегированная позиция, которая есть не у каждого протокола, но она также связана с уровнем ответственности и доверия, которые должны поддерживаться командой Jupiter. До сих пор Meow и команда Jupiter справлялись с любыми возражениями и обвинениями в неправомерных действиях в связи с громкими запусками и листингами токенов достаточно хорошо, как и следовало ожидать от команды такого размера и калибра.

Еще один важный момент, о котором стоит упомянуть, - это то, что ETF Solana, скорее всего, появятся в этом году. Срок принятия решения по заявкам Grayscale и других эмитентов истекает в конце года, в октябре. Из-за этой задержки рынки могут не оценить катализаторы так далеко. Октябрьский крайний срок для этих ETF также является лишь крайним сроком. Как и в случае с Ethereum, фактическое одобрение может произойти гораздо раньше. Вполне вероятно, что появятся слухи, связанные с подачей документов, которые могут дать больше указаний на то, когда $SOL ETF могут быть вскоре одобрены.

Запуск мемкоина $TRUMP (слева), за которым последовало объявление о создании крипторезерва США, показывает, как Солана может быть склонна к быстрым движениям вверх, которые практически невозможно предсказать.

Смогут ли ETF Solana получить такой же или больший приток средств, чем ETF Ethereum, сейчас не имеет особого значения. Рынки, скорее всего, начнут ожидать одобрения ETF новой криптовалютной комиссией SEC еще до того, как это произойдет. Именно на этом этапе оптимальным будет позиционирование в $SOL или его экосистеме с сохранением экспозиции после утверждения в зависимости от ожиданий и результатов притока.

Слухи, появившиеся за несколько дней до неожиданного одобрения ETF $ETH, привели к большому скачку цен (слева), а вскоре после их фактического дебюта на торгах произошел обвал цен (справа).

Все это указывает на то, что для $SOL, скорее всего, сформировалось дно, при условии, что $BTC не последует за американскими акциями вниз. Разблокировка FTX произошла недавно, и какой бы диапазон до этого ни был поддержкой для $SOL, его необходимо пересмотреть, чтобы учесть это событие. Фундаментальные показатели остаются сильными, и экосистема Solana остается нетронутой, готовой к возобновлению работы, когда рыночные условия стабилизируются. ETF Solana, возможно, остаются под радаром; рынки могут начать оценивать этот катализатор за несколько месяцев до начала второго квартала.

Хотя нет особых причин думать, что ATHs может быть неизбежным, инвесторы могут не получить большой выгоды от более длительного ожидания перед позиционированием. Если участники рынка начнут медленно возвращаться в $SOL, вся экосистема Solana только выиграет.

Мы ожидаем, что настроения и цена вернутся к среднему уровню, особенно учитывая последние события на рынке.

Для majors внимание менее значимо, поскольку оно оказывает меньшее влияние на крупных покупателей и продавцов, которые в совокупности отвечают за движение цен в течение дней и недель. Однако неоправданно низкий уровень внимания может свидетельствовать о том, что цена пострадала сильнее, чем могла бы того заслуживать.

В некоторых кругах все еще говорят о том, что Solana зависит от мемкоинов, хотя лучше было бы сформулировать это так: мемкоины зависят от самой производительной цепочки с самой глубокой и быстро движущейся ликвидностью.

$JUP: Дом казино

В Solana есть много заинтересованных сторон, которые контролируют различные области стека торговли мемкоинами, от Pump.Fun, где создаются токены, до DEX и даже торговых терминалов. Как агрегатор, который расширил свои предложения, Jupiter является ближайшим к единому магазину для спекуляций на Солане, возможно, более сопоставимым с CEX благодаря своему рву и силе распределения. Все это - часть общей тенденции децентрализованных протоколов, подтачивающих роль CEX в криптоказино. Когда речь заходит об идее криптоказино, есть несколько ключевых областей, которые можно представить как различные этажи в казино. Торговля токенами - это то, чем занимается большинство криптовалют, самый распространенный способ спекуляции. Мемекоины представляют собой игру с подразумеваемым компонентом случайности и удачи, который игроки принимают в надежде, что смогут побить шансы. В торговле perps гораздо меньше розничной активности, и большая часть прибыли приходится на небольшую группу учреждений и искушенных частных лиц.

Jupiter присутствует во всех известных на сегодняшний день областях спекуляций криптовалютами:

Spot Aggregator: Это хлеб с маслом Jupiter, ее первоначальный продукт с 2021 года и драйвер большей части доходов от протокола.

Агрегатор Jupiter отвечает за объем, превышающий 765 млрд долларов.

Trenches: Trenches - это ответ Jupiter на пользовательский интерфейс Pump.fun и различные торговые терминалы. Пользователи могут просматривать новые токены и потреблять информацию, а не просто использовать Jupiter как средство для заключения сделок. Объединение торговли и скрининга токенов в одну платформу - это мощное комбо в пространстве memecoin, и Jupiter определенно имеет смысл попытаться закрепиться в нем.
Биржа Perps: Биржа Jupiter Perps, запущенная в конце 2023 года, по-прежнему содержит только 3 рынка - $SOL, $ETH и $WBTC. Тем не менее, продукт уже вырос до значительного объема. Это может быть одной из областей, где Jupiter может выиграть от расширения своих предложений, особенно в период засухи для экосистемы Solana по сравнению с пиком мании.

Помимо основных областей спекуляций, Jupiter также имеет пассивное хранилище $JLP, которое содержит более $1,4 млрд в TVL. JLP служит основой ликвидности для рынков perps Jupiter. JLP деноминирует депозиты по всем активам, для которых Jupiter предоставляет рынок perps: $SOL, $WBTC и $ETH, а также стейблы. Это может служить чем-то вроде индекса, который возвращает вкладчикам 75 % комиссии за торговлю perps. Кроме того, в ближайшее время будет запущена платформа Jupiter launchpad, которая может стать ключевым предложением протокола.

Главным отличительным фактором между Jupiter и CEX в предложениях является тот факт, что Jupiter работает только на Solana. На данный момент это нормально - уже сложился консенсус, что Солана - это место для протоколов, которые облегчают торговую деятельность, так как именно в этой цепочке можно найти наибольшее количество горячих денег. Jupiter, похоже, пока довольствуется доминированием на Solana, не желая совершать ошибку, которую ранее совершили такие ведущие DEX, как Uniswap и Sushi, развернув множество цепочек, многие из которых в итоге просто не стоили затраченных усилий.

Также не возникает вопросов о том, как спекулятивная активность на $JUP отражается на стоимости токена для держателей. В прошлом месяце стартовала программа выкупа $JUP, в рамках которой 50% доходов от протокола направляется на выкуп. Сегодня существует больше приложений, приносящих серьезный доход, чем всего пару лет назад. Многие из этих протоколов, включая Hyperliquid, Raydium, Aerodrome и другие, предусматривают выкуп или другие способы получения дохода. Возможно, выкуп становится все менее отличительным фактором и все более ожидаемым квалификационным критерием для тех, кто стремится получить доступ к ведущим протоколам, приносящим доход. Если говорить конкретно об экосистеме Solana, то программа выкупа Jupiter утверждает $JUP в качестве конечного токена для воздействия на $SOL. $JUP выкупается и хранится в казначействе не менее 3 лет, что, вероятно, дольше, чем у большинства других покупателей на рынке.

Это то, что может послужить буфером против unlocks. В чистом виде предложение токенов в обороте все равно увеличится, и в долгосрочной перспективе на токен будет оказываться дополнительное давление продаж. Участникам рынка не стоит передергивать: нарратив по-прежнему является основным движущим фактором всех токенов, независимо от того, есть у них выкуп или нет. Но эти выкупы определённо помогают поддерживать постоянный спрос на $JUP. Jupiter может получать повышенные доходы даже во время просадок рынка, благодаря чему появляется некий резервный спрос ("аварийный buy") и неявный ценовой пол для токена.

В нынешнем состоянии этих выкупов просто недостаточно, чтобы двигать цену $JUP. Но когда торговая активность вернется к максимумам, эти сделки, безусловно, могут стать гораздо более фундаментальным драйвером ценового движения, отдельным от всего, что связано с повествованием. С начала торгов 18 февраля было выкуплено примерно 9,5 млн токенов $JUP на сумму около $6 млн. Это, конечно, незначительно по сравнению с рыночной стоимостью $JUP в $1,7 млрд, но, тем не менее, это хорошее начало.

Как и все выкупы, эта схема позволяет выровнять стимулы между командой и сообществом. Что еще более важно, она создает связь между производительностью протокола и ценой токена, что является одним из самых сложных моментов для большинства протоколов. Благодаря таким выкупам за $JUP стоит более структурная ставка, которая просто работает в фоновом режиме, вознаграждая держателей токенов, когда команда выпускает обновления для увеличения объемов торгов или просто когда рыночные условия диктуют большую активность.

Развивающаяся игра

Всеобъемлющая природа Jupiter как приложения обеспечивает настоящий универсальный магазин для спекуляций на Solana. Основной кусок пирога, который Jupiter упускает в области работы с пользователями, - это фактическое создание токенов, где доминирует Pump.fun. Этот дисбаланс чрезвычайно значителен, учитывая, что, несмотря на все предложения и разработки Jupiter, обширный набор ее продуктов принес ей примерно такую же сумму заработанных комиссионных (не исключая стимулы в $JUP), как и Pump.Fun, которая имеет гораздо более простой интерфейс и, казалось бы, гораздо менее сложный продукт.

У Jupiter есть свой launchpad, но он используется для громких запусков токенов, включая $TRUMP и $JUP, а не для создания токенов без разрешения, как на Pump.fun. В основном Jupiter придерживается того, что у него получается лучше всего, обеспечивая беспрепятственное проведение свопов на платформе и наличие необходимых опций для более искушенных пользователей. От DCA и лимитных ордеров до максимизации проскальзывания - Jupiter развернул все возможности агрегатора для обеспечения наилучшего опыта для пользователей.

Анализируем цифры

Хотя Jupiter не обязательно конкурирует с Pump.Fun или Raydium на уровне протоколов, она конкурирует с ними в плане оценки стоимости токенов. В криптовалюте оценки обычно не соответствуют разумным ожиданиям по выручке. Но это не значит, что показатели выручки следует отбрасывать, особенно если речь идет о таких высококлассных протоколах, как Jupiter.

Один из способов оценить относительную ценность $JUP - проанализировать его комиссии по сравнению с конкурентами. В любой день Jupiter может стать одним из самых высокодоходных протоколов в криптовалюте, часто входя в топ-5 по количеству заработанных комиссий. Во время недавнего спада на рынке его показатели прибыли оказались гораздо более стабильными, чем у Pump.Fun. Всего несколько недель назад в это было трудно поверить.

Поскольку почти все комиссионные сборы Jupiter приходятся на долю perps и агрегатора Jupiter, важно понять, как эти продукты могут приносить прибыль $JUP. Структурный способ, с помощью которого успех протокола фундаментально влияет на цену $JUP, - это выкуп токенов, осуществленный менее месяца назад.

Доход от агрегатора Jupiter распределяется следующим образом:

50%: $JUP Buybacks
50%: Protocol Revenue

Jupiter Perps имеет отдельное разделение комиссий:

75%: Распределяется среди вкладчиков $JLP
12,5%: Выкуп $JUP
12,5%: Protocol Revenue

Некоторых может удивить тот факт, что на долю Jupiter perps приходится подавляющее большинство protocol fees. Несмотря на это, perps и spot swaps имеют примерно равное значение для выкупа $JUP. Доля выкупа в комиссиях агрегатора Jupiter в 4 раза выше по сравнению с perps (50% против 12,5%), что компенсирует гораздо меньший номинальный объем заработанных комиссий.

Доходы агрегатора Jupiter превышают доходы perps только во время громких запусков токенов, то есть $TRUMP, $MELANIA и $LIBRA.

Спустя ~3 недели Jupiter выкупил ~14 млн токенов $JUP на сумму ~7,5 млн долларов. Это не слишком много, учитывая большой рыночный капитал $JUP ($1,4B). Обратите внимание, что эти выкупы происходили во время падения цены $JUP. Тем не менее, это достойный старт в то время, когда активность протокола находится на низком уровне по сравнению с несколькими неделями ранее, когда начались выкупы.

Приток средств в $JUP, вероятно, увеличится, когда рынок развернется и доходы станут больше.

По данным за последний месяц, предполагаемая годовая выручка Jupiter составляет ~320 млн долларов. Если мы предположим примерно одинаковое распределение доли выручки между perps и агрегатором, то ~50% прогнозируемой выручки пойдет на выкупы, что приведет к ~160 млн долларов давления на покупку для $JUP.

Даже при снижении выручки выкупы в $JUP имеют большое значение, хотя их недостаточно, чтобы компенсировать негативную динамику цен во время рыночных поворотов.

Это несколько консервативная цифра, и разумно предположить, что годовой объем выкупа в размере 160 млн долларов - это подходящая планка для выкупа. Фактическая цифра может быть гораздо больше, если активность возрастет. Как видно на примере $TRUMP, Jupiter может напрямую работать с командами, которые могут стать мощными катализаторами для торговой активности Solana.

При текущей цене $JUP и протокольных показателях выручки ежегодные выкупы составят более 10 % предложения. По мере стабилизации и роста цены $JUP эта доля выкупаемого предложения будет снижаться. Скорее всего, так и произойдет, поскольку цена $JUP более чувствительна, чем доходы от протокола. В некотором смысле отрицательная динамика цены может быть положительным фактором для долгосрочной жизни, так как это означает, что большее количество предложения $JUP будет куплено и выведено в оффлайн в течение 3 лет.

Еще один способ оценить ценность выкупа $JUP - это сравнить давление на покупку по сравнению с $RAY от Raydium. При текущей цене $JUP ($0,51) и протокольной выручке (~$320 млн в год, из которых примерно половина идет на выкупы) коэффициент P/E компании Jupiter составляет 8,64. У Raydium, с другой стороны, прогнозный коэффициент P/E менее чем в два раза выше - 3,49. Эти мультипликаторы отражают только объем выручки, направляемой на выкупы.

За последний месяц объемы торгов Raydium пострадали гораздо сильнее, чем Jupiter, что подтверждает мнение о том, что протокол-агрегатор, ориентированный на пользователя, имеет больше шансов на успех в экосистеме Solana.

С точки зрения P/E, $JUP оценивается гораздо выше, чем $RAY, и это справедливо. Но по сравнению с некоторыми другими протоколами, приносящими наибольший доход, оценка $JUP остается низкой. Возьмем, к примеру, компанию Uniswap: если предположить, что комиссия за выкуп составляет 20 %, то прогнозный показатель P/E компании $UNI составит 23,8. В конечном счете, значения P/E следует рассматривать как ориентир в криптовалюте, независимо от того, предвещают ли они положительные или отрицательные последствия для того или иного протокола.

Ворота в экосистему Solana

Как фронтенд, Jupiter в первую очередь служит пользовательским хабом для спекуляций на Solana. Это в некотором роде дает Jupiter преимущество, поскольку он не слишком зависит от какой-то одной ниши, как Pump.Fun.

При анализе $JUP в сравнении с другими токенами экосистемы Solana, наиболее связанными с торговой активностью цепочки, есть один главный конкурент: $RAY. Raydium ($RAY) до недавнего времени считался другим основным способом экспозиции на Solana. Raydium является ведущим DEX по совокупным объемам DEX. У Raydium гораздо менее отшлифованный UX, чем у Jupiter; во многих отношениях Raydium раньше выигрывал, когда Jupiter улучшал свой UX и расширял функции, поскольку некоторые из увеличений свопов, которые эти улучшения должны были создать, нашли бы свой путь в Raydium AMM.

Доля объема AMM в Jupiter отражает момент, когда торговля мемкоинами стала занимать большую часть объема.

Основным фактором доминирования $RAY в прошлом году стала интеграция с Pump.Fun, в результате которой выпущенные на платформе токены связывались с пулом Raydium AMM. Это структурная причина доминирования Raydium в 2024 году. DEX обладал неотъемлемым преимуществом и способностью гарантированно занимать самую близкую позицию к торговым потокам от токенов Pump.Fun.

$RAY - одна из лучших сделок 2024 года, которая позволила получить максимальную отдачу от сектора мемкоинов.

После того, как стало известно, что Pump.Fun разрабатывает PumpSwap, $RAY начал капитулировать. Это крайне негативно скажется на бизнес-модели Raydium; во время мемкоин-мании Raydium регулярно составлял 30-40 % от доли объема Jupiter AMM.

С учетом того, что Pump.Fun решил вывести токены на свой собственный AMM, аргументы в пользу использования пулов Raydium вместо другого DEX становятся гораздо менее очевидными. До появления Pump.Fun доля рынка Raydium часто исчислялась однозначными числами, а основным лидером был $ORCA. Это никак не добавляло уверенности в Raydium; рыночная капитализация $ORCA сегодня составляет всего ~$90M. Последствия всех этих событий привели к тому, что $RAY упала почти на 75 % до рыночной стоимости ~$640M, хотя часть этого падения объясняется просто ценовыми действиями $SOL и более широкими рыночными условиями.

Совсем недавно было объявлено, что Raydium будет создавать свою собственную версию Pump.Fun. Не всё так радужно — Pump.Fun полностью доминирует в создании мемкойнов на Solana; не факт, что Raydium привлечет достаточное внимание. Такому приложению, как Pump.Fun, легче создать инфраструктуру AMM, чем наоборот. Эти «перетягивания каната» между Pump.Fun и Raydium делают $JUP ещё привлекательнее, потому что Jupiter получает выгоду от любой торговой активности — неважно, с какой стороны она приходит.

Как агрегатор, Jupiter не обязательно будет затронут разработками Pump.Fun или Raydium, хотя стоит отметить, что запуск PumpSwap позволяет Pump.Fun захватить большую часть стека мемкоинов, так же как и Jupiter со временем расширил свои операции на другие области торговли, вместо того чтобы сосредоточиться на чем-то одном. Jupiter будет интегрировать AMM Pump.Fun, хотя роль Pump.Fun в создании токенов делает его более привлекательным для пользователей, чтобы обойти агрегаторы и торговать непосредственно на самом DEX, в большей степени, чем Raydium или Orca.

С начала года $JUP держит приличный темп по сравнению с $SOL, отставая от эталона всего на ~6%. Его слабость в основном обусловлена рыночными условиями и мало влияет на будущий успех протокола, в отличие от $RAY.

В целом, Raydium продолжает получать много объёмов "по структуре" от Pump.Fun — то есть трафик идёт сам по себе, даже если Raydium особо ничего не делает. В то же время Jupiter можно рассматривать как платформу, которая обрабатывает более качественный, «заработанный» объём — не зависящий от одной интеграции. Вместо этого её сильная сторона — продуманный интерфейс (UX) и теперь ещё широкий охват (дистрибуция).

Как агрегатор, Jupiter опирается на объемы Pump.Fun и Raydium, а не конкурирует с ними напрямую. Тем не менее, Jupiter стремится выйти на рынок launchpad, что может привести к столкновению с Pump.Fun. Текущая итерация launchpad Jupiter предназначена для громких запусков токенов, таких как $TRUMP, и не является акцентом для протокола по сравнению с другими его продуктами. С появлением CATPad ситуация изменится.

CATPad - это платформа для запуска токенов без права доступа, изначально созданная по образцу Kickstarter. Пользователи могут собирать средства на свой токен в течение определенного времени, обеспечивая минимальную сумму средств, которую необходимо собрать, чтобы продажа токена состоялась. Максимальный срок сбора средств относительно короткий - всего два дня. В случае успешной продажи создатель получает почти 90 % supply токена с вестингом в течение 2 лет. Это первый режим генерации токенов на лаунчпаде, в дальнейшем могут быть введены и другие. Более подробная информация будет раскрыта в следующем месяце.

Предварительный пользовательский интерфейс CATPad выглядит многообещающе. Как видно на примере примитивного пользовательского интерфейса Pump.Fun, но огромного успеха, трудно предугадать спрос на протоколы запуска токенов, основываясь только на фундаментальных характеристиках и UX.

Трудно предсказать, насколько широкое распространение получит CATPad и сможет ли он стать реальной альтернативой Pump.Fun. На рынке существует пробел, когда речь заходит о возможности беспрепятственно запускать токены, обеспечивая при этом определенную стабильность цен для ранних покупателей и автоматически распределяя supply для создателя токена. Pump.Fun в его нынешнем виде не справляется с этой задачей, и здесь есть место для новых игроков.

Конгломерат Onchain

Бизнес-модель Jupiter как агрегатора зависит от его способности привлекать внимание, поэтому он уделяет много внимания оптимизации UX и дистрибуции, чтобы дать пользователям повод выбрать Jupiter, а не основные DEX. Когда дело доходит до создания токенов и управления ликвидностью, многое не зависит от Jupiter, и протокол служит для максимизации того, что уже существует на цепи. Jupiter необходимо поддерживать актуальность и расширять свои услуги для как можно более широкой пользовательской базы. Это может включать в себя существующих пользователей криптовалют, как в Solana, так и за ее пределами, или даже полностью привлекать новых пользователей к криптовалютам.

Мы видели, как CEX, включая Binance, Coinbase и другие, с годами расширяли свои предложения, выходя за рамки своей основной деятельности. По мере того как ценовые действия переходят на цепочку, а децентрализованные протоколы начинают приносить огромные доходы, вполне естественно, что они начинают предпринимать шаги по инвестированию в свой будущий успех.

Jupiter расширяет бизнес на цепочке новыми способами, отличными от тех, что мы видели ранее у протоколов Ethereum, достигших размеров джаггернаута. Jupiter целенаправленно участвует в слияниях и поглощениях, что отвечает за новые продукты, которые они смогли выпустить.

ApePro - 20 сентября 2024 года: Компания Jupiter приобрела Coinhall, ведущий агрегатор DEX на Cosmos, заинтересованный в первую очередь в продукте ape.pro. Этот продукт, который был интегрирован как собственный терминал в платформу Jupiter, теперь объединился с Jupiter, чтобы создать "Trenches", обновленный интерфейс для торговли мемкоинами.
Moonshot - 25 января 2025 года: Компания Jupiter приобрела Moonshot вскоре после запуска токена $TRUMP, в результате которого за один день в приложении появилось 200 тысяч новых пользователей.

Оба эти приобретения важны, поскольку позволяют Jupiter контролировать часть стека мемкоинов и трейдинга, которая в противном случае была недоступна для централизованных или полуцентрализованных приложений и платформ торговых терминалов. Несмотря на то, что Jupiter является децентрализованным протоколом, приобретения такого рода подталкивают Jupiter к статусу CEX, когда речь идет о его распространении.

К другим приобретениям относятся:

Ultimate Wallet - 23 апреля 2024 года: Это приобретение на самом деле было невероятно важным: оно позволило Jupiter запустить свое мобильное приложение, которое поднялось на 5-е место в рейтинге app store сразу после запуска $TRUMP.
Покупка Sonar Watch была стратегическим шагом — она помогла быстро выпустить собственный портфельный трекер (Jupiter Portfolio).
SolanaFM - 20 сентября 2024 года: Это приобретение расширило внутреннюю инфраструктуру данных и аналитические возможности Jupiter.

В криптовалюте нет другого децентрализованного протокола, который был бы так активен на рынке слияний и поглощений, как Jupiter. Что еще более важно, ни один другой протокол не совершал многочисленные приобретения и успешно использовал их для расширения предложений в областях, которые являются продуктивными для основного протокола.

Среди примеров сомнительных приобретений можно назвать покупку компанией Uniswap компании Genie в попытке расширить свое присутствие в пространстве NFT. В конечном итоге это так и не удалось, как и приобретение компанией Uniswap компании Crypto: The Game, крипто-тематической игры на выживание на цепочке. Есть еще Polygon, которая потратила сотни миллионов на приобретение множества протоколов и решений, связанных с ZK, которые сегодня в основном остаются непризнанными рынком.

Jupiter заполняет пробелы в своем стеке продуктов любыми способами. Команда также сделала глубокий сдвиг в сторону "публичного строительства" и маркетинга, что не было приоритетом на ранних этапах существования протокола. Результаты слияний и поглощений Jupiter определенно принесли свои плоды, когда речь зашла о наборе оборотов и привлечении внимания к продуктовому набору Jupiter. Видно, что команда Jupiter покидает свою зону комфорта, если есть возможность расширить сферу влияния.

Вовлеченность в Twitter в течение 2024 и 2025 годов.

Новые горизонты

Jupiter - яркий пример протокола, который знает свою нишу и удваивает ее. К счастью для Jupiter, лучшей ниши, чем спекулятивная активность на Солане, им не найти. Но это не значит, что у команды нет места для дальнейшего расширения своего продукта. Сейчас Jupiter состоит из команды в ~80 человек, 65 из которых были наняты в прошлом году. Это обеспечивает достаточные ресурсы для постепенного расширения охвата Jupiter, в дополнение к доходам от протокола в сотни миллионов долларов.

Jupnet - это, пожалуй, самый амбициозный шаг Jupiter, о котором мы знаем. Еще не запущенный, Jupnet будет функционировать как агрегатор omni-chain. Существует много ликвидности, которая течет как в Солану, так и из нее. Jupnet - это попытка Jupiter сохранить большую часть этой стоимости в своей экосистеме, даже после того, как она покинет Solana.

Но Jupnet выходит за рамки агрегатора, который может осуществлять маршрутизацию между цепочками; эту инициативу лучше понимать как попытку создания наиболее близкого к on-chain CEX. То, чего Jupnet стремится достичь с точки зрения пользователей, в некотором роде похоже на Particle Network и другие протоколы под знаменем абстракции сетей.

На данный момент существует не так много подробностей о Jupnet. Ожидается, что больше информации появится в апреле, что может стать небольшим катализатором в краткосрочной перспективе для $JUP. Jupnet обеспечивает определенный уровень диверсификации и независимости по сравнению с $SOL. Это делает $JUP потенциально жизнеспособным даже для тех, кто пессимистично смотрит на Solana в целом, уподобляя экосистему одному большому казино, которое уже иссякло.

Locked in

Недавно в Jupiter DAO прошло успешное голосование (63 %), касающееся team allocations. Уже было установлено, что неосновные члены Jupiter будут вознаграждены 2,8 % от $JUP. Спор заключался в том, что соучредитель Jupiter Meow предложил финансировать эту инициативу за счет всех своих $JUP, а не за счет стратегического резерва Jupiter. Взамен Meow получит свои первоначальные ассигнования с дополнительным бонусом в 80 % в 2030 году. Эта модификация значительно увеличивает долю Meow, но блокирует ее на несколько лет больше, чем это было бы возможно в противном случае.

Хотя эти разногласия по поводу DAO вызвали критику со стороны тех, кто не входит в сообщество Jupiter, впоследствии они были решены положительно. В конечном счете, на кону стоит 2,8 % от максимального предложения $JUP, а бонус Meow в размере 2,2 % заблокирован до 2030 года.

В зависимости от того, как на это посмотреть, данное предложение может оставить токеномику и разблокировки в лучшем состоянии, чем они были раньше. Вместо того чтобы разблокировать ~280 млн $JUP в июне 2026 года, равная сумма будет распределена между десятками членов команды в течение 3-4 лет. Вероятно, давление на продажу будет больше до июня 2026 года, но меньше после, предполагая, что Meow продал бы часть $JUP вскоре после того, как они стали ему доступны.

После завершения голосования в DAO появилась большая определенность в отношении динамики предложения и разблокировки $JUP. Разрешение этого вопроса и достижение окончательного результата также укрепляет репутацию Jupiter, показывая, что она может легко разрешать споры внутри своего сообщества.

Unlocks

В отличие от давления на покупку при выкупе $JUP, не все разблокировки токенов приводят к давлению на продажу. Jupiter также имеет опыт изменения графика разблокировки, в результате чего токены могут быть заблокированы гораздо дольше, чем планировалось изначально. Тем не менее, очень важно отслеживать эти разблокировки для входа и выхода из позиций.

В общей сложности около 4,7 млрд токенов $JUP еще не распределены: 1,8 млрд выделено сообществу и 2,56 млрд - команде. Не все из этих запасов уже распределены, особенно в команде; большая часть остается в стратегическом резерве без четких планов вестинга. Ниже представлены наиболее значимые и актуальные разблокировки. Самой значительной текущей эмиссией является выделение команде 466 млн $JUP в течение 2025 года.

OG Team Allocation – 1.4B $JUP (20% of supply). Члены команды OG Jupiter получают вознаграждение в размере 20 % от supply $JUP, которое распределяется линейно в течение трех лет.

466 млн $JUP (~33%) начали циркулировать, но теперь снова заблокированы до 2027 года.
466 млн $JUP (~33%) в настоящее время в вестинге с разлоками каждый месяц, а с 1 мая переходят на ежеквартальные права.
466 млн $JUP (~33%), вестинг начнётся с февраля 2026 года.

Mercurial Stakeholders – 350M $JUP (5% of supply): Mercurial был предыдущим проектом Solana, в котором команда Jupiter принимала участие до того, как полностью переключилась на Jupiter и Meteora. Объем supply, выделяемый держателям токенов Mercurial, составляет значительное ежемесячное распределение: ~13 млн $JUP в месяц до конца 2026 года.
Jupuary – 1.4B $JUP (20% of total supply): Jupuary - самый большой источник разблокировок. К счастью, следующий аирдроп Jupuary состоится в январе 2026 года. Среди пользователей протокола и стакеров будет распределено ~700 млн токенов $JUP. Еще один аирдроп Jupuary запланирован на 2027 год, но он пока не подтвержден. Jupuary охватывает почти всю часть $JUP, выделенную для комьюнити.
ASR (Active Staking Rewards) – 200M $JUP (~2.8% of supply): Награды Active Staking Rewards разблокируются ежеквартально; следующая дата появления этих наград в сети, скорее всего, наступит через 2 месяца, где-то в середине мая. После предыдущей разблокировки ASR цена сразу же выросла, так же как и после разблокировки Jupuary. В будущем на ASR может быть выделено еще больше средств.
Распределение Meow - 500 млн $JUP (7% предложения): Это распределение заблокировано на пять лет и представляет собой все распределение Meow.
Новое распределение команды - 280 млн $JUP (4% предложения): Точный график первого cliff и вестинга этих средств пока не известен. Они будут распределены в течение 3-4 лет.

Разблокировки, связанные с управлением: Эти разблокировки невозможно отследить более чем за месяц до начала голосования, то есть за время, которое требуется избирателям $JUP, инициировавшим процесс разблокировки, чтобы получить полный доступ к своим токенам. Эти разблокировки могут составлять десятки миллионов в месяц и могут быть увеличены после значительных голосований в DAO.

В настоящее время около 54 млн $JUP (0,7% предложения) разблокируются 1-го числа каждого месяца. Давление на продажу от этих разблокировок превышает давление на покупку от выкупа (~$10M в месяц), предполагая, что большая часть этих токенов будет немедленно продана. Это важный момент, так как он делает $JUP склонным к падению во время рыночной засухи. Медвежий рынок приводит к снижению цены $JUP, уменьшению объемов выкупа и повышению вероятности того, что члены команды и другие получатели анлоков будут продавать токены. Однако это вполне предсказуемо, и можно занять соответствующую позицию.

В целом, продолжающиеся разблокировки supply $JUP представляют собой серьезную причину для избирательного подхода к выбору рыночного времени и продолжительности торговли $JUP. Учитывая это, команда Jupiter сделала многое, чтобы продемонстрировать солидарность с сообществом, в том числе Meow заблокировал свое распределение на 5 лет, а также решил сжечь 3B $JUP (30% от общего объема предложения). Возможно, что в будущем команда еще не раз добровольно заблокирует токены или предоставит сообществу больше вознаграждений, чем уже выделено. Важно следить за новостями и голосованиями руководства по поводу разблокировки.

Риски и Тайминг

Тезис о $JUP больше подходит для долгосрочной стратегии покупки и удержания или свинг-трейдинга, в отличие от попыток играть на краткосрочных событиях или катализаторах. Отчасти это объясняется тем, что команда часто работает скрытно, и мы не можем предсказать, когда произойдет настоящий сюрприз; поэтому стоит иметь определенный запас прочности и позиционирования. Jupiter сделала ряд спонтанных заявлений на конференциях, например, о недавнем приобретении Moonshot, которое произошло всего через несколько дней после того, как приложение сыграло решающую роль в запуске $TRUMP.

Проще говоря, статус Jupiter как одного из ведущих протоколов, генерирующих комиссионные в любой конкретный день, может сделать его гораздо более комфортным для удержания этого риска; это относится к нескольким токенам, представляющим самые прибыльные протоколы, а не только к $JUP. Это может послужить буфером против точного выбора времени, так как менее вероятно, что $JUP, $HYPE и другие токены с большой рыночной капитализацией и программами выкупа токена пострадают так же сильно, как и другие секторные токены, если трейдер окажется в стороне, когда рынок будет двигаться против них.

Выбор времени все еще важен, даже если есть некоторое утешение в том, что $JUP имеет достойную токеномику и спрос на токен. Сейчас все еще есть хорошая возможность для позиционирования в Solana, не выходя слишком далеко за кривую риска. Возвращение к среднему значению для $SOL может быть в порядке вещей, и то, какой уровень является "средним" для Solana, изменилось после разблокировки FTX. Все, что выше уровня $200, определенно ближе к справедливой стоимости $SOL, а будущий потенциал роста для $SOL и экосистемных токенов становится все более ограниченным, если не появятся новые катализаторы.

Когда речь заходит о рисках с $JUP, трудно придумать какие-либо, которые уже не возникали в прошлом. Корреляция $JUP с $SOL и элементарный риск исполнения - вот наиболее вероятные причины падения. Команда уже пережила крах FTX. Трудно представить себе более катастрофическое событие для протокола Solana, хотя, очевидно, в то время у Jupiter еще не было ликвидного токена. Подобные события дают определенную уверенность в способности протокола выдерживать большие просадки в цене $SOL и должным образом справляться с исполнением в медвежьи сезоны.

Jupiter стал одним из, если не самым важным протоколом для успеха Solana, хотя на данный момент взаимозависимость в некоторой степени взаимная. Устойчивый спад активности Solana, который, вероятно, совпадет с падением цены $SOL, станет самым серьезным препятствием для $JUP. Тенденция такого масштаба, вероятно, займет месяцы, если не годы. На данный момент наиболее активным местом с самыми высокими объемами торгов, которыми могут воспользоваться приложения, является Solana; если с цепочкой произойдет что-то катастрофическое, Jupiter - одна из наиболее капитализированных и опытных команд, способных переключиться на другое место. Тем не менее, спекулировать на таких вещах в основном глупо. Выкупы - это хорошо, но при таком mcap и FDV они не двигают цену, поэтому их не стоит учитывать при выборе времени для сделки.

Цена $JUP восстанавливается после аирдропа Jupuary (слева) и разблокировки ASR (справа).

Заключение

$JUP представляет собой настоящий on-chain конгломерат. В нынешней рыночной ситуации может возникнуть повышенный спрос на менее спекулятивные, устоявшиеся и, что самое главное, прибыльные протоколы. Это подчеркивается в тот момент, когда $SOL, похоже, достигла дна, поскольку разблокировка FTX только что прошла, а включение актива в криптовалютный резерв США занимает умы инвесторов. Попутный ветер для Solana принесет огромную пользу Jupiter, однако тезис, стоящий за $JUP, заключается в доказанной способности компании выполнять свои обязательства, расширять свою деятельность и генерировать прибыль. Solana - это цепочка с большим количеством пользователей и активной ликвидностью, создающая наилучшие условия для получения дохода, а $JUP остается одним из лучших протоколов, ориентированных на пользователей и способных стабильно генерировать комиссию.

Degen Research

$S Тезис

2025-02-27T11:28:42.402Z

Возрождение L1

Sonic - это высокоскоростная, EVM-совместимая цепочка, которая имеет опыт создания процветающей экосистемы DeFi и теперь позволяет осуществлять параллельное исполнение. Возглавляемая самым влиятельным строителем DeFi Андре Кронье, Sonic может лицом к лицу конкурировать с ожидаемыми запусками и чрезмерно финансируемыми конкурентами, такими как Berachain, Monad или MegaETH, а также с другими, уже конкурирующими на рынке, такими как Hyperliquid's HyperEVM и Sei v2. Уже сейчас большая часть предложения $S полностью циркулирует и получает большой приток средств, что способствует быстрому росту объема TVL и цепочки.

После ребрендинга одно из самых ярких сообществ DeFi вновь ожило, привлекая искушенных игроков из эпохи доходности, которые сделали себе имя в окопах Fantom. Избежав огромного навеса инсайдерских разблокировок, от которого страдают новые участники, Sonic представляет собой ликвидную возможность, которую легко контролировать и отслеживать на предмет рисков исполнения. Недавний всплеск интереса подчёркивает возможность извлечь выгоду из этой экосистемы как за счёт получения доходности on-chain, так и посредством размещения части портфеля для сохранения гибкости и получения экспозиции к будущим неожиданным катализаторам, инициируемым Sonic Foundation и её командами внутри экосистемы.

Мы внимательно следим за этим ралли, опираясь на исполнение лидерских качеств и динамику ротации капитала, пока не увидим признаков оттока или истощения. После первоначальной распродажи после запуска рынок теперь воспринимает Sonic как омоложенный проект с серьезными техническими характеристиками и растущим использованием. Сообщество Fantom в значительной степени восстановило свои позиции, и новые спекулянты также присоединяются к волне.

Основные выводы

Преимущество первого лица и живая сеть, в то время как конкуренты все еще находятся в тестовой сети или на ранних стадиях создания экосистемы.
Чистая структура токенов, ~90% которых уже находятся в обращении, предсказуемый уровень инфляции для staking rewards, согласование стимулов с разработчиками через программу монетизации Sonic Gas Fee Monetization, а также незначительное разводнение в будущем, связанное с инсайдерскими разблокировками (в отличие от основных конкурентов).
Сильный профиль ликвидности, входящий в топ-50 по рыночной капитализации и демонстрирующий высокие объемы на таких ликвидных биржах, как Binance.
Харизматичный лидер и катализатор во главе с Андре Кронье который разворачивает новые примитивы, которые будут доступны только на Sonic.
Непосредственная конкуренция на подходе проверит способность Sonic удерживать ликвидность, разработчиков и умы.
Риск ротации и немедленное появление конкурентов может поставить под угрозу рост в будущем - совместимость с EVM означает практически нулевые затраты на переключение для разработчиков и капитала.
Стратегическое временное окно, когда возможность существует до появления основных конкурентов - тогда предсказать победителей становится сложнее.

Скорость, ликвидность и преимущество первопроходца

Финализация Sonic за 720 мс ставит его в ряд самых быстрых EVM-совместимых Layer-1, соперничая с такими прямыми конкурентами на фронте высокопроизводительного распараллеливания EVM, как Sei V2, Hyperliquid's HyperEVM, Monad и MegaETH, а также с другими L1, строящими рвы ликвидности для DeFi, такими как Berachain. Однако послужной список Sonic и преимущество первого лица дают ей критическое преимущество, которое открывает окно возможностей на ближайшие недели - в то время как конкуренты находятся в тестовой сети или создают ликвидность, Sonic уже работает и растет. Устойчивый рост будет иметь ключевое значение, но текущая траектория позволяет предположить, что компания закрепится на плаву до прихода следующей волны конкурентов.

Одной из самых уникальных функций Sonic является программа монетизации газовых комиссий (Gas Fee Monetization), которая перераспределяет ценность в пользу разработчиков dApps, вознаграждая их до 90% от комиссий, создаваемых их пользователями. Это создаёт экосистему, где приложения с реальным использованием получают прямую финансовую мотивацию, что привлекает серьёзных разработчиков, уверенных в востребованности своих продуктов. Хотя это снижает дефляционное давление за счёт отсутствия автоматического сжигания токенов, такая модель выстраивает зависимость между расширением сети и спросом на токен: чем больше транзакций, тем выше потребность в $S в качестве газа. Ставка сделана на то, что рост активности в сети компенсирует снижение количества сжигаемых токенов, что создаст долгосрочное накопление ценности для актива, который в будущем будет минимально подвержен размытию предложения, так как новые токены выпускаются лишь через предсказуемые награды за стекинг.

Это не только объем цепочки и TVL. Активность разработчиков также растет благодаря нативной интеграции USDC (Circle/Wormhole) и Sonic Gateway, мосту Ethereum с 14-дневной защитой от сбоев, который устраняет опасения по поводу ненадежных мостовых решений в прошлом. Эти обновления снижают риск потоков ликвидности DeFi, делая Sonic более привлекательным расчетным уровнем. Это также показывает, что команда может выполнять свою дорожную карту почти безупречно, противостоя критике и теням прошлого, таким как эксплойт Multichain и отсутствие native stablecoins on-chain.

Sonic также фокусируется на реальных сценариях использования, чтобы способствовать принятию криптовалют, примером чего является их инициатива по поддержке криптовалютных платежей через дебетовую карту Visa.

Возвращение Андре Кронье - это обоюдоострый меч: его лидерство и репутация притягивают разработчиков и ликвидность, но успех Sonic по-прежнему зависит от исполнения. Мы ожидаем, что новые примитивы Андре оживят экосистему и позволят новым командам развивать ее. В краткосрочной перспективе это придает цепочке некоторую эксклюзивность, поскольку другим экосистемам EVM потребуется некоторое время для форка и копирования кода в других местах. В то же время, в отличие от многих конкурентов, отягощенных навесами разблокировки инвесторами, Sonic имеет более чистую структуру токенов с момента своего CO.

Однако в ближайшие месяцы конкуренция обострится с выходом на рынок Monad и MegaETH, что потребует постоянных инноваций для защиты своих позиций. Мы сохраняем "бычий" прогноз, но будем проявлять осторожность по мере выхода на рынок новых игроков. Структура предложения токенов Sonic представляет минимальный риск разводнения в будущем, поскольку около 90 % максимального предложения в 3,175 млрд уже находится в обращении. Токен сохраняет высокую ликвидность как актив, входящий в топ-50 по рыночной капитализации, поддерживаемый значительным ежедневным объемом торгов. Это благоприятные условия для ликвидных фондов, чтобы создать позицию, из которой они смогут легко выйти на Binance и других CEX.

Гибкость и ликвидность в конкурентном EVM-секторе

Разработчики, выбирающие, где развернуться, сталкиваются с тремя основными компромиссами: L1/L2 общего назначения предлагают встроенную инфраструктуру и композитность, но получают большую часть стоимости за счет платы за газ, что часто вынуждает доминирующие приложения искать собственную цепочку, несмотря на высокие затраты и сложность эксплуатации. Пользовательские роллапы обеспечивают больший контроль, но связаны с привязкой к поставщикам, дорогостоящей настройкой и фрагментарной совместимостью в таких экосистемах, как OP Stack или Arbitrum Orbit. Sonic представляет новую альтернативу - сверхбыструю, EVM-эквивалентную цепочку с долей комиссии до 90 % для dApps, отсутствием накладных расходов на инфраструктуру, полной совместимостью и поддержкой со стороны таких фигур, как Андре Кронье.

Самая сильная сторона Sonic - ее позиция как высокоскоростной EVM-совместимой L1 с полностью циркулирующим токеном - также является ее самой большой проблемой. Гонка за самую быструю и ликвидную EVM-цепочку разгорается: Sei V2, Hyperliquid, Monad, MegaETH и Berachain борются за умы разработчиков и ликвидность. Хотя Sonic в настоящее время имеет преимущество благодаря живому mainnet, растущему TVL, стимулам для разработчиков и авторитету Андре Кронье, она должна сохранить импульс перед лицом агрессивной конкуренции и новых стимулов, привлекающих капитал в другие места. Помимо этих цепочек, мы не можем игнорировать другие EVM в экосистеме Ethereum L2 (Arbitrum, Optimism, Base и т. д.) или другие L1, такие как Avalanche.

Sei V2 может похвастаться ~28 300 TPS и финализацией 390 мс за счет "optimistic parallelization", что делает его одним из самых технически впечатляющих претендентов. Однако он сталкивается с препятствиями при внедрении из-за своих Cosmos-корней - Cosmos-родные проекты исторически борются с низкой ликвидностью и фрагментированными сообществами. Sonic с ее устоявшейся базой EVM и более глубоким проникновением DeFi имеет здесь преимущество, при условии, что она продолжит привлекать капитал и строителей до того, как Sei V2 наберет большую популярность.

TVL Sonic в зелёном и TVL Sei в синем - разница более чем в 3 раза

История успеха Hyperliquid в настоящее время вращается вокруг ее использования в качестве торговой платформы с UX, которая может соперничать с CEX, со всеми преимуществами торговли без KYC, а также очень щедрым распределением сообщества и $HYPE airdrop. Опыт работы команды в высокочастотной торговле позволил им разработать L1, работающую на пользовательском консенсусе HyperBFT, обеспечивающую время блокировки 200 мс и скорость до 200 000 tps - на порядок выше целей Sonic. В настоящее время идет процесс постепенной децентрализации, и теперь основное внимание уделяется созданию экосистемы на HyperEVM, которая повысит ценность предложения Hyperliquid как единственного поставщика инфраструктуры высоколиквидной вертикально интегрированной биржи и L1. Однако это уже заложено в ее оценке - более чем в 10 раз выше, чем у Sonic. Поскольку цена $HYPE уже отражает премиальные ожидания, можно утверждать, что выпуклость оценки благоприятствует Sonic, когда речь идет о повышении доходности. Аналогично, если HyperEVM разочарует в привлечении dApps, он может столкнуться с кратковременным событием "продажа новостей", подобным первоначальному падению Sonic сразу после запуска. Сила сообщества Hyperliquid, движимая его основателем Джеффом, является еще одной дикой картой: несмотря на сильную лояльность трейдеров после аирдропа, Sonic все еще может выделиться, став центром для новых примитивов DeFi, запущенных Кронье.

Еще одна цепочка и прямой конкурент, недавно вышедший на рынок, - Berachain. Благодаря своей культовой аудитории и модели Proof-of-Liquidity она доказывает, что экосистемы, управляемые сообществом, могут привлекать миллиарды TVL еще до начала работы цепи. С $3B+ TVL и 200+ dApps она является лидером по ликвидности среди развивающихся EVM-цепочек. Тем не менее, это также обусловлено поддержкой со стороны венчурных фондов и будущим разводнением. Sonic, напротив, должна полагаться на органический рост экосистемы, а не на глубокие субсидии венчурных фондов. Вопрос в том, будет ли TVL, подпитываемая доходностью Berachain, устойчивой или же она сойдет на нет, когда стимулы неизбежно снизятся. База ветеранов DeFi эпохи Fantom и нацеленность Sonic на реальную полезность для токена, могут дать ей преимущество, пока обе конкурируют за долгосрочную ликвидность и удержание пользовательской базы.

Как ни парадоксально, но основной проект, положивший начало "high-performance parallel EVM meta", Monad, все еще находится в тестнете (только недавно запущен, и пройдет некоторое время, прежде чем они смогут начать работу и dApps можно будет развернуть на цепи). С 10 000 tps и 1s time-to-finality, это самый прямой L1-конкурент Sonic. Как и в случае с Berachain, преимущество Sonic заключается в опциональности и отсутствии разводнения. Модель Monad, поддерживаемая в значительной степени венчурными фондами, означает, что будущие разблокировки токенов будут оказывать давление на продажи, чего нет у $S. Аналогично, мы сохраняем большую гибкость в работе с $S, поскольку можем свободно входить и выходить из позиций на ликвидном рынке, чтобы корректировать экспозицию в зависимости от движения $BTC и других потенциальных макрорисков и проблем. Таким образом, пока Monad остается в тестовой сети, Sonic уже работает в режиме активного внедрения DeFi. Можно также воспользоваться преимуществами тактической парной торговли, если $MON упадет при запуске и появится шанс воспользоваться преимуществами первоначального низкого уровня float. Однако склонность рынка гоняться за "новой блестящей вещью" может поставить под сомнение лидерство Sonic, если компания не продолжит агрессивные действия. Важно следить за этим, чтобы не оказаться в ловушке - идея состоит в том, чтобы опередить ротацию капитала, а не отстать, когда конкуренция обострится и предсказать победителей станет сложнее.

Пространство становится еще более конкурентным, поскольку в гонку вступают L2, например MegaETH, который также остается структурной угрозой позиционированию Sonic. Предлагая время блокировки 1-10 мс и TPS 100 000+, он использует преимущества безопасности и ликвидности Ethereum, давая проектам на базе Ethereum повод остаться в его экосистеме, а не переходить на новый L1. MegaETH также развивает ряд проектов, предназначенных только для MegaETH, которые не будут доступны на других EVM, поскольку они стремятся воспользоваться возможностями цепочки по обработке данных в режиме реального времени. В этом вопросе Кронье открыто выступает за единый, быстрый L1 вместо разрозненных L2, а единая среда приложений Sonic с нативными стимулами является его контрстратегией. Проблема в том, сможет ли Sonic убедить разработчиков, что отдельный L1 обеспечивает большую долгосрочную ценность, чем сверхбыстрый Ethereum-роллап.

Пока есть много неизвестных "неизвестных", но также есть возможность использовать эту неопределенность в наших интересах. Хотя после ребрендинга Sonic столкнулась с "продажей новостей", настроения восстанавливаются, поскольку TVL продолжает восходящую траекторию. Если Sonic сможет поддерживать рост TVL, пока стимулы нормализуются, это будет свидетельствовать о реальной устойчивости компании, снижая ее зависимость от краткосрочного повышения ликвидности. Следующие 3-6 месяцев будут иметь решающее значение - Sonic должна продолжить работу, чтобы укрепить свои позиции на рынке до того, как конкуренты, такие как Monad и MegaETH, полностью выйдут на рынок. Тем временем любой признак эрозии TVL может предвещать проблемы, так как фермеры, занимающиеся добычей, быстро переводят капитал в новые сети, как только вознаграждение иссякает.

Last Bullet: дилеммы и изменения в накоплении стоимости

Sonic $S, бывший $FTM, прошла миграцию токенов в соотношении 1:1 и имеет фиксированный максимальный запас в 3,175 миллиарда токенов, причем около 90 % уже находятся в обращении. В отличие от многих конкурирующих L1, которым еще предстоят годы разблокировки для ранних инвесторов и распределения команд, оставшаяся эмиссия Sonic почти полностью состоит из вознаграждений за стейкинг. К концу 2025 года эмиссия токенов будет минимальной, что снимет опасения по поводу разбавления. Это одна из самых сильных сторон Sonic: здесь нет большого навеса VC или грядущих supply cliffs - то, что циркулирует сегодня, по сути, является тем, с чем должен работать рынок.

Это могло бы стать критическим моментом, если бы не оставалось места для крупных программ стимулирования. Многие сети подпитывают свой рост агрессивной эмиссией токенов, но Sonic близка к полному обращению. Если это окончательное решение для стимулов, то экосистема теперь должна полагаться на органический рост для поддержания себя. Это окажет давление на способность Sonic стимулировать реальное принятие и активность на цепочке, а не полагаться на искусственный бутстрап. Тем не менее, текущая программа airdrop выделяет дополнительные 6 % от 3,175 миллиарда, которые будут отчеканены и распределены через 6 месяцев после запуска. После этого в течение 6 лет можно будет ежегодно чеканить 47 625 000 токенов, чтобы вырастить команду, ответственную за внедрение, онбординг и активные маркетинговые кампании. Для защиты от инфляции все неиспользованные токены будут сожжены, что гарантирует, что 100 % всех вновь отчеканенных в рамках этой инициативы токенов будут направлены на развитие сети, а не останутся в казначействе для последующего использования.

Существует также фонд Sonic Labs Innovator Fund, который выделяет до 200M $S на ускорение внедрения приложений и поддержку новых предприятий, уделяя особое внимание инфраструктуре, соблюдению нормативных требований, cross-chain технологиям и стратегическим партнерствам. Его поддерживают ведущие отраслевые инвесторы и венчурные компании, такие как Михаил Егоров (Curve), Стани Кулечов (Aave), Роберт Лешнер (Compound), Тарун Читра (Gauntlet) и Сэм Каземиан (FRAX), а также такие венчурные партнеры, как Hashed, Signum Capital и UOB Venture Management.

Ключевым фактором в токеномике Sonic является модель распределения газовых сборов. Изначально 20 % комиссии за транзакции сжигались, что создавало прямую связь между использованием сети и дефицитом токенов. Однако благодаря программе монетизации газа до 90 % сборов теперь могут быть перенаправлены разработчикам dApp. Хотя это вознаграждает разработчиков и стимулирует рост приложений, это также снижает прямое начисление стоимости для пассивных держателей токенов. Вместо того чтобы агрессивно сжигать предложение, модель Sonic перераспределяет стоимость в пользу разработчиков в надежде на усиление принятия.

Не все dApp участвуют в программе монетизации газовых сборов

Для инвесторов это означает, что $S не является чисто дефляционным активом, как ETH после EIP-1559. Вместо этого его успех напрямую связан с объемом транзакций и использованием dApp. Если Sonic привлечет высококачественные приложения, которые обеспечат устойчивый спрос на газ, такая модель может привести к сильным сетевым эффектам и долгосрочному росту цены. Но если внедрение затормозится, в токене не будет встроенного механизма для поддержания стоимости исключительно за счет сокращения предложения.

Несмотря на это, Sonic использует три ключевых механизма сжигания, чтобы сбалансировать инфляцию и повысить стоимость токенов с течением времени. Во-первых, Fee Monetization Burn постоянно удаляет 50 % газовых сборов от транзакций в dApps, которые не участвуют в программе вознаграждения разработчиков. Во-вторых, Airdrop Burn сокращает объем циркулирующего предложения, когда пользователи выбирают ранний claim по airdrop, теряя часть своих токенов. В-третьих, Ongoing Funding Burn гарантирует, что все 47,6 млн токенов $S, ежегодно выделяемых на рост, но оставшихся неиспользованными, будут автоматически сожжены, а не сохранены. Эти механизмы помогают компенсировать эмиссию, создавая дефляционный эффект, который укрепляет долгосрочную динамику предложения $S.

Еще одна оптимистичная нота заключается в том, что Sonic не только наследует существующую экосистему Fantom, но и дополняет ее новыми проектами, привлеченными к ее улучшенной модели исполнения. Предстоящий запуск новых примитивов Андре может оказаться вдохновляющим и открыть новые инновации, построенные на основе его проектов. В настоящее время ребрендинг оживил интерес разработчиков и приток капитала, сделав Sonic все более привлекательной базой для инноваций DeFi. Наш взгляд заключается в том, что импульс может сохраняться без дальнейших крупных эмиссий на уровне L1. Большинство фондов распространяют инцентивы и гранты, чтобы стимулировать строителей, но у Sonic уже есть такие стимулы, встроенные на уровне цепочки с помощью программы монетизации газа. Поскольку в экосистему входит все больше проектов, каждый из которых имеет свой токен, это уже приводит к возможностям получения прибыли, которые не обязательно требуют чрезмерной эмиссии на уровне токена L1.

В конечном счете, покупка $S - это ставка на рост экосистемы, а не на дефицит токенов, вызванный токеномикой. Практически полное обращение предложения устраняет основные риски анлоков, но теперь Sonic должна доказать, что она может обеспечить устойчивое использование, чтобы привлечь разработчиков. Успех будет зависеть от того, останутся ли разработчики, сохранится ли ликвидность и сможет ли Sonic сохранить свои конкурентные позиции на все более переполненном рынке высокопроизводительных EVM.

Зависимые от доходности настроения и мимолетная лояльность

Премия L1, которая когда-то существовала, больше не является само собой разумеющейся. Тем более если вы являетесь EVM-совместимой цепочкой. "Ethereum, но дешевле и быстрее" больше не является уникальным торговым предложением. Новые цепочки, будь то L1, appchains или L2, теперь должны бороться за то, чтобы оправдать свою оценку. Главная задача Sonic - сохранить ликвидность и привлечь разработчиков для создания устойчивой экосистемы: затраты на перенос кода с одного EVM на другой очень низки, а bridging assets теперь не требует особых усилий со стороны конечного пользователя.

В настоящее время основным риском является зависимость Sonic от доходности DeFi для поддержания настроений. Например, подумайте, как некоторые сети, такие как Berachain, построили всю свою модель на ликвидности. Если пользователи найдут более высокую доходность с поправкой на риск в другом месте, Sonic может столкнуться с проблемой сохранения притока капитала. Легкость перехода между цепочками, совместимыми с EVM, позволяет пользователям и билдерам без особых усилий искать следующую лучшую структуру стимулов. Многие из строителей, поддержавших Fantom в 2021 году, перешли на Ethereum L2s - нет никаких гарантий, что они не сделают то же самое, если стимулы ослабнут.

Многих также беспокоит риск, связанный с харизматичной фигурой Кронье. Хотя сейчас у Sonic более структурированная команда руководителей (Sonic Labs, Sonic Foundation), рынок по-прежнему видит в Кронье ключевую фигуру. В настоящее время с его новыми проектами связаны большие ожидания, но неспособность оправдать эти ожидания может привести к разочарованию.

Тем не менее, основное беспокойство вызывает то, что Sonic рискует устареть в быстро меняющемся повествовательном цикле криптовалют. Сейчас Sonic обладает преимуществом "первопроходца" в категории высокопроизводительных EVM, но такие сети, как Monad и MegaETH, скоро выйдут на рынок с огромными стимулами и громкими технологическими заявлениями. Когда более широкий рынок переключит свое внимание, Sonic может быстро стать "вчерашней сделкой". Это особенно опасно в пространстве, где шумиха и ликвидность агрессивно вращаются.

Наконец, постоянным риском остается ротация L1. Капитал и пользователи часто гонятся за самыми высокими стимулами и модными тенденциями, а затем уходят. Если Sonic не сможет сохранить импульс, ее может постигнуть судьба многих прошлых L1 - первоначальный ажиотаж, кратковременные скачки TVL, а затем постепенный спад по мере миграции ликвидности в другие места. Мы уже видели это на графике $FTM.

Сильный нарратив, но продлится ли это долго?

Ценовые действия Sonic в начале 2025 года рассказывают знакомую историю: первоначальное волнение, откат "продавай новости", а затем сильный отскок по мере улучшения настроений. То же самое мы наблюдали в случае с $BERA. Условия ликвидности благоприятны - $BERA входит в топ-50 по рыночной капитализации, имеет ежедневный объем торгов в сотни миллионов и котируется на крупнейших биржах, что позволяет легко наращивать или закрывать позиции. На данный момент это критическое преимущество на рынке, где ликвидность диктует возможности.

Андре Кронье - палка о двух концах, но пока мы склоняемся к тому, что его новые примитивы послужат положительным катализатором. Тем временем мы будем внимательно следить за ротацией ликвидности и ожидаемыми запусками рынка. В связи с этим важно иметь четкую стратегию выхода - будь то тенденции TVL, принятие экосистемы или изменение настроений - знать, когда фиксировать прибыль, так же важно, как и входить.

Структурно экосистема Sonic находится на стадии активного роста, напоминая ранний Fantom, но с более стратегическим подходом. Ключевая инфраструктура DeFi (DEXs, кредитование, стейблкоины) работает и набирает обороты. TVL и объем торгов свидетельствуют о том, что ликвидность поступает не только в виде стимулов - она находит реальное применение. Активность разработчиков высока, чему способствует сочетание усовершенствованных технологий, финансовых стимулов и быстрое исполнение Sonic.

Однако это гонка, а не история гарантированного успеха. Sonic должен конкурировать с Sei, Monad, Hyperliquid и L2-стеком Ethereum - каждый из них предлагает свои инновации и агрессивные программы стимулирования. Механика burn и газовые стимулы помогают отличить $S, но в конечном итоге успех Sonic зависит от устойчивого принятия разработчиками и растущего объема транзакций.

У Sonic есть импульс - сильный ребрендинг, возвращение Кронье, растущий TVL и глубокая ликвидность. Но конкуренция неумолима, а лояльность разработчиков хрупка. Это выгодная сделка, если внедрение продолжится, но следите за признаками истощения - если рост остановится или настроения изменятся, ликвидность быстро переместится в другое место.

Исполнение этой позиции может либо максимально раскрыть её потенциал, либо полностью его нивелировать. Вам не хочется оказаться в ситуации, когда вы гоняетесь за зелёными свечами, но недавнюю силу рынка игнорировать не стоит. Представляется разумным ожидать отката и небольшой коррекции, что даст возможность войти в рынок, пока настроения разогреты, но не столь эйфоричны. Войдя в рынок, главное - следить за показателями экосистемы и использовать любые признаки ротации ликвидности или эрозии TVL в качестве сигнала к выходу. Сила может символизировать подтверждение тезиса, но сила также привлекает переполненные позиции. Это рынок трейдера, а не рай для держателей. Извлеките свою ценность, пока ротация нарратива не сделала это за вас.

• Канал про DeFi

Market Highlights

2025-01-20T17:29:59.464Z

Анализ рынка и токенов

Список на этой неделе включает: $SOL/$SUI/$LINK, $ENA/$AERO, $TAO/$WLD, $AKT/$HNT, $AI16Z/$ZEREBRO/$FARTCOIN/$GOAT.

Мы приводим больше токенов, которые представляют более широкие повествования. Это дает возможность выбора: на любой неделе одно имя может превзойти другое по тем или иным причинам.

Примечательно, что на этой неделе BNB был заменен на SUI. Более крупный рыночный капитал BNB ограничивает его потенциал роста, в то время как SUI может выиграть от рефлексивности, поскольку шорт позиции рискуют оказаться в ловушке, что еще больше подстегнет его импульс. Кроме того, AAVE был заменен на AERO, чтобы увеличить долю Base. Как было отмечено в обновлении прошлой недели, AERO в последнее время демонстрирует высокие показатели использования, не говоря уже об увеличении торговых комиссий, связанных с обменом пользователями других активов на $TRUMP.

Majors: $SOL, $SUI, и $LINK

Среди majors лидером недели стал $XRP с приростом почти на 30 %, за ним следует $LINK. $SOL и $AVAX также опередили $BTC, продемонстрировав недельный рост от 10 до 15 %. В то же время $HYPE, $ETH и $SUI завершили неделю в плюсе, но по сравнению с $BTC их рост оказался ниже.

$SOL продолжает удерживать позицию ведущего majors в нашем списке, значительно опередив на этой неделе $BTC и $ETH.

Этот рост может быть связан с недавними новостями о том, что избранный президент Трамп выразил готовность к созданию нового резерва, включающего проекты на территории США. После этого сообщения цена на $SOL выросла почти на 7 %.

Еще одним потенциальным катализатором, который, возможно, еще не в полной мере отразился на рынке, является ожидаемое одобрение Solana ETF в 2025 году. На Polymarket этот исход в настоящее время оценивается с вероятностью 76%.

С другой стороны, некоторые опасения вызывает предстоящая в марте разблокировка 11,2M SOL (стоимостью 2,4B$), связанная с имуществом FTX.

Однако рынок, скорее всего, уже оценил это событие, поскольку оно ожидалось в течение нескольких месяцев. Разблокированный объем составляет всего 2,3 % от общего объема предложения, и нет никакой уверенности в том, что эти токены будут проданы немедленно. Кроме того, если ETF Solana будет одобрен, то давление на покупку может перевесить давление на продажу в результате разблокировки. По этим причинам мы считаем, что «бычьи» катализаторы перевешивают потенциальные негативные последствия разблокировки.

$SUI

Среди majors мы заменили $BNB на $SUI. Более крупный MC $BNB ограничивает его потенциал роста. Кроме того, у этого токена нет того потенциала роста, которым потенциально может обладать даже такая валюта, как $XRP; его сильной стороной является стабильность в неопределенные времена.

В отличие от этого, хотя $SUI имеет больший риск падения и кажется перегруженным, он может выиграть от рефлексивности, так как шорты могут подстегнуть дальнейший восходящий импульс. Несмотря на попытки шорт-селлеров в последние несколько недель, $SUI продолжает демонстрировать устойчивость, оставаясь одним из самых сильных игроков во время рыночных отскоков.

Кроме того, стоит отметить, что у $SUI сильное сообщество, возможно, сравнимое с сообществами Cardano и Ripple, хотя и менее раскрученное. Кроме того, недавно было объявлено, что Sui будет спонсировать инаугурацию избранного президента Дональда Трампа, что может еще больше усилить позитивные настроения и поддержать дополнительный рост.

$LINK

Мы решили добавить $LINK в этот список по нескольким причинам. Во-первых, он имеет сходство с $XRP в плане повествования, поскольку оба считаются «dino coins» с сильными и давними сообществами. Хотя в настоящее время $LINK, возможно, привлекает меньше внимания со стороны новых участников, в прошлом он занимал значительное место во внимании благодаря сообществу «Link Marines». Кроме того, $LINK по-прежнему вызывает интерес у институциональных инвесторов, что делает его вероятным кандидатом на включение в структурированные продукты, индексы или получение выгоды от притока институционального капитала, связанного с RWA и платежными партнерствами.

Кроме того, хотя это и не упоминается в явном виде, $LINK может получить потенциальную выгоду от недавних новостей о том, что Трамп выразил готовность к идее создания стратегического резерва «Америка превыше всего», в котором приоритет будет отдаваться цифровым активам, основанным в Соединенных Штатах.

Majors: Почётные упоминания

Не входят в список, но заслуживают упоминания: $AVAX и $HYPE через прокси $PURR.

$AVAX

На этой неделе $AVAX пережил сильный отскок от уровня поддержки $35. $AVAX остается одним из L1 under the radar, не получая такого же уровня внимания, как $SOL. И это несмотря на значительные усилия по налаживанию партнерских отношений и попыткам согласовать свои действия с многочисленными нарративами, включая RWA и gaming. Благодаря устойчивой работе команд по развитию бизнеса и экосистемы как в периоды спада, так и роста рынка, а также недавнему обновлению сети, потенциальный рост стоимости $AVAX может произойти быстрее, чем ожидалось.

$PURR

Учитывая, что $HYPE упал на 35 % по сравнению с ATH, staking уже в действии, а запуск HyperEVM ожидается в ближайшее время, он может представлять собой привлекательную возможность для накопления на текущих уровнях. Hyperliquid управляется очень сильной командой, к которой сложно придраться, за исключением того, что цена токена могла немного перегреться во время первоначального роста. Это делает его хорошим вариантом для накопления на ценовых просадках.

Для ознакомления с экосистемой Hyperliquid $PURR предлагает альтернативу в качестве бета-игры. Сейчас $PURR снизился на 65% от своего исторического максимума, что может сделать его более выгодной возможностью с точки зрения соотношения риска и прибыли. Уровень риска становится очевидным при падении цены ниже $0.20, а потенциал роста составляет до 200% при возвращении к предыдущему максимуму.

Поскольку настроения в отношении $PURR были негативными с декабря и сейчас находятся в особенно низком диапазоне, это может быть подходящим моментом для позиционирования в преддверии возобновления внимания.

DeFi: $ENA and $AERO

Для экспозиции DeFi мы оставляем в списке $ENA для экспозиции на stables и добавляем $AERO для экспозиции на Base.

$ENA

С момента стремительного роста с $0,20 до $1,25 в начале декабря $ENA была очень волатильной, еженедельные колебания цены составляли около 35 %. Несмотря на отставание от других монет, $ENA уже отскочила на 35 % от недавнего минимума в $0,73 и сейчас торгуется чуть ниже $1.

Кроме того, после того как Galaxy и Arthur вышли из своих позиций, давление продаж снизилось. Это может дать возможность накопить средства ниже $1 в преддверии инаугурации Трампа и занять позицию для потенциального прорыва выше $1,30.

$AERO

$AERO является явным лидером в области экосистем DeFi и Base. Она продемонстрировала сильный импульс, поднявшись на 55 % с недельного минимума, и позиционирует себя как выдающийся игрок в этой категории.

Что касается настроений, то с декабря наблюдается дивергенция: цена восстанавливается, а настроения остаются подавленными. Эта дивергенция может указывать на хорошую возможность для накопления средств до того, как настроения улучшатся и выровняются с ценовым импульсом.

Особое упоминание DeFi: $FXS

Наконец, мы выделяем $FXS токен DeFi, который был в значительной степени упущен из виду и недооценен в течение 2024 года, оставаясь значительно ниже своего ATH.

Настроение вокруг $FXS остается стабильно низким и ровным с июня 2024 года.

Однако теперь за $FXS стоит следить из-за связей основателя Frax Сэма с администрацией Трампа. Этот нарратив набрал обороты после недавнего назначения Стивена Мура, связанного с президентом Дональдом Трампом, в Совет управляющих Федеральной резервной системы.

Кроме того, Сэм намерен присутствовать на инаугурации Трампа от имени Frax, что может усилить нарратив о связи с Трампом и создать возможность для позиционирования, опережая любую реакцию рынка.

Более того, запуск frxETH V2 на этой неделе, где $sfrxETH теперь предлагает самую высокую доходность среди основных ликвидных токенов ETH, добавляет еще один катализатор для $FXS.

AI Narrative Infrastructure: $TAO и $WLD

Несмотря на недавние низкие показатели, мы не хотим терять позиции по этим ключевым направлениям.

$TAO

$TAO вновь обрел поддержку на уровне $430, сигнализируя о потенциальной готовности к движению выше предыдущего ATH в $720. Продолжающееся развитие совместимости EVM и dTAO еще больше поддерживает этот прогноз. Другой потенциальной стратегией для получения доступа к экосистеме может стать раннее приобретение токенов Subnet, используя текущие трения, связанные с их приобретением до того, как они станут доступны на CEX.

$WLD

На этой неделе $WLD был добавлен в список. Настроение вокруг $WLD, которое было негативным с середины декабря, теперь снова имеет тенденцию к росту, в то время как цена остается отстающей.

Мы считаем, что это своевременная возможность начать инвестировать в $WLD. Концепция создания стоимости фундаментально пересматривается по мере приближения эры искусственного интеллекта (AGI). В этот трансформационный момент человеческий интеллект все больше опережает технологический прогресс, что делает исключительные индивидуальные достижения менее распространенными.

В то время как $WLD в настоящее время имеет ограниченное влияние на внимание, сеть тихо растет. Каждое дополнительное сканирование Orb экспоненциально усиливает сеть благодаря проверенным человеческим личностям, вызывая мощные сетевые эффекты. С Сэмом Альтманом во главе OpenAI и Worldcoin мы наблюдаем появление эффекта маховика - когда человеческая значимость и технологический прогресс усиливают друг друга, а не конфликтуют.

AI Infrastructure Особые упоминания:

Хотя они и не входят в список, за $NEAR и $AR стоит следить как за значимыми игроками в истории ИИ, которые в последнее время были упущены из виду.

$NEAR

Для $NEAR ключевым событием стало недавнее партнерство с DWF Labs, направленное на развитие инноваций в области децентрализованного ИИ. Центральным элементом этого сотрудничества является объявленный DWF Labs фонд AI Agent Fund с капиталом 20 миллионов долларов, направленный на поддержку развития технологий автономного ИИ. Кроме того, $NEAR является крупнейшим пакетом акций в фонде Grayscale Decentralized AI Fund, который был ребалансирован 8 января. Еще одним потенциальным катализатором роста цены может стать предстоящий отчет о прибыли NVIDIA, запланированный на 26 февраля.

$AR

AR - еще один неудачник в категории искусственного интеллекта, который в настоящее время упал более чем на 60% по сравнению с майским максимумом в $48.

Однако, судя по всему, на него не обращают внимания, несмотря на предстоящий запуск AO, первой гиперпараллельной вычислительной инфраструктуры, которая появится в сети через три недели, 8 февраля.

Поскольку агентам искусственного интеллекта уделяется все больше внимания, инфраструктура AO может стать ключевым инструментом для их развития. Этот запуск может послужить мощным катализатором для роста цены $AR, поскольку участники рынка переориентируются на ее потенциал.

DePIN: $HNT и $AKT

На этой неделе мы добавили к DePIN-акциям $AKT и $HNT - два проекта с многообещающими катализаторами на горизонте. Несмотря на то что оба проекта в последнее время отстают в цене, интерес к DePIN возрождается, что говорит о том, что вскоре они могут привлечь внимание трейдеров и инвесторов. Недавнее падение рынка также дает возможность приобрести акции по сниженным ценам.

$HNT

На этой неделе было объявлено о включении $HNT в трастовый фонд Grayscale Helium Trust в Неваде, что свидетельствует об интересе со стороны институциональных инвесторов. Хотя $HNT уже давно не занимала места в нашем списке, этого достаточно, чтобы добавить ее, особенно в нынешних рыночных условиях.

$HNT продолжает удерживать свои позиции лидера в секторе DePIN, хотя в настоящее время торгуется на 50 % ниже своего последнего максимума. Учитывая, что настроения остаются неизменными с ноября, текущие ценовые уровни могут представлять собой благоприятную точку входа.

$AKT

$AKT недавно опубликовала дорожную карту 2025, в которой изложила свое видение того, как стать ведущей децентрализованной сетью хостинга для агентов искусственного интеллекта.

Проект также привлек внимание институциональных инвесторов: с 9 января 2025 года $AKT рассматривается на предмет включения в будущий продукт Grayscale.

Поскольку $AKT недавно отвоевал уровень $3 на недельном графике, мы считаем, что это хорошая возможность для накопления. При ATH на уровне $7 потенциальный потенциал роста составляет 120% от текущей цены, что делает его привлекательным объектом для среднесрочного и долгосрочного позиционирования.

AI Narrative: $AI16Z, $ZEREBRO, $FARTCOIN и $GOAT

На этой неделе в список вошли $AI16Z и $ZEREBRO за их соответствие нарративу агентов, а также $FARTCOIN и $GOAT за их принадлежность к стороне мемов.

$AI16Z

Несмотря на то, что shaw успешно запустил и построил один из ведущих фреймворков для ИИ-агентов, недавние противоречия вызвали опасения по поводу его решений и надежности. По этой причине $AI16Z представляет собой заметный риск исполнения, связанный с его основателем, что стоит учитывать при инвестировании в $AI16Z.

Недавний пример связан с его ролью в запуске @aicceleratedao, где Шоу продал токены $AICC на сумму около 1 млн, которые были переданы ему через аирдроп в рамках его консультативной роли, всего через несколько часов после запуска токена. Этот инцидент вызвал серьезную критику на CT, что побудило Шоу ответить на этот вопрос в ныне удаленной теме, где он заявил, что согласился на роль консультанта только «чтобы быть милым».

Эта драма разразилась менее чем через две недели после спора между $FATCOIN и $LLM, что еще больше подчеркивает потенциальные риски, связанные с его фигурой.

С другой стороны, shaw и его команда, а также многочисленные соавторы и партнеры продолжают стремительно развивать фреймворк Eliza. Новые интеграции и функции появляются ежедневно, демонстрируя постоянное новаторство и стремление к расширению возможностей платформы.

Еще одним катализатором для $AI16Z является предстоящий запуск Eliza Wakes Up, партнерство между проектом и AI16Z. В рамках этой инициативы будет представлен физический робот размером 180 см (5'9") по цене 420 000 долларов. Eliza Wakes Up будет оснащен возможностями ELIZA-агента, включая продвинутый разговорный ИИ, эмоциональный интеллект и физические функции, такие как обрезание сигар, подача напитков и даже бег на дистанцию 8 минут. Этот уникальный продукт позиционирует $AI16Z на пересечении ИИ и робототехники, предлагая убедительную историю и потенциальный интерес рынка.

Несмотря на вышеупомянутые риски, $AI16Z остается лидером в сфере ИИ-агентов, уступая только Virtuals, с рыночной стоимостью 1,3 млрд долларов. В настоящее время он упал на 50 % по сравнению со своим ATH, но с учетом того, что настроения, похоже, достигли дна, и ожидается спот-листинг на Binance, мы считаем, что у $AI16Z еще есть потенциал для роста и возможность вернуться к своему предыдущему пику.

$ZEREBRO

С начала января $ZEREBRO стал одним из самых разочаровывающих токенов в рамках повествования об AI Agents. Он пережил значительное падение, потеряв почти 70 % от своего ATH, и падал 11 дней подряд с момента выхода на биржу Binance. Сейчас его рыночная стоимость составляет 263 миллиона долларов, и среди CT он даже получил прозвище «ZERO BRO».

Тем не менее, такие условия часто открывают широкие возможности. Акции $ZEREBRO кажутся перепроданными, вероятно, из-за большого short interest, что создает потенциал для short squeezes и рефлексивности при развороте.

Кроме того, $ZEREBRO может вновь обрести популярность благодаря недавнему сотрудничеству с $BULLY и запуску искусственного интеллекта Zerebully AI NFTs, что может оживить интерес рынка и изменить настроения.

Особое упоминание: $ARC

Arc - это ведущий фреймворк для ИИ-агентов, ориентированный на легковесных агентов на основе Rust. $ARC совсем недавно был размещен на бирже Binance, что мгновенно привело к падению цены на 30 %, в то время как в пространстве агентов Solana также наблюдалось падение. Однако за неделю цена токена значительно выросла:

Те, кто следит за $ARC и их фреймворком Rig, знают о большом количестве партнерств и интеграций, которые команда заключила за последнюю неделю с известными сетями и другими поставщиками технологического стека, подходящими для целей Arc.

AI Memes

Наконец, со стороны AI narrative meme мы думаем, что можем сыграть на опциональности между сильным и слабым проектами — Fartcoin/GOAT. Первый демонстрирует силу, так что вы покупаете высоко, и потенциал роста может быть ограничен, но вы можете воспользоваться ценовым открытием на прорыве ATH, а второй может быть достаточно дешевым, поскольку Энди выпускает новые материалы и шансы на листинг на CEX.

$FARTCOIN

На этой неделе $FARTCOIN продемонстрировал заметную силу, поднявшись почти на 90% при рыночной капитализации $1,4 млрд. Это говорит о том, что стоит «buy high» для того, чтобы оторваться от цены, если она пробьет ATH, хотя она может быть перегружена и потенциал роста может быть ограничен.

$GOAT

С другой стороны, $GOAT предлагает потенциально недооцененную игру, поскольку настроения только что стали позитивными, а ее текущая цена оставляет место для роста по мере того, как Andy выпускает новые разработки и увеличивается вероятность листинга на CEX.

Такая опциональность между $FARTCOIN и $GOAT позволяет найти стратегический баланс между сиюминутным импульсом и долгосрочным спекулятивным потенциалом.

Мотивация продолжать публикации, ERC-20:

0x2c0642BFD790061812F7028725c52615f46F234c

• Канал про DeFi

Market Highlights

2025-01-07T08:42:53.248Z

Анализ рынка и токенов

До сих пор мы наблюдали сильный импульс $BTC и альтов, а также здоровый откат ведущих имен, таких как $AI16Z и $VIRTUAL, в начале года.

За последнюю неделю приборная панель “Narrative Mindshare” от Kaito.ai продолжала подчеркивать доминирование нарратива ИИ, сохраняя долю в 50 % и демонстрируя восходящую динамику. Стремительный рост $ai16z и $ZEREBRO до новых исторических максимумов свидетельствует о том, что по мере приближения нового года ИИ остается в центре внимания. Это не ограничивается только ИИ-агентами, так как $TAO и $GRASS также продемонстрировали сильные ценовые показатели, поднявшись на 21 % и 38 % соответственно.

Между тем, в неделю запуска токена $BIO на Binance, тема DeSci становится новой областью интереса, зафиксировав второй по величине рост популярности после AI за последние 7 дней. Несмотря на скромную долю в 1,9 %, DeSci демонстрирует значительный потенциал роста, что позволяет предположить, что она может привлечь больше внимания в ближайшем будущем. Совокупная рыночная стоимость этого сектора в начале недели не превышала 1B$, а после выхода $BIO на крупнейшую биржу она выросла более чем в два раза.

Если посмотреть на панель Token Mindshare , то доминирующее трио $BTC, $ETH и $SOL составляет чуть более 20 %, а остальное внимание приковано к токенам в сфере ИИ. Токены последней категории охватывают такие подкатегории, как агенты, мемы, фреймворки и инфраструктура, что подчеркивает разнообразие экосистемы. Среди заметных упоминаний - $AIXBT, $AI16Z, $FARTCOIN, $ZEREBRO и $ELIZA.

10 лучших ИИ-проектов из 859, отслеживаемых cookie.fun, которые в настоящее время достигли капитализации в $17B$. На первом месте находится $AIXBT, который за последнюю неделю вырос на +8,3, а его рыночная стоимость увеличилась на +53, хотя к концу недели цена отступила после нескольких забавных моментов.

Сразу за ними идут $AI16Z и $VIRTUAL, два крупнейших проекта в этой истории. Zerebro следует за Zentients.xyz, недавним анонсом фреймворка Zerepy, не содержащего кода и служащего лаунчпадом для запуска пользовательских агентов.

Примечательно, что в топ-10 вошли и несколько более молодых проектов. Среди них выделяются $SNAI, $NEUR и $HAT, каждый из которых за последние семь дней увеличил рыночную стоимость более чем на 200 %.

Заметно отсутствие $BULLY, поскольку рынок еще не до конца осознал грядущий фреймворк Dolion, и поэтому он все еще оценивается как отдельный агент, который просто жарит людей на X. Это может измениться по мере приближения фактического релиза с тысячами участников, которые уже находятся в списке ожидания. Даже объявление о сотрудничестве с Zerebro едва сдвинулось с мертвой точки, хотя токен вырос более чем в 2 раза за неделю.

Best Idea Long List:

На этой неделе представлены следующие токены: $SOL, $BNB, $ZEREBRO, $AI16Z, $GOAT, $TAO, $FLUID и $ENA.

$GRASS в настоящее время находится в списке наблюдения, $AAVE также наблюдается, поскольку он достиг новых исторических максимумов на TVL и появились слухи о предстоящем институциональном экземпляре для Aave Arc 2.0.

$AI16Z и $ZEREBRO продемонстрировали самые высокие показатели, достигнув прироста +116 % и +91 % соответственно за последние семь дней. И это несмотря на недавнее падение этих токенов на фоне листинга perps на Binance.

Остальные токены показали результаты в диапазоне от -28 % до +25 %. Примечательно, что все токены превзошли эталоны $BTC и $ETH, за исключением $BNB и $FLUID. В частности, $FLUID стал единственным токеном, показавшим отрицательную динамику: его падение за неделю составило -28 %.

Large-Caps: $SOL and $BNB

Владение такими крупными токенами, как $BNB и $SOL, отражает бычьи настроения на общем рынке, который в настоящее время составляет 3,56T$. Без учета $USDT, $BNB и $SOL входят в пятерку крупнейших криптовалют по MC, оба превышают 100B$. По сравнению с другими криптовалютами этой группы, такими как $BTC, $ETH и $XRP, мы считаем, что $BNB и $SOL обладают большим потенциалом роста, что делает их лучшим выбором для тех, кто стремится к крупным активам.

$SOL

За последние семь дней $SOL опередил своих коллег, продемонстрировав заметный рост на +15 % и прочно закрепившись на отметке $200. В отличие от него, три других крупных токена - $ETH, $BTC и $BNB - продемонстрировали более сдержанную и коррелирующую динамику с приростом от +1,8 до +3,4 %.

Кроме того, потенциальное одобрение ETF Solana в 2025 году становится важным катализатором для $SOL. В настоящее время рынки прогнозов оценивают вероятность одобрения к 31 июля в 55 %.

$BNB

Несмотря на худший результат на этой неделе, мы считаем, что консолидация $BNB выше предыдущего ATH $600-$650 представляет собой интересную возможность RR. Поскольку токен остается выше этого уровня, импульс может быстро ускориться во время открытия цены, предлагая значительный потенциал роста.

Кроме того, BNB позиционирует себя, чтобы воспользоваться растущей популярностью ИИ. В настоящее время BNB поддерживает более 20 проектов, ориентированных на ИИ, которые охватывают приложения от чат-ботов до рынков данных. Такое развитие событий может еще больше повысить интерес к экосистеме BNB, потенциально способствуя положительной динамике цены $BNB.

AI Narrative: $ZEREBRO, $AI16Z, $GOAT

Наша основная экспозиция на мета-нарративе AI сосредоточена в $ZEREBRO, $AI16Z и $GOAT. За последние 10 дней $ZEREBRO и $AI16Z продемонстрировали заметную силу, обе преодолели исторические максимумы. В то же время $GOAT, после 70-процентного отката, похоже, достиг дна и демонстрирует признаки восстановления в течение последней недели.

Важно подходить к $ZEREBRO и $AI16Z с осторожностью, так как они могут быть перегружены на текущих уровнях. Для тех, кто ранее вошел в рынок по значительно более низким ценам, это может быть подходящим моментом для фиксации прибыли. И наоборот, те, кто рассматривает возможность нового входа, могут сделать ставку на продолжение импульса и дальнейшее открытие цены. Несмотря на чрезмерное повышение цен, следует отметить, что институциональное подтверждение растет как для $ZEREBRO, так и для $AI16Z, а биржевые листинги расширяются. Так, $ZEREBRO только что был размещен на бирже Binance Futures, позволяющей торговать с кредитным плечом до 75x. Однако оба проекта все еще ожидают листинга первого уровня на таких платформах, как Binance и Coinbase Spot, который может стать значительным катализатором дальнейшего роста после его реализации.

$ZEREBRO

С момента достижения дна 28 декабря $ZEREBRO вырос более чем на +160%.

После формирования двух более высоких максимумов, $ZEREBRO в настоящее время испытывает дивергенцию между ценой и настроением. В то время как цена кажется перегруженной, настроения начали остывать. Это расхождение может указывать на потенциальный откат цены в ближайшие дни. Рекомендуется внимательно следить за этим, чтобы оптимизировать распределение портфеля и управление рисками, поскольку настроения часто опережают ценовые действия.

Команда проекта стремительно развивается, создавая диверсифицированную экосистему для генерирования экономической стоимости. В недавнем заявлении соучредитель ZEREBRO Джеффи сообщил о разработке Zentients.xyz, платформы для запуска ИИ-агентов, ориентированной на потребителя. Эта платформа призвана обеспечить бесшовный пользовательский интерфейс для запуска и развития агентов, а также механизмы, предназначенные для возвращения стоимости в $ZEREBRO.

$AI16Z

Аналогичным образом, $AI16Z пережил замечательный рост с момента достижения дна 23 декабря, увеличившись более чем на 300 %.

Несмотря на столь впечатляющий рост, $AI16Z по-прежнему не зарегистрирован на биржах первого и даже второго уровня, что подчеркивает его неиспользованный потенциал. Для сравнения, стоимость Drift выросла в 4 раза, когда он был размещен на Upbit. Более того, являясь ведущим фреймворком AI Agents на Solana, $AI16Z имеет все шансы на дальнейший рост.

Настроения вокруг $AI16Z постоянно растут, достигая новых максимумов с декабря, а цена внимательно следит за этим восходящим трендом. Несмотря на недавний сильный рост цены, основные катализаторы и потенциал для дальнейшего роста остаются интересными. По этой причине мы сохраняем $AI16Z в списке и будем следить за развитием событий в ближайшие дни, чтобы переоценить эту позицию.

$GOAT

ИИ-агент с более чем 130 тыс. держателей, интегрированных в экосистему Virtuals на Base, $GOAT стал пионером мета-агентов ИИ, рыночная стоимость которых всего за два месяца превысила 10B$

В настоящее время MC 540M$, что составляет всего 5 % от общей MC рынка агентов. Это говорит о том, что он может быть недооценен, поскольку внимание рынка и капитал, скорее всего, переключились на новых участников. Однако мы считаем, что в ближайшей перспективе может произойти возврат к $GOAT, что откроет потенциальную возможность для инвесторов.

Настроения в $GOAT начали снижаться в ноябре, и после пика цены на уровне 1,20 доллара в конце того же месяца он упал на 70 % от своего исторического максимума, достигнув 30 декабря минимума в 0,41 доллара.

С тех пор давление со стороны продавцов, похоже, ослабло, и в последнее время ценовая динамика демонстрирует признаки силы. Восстановление цен постепенно сопровождается позитивным изменением настроений, которые, похоже, имеют тенденцию к росту. Такое сочетание говорит о потенциальном переломном моменте для $GOAT, поскольку импульс начинает восстанавливаться.

AI Narrative (large-cap): $TAO

В рамках крупномасштабного AI-нарратива мы сохраняем позицию по $TAO, несмотря на его недавнюю низкую производительность. В настоящее время токен демонстрирует расхождение между растущими настроениями и вниманием и отстающей ценой, что указывает на возможность разворота. Этот оптимизм подкрепляется недавними дискуссиями вокруг динамического TAO (dTAO), предстоящей инициативы, направленной на решение проблемы токеномики $TAO.

Введение dTAO позволит пользователям стейкать $TAO в пулы подсетей, чтобы заработать токены подсетей, в то время как сами подсети вкладывают $TAO в эмиссию, чтобы стимулировать свои пулы. Этот сдвиг представляет собой переход от фиксированной системы распределения токенов к более рыночному подходу, способствующему эффекту маховика и спекуляциям, схожим с динамикой, наблюдаемой в Curve Wars, где подсети конкурируют за эмиссию токенов, делая stake на $TAO. Кроме того, ожидается, что взаимодействие между токенами подсетей и пулами $TAO будет способствовать росту экосистемы.

Хотя $TAO недооценили по сравнению с другими ИИ-токенами, это может стать поводом для недооценки, тем более что меньше участников рынка реализовали прибыль, что снижает давление немедленных продаж. Кроме того, совместимость экосистемы с EVM обеспечивает функциональность смарт-контрактов, что способствует более широкому развитию и инновациям в сети Bittensor. Эти элементы в совокупности позволяют предположить, что $TAO может быть готова к значительному развороту тренда, если эти катализаторы материализуются.

DeFi: $FLUID и $ENA

В последние недели DeFi стала еще одной категорией с высокими показателями, что делает ее привлекательной для инвестиций. Мы считаем, что в настоящее время $FLUID и $ENA предлагают одни из лучших возможностей для инвестиций в DeFi.

$ENA:

1 января 2025 произошел анлок $ENA на 12M$ что совпало с падением до $0,9067, критического уровня поддержки за последний месяц. После разблокировки покупатели с силой набросились на цену, и она поднялась выше $1,20, что составляет 30 % от минимума 1 января. В настоящее время настроения и цена немного расходятся, но по мере приближения $ENA к предыдущему максимуму в $1,33 мы ожидаем, что настроения выровняются с восходящим импульсом.

В 2024 году Ethena достигла значительных успехов, в том числе стала третьим по величине долларовым активом в криптовалютном пространстве с предложением 6B$ в течение 10 месяцев, став самым быстрым долларовым активом, достигшим $5B в истории криптовалют.

Кроме того, компания превысила показатель годовой выручки в 1,2B$, став вторым криптостартапом, достигшим 100 млн долларов, уступая лишь pump.fun.

В перспективе «дорожная карта» Ethena на 2025 год, о которой основатель компании объявил в прошлую пятницу, была положительно воспринята участниками рынка, что привело к 20%-ному росту цены на дневном рынке.

Ethena будет сотрудничать с управляющими активами, частными кредитными фондами и другими структурами TradFi для обеспечения моста между потоками капитала, где «Ethena будет выполнять роль арбитражного механизма процентных ставок, который обеспечивает конвергенцию между потоками капитала и рынками процентных ставок на DeFi, CeFi и TradFi».

Ethena значительно расширит масштабы своей деятельности, интегрируя при этом традиционные и интернет-финансы.

$FLUID:

Для $FLUID листинг на споте Bybit стал важной вехой, и велика вероятность того, что в ближайшем будущем будут объявлены дополнительные листинги. Однако после первоначального роста цены, вызванного ребрендингом с $INST на $FLUID и представлением нового продукта, в последние недели как настроения, так и цена имели тенденцию к снижению.

Цена $FLUID упала почти на 50 % с исторического максимума в $9,9 и в настоящее время торгуется около отметки $5, что соответствует MC в 200M$.

Этот значительный откат может дать возможность начать накапливать $FLUID, особенно учитывая потенциал объявления новых листингов и продолжающийся рост протокола.

$AAVE

На этой неделе $AAVE попала в заголовки новостей, когда ее основатель Стани объявил о разработке Arc 2.0, рынка ликвидности DeFi, разработанного в соответствии с правилами AML. Новая итерация потребует от всех участвующих учреждений пройти проверку KYC, а также вновь введет permissioned lending, borrowing, и looping для учреждений в партнерстве с Ethena Labs.

Это объявление соответствует сильной позиции Aave на рынке, поскольку ее TVL достиг ATH в 36 миллиардов долларов. Это событие укрепляет лидерство Aave в сфере DeFi.

Отблагодарить за контент, ERC-20:

0x2c0642BFD790061812F7028725c52615f46F234c

• Канал про DeFi

Usual

2025-01-02T00:44:27.909Z

Анализ эмиссии и рисков

USD0 от Usual Money, несомненно, является самым популярным стейблкоином в декабре. С момента запуска в июле этого года он собрал $1,4 млрд, став седьмым по величине стейблкоином в TVL, и продолжает расти. Высокая доходность в USD0 является центром споров: это следующая Luna или новая инновация DeFi? В этой статье рассматриваются наши выводы о Usual Money и ее USD0.

Базовая концепция Usual и USD0

Суть работы Usual и USD0 довольно проста. Usual получает USDC и инвестирует их в портфель процентных токенов-стаблкоинов, таких как USYC от Hashnote. Таким образом, Usual, как протокол, приносит доход. Взамен Usual выпускает для вкладчиков стейблкоины USD0, каждый из которых соответствует 1 полученному доллару. USD0 можно заложить в USD0++, чтобы получить базовую доходность от базовых активов, а также протокольные инцентивы в виде токенов USUAL. В настоящее время доходность составляет 77 %.

Usual также запустил токен управления USUAL, который, помимо любых функций управления, используется в качестве стимулов для USD0++ и других инициатив, таких как обеспечение ликвидности для USD0. USUAL, при размещении ставки в USUALx, будет иметь долю дохода от протокола, долю эмиссии протокола и получать штрафы за выход из пула.

Упрощенный дизайн Usual

В CT-пространстве ведется много дискуссий о Usual. Мы упростим конструкцию Usual на две части:

Токен, генерирующий доходность (USD0)
Токен управления, распределяющий доходность (USUAL).

Эта структура похожа на другие популярные протоколы DeFi. Например, у Curve пулы ликвидности - это механизм генерации доходности, а CRV - токен управления распределением доходности. Также как и форки Solidly, такие как Velodrome и Aerodrome. В этом смысле USUAL во многих аспектах сопоставим с CRV:

CRV используется для стимулирования пулов ликвидности протокола Curve, генерирующих доходность; USUAL используется для стимулирования yield-bearing stablecoin portfolios
CRV необходимо застейкать, чтобы разделять доход протокола (50% дохода Curve идет на veCRV); USUAL имеет fee switch, который позволяет стакерам USUAL USUALx получать доход протокола (yield generated by underlying stablecoins).

Есть и другие особенности USUAL, которые отличаются от Curve:

Держатели veCRV получают доход от протокола (50%) напрямую. При форке Solidly держатели veVELO также получают доход от протокола напрямую (в основном 100%). Владельцы USUALx не получают доход напрямую. Доход от Usual сначала идет протоколу, а затем протокол выдает держателям USUALx токены USUAL.
veCRV можно использовать для направления эмиссии, что стимулирует конкуренцию между пользователями/протоколами за получение CRV. В настоящее время распределение эмиссии USUAL произвольно определяется командой. Сейчас USUALx не имеет никакой функциональной пользы. USUAL может изменить это в будущем, чтобы следовать норме DeFi, которая доказала свою эффективность в поддержании цены управления токенами в долгосрочной перспективе.
График эмиссии Usual не является фиксированным, в отличие от Curve или Velodrome. В настоящее время механизм эмиссии не является прозрачным. Большинство старых протоколов DeFi имеют заранее установленный график эмиссии токенов управления, который был принят еще летом DeFi. Usual разрабатывает свою эмиссию с привязкой к TVL (наиболее точно эмиссия привязана к расходам, так как она зависит от объема USD0++ и процентной ставки базовой стейблкоина. USD0++ можно считать эквивалентом расходов протокола.). Это объясняет сверхвысокую APY (700% сейчас), которую USUALx имеет сейчас, в основном из-за резкого роста TVL. В системе Usual предусмотрен "халвинг" (или убывающая эмиссия), как в Curve или Velodrome.

Комментарии к дизайну эмиссии Usual

Исходя из вышесказанного, создал ли Usual лучший дизайн DeFi по сравнению со старыми парнями, такими как Curve и Velodrome? Поскольку на данный момент все не очень прозрачно (мы ожидаем большего раскрытия информации и управления в будущем), судить сложно. Однако, основываясь на дизайнерском мышлении, мы отмечаем следующее:

Curve выплачивает доход еженедельно, а Usual сохраняет доход в своей казне, но выплачивает токены. С точки зрения традиционных финансов это похоже на то, как одна компания регулярно выплачивает дивиденды, а другая - не выплачивает, но выпускает бонусные акции. Трудно сказать, что лучше для инвесторов (с финансовой точки зрения они одинаковы), но это дает Usual больше контроля (возможностей для манипуляций) и большую казну.
Гибкий график эмиссии Usual - опять же, это дает протоколу больше контроля. Концепция Usual заключается в том, что эмиссия USUAL должна соотноситься (если не поддерживаться 1:1 в долгосрочной перспективе) с его доходами. Это помогает стабилизировать цену USUAL - когда дела у Usual идут хорошо, эмитируется больше токенов USUAL, чтобы понизить цену, а когда дела идут плохо, эмитируется меньше токенов USUAL, чтобы поддержать цену. В какой степени это будет работать? Это зависит от того, как работает алгоритм эмиссии, и от соотношения выручки и эмиссии. На мой взгляд, если в долгосрочной перспективе это будет 1:1, то это будет идеально, так как это похоже на то, как компания конвертирует свою прибыль в капитал.

Быстрый расчет эмиссии Usual

Ни в пользовательском интерфейсе, ни на главной официальной панели Dune (или финансовой) нет информации о статусе эмиссии. Любой может рассчитать это на основе данных on-chain, но это должно быть ясно из протокола. Есть два сторонних дашборда, которые предоставляют некоторую информацию, от Timtai589 и desnakeee.

Мы собрали следующие данные по эмиссии USUAL с двух дашбордов Dune и рассмотрели отдельные периоды с 25 ноября (USUAL TGE). Похоже, что уровень эмиссии USUAL составляет около 0,3% от USD0++ locked. В первые несколько дней он составлял 0,3% и был разбавлен, когда TVL почти удвоился, но вскоре он был исправлен в последние несколько дней и вернулся к 0,3%.

Если предположить, что 0,3% - это текущий коэффициент эмиссии, то при текущей цене в $1,4 это около $5 млн в день. Доход протокола на данный момент составляет $1400 млн x 3,51% (по данным официального сайта Hashnote) / 365 = $0,13 млн в день. Глядя на это число, можно сказать, что либо USUAL находится в периоде сверхинфляции (как Curve в ранние годы), либо цена USUAL выше, чем ожидалось (командой). С момента запуска уровень инфляции USUAL составлял чуть более 100 %, но за последние несколько дней он превысил 200 %.

Быстрый расчет Usual Valuation

Для Curve Finance мы всегда использовали значение veCRV в качестве рыночной стоимости (так как предполагалось, что veCRV=CRV) протокола и использовали соответствующую долю выручки, поступающую в veCRV, в качестве дохода, чтобы рассчитать PE (или, наоборот, коэффициент доходности). На данный момент PE Curve составляет 28x (600 тыс. еженедельных доходов на 913 млн veCRV по цене $0,95).

Что касается Usual, то 24% или 117 млн USUAL застейканы на USUALx, что при цене $1,4 составляет $163,8 млн. Usual, как протокол, зарабатывает $1400 млн x 3,51% = $49,1 млн в год. Если доля USUALx составляет 50%, как у Curve's veCRV, то ее право на доход составляет $24,5 млн в год. Это составляет 6,7x PE. Учтем, что сейчас USUAL находится в суперинфляционном периоде, и посмотрим через год, предполагая, что: 1) циркуляция USUAL увеличится в 3 раза, а соотношение staking ratio останется прежним; 2) цена USUAL не сдвинется с $1,4 и 3) TVL в USD0 удвоится. Тогда финансовые показатели составят $491,4 млн стоимости USUALx над $49,1 млн прибыли, или примерно 10x PE. Это разумная цифра даже без учета бычьих настроений на рынке.

Очень большие допущения здесь заключаются в том, что у Usual будет расти TVL, а цена USUAL останется стабильной. По своей структуре стакеры USD0 хотят получить не только базовую доходность, но и стимулы USUAL; а стимулы USUAL должны иметь сильную цену USUAL, чтобы поддерживать ее ценность и привлекательность. Здесь снова типичный маховик DeFi - как мы уже видели многие в прошлом. В конце концов, все участники Usual коллективно зарабатывают эти 3,51% базовой доходности от продукта Hashnote; а эмиссионная игра - это вопрос pvp - и в DeFi никого не устраивают 3,51% в долгосрочной перспективе. Когда наступит переломный момент? Лично мне кажется, что скорее всего это произойдет, когда USUALx станет слишком большим (либо слишком большая инфляция за короткий период, либо резкий рост в staking), и снижение доходности USUALx подтолкнет держателей к продаже USUAL. С другой стороны, как мы видели в истории Curve, основные держатели (LPs пула Curve и держатели USD0++) менее чувствительны к колебаниям доходности. Но когда? Бог знает.

Профиль RWA и Hashnote

Мы провели некоторую проверку структуры RWA в Usual. В конце концов, это RWA-проект, и основная его часть не децентрализована. Некоторую информацию можно найти на сайте RWA.xyz, но она не на 100% точная, особенно в части регулирования.

Идея Usual заключается в управлении портфелем токенов RWA, таких как USYC от Hashnote и других - но на данный момент 100% его составляет USYC. Это можно увидеть в казначействе Usual.

Следующим токеном, приносящим доход, может стать $m или $USDtB от Ethena (в основе лежит $BUIDL от Blackrock).

Для Hashnote's USYC, это один из основных продуктов компании по управлению фондами Hastnote, тесно связанной с группой DRW. DRW Group - это торговая фирма, базирующаяся в Чикаго. Фирма была основана в 1992 году Доном Уилсоном. В настоящее время DRW имеет более 10 офисов по всему миру, в которых работает более 2 000 сотрудников, а ее активы под управлением, по данным Fintel, составляют более 3,5 миллиарда долларов. Сам Дон Уилсон - легендарный трейдер, и о нем достаточно много пишут СМИ, в том числе в последнее время статья из Financial Times «Является ли чикагский Дон Уилсон самым умным человеком в трейдинге? » (PDF здесь).

Hashnote, хотя и не принадлежит напрямую DRW Holdings, «построена» при поддержке DRW и Cumberland, криптотехнологической команды DRW. Генеральный директор Hashnote, Лео Мизухара, был главой отдела систематической торговли DRW holdings, филиала команды DRW по работе с фиксированным доходом. Лео проработал в DRW 5 лет, прямо перед тем, как основать Hashnote в 2022 году.

USYC - крупнейший продукт Hashnote, благодаря Usual. USYC вкладывает средства в Т-образные векселя и взимает комиссию в размере 10 %. USYC - это фонд, лицензированный на Кайманах, с двумя фидерными фондами, один для рынка США, другой для международных рынков. Подробности юридического оформления USYC подробно описаны в аналитической статье Steakhouse.

Вкратце, USYC тесно связана с ведущим американским торговым конгломератом DRW, но является кайманской компанией с американским фидерным фондом.

Больше всего TVL USYC получает от Usual. Однако Hashnote может не иметь никаких деловых отношений с Usual, поскольку Usual использует Hashnote только в качестве первого объекта для инвестиций. В Twitter Hashnote вообще нет упоминаний о Usual, несмотря на его размер и известность.

Проблема Redemption USD0

Здесь есть небольшая сложность, которую мы считаем необычной. Для большинства RWA механизм выкупа всегда является основным средством, например, для Circle или Tether всегда есть канал выкупа выпущенного стейблкоина за его основу (независимо от того, насколько это сложно, услуга существует и является основной для бизнеса RWA), даже если она предназначена только для пользователей или учреждений, включенных в белый список.

Для Usual услуга выкупа официально недоступна, даже учитывая ее текущий размер. В документации упоминается «Withdrawal of Underlying Assets»: Вы можете вывести активы реального мира (RWA), лежащие в основе токена USD0, непосредственно в кассе Usual». Но ни французские, ни английские читатели не понимают, что такое касса Usual. Мы предполагаем, что это официальная функция пользовательского интерфейса, которая должна быть предоставлена, но пока не доступна.

В своем Discord команда отвечает неоднозначно - похоже, что они перекладывают услугу выкупа на Hashnote. Ниже показаны ответы AI-мода из Usual's Discord; и ни один из членов команды не затрагивает вопрос о выкупе USD0 в USDC или USYC. На данный момент можно только обменять USD0 на USDC - но ликвидность невелика, и нет эквивалента выкупа при больших размерах торгов.

Там же, как описано в документации Usual, Usual отвечает за погашение USD0 в USYC (и впоследствии USYC может быть погашен в PYUSD или USDC после KYC с Hashnote). В качестве альтернативы Usual должен облегчить торговлю USD0 (как сейчас с USDC), но это потребует капитальных затрат на поддержание такого пула.

Мы также уточнили этот вопрос по электронной почте у генерального директора Hashnote Лео, и он подтвердил, что выкуп USD0 будет осуществляться компанией Usual. Hashnote выкупает только USYC.

На данном этапе держатели USD0 должны совершить прыжок веры, чтобы поверить Usual, что в будущем будут доступны такие возможности для погашения USD0 в USYC; или Usual обязуется всегда поддерживать пул ликвидности USD0 on-chain. В целях должной осмотрительности мы должны отметить это как серьезный риск.

Команда

Первым лицом Usual является Пьер Персон, бывший член Национальной ассамблеи Франции. Это эквивалентно должности представителя в политической системе США, если вы не знакомы с французской системой.

Заключение

Usual - восходящая звезда в сфере DeFi и RWA, с огромным TVL в 1,4 миллиарда долларов, накопленным за несколько месяцев после запуска. Usual стремится управлять портфелем interest-bearing stablecoins, но в настоящее время владеет только USYC компании Hashnote. Hashnote тесно связана с авторитетной финансовой группой DRW Holdings, но операционная структура USYC лицензирована не в США, а на Каймановых островах. Usual имеет dual-token систему: стейблкоин USD0 и поощрительный токен USUAL. Дизайн стимула похож на DeFi маховики Curve или Velodrome, но с некоторыми отличиями, в частности, нефиксированным графиком эмиссии с доходом от протокола в качестве фактора. В настоящее время Usual находится на стадии суперинфляции, и доходность может быть временно высокой, но мы считаем, что это недолговечно. Другой основной риск Usual заключается в том, что механизм прямого выкупа USD0 в его базовый актив недоступен, и команда хранит молчание по этому поводу. Держателям приходится верить в его звездного основателя, бывшего политика Пьера Персона.

В следующей статье анализ Resolve.

Отблагодарить за контент, ERC-20:

0x2c0642BFD790061812F7028725c52615f46F234c

• Канал про DeFi

DePINs: Пузырь или Прорыв?

2025-01-01T19:49:56.743Z

Сможет ли DePIN оправдать надежды?

По мере того как DePIN набирают обороты в разных отраслях, встает вопрос: являются ли они действительно преобразующими или просто очередным мимолетным трендом?

Цель DePIN - встряхнуть систему, предложив вместо централизованного управления инфраструктуру, работающую от сообщества, и общие ресурсы.

Однако многие из них не могут заработать реальные деньги, что вызывает серьезные сомнения в их перспективности и устойчивости.

TLDR:

• Обещания и ограничения: DePIN обещают совместное использование ресурсов и получение прибыли за счет пользователей, но большинству из них не хватает доступности и масштабируемости.

• Виртуально-физический разрыв: Физические DePIN требуют дорогостоящего оборудования для обеспечения стабильности, в то время как виртуальные повышают доступность, но часто не обладают устойчивостью к высоким нагрузкам.

• Риски переоценки: Крупные компании DePIN испытывают трудности с доходами, что указывает на возможную переоценку, поскольку ожидания рынка опережают реальную пользу.

• Ниши против централизованных гигантов: DePIN ориентированы на конкретные ниши, что позволяет специализироваться, но ограничивает охват и стабильность по сравнению с централизованными лидерами.

1. Миссия DePIN:

A. Что такое DePIN?

DePIN перестраивают инфраструктуру, передавая контроль в руки отдельных людей, а не корпораций.

С помощью блокчейна DePIN расширяют возможности людей по внесению вклада и самостоятельному управлению услугами.

Участники делятся такими ресурсами, как свободная пропускная способность интернета или излишки солнечной энергии, зарабатывая токены и монетизируя неиспользуемые в противном случае активы.

B. DePIN: Основные ценностные предложения

Ценность DePIN основана на трёх ключевых концептах:

Общий доступ к ресурсам: Использование недозагруженных устройств и ресурсов сокращает затраты и расширяет доступ.
Децентрализованный контроль: Обеспечивает демократическое принятие решений, бросая вызов монополиям в традиционно регулируемых секторах.
Возможность заработка: Монетизация простаивающих ресурсов с вознаграждением участников сети в зависимости от их вклада.

Тем не менее, многие проекты DePIN сталкиваются с трудностями в полном выполнении этих обещаний.

Например, Filecoin, где только 21 активный провайдер хранения, демонстрирует сложности в достижении истинной децентрализации.

C. Успешные кейсы в DePIN:

Несмотря на трудности, некоторые проекты выделяются и набирают популярность:

Helium: Растущий импульс в телекоммуникациях

Helium, децентрализованная телекоммуникационная сеть, предлагает мобильный тариф за $20/месяц с безлимитными звонками, текстами и передачей данных.

Ежедневно около 100 новых пользователей подписываются на этот тарифный план, демонстрируя устойчивый рост популярности Helium.

Grass: Пользовательский движок данных для AI на Solana

Grass — это L2 data rollup на Solana, который использует сеть из более чем 2 миллионов пользователей для сбора и проверки веб-данных для обучения моделей искусственного интеллекта.

Ноды сети, состоящие из пользователей браузера Grass, обеспечивают масштабируемый сбор данных, инициируемый пользователями.

С начала года количество Grass нод увеличилось почти в 6 раз, что указывает на сильный интерес к проекту.

Geodnet (GEOD):

Geodnet (GEOD) — это децентрализованная RTK-сеть, которая повышает точность GPS с 2 метров до менее 1 см.

Этот прорыв открывает новые возможности для прецизионного земледелия, дронов и автономных транспортных средств.

Управляемые пользователями базовые станции, действующие как майнеры, расширяют охват сети с помощью real-time коррекций, способствуя росту GEOD в IoT-приложениях.

Сейчас в сети насчитывается более 10,000 активных майнеров, что демонстрирует устойчивый рост Geodnet.

D. Виртуально-физический спектр DePIN:

DePIN-проекты охватывают спектр от виртуальных до физических решений, требуя различных уровней физического вовлечения для участия в сети.

Физическое направление:

Управление физической инфраструктурой, такой как ноды и специализированное оборудование, укрепляет устойчивость сети.

Однако это сопровождается высокими затратами и технической сложностью, что ограничивает массовое участие и бросает вызов целям инклюзивности DePIN.

Примеры проектов с увеличенными физическими требованиями включают:

Виртуальное направление:

Использование программного обеспечения или существующих устройств снижает входные барьеры и расширяет доступ.

Однако зависимость от инфраструктуры общего назначения может ограничивать ресурсы и масштабируемость, потенциально нарушая стабильность сети при интенсивном использовании.

Примерами сетей с растущими виртуальными нагрузками являются:

Физические vs. Виртуальные: Устойчивый рост против спекулятивного:

Физические сети, как правило, демонстрируют устойчивый рост и предоставляют явную ценность, тогда как виртуальные сети часто опираются на субъективную оценку.

Сосредоточение на нишевом рынке способствует вовлечению пользователей, снижая барьеры для участия, что облегчает привлечение и удержание активных участников.

2. История DePIN:

A. Бум DePIN:

Термин "DePIN" был введён Сами Кассабом в июле 2023 года и приобрёл популярность в 3-м и 4-м кварталах, когда интерес к DePIN резко возрос на фоне бума искусственного интеллекта.

GPU-ориентированные проекты, такие как Akash Network (AKT) и Render (RNDR), подстегнули этот рост, закрепив DePIN на радаре рыночного внимания.

B. Синергия с AI стимулирует рост DePIN:

DePIN пережили всплеск популярности, поскольку ключевые игроки начали использовать их для задач AI, подчёркивая способность DePIN удовлетворять вычислительные потребности.

Тренд Solana «Only Possible on Solana» придал дополнительный импульс, выдвинув на передний план проекты DePIN, такие как Helium (HNT).

Во время этого подъёма сети, такие как HNT, RNDR, AKT и HONEY, продемонстрировали впечатляющий рост, отражая общий энтузиазм рынка в отношении DePIN.

C. Охлаждение интереса: Рыночное восприятие vs. Устойчивый рост

Интерес к DePIN-проектам снижается, что видно по нисходящим трендам крупных проектов, таких как Render (RNDR) и Filecoin (FIL).

Хотя Bittensor (TAO) извлёк выгоду из хайпа вокруг искусственного интеллекта, его позиционирование как DePIN скорее относится к категории виртуальных DePIN.

Разработка TAO замедлилась, что указывает на то, что его недавний рост, вероятно, неустойчив и основан на AI-хайпе, а не на прочных фундаментальных показателях.

D. Grass ломает стереотипы: Сбор данных для AI

Несмотря на общий спад в секторе DePIN, проект Grass выделяется за счёт использования неиспользуемой пропускной способности интернета пользователей для сбора данных для AI.

В отличие от Helium, Grass исключает необходимость в дорогом оборудовании, что упрощает доступ и привлекает более широкую аудиторию.

GRASS провёл своё TGE, после чего его цена выросла, так как инвесторы начали переоценивать его в сравнении с более дорогими AI-проектами, такими как TAO и WLD.

E. Рост венчурного финансирования

Несмотря на стагнацию среди крупных DePIN-игроков, венчурное финансирование значительно выросло за последний год.

Топ-10 проектов привлекли $149,5 млн до 2024 года, а финансирование проектов только за 2024 год достигло $278,78 млн, что составляет рост на 86%.

Этот всплеск инвестиций венчурного капитала подчёркивает устойчивый интерес к DePIN, несмотря на рыночные трудности у зрелых проектов.

Ниже представлены крупнейшие венчурные сделки для DePIN в 2024 году:

3. Амбиции DePIN против реальности: несоответствие ожиданий

Несмотря на амбициозные цели, проекты DePIN часто не в полной мере выполняют свои ценностные предложения.

A. Общий доступ к ресурсам:

Helium (HNT) демонстрирует как потенциал, так и ограничения в использовании недозагруженных ресурсов в децентрализованных сетях.

Проект позволяет пользователям зарабатывать токены, предоставляя неиспользуемую пропускную способность интернета в общую сеть.

Однако участники должны сначала приобрести специализированное устройство-хотспот стоимостью около $179.

Эта первоначальная стоимость создаёт барьер, ограничивая доступ для пользователей с меньшими ресурсами и препятствуя реализации видения Helium о демократизации доступа в интернет.

B. Риски централизации и давление на прибыльность:

Filecoin (FIL) использует провайдеров хранения для хранения пользовательских данных в децентрализованной торговой площадке, вознаграждая их FIL-токенами.

Однако с только 21 крупным провайдером мощностей, концентрация власти в сети подрывает децентрализацию и ограничивает возможности для небольших участников.

Кроме того, снижение стоимости хранения оказывает давление на прибыльность провайдеров, вызывая сомнения в долгосрочной жизнеспособности FIL, особенно на фоне роста конкурентов, таких как RNDR.

C. Проблемы с оправданием хайпа:

DePIN-сектор, включая RNDR и GRT, столкнулся с трудностями в генерации значительных доходов, что вызывает вопросы о завышенных оценках.

В отличие от традиционного финансового сектора, где оценки основываются на коэффициентах P/E, криптовалюта часто полагается на нарративы и спекулятивные премии.

По мере того как DePIN-проекты не оправдывают ожиданий по заработку, разрыв между их рыночной стоимостью и фактическими показателями увеличивается, заставляя инвесторов пересматривать оценки.

4. Централизованные гиганты против децентрализованных протоколов:

Централизованные компании обычно расширяются в нескольких сегментах рынка, чтобы захватить большую долю.

В то же время децентрализованные протоколы сосредотачиваются на конкретных нишах внутри более крупных рынков, чтобы создать уникальную ценность.

Хотя прямое сравнение затруднительно, анализ DePIN в контексте централизованных игроков подчёркивает уникальные сильные и слабые стороны каждой модели.

A. Энергетика:

(i) Централизованная модель Duke Energy:

Как одна из крупнейших энергетических компаний в США, Duke Energy управляет полностью централизованной моделью, контролируя производство, распределение и ценообразование энергии.

Эта структура часто приводит к ограниченной прозрачности и минимальному влиянию клиентов на цены, делая её уязвимой к перебоям и крупномасштабным неэффективностям.

(ii) Glow Protocol: Децентрализованная солнечная энергия

Glow Protocol, построенный на Ethereum, представляет децентрализованную модель производства солнечной энергии.

Благодаря возможности коллективных инвестиций и распределения прибыли в локальных солнечных проектах, он способствует экологической устойчивости и усиливает локальную собственность.

Однако проблемы с масштабируемостью и регуляторные барьеры препятствуют росту Glow, ограничивая его охват в сравнении с такими гигантами отрасли, как Duke Energy.

B. Телекоммуникации:

(i) Централизованная модель Comcast:

Comcast, крупный провайдер телекоммуникационных услуг, использует централизованную инфраструктуру для предоставления интернет-услуг, что привело к высоким ценам, минимальной конкуренции и частому недовольству клиентов.

Централизованный характер этой модели ограничивает выбор пользователей в предлагаемых услугах и, возможно, подавляет инновации.

(ii) Helium (HNT): Децентрализованная беспроводная связь

Helium предлагает децентрализованную беспроводную сеть, где пользователи разворачивают хотспоты, обеспечивая IoT-покрытие и зарабатывая токены HNT.

Благодаря возможности создания локальных сетей Helium стимулирует конкуренцию и инновации, управляемые сообществом.

Однако модель Helium сильно зависит от постоянного вовлечения пользователей, что может быть проблематично в малонаселённых районах.

Хотя покрытие хотспотов широко распространено географически, это не всегда отражает высокий уровень использования или постоянный спрос на передачу данных.

C. Big Data & AI:

(i) Amazon Web Services (AWS): Централизованная мощь AI

Amazon Web Services, лидер в области AI, управляет централизованной платформой, предоставляющей различные услуги машинного обучения в области вычислений, данных и их развёртывания.

Хотя AWS предлагает мощные решения, его контроль над управлением данными и обучением моделей вызывает обеспокоенность в отношении конфиденциальности и прозрачности.

Доминирование AWS создаёт барьеры для небольших конкурентов и способствует потенциальным монополистическим практикам.

(ii) The Graph: Децентрализованная индексация

The Graph (GRT) — это децентрализованный протокол индексации, предназначенный для упрощения доступа к данным блокчейна для dApps.

Позволяя пользователям создавать настраиваемые субграфы, GRT стимулирует подход, управляемый сообществом, что повышает прозрачность.

Хотя GRT имеет схожие черты с акциями, такие как ценность спроса на услуги и управление на базе DAO, он не предлагает дивидендов.

Вместо этого ценность GRT основывается на утилитарности экосистемы, которая зависит от массового принятия и высоких стандартов данных.

5. Будущее DePINs:

A. Краткосрочный прогноз: Медвежий рынок

В краткосрочной перспективе у DePIN неблагоприятный прогноз, поскольку сохраняющийся низкий доход указывает на разрыв с фундаментальной ценностью.

Снижение интереса к DePIN дополнительно подчёркивает необходимость уделять больше внимания основным метрикам.

B. Светлые стороны DePIN:

Несмотря на спад, секторы телекоммуникаций и энергетики демонстрируют перспективы.

Кроме того, некоторые направления, связанные с поддержкой AI, такие как сбор данных и энергетика, выделяются как точки роста.

C. Новые участники: Grass и Peaq Network

Grass привлёк внимание как перспективный проект DePIN благодаря удобному интерфейсу и сильной нарративной привлекательности, но долгосрочная устойчивость подвергается угрозе из-за правовых рисков, связанных с использованием данных.

Peaq Network представляет собой блокчейн L1, разработанный специально для приложений DePIN.

D. Тренды в оценке: Физические vs. Виртуальные сети

В долгосрочной перспективе ожидается, что устойчивые оценки будут благоприятствовать физическим DePIN благодаря их более тесной связи с фундаментальной ценностью, несмотря на ограниченное внимание в краткосрочной перспективе.

Некоторые виртуальные DePIN в краткосрочной перспективе процветают благодаря упрощённому участию и нарративной рефлексивности, но их спекулятивный характер может угрожать долгосрочной стабильности.

E. Увеличивающаяся дисперсия между проектами:

Как и на более широком рынке, внутри DePIN ожидается рост расхождения в результатах, что позволит выявить проекты с различными уровнями устойчивости.

В целом, DePIN находится в переходной фазе, где ключевым фактором успеха становится внедрение устойчивых моделей роста.

Отблагодарить за контент, ERC-20:

0x2c0642BFD790061812F7028725c52615f46F234c

• Канал про DeFi

Soneium: Sony входит в Crypto

2024-12-07T00:53:04.035Z

Распределение = Главное преимущество?

Soneium может стать прорывом, который выведет криптовалюту в центр внимания всего мира.

Работающий на токене ASTR и использующий обширную дистрибьюторскую сеть Sony, Soneium легко соединяет Web3 с повседневной жизнью.

Имея за плечами успешную тестовую сеть, Soneium готовится стать мейнстримом.

Основные выводы отчёта:

Партнёрство Sony: Soneium — совместное предприятие Sony Group и Startale, создателей Astar.
Уникальный охват: Присутствие Sony в индустрии позволяет Soneium L2 эффективно расширять экосистему Astar.
Выход на крупные рынки: Soneium интегрирует платежи в потребительские сервисы, ориентируясь на рынки с триллионными объёмами (TAM).
Успешное тестирование: Тестовая сеть Minato привлекла более 350 тыс. новых кошельков и 500 тыс.+ ежедневных транзакций.
Стратегическая токеномика: Токен ASTR играет ключевую роль в экосистеме Soneium как основной стратегический актив.

2. Рыночные возможности:

A. Перезагрузка трансграничных платежей:

Традиционные системы (например, банковские переводы) сталкиваются с проблемами скорости, стоимости и прозрачности в международных транзакциях.

97% глобального рынка трансграничных платежей ($190 трлн) приходится на B2B.

Бизнес всё чаще переходит на стейблкоины: в 2024 году средний объём стейблкоин-транзакций составил $400 млрд в месяц, подтверждая их жизнеспособность как платежного инструмента.

B. Игровая индустрия и доминирование PlayStation:

Sony играет ключевую роль в популяризации криптовалют через игры.

PlayStation занимает 54% доли рынка игровых консолей, обеспечивая прочную базу для внедрения Web3.

В период с 2024 по 2026 год Sony инвестирует в «будущее игр», создавая огромный потенциал для интеграции Web3 в свою глобальную игровую экосистему.

(i) Рынок Web3-игр:

Web3-игры могут изменить индустрию благодаря владению активами через NFT, моделям Play-to-Earn (P2E) и более сильным игровым сообществам.

Благодаря улучшению качества и доступности игр, Web3-игры могут занять свою долю на этом прибыльном рынке.

Только в Азии геймеры ежегодно тратят 240 миллиардов долларов на видеоигры, из которых 150 миллиардов долларов приходится на цифровые активы.

C. Развлечения и медиа:

Sony смещает фокус с дистрибуции на создание контента и управление им, чтобы решить проблемы прибыльности.

Стриминговые сервисы доминируют в музыке и кино, но часто работают в убыток.

Блокчейн через инициативу Soneium может стать ключом к устойчивой и прибыльной модели.

D. Музыка — защита интеллектуальной собственности (IP) Sony:

Как ведущий мировой музыкальный дистрибьютор и второй по объему записанной музыки, Sony активно защищает права создателей.

В 2023 году Sony удалила более 20 000 AI-сгенерированных материалов с платформ цифровых сервисов (DSP), защищая интеллектуальную собственность.

Блокчейн позволяет создателям напрямую контролировать защиту IP и монетизацию, предлагая альтернативу традиционным методам удаления.

3. Utility & Technology:

A. Основная архитектура:

Soneium — публичный блокчейн второго уровня (L2) на базе Ethereum, разработанный для масштабируемости и простоты, с целью массового внедрения.

Использует Op Stack от Optimism Foundation для создания масштабируемого, совместимого с EVM блокчейна, удобного для разработчиков.

Op Stack — это инструмент от Optimism, который позволяет проектам с лёгкостью запускать собственные L2-сети.

B. Назначение и Утилити:

Soneium — это универсальный блокчейн, созданный для удовлетворения широкого спектра глобальных потребностей в различных отраслях.

Он предоставляет разработчикам, создателям и сообществам масштабируемую, удобную для пользователя среду, предназначенную для инноваций и роста.

4. Конкурентная среда:

С использованием блокчейна всего 3% населения Web3 остается в основном нишей для технически подкованных пользователей и инвесторов, ориентированных на прибыль.

Soneium занимает уникальную позицию, чтобы преодолеть этот разрыв, используя обширную пользовательскую базу Sony для вывода блокчейна в мейнстрим.

Генеральный директор Startale Sota Watanabe видит Soneium L2 как платформу для сотрудничества с другими блокчейнами, чтобы расширить Web3 и развивать экосистему для всех.

5. Принятие:

A. Тестовая сеть Minato:

Soneium запустил свою тестовую сеть под названием Minato в конце августа.

Она позволила разработчикам и создателям протестировать среду разработки Soneium и начать создание собственных приложений в тестовой сети.

Реакция подчеркнула сильный интерес рынка, что подтверждается впечатляющими ранними показателями.

B. Ключевые проекты на Soneium:

На базе Soneium строится всё больше инновационных проектов, включая:

Yay! Global: Протокол SocialFi, предоставляющий виртуальный мир, где пользователи могут участвовать в DeFi-активностях на Soneium.
Sake Finance: Приложение для управления ликвидностью и денежного рынка на Soneium.
Neemo Finance: Протокол ликвидного стейкинга на сети Astar и Soneium, обеспечивающий реальную доходность на основной сети Astar.
Kyo Finance: Нативный DEX Soneium с пулами без разрешений и активной тестовой сетью.

6. Перспективы роста:

A. Программа Soneium Spark:

Soneium Spark — это инкубационная программа, предоставляющая гранты для поддержки разработчиков DeFi и Web3-экосистем. Основные преимущества включают:

Поддержку ведущих команд и инвесторов в сфере Web3
Доступ к передовой инфраструктуре
Стратегические партнёрства с лидерами индустрии
Финансирование до $100 000 USD

B. Кампания LFGM: Программа стимулов

В октябре стартовала кампания Let’s Fearlessly Go Mainstream (LFGM).

Она была запущена фондом Astar Foundation в партнерстве с командами, работающими на Astar и Soneium.

Кампания стимулирует пользователей изучать и взаимодействовать с dApps в экосистемах Astar и Soneium.

Токен Astar (ASTR) станет центральным активом в экосистеме Soneium.

C. Техническая дорожная карта:

Техническая дорожная карта Astar Network нацелена на ключевые этапы для укрепления фундамента и стимулирования инноваций в рамках Soneium.

Команда также наметила стратегические инициативы, которые будут способствовать повышению ценности и вовлеченности в экосистему Soneium L2.

Отдельная дорожная карта описывает Astar zkEVM на Soneium L2, подробно описывая стратегию ее реализации, как показано на диаграмме ниже:

7. Команда и партнёрства:

A. Sony Block Solutions Labs:

Soneium разрабатывается компанией Sony Block Solutions Labs, основанной в Сингапуре в октябре 2023 года.

Компания является совместным предприятием: 90% принадлежит Sony Group Corporation и 10% — Startale Labs.

(i) Startale Labs:

Startale Labs предоставляет корпоративные Web3-решения.

Компания создает Astar & Soneium на уровне блокчейна и предлагает облачные сервисы Startale на уровне инфраструктуры.

Основная команда руководителей Startale:

B. Партнерские отношения:

Sony Block Solutions Labs сотрудничает с ключевыми партнерами, чтобы представить Soneium.

Ключевым партнером тестовой сети Soneium Minato является компания Chainlink.

C. История финансирования:

На сегодняшний день Startale Labs привлекла в общей сложности $7 млн.

В феврале в серию А финансирования вошли такие известные инвесторы, как SamsungNext, Signum Capital и Sony Network Communications.

8. Токеномика:

A. Обзор токена:

ASTR — нативный токен Astar Network, выполняющий несколько функций, включая оплату транзакционных сборов, стейкинг для dApps и управление.

Начальный объем предложения составляет 7 миллиардов, и ASTR следует инфляционной модели, добавляя примерно 650 миллионов токенов в год.

B. dApp Стейкинг: стимулирование инноваций

Механизм стейкинга dApp на Astar Network предоставляет уникальный финансовый стимул для разработчиков, работающих на платформе.

Владельцы ASTR могут поддерживать любимые dApps, стейкая токены, что способствует росту экосистемы и получению наград в ASTR.

Разработчики получают вознаграждения в зависимости от уровня стейкинга для их приложений, создавая взаимовыгодный цикл инноваций.

C. Роль ASTR в Soneium:

С выходом Startale на арену Soneium роль ASTR в этой развивающейся экосистеме становится всё более значимой.

Фонд Astar определил 4 ключевых варианта использования ASTR в проектах Soneium, предоставляя разработчикам полезные пути интеграции.

D. ASTR: движущая сила Web3-видения Sony (спекуляция)

Хотя эта информация не подтверждена, Astar как Web3-партнёр Sony играет центральную роль в их блокчейн-стратегии, используя ASTR для новых способов монетизации обширной интеллектуальной собственности (IP) Sony.

то время как текущая стоимость ASTR в основном складывается из dApp-staking, Soneium открывает новые возможности для создателей:

Utility Token в Soneium: ASTR облегчает сделки, покупки и управление.
Доступ к сервисам и продуктам: ASTR позволяет создателям и художникам взаимодействовать со своей аудиторией.
Платформа для токенизации IP: Художники регистрируют интеллектуальную собственность (IP) на блокчейне через смарт-контракты и автоматически получают роялти в ASTR.
Децентрализованный идентификатор (DID): NFT с уникальными DID подтверждают, что изображения/фото созданы людьми.
Стейкинг для создателей: dApp стейкинг может трансформироваться в стейкинг для создателей, монетизируя внимание и популярность на платформе.

E. Сжигание токенов:

Недавно сообщество Astar завершило сжигание 5% токенов от начального распределения, уменьшив циркулирующее предложение на 350 миллионов ASTR.

Это сокращение улучшает токеномику сети, увеличивает ценность ASTR для держателей и обеспечивает долгосрочную стабильность экосистемы.

9. Основные риски:

A. Неясное позиционирование:

Soneium видит будущее, где каждый может создавать в открытом интернете, но у проекта отсутствует чёткая дорожная карта для реализации этого видения.

Лозунги о "эмоциях" и "креативности" звучат привлекательно, но предлагают мало практических шагов.

Чтобы найти отклик как у аудитории Web2, так и у аудитории Web3, Soneium может воспользоваться планами действий по привлечению массового внимания, которые предлагает экосистема Sony, и предоставить более четкое и убедительное сообщение.

B. Риск исполнения:

Цель Soneium - перенести обширную IP-архитектуру Sony в сеть - непростая задача, которая может встретить сопротивление со стороны существующих потребителей, не желающих переходить на новые платформы.

Сосредоточение Soneium на таких технологически подкованных секторах, как игровой, может облегчить процесс внедрения. Успех в одной области может проложить путь к более широкой монетизации цепочки в других секторах, заложив прочный фундамент для роста.

C. ASTR Utility:

Учитывая глобальное присутствие Sony, принятие криптовалют потребителями может столкнуться с региональным сопротивлением.

Прямая выгода от роста Soneium для акционеров Sony по сравнению с фондом Startale - и косвенная для владельцев ASTR - остается неоднозначной.

Создание более четких потоков стоимости может повысить доверие инвесторов и согласовать интересы всех заинтересованных сторон.

10. Заключительные мысли:

Soneium — это не просто очередной блокчейн, а платформа, созданная для массового внедрения.

Используя ресурсы и охват Sony, проект обладает потенциалом для вывода технологий Web3 в мейнстрим.

Однако остаются вопросы касательно реализации и прозрачности накопления ценности ASTR, а масштаб амбиций создаёт значительные риски.

• Канал про DeFi

$AI16Z

2024-11-29T15:29:34.829Z

Digital Darwin: The $ai16z Thesis

Силиконовая долина встречает Солану

В условиях отсутствия VC или структурного давления продаж мы считаем, что $ai16z - это возможность с высокой бета-версией заработать на нарративах "Agentic Memes", начало которым положил $GOAT (первый токен, запущенный в pump.fun и достигший оценки в $1B). Выступая в качестве доверенного лица лидера рынка и торгуясь в настоящее время с рыночной капитализацией порядка ~200 млн долларов, ai16z также достаточно дифференцирован, чтобы завоевывать все больше внимания по мере роста этого сектора рынка.

Будучи на пересечении двух категорий, которые сейчас привлекают наибольшее внимание в криптовалютной сфере, эта сделка стремится воспользоваться вирусностью так называемых «sentient memes». У проекта есть потенциал стать основой для экосистемы, где его успех будет зависеть от привлечения разработчиков, роста казны, открытых вкладов в исходный код и сетевых эффектов. С более чем 250 проектами, построенными на базе этого проекта, растущей видимостью в СМИ и большими объёмами на блокчейне, мы считаем, что вопрос листинга $ai16z на бирже первого уровня — это лишь вопрос времени.

Agentic AI укрепляет свою позицию как доминирующая тема, предлагая нарратив, который сочетает вирусность мемкойнов с реальной инфраструктурной полезностью. Публичная поддержка Марка Андрессена, который пожертвовал $50,000 в биткоинах для проекта Truth Terminal, закрепила этот нарратив, добавив институциональную надёжность и обозначив долгосрочный потенциал. ai16z служит ликвидным прокси для этой тенденции, объединяя культурный импульс и инфраструктурную основу, необходимую для масштабирования AI-агентов на блокчейне.

С прошлого года ИИ постоянно адаптирует и усиливает новые тенденции, увеличивая их ценность и охват. Это ясно указывает, что ИИ становится основой для следующего «meta» в криптоиндустрии. Каждый раз, когда новая тенденция захватывает внимание — будь то игры, NFT или мемкойны — AI-агенты (работающие на таких фреймворках, как ELIZA) смогут быстрее адаптироваться, интегрироваться более бесшовно и становиться незаменимой инфраструктурой. Это создаёт обратную связь, где значимость ИИ растёт, поглощая конкурирующие нарративы и обеспечивая его центральное место в более широком ландшафте.

Ключевая идея тезиса ai16z заключается в том, что его нарратив не является статичным. Он развивается и укрепляется с каждым циклом, поскольку системы на базе ИИ демонстрируют способность подстраиваться под другие тренды и превосходить их, сохраняя актуальность AI-мета. Ставка на ai16z фактически является ставкой на это самоподдерживающееся доминирование.

Основные выводы:

Импульс нарратива: AI-агенты готовы трансформировать криптовалюту, перемещая взаимодействия в блокчейне от человеческоцентричной парадигмы к управляемой ИИ, а фреймворк ELIZA от ai16z будет в эпицентре этих изменений.
Открытый код и сетевые эффекты: Чем больше разработчиков используют ELIZA для запуска AI-агентов, тем больше растёт казна проекта, увеличивая стоимость токенов и расширяя экосистему.
Растущая видимость и катализаторы: С увеличением доли внимания и лидирующим объёмом on-chain среди токенов этого направления листинг $ai16z на централизованных биржах — лишь вопрос времени.
Преимущество первопроходца, меметическая премия и ограниченная конкуренция: ELIZA является самым популярным фреймворком для создания AI-агентов с блокчейн-функционалом, закрепив ранний интерес разработчиков и доминирование экосистемы. На данный момент нет непосредственных конкурентов в этой нише.
Структурные факторы: Токен уже показывает значительный объём on-chain и представляет собой жизнеспособный актив как для розничных, так и институциональных инвесторов. Отсутствие анлоков или давления со стороны венчурных фондов дополнительно выравнивает ценовую динамику токена с органическим ростом.
Очевидные риски: Высокий риск возможен из-за появления новых конкурентов, форков, риска блокировки платформы или значительной зависимости от текущей команды.

Цена уже падала из за различных ситуаций в которые попадал фаундер ai16z Shaw в твиттере, однако, слышал, что он успокоился и ушел в дискорд, и цена вновь в восходящем импульсе)

Обзор: Платформа $ai16z

ai16z — это DAO, управляемое ИИ, созданное для работы в качестве первого криптовалютного венчурного фонда под управлением искусственного интеллекта. Флагманским продуктом проекта является фреймворк ELIZA, а токен $ai16z служит инструментом для инвестирования и владения долями в фонде. Держатели токенов DAO, которые обладают активами выше определённого порога, могут предлагать инвестиционные идеи Марку Андрессену (@pmairca), который оценивает их и принимает соответствующие решения.

В основе ai16z лежит использование фреймворка ELIZA для развёртывания агентов, которые могут взаимодействовать на различных платформах, включая X (Twitter) и Discord. Эти агенты способны выполнять задачи, такие как суммирование бесед, чтение документов и даже совершение транзакций на блокчейне.

Главная цель ai16z — создание экосистемы или "роя" AI-агентов. Вторичный эффект — привлечение талантливых разработчиков ИИ в криптоиндустрию. Открытый подход к исходному коду, сочетанный с вирусным потенциалом мемкойнов, делает ai16z привлекательным для широкой аудитории: от крипторазработчиков, желающих запускать агентов в своих сетях (например, на Ethereum L2 или Alt L1, таких как Solana), до разработчиков ИИ, заинтересованных в изучении возможностей отрасли. Например, уже разрабатывается клиент для Farcaster.

Стоит также отметить, что потенциал ai16z заключается в его способности стать центральным узлом, который соединяет предпринимателей, инвесторов и энтузиастов в сфере криптовалют и ИИ. Это может стать критическим фактором для поддержания конкурентного преимущества ai16z.

Перспективы сектора: ИИ-агенты и мемы

Появление "Agentic Memes" в разгар суперцикла мемкойнов привлекло внимание практически всех участников криптовалютного рынка. Этот тренд предоставляет фондам и профессиональным инвесторам обоснование для инвестирования в вирусность и интернет-культуру. Представленный как смена парадигмы, этот нарратив отражает ожидаемые практические применения на стыке криптовалют и ИИ.

Есть признаки усталости от чрезмерных инвестиций в инфраструктурные проекты или "пустышки" в сфере "ИИ x Crypto", воплощающие абстрактные идеи, которые сложно реализовать. Нарратив "Agentic AI" особенно привлекателен для инвесторов в ликвидные токены, так как он сочетает взрывной рост мемкойнов с реальной полезностью и перспективным потенциалом.

В отличие от мемкойнов, которые часто лишены внутренней ценности, токены Agentic AI, такие как $ai16z, представляют собой не только нарративную игру, но и функциональный слой ключевой инфраструктуры для развёртывания и масштабирования AI-агентов на блокчейне. Сектор уже привлёк значительную ликвидность, поскольку фонды могут эффективно размещать капитал без рисков, связанных с низкой ликвидностью или долгими периодами блокировки. С точки зрения розничных инвесторов, этот нарратив напоминает ранние дни DeFi Summer и liquidity mining.

С нашей точки зрения, ai16z является законодателем мод и стал золотым стандартом для развертывания агентов ИИ on-chain. Фреймворк ELIZA стал основным решением для запуска агентов с привязанным социальным профилем и личностью, которая обретает собственную жизнь на таких платформах, как X или Tiktok - обязательные условия для создания сообщества.

Тезис для инвестиций в $ai16z

На текущем этапе стратегия заключается в использовании сетевых эффектов, возникающих по мере того, как разработчики всё чаще выбирают ELIZA для запуска агентов. Это увеличивает денежные потоки в казну $ai16z и укрепляет доминирование экосистемы. Этот рост создаёт эффект обратной связи: по мере расширения экосистемы растёт спрос на токен, что повышает его ценность как отражения этого нарратива.

Если увеличить масштаб, то в центре тезиса - токен $ai16z, выступающий в качестве шлюза для зарождающегося нарратива "Agentic AI”". ELIZA быстро стала базовой инфраструктурой для запуска агентов ИИ on-chain, привлекая все больше разработчиков благодаря своей модели с открытым исходным кодом. Привлечение талантливых разработчиков ИИ в криптовалюту подпитывает сетевые эффекты и оживляет нарратив, укрепляя как стоимость чистых активов (NAV) DAO, так и меметическую премию токена.

В конечном счете, внимание и принятие выступают в качестве ускорителей, и одним из ключевых моментов в управлении позицией будет разделение того, какую часть успеха можно отнести к технологии, а какую - к премии за оценку. Важно не недооценивать, как некоторые побочные продукты экосистемы, такие как vvaifu (pump.fun для агентов ИИ), добавляют дополнительные слои инноваций, усиливая роль токена как центрального узла для роста "Agentic AI".

Просто прояcняю кое-что, что я вижу во многих комментариях...

Нам нравится @vvaifudotfun

Но мы не они. Они сами по себе.

Если вы запустите агента на базе Eliza на http://vvaifu.fun, он автоматически отправит 5% от суммы транзакций в DAO ai16z.

На этом наши рабочие отношения заканчиваются.

Shaw, Founder ai16z

Обратите внимание на то, как широкий рынок уже готов к такому пересечению криптовалют и искусственного интеллекта: инвесторы с нетерпением оценивают ожидания и спекулируют на тему его будущего влияния. Этот энтузиазм обеспечивает очень сильный попутный ветер, поскольку участники рынка продолжают философствовать и наращивать импульс вокруг возможностей автономных агентов ИИ, владеющих кошельками и выполняющих транзакции on-chain.

Катализаторы и триггеры переоценки

Конкуренция в этой сфере высока, и неожиданный листинг $ACT на Binance раньше, чем $GOAT, ещё больше увеличивает неопределённость. В такой ситуации высока вероятность того, что общий рост рынка поднимет все проекты, а листинг $GOAT может создать дополнительный импульс и для других токенов в этой категории. Многие участники рынка следят за тем, кто станет следующим кандидатом на листинг на топовой бирже. Биржи заинтересованы в том, чтобы зарабатывать деньги для себя и своих пользователей, и поэтому стремятся добавлять токены, которые могут предложить высокий потенциал роста для розничных инвесторов и генерировать большие объёмы торгов, что позволяет получать доход от комиссий.

Листинг на Binance представляет собой наиболее очевидный катализатор, особенно учитывая упоминание токена в недавнем отраслевом отчёте биржи. Binance и другие биржи стараются как можно раньше листить токены, связанные с популярными нарративами, и $ai16z уже демонстрирует необходимые on-chain объёмы для оправдания такого шага. Листинг обеспечит мгновенную валидацию, откроет значительную ликвидность и сделает токен доступным для широкой розничной аудитории, заинтересованной в его росте. Важно, что $ai16z выигрывает от структурных преимуществ, таких как отсутствие разлоков и давления со стороны венчурных фондов, что делает его привлекательным как для трейдеров, так и для долгосрочных сторонников.

Риски

Мы находимся в среде, где ранние нарративы перенасыщены, а розничные инвесторы гонятся за моментумом. Основные риски включают зависимость от платформ, полагание на разработчиков и форки, которые могут резко снизить премию токена. Проблема заключается в значительной премии, которую рынок присваивает токену $ai16z относительно его AUM (активов под управлением), что создаёт разрыв в оценке, который либо сократится за счёт роста AUM, либо приведёт к значительным потерям для поздних участников. В настоящее время фонд оценивается в чуть более $200 млн рыночной капитализации, что подразумевает почти 40-кратную премию относительно его $6 млн AUM с учётом 8% комиссии.

Тезис $ai16z не лишён значительных рисков. Успех $GOAT не обязательно пропорционально отразится на других токенах в этом секторе. Самый очевидный риск — зависимость от платформ: ИИ-агенты, включая тех, что построены на ELIZA, сильно зависят от централизованных платформ, таких как X (Twitter), для своей работы. Изменения в политике или полный запрет могут серьёзно ограничить их деятельность и нарушить проекты. Это наиболее явный пример внешней зависимости, которая в значительной степени выходит за рамки контроля команды.

Кроме того, в отличие от мемкойнов, мы также сталкиваемся с зависимостью от команды участников, что создаёт риски, связанные с реализацией дорожной карты. Успех $ai16z и ELIZA зависит от небольшой, высококвалифицированной команды разработчиков и участников. Любой уход ключевых сотрудников или внутренние разногласия могут привести к задержкам, потере импульса или слабой реализации дорожной карты. Уже был случай, когда ключевого участника обвинили в инсайдерской торговле во время запуска $ELIZA (он продал старый токен в значительном объёме в ожидании запуска нового токена).

Открытость исходного кода ELIZA делает его уязвимым для форков. Если конкурирующие разработчики форкнут фреймворк и перетянут поддержку сообщества, экосистема может фрагментироваться, ослабляя сетевые эффекты и снижая ценностное предложение токена. Кроме того, из-за размера и масштаба ELIZA большинство агентов, особенно адаптированных под специфические задачи, могут предпочесть выборочное использование компонентов фреймворка вместо прямого форка.

Ещё один вызов — конкуренция. Другие фреймворки, такие как Zerebro’s Zerepy (также упомянутый в официальном блоге Binance), ориентированные на разработчиков Python в отличие от TypeScript-базы ELIZA, начинают набирать популярность. Если Binance или другие биржи решат залистить ZEREBRO раньше, чем $ai16z, это может подорвать уверенность в доминировании $ai16z и повредить его позиции в глазах инвесторов.

Наконец, существуют структурные сомнения относительно долгосрочной жизнеспособности DAO и модели фонда, используемой $ai16z. Хотя с экспериментальной точки зрения это оригинально и привлекательно, реальная структура фонда может не справляться с поддержанием высоких мультипликаторов оценки выше текущей чистой стоимости активов и доходов фонда.

В сочетании с зависимостью от волатильного нарративного рынка эти факторы подчёркивают необходимость активного управления рисками и постоянной переоценки позиций.

Волатильность и выбор времени для торговли $ai16z

С момента запуска путь $ai16z был довольно волатильным. Важно понимать, какого типа инвестор или трейдер вы, так как это определяет вашу реакцию на определённые сценарии. Те, кто ориентирован на долгосрочную перспективу, могут быть готовы выдерживать более глубокие просадки и накапливать актив до появления катализаторов, которые могут привести к агрессивной переоценке вверх. Если же вы краткосрочный трейдер, то волатильность токена вокруг ключевых целевых уровней может предложить возможности для открытия лонг или шорт позиций.

Для реализации этого тезиса ключевым моментом является управление волатильностью. График даёт много информации, если связать ценовые движения с основными событиями, хотя не стоит интерпретировать это как причинно-следственную связь. Например, токен вырос на 50% после того, как Эдди Лаззарин, технический директор a16z Crypto, публично взаимодействовал с официальным аккаунтом в X. Напротив, спорный запуск второго токена $ELIZA привёл к коррекции на 50%. Если вы активно торгуете, такие колебания цен предоставляют множество возможностей для использования моментума и извлечения выгоды из периодических ошибочных оценок.

Задача состоит в том, чтобы позиционироваться до листинга на бирже, чтобы захватить рост стоимости и предвосхитить катализатор, который уже можно прогнозировать, учитывая большие объёмы, которые $ai16z генерирует на блокчейне. Стандартная стратегия заключается в накоплении токена перед ключевыми катализаторами в виде листинга на бирже или неожиданных объявлений внутри экосистемы. Это разумный подход, если вы не успели войти на ранних этапах, пока капитализация токена не достигла сотен миллионов.

С точки зрения управления рисками, вы можете использовать строгие стопы (психологические, учитывая отсутствие perps) и внимательно следить за трендом. Если вы останетесь в этой позиции слишком долго, рекомендуется зафиксировать прибыль или продать актив на фоне роста после объявления основных катализаторов.

Эта сделка требует строгого управления рисками — если тренд сломается или рынок отреагирует на новости не так, как ожидалось, это будет ошибкой. Будьте гибкими, следуйте за волной, но не задерживайтесь слишком долго. Это спекулятивная игра на нарративе, а не критическая инфраструктура на данном этапе.

Заключение и выводы

В целом, нарратив вокруг ai16z выглядит убедительно: ИИ-агенты как центральная тема набирают популярность и хорошо сочетаются с потребностью крипторынка в мемах с утилитарной составляющей. Сам токен $ai16z выигрывает благодаря сильным сетевым эффектам, увеличению казны и значительному вниманию, что делает его более утончённой альтернативой мемкойнам. Кроме того, гибкость и растущее принятие фреймворка ELIZA добавляют фундаментальную надёжность, отделяя проект от других токенизированных агентов, основанных только на хайпе.

С учётом больших объёмов on-chain и листингов на централизованных биржах как основных катализаторов, мы рассматриваем $ai16z как предпочтительный инструмент для игры в среде, ориентированной на риск, движимой ИИ во главе с $GOAT.

• Канал про DeFi