Romanfinance / Роман Романович

5 главных способов инвестирования, которым богатые родители учат своих детей

2025-05-06T03:29:09.407Z

Богатые родители с ранних лет прививают детям финансовую грамотность. Они делятся проверенными подходами к инвестированию, которые помогли их семьям сохранить и приумножить капитал. Согласно свежему отчёту UBS Global Family Office Report, основанному на опросе 320 семейных офисов с совокупным состоянием свыше $600 млрд, можно выделить пять ключевых способов вложения денег, которые используют состоятельные семьи и которым учат подрастающее поколение. Ниже рассмотрим эти инструменты и адаптируем их под реалии российского инвестора.

Почему это важно

Обучение детей инвестициям и финансовой грамотности закладывает основу для их финансовой независимости и учит принимать взвешенные решения. Исследования показывают, что раннее финансовое образование способствует более успешному управлению деньгами во взрослой жизни. Например, в 2024 году в США опросили 2000 взрослых, чтобы узнать какое влияние на их жизнь оказало раннее обучение финансовой грамотности. Люди, которым родители рассказывали о деньгах в детстве и обучали основам финансовой грамотности, в три раза чаще имеют годовой доход выше $75.000, чем те, с кем родители не разговаривали о правилах обращения с деньгами — 45% против 14%.

Зависимость уровня дохода во взрослой жизни и раннего финансового образования. Источник: Quicken

Богатые семьи, управляющие крупным капиталом, делают акцент на финансовой грамотности, чтобы их дети могли не только сохранить, но и приумножить семейное богатство. В России, где экономическая ситуация исторически нестабильна из-за высоких процентных ставок и инфляции, раннее обучение инвестициям и финансовой грамотности имеет особую важность. Богатые семьи стремятся передать детям не только деньги, но и знания, которые помогут им адаптироваться к изменяющимся финансовым условиям.

Разобравшись и внедрив эти инструменты в свои портфели, вы приблизитесь к структуре портфелей самых богатых людей планеты и сделаете их более устойчивыми к кризисам и геополитическим шокам.

5 главных способов инвестирования

1. Классические биржевые активы: акции и облигации

В портфелях самых богатых людей планеты на долю классических биржевых активов приходится 47%, из которых 28% приходится на акции и 19% — на облигации.

Распределение активов крупнейших семейных офисов мира. Источник: UBS

Акция — это доля в бизнесе, которая позволяет инвесторам зарабатывать на росте стоимости и получать долю от прибыли компании в виде дивидендов. Богатые родители знакомят детей с фондовым рынком и объясняют, что покупка акций — это как владение частью бизнеса. Поэтому выбирать и анализировать акции нужно так, как вы выбирали бы и оценивали бизнес.

Облигация по сути представляет собой займ, который инвестор предоставляет государству или компании на заранее определенных условиях — размеру и периодичности дохода, а также сроках возврата займа. Такие инструменты приносят фиксированный доход и считаются менее рискованными, в сравнении с акциями. Добавление облигаций помогает сбалансировать портфель, сгладить колебания рынка и защититься от потерь.

Как адаптировать для России. В особой адаптации этот способ не нуждается — достаточно открыть брокерский счет, выбрать подходящие инструменты и сформировать портфель. В акциях я выбираю бумаги качественных компаний с низким долгом, растущими показателями выручки и чистой прибыли. Например, по итогам 2024 года одновременный рост выручки, чистой прибыли и рентабельности показали всего 8 компаний: «Полюс» (MOEX: PLZL), «Яндекс» (MOEX: YDEX), «Хэдхантер» (MOEX: HEAD), «Циан» (MOEX: CNRU), «Т-Технологии» (MOEX: T), «Лента» (MOEX: LENT), «Аэрофлот» (MOEX: AFLT) и «Юнипро» (MOEX: UPRO). Дивидендная доходность для меня — приятное дополнение, но не ключевой фактор в выборе. В облигациях я выбираю выпуски надежных эмитентов преимущественно с плавающей доходностью, а также облигации с валютным номиналом в долларах, евро и китайских юанях для диверсификации портфеля по валютам. Облигации с фиксированным купоном постепенно покупаю, но их доля пока не доминирует из-за неопределенности со ставкой.

2. Кэш и денежный рынок

В портфелях семейных офисов доля кэша и инструментов денежного рынка составляет 10%. К этому классу активов относятся депозиты, накопительные счета и так называемые фонды денежного рынка, которые обеспечивают доходность на уровне ключевой ставки центрального банка. Это самая ликвидная часть портфеля, которая служит буфером и может быть использована в случае появления инвестиционных возможностей. Например, ее можно использовать для покупки рисковых активов во время кризиса или резкого падения фондовых рынков.

Сейчас в России этот класс активов обеспечивает нетипично высокую доходность в сравнении со средними значениями за 20 лет. Ключевая ставка Банка России держится на уровне 21%, что поддерживает на высоком уровне доходность банковских депозитов и других инструментов с фиксированной доходностью. Если в среднем за 20 лет банковские депозиты приносили вкладчикам 8,3% годовых, то с начала 2024 года их средняя доходность — 18,3% годовых, что выше показателей более рискованных инвестиций в рынок акций или недвижимость.

Доходность разных классов активов на разных временных отрезках. Источник: Romanfinance

Как адаптировать для России. В адаптации этот способ также не нуждается — достаточно выбрать подходящий по условиям вклад или накопительный счет.

Доходность вкладов на 29 апреля 2025. Источник: Яндекс

Для размещения кэша на брокерском счете я использую фонды денежного рынка, которые дают доходность на уровне ключевой ставки — сейчас это 21% годовых. Самые популярные и крупные фонды на денежный рынок в России — «ВИМ — Ликвидность» (MOEX: LQDT) и «Первая – Фонд Сберегательный» (MOEX: SBMM). В них я размещаю свободные активы на брокерском счете на срок от одной недели — держать в них кэш меньше этого срока не имеет особого смысла из-за комиссий брокера и управляющей компании фонда.

3. Недвижимость

Инвестиции в недвижимость — один из самых понятных и осязаемых способов вложения денег. Покупка квартиры, дома или коммерческого объекта позволяет сохранить капитал и получать регулярный доход от сдачи в аренду. Богатые семьи по всему миру традиционно держат около 10% капитала в недвижимости. В России к инвестициям в недвижимость относятся с особым трепетом из-за низкого уровня финансовой грамотности и непонимания работы биржевых или альтернативных инструментов инвестиций. На длинном горизонте недвижимость проигрывает другим классам активов в доходности, но при этом обладает большим уровнем надежности. Недвижимость ценна тем, что обеспечивает реальный актив, который в долгосрочной перспективе растёт в цене и может передаваться из поколения в поколение.

Накопленная динамика разных классов активов и инфляции за 20 лет в рублях. Источник: Romanfinance

Для большинства инвестиции в недвижимость ассоциируются с покупкой квартиры, но это лишь один из способов со своими минусами — низкая доходность аренды, возможные простои, расходы на ремонт, налоги и страхование. Если капитал инвестора небольшой, то покупка квартиры в качестве объекта инвестиций сделает общий портфель несбалансированным и неликвидным, а это плохо.

Как адаптировать для России. Чтобы не отказываться от недвижимости, как класса активов, и не занимать инвестиционной квартирой подавляющую долю в портфеле, инвестору стоит рассмотреть инвестиции в недвижимость через фонды. И здесь доступны как биржевые, так и внебиржевые варианты. На Мосбирже торгуются паи 12 закрытых фондов недвижимости, доступных неквалифицированным инвесторам стоимостью от 300 рублей до 500 тысяч рублей за один пай. Эти фонды инвестируют в жилую, коммерческую или складскую недвижимость и предлагают ежемесячные или ежеквартальные выплаты дохода. Например, недавно запущенный ЗПИФ «Самолет. Инвестиции в недвижимость» (MOEX: XHOUSE) стоит 1017 рублей и вкладывает в квартиры застройщика «Самолет» и позволит инвестору заработать в случае роста стоимости жилой недвижимости. А фонд «Современный 7» (MOEX: RU000A1034U7) стоит 81 000 рублей и предлагает доход от роста стоимости и сдачи складской недвижимости — у фонда 17 объектов в разных регионах России.

Инвестиции в недвижимость в обход биржевой инфраструктуры предлагает компания «AKTIVO», через фонды которой инвесторы могут вложить деньги в коммерческую недвижимость для получения арендного дохода, либо в покупку и перепродажу квартир — флиппинг. Порог входа в фонды компании в среднем около 500 тысяч рублей, но это все равно меньше в сравнении с самостоятельной покупкой объектов.

4. Венчурные инвестиции и частный капитал

Многие состоятельные семьи разбогатели благодаря бизнесу и продолжают вкладываться в новые проекты и стартапы. Ошибка большинства предпринимателей в России в том, что 100% их капитала сосредоточены в бизнесе и при возникновении проблем в бизнесе страдает вся финансовая сфера жизни. Но среди крупнейших семейных офисов мира на долю подобных вложений приходится 22% капитала. Прибыль из бизнеса они распределяют в другие направления, чтобы снизить риски и повысить финансовую стабильность.

Доходность и волатильность разных классов активов. Источник: Morningstar

При этом венчурные инвестиции и прямые вложения в бизнес при правильной диверсификации дают более высокую доходность при меньшем риске. Однако ликвидность этого класса активов сильно ниже в сравнении с другими вариантами, поэтому слишком большую долю на них выделять не рекомендуется. Также стоит воздержаться от инвестиций в частный капитал и венчурные проекты, если основную часть вашего капитала уже составляет бизнес — в этом случае правильнее будет сфокусироваться на других инструментах и диверсифицировать портфель.

Как адаптировать для России. Венчурный рынок в России развит плохо и варианты для инвестиций в частный капитал только начали появляться. Например, с помощью инвестиционных платформ Brainbox, Zorko или Rounds инвесторы могут купить акции частных компаний до их выхода на биржу. Все три платформы аккредитованы Банком России, а сделки покупки акций официально оформляются через реестр. Пороги входа в сделки достаточно комфортны — большинство вариантов доступны от 15 до 50 тысяч рублей.

Для зарубежных инвестиций лучше использовать инвестиции через специальные фонды. Например, я участвовал в нескольких сделках через фонд Axevil Capital — купил акции Kraken, SpaceX, Neuralink и других компаний. Аналогичные сделки своим клиентам предлагает брокер «Финам» через свою иностранную инфраструктуру. Минус этого способа в пороге входа — минимум от $10 тысяч и наличие статуса квалифицированного инвестора при участии в них через «Финам». Не каждый розничный инвестор сможет позволить себе собрать портфель из нескольких подобных инвестиций и уложиться при этом в 20% общего портфеля.

5. Сырье, хедж-фонды и другие альтернативные активы

В структуре капитала мировых семейных офисов около 5% занимают инвестиции в хедж-фонды, но из России этот способ инвестиций практически недоступен и для розничного инвестора реализуется сложно.

А вот вложения в золото и другие сырьевые товары нам доступны и их добавление в портфель снижает его риск и улучшает результативность. Например, золото стало лучшим активом в рублях по итогам 2024 года, показав доходность на уровне 44,6%.

Как адаптировать для России. В России пока нет фондов, предлагающих сложные инвестиционные стратегии, поэтому для покрытия этой части портфеля лучше смотреть сразу на глобальные рынки. Там торгуются аналоги российских ЗПИФ — Closed-End Funds, которые предлагают более сложные стратегии в сравнении с классическими ETF. Например, вложения в фонд BlackRock Technology & Private Equity Term Trust (NYSE: BTX), одна акция которого стоит всего $6,5, принесут доход от инвестиций в частные и публичные компании из технологического сектора в случае его роста. Однако даже несмотря на ценовую доступность акции фонда доступны не для всех инвесторов — для покупки может потребоваться разрешение брокера или наличие опыта работы со сложными инструментами. Стратегии подобных фондов покрывают разные классы активов и регионы — от акций и облигаций, до недвижимости и венчурных инвестиций в США, Европе или Азии.

В структуре портфелей семейных офисов сырьевые товары занимают около 1%, но для России эту долю стоит увеличить до 5-10% в условиях недостатка других альтернативных вариантов. Для инвестиций в золото на Мосбирже я использую биржевые фонды — это дешевле и доступнее с точки зрения комиссий. Подобные «золотые фонды» есть у всех крупных управляющих компаний. Например, «ВИМ Золото» (MOEX: GOLD) или «Т-Капитал Золото» (MOEX: TGLD). Для инвестиций в серебро я использую прямую покупку металла на Мосбирже (MOEX: SLVRUB_TOM). Для любителей более экзотических вложений на Мосбирже торгуется фонд на платину и палладий (MOEX: AKPP), но меня он не устраивает из-за высокой комиссии за управление — 1,66% годовых, что много даже по меркам российских фондов. На глобальных рынках выбор сырьевых фондов намного шире — там доступны как широкие фонды на все группы сырьевых товаров, так и фонды на отдельные виды сырья, например, уран, пшеницу или нефть.

Что в итоге

Главный урок, который можно вынести из опыта богатых семей — это необходимость диверсификации. Ни один из перечисленных способов не является универсальным решением, в котором была бы сосредоточена подавляющая часть капитала состоятельных людей. Залог успеха в том, чтобы распределять капитал между разными инструментами с разными характеристиками ликвидности, риска и доходности. Такой подход снижает риски и повышает шансы на стабильный рост в любых финансовых и геополитических условиях.

Освоив разные варианты инвестиций и сочетая их в своём портфеле, инвестор закладывает прочный фундамент для будущего финансового благополучия семьи. Применяйте эти знания сами и передавайте своим детям через простые практические примеры и упражнения.

И вот несколько рекомендаций для этого:

Начните с простого: изучите с детьми базовые книги по финансовой грамотности, используйте симуляторы или игры, чтобы показать принципы управления деньгами и важность инвестирования в игровой и понятной форме. В прошлом году я делился подборкой книг и рассказывал о том, как научить детей финансовой грамотности.
Будьте примером: дети учатся, наблюдая за родителями. Делитесь с детьми результатами своих инвестиций и финансовых решений, объясняйте логику и выводы.
Адаптируйтесь к возрасту: для школьников начальных и средних классов подойдут уроки о сбережениях, базовых основах финансовой грамотности, а для подростков и выпускников — практические уроки по управлению портфелем. Детям постарше можно открыть брокерский счет и выделить комфортную сумму для практики.
Используйте российские реалии: книги, написанные западными авторами, не учитывают особенности российского контекста. Поэтому наша задача объяснить и показать детям эти особенности, но для этого мы прежде всего сами должны разобраться в вопросе.

Если статья оказалась для вас полезной и интересной — ставьте ❤️ и подписывайтесь на мой Telegram канал, где я разбираю больше подобных материалов, делюсь видео, подкастами, идеями и аналитическими отчетами для инвесторов.

✊ Удачных инвестиций!

Полезные выпуски подкаста для опытных инвесторов

2022-06-13T06:15:52.048Z

Я начал вести подкаст в пандемию 2020 года и первым выпуском стало мое голосовое сообщение для клиентов –– о том, как вести себя на падающем рынке. С тех пор прошло 2 года, я выпустил 66 эпизодов, о моем подкасте писали в РБК, а в гостях были Алексей Марков, Ольга Гоголадзе, а также топы российских компаний, например, АЛРОСА и Северстали. В подкасте я делюсь своим практическим опытом со слушателями и помогаю на простом языке разобраться в сложных вещах из мира инвестиций.

Ниже –– подборка выпусков для опытных инвесторов, прослушивание которой поможет лучше понять работу рынка. Приятного прослушивания.

В этом выпуске я снова пригласил своего друга — Дмитрия Домбровского — кандидата физико-математических наук и руководителя офисов Открытие Брокер в Томске и Кемерово. Мы поговорили о том, что происходит сейчас на рынках. Могут ли рынки расти вечно и можно ли предугадать следующий кризис? Спойлер: нет. Это получился насыщенный выпуск, после которого многие, как нам бы хотелось, задумаются о своем подходе к инвестициям и станут более осознанными.

В этом выпуске мы обсудили ситуацию вокруг семейного офиса Archegos Capital Management, который спровоцировал убытки крупнейших инвестиционных банков мира, исчисляемые миллиардами долларов, а также привел к падению акции компаний ViacomCBS и Discovery более чем на 50%.
Жадность в очередной раз пеленой встала перед инвестбанками и хедж-фондами, а пострадали в результате простые инвесторы.

В этом выпуске мы поговорили с Алексеем Марковым –– автором «Хулиномики». Поговорили о его книге, об ошибках начинающих инвесторов, разобрали, что отличает умного инвестора от не умного и обсудили почему приход большого количества новичков на рынок –– это хорошо. Алексей рассказал о своей стратегии и почему больше фокусируется на российском рынке, а также дал напутствие слушателям и поделился списком литературы, чтобы стать умным инвестором.

Я углубился в историю мировых кризисов и посмотрел, как экономики преодолевали периоды высокой инфляции, а какие активы помогали инвесторам сохранять и приумножать капитал в эти периоды. Стоит ли нам ждать очередного «потерянного десятилетия», когда в истории мы проходили нечто подобное и как из этих ситуаций выходили инвесторы в прошлом?

Другие выпуски подкаста слушайте на любой удобной подкаст площадке: Apple Podcast | Google Podcasts | Яндекс.Музыка

И не забывайте подписаться на мой Instagram и Telegram канал

Удачных инвестиций!

Полезные выпуски подкаста для начинающих инвесторов

2022-06-13T06:08:11.738Z

Ниже –– подборка выпусков для начинающих инвесторов, прослушивание которой поможет лучше понять работу рынка. Приятного прослушивания.

В этом выпуске мы поговорили о поведенческой экономике и влиянии поведенческих факторов на инвестора. Как знание основ поведенческой психологии помогает в принятии инвестиционных решений, какие ошибки допускают начинающие инвесторы и как их избежать. Гость выпуска –– Кирилл Костюков, экономист и финансовый консультант.

В этом выпуске я рассказал о громких историях обмана, на которых миллионы людей потеряли миллиарды долларов. В истории фондового рынка десятки ярких примеров, когда компания либо мухлевала с отчетностью и вводила инвесторов в заблуждение, либо откровенно их обманывала. Самое страшное, что подобные события происходят регулярно и в последнее десятилетие число таких примеров только растет. Я сделал этот выпуск, чтобы предостеречь вас от возможных проблем.

Другие выпуски подкаста слушайте на любой удобной подкаст площадке: Apple Podcast | Google Podcasts | Яндекс.Музыка

И не забывайте подписаться на мой Instagram и Telegram канал

Удачных инвестиций!

Ждет ли инвесторов очередное «потерянное десятилетие» и как пережить его без потерь?

2022-06-06T04:59:46.952Z

Фото автора Dziana Hasanbekava: Pexels

За первые 4 месяца 2022 год уже успел стать худшим годом для инвесторов в акции со времен кризиса 2008 года. Инфляция в США — рекордная за 40 лет. Рынок акций упал с начала года на 16% по S&P 500 и на 25% по индексу Nasdaq. В результате реальная доходность американских акций, которая считается как разница между инфляцией и ростом рынка, опустилась до минус 40% в годовом исчислении.

Реальная доходность индекса S&P 500 с 1900 года. Источник: BofA Global Investment Strategy

Текущая ситуация на глобальных фондовых рынках напоминает период 70-х годов в США. Тогда инфляция выросла с 2,78% в 1972 до 12% к 1974, а фондовый рынок в течение этих двух лет упал на 50%.

Потерянное десятилетие (яп. 失われた10年 усинаварэта дзю:нэн) — период долговременного экономического «застоя».

Что происходило тогда?

15 августа 1971 года президент США Ричард Никсон объявил о временном запрете конвертации доллара в золото по фиксированному курсу для центральных банков. Это стало закатом Бреттон-Вудской валютной системы, а США получили право печатать ничем не обеспеченные доллары благодаря их прочному вхождению в мировую торговлю после окончания Второй Мировой войны. Отвязка доллара от золота и переход на свободные обменные курсы вызвали всплеск инфляции в мире и рост цен на сырье. С 1972 по 1980 цены на нефть выросли в 11 раз с $3,5 до $40, а цены на золото — в 20 раз с $41 до $840. Это спровоцировало рост инфляции и падение на фондовом рынке США, как это показано на изображении ниже, где синяя линия — динамика индекса S&P 500, а оранжевая — уровень инфляции в США.

Cиняя линия — динамика индекса S&P 500, а оранжевая — уровень инфляции в США в период с 1972 по 1982 годы.

После установления максимума на уровне 120 пунктов индекс S&P 500 начал снижение и упал на 50% за следующие 2 года. Инфляция в США за это время поднималась до 12,31%. На восстановление рынка ушло 7 лет и только в 1980 индекс снова вернулся на 120 пунктов. Инфляция к тому моменту разгулялась до 14,78% — самого высокого уровня со времен окончания Второй Мировой.

Что происходит сейчас?

В чем я вижу параллели текущего положения с периодом 70-х? Как и тогда, триггером для роста инфляции стала печать долларов. С начала пандемии ФРС напечатала $6 триллионов и увеличила денежную массу на 40%. Вслед за этим выросли цены на сырье — с февраля 2020 стоимость нефти, промышленных металлов и продовольственных культур выросла на 70-100%. В период с 1972 по 1980 денежная масса в США выросла на 120%, а о ценах на сырье я уже написал выше.

Индекс потребительской уверенности в 2022 году опустился до 65 пунктов при среднем значении 82 пункта за последние 20 лет. В 1974 этот индекс падал до 60 пунктов. В 70-е резкий рост цен на сырье привел не только к росту инфляции, но и падению производственной активности. С 1974 по 1976 США пережили сильнейшее со времен Второй Мировой падение индустриального производства. Вышедшая статистика за апрель 2022 указывает на ускорение замедления показателей деловой активности и производства.

В марте ФРС сообщила о начале количественного ужесточения (quantitative tightening, QT) — обратного процесса количественного смягчения (Quantitative easing, QE), благодаря которому рынки восстанавливались после кризисов 2008 и 2020 годов. Перед кризисом 2008 года на балансе ФРС числилось $909 миллиардов активов. За 13 лет эта сумма выросла в 8 раз и в начале мая 2022 достигла $8,9 триллионов или 40% ВВП США. Но, как видно на графике, баланс ФРС (оранжевая линия) увеличивался неравномерно, а его изменения сильно влияли на динамику индекса S&P 500 (синяя линия).

Оранжевая линия – баланс ФРС, а синяя линия – динамика индекса S&P 500 с 2009 года.

Чего ждать дальше?

Если в 70-е годы ФРС могла себе позволить поднять ставку сперва до 13% в 1974, а затем до 20% в 80-м чтобы сдержать инфляцию, то в текущем цикле подобный резкий рост ставки «убьет» экономику. С 2008 года ФРС «кормила» рынок программами поддержки и выкупала проблемные долги, благодаря чему слабые компании выживали и продолжали паразитировать за счет лояльности ФРС. Для обслуживания текущего долга такие компании берут новые долги и еще глубже закапывают себя в долговую яму. Рост ставки для таких компаний — смерть.

Замедление QE с июля 2011 по ноябрь 2012 привело к коррекции S&P 500 на 15%, а этот год индекс «проболтался» в боковике, как это показано на графике выше. Следующий период «застоя» случился с ноября 2014 по ноябрь 2016 и снова индекс в этот период не рос. Глядя на график, можно возразить, что с 2017 по 2018 рынок вырос несмотря на снижение баланса, но на это есть причина — налоговая реформа Трампа. Снижение налогов на $1,5 триллиона дало краткосрочный импульс для роста экономики, но стимулирующий эффект завершился уже к концу 2018. Сокращение баланса с 2018 по 2019 вернуло волатильность на рынки — рынок пережил 2 коррекции за тот год: на 10% в январе-марте 2018 и на 20% в сентябре-декабре 2018.

С начала пандемии баланс ФРС вырос на 120% и это помогло рынку быстро восстановится и вырасти на 100% с пандемических минимумов.

Проблема также заключается в том, что с экономической точки зрения ситуация с влиянием ФРС через программы QE/QT на рынки изучена слабо. По сути этому явлению только 13 лет. Но график выше подсказывает, что сокращение баланса станет для рынков серьезным испытанием.

Выходит, что при схожих вводных с кризисом 70-х годов, текущую ситуацию с инфляцией будет сложнее преодолеть, потому что у Центробанков мира связаны руки своей же мягкой политикой прошедшего десятилетия.

Балансы крупнейших Центробанков мира с 2014 года. Источник: atlanticcouncil

Что делать инвестору?

Я бы рассчитывал на то, что повышенная инфляция сохранится в течение нескольких ближайших лет. При нынешнем уровне инфляции в США это означает, что стоимость наличных денег упадет вдвое всего за 12 лет. Невозможно дать однозначный ответ о том, какие активы спасут от инфляции в этот раз. Однако, по опыту прошлых кризисов могу сказать — это точно не депозиты или облигации и тем более не наличные под подушкой. Например, в Великобритании в период с 1970 по 1990, когда цены выросли в 6 раз за 20 лет, таким «активом-убежищем» стали недвижимость и акции.

Динамика стоимости различных активов в Великобритании с 1970 по 1980 годы — период высокой инфляции. Источник: Financial Times

Ниже на графике — динамика отдельных секторов американского рынка в период с конца 1978 по конец 1981, когда инфляция достигала рекордных 14,78%. Конечно, с тех пор структура индекса и состав секторов сильно изменились, но в принятии решений о выборе подходящих секторов для инвестиций нам поможет исследование о поведении рынков в период высокой инфляции, которое я разбирал в прошлой статье на VC.

Динамика отдельных секторов американского рынка в период с конца 1978 по конец 1981. Источник: Financial Times

Популярное индексное инвестирование хорошо себя показало на растущем рынке с 2009 года, но в периоды «застоя» может проигрывать отдельным секторам. Сейчас индекс S&P 500 на 27% состоит из акций технологических компаний и на 11% из акций компаний циклического спроса, а это самые уязвимые секторы в период роста ставки ФРС и растущей инфляции.

В этой ситуации правильный выбор секторов и отдельных компаний станет ключевой задачей для инвесторов. Как минимум до окончания периода ужесточения политики ФРС, который продлится, как ожидается, следующие два года. Потом, если Центробанки победят инфляцию без ущерба экономическому росту, снова можно будет покупать все подряд, а пока запасайтесь терпением и прокачивайте знания о работе экономики и рынков.

Благодарю, что дочитали до конца. Если вам было полезно, подписывайтесь на мой канал в Telegram — там подобные материалы выходят чаще.

СПБ Биржа идет на биржу. Стоит ли участвовать?

2021-11-15T10:02:14.248Z

19 ноября должны начаться торги акциями Санкт-Петербургской бирже на Санкт-Петербургской бирже. 18 ноября в 16:00 мск заканчивается прием заявок на участие в размещении. В этой статье я поделюсь своим мнением о предстоящем размещении и это лишь мое мнение, а не призыв к действию или бездействию.

СПБ Биржа — крупнейший организатор торгов иностранными ценными бумагами в России. На бирже доступны 1724 иностранные акции, подавляющее большинство которых американские, но также представлены акции европейских компаний. С 2019 года СПБ Биржа совершила прорыв в доступности иностранных бумаг для российского инвестора, а «инвестиционный бум» 2020 только ускорил рост числа запускаемых на биржу бумаг и рост числа новых инвесторов.

В своих отчетах о предстоящем IPO брокеры — они же организаторы размещения, рассказывают потенциальным инвесторам о феноменальных результатах биржи и призывают оставлять заявки на участие. Давайте разберемся, насколько там действительно хороши дела.

Бизнес

Бизнес биржи — это комиссия. Чем больше сделок совершают клиенты, тем больше денег зарабатывает биржа. С этим у СПБ Биржи все хорошо. Согласно проспекту эмиссии, 87% выручки приносят комиссионные доходы, а оставшиеся 13% — процентный доход и «другое».

Финансовые показатели бизнеса. Источник: отчет компании

Действительно, за прошедшие 2 года биржа показала «взрывной» результат. Еще в 2019 году бизнес приносил убыток, а по итогам первого полугодия 2021 прибыль превысила 1,5 миллиарда рублей.

Количество активных клиентов на бирже с 2019 по 2020 выросло в 6 раз, а в 2021 году рост замедлился и по данным на 6 месяцев 2021 рост составил 3,1 раз. За аналогичные периоды объемы торгов выросли в 10 и 4,6 раз соответственно. Это показано на изображении ниже.

Финансовые показатели бизнеса. Источник: отчет компании

Согласно прогнозам самой биржи, количество активных клиентов и объемы торгов будут расти опережающими темпами в сравнении с рынком в период до 2025 года. При этом доля в количестве активных клиентов на российском фондовом рынке вырастет с текущих 19% до 26%, а доля в объемах торгов с 34% до 58%. Эту долю СПБ Биржа будет отбирать у Московской биржи.

Прогнощируемые показатели бизнеса. Источник: отчет компании

Главная движущая сила для роста бизнеса биржи — приток новых клиентов и рост объема торгов. Рост инвестиций среднего россиянина в период с 2016 года стимулировался падением ключевой ставки, которая упала с 10% до 4,25%. Однако, с конца 2020 ставка начала резко расти и может достигнуть 8% в 2022 год, прежде обратного снижения к 2023 году.

Динамика ключевой ставки и индекса потребительских цен. Источник: Банк России

При этом, согласно исследованию РБК, объем активов россиян будет расти не такими выдающимися темпами. По оценкам РБК этот рост будет в пределах 12% до 2025 года. Это не только активы на фондовом рынке, но и на депозитах. Поэтому для бизнеса биржи важно, чтобы капитал перетекал из банковского сектора на фондовый рынок. И здесь большая часть результата будет зависеть от динамики рынка — если рынок будет и дальше расти, то будут расти и объемы инвестиций россиян на фондовом рынке. А вот если рост замедлится или начнётся падение, то упадет и активность такого перехода, что негативно скажется на результатах биржи.

Оценка по динамике инвестиций россиян. Источник: РБК

Еще один позитивный момент для бизнеса СПБ Биржи — низкая доля инвесторов в России в сравнении с другими странами. Согласно уже упомянутому исследованию РБК доля инвесторов в России не превышает 8% от населения в возрасте 18 лет и старше. В США доля инвесторов 55%, в Германии — 34%, в Китае — почти 16%. При этом российский инвестиционный рынок растет самыми быстрыми темпами среди упомянутых стран — за 2 года число инвесторов в России увеличилось на 697%.

Доля инвесторов от взрослого населения в разных странах мира (слева). Рост числа инвесторов в период с 2018 по 200 (справа). Источник: РБК

Интерес к иностранным акциям со стороны российских инвесторов — главный драйвер для роста бизнеса Санкт-Петербургской биржи. Согласно исследованию РБК, иностранные акции будут постепенно отбирать долю в структуре владения акциями у российским компаний и к 2025 практически сравняются с российскими бумагами. На 2020 год распределение 77% на 23% в пользу российских акций.

Доля владения российскими и иностранными ценными бумагами среди российских инвесторов. Источник: РБК

Оценка

На первый взгляд перспективы компании, действительно, выглядят очень привлекательно. Здесь и растущий рынок, и рост интереса к инвестициям в России, и рост интереса к иностранным ценным бумагам. Но чтобы понять, насколько привлекательна биржа для покупки на IPO, посмотрим на мультипликаторы и сравним их с конкурентами. Если предположить, что размещение пройдет по верхней границе диапазона и акции разместят по $11,5, то оценка всей компании будет на уровне $1,3 миллиарда. Зная финансовые результаты за прошедший год, посчитаем мультипликаторы.

Мультипликаторы крупных мировых и российских бирж

Как видим, мультипликаторы СПБ Биржи при текущей оценке в ходе IPO выглядят в 2 раза выше в сравнении с их прямым конкурентом — Мосбиржей. При этом маржинальность СПБ Биржи немного уступает эффективности Мосбиржи, но превосходит показатели эффективности других крупных мировых площадок.

Что еще важно?

Важно обратить внимание на структуру акционеров СПБ Биржи, чтобы понять позитив брокеров от предстоящего размещения.

Мы видим очевидный конфликт интересов — брокеры напрямую заинтересованы в удачном размещении биржи. Поэтому называть их обзоры объективными сложно.

Также важно обратить внимание на то, что сейчас лидирующие позиции в России занимает Московская биржа, которая не сидит на месте и также запускает торги иностранными ценными бумагами. При этом, в отличии от СПБ Биржи на Мосбирже акции иностранных компаний торгуются сразу в рублях, что снижает издержки клиентов на комиссии, так как перед покупкой акций инвестору не нужно покупать валюту. Кроме того покупка акций за рубли упрощает для инвестора понимание финансового результата в сделке, что используется Мосбиржей в качестве преимущества. Расширение списка доступных иностранных акций на Мосбирже будет усложнять положение дел СПБ Биржи.

Выводы

На текущий момент оценка в ходе IPO мне кажется завышенной. Кроме того показательными являются результаты pre-IPO СПБ Биржи, которое проводил Фридом Холдинг в сентябре 2021. Тогда клиенты купили акции биржи за $13,4, а оценка компании составила $1,5 млрд. Само IPO проходит с оценкой в $1,3 млрд. При этом РБК пишет, что весь объем на IPO может выкупить Фридом Холдинг. Если так и случится, то это станет «сделкой века» — продать сначала клиентам по $13,4, а потом выкупить себе обратно по $11,5.

В этом случае совершенно непонятно, какой будет аллокация у простых инвесторов. Возможно, в итоге никто ничего не получит или объем будет минимальным. В этом случае все желающие пойдут покупать акции биржи уже на самой бирже, толкая цену вверх.

Исходя из этого, я считаю, что само IPO может пройти успешно и в первые дни торгов акции будут расти за счет активной пропаганды со стороны брокеров. С другой стороны в перспективе года я думаю, что акции можно будет купить дешевле, чем на IPO. В долгосрочной перспективе бизнес выглядит привлекательным.

Торги акциями компании с тикером SPBE начнутся на самой СПБ Бирже 19 ноября или около этой даты.

Обзор Mail.ru Group

2020-07-06T06:23:03.021Z

Mail.ru Group - российская технологическая компания, прямой конкурент Яндекса. Среди ее активов соцсети, платформы для онлайн-торговли, онлайн-игры, образовательные проекты и прочие сервисы. Вы точно слышали про Вконтакте, Одноклассники, Delivery Club, Сервис Юла - все это принадлежит Mail.ru.

Вселенная активов Mail.ru Group

Выручка компании последние 5 лет росла темпом в 24% в год. В 2019 году выручка выросла на 23% в сравнении с 2018 годом. Распределение выручки по секторам, показатели маржинальности и другие финансовые показатели указаны на изображении ниже.

Финансовые показатели Mail.ru Group за 2019 год

Как видите, структура выручки Mail.ru Group более диверсифицирована в сравнении с выручкой Яндекса, у которого на сегмент Интернет рекламы приходится 72% выручки. Также более привлекательным в долгосрочном плане могут оказаться сегменты онлайн-игр и онлайн-образования.

В 2019 году Mail.ru Group купили одного из лидеров онлайн-образования в России - компанию Skillbox.

Выручка образовательного сегмента за 2019 год выросла "трехзначных числах", как заявляют в компании. 6 июля стало известно, что Mail.Ru Group получит долю в образовательном проекте SkillFactory.

В 1 квартале 2020 года рост доходов группы замедлился в 1,5 раза до +14% г/г в
основном из-за замедления темпов роста сегмента интернет-рекламы. Частично
нивелировать дальнейший спад на рекламном рынке в 2020 году Mail.ru Group
надеется за счет роста выручки от игрового сегмента.

Денежные потоки Mail.ru Group

Если выручка группы растет стабильно, то вот с прибылью не все так хорошо. Динамика чистой прибыли неравномерна, что несет риск более высокой волатильности во время публикации финансовых результатов группы.

Мультиликаторы Mail.ru Group

В сравнении с Яндексом акции Mail.ru имеют дисконт в мультипликаторах
недооценки (Яндекс: P/E=51,9; EV/EBIT=41,1). Это объясняется меньшим масштабом
бизнеса (доходы Яндекса почти в 2 раза превышают доходы Mail), нестабильными
показателями прибыли, наличием долга (у Яндекса чистый долг отрицательный).

Динамика акций за 5 лет

Выводы:

Акции Mail.ru Group имеют привлекательный инвестиционный профиль и привлекательны для покупки в долгосрочные портфели. Однако, сегодня акции выглядят перекупленными - с марта 2020 они выросли почти на 100% и многие технические индикаторы указывают на высокую вероятность коррекции. Более диверсифицированная структура выручки и фокус на "пост-коронавирусную" реальность делает их привлекательным активом для покупки. Я бы подождал коррекции к уровням 1500-1550 рублей за акцию и там начинал покупки.

Обзор ЛСР

2019-12-30T10:54:00.000Z

ПАО «Группа ЛСР» (MOEX: LSRG), один из ведущих девелоперов и производителей строительных материалов в России работает на строительном рынке России с 1993 года.

О компании

Девелоперские проекты Группа реализует во всех сегментах недвижимости: от строительства жилья массовых серий до элитных домов по проектам ведущих отечественных и зарубежных архитекторов.

Домостроительные комбинаты «Группы ЛСР» в Санкт-Петербурге и Екатеринбурге производят 1 млн кв. м жилья в год.

Предприятия «Группы ЛСР» занимаются добычей и производством основных строительных материалов: песка, гранитного щебня, бетона, газобетона и кирпича.

Основной бизнес компании сконцентрирован в крупнейших регионах России: в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, в Москве и Московской области, в Екатеринбурге, а также в немецком Лейпциге. В компании работает 11 000 человек.

Данные из годового отчета Группы ЛСР за 2018 год.

В портфеле строительных объектов преобладает жилищное строительство (более 86%), однако, среди жилых проектов компания не концентрируется в каком-то одном сегменте: 11% элитная недвижимость, 39% жилье бизнес класса и 36% так называемый масс-маркет - жилье эконом класса. Такая структура портфеля плюс для компании в условиях усиливающего расслоения между богатыми и бедными в России. В сравнении с 2017 годом компания уменьшила долю строительства жилья эконом класса в структуре портфеля, нарастив доли в бизнес классе и в сегменте коммерческой недвижимости.

ЛСР включена в список системообразующих строительных компаний России, что означает упрощенную процедуру использования капитала дольщиков при долевом строительстве. Согласно новым правилам, вступившим с 1 июля 2019 года, строительные компании не могут использовать капитал дольщиков пока дом не будет достроен на 30%, а общее количество дольщиков не превышает 10%. Для системообразующих компаний показатели готовности должны быть не менее 10%.

Финансовые показатели

Финансовое положение компании стабильно. Чистая прибыль за 10 лет выросла в более чем в 3 раза.

Чистая прибыль, EBIT и EBITDA ЛСР с 2008 года.

В разрезе регионов динамично растут Москва и Урал. Показатели Санкт-Петербурга и области - стабильны.

Выручка и EBITDA в разрезе регионов.

Мультипликаторы ЛСР - лучшие в отрасли. Взгляните на сравнение с показателями крупнейшего застройщика по объемам - Группы ПИК.

Сравнение мультипликаторов ЛСР и ПИК

Отдельно скажу про дивиденды. ЛСР стабильно платит 78 рублей на акцию в течение 5 лет и планирует придерживаться таких выплат в дальнейшем.

Дивиденды и дивидендная доходность ЛСР

Учитывая объем денег на балансе и относительно комфортный показатель долговой нагрузки Debt/EBITDA на уровне 0,62, сохранение прежнего объема выплат не должно стать проблемой.

Аргументы за и против

Во-первых, позитивный момент для акций - падение ключевой ставки, которое будет стимулировать рост ипотечного кредитования и потенциально растущие объемы продаж квартир.

Во-вторых, высокая дивидендная доходность будет привлекать в акции инвесторов, приходящих на рынок из банковских депозитов в поисках высокой доходности.

Из негативных факторов отмечу новую систему расчетов с применением эскроу счетов. Для ЛСР это будет глажено включением в список системообразующих компаний, однако, часть капитала, который ранее компания могла использовать, будет заморожена до завершения строительства.

Целевой уровень для акций ЛСР в перспективе 2020 года - 920 рублей, что соответствует росту на 20% плюс 10% в виде дивидендов.

Обзор Юнипро

2019-12-25T10:48:28.580Z

ПАО «Юнипро» (до июня 2016 года – ОАО «Э.ОН Россия») – наиболее эффективная компания в секторе тепловой генерации электроэнергии в РФ. В состав Юнипро входят пять тепловых электрических станций общей мощностью 11 235 МВт: Сургутская ГРЭС-2 (5657 МВт), Березовская ГРЭС (2400 МВт), Шатурская ГРЭС (1500 МВт), Смоленская ГРЭС (630 МВт), и Яйвинская ГРЭС (1048 МВт).

Основной вид деятельности – производство и продажа электрической энергии и мощности и тепловой энергии. ПАО «Юнипро» также представлено на рынках распределенной генерации и инжиниринга в РФ.

Операционные показатели

Операционные показатели по итогам 9 месяцев 2019 года. Источник: Отчетность компании

Один из главных показателей эффективности в энергетике - КИУМ (коэффициент использования установленной мощности). Вот сравнение КИУМ Юнипро с КИУМ других энергетических компаний:
Юнипро - 47,4% по итогам 2018 и 50% по итогам 9 месяцев 2019.
Интер РАО - 44,7%
Русгидро - 41% для ГЭС и 43% для ТЭС
ТГК-1 - 48%

Показатели выработки электроэнергии. Источник: Отчетность компании

За год выросли объемы генерации электроэнергии и повысилась эффективность.

Главным драйвером для восстановления объемов генерации и роста КИУМ для Юнипро будет восстановление производства на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС, который будет запущен в 1 квартале 2020 года. В проект модернизации энергоблока уже вложено 32 миллиарда рублей из запланированных 40 миллиардов. Оставшиеся работы: электромонтажные работы (декабрь 2019); пароводокислородная очистка (январь 2020); работы по теплоизоляции (февраль 2020). Запуск запланирован на март 2020 года.

Финансовые показатели

Чистая прибыль Юнипро за 9 месяцев 2019 выросла на 20% по сравнению с аналогичным периодом 2018 года и составила 14 миллиардов рублей. По итогам 2019 года ожидается рост на 15% в сравнении с 2018 до 19 миллиардов рублей за год.

При средних показателях выручки за 5 лет на уровне 78 миллиардов рублей, по итогам 2019 прогнозируется рост до 82 миллиардов. Растущие выручка и прибыль, а также завершение модернизации третьего энергоблока Березовской ГРЭС окажут положительное влияние на денежный поток и выплату дивидендов.

В начале 2019 компания приняла новую дивидендную политику, согласно которой в течение 2020-2022 годов будет направлять на выплаты 20 миллиардов рублей, против 14 миллиардов, которые были запланированы на 2019 год. Выплаты планируются осуществлять дважды в год. Ожидаемая дивидендная доходность 10% годовых.

Ожидаемая дивидендная доходность 2019-2021. Источник: АТОН

Согласно оценкам Атона, накопленная дивидендная доходность в ближайшие 3 года по акциям Юнипро составит более 30%, что делает ее одной из самых доходных дивидендных компаний России в этот период.

Если взглянуть на мультипликаторы, то Юнипро также окажется в числе самых недооцененных российских компаний.
P/E - 8,9
EV/EBITDA - 5,5
Debt/EBITDA - 0
P/B - 1,2

Особое внимание стоит обратить на показатель рентабельности, который у Юнипро самый высокий в секторе - 36%. Например, у Интер РАО - 13%, Русгидро - 31%, ТГК-1 - 23%.

Выводы

Исходя из сильных финансовых показателей и близости запуска Березовской ГРЭС, а также быстрого закрытия дивидендного гэпа в акциях после дивидендной отсечки, я делаю вывод о том, что бумага интересна рынку и инвесторам. Потенциал роста до 3 рублей за акцию с текущих 2,72 рублей, а также ожидаемые дивиденды в размере 0,27 рублей на акцию за 2020 год.

С точки зрения технического анализа никаких преград для текущей покупки нет. Цена находится выше обоих скользящих средних (50 и 200), RSI нейтрален, растущий тренд сохраняется.

Старт "Силы Сибири". Перспективы Газпрома и Новатэка

2019-11-29T04:01:07.439Z

В понедельник 2 декабря состоится запуск газопровода Сила Сибири, по которому российский газ пойдет в Китай. Китай является крупнейшим в мире потребителем и импортером энергоносителей. Российский газ будет дополнять добычу на внутренних месторождениях Китая и может быть дешевле, чем СПГ, поступающий на танкерах. Обе страны уже говорят о втором звене, известном как «Сила Сибири 2», который будет обслуживать промышленные районы внутреннего Китая и подавать газ из Западной Сибири.

По данным Международного энергетического агентства, потребление газа в Китае выросло за последнее десятилетие, увеличившись на 33% за последние два года. Импорт составляет весомую долю - 43% в 2018 году. Примерно 40% из них было доставлено по газопроводу Центральная Азия-Китай, а остальные - импорт СПГ, в основном из Австралии, Катара, Малайзии и Индонезии. Спрос на газ растет так как правительство заставляет промышленность и простых потребителей переходить с угля на более чистый газ, чтобы справиться со смогом и сократить выбросы углекислого газа.

Черный - производства газа в Китае, синий - потребление газа.

Основным драйвером роста для Газпрома и Новатэка в краткосрочной перспективе я считаю озвучивание новых планов по развитию сотрудничества. Для Газпрома - строительство «Сила Сибири 2» со стороны Западной Сибири. Для Новатэка - углубление сотрудничества в СПГ проектах на Ямале и Сахалине.

С точки зрения фундаментальных показателей Газпром выглядит привлекательнее Новатэка.

Без учета продажи доли в проекте "Арктик СПГ 2" показатели Новатэка сократились по итогам 3 квартала, а мультипликатор P/E достиг 16, что делает его самой дорогой нефтегазовой компанией России по мультипликатору P/E. Почти весь денежный поток Новатэк направляет на инвестиции в СПГ проекты. По этой причине для долгосрочных инвестиций время для покупки Новатэка пока не пришло. Однако спекулятивно акции могут быть интересны в случае новостей по углублению сотрудничества в газовой сфере между Россией и Китаем.

Финансовые показатели Газпрома выглядят стабильнее. P/E = 3,4, а P/B = 0,34 - самая недооцененная нефтегазовая компания в России. При этом падение выручки на европейском направлении, которое наблюдалось с начала 2019 года будет компенсировано запуском Силы Сибири и началом продаж в Китай.

В случае, если никаких новостей на запуске объявлено не будет, то действовать будем по ситуации. Технический анализ в акциях Новатэка предполагает краткосрочный "отскок" цены вверх к уровням 1330 (+4,5%). Технический анализ для Газпрома нейтрален

Обзор Полюс Золота

2019-11-02T01:00:11.960Z

«Полюс» — российская золотодобывающая компания. Одна из крупнейших в мире и крупнейшая в России по объёму добычи золота.

22 октября компания опубликовала производственные результаты за 3Q 2019, а финансовые результаты будут опубликованы 5 ноября.

Производственные результаты

Общий объем производства золота в годовом сопоставлении вырос на 13% до 2 037 тыс. унций против 1 800 тыс. унций за 9 месяцев 2018 года.
Коэффициент извлечения по сравнению с аналогичным периодом прошлого года вырос на 1,0 п.п. и составил 81,9%.
Расчетная выручка от продаж золота в годовом сопоставлении увеличилась на 27% до $2 688 млн при расчетной средневзвешенной цене реализации золота $1 372 за унцию

Финансовые показатели

Себестоимость добычи золота у Полюса одна из самых низких в мире - $584 за унцию (по итогам 2 квартала 2019) по методологии AISC, которая включает в себя все затраты, в том числе разведку. К примеру, у Newmont Goldcorp этот показатель $975 за унцию, у Barrick Gold - $869 за унцию.
Рентабельность EBITDA - самая высокая в российском горнодобывающем секторе - 65%
Соотношение Долг/EBITDA высокое в сравнении с другими горнодобывающими компаниями России - 1,7. Однако, в сравнении с аналогичным показателем у мировых аналогов, этот показатель ниже. У Newmont Goldcorp - 2,41, у Barrick Gold - 1,8

Чистая прибыль Полюса по итогам 2 квартала 2019 - 26,6 млрд рублей. При этом Newmont Goldcorp и Barrick Gold остаются убыточными.
Показатель EV/EBITDA - 10,2, что меньше в сравнении с Newmont Goldcorp - 13,5 и Barrick Gold - 11,24. Это говорит о недооценке Полюса в сравнении с мировыми аналогами.

Выводы

Полюс - одна из самых эффективных золотодобывающих компаний в мире. В сравнении с мировыми аналогами компания выглядит более дешевой и сохраняет потенциал для роста. Однако, стоит учитывать, что российские компании редко соответствуют ценами глобальных коллег по сектору из-за страновых рисков. Учитывая это, не стоит рассчитывать, что недооценка по мультипликаторам станет драйвером для роста акций. Взгляните на динамику золотодобывающих компаний за прошедший год.

Черный - Полюс, Зеленый - Barrick Gold, Красный - Newmont Goldcorp

Как видите, весь прошедший год бумаги Полюса торговались значительно лучше аналогов, что может оказывать давление на котировки при падении цен на золото.

Считаю, что стоит дождаться финансовых результатов компании 5 ноября и только тогда принимать решение о покупке. В целом у компании хороший потенциал, высокая эффективность бизнеса, но в текущие уровни цены заложены высокие ожидания и при малейших признаках замедления роста или уменьшения этих ожиданий, акции будут падать.