крипта для опоздавших

Так ты скажи — откупать или не откупать? А то непонятно…

2025-07-08T01:43:39.554Z

Перевод июльской статьи Asymmetric с обзором рынка

Макроэкономика

Карибский кризис длился всего тринадцать дней.

Тринадцать дней, когда мир действительно балансировал на грани ядерной войны. Рынки замерли, лидеры спешили принимать решения, а люди готовились к катастрофе. А затем, почти так же быстро, как все началось, угроза исчезла. Возобладали разумные головы. Жизнь продолжилась, и рынки вскоре последовали за ней.

Первая половина 2025 года упаковала в себя то, что ощущается как целое десятилетие геополитических потрясений, внешнеполитических событий, рыночных разворотов, изменений ликвидности и ротации классов активов всего за шесть месяцев. В первом квартале казалось, что колеса отваливаются. Во втором квартале рынок пожал плечами, скупил падение и взлетел обратно к историческим максимумам.

Теперь мы задаемся вопросом: прошли ли мы через цикл, который обычно занимает годы?

"Есть десятилетия, когда ничего не происходит, и есть недели, когда происходят десятилетия."
Владимир Ленин

Ралли восстановления стерло панику истерики начала второго квартала, вызванной тарифами, подтолкнув фондовые индексы обратно к рекордным максимумам, поскольку инвесторы, оставшиеся в стороне, спешат вернуться на рынок. Фактически, май 2025 года стал самым сильным в истории для S&P 500 в этом столетии, а июнь продлил эти достижения - S&P медленно прорвался обратно к историческим максимумам к концу квартала. Это знаменует потрясающий скачок более чем на 25% от апрельских минимумов, обращающий вспять коррекцию, вызванную тарифами.

Рыночные настроения перевернулись от страха к оптимизму практически за одну ночь: индекс страха и жадности CNN, который упал в экстремальный страх в апреле, восстановился до бычьей территории.

Волатильность (VIX) также резко снизилась: после всплеска выше 60 на фоне рыночной паники индекс вернулся к значениям в районе середины подростковых уровней. Это сигнал того, что инвесторы ожидают более спокойной обстановки на горизонте.

Несколько катализаторов сошлись в июне, чтобы подпитать это разрывающее ралли:

1) Торговое перемирие США-Китай

Предварительное торговое соглашение восстановило хрупкое равновесие в тарифной войне, устранив один из ключевых хвостовых рисков. Переговорщикам удалось «добавить мяса на кости» сделки, которая закрепляет американские тарифы на китайский импорт на уровне 55% (Китай, в свою очередь, сохраняет 10% на товары из США). Эти ставки всё ещё высоки, но гораздо предпочтительнее опасавшейся эскалации до трёхзначных значений.

Особенно важно, что Китай согласился снять экспортные ограничения на редкоземельные элементы и возобновить выдачу виз китайским студентам — два серьёзных болевых вопроса. Эта деэскалация, произошедшая до условного дедлайна 8 июля, стала именно тем самым «оптическим облегчением тарифов», которого рынок ожидал. Нарратив сместился от торговой паники к конструктивному прогрессу.

2) Охлаждение инфляции и стабильные данные

Ценовое давление оказалось менее устойчивым, чем опасались (что, как мы и предполагали, вполне ожидаемо) — инфляция вышла ниже прогнозов и остаётся на умеренном уровне. Тем временем рост продолжается: рынок труда остаётся крепким, потребительские расходы стабильны, пусть и немного охлаждаются, а корпоративные прибыли не демонстрируют значительного замедления.

Трекер GDPNow от Атлантского ФРС даже сменил вектор с прогнозируемого спада в первом квартале на рост ВВП примерно на 3% во втором, подчёркивая реальный импульс в экономике. Проще говоря, жёсткие макроданные с самого начала года не подтверждали рецессионных страхов, а теперь даже мягкие индикаторы — опросы и настроения — начали выравниваться и улучшаться.

3) Оптимизм фискального стимула

Администрация Трампа удвоила свою повестку на рост с "Одним большим красивым законопроектом", массивным пакетом налогов и расходов на $4,5 трлн. Президент Трамп настаивает, что "рост компенсирует дефициты", и рынки склонны согласиться. Сенат продвинул этот фискальный план к июлю, что инвесторы интерпретировали как свежий стимул, который может повысить экономический рост во второй половине 2025 года, что хорошо для рисковых активов. Сама перспектива крупномасштабных налоговых сокращений/инфраструктурных расходов была бычьим макро-катализатором, поднимая циклические активы и активы "рефляционной торговли". В сочетании с торговым перемирием этот фискальный толчок сигнализировал, что политики полны решимости продлить экономическую экспансию - еще один четкий позитив для рисковых активов.

4) Неправильное позиционирование и притоки

Возможно, самым большим топливом для ралли была человеческая и алгоритмическая гонка наверстать упущенное.

Мы вошли в май-июнь с множеством инвесторов, оказавшихся плохо позиционированными: хедж-фонды, CTA и пенсионные фонды снизили риски во время турбулентного первого квартала, оставив много «сухого пороха» вне рынка.

Когда новости улучшились, эти игроки вернулись обратно, создав мощный поток средств в акции. Например, следующие тренду CTA должны были закрыть шорты и перевернуться в лонг; они купили по оценкам $103 миллиарда глобальных акций только в мае, подтолкнув их экспозицию к американским акциям от чистой короткой позиции к чистой длинной позиции в $17,5 миллиарда к началу июня. Хедж-фонды также агрессивно нарастили экспозицию, особенно в потрепанном технологическом секторе. Это быстрое накопление технологий за десятилетие произошло, когда менеджеры поняли, что у них недостаточная экспозиция к лидерам рынка. В то же время корпорации продолжали поглощать свои собственные акции через рекордные выкупы, добавляя структурную заявку на рынок.

И розничные инвесторы продолжали приходить. Психология GameStop живет - инстинкт поглощать страх Уолл-стрит, покупать падение и продолжать давить риск, когда профи не в игре.

Грубо говоря, волна механических и дискреционных притоков хлынула в акции в конце второго квартала, поднимая цены.

5) Недопозиционированная "болевая торговля"

Иронично, но именно скептицизм, который заставил многих инвесторов уйти в сторону, теперь делает ралли более прочным. Даже после недель притоков позиционирование остается относительно умеренным. Валовое плечо хедж-фондов находится в 99-м процентиле истории, но это в основном из-за растущих стоимостей активов, в то время как истинная чистая экспозиция только что поднялась выше 50% (примерно нейтральная).

Многие фонды по-прежнему имеют недостаточную экспозицию к главным победителям года. Экспозиция хедж-фондов к акциям мегакапитализации из «Великолепной семёрки» продолжает снижаться — даже несмотря на то, что эти акции продолжают расти. Это создаёт двустороннюю динамику: на пути вверх рыночные лидеры могут расти «собственным весом» — поскольку мало кто находится в полной лонговой позиции и практически никто не фиксирует прибыль. В итоге боль от отставания по доходности вынуждает всё больше фондов «догонять» ралли и повышать риск в своих портфелях. Это классическое «ненавистное ралли»: оно не нравится большинству, но от этого лишь становится более устойчивым.

Как мы отмечали в прошлом месяце: трудно обрушить то, на что никто всерьёз не опирается. Эта поговорка отлично иллюстрирует происходящее — несмотря на завышенные оценки (P/E стал мемом) и рост оптимизма, устойчивость рынка остаётся впечатляющей, потому что слишком немногие оказались полностью инвестированы. Каждая мелкая просадка быстро выкупается теми, кто стоит в стороне и ощущает давление — вложить наконец «лишние» наличные.

Нефтяной шок Израиль-Иран: всплеск, а не смена режима

В начале июня рынки кратко запаниковали, когда конфликт между Израилем и Ираном эскалировал. Цены на нефть подскочили. Страхи инфляции всплыли вновь. Но все это развалилось так же быстро. Относительно цен на нефть, увеличьте масштаб...

Нефтяное ралли было коротким сжатием, а не структурным движением. Рынок понял, что не было материальных нарушений поставок, и нефть откатилась. Инфляционные ожидания едва дрогнули. Это была дислокация, движимая заголовками, а не началом новой инфляционной спирали.

В целом второй квартал 2025 года был историческим поворотом судьбы от хаоса первого квартала. S&P 500 поднялся примерно на 10% за квартал (стирая потери первого квартала и даже больше), а Nasdaq поднялся еще больше, поскольку акции роста и Bitcoin резко восстановились.

Важно отметить, что этот скачок был широко распространённым и выходил за рамки одной только большой технологии. Хотя именно техи и акции роста возглавили ралли (благодаря ажиотажу вокруг ИИ и всё ещё сильной отчётности), мы также наблюдали восстановление в циклических секторах, бумагах компаний с малой капитализацией и даже в криптовалютах (подробнее об этом ниже).

Потребительские настроения начали отрастать от глубокой точки пессимизма, а уровни наличности у фондовых менеджеров снижаются — синдром FOMO (страх упустить выгоду) стал доминирующим. Настроения на рынке сместились от «гибели» к «буму».

Тем не менее, после такого быстрого роста некоторая краткосрочная турбулентность ожидаема. К концу июня мы наблюдали некоторую фиксацию прибыли и хеджирование перед концом квартала. В частности, пенсионные фонды перебалансировали свои процветающие портфели акций - Goldman оценил, что примерно $28 миллиардов американских акций должны были быть проданы для июньской ребалансировки конца квартала (в 90-м процентиле квартальных потоков).

Эти принудительные продажи оказали давление на рынок в последние дни июня (что стало одной из причин нескольких вялых сессий в середине недели). Однако теперь этот поток позади. С началом нового месяца пенсионные фонды и другие участники, проводившие ребалансировку, завершили свои механические продажи, устранив временное давление предложения.

Мы ожидаем, что в июле вновь начнут доминировать байбеки и покупки со стороны активных инвесторов — по мере завершения технических сделок.

Глядя вперед, многие хотят, чтобы это была бычья ловушка. После более чем 20% роста индекса всего за 2-3 месяца передышка была бы естественной и здоровой. Evercore ISI отметил, что после взрывных "ралли сезона доходов", как те, что наблюдались в первом квартале, следующий месяц обычно испытывает рубленую консолидацию и ~19% средний всплеск VIX по мере нормализации волатильности.

Растянутые настроения - еще один флаг осторожности: опрос AAII "Bull-bear" перевернулся к своему самому бычьему смещению за более чем год, а индекс страха/жадности, около 65, хорошо оторван от экстремальных страховых минимумов (хотя еще не эйфорический).

Оценки также становятся труднее игнорировать, с S&P теперь обратно около ~20× форвардных доходов и "Великолепной семеркой", торгующей с внушительными премиями после их восстановления.

Короче говоря, легкие деньги с апрельских панических минимумов были сделаны.

Чисто на основе риска/вознаграждения точка входа сегодня менее привлекательна, чем была раньше в этом году.

Однако ни один из этих факторов не подразумевает крупную вершину; они просто указывают на вероятность возвращения нормальной волатильности. Важно, бычий случай остается поддерживаемым позиционированием и политикой. Мы ожидаем увидеть максимум выше 6900 для S&P 500, с Bitcoin движущимся к $150k до конца года.

Как описано, инвесторы не максимально лонг - далеко от этого - и любые положительные сюрпризы могли бы вызвать еще один раунд догоняющих покупок. Мы все еще видим недостаточную экспозицию по акциям и криптовалютам, которая должна быть ребалансирована.

Кроме того, корпоративные выкупы (хотя временно в блэкауте для сезона доходов) возобновятся и продолжат обеспечивать заявку.

И политики, как фискальные, так и монетарные, теперь склоняются к мягкости (или, по крайней мере, менее ястребиные), что создает благоприятный фон (см. ниже).

Итог: это ралли все еще имеет ноги, хотя и с большей волатильностью и "двусторонним" действием, чем прямолинейная траектория прошлого месяца.

Политика и ставки: терпение ФРС, рост ликвидности

У рынков короткая память. Для многих Карибский кризис быстро забылся. То же самое произойдет с тарифами, поскольку они исчезнут с первой полосы.

Если первая половина 2025 года была вся о торговой политике, доминирующей в заголовках, вторая половина года может быть движима монетарной политикой. Итак, где стоит Федеральная резервная система после этого бурного квартала?

Грубо говоря, поймана между улучшающимися экономическими данными и неопределенными инфляционными рисками от тарифов, что мы не считаем сомнительным, поскольку "направление движения ясно".

ФРС провела ключевое заседание в середине июня и, как ожидалось, решила сохранить ставку неизменной на уровне 4,25-4,50%. Председатель ФРС Джером Пауэлл принял осторожную позицию: с ростом все еще в порядке и инфляцией недалеко от цели, ФРС не видит срочной необходимости пока сокращать ставки. Пауэлл свидетельствовал Конгрессу, что он не торопится смягчать политику, пока последствия торгового спора все еще разворачиваются.

Важно, ФРС внимательно следит за тарифами. Пауэлл отметил, что новые тарифы могут повысить инфляцию летом по мере корректировки цен на импорт. Если это произойдет, это может задержать сокращения ставок; однако, это не наш базовый сценарий, поскольку мы все еще верим, что сокращения грядут этим летом... как и большинство банков.

Пауэлл ясно дал понять, что не поддержит снижение ставок уже на июльском заседании FOMC — фактически охладив пыл рыночных «голубей». Он предпочёл бы подождать и посмотреть, проявятся ли ценовые эффекты от тарифов в июньских и июльских данных.

Тем не менее, мы считаем, что вероятность снижения ставки в июле выше, чем предполагает текущий рыночный консенсус.

С точки зрения ФРС любой инфляционный всплеск может быть "краткосрочным", но им нужно еще несколько месяцев ясности. Сообщение от ФРС простое: ставки сейчас на удержании, но ФРС не против сокращать их позже в этом году, если условия будут оправданы.

Рынок приспособился к этому руководству. Если месяц или два назад фьючерсы ценили до четырех сокращений ставок в 2025 году (отражение страха роста первого квартала), инвесторы сократили эти ставки. В настоящее время консенсус ожидает два сокращения на четверть пункта к концу года (вероятно, начиная с сентября или четвертого квартала).

Фактически, ФРС и рынок сходятся: некоторое умеренное смягчение ожидается позже в 2025 году, но без внезапного сокращения ставок, если экономика не повернется резко вниз или финансовая система не покажет признаки стресса. Эта относительно более медленная траектория сокращений ставок подтолкнула доходности облигаций вверх от их весенних минимумов - доходность 10-летних казначейских облигаций вернулась около 4,25% после падения ниже 4% во время худшей тарифной паники. Кривая доходности остается инвертированной (краткосрочные ставки на ~4,36% против 10-летних ставок на 4,34%), но чуть менее, чем было несколько месяцев назад.

Это знак того, что шансы рецессии, как подразумевается облигациями, несколько снизились теперь, когда торговый коллапс кажется исключенным со стола.

Несмотря на осторожный тон Пауэлла, стоит отметить, что давление на ФРС для смягчения наращивается. Президент Трамп публично избивал ФРС, чтобы сокращать ставки намного быстрее. Он утверждает (в Truth Social и в пресс-замечаниях), что с другими центральными банками, смягчающими условия, ФРС сдерживает рост США - зайдя так далеко, что сказал, что ставки должны быть "на 2-3 процентных пункта ниже" и лично оскорбляя Пауэлла как "очень глупого" и "упрямого" за то, что тот их не сокращает.

Хотя ФРС настаивает, что не отвечает на политику, реальность в том, что они, вероятно, не захотят чрезмерно затягивать.

Показательно, что ФРС уже сместила свою позицию по ликвидности. Как мы обсуждали ранее, ФРС заканчивает количественное сжатие (QT) раньше, чем первоначально планировалось, и даже намекнула на бэкдорные способы инъекции ликвидности при необходимости (не-QE-QE).

Более того, банковские регуляторы смягчили определенные правила (например, корректировка банковских коэффициентов капитала и требований к левереджу) для поощрения кредитования. Эти шаги равняются тонкому повторному ослаблению финансовых условий после двух лет сжатия.

За кулисами денежные рынки тихо ослабляются. Балансы дилеров гибкие, банки кредитуют резервы в репорынки, и Федеральные банки жилищного кредитования (FHLB), спонсируемые правительством объекты, которые служат критическими краткосрочными кредиторами банковской системы, развертывают больше наличных в репо. Ликвидность скрытно возвращается.

Эта диаграмма отслеживает ключевые спреды денежных рынков и потоки ликвидности. Сигнал ясен: система смещается от сжатого к свободному. Запас резервов остается достаточным, спрос на финансирование растет, и наличные все больше развертываются, создавая идеальный фон для скрытного QE.

В практических терминах ликвидность возвращается. Сокращение денежной массы стабилизировалось, и банковское кредитование, которое пошатнулось во время весенней неопределенности, снова укрепляется теперь, когда кредитные страхи утихли. Реальные процентные ставки (скорректированные на инфляцию доходности) остаются несколько ограничительными, но вероятно достигли пика. Если инфляция остается мягкой, а номинальные доходности колеблются в этом диапазоне, реальные ставки будут постепенно снижаться. И если ФРС действительно начнет сокращать к осени, что является нашим базовым сценарием, мы могли бы увидеть значительное снижение краткосрочных ставок к концу года. Прогнозы ФРС ("точечный график") теперь проектируют около 50 базисных пунктов сокращений к декабрю, что приведет ставку федеральных фондов ближе к ~3,75-4,0%.

Это имеет два важных последствия:

Рисковые активы могут дышать легче. ФРС на удержании (и вскоре к смягчению) снижает давление на дисконтные ставки для акций. Это также понижает шансы рецессии, индуцированной ошибкой политики, что мы видим как больший риск, и поэтому мы верим, что ФРС должна сокращать ставки в июле. Тот факт, что финансовые условия смягчились в последние недели (помогло более слабым долларом и сжимающими кредитными спредами) отражается в ралли, которое мы видели. Как один пример, спреды высокодоходных кредитов сузились обратно к уровням до тарифов, а оценки акций расширились, поскольку инвесторы обрели уверенность, что ФРС "поддерживает их спину" снова.

Доллар США и ставки могут стать менее доминирующими рыночными драйверами. С ФРС на паузе/сокращении (скоро) и улучшающимся ростом индекс доллара смягчился (вниз от своих максимумов), и капитал вытекает из безопасных убежищ в более рискованные ставки. Акции и валюты развивающихся рынков оживились вместе с криптовалютами, указывая на более широкую ротацию риск-он, поскольку призрак постоянно затягивающейся политики исчезает.

Конечно, мы не в режиме полномасштабного стимула, по крайней мере пока еще.

В США сочетание монетарного смягчения с вышеупомянутым фискальным расширением (если мега-налоговый закон Трампа пройдет) было бы рецептом для более высокого роста и более высоких дефицитов.

Это поднимает долгосрочные вопросы (например, восходящее давление на долгосрочные доходности, устойчивость долга), но в краткосрочной перспективе это, вероятно, означает еще больше ликвидности, плещущейся вокруг. Казначейство выпустит больше долга для финансирования расходов, и ФРС может косвенно приспособиться к этому. Действительно, некоторые инвесторы (как Артур Хейз) спекулируют, что ФРС может даже возобновить прямое QE при необходимости поглощения новых казначейских поставок, особенно если иностранные покупатели отказываются от финансирования расширяющихся дефицитов Трампа.

Ужасное "двойное сжатие" (как фискальное, так и монетарное сжатие) перевернулось к прогнозу "двойного смягчения" для конца 2025 года. Торговая неопределенность исчезает, Белый дом накачивает фискальные насосы, и ФРС снова склоняется к мягкости. Это изменение морей в политической позиции - большая причина, почему мы остаемся конструктивными по рисковым активам даже после большого ралли. Ликвидность - это жизненная кровь рынков, и она начинает течь более свободно. Мы внимательны к инфляционным и доходным рискам (мы будем наблюдать за ценами на нефть, данными по зарплатам и т.д.), но пока политический микс благосклонен к инвесторам

ФРС больше не сражается с нами.

Если первая половина нас чему-то научила, то рынки могут сжать десятилетия в недели. Иногда, как в случае с Карибским кризисом, то, что кажется концом света, оказывается лишь моментом. Паника может быть краткой. Решения могут прийти быстрее, чем мы можем поверить.

Криптовалюты

Криптовалютный рост для всех, но не для каждого

Крупнейшие росты всегда самые одинокие. И этот принадлежит биткоину.

Взлет биткоина обратно выше $108,000 в паре с IPO Circle снова зажег интерес Уолл-стрит и Силиконовой долины к криптовалютам.

Какое убийственное приложение криптовалют? Стейблкоины. И теперь, благодаря регулятивной ясности и успеху IPO Circle, стейблкоины испытали значительный рост, привлекая институциональный капитал глубже в криптовалютную экосистему. IPO Circle дал зеленый свет семейным офисам, эндаументам и пенсионным фондам для большего воздействия криптовалют, подтвердив тезис о том, что реальные бизнесы с криптовалютными рельсами могут масштабироваться, выходить и обеспечивать традиционные пути слияний и поглощений и IPO, которые не полагаются на запуски токенов.

Это послало сигнал как Уолл-стрит, так и Силиконовой долине: в эту сферу снова можно инвестировать. И вот так, те же люди, которые говорили, что криптовалюты мертвы, теперь снова за столом.

Но это не широкий криптовалютный рост предыдущих циклов. Он сконцентрирован.

Нет ничего хуже, чем смотреть на рост, в котором ты не участвуешь. Именно так сейчас ощущается этот криптовалютный рынок. Биткоин взлетает, но большинство людей этого не чувствуют.

Диверсификация = Диухудшение

При том, что биткоин плывет мимо $100,000, большинство инвесторов ожидали, что альткоины взорвутся, а их любимые мемкоины из 2023 года вырастут в 100 раз.

Что они получили вместо этого? Еще один спад на 50-75%.

Лишь горстка активов движется в тандеме с биткоином.

Доминирование BTC растет, сейчас выше 65%, уровня, которого мы не видели с 2021 года.

Цена теперь на расстоянии удара от своих исторических максимумов, выросла на ~50% с минимумов Q2. Между тем, большинство крупных альткоинов, таких как Ethereum и Solana, остаются на 40-60% ниже своих пиков.

Индекс сезона альткоинов уже несколько месяцев застрял в районе 20-х, уверенно оставаясь в зоне «сезона биткоина». Исторически значение ниже 25 означает, что лишь немногие альткоины демонстрируют опережающую динамику по сравнению с биткоином.

Именно это мы и видим: капитал концентрируется на BTC (и, в гораздо меньшей степени, на нескольких блюпчип альтах с сильными нарративными попутными ветрами, как $HYPE), в то время как все остальное дрейфует.

Диверсификация размыла доходность в этом цикле. Концентрация их сложила.

Этот уровень превосходства нескольких активов не новинка.

Мы уже видели этот фильм.

Помните FAANG? Facebook (теперь Meta), Amazon, Apple, Netflix и Google (теперь Alphabet). Они доминировали в доходности акций с 2013 по 2021 год.

Или как насчет "Великолепной семерки" - небольшой чиповой компании под руководством Дженсена Хуанга, Nvidia, плюс Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Tesla?

Превосходство было настолько экстремальным, что "размещающие" уволили своих активных менеджеров. Зачем платить за сборщиков акций, когда семь названий делают всю работу?

Теперь посмотрите на криптовалюты.

В чем смысл ликвидного криптовалютного хедж-фонда? Превзойти рынок.

Что является бенчмарком? Биткоин.

Так что должны делать хедж-фонды, чтобы держать LP счастливыми? Превзойти биткоин.

Если криптовалютный хедж-фонд не был в основном в длинной позиции по спот BTC и HYPE, он, вероятно, не справился с показателями год к дате.

Это создает не очень веселые звонки LP. Зачем платить за сборщиков акций, когда несколько публично торгуемых, легко покупаемых названий делают всю работу?

Итак, почему биткоин привлекает основную часть потоков?

Несколько факторов движут этим "бегством к качеству" - где инвесторы наваливаются на биткоин (и, в меньшей степени, на несколько других больших капиталов), оставляя остальную часть криптовалютного рынка позади:

1. Долгожданная волна институциональных денег наконец материализуется, и она подавляюще сосредоточена на биткоине.

Криптовалютные инвестиционные фонды теперь зарегистрировали 11 последовательных недель чистых притоков, составляющих примерно $16.9 миллиардов с середины апреля.

Примечательно, что биткоин составил примерно 83% этих притоков, тогда как большинство фондов, сосредоточенных на меньших альткоинах, испытали либо тривиальные притоки, либо оттоки.

Хорошо, потоки в биткоин действительно давят на токены управления L1.
Но как насчёт физического золота? Старший брат цифрового золота ведь всегда остаётся частью разговора, верно?

За недавний пятинедельный период американские ETF биткоина привлекли более $9 миллиардов нового капитала, в то время как ETF, обеспеченные золотом, увидели $2.8 миллиардов оттоков в тот же период.

Вероятно, ничего.

Дополнительно, крупные эмитенты ETF активно продвигают BTC ETF. Можем ли мы их винить? Абсолютно нет. Это невероятный бизнес для них.

Одним из самых примечательных, и возможно, самых обсуждаемых аспектов ETF является то, что большинство этих покупателей - долгосрочные инвесторы. Думайте об управляющих активами, хедж-фондах, эндаументах, пенсиях и т.д.

Хотя СМИ подчеркивали это, и мы склонны быть скептиками, мы согласны, что эти потоки более липкие.

После IPO Circle, мы получали текстовые сообщения и звонки от управляющих деньгами в традиционных финансах (tradFi), спрашивающих о том, как получить экспозицию для себя и своих клиентов.

Те же самые, которые говорили, что криптовалюты - это афера шесть месяцев назад, теперь хотят 5-10% размещения.

2. Макроэкономический фон был сшит на заказ для нарратива биткоина.

Агрессивные дефицитные расходы Трампа, фискальная экспансия и терпимость к более высокой инфляции - идеальная макро-установка для биткоина.

Биткоин - это ставка в торговле рефляцией. Ставка, которая не закрывается в 4 часа дня.

Доллар США ослабел. ФРС на паузе. Ликвидность возвращается.

Когда инфляция разгоняется, а политикам всё равно — инвесторам нужны твёрдые активы.

Биткоин наконец заслужил это место рядом с золотом.

3. Биткоин был де-рискован.

Биткоин выиграл регулятивную игру.

SEC дала зеленый свет ETF биткоина. Американские банки могут хранить криптовалюты.

Биткоин в целом классифицируется как товар, а не как ценная бумага.

А рынок стейблкоинов? Благодаря двухпартийным законопроектам, таким как STABLE Act и GENIUS Act, он наконец получил реальные правила.

Это открыло массивные институциональные потоки. Фонды, которые ранее были в стороне из-за риска соблюдения законов, теперь покупают по-крупному.

Между тем, большинство альткоинов остаются в регулятивной серой зоне, причем некоторые являются граничными незарегистрированными ценными бумагами, и никто не хочет быть пойманным держащим мешок "токена управления".

Потоки подтверждают бифуркацию:

Год к дате, притоки фондов биткоина превзошли все другие активы. Притоки Ethereum - это мизер. Solana? Едва ли. Однако, Solana вероятно увидит больший интерес сейчас с ETF, идущими в эфир, и большим количеством казначейских компаний, выходящих онлайн.

"Когда в сомнении, покупай биткоин" было мантрой.

В целом, это привело к чрезмерному превосходству биткоина, которое мы ожидаем продолжится, поскольку доминирование биткоина продолжает подниматься к 70%.

Концентрируйся, чтобы Сложить активы

Как инвесторы, мы понимаем, что рынок всегда прав, и мы должны прислушаться к тому, что он нам говорит.

В 2023 и 2024, рынок говорил нам, что он не хочет больше криптовалютных венчурных инвестиций, как видно из борьбы за привлечение капитала от существующих LP.

Сейчас рынок говорит нам, что он хочет ликвидное воздействие, но хочет быть сконцентрированным в биткоине, Circle, Hyperliquid, Solana и, возможно, нескольких других.

Комбинация биткоина (актив) и Solana (инфраструктура) как пара инвестиций "штанга" вероятно останется эффективной в долгосрочной перспективе. Но двигаясь вперед, вес сдвигается. Якорь тяжелее к биткоину.

VC

Строительство мостов к реальному миру

Ландшафт криптовалютных VC бурлит с тихой интенсивностью, направляя капитал в инновации, которые нацелены на привязку блокчейн-технологии к осязаемым, реальным результатам. Прошли дни неконтролируемой спекуляции; сегодняшние VC инвестируют в токенизированные активы реального мира, приносящую доход DeFi-инфраструктуру и кроссчейн решений, сигнализируя о секторе, который созрел как в амбициях, так и в дисциплине. На фоне макроэкономических встречных ветров и развивающихся регулятивных рамок, эти темы отражают рынок, сосредоточенный на функциональности, интероперабельности и измеримом воздействии.

Токенизация осязаемого

Токенизированные RWA - включая американские казначейские облигации, недвижимость и корпоративные кредиты - все больше благоприятствуют VC, стремящимся привести традиционные финансы в криптовалютную складку. По состоянию на июнь 2025, рынок RWA оценивается в $24 миллиарда, что представляет 380% увеличение за три года. Токены, обеспеченные казначейскими облигациями, составляют $6.9 миллиардов из этого, с Ondo Finance, ведущим атаку через свои $1.1 миллиарда в токенизированных американских казначейских облигациях и партнерствах с BUIDL BlackRock.

Standard Chartered прогнозирует, что токенизированные активы могут достичь $30 триллионов к 2034 году. Только на этой неделе CEO Robinhood объявил о своем намерении войти в сцену RWA - это тоже довольно сильно. Хотя регулятивная фрагментация и неопределенность оценки остаются препятствиями, импульс сектора неоспорим. Это отмечает четкий отход от спекулятивных циклов 2021-2022, где хайп часто опережал полезность.

Следующая глава DeFi

DeFi остается магнитом для активности VC, с $4.9 миллиардов в сделках криптовалютных венчурных капиталов в Q1 2025. Это включает крупные инвестиции в платформы, сосредоточенные на решениях ликвидности и устойчивой доходности. EigenLayer, который привлек $70 миллионов в июне, иллюстрирует растущий спрос на протоколы рестейкинга. Платформы, такие как Hyperliquid и Aerodrome, также набирают обороты как децентрализованные альтернативы централизованным биржам.

Тем не менее, вызовы остаются. Несмотря на высокие оценки, большинство ведущих DeFi-протоколов генерируют менее $1 миллиона в ежемесячных повторяющихся доходах, поднимая долгосрочные вопросы устойчивости.

Кроссчейн: связывая ликвидность

Фрагментированная ликвидность остается одной из наиболее значительных точек трения в криптовалютах. VC ответили удвоением на кроссчейн инфраструктуру, с проектами, такими как LayerZero и Axelar, привлекающими значительный капитал.

В Q1 2025, примерно 30% финансирования VC, сосредоточенного на инфраструктуре, было нацелено на кроссчейн стартапы. Тем не менее, риски остаются: более $2 миллиардов было потеряно на эксплойтах мостов с 2020 года, включая печально известный взлом Ronin. Как и в предыдущих волнах усилий интероперабельности, безопасность и доверие являются основополагающими.

Макро встречные ветра и рыночная дисциплина

Более широкие макро-условия применяют новое давление. ВВП США сократился на 0.3% в Q1 2025, первое снижение за более чем два года. Тем не менее, модель GDPNow Федерального резерва Атланты прогнозирует 3.4% отскок в Q2. Эта сжимающаяся среда увеличила внимание к ранним стартапам, требуя более четкого продуктово-рыночного соответствия и реального тяговой силы.

От хайпа к полезности

В середине 2025, криптовалютные VC кажется движимыми прагматизмом. С $4.9 миллиардов, развернутыми в Q1, капитал продолжает течь - но только к идеям, основанным на полезности, безопасности и масштабируемости. Токенизация, рестейкинг и интероперабельность больше не спекулятивные тренды; они теперь реальны. И они являются основой более дисциплинированной и взаимосвязанной экосистемы.

Если текущая траектория продержится, криптовалюты будут выглядеть меньше как эксперимент в беспрепятственных финансах и больше как основной столп глобальной финансовой инфраструктуры.

Перевод статьи выполнен специально для канала крипта для опоздавших

Когда уже достигнем дна?

2025-04-07T16:12:30.255Z

Перевод апрельской статьи Asymmetric с обзором рынка

Макроэкономика

Этот мем отлично передаёт суть первого квартала 2025 года – период был просто изнурительным. Индекс S&P 500 и Биткойн достигли новых исторических максимумов, чтобы затем рухнуть и уйти в зону коррекции, так как все рискованные активы стали двигаться синхронно, с корреляцией, близкой к 1.

Криптовалюта получила самые позитивные заголовки в своей истории, но при этом пережила худший первый квартал с 2018 года.

Давайте вновь переживём эту прошлую травму в подробном посте, полном графиков.

Хронология тарифов: Катализатор рыночной волатильности

В начале года мы отмечали, что первая половина 2025 года будет существенно сложнее предыдущей. Этот прогноз оправдал себя, и даже намного агрессивнее, чем мы ожидали. Волатильность резко возросла, корреляция между классами активов резко увеличилась, а рискованные активы откорригировались – не из-за фундаментальной слабости, а из-за непредсказуемого и решительного изменения торговой политики США, когда Трамп и его администрация пытаются изменить глобальную торговлю.

1 февраля: США вводят тарифы на Канаду, Мексику и Китай.
4 февраля: Китай отвечает тарифами.
10 февраля: США повышают тарифы на сталь и алюминий до 25%.
26–27 февраля: США угрожают ЕС тарифами в 25% и планируют дальнейшее повышение тарифов на Китай.
3–4 марта: Тарифы вступают в силу (25% на Канаду и Мексику, 20% на Китай) с немедленным ответным шагом.
5–6 марта: Объявлены частичные исключения для автопроизводителей; некоторые тарифы для Канады и Мексики откладываются.
12 марта: Глобальное расширение тарифов на сталь и алюминий; исключения отменены.
26 марта: Объявлен тариф в 25% на все иностранные автомобили и комплектующие (вступает в силу 2 апреля).
31 марта: Объявлены ответные тарифы, затрагивающие все страны мира.
2 апреля: Объявлены тарифы «Дня освобождения», превысившие ожидания рынка.
4 апреля: Китай вводит ответные тарифы в 35% на все импортируемые из США товары.

«Это хорошо для Америки, верно? Тарифы = больше доходов для США, не так ли?»

Разве Трамп не говорил:
«МЫ БУДЕМ ВЫИГРЫВАТЬ ТАК МНОГО, ЧТО ВЫ МОЖЕТЕ УСТАТЬ ОТ ПОБЕД, И ВЫ СКАЖЕТЕ: 'ПОЖАЛУЙСТА, ПОЖАЛУЙСТА, ЭТО СЛИШКОМ МНОГО ПОБЕД, МЫ НЕ МОЖЕМ ЭТО ВЫНОСИТЬ…'»

Что означает «выигрывать»?

Рынки не рухнули изолированно – они уже находились под давлением.

В течение первого квартала слабые данные рухнули, а настроения инвесторов оказались крайне негативными. Опросы показывали нарастающий пессимизм, и бизнес-лидеры отмечали неопределённость. Тем не менее, рынки пытались найти опору, поддерживаемые относительно сильными фундаментальными данными: устойчивыми рынками труда, замедляющейся инфляцией и солидными прибылями.

Это был хрупкий баланс. Инвесторы готовились к волатильности и «взаимным тарифам», а не к тому, что выглядит как протекционизм. Предполагалось, что торговля будет сложной, но управляемой. Перед «Днем освобождения» худший сценарий для многих участников рынка составлял тариф в 15%. Такой уровень мог бы негативно шокировать рынки – но был бы усваиваемым. Вместо этого тарифы оказались на среднем уровне 24%, с ожиданиями повышения до 27% с учетом тарифов по Разделу 232 (национальные тарифы на сталь и алюминий).

Объявление о тарифах превзошло ожидания рынка. Вместо поэтапного, взаимного подхода администрация ввела всеобъемлющие, высокозатратные меры. Рынки сразу начали переоценивать не только тарифы, но и ответные тарифы.

Индикатор медвежьих настроений (AAII Bears) достиг третьего по высоте уровня за всё время – это контра-индикатор на экстремуме.

Индекс волатильности (VIX) закрылся выше 45 впервые со времён COVID.

Спреды по высокодоходным кредитам существенно расширились (хотя и с рекордно низкого уровня – без резкого взрыва), что сигнализирует о том, что теперь тревогу испытывают не только фондовые рынки.

Индекс доллара (DXY) показал z-score -4.4, что в последний раз наблюдалось во времена COVID.

На следующий день после «Дня освобождения» розничные инвесторы покупали падение гораздо активнее, чем за последние десятилетия…

…но затем рынки вновь обрушили их, зафиксировав ещё падение на 5%. Индекс S&P 500 упал более чем на 10% за два дня – всего лишь в 4 случаях в истории такое происходило. Другие случаи были:

Октябрь 1987 года – Черный понедельник,
Ноябрь 2008 года – Мировой финансовый кризис,
Март 2020 года – Крах из-за COVID.

На следующий день после «розничного обвала» индекс страха и жадности упал до четырёх (4).

Соотношение лонг/шорт хедж-фондов рухнуло до самого низкого уровня за всю историю.

Технологические акции пострадали особенно сильно, так как вновь возникли проблемы с цепочками поставок. Например, акции Nvidia торгуются с дисконтом по отношению к индексу S&P 500 по показателю P/E.

Посмотрите на график дважды – может показаться, что S&P 500 торгуется как мемкойн.

Управляющие активами и внебиржевые торговые площадки суетились в поисках защиты. Те, у кого уже были хеджированные позиции на понижение, хотели большего, а те, кто их не имел, вынуждены были покупать.

Даже легендарный инвестор и менеджер HF/венчурного капитала Брэд Гёрстнер призвал к заключению сделок, чтобы остановить кровотечение.

После всего этого кровопролития фондовые рынки потеряли $10 трлн с момента инаугурации президента Трампа. Вот так выглядит «выигрыш», мистер Президент?

Светлая сторона? Биткойн и альткойны показали куда лучшие результаты по сравнению с акциями (на данный момент).

Относительно «Великой семёрки», Биткойн находится на самом высоком уровне за всю историю!

Перманентные риски

Тарифы остаются самым большим рыночным риском – не только из-за немедленных последствий, но и из-за вторичных эффектов, которые могут втянуть США в рецессию, если не будут достигнуты реальные договорённости. Переговоры с каждой страной будут проводиться, и будут заключаться сделки.

Однако ключевым переменным остаётся Китай. Си не выполнил обязательства по сделке «Фаза первая» во времена первого срока Трампа, и теперь ставки ещё выше, поскольку обе страны ускоряют гонку вооружений в области искусственного интеллекта. Этот геополитический фактор добавляет ещё один уровень сложности и волатильности.

Мы по-прежнему считаем, что Трамп и Си в конечном итоге придут к соглашению. Но на сегодняшний день «День освобождения» не стал событием, проясняющим ситуацию. Неопределённость остается на рекордно высоком уровне (по некоторым показателям), и рынки так и не получили ясности, на которую рассчитывали.

По мере развития переговоров мы будем внимательно следить за тем, останутся ли полупроводники и фармацевтика освобождёнными от тарифов. Если хотя бы один из этих секторов будет затронут, риск более системной переоценки крупных технологических компаний значительно возрастёт. Однако, как видно из приведённых выше данных, многие лидеры в области инноваций и ИИ уже торгуются с историческими скидками по оценкам.

Помимо тарифов, мы отметили, что слабые данные (оценки настроений) находятся на самом низком уровне и начинают проникать в «жёсткие» данные (восприятие становится реальностью), что видно по индексу VIX.

Одной из особенностей этого рынка является резкий разрыв между мягкими данными (настроения и опросы) и жёсткими данными (экономическими фундаментами).

Возьмём, например, инфляционные ожидания потребителей против рыночных инфляционных ожиданий:

Мы ожидаем, что на конференц-звонках по итогам первого квартала (начиная со следующей недели с банками) генеральные директора будут звучать осторожно. Прибыли, скорее всего, окажутся солидными, но прогнозы будут заниженными. Мы считаем крайне маловероятным, что какой-либо генеральный директор повысит или сохранит прогноз, который они ожидали до «Дня освобождения». Если акции вырастут благодаря слабым прогнозам, это может быть признаком того, что рынок достиг дна. Если же нет, ждите падения ниже:

В качестве примера: Lululemon опубликовала солидные результаты за 4 квартал на прошлой неделе – превзойдя ожидания по выручке, прибыли и чистой прибыли – но акции упали на двузначные проценты. Почему? Потому что прогноз на будущее указал на слабый поток потребителей.

«Мы работаем в динамичной макроэкономической среде, которая действительно способствовала осторожности потребителей...»
— Кэлвин МакДональд, генеральный директор Lululemon

Это сложная картина. Потребители всё ещё зарабатывают реальные деньги. Располагаемый доход вырос, но расходы замедлились. Люди выбирают не тратить – а не вынуждены сокращать расходы.

Вряд ли жёсткие данные подтвердят негативную обратную связь ещё несколько месяцев – если вообще подтвердят.

Вопросы, которые стоит задать:

Сокращают ли мегакэп-компании капитальные расходы?
Продолжается ли строительство дата-центров?
Что наблюдают кредитные компании?
Фиксирует ли AmEx снижение активности среди состоятельных потребителей?

Негативная обратная связь может развиваться следующим образом:

Потребительские настроения продолжают ухудшаться.
Генеральные директора сокращают капитальные затраты и найм.
Это сокращение негативно сказывается на корпоративной прибыли и маржинальности.
Увольнения начинают ускоряться.
ВВП ослабевает.
Прогнозы по прибылям пересматриваются вниз, что запускает новую волну падения акций.

Некоторые из этих процессов мы уже наблюдаем:

Индекс потребительского доверия Университета Мичигана: наблюдалось резкое и тревожное падение.

Ожидания по занятости: страх перед увольнениями растёт – несмотря на то, что вакансий всё ещё больше, чем безработных.

Индекс неопределённости NFIB: почти на рекордном уровне – «Мейн Стрит» в напряжении. Ожидается, что он вырастет, если по тарифам не появятся положительные новости, что приведёт к негативной обратной связи в экономике.

Куда мы движемся дальше?

В начале года мы говорили, что менее оптимистично смотрим на рынки, учитывая два года «только вверх», рекордно высокие оценки, высокую концентрацию и вероятность более догматичного подхода Трампа к торговле, чем в его первом сроке.

Эра лёгких денег закончилась.

Тем не менее, мы не ожидали такой непоследовательности в риторике или исполнении политики – и, откровенно говоря, протекционизма из Белого дома. Эти тарифы не отражают «сбалансированную торговлю», за которую выступает Роберт Лайтхайзер с времён Рейгана, будучи близким советником президента Трампа. Большинство участников рынка ожидают, что их скоро отменят, но вот в чём загвоздка.

Трамп, кажется, вступил в свою «эра мне плевать». До «Дня освобождения» вынужденные распродажи в мультиплатформенных фондах вызвали механическую продажу акций с импульсными и «перегретыми» позициями, включая криптовалюты. Многие участники снизили позиции (или были вынуждены), предполагая, что 2 апреля не будет хуже консенсусного прогноза о тарифе в 15%.

Ставка оказалась хуже, чем ожидали все экономисты, а подача, в истинном стиле Трампа, больше напоминала, как студент-брат показывает своим товарищам, как заработать $1 млн на ставке с участием 14 команд, чем сообщение о самом крупном повышении тарифов со времён 1930-х годов.

Сама формула стала знаковым моментом, вызывающим «facepalm».

Очистительные события за последние 24 месяца в основном были обусловлены рыночными движениями и часто становились отличными возможностями для покупки. Жёсткие данные оставались стабильными, в то время как мягкие рушились. Такое расхождение исторически создавало привлекательные точки входа.

После падения на 10% за два дня математика говорит о том, что пора начинать вкладывать капитал.

Особенно, если вы долгосрочный инвестор.

Индикатор медвежьих настроений AAII находится около экстремальных значений (контра-индикатор).

А также наблюдается капитуляция основных игроков.

Финансовые условия значительно ужесточились.

Позиционирование резко снизилось до нижней границы типичного диапазона – самый низкий уровень за два года (z-score -0.73, 15-й процентиль по состоянию на 3 апреля). Дискретные инвесторы сократили свои позиции с немного выше нейтрального уровня на прошлой неделе до недоотвешенной позиции (z-score -0.45, 23-й процентиль). Одновременно позиции систематических стратегий также упали до самого низкого уровня за два года (z-score -0.71, 19-й процентиль).

Кажется, что «День освобождения» должен был стать событием, проясняющим рынок, но это не так.

Фонды, работающие только на длинные позиции, неустанно продавали в четверг и пятницу, а CTA (трейдеры системных стратегий) усилили свои короткие позиции (и, по словам Goldman Sachs, сейчас они имеют короткие позиции на сумму $24.7 млрд на американских акциях). Фонды с длинными позициями предлагали продавать технологичные, индустриальные и финансовые акции – напомним, что банки начнут публиковать результаты на этой неделе.

Объём торгов по всему фондовому рынку был самым высоким за всю историю. Посмотрите на $QQQ:

Настоящее напряжение проявилось на торгах 4 апреля. Фонд корпоративных высокодоходных облигаций Blackrock ($HYT) теперь торгуется с дисконтом -6.26% от своей чистой активной стоимости (NAV) и в течение торгового дня достигал -8%.

Быстрые трейдеры стремительно увеличивают свои короткие позиции.

Рынок был рассчитан на тариф в 15%. Рынок не был подготовлен к тарифу свыше 24%.

Как упоминалось ранее, розничные инвесторы агрессивно покупали падение на следующий день после «Дня освобождения», в то время как хедж-фонды капитулировали и наращивали короткие позиции. Это говорит нам о двух вещах: хедж-фонды перестраиваются в защитном режиме в ответ на вторичные риски, а розничные инвесторы по-прежнему следуют стратегии «покупай на спаде», как в 2020–2021 годах.

Когда институциональный капитал выводится из риска, а розничные инвесторы входят в рынок, часто возникает «воздушный карман» в ценообразовании. А воздушные карманы приводят к резким, неконтролируемым продажам – особенно в условиях хрупких настроений, как мы видели в пятницу.

И это неудивительно; верхняя часть стакана ордеров на фьючерсные контракты по S&P 500 составляла около $2 млн в пятницу (исторический средний показатель – в 6,5 раз выше этой суммы).

Чтобы сдвинуть рынок на $75 млн в E-mini, трейдеру потребовалось бы $2 млн.

Однако эта неликвидность и недостаток позиций работают в обе стороны. Если ясность ситуации улучшится и потоки изменятся в обратную сторону, те же самые разрывы в позиционировании могут спровоцировать резкий скачок вверх, когда хедж-фонды будут стремиться к увеличению доходности.

Есть также краткосрочный неопределённый момент: эти тарифы полностью вступят в силу только через неделю. За это время может произойти многое. Одна или две громкие сделки – будь то реальные или символические – могут изменить ожидаемую траекторию. Но пока администрация, похоже, готова поглотить краткосрочную боль ради рычага, поэтому «Trump Put» (опция защиты от потерь, навязанная Трампом) всё ещё выглядит крайне маловероятной.

Вот в чём реальное отличие 2025 года от прошлых шокирующих событий. В 2008 году у нас был крах Lehman; в 2020 – локдауны и скоординированные меры стимулирования; а в 2025? У нас Трамп. Не было одного переломного момента – только политическая неопределённость. Пока не случится что-то структурное, ни «Trump Put», ни «Fed Put» (опция Федеральной резервной системы по поддержке рынков) вряд ли проявятся во всей своей силе.

Федеральная резервная система

Снижение процентных ставок в этот раз может не оказаться столь благоприятным для рынков – им нужна ясность (и резкое снижение неопределённости), чтобы вновь найти опору. Однако, поскольку ФРС вводит свою «опцию защиты» – и они это сделают – активы, чувствительные к ликвидности (например, Биткойн), начнут расти.

После катастрофического отчёта по занятости (NFP) фьючерсные рынки в пятницу теперь оценивают от четырёх до пяти снижений ставок (на 100-125 базисных пунктов) в 2025 году (мы утверждали о четырёх снижениях с начала года).

Важно чётко разграничить следующее:

Когда мы говорим «рынки», мы не имеем в виду всё подряд. Речь идёт о фондовых рынках. А в отношении фондовых рынков мы проявляем осторожность – макроэкономические встречные ветры усиливаются, и путь к ясности политики остаётся туманным, хотя, возможно, его можно будет разъяснить с помощью одного поста в Truth Social… в конце концов, это Трамп.

А криптовалюта? Здесь обстановка совершенно иная.

Криптовалюта, особенно Биткойн, исторически менее чувствительна к рискам, связанным с прибылями и прогнозами, и позиционирована так, чтобы получать выгоду от любых ликвидных потоков, которые ФРС направит в эту среду.

Несмотря на то, что все прогнозы по 2024 году оказались ошибочными, Артур Хейс, возможно, открыл (цифровое) золото своей последней статьёй. Его последнее видение ФРС совпадает с нашим:

«ФРС, якобы, занята своим рыцарским стремлением довести манипулируемую и фиктивную метрику инфляции ниже их выдуманной цели в 2%. Они активно выводят деньги и кредит из системы, сокращая свой баланс, что называется количественным ужесточением (QT). Из-за того, что банки так ужасно провалились во время глобального финансового кризиса 2008 года, регуляторы потребовали от них увеличить долю собственного капитала при покупке казначейских облигаций — это называется дополнительным коэффициентом рычага (SLR). Поэтому банки не могут финансировать правительство, используя бесконечное кредитное плечо.

Однако изменить эту ситуацию очень просто – превратить ФРС и банки в инэластичных покупателей казначейских облигаций. ФРС может, как минимум, прекратить QT, а как максимум – возобновить QE. ФРС также может освободить банки от требований SLR, позволяя им покупать казначейские облигации с использованием бесконечного кредитного плеча.»

ФРС продолжает спасать рынки и уже дает сигнал о том, что темпы QT замедляются. В своем мартовском заявлении они сообщили:

«Комитет продолжит сокращать свои активы в виде казначейских ценных бумаг, долговых обязательств агентств и ипотечных ценных бумаг, обеспеченных агентствами. Начиная с апреля, Комитет замедлит скорость сокращения своих активов, снизив месячный лимит погашения казначейских ценных бумаг с $25 млрд до $5 млрд.»

Это ликвидный импульс. ФРС вмешивается, но пока не с той срочностью, которая оправдала бы «подпитку трака».

Это благоприятно сказывается на Биткойне, и в сочетании с давлением на дерегулирование со стороны Bessent в отношении Джерома Пауэлла, рисует более оптимистичную картину для активов, чувствительных к ликвидности. Однако фондовые рынки менее чувствительны к ликвидности и сталкиваются с более серьёзными геополитическими встречными ветрами до тех пор, пока Трамп и остальной мир не придут к согласию по поводу «сбалансированной торговли», и именно поэтому мы считаем, что прорыв Биткойна по сравнению с «Великой семёркой» заслуживает внимания. Это может измениться, если в ближайшие несколько недель тарифный скандал завершится и рынки потенциально переоценятся вверх, но это не является нашим базовым сценарием. В любом случае, перспективы Биткойна выглядят более благоприятными, чем у традиционных акций.

Пока мы залечиваем раны после первого квартала, помните золотое правило в криптовалюте: выживание – вот что действительно важно.

Криптовалюта

Количество позитивных заголовков и прорывов в регулировании в начале года оказалось выше, чем любой криптоинвестор мог себе представить.

Однако цены и объёмы резко упали. Это никак не связано с фундаментальными показателями криптовалюты, а вызвано тарифной неопределённостью, о которой мы уже говорили в разделе «Макроэкономика». Давайте теперь обсудим несколько событий, происходящих в более широком криптоэкономическом пространстве.

По мере того как регуляторные встречные ветры превращаются в хвостовые, активность слияний и поглощений (M&A) в криптосфере ускорилась – за первый квартал 2025 года было завершено 84 сделки.

Когда многие криптостартапы достигли пика выручки к концу 2024 года, в умах многих утвердился нарратив о «фундаментальных показателях». Этот нарратив лишь усиливается ростом активности M&A, поскольку компании, имеющие наличные, могут органически расти, имитируя многих высокорослых компаний традиционных рынков.

Многие участники крипторынка теперь зациклены на «фундаментальных показателях», но этот нарратив остаётся глубоко ошибочным.

Во всей отрасли часто путают комиссии с выручкой, а неопределённость в регулировании исторически мешала стартапам распределять прибыль среди держателей токенов. При наличии про-криптовалютной администрации в США на горизонте появляется регуляторная ясность, которая может открыть возможности для распределения доходов. Однако этого одного изменения недостаточно, чтобы спасти проекты, испытывающие трудности.

Обратим внимание на слова одного из участников рынка:

«Тот факт, что вы теперь можете «включить механизм взимания комиссии», не означает, что инвесторы купят ваш проект.»

«То, что у вас включён механизм комиссии, не означает, что у вас появятся реальные комиссии/доходы, которые можно будет распределить обратно пользователям, что делает проект бесполезным, особенно если реальные доходы распределяются где-то ещё.»

Суть фундаментальной истины в том, что регуляторная ясность, предоставленная текущей администрацией, не «спасла» проблемные токены – она обнажила их перед лицом более жестких требований. Когда проекты больше не могут скрываться за неопределённостью регулирования как оправданием отсутствия ценности, инвесторы начнут задавать более жесткие вопросы о жизнеспособности бизнес-моделей. Таким образом, появились так называемые «зомби-протоколы», родившиеся из криптосреды.

Объявление обратного выкупа или дивидендов само по себе не делает токен ценным. Истинная ценность возникает, когда создаются высокорослые компании, подобные традиционным технологическим гигантам – компании, генерирующие значительные денежные потоки, агрессивно реинвестирующие и постоянно расширяющие свои возможности и доминирование на рынке.

Возобновлённое внимание к фундаментальным показателям – это положительная эволюция.

Но давайте будем ясны – это пока не реальность. Это дорожная карта, а не текущая ситуация. Сегодняшний рынок всё ещё движется скорее на эмоциях, чем на модельных оценках, розничными инвесторами, а не институциональными. Фундаментальный анализ, возможно, станет ключевым фактором в будущем крипторынка, но для большинства сегментов крипторынка это будущее ещё не наступило. Мы ещё не слышали, чтобы аналитики из JP Morgan или Goldman Sachs обращались с предложениями по поддержке криптостартапов.

Чтобы это подчеркнуть, давайте взглянем на динамику некоторых криптоактивов, реализующих обратный выкуп.

Хотя было бы несправедливо показывать этот график, не отметив, что общая капитализация крипторынка снизилась на 17% с начала года, я всё равно делаю это, чтобы показать: обратный выкуп или дивиденды не спасут умирающий стартап. Мы не утверждаем, что какой-либо из приведённых проектов медленно умирает; на самом деле, некоторые из них входят в десятку криптостартапов с наивысшей прибылью. Объявление о выкупе акций — это хороший старт, но факт остаётся фактом: обратный выкуп ≠ рост стоимости.

Приятно видеть, что участники рынка начинают рассматривать эти активы больше как бизнес, однако существует опасность оказаться правым слишком рано. Инвесторы, такие как Pantera, были в правильном направлении, призывая к фундаментальным показателям, но исполнение отстаёт. Большинство токенов по-прежнему торгуются скорее как модные товары, чем как финансовые инструменты. Пока не придут институциональные потоки — и токеномика не созреет — ожидайте, что фундаментальные показатели будут оказывать влияние, но не доминировать. Всё же победителями станут те, кто готовится к этому сдвигу уже сейчас, а не те, кто пытается догнать его, когда он уже заложен в цену.

VC

Криптовалютный венчурный капитал в экономике Трампа: Риски, возможности и дальнейший путь

Экономическая стратегия президента Трампа меняет рыночные условия, и криптовалютный венчурный капитал (VC) не застрахован от этой турбулентности. С агрессивными тарифами, массовыми увольнениями на федеральном уровне и преднамеренным замедлением экономического роста инвесторы вынуждены ориентироваться в условиях высокого риска, но и богатых стратегическими возможностями.

Источник: The Guardian

Если эта администрация, как утверждают некоторые аналитики, применяет подход в стиле Пола Волкера к экономической перестройке — сознательно вызывая краткосрочные боли ради долгосрочной стабильности, — то венчурным фирмам придется адаптироваться, чтобы выжить в условиях турбулентности и подготовиться к следующему циклу.

Краткосрочные встречные ветры: Экономическая неопределенность и сокращение криптовалютного VC

Наиболее непосредственным последствием политики Трампа является возрастание рыночной волатильности, что исторически приводит к сокращению объемов венчурного капитала. Рискованный капитал, как правило, пересыхает в условиях макроэкономической неопределенности, и финансирование на ранних стадиях зачастую страдает в первую очередь. Рост ВВП уже стал отрицательным, причем Федеральный резервный банк Атланты прогнозирует сокращение на 2,8% за первый квартал 2025 года. Сочетание новых тарифов и массовых увольнений говорит о том, что общая экономическая среда будет продолжать способствовать уходу от риска среди инвесторов.

Источник: AtlandaFed.org

Биткойн и Эфириум теперь торгуются с высокой корреляцией с макроэкономическими трендами. Это означает, что неопределенность, связанная с тарифами, увольнениями и инфляцией, вероятно, продолжит оказывать влияние на динамику цен. В свою очередь, криптовалютный венчурный капитал будет зависеть от того, как институциональные инвесторы будут распределять капитал в ответ на эти условия.

BTC & ETH Correlation with S&P500, Source: TradingView

Венчурный капитал сильно зависит от ликвидности, и длительный период высоких процентных ставок может затруднить привлечение значительного финансирования для спекулятивных инвестиций. Если стоимость капитала останется высокой, фирмы, вероятно, сместят критерии инвестирования в сторону устойчивых, приносящих доход проектов, а не спекулятивных стартапов на ранней стадии. Многие венчурные фонды могут решить дождаться стабилизации макроэкономической ситуации, прежде чем вкладывать значительные суммы свежего капитала в криптостартапы.

Институциональные инвесторы, включая пенсионные и суверенные фонды, уже колеблются при распределении капитала в криптосекторе после регуляторной неопределенности и рыночных спадов последних двух лет. Политика администрации Трампа пока не обеспечила ту стабильность, которая необходима для разворота этой тенденции. Несмотря на то, что администрация сократила количество мер по пресечению нарушений SEC и создала рабочую группу Crypto 2.0 под руководством Хестер Пирс, по-прежнему остается неопределенность относительно глубины регуляторного ослабления. Политика правительства по созданию стратегического криптовалютного резерва, включающего Биткойн и Эфириум, сигнализирует о поддержке сектора. Тем не менее, многие венчурные инвесторы, вероятно, подождут более ясных политических ориентиров, прежде чем делать значительные капитальные вложения.

Долгосрочные стратегические возможности: следующий ход криптовалютного VC

Несмотря на эти краткосрочные вызовы, существует несколько факторов, способных создать долгосрочные возможности для криптовалютного венчурного капитала. Сдвиг администрации от враждебного отношения к регулированию позволяет предположить, что криптостартапам, базирующимся в США, будет проще привлекать финансирование, чем за последние три года. Новая позиция SEC в рамках рабочей группы Crypto 2.0, вероятно, приведет к появлению более четких путей для токенизированных активов, проектов децентрализованных финансов (DeFi) и компаний, занимающихся блокчейн-инфраструктурой.

Рыночные спады, как правило, отсекают слабые проекты, оставляя только самые сильные команды и наиболее устойчивые бизнес-модели. Так было в 2018–2020 годах, когда последний крупный медвежий рынок вытеснил недофинансированные проекты и создал возможности для долгосрочных победителей среди протоколов первого уровня (L1), DeFi и маркетплейсов NFT. Венчурные фирмы, вкладывающие капитал в проблемные активы, вторичные продажи и недооцененные криптостартапы в ближайший год, могут ожидать значительного роста, когда макроэкономическая ситуация улучшится.

Также, роль Биткойна в качестве хеджа против макроэкономических рисков, вероятно, расширится. Если тарифы и массовые увольнения ускорят глобальные усилия по дедолларизации, Биткойн может стать еще более сильным средством сбережения. Политика стратегического криптовалютного резерва правительства США, которая отдает приоритет Биткойну и Эфириуму, является важным институциональным подтверждением, способным стимулировать повышение их принятия на суверенном и корпоративном уровнях. Это, в свою очередь, может создать новые венчурные возможности в инфраструктуре, связанной с Биткойном, включая решения по масштабированию второго уровня (L2), экосистемы Ordinals и NFT, а также инновации в области стейкинга.

Несмотря на то, что текущая экономическая рецессия создает проблемы, более широкий рыночный цикл указывает на то, что венчурный капитал в конечном итоге вернется к инвестициям с высоким риском. Если политика Трампа успешно стабилизирует инфляцию и создаст более устойчивую бюджетную среду, институциональные инвесторы, вероятно, перераспределят капитал в быстрорастущие секторы к 2026–2027 годам. Следующее сокращение эмиссии Биткойна (halving) в 2028 году также может стать катализатором для возобновления инвестиций в сектор, следуя историческим закономерностям рыночных циклов, связанных с сокращением предложения Биткойна.

Как криптовалютный VC должен ориентироваться в этом цикле

Следующие 12–24 месяца будут определяться волатильностью и неопределенностью, но именно в этот период появляются наиболее значимые инвестиционные возможности. Венчурные фирмы, сосредоточенные на поздних стадиях инвестирования в проекты с сильными денежными потоками и высокой степенью принятия, будут лучше всего подготовлены к преодолению спада. Инвестиции в проблемные сделки и вторичные продажи позволят фирмам войти в высокопотенциальные проекты по сниженным оценкам. Растущая роль Биткойна как макроэкономического актива предполагает, что инвестиции, ориентированные на BTC, включая инфраструктурные проекты, интеграции с DeFi и модели стейкинга, могут стать ключевыми направлениями роста.

Регуляторные изменения, такие как переход правительства к более либеральной позиции, также могут создать возможности для криптостартапов, базирующихся в США. Если макроэкономические условия стабилизируются, капитал в конечном итоге вернется в секторы роста, и фирмы, которые стратегически позиционировались во время спада, будут лучше всего подготовлены к захвату следующей волны инвестиций.

Несмотря на непосредственные вызовы, криптовалютный VC остается одним из самых динамичных и высокопотенциальных классов активов. Фирмы, которые сумеют преодолеть этот период с дисциплиной, стратегическим распределением капитала и долгосрочной концепцией, зададут вектор следующей волны блокчейн-инноваций. История благоволит тем, кто инвестирует, когда другие колеблются. Вопрос в том, кто сумеет сыграть правильно.

Перевод статьи выполнен специально для канала крипта для опоздавших

Почему мы продолжаем терять деньги в криптовалюте?

2025-03-11T22:03:25.883Z

Перевод статьи Asymmetric с авторскими комментариями

Crypto & Macro

Ноябрь 2022 года стал месяцем, который я и любой другой человек, связанный с криптовалютой, никогда не забудем. После краха Terra Luna, провала Three Arrows Capital, обвала BlockFi, Celsius и Voyager, катастрофа ноября сделала предыдущие события почти безобидными — речь идет о коллапсе FTX.

К началу одиннадцатого месяца года рисковые активы оказались под серьёзным ударом из-за скоординированной политики ужесточения со стороны мировых центральных банков, направленной на снижение инфляции. Падали акции, падали облигации, падала крипта.

Настроения среди участников рынка были мрачными и подавленными. А затем случился FTX. Мягко говоря, было сюрреалистично осознавать, что финальным актом того года станет одна из крупнейших мошеннических схем в истории США.

Поверите ли вы мне, если я скажу, что настроение на крипторынке за последние несколько недель оказалось даже хуже, чем во время краха FTX?

Да, это правда.

26 февраля 2025 года индекс страха и жадности на крипторынке опустился до отметки 10.

Обычно такие показатели настроения наблюдаются, когда появляются поразительно плохие новости… например, когда крупная биржа рушится.

Какие же заголовки царили в криптомире за последние несколько недель?

Начнём с SEC:

Иск против Binance отменён
Иск против Coinbase отменён
Иск против OpenSea отменён
Иск против Robinhood отменён
Иск против Uniswap отменён
Иск против Gemini отменён
Иск против Justin Sun отменён
Иск против Consensys отменён
Иск против Kraken отменён
Иск против Yuga Labs отменён
Иск против DRW отменён
SEC разъяснила, что мемкоины не являются ценными бумагами
SEC создает специальную рабочую группу по криптовалютам
SEC и CFTC подтверждают совместные усилия по регулированию криптовалютного рынка.

Это только SEC.

Более того, мы увидели целую серию новостей, о которых в криптомире раньше можно было только мечтать: от расследования операции Chokepoint 2.0 и отмены директивы SAB-121, до того, как президент Трамп потребовал, чтобы законопроект о стейблкоинах лежал на его столе для подписания уже к августу.

Kraken подтвердили, что подают заявку на IPO.

Gemini также подтвердили подачу заявки на IPO.

Bitgo «рассматривает возможность» проведения IPO в 2025 году.

Крупнейшие банки мира — от Bank of America и Morgan Stanley до JP Morgan — прямо заявили, что будут предоставлять криптоуслуги.

Поданы десятки заявок на запуск крипто-ETF, охватывающих монеты от Solana и Ripple до Litecoin и даже собственной монеты Трампа — $TRUMP.

И, наконец, президент Трамп подписал исполнительный указ о создании Стратегического биткоин-резерва. Это произошло после того, как более десятка штатов США предложили собственные законопроекты о создании аналогичных стратегических биткоин-резервов.

И это только в США.

Остальной мир также активно движется в направлении криптовалют. Согласно последним отчётам по форме 13-F, Mubadala, второй по величине суверенный фонд ОАЭ, стал седьмым крупнейшим держателем $IBIT — биткоин-ETF от Blackrock.

Как на это отреагировала цена?

Мягко говоря, не очень хорошо.

Падение биткоина от пика до текущего минимума за год составило -28%.

С альткоинами и мемкоинами дела обстоят ещё хуже:

- Ethereum потерял за год 47%.
- Solana упала на 57%.
- Dogecoin снизился на целых 73%.

Показатель TOTAL2 (общая капитализация крипторынка без учёта биткоина) вернулся к максимумам 2021 года, оставаясь практически без изменений последние четыре года.

Менее популярные токены («шиткоины») потеряли от 80 до 99%, в зависимости от актива.

Кроме того, криптофонды столкнулись с крупнейшим за всю историю оттоком капитала.

«Это не имеет никакого смысла», — вероятно, думаете вы.

И вы правы — это действительно не имеет смысла! Однако на рынке есть и другие препятствия, которые связаны не столько с криптовалютой, сколько с традиционными финансами (TradFi).

За последний месяц акции с высоким импульсом и высокой бетой были буквально уничтожены.

Посмотрите на фактор импульса за последние шесть месяцев по состоянию на 7 марта 2025 года:

За 13 дней были стёрты более чем два года накопленных прибылей.

Скорость этого движения просто невероятна.

Фактор беты также рухнул – с 180 до 130 за 13 дней.

И, наконец, реализованная волатильность также резко снизилась.

Согласно данным Deutsche Bank, на закрытии 7 марта позиционирование инвесторов составило 38% — уровень, который не наблюдался с прошлого лета, примерно с того момента, когда произошёл шок, связанный с японскими банками и carry-трейдом по иене.

Если воспринимать крипту как одну из самых чистых форм беты и импульса, становится понятным, почему цены были раздавлены даже на фоне таких невероятно позитивных новостей.

Рисковые активы резко падали с момента вступления Трампа в должность президента, в основном из-за его предполагаемой тарифной политики, которая вызывает опасения по поводу инфляции. Инфляция, в свою очередь, вызывает опасения снижения потребительского спроса, а это приводит к страху замедления экономического роста. Более того, Департамент эффективности правительства (DOGE) усиливает страхи по поводу сокращений рабочих мест и урезания государственных расходов (хотя это явно не соответствует действительности).

Кстати, о страхе — как там дела у индекса VIX?

Уже страшно?

Недавно я узнал, что за последние пару недель были ликвидированы сразу несколько подразделений («подов») хедж-фондов, входящих в число крупнейших и наиболее успешных в мире, что привело к убыткам на десятки миллиардов долларов. Движения рынка буквально заставили профессиональных инвесторов срочно снижать риски.

Страх буквально витает в воздухе, однако есть и причины оставаться оптимистами.

Во-первых, доходности начали значительно снижаться. С момента вступления Трампа в должность доходность 10-летних облигаций упала примерно на 60 базисных пунктов. Ипотечные ставки также пошли вниз.

Фьючерсные рынки снова начали закладывать в цены три дополнительных снижения ставок Федеральной резервной системы уже в этом году (мой собственный прогноз на 2025 год — четыре снижения — остается неизменным).

Американский доллар достиг пика и сейчас повторяет примерно ту же траекторию, что и после начала президентства Трампа.

Глобальная ликвидность растёт.

В Китае зафиксирован самый высокий дефицит за последние 30 лет (фискальное стимулирование).

И вливания миллиардов в банки (ликвидность).

Более того, похоже, что появляется путь к миру в конфликте между Украиной и Россией, а также на Ближнем Востоке. Вне зависимости от влияния на рынки, это в первую очередь позитивный сигнал для всего человечества.

Цена на нефть достигла пика и продолжает снижаться, поскольку ОПЕК недавно капитулировал и решил отменить запланированные сокращения добычи в апреле, что добавит на рынок почти 2,2 миллиона дополнительных баррелей в сутки. Снятие санкций с России также может привести к увеличению глобального предложения. Цена нефти достигла $65,50 — это самый низкий уровень за последние шесть месяцев.

Кроме того, Трамп явно намерен увеличить добычу энергии в США, а это значит, что цены на бензин должны снизиться, оставляя больше денег в карманах потребителей.

Это дно? Никто не знает. Но одно можно сказать точно: волатильность вернулась и вряд ли исчезнет в ближайшее время.

Волатильность — это цена, которую вы платите за прибыль.

VC

Криптовалютный рынок слияний и поглощений (M&A) переживает тихую революцию — сдвиг, который меняет всю индустрию. Инвесторы и основатели всё чаще рассматривают сделки не как разовые транзакции, а как стратегические шаги для долгосрочного роста. Растёт уверенность в том, что мы стоим на пороге более зрелого и активного рынка M&A в крипте, чему способствуют возобновившийся интерес венчурного капитала и перспективы более дружелюбного регулирования.

В последние месяцы многие эксперты отрасли говорят об этом тренде. Например, недавнее исследование The Block показывает, что ведущие венчурные фонды ожидают увеличения активности в сфере крипто-M&A по мере того, как рынок созревает. Всё больше инвесторов рассматривают слияния и поглощения как ключевой инструмент для консолидации рыночной доли, масштабирования операций и укрепления конкурентных позиций в экосистеме, которая исторически была сильно фрагментированной.

Анализ Montague Law даёт ещё более детальную картину трансформации венчурного капитала. Теперь VCs не просто финансируют инновации на ранней стадии — они активно участвуют в более поздних этапах консолидации, предоставляя не только капитал, но и стратегические рекомендации. Это крайне важно в условиях, когда регуляторная неопределённость и стремительные технологические изменения могут сорвать даже самые перспективные проекты.

Данные из отчёта Architect Partners «2024 Year-End Crypto M&A and Financing Report» подтверждают растущее доверие инвесторов. Несмотря на то, что многие сделки пока остаются тактическими и небольшими по размеру, отчёт фиксирует восстановление количества транзакций и рост активности частного финансирования.

Это говорит о том, что, несмотря на то, что рынок всё ещё находится на ранней стадии консолидации, фундаментальные процессы набирают обороты, подталкивая индустрию к более крупным и трансформационным сделкам, которые могут изменить весь ландшафт криптовалют.

Свежий аналитический отчёт Troutman Pepper Locke добавляет ещё один важный элемент в эту картину. В нём говорится о возможном ослаблении регуляторного давления, что многие в отрасли рассматривают как сильный драйвер роста. Смягчение регулирования может привести к снижению затрат на соблюдение комплаенса и ослаблению антимонопольного контроля, что, в свою очередь, создаст благоприятные условия для крупных слияний и поглощений. Этот сдвиг в политике может устранить давние барьеры, которые ранее мешали заключению стратегических сделок в криптоиндустрии.

Все эти факторы рисуют картину индустрии в фазе перехода. Венчурный капитал больше не ограничивается лишь финансированием стартапов — он становится инструментом активного формирования будущего рынка через стратегическую консолидацию.

Факты говорят сами за себя:
- Количество сделок растёт,
- Уверенность инвесторов усиливается,
- Ощущается явный оптимизм, что регуляторная среда скоро догонит потребности криптоиндустрии.

Для основателей и инвесторов это не просто сигналы восстановления рынка — это призыв пересмотреть свои стратегии. Если вы рассматриваете слияние как путь к масштабированию или думаете о публичном выходе на рынок, самое время изучить эти возможности.

Криптоиндустрия продолжает развиваться, и ближайшие несколько лет могут определить её следующее десятилетие — время, когда стратегические слияния и грамотное распределение капитала станут ключевыми факторами инноваций, консолидации и устойчивости экосистемы криптовалют.

Перевод статьи выполнен специально для канала крипта для опоздавших

Почему заходить в крипту поздно?

2024-10-09T14:50:16.258Z

Все наверняка не раз видели график «Psychology of a market cycle».

Самая попсовая картинка в крипто твиттере, которая чаще всего ничего не говорит

Но слышали ли вы когда-нибудь про хайп цикл Гартнера?

В 1995 году исследовательская компания Gartner предложила Hype cycle — кривую зрелости технологии, графически представляющую стадии, через которые проходит технологическое новшество в ходе своего становления.

https://habr.com/ru/articles/198506/

В исследовании от 22 года представлены 25 инноваций, о которых необходимо знать, чтобы обеспечить себе конкурентное преимущество и быть в тренде.

Исследование Гартнера на счет новых технологий за 23-24 год уже не рассматривают крипту так пристально, как это было в 2022 году

При этом лишь некоторые из перечисленных трендов, вероятно, достигнут массового применения всего за несколько лет, большинству потребуется 10 лет и более.

Начальный характер технологий делает их более рискованными для внедрения, но потенциально выгода для тех, кто внедряет их на ранних этапах, будет выше.

В целом, это все логично, и мы могли бы сделать похожие выводы без ресерча на 100 страниц. Но какие инсайты мы можем отсюда вынести?

Основные выводы напрашиваются сами по себе, так как после 100500 новостей и мемов про то что "НФТ умерло", очевидно, что уровень интереса снизился, и сейчас NFT как технология находится примерно в области "Нижней точки разочарования".

Все остальные тренды связанные с криптой также логично подвинулись вправо. Разве что кроме метаверса, они все еще отдыхают на яхте боред эйпов.

https://www.digitalasset.com/gartner-hype-cycle-for-web3-and-blockchain-2024

Самой важной частью в исследовании Гартнера от 24 года для меня является раздел склон просвещения. Это тот самый момент, когда все наши одноклассники уже давно купили первую крипту на централизованной бирже и перешли к горячим кошелькам, где они начинают использовать различные дапсы в том числе для фарма ретро.

Так называемый mass-adoption уже начался. И пиковыми проявлениями данного явления можно назвать бычий тренд на NFT в 2021-22 году и мемы в 2023-24.

Оба примера это моменты когда в крипте происходит наибольшая концентрация людей и денег.

Но точно ли это тот самый mass-adoption о котором все говорят? Может быть это просто спекулятивный нарратив?

На самом деле и да, и нет.

Это массовая адаптация, потому что это реальный кейс для крипты. С другой стороны это спекулятивная и довольно краткосрочная история, это не future of finance о котором все говорят.

Массовая адаптация это партнершип Solana с PayPal и ShopiFy или возможность пополнить Grab через крипту в Сингапуре.

Массовая адаптация это когда ты имеешь возможность воспользоваться криптой как средством оплаты. Так как в первую очередь крипта это про деньги и способ платежа. И в этом плане, мы уже точно не early adopters.

https://userpilot.com/blog/product-adoption-curve-saas/
Product adoption curve: Crossing the chasm

Скорее всего, рынок крипты в целом я бы оценил в качестве "раннего большинства".

В моем представлении, мы преодолели "пропасть" после краха FTX.

Рынок по-настоящему очистился, хоть в воздухе и повисло ощущение на некоторое время что крипта это скам.

Но что это все может значить для нас всех?

С одной стороны, зарабатывать на крипте сложнее, потому что поднялся нижний порог входа, увеличилась конкуренция, и теперь намного сложнее найти "кнопку бабло". Но с другой стороны, пришли те самые "прагматики" в виде институциональных инвесторов, пришли в довольно большом количестве и теперь именно они будут откупать активы, которые долгое время были интересны только ритейл-инвесторам.

Куда пойдет рынок и мемы?

Даже при условии, что мемы тяжело назвать будущим финансового мира, они несомненно занимают значительное место в настоящем.

Очень часто можно встретить ситуацию, когда мемы без какого-либо сильного бэка в виде институциональных инвестиций обгоняют проекты с инвестициями от Tier-1 и Tier-2 фондов на сотни миллионов долларов. О чем это может говорить?

О том, что это и есть настоящая децентрализация. Да, здесь все еще есть государство, с большими налогами и регулятивными органами, но войти в пресейл потенциально успешного мемекоина куда проще чем поучастсовать в pre-seed раунде инновационного стартапа из более традиционного мира финансов.

Таким образом, мы приходим к ситуации где люди "from the trenches" имеют возможность на доходность больше чем волки с Wall Street.

cat wif hat

К чему я все это веду? Оставайтесь в траншеях, а если вы еще не в теме, то погружайтесь. Я не могу сказать, что вы пришли слишком рано, но и не могу сказать, что вы пришли слишком поздно. Я бы сравнил проникновение крипты в мир с проникновением интернета в нулевых. Если вы это читаете, то это приблизительно тоже самое, как если бы вы поставили себе высокоскоростной интернет домой, когда все в подъезде максимум пользуются модемом.