Tony Cory

Новое эссе Артура Хейса на русском: "Bad Gurl"

2023-11-12T10:33:39.555Z

Самая плохая девочка в мире — это министр финансов США Джанет Йеллен. Она может в одностороннем порядке исключить отдельных лиц, компании и/или целые страны из глобальной долларовой финансовой системы. Ее важнейшей обязанностью является обеспечение финансирования правительства Соединенных штатов.

Ее босс и президент США — «Слоу Джо» пристрастился к трате денег, взрывая далекие страны для достижения непонятных целей. Йеллен публично поддерживает его, но ей надо гарантировать, что империя сможет выпустить достаточно долга для покрытия постоянно растущих расходов.

Проблема в том, что рынок не покупает то, что она продает. Доходность долгосрочных казначейских облигаций со сроками погашения более 10 лет растет быстрее, чем доходность краткосрочных облигаций со сроками погашения менее двух лет.

Это создаёт измерительную камеру для финансовой системы, называемую Bear Steepener. О ней подробно говорилось в предыдущем пункте.

Именно поэтому Йеллен нужно предложить решение, которое позволит выиграть время. Поэтому ФРС США на своем недавнем заседании сохранила процентные ставки на прежнем уровне и указала, что продолжит паузу, а Минфин США увеличит объем выпускаемых краткосрочных векселей, чего и хотят фонды денежного рынка (MMF). MMF продолжат выводить деньги из программы обратного РЕПО (RRP) ФРС и покупать казначейские векселя, что является чистым вливанием ликвидности на рынок.

Я считаю, что такая политика приведет к следующему:

Чистое вливание ликвидности в размере $1 трлн на мировые финансовые рынки. Это вливание будет поддерживать растущий фондовый рынок США, криптовалюты, золото и другие финансовые активы с фиксированным предложением.

Кроме того, другие крупные центральные банки вроде Народного банка Китая, Банка Японии и Европейского центрального банка (ЕЦБ) также будут печатать деньги, поскольку смогут сделать это, не ослабляя свои валюты.

Рынок считает, что кривая доходности казначейских облигаций США будет расти. Это предотвратит распродажу акций банков, не входящих в TBTF. Но RPP иссякнет до конца 2024 года, и рынок казначейских облигаций снова заявит о себе.

Ducks and Cucks

Слоу Джо и Йеллен поручают главе ФРС Джерому Пауэллу бороться с инфляцией любой ценой. Но проблема с повышением процентных ставок до уровней, которые являются экономически ограничительными, заключается в том, что это разрушит банковскую систему.

Поэтому ФРС играет в игру, в которой делает вид, что борется с инфляцией, но всегда ищет способ оправдать приостановку своей программы ужесточения денежно-кредитной политики. Для этого они манипулируют статистическими показателями уровня инфляции.

Волшебным образом это привело к созданию базового индекса потребительских цен, который не включает продукты питания и энергоносители, а позже и к появлению метрики Multivariate Core Trend.

Индикатор Multivariate Core Trend. Данные: Артур Хейс.

Проблема в том, что все эти индексы все еще выше целевого показателя ФРС в 2%. Если бы ФРС действительно боролась с инфляцией, она должна была бы продолжать повышать ставки до достижения цели в 2%. Но неожиданно Пауэлл заявил, что ФРС сделает паузу, чтобы увидеть результаты своих мер.

Рынок хочет верить, что в следующем году наступит рецессия. Рецессия означает, что ФРС должна снизить ставки, чтобы устранить дефляцию. Дефляция происходит в результате падения экономической активности и она плоха для фиатной системы, поскольку приводит к убыткам для кредиторов, то есть банков и богатых людей.

Как я объяснял в своем предыдущем эссе, рынок будет накапливать долгосрочные облигации Казначейства США из-за слабого экономического прогноза. Вместе с падением процентных ставок, это означает рост прибыли по долгосрочным долгам. В результате кривая доходности становится Bull Steepener.

Рынок опередит этот сценарий и купит больше долгосрочных облигаций, чем краткосрочных. В результате Bear Steepener останавливается, кривая меняется, а затем, когда в 2024 году наступает рецессия, Bull Steepener усиливается. Это победа для Пауэлла и Йеллен, потому что нет необходимости снижать ставки для достижения положительной реакции рынка.

Вот несколько диаграмм, которые иллюстрируют эту динамику. Чем длиннее стрелка, тем больше величина.

Данные: Артур Хейс.

График 1. Это Bear Steepener. Кривая доходности инвертирована и ставки по долгосрочным облигациям растут быстрее, чем по краткосрочным.

Данные: Артур Хейс.

График 2. Усиливающийся Bear Steepener приводит к наклоненной кривой доходности при росте ставок. Это наихудший исход для держателей облигаций и банков.

Данные: Артур Хейс.

График 3. Если рынок будет покупать больше долгосрочных облигаций, чем краткосрочных, то кривая снова инвертируется.

Данные: Артур Хейс.

График 4. Кривая перевернулась, что неестественно. Рынок ожидает рецессии, из-за чего доходность долгосрочных облигаций меньше, чем доходности краткосрочных.

Данные: Артур Хейс.

График 5. Из-за рецессии ФРС снижает краткосрочные ставки по отношению к долгосрочным. Это усиливает кривую.

Данные: Артур Хейс.

График 6. После всех мер кривая имеет положительный наклон, а общий уровень процентных ставок упал. Это наилучший сценарий для держателей облигаций и банков.

Банки спасены

Изменение кривой доходности и Bull Steepener приводит к тому, что нереализованные убытки банков по казначейским облигациям США, удерживаемым до погашения, падают.

Банковская система задыхается от всего госдолга, который они накопили в 2020-2022 годах при рекордно высоких ценах и низкой доходности. Bank of America де-факто является государственным банком из-за своего статуса TBTF. Но остальная часть банковской системы США, не входящая в TBTF, уже неплатежеспособна из-за нереализованных убытков по казначейскому долгу и кредитам на коммерческую недвижимость.

Если Йеллен сможет разработать стратегию, которая приведет к росту цен на облигации и падению доходности, у держателей акций банков не будет причин продавать. И это позволит избежать сценария, когда баланс всей банковской системы США по факту гарантируется Казначейством США. Если бы это случилось, то правительству пришлось бы печатать деньги, чтобы гарантировать погашение депозитов.

Возможные последствия

Проблема заключается в том, что если ФРС снизит ставки, доллар может агрессивно ослабнуть. Это окажет сильное давление на стоимость нефти, которая может легко приблизиться к $200 ко дню выборов в следующем году. Вот почему снижение ставок на данном этапе, когда Ближний Восток находится на грани войны, было бы политическим самоубийством.

Но что, если инфляция уже на самом низком уровне и ускорится, пока ФРС остановила повышение? Это возможно, но я думаю, что любое недовольство из-за растущей инфляции будет заглушено растущей экономикой США.

Экономическая «мощь»

Я не верю, что в 2024 году будет рецессия. Чтобы понять, почему, рассмотрим ключевые факторы роста ВВП.

Рост ВВП — это расходы частного сектора (включая чистый экспорт и инвестиции), а также чистые государственные расходы. Чистые государственные расходы — это государственные расходы за вычетом налоговых поступлений.

Когда правительство тратит деньги, имея дефицит, это способствует чистому увеличению ВВП.

Концептуально это имеет смысл – правительство тратит деньги на покупку вещей и оплату труда персонала, в то же время оно изымает ресурсы из экономики через налогообложение. Поэтому, если правительство тратит больше, чем изымает, это стимулирует экономику.

Если правительство имеет огромный дефицит, это означает, что номинальный ВВП будет расти, если это не будет уравновешено потерями частного сектора. Впрочем, государственные расходы имеют мультипликативный эффект.

Пример

Поэтому трудно представить сценарий, при котором частный сектор может сократиться настолько, чтобы свести на нет чистую выгоду от роста ВВП, вносимую правительством. В последнем отчете за III квартал 2023 года номинальный ВВП США вырос на 6,3% при годовом дефиците около 8%. Если инфляция индекса потребительских цен ниже 6,3%, это говорит о положительном реальном росте ВВП.

Прогнозируется, что дефицит составит от 7% до 10% в 2024 году. Американская экономика, поддерживаемая щедрыми расходами правительства, будет активно работать, а среднестатистический избиратель будет вполне доволен растущим фондовым рынком, сильной экономикой и подавленной инфляцией.

Казначейские векселя

Йеллен не всесильна. Если она продаст триллионы долларов обязательств, цены на облигации упадут, а доходность вырастет. Это уничтожит любую выгоду для финансовой системы из-за паузы ФРС. Поэтому нужно найти финансовый пул, который будет готов выкупить огромное количество долга, не требуя роста доходности.

В настоящее время MMF держат примерно $1 трлн в RPP ФРС. Это означает, что доходность MMF близка к нижней границе ставки по федеральным фондам, которая составляет 5,25%.

MMF хранят деньги в ФРС, потому что кредитный риск ниже, и их деньги доступны на основе овернайт. Но если бы Минфин предложил больше казначейских векселей с более высокой доходностью, MMF перевели бы деньги из RPP в более прибыльные T-Bills.

В последнем квартальном финансовом отчете Минфин пообещал увеличить выпуск казначейских векселей. Ранее в июне этого года Йеллен возобновила заимствования после повышения потолка госдолга США, продав векселей на $824 млрд. При этом баланс RRP сократился на $1 трлн.

Баланс RPP после повышения потолка госдолга США. Данные: Артур Хейс.

Единственная опасность в том, что если будет увеличен общий счет казначейства (TGA), это сведет на нет положительные эффекты ликвидности. TGA в настоящее время составляет порядка $820 млрд, что выше их целевого показателя в $750 млрд. Поэтому я думаю, что TGA вряд ли продолжит расти — он либо останется на нынешнем уровне, либо сократится.

По мере истощения RRP на мировые рынки попадет $1 трлн ликвидности. Для их поглощения, вероятно, потребуется около полугода. Прежде чем я перейду к тому, как часть этих денег попадет в криптовалюты, рассмотрим, как другие центральные банки могут отреагировать на эти действия.

Слабый доллар

Когда количество долларов на рынке растет, их цена по отношению к другим валютам должна падать. Это отличная новость для Японии, Китая и Европы, которым для поддержки своих финансовых систем и рынков государственных облигаций, в конечном итоге, требуется печатать деньги.

Поскольку Народный банк Китая, Банк Японии и ЕЦБ не выпускают глобальную резервную валюту, быстрая эмиссия приведет к обесцениванию их валют по отношению к доллару. После ослабления политики ужесточения ФРС они наконец-то могут позволить себе смягчение без существенных последствий.

Кроме того, политика ФРС будет иметь наибольшее влияние из-за действительно ошеломляющих сумм. Это означает, что эмиссия Народного банка Китая, Банка Японии и ЕЦБ будет иметь меньшее влияние, чем ФРС, поэтому иена, юань и евро будут укрепляться по отношению к доллару США.

За счет этого центробанки смогут печатать деньги, спасать свои банковские системы и поддерживать свои рынки государственных облигаций. Кроме того, подешевеет импорт энергоносителей по долларовым ценам.

В результате, наряду с массированным вливанием долларовой ликвидности, произойдет соответствующее вливание в юань, иену и евро. Глобальный объем фиатных кредитов будет расти с настоящего момента до первой половины 2024 года.

Глупые и умные сделки

Учитывая всю фиатную ликвидность, которая будет влита на мировые рынки, как защититься от обесценивания валюты?

Самое глупое, что можно сделать, приобрести долгосрочные облигации по принципу «купи и держи». Положительная ситуация с ликвидностью сохраняется до тех пор, пока RPP больше нуля. Когда RPP равен нулю, опять начнется выпуск долгосрочных облигаций.

Сегодня они покажут рост, но в какой-то момент рынок начнет дисконтировать влияние дальнейшего снижения баланса RPP, и доходность долгосрочных облигаций будет ползти вверх, а цены — вниз. И у вас не будет возможности выгодно выйти из долгосрочных обязательств, когда ситуация с ликвидностью изменится.

Средне-разумной сделкой было бы открытие длинной позиции по краткосрочным долговым обязательствам с кредитным плечом. Если все, чем вы можете торговать, это манипулируемые традиционные активы вроде государственных облигаций и акций, то это неплохой вариант.

Немного умнее (но все же не самый лучший вариант), открыть длинную позицию в бумагах крупных технологических компаний. В частности, имеющим какое-либо отношение к искусственному интеллекту. Акции технологических компаний являются долгосрочными активами и вырастут, когда наличные снова станут мусором.

Самая умная сделка — длинная позиция в криптовалюте. Ничто так не превзошло рост балансов центральных банков, как цифровые активы.

График биткоина (белый), Nasdaq 100 (красный), S&P 500 (зеленый) и золота (желтый), разделенный балансом ФРС, индексируемым на уровне 100. Данные: Артур Хейс.

Как видите, биткоин справился (+258%), пока все остальные активы начали снижаться из-за роста баланса ФРС.

Первой остановкой всегда является биткоин. Биткоин — это деньги и только деньги.

Следующая остановка – ETH. Это товар, который питает сеть Ethereum — лучший интернет-компьютер.

Затем мы переходим к другим блокчейнам первого уровня, которые претендуют на улучшение Ethereum. В качестве примера можно привести Solana. Все они очень сильно пострадали во время медвежьего рынка, поэтому будут расти с экстремально низких уровней и обеспечивать большую прибыль для бесстрашных инвесторов.

Но все они по-прежнему переоценены и никогда не обгонят Ethereum по числу активных разработчиков и приложений, а также объему заблокированных в смарт-контрактах средств.

Наконец, будут пампиться токены всевозможных децентрализованных приложений. Это самое интересное, потому что именно здесь вы получаете х10 000 прибыль. Конечно, это большой риск, но где риск, там и награда.

Что дальше?

Я слежу за сетью [RPP – TGA], чтобы определить, попадают ли на рынок доллары. От этого зависит, увеличу ли я темпы продаж казначейских векселей и покупки биткоинов, поскольку моя уверенность растет вместе с долларовой ликвидностью. Но я оставлю окно для маневра, поскольку самые лучшие планы редко осуществляются, как задумано.

С тех пор как плохая девочка Йеллен получила зеленый свет на повторное заимствование в июне 2023 года, на рынки влили $300 млрд — это комбинация снижения RPP и роста TGA.

Решающим джокером являются цены на нефть и война между ХАМАСом и Израилем. Если Иран будет втянут в войну, то это приведет к некоторым перебоям в поставках нефти на Запад. В этом случае ФРС станет трудно проводить политику невмешательства и, возможно, им опять придется повысить ставки, чтобы бороться с более высокими ценами на нефть. С другой стороны, можно утверждать, что высокие цены на энергоносители и война приведут к рецессии, что даст ФРС право на снижение ставок.

В любом случае неопределенность возрастает, и первой реакцией может стать распродажа биткоина. Но, как мы уже видели, биткоин доказал свою эффективность, превосходя облигации во время войны, поэтому если будут начальные периоды слабости, я буду покупать на просадках.

Доходность долгосрочных казначейских облигаций США и биткоина с начала войны между Украиной и Россией. Данные: Артур Хейс.

Доходность долгосрочных казначейских облигаций США и биткоина с начала войны между ХАМАСом и Израилем. Данные: Артур Хейс.

Если сокращение RPP является целью Йеллен, то оно продлится недолго. Все опасения по поводу рынка казначейских облигаций США вернутся. Йеллен так и не убедила своего босса перестать тратить, и, таким образом, после затишья биткоин вновь заявит о себе как об индикаторе здоровья фиатной финансовой системы военного времени.

Конечно, если те, кто отвечает за Pax Americana, возьмут на себя обязательства по миру и глобальной гармонии… Но я даже не буду заканчивать эту мысль. Они ведут войну с 1776 года, не собираясь останавливаться.

Еженедельный отчет от Glassnode на русском: "Ужесточение поставок"

2023-11-08T11:41:03.812Z

Предложение биткойнов исторически ограничено, с рекордно высоким количеством монет, принадлежащих долгосрочным инвесторам, и впечатляющими темпами накопления. В этом выпуске мы исследуем эту ограниченность, используя несколько эвристик и показателей внутрисетевых поставо

📝 Основные тезисы:

📌 Предложение биткойнов довольно ограничено: некоторые показатели предложения, такие как неликвидность, ходлирование и предложение долгосрочных держателей, находятся на исторических максимумах.

📌 Поведение расходов краткосрочных держателей предполагает изменение характера рынка сейчас, когда рынок поднялся выше ключевого уровня в 30 тысяч долларов.

📌 Анализ стоимости инвесторов для различных когорт показывает, что этот уровень в 30 тысяч долларов является важной зоной интереса для быков, с «воздушным разрывом» между ним и 33 тысячами долларов.

По оценкам, сокращение биткойнов вдвое произойдет примерно через 166 дней, и одобрение спотового ETF в США начинает выглядеть все более вероятным. В результате волнение и настроения инвесторов BTC растут. В этом контексте ключевым вопросом для инвесторов является то, какая часть биткойнов находится в свободном обращении, а не плотно хранится в кошельках инвесторов.

В этом выпуске мы рассмотрим этот вопрос, сосредоточив внимание на распределении предложения биткойнов с макрообъективом. Мы будем использовать различные эвристики и метрики в цепочке, чтобы оценить ограниченность поставок BTC.

💡

Все графики доступны на панели мониторинга The Week On-chain .

Монеты стареют

Динамика цен на цифровые активы с начала года была впечатляющей, о чем мы говорили на прошлой неделе ( WoC 44 ). Несмотря на это, долгосрочные биткойн-инвесторы по-прежнему находятся в жесткой хватке, при этом относительная доля обращающихся запасов, удерживаемых более года и более, колеблется на рекордно высоком уровне для нескольких возрастных групп.

🔴 Последняя активность предложения более 1 года назад: 68,8%
🟡 Последняя активность предложения 2+ года назад: 57,1%
🟢 Последняя активность предложения 3+ года назад: 41,1%
🔵 Предложение было активным более 5 лет назад: 29,6%

Живая расширенная рабочая среда

Показатель неликвидного предложения, который измеряет объем запасов, хранящихся в кошельках с минимальной историей расходов, также находится на уровне 15,4 млн BTC. Изменения в неликвидном предложении часто происходят одновременно с выводом средств с бирж, что предполагает, что инвесторы продолжают изымать свои монеты на хранение: с мая 2021 года это сделали более 1,7 млн BTC.

Живой профессиональный график

Это отражено в ежемесячном темпе изменения неликвидного предложения, которое находится в пределах многолетнего периода чистого увеличения и в настоящее время увеличивается со скоростью +71 тыс. BTC в месяц.

Живой профессиональный график

Мы видим аналогичную картину в метрике изменения чистой позиции HODLer (также известной как Vaulted Supply в рамках Cointime Economics ). Vaulted Supply испытывает устойчивый режим притока с июня 2021 года, однако с заметным ростом после распродажи в июне 2022 года, когда рухнули 3AC и LUNA-UST.

Этот показатель говорит о совокупном созревании предложения BTC, поскольку инвесторы накапливают и держат свои монеты, воздерживаясь от расходов и совершая транзакции с возрастающей скоростью.

Живой расширенный график

Расхождение убеждений

Продолжает формироваться мощное расхождение между предложением долгосрочных держателей (LTH) 🔵, которое едва не достигает исторического максимума, и предложением краткосрочных держателей (STH) 🔴, которое фактически находится на историческом минимуме. Эта проницательная динамика демонстрирует растущую ограниченность поставок BTC, поскольку существующие держатели все чаще не желают расставаться со своими активами.

Как мы уже отмечали в нашем предыдущем отчете , LTH исторически ждут, пока рынок достигнет новой цены ATH, прежде чем наращивать свое распространение. Этот процесс можно увидеть по крупномасштабному сокращению их предложения во время бычьего роста в 2021 году, что сопровождается ростом предложения STH, а также объемов притока биржевых активов.

Живая расширенная рабочая среда

Если мы возьмем соотношение между предложением долгосрочных и краткосрочных держателей, мы увидим, что оно достигло новых максимумов с июля 2023 года. Это ясно показывает величину расхождения между спящими и мобильными предложениями и подчеркивает впечатляющую напряженность.

Живая расширенная рабочая среда

Отношение активности к прыжкам (A2VR) — это новый показатель, который элегантно описывает это расхождение на макроуровне. Он сравнивает баланс «активности» и «неактивности» монет за все время, измеряемый в единицах времени владения инвестором (обычно монето-дни или монето-блоки).

Восходящий тренд указывает на то, что инвесторы со старыми монетами тратят деньги, а более крутой подъем указывает на агрессивное распределение.
Нисходящий тренд указывает на то, что инвесторы предпочитают держать свои монеты в неактивном состоянии, а более крутые тенденции предполагают ускорение такого поведения.

Показатель A2VR находится в нисходящем тренде с июня 2021 года, причем после июня 2022 года градиент значительно увеличился. В настоящее время этот показатель достиг аналогичных минимумов, что и в начале 2019 года и в конце 2020 года, что предшествует значительному рыночному восходящему тренду. Это также говорит о том, что «изобилие» цикла 2021–2022 годов полностью исчезло с рынка.

🕰️

Узнайте больше о структуре Cointime Economics для Биткойна, загрузив наш полный отчет здесь .

Живая расширенная рабочая среда

Еще одним способом оценки активности инвесторов является анализ их покупательского поведения. Коэффициент риска на стороне продажи — отличный инструмент для оценки абсолютного значения прибыли или убытка, зафиксированного инвесторами, по отношению к размеру актива (измеряется как реализованный капитал). Мы рассматриваем этот показатель в следующих рамках:

Высокие значения указывают на то, что инвесторы в совокупности тратят монеты с большой прибылью или убытком по сравнению с их стоимостью.
Низкие значения указывают на то, что большинство потраченных монет близки к безубыточности, что предполагает исчерпание «прибылей и убытков» в текущем ценовом диапазоне.

В данном случае мы рассматриваем только группу краткосрочных держателей, поскольку они являются одним из основных факторов ежедневного ценового движения. После недавнего роста до $35 тыс. коэффициент риска для продавцов резко вырос с исторических минимумов, что указывает на «пробуждение» многих молодых монет. Это говорит о краткосрочной фиксации прибыли этой когортой.

Живой профессиональный верстак

Однако для когорты долгосрочных держателей коэффициент риска продажи немного увеличился, но остается крайне низким в историческом контексте. Этот показатель в настоящее время имеет структуру, аналогичную эпохе 2016 года и конца 2020 года, которые были аналогичными периодами общего дефицита BTC.

Живой профессиональный верстак

Накопление по всем направлениям

Предыдущий набор показателей в основном учитывает предложение биткойнов с точки зрения совокупного старения и погашения монет. Другой подход — рассмотреть предложение в контексте размеров кошельков. Метрика Accumulation Trend Score помогает отслеживать предложение в зависимости от размера предприятия, и с конца октября наблюдается необычная динамика.

Здесь мы можем видеть почти идеальный показатель притока 🟦 во всех когортах, что, безусловно, является наиболее ярким примером с начала года. Мы можем видеть закономерность, когда рынок встречал сопротивление в периоды увеличения чистого оттока 🟥 в большинстве когорт, в то время как рост рынка встречался с общей тенденцией сбалансированного притока 🟦. Похоже, что этот феномен говорит о растущем доверии инвесторов и изменении поведения участников.

Live Chartin Машинное отделение Glassnode

Если мы изолируем только объекты на меньшем конце шкалы, такие как креветки (<1 BTC), крабы (1–10 BTC) и рыба (10–100 BTC), мы увидим, что их характер накопления весьма значителен. Совокупный темп увеличения баланса для этой подгруппы в настоящее время эквивалентен 92% вновь добытых запасов и остается на повышенном уровне с мая 2022 года.

Живой профессиональный верстак

Кластеры стоимостной базы

В заключение мы можем использовать Распределение реализованной прибыли UTXO (URPD) для определения областей с высокой концентрацией затрат, а также ценовых зон, где было заключено относительно мало монет. Мы видим четыре области интереса в непосредственной близости от нашей текущей спотовой цены.

Раздел A: За второй и третий кварталы 2023 года было накоплено большое количество предложений на сумму от 26 до 31 тысячи долларов.
Раздел B: Заметен разрыв между 31 и 33 тысячами долларов, причем цена здесь быстро прошла.
Раздел C: Недавно было совершено значительное количество поставок в текущем ценовом диапазоне от 33 до 35 тысяч долларов.
Раздел D: Примерно 620 тысяч BTC из цикла 2021–2022 годов имеют базовую стоимость чуть выше 35–40 тысяч долларов.

Живой профессиональный график

Наконец, мы можем добавить красок этому распределению URPD, разделив его на долгосрочных 🔵 и краткосрочных 🔴 держателей. Мы отмечаем, что большинство монет STH в настоящее время являются прибыльными, причем стоимость большинства из них составляет от 25 до 30 тысяч долларов. Рост коэффициента риска продажи STH по сравнению с предыдущим периодом совпадает с событием «фиксации прибыли», которое передало монеты новым инвесторам в текущем ценовом диапазоне.

В целом, это говорит о том, что диапазон от $30 тыс. до $31 тыс. является ключевой областью интересов, поскольку является верхним уровнем крупнейшего кластера базисных предложений и затрат. Учитывая относительно небольшое количество монет, совершаемых по пути от $35 000, это приводит к тому, что реакция рынка в случае возвращения цены составит $30 000. Это также будет соответствовать истинной рыночной средней цене, которую мы представили в WoC 44, и которая является нашей лучшей оценкой средней «базы затрат активного инвестора».

Живая диаграмма в машинном отделении Glassnode

Резюме и выводы

Предложение биткойнов исторически ограничено: многие показатели предложения, описывающие «бездействие монет», достигают многолетних и даже исторических максимумов. Это говорит о том, что поставки BTC чрезвычайно ограничены, что впечатляет, учитывая высокие ценовые показатели с начала года. Учитывая ожидаемое в апреле сокращение вдвое и положительную динамику вокруг спотового ETF в США, ближайшие месяцы станут захватывающими для биткойн-инвесторов.

Рынки США продолжат свое падение

2022-12-27T05:51:53.169Z

Медвежий рынок, определяемый как падение на 20% и более, ударил по акциям США в 2022 году. Существенное изменение политики Федеральной резервной системы в начале 2022 года стало основным фактором, приведшим к последнему медвежьему рынку. Инвесторам следует ожидать, что нестабильная среда на фондовом рынке сохранится в 2023 году.

Фондовые рынки по всему миру падают

С начала года американские индексы демонстрируют падение. Nasdaq потерял треть своей капитализации — 32%, S&P500 просел на 19%, а Dow Jones в минусе на 8%.

Акции США, измеряемые эталонным индексом S&P 500, в 2022 году неоднократно входили и выходили из зоны «медвежьего рынка», достигнув годового минимума в сентябре 2022 года. Что такое медвежий рынок? Медвежий рынок определяется как падение, превышающее 20% от пикового значения индекса. Технологически насыщенный индекс NASDAQ Composite (который включает около 3000 обыкновенных акций) и индекс Russell 2000 акций компаний с малой капитализацией также испытали медвежьи рынки в 2022 году. И США были не одиноки в этом плане. На протяжении большей части 2022 года фондовые рынки по всему миру также значительно снижались. Ключевой вопрос заключается в том, смогут ли рынки восстановиться или в 2023 году произойдет дальнейшее снижение.

Падения на фондовом рынке происходят периодически и по разным причинам. Иногда изменения связаны с чрезмерными рыночными оценками после продолжительного бычьего рынка. В других случаях они могут быть вызваны внешними событиями, которые преобладают над другими фундаментальными факторами, традиционно определяющими поведение фондового рынка.

«Рыночный спад в 2022 году можно объяснить растущим уровнем неопределенности для инвесторов», — говорит Роб Хаворт, старший директор по инвестиционной стратегии в U.S. Bank Wealth Management. “На ситуацию повлияли три ключевых события, в том числе устойчиво высокая инфляция, существенное изменение денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы и экономические последствия геополитического напряжения в Европе. Другими способствующими факторами были продолжающаяся неопределенность, вызванная присутствием COVID-19, и спорный сезон выборов в Соединенных Штатах.”

Акции восстановились в июле после достижения июньских минимумов, но основные индексы снова показали падение, начиная с августа, достигнув новых минимумов в сентябре на фоне растущих опасений рецессии. Акции уверенно восстановились в октябре и ноябре, но волатильность рынка остается основным фактором текущей инвестиционной среды. С начала года до ноября индекс S&P 500 снизился более чем на 13% (общая доходность).

Отслеживание предыдущих медвежьих рынков в США

В 21 веке на фондовом рынке США произошло четыре медвежьих рынка.

В начале 2000 года начался продолжительный медвежий рынок, который сохранялся до середины 2002 года. Наиболее заметной причиной этого значительного падения цен на акции стал лопнувший «пузырь» акций технологических компаний, особенно некоторых дотком-компаний на ранней стадии.

Медвежий рынок с 2007 по 2009 год был в значительной степени вызван обвалом цен на жилье. Легкая кредитная среда создала проблемы во всей финансовой системе, что потребовало значительного вмешательства государства.

В феврале и марте 2020 года начало пандемии COVID-19 поставило инвесторов перед серьезной неуверенностью в отношении ее экономических последствий. Однако этот спад был недолгим, и те, кто продолжал инвестировать в акции, процветали на протяжении большей части 2020 года и на протяжении всего 2021 года.

«В 2022 году мы увидели резкое изменение настроений, — говорит Хаворт. Постоянный характер повышенной инфляции, по-видимому, является основной причиной беспокойства инвесторов. Более высокая инфляция является результатом того, что спрос на товары и услуги превышает предложение. Хаворт отмечает, что, несмотря на действия Федеральной резервной системы (ФРС) по замедлению экономического роста, более высокая инфляция сохраняется. «Рыночные неудачи в конце августа и сентябре отражали осознание инвесторами того, что ФРС, возможно, придется еще больше повысить процентные ставки и сохранить их в 2023 году».

Влияние ФРС на рыночный спад

Экономика США, измеряемая валовым внутренним продуктом (ВВП), выросла на 5,9% в 2021 году (самый быстрый годовой темп роста с 1984 года). Изменение денежно-кредитной политики ФРС в начале 2022 года было направлено на замедление экономики в качестве способа сдерживания угрозы инфляции. ФРС надеется достичь своей цели по борьбе с инфляцией, не подталкивая страну к рецессии. Тем не менее, в 2022 году экономика значительно замедлилась. ВВП в годовом исчислении снизился на -1,6% в первом квартале и -0,6% во втором квартале года, прежде чем получить первое положительное значение года, увеличившись на 2,9% в третьем квартале ( данные за четвертый квартал не будут опубликованы до конца января 2023 года). Несмотря на усилия ФРС по торможению экономики, рост числа рабочих мест был впечатляющим в течение первых одиннадцати месяцев 2022 года. 392 000 рабочих мест в месяц. Однако темпы роста, хотя и остаются благоприятными, в последние месяцы замедлились.

«Несмотря на более медленный рост ВВП, мало признаков того, что рынок труда находится под давлением», — говорит Хаворт. «Данные по ВВП кажутся либо узко положительными, либо узко отрицательными, поэтому их можно подтолкнуть в любом направлении».

Основной угрозой для экономики может быть стремление ФРС снизить инфляцию. Несмотря на повышение ставки по федеральным фондам на 4,25% в период с марта по декабрь 2022 года, показатели инфляции остаются высокими. По состоянию на конец ноября 2022 года индекс потребительских цен, базовый показатель широкой инфляции, вырос на 7,1% по сравнению с предыдущими 12 месяцами. Хотя это ниже пикового изменения в 9,1%, достигнутого в июне, инвесторы все еще ищут признаки существенного замедления инфляции. Хотя Хаворт ожидает дальнейшего повышения ставок ФРС, примечательно, что ни экономический рост, ни рынок труда не рушатся.

Акции остаются уязвимыми

Такие проблемы, как ужесточение денежной политики ФРС и более высокая инфляция, удерживали фондовый рынок в неустойчивом состоянии на протяжении большей части 2022 года. Ежемесячные изменения в показателях фондового рынка привлекали внимание.

Дополнительным поводом для беспокойства в будущем будут фундаментальные показатели рынка, такие как доходы и прибыль корпораций. «Учитывая ожидания замедления экономики, прибыль (отчеты компаний о прибыли), вероятно, снизится», — говорит Хаворт. «На данный момент этого не произошло, но большинство компаний с осторожностью относились к прогнозированию оценок прибыли на предстоящий год, учитывая неопределенность в отношении того, произойдет ли рецессия, и если да, то насколько глубокой она будет».

«Имейте в виду, что мы, вероятно, будем испытывать взлеты и падения рынка независимо от того, и со временем рынки продемонстрировали способность восстанавливаться», – Роб Хаворт, старший инвестиционный стратег U.S. Bank Wealth Management.

Эрик Фридман, директор по инвестициям в U.S. Bank Wealth Management, говорит, что важно правильно относиться к окружающей среде. Он предупреждает, что рынки, вероятно, останутся нестабильными. Тем не менее, он призывает инвесторов сохранять долгосрочную перспективу.

«Синхронизация рынков и попытка точно определить, когда нужно войти, а когда выйти, — сложная задача», — говорит Фридман. «Рынки будут действовать точно в противоположное время, когда вы от них ожидаете».

Ключевые факторы, на которые стоит обратить внимание

Какие важные факторы могут повлиять на сроки восстановления фондового рынка?

Инфляция в США и реакция ФРС на нее

«Опасения инфляции остаются в верхней части списка», — говорит Фридман. «Инфляция оказалась более устойчивой, чем предполагалось изначально».

Примечательно, что председатель ФРС Джером Пауэлл указал, что ФРС, вероятно, продолжит повышение ставок в 2023 году и, вопреки предыдущим рыночным спекуляциям, вряд ли снизит ставку по федеральным фондам в течение года.

Пауэлл отметил: «Потребуется значительно больше доказательств, чтобы быть уверенным в том, что инфляция находится на устойчивой нисходящей траектории», что является четким сигналом о том, что процентные ставки могут оставаться на более высоком уровне в течение 2023 года.

ФРС также находится в процессе сокращения своего баланса казначейства и ипотечных ценных бумаг. Нынешняя стратегия «ужесточения денежно-кредитной политики» оказывала повышательное давление на доходность казначейских облигаций и ценных бумаг с ипотечным покрытием на протяжении большей части 2022 года. Доходность 10-летних казначейских облигаций США к октябрю впервые с 2010 года превысила 4%.

“Например, отчеты о рабочих местах указывают на существенный риск того, что ФРС продолжит повышать ставки», — говорит Том Хейнлин, национальный инвестиционный стратег U.S. Bank Wealth Management. «Если это еще больше замедлит экономику, сократив прибыль корпораций, инвесторы могут не захотеть платить такие высокие цены за акции». Он отмечает, что ФРС пытается проткнуть иглу, замедляя экономику, не провоцируя ее на рецессию. «Но на данный момент ФРС может считать успехом даже скромную рецессию», — говорит Хайнлин.

Тенденции потребительских и деловых расходов в США

Потребительские расходы являются основным двигателем экономического роста.

«Мы наблюдаем замедление расходов на товары и восстановление расходов на услуги», — говорит Хаворт. «Расходы на товары длительного пользования не указывают на то, что мы находимся в рецессии, но и не показывают признаков значительного ускорения», — отмечает он. Деловые расходы на новые заводы и оборудование также являются фактором, за которым следует следить. «Если потребительские и деловые расходы снизятся, это может привести к дальнейшей переоценке акций», — говорит Хайнлин.

COVID-19

Вирус, который был настолько разрушительным в последние годы, стал частью нашей повседневной жизни, но еще не ушел в прошлое.

«Мы открыли экономику, люди возвращаются в офисы, и происходит больше активности, что способствует экономическому росту», — говорит Хаворт.

Наибольшее влияние может оказать замедление производства в Китае из-за частого закрытия городов в этой стране в рамках политики «нулевого COVID». Пока руководство Китая ослабило свой подход «нулевого COVID», страна, по-видимому, переживает значительный рост числа инфекций COVID, что может создать больше экономических проблем.

Последствия европейской геополитики

Конфликту в Восточной Европе уже почти год, и он по-прежнему является ключевой переменной для инвесторов. Сочетание экономических санкций, наложенных на Россию западными странами, и более высоких цен на сырьевые товары, может способствовать замедлению глобального экономического роста и повышению инфляции, что вынудит ФРС еще больше повысить процентные ставки. Многое может зависеть от того, как долго будет этот конфликт продолжаться. Экономика США кажется менее подверженной негативным последствиям, чем экономика Европы, где многие страны сильно зависят от российских энергоресурсов.

Простая математика» — новое эссе Артура Хейса

2022-12-11T08:35:00.183Z

Bitcoin — это самая чистая и проверенная в боях форма денег. Его роль в качестве резервного криптоактива гарантирует, что именно Bitcoin выведет нас из тени тьмы. Следовательно, мы должны сфокусироваться на его ценовых движениях, чтобы предугадать, прошли ли мы дно этого рынка или нет.

Есть три когорты, которые были вынуждены отдать свои биткоины в праведные руки истинно верующих: централизованные кредитные и трейдинговые фирмы, операторы майнинга и обычные спекулянты. В каждом случае злоупотребление кредитным плечом — будь то в их бизнес-модели или они использовали его для финансирования своих сделок — было причиной ликвидации. Поскольку краткосрочная доходность казначейских облигаций США выросла с 0% в третьем квартале 2021 года до 5% в настоящее время, все сильно пострадали из-за своих сверхбычьих убеждений.

Сначала мы изучим, как кредитное плечо разрушило позиции каждой когорты по мере роста ставок. Затем я объясню, почему уверен, что у них больше не осталось биткоинов для продажи — а значит, на марже мы уже достигли минимумов этого цикла после недавней катастрофы FTX/Аламеда.

В заключительном разделе этого эссе я изложу способ, которым планирую торговать на этом возможном дне. С этой целью я недавно участвовал в вебинаре с моим макро-папой Феликсом Зулауфом. В конце эфира он сказал нечто, что задело меня за живое. Он сказал, что инвесторы и трейдеры должны уметь распознавать пики и дно. Но они больше фокусируются на шуме в середине, поэтому поиск дна обычно становится дурацкой затеей. Но я берусь за эту самую дурацкую затею. И планирую попытаться реализовать ее так, чтобы защитить свой портфель, с максимальным запасом прочности на случай неправильного уровня и/или тайминга.

Это была прелюдия, а теперь поехали.

Процедура банкротства

Большинство из нас, наверное, не так умны, как Кэролайн Эллисон. Поэтому нам пришлось учить математику трудным путем. Вы помните PEMDAS? Это аббревиатура, описывающая порядок действий при решении уравнений:

P — скобки

E — экспоненты

М — умножение

Д — деление

А — сложение

S — вычитание

Тот факт, что я до сих пор помню эту аббревиатуру спустя много лет после уроков алгебры, говорит о ее прилипчивости.

Но уравнения — не единственная вещь со статическим порядком операций. Банкротства (и последующее заражение) также происходят в очень специфическом порядке. Позвольте мне начать с объяснения того, как выглядит этот порядок и почему он имеет такую последовательность.

Для начала давайте признаем, что никто не хочет и не планирует становиться банкротом. Так что заранее прошу прощения, если я кажусь бесчувственным к проблемам тех, кто потерял деньги из-за Сэма Бэнкмана-Фрида (SBF). Но этот мошенник продолжает открывать рот и нести чушь, за которую его нужно проучить — поэтому остальная часть этого эссе будет приправлена отсылками к нашему «правильному белому» мальчику и грустной мелодраме, в которой он виноват. Теперь давайте вернемся к этому.

Централизованные кредитные фирмы (CEL) обычно банкротятся по двум причинам. Они либо ссужали деньги организациям, которые не могут их вернуть, либо в их кредитных книгах есть несоответствия тайминга. Несоответствие сроков происходит так: кредиторы получают депозиты, которые вкладчики могут отозвать в короткие сроки, но выдают ссуды, используя эти депозиты, на более длительные сроки. А теперь представим, что вкладчики хотят вернуть свои деньги или требуют более высокой процентной ставки из-за меняющихся рыночных условий. Тогда CEL (при отсутствии вливания со стороны какой-либо фирмы белых рыцарей) становится неплатежеспособным, и вскоре следует банкротство.

Прежде чем CEL станет неплатежеспособным или обанкротится, они попытаются собрать средства для улучшения ситуации. Первое, что они сделают, это отозвут все кредиты, которые смогут. В основном это касается всех, кто занимал у них деньги на короткий срок.

Представьте, что вы торговая фирма, которая заняла деньги у Celsius, но в течение недели Celsius запрашивает эти средства обратно, и вы должны подчиниться. Для торговой фирмы отзыв на бычьем рынке не имеет большого значения. Есть много других CEL, которые одолжат вам средства, чтобы вам не пришлось ликвидировать существующие позиции. Но когда бычий рынок угасает и на рынке возникает кредитный кризис, все CEL обычно отзывают свои займы примерно в одно и то же время. Поскольку не к кому обратиться за дополнительным кредитом, торговые фирмы вынуждены ликвидировать свои позиции, чтобы удовлетворить потребности в капитале. Сначала они ликвидируют свои наиболее ликвидные активы (например, биткоин и эфир). Надеюсь, их портфель не содержит слишком много неликвидных шиткоинов, таких как Serum, MAPS и Oxygen (да, Alameda? да, 3AC?).

Итак, CEL отозвал все краткосрочные кредиты, которые смог забрать. Далее он начнет ликвидировать залог, лежащий в основе его кредитов (при условии, что он действительно брал залог — да, Voyager?). На крипторынках самой крупной категорией обеспеченных кредитов до недавних крахов были кредиты, обеспеченные биткоинами и машинами для майнинга. Поэтому, как только дела становятся плохи, CEL начинают с продажи биткоинов. Ведь это актив, который чаще всего используется для обеспечения кредитов. И это самая ликвидная криптовалюта. Они также обращаются к майнерам, которым одалживали деньги, и просят их расплатиться либо ВТС, либо своими майнинговыми установками. Но если эти CEL не имеют своих дата-центров с дешевым электричеством, майнинговые установки будут такими же бесполезными, как и бухгалтерские навыки для SBF.

Так что, пока длится кредитный кризис, мы видим большие физические продажи биткоинов на СЕХ и DEX от таких групп:

а) CEL, которые пытаются избежать банкротства и продают биткоины, которые они получили в качестве залога;

б) торговые фирмы, у которых CEL отозвали свои кредиты, поэтому они вынуждены ликвидировать свои позиции.

Вот почему цена биткоина падает ДО банкротства CEL. Это большое движение.

Второе движение вниз (если оно будет) вызвано страхом. Он возникает, когда фирмы, которые когда-то считались непоколебимыми, вдруг начинают изображать из себя зомби, и пребывают на пороге ликвидации своих активов. Это, как правило, меньшее движение, чем в предыдущем этапе. Ведь любые фирмы, которым грозит банкротство, уже заняты ликвидацией биткоинов, чтобы пережить крах.

График торговых объёмов BTC/BUSD на Binance

Выше показан график торговых объёмов BTC/BUSD на Binance. Они резко выросли во время двух кредитных кризисов 2022 года. Именно в тот промежуток времени все эти некогда легендарные фирмы разорились.

Теперь подведем промежуточный итог. Когда CEL переходят от платежеспособности к неплатежеспособности и банкротству, затрагиваются и другие участники экосистемы:

Торговые фирмы, которые брали краткосрочные займы у CEL, а потом их кредиты отозвали.
Майнинговые компании, которые брали займы под обеспечение уже существующими биткоинами на своих балансах, будущими биткоинами (которые еще предстоить намайнить) и/или установками для майнинга биткоинов.

Две крупнейшие фирмы по криптоторговле, Alameda и 3AC, выросли до своих гигантских размеров из-за дешевых займов. В случае с Alameda можно вежливо сказать, что они «одалживали» их у клиентов FTX, хотя другие могут назвать это кражей. В случае с 3AC был обман доверчивых и отчаявшихся CEL, и по итогу — займы практически без залога. В обоих случаях кредиторы полагали, что эти трейдинговые фирмы участвуют в супер-пупер-умных арбитражных сделках, которые сделали их невосприимчивыми к превратностям рынка. А теперь мы выяснили, что они были просто кучей выродков, давних игроков в метамфетаминовом режиме. Единственная разница между ними и массами заключалась в том, что у них были миллиарды долларов для игры.

Когда эти две фирмы попали в беду, что мы увидели? Мы увидели крупные переводы наиболее ликвидных криптовалют — биткоинов (WBTC в DeFi) и эфира (WETH в DeFi) на CEX и DEX, с последующей продажей. Это произошло во время большого движения вниз. Когда пыль улеглась и ни одна из фирм не смогла поднять свои активы, выяснилась интересная вещь. Их оставшиеся активы почти полностью состояли из самых неликвидных шиткоинов. Просматривая заявления о банкротстве кредиторов и торговых фирм, не совсем очевидно, какие криптоактивы у них остаются. В документах все свалено в кучу. Так что я не могу наглядно доказать, что все биткоины, хранившиеся в этих рухнувших учреждениях, были проданы. Но похоже, что они изо всех сил старались ликвидировать самое ликвидное крипто-обеспечение, какое только могли, прямо перед банкротством.

CEL и все крупные торговые фирмы уже продали большую часть своих биткоинов. Все, что осталось сейчас, — это неликвидные шиткоины, частные доли в криптокомпаниях и залоченные токены от пре-сейлов. Для медвежьего рынка не важно, как суд по делам о банкротстве в конечном итоге распорядится этими активами. Меня утешает тот факт, что у этих организаций практически нет дополнительных биткоинов для продажи. Далее давайте посмотрим на майнеров.

Майнинговые компании

Электричество оценивается и продается в фиате, и это ключевой вклад в любой бизнес по добыче ВТС. Поэтому, если майнинговая фирма хочет расшириться, ей нужно либо занять фиат, либо продать биткоин на своем балансе за фиат. Большинство майнеров хотят избежать продажи биткоинов любой ценой. Поэтому они берут фиатные кредиты, обеспеченные либо ВТС на их балансах, либо биткоинами, которые еще не добыты, либо установками для майнинга.

Когда цена Bitcoin растет, кредиторы чувствуют себя смелее. Они готовы ссужать все больше и больше фиата майнинговым фирмам. Такие компании прибыльны и имеют твердые активы, под которые можно кредитовать. Однако текущее качество кредитов напрямую связано с уровнем цен на ВТС. Если цена быстро падает, то кредиты превышают минимальные маржинальные уровни. Майнинговые компании просто не успевают заработать достаточно дохода для обслуживания кредитов. Когда это случается, кредиторы вмешиваются и ликвидируют залог майнера (как я описал в предыдущем разделе).

Как мы знаем, массовый спад цен на крипто-активы и рост цен на энергоносители оказал давление на майнеров по всей отрасли. Iris Energy получила иск кредиторов о невыполнении обязательств по кредитам на оборудование на сумму $103 млню В сентябре было первое банкротство крупного игрока Compute North. А другие крупные фирмы, например, Argo Blockchain, сейчас балансируют на грани платежеспособности.

Но давайте посмотрим на графики, чтобы понять, как эти волны кризиса повлияли на майнеров и что они сделали в ответ.

Glassnode публикует отличный график, который показывает 30-дневное изменение чистой позиции майнеров.

30-дневное изменение чистой позиции майнеров

Как видим, майнеры продавали большое количество биткоинов с момента первого кредитного кризиса летом. Они вынуждены были делать это, чтобы оставаться в рамках своих больших фиатных долговых обязательств. Даже если у фирм нет долгов, им все равно нужно оплачивать счета за электроэнергию. А поскольку цена ВТС упала, то приходится продавать еще больше, чтобы поддерживать работу объекта.

Мы никогда не узнаем, достигли ли мы сейчас максимального объема чистых продаж. Но мы видим, что майнеры ведут себя так, как мы и ожидали, учитывая обстоятельства.

Некоторым компаниям это не удалось, или им пришлось сократить свои операции. Это видно по изменению хешрейта. Я взял этот показатель и сначала вычислил скользящее среднее значение за 30 дней. Затем взял скользящую среднюю и посмотрел на 30-дневное изменение. Я сделал это, потому что хэшрейт довольно изменчив, и его нужно было немного сгладить.

В целом хешрейт со временем имеет тенденцию к росту. Но бывают периоды, когда 30-дневный рост отрицательный. Хешрейт снизился сразу после летнего обвала, а совсем недавно упал из-за последствий FTX / Alameda. Опять же, это подтверждает нашу теорию о том, что майнеры будут сокращать операции, когда у них больше не будет доступных кредитов для оплаты счетов за электроэнергию.

Мы также знаем, что некоторым майнерам пришлось прекратить работу из-за неуплаты долгов. Любой кредитор, взявший в качестве залога оборудование, столкнется с трудностями. Они не занимаются дата-центрами и не смогут майнить. Значит, кредиторы должны продать эти установки на вторичном рынке, а такой процесс требует времени. Это также способствует падению хэшрейта в течение какого-то периода времени.

Это график цен на Bitmain S19 или аналогичное оборудование для майнинга с эффективностью менее 38 Дж (J)/Терахэш (TH). Как видим, залоговая стоимость S19 резко упала вместе с ценой ВТС. Представьте, что вы одолжили доллары под залог этих установок. Майнеры, которые взяли кредит, пытались продать биткоин, чтобы предоставить больше фиата для обслуживания вашего кредита. Но в итоге не смогли этого сделать, потому что предельная прибыльность снизилась. Затем майнеры не выполнили свои обязательства по своим кредитам. Они сдали для погашения долгов свои машины, которые сейчас стоят почти на 80% меньше, чем на момент получения кредита. Можно предположить, что самая горячая точка выдачи кредита находилась вблизи вершины рынка. Горе-кредиторы всегда покупают наверху и продают внизу… каждый гребаный раз!

Итак, у CEL есть коллекции майнинговых установок, которые сложно продать и еще сложнее эксплуатировать. Они могут попытаться продать их и вернуть часть средств, но это будет возврат пары центов на доллар кредита (учитывая падение цен на 80%). Они не могут управлять майнинговой фермой, потому что у них нет дата-центра с дешевым электричеством. И именно поэтому хешрейт просто исчезает — из-за невозможности снова включить машины.

А теперь давайте представим, что большинство кредитов на майнинг погашены, майнерам не дают нового капитала в кредит. Можно ожидать, что они продадут большую часть — если не все — награды за блок, которое получают.

Как видно из таблицы, если бы майнеры продавали все биткоины, которые добывают ежедневно, это практически не повлияло бы на рынки. Так что мы можем игнорировать это давление со стороны продавцов, поскольку оно легко поглощается рынками.

Я считаю, что принудительная продажа биткоинов со стороны CEL и майнеров закончилась. Если вам нужно было продать, вы бы уже это сделали. Нет причин, по которым вы держали бы ВТС до сих пор, если вам срочно понадобился фиат, чтобы продолжать свою деятельность. Учитывая, что почти каждый крупный CEL либо прекратил вывод средств (в лучшем случае указывая на неплатежеспособность), либо обанкротился, больше нет кредитов майнерам или залога, которые нужно было бы ликвидировать.

Мелкие спекулянты

Это обычные трейдеры. Хотя многие такие люди и фирмы уже разорились, их банкротство не вызывает массовые негативные последствия в экосистеме. Однако их поведение все еще может помочь нам догадаться, где находится дно.

Бессрочный своп Bitcoin / USD (изобретенный BitMEX) является наиболее продаваемым из всех криптоинструментов. Количество открытых длинных и коротких контрактов, называемое открытым интересом (OI), говорит нам, насколько рынок спекулятивен. Чем более спекулятивным он является, тем больше используется рычагов. А как мы знаем, когда цена быстро меняет направление, это приводит к большому количеству ликвидаций. В этом случае исторический максимум OI совпал с историческим максимумом Bitcoin. А по мере падения рынка ликвидировались лонги на марже или закрывались убыточные позиции, что также приводило к падению OI.

Итерес к фьючерсным позициям

Это сумма OI на всех основных централизованных биржах криптодеривативов. Можно увидеть, что локальный минимум OI также совпал с падением ВТС ниже $16 000 долларов 14 ноября. Теперь OI вернулся к уровням, которых мы не видели с начала 2021 года.

Время и величина снижения OI наводят меня на мысль, что большая часть лонгов с чрезмерным кредитным плечом была закрыта. Остаются трейдеры, использующие деривативы в качестве хеджирования, и те, кто использует очень низкое кредитное плечо. Это дает нам основу для движения вверх.

Может ли OI упасть дальше, когда мы вступим в боковую, неволатильную часть медвежьего рынка? Абсолютно. Но скорость изменения OI замедлится, а это означает, что хаотичные торговые периоды с большим количеством ликвидаций (особенно на стороне лонгов) маловероятны.

Время повторного входа

Чего я не знаю

Я не знаю, были ли $15 900 дном этого цикла. Но я уверен, что это падение произошло из-за прекращения принудительной продажи, вызванной кредитным сжатием.

Я не знаю, когда ФРС снова начнет печатать деньги. Однако считаю, что в какой-то момент в 2023 году рынок казначейских облигаций США перестанет функционировать из-за чересчур жесткой денежно-кредитной политики ФРС. И тогда ФРС включит банк принтеров. Ждем большой бум — биткоин и все другие рискованные активы подскочат вверх.

Что я знаю

Все циклично. Что упадет, то снова поднимется.

Мне нравится зарабатывать около 5%, инвестируя в казначейские векселя США со сроком погашения менее 12 месяцев. И поэтому я хочу получать доход, пока жду возвращения бычьего крипторынка.

Что делать?

Мой идеальный криптоактив должен иметь бета-версию к биткоинам и, в меньшей степени, к эфиру. Это резервные крипто-активы. Если они растут, мой актив должен вырасти как минимум на такую же сумму — это называется крипто-бета. Этот актив должен приносить доход, на который я могу претендовать как держатель токена. И эта доходность должна быть намного больше, чем 5%, которые я могу заработать, покупая 6- или 12-месячные казначейские векселя.

В моем портфеле есть несколько сверхмощных активов, таких как GMX и LOOKS. Сегодня я не буду рассказывать, почему планирую продавать свои казначейские векселя и покупать крипто-бету в предстоящие месяцы медвежьего бокового рынка (надеюсь, это все же будут месяцы). Но если вы тоже хотите начать путь к поиску подходящего актива, зайдите на такой сайт, как Token Terminal. Посмотрите, какие протоколы приносят реальный доход. Затем решайте сами, какие проекты имеют привлекательную токеномику. Некоторые могут давать большой доход, но держателю токена очень сложно вывести свою долю этого дохода на личный кошелек. Некоторые протоколы постоянно выплачивают приличную часть дохода напрямую держателям токенов.

Token Terminal

Есть нечто весьма приятное в некоторых таких проектах. А именно: все, что связано с DeFi, было разрушено во время двух крипто-кредитных кризисов 2022 года. Инвесторы выбрасывали хорошие проекты вместе с плохими, спеша собрать фиат для погашения кредитов. В итоге многие из этих проектов торгуются с действительно завышенным соотношением цены к комиссии (P/F).

Если я могу заработать 5% в облигациях, то должен заработать как минимум в 4 раза больше на крипто-демо. То есть 20% при покупке одного из этих токенов. Доходность 20% годовых означает, что я должен инвестировать только в проекты с коэффициентом P/F 5x или ниже. У каждого будет свой показатель барьера, но это мой.

Я мог бы купить биткоин и/или эфир, но эти криптовалюты не приносят мне достаточного профита. Если я не получаю достаточной доходности, то надеюсь, что рост цен в фиатных деньгах будет колоссальным, когда рынок развернется. Я верю, что это произойдет, и что дешево оцененные протоколы принесут мне доход от биткоинов и эфира плюс доход от фактического использования сервиса. Счастливые дни!

Инвестировать в то, что вы считаете дном, безусловно, рискованно. Вы находитесь там в полном одиночестве, неся доброе слово Сатоши против сладких песен дьявола TradFi и их гарпий. Но не бойся, бесстрашный и праведный воин, ибо верным достанутся военные трофеи.

Новая капитуляция майнеров BTC? 5 вещей, которые нужно знать о биткойнах на этой неделе

2022-11-29T10:55:21.974Z

Биткойн-майнеры столкнутся с встряской, поскольку ноябрьское ежемесячное закрытие вырисовывается для BTC.

Биткойн БТД 16 475 долларов США готовится выйти из мрачного ноября чуть выше 16 000 долларов — что может быть в меню цены BTC на этой неделе?

Во времена того, что аналитик Вилли Ву назвал «беспрецедентным снижением доли заемных средств», Биткойн далеко не в выигрыше после потери более 20% в этом месяце.

Влияние краха FTX остается неизвестным, и тревожные сигналы продолжают поступать даже после первой волны банкротств криптобизнеса.

В частности, на этой неделе внимание сосредоточено на майнерах, которые наблюдают снижение прибыли из-за падения спотовых цен и роста скорости хэширования.

В воздухе витают потрясения, и если произойдет очередная «капитуляция» среди майнеров, всю экосистему может ожидать новый шок.

Поскольку для среднего ходлера вырисовывается «максимальная боль», Cointelegraph рассматривает некоторые из основных факторов, влияющих на BTC/USD в краткосрочной перспективе.

Биткоин-майнеры из-за «капитуляции» — аналитик

Как и другие, майнеры биткойнов сталкиваются с серьезными трудностями, когда дело доходит до продажи накопленных BTC с прибылью.

Еще неизвестно, с какими именно финансовыми трудностями сталкивается средний майнер, но одна классическая метрика готовится снова назвать «капитуляцию».

Всего через несколько месяцев после последнего такого периода Hash Ribbons предупреждает, что условия снова становятся неустойчивыми .

Hash Ribbons использует две скользящие средние скорости хеширования, чтобы делать выводы об участии майнеров в сети Биткойн. Пересечения линий тренда обозначают фазы капитуляции и восстановления.

Для Kripto Mevismi, участника сетевой аналитической платформы CryptoQuant, приближается время, когда первая снова появится.

«Поэтому сейчас сложность биткойнов действительно высока для майнеров, так что это означает; затраты растут, а вести бизнес в такой среде становится все труднее», — написал он в своем блоге:

«Поэтому майнеры работают не в полную силу. Если у них есть эффективные майнинговые машины нового поколения, они пускают их в работу, но не более того. Инфляция высока, и люди ощущают влияние стоимости жизни, цена биткойнов снижается, стоимость и сложность майнинга растут. Тяжелые условия для майнеров».

График биткойн-хеш-лент. Источник: LookIntoBitcoin

Мевисми добавил, что существенное изменение сложности майнинга может помочь ситуации.

По оценкам BTC.com для следующей корректировки 6 декабря, на момент написания статьи снижение сложности составило 6,4%. Если это произойдет, это будет крупнейшее такое падение с июля 2021 года.

По оценкам BTC.com и других, скорость хэширования сейчас снижается с рекордных уровней, поскольку майнеры сворачивают операции.

Обзор основ сети Биткойн (скриншот). Источник: BTC.com

BTC/USD ожидает волатильность к закрытию месяца

BTC/USD удалось предотвратить значительные недельные потери при закрытии последней свечи 27 ноября.

По данным Cointelegraph Markets Pro и TradingView , недельное закрытие на уровне около 16 400 долларов было немного выше, чем на предыдущей неделе, при этом пара все еще крутилась вокруг двухлетних минимумов .

Недельный свечной график BTC/USD (Bitstamp). Источник: TradingView

Из-за отсутствия волатильности, характеризующей движение цены внутри дня, трейдеры и аналитики по-прежнему осторожны в отношении следующего шага.

«Это длинные праздничные выходные, поэтому ожидайте, что все станет интереснее, когда мы приближаемся к закрытию недели и месяца», — написал сетевой аналитический ресурс Material Indicators в части твита на прошлой неделе.

В последующем сообщении было повторено , что закрытие 30 ноября, вероятно, вызовет новую нестабильность, при этом BTC/USD в настоящее время падает на 21,25% по сравнению с началом месяца.

Это делает ноябрь 2022 года худшим ноябрем для биткойнов с предыдущего года медвежьего рынка в 2018 году, подтверждают данные Coinglass .

График ежемесячной доходности BTC/USD (скриншот). Источник: Coinglass

Между тем, на более коротких таймфреймах популярный трейдер Крипто Тони выделил 16 000 долларов в качестве ключевой зоны, в которой можно переключиться на более высокие уровни для входа в следующий раз, помня при этом о долгосрочном тренде.

Аннотированный график BTC/USD. Источник: Крипто Тони/ Твиттер

«Понижение максимумов наряду с консолидацией ниже основной зоны сопротивления. Если вы хотите войти безопасно, дождитесь смены минимумов», — резюмировал он на выходных.

Аннотированный график BTC/USD. Источник: Крипто Тони/ Твиттер

Как широко сообщал Cointelegraph, следующее дно медвежьего рынка Биткойн в настоящее время является предметом обсуждения , и некоторые цели стали более популярными, чем другие.

Один громкий комментатор, призывающий к дальнейшему снижению, Иль Капо из Crypto, таким образом, повторил свое мнение о том, что следующим курсом BTC/USD может стать $12 000.

Подчеркнув взаимосвязь между объемом торгов бессрочными фьючерсами и спотовой ценой, он предупредил, что текущая структура рынка не способствует дальнейшему росту.

«Вероятно, 12000-14000. Падение на 40-50% по альткоинам», — подчеркнул он.

Накопление ходлеров

Большое или малое, население экосистемы Биткойн «агрессивно» увеличивает свою подверженность BTC в этом месяце.

В качестве положительного признака будущего сокращения предложения — когда спрос сталкивается с большей частью неликвидного предложения — накопление, похоже, набирает обороты.

По данным сетевой аналитической компании Glassnode, за текущую тенденцию в основном ответственны розничные инвесторы.

Мелких инвесторов, которых по-разному называют «крабами» и «креветками» в зависимости от баланса кошелька, становится все больше.

«Биткойн-креветки» (показано в ветке Твиттера об этом явлении.

График изменения чистой позиции биткойн-креветок. Источник: Glassnode/Твиттер

В другом посте отмечалось:

«Крабы (до 10 $ BTC) также продемонстрировали агрессивное увеличение баланса на 191,6 тыс. $ BTC за последние 30 дней. Это убедительный исторический максимум, затмевающий пик июля 2022 года в 126 тысяч долларов BTC в месяц».

График изменения чистой позиции биткойн-краба. Источник: Glassnode/Твиттер

Как сообщает Cointelegraph, часть увеличения количества меньших кошельков может быть связана с обменом пользователей, выводящих средства в частное хранилище.

Вилли Ву отмечает «максимальную боль»

По словам Вилли Ву, аналитика популярного статистического ресурса Woobull, ончейн-метрики указывают на то, что следующее макродно Биткойна неизбежно.

Выделив три из них в эти выходные, Ву показал, что во всех смыслах и целях Биткойн ведет себя точно так же, как и в яме предыдущих медвежьих рынков.

Например, часть предложения BTC, удерживаемая с нереализованным убытком, приближается к макроэкономическим минимумам, явление, описываемое моделью «Max Pain».

«Биткойн-дно приближается по модели Max Pain. Исторически цена BTC достигает дна макроцикла, когда 58%-61% монет находятся "под водой" (оранжевый цвет). Зеленая заливка соответствует монетам, заблокированным в GBTC Trust», — объяснил Ву вместе с диаграммой.

Аннотированная диаграмма Bitcoin Max Pain. Источник: Вилли Ву/ Твиттер

В продолжение он отметил, что значение коэффициента MVRV для BTC/USD также нацелено на зону «покупки», которая исторически давала инвесторам максимальный потенциал прибыли.

MVRV — это рыночная капитализация биткойнов, деленная на реализованную капитализацию — совокупную цену, по которой каждый биткойн двигался в последний раз. Полученное число обеспечило зоны покупки и продажи, соответствующие ценовым экстремумам.

«Коэффициент MVRV находится глубоко внутри зоны стоимости», — говорится в комментарии Ву :

«По этому сигналу мы уже достигли дна (1), пока недавнее фиаско FTX с белым лебедем не вернуло нас в зону покупок (2)».

Аннотированная диаграмма Bitcoin MVRV. Источник: Вилли Ву/ Твиттер

Третий график Ву « Совокупное количество уничтоженных дней стоимости» (CVDD) недавно был опубликован Cointelegraph.

«Используйте эти графики по своему усмотрению, мы находимся в беспрецедентном периоде сокращения доли заемных средств», — добавил он, предупредив, что «прошлые циклы не обязательно отражают будущие».

Настроение макроэкономики потрясло протесты в Китае

Некоторые ключевые экономические данные из США должны появиться на этой неделе, но криптоаналитики больше сосредоточены на Китае.

Некоторые предупреждают, что при и без того хрупком статус-кво, зависящем от инфляционных тенденций, беспорядки на заводах по всему миру могут нарушить динамику рынка.

Китай находится в тисках волны протестов против политики правительства в отношении COVID-19, при этом несколько городов бросают вызов блокировкам, требуя положить конец «COVID Zero».

Имея это в виду, рисковые активы могут оказаться в тяжелом положении, если ситуация выйдет из-под контроля.

«Ключевая область Биткойна не могла сломаться, поэтому мы все еще консолидируемся в этом диапазоне. Сейчас на поддержке», — пояснил Микаэль ван де Поппе, основатель и генеральный директор торговой фирмы Eight :

«Если это будет потеряно, я ожидаю, что на рынках появятся новые минимумы, вероятно, в зависимости от распространения Китая и FTX на этой неделе».

Даже основные СМИ предупреждали о возможных последствиях в тот день, когда Джон Торо, глава отдела торговли на бирже Independent Reserve, сообщил Bloomberg, что «повышенный риск заражения учитывается в криптовалютном комплексе».

Азиатские фондовые рынки в течение дня немного снизились: гонконгский индекс Hang Seng и Shanghai Composite снизились на 1,6% и 0,75% соответственно на момент написания.

1-дневный свечной график индекса Hang Seng. Источник: TradingView

Бонус: дно биткойнов в сырой нефти

Что касается связанной с этим макроэкономической ситуации, то, по словам одного известного аналитика, Биткойн сейчас находится в очереди на «превосхождение» в долларовом выражении.

Связанный с этим: Биткойн может нуждаться в убытках на 1 миллиард долларов больше, прежде чем цена BTC достигнет дна

В пересчете на сырую нефть WTI цена BTC уже находится на макроминимуме, и история требует возрождения, которое включает в себя значительную тенденцию к повышению по отношению к доллару США.

«Наконец-то мы достигли дна канала», — подтвердил TechDev на выходных:

«Покупательная способность сырой нефти (энергии) биткойна достигла максимума в апреле 2021 года. Теперь, похоже, он готов к еще одному этапу опережения (и росту стоимости в долларах США)».

Аннотированный график BTC/WTI. Источник: TechDev/Твиттер

На прилагаемом графике были проведены конкретные параллели с поведением Биткойна в яме последнего медвежьего рынка в конце 2018 года.

Между тем, как сообщает Cointelegraph , TechDev — далеко не единственный голос, призывающий к росту, чтобы охарактеризовать поведение цены BTC в новом году.

«Белый мужчина» — новое эссе Артура Хейса

2022-11-27T07:10:18.217Z

Размышления

На прошлой неделе я писал, что Сэм Бэнкман-Фрид был правильным белым мальчиком. Он умело опирался на этот образ, чтобы убедить западный финансовый истеблишмент и криптоиндустрию игнорировать его недостатки и не задавать слишком много вопросов. Вот как он описывает то, что сделал, в интервью журналистам Vox:

«Мне жаль тех парней, которые оказались обманутыми. Они попали сюда из-за этой долбанной игры, ведь мы говорили правильные лозунги, и поэтому всем нравились»

На этой неделе мы наблюдали новые последствия эпической аферы SBF. Наверное, наиболее значимой жертвой станет неплатежеспособность и потенциальное банкротство крипто-кредитора Genesis. Этого может быть достаточно, чтобы следом уничтожить его материнскую компанию, известную венчурную фирму Digital Currency Group (DCG). Мелодрама с Genesis/DCG, в которой также участвует криптофонд Grayscale, особенно важна. Ведь она напрямую влияет на крупнейший инвестиционный биткоин-продукт, котирующийся на любой бирже, GBTC. Причина, по которой GBTC так важен для нас, криптотрейдеров, заключается в том, что он хранит крупнейшие запасы биткоинов. Если инвесторам — вольно или невольно — разрешат выкупать акции GBTC за BTC или доллары, это может спровоцировать следующее резкое падение фиатных цен на Bitcoin. Ну и, конечно, на шиткоины.

После того как бесподобный имидж SBF превратился в пыль, инвесторы обрели способность заниматься математикой и читать публичные заявления. Они начали задавать вопросы всем и не оставляют поводов для сомнений. Наконец-то появились такие социальные условия, которые позволили их рациональному мозгу работать. И выключили их внутренний инстинкт или рептильный мозг.

Весь смысл моих новых эссе в том, чтобы изменить ваше мышление. Ведь когда-то появится очередной человек, который будет говорить «правильные» вещи, носить «правильную» одежду, ходить в «правильные» школы, говорить/выглядеть «правильно», общаться с «правильными» людьми и получать одобрение у «правильных» СМИ. Я надеюсь, что вы проигнорируете все эти внешние атрибуты. И сосредоточитесь на истине, которая прячется в математике и публичных заявлениях.

В этом эссе я углубляюсь в бизнес управления цифровыми деньгами и разбираю мыльную оперу Genesis/DCG/Grayscale… GGG G-Unit! А в конце эссе я изложу один из потенциальных способов получить профит на этой бойне.

Но сначала, как и в первой части этой серии, давайте вернемся к Американской Империи и еще немного порассуждаем.

Барри Силберт (человек, возглавляющий эту шаткую связку DCG/Genesis/GBTC), является лишь фоном для более широкой истории. В новой серии статей я пытаюсь рассказать о том, как стереотипы мешают инвесторам правильно управлять рисками. Вся информация, представленная в этом эссе, была общедоступной в течение многих лет. Но никто не удосужился задавать вопросы, потому что Барри Силберт подходил под шаблон «парня, которому вы доверяете в деловом мире Американской империи». То есть, уверенный в себе белый парень, говорящий правильные вещи.

Для ясности: я не утверждаю, что его белизна была каким-то образом движущей силой реальных событий, происходящих с Genesis / DCG / Grayscale (GBTC). Но поскольку он белый, то выглядел человеком, заслуживающим доверия. И в результате инвесторы слепо следовали за ним, не вникая глубже в то, как все части его империи сочетаются друг с другом. Это вовсе не обвинение в том, что они белые, — это обвинение системе и ее готовности не замечать чьих-то недостатков, потому что они выглядят определенным образом и говорят «правильные» вещи. Я не знаю этого человека — мы даже не знакомы — и я не имею никакого финансового отношения к его королевству.

Итак, давайте приступим к делу. Начнем с изучения того, как работает эта больная система и как некоторые люди завоевывают доверие своих сверстников, не вызывая дополнительных вопросов.

Pepe Village ищет фин-управляющего

Если вы не хотите хранить свой капитал в наличных или золоте и проводить все платежи вручную, невозможно самостоятельно хранить свои активы в аналоговой системе TradFi. Вы просто должны доверить свои активы банкам и инвестиционным управляющим. Эти посредники позволяют деньгам и активам перемещаться из пункта А в пункт Б.

Как мы знаем, тут возникает потребность большого доверия. Вы верите, что банк не выдает безнадежные кредиты, которые ослабят его способность погасить ваш депозит. Вы верите, что человек или организация, которая управляет вашими деньгами, не украдут их или не используют для сомнительных инвестиций.

Итак, вам нужно доверять своим финансовым посредникам. Как вы выбираете, какое лицо или организация должны управлять вашими деньгами? Давайте проведем небольшое и дурашливое мыслительное упражнение.

Представьте, что есть деревня под названием Pepe Village. Ее жители — зеленые существа-лягушки. Pepe Village довольно изолирована. У них мало регулярных туристов из людей. Но они связаны с человеческой цивилизацией, потому что обмениваются с нами мемами. Продажа этих мемов людям приносит Pepe Village много денег, которые они хотят инвестировать в будущее.

Хотя в деревне редко бывают люди, они МНОГО смотрят телевизор. Телепередачи тут транслирует Американская Империя, поэтому Pepe Village очень близок к культуре США.

Однажды в Pepe Village приезжают восемь продавцов. Цель каждого человека — убедить деревню позволить им управлять капиталом Pepe Village.

Есть два продавца, мужчина и женщина, которых Американская Империя называет «белыми».
Есть два продавца, мужчина и женщина, которых называют «черными».
Еще двое «азиатов».
И два продавца, которых именуют «латиноамериканцами».

Эти прозвища звучали бы странно для обитателей деревни, если бы они не смотрели много телевизора. Жителям Pepe Village достаточно посмотреть пару шоу, чтобы знать, что означают эти термины в Американской Империи.

Итак, собрался совет старейшин деревни, чтобы принять каждого продавца и выслушать их предложения.

Это выглядело примерно так:

«Привет, меня зовут бла-бла-бла».«Я работаю на бла-бла-бла».«Вы должны доверять мне, потому что я изучал финансы на бла-бла-бла».И наконец самое главное:«Я беру 2% комиссии за управление, и мой послужной список — бла-бла-бла».

После того как представился последний кандидат, председатель Pepe Village призвал совет решить, кому доверить сбережения деревни.

«Вау, я запутался», — сказал председатель. «Помимо разного пола, у всех продавцов одно и то же имя, они учились в одном и том же университете, изучали одно и то же, носили одинаковую одежду и презентовали рынок одинаковыми терминами. Они даже берут одинаковую цену».

«Погоди-ка, эти люди принадлежат к разным расам, — вмешался один из членов совета, Вояк. — Так это называют по телевизору. Телевидение представляет каждую расу по-своему. Поэтому, если просто следовать тому, что нам говорит телевидение, мы наверняка выберем самого надежного человека».

«Отличное решение, Вояк, — ответил председатель. «Я знаю, что ты смотришь телевизор больше всех в деревне. Можешь ли ты сказать нам, какая раса, по мнению телевидения, заслуживает наибольшего доверия?»

«Я действительно много смотрю телевизор, — сказал Вояк. «Вот то, чему я научился. Латиноамериканцы-мужчины обычно занимаются ручным трудом, например, строительством или ландшафтным дизайном. Женщины – домработницы или няни. Их боссы, как правило, белые. Ничто из этого не говорит мне, что латиноамериканцы что-то знают о том, как распоряжаться деньгами».

«Азиаты, кажется, хороши в математике и естественных науках. Я часто вижу, как они играют роли, в которых хорошо учатся по этим предметам. Также по телевизору показывают, что азиаты управляют множеством малых фирм в тех частях города, которые не интересны крупным предприятиям и их белым владельцам. Например, они управляют в городских гетто для чернокожих. Телевидение говорит, что они умны и трудолюбивы. Но я не видел, чтобы они когда-либо по-крупному управляли чужими деньгами. Их также иногда изображают кроткими и социально неуклюжими».

«Негры кажутся всегда бедными. Они всегда воюют в своих полуразрушенных районах города. Каждый раз, когда я смотрю шоу с участием чернокожих, там показывают много насилия. Но иногда я вижу, как они ведут мяч, бросают и ловят мяч, и белым, кажется, нравится наблюдать за тем, как они занимаются спортом. Я никогда не видел, чтобы они управляли деньгами или крупными важными компаниями».

«Кажется, что белые всегда у руля. Обстоятельства на самом деле не имеют значения — белые персонажи всегда находятся во власти. Обычно все смотрят на них с уважением. Я думаю, они должны знать, как лучше всего распоряжаться деньгами, и им больше всего можно доверять».

Председатель деревни выглядел весьма довольным анализом Вояка. «Ну, вот и все. Мы должны выбрать белого продавца, мужчину, либо женщину. Вояк, что телевизор говорит тебе о том, кому больше доверяют, мужчинам или женщинам?»

«Мы определенно должны доверять мужчинам больше, чем женщинам, если дело касается финансов», — ответил Вояк. «Я смотрю финансовые телеканалы, там привлекательные женщины берут интервью у влиятельных мужчин, которые управляют всеми крупными фин-предприятиями».

Председатель Пепе кивнул и добавил: «Кто-нибудь в совете возражает против выбора белого продавца-мужчины для управления нашими активами?»

Никто против не был.

Азбука управления активами

После этого небольшого мысленного эксперимента позвольте мне перейти от сказок к были. Давайте углубимся в суть того, как произошла эта ситуация с DCG/Genesis/GBTC (будем называть это одним термином G-Unit).

Поскольку в системе TradFi невозможно самостоятельно хранить свои активы, вы должны доверить их управляющему активами. Это означает, что кто-то в отрасли может быть ужасен в своей работе, и при этом зарабатывать деньги. Поскольку гораздо легче быть плохим в своей работе, чем хорошим, управляющие активами должны возводить рвы вокруг своего бизнеса, чтобы защитить свою способность продолжать быть заурядными.

Открыть бизнес по управлению активами очень сложно и дорого. Существует множество правил, которым вы должны следовать. Чтобы убедиться, что вы соблюдаете эти правила, вы должны нанять широкий круг специалистов, каждый из которых занимается одной конкретной областью. Как вы поняли, это обходится очень дорого.

Единственный способ победить в игре — управлять большим пулом активов. Это объясняется просто. Для тех, кто хочет нанять управляющего активами, самым важным фактором выбора, как правило, является комиссия за управление. Управляющие фондами с более крупными активами имеют гораздо больше гибкости в вопросе установления комиссий. (Кстати, вы могли бы подумать, что послужной список и прошлые результаты будут самым большим фактором выбора, но это не так. В реальности очень сложно превзойти рынок в течение длительного периода времени. Поэтому послужные списки управляющих активами, как правило, очень похожи и их трудно различить).

Итак, затраты на ведение бизнеса не сильно зависят от размера ваших активов. Управление фондом с активами в размере $1 млн ненамного дороже, чем управление фондом с активами в $1 трлн.

Это означает, что чем больше их AUM (активы под управлением), тем больше менеджер может снизить комиссии и при этом иметь высокую норму прибыли. В результате появляется естественная олигополия на рынке. Поскольку затраты относительно фиксированы независимо от AUM, крупные фонды могут легко вытеснить более мелких управляющих из бизнеса, снизив свои гонорары до уровней ниже тех, которые могут себе позволить более мелкие игроки.

Чтобы новые участники успешно вошли в игру по управлению активами, им необходимо предложить продукт, которым не занимаются их конкуренты. Помните, что всего несколько лет назад криптовалюта была неприкосновенна для таких фирм, как Blackrock и Fidelity, даже при значительном спросе на биржевые биткоин-продукты.

В то время было много людей, которые хотели получить финансовую отдачу от Bitcoin, но не хотели использовать эту технологию. Создание кошелька, безопасное хранение закрытого ключа и поиск надежной биржи, на которой можно купить Bitcoin, было слишком хлопотным делом. Как и в случае с большинством других товаров или валют, эти инвесторы хотели биржевой продукт, который они могли бы просто купить за фиат на свой брокерский счет. И за эту привилегию они были готовы платить непомерно высокие гонорары за управление.

Кому потенциальные ВТС-инвесторы могут доверить управление своей Bitcoin-экспозицией? Что ж, существует такой белый человек, и его зовут Барри Силберт. Мне нравится ласково называть его мистером Шиллбертом , потому что он бессовестно рекламирует себя и свои финансовые продукты. Он знает азбуку:

Always

Closing

(«Всегда будь закрытым»)

In Bitcoin We Trust

Несмотря на многочисленные попытки многих различных групп получить одобрение одного из фондов в SEC, в конце концов стало ясно, что биржевой фонд (ETF) был не по карману американским инвесторам. ETF — это когда менеджер принимает наличные или биткоины от инвестора и использует их для создания юнитов ETF, которые затем торгуются на фондовой бирже в столице Американской Империи, Нью-Йорке.

Господин Шилберт осознал тот факт, что отсутствие ETF создает значительный неудовлетворенный спрос со стороны менее технически подкованных инвесторов, стремящихся участвовать в акциях BTC. И он нашел способ создать нечто лучшее.

Он создал траст — Grayscale Bitcoin Trust (или GBTC), — инвесторы которого могли создавать акции в долларах или BTC по образцу ETF. Через 6-12 месяцев инвестор мог конвертировать акции траста в ценные бумаги, которые торговались на розовых листах (то есть, на внебиржевых рынках, ОТС). Да, и я забыл упомянуть — этот продукт был чем-то похож на песню «Hotel California». Напомню, там поют — «You can check-out any time you like, but you can never leave!» («Ты можешь выехать в любое время, но никогда не сможешь уйти»). Тут невозможно получить возмещение по акциям GBTC. После того как вы инвестировали, единственный выход — продать GBTC по той цене, которую предложат на рынке. Если нет покупателей, вы застряли.

Компания не имела своей площадки на NYSE. Но любой инвестор с брокерским счетом, умеющий торговать акциями США, мог купить GBTC. С его созданием многие инвесторы, которые хотели воспользоваться благами Господа Сатоши, но не желали примыкать к его религии, теперь могли участвовать в акциях.

Самое важное, что нужно помнить о GBTC — он включает чрезвычайно высокую комиссию за управление, целых 2,00%. Для сравнения: SPDR S&P 500 ETF (один из самых торгуемых финансовых инструментов в мире) взимает 0,0945%. Г-н Шилберт может брать такую большую плату, потому что создание траста такого типа — это сложный, дорогой и трудоемкий процесс. Ни один продукт биткоин-ETF еще не был одобрен, и ни один традиционный управляющий активами еще не прикасаться к Bitcoin в то время. Это означает, что ни одна крупная фирма не могла вытеснить Шилберта с рынка, предложив более низкую комиссию. Короче говоря, люди были готовы платить комиссию, потому что не было никакой конкуренции, и они отчаянно хотели получить профит, когда цена Bitcoin росла.

В результате GBTC стали машиной для печатания денег и жемчужиной в короне г-на Шиллберта. Комиссии, которые собирает Grayscale, помогают финансировать все остальное, что делает г-н Шиллберт в нашей отрасли. Он построил целые бизнесы вокруг роста AUM GBTC. Как только деньги зашли, они не могли выйти. Так Шилберт стал повелителем своей маленькой империи.

Циклы

Я хочу поблагодарить DataFinnovation за эту статью. Тут описаны небольшие игры, в которые, вероятно, играл г-н Шилберт с DCG, Grayscale и Genesis.

Вот как работали маленькие фокусы мистера Шилберта с дымом и зеркалами.

Цель: Увеличить AUM GBTC и снизить комиссию 2% за управление капиталом.

Давайте пройдемся по тому, что иллюстрирует эта диаграмма.

Шаг 1 — Вложите капитал в Genesis

Genesis и Gemini заключили партнерство, по которому Gemini ссужает капитал своих клиентов Genesis за определенную плату. Это называлось продуктом Gemini Earn. Как пользователь Gemini, вы можете предложить свои BTC или USD и получать проценты от Gemini. Gemini брала эти средства и одалживала их Genesis по более высокой ставке, чем платила пользователям через Earn. Так у Genesis накопился большой капитал, который он мог ссудить. Помните — Genesis занимается крипто-кредитованием.

Я не знаю, был ли это единственный способ, которым Genesis наполняла свой кредитный портфель. Работа кредитора состоит в том, чтобы занимать дешево (опираясь на предполагаемую силу своего баланса / проницательность в риск-менеджементе) и давать взаймы по более высокой ставке. Я предположу, что Genesis могла занимать у других фирм по привлекательным ставкам, ведь партнеры до недавнего времени считали их самой управляемой и крупнейшей централизованной крипто-кредитной компанией.

Шаг 2 — Создайте GBTC на заемные деньги

Genesis ссужал биткоины таким фирмам, как ныне несуществующие Three Arrows Capital (3AC) и BlockFi. А эти компании отдавали заемные биткоины Grayscale для создания акций GBTC. (Мы знаем, что 3AC была крупнейшей фирмой, проводившей эту сделку, поскольку у них было так много акций, что им пришлось заявить о них в SEC.)

Скриншот исторических квартальных отчетов крупнейших держателей GBTC

3AC и другие участвовали в этих сделках, потому что созданные ими акции GBTC торговались с премией на открытом рынке. Почему GBTC торговались с премией? Потому что на создание акций уходило 6 месяцев. А это значит, что несмотря на увеличение спроса на GBTC в период недавнего бычьего рынка, для покупки были доступны только акции, созданные 6 месяцами ранее. Это привело к ситуации, когда спрос на покупку GBTC был больше, чем желающих продавцов. В результате покупатели были готовы платить больше, чем стоили базовые биткоин-активы, чтобы получить в свои руки то небольшое количество GBTC, которое было доступно. И получить доступ к ним без необходимости проходить процесс покупки самого Bitcoin.

Базово процесс выглядел так:

3AC берет займ в BTC у Genesis.
3AC передает BTC в Grayscale и создает акции GBTC для себя.
Через шесть месяцев 3AC получает акции GBTC в надежде продать их с премией на рынке.

Шаг 3 — Возьмите долларовые кредиты под залог GBTC

Помните, что Genesis занимает доллары у Gemini и их продукта Gemini Earn. Он оплачивает комиссию в долларах. Поэтому ему нужно найти кого-то, кому можно одолжить доллары, чтобы потом получить прибыль. Genesis обратился к таким компаниям, как 3AC, и сказал нечто такое: «Эй, спасибо за создание всех этих акций GBTC с моей дочерней компанией Grayscale! Но они не принесут вам прибыли, пока вы не продадите их через 6 месяцев. Как вам идея передать акции нам как залог и получить кредит в долларах?» 3AC согласились и были рады быстро получить долларовую ликвидность. А также прибыль, которую они не ожидали в ближайшие 6 месяцев. Мы знаем, что 3AC заняла до $2 млрд, используя такой круговой метод. Это принесло Genesis большие комиссионные. Мистер Шиллберт бесплатно не трахается.

Эти $2 млрд — иллюстрация того, как Су Чжу и Кайли Дэвис, основатели 3AC, смогли воплотить в жизнь свою фантазию о Большом Сутенере. К несчастью для них, любой сон рано или поздно заканчивается. Они проснулись и разорились еще до того, как получили свою яхту.

Шаг 4 — Рынок, пожалуйста, не падай

К сожалению, весь этот круговой фестиваль придурков был основан на том, что GBTC торговался с премией. Но в 2021 году премия превратилась в скидку. 3AC, BlockFi и другие фирмы не могли расплачиваться по долларовым кредитам, которые они взяли у Genesis. Поскольку в качестве залога эти компании предоставили GBTC, то когда стоимость GBTC упала, возник риск, что им придется вносить дополнительный залог, дабы покрыть потерю стоимости GBTC.

Объясню простым языком. Когда вы берете кредит такого типа, то взамен даете кредитору активы на условленную сумму. Если вы не можете погасить кредит, они хотя бы вернут себе активы, которые вы оставили в залог, и компенсируют часть своих потерь. Если же актив, который вы закладываете, падает в цене, вам нужно предоставить больше активов, чтобы увеличить согласованную сумму залога. Почему? Что будет, если кредиторы просто позволят стоимости залога заемщика и дальше падать, не требуя от них вносить больше средств? Тогда цена залога может упасть до нуля. Это сводит на нет весь смысл залога — то есть, это страховка кредитора от убытка.

Необходимость увеличить залоговый капитал также именуют термином маржин-колл. Если организация-заемщик, столкнувшаяся с маржинальным требованием, не может предоставить дополнительное обеспечение, она объявляет дефолт по своему кредиту.

Стоимость других активов, которыми владели 3AC и BlockFi, тоже начала падать. Поэтому они рисковали не иметь средств, необходимых для оплаты маржин-колла.

Владелец Grayscale и Genesis явно не хотел, чтобы 3AC и BlockFi столкнулись с маржин-колл (потому что тогда они не смогли бы возместить средства, которые одолжили этим компаниям). Чтобы избежать этого, DCG попыталась остановить дальнейшее падение цены GBTC. Для этого они увеличили капитал. Эти деньги они использовали, чтобы оказать покупательское давление и купить GBTC на открытом рынке. Неудивительно, что в итоге компания потерпела фиаско.

Еще раз вернитесь на приведенный выше скриншот с холдерами GBTC. Теперь крупнейшим держателем GBTC стал DCG. В сообщении DataFinnovation изложена хронология того, как DCG выступила покупателем последней инстанции.

Меня беспокоил еще один вопрос. Как DCG финансировала покупку GBTC? Мистер Шиллберт — опытный финансист. А в финансах ты всегда пользуешься чужими деньгами. Теперь мы знаем, что DCG занимала деньги у Genesis. Четких доказательств нет, но я считаю, что DCG использовала одолженные у Genesis средства, чтобы купить GBTC. Это объясняет, зачем DCG нужно было занять сотни миллионов долларов у Genesis, если Grayscale получала комиссии за управление на те же сотни миллионов.

DCG смогла получить дешевый кредит благодаря безукоризненной репутации Genesis как лучшего сервиса по крипто-кредитованию. Если бы DCG вышла на рынок самостоятельно, чтобы привлечь этот капитал, то компании задавали бы гораздо больше вопросов о том, почему ей нужно занимать деньги. И в конечном итоге они бы платили более высокую ставку по кредиту при гораздо меньшем теле кредита.

Безнадежный долг

Пытаясь привлечь как можно больше капитала в GBTC, г-н Шилберт и его сотрудники фактически уничтожили Genesis и DCG. Это началось после того, как 3AC, BlockFi и другие фирмы, заключившие сделки, объявили дефолт по своим кредитам. Они объявили дефолт, потому что:

GBTC перешли от премии к скидке. GBTC были залогом, лежащим в основе всех этих кредитов. Когда GBTC обесценился, кредиты стали безнадежными.
Крах Terra затронул многих заемщиков Genesis. Поэтому любое другое обеспечение, предоставленное для их кредитов в BTC и долларах, также оказалось в мусорном ведре. Помните, что Bitcoin, Ether и весь комплекс шиткоинов упали на 50-90% за несколько недель после краха экосистемы Terra.

Последним ударом стала колоссальная афера, доведенная до идеала благодетельным белым мальчиком SBF. Alameda также брала займы у Genesis. И я не могу даже представить, чтобы у них не было премиального трейдинга GBTC.

Пауза

Это все проблемы Genesis, а не проблемы DCG или Grayscale. Как эта кредитная зараза дала метастазы и превратилась в кредитный рак 4-й стадии? Почему она угрожает жизни всего G-Unit? Г-н Шилберт дает пару подсказок в недавнем послании.

Помните, ребята, мистер Шилберт отличный финансист и бухгалтер. Вот моя теория, что происходит с этими межфирменными кредитами.

В условиях кредитного кризиса безнадежные кредиты признаются таковыми только после того, как кредиторы прекращают кредитование. Ссуды 3AC на балансе Genesis всегда имели бедный андеррайтинг (плохую гарантию выплат). Однако даже после банкротства 3AC все еще есть шанс на реструктуризацию. Правда, никто не знает, каким будет процент восстановления — и, следовательно, процент возмещения — это риск, на который кто-то готов торговать. Например, DCG желает приобрести кредиты 3AC по номинальной стоимости, и предполагает, что в течение 10 лет 3AC сможет полностью погасить кредиты за счет роста цен на криптовалюту. Затем Genesis продает долговой актив 3AC компании DCG по 100 центов за доллар (вместо, скажем, 0, 10 или 20 центов за доллар).

Г-н Шилберт сказал нам, что DCG приобрела кредиты 3AC из кредитной книги Genesis. Поэтому единственный вопрос в том, сколько DCG заплатила за них? С чисто бухгалтерской точки зрения, если DCG платит по номиналу, то Genesis платежеспособна. Это хорошо… верно? Однако как DCG заплатила за актив? Г-н Шилберт сказал нам, что Genesis одолжил DCG деньги для покупки активов на балансе Genesis по наиболее выгодной для Genesis оценке (которая является номинальной). Это что-то вроде сделки между левой и правой рукой. Безнадежный долг только что перешел от одного члена G-Unit к другому. Но если вы пытаетесь сохранить видимость того, что Genesis является надежным кредитором, то такая бухгалтерская ловкость рук достигает своей цели.

Тогда, конечно же, Genesis будет взимать с члена своего семейства G-Unit рыночную процентную ставку? Опять же, мы этого на самом деле не знаем. Шилберт не сообщил нам точную ставку или что-то еще. Он написал, что была «транзакция на рыночных условиях». Но у мистера Шилберта рыльце в пушку, так что меня это заявление не слишком утешит.

Вопреки тому, во что мы верили несколько месяцев назад, DCG не вкладывала в Genesis никаких новых наличных. Они просто убрали токсичные кредиты 3AC из поля зрения и выбросили из головы, пока не случилась история с FTX / Alameda. Компании Genesis она также коснулась.

Вот другие долги DCG:

Кредит $575 млн у Genesis для «инвестиций» и выкупа акций DCG.
Кредитная линия на сумму $375 млн.

У DCG много долгов — в общей сложности около $2 млрд. Это вроде не такая большая проблема, если ваша жемчужина GBTC теряет $400 млн в год в виде комиссий за управление, как это было на пути к летнему криптовалютному кризису, когда BTC стоил $30 000. Но теперь, когда показатель продаж составляет $200 млн при курсе ВТС $16 000, игра DCG становится немного более шаткой.

Лил Уэйн рассказал нам, что делать в таких ситуациях:

Они дрожат, дрожат

Все шатаются и дрожат

Пошла жара

Очевидно, дальнейшее падение залога в биткоинах, эфире и шиткоинах (в сочетании с дырой размером с Юпитер в балансовом отчете Genesis после краха FTX / Alameda) стало непомерным грузом для г-на Шилберта. Он не успел финансово спланировать выход из него. Если бы это было иначе, мистер Шилберт наверняка проделал бы тот же трюк с DCG: он бы снова купил безнадежный долг Genesis, заняв деньги у Genesis.

Я подозреваю, что тот, кто ссужал Genesis капитал, теперь просто перекрыл краны. И без доступа к новому героину кредитная мелодрама начала крутиться вокруг G-Unit.

Но это показывает нам и хорошую сторону. Наконец-то холодная жесткая математика и чрезмерное кредитное плечо вынудили социально зашоренных марионеток вырваться из плена и снова стать проницательными инвесторами. Есть еще много вопросов о том, что на самом деле происходит внутри G-Unit. Но я знаю одно. Читая новости, обдумывая ситуации и используя свою голову, я понял, что DCG и Genesis неприкасаемы. И, очевидно, мои чувства разделяют многие. Иначе Genesis не балансировала бы на грани банкротства.

Результатом всего этого является то, что DCG предстоит сделать трудный выбор. Может, г-н Шиллберт позволит новым инвесторам получать часть своего дохода от платы за управление GBTC? Может, сбросит на рынок больше GBTC, чтобы собрать деньги и закрыть дыры в капитале G-Unit? Мистер Шилберт до сих пор ловко пользовался чужими деньгами. Залезет ли он в свои глубокие карманы, чтобы спасти свою империю?

Все дороги ведут к GBTC и трасту Grayscale. По факту Grayscale — единственный годный актив, который приносит серьезные деньги в рамках G-Unit. Будет ли дисконт на GBTC увеличиваться, потому что DCG, возможно, придется эти акции продавать? Произойдет ли что-то с Grayscale, что разрушит траст? Или может, держатели GBTC смогут извлечь выгоду из 40% дисконта?

Теперь мы разобрались в махинациях этого конкретного белого человека. Можем ли мы заработать немного денег? Остальная часть эссе будет посвящена техническому обсуждению, как торговать этой дислокацией на рынке.

Трейдинг

GBTC торгуется с дисконтом. Здесь есть две сделки, которые мы должны оценить.

Сделка 1 (нейтральная цена Bitcoin/USD):

Продать доллары, купить GBTC.
Открыть шорт по бессрочному свопу Bitcoin / USD или шорт на фьючерс Bitcoin / USD, чтобы хеджировать риски.
Подождать, пока либо скидка не превратится в премию, либо GBTC можно будет продать по номиналу.
Если GBTC колеблется в сторону роста, продавать GBTC, покупать доллары. Затем закрыть короткую позицию по деривативам.
Если GBTC будет торговаться за BTC или доллары, избавляться от GBTC. Если вы получите BTC, продайте его за доллары. Затем закройте шорт по деривативам.

Сделка 2 (лонг в Bitcoin / USD):

Продать доллары, купить GBTC.
Подождать, пока либо скидка не превратится в премию, либо GBTC можно будет продать по номиналу.
Если GBTC колеблется в сторону роста, продать GBTC, купить доллары.
Если GBTC можно трейдить за BTC или доллары США, избавиться от GBTC. Если вы получите BTC, продайте его за доллары.

Расходы на финансирование / хеджирование

Стоимость деривативов представляет собой годовой дисконт, полученный на 23 ноября 2022 года по фьючерсному контракту BitMEX 30 June 2023 Bitcoin / USD futures contract, ХВТМ23.

Всякий раз, когда мы оцениваем арбитражные сделки, то должны учитывать финансирование и альтернативную стоимость капитала.

GBTC должен быть полностью профинансирован. Ваш брокер не предоставит вам кредитное плечо. Поэтому вам нужно либо занять доллары, либо использовать свой собственный капитал. В любом случае есть своя цена. Давайте предположим, что вы будете использовать доллары, которые есть лично у вас, для покупки GBTC (то есть, без кредита). Учитывая, что я могу купить двухлетние казначейские облигации США примерно под 5% годовых, это моя стоимость (или альтернативная стоимость) капитала.

Затем нужно рассмотреть, сколько будет стоить хеджирование нашего риска Bitcoin / USD, если мы будем проводить эту торговую цену (или дельту) нейтральной. Прямо сейчас бессрочные свопы и фьючерсные контракты торгуются в режиме бэквордации. Это означает, что цена фьючерса ниже, чем цена спота. Поэтому, как держатель шорт-контракта, мы платим за привилегию получить прибыль, если курс Bitcoin / USD снижается.

К сожалению, фьючерсы со сроком погашения более шести месяцев не обладают большой ликвидностью. Это означает, что стоимость финансирования деривативов не может быть известна априори. Если для изменения дисконта GBTC до премии или для погашения GBTC по номинальной стоимости требуется много времени, то мы будем платить цену пролонгации наших фьючерсных контрактов.

Консервативный трейдер предположит, что для реализации приемлемого выхода из этой сделки потребуется два года. Тогда в приведенной выше таблице перечислены затраты на эту сделку. Доходом является дисконт 40% (по состоянию на 23 ноября 2022 г.) или любой другой уровень исполнения GBTC на рынке. На текущих уровнях эта сделка приносит 25% прибыли (40% дохода от покупки с дисконтом и последующей продажи по номиналу против 15% затрат на финансирование и хеджирование позиции).

Премия или дисконт GBTC коррелирует со скоростью изменения курса биткоина. Если он быстро ускорится вверх, GBTC будет торговаться с премией. Если цена Bitcoin быстро упадет, GBTC будет торговаться с дисконтом. Важно понимать, что номинальная цена Bitcoin не имеет значения. Сейчас GBTC торгуется с дисконтом при цене ВТС $16 тыс., потому что биткоин упал с АТН в $69 тыс. GBTC торговался с премией в 2020 году, когда Bitcoin подскочил от $3 тыс. до $10 тыс. Это переменная зависит от ценовых движений.

Bitcoin / USD (желтый) vs. GBTC Premium / Discount (белый):

Поэтому, если вы считаете, что курс Bitcoin достигла дна, все, что потребуется, — это дождаться изменения цены, и GBTC перейдет в премию. Поэтому для тех, кто считает, что мы находимся на дне, это отличный способ освежить свои лонг-позиции.

Но вернемся к финансовым расчетам. Допустим, вы считаете, что настроения в ближайшие полгода изменятся. Биткоин быстро поднимется с $16 тыс. до $30 тыс., а GBTC перейдет от дисконта с 40% до небольшой премии.

Тот факт, что биткоин удвоился, не является дополнительным доходом. Вы могли просто купить физические ВТС, не участвуя в этой стратегии. Таким образом, дополнительный доход от направленного лонга на Bitcoin составляет 36,5%.

«Хейс, сам-то ты занимаешься этими сделками?»

Мой ответ? Не в этот раз. Тут есть еще одна стоимость риска капитала, которая не поддается количественной оценке. Она очевидна в любом сценарии — мне нужно блокировать скудный долларовый капитал в сделке с неопределенными временными рамками. Я не знаю, когда цена биткоина изменится, и когда я смогу выкупить свои акции GBTC по номиналу (если вообще смогу).

Я радостно сижу в казначейских облигациях США со своим запасным фиатом. Все потому, что рынок казначейских облигаций является самым ликвидным в мире. Если в результате одного из банкротств возникнет серьезный проблемный криптоактив, я хочу быть наготове. Сделка GBTC будет ликвидной прямо сейчас, поскольку волатильность ее цены и дисконта увеличивается по мере снижения. С наступлением крипто-зимы и падением волатильности вместе с объемами торгов все типы криптоактивов и деривативов станут неликвидными, и GBTC не станет исключением. Короче говоря, это большая дверь внутрь и маленькая дверь наружу. И как опытный трейдер по акциям развивающихся рынков, я знаю, что таких торговых сетапов следует избегать.
Как всегда, это всего лишь мое мнение, а не финансовый совет — пожалуйста, Do Your Own Fucking Research.

Как избавиться от акций

Невозможность выйти из вшивого мотеля GBTC — это хорошо и плохо для рынков крипто-капитала. В чем плюс? Потому что, если бы был простой способ выкупить GBTC на этих уровнях со значительной скидкой, это означало бы огромное количество продаж физических BTC. Владельцы GBTC будут выкупать свои акции, чтобы получить премию, а затем сбросить начисленные BTC. Либо второй вариант — траст сбросит BTC от их имени и даст инвесторам доллары в обмен на их GBTC. В любом случае это плохие медвежьи новости.

Поскольку погасить GBTC в принципе невозможно, этот капитал является созревшей добычей для машины г-на Шилберта по сбору комиссий за управление. Я подробно изучил документы GBTC, чтобы проверить эту теорию. Вот что я узнал о способах погашения GBTC:

Вариант выкупа 1: 75% или более акционеров голосуют за роспуск траста

Это очень высокий барьер для принудительного закрытия. Поэтому я считаю крайне маловероятным, что разношерстную публику акционеров удастся убедить проголосовать за выкуп траста. Учитывая, что не все акции траста торгуются публично, даже если вы захотите скупить все общедоступные акции GBTC и проголосовать за роспуск, вы все равно не сможете накопить достаточно, чтобы достичь порога в 75%.

В совете директоров есть DCG, и они владеют примерно 10% акций в обороте. Вам нужно было бы, чтобы 83,33% оставшихся акционеров проголосовали «за». Это еще больше усложняет победу.

Вариант выкупа 2: спонсор решает распустить Траст

По состоянию на 23 ноября 2022 года активы траста оценивались примерно в $10,2 млрд. Это означает, что Grayscale — и, соответственно, Шилберт — «сбривают» $204 млн в год в виде управленческих сборов. Объем работы, который требуется для получения указанных денег, близок к нулю. Поэтому какого хрена им понадобится добровольно распускать траст? Очевидно, это не вариант.

Вариант выкупа 3: SEC освобождает акционеров от правил

Это освобождение в основном позволяет владельцам GBTC выкупать их по NAV (чистой стоимости активов) фонда. Сейчас Grayscale судится с SEC, чтобы получить это исключение для своего траста. Их аргумент заключается в следующем: поскольку регулятор не позволит конвертировать GBTC в ETF, SEC должна предоставить исключение. Я не знаю, выиграют ли они этот иск. Решение суда появится в первом квартале 2023 года. В любом случае, невозможно узнать вероятность успеха этого варианта, и сколько времени это заберет.

Но давайте предположим, что есть 50% шансов на успех в течение следующего года. Это означает 50% шансов того, что вы сначала оплатите полную годовую комиссию за финансирование и управление, а затем сможете выкупить акции. С другой стороны, есть 50% вероятности, что вы оплатите эту комиссию, но не сможете выкупать.

Итак, с учетом рисков математическое ожидание составляет около 12,45%. Это далеко не беспроигрышный вариант, но, возможно, стоит попробовать. Лично я бы все равно не стал заниматься этой сделкой, потому что не хочу блокировать свой скудный фиатный капитал на год. Это не позволит мне участвовать в других пока неизвестных возможностях, которые предложит проблемный крипто-рынок.

Зрелость

Наш маленький белый мальчик, жующий огурец, просто ребенок. Его афера была слишком вопиющей. Как паразит, вы не хотите убивать хозяина. Лучше, когда хозяин жив, а вы медленно поедаете его.

Белый мужчина тоже когда-то был мальчиком, но он научился ценить терпение. Схема платы за управление GBTC намного лучше, чем наглое воровство $10 млрд из депозитов ваших клиентов. Гораздо лучше зарабатывать на хлеб насущный от участников, которые по своей воли несут свои деньги. Г-н Шиллберт никогда никого не заставлял инвестировать в GBTC. Каждый владелец продукта сделал это добровольно. Сейчас они могут стонать о том, что задержка процесса выкупа противоречит интересам инвесторов GBTC. Но если разобраться, то каждый, кто владеет этим продуктом, знал, что не сможет выйти, когда покупал его. Кроме того, если они хотят выйти, то есть публичный рынок. Туда можно обратиться, там есть покупатели, желающие приобрести GBTC (хотя и по низкой цене).

Если вы находите эту историю немного схематичной, странной и смешной, тогда бойкотируйте паразитов на финансовых рынках TradFi. Ведь они сплошь и рядом допускают такое поведение. Если вам нужна крипта, зайдите на свою любимую биржу и купите биткоины или другие монеты и сразу выводите на свой аппаратный кошелек. Прекратите покупать финансовые продукты у гангстеров, таких как GBTC. Прекращайте поддерживать сладкоголосых хитрецов, таких как г-н Шиллберт. Господь Сатоши дал всем инструменты, чтобы стать самим себе банком. Если вы отказываетесь греться в лучах Господа, не расстраивайтесь, когда вам придется обедать с дьяволом.

Это конец для Сэма Бэнкмана-Фрида?

2022-11-11T08:49:17.404Z

Когда в период майского кризиса гендиректор FTX Сэм Бэнкман-Фрид выручал из беды блокчейн-компании, многие начали называть его будущим королем бизнеса. 30-летний миллиардер был на коне. Он презентовал себя как щит, который защитит крипто-индустрию, даже если это нанесет ему финансовый ущерб.

Вот цитата SBF из интервью Forbes:

«Знаете, мы готовы сейчас заключить даже невыгодную сделку, если это нужно для стабилизации ситуации и защиты клиентов»

При этом бизнесмен предрекал, что в будущем рынок столкнется с еще большими неприятностями.

«Есть некоторые биржи третьего уровня, которые уже тайно неплатежеспособны».

По иронии судьбы, сейчас именно Бэнкмену-Фриду нужна помощь. Во вторник он объявил, что FTX продает себя Binance, самому первому инвестору компании.

Империя Фрида с 2019 года привлекла почти $2 млрд инвестиций. В январе ее активы оценивались в $32 млрд. Сделка с Binance почти наверняка уничтожит большую часть собственного капитала Бэнкмена-Фрида, а он был не маленьким. По оценкам Forbes, на пике состояние SBF достигало $24 млрд. В основном оно складывалось из активов FTX.

Это шокирующий поворот событий для одной из самых устойчивых компаний в отрасли. Потребуется время, чтобы его переварить. Но как только общественность отойдет от внезапного шока, люди начнут размышлять о том, что будет дальше с бывшим вундеркиндом.

Первоначальная цель Бэнкмана-Фрида, вероятно, будет заключаться в том, чтобы закрыть сделку. Это далеко не само собой разумеющееся, о чем гендиректор Binance Чанпэн Чжао ясно дал понять в своем собственном заявлении. CZ акцентировал, что соглашение не является обязательным, и его компания может выйти из него по собственному желанию.

Существует множество потенциальных подводных камней, ведь FTX представляет собой сложный лабиринт. У него есть франшизы по всему миру. Совсем недавно компания приобрела Bithumb, Liquid и BitVo — бренды из Южной Кореи, Японии и Канады (кстати, сумма контрактов остается нераскрытой). FTX также выделила более $750 млн помощи своим кредиторам Voyager и BlockFi, пострадавшим от банкротства. Как теперь свести воедино такие инвестиции и траты, пока непонятно.

Кроме того, обеим сторонам необходимо будет сойтись во взглядах на финансовые условия. А это непростая задача, учитывая, что большая часть стоимости FTX зависит от резко падающего в цене биржевого токена FTT.

Забегая наперед, справедливо задаться вопросом, останется ли Бэнкмен-Фрид в криптосфере в далекой перспективе. В этой связи интересен его профиль Forbes за октябрь 2021 года. Бизнесмен дал ясно понять, что никогда не был истинным фанатом блокчейна. Он воспринимал криптографию как простой способ заработать огромное состояние. Также SBF исповедует принципы эффективного альтруизма. Это система взглядов и философии родом из Силиконовой долины (ее автором является принстонский философ Питер Сингер). Взгляды эффективного альтруизма разделяет соучредитель Facebook Дастин Московиц и несколько других топовых бизнесменов.

Данная философия отличается от традиционной филантропии, когда люди часть доходов просто жертвуют другим фондам или людям, независимо от их целей.

Эффективный альтруизм использует факты и доказательства, чтобы решить, кому, когда и какие суммы нужно отправить на благотворительность. Его целью является создание максимального результата на каждый пожертвованный доллар. Сами создатели описывают это как «сочетание сердца и разума».

Эффективный альтруизм также заставляет сторонников выбирать определенные жизненные роли. Бэнкмен-Фрид выбрал лагерь earn-to-give («зарабатывай, чтобы отдавать»). Это означало, что он посвятит себя зарабатыванию как можно большего количества денег, чтобы передать их на нужные цели.

Эта философия привела его в 2017 году к занятию криптографией. Тогда он понял, что может купить биткоин в США и продать его в Японии на 30% дороже.

«Я начал заниматься криптографией, когда понятия не имел, что это такое», — рассказывал SBF. «Просто казалось, что там было много хороших сделок»

На пике его объемы операций с ВТС достигали $25 млн в день.

Когда Фрида спросили, уйдет ли он из индустрии, если найдет лучший способ заработка, скажем, торговлю фьючерсами на апельсиновый сок, он ответил не колеблясь. — Да, я бы мог.

Эта точка зрения ставит бизнесмена совершенно на другой конец спектра по сравнению с большинством членов «крипто-королевской семьи». Он бы никогда не вдохновился написанием исходного кода Bitcoin вместе с Сатоши Накамото, как это сделал основатель Zcash Зуко Уилкокс. Он не пошел бы по стопам бывшего гендиректора Kraken Джесси Пауэлла, который полетел в Японию в последней отчаянной попытке спасти биржу Mt.Gox, которая когда-то обрабатывала 80 процентов от всей мировой торговли биткоинами по всему миру, и которую взломали на 850 000 ВТС. Компания FTX не создавалась как easy-to-use криптоплатформа, в отличие от Coinbase Брайана Армстронга.

FTX была придумана как профессиональная биржа, ориентированная на институциональных инвесторов. Ее специализацией были криптовалютные деривативы — фьючерсные и опционные контракты, которые позволяли трейдерам делать ставки на цены активов без прямого влияния на спотовый рынок. Такая стратегия в те времена была чрезвычайно эффективной, поскольку не требовала поставки физических активов по истечении срока действия контракта (например, танкеры с сырой нефтью, которые нужно отправлять по всему миру на нефтеперерабатывающие заводы). По этой причине объем криптодеривативов резко вырос, а биржи вроде FTX заработали кучу денег. Летом Бэнкман-Фрид заявил, что FTX была прибыльной последние 10 кварталов и могла позволить себе потратить более $1 млрд.

Деривативы могут играть важную роль на рынках капитала, поскольку они помогают сгладить расхождения в ценах на биржах, предлагающих аналогичные активы. Проще говоря, это означает, что деривативы могут помочь убедиться, что один биткоин в Азии стоит почти столько же, сколько в Северной Америке. Но криптодеривативы, которыми можно торговать с использованием кредитного плеча (когда трейдеры берут кредиты, чтобы увеличить размер своих ставок) иногда приводят к массовым ликвидациям, если рынки разворачиваются. В какой-то момент FTX предлагал кредитное плечо до 100 раз. Когда Бэнкмана-Фрида спросили, почему он это делает, тот ответил:

«Наши пользователи хотели этого, и многие угрожали не использовать платформу, если она у нас не будет такой услуги».

Из-за многочисленных ликвидаций и протестов комьюнити FTX позже сократила максимальный размер кредитного плеча.

«Я не хочу пытаться утверждать, что это было важно для эффективных рынков, потому что я так не думаю. Любая позиция, которую вы открываете с таким уровнем кредитного плеча, не может правильной для эффективных рынков, и я не считаю этот продукт чем-то особенно важным или полезным для здоровья криптовалютного рынка».

Это можно перевести как: «Это было хорошо для бизнеса, и мне плевать на рынок, пока люди не взбунтовались».

Несмотря на сегодняшний рыночный спад (токен FTX, вызвавший переполох, потерял около 74% своей стоимости за последние два дня), Бэнкмен-Фрид остается миллионером. И теперь ему предстоит сделать выбор. Он может попытаться выжить в криптовалюте — и, возможно, работать на своего друга, противника или заклятого врага Чанпэна Чжао. При этом он останется генеральным директором FTX.US, значительно меньшей дочерней компании FTX. Не исключено, что регуляторы и правоохранительные органы начнут изучать его сделки, что может вызвать новые вопросы в миллионеру.

Прямо сейчас никто не утверждает, что в бизнесе FTX были элементы мошенничества. Но криптовалюта была для властей козлом отпущения и в куда более лучшие времена. Когда происходят обвалы такого масштаба, можете быть уверенным, что правительства непременно проведут расследования.

Буквально сегодня днем главный республиканец в комитете Палаты представителей по финансовым услугам Патрик МакГенри из Северной Каролины выступил с заявлением по этой теме. Он выразил сожаление из-за краха компании и озвучил надежду на то, что в ближайшие дни «узнает больше от FTX и Binance об этих событиях и шагах, которые они предпримут для защиты клиентов во время перехода».

Есть и второй вариант. Бэнкмен-Фрид может попытаться обналичить то, что у него осталось, и передать благотворительным организациям, разделяющим его идеалы.

Но этого может и не случиться, учитывая, что во времена расцвета FTX он несколько раз мог пожертвовать деньги, но предпочел этого не делать. Фрид якобы делал ставку на то, что скоро сможет еще больше увеличить свое состояние. По иронии судьбы, в июле 2021 года SBF потратил $2,3 млрд на выкуп доли Binance на своей бирже. Если бы он этого не сделал, то, возможно, был бы сегодня богаче. Не говоря уже о том, что при таком раскладе не начались бы словесные баталии между Binance и FTX, которые привели к падению империи Фрида.

Вполне возможно, что юный вундеркинд останется в крипте и попытается восстать из пепла. Но, в отличие от истинно верующих, это не факт.

«Существует огромный мир, — сказал он Forbes в сентябре 2021 года. — Мы не должны думать, что крипта всегда будет самой плодородной почвой для заработка».

«Нет слов» — новое эссе Артура Хейса

2022-11-11T08:43:06.873Z

Я потерял дар речи!

Шучу) Для вас найдется пару тысяч слов.

Пару дней назад я задал вопрос в Твиттере, кто станет следующим Lehman Brothers в этом крипто-кредитном цикле.

Многие указывали на FTX — и, честно говоря, я посмеялся над этим. Я никогда не верил, что они упадут — и все же это случилось. Катализатор их провала тот же, что и всегда: хороший бизнес слишком быстро растет и увеличивается, используя опасную вещь — дешевые кредиты, обеспеченные высокой и растущей оценкой активов на их балансе. По мере того, как деньги дорожали, и кредитное колесо вращалось, их нагота выставилась на всеобщее обозрение.

Это эссе представляет собой простую историю. Я буду показывать все ходы игры, построенной на твитах и публичных заявлениях. Я планирую вдумчиво читать между строк и озвучить свое мнение о том, как все это произошло и что нас ждет в будущем.

Скажу, забегая наперед: последняя красная свеча на медвежьем рынке криптографии уже близко. Мы выйдем из него с меньшим мертвым грузом и большими возможностями для тех, кто выжил.

И еще одна важная вещь. Я искренне верю, что Сэм Бэнкман-Фрид (SBF) — уникальный трейдинговый талант. Несмотря на такой крах, империя, которую он создал, требовала определенного мастерства, которого трудно достичь. И я должен еще больше поблагодарить Барона CZ — когда стало известно, что Binance может приобрести FTX, я отправил CZ следующее сообщение:

«Я чертовски люблю тебя, чувак. Босс, большое уважение».

Давайте начнем.

Все было как во сне, я просто открыл Coindesk…

Все началось со статьи Coindesk, в которой появился анализ «слитого» баланса Alameda.

«Финансовые показатели конкретизируют то, что уже давно подозревают наблюдатели за отраслью: Alameda большая. По состоянию на 30 июня активы компании составляли $14,6 млрд. Ее единственный самый большой актив: $3,66 млрд «разблокированных FTT». Третья по величине запись в бухгалтерской книге по активам? Куча «FTT в обеспечении» на $2,16 млрд.

Среди ее обязательств на $8 млрд больше всего токенов FTX: $292 млн «заблокированных FTT». В обязательствах преобладают кредиты на сумму $7,4 млрд.

«Удивительно видеть, что большая часть чистого капитала в бизнесе Alameda на самом деле является собственным токеном FTX, который централизованно контролируется и выпускается из воздуха» — сказал Кори Клиппстен, гендиректор инвестиционной платформы Swan Bitcoin, известный своими критическими взглядами на альткоины.

Генеральный директор Alameda Кэролайн Эллисон отказалась от комментариев. FTX не ответила на запрос о комментариях.

Другие значительные активы на балансе – это $3,37 млрд «удерживаемых криптовалют» и большие суммы нативных токенов блокчейна Solana: $292 млн «разлоченных SOL», $863 млн «заблокированных SOL» плюс $41 млн «SOL в обеспечении».

Бэнкман-Фрид был одним из первых инвесторов Solana. Среди других упомянутых токенов фигурируют SRM (токен децентрализованной биржи Serum, соучредителем которой является Бэнкман-Фрид), MAPS, OXY и FIDA. Также имеется $134 млн наличных денег и их эквивалентов и $2 млрд «инвестиций в долевые ценные бумаги».

Большинство «активов» на их балансе — это неликвидные токены FTT и куча шиткоинов. Давайте разберемся, почему FTT так важен для империи FTX/Alameda.

Согласно заявленной токеномике, FTX обязалась использовать одну треть всех комиссий биржи для выкупа FTT. SBF владеет большей частью акций Alameda, и при этом постоянно разбавляет свою долю в FTX, чтобы привлекать капитал от венчурных марионеток. Эти марионетки венчурного капитала, вероятно, не понимали (или, может быть, осознавали, что еще хуже для инвесторов), что значительная часть доходов FTX отправлялась в Alameda через крупную долю Alameda в FTT. Предположительно, Alameda получила большое количество FTT за предоставление основных услуг по маркет-мейкингу для FTX и свое участие в первичном выпуске монет FTT.

Итак, это не идеальный вариант для инвесторов FTX, но не это нанесло смертельный удар платежеспособности FTX. Настоящая проблема, о которой люди начали говорить после статьи Coindesk, заключалась в следующем. Давала ли FTX взаймы деньги Alameda (скорее всего, в долларах или фиатных стейблкоинах)? И использовала ли Alameda свои FTT в качестве залога? Если FTX действительно давала кредиты, это тоже не было фатальной проблемой — FTX была свободна отдать свою нераспределенную прибыль взаймы кому угодно. Но самая насущная проблема заключалась в том, не трогала ли FTX депозиты клиентов, чтобы отправить их Alameda? Не брала ли взамен FTT в качестве залога? И, как итог всего этого, станет ли Alameda неплатежеспособной после падения курса FTT или некоторых шиткоинов на балансе Alameda? А если Alameda станет неплатежеспособной, отправит ли FTX деньги из депозитов клиентов, чтобы спасти ситуацию?

У Лукаса Нуцци есть интересная теория о связи между FTX, Alameda и FTT. Он утверждает, что Alameda уже раньше банкротилась вместе с Three Arrows Capital и другими фондами. Но FTX одолжила Alameda деньги на выживание в обмен на токены FTT, которые Alameda получила после участия в ICO FTT.

Потом свой удар нанес CZ

Очевидно, CZ прочитал ту же статью, что и все остальные, и решил избавиться от значительной доли Binance в застейканных FTT. Между двумя крипто-баронами, по-видимому, также были некоторые разногласия.

Это не очень приятно, Сэм.

CZ не занимается любовью после развода… и это тоже разумно. Я предполагаю, что у CZ и SBF был неприятный развод.

Но как только CZ начал высказывать свои опасения, в головах вкладчиков FTX зазвенел тревожный звоночек.

В криптографии, когда у вас есть хотя бы малейшее подозрение в неплатежеспособности, вы немедленно снимаете свои средства, а вопросы задаете позже. Логика подсказывает, что даже если Alameda обанкротится, у FTX не должно возникнуть проблем с обработкой всех снятий. Это две отдельные компании, и, согласно заявлениям SBF, депозиты клиентов FTX не реинвестировались — даже в супер-пупер безопасные казначейские облигации США.

На данный момент не было никаких оснований полагать, что SBF лжет. Но даже несмотря на это, ты не собираешься ждать, чтобы узнать, когда на кону стоят твои деньги. И поэтому капитал побежал к выходу.

Как всегда, тот, кто продает первым, продает лучше всех. Те, кто сразу выводил свои средства, довольно быстро их возвращали. Но когда понедельник перешел во вторник, FTX остановила обработку вывода. Все это время FTT продолжал падать в цене. Рынок явно пытался выяснить, был ли маржин-колл FTT триггером, чтобы наказать Alameda за чрезмерное расширение своих возможностей.

Я проснулся во вторник и увидел множество сообщений от друзей. Они распространяли слухи о том, что FTX, возможно, играет с деньгами клиентов. Я молился лорду Сатоши, чтобы FTX не окунула свои руки в банку с печеньем клиента.

И тут появилась эта бомба:

Это безумное объявление дало вероятные ответы на многие вопросы.

Использовала ли FTX средства клиентов, а если да, то было ли это «эффективно»?

У нас нет однозначного ответа на этот вопрос. Но Binance подписала необязательное письмо о намерениях приобрести FTX и пообещала попытаться обеспечить все депозиты клиентов. Это говорит о том, что FTX испытала наплыв клиентских снятий и не смогла удовлетворить все запросы своих клиентов. В противном случае, зачем FTX нужна помощь от Binance? FTX могла бы мобилизировать всех своих венчурных капиталистов, поддерживающих Alameda, но это все равно не повлияло бы на их способность справляться со снятием средств — если бы они не повелись на сладкую приманку в виде клиентских денег.

«Два больших урока». Хм… Интересно, какую ситуацию он мог иметь в виду? Барон CZ явно намекает, что FTX могли совершать какие-то неправомерные действия со средствами клиентов, и, таким образом, когда произошло изъятие вкладов, их поймали с поличными.

За последнюю неделю из FTX вывели депозиты на $1 млрд. Что еще сильнее ускорило такой ужасный поворот событий. И это только снятия, которые были обработаны. Мы не знаем, сколько бедолаг все еще ждут возврата своих денег.

Является ли Alameda неплатежеспособной или банкротом?

У нас нет однозначного ответа на этот вопрос. Однако, если FTX потребовала помощи от Binance, и это было необходимо из-за финансовой помощи, которую FTX предположительно предоставила Alameda, то мы можем предположить, что Alameda, вероятно, также в беде.

Я оставлю вас с комментариями Кэролайн Эллисон, генерального директора Alameda.

Я уверен, что она посвящает 100% своего мозга спасению того, что еще можно спасти из Alameda.

Закроется ли сделка на самом деле?

Необязательный LOI — это хорошее, но жесткое решение Binance. Ограждать себя от твердых обязательств стало разумным решением. Я предполагаю, что специалисты по корпоративным финансам Binance сейчас заняты изучением финансовых показателей FTX и Alameda. Если дыра выявится слишком большой, я ожидаю, что Binance откажется от сделки. И если Binance не сможет или не захочет заключить сделку, никто не сможет покрыть убытки от FTX.

Что произойдет, если FTX не сможет найти новый дом?

Как и в случае с Mt Gox, мы увидим громкую историю банкротства. Мы увидим, что вкладчики выстраиваются в очередь, чтобы вернуть то, что можно вернуть. Это может быть долгим или коротким процессом. Учитывая, насколько сложными, по моему мнению, являются активы FTX, возврат депозитов займет очень много времени.

Очевидно, это сама по себе неприятная вещь. Но если посмотреть на ее более широкое влияние на рынок, возникает еще больший вопрос.

Какие компании, управляющие крипто-кредитами, были связаны с FTX и/или Alameda?

SBF был человеком с кристально чистой репутацией. Он был примером успеха в IT-криптографии. Его прекрасное лицо херувима украшало самые престижные финансовые журналы. Его кожа блестела, как у человека, который ел только морковь и огурцы. Он не мог сделать ничего плохого — инвестирование в проекты, к которым прикасался SBF, было верным путем к богатству. Посмотрите на этот бум Solana!

SBF даже переманил Тома Брэди на FTX!

Если представить, что FTX потенциально использовала депозиты клиентов для спасения Alameda, обе компании, вероятно, наживались на своей безупречной репутации. Они использовали свою репутацию, чтобы занять как можно больше денег, и выживали за этот счет в последние месяцы. Так что вполне возможно, что этот возможный дефолт уже заразил кредитные книги оставшихся крупных централизованных кредиторов.

В свете этого потенциально огромного риска возникает еще один вопрос — смогут ли крупнейшие централизованные кредиторы выжить.

Не пора ли остановиться Джерому Пауэллу, который решительно борется с инфляцией, продолжая повышать краткосрочные процентные ставки и уменьшать размер баланса ФРС?
Обвал LUNA / TerraUSD?
Банкротство Three Arrows Capital?
А теперь возможное банкротство FTX и Alameda?

Из-за проблемы 1 (Джером Пауэлла) уже мертвы «легендарные» централизованные кредиторы, такие как Celsius, BlockFi и Voyager. Возможных зомби на рынке осталось немного. Я не буду прямо называть этих зомби. Но любой, кто мыслит критически, может прикинуть, кто будет следующим в череде банкротств.

FTX и Alameda уже рассыпаются в прах. Это наши Lehman Brothers, но кто такие AIG? Кто такой CountryWide? Кто-нибудь слышал о FannieMae и FreddieMac? О, они там — прячутся у всех на виду.

Дно индекса S&P 500 во время глобального финансового кризиса 2008 года не было достигнуто до марта 2009 года. То есть, он опускался много месяцев спустя после того, как Lehman Brothers обанкротились. И каждый независимый инвестиционный банк в США получил деньги от Уоррена Баффета или был поглощен коммерческим банком (я имею в виду тех, кому удалось законно получить доступ к дисконтной программе ФРС). Это произошло после того, как министр финансов Полсон предположительно преклонил колено перед конгрессменом Нэнси Пелоси, чтобы обеспечить принятие Troubled Asset Relief Program (Программы помощи проблемным активам). Иначе говоря, «давайте напечатаем какие-то чертовы деньги и раздадим их банкирам». И, наконец, это случилось после того, как лауреат Нобелевской премии Бен Бернанке по прозвищу «Вертолет денег» объявил, что ФРС примет участие в программе количественного смягчения.

У меня абсолютно бычий настрой в отношении перспектив криптовалюты в 2023 году (я знаю, что дата продолжает сдвигаться, но оставляю за собой право передумать перед лицом рыночных условий). Я верю, что мы вот-вот достигнем новых минимумов. Но пока что все задаются вопросом: какая крипто-компания обанкротится следующей из-за того, что одолжила деньги FTX / Alameda?

Bitcoin упал почти до $17 500 на бессрочном свопе BitMEX XBTUSD. На различных других спотовых биржах биткоин испытал аналогичное падение до уровней, близких к $17 000. Приготовьтесь к более длительному спаду, потому что он приближается.

Но в криптографии есть хороший момент. Ни один центральный банк не прибежит на помощь со свеженапечатанными фиатными шиткоинами, чтобы поддержать балансы безрассудных компаний. Криптоиндустрия будет вынуждена быстро съесть свой скромный пирог, а это поможет ее быстрому восстановлению из пепла. Это восстановление сделает крипту сильнее, чем когда-либо.

Прежде чем я закончу это эссе, позвольте мне прояснить важный момент. Централизованные биржи всегда будут сталкиваться с проблемами недоверия со стороны своих клиентов. FTX была не первой крупной биржей, потерпевшей неудачу, и не последней. Но на протяжении всего этого блоки в Bitcoin, Ethereum и всех других блокчейнах продолжают создаваться и проверяться. Децентрализованные деньги и финансы были и будут продолжать выживать и процветать перед лицом неудач централизованных структур.

«Чистое зло» — новое эссе Артура Хейса

2022-11-07T10:35:01.698Z

В жизни все относительно, кроме, наверное, скорости света. Вот я заявляю, что цифровые валюты центральных банков (CBDC) — это чистое зло. Тогда возникает логический вопрос — с чьей точки зрения? Что для одних зло, для других чистое благо.

Трое участников этой печальной трагедии:

«Простые смертные» — люди, которыми управляют.
Правительство и политические элиты, которые дергают нас за ниточки.
Коммерческие банки, зарегистрированные правительством определенной страны.

Для простых людей CBDC знаменуют угрозу нашей способности проводить суверенные и честные транзакции между собой. Для правительства это идеальный инструмент менять поведение народа. Однажды мы все добровольно решили загружать свою частную жизнь в социальные сети типа Instagram и TikTok. Теперь мы добровольно отдадим все деньги под контроль правительств.

Для коммерческих банков CBDC представляют собой экзистенциальную угрозу их существованию в качестве действующих предприятий.

Я считаю, что массовая апатия позволит правительствам легко забрать наши физические деньги и заменить их на CBDC. С этого начнется утопия (или антиутопия) финансового надзора. Но у нас есть один союзник, который, по моему мнению, будет сопротивляться попыткам правительства внедрить архитектуру CBDC для контроля над населением. Этим союзником являются местные коммерческие банки.

Господь Сатоши создал блокчейн. Наш Господь чист и добр, как сияющий свет. Но проявления его учений о блокчейне могут извращать люди с черствыми сердцами и жестокими намерениями.

Данный вопрос имеет большую важность. Ведь природа грядущей инфляции будет явно отличаться от той инфляции, к которой мы привыкли за последние 50 лет. Это потребует от правительства принять столь новую технологию блокчейна — CBDC. Данным механизмом можно управлять, а значит, он полезен для верхушки. Я прогнозирую, что CBDC позволит правительству энергично бороться с новым видом инфляции, но принесет больший ущерб для людей.

Поэтому давайте молиться.

Почему эта инфляция отличается от предыдущих

В 1970-х цены стали плавающими, и участники крупнейших экономик мира столкнулись с инфляцией, которая носила финансовый характер. Конечно, человеческие фиатные деньги сильно обесценивались, но стоимость жизни (по крайней мере, по большей части) не повышалась слишком резко.

Спотовые цены на нефть West Texas Intermediate vs. S&P 500 Index (начало = 100)

Нефть с 1983 года подорожала почти на 180%. Среднегодовой темп ее роста равен 2,75%. Индекс S&P 500 увеличился за это же время почти в 35 раз (при среднегодовом темпе роста 8,44%). Энергия является главной валютой.

Теперь посмотрим, что делает с этой точки зрения ФРС. Федеральный резерв в среднем всего на 0,75% выше целевого уровня инфляции в 2,00%. За тот же период (с 1983 года) баланс ФРС вырос с практически нулевого уровня до почти $9 трлн.

Оргия с печатанием денег пошла на пользу ценам на финансовые активы. Это привело к резкому увеличению глобального неравенства доходов — но такой вид инфляции не дестабилизирует правительство. Из-за такой инфляции квартира на 57th Street возле Центрального парка стоит сотни миллионов долларов. Такая инфляция заставляет вас тратить $25 за чашку кофе в респектабельном заведении.

Сегодня мы наблюдаем гораздо более страшный тип инфляции: инфляцию продуктов питания и топлива. Это тот вид, который выводит на улицы всех, кроме самых богатых. И он постепенно усиливает свою и без того железную хватку над всеми развитыми и развивающимися странами мира. Плебеям плевать, какой тип экономики практикует правительство страны, в которой они живут. Они голодны и мерзнут. И если у ответственных лиц нет немедленного решения, то им рубят головы.

Правительство находится в безвыходном положении. Они должны печатать деньги и раздавать их тем, кто страдает. Но при этом правительство также должно следить, чтобы капитал не ускользал из его рук. За всю историю человечества мир никогда не имел таких долгов по таким низким процентным ставкам. Нас ждут колоссальные потери сбережений и капитала в целом, потому что нужно погасить и долги, и инфляцию. Две эти цели прямо противоречат друг другу в рамках традиционной финансово-денежной системы: если не печатать деньги, то народ будет страдать, а если печатать — это разрушит капитал через инфляцию. Так что правительству необходимо будет опираться на какие-то технологические инновации, чтобы достичь обеих целей цели и оставаться у власти.

Я считаю, что инновацией станет CBDC.

CBDC — это ответ!

Откройте кошелек и достаньте наличные. Залезьте в карман или сумочку и возьмите телефон. А теперь попробуйте положить наличные в телефон.

Если бы это была кинокомедия «Образцовый самец», возможно, такой фокус получился бы. Но я предполагаю, вы только что обнаружили, что физика реального мира не позволит это сделать.

CBDC — это выпущенная государством цифровая валюта (т. е. цифровые деньги). Она существует исключительно в электронной форме и позволяет бросить вызов приведенному выше уроку физики. CBDC относятся к категории базовых денег, таких же как и наличка — то есть, к пассивам центрального банка.

Это отличается их знакомых вам электронных денег, которые ездят по рельсам традиционных коммерческих банков. В чем разница? Знакомые нам цифровые деньги создает банковская система посредством займов. Они представляют собой выдуманные кредитные деньги, а не прямое обязательство центробанков (а-ля холодные наличные деньги).

Есть еще одно большое различие между CBDC и современными электронными деньгами. Благодаря инновациям, предоставляемым технологией блокчейна, правительство может запрограммировать свои CBDC так, чтобы они находились под их контролем на 100%. Именно этот дополнительный уровень контроля позволит им решить двустороннюю проблему инфляции.

В этой антиутопии те, кто в обычном случае вышел бы на улицы, протестуя против дорогой еды и топлива, получат электронные деньги напрямую. Люди за счет этого повысят доступность основных продуктов питания. Тем же, у кого есть капитал, власти могут запретить вкладывать свой капитал во что-либо, кроме государственных облигаций (а их доходность будет ниже уровня инфляции). И все эти ограничения будут фактически закодированы в самой валюте, а не просто законом. Все это можно сделать программно, с небольшим количеством ошибок (если они вообще есть).

Само по себе такой расклад не является чистым злом. Это определенно не хорошо с точки зрения вкладчиков. Но принцип не сильно отличается от тех же пенсионных планов, когда государство удерживает определенную сумму своего долга с доходностью ниже инфляции и презентует это как «подходящую» инвестицию для своих пенсионеров.

Однако CBDC упрощают соблюдение этой политики, и работают эффективнее чем законодательные нормы. По своей природе CBDC имеют жестко запрограммированные правила. Эти правила помешают гражданам, к примеру, забрать свои с трудом заработанные деньги и перевести их в золото, другие высокодоходные иностранные гособлигации или биткоин.

Но не это делает будущее CBDC потенциальным адом. Подумайте вот о чем. Правительства никогда не останавливаются на самом безобидном варианте использования технологии, если доведение этой технологии до предела может принести им пользу. Они будут стараться изо всех сил. И когда власти получат полный контроль, то смогут напрямую указывать, кому разрешено совершать транзакции и для чего.

Представьте, что вы «другой» в своей стране. «Другие» в любом обществе — это те, кого экономически притесняют в силу их этнической принадлежности, иммиграционного статуса, религиозных убеждений и/или акцента. Их эксплуатация разрешена большинством граждан, потому что те уверены, что «другие» заслуживают своего низкого положения из-за их якобы несовершенных качеств.

Теперь представьте, что вы и остальные «другие» решили попытаться изменить свои обстоятельства ненасильственными средствами. Вы выходите на митинг, поете протестные песни и вообще участвуете в акте ненасильственного гражданского неповиновения. Вы используете соцсети, чтобы организовывать и активизировать протесты. Ваше движение становится довольно большим, и вы решаете, что пришло время для похода на столицу, чтобы показать стране, насколько несправедлива ее политика дискриминации.

Перед большим маршем движение продолжает набирать популярность. По всей стране ширятся другие небольшие протесты. Правительство нервничает. Полиция пытается дать отпор, используя проверенные тактики типа пожарных гидрантов и служебных собак. Вы и ваши товарищи по мирному протесту пострадали от насилия. Появляются фото искалеченных мирных протестантов, это настраивает общественное мнение против властей. После такого, как нас уже учила история, правительство не сохранит власть.

А теперь представим картину антиутопии. Полиция унаследовала новый инструмент — CBDC. Вместо того, чтобы проводить открытые акции против протестующих, они будут использовать другие «тихие» меры. Чтобы остановить предстоящий марш на столицу, полиция попросит Facebook, Twitter, Weibo и другие соцсети передать данные о всех, кто по мнению их алгоритмов участвует в бунтах или сочувствует таких людям. За пару дней до марша эти люди будут полностью заморожены в финансовой системе.

В нашей выдуманной истории вся экономическая деятельность между гражданами происходит с использованием CBDC. И никакие другие прежние деньги (например, наличка) не принимаются или даже не существуют. Таким образом, протестующие и те, кто их поддерживает, не могут заправить свои автомобили бензином, не могут купить билет на автобус, поезд или самолет, не могут пообедать в ресторане, не могут купить еду и воду в продуктовом магазине и, в конечном счете, не в состоянии эффективно организоваться. В итоге поход на столицу так и не состоялся. Вы не можете протестовать, если вы голодны или вообще не можете попасть на митинг.

При таком денежном режиме не может быть социального прогресса, потому что нет способа эффективно организовать сопротивление против правительства. Оно в силах полностью ограничить возможность граждан заниматься честной торговлей. Если вы верите в какой-то ад, это будет ад на земле. Статичное общество, в котором ничего не меняется.

Динамизм и перемены — это природное человеческое состояние. Его можно насильственно раздавить с помощью этого коварного инструмента.

Союзники

В вопросе CBDC у простых людей есть могущественный — хотя и маловероятный — потенциальный союзник: отечественные коммерческие банками. Позвольте мне объяснить.

Мощь и прибыльность банков строится на том, что правительство дает им хартию законно печатать деньги через создание кредитов. Банки также получают выгоду от правовой системы, которая обеспечивает соблюдение финансовых контрактов. Это позволяет им с легкостью возвращать заложенное имущество, потому что над любым должником нависает угроза суда и других принудительных мер, санкционированных государством. Проблема в том, что банкиры хотят получить прибыль, а правительство хочет власти. Власть и прибыль обычно тесно связаны друг с другом (хотя не всегда), что делает эти отношения несколько спорными.

Желание банков делать деньги на безрассудном кредитовании всегда ставит правительство в политическую горячую точку. Но у правительства исторически не было иного выбора, кроме как терпеть их выходки. Банки — до изобретения CBDC — были необходимы для работы финансовой системы. В частности, они лучше подготовлены для оценки кредитного риска, чем правительство, поскольку банки фокусируются на прибыли, а не на политике. Плохая кредитная история остается плохой кредитной историей, независимо от того, к какой политической партии принадлежит должник.

Важность банков для общей финансовой системы дает им множество преимуществ. Даже когда банки облажались и становились причиной финансовых кризисов, правительству всегда приходилось вмешиваться и выручать их. Они печатали деньги и спасали банковскую систему, не имея возможности после этого наказывать их за хаос.

Но теперь у правительства есть инструмент, чтобы полностью взять на себя важнейшие функции коммерческого банка. А именно: прием, хранение и кредитование вкладов своих граждан. Все это можно сделать за долю стоимости и рабочей силы коммерческого банковского сектора.

У правительств и центробанков есть несколько вариантов того, как они решат реализовать свою CBDC.

Создать сеть, в которой узлами будут коммерческие банки. У конечного пользователя есть аккаунт в банке, и узлы могут перемещать данные (то есть деньги) по сети. Я назову это Wholesale Mode (Массовой Моделью). Центральный банк контролируют коммерческие банки таким образом, чтобы они не могли работать вне этой цифровой сети.
Создать сеть, в которой есть только один узел — центральный банк. Каждый гражданин имеет счет непосредственно в центробанке. Я буду называть это Direct Model (Прямой Моделью).

Банк международных расчетов (BIS) подготовил красивую инфографику, в которой классифицируются различные типы CBDC:

Описанная выше Wholesale Model (Оптовая Модель) представляет собой объединение гибридных и промежуточных CBDC, перечисленных на этой диаграмме.

Wholesale Model

JP Morgan (JPM) и Bank of China (BOC) — два крупнейших мировых коммерческих банка. Они оба могут проводить расчеты в долларах с Федеральной резервной системой. Давайте представим, что ФРС запускает собственную CBDC, которую мы назовем FedCoin (FED). Есть только два узла FED, и они управляются JPM и BOC соответственно.

Как гражданин США (в него могут входить иностранцы, но давайте будем проще), вы загружаете либо приложение JPM, либо приложение BOC. Какое бы приложение вы ни выбрали, у вас есть цифровой кошелек, на котором хранятся ваши токены FED. Перевод FED между двумя аккаунтами в JPM — это внутренняя передача базы данных в экосистеме JPM. С другой стороны, перевод FED между аккаунтами в JPM и BOC требует, чтобы JPM и BOC согласовали транзакцию. Это похоже на сеть Bitcoin, за исключением того, что она частная, и только JPM и BOC могут подтверждать транзакции.

JPM и BOC конкурируют друг с другом за депозиты FED, предлагая привлекательные депозитные ставки. Затем JPM и BOC используют свое краткосрочное депозитное финансирование для предоставления долгосрочных кредитов компаниям, работающим с ФРС.

Федеральная резервная система не является коммерческой организацией и поэтому не взимает с JPM или BOC комиссию за запуск ноды. Однако время от времени ФРС может запрашивать отчеты о том, кто и что делал в сети. Банки должны подчиняться и предоставлять запрошенные данные. ФРС также может приказать банкам предоставлять кредиты по привлекательным ставкам определенным демографическим группам. Или проводить прямые денежные начисления, отправляя FED в JPM и BOC и давая им указание выдавать токены определенным клиентам.

Банки JPM и BOC подчиняются не только Федеральной резервной системе. Они находятся в тесной зависимости от политики правительства. У частных банков есть свои приоритеты (а именно — получение прибыли), и они могут поддерживать эти приоритеты за счет своевременного выполнения приказов ФРС. В этой модели контроль правительства над денежной массой определенно больше, чем в экономике с наличными деньгами. Но, учитывая, что правительство сотрудничает с частными организациями, указанная политика может не полностью выполняться так, как написано.

Эта модель не сильно улучшает текущую клиринговую систему FedWire для доллара (прим. Fedwire — система расчетов ФРС). Банковская система по-прежнему управляется частными банками, у которых в приоритете прибыль. Они, скорее всего, негативно воспримут политику, влияющую на их способность зарабатывать деньги. Единственное серьезное изменение заключается в том, что наличные деньги запрещены, поэтому использование цифровых платежей составляет 100%.

Ужасная история о полном государственном контроле над транзакциями граждан, которую я описал в предыдущем разделе, все еще возможна при таком сценарии. Но для ее реализации потребуется гораздо больше поваров на кухне. А чем больше людей задействовано, тем больше риск плохого исполнения процесса.

Банки, очевидно, предпочтут эту модель. Ведь она позволит и дальше взимать с финансовой системы все, что им заблагорассудится, а также устранить главного конкурента — наличные деньги.

Direct Model

Федеральная резервная система создает собственное приложение, которое скачивает каждый гражданин. Это приложение является единственным средством, с помощью которого можно хранить и передавать токены FED. Коммерческие банки и дальше могут получать лицензии на прием депозитов и кредитование, но они напрямую конкурируют с ФРС.

Важно, что Федеральная резервная система может разработать инструменты, которые позволят ей устранить конкурентов в виде коммерческих банков. В частности, ФРС может выплачивать самые высокие процентные ставки по депозитам и предлагать самые низкие процентные ставки по кредитам. ФРС может работать с отрицательной чистой процентной маржой до тех пор, пока это нужно в политических целях. Федеральная резервная система полностью свободна в своих действиях, потому что она никогда не может обанкротиться (как правительство может само себя обанкротить?). Так что самым безопасным местом клиентов для депонирования своих средств станет ФРС.

Коммерческие банки быстро потеряют всю свою депозитную базу, если захотят пойти против Федеральной резервной системы.

Вот пример: представьте, что ФРС становится борцом за социальную справедливость и пытается исправить некоторые исторические «грехи» своих граждан. Они решили бороться с богатствами, накопленными за период рабства и других дискриминационных действий. Америка вводит новую политику, при которой чернокожие американцы могут оформлять депозиты под 10%, а также брать кредиты для открытия бизнеса под 0%. Белые американцы могут вносить депозиты под -1% и брать кредит для открытия бизнеса под 20%.

Банк мог бы противодействовать этой политике, предлагая белым более высокие депозиты и более низкие процентные ставки по бизнес-кредитам, чем чернокожим. Но они, вероятно, столкнутся с проблемами, поскольку в стране действуют антидискриминационные законы. Эти законы обязаны соблюдать банки, зарегистрированные на федеральном уровне. Это ставит их в патовую ситуацию. С одной стороны, появляется реальная деловая возможность предложить более выгодные условия белокожим, ведь правительство лишило их права на выгодные кредиты. Но отдел комплаенса говорит «нет» — и это возможное прибыльное направление бизнеса исчезает.

Мой пример получился чрезвычайно упрощенным. Но он иллюстрирует, почему коммерческие банки не могут бороться и побеждать правительство в рамках Direct Model. Правительство может и будет устанавливать правила, которым банки должны следовать, а правительство — нет.

Реальный мир

Вот краткое изложение того, как 5 основных центробанков планируют поступать в отношении CBDC или уже поступили.

Народный банк Китая (НБК) — запустили e-CNY, используя Wholesale Model.
ФРС — Федеральный резервный банк Бостона изучает этот вопрос совместно с Массачусетским технологическим институтом. Им еще предстоит решить, какую модель использовать.
Европейский центральный банк (ЕЦБ) — решили внедрить Wholesale Model, но продолжают изучать этот вопрос.
Банк Англии (BOE) — пока еще изучают этот вопрос и еще полностью не решили, выпускать ли вообще CBDC. Но если решат это сделать, они заявили, что реализуют Wholesale Model.
Банк Японии (BOJ) — на этапе обговаривания. Но они решили, что, когда придет время внедрять их CBDC, они примут Wholesale Model.

Учитывая, что каждая страна, которая достигла стадии «выбора модели CBDC», остановилась на Оптовой Модели (Wholesale Model), ясно, что ни один центробанк не хочет обанкротить свои внутренние коммерческие банки. Даже в Китае, где все крупнейшие банки напрямую принадлежат правительству.

Это говорит нам о том, сколько политической власти банки имеют внутри правительства. Для политиков, которые больше заботятся о власти, чем о прибылях, это был бы шанс полностью разрушить влияние банков. И все же они, похоже, остаются политически неспособными сделать это.

Несомненное банкротство

Сколько бизнеса коммерческие банки могут потерять во всем мире, если центробанки примут CBDC с использованием Direct Model (прямой модели)?

McKinsey опубликовал очень информативную диаграмму о процентах банковских доходов с платежных операций.

McKinsey 2022 Global Payments Report

Можно предположить, что если бы правительство выпускало валюту напрямую населению, в глобальной платежной индустрии отпала бы необходимость. По состоянию на 2021 год эта отрасль приносила доход в размере $2,1 трлн, или 40% от общего объема банковских доходов.

Таким образом, доход в размере $2,1 трлн зависит от того, какую модель выберут центробанки для своих CBDC. Поэтому банковский сектор сделает все возможное, чтобы остаться в потоке платежей, если правительство захочет внедрить CBDC.

Соревнование

Дискуссия о CBDC разгорается каждый раз, когда основная финансовая пресса публикует FUD о стейблкоинах. При этом наибольший оборот имеют стейблкоины, которые держат доллары в банковской системе и имеют долларовую привязку.

На каждый выпущенный токен в размере $1 эмитент стейблкоина обычно имеет обеспечение наличными деньгами, краткосрочными государственными облигациями и краткосрочными корпоративными облигациями. Я собрал актуальную информацию о 3 крупнейших стейблкоинах и оценил маржу чистой прибыли (NIM, Net Income Margin) и годовой доход каждого стейблкоина:

Маржа чистой прибыли и годовой доход USDT, USDC и BUSD

Офигеть! Это гребаная тонна дохода. Но как насчет затрат?

Прелесть управления этими стейблкоинами заключается в том, что их обслуживание обходится в несколько раз меньше, чем содержание банка.

Банк имеет тысячи отделений. Там работают люди, требующие зарплаты и льгот. У стейблкоина нет филиалов, несколько сотрудников выполняют мидл-офисную работу, а транзакции происходят в общедоступном блокчейне, например, в Ethereum.

Банк должен платить миллиарды долларов за создание, защиту и обслуживание физической инфраструктуры, обеспечивающей защиту различных форм денег (наличные деньги, монеты и драгоценные металлы). Стейблкоин ничего не платит за безопасность. Фактически, пользователь покрывает расходы на безопасность, платя сети комиссию за транзакцию каждый раз, когда он хочет отправить средства. Например, в сети Ethereum вы платите комиссию за газ в эфире каждый раз, когда проводите транзакцию в сети.

Банки платят миллиарды долларов юристам и комплаенс-консультантам, чтобы они соблюдали закон. Стейблкоин также должен платить этим людям, но бизнес-модель у них очень простая: эмитент принимает фиат от доверенного контрагента и покупает ценные бумаги с фиксированным доходом. Я не думаю, что общие расходы на юристов и комплаенс-контроль для трех вышеперечисленных брендов в совокупности превышают $100 млн в год.

Как и банки, эмитенты стейблкоинов любят среду с растущими процентными ставками. Они ничего не платят держателям токенов, поэтому каждый раз, когда Пауэлл повышает краткосрочные процентные ставки, он кладет в их карманы больше наличных денег. На этой неделе Пауэлл увеличил краткосрочные ставки еще на 0,75% — это дополнительный годовой доход в размере $1 млрд, если предположить, что чистая процентная маржа выросла на эквивалентную сумму.

Теперь вы понимаете, почему банки НЕНАВИДЯТ этих чудовищ? Стейблкоины справляются с банковскими делами лучше, чем банки, поскольку они работают почти со 100% прибылью. Каждый раз, когда вы читаете FUD о том или ином стейблкоине, просто помните: банки просто завидуют.

Также имейте в виду, что крупные банки и финансовые посредники из TradFi печатают яркие статьи на глянцевых страницах The Wall Street Journal, Financial Times и Bloomberg. Я не видел много рекламы USDT, USDC или BUSD в указанных газетах. Игроки TradFi платят за выход этих публикаций. Так что не трудно догадаться, что статьи про прямых конкурентов в этих СМИ, скорее всего, будут предвзятыми.

Причина, по которой стейблкоины существуют и популярны, заключается в том, что у них нет конкурирующей CBDC. Если Федеральная резервная система выпустит FedCoin, количество пользователей стейблкоинов сократится. Ведь FedCoin будет поддерживаться правительством и гарантированно никогда не обанкротится.

Кому-то из читателей будут интересны подробности того, как я вычислил приблизительный годовой доход для трех эмитентов стейблкоинов. Взгляните на эту таблицу. Из-за непоследовательного и неоднородного раскрытия информации об активах, которыми владеют эмитенты, мне пришлось сделать ряд допущений. Например, я не знаю, когда были куплены определенные ценные бумаги, и я не знаю точно, чем на самом деле являются те или иные активы, поскольку они описываются довольно общими терминами. Я очень ценю то, что Circle и Binance предоставили CUSIP для большинства активов, которыми они владеют. Такого рода прозрачность должна стать примером для всех остальных стейблкоинов. Тогда у банков станет еще меньше поводов писать пасквили через основные рупоры финансовой пропаганды.

Лучшее противоядие

Я настроен пессимистично насчет перспектив CBDC. Думаю, все основные страны запустят его на основе Оптовой модели. У них просто нет другого выхода из нынешнего инфляционного капкана. Придется прибегнуть к таким инструментов, чтобы задобрить плебеев и финансово подавить патрициев.

Есть еще одна причина для пессимизма. Я знаю, что народ слишком занят лайками последнего танцевального видео на TikTok, чтобы задаться вопросом, почему исчезли их физические деньги, а затем — почему их финансовый суверенитет открыто контролирует все их операции.

Но есть и поводы для оптимизма. Наиболее используемой моделью CBDC будет оптовая. А значит, самые негативные аспекты этой технологии, вероятно, нейтрализуют жадные до прибыли коммерческие банки. Они будут работать в противоречии с властолюбивыми политиками.

Я также оптимистичен, потому что сегодня все еще имею возможность купить лучшее противоядие: Bitcoin. Это окно не будет длиться вечно. Приближается контроль над движением капитала. И когда все деньги будут цифровыми, а некоторые транзакции запретят, возможность купить Bitcoin быстро исчезнет. Если такие размышления резонируют с вами, и вы не перевели хотя малый процент своего капитала в биткоины, лучший день для покупки ВТС был вчера.

Приложение

Китайский e-CNY

Китайский e-CNY поддерживается и управляется PBoC (Народным Банком Китая). Он стал наиболее широко используемой CBDC в мире. По данным Центрального банка, «транзакции с использованием цифровых юаней превысили 100 миллиардов юаней ($14 млрд). В 2021 году эта цифра составляла 88 млрд юаней. Более 5,6 миллиона продавцов теперь принимают платежи в цифровых юанях. Те же PBoC отчитались, что пользователи в 15 пилотных регионах (они охватывают 23 города) совершили 360 миллионов транзакций. Но эти цифры превращаются в мыльный пузырь, если проанализировать статистику конца 2021 года, приведенную ниже.

В отчете Атлантического совета отмечается, что НБК не публиковал официальных данных о принятии и использовании электронных юаней с октября 2021 года. Однако ранее в этом году некоторые официальные лица НБК заявили, что китайцы уже создали 261 млн кошельков с общим объемом транзакций более 87 млрд юаней (~ $13,75 млрд). Основываясь на более полных данных за октябрь 2021 года, было открыто 123 млн частных кошельков и 9,2 млн корпоративных кошельков с объемом транзакций 142 млн и стоимостью транзакций 56 млрд юаней (~ $8,8 млрд). Это означает, что средний баланс составляет 3 юаня (~ $0,47) для частных кошельков и 31 юань ($4,90) для корпоративных кошельков. Относительно большое количество кошельков наталкивает на выводы, что много китайцев зарегистрировали кошельки, но не используют их для транзакций или хранения баланса в электронных юанях.

В Китае действует операционная архитектура, в которой частный сектор обслуживает всех клиентов, отвечает за соблюдение правил AML/CFT и проводит постоянную комплексную проверку. Также он осуществляет все розничные платежи в режиме реального времени, а центральный банк выступает в качестве вспомогательного средства.

e-CNY напрямую конкурирует с сервисами мобильных/онлайн-платежей, такими как Alipay (принадлежит Ant Group) и WeChat pay (принадлежит Tencent).

В 2020 году Ant Group сообщила, что ежемесячный объем платежей в среднем составлял 10 трлн юаней, а по состоянию на июнь 2020 года у них было 711 миллионов активных пользователей в месяц (MAU).

Tencent в своем промежуточном отчете за 2022 год указали, что WeChat имеет 1,3 миллиарда MAU. Объемы платежей WeChat не обнародует.

Американский проект Hamilton

Федеральный резервный банк Бостона и Инициатива цифровой валюты Массачусетского технологического института (MIT DCI) участвуют в исследовательской программе под названием Project Hamilton. Это многолетний проект, созданный для изучения пространства проектирования CBDC и получение практического понимания их технических характеристик, проблем и возможностей. Он еще не делал пилотных запусков, но он уже может похвастаться впечатляющей статистикой. Например, количеством транзакций в секунду — оно выше 100 000.

Сейчас программа проходит Этап 1. Они еще не решили, как валюта будет сотрудничать с посредниками (т. е. к какой категории BIS она будет стремиться).

«Банк международных расчетов (BIS) упрощает выбор посредников до трех вариантов: «прямая» модель, в которой центральный банк выпускает CBDC для пользователей напрямую, «двухуровневая», в которой центральный банк выпускает CBDC для посредников, которые затем управляют транзакциями между пользователями, и гибрид первых двух моделей. Мы не тестируем никакую из этих ролей на Этапе 1» — написано в Project Hamilton Whitepaper.

ЕЦБ и цифровой евро

Многие детали, касающиеся CBDC от Европейского центробанка, все еще на стадии разработки. ЕЦБ указал, что они заинтересованы в услугах контролируемых посредников. Но не уточнил, в каком качестве или роли будут действовать эти агенты. Текущие рекомендации:

Цифровой евро должен использоваться в основном как платежное средство, а не становиться инструментом финансовых вложений;
К работе с цифровым евро должны привлекаться контролируемые посредники.

После экспериментальной работы, проделанной ЕЦБ и национальными центробанками Еврозоны, в июле 2021 года ЕЦБ начал этап изучения проекта цифрового евро. Они хотят определить оптимальную архитектуру такой валюты и привести ее в соответствие с потребностями пользователей. На данном этапе ЕЦБ также проанализирует, как финансовые посредники могут оказывать разного рода услуги, основанные на цифровом евро. По прогнозам, фаза исследований завершится примерно в октябре 2023 года.

Банк Англии (BoE)

Вот заявления Банка Англии:

«Мы внимательно изучаем, как может работать цифровая валюта центрального банка Великобритании (CBDC). Но мы еще не приняли решения о ее внедрении».

BoE публиковал некоторые обсуждения и документы, касающиеся потенциальных коммерческих последствий и технических вариантов CBDC. Но они не определили архитектуру сотрудничества между центробанком и частным сектором (однако упомянули, что предпочитают использовать услуги посредников).

Банк Англии выпустил предложение по CBDC в 2020 году, запросив отзывы общественности. В документе изложена иллюстративная модель «платформы», в которой BoE предоставит базовую технологическую инфраструктуру и минимальную необходимую функциональность для платежей CBDC. К данной платформе будут подключаться провайдеры платежных интерфейсов (PIP) для частного сектора. Они смогут оказывать клиентам платежные услуги в CBDC, а также предлагать другие услуги из сферы Value Added (услуги, приносящие дополнительный доход) в рамках конкурентоспособной и разнообразной платежной среды.

Банк Англии также провел опросы на тему CBDC. По мнению общества, центробанк должен обеспечить минимальный уровень инфраструктуры, чтобы система была надежной, отказоустойчивой, быстрой и эффективной. Но частный сектор должен взять на себя ведущую роль в удовлетворении потребностей конечных пользователей. Общество выступает за конкуренцию между частными провайдерами, а также за разработку инновационных услуг с использованием базовой инфраструктуры CBDC (в том числе уплата налогов). Банк Англии продолжит совершенствовать и развивать идею «платформенной модели» в своем исследовании CBDC. Важным требованием тут станет взаимодействие — способность пользователей переключаться между CBDC и другими формами денег (в том числе стейблкоинами) с минимальными временными и денежными затратами.

Цифровая иена Банка Японии (BoJ)

Сейчас Банк Японии не планирует выпускать CBDC. Но он изучает различные варианты для возможной реализации.
С апреля 2021 года по март 2022 года Банк Японии проводил первый этап изучения цифровой иены «Proof of Concept (PoC) Phase 1». Они создали общедоступную CBDC на основе системы учетов. Банк Японии экспериментировал со всеми тремя схемами одновременно, собирая данные о TPS, латентности и других KPI. Теперь Банк Японии переходит к Этапу 2. Но они не дали указаний о том, какой план (если таковой имеется) они будут реализовывать.

Краткий срез по рынкам.

2022-11-02T09:24:25.888Z

1. Крипта.

Баланс ФРС достиг самого низкого уровня за год на прошлой неделе, снизившись на 242 миллиарда долларов по сравнению с пиковым значением в апреле и на 94 миллиарда долларов за последние 5 недель. Это самое большое 5-недельное снижение с июля 2020 года. ФРС, наконец, начинает наращивать темпы QT.

Питер Брандт утверждает, что медвежий рынок Dogecoin закончился. Несмотря на несколько попыток выйти из массивного медвежьего канала, в начале этого года Dogecoin продолжал падать. Тем не менее, шутливая криптовалюта снова не на высоте, поднявшись более чем на 94%, согласно данным, предоставленным CoinGecko . По словам Брандта, последнее ралли привело к нарушению вышеупомянутого медвежьего канала вверх, которое началось в мае 2021 года. Медвежий канал формируется двумя параллельными линиями (линия поддержки и линия сопротивления). Медвежьи каналы остаются в силе до тех пор, пока уровень сопротивления остается непробитым.

Биткоин: обменный резерв — все биржи

Ethereum: обменный резерв — все биржи

Santiment отмечает значительно выросшую активность китов в стейблкоинах, что может свидетельствовать о дальнейших движениях на рынках крипты

2. Доллар, Евро и рынки

Morgan прогнозирует, что инфляция в США будет снижаться быстрее, чем прогнозируют рынки. SP500 может вырасти до 4 150

Динамика доли доллара в международных резервах.

Скорость этого цикла повышения ФРС является исторической, и только цикл 1988 года превысил ее, но это было из-за гораздо более высокой процентной ставки. Это означает, что скорость изменений на этот раз является самой быстрой в истории для центрального банка США.

ЕС - потребинфляция CPI (% г/г) = 10.7% = рекорд. Базовый индекс = +5% г/г = рекорд

Отчетности:

ЕС - ВВП (3кв 2022г) кв/кв = +0.2% (пред +0.8%) г/г = +2.1% (пред +4.1%)

ЕС - потребинфляция CPI (окт -предв оценка) м/м = +1.5% (пред +1.2%) г/г = +10.7% (пред +9.9%)

Национальный Банк Швейцарии показал рекордный убыток за первые 9 месяцев текущего года - 142 млрд. швейцарских франков. Если так пойдет и дальше, то это будет самый крупный убыток за всю историю наблюдений.

Дело вот еще в чем. Чистая прибыль Банка на 2/3 распределяется по кантонам. И лишь 1 раз за 100 лет этого не происходило - в 2013 году. Скорее всего в этом будет также.