True Market Vision

Поиск преимущества - часть 2

2025-12-15T16:27:21.589Z

В этой статье я хотел бы сосредоточиться на одном из самых важных аспектов поиска преимущества — выборе стола. Статья довольно насыщена информацией, но она даст вам настоящее понимание того, как находить преимущество, особенно в контексте DeFi.

Что такое выбор стола?

В покере вы скорее предпочтёте сесть за стол с пьяными, случайными игроками, чем за стол с опытными профессионалами. На рынках действует тот же принцип: зарабатывать деньги проще, торгуя против менее компетентных участников. Соответственно, вам следует стремиться торговать на рынках, где вы знаете, что ваши контрагенты слабее вас.

Ещё один важный момент — является ли «стол» положительной суммой, нулевой суммой или отрицательной суммой. Очевидно, что при возможности лучше выбирать стол с положительной суммой.

Выбор контрагента

На любом рынке вы торгуете против контрагента. В идеале этот контрагент должен быть как можно менее умным, чтобы вы могли извлечь выгоду из его неэффективности.

Давайте рассмотрим несколько примеров контрагентов, с которыми вы можете столкнуться на разных рынках

Фьючерсная торговля

Торговля перпетуалами

Если вы торгуете перпетуалами по основным активам на крупной платформе с хорошей ликвидностью (например, Binance, Bybit, Hyperliquid), вы сталкиваетесь с самыми сильными контрагентами в индустрии и, скорее всего, будете «разорваны».

Допустим, вы пытаетесь построить HFT-маркетмейкера на Binance. Вот чем располагают ваши конкуренты:

Превосходная инфраструктура
Более выгодная комиссия / мейкер-ребейты
Команды людей, которые посвятили десятилетия своей жизни изучению микроструктуры рынка и извлечению преимущества

Вы можете быть самым умным человеком в мире, но всё равно проиграете им, потому что у вас нет ресурсов и опыта, необходимых для конкуренции.

вот такой результат вас ждет

Но большинство из нас не торгует на таймфреймах, измеряемых миллисекундами. Что, если вы ручной трейдер, который торгует свингами или скальпирует?

В этом случае у вас действительно может быть шанс зарабатывать, в отличие от HFT, где вы будете стабильно терять деньги из-за комиссий и того, что более сильные маркетмейкеры будут «выбивать» вас из позиций. Однако шансы всё равно не на вашей стороне: в среднем трейдеры продолжают терять деньги, поскольку почти ни у кого из них нет реального преимущества. Большая часть розничного трейдинга в лучшем случае — это погоня за премиями за риск, а в худшем — торговля шумом.

Вашими контрагентами при торговле мейджорами на более длинных таймфреймах по-прежнему в основном будут институционалы, обладающие превосходным доступом к информации, инфраструктуре, талантам и многому другому. Это крайне конкурентный «стол», и вы, скорее всего, окажетесь рыбой в бассейне акул.

Решение довольно простое: перейти в такой «бассейн», где вы сами можете оказаться акулой.

Торгуйте там, где профессионалов нет (или где они не могут торговать)

В торговле мажорами и на крупных платформах крутится слишком много денег и слишком высокая конкуренция. Уровень соперничества там настолько велик именно потому, что в случае победы можно заработать огромные суммы — лучшим игрокам просто неинтересно тратить время на «подбор копеек» на небольших рынках.

Так что же делать розничному трейдеру? Вместо торговли мейджорами — торгуйте низкокаповыми альтами. Вместо попыток быть маркетмейкером на Binance — попробуйте заниматься маркетмейкингом на небольшом перпетуальном DEX или на рынках предсказаний. Ищите места с минимальной конкуренцией, где вы действительно можете доминировать.

MM-бот на Polymarket: ограничен по объёму, но стабильно прибыльный

DeFi

Хотя DeFi — это чрезвычайно широкая индустрия, я хотел бы сосредоточиться на одном её сегменте: рынках кредитования. В своей основе рынки кредитования имеют лишь две стороны — кредиторов и заёмщиков. Однако заёмщики (почти) всегда платят более высокий процент, чем получают вкладчики: разница уходит кредитному рынку или куратору.

Краткий обзор

Перед тем как взять заём, заёмщики должны внести залог. Этот залог подлежит ликвидации, если коэффициент loan-to-value (LTV) превышает порог ликвидации, который устанавливается кредитным рынком в зависимости от типа залога и займа.

Однако если залог, внесённый заёмщиком, внезапно и мгновенно резко теряет в стоимости, стоимость займа может значительно превысить стоимость залога. Поскольку у ликвидаторов нет стимула погашать заём, чтобы получить залог меньшей стоимости, заёмщики могут просто уйти с заёмными средствами, а кредиторы теряют всё, что внесли.

Следовательно, для кредитора крайне важно изучить тип залога, под который он предоставляет заём. Кредитуя под неподходящий залог, вы рискуете полностью потерять свои средства или понести значительные убытки.

Важные моменты для кредитора

У кредиторов есть два основных вопроса:

Какие риски я беру на себя, кредитуя под этот залог?
Стоят ли эти риски тех доходов, которые я получаю?

Краткосрочные государственные облигации США в настоящее время приносят около 3,5% годовых. Это считается безрисковой ставкой (RFR), и рациональные кредиторы должны искать доходность выше этой ставки, когда берут на себя риск.

На изображении ниже показаны годовые процентные ставки (APY) по стейблкоинам на некоторых крупных платформах кредитования в сети Ethereum.

Большинство ставок по кредитам находятся ниже 5%, а некоторые даже не превышают безрисковую ставку (RFR) в 3,5%. Не слишком выгодно.

Многие кураторские хранилища также подвержены рискам, связанным с широким спектром залога разного качества. В качестве быстрого примера, вот кому выдаёт кредиты хранилище Smokehouse USDC на Morpho — оно ориентировано на кредитование под более рискованный залог:

Вы кредитуете под очень широкий спектр залога всего лишь ради 5,65% годовых, часть которого связана с другими хранилищами и платформами. Вкладываясь в это хранилище, вы берёте на себя гораздо больше рисков всего лишь ради 2% сверх безрисковой ставки.

В целом, большинство кредиторов стейблкоинов получают низкую доходность с учётом риска. Основные причины этого следующие:

Потеря доступа к своим средствам (много «мертвого капитала» в AAVE)
Невозможность вывести средства, либо жизнь в стране без стабильной валюты
Незнание о более выгодной доходности с учётом риска на других платформах
Незнание, под какой именно залог они кредитуют

Извлечение прибыли за счет кредиторов

Извлечение прибыли за счёт кредиторов

Для заёмщика это как раз тот тип контрагента, которого выгодно эксплуатировать. Они кредитуют вас либо потому, что вынуждены это делать, либо потому что недостаточно образованы, чтобы не давать деньги под такие низкие ставки.

Базовая идея заработка в роли заёмщика на самом деле довольно проста:

Найти стабильный, высококачественный залог, который со временем растёт в цене (как правило, это PT)
Найти площадку, где можно занять под этот залог по низкой процентной ставке
Увеличить плечо на спреде процентных ставок

На практике всё не так просто, и существует множество дополнительных рисков, которые нужно учитывать, но суть именно в этом. Грамотно реализовать такую стратегию и полностью понимать связанные с ней риски сложно — и именно здесь кроется значительная часть преимущества.

Смена ролей

Не все заёмщики опытны, и «глупых» заёмщиков могут использовать умные кредиторы. Однако такие возможности обычно ограничены по объёму, и их трудно заметить.

Простой пример — заёмщик на изолированном рынке Morpho, который не понимает, что он занял всю доступную ликвидность. В результате он начинает платить всё больше процентов из-за модели расчёта процентной ставки.

Игры с положительной, нулевой и отрицательной суммой

В целом, лучше участвовать в играх с положительной суммой, а не с нулевой или отрицательной. Несколько простых причин:

Даже если вы проигрываете, вы всё равно можете заработать
Если вы выигрываете, обычно вы получаете больше денег по сравнению с играми с нулевой или отрицательной суммой

Какие есть примеры таких игр в контексте криптовалют?

Нулевая сумма: фьючерсы

Торговля перпетуалами — простой пример игры с нулевой суммой: каждая открытая длинная позиция (long OI) совпадает с равной по размеру короткой позицией (short OI), поэтому чистый дельта-позиция на бирже равна 0. Таким образом, совокупные прибыли и убытки трейдеров на бирже (без учёта комиссий) в сумме дают 0.

(Технически, для трейдеров это игра с отрицательной суммой, если учитывать комиссии, но для этого примера можно не учитывать их.)

Вспомним, о чём мы говорили про контрагентов — есть несколько участников, которые стабильно получают прибыль в значительных объёмах, обычно это маркетмейкеры (MM). Их прибыль компенсируется убытками обычных розничных трейдеров.

Положительная сумма: yield farming

Существует множество форм yield farming, таких как циклирование стейблкоинов, предоставление ликвидности (LP) стейблкоинов на DEX, кредитование, охота за бонусами, фарминг аирдропов и т.д. Многие из этих действий относятся к играм с положительной суммой.

Например, если вы фармите очки на перпетуальном DEX, иногда вы можете делать wash trade для генерации объёма. Хотя вы теряете в краткосрочной перспективе, предоставляя «мягкий поток» маркетмейкеру, вы можете получить аирдроп, который компенсирует все ваши краткосрочные убытки и даже больше (например, аирдроп Hyperliquid). В итоге выигрывают и вы, и маркетмейкер, поскольку аирдроп превращает нулевую сумму перпетуалов в игру с положительной суммой

Рассмотрим ещё один пример: циклирование (looping) PT доходного стейблкоина, обеспеченного казначейскими облигациями (T-bills), против стейблкоина (например, USDC/USDT). Предположим, что доходный стейблкоин имеет программу начисления очков, ведущую к аирдропу.

В этой игре участвуют три основные стороны:

Циклер (looper)
Кредитор, предоставляющий ликвидность для заёмных средств циклеру
Покупатели YT, которые являются контрагентами, когда циклер покупает PT

Как все три стороны могут получить прибыль?

Рассмотрим их по отдельности:

Циклер зарабатывает, если PT растёт в цене быстрее, чем ставка по его заёму в USDC
Кредитор получает прибыль от процентов по своему депозиту
Покупатели YT зарабатывают, если базовая доходность + прибыль от аирдропа превышает стоимость YT. Заметим, что покупка YT также способствует росту цены PT.

Если аирдроп достаточно велик, все три стороны могут получить прибыль, превращая игру в игру с положительной суммой.

Отрицательная сумма: ончейн-траншеи

Onchain trenching — вероятно, та самая игра с отрицательной суммой с точки зрения трейдера, но слишком много людей зависимы от азартных игр в надежде на 100x, которое никогда не произойдет.

Ценность постоянно извлекается у трейдеров через:

Торговые инструменты/терминалы, взимающие комиссии
PumpFun, берущий комиссии на bonding curve
Серийные деплойеры, фармящие вознаграждения создателей

Тренчеры соревнуются друг с другом за монеты, которые они знают, что не имеют ценности и в конечном итоге обнулятся, при этом их фармят все остальные. В конечном счёте, большинство из них имеют зависимость от азартных игр: готовы играть в игру с отрицательным математическим ожиданием ради мизерного шанса на огромную прибыль.

(конечно, все зависит от сезона)

Заключение

Существует два ключевых аспекта выбора стола: выбор контрагента и выбор игры.

Перестаньте пытаться обыграть контрагентов с ресурсами, превышающими ваши. Вместо этого играйте против тех контрагентов, которых вы действительно можете победить. Чем глупее контрагент, тем лучше.

Выбирайте игры с положительной суммой вместо игр с нулевой или отрицательной суммой. Игры с положительной суммой компенсируют ваши потери и увеличивают выигрыши, тогда как игры с отрицательной суммой постоянно «вытягивают» из вас ценность по мере игры.

Источник: https://0xlykt.substack.com/p/finding-edge-part-2-table-selection

Перевод — True Market Vision

Суперцикл мемкоинов: это самая большая возможность в вашей жизни

2025-12-03T16:45:12.157Z

Сегодня пятница, 17 января. Окопы только начинают остывать после пиковой эйфории вокруг ИИ, и это хороший день, чтобы выключить голову и не смотреть на графики. Последние пару недель были безумными.

Кто-то присылает тебе скриншот из Truth Social Трампа, и ты сразу списываешь это на очередной взлом, в то время как самые дегенеративные кошельки, за которыми ты наблюдаешь, начинают агрессивно залетать в покупки.

А что если?.. Нет, не может быть…

Проходит 60 минут, никто толком ничего не знает: одни надеются, другие полностью отключились. И тут это происходит…

2:44 AM UTC: Трамп твитит.

Телеграм-чаты, уведомления трекинга кошельков, уведомления X — всё одновременно. Каждый ликвидный SOL устремляется в один и тот же график. Ты лихорадочно листаешь вкладки Photon в поисках ликвидности.

3:45 AM: 1B… кажется, это может быть реальным…

6:09 AM: 3B…

3:40 PM: 6B…

8:30 AM: 10B… Чёрт возьми, как высоко это может зайти?

11:39: 15B…

Мы не знали… или, может быть, знали. Ради этого мы и готовились. После этого дня окопы уже никогда не станут прежними.

...

Нравится это кому-то или нет, мем-коины — самая чистая форма крипто-деген-спекуляции, и она нашла отклик.

Всё начиналось искренне, а закончилось крупнейшим сливом ликвидности за всю историю.

Так как же мы сюда пришли?
Начнём с того, с чего всё началось…

«Нарастание / подготовительный этап (декабрь 2023 — февраль 2024)»

Ноябрь 2023 стал искрой. JTO раздали на $225 млн. Потом Pyth. Затем Jupiter провёл эирдроп ~750 млн токенов для 955 тысяч кошельков.

OPOS — Only Possible On Solana — набирал обороты. Халвинг BTC приближался, и все охотились за тем самым нарративом.

SOL вырос на 500% только за 4-й квартал 2023 года.

«Бедная» цепочка начинала богатеть.

BONK поймал волну, а dogwifhat (WIF) стал символом того, чем должен быть токен в 2024 году.

Fuck the unlock, fuck the codecels, fuck utility, fuck a roadmap, "literally just a dog wif a hat"

Финальный плевок в лицо венчурным фондам, которые столько лет подавляли пампы наших токенов.

Инструменты были простые:
- Birdeye для графиков, Phantom/Jupiter для свопов.
- BonkBot только что вышел и позволял покупать прямо из Telegram.
- Токены запускались напрямую на Raydium.

Таймлайн начал захватывать поток скриншотов из Phantom. Эирдропы. BONK ×10. WIF ×100. Все делали состояние.

Solana стала эпицентром мира мемкоинов.
И мы были чертовски ранними.

Pre-Sale Hype (Март 2024 - Апрель 2024)

Как бы безумно это ни звучало сейчас, оглядываясь назад, мы действительно отправляли миллионы долларов на случайные адреса кошельков, основываясь лишь на паре твитов — в надежде получить какие-то токены взамен.

BOME (Book of Meme) разнёс эту модель в клочья, когда DarkFarms (@Darkfarms1) собрал 10 000 SOL на пресейле и вышел на капитализацию в $1 млрд за 3 дня

Мы эволюционировали: от бесконечного скролла новых листингов на Raydium — к пресейлам «просто отправь деньги на кошелёк».

Когда токен запускался на Raydium, дев получал пачку LP-токенов (токенов ликвидности).
В идеале он должен был сжечь их и запустить токен честно. Но многие просто обменивали LP на всё, что накопилось в пуле, и отправляли график в ноль.

Классический хард-раг.
Но был ещё один вариант…

Дев slerf сжёг $10 млн, собранных на пресейле. Полномочия минтить токены были отозваны. Дев ничего больше не мог сделать. Покупатели пресейла остались ни с чем.

Но это был 1-й квартал 2024 года, и вместо того чтобы оставить всё так, мы отправили SLERF к капитализации $500 млн+.

SLERF стал самым торгуемым токеном на Photon за всё время, собрав $3,7 млн комиссий. Я видел, как трейдеры платили по $10 000+ только за то, чтобы их ордера прошли. Абсолютное безумие.

К концу апреля накатила усталость — сеть забивалась, а пресейлов стало слишком много…

Pumpfun (Май - Август 2024)

Pumpfun на самом деле запустился 19 января 2024 года. В первый раз, когда я увидел этот сайт, я даже не потратил на него ни минуты — мне показалось, что это шутка. Это было ужасно.

Но механика была отличной: создаешь токен за $2, его цена растет математически по мере покупки, "переходишь" на Raydium при капитализации $69K, а LP сжигается автоматически. Решалась проблема предварительной продажи: больше никаких распределений для команды и никакого доверия не требовалось.

К лету 2024 Pumpfun выпускал 20 000 токенов в день. Во время интервью Трампа и Маска в августе было выпущено 10 000 токенов за 3 часа.

Это было безумие.

Если ты не бывший профессиональный игрок в Fortnite, такой как я, невозможно было даже представить участие в этом.

К августу Pumpfun стал самой быстрой компанией в истории криптоиндустрии, достигшей $100 млн дохода.

Это примерно в то же время, когда начали набирать популярность монеты знаменитостей. Сахил Арора понял, что жадные знаменитости согласятся практически на любую сделку: просто твитни этот адрес контракта, и мы пришлем тебе деньги.

Игги Азалея, Кейтлин Дженнер, Флойд Мейвезер, Рич зе Кид, Джейсон Деру́ло… все они согласились на сделку.

К концу августа ежедневный выпуск токенов упал с 20 000 до 4 500. Рыночная капитализация каждый день достигала все меньших пиков, и ажиотаж начал спадать.

Оглядываясь назад, мы еще ничего не видели. Но тогда это казалось очень унылым. Общая атмосфера была такой: «всё кончено».

ИИ-мета (Сентябрь - Декабрь 2024)

18 сентября 2024 года.

Мурад выходит на сцену Token2049 в Сингапуре и произносит 20-минутную речь, которая сделала миллиардеров и разрушила жизни.

«99,999% альткойнов — это просто мемкойны с лишними шагами.»

Его речь стала ПРОРОЧЕСТВОМ. Пришел Мемкойн Иисус.

Он называл их «культовыми монетами». Суть была в том, чтобы перестать торговать и начать верить. Держать, несмотря на боль.

«Розничным инвесторам всё равно на zkSNARKs. Им нужны деньги, сообщество и вера во что-то.»

В это же время ИИ-мусор начал собирать миллионы.

Truth Terminal (@truth_terminal) был запущен в июне — ИИ, обученный на разговорах между двумя экземплярами Claude о шокирующих интернет-мемах и фейковых религиях. Он начал твитить. Странные вещи. Эзотерические вещи.

Марка Андриссен это заметил и отправил ИИ $50 000 в биткоине.

Кто-то запустил GOAT, и ИИ его одобрил. GOAT достиг $1 миллиарда, и ИИ стал миллионером.

На передовой была самая безумная вечеринка.

ai16z достиг $2,6 млрд. Fartcoin — $1 млрд, а Virtuals породили еще 11 000 AI-агентов.

К началу декабря AI-токены создали капитализацию в $16 миллиардов, и мы торговали исходя из того, что твитили чат-боты.

Объем торгов мемкойнами теперь составлял более 60% от объемов DEX на Solana, а Pumpfun зарабатывал $5 млн дохода В ДЕНЬ. Dexscreener приносил $1 млн в день.

4-й квартал 2024 года — это также время, когда мейнстримные СМИ начали обращать внимание на суперцикл мемкойнов на фоне многочисленных скандалов.

Pumpfun запустил стриминг в мае, но сначала это были в основном чаты и странные штуки. К ноябрю всё стало мрачнее. Стримы Pumpfun погрузились в полный хаос с угрозами самоубийств, оружием, наркотиками, всем подряд…

Это было полное безумие, и к 26 ноября Pumpfun пришлось приостановить стримы на неопределенный срок.

4 декабря Хейли Уэлч, «девушка Хоук Туа», запустила свой токен. Она считала крипту мошенничеством, пока кто-то не предложил ей $325 000 за запуск мемкойна.

HAWK удалось достичь капитализации в $490 млн, прежде чем он обрушился на -93% за 35 минут.

Я расследовал этот случай, и он меня тошнил.

285 кошельков предварительной продажи без каких-либо ограничений на разблокировку мгновенно обналичили токены на счет покупателей.

Это был «звездный» скам, который сломал спину верблюду.

Пик Хайпа (Январь - Февраль 2025)

Чёрт возьми, президент запустил мемкойн…

Капитализация достигла пика в $13 млрд.
Объем торгов — $29 млрд за 48 часов.
Попал в топ-20 криптовалют быстрее любого токена в истории.
Solana достигла своего ATH в $294.

17 января 2025 года, за три дня до инаугурации, Дональд Памп запустил монету TRUMP.

Таймлайн просто взрывался. Pumpfun наблюдал более 1 000 токенов, переходящих на новый уровень всего за один день.

Мы все пытались понять, что, черт возьми, только что произошло и что это значит для крипты.

Чистая эйфория с лёгким ощущением тревоги.

Ждать долго не пришлось, чтобы понять, что это действительно значит для крипты.

Двумя днями позже МЕЛАНИЯ запустила свой токен, и TRUMP упал на -50% за 15 минут.

Хейден Дэвис был мозгом операции, контролируя 86% поставки MELANIA. В своём интервью Coffeezilla он признался во внутренней торговле, снайпинге и доступе до запуска. Его словами:

«Это игра для инсайдеров. Это нерегулируемое казино.»

Преступление стало официально легальным.

Последний гвоздь в крышку гроба вбили 14 февраля 2025 года.

Президент Аргентины Хавьер Милеи продвигал LIBRA, утверждая, что она «будет способствовать росту аргентинской экономики».

Мгновенная капитализация $4,5 млрд, которая затем рухнула на 95% всего за несколько часов, когда инсайдеры забрали $100 млн.

Оказалось, что Хейден Дэвис снова был замешан, позже он признался, что «сидит на $100 млн».

Наши мечты о мемкойнах умерли в День святого Валентина.

Медленный спад (Март - Июнь 2025)

Естественно, наши действия имели последствия, и «траншеи» больше никогда не были прежними.

Количество пользователей дневных торговых ботов за два месяца упало на 70%.

В течение нескольких месяцев снижения объёмов PvP активность росла, а вера в удержание достигла исторического минимума.

Я получил доступ к лучшим доступным данным о Pump и увидел, с чем мы НА САМОМ ДЕЛЕ торговали: боты, мульти-кошельковые развертывания, команды. (спасибо @idatsy)

«Траншеи» превратились в сложную PvP-арену.

К этому моменту Pumpfun уже принес более $500 млн дохода, и начали появляться конкуренты: Boop, Believe и собственный Launchlab Raydium (который позже породил BonkFun).

Они вызвали некоторый хайп, это было хорошо для нарратива, немного PvP на день-два. Но ничего не держалось надолго. Pumpfun всегда оставался королём.

Ну, до того момента, пока…

Война мемкойнов (Июль - Сентябрь 2025)

BonkFun стал первой площадкой для запусков на Solana, которой удалось обойти Pumpfun.

Дело с лаунчпадами в том, что несколько игроков создают большую часть активности, поэтому, когда BonkFun обошёл Pumpfun, их доля пирога быстро выросла.

Сам BonkFun породил несколько «раннеров», особенно USELESS и HOSICO, капитализация которых выросла до $250 млн и $50 млн соответственно.

В течение следующих недель доля рынка BonkFun выросла до 85,2%, оставив Pumpfun с пустыми руками перед предстоящим ICO.

На мгновение казалось, что это были старые добрые времена. «Траншеи» ожили. Стимулы накапливались один на другой.

12 июля Pumpfun привлёк $600 млн за 12 минут, став третьим по величине ICO в истории.

Две недели спустя вера в BonkFun испарилась. Они слишком активно продвигали свои токены, и начали появляться обвинения во внутренней торговле.

Алон ответил стимулированием трейдеров и создателей, сделал пару «анонсов анонсов», и вот так война закончилась.

Сегодня объёмы на лаунчпадах упали на 80% с момента TRUMP.

Так же, как войны стимулов Blur и Tensor ознаменовали конец эпохи NFT, война мемкойн-лаунчпадов ознаменовала конец мемкойн-лаунчпадов.

Оказалось, стимулы сработали. Просто сработали в обратную сторону.

Что дальше?

Трейдеры оттачивали своё мастерство уже два года. Автоматизация ускорилась. Деплойеры улучшили свои стратегии, а наши мемскопы эволюционировали.

Мемкойны теперь составляют менее 10% активности на Solana DEX, и всё труднее найти данные, которые говорили бы положительно о состоянии «траншей».

Можем ли мы увидеть ещё один рывок?
Возможно. Но это не будет похоже на 2024 год.
И, честно говоря, это нормально.Мы сожгли $10 млн средств предварительной продажи. Мы сделали ИИ-агентов миллионерами. Мы наблюдали, как президент запускает дерьмовой коин за три дня до инаугурации.
Полный хаос. Абсолютно криминально. И это было самое честное, что когда-либо делала крипта.

С каждым днём становится всё труднее оправдать возможность «траншей» вернуться к какому-либо устойчивому возрождению.
Под «траншеями» я имею в виду конкретно PvP с кучей свежих запусков.
В течение двух лет трейдеры становились умнее, а инфраструктура — быстрее.
Сезон альткойнов, на который мы надеялись, чтобы нас спасти, сильно отложен, если не отменён. И когда он придёт, кто знает, останется ли вообще какой-либо мемкойн-казино, на которое можно будет ставить.

Что бы ни произошло дальше, мёртвое или живое, мемкойны всегда были меньшей игрой. Контркультурный хаос, построенный на инфраструктуре, меняющей мир к лучшему.

И независимо от того, что кто-либо говорит — это было чёртовски увлекательное путешествие.

— The Dashboard Guy

Перевод — True Market Vision

Narrative > Revenue

2025-11-25T11:40:50.788Z

«Revenue Meta» — это оксюморон; доходы всегда были основным способом оценки активов в истории.
Инвесторов в крипту же вынуждали оценивать токены по чему угодно, только не по доходам.
От ICO до NFT, мемкоинов и всего промежуточного — крипторынок был худшим местом в мире для традиционных стоимостных инвесторов.

«У BTC никогда не было доходов, у GME никогда не было доходов. Они росли, потому что люди объединялись вокруг одного актива».
— Мурад

Времена меняются, и теперь крипто-индустрия стала домом для одних из самых прибыльных компаний в мире:

- Pumpfun стала самой быстрой компанией в истории, достигшей выручки в $100 млн (примерно за 6 месяцев).

- Hyperliquid масштабировалась до $875+ млн совокупной выручки, имея всего 11 сотрудников.

- Tether заработала $13 млрд в 2024 году при штате около 100 сотрудников и рентабельности 99%.

- Axiom — самая быстрорастущая компания из YC (выручка $100 млн за 5 месяцев).

Hyperliquid

Hyperliquid задала запредельно высокую планку для того, как мы воспринимаем выручку.
Не только 31% токенов HYPE были распределены через эирдроп (создав один из самых сильных «культов» в крипте), но и почти 100% всей выручки направляется на байбэки. Это устанавливает стандарт, который практически ни один другой проект не может повторить.

У Hyperliquid существует жёсткий пол buy-pressure, потому что комиссии биржи — это очень «липкая» выручка. Как и Binance, Hyperliquid может генерировать огромные комиссии в дни высокой волатильности. Во время обвала 10/10 Hyperliquid заработала почти $10 млн.

Доля Hyperliquid на рынке по сравнению с централизованными биржами удвоилась — с 1,4% год назад до 3,1% сегодня.
Это делает токен HYPE одним из лучших способов получить экспозицию к торговым объёмам в крипте.

Открытый интерес обвалился с $15 млрд прямо перед 10/10 до $7,8 млрд сегодня (падение на 48%).
Однако торговые объёмы примерно такие же, как и за несколько недель до 10/10: на прошлой неделе было наторговано $62 млрд.
Люди всё ещё активно торгуют — они просто не держат позиции долго; возможно, потому что их ликвидируют.

Недельные байбэки HYPE и цена имеют корреляцию 0,7 с начала года.

Ежедневные байбэки на ~$3 млн помогают поддерживать цену токена, но на ценовую динамику влияют и другие факторы:

Разблокировки команды
Спекуляции о втором airdrop’е
Раунды привлечения капитала через HYPE DAT
Активность в HyperEVM

PumpFun

PUMP разрушает «ревенью-мету» сильнее любого другого токена.
По прогнозам, Pumpfun выкупит PUMP на $460 млн в ближайшие 12 месяцев, однако токен торгуется при рыночной капитализации $1,7 млрд — всего 3,7× мультипликатор к выручке.

Корреляция между ценой PUMP и ежедневными байбэками составляет 0,38.
Пик пришёлся на первую половину сентября, когда корреляция достигла 0,72.

Pumpfun нашёл минимальный устойчивый уровень дневной выручки — примерно $1 млн в день.
Но рынок это игнорирует: он отказывается закладывать в цену любой будущий рост выручки, который Pumpfun может получить при восстановлении рынка. Причины могут быть следующими:

скептицизм относительно устойчивости такой выручки
потенциальное давление продаж со стороны получателей airdrop’а
страх того, что байбэки могут прекратиться

UniSwap

Uniswap — самый прибыльный проект «старой школы» DeFi: за последние 30 дней он заработал $100 млн комиссий.
Сегодня Uniswap входит в топ-10 проектов по генерируемым комиссиям, но вся эта выручка уходит LP-поставщикам ликвидности.

Недавнее предложение включить fee switch и направлять примерно 1/6 комиссий на байбэки UNI вызвало мощное FOMO: цена UNI взлетела примерно с $7 до почти $10 всего за несколько часов.

Даже несмотря на падение цены UNI, токен торгуется с текущим FDV / (оценочная) выручка ≈ 35×, что делает его переоценённым по сравнению с HYPE или PUMP.

Корреляция между ценой UNI и комиссиями Uniswap составляет -0,14; комиссии растут во время рыночной волатильности, когда трейдеры спешат продавать спотовые активы, включая UNI.

График UNI как бы «вскрывает тихую правду»: цену определяет не выручка, а скорее выручка может создавать хайп, который уже двигает цену.

Uniswap долгое время мог торговаться с высокой оценкой, потому что выручка в последние 5 лет практически отсутствовала. Скоро это изменится, и оценка проекта может вернуться к более реалистичным значениям.

Нарратив важнее выручки (пока что).

HYPE, PUMP и UNI — это реальные примеры того, как рынок оценивает выручку.
«Revenue meta» опровергается большим разрывом в мультипликаторах выручки между этими проектами.

Рынок явно больше реагирует на нарративы и хайп, чем на денежный поток. Акции также движутся в сторону оценок, основанных на нарративах:

TSLA (~260× P/E) — хайп вокруг Илона Маска
PLTR (~350× P/E) — группа Питера Тиля + фаворит розничных инвесторов

Средний P/E S&P500 вырос более чем в 2 раза — с 13 в 2011 году до ~30 сегодня. Во всех рынках выручка имеет меньшее значение во времена пузырей и больше — в медвежьих трендах.

2025 год — первый, когда в крипте появилось несколько проектов с сотнями миллионов выручки, распределяемой среди держателей токенов.
Настанет время, когда выручка станет последней «мета» в крипте, но пока нарратив превалирует над всем.

Источник: https://x.com/dnapway/status/1993171366582042976

Перевод — True Market Vision

Поиск преимущества

2025-11-20T15:18:51.559Z

Если у тебя нет преимущества, ты просто играешь на удачу.

Если вы давно в крипте, то наверняка слышали, как многие в Твиттере говорят: «найдите своё преимущество (edge)».
Конечно, большинство даже не объяснит, как его найти — обычно потому, что никакого преимущества у них самих нет, кроме реферальных ссылок, KOL-сделок и использования вас как выходной ликвидности.

Так как же на самом деле начать находить своё преимущество?

Что такое преимущество?

Хотя можно найти множество определений термина "преимущество", я считаю, что простое определение звучало бы так:

Преимущество, которое позволяет стабильно получать положительную прибыль.

Рассмотрим простой пример:

Hyperliquid зарабатывает деньги из трёх основных источников:

1% от торговых комиссий платформы
Ликвидации бэкстопом
Маркет-мейкинг

Сосредоточимся на источниках 1 и 2, поскольку именно оттуда поступает большая часть доходов HLP.
Маркет-мейкинг сейчас почти не даёт прибыли — конкуренция среди маркет-мейкеров высокая, и деятельность HLP в этом направлении едва выходит в ноль.

Источник 1: 1% от торговых комиссий платформы

На первый взгляд, прямой доступ к части комиссий Hyperliquid выглядит как нереально сильное преимущество.
Hyperliquid не может иметь отрицательных комиссий, следовательно, стратегия всегда будет прибыльной.

Это пример низковолатильного преимущества — можно с высокой степенью уверенности сказать, что оно будет приносить деньги стабильно.

Source 2: Backstop liquidations

Во время обвала рынка 10 октября HLP получил более 10% ROI за счёт бэкстоп-ликвидаций.

HLP выступает в роли бэкстоп-ликвидатора для Hyperliquid. Когда позиции слишком велики, чтобы их можно было ликвидировать через ордербук, и капитал на счёте падает ниже 2/3 от уровня поддерживающей маржи, эти позиции передаются HLP, который использует собственный алгоритм для их выхода.

В обычной ликвидации через ордербук, если позиция закрыта так, что требования по поддерживающей марже выполнены, весь оставшийся залог остаётся у трейдера.
В отличие от этого, при бэкстоп-ликвидации через HLP весь залог ликвидируемого трейдера полностью переходит HLP.
Это позволяет HLP зарабатывать больше, чем обычный трейдер, конкурирующий за ликвидационный поток в ордербуке.

Бэкстоп-ликвидации — это пример преимущества с высоким математическим ожиданием (EV), но высокой дисперсией (вариативностью).
В среднем такие ликвидации прибыльны, однако возможны и убытки. Например, если ликвидируется шорт, а цена продолжает расти, ликвидатору придётся закрывать позицию с убытком.

Характеристики премущества.

Как мы видели на примере HLP, преимущества могут различаться по волатильности.
Поток комиссий — это низковолатильное преимущество, тогда как поток бэкстоп-ликвидаций — высоковолатильное.

Эти два потока дают большую часть прибыли HLP и формируют его обычно постоянно растущий график PnL.

Так почему же нам всем не инвестировать в HLP и не считать дело закрытым?

Ограниченная ёмкость

Как только хорошие преимущества становятся заметны, они обычно начинают размываться.
Например, большее количество людей, вносящих средства в HLP, снижает APR, так как каждый доллар прибыли приходится делить между всеми долларами в хранилище. Поскольку у HLP нет лимитов на депозиты, участники рынка могут свободно решать, стоит ли им выделять ликвидность в HLP. Каждый участник имеет свои ожидания по риску и доходности, а возможность свободно вносить и снимать средства позволяет рынку фактически ценообразовать справедливую стоимость APR HLP.

Некоторые из лучших преимуществ связаны с лимитами на депозиты. Если не каждый участник рынка может внести средства, размывание ограничивается, и успешные инвесторы могут получить чрезмерно высокую доходность.
Крупнейший недавний пример — предпродажа XPL, где лимиты составляли $1 млрд. Это позволило инвесторам получить более 100% APR на внесённые средства при продаже XPL на TGE (не считая бонусного airdrop в 9 000 XPL каждому инвестору).

Первый раунд лимитированного привлечения средств Plasma на $500 млн был полностью заполнен за несколько минут. Второй раунд на $1 млрд закрыли всего за 30 минут.

В целом, большинство преимуществ так или иначе ограничены по ёмкости.
Например, арбитраж на паре с низкой ликвидностью может позволить одной сделке на 4 цифры принести прибыль в 2 цифры, в то время как маркет-мейкер может стабильно зарабатывать 15% APR на сумме в 9 цифр.

По мере увеличения размера вложений доходность обычно сжимается — оптимальные стратегии сильно различаются для сумм в 6 и 9 цифр.

Ограничение по времени

Все преимущества носят временный характер. Некоторые сохраняются дольше, чем другие.

В общем, чем ниже волатильность и риск, и чем выше математическое ожидание (EV) и ёмкость преимущества, тем быстрее оно размывается.

Возьмём простой пример: латентностное преимущество. Если вы постоянно получаете информацию из ордербука и отправляете ордера быстрее всех, вы можете фронтранить конкурентов. Это было бы убийственным преимуществом для фирмы HFT.

Низкая латентность настолько ценна в HFT, что фирмы нанимают несколько докторов наук, чтобы оптимизировать инфраструктуру и максимально снизить задержку. Поскольку несколько фирм постоянно конкурируют по латентности, любое преимущество доминирующего игрока постепенно размывается, когда конкуренты находят способы уменьшить свои задержки.

На другом конце спектра существуют более неявные и «мягкие» преимущества, которые могут сохраняться дольше.
Например:

Jez отлично выявляет новые хорошие perpetual DEX’ы, занимает топовые позиции среди point farmers на Hyperliquid и Lighter.
Cobie исторически очень успешен в венчурных инвестициях.

Эти преимущества размываются значительно медленнее, так как они очень дискреционные, опираются на прошлый опыт и soft-skills. Здесь нет никакой чёткой метрики, вроде латентности, которую нужно превзойти.

Однако дискреционный характер таких преимуществ также делает их гораздо более волатильными, чем более количественные преимущества.

Трилемма преимущества

Качество преимущества (edge) можно описать тремя факторами:

EV (математическое ожидание) — чем выше, тем лучше
Волатильность / риск — чем ниже, тем лучше
Ёмкость (capacity) — чем выше, тем лучше

Однако оптимизировать все три одновременно почти никогда не получается.
Обычно можно выбрать только два из трёх, поэтому я называю это «Трилеммой преимущества» (Edge Trilemma).

Высокий EV + высокая ёмкость, высокая волатильность

Хорошие дирекциональные трейдеры и инвесторы относятся к этой категории. Дирекциональная торговля и инвестирование — навык, который отлично масштабируется, и лучшие трейдеры могут достигать очень высокого положительного EV.

Однако волатильность в таких стратегиях всегда высокая, и просадки в направленных позициях неизбежны.

Кривая PNL трейдера из лидерборда Bybit

Высокий EV + низкая волатильность, низкая ёмкость

Многие возможности в DeFi попадают именно в эту категорию.
Например, левередж-лупинг на стейблах может давать высокие двузначные или даже низкие трёхзначные APR, но почти всегда ограничен низкой ликвидностью для заимствования.

Арбитраж пар с временными отклонениями от справедливой стоимости может приносить стабильную безрисковую прибыль, но обычно ограничен ликвидностью.

Эти стратегии плохо масштабируются, и именно поэтому они существуют — крупные игроки не хотят тратить время на такие мелкие возможности.

Низкая волатильность, высокая ёмкость, низкий EV

Многие стратегии китов и институциональных игроков попадают в эту категорию, например:

Маркет-мейкинг на крупной бирже
Лендинг стейблов на кредитных платформах
Базис-фарминг (например, фарминг фандинга)

7-дневный YTD APY sUSDE, который получает прибыль за счёт фарминга фондирования по BTC и ETH.

В целом такие стратегии очень безопасны, но обычно дают доходность лишь примерно в 2 раза выше безрисковой ставки.
Если ваш капитал меньше 7-значной суммы, не стоит выделять на такие стратегии большую часть средств.

Святой Грааль: высокий EV + низкая волатильность + высокая ёмкость

Такие виды преимуществ чрезвычайно редки и обычно существуют лишь потому, что их очень быстро размывают, или потому что их EV сначала кажется низким, но быстро растёт со временем.

Примеры:

Участие в предпродаже XPL (такое хорошее преимущество, что оно было размыто всего за несколько минут)
Маркет-мейкинг на Hyperliquid во время программы поинтов (раньше очки оценивались в единицы долларов, сегодня они стоят около $200)

Итак, как же найти своё преимущество

Теперь, когда мы обсудили, что такое преимущество и его основные характеристики, переходим к важному вопросу:

Как на самом деле найти своё преимущество?

Хотя существует множество типов преимуществ, я считаю, что есть несколько руководящих принципов, которые полезны вне зависимости от того, в какой области вы решите развивать своё преимущество.

Смотрите туда, куда никто другой не смотрит

Преимущества обычно существуют потому, что не все участники рынка знают о них.

Поэтому стоит исследовать места, где никто другой не смотрит. Это могут быть:

Старые, умирающие протоколы, о которых большинство уже забыло
Совершенно новые проекты, о которых мало кто знает

Когда участников мало, неэффективности рынка возникают гораздо чаще.

Например, я недавно делал левередж-лупинг sUSDE/USDE с суммой в 5 цифр, получая более 100% APR в ликвидных эмиссиях (не шиткоин) на умирающем протоколе.
Эта возможность продержалась почти месяц, пока крупный игрок не вошёл и не уничтожил это самое преимущество.

Пробуйте новое

При прочих равных условиях новые проекты всегда имеют больше потенциала, чем старые — у них больше пространства для роста, больше возможностей стимулировать использование и проще привлекать внимание.

Крипта — это единственное место в мире, где можно получить бесплатные токены за раннее использование новых продуктов. Не упускайте эту возможность — даже худшие трейдеры perpetual контрактов когда‑то получили выгоду от Hyperliquid airdrop, а другие ещё получат от Lighter.

Например, если вы специализируетесь на автоматической торговле, ищите новые площадки, где конкуренция ниже.

API может быть сырой, латентность плохой,
но вы будете в основном торговать против розничного потока, который выставляет рыночные ордера для фарминга очков через объём.

Кроме того, часто можно получить бесплатные очки, которые потом могут превратиться в крупный airdrop.
Если вы найдёте своё преимущество там, конкуренту может понадобиться месяцы, чтобы его обнаружить, ведь он начинает с нуля.

Эта автоматическая стратегия на Pacifica имеет коэффициент Шарпа 13

Лень и самодовольство убивают.

Всегда ищите новые возможности, пробуйте их и оценивайте их потенциал.
Даже небольшое преимущество, найденное первым, может дать огромную отдачу, если конкуренты ещё не заметили эту возможность.

Будь быстрым

Не думаю, что нужно объяснять — криптоиндустрия движется очень быстро.

В такой среде нужно быть максимально быстрым и ранним, чтобы сохранить своё преимущество.

Идёт хайповая FCFS предпродажа?
Новый раунд с лимитом на супердоходном фарме?

Ставьте напоминания, используйте боты, чтобы зайти первым, находите адрес контракта раньше остальных.

Это также связано с принципом пробовать новое. Когда появляется хороший проект, все начинают с нуля.
Если вы сможете найти своё преимущество и совершенствовать его быстрее конкурентов, вы будете продолжать выигрывать.

Специализируйтесь на навыке

«Кто гонится за двумя зайцами, тот ни одного не поймает» — GCR

Крипта — это очень широкая индустрия с множеством разных секторов.

Я рекомендую специализироваться на одном, максимум двух навыках — индустрия движется так быстро, что невозможно сохранять преимущество во всех возможных направлениях одновременно.

Вот краткое описание некоторых основных навыков в крипте:

Yield/Airdrop Farming

Это навык, в котором я рекомендую большинству людей специализироваться.

Требует минимум технических знаний
Хорошо масштабируется
В целом низкорискован

Доходность можно разделить на два типа: чистый yield и airdrop yield.

Пример: если вы делаете лупинг PT-USDE против USDE на кредитном рынке с программой очков, вы получаете:

Чистый yield — за счёт того, что PT дорожает больше, чем стоимость займа USDE
Airdrop yield — очки от кредитного рынка

Чистый yield имеет низкую волатильность, так как его легко рассчитать. Airdrop yield сложнее оценить, так как стоимость токена зависит от рынка, роста проекта, токеномики и других факторов.

Автоматическая / систематическая торговля

Если вы трейдер в этой категории, ваше преимущество обычно возникает за счёт поиска альф или бета:

Альфы (Alphas) — это случаи, когда цена неверна.

Пример: глупый TWAP-алгоритм покупает только в первую минуту каждого часа на низколиквидном инструменте.
Багнутый perp DEX показывает неправильную funding rate на UI, и трейдеры переплачивают за финансирование.
Альфы обычно не живут долго и быстро устраняются рынком.

Бета (Betas) — это премия за риск.

Примеры: моментум, возврат к среднему, закономерности funding rate, большинство шиткоинов обнуляются.
Вы получаете доход за направленный риск, но неизбежны просадки.
Бета существует потому, что в крипте недостаточно капитала, чтобы сделать каждый инструмент полностью эффективным.

Эта специализация может быть очень высокой по EV и с низкой волатильностью, если вы находите преимущество, но оно гораздо более ограничено по ёмкости, чем yield farming, особенно в HFT.

Дискреционная торговля / инвестирование

Это, без сомнения, самый масштабируемый навык в крипто.

Невозможно сделать 100% APR на капитале в 9 цифр, оставаясь дельта-нейтральным, но дискреционный трейдер или инвестор способен на такие доходности.

Однако:

Очень сложно овладеть этим навыком.
Высокая волатильность результатов — большинство трейдеров статистически теряют деньги.
Требуется постоянная адаптация — многие опытные трейдеры (OG) прошлого цикла потеряли деньги в этом.

Я бы не рекомендовал специализироваться только на этом навыке.

Лучше сочетать его с другим, более низковолатильным навыком.

Например: если вы занимаетесь yield farming, ваш опыт в дискреционной торговле поможет лучше оценивать, какие airdrop’ы имеют потенциал, а какие окажутся «пылью».

Он-чейн

Если вы проводите собственный анализ блокчейна, можно часто находить информацию раньше других.
Примеры:

Фронтранить китов, которые делают TWAP покупки на низколиквидных монетах
Отслеживать подозрительные движения крупных сумм
И многое другое

Однако:

Чем удобнее инструменты и чем дольше люди активно торгуют на блокчейне, тем быстрее размывается ваше преимущество из-за конкуренции.
Например, на Solana сейчас слишком много конкурентов, а на BNB или Plasma конкуренции может быть меньше.

Это полезный инструмент, но лучше сочетать его с другим навыком.
Сам по себе он обычно плохо масштабируется и всё ещё подвержен высокой волатильности

Управление рисками

Неважно, насколько хорош ваше преимущество — если вы не умеете управлять риском, это ничего не даст.

Цель — никогда не допустить полного обнуления капитала. Почему?

Труднее зарабатывать без капитала — потеря 50% требует 100% доходности, чтобы вернуться к исходной сумме.
Ваше преимущество не вечное — оно со временем размывается.
Люди склонны сравнивать текущую стоимость с пиковым капиталом, хотят быстро вернуть потери, берут слишком много риска и снова обнуляются.

Как управлять риском: мои рекомендации

Иногда выводите прибыль и не возвращайте её полностью в крипту. Даже если вы потеряете всё в крипте, у вас будет сейф в реальной жизни.
Никогда не рискуйте всем портфелем в одной позиции.
Разбросайте капитал между банками, кошельками и биржами на случай компрометации.
Следуйте лучшим практикам безопасности.
Размер позиции зависит от уверенности — чем выше conviction, тем больше размер; чем ниже — тем меньше.

ИТОГ

Пробуйте новое, исследуйте те области, куда другие не смотрят, найдите свою специализацию.
Постоянно ищите новые преимущества и управляйте риском так, чтобы никогда не допустить обнуления капитала.

Источник: https://0xlykt.substack.com/p/finding-edge

Перевод — True Market Vision

MOMENTUM TRADING STRATEGY

2025-11-09T14:47:33.985Z

Многие трейдеры считают, что «неправильно» зарабатывать, открывая лонги от сопротивления или шорты от поддержки.

Стратегия от бывшего проп-трейдера, торгующего более 8 лет.

Рассмотрим, как ставить против трейдеров, играющих на разворотах.

В этой статье я расскажу о следующем:

Рыночные условия → правила входа
Импульс и возврат к среднему (mean reversion)
Худшие условия для торговли на возврат к среднему
Мои критерии импульсной сделки

Сначала я разберу некоторые концепции, а затем перейду к технической части в самом конце.

Мой главный «момент озарения»:
Всё дело в рыночных условиях.

Если вы совершите более 1000 сделок по любой стратегии, то у вас будут хорошие периоды, плохие периоды и такие, когда всё будет «так себе».

Первое, что нужно понять — любая стратегия проходит через периоды, когда она:

Показывает отличные результаты
Работает хорошо
Идёт в ноль
Показывает плохие результаты
Работает очень плохо

Мы хотим, чтобы меньше сделок приходилось на левые пункты (где стратегия слаба), и больше — на правые (где она эффективна).
Чтобы этого добиться, нужно чаще торговать в «хороших условиях» и реже — в «плохих».

Если вышеизложенное понятно, это означает, что оптимизация определения рыночных условий на самом деле важнее, чем настройка правил входа, стопов и целей.

Два основных стиля стратегий:
Импульс (Momentum) и Возврат к среднему (Mean Reversion).

Импульс (Momentum) — также известен как следование за трендом (trend following), а Возврат к среднему (Mean Reversion) — как торговля на развороте (reversal).

Большинство стратегий относятся к двум основным стилям:

Импульс (Momentum)

покупать дорого — продавать ещё дороже

Возврат к среднему (Mean Reversion)

покупать дёшево — продавать дорого

Понимание худших условий для торговли на возврат к среднему (Mean Reversion)

«Медленное» движение к уровню («grind into the level»)
Увеличение объёма с течением времени
Ценовое движение типа «лестницы» («staircase»)
Высокий объём/волатильность на скринере

Если эти признаки присутствуют, монета вероятно находится в сильном тренде.

Чтобы мы выиграли, наш контрагент должен проиграть.
Нам нужно торговать тогда, когда наш контрагент торгует в самых сложных для него условиях — так мы максимизируем свои шансы на победу.

Им легко = нам сложно. ❌
Им сложно = нам легко. ✅

Живой пример

coin: ENA/USDT

date: Friday, 25th July 2025

time: 02:00 - 11:00 (UTC)

Цена пробивала все уровни сопротивления:

Сложнее шортить на максимумах
Проще открывать лонги на максимумах

Идеальные условия для импульсного лонга (Momentum Long).

Критерии для импульсной сделки

Медленное движение к уровню (slow grind into the level) ✅

Постоянное увеличение объёма (volume consistently increasing) ✅

Ценовое движение типа «лестницы» (staircase price action) ✅

Выбор уровня (Level Selection):

Основные максимумы/минимумы (major highs/lows)

Вход (Entry):

Закрытие свечи через уровень (candle close through the level)

Размещение стоп-лосса (Stoploss Placement):

Первый или второй Swing Point (оба варианта допустимы)

Когда не стоит открывать импульсную сделку (Momentum Trade):

Знать, когда тормозить, так же важно, как знать, когда давить на газ.

Самое важное, чего нужно избегать:

Вертикальные резкие скачки цены до уровня входа (Vertical Fast Spikes)
Такие движения отлично подходят для торговли на возврат к среднему (Mean Reversion), но очень плохо для импульсных сделок.

Итог

Открывать лонги от сопротивления и шорты от поддержки может работать очень хорошо в правильных условиях.

Три главных признака, на которые я обращаю внимание:

Медленное движение к уровню (a grind into the level)
Постоянно растущий объём (consistently increasing volume)
Ценовое движение типа «лестницы» перед входом (staircase price action), желательно минимум 2 часа без остановки

Три главных признака, которых я избегаю:

Быстрые/вертикальные скачки к уровню входа (fast/vertical spikes)
Падающий объём (decreasing volume)
Резкое/боковое движение цены (choppy/sideways price action)

True Market Vision

FUNDING & OPEN INTEREST

2025-11-02T01:42:30.729Z

Вступление

Перпетуальные свопы (perpetual swaps) занимают огромную долю торгового объёма и играют важнейшую роль в формировании цены на Биткоин и другие криптовалюты.

Данные по деривативам — в частности, ставки финансирования (funding rates) и открытый интерес (Open Interest, OI) — отлично подходят для анализа краткосрочного и среднесрочного контекста на рынке.

Эти метрики помогают понять:

Какая сторона рынка сейчас действует агрессивнее;
Насколько эффективны эти действия;
Какие последствия могут наступить, если «агрессоры» ошибаются.

Для участников, торгующих фьючерсами, понимание этих базовых и доступных данных может быть полезным для принятия более взвешенных торговых решений.

Основные понятия

Цена перпетуального контракта (Perp price) — это цена перпетуального свопа или бессрочного фьючерса.

Индексная цена (Index price) — это ориентир, отражающий «реальную» рыночную цену Биткоина. Она формируется на основе усреднённого значения цен с нескольких спотовых бирж.

Закрытие длинных позиций (Longs closing) — это ордера на продажу.
Закрытие коротких позиций (Shorts closing) — это ордера на покупку.

Перпетуальный своп (Perpetual swap) — это бессрочный фьючерсный контракт, разработанный для имитации спотового рынка. Он удобен тем, что не имеет базиса, даты истечения или необходимости «перекатывать» позиции (rollover), но при этом позволяет использовать кредитное плечо.

Как перпетуальные контракты сохраняют привязку к базовому активу

Поскольку у перпетуального контракта нет даты истечения, он не «сходится» со спотовой ценой естественным образом, как обычный фьючерс.
Механизм, который удерживает цену контракта вблизи цены базового актива, называется фандинг (funding).

Фандинг — это периодический платёж между участниками рынка:

держатели длинных позиций (лонги) платят держателям коротких позиций (шортам), или наоборот,
в зависимости от того, где находится цена фьючерса относительно индексной цены.
Положительный фандинг: фьючерс торгуется выше индекса → лонги платят шортам.
Отрицательный фандинг: фьючерс торгуется ниже индекса → шорты платят лонгам.

Чем больше разница между ценой фьючерса и индексом (премия или дисконт), тем выше или ниже ставка фандинга.

Рыночная динамика

Если лонги проявляют чрезмерную активность, и цена перпетуального контракта значительно превышает индекс, возникает высокий положительный фандинг.
→ Удержание длинных позиций становится дорогим.
→ Это стимулирует закрытие лонгов и/или вход арбитражёров, которые покупают актив на споте и продают фьючерс, получая фандинг. В результате цена фьючерса снижается и приближается к индексной цене.

Если шорты становятся слишком агрессивными, и цена перпетуального контракта уходит ниже индекса, возникает отрицательный фандинг.

→ Удержание коротких позиций становится дорогим, а длинных — выгодным.
→ Это побуждает шорты закрываться и/или арбитражёров продавать актив на споте и покупать фьючерс, получая фандинг.

В результате цена фьючерса повышается и снова приближается к индексной цене.

Цепная ликвидация (Liquidation Cascade)

Кредитное плечо можно рассматривать как форму займа.
Трейдер вносит определённую сумму залога (collateral), чтобы открыть позицию объёмом, превышающим собственные средства.

Большее количество маржи (больше залога) → ниже кредитное плечо → позиция дальше от уровня ликвидации.
Меньшее количество маржи (меньше залога) → выше кредитное плечо → позиция ближе к ликвидации.

Ликвидация происходит, когда доступная маржа по позиции опускается ниже уровня поддерживающей маржи (maintenance margin). В этот момент биржа фактически принимает позицию на свой баланс и закрывает её — либо через рыночный ордер, либо по лучшей доступной цене в стакане (в зависимости от механики конкретной площадки).

Ликвидация длинной позиции (лонга) приводит к продаже актива на рынке.
Ликвидация короткой позиции (шорта) приводит к покупке актива на рынке.

Каскад ликвидаций — это цепная реакция, при которой одна ликвидация вызывает последующие.

Пример:

Происходит ликвидация короткой позиции (short).
Биржа закрывает её, формируя покупку на рынке.
Это повышает цену актива.
Рост цены приводит к ликвидации следующих шортов.
Новые ликвидации снова создают покупки, которые ещё сильнее поднимают цену.
Процесс повторяется.

Аналогичный механизм может происходить и при ликвидациях длинных позиций, только в обратном направлении (продажи вызывают новые продажи).

Почему каскад усиливается

В периоды массовых ликвидаций маркет-мейкеры часто расширяют спреды и снижают активность, чтобы избежать участия в одностороннем потоке сделок.
Из-за этого ликвидность стакана уменьшается, и ордера, попадающие в более «тонкий» рынок, вызывают более резкие движения цены — отсюда появляются длинные тени («wicks») на свечных графиках.

Миф №1 — «Высокий фандинг означает медвежий сигнал, потому что все находятся в лонге»

Высокий фандинг не всегда является медвежьим признаком.
Во время сильного восходящего тренда высокая ставка фандинга может просто отражать стоимость удержания длинных позиций — если большинство участников рынка хотят быть в лонге, это естественным образом становится дорого.

Мысленная логика трейдера в этом случае следующая: прибыль от позиции (PnL) компенсирует расходы на фандинг.

Однако высокая ставка фандинга может быть медвежим сигналом в следующих ситуациях:

Рост открытого интереса (OI) и/или ожидаемого фандинга, при этом цена движется вбок или вниз.
→ Новые длинные позиции открываются, но не приносят прибыли.
→ Фандинг начинает «съедать» маржу, а кто-то на рынке принимает противоположные позиции и поглощает спрос.
Фандинг растёт при падении рынка.
→ Это означает, что трейдеры используют кредитное плечо для покупки просадки («buy the dip»).
→ В таком случае возможна цепная ликвидация и более масштабная коррекция (unwind), если рынок продолжит снижаться.

Миф №2 — «Отрицательный фандинг — бычий сигнал, потому что все находятся в шорте»

Отрицательная ставка фандинга не всегда означает, что рынок готов к росту.

Когда настроение на рынке медвежье, многие участники стремятся захеджироваться или открыть короткие позиции. Это естественным образом приводит к тому, что цены деривативов снижаются и торгуются ниже спотовых.

Как уже отмечалось ранее, фьючерсы торгуются с кредитным плечом, и фандинг становится отрицательным после резких падений, когда ликвидации длинных позиций усиливают снижение. Иными словами, каскад ликвидаций может увести цену фьючерсов значительно ниже индексной цены.

Это не обязательно означает, что «все зашортили на самом дне». Как правило, это просто отражает последствия ликвидаций:

множество трейдеров потеряли позиции,
перпетуальные контракты резко подешевели,
образовался дисконт между спотом и деривативами, что и приводит к отрицательному фандингу.

Открытый интерес (OI) в таких ситуациях, как правило, резко сокращается — позиции ликвидируются, а не открываются заново.

Аналогичный механизм: «спотовая премия» (Spot Premium)

Похожая логика применима и к спотовой премии. Иногда можно наблюдать спотовую премию (spot > futures) даже в условиях нисходящего тренда:

Спекулянты закрывают позиции (ликвидации, маржин-коллы).
Они продают свои монеты на споте, что снижает индексные цены.
Падение индекса тянет вниз и цены фьючерсов.
Лонг-ликвидации на фьючерсах усиливают давление продаж.
В итоге фьючерсы торгуются ниже спота, формируя спотовую премию.

Таким образом, наличие спотовой премии в медвежьей фазе не всегда является позитивным сигналом — это может быть просто отражением массового принудительного закрытия позиций.

В то же время, в восходящем тренде, когда спекулянты активны, спотовая премия действительно может указывать на здоровый спрос на реальный BTC.
В таких условиях она полезна для оценки того, где появляется покупательский интерес и насколько силён спрос на спот по сравнению с деривативами.

Ключ к интерпретации: контекст

Наиболее информативные рыночные сигналы возникают в контексте расхождения между динамикой цены и направлением фандинга — особенно когда агрессивные позиции не приносят результата.

Примеры:

Цена у поддержки, фандинг отрицательный или нейтральный, но становится ещё более отрицательным при росте цены
→ Вероятное толкование: участники деривативов «фейдят» (продают) рост и платят за то, чтобы оставаться в убытке;
→ Покупательский поток на споте поглощает их продажи и толкает цену вверх.
Цена у сопротивления, фандинг высокий и становится ещё выше при снижении цены
→ Вероятное толкование: участники деривативов покупали пробой и продолжают усредняться вниз;
→ Рынок спота поглощает этот спрос, что оказывает давление на цену.

В целом, если фандинг сильно смещён в одну сторону, а цена не двигается в ту же сторону (или движется вбок), это означает, что агрессивная сторона рынка не получает вознаграждения и, вероятно, столкнётся с постепенным сокращением позиций (bleed/unwind).

Основной вывод

Как отметил Dan из CMS:

Контекст важнее самой ставки фандинга.
Вопрос не «какой уровень фандинга сейчас?», а «почему рынок оказался в таком состоянии и как он к этому пришёл?».

Торговля на фандинге

Высокий фандинг:
Когда ставка фандинга положительная и достаточно высокая, можно реализовать арбитражную стратегию:

покупка актива на спотовом рынке (buy spot),
продажа фьючерса или перпетуального контракта (sell future),
получение регулярных выплат по фандингу.

Однако такая стратегия несёт риск убытков, если рынок переходит в состояние backwardation (когда фьючерсы начинают торговаться ниже спотовой цены) или при других рыночных аномалиях — в этом случае арбитраж может стать убыточным.

Отрицательный фандинг:
Когда ставка фандинга отрицательная, обратная стратегия:

продажа актива на споте (sell spot),
покупка фьючерса (buy future),
получение выплат по фандингу.

Но такая позиция также может привести к убыткам, если цена продолжит резко снижаться («price keeps nuking»).

Кроме того, данная конструкция не является дельта-нейтральной, если исходное состояние портфеля — длинная позиция по споту (spot long baseline).

Чеклист

1. Оцените рыночный контекст и структуру.
Определите, где находится рынок относительно ключевых зон и сценариев:

поддержка / сопротивление;
действующий тренд;
попытка пробоя (breakout) или пробоя вниз (breakdown);
консолидация и уровни ликвидности.

2. Проанализируйте позиционирование участников.
Определите, дорого ли текущее позиционирование (через фандинг, базис, открытый интерес) и присутствуют ли агрессивные стороны на рынке.

3. Если агрессивную активность проявляют покупатели (лонги):
Проверьте три условия:

Насколько их действия обоснованы в текущем контексте (есть ли техническая или фундаментальная поддержка).
Двигается ли рынок в их пользу, вознаграждая агрессию.
Если нет, — продолжают ли они наращивать позиции, находясь в убыточной зоне (offside).

Такая ситуация — когда покупатели активно добавляют лонги в неудачном месте и рынок не реагирует ростом — повышает вероятность снижения цены.
Особенно если наблюдается:

увеличение кредитного плеча на просадках (buying dips с заимствованием),
рост открытого интереса при неизменной цене.

4. Та же логика применима к продавцам (шортам), но в зеркальном виде.
Если продавцы становятся агрессивными в неудачном контексте и не получают вознаграждения за свои действия (цена не снижается), а также продолжают наращивать позиции с кредитным плечом, это повышает вероятность роста цены.

Прочие нюансы

1. Отслеживайте фандинг не только по BTC, но и по альткоинам.
Иногда ставка фандинга по Биткоину остаётся стабильной, в то время как спекулятивная активность смещается в сторону альткоинов. В результате чрезмерное использование плеча в низколиквидных активах (так называемых shitcoins) может привести к их принудительному закрытию и общему снижению ликвидности на рынке.

2. Не упрощайте оценку: “высокий фандинг — плохо, низкий — хорошо”.
Используйте аналитический подход. Важно понимать механику расчёта фандинга и оценивать его в контексте рыночных условий. Ставка фандинга — это не однозначный индикатор, а лишь часть вероятностной картины.

3. Фандинг может меняться довольно быстро.
Следите за:

предсказанным (predicted) фандингом,
ценой перпетуального контракта относительно индексной цены.

Резкие изменения могут указывать на смену настроений или появление краткосрочных арбитражных возможностей.

4. Нормализация фандинга не всегда сопровождается резкими движениями рынка.

Высокий фандинг может снижаться за счёт:

закрытия длинных позиций по перпетуальным контрактам;
роста спроса на споте (cash bid), подтягивающего индекс к цене фьючерса;
нормализации спредов после каскада ликвидаций;
работы арбитражных стратегий.

Отрицательный фандинг может нормализоваться аналогичным образом:

за счёт закрытия коротких позиций;
нормализации спредов после ликвидаций;
реализации арбитража.

Иными словами, не обязательно ждать «взрыва» или масштабного шорта/лонг-сквиза — часто рынок выравнивается естественным образом, особенно если открытый интерес (OI) при этом не увеличивался.

5. Различайте контракты с маржой в токенах и в наличных (Token-Margined vs. Cash-Margined).
Следите за обеими категориями:

Token-margined контракты становятся более значимыми в периоды роста BTC и в устойчивых восходящих трендах,
однако для длинных позиций они менее выгодны из-за эффекта выпуклости (convexity), который работает против них.
Cash-margined контракты менее подвержены этим искажениям и дают более «чистую» картину.

6. Рекомендуемые инструменты для анализа.
Для мониторинга совокупного открытого интереса и ставок фандинга удобно использовать Coinalyze (в частности, для анализа агрегированных данных по деривативным площадкам).

Открытый интерес

Открытый интерес (Open Interest, OI) — это не то же самое, что торговый объём.

OI отражает количество действующих (ещё не закрытых и не исполненных) контрактов на рынке деривативов —то есть общее число открытых позиций, удерживаемых участниками в данный момент. Иногда OI также выражают как суммарную номинальную стоимость всех открытых фьючерсных контрактов.

Основные принципы

Для каждого лонга на рынке всегда существует эквивалентный шорт.
Соотношение длинных и коротких позиций всегда 1:1,
то есть на каждый открытый контракт приходится одна длинная и одна короткая сторона.

Таким образом, OI показывает активность и вовлечённость участников, но не направление позиций (лонг или шорт)

Примеры

Боб открывает лонг на 1 BTC,
Стив открывает шорт на 1 BTC.
→ OI = 1 BTC.
(Создана новая пара позиций — открытый интерес увеличился.)
Боб открывает лонг на 1 BTC,
Стив закрывает свой предыдущий лонг на 1 BTC.
→ OI = 1 BTC.
(Одна позиция закрыта, другая открыта — общий OI не изменился.)

Итого:

Открытие новых позиций увеличивает OI.
Закрытие существующих позиций уменьшает OI.

Интерпретация открытого интереса

Связь между изменением цены и открытого интереса (OI) может помочь в оценке текущей динамики рынка.
Ниже приведены базовые сценарии:

Эти взаимосвязи не являются жёстким правилом и могут искажаться в зависимости от рыночных условий, ликвидности и структуры позиций. Рассматривать их стоит скорее как ориентир для общего понимания потока позиций, а не как самостоятельный торговый сигнал.

Для дополнительного подтверждения (confluence) можно использовать кумулятивный объём дельты (CVD), однако данный индикатор является вспомогательным и не обязателен для анализа.

Использование OI в контексте общей картины рынка

Подобно тому, как анализируется фандинг, данные по открытому интересу (OI) можно использовать для формирования более целостного представления о состоянии рынка и рыночного позиционирования.

Дополнительные наблюдения

“Флэш” (flush) открытого интереса в токен-маржинальных фьючерсах
может выступать сигналом на покупку или продолжение восходящего тренда. Это связано с тем, что такие контракты часто удерживаются менее устойчивыми участниками (из-за выпуклости — convexity, которая работает против лонгов при росте цены базового актива).
Отношение Leverage/Market Cap (Levg/Mktcap Ratio) помогает понять, насколько движение рынка было ведомо деривативами, и, соответственно, оценить потенциал для коррекции или “разгрузки” плеча. Проще говоря, этот показатель отвечает на вопрос:

«Насколько сильно рынок опирался на заёмный капитал?»

Поведение OI и фандинга в связке

Значительный рост OI при положительном фандинге, в то время как цена почти не растёт, → свидетельствует о входе новых агрессивных покупателей, которых рынок поглощает → медвежий сигнал.
Значительный рост OI при отрицательном фандинге, при отсутствии снижения цены, → указывает на вход агрессивных продавцов, поглощаемых спросом → бычий сигнал.

Кластеризация OI и торговые идеи

Анализ распределения открытого интереса по уровням позволяет выявлять кластеры OI — зоны с наибольшей концентрацией позиций, расположенные над или под ключевыми уровнями поддержки/сопротивления.
Эти области часто становятся триггерами для рыночных движений.

Пример:

Происходит пробой уровня сопротивления (breakout).
Наблюдается рост OI выше уровня пробоя (новые позиции открываются).
Затем рынок возвращается ниже пробитого уровня,
при этом OI не снижается.
→ Это указывает на запертых трейдеров (trapped traders) — участников, открывших позиции в неверном направлении, что часто приводит к ускоренному движению против их позиции.

Ресурсы

https://coinalyze.net/
https://app.laevitas.ch/assets/home

Перевод - True Market Vision

Свежие преступления CZ

2025-10-29T13:19:20.426Z

Давайте разоблачим CZ и покажем, какой он мерзкий подонок. В этой теме я докажу, что CZ — худший «KOL» в этой сфере, и как он проводит «памп и дамп». Это явная закономерность преступлений, совершенных за последние несколько месяцев.

За последний месяц CZ осознал свой потенциал с тех пор, как начал продвигать токен $ASTER.

То есть теперь он может рекламировать любые инвестиции, сделанные @yzilabs,
а его толпа наивных и неосведомлённых подписчиков будет скупать активы, которые он продвигает — чтобы его фонд мог потом всё это слить им на голову.

Первый пример — Sign.

Второй пример — какая-то случайная мошенническая штука под названием iSafePal.

И, как по совпадению, это тоже инвестиция YZiLabs, которую он начал рекламировать на самом пике, чтобы его фонд мог всё выгодно слить.

И это ещё не всё.

Самое известное мошенничество, связанное с ним, — @Aster_DEX.

Это китайская копия HL, которая буквально ломается, если на платформе оказывается больше 50 трейдеров. У неё ужасная задержка и были случаи скамов с депозитами.

CZ активно продвигал этот проект на самом пике, а после того как YZiLabs вышли из позиции, он внезапно замолчал о нём.

Мало кто это помнит…

Собака CZ была самым разрекламированным запуском мемкойна, которым он дразнил подписчиков в X (Twitter) в течение нескольких недель.

К счастью, он ещё не “съел” её.

Из более чем 100+ запусков на Broccoli, именно тот, который выбрал он, в итоге получил листинг на Binance — только для того, чтобы потом рухнуть без шансов на восстановление.

Ещё один мемкойн, который он продолжает рекламировать, чтобы продвигать свой форк “pump launchpad” — пусть и косвенно, но всё же делает это.

Вот китайская статья, где говорится об этом мемкойне — и, как всегда, именно на самом пике.

А потом он оставляет себе пространство для отговорок:
«Хаха, это же просто мемкойн!!»

Ещё одна случайная мошенническая схема под названием «币安人生» (в переводе — «Жизнь Binance»), которую он снова начал рекламировать на самом пике.

Сценарий повторяется — это далеко не совпадение.

Компания DAT, которая якобы «купила» $500 миллионов в $BNB, — ещё один пример.

Цена BNB выросла, а их токен DAT продолжает только падать.

Если бы они действительно купили BNB на такую сумму, это было бы отражено в их балансе — базовая стоимость компании должна была бы вырасти.

Но этого не произошло, что снова указывает на мошенничество. Кстати, таких DAT-компаний существует ещё несколько.

Этот мазафакер продолжает притворяться, будто он не китаец, а канадец.

И вот мой вопрос к нему…

Как у “канадца”, прожившего 30 лет в Канаде, может быть такой ужасный английский???

Если бы я прожил в Китае 30 лет — можешь не сомневаться, я бы говорил по-китайски свободно, как носитель.

Здесь гораздо больше примеров, но это уже не совпадение, а повторяющийся шаблон «pump and dump» — явное нарушение закона.

Нужно вернуть этого человека в ответственное положение, где он должен быть.

Можно также начать говорить о том, как BNB забандлен на 95%+, из‑за чего цена буквально не может падать.

Никто не держит достаточного количества BNB, чтобы реально продать. Подумайте сами, вы когда‑нибудь слышали о ком-то, кто разбогател на BNB?

BSC тоже полностью сомнительная сеть с фейковыми пользователями и показателями.

Имея опыт создания множества мультицепочечных проектов, каждый раз, когда мы разворачиваем проект на BSC, даже небольшие сети вроде Fantom по количеству пользователей и TVL значительно её превосходят.

Спасибо за внимание, отдельная благодарность zachxbt за помощь в исследовании.

Источник: https://x.com/Derivatives_Ape/status/1982449895857352917

Перевод - True Market Vision

Генерируем новый депозит

2025-10-20T15:30:31.776Z

Список площадок под фарм с потенциальным дропом.

Lighter

Сезон 2, осталось не более 8 недель, сложность фарминга очков: высокая

Второй после Hyperliquid, стоимость поинтов на OTC в моменте достигает 100$
Нулевые комисии.

Доступ:

https://app.lighter.xyz/trade/ETH?referral=4VHEA2U5RXBL

Pacifica

Сезон 1, метрики быстро растут, сложность фарминга: средняя
Солана-нативный декс с полностью самофинансируемой командой, как у HL.

Доступ:

https://app.pacifica.fi

Extended

Сезон 1, декс от главы Revolut Crypto, сложность фарминга: легкая

Доступ:

https://app.extended.exchange/join/PLAYERS

Based

Сезон 2, сложность фарминга очков: средне-высокая

Комиссии чуть больше, чем на HL. Генерируют сотни тысяч долларов комиссий в сутки, при поддержке Ethena.

Доступ:

https://app.based.one/r/TMV1

HIBACHI

Начинается основной сезон фарминга. Сложность: легкая

Единственная on-chain платформа с полной конфиденциальностью, можно предположить, что институциональные крупные игроки не хотят раскрывать свои большие позиции публично, но при этом хотят сохранять самостоятельное хранение

Доступ:

https://hibachi.xyz/r/tmv

Помимо перп-дексов хотелось бы вновь сделать акцент на торговых терминалах для щиткоинов, которыми сообщество активно пользуется последний год.

Вот мой список потенциально интересных площадок, куда стоит частично перенести спотовую торговлю с CEX, чтобы забрать больше поинтов. Собрано с учетом ежедневной доходности ботов и общему объему торгов.

Axiom Pro

Одно из самых прибыльных приложений в экосистеме Solana, генерирующее более 500 тысяч долларов в сутки. Поддерживает HL Perps. Система поинтов присутствует.

Доступ:

https://axiom.trade/@tmv

Photon

Прародитель торговых терминалов под SOL, утративший былую популярность. Однако по прежнему генерирует прибыль, не имеет такого хорошего кешбека, однако заполучил значительную долю объема за прошлый сезон, потому многие динозавры продолжают ждать наград. Система поинтов также имеется.

Доступ:

https://photon-sol.tinyastro.io/en/discover

BonkBot (Telemetry)

Проверенная временем команда, телеграм бот + полноценный терминал под Axiom. Система поинтов.

Доступ:
https://app.telemetry.io/@lmlh8

Также помимо привычной для всех торговли рекомендую выделить свободные деньги под фарм Polymarket:

https://polymarket.com/

True Market Vision

Флэш-краш / Chapter 4

2025-10-14T17:28:55.875Z

Вакуум ликвидности в крипторынке на $19 миллиардов: когда маркет-мейкеры превращаются в разрушителей рынка

В трёх предыдущих анализах каскада ликвидаций на крипторынке 10–11 октября я рассмотрел сбои оракулов, коллапс инфраструктуры и возможные признаки координированной атаки. Сегодня я обращаюсь к, пожалуй, самому важному, но недооценённому аспекту: как маркетмейкеры — участники, которые должны обеспечивать стабильность рынка — превратились в главных катализаторов беспрецедентного вакуума ликвидности, превратившего управляемую коррекцию в катастрофу стоимостью $19 миллиардов.

Понимание маркетмейкеров: теория против реальности

Прежде чем анализировать октябрьский коллапс, важно понять, чем маркетмейкеры должны заниматься.

В традиционных финансовых рынках маркетмейкеры выступают посредниками, которые постоянно выставляют цены покупки и продажи финансовых инструментов. Они зарабатывают на спреде между этими ценами, одновременно предоставляя важную услугу — ликвидность.

Теоретическая роль маркетмейкеров включает:

Непрерывное формирование цены: поддержание двусторонних котировок, отражающих справедливую рыночную стоимость
Обеспечение ликвидности: возможность покупки или продажи активов в любой момент без значительного влияния на цену
Сглаживание волатильности: поглощение временных дисбалансов спроса и предложения
Эффективность рынка: арбитраж цен между площадками для поддержания единого уровня цен

В криптовалютных рынках маркетмейкеры действуют аналогично, но сталкиваются с уникальными вызовами:

Рынки работают 24/7 без перерывов
Ликвидность фрагментирована по сотням бирж
Волатильность гораздо выше, чем у традиционных активов
Ограниченный надзор и обязательства
Требования к технической инфраструктуре для высокочастотной торговли

В нормальных условиях эта система работает достаточно эффективно: маркетмейкеры получают умеренные спреды и обеспечивают необходимую ликвидность. Однако события 10–11 октября показали, что происходит, когда стимулы расходятся с обязанностями.

Хронология ухода маркетмейкеров

Точность, с которой маркетмейкеры выходили из рынка во время октябрьского краха, указывает скорее на координированное поведение, чем на панику. Ниже представлена подробная хронология исчезновения ликвидности:

20:00 UTC (16:00 по восточному времени):
Формальное заявление Трампа о 100% тарифах на китайский импорт распространяется в социальных сетях.

Биткоин падает с $122,000.
Маркетмейкеры сохраняют позиции, но начинают расширять спреды — стандартная защитная реакция.

20:40 UTC:
Данные в реальном времени показывают начало катастрофического ухода ликвидности. На одном из крупных токенов глубина рынка падает с $1,2 млн.

(https://x.com/coinwatchdotco/status/1977300622933377291?s=46&t=Bc8iVMf_sEJWxhSskA5TiA)

21:00 UTC:
Критическая точка перегиба. На старте американской сессии макроусловия резко ухудшились.

Институциональные участники выводят ликвидность
Спреды bid-ask расширяются
Глубина ордербука истончается
В этот момент маркетмейкеры перешли от защитной позиции к полному уходу.

21:20 UTC:
Пик хаоса. Практически все токены достигли минимальных значений во время глобальной волны ликвидаций.

Глубина рынка по отслеживаемым токенам упала до $27 тыс. — 98% коллапс
При $108,000 провайдеры ликвидности перестали защищать цены
Некоторые альткоины просели на 80%

21:35 UTC:
После завершения самой интенсивной распродажи маркетмейкеры начали осторожно возвращаться.

Через 35 минут агрегированная глубина bid-ask на CEX восстановилась >90% от уровня до события
Но это произошло только после того, как появились выгодные точки повторного входа

Ключевые выводы из паттерна поведения:

Маркетмейкеры имели 20–40 минут предупреждения до полного ухода
Уход был синхронизирован между несколькими компаниями
Ликвидность возвращалась только после появления возможностей для прибыли

Когда страховые фонды дают сбой: каскад ADL

Когда маркетмейкеры покидают свои позиции, а ликвидации переполняют ордербуки, биржи активируют последнюю линию защиты: автоматическое уменьшение кредитного плеча (Auto-Deleveraging, ADL). Понимание этого механизма ключевое для полного осознания масштаба октябрьской катастрофы.

Как работает ADL на централизованных биржах

Auto-Deleveraging (ADL) представляет собой третий и последний уровень в иерархии ликвидаций:

Tier 1 – Ликвидация через ордербук:

Когда позиция опускается ниже уровня поддерживаемой маржи, биржа пытается закрыть её через ордербук.
Если закрытие проходит по цене лучше банкротной (где маржа = 0), излишки направляются в страховой фонд.

Tier 2 – Страховой фонд:

Если ликвидность ордербука недостаточна, страховой фонд покрывает убытки.
Фонд формируется из прибыли от ликвидаций в нормальные времена и служит буфером против плохих долгов.

Tier 3 – Auto-Deleveraging:

Когда страховой фонд не может покрыть убытки, биржи принудительно закрывают прибыльные позиции противоположной стороны.

Система ранжирования ADL

Binance ADL использует формулу:

ADL Ranking Score = Position P&L % × Effective Leverage

Где:

Position P&L % = Нереализованная прибыль / |Нотионал позиции|
Effective Leverage = |Нотионал позиции| / (Баланс счёта − Нереализованные убытки + Нереализованная прибыль)

Bybit:

Похожая система, но с дополнительными индикаторами: 5-световой индикатор показывает ваш процентиль ранга для ADL:

5 лампочек = верхние 20% (первыми попадают под ADL)
4 лампочки = 20–40%
3 лампочки = 40–60%
2 лампочки = 60–80%
1 лампочка = нижние 20% (последними под ADL)

Ирония: самые успешные трейдеры — с наибольшей прибылью и кредитным плечом — попадают под принудительное закрытие первыми.

Катастрофа ADL в октябре

Hyperliquid: впервые за 2 года активировал cross-margin ADL, затронув 1000+ кошельков
Binance: масштабная активация ADL
Bybit: более 50,000 коротких позиций были уменьшены, на общую сумму $1,1 млрд
BitMEX: исключение — всего 15 контрактов ADL из-за огромного страхового фонда

Связь с уходом маркетмейкеров:

Между 21:00–21:20 UTC ордербуки опустели
Ликвидации не могли проходить через ордербук
Привело к моментальному истощению страхового фонда и активации ADL

Кейс: Каскад в действии

Рассмотрим, что происходило с типичным хеджированным портфелем в течение критических 35 минут:

21:00 UTC — исходное положение трейдера:

Long BTC: $5 млн, плечо 3x
Short DOGE: $500K, плечо 15x (прибыльный хедж)
Long ETH: $1 млн, плечо 5x

21:10 UTC:

Маркетмейкеры уходят с рынка
DOGE обрушивается, шорт становится очень прибыльным
Срабатывает ADL из-за комбинации высокого плеча и прибыли

21:15 UTC:

Принудительное закрытие шорта DOGE через ADL
Портфель теперь без хеджа

21:20 UTC:

Без хеджа лонги BTC и ETH ликвидируются каскадом
Полная потеря портфеля

Итог:

Этот паттерн повторялся тысячи раз
Сложные трейдеры с тщательно сбалансированными позициями видели, как прибыльные хеджы принудительно закрывались через ADL, оставляя их обнажёнными и подвергнутыми последующим ликвидациям

Почему маркетмейкеры провалились: проблема стимулов

Синхронизированный уход ликвидности выявляет фундаментальную структурную проблему. Маркетмейкеры сталкивались с сильными стимулами для выхода с рынка:

При экстремальной волатильности потенциальные убытки значительно превышали прибыль от спреда. Маркетмейкеры видели агрегированный поток ордеров и распределение позиций — когда они обнаружили массовый лонг-баланс (87% позиций были лонги), они знали направление каскада. Зачем выставлять бид, если знаешь, что приближается волна продаж?
В отличие от традиционных бирж, где назначенные маркетмейкеры имеют регуляторные требования, крипто-маркетмейкеры могли выходить по своему усмотрению без штрафов.
Данные краха показывают, что маркетмейкеры, снявшиеся с котировок, переключились на арбитраж между площадками. При расхождении цен более $300 между биржами арбитраж был гораздо прибыльнее, чем маркетмейкинг.

Петля разрушения

Взаимодействие ухода маркетмейкеров и механизма ADL создало разрушительную обратную связь:

Первичный шок (объявление тарифов Трампом) запускает продажи.
Маркетмейкеры уходят, ощущая потенциальный каскад.
Ликвидации не могут пройти через пустые стаканы.
Страховые фонды быстро исчерпываются, поглощая плохой долг.
Срабатывает ADL, принудительно закрывая прибыльные позиции.
Делеваджированные трейдеры вынуждены снова хеджироваться, добавляя давление на продажи.
Запускаются новые ликвидации, возвращаясь к шагу 3.

Эта петля продолжалась до того момента, когда плечевые позиции практически исчезли. Данные показывают, что открытый интерес по рынку за несколько часов упал примерно на 50%.

Неприятная правда о структуре рынка

Катастрофа 10–11 октября была вызвана не столько чрезмерным плечом или регуляторными пробелами, сколько несовпадением стимулов в рыночной структуре. Когда участники, отвечающие за поддержание порядка на рынке, могут зарабатывать больше на хаосе, чем на стабильности, хаос становится неизбежным.

Данные по таймлайну показывают: маркетмейкеры не паниковали — они реализовали координированный уход в оптимальный момент, чтобы минимизировать свои потери и максимизировать последующие возможности. Такое рациональное поведение в рамках существующих стимулов создало иррациональные последствия для рынка в целом.

Восстановление доверия через подотчетность

Кризис ликвидности октября 2025 года выявил критическую слабость крипторынков: добровольное предоставление ликвидности не работает именно тогда, когда требуется принудительное участие. Ликвидации на $19 миллиардов произошли не просто из-за чрезмерного плеча трейдеров — это был предсказуемый результат системы, где маркетмейкеры имеют все привилегии предоставления ликвидности, но не несут за это ответственности.

Путь вперед требует признания: чистый laissez-faire маркетмейкинг не работает в стрессовых условиях. Так же, как традиционные рынки эволюционировали от хаоса нерегулируемой торговли к введению автопрерываний торгов, лимитов позиций и обязательств маркетмейкеров, крипторынки должны внедрить аналогичные меры защиты.

Технические решения существуют:

Системы градуированных обязательств, связывающие выгоды маркетмейкеров с их ответственностью.
Страховые фонды, рассчитанные на реальные риски, а не на оптимистичные прогнозы.
Механизмы ADL с автопрерывателями, предотвращающие каскадные ликвидации.
Прозрачность в реальном времени поведения маркетмейкеров.

Отсутствует лишь воля к реализации этих мер. Пока криптобиржи ставят краткосрочную прибыль выше долгосрочной стабильности, мы будем регулярно сталкиваться с «беспрецедентными» событиями.

1,6 миллиона ликвидированных аккаунтов 10–11 октября заплатили цену за эту структурную уязвимость. Вопрос лишь в том, выучит ли индустрия этот урок, или дождется следующей волны трейдеров, чтобы снова убедиться: когда наступает кризис, маркетмейкеры исчезают, оставляя после себя только каскадные ликвидации и принудительно закрытые прибыльные позиции.

Источник - https://x.com/JackyGekko/status/1977882555111088136

Перевод - True Market Vision

Флэш-краш / Chapter 3

2025-10-14T16:43:48.339Z

Оракулы, оракулы, оракулы: как ошибка в механизме цен превратила $60 миллионов убытков в катастрофу на $19 миллиардов

Вот перевод этого фрагмента на русский язык:

В ночь с 10 на 11 октября 2025 года рыночный слив всего на $60 миллионов уничтожил $19,3 миллиарда стоимости. Не из-за обвала рынка. Не из-за цепной реакции маржин-коллов по реально обесцененным позициям. А из-за сбоя оракула.

Это не было чем-то новым. Тот же шаблон атаки успешно использовался с февраля 2020 года, нанеся индустрии сотни миллионов долларов убытков в десятках инцидентов.
Октябрь 2025-го стал лишь усиленной в 160 раз версией прежних атак на оракулы — не из-за особой технической изощрённости, а потому что система выросла в масштабах, сохранив те же базовые уязвимости.

Пять лет дорогих уроков — проигнорированы.
Этот анализ разбирает, почему так произошло.

Дилемма оракулов: чувствительность против стабильности

Каждая платформа с кредитным плечом сталкивается с одной основной проблемой:
как точно оценивать стоимость залога, не позволяя манипулировать ценами?

Слишком чувствительный оракул → уязвим для манипуляций;
Слишком инертный оракул → пропускает реальные обесценения.

В октябре 2025-го система выбрала чувствительность. Оракул добросовестно отслеживал спотовые цены, когда на рынок вылилось $60 миллионов, и в реальном времени понижал оценку залогов, запуская массовые ликвидации.

Система сработала точно так, как была задумана. Проблема в том, что задумана она была катастрофически неправильно.

Пятилетний шаблон, которого мы не захотели видеть

Прежде чем разбирать события октября 2025 года, нужно понять одно: мы уже проходили это раньше.

Оракул с одним источником данных.
Манипуляция ценой WBTC на Uniswap с помощью флэш-кредита.
Для искажения ценового фида, на который опирался bZx, было перемещено 14,6% общего предложения токена.

Октябрь 2020 — Harvest Finance ($24 млн украдено, $570 млн «набег на банк»)
Всего 7 минут, $50 млн флэш-кредит.
Манипуляция ценами стейблкойнов на Curve.
Запустила обвал инфраструктуры и массовый отток ликвидности, многократно превысивший сумму первоначальной кражи.

Ноябрь 2020 — Compound ($89 млн ликвидаций)
DAI подскочил до $1,30 на Coinbase Pro — и только там.
Оракул Compound использовал Coinbase как основной источник.
Пользователи были ликвидированы по ценам, которые существовали на одной бирже в течение одного часа. Для манипуляции ордербуком с глубиной $300 тыс. требовалось всего $100 тыс.

Октябрь 2022 — Mango Markets ($117 млн)
$5 млн стартового капитала.
Рост токена MNGO на 2 394% на нескольких площадках.
Хакер занял $117 млн под завышенное обеспечение,
а затем использовал украденные токены управления, чтобы проголосовать за самому себе «баунти» $47 млн.
Это стало первым случаем, когда CFTC возбудила дело о манипуляции оракулом.

Общая нить

Каждая атака следовала одной и той же логике:

Найти оракул, зависящий от манипулируемого источника;
Рассчитать: стоимость манипуляции < потенциальная выгода;
Выполнить;
Забрать прибыль.

С 2020 по 2022 год было украдено $403,2 млн через 41 атаку на оракулы.
Реакция индустрии: разрозненная, медленная, неполная. Большинство платформ продолжили использовать спотовые оракулы с недостаточной избыточностью данных.

А потом настал октябрь 2025-го.

Анатомия сбоя оракула: версия 2025 года

10 октября 2025 года, 05:43 утра:

На спотовом рынке было сброшено $60 миллионов USDe.

В правильно спроектированном оракуле это вызвало бы минимальное влияние, которое легко поглотили бы несколько независимых источников данных. В этом же случае — произошла катастрофа.

$60 млн спотовый слив → оракул понижает стоимость залога (wBETH, BNSOL, USDe) → массовые ликвидации → перегрузка инфраструктуры → вакуум ликвидности → уничтожено $19,3 млрд.

Фактор усиления

Mango Markets (2022): $5 млн манипуляции → $117 млн извлечено (x23);
Октябрь 2025: $60 млн манипуляции → $19,3 млрд уничтожено (x322).

Не из-за большей технической сложности, а потому что та же уязвимость осталась, но уже в институциональных масштабах.

Проблема распределения веса источников

Оракул чрезмерно полагался на спотовые цены с основной торговой площадки.
Когда одна биржа доминирует по объёму:

Высокий объём создаёт иллюзию, что именно там формируется «справедливая цена» (звучит логично);
Но концентрация ликвидности делает площадку уязвимой к манипуляциям (это фатально);
Использование внутренних цен без внешних источников создаёт самореферентную петлю, усиливающую ошибку.

Один аналитик точно сформулировал корень проблемы:

«Поскольку [биржа] имеет наибольший объём торгов usde/bnsol/wbeth, логично, что именно её спотовая цена должна быть основной для оракула».

Эта логика — «доверяй крупнейшему рынку» — уже уничтожила миллиарды долларов за пять лет атак на оракулы. Концентрация объёмов — это не признак точности цены, а признак возможности манипуляции.

Запланированное окно уязвимости

Обновление методологии оракула было объявлено за восемь дней до внедрения.
У злоумышленников было:

известные зависимости оракула,
предсказуемое время перехода,
и восемь дней, чтобы занять позиции и подготовиться.

Если раньше атаки эксплуатировали уже существующие уязвимости, то в октябре 2025 года была использована уязвимость переходного периода —
ошибка, возникшая только потому, что улучшения были объявлены заранее,
а не внедрены сразу.

Тест на изоляцию площадки

Самое убедительное доказательство того, что произошёл сбой оракула, а не обесценение активов:

Основная биржа: USDe — $0.6567, wBETH — $430
Другие площадки: отклонения менее 30 базисных пунктов
Ончейн-пулы: минимальное влияние

Как отметил Guy из Ethena,

«Более $9 млрд обеспеченных стейблкоинов оставались доступными для немедленного погашения»
в течение всего события.

Цены резко изменились только на бирже, используемой оракулом как источник данных, в то время как на всех остальных рынках они оставались стабильными.
Однако оракул зафиксировал именно эту аномальную цену — и система ликвидировала позиции, основываясь на котировках, которых не существовало нигде больше.

Это — повторение сценария Compound 2020 года: локальная манипуляция ценой на одном источнике, честно переданная оракулом,и системно разрушительная в масштабах всей инфраструктуры.

Каскад инфраструктурного коллапса

Аналитик agintender точно определил механизм усиления эффекта:

«Каскад ликвидаций перегрузил серверы миллионами запросов. Маркет-мейкеры не смогли выставлять заявки вовремя, что привело к вакууму ликвидности.»

Это — паттерн Harvest Finance, но в масштабе индустрии. Атака запускает ликвидации быстрее, чем инфраструктура успевает их обработать. Маркет-мейкеры не могут реагировать. Ликвидность исчезает. Каскад становится самоподдерживающимся процессом.

После коллапса инфраструктуры Harvest в октябре 2020 года (их TVL упал с $1 млрд до $599 млн, когда пользователи массово выводили средства), урок был очевиден:оракулы должны учитывать пропускную способность инфраструктуры в стрессовых сценариях.

Октябрь 2025 года доказал, что этот урок снова был проигнорирован.

Вот перевод этого раздела на русский язык в том же аналитическом и точном стиле, что и оригинал:

Компромисс чувствительности: два подхода — одна катастрофа

Аналитик Guy из Ethena чётко сформулировал основную проблему проектирования: оракулы должны уметь различать временные рыночные искажения (шум) и долговременные нарушения стоимости (реальные потери).

Октябрь 2025 года продемонстрировал два подхода — и провал обоих.

Подход высокой чувствительности (пострадавшая биржа)

Использование спотовых цен в реальном времени
Мгновенная реакция на рынок
Результат: каскад ликвидаций на $19 млрд

Это подход bZx / Harvest: доверяй спотовым рынкам — и стань жертвой манипуляции.

Подход высокой стабильности (выжившие DeFi-платформы)

Жёстко заданное соотношение USDe = USDT
Игнорирование временных рыночных отклонений
Результат: отсутствие ликвидаций

Это — перекоррекция. Лучше, чем провал, но далеко не оптимально.

Индустрия имела пять лет, чтобы разработать гибкое, контекстно-чувствительное решение. Вместо этого мы получили оба крайних варианта — и институциональный масштаб выбрал катастрофический.

Теорема об атаке на оракул: теперь эмпирически подтверждена

Теорема: В любой системе с кредитным плечом, где:

Цены оракула в основном зависят от манипулируемых спотовых рынков;
Триггеры ликвидации детерминированы;
Инфраструктура имеет ограниченную пропускную способность;

тогда: стоимость манипуляции < извлекаемая стоимость через каскады.

Доказательство через повторяющиеся примеры:

bZx (февраль 2020): манипуляция Uniswap → $350K + $630K извлечено
Harvest (октябрь 2020): манипуляция Curve → $24M украдено + $570M бегство капитала
Compound (ноябрь 2020): манипуляция Coinbase → $89M ликвидировано
Mango (октябрь 2022): манипуляции на нескольких площадках → $117M извлечено
Октябрь 2025: манипуляция на основной площадке → $19,3B уничтожено

По мере того как масштаб системы растёт линейно, ущерб растёт экспоненциально. Стоимость манипуляции остаётся примерно постоянной (определяется ликвидностью площадки), а извлекаемая стоимость растёт вместе с общим кредитным плечом системы.

Октябрь 2025 года подтвердил теорему на беспрецедентном масштабе.

Принципы проектирования оракулов: уроки, которые мы должны были извлечь

1. Проверка через несколько источников

Никогда не полагайтесь на цены с одной площадки, особенно с своих собственных книг ордеров. Это урок bZx февраля 2020 года.
Правильный дизайн оракула требует:

Цена оракула = взвешенное среднее от:

Цен нескольких площадок (40%)
Ончейн-пулов ликвидности (30%)
Коэффициентов конверсии обёрнутых активов (20%)
Взвешенных по времени исторических цен (10%)

Вес важен меньше, чем независимость источников.Если все источники можно манипулировать одновременно разумным капиталом, это не много источников — это один.

2. Адаптивная чувствительность

Оракулы должны регулировать чувствительность в зависимости от рыночных условий:

Нормальный рынок: высокая чувствительность к изменениям цен
Волатильный рынок: повышенная стабильность через взвешивание по времени
Экстремальные движения: аварийные ограничения (circuit breakers) и проверки здравого смысла

Оракулы с Time-Weighted Average Price (TWAP) получили широкое распространение после атак флэш-кредитов 2020 года именно для предотвращения манипуляций одной транзакцией. Тем не менее, в октябре 2025 года оракулы реагировали на спотовые цены в реальном времени, как будто предыдущие пять лет никогда не существовали.

3. Устойчивость инфраструктуры

Системы оракулов должны сохранять работоспособность во время каскадов ликвидаций:

Отдельная инфраструктура для ценовых фидов
Пропускная способность для миллионов одновременных запросов
Плавное снижение функциональности под нагрузкой

После коллапса инфраструктуры Harvest Finance в октябре 2020 года стало очевидно: каскады ликвидаций создают экспоненциально растущую нагрузку.
Ваша инфраструктура должна выдерживать не только первую ликвидацию, но и тысячную одновременно, когда маркет-мейкеры не успевают, а пользователи паникуют.

4. Прозрачность без уязвимости

Восьмидневное окно между объявлением и внедрением обновлений создало известный вектор атаки.

Лучшие подходы:

Внедрять изменения немедленно после объявления
Использовать постепенные обновления без фиксированных дат
Поддерживать аудитные следы без предварительных периодов просмотра

Это новый урок, но он логически вытекает из теории игр: никогда не объявляйте изменения, которые можно эксплуатировать, заранее.

Атакующий в октябре 2025 года имел восемь дней, чтобы планировать, позиционироваться и подготовиться. Они точно знали, когда откроется окно уязвимости.

Академическая перспектива: Теорема об атаке на оракул

С теоретической точки зрения, пять лет эмпирических данных доказывают:

Теорема: В любой системе с кредитным плечом, где:

Цены оракула в основном зависят от манипулируемых спотовых рынков;
Триггеры ликвидации детерминированы;
Инфраструктура имеет ограниченную пропускную способность;

тогда: стоимость манипуляции < извлекаемая стоимость через каскады.

Доказательство через многократное эмпирическое подтверждение:

bZx (февраль 2020): $10M заимствовано, $350K извлечено. Манипуляция оракулом через Uniswap.
Harvest (октябрь 2020): $50M флэш-кредит, $24M украдено + вызвано бегство капитала на $570M.
Compound (ноябрь 2020): манипуляция ордербуком $100K, $89M ликвидировано.
Mango (октябрь 2022): $5M стартового капитала, $117M извлечено.
Октябрь 2025: $60M спотового слива, $19,3B уничтожено.

Прогресс очевиден: по мере линейного увеличения масштаба системы, ущерб растёт экспоненциально. Стоимость манипуляции остаётся относительно постоянной (определяется ликвидностью на манипулируемых площадках), а извлекаемая стоимость растёт вместе с общим кредитным плечом системы.

Октябрь 2025 года предоставляет эмпирическое подтверждение на беспрецедентном масштабе. Теорема подтверждается.

Системные последствия: уроки, которые всё ещё не усвоены

Это была не просто ошибка одной платформы — она выявила уязвимости всей отрасли, которые сохраняются, несмотря на пять лет дорогостоящих уроков.

1. Чрезмерная зависимость от спотовых цен

Большинство платформ по-прежнему используют оракулы с упором на спотовые цены, несмотря на то, что каждая крупная атака с 2020 года эксплуатировала именно эту уязвимость.

Индустрия знает, что спотовые цены подвержены манипуляциям.
Индустрия знает, что TWAP и мульти-источниковые оракулы обеспечивают лучшую защиту.
Тем не менее, реализация остаётся неполной.

Почему? Скорость и чувствительность — это преимущества, пока они не превращаются в баги. Обновления цен в реальном времени кажутся точными — пока кто-то не манипулирует ими.

2. Риск концентрации

Доминирующие площадки создают единую точку отказа.

bZx опирался на Uniswap
Compound опирался на Coinbase
Платформа октября 2025 года опиралась на собственную книгу ордеров

Площадка меняется — уязвимость остаётся. Когда одна биржа держит наибольший объём торгов, использовать её как основной источник оракула кажется рациональным. Но риск концентрации в ценовых фидах — это как риск концентрации в любой системе: нормально, пока кто-то не воспользуется этим.

3. Инфраструктурные допущения

Системы, спроектированные для нормальных рынков, катастрофически проваливаются под стрессом.

Harvest Finance доказала это в 2020 году.
Октябрь 2025 года показал, что мы всё ещё проектируем под нормальные условия, надеясь, что стресс не наступит.

Надежда — это не стратегия.

4. Парадокс прозрачности

Объявление о улучшениях создаёт окна для атак. Восьмидневный промежуток между объявлением и внедрением изменений оракула дал искусным актёрам дорожную карту и таймлайн. Они знали точно, когда атаковать и что использовать.

Это новый режим отказа для старой проблемы.

Предыдущие атаки оракулов эксплуатировали существующие уязвимости.
Октябрь 2025 года эксплуатировал переход между методологиями оракула - уязвимость, которая возникла только потому, что улучшения были объявлены заранее, а не внедрены сразу.

Путь вперёд: на этот раз действительно учимся

Немедленные улучшения

1. Гибридный дизайн оракула
Объедините несколько источников цен с проверками здравого смысла, которые реально работают:

Цены CEX (с учётом объёмов на разных площадках)
Цены DEX (только из пулов с высокой ликвидностью)
Ончейн доказательство резервов
Ограничения по отклонению цен между площадками

Каждый источник должен быть независимым. Если манипуляция с одним источником влияет на другие — это не избыточность, а иллюзия.

2. Динамическое взвешивание
Регулируйте чувствительность оракула в зависимости от рыночной волатильности:

Нормальная волатильность: стандартные веса
Высокая волатильность: увеличить окно TWAP, уменьшить влияние спотовых цен
Экстремальные движения: приостановить ликвидации, исследовать ситуацию перед продолжением

Атака на Compound показала: иногда «правильная» цена на одной бирже не отражает рынок в целом. Оракул должен быть достаточно умным, чтобы это понимать.

3. Аварийные ограничения (Circuit Breakers)
Приостанавливайте ликвидации при экстремальных движениях цен — не для того, чтобы блокировать легитимное снижение плеча, а чтобы различать манипуляции и реальное движение рынка:

Если цены сходятся на разных площадках за несколько минут — вероятно, реальное движение
Если цены остаются локализованными на одной площадке — вероятно, манипуляция
Если инфраструктура перегружена — пауза до восстановления ёмкости

Цель — не предотвратить все ликвидации, а не допустить каскадных ликвидаций из-за манипулируемых цен.

4. Масштабирование инфраструктуры
Проектируйте систему с 100-кратной пропускной способностью от обычной,
потому что именно столько генерируют каскады:

Отдельная инфраструктура для ценовых фидов
Независимые движки ликвидаций
Ограничение скорости для отдельных адресов
Протоколы плавного дегрейда

Если система не выдерживает нагрузку во время каскада, она усиливает каскад. Это требование проектирования, а не оптимизация.

Долгосрочные решения:

1. Децентрализованные сети оракулов
Переходите на зрелые решения типа Chainlink, Pyth или UMA, которые агрегируют данные из нескольких источников и имеют встроенную защиту от манипуляций. Они не идеальны, но лучше спотовых оракулов, которые эксплуатируют каждые 18 месяцев.

bZx интегрировал Chainlink после атак 2020 года.
С тех пор они больше не подвергались манипуляциям оракулов.
Это не случайность.

2. Интеграция Proof of Reserves
Для обёрнутых активов и стейблкоинов проверяйте стоимость залога на блокчейне. USDe должен оцениваться на основе верифицируемых резервов, а не динамики ордербука. Технология существует; реализация отстаёт.

3. Пошаговые ликвидации
Предотвращайте усиление каскада через поэтапные ликвидации:

Первый порог: предупреждение и время для добавления залога
Второй порог: частичная ликвидация (25%)
Третий порог: бóльшая ликвидация (50%)
Финальный порог: полная ликвидация

Это даёт время пользователям для реакции и снижает шок системы от массовых одновременных ликвидаций.

4. Аудит в реальном времени
Следите за попытками манипуляции оракулом:

Отклонения цен между площадками
Необычные объёмы на низколиквидных парах
Быстрое увеличение позиций перед обновлениями оракула
Сопоставление с известными схемами атак

Атака октября 2025 года, вероятно, подавала предупредительные сигналы.
Кто-то слил $60M USDe в 05:43 утра — это должно было вызвать тревогу.
Если ваша система мониторинга этого не заметила — она недостаточно эффективна.

Выводы: напоминание о $19 миллиардах

Каскад ликвидаций 10–11 октября не был вызван чрезмерным кредитным плечом или паникой на рынке — это была катастрофа дизайна оракула в масштабе индустрии. Операция на $60 миллионов была усилена до $19 миллиардов разрушений, потому что системы ценовых фидов не могли различить манипуляцию и легитимное ценообразование.

Но это не новый режим отказа. Это тот же самый тип ошибки, который разрушил:

bZx в феврале 2020 года
Harvest в октябре 2020 года
Compound в ноябре 2020 года
Mango в октябре 2022 года

Индустрия была обучена этому уроку пять раз, с растущими потерями:

2020: отдельные протоколы усвоили урок и внедрили исправления
2022: регуляторы усвоили урок и начали принудительное регулирование
2025: весь рынок усвоил урок, заплатив $19,3 миллиарда «обучающего сбора»

Единственный вопрос теперь: запомним ли мы этот урок окончательно?

Каждая платформа, работающая с кредитным плечом, должна задать себе следующие вопросы:

Насколько наш оракул устойчив к известным атакам 2020–2022 годов?
Может ли наша инфраструктура выдерживать каскадные сценарии, которые мы уже наблюдали?
Правильно ли мы сбалансировали чувствительность и стабильность?
Не повторяем ли мы те же ошибки, которые стоили индустрии сотни миллионов?

Потому что, как показывает история последних пяти лет, манипуляция оракулом — это не гипотетический риск и не редкий кейс, а задокументированная, повторяющаяся и прибыльная стратегия, масштабируемая с ростом рынка.

Октябрь 2025 года продемонстрировал, что происходит, когда уроки остаются неусвоенными на институциональном уровне. Атака не была сложной или новаторской — это был тот же сценарий, применённый к большей системе в известное окно уязвимости.

Оракул — это фундамент. Когда он трескается, всё, что сверху, рушится.
Мы знали это с февраля 2020 года. Мы платили миллиарды, чтобы усвоить урок снова и снова. Единственный вопрос: достаточно ли было октября 2025 года, чтобы мы наконец действовали на основе того, что уже знали?

В современных взаимосвязанных рынках дизайн оракула — это не просто потоки данных, это системная стабильность.Ошибись один раз — $60 миллионов могут уничтожить $19 миллиардов. Ошибись снова и снова — ты не учишься на истории. Ты просто дорого платишь за её повторение.

Источник: https://x.com/yq_acc/status/1977433963728867630

Перевод - True Market Vision

True Market Vision

Поиск преимущества - часть 2

Что такое выбор стола?

Выбор контрагента

Фьючерсная торговля

Торгуйте там, где профессионалов нет (или где они не могут торговать)

DeFi

Краткий обзор

Важные моменты для кредитора

Извлечение прибыли за счет кредиторов

Смена ролей

Игры с положительной, нулевой и отрицательной суммой

Нулевая сумма: фьючерсы

Положительная сумма: yield farming

Отрицательная сумма: ончейн-траншеи

Заключение

Суперцикл мемкоинов: это самая большая возможность в вашей жизни

«Нарастание / подготовительный этап (декабрь 2023 — февраль 2024)»

Pre-Sale Hype (Март 2024 - Апрель 2024)

Pumpfun (Май - Август 2024)

ИИ-мета (Сентябрь - Декабрь 2024)

Пик Хайпа (Январь - Февраль 2025)

Медленный спад (Март - Июнь 2025)

Война мемкойнов (Июль - Сентябрь 2025)

Что дальше?

Narrative > Revenue

Hyperliquid

PumpFun

UniSwap

Нарратив важнее выручки (пока что).

Поиск преимущества

Что такое преимущество?

Источник 1: 1% от торговых комиссий платформы

Source 2: Backstop liquidations

Характеристики премущества.

Ограниченная ёмкость

Ограничение по времени

Трилемма преимущества

Высокий EV + высокая ёмкость, высокая волатильность

Высокий EV + низкая волатильность, низкая ёмкость

Низкая волатильность, высокая ёмкость, низкий EV

Святой Грааль: высокий EV + низкая волатильность + высокая ёмкость

Итак, как же найти своё преимущество

Смотрите туда, куда никто другой не смотрит

Пробуйте новое

Будь быстрым

Специализируйтесь на навыке

Yield/Airdrop Farming

Автоматическая / систематическая торговля

Дискреционная торговля / инвестирование

Он-чейн

Управление рисками

Как управлять риском: мои рекомендации

ИТОГ

MOMENTUM TRADING STRATEGY

В этой статье я расскажу о следующем:

Мой главный «момент озарения»:Всё дело в рыночных условиях.

Два основных стиля стратегий:Импульс (Momentum) и Возврат к среднему (Mean Reversion).

Понимание худших условий для торговли на возврат к среднему (Mean Reversion)

Живой пример

Критерии для импульсной сделки

Когда не стоит открывать импульсную сделку (Momentum Trade):

Итог

FUNDING & OPEN INTEREST

Вступление

Основные понятия

Как перпетуальные контракты сохраняют привязку к базовому активу

Рыночная динамика

Цепная ликвидация (Liquidation Cascade)

Почему каскад усиливается

Миф №1 — «Высокий фандинг означает медвежий сигнал, потому что все находятся в лонге»

Миф №2 — «Отрицательный фандинг — бычий сигнал, потому что все находятся в шорте»

Аналогичный механизм: «спотовая премия» (Spot Premium)

Ключ к интерпретации: контекст

Основной вывод

Торговля на фандинге

Чеклист

Прочие нюансы

Открытый интерес

Основные принципы

Мой главный «момент озарения»:
Всё дело в рыночных условиях.

Два основных стиля стратегий:
Импульс (Momentum) и Возврат к среднему (Mean Reversion).