Валерий Гончаров

Индексная механика и встроенные деривативы в ЦФА: практический кейс ПАО Селигдар

2026-07-12T10:38:40.867Z

Валерий Гончаров, руководитель направления Департамента развития территорий АО Корпорация развития Дальнего Востока и Арктики, v.goncharov@erdc.ru

День Инвестора ПАО Селигдар на Московской бирже (июль, 2026)

Терминология рынка цифровых финансовых активов обретает видимую стабильность. Право денежного требования, гибридное цифровое право — стали распространенными наименованиями в решениях об эмиссиях. При этом рынок ЦФА не ориентируется на классику, а переизобретает её в странном виде, классифицируя выпуски праву требования или по типу актива. Упрощение — двигатель рынка, но порой оно мешает увидеть яркие образцы финансовой инженерии и открыть новые возможности цифровых активов. В связи с проведением Дня Инвестора ПАО «Селигдар» расскажу о двух выпусках.

Эмитент ПАО «Селигдар»

ПАО «Селигдар» — полиметаллический холдинг, в сфере его интересов золото, олово, медь и вольфрам. История компании началась в 1975 году. В 2025 году выручка холдинга составила 87,9 млрд рублей. Запасы базовых активов: золото — 294,9 тонны, олово — 403,2 тонны. Через 5 лет «Селигдар» рассчитывает производить 20 тонн золота ежегодно.

Годовой отчет ПАО «Селигдар» за 2025 год (предварительно утвержден Советом директоров ПАО «Селигдар» от 07.05.2026 г. Протокол №7-СД-2026 от 07.05.2026)

В 2025 году холдинг провёл коммуникационную кампанию по выводу на рынок инновационного продукта — ЦФА SGDR-1-DTAB-092026-00003 (SGDR-1-DTAB). ПАО «Селигдар» получил премию «Дебют года», награду «Золотая жила» Московской биржи за развитие торговли физическим золотом. Далее последовали премии форума НФА «Российский рынок драгоценных металлов» и награда от Академии блокчейна. SGDR-1-DTAB с привязкой к аффинированному золоту (0,1 грамма) и приемлемой ценой стал событием для розничного инвестора. В 2026 году на рынок вышел новый выпуск — SGDR-2-GPTB-072026-00005 (SGDR-2-GPTB), адресованный ограниченному кругу лиц. Индексность выпусков ЦФА привлекла моё внимание, и я решил отойти от формальных терминов «право денежного требования» и «гибридное цифровое право», чтобы посмотреть на финансово-инжиниринговую составляющую.

SGDR-1-DTAB: индекс $RUGOLD и структурный долг с индексируемым номиналом

Параметры. Номинал: 867,00 руб. Доходность: 6% годовых. Базовый актив: 0,1 грамма аффинированного золота. Индекс: Индекс МосБиржи аффинированного золота $RUGOLD, рассчитываемый как средневзвешенная цена по сделкам с инструментом $GLDRUB_TOM. Softcap: 100 шт. Hardcap: 1 100 000 шт. Срок жизни: 365 дней

Анализ Решения о выпуске позволяет увидеть нечто большее, чем просто долговой ЦФА с правом денежного требования. По своей природе SGDR-1-DTAB — это склейка двух частей, структура. Первая часть — долговая: эмитент берёт 867 рублей в долг. Как он это делает и почему такой номинал?

1.1. Фиксация цены: как работает индекс $RUGOLD на старте

Индекс МосБиржи аффинированного золота $RUGOLD рассчитывается на основании информации о сделках с золотом через спот $GLDRUB_TOM в период с 10:00 до 15:30 МСК. Соответствует 1 грамму золота. В период с января по декабрь 2025 года диапазон индекса составлял от 8 022 до 11 258 руб.

На дату периода размещения SGDR-1-DTAB — 26 августа 2025 г. — значение $RUGOLD на закрытие биржи составляло 8 647,44 рубля. Так как 1 ЦФА эквивалентен 0,1 грамма, то десятая часть — 864,7. В решении стоимость ЦФА — 867 руб. (+2,3 руб.). На момент расчёта номинала цифрового актива (в Решении — 12:00 МСК) индекса $RUGOLD за 26 августа ещё не существовало.

Как следует из Решения, в случае отсутствия опубликованного значения Индекса $RUGOLD на дату оценки значение принимается равным последнему опубликованному. Поэтому для оценки использовано значение RUGOLD за 25 августа — 8 669,45 руб. (8 669,45 / 10 = 866,9, округляем — 867 руб.). Итак, долг зафиксирован.

1.2. Встроенный дериватив: погашение с лагом и купон 6%

Вторая часть SGDR-1-DTAB — производная, встроенный дериватив на золото. Цена цифрового актива на дату погашения будет рассчитана к сроку погашения — 02.09.2026. Согласно Решению, это произойдёт заранее — 31 августа 2026 г., а с учётом времени расчёта (12:00 МСК) по факту будет использоваться цена за 28 августа (пятница), когда объём торгов традиционно падает. После повторной оценки будет выплачен дополнительный доход в размере 6% годовых.

Например, если на дату оценки индекс RUGOLD составит 10 082,72 руб. за грамм (значение на 12.07), то стоимость 0,1 грамма (база для расчёта ЦФА) будет равна 1 008,27 руб. Доход за год (365 дней) составит: 1 008,27 × 0,06 = 60,50 руб. на один ЦФА (помимо возврата самой цены погашения)

Обе части делают ЦФА от «Селигдар» интересной и самобытной структурой. Несмотря на отсутствие защиты капитала для инвестора, у него есть шанс поучаствовать в росте цены на золото. По своей природе SGDR-1-DTAB далеко ушёл от простого права денежного требования и в реальном мире представляет собой структурный долговой актив с индексируемым номиналом.

SGDR-2-GPTB: замена индекса и опционные характеристики

Параметры. Номинал: 9 958 954,01 руб. Доходность: отсутствует. Базовый актив: 999,9 грамма химически чистого золота. Индекс: Фиксинг Московской Биржи на золото $GOLDFIXME. Softcap: 1 шт. Hardcap: 10 шт. Срок жизни: 30 дней

В выпуске SGDR-1-DTAB использовался $RUGOLD как средневзвешенный индекс по фактическим спот-сделкам за весь торговый день. Он волатилен и зависит от ликвидности в моменте. В SGDR-2-GPTB тестируется $GOLDFIXME — удобный фиксинг, рассчитываемый Мосбиржей ровно в 12:30 МСК (один раз в день). Это цена отсечения, а не средняя за день. Решением предусмотрены право требования на передачу драгоценного металла — слитка ПАО «Селигдар» 999,9 грамма химически чистого золота (аффинированного золота) — либо денежная выплата в соответствии со значением фиксинга $GOLDFIXME на дату.

2.1. Смена индекса: от спотовой средней к фиксингу с лагом Т-1

Замена индекса — не техническая правка, а смена логики продукта. $RUGOLD — это волатильный средневзвешенный спот-индекс, который публикуется после 15:30 МСК и зависит от объёма торгов в течение дня. $GOLDFIXME — это фиксинг, рассчитываемый один раз в день в 12:30 МСК, с чёткой ценой отсечения. Кроме того, в SGDR-2-GPTB в расчёт идёт значение $GOLDFIXME за день, предшествующий дате выплаты (Т-1). Это исключает «эффект последнего часа торгов» и «эффект пятницы», но вводит «эффект календарного лага»: цена фиксируется за день до фактического расчёта, что даёт Эмитенту время на подготовку платежа, а Инвестору — дополнительный риск или выгоду в зависимости от движения рынка.

2.2. Опционная премия вместо купона: экономика гибридного права

В цене покупки ЦФА (9 958 954,01 руб.) уже зашита опционная премия для инвестора как плата за право через месяц получить слиток (или деньги по фиксингу). Отсутствие купона для SGDR-2-GPTB — главный маркер того, что это не облигация, а производный инструмент, как и автоматический денежный расчёт при неисполнении опциона. В решении прямо указано, что обязательства Эмитента в случае, если Заявка на погашение ЦФА не была подана Инвестором или не была исполнена Эмитентом, исполняются путём осуществления Выплаты по ЦФА в соответствии с Графиком выплаты Суммы погашения.

Посчитаем. GOLDFIXME на 12.07 (условно принимаем за G_T-1) = 10 070,70 руб./грамм. Сумма погашения составит: СП₁ = 999,90 × 10 070,70 = 10 069 692,93 руб. Финансовый результат (прибыль/убыток): Π = СП₁ − Цена покупки = 10 069 692,93 − 9 958 954,01 = +110 738,92 руб. Это соответствует 14,21% годовых

Выпуски ЦФА ПАО «Селигдар» — яркие образцы финансовой инженерии, раскрывающие новые возможности цифровых активов для сырьевого сектора. SGDR-1-DTAB — доступный структурный долговой актив с индексируемым номиналом, ориентированный на розничного инвестора, желающего участвовать в динамике золота. SGDR-2-GPTB — инструмент с опционными характеристиками, фиксингом и правом на поставку слитка, адресованный институциональным игрокам. Вместе они формируют два полюса стратегии: спекулятивное участие через биржевой индекс и консервативное хеджирование через фиксинг и физический металл.

Источники

Дисклеймер

Наименования индексов являются зарегистрированными товарными знаками, правообладателем которых является ПАО Московская Биржа. Любое использование указанных товарных знаков без письменного разрешение Биржи запрещено и может быть осуществлено на основании лицензионного соглашения с ПАО Московская Биржа.

Стратегия токенизации: как территориям избежать роли "цифрового донора" в эпоху развития ЦФА?

2025-11-11T18:08:07.686Z

Что будет считаться "реальным" активом новой региональной экономики: цифровой код на блокчейне или физическое сырье в недрах? Разработка стратегии токенизации региона может помочь найти баланс публичных и частных интересов, в противном случае, базовые активы территории так и останутся «чужой цифрой» в чужом кошельке.

Регион-"цифровой донор"

Фото: ООО Медвежий ручей, г. Норильск

Представим недалекое будущее региона как "цифрового донора". Его ресурсы "оцифрованы", но управляются извне, повторяя старую сырьевую модель на новом уровне. Цифровой токен идеальная симуляция. Он не является нефтью или золотом, он лишь отсылает к праву на них на определенной территории. Активы регионов будут токенизированы на условиях финтеха, "цифровой донор" получит роялти, а основную добавленную стоимость — ликвидность, контроль над сделками и данные будет вне зоны досягаемости субъекта.

Почему это важно?

Вопрос о разработке региональной стратегии токенизации активов все чаще обретает свои контуры по мере развития финтеха в России и совершентствования Федерального закона от 31.07.2020 №259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». Разработка субъектами стратегии токенизации и оценки базовых активов, могли бы принести дополнительные средства на реализацию инфраструктурных проектов и дать возможность реализации социальных инициатив.

ДФО как пилот

Аксиома, что развитие ЦФА — это шанс для регионов совершить экономический рывок. О перспективах инфраструктурных ЦФА на Дальнем Востоке можно прочитать здесь. Субъект, который первым разработает и начнет реализовывать собственную стратегию токенизации, из объекта новой экономической реальности превратится в ее субъект. токенизации и оценки активов, которые могли бы принести дополнительные средства на реализацию внебюджетных проектов, а для регионов Дальнего Востока - долгосрочных комплексных планов развития. Переезд Восточной Биржи во Владивосток лишь усиливают дальневосточный бэкграунд и требуют опережающих инициатив. Учитывая будущие риски региональная стратегия токенизации может и должна стать ядром экономической политики макрорегиона.

Фото: ООО Медвежий ручей г. Норильск

Инвентаризация и оценка

Первым этапом ее реализации могла бы стать инвентаризация и оценка активов для токенизации. Приоритет может быть отдан высоконадежным и ликвидным активам, пригодным для первых пилотных выпусков ЦФА. Это может быть сырьевой сектор. Далее стоит посмотреть на региональную инфраструктуру (порты, логистические хабы, объекты энергетики). Токенизация и ре-инвестирование позволит придать импульс развитию муниципалитетов. Агропромышленные активы и местные продукты повысят прозрачность цепочки поставок. Отдельный вопрос - ESG-активы и "зеленые" активы.

Модернизация экосистемы

Параллельно с инвентаризацией и оценкой должна быть модернизирована региональная цифровая экосистема за счет партнерства с вузами в части подготовки кадров (юристы, технологи, аналитики) для рынка ЦФА. Отдельное направление - стимулирование создания региональных операторов токенизации (РТО), которые будут оказывать услуги по выпуску и управлению ЦФА для местного бизнеса. Финансовая поддержка создания операторов может быть реализована через инфраструктуру венчурных фондов.

Институциональная база

Третьим этапом региональной стратегии может стать правовая и институциональная база подразумевающая создание цифрового кадастра активов и единого и прозрачного реестра прав на природные ресурсы и инфраструктуру, готовый к интеграции с блокчейн-платформами. При этом должны быть сформулированы четкие правила для инвесторов, прописанные в региональном законодательстве, пересобраны "коробочные" решения и региональные инвестиционные стандарты.

ЦФА как бренд территории

На заключительном этапе можно бросить силы на позиционирование и выход на рынок ЦФА-брендов. Создание узнаваемой марки для токенизированных активов региона (например, «сибирское золото» или «дальневосточный лес»). Можно подумать над использованием площадки во Владивостоке как шлюза для азиатских инвестиций в макрорегион.

Безусловно, подобный перечень мероприятий не является дорожной картой в прямом смысле. Должны быть учтены региональные особенности и состояние экономики в текущий момент. Но реализация хотя бы части предложенных мер позволит территориям избежать роли "цифрового донора" в эпоху развития ЦФА и принести дополнительные средства в бюджет.

Если у вас есть предложения или комментарий, буду рад общению в моем ТГ-канале. Комментарий также можно оставить здесь.