@wallstreetprohttps://teletype.in/atom/wallstreetpro2026-04-30T02:46:30.718Zwallstreetpro:-hIEcyJ3UOB2025-08-29T15:38:27.226Z2025-08-29T15:38:27.226Z

<img src="https://img3.teletype.in/files/a2/a9/a2a924d8-7672-43e9-9cdd-0827cb147771.png">Ну и напоследок хотим разобрать сделку Эталона по приобретению АО Бизнес-Недвижимость. В чем тут замысел, что теперь ожидать инвесторам и надо ли покупать акции после возобновления торгов – в нашем обзоре.

<p id="BiqG">Ну и напоследок хотим разобрать сделку Эталона по приобретению АО Бизнес-Недвижимость. В чем тут замысел, что теперь ожидать инвесторам и надо ли покупать акции после возобновления торгов – в нашем обзоре.</p> <p id="DvHN">Так вышло, что вчера мы присутствовали на Дне инвестора Эталона. Изначально мероприятие позиционировалось как встреча аналитиков и управляющих с менеджментом Эталона по поводу завершения редомициляции компании с Кипра в Россию. Так, например, делала X5 в январе этого года. Однако мероприятие Эталона было посвящено другому: SPO под покупку АО Бизнес-Недвижимость.</p> <figure id="J7ob" class="m_original"> <img src="https://img3.teletype.in/files/a2/a9/a2a924d8-7672-43e9-9cdd-0827cb147771.png" width="1003" /> </figure> <p id="Clw7">Ну казалось бы, SPO и SPO, почему бы нет? Но вот только зачем Эталону Бизнес-Недвижимость?</p> <figure id="9G9C" class="m_original"> <img src="https://img4.teletype.in/files/bc/0d/bc0d8dce-7cd2-46b4-950b-630489782700.png" width="810" /> </figure> <p id="fBk7">А на самом деле всё просто. АО Бизнес-Недвижимость – это, по сути, земельный банк и старые здания, которые принадлежат АФК Системе, материнской компании Эталона. Бизнеса тут почти нет.</p> <figure id="H3fr" class="m_original"> <img src="https://img3.teletype.in/files/ab/6e/ab6e34fa-4383-46d9-befb-426d2daaf0cb.png" width="858" /> </figure> <p id="mGfx">В последнем отчете за первое полугодие 2024 года СЧА (капитал) были примерно 14 млрд. рублей.</p> <figure id="TqWL" class="m_original"> <img src="https://img2.teletype.in/files/1a/88/1a88fcdd-fb80-407b-9aea-5454e09d5ea0.png" width="864" /> </figure> <p id="nD7C">Теперь АФК Система просит 14 млрд. рублей за этот актив у Эталона. А Эталон будет привлекать через допэмиссию порядка 15-17 млрд. рублей для финансирования этой сделки и небольшого погашения долга. И всё бы ничего, если бы не текущая капитализация Эталона в 22 млрд. рублей по последней котировке до остановки торгов. То есть, если проводить сейчас SPO на 15 млрд. рублей, это означает увеличение количества акций на 68%! А прибыль от этого не вырастет, только потенциал застройки.</p> <figure id="XLhy" class="m_original"> <img src="https://img3.teletype.in/files/a7/9d/a79d1a65-7247-4adb-8b55-06253e3dd918.png" width="1404" /> </figure> <p id="1uwl">Выгодно ли это SPO текущим миноритариям? Вас размывают на 68% и вы сидите с убыточным активом, который когда-нибудь использует этот земельный банк. Про дивиденды или байбэк забудьте. Очевидно, что это ужасная корпоративная практика. Инвесторов тут держат за дураков. По-другому не скажешь.</p> <p id="cLVX"><strong>Выгодно ли это АФК Системе?</strong></p> <p id="q6No">Менеджмент говорит, что Система также будет участвовать в SPO, и мол, сделка cash-in. Но сделка может быть cash-in только если всю допэмиссию до единой акции выкупает АФК Система. Тогда просто происходит увеличение доли Системы в Эталоне за счет присоединения Бизнес-Недвижимость. Для наглядности, как выглядит текущая структура:</p> <figure id="FDLe" class="m_original"> <img src="https://img3.teletype.in/files/23/d4/23d4cad2-78c6-41b3-bcb7-751b5b43c604.png" width="1260" /> </figure> <p id="zlzT">Если Система выкупает всё SPO по цене до приостановки торгов (58 рублей): 15 млрд. руб./58 руб.= 258 620 689 акции. Текущее кол-во акций Эталона у Системы 187 100 000. Итого Система может завладеть 445 720 689 акциями при общем увеличенном капитале до 642 020 689 акций или 69% акций. Налицо просто увеличение доли Системы в Эталоне и вытеснение миноритариев! И чем ниже цена SPO, тем сильнее размытие миноритариев.</p> <figure id="OIiX" class="m_original"> <img src="https://img3.teletype.in/files/6b/18/6b1853ec-a636-4346-928b-dd87c9c01727.png" width="1237" /> </figure> <p id="cthz">Ну и допустим, что Система вдруг не покупает вообще ни одной акции на SPO, а всю эмиссию забирают новые миноритарии. Тогда схема выглядит так:</p> <figure id="6Anr" class="m_original"> <img src="https://img3.teletype.in/files/6c/03/6c03fb42-9d54-4779-a11a-a5c77894e023.png" width="1236" /> </figure> <p id="j4Vj">В итоге у Системы тут 3 варианта:</p> <p id="zRrL">1.       Выкупать допэмиссию и увеличивать долю в Эталоне, сильно размывая миноритариев.</p> <p id="BsWn">2.       Не выкупать допэмиссию и получить размытие доли в Эталоне, но 14 млрд. рублей кэшем, т.е., по сути, обналичить инвестицию в Бизнес-Недвижимость за счет выкупивших новых миноритариев.</p> <p id="d5Yb">3.       Выкупить частично допэмиссию по преимущественному праву или около этого, чтобы сохранить текущую долю в Эталоне, а часть денег забрать себе, но до 14 млрд. рублей.</p> <p id="hOfg">Где тут интересы миноритариев? Мы не нашли. Торги акциями возобновятся 8 сентября. Ждем обвала как минимум к 30 рублям за акцию.</p> <hr /> <p id="RJ8b">Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт. Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию.</p> <p id="CMH4">Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками</p>