Идея: Babylon хочет, чтобы в Aave можно было брать займы под нативный BTC, не превращая его в WBTC, не заводя в мост и не отдавая кастодиану.

Что такое Babylon

Babylon — это Bitcoin-native инфраструктура. Главная идея: дать BTC работать в DeFi/PoS-экономике, но так, чтобы сам биткоин оставался в сети Bitcoin.

У Babylon два ключевых направления:

1. Bitcoin Staking
BTC-холдер блокирует BTC в Bitcoin-скрипте и через Babylon может участвовать в обеспечении безопасности других сетей/rollup’ов. То есть BTC используется как экономическая безопасность, но не переносится в другую сеть.

2. Trustless Bitcoin Vaults
Это новая более DeFi-направленная конструкция: BTC блокируется в Taproot UTXO на Bitcoin, а внешняя сеть, например Ethereum/Aave, получает криптографически проверяемую запись, что этот BTC существует и заблокирован по правилам.

Главный тезис Babylon: no bridges, no wrappers, no custodians. Не “обернуть BTC”, а использовать нативный BTC через proof/скриптовую механику.

Что они предложили Aave

В Aave governance Babylon опубликовала temp check: создать в Aave V4 два новых Spoke:

• Babylon Core Lending Spoke — отдельный lending-контур, где BTC-vault можно использовать как collateral.
• BTC Vault Swap Spoke — механизм для ликвидаций, потому что BTC живёт на Bitcoin и его нельзя мгновенно “забрать” как обычный ERC-20.

Так как Aave принимает ERC-20 collateral, Babylon вводит vaultBTC. Важно: это не свободно торгуемый wrapper вроде WBTC, а ограниченная учетная единица 1:1 к BTC vault record. Её нельзя просто отправить куда угодно.

Как это работает упрощённо

Пользователь:

1. Кладет в залог BTC в Taproot script на Bitcoin.
2. На Ethereum/Aave появляется запись о BTC vault.
3. Через adapter эта запись представляется как vaultBTC.
4. vaultBTC используется как collateral в Aave V4.
5. Пользователь занимает stablecoins/WBTC/другие разрешённые активы.
6. После погашения можно разблокировать BTC по правилам vault.

Неограниченные перспективы

Если сработает, это шаг к нормальному BTC DeFi без старой схемы “отдай BTC кастодиану → получи wrapped token”.

Для Aave это потенциально новый огромный collateral market: не WBTC как дериватив, а более прямой доступ к native BTC liquidity.

Для Babylon это расширение от staking к полноценной BTCFi-инфраструктуре: BTC не только защищает сети, но и становится collateral primitive для DeFi.

Риски

Главный риск — сложность архитектуры. Там не один контракт, а связка Bitcoin Taproot scripts, ZK/light-client proofs, Ethereum contracts, Aave V4 Spokes, liquidation logic, challengers/fraud-proof window.

Второй риск — ликвидации. В обычном DeFi collateral можно продать сразу. Здесь BTC redemption занимает время, поэтому нужен отдельный Swap Spoke и арбитражёры.

Третий риск — пока только temp check. Параметры риска, oracle setup, caps, audits и challenger economics должны быть раскрыты дальше в ARFC.

Вывод

Babylon строит мост не в смысле “bridge asset”, а в смысле “криптографический мост доверия” между Bitcoin и DeFi. Самая сильная идея: использовать BTC в Aave как залог, не выпуская BTC из Bitcoin. Если Aave V4 это примет, это может стать одним из самых серьёзных BTCFi-кейсов.

Источники:

• исходный X: https://x.com/babylonlabs_io/status/2058939136896069789
• Aave temp check: https://governance.aave.com/t/temp-check-babylon-trustless-btc-vault-integration-on-aave-v4/24964
• Babylon docs: https://docs.babylonlabs.io/guides/overview/bitcoin-vault/

“Today: We're the #1 DEX on the #1 chain. Soon: We're the #1 DEX across all EVM.”

Тезис Aerodrome строится на двух утверждениях:

1. Base в моменте стала сетью №1 по DEX volume.
2. Aerodrome — главный DEX внутри Base.

Что такое Aerodrome

Aerodrome Finance — AMM/DEX на Base, созданный как центральный liquidity hub сети. Его задача — не только проводить swaps, но и направлять ликвидность туда, где она нужна экосистеме.

Модель похожа на Velodrome/Curve:

• AERO — ликвидный токен протокола;
• veAERO — vote-escrow NFT, который получают при lock AERO;
• LP получают AERO incentives;
• veAERO voters голосуют, какие пулы получат эмиссию;
• проекты могут стимулировать голоса через incentives/bribes;
• держатели veAERO получают торговые комиссии и стимулы.

Это превращает Aerodrome в “рынок распределения ликвидности”: проекты конкурируют за ликвидность, LP получают доходность, veAERO holders получают денежные потоки за управление эмиссией.

Что происходит именно сейчас

Base стала одной из ключевых сетей для onchain-retail, мемкоинов, consumer apps и простого DeFi-доступа через экосистему Coinbase. Если на Base растёт объём торгов, первым бенефициаром становится инфраструктура ликвидности.

Aerodrome уже занял эту позицию. Теперь их следующий нарратив — не просто “мы главный DEX на Base”, а “мы можем стать главным DEX-слоем для всего EVM”.

Сейчас Aero/Velodrome/Dromos Labs движутся к объединённой кросс-чейн DEX-модели, где Aerodrome и Velodrome должны стать частью более широкого liquidity-продукта. Это и есть смысл фразы “across all EVM”.

Что получает пользователь

Для обычного DeFi-пользователя Aerodrome даёт:

• swaps на Base;
• liquidity provision;
• concentrated liquidity через Slipstream;
• фарминг AERO;
• участие в governance через veAERO;
• потенциальный доход от комиссий и incentives.

Для проектов Aerodrome полезен как канал привлечения ликвидности:

• можно создать пул;
• направить incentives;
• конкурировать за veAERO votes;
• получить ликвидность без централизованного листинга.

Для инвестора AERO — ставка на:

• рост Base;
• рост DEX volumes;
• устойчивость ve-tokenomics;
• способность Aerodrome выйти за пределы Base.

Сильные стороны

1. Сильный product-market fit на Base
Aerodrome не пытается быть DEX “для всех” с нуля. Он уже стал главным liquidity layer конкретной быстрорастущей сети.

2. Понятная token utility
AERO нужен не только для спекуляции: через veAERO он участвует в распределении эмиссии и получении комиссий/incentives.

3. Base/Coinbase narrative
Base — одна из немногих L2 с сильным distribution через Coinbase. Если Coinbase продолжит заводить пользователей onchain, Aerodrome получает естественный поток объёмов.

4. Расширение в сторону EVM
Если Aero/Dromos-стратегия сработает, проект может выйти из рамки “DEX на Base” в категорию “мультичейн liquidity marketplace”.

Риски

1. Эмиссия AERO
Модель работает, пока incentives привлекают реальную ликвидность и объём. Если эмиссия растёт быстрее спроса на AERO/veAERO, цена токена может страдать.

2. Конкуренция
Uniswap, Curve, PancakeSwap и локальные DEX на других сетях не исчезнут. На “всём EVM” конкуренция намного жёстче, чем внутри Base.

3. Зависимость от Base
Сейчас сила Aerodrome во многом равна силе Base. Если объёмы Base проседают, Aerodrome тоже чувствует удар.

4. Governance/bribes complexity
ve-модель эффективна, но сложна для новичков. Доходность может быть неочевидной, а голосование и lock требуют понимания рисков.

5. Маркетинговый риск
“#1 DEX across all EVM” — сильный лозунг, но пока это цель, а не факт. Нужны подтверждения: реальные объёмы вне Base, TVL, партнёрства, устойчивые комиссии.

Вывод

Aerodrome — один из самых интересных DeFi-проектов Base, потому что он стоит в центре ликвидности сети. Текущий твит — заявка на следующий этап: из “главного DEX на Base” стать более широкой EVM liquidity-инфраструктурой.

Aerodrome — пример того, как DEX нового поколения конкурируют уже не только комиссиями и интерфейсом, а правом управлять потоками ликвидности между сетями, токенами и протоколами.

Источники:

• X-пост Aerodrome: https://x.com/AerodromeFi/status/2058616289459839239
• Aerodrome: https://aerodrome.finance/
• DefiLlama Aerodrome: https://defillama.com/protocol/aerodrome
• CoinGecko AERO: https://www.coingecko.com/en/coins/aerodrome-finance
• The Block про Aero/MetaDEX: https://www.theblock.co/post/378634/aerodrome-upgrades-evm-extensions-circles-arc-metadex
• Dromos Labs: https://dromos.xyz/a-new-horizon

По данным RWA.xyz, общий рынок токенизированных реальных активов уже составляет около $33,7 млрд distributed asset value. Внутри этого рынка Ondo занимает одну из самых заметных позиций: страница Ondo на RWA.xyz показывает около $3,82 млрд distributed asset value, 266 RWA-инструментов, почти 110 тыс. держателей, $2,79 млрд monthly transfer volume и более 51 тыс. monthly active addresses.

Ключевой исторический продукт Ondo — USDY, токенизированный инструмент на базе краткосрочных U.S. Treasuries и банковских депозитов. На RWA.xyz USDY находится среди крупнейших RWA-активов: около $2,14 млрд value, что ставит его рядом с крупнейшими токенизированными Treasury-продуктами вроде Circle USYC и BlackRock BUIDL. То есть Ondo уже не просто “перспективный RWA-проект”, а один из крупных игроков в токенизированных Treasuries.

Но сейчас главный сдвиг — выход Ondo за пределы Treasury-сегмента в tokenized stocks.

Ondo Global Markets — это платформа для onchain-доступа к публично торгуемым бумагам США: акциям, ETF и другим инструментам. По заявлению Ondo, платформа уже превысила $1 млрд TVL менее чем за восемь месяцев после запуска. Для рынка tokenized stocks это важная отметка: Ondo называет это первым случаем, когда платформа токенизированных акций достигла $1 млрд TVL.

Масштаб уже не выглядит экспериментальным:
• более 260 токенизированных U.S. stocks и ETF;
• сети: Solana, Ethereum и BNB Chain;
• интеграции с Binance, Bitget, MetaMask, Blockchain.com и другими платформами;
• более 70% market share среди эмитентов tokenized equities по данным RWA.xyz;
• около $18 млрд cumulative trading volume;
• доступность через инфраструктуру, которой потенциально пользуются сотни миллионов пользователей.

Отдельно важна статистика по Binance. В свежем сообщении Ondo указал, что за 3 месяца после запуска tokenized stocks на Binance продукты Ondo прошли отметку 170 тыс. участников, 600 тыс. транзакций и $3,5 млрд cumulative volume. По сути, Binance быстро стал крупнейшей площадкой для торговли токенизированными акциями Ondo.

Что именно покупает пользователь?

Ondo позиционирует такие токены не как прямое владение акцией, а как total-return trackers. Это означает, что токен должен отражать экономическую доходность базового актива: изменение цены плюс дивиденды, за вычетом налоговых удержаний и условий продукта. Базовые ценные бумаги при этом хранятся у U.S.-registered broker-dealer.

Это принципиально отличает модель от обычных “синтетических токенов” в DeFi. Ondo пытается построить регулируемый onchain-слой доступа к традиционным публичным рынкам, а не просто выпустить крипто-дериватив на акцию.

Почему это важно для RWA-рынка

До последнего времени самый понятный и быстрорастущий RWA-сегмент — это токенизированные Treasuries. На RWA.xyz рынок tokenized U.S. Treasuries оценивается примерно в $15,4 млрд distributed value. Этот сегмент уже стал рабочим мостом между DeFi и традиционной доходностью в долларах.

Но рынок акций и ETF потенциально намного шире. Если Treasuries дают onchain-доступ к доходности короткого доллара, то tokenized stocks открывают доступ к капиталу публичных компаний: NVIDIA, Apple, Tesla, ETF и другим инструментам. Это уже не только “парковка ликвидности”, а полноценная инфраструктура для глобального инвестирования.

Именно поэтому Ondo делает ставку на Global Markets. Проект пытается занять место не просто в RWA как категории, а в будущем onchain-брокерском слое: где акции, ETF, Treasuries, стейблкоины и DeFi-протоколы могут взаимодействовать в одной инфраструктуре.

Потенциальные последствия:

• для DeFi — появление более широкого набора качественных collateral assets;

• для инвесторов за пределами США — более простой доступ к американским публичным рынкам;

• для бирж и кошельков — новый класс продуктов рядом со стейблкоинами и криптоактивами;

• для RWA-сектора — смещение фокуса от “токенизированных облигаций” к полноценным рынкам капитала onchain.

Но ограничения остаются существенными.

Ondo Global Markets не является “свободным доступом для всех”. Продукты имеют eligibility-фильтры и юридические ограничения. Они не предлагаются пользователям из США и ряда других юрисдикций; для отдельных регионов могут действовать требования квалифицированного или профессионального инвестора. В документации Ondo также указаны ограничения для России и других стран.

Итог

Ondo уже занимает сильную позицию в RWA: около $3,8 млрд distributed asset value на RWA.xyz, более $2,1 млрд в USDY и заметное место среди крупнейших токенизированных Treasury-продуктов.

Но главный интерес сейчас — tokenized stocks. Ondo Global Markets превысил $1 млрд TVL, контролирует более 70% рынка tokenized equities по данным RWA.xyz и показывает $18 млрд cumulative trading volume. А запуск на Binance уже дал 170 тыс. участников, 600 тыс. транзакций и $3,5 млрд объёма за 3 месяца.

Если эти цифры продолжат расти, Ondo может стать одним из ключевых мостов между традиционным рынком акций и onchain-финансами. Не просто RWA-проектом, а инфраструктурным кандидатом на роль “брокерского слоя” для токенизированных рынков капитала.

Источники:
RWA.xyz — Ondo, RWA market, tokenized Treasuries
Ondo Finance / PRNewswire — Ondo Global Markets $1B TVL
Ondo Finance — данные по Binance tokenized stocks
Ondo Global Markets documentation

NEAR сейчас продвигает себя уже не просто как быстрый Layer 1, а как “execution layer” для нового типа приложений: AI-агентов, мультичейн-сделок и приватных вычислений.

Ключевая идея NEAR — убрать для пользователя сложность блокчейнов.

Не “выбери сеть, мост, кошелёк, газ и маршрут”, а просто задай действие:
— обменять актив;
— провести платёж;
— выполнить действие в наиболее удобной сети;
— дать AI-агенту задачу провести операции с активами.

Дальше инфраструктура NEAR должна сама подобрать исполнение.

Что такое NEAR Protocol

NEAR — блокчейн и экосистема для приложений, где важны скорость, низкие комиссии и удобство для пользователя.

Но текущий фокус проекта шире обычного L1. NEAR пытается стать слоем, через который пользователь или приложение может работать с разными сетями, ликвидностью и AI-сервисами без постоянного переключения между блокчейнами.

Что сейчас строит NEAR

1. Chain Abstraction

Пользователь работает не с отдельной сетью, а с слоем (сетей). NEAR пытается скрыть фрагментацию между Ethereum, Solana, Bitcoin и другими экосистемами.

2. NEAR Intents

Это модель, где пользователь описывает желаемое действие, а сеть исполнителей/solvers конкурирует за лучший маршрут.

Например: “обменять актив A на актив B по лучшей цене”.

По данным NEAR, через Intents уже прошло более $18,6 млрд объёма на 30+ блокчейнах.

3. Universal liquidity

Цель — собрать ликвидность разных сетей в единый слой, чтобы активы не были заперты в отдельных блокчейнах.

Для пользователя это должно выглядеть как простой доступ к нужному активу или платежу, а не как ручная работа с мостами, сетями и маршрутами.

4. Confidential execution

NEAR развивает приватное исполнение сделок: размер, маршрут и параметры операции не должны заранее раскрываться рынку.

Это важно против frontrunning, MEV и копирования стратегий.

NEAR отдельно указывает, что Intents уже направили более $1,5 млрд в защищённых активах, включая ZEC, а через near.com запущены конфиденциальные выводы и платежи.

5. Private inference

Через NEAR AI проект осуществляет приватный запуск AI-моделей.
Основная идея: данные пользователя, запросы и ответы модели должны обрабатываться в защищённой среде, без доступа со стороны облачного провайдера, поставщика модели или инфраструктурного оператора.

Примеры использования такой инфраструктуры: приватные AI-сервисы вроде AskVenice и AI-сервисы государственного уровня, включая правительство Бермудских островов.

Текущие цели NEAR

Главная ставка NEAR — на рынок, где AI-агенты смогут самостоятельно действовать с активами: искать ликвидность, совершать сделки, платить, выполнять пользовательские поручения.

Для этого нужны три вещи:

— доступ к ликвидности разных сетей;
— приватное исполнение, чтобы не раскрывать стратегию;
— защищённая AI-инфраструктура, где агент может работать с чувствительными данными.

Именно поэтому NEAR говорит о трёх силах одновременно: universal liquidity, confidential execution и private inference.

Если NEAR удастся связать эти части в рабочий продукт, проект может занять нишу не просто “ещё одного L1”, а инфраструктуры для мультичейн-приложений и AI-агентов.

NEAR делает ставку на понятный тренд: следующий этап crypto — это не только токены и сети, а также агенты, которые смогут безопасно действовать с активами от имени пользователя.

P.S. Если вы прислушиваетесь к мнению инфлюенсеров, то фаворитами Arthur Hayes являются ZEC, HYPE и NEAR.
https://x.com/SujalJethwani/status/2050549096172462452?s=20

Продолжим разбираться с базовыми понятиями рынка крипты. Причем будем разбираться вместе. Ничто так не стимулирует изучение вопроса, как необходимость о нем внятно написать.

Вам наверняка часто попадалась аббревиатура MEV, например в виде MEV-ботов. Сама концепция MEV значительно шире.

MEV (Maximal Extractable Value) — это дополнительная прибыль, которую производители блоков (майнеры в системах Proof-of-Work, валидаторы или секвенсоры в системах Proof-of-Stake) могут извлечь, изменяя порядок включения транзакций в блок.

Когда пользователь отправляет транзакцию, она попадает в mempool. Тот, кто формирует блок, видит все транзакции заранее и может:

✅ Поменять порядок транзакций
✅ Вставить свою транзакцию
✅ Исключить чужую
Это и создаёт MEV.

Основные виды MEV:
1️⃣ Front-running - помещение собственной транзакции перед крупной сделкой, приводит к прибыли за счет движения цены от крупной сделки. Типично для AMM (Uniswap, Sushi). Негативно для крупных сделок, ухудшает цену.

2️⃣ Back-running - транзакция вставляется сразу после чужой для целей арбитража, ребалансировки пулов, получения дохода. Часто считается «полезным».

3️⃣ Sandwich-атака – комбинация front-run → транзакция пользователя → back-run. Наиболее токсичный вид MEV для розничных пользователей, ухудшает цену и входа, и выхода.

4️⃣ Арбитраж между DEX - автоматические боты выравнивают цены между биржами, зарабатывают на ценовых различиях. Почему это MEV? Для эффективного арбитража нужно первым зафиксировать разницу – транзакции с повышенной комиссией приоритетно включаются в блоки. «Социально» полезная функция.

5️⃣ Ликвидации в DeFi - в протоколах кредитования кто первым ликвидирует позицию, тот и получает ликвидационный бонус. Почему это MEV? Только одна транзакция может быть первой - кто первым отправит ликвидацию в блок, кто заплатил больше комиссии. Прибыль ликвидатора - ликвидационный бонус минус стоимость приоритета.

Кто зарабатывает на MEV после перехода Ethereum на PoS:

✅ Searchers — MEV-боты (ищут возможности)
✅ Builders — собирают блоки с максимальным MEV
✅ Relays — проверяют и передают блоки валидаторам
✅ Validators — выбирают и подписывают готовый блок с max value

(про то, как устроена сейчас, и как будет устроена валидация в сети Ethereum, будет отдельный пост)

MEV - это плохо или хорошо?

Минусы MEV:

🛑 ухудшает цену для обычных пользователей;
🛑 увеличивает проскальзывание;
🛑 стимулирует централизацию;
🛑создаёт стимулы к цензуре транзакций.

Некоторые риски, связанные с концепцией MEV и её извлечением:

🔹Централизация и неравномерное распределение прибыли. Крупные участники с большими ресурсами могут извлекать более высокую прибыль, что подрывает децентрализованную природу блокчейн-сетей.

🔹Перегрузка сети и рост комиссий за газ. Боты конкурируют за выполнение транзакций, что увеличивает комиссии и делает использование блокчейна более дорогим для обычных пользователей.

🔹Потери от проскальзывания. Некоторые стратегии MEV, например атаки «сэндвич», вызывают проскальзывание, при котором пользователи получают менее выгодные цены на свои транзакции.

🔹Нестабильность механизмов консенсуса. MEV может дестабилизировать механизмы консенсуса блокчейна, особенно в системах PoS, стимулируя валидаторов отдавать приоритет прибыли, а не безопасности сети.

🔹Потенциал для злоупотреблений. Возможности ботов MEV могут быть использованы для сомнительных целей, включая использование злоумышленниками лазеек в смарт-контрактах.

Плюсы MEV:

✅ арбитраж выравнивает цены;
✅ ликвидации поддерживают устойчивость DeFi;
✅ MEV повышает доход валидаторов → безопасность сети.

Нужна ли защита от MEV?

2 подхода:
1️⃣ Снижение негативных последствий MEV
2️⃣ Использование MEV для повышения доходности протоколов (интернализация MEV)

Защита от негатива:
1️⃣ Private RPC / private mempool/ Flashbots Protect/ MEV-Blocker
2️⃣ DEX с защитой от MEV - CowSwap (batch-аукционы)
3️⃣ Установка лимитов проскальзывания
4️⃣ Механизмы справедливой последовательности. Направлены на обеспечение обработки транзакций в справедливом и предсказуемом порядке, предотвращая извлечение MEV путём переупорядочивания транзакций.

Интернализация MEV

Интернализация MEV в протоколах децентрализованного финансирования (DeFi) — это механизм, который перенаправляет дополнительную прибыль, которая в противном случае была бы извлечена внешними участниками, обратно в протокол и его пользователям.

Пример: в протоколе Uniswap интернализация MEV реализуется с помощью аукционов скидок на комиссию протокола (PFDA - Protocol Fee Discount Auction). Идея: MEV, который ушёл бы валидаторам или внешним участникам, теперь частично захватывается протоколом и конвертируется в дополнительную прибыль, например, в токен UNI.

Другие виды интернализации:

🔹Интеграция MEV на DEX, захват биржей прибыли от арбитража и перенаправление ее поставщикам ликвидности.

🔹Аукционы потока ордеров. Позволяют трейдерам или кошелькам проводить аукционы приоритета своих транзакций, получая часть MEV, который генерируют их сделки.

🔹Внедрение «честных» мемпулов и прозрачных аукционов.
Распределение MEV-доходов среди всех участников сети. Есть проекты, которые предлагают направлять часть прибыли от MEV в казну DAO или на вознаграждение активных участников.

Ключевые направления развития контроля MEV:

✅ Enshrined PBS — фундаментальный проект совершенствование процедуры валидации (разделение proposer / builder) на уровне протокола Ethereum, потребует нескольких хардфорков
✅ MEV-burn — сжигание части MEV вместо передачи валидаторам
✅ Intent-based архитектуры (CoW, UniswapX)
✅ Перераспределение MEV на L2 и app-specific chains

Полностью устранить MEV невозможно из-за самой архитектуры блокчейна. Но он будет:

❗️более институционализирован,
❗️менее токсичен для розничных пользователей,
❗️сильнее регулируем на уровне протоколов.

MEV — это скрытый «налог» за приоритет в блокчейне. Он вреден в одной форме и полезен в другой.

Главный тренд — перевод MEV из хаотичной гонки за приоритетом в контролируемую инфраструктуру.

Продолжим изучение базовых механизмов рынка криптовалют на примере валидации в сети Ethereum.

15 сентября 2022 года Ethereum завершил обновление The Merge, объединив старую сеть с новой консенсусной цепочкой Beacon Chain и отказавшись от доказательства работы (Proof-of-Work - PoW). С этого момента сеть стала полностью работать на Proof-of-Stake (PoS).

Чтобы участвовать в валидации, необходимо заложить минимум 32 ETH в депозитный контракт. Каждый такой вклад регистрируется в сети как валидатор.

Процесс валидации

1️⃣ Выбор предлагающего блок (Proposer) — валидатор, выбранный сетью случайным образом на основе различных криптографических элементов, предлагает и подписывает новый блок.

2️⃣ Комитеты и аттестации (Attestations) — группа валидаторов (комитет) подтверждает (аттестует) предложенный блок, подписывая его. Требуется поддержка валидаторов с не менее 2/3 общей доли стейка сети для достижения justified/finalized статуса блока и включения его в цепочку.

3️⃣ Штрафы и защита безопасности — валидаторы теряют часть собственного стейка (slashing), если действуют недобросовестно, или получают претензии за простои.

Время в Beacon Chain делится на:

🔹слоты — ~12 секунд, в каждом из которых один валидатор предлагает блок;
🔹эпохи — группы из 32 слотов (~6.4 минуты).

Механизм PoS делает сеть энергоэффективной, безопасной и экономически стойкой к атакам: чтобы изменить финализированный блок, атакующему нужно иметь более 2/3 всего стейка — при этом риск потери собственного стейка огромен.

Как валидация устроена сейчас (2025)

✅ Сеть стабильно работает на основе PoS со временем блока около ~12 секунд, а финализация занимает несколько эпох (обычно ~15 минут).

✅ В 2023–2025 годах прошли обновления (Shapella и последующие), которые позволили выводить застейканные ETH и вознаграждение, чего не было сразу после Merge.

✅ Сеть активно растёт: количество активных валидаторов достигло 1 млн., что увеличивает безопасность, но также создаёт нагрузку на сеть.

✅В 2025 году были запущены обновления Pectra и Fusaka, которые изменили параметры стейкинга — теперь можно агрегировать баланс до 2048 ETH на одного валидатора, что снижает нагрузку на сеть без потери безопасности.
________

Обычно этой информацией при описании валидации все и ограничиваются. Но в нашем случае это только начало.

Валидация в PoS существенно более сложный процесс, чем в PoW. Действительно ли «валидатор PoS собирает, проверяет и подписывает блоки»? Оказывается, что это - нерабочая схема, устаревший нарратив.

Почему PBS и MEV-boost — неотъемлемая часть PoS-валидации Ethereum

После перехода Ethereum на PoS процесс производства блока перестал быть монолитным. Ключевую роль в формировании новой архитектуры стал играть MEV, который в активных фазах рынка является источником 50% и более дохода валидатора PoS (для лучшего понимания настоятельно рекомендуется почитать о MEV тут).

В PoW (до Merge) блоки подписывали майнеры фактически в случайном порядке, они в равных условиях конкурировали между собой за право подписать блок, главным было первым решить криптографическую задачу, подписать блок и получить вознаграждение. Оптимизация блока под MEV отходила на второй план. Ни у кого не было монопольного права, что благоприятно отражалось на безопасности сети.

В PoS ситуация кардинальным образом изменилась. Каждые 12 сек какой-либо из валидаторов, выбранный случайным образом, получал монопольное право подписать блок. Стоимость подписи стала практически нулевой. Состояние конкуренции исчезало. Если бы валидатор собирал блок самостоятельно, то оптимизация его под MEV была бы весьма затратной и ограниченной экономикой валидатора. Для повышения возможностей извлечения MEV валидатор должен был бы укрупняться, обзаводиться дополнительной инфраструктурой и т.п. А это потенциально вело бы к централизации, снижению конкуренции, и в итоге к снижению безопасности сети и ее деградации.

Ключевое отличие:

🔹В PoW подпись блока очень дорогая. Чтобы подписать любой блок, нужно провести новую работу. Это обеспечивало децентрализацию.
🔹В PoS стоимость подписи близка к 0. Право подписи в слоте – монопольное.

Решение было разработано для Merge и состояло в изменении экономики валидации и вводе раздельного формирования и подписи блоков.

Компанией Flashbots было разработано open-source middleware, которое вводит разделение функций валидаторов (proposer) и билдеров блоков (builder), именуется PBS (proposer/ builder separation) или MEV-Boost, загружается и используется большинством валидаторов, позволяя создавать конкурентную среду за счет разделения ролей в процессе валидации.

Ethereum де-факто работает в режиме PBS после перехода на Merge, но это пока не встроенная функция сети (EIP), а стороннее приложение. Без PBS Ethereum PoS никогда не работал.

PBS следующим образом разделяет роли в валидации Ethereum:

1️⃣ Searchers — это независимые участники (фонды, HFT-команды, MEV-боты, часто сами арбитражеры и ликвидаторы), которые пытаются заработать MEV:

🔹мониторят mempool и on-chain состояние,
🔹находят MEV-возможности: frontrunning, арбитраж DEX, ликвидации, sandwich-атаки, backrunning,
🔹формируют bundles (наборы транзакций) для включения в блок,
🔹предлагают builder плату (bribe) за включение транзакций в блок (фактически делятся частью своего потенциального дохода с билдером, но только при условии включения транзакций в блок).

2️⃣ Builders — сборщики блоков

🔹получают bundles от множества конкурирующих между собой searchers,
🔹комбинируют их с отдельными транзакциями,
🔹оптимизируют порядок транзакций,
🔹формируют максимально доходный по MEV блок.

Builder видит весь MEV, но не имеет права подписывать блок. Builder формирует блок и гарантирует валидатору фиксированную плату за блок (bid) при условии его подписания.

3️⃣ Relays — доверенные прокси, выполняют критически важную роль:

🔹принимают блоки от конкурирующих между собой builder’ов, которые поднимают bid до максимума,
🔹проверяют корректность блока,
🔹скрывают содержимое блока от валидатора,
🔹передают валидатору только заголовок блока и его bid.

Relays – немногочисленные крупные доверенные участники (сразу после Merge основной объем проходил через Flashbots).

Relays исключают возможность для валидатора бесконтрольно пользоваться своим монопольным правом подписи и переделывать блоки по своему усмотрению, фактически крадя MEV и оставляя Searchers/ Builders ни с чем.

4️⃣ Validators (proposers) — финальные подписанты

🔹выбирается протоколом сети,
🔹не собирает блок сам, не знает, какие транзакции внутри блока,
🔹выбирает наибольший bid от relay,
🔹подписывает блок вслепую (blind signing),
🔹получает: (1) протокольную награду за валидацию, (2) MEV-доход (от builder’а).

Почему без PBS валидатор становится экономически неконкурентоспособным

При PBS:

🔹десятки builder’ов конкурируют за один слот. Каждый выжимает максимум MEV
→ bid растёт до предела
🔹профессиональные builder’ы получают bundles от десятков searchers, имеют полный обзор MEV-ландшафта.
🔹MEV-оптимизация ведет к совершенствованию инфраструктуры - low-latency, colocated RPC
🔹большая часть дохода валидаторов — MEV, а не issuance

Без PBS:

🔹1 валидатор = 1 builder. Нет аукциона.
🔹MEV ограничен компетенцией валидатора.
🔹Валидатор видит лишь публичный mempool, упускает приватный MEV.
🔹В итоге MEV, который получает валидатор, существенно ниже

Чтобы валидатору конкурировать, ему нужны собственные MEV-боты, private orderflow, инфраструктура уровня HFT. Это ведёт к укрупнению валидаторов. Безопасность PoS падает.

Эквилибриум Нэша

Если хотя бы часть валидаторов делегируют сборку builder’ам и в итоге получают более высокий доход, то остальные валидаторы вынуждены также следовать этой стратегии.

Итог. После перехода Ethereum на PoS:

‼️валидация ≠ сборка блока,
‼️валидатор — это криптографический нотариус,
‼️экономическая власть сосредоточена в MEV-цепочке:
Searchers → Builders → Relays → Validators.
‼️Ethereum перешёл на PoS уже с разделением ролей,
«чистого» PoS без PBS никогда не существовало в mainnet,
‼️все разговоры о валидаторе как «сборщике блока» — устаревшая модель.

Как будет устроена валидация Ethereum в будущем - Enshrined PBS и Single Slot Finality (SSF)

https://a16zcrypto.com/posts/article/big-ideas-things-excited-about-crypto-2026/

a16z (Andreessen Horowitz) - одна из крупнейших венчурных компаний на крипторынке

1. Стейблкойны как основной платежный слой (On/Offramps)​
Объем сделок со стейблкойнами достиг $46 трлн в годовом измерении — 20x больше чем PayPal, 3x больше чем Visa. Проблема: недостаточная интеграция с локальными платежными системами. Новое поколение стартапов решает эту задачу через криптографические доказательства, интеграцию с QR-кодами и региональными сетями. Результат: стейблкойны превращаются из нишевого инструмента в фундаментальный расчетный слой интернета.
2. Perpetual фьючерсы против токенизации (Perpification vs. Tokenization)
​
Вместо дублирования традиционных активов через прямую токенизацию, криптодеривативы, такие как perpetual futures (перпы), лучше соответствуют потребностям рынка. Перпы обеспечивают большую ликвидность, проще в реализации и предлагают понятный механизм плеча.

3. Origination займов онлайн, не просто их токенизация
​
Кредиты должны создаваться непосредственно в блокчейне, а не создаваться офлайн и затем токенизироваться. Это снижает затраты на обслуживание займов, облегчает структурирование и повышает доступность. Вызов: соответствие регуляторным требованиям и стандартизация.

4. Стейблкойны для модернизации наследия банков
​
Современные банки используют устаревшее ПО 1980-1990х годов (mainframe, COBOL), которое замедляет инновации. Снижение реального времени платежей занимает месяцы или годы. Стейблкойны позволяют финансовым учреждениям создавать новые продукты без переписывания наследия системы.

5. Программируемые платежи для экономики агентов (x402)
​
С приходом ИИ-агентов стоимость должна перемещаться так же быстро, как информация. Новые платежные примитивы, такие как x402, делают расчеты программируемыми и реактивными: агенты платят друг другу за данные, GPU-время, API-вызовы моментально и без разрешений. Результат: деньги (стейблкойны) становятся пакетом, который интернет может маршрутизировать.

6. Wealth management для всех
​
Токенизация позволяет любому осуществлять активное управление портфелем любых активов с персонализированными рекомендациями ИИ, что было ранее доступно только состоятельным клиентам, Платформы вроде Revolut и Coinbase используют технологии для "накопления богатства", а не просто его сохранения. DeFi-инструменты вроде Morpho автоматически переводят активы на лучшие рынки кредитования.

7. Know Your Agent (KYA) — идентичность для агентов
​
В финансовых сервисах non-human идентичности (AI-агенты) уже в соотношении 96:1 к работникам. Но агенты остаются привидениями. Точно так же, как людям нужны кредитные рейтинги для получения кредитов, агентам понадобятся криптографически подписанные документы для совершения сделок — связывающие агента с его принципалом, ограничениями и ответственностью. Это необходимо для развития экономики агентов. И если KYC строили десятилетиями, то на KYA есть только месяцы.

8. "Обернутые" агенты для исследований ИИ
​
ИИ-модели теперь способны помогать в исследованиях, решая сложные задачи. Будущее — многоуровневые системы, где "агент оборачивает агента": слои моделей оценивают подходы друг друга. Требуется лучшая интероперабельность моделей и способ учитывать вклад каждой модели.

9. Компенсация авторам контента через микроплатежи
​
ИИ-агенты извлекают данные с сайтов, лишая доходов создателей контента. Нужна новая экономическая модель с реальными микроплатежами на основе блокчейна для того, чтобы автоматически вознаграждать каждого субъекта, информацию которого использовал агент. Переход от статичной лицензии к использованию микроплатежей в реальном времени — ключ к 2026 году.

10. Приватность как дифференциатор (Privacy Network Effects)
​
Конфиденциальность/приватность — это та функция, которая критически важна для перехода мировой финансовой отрасли на блокчейн, но большинство сетей ею пренебрегают. Приватность создает "эффект сетевой блокировки": когда пользователи находятся на публичных блокчейнах, им легко совершать сделки на других сетях, когда же пользователи работают на приватных блокчейнах, выбранная ими сеть имеет гораздо большее значение, потому что, присоединившись к ней, они реже будут переходить, рискуя быть раскрытыми. Это создаёт динамику «победитель получает больше всего» - горстка приватных сетей может доминировать.

11. Децентрализованная коммуникация (Quantum-Ready Messaging)
​
Все основные мессенджеры полагаются на приватные серверы (Apple, Signal, WhatsApp), но они могут сломаться или быть отключены государством. Решение: открытые протоколы без приватных серверов, полностью децентрализованные с шифрованием уровня квантового сопротивления. Люди должны владеть своими сообщениями как деньгами — с ключом.

12. Secrets-as-a-Service (SaaS) для контроля доступа к данным​
Большинство систем передачи данных непрозрачны и непроверяемы. Нужны "секреты как сервис": программируемые правила доступа, шифрование на уровне клиента и децентрализованное управление ключами на блокчейне. Это делает приватность базовой инфраструктурой, а не постфактум патчем.

13. From "Code is Law" to "Spec is Law" (DeFi Security)
​
Последние взломы DeFi показали, что стандартная практика безопасности все еще эвристична (не имеет строгих стандартов). Вместо этого нужно подходить к безопасности принципиально на уровне дизайна сети и протокола: автоматически отменять транзакции, нарушающие ключевые свойства безопасности. Почти каждый исторический эксплойт был бы остановлен такими проверками.

14. Prediction Markets 2.0 с ИИ и децентрализованными оракулами
​
Рынки прогнозирования уже вошли в мейнстрим, и они станут только больше, пересекаясь с криптовалютой и ИИ. Будет размещено гораздо больше контрактов, появится возможность получать оценки вероятности в реальном времени не только для крупных геополитических событий, но и для самых разных сложных исходов.
Большое количество контрактов потребует новых способов согласования правды для их исполнения. Децентрализованные оракулы и LLM-оракулы помогут разрешать спорные случаи.

15. Staked Media — доказуемые утверждения
​
Традиционные медиа претендуют на объективность, но интернет дал каждому голос, и теперь всё больше операторов обращаются напрямую к нему. Staked Media - медийный ресурс, использующий криптографические инструменты для создания публично проверяемых утверждений. К примеру, комментатор публикует аргумент, имея основанную на нем позицию, подкастер стейкает токены, рассуждая о их переспективах.

16. SNARKs / zkVM становятся практичными
​
SNARKs (cryptographic proofs) были непрактичными: доказательство результата требовало 1,000,000x больше работы, чем само вычисление результата. К 2026 году zkVM-пруверы достигнут ~10,000x оверхеда, что достаточно быстро для телефонов. К концу года одна GPU сможет генерировать доказательства выполнения в реальном времени. Это разблокирует верифицируемые облачные вычисления.
17. Крипто-регулирование рынков вместо "хорошего продукта"
​
Десять лет регулятивная неопределенность заставляла основателей устанавливать приоритеты юристов выше инженеров. Закон о структуре криптовалютного рынка (близок к принятию) замещает рулетку стандартами, возлагая ответственность, обеспечивая прозрачность и децентрализацию сетей.

Ключевой тезис: Эти 17 идей образуют экосистему, где стейблкойны служат фундаментом, приватность обеспечивает стоимость, ИИ-агенты создают спрос, и крипто-примитивы (SNARKs, смарт-контракты, открытые протоколы) обеспечивают инфраструктуру для принципиально новой интернет-экономики — финансовой системы, встроенной в сам интернет.

Криптовалюты сейчас ушли немного в тень искусственного интеллекта. Это вовсе не означает, что мы забываем о них, но о достижениях и проблемах AI будем говорить больше, это сейчас очень важно.

Инвесторы вложили более $4 трлн в ИИ-инфраструктуру, основываясь на убеждении, что доходы NVIDIA (крупнейший мировой производитель GPU (Graphics Processing Unit) - графических процессоров, ставших стандартом для ускорения ИИ‑вычислений) зависят только от её способности производить чипы. Но теперь выясняется, что компания превратилась из производителя полупроводников в поставщика инфраструктуры, чья выручка ограничена не столько производительностью заводов, сколько доступной мощностью электросетей, государственными разрешениями и кредитоспособностью клиентов.

Потолка производства больше нет

В 2023–2024 годах решение казалось простым: печатай больше чипов. Узким местом была технология "упаковки" чипов CoWoS от TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company — крупнейший контрактный производитель чипов в мире), позволяющая располагать кристаллы процессоров на одной кремниевой подложке для резкого увеличения производительности. Очередь на поставки растягивалась на 18 месяцев. Сейчас TSMC совершила невозможное: мощности CoWoS вырастут с 32 000 пластин в месяц в начале 2024 года до ожидаемых 130 000 к концу 2026‑го, и NVIDIA зарезервировала более 60% этого объёма. Производственный барьер практически взят.

Однако нижняя инфраструктура — то, где эти чипы должны работать — безнадежно отстала от производства. TSMC может печатать неограниченное количество чипов, но, если их некуда включить, они превращаются из актива в пассив.

Беспощадная арифметика мегаватт

Проблема сместилась ниже по стеку — в энергосеть. Одна стойка NVIDIA DGX GB200 NVL72 (интегрированный серверный комплекс для обучения и инференса (решения задач) крупных моделей ИИ) потребляет около 120 киловатт, так что один мегаватт мощности дата‑центра тянет лишь примерно восемь таких стоек, то есть около 600 GPU.
В «эпицентре» ИИ в Северной Вирджинии дата‑центры дадут 94% прогнозируемого роста нагрузки на сеть до 2030 года, время ожидания подключения к электросетям выросло с 2 до 8 лет, а дефицит мощности к 2028 году оценивается в 1900 МВт, что требует около 2,3 млрд долларов инвестиций в линии электропередачи, которые физически не успеют построить. Согласно МЭА, дата-центры в США будут поглощать до 12% всего электричества в стране (против 2% сегодня).

Ловушка трансформаторов: неэластичное предложение

Проблему энергосети нельзя решить, просто построив больше заводов и линий электропередач. Силовой трансформатор — это не потребительская электроника, которую можно штамповать в три смены. Это штучное изделие, требующее специфической стали с особыми магнитными свойствами, которую делают лишь несколько производителей в мире, медных обмоток микронной точности и диэлектрического масла строжайших стандартов.

Когда взрывной спрос ИИ столкнулся с неэластичным предложением, произошел нелинейный взрыв сроков ожидания - срок поставки трансформаторов вырос с 50 недель в 2021 году до 210 недель (4 года!) сегодня, цены взлетели в 4–6 раз.

Система, работающая на пределе, не деградирует постепенно — она просто создает бесконечную очередь.

Разделение на «богатых» и «мертвых»

Осознавая, что общая электросеть не выдержит нагрузки, гиперскейлеры (Microsoft, Amazon, Meta и другие крупные облачные платформы), имея бездонные кошельки, пошли путём «behind‑the‑meter» — генерации за счётчиком: договариваются о перезапуске атомных реакторов, строят собственные газовые станции и дата‑центры прямо у электростанций, фактически формируя приватную энергосеть вокруг своих ИИ‑кластеров.

🔹Microsoft договорилась о перезапуске ядерного реактора на Три-Майл-Айленд
🔹Amazon выкупила дата-центр напрямую у атомной станции Talen Energy
🔹Meta строит собственные газовые электростанции мощностью 2,3 ГВт

Но есть и другая сторона - специализированные провайдеры GPU‑облаков — так называемые neoclouds вроде CoreWeave, которые формируют огромную долю спроса на чипы, но зависят и от общей сети, и от заёмного капитала. Они не могут профинансировать свои электростанции, но именно они были маржинальными покупателями чипов NVIDIA в разгар их дефицита.

Кредитная бомба на $18,8 млрд

CoreWeave — крупнейший провайдер GPU как услуги, закончила 2025 год с долгом около 18,8 млрд долларов и была вынуждена переписать кредитные ковенанты, что выглядит скорее как попытка оттянуть риск дефолта, чем как комфортная финансовая позиция. Стоимость страховки от дефолта их долга (CDS, Credit Default Swap — производный инструмент, который позволяет за премию застраховаться от неисполнения обязательств заёмщиком) выросла с 371 до 773 базисных пунктов, что соответствует оценке рынка о вероятности дефолта свыше 40% на горизонте 5 лет.

К тому же, около 70% выручки CoreWeave приходится на одного клиента — Microsoft, которая уже начала диверсифицировать нагрузку, подписывая многомиллиардные контракты с альтернативными провайдерами.

С другой стороны стоит NVIDIA, которая не просто продает CoreWeave чипы, она инвестировала в CoreWeave и обязалась выкупать обратно неиспользованные мощности до 2032 года. NVIDIA фактически гарантирует выручку своему же клиенту, что создает очевидные риски.

Итог

Стратегический профиль NVIDIA в 2026 году можно описать формулой: реальная выручка определяется как минимум из трёх величин — производственных мощностей, доступной энергии и кредитного здоровья покупателей, не говоря уже о геополитике. Если проседает хотя бы один потолок - будь то дефицит трансформаторов и задержки подключения, сетевые лимиты или дефолты neocloud‑провайдеров, — выручка падает независимо от того, сколько новых чипов NVIDIA теоретически способна произвести.

Использованы материалы https://t.me/awatum

#технологииDeFi

Протокол Pendle по праву является одним из самых заметных и интересных протоколов в DeFi. Подробнее о протоколе тут.

Для стимулирования поставщиков ликвидности в Pendle был предусмотрен лок (lock) токена PENDLE на срок до 4 лет с получением взамен токена vePENDLE, дающего право на получение дополнительного дохода от протокола (чем больше срок, тем больше доходность). Вместе с тем, доход не аллоцировался на сам токен PENDLE, который оставался лишь токеном управления и напрямую не был связан с доходом протокола.

Как уже отмечалось в канале, одной из текущих тенденций на крипторынке стало изменение подхода к распределению доходов протоколов в пользу держателей токенов. Подходов два - либо прямые выплаты держателям токенов, либо использование доходов для байбэка и последующего сжигания токенов, что снижает предложение и способствует росту стоимости токена.

Некоторое время назад за подобное изменение токеномики протокола Uniswap проголосовали держатели токена UNI (Программа UNIfication). О ней будет отдельный пост. Только что аналогичную программу запустил Pendle.

Pendle запустил токен sPENDLE — новую, более гибкую и «ликвидную» форму участия в протоколе, которая со временем полностью заменит vePENDLE как основной механизм governance и распределения дохода.
​
Что такое sPENDLE

sPENDLE — это ликвидный стейкинг-дериватив на PENDLE, который дает право на governance и долю протокольных доходов. Вместо длительных локов пользователи получают более гибкий инструмент участия в экосистеме.
​
Протокол постепенно отказывается от модели vePENDLE, переводя все ключевые права и экономику на держателей sPENDLE, чтобы сделать участие менее «заблокированным» и более совместимым с DeFi.
​
Стейкинг и анлок

Пользователь стейкает PENDLE и получает sPENDLE, который отражает его долю в системе и используется для голосования и получения дохода.
​
Выход из стейкинга реализован через 14‑дневный период разблокировки, при этом доступен мгновенный выход с комиссией около 5% за instant‑выкуп — по сути, премия за ликвидность для тех, кто выходит без ожидания.
​
Доход и экономика

До 80% дохода протокола направляется на выкуп PENDLE с рынка, после чего до 100% выкупленных PENDLE перераспределяется между стейкерами sPENDLE в виде sPENDLE , превращая его в основной «ценностный» слой для долгосрочных участников.
​
При этом общий объем новых токенов, идущих на вознаграждения, сокращается примерно на 30% за счет введения автоматизированной системы вознаграждения, что снижает давление со стороны эмиссии и делает модель более устойчивой для долгосрочных держателей.
​
Governance и стимулы

sPENDLE становится главным governance-токеном: через него принимаются ключевые решения по протоколу и распределению стимулов между пулами.
​
Почему это важно для DeFi

Ликвидный формат sPENDLE делает governance‑капитал не только источником голосов и дохода, но и полноценным DeFi-активом, который можно использовать в лендинге, фарминге и других стратегиях.
​
Для протокола это шаг к более капиталоэффективной модели: пользователи могут совмещать участие в управлении и доход от протокола с дополнительной доходностью в других приложениях, не запирая капитал «мертвым грузом» на годы.

UPD: Вместе с тем, на предыдущую модель с vePENDLE была ориентирована работа нескольких протоколов 2-го уровня, которые выпускали свои ликвидные токены (ePENDLE от Equilibria, mPENDLE от PenPie). Судьба этих токенов пока не вполне понятна.

Что такое UNIfication и почему это исторически важно

25 декабря 2025 года Uniswap DAO (децентрализованная автономная организация, управляющая протоколом через голосование) одобрила программу UNIfication с беспрецедентной поддержкой 99,9% (125,3 млн голосов UNI против 742). Это историческое событие для децентрализованных финансов, поскольку впервые крупный DEX активирует fee switch — механизм, перенаправляющий комиссии от использования протокола непосредственно на укрепление стоимости его токена.

UNIfication решает одну из главных критических проблем Uniswap за последние четыре года: токен UNI длительное время функционировал только как инструмент управления без прямой связи с доходами протокола. Если вы держали UNI, вы не получали ничего, кроме прав голоса. Вся стоимость, генерируемая $148 миллиардами объемов торговли в 2025 году, доставалась ликвидности-провайдерам (LP), которые получали комиссии от трейдеров. UNIfication решает эту проблему фундаментально.

Основные механизмы программы UNIfication:

1️⃣ Первый компонент программы — одноразовое retroactive burn (сжигание) 100 миллионов токенов UNI из казны протокола. Это эквивалентно снижение циркулирующего предложения токена на 16%. Сжигание — это необратимый процесс удаления токенов из обращения путем отправки их на адрес, с которого они не могут быть возвращены. В теории это должно сделать оставшиеся токены более ценными за счет дефляции.

2️⃣ Второй и критически важный компонент — активация fee switch на Uniswap v2 и v3.

На Uniswap v2 трейдеры платят комиссию 0,30% за каждую транзакцию, которая полностью доставалась провайдерам ликвидности. Fee switch снижает эту ставку до 0,25% для LP, перенаправляя оставшиеся 0,05% в протокол. На Uniswap v3 пулы с разными комиссиями (от 0,01% до 1%) теперь выделяют от 1/4 до 1/6 заработанных комиссий протоколу. Эти средства в форме различных токенов (USDC, ETH и других) попадают в специальный контракт под названием TokenJar.

Но самая инновационная и не вполне очевидная часть — это механизм сжигания. Накопленные в TokenJar комиссии не распределяются напрямую держателям UNI. Вместо этого они остаются в контракте, и любой пользователь может отправить свои токены UNI в контракт Firepit (контракт сжигания) в обмен на пропорциональную долю накопленной стоимости в TokenJar. Это создает сложный стимул: вы должны активно выбрать сжигание своих токенов, чтобы получить доступ к генерируемой протоколом стоимости.

3️⃣ Третий компонент – другие источники комиссии для сжигания

🔹Unichain — это сеть второго уровня Layer 2 над Ethereum, построенная Uniswap Labs. Fee switch предусматривает сжигание комиссии секвенсера Unichain (узла, который упорядочивает транзакции). Текущие доходы Unichain составляют около $7,5 миллионов в год.
🔹PFDA (Protocol Fee Discount Auctions) — механизм, находящийся в разработке, за счет которого трейдеры смогут торговать с нулевой протокольной комиссией при условии, если они выигрывают аукцион, платя UNI в качестве взноса (см. интернализация MEV)
🔹Aggregator hooks на Uniswap v4 (новая версия протокола) — функции, которые будут собирать комиссии от взаимодействия с внешней ликвидностью и также направлять их на сжигание.

4️⃣ Четвертый компонент – реорганизация управления и финансирования.

До реформы было три центра силы: DAO (держатели UNI) + Labs + Foundation. UNIfication сводит структуру управления к двухуровневой:
🔹DAO — политический слой (голосование, владение казной, выбор сервис‑провайдера).
🔹Labs — операционный слой (разработка, экосистема, governance‑поддержка, рост), финансирование через токен - выделяются 20 миллионов токенов UNI ежегодно для финансирования развития, маркетинга и инноваций.

Это означает революционный сдвиг: децентрализованный протокол не просто управляется DAO, но и финансируется через выделение новых токенов путем голосования в DAO. Раньше Labs могло зарабатывать на своих продуктах независимо от того, как себя чувствовал токен UNI. Теперь Labs напрямую зависит от решения DAO и, косвенно, от цены UNI, потому что growth budget выражен в UNI.

Нормативный и политический контекст

Важный контекст для принятия UNIfication в конце 2025 года — это изменение нормативной среды в США. После отставки председателя SEC Гэри Генслера и принятия новой администрацией позитивной позиции в отношении крипто-активов, юридический риск признания UNI ценной бумагой за счет fee switch значительно снизился.

Парадокс рынка - отсутствие влияния программы UNIfication на цену UNI

Казалось бы, учитывая радикальность UNIfication, цена токена UNI должна бы изобразить туземун (to the Moon). Однако устойчивого роста цены токена пока не наблюдается.

И этому есть очевидные и веские причины, главная из которых – решения лишь закладывают фундаментальную основу будущего роста капитализации токена и в малой степени влияют на текущие оценки. Оптимизм инвесторов по отношению к цене токена возникнет лишь при доказательстве того, что введенные механизмы действительно будут работать так, как планируется.

Планы vs реальность

🔹Текущий годовой объем сжигания находится в диапазоне примерно 4 миллионов токенов UNI или около $26 млн, хотя предполагалось сжигание $280-700 миллионов в год. На этом фоне выделение Uniswap DAO 20 миллионов новых токенов UNI в год для финансирования развития и инноваций существенно превосходит текущее сжигание.

🔹Рынок оценивает соотношение цены к доходу (revenue multiple) UNI в 207x. Это означает, что рынок уже встроил в цену экстремально оптимистичные ожидания относительно роста доходов протокола. Для сравнения, Aave торгуется с multiple 10-15x, Lido — с 3-5x. Для того чтобы оправдать текущую цену при более разумном multiple в 50-70x (что все еще очень агрессивно), Uniswap должен был бы увеличить свои ежегодные доходы в 3-4 раза. Это потребует либо резкого роста торговых объемов, либо успешного внедрения новых источников доходов (PFDA, V4 hooks, расширение на другие Layer 2 сети).

🔹Провайдеры ликвидности опасаются снижения своих доходов. Сокращение комиссий с 0,30% до 0,25% на Uniswap v2 означает снижение их дохода на 16,7%. Хотя Uniswap Labs обещает компенсировать потери LP через PFDA (Protocol Fee Discount Auctions – покупка на аукционе возможности торговать без комиссий) и другие механизмы, эти компенсации еще не реализованы. PFDA находится в стадии разработки и должна быть развернута позже в первой половине 2026 года.

🔹Инвесторов смущает предложенный косвенный механизм передачи стоимости токену UNI. Uniswap требует от держателей UNI отправить свои токены в контракт Firepit по сжиганию токенов для получения доли накопленных комиссий из контракта TokenJar. Хотя это логичное действие, которое удаляет токены UNI из обращения и имеет дефляционный эффект, большинство инвесторов рассматривают сжигание собственных активов не как "получение дохода", а больше, как "теоретическую выгоду" или "надежду на дефляцию". Эта психологическая разница имеет большое значение для ценообразования.

Резюме

Программа UNIfication представляет собой историческое переустройство экономики DeFi и фундаментальное улучшение положения UNI как генерирующего доход актива. Активация fee switch, одобренная с 99,9% поддержкой, ввела в действие долгожданный механизм дефляции, непосредственно связывающий стоимость UNI с доходами протокола.
В долгосрочной перспективе UNIfication может радикально изменить ценовую динамику UNI, если все введенные механизмы будут работать так, как запланировано.

P.S. Если вы изучаете рынок и выбираете, какие токены приобрести в долгосрочный портфель, то одним из необходимых критериев выбора является наличие у токена fee switch в той или иной форме.