Вероятно, сейчас мы наблюдаем последние фазы хайпа, который начался в 2017 году с бума смарт-контрактов и ICO, резко усилился в эпоху низких процентных ставок и COVID-19 и сейчас постепенно корректируется до более стабильного уровня.

На пике (2022 год) объем венчурных инвестиций в криптовалюты достиг 23 млрд долларов. В 2024 году он снизился до 6 млрд долларов. Это падение вызвано тремя ключевыми факторами:

1. В 2022 году из-за ажиотажа VC чрезмерно инвестировали в проекты с завышенной оценкой на сезонных рынках. В итоге сферы DeFi и NFT не принесли ожидаемой прибыли, а пиковая оценка OpenSea в $13 млрд стала символом этих завышенных ожиданий.
2. В 2023-2024 годах венчурным фондам стало сложнее привлекать капитал. Компании, вышедшие на листинг, уже не получали ту же премию к оценке, что в периоды 2017-2022 гг.
3. Появление ИИ как новой точки притяжения инвестиций привело к переносу внимания крупных институциональных инвесторов. Криптовалюта утратила часть спекулятивного премиума, который раньше обеспечивал ей статус передовой технологии.

Существует также более глубокий структурный кризис. Если посмотреть на долю стартапов, которые достигают зрелых раундов серии C и D, ситуация выглядит тревожно. Из 7650 стартапов, получивших посевное финансирование с 2017 года, до серии А дошли лишь 1317 (17%). До серии B добрались только 344 компании, а до серии C — всего около 1%. Шанс дойти до серии D составляет 1 к 200, что соответствует общерыночным показателям (по Crunchbase). Следует отметить, что в крипте многие компании пропускают традиционные венчурные раунды, проводя токенизацию. Однако это не решает две основные проблемы:

1. При отсутствии здорового рынка токенов венчурная деятельность в криптовалюте замедляется. В этот пробел уже заходят ликвидные участники рынка, такие как Split Capital и DeFiance Capital.
2. Без достаточного числа компаний, развивающихся до поздних стадий и выходящих на биржу, общий аппетит инвесторов к риску падает.

Данные всех стадий финансирования говорят об одном: объем средств, направляемых в посевные и серии А, стабилизировался, однако активность на поздних стадиях B и C заметно снизилась. Это не значит, что сейчас наступило золотое время для стартапов на ранних стадиях. Проблема более сложна.

Средний размер сделок на пре-сид и сид стадиях стабильно растет, особенно с начала 2024 года. Происходит это из-за того, что капитал, ранее предназначенный для более поздних стадий, теперь перемещается на ранние этапы. Раунды, которые раньше финансировались «друзьями и семьей», теперь финансируются профессиональными фондами. Одновременно растут затраты стартапов на оплату труда и увеличивается время, необходимое для достижения Product-Market Fit. Это приводит к необходимости привлекать больше средств на ранних этапах, хотя снижение стоимости разработки продуктов частично компенсирует этот рост.

Увеличение объема финансирования на ранних стадиях приводит к большей оценке компаний на старте, что повышает планку их будущей доходности. Тут ещё важно отметить, что рост оценок резко ускорился после избрания Дональда Трампа президентом США, изменившего макроэкономические условия для фондов и вызвавшего рост аппетита к риску среди традиционных инвесторов.

Что это означает для фаундеров? В Web3 много доступного капитала для ранних стадий, однако этот капитал стал концентрированным: его привлекает меньшее количество компаний, требуя от них более быстрого роста, чем раньше.

Традиционный источник ликвидности через выпуск токенов почти иссяк, что вынуждает стартапы больше работать над репутацией и долгосрочными перспективами. Времена быстрой оценки и скорых раундов прошли. Инвесторы больше не получают премий к своим вложениям, а сотрудники теряют возможность легко заработать на токенах.

Подтверждением является график времени между посевной стадией и серией А. Чем оно короче, тем выше скорость движения капитала. Обычно крупные инвестиции серии А делаются во времена низкой ликвидности публичных рынков, как было в начале 2018 и 2020 годов. Но в 4-м квартале 2022 года после краха FTX ситуация изменилась: криптовалюта потеряла свой статус привлекательного актива для крупных инвесторов, капитал сосредоточился в руках нескольких фондов, которые теперь инвестируют в поздние стадии.

Куда мы движемся?

Опыт за последние шесть лет показывает одно: привлекать венчурный капитал будет всё сложнее. Если раньше было достаточно упомянуть слово «блокчейн», теперь пришло время говорить о рентабельности и реальном соответствии продукта рынку. Инфраструктура Web3 уже достаточно развита, а интеграция с AI и снижение стоимости глобального интернета дают большие перспективы. Однако фаундерам (а значит, в некоторой степени и нам с вами — прим. Gagarin Crypto) придётся забыть о быстрой прибыли от токенов и создавать устойчивые бизнесы.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

• На Solana сейчас приходится 75% совокупного дохода даппов среди всех блокчейнов —  в январе Solana-приложения заработали рекордные $650 млн, что в 24 раза выше показателей предыдущего года.

• 8 самых доходных даппов связаны с трейдингом, что подчёркивает спрос на высокоскоростную торговлю.

• Самым прибыльным приложением стал Pump.fun — крупнейшая платформа для запуска мемкоинов. За время существования она заработала уже более $500 млн.

• Другой успешный проект — Moonshot, также специализирующийся на торговле мемкоинами и предлагающий удобный фиатный онрэмп для ритейла. Благодаря листингу $TRUMP выручка платформы увеличилась в 13 раз и достигла $18,4 млн.

• Jupiter — ещё один ключевой игрок, чья выручка за год выросла почти в 10 раз и достигла $26,5 млн. Это стало возможным благодаря запуску перпов и Ultra Swaps. Последние всего за 7 дней работы принесли больше всего денег — в среднем $503 тыс. в день. 50% дохода Jupiter теперь направляется на байбеки $JUP.

• Партнёры Jupiter также три месяца подряд достигали новых ATH — в январе их совокупный доход составил $65 млн, причём 80% из них пришлись на Phantom. Этот кошелёк превратился в агрегатор агрегаторов, объединяя Jupiter и OKX Solana для улучшения условий свопов. Phantom взимает комиссию 0,85%, а объём сделок равномерно распределяется между агрегаторами, с преимуществом у Jupiter.

• Среди DEX особенно выделилась Meteora, которая увеличила свою доходность с помощью повышенных комиссий: 5% на стандартные пулы DLMM и 20% на пулы DLMM Launch. В январе платформа заработала $42 млн, уступив только Raydium ($45 млн). Значительную роль в этом сыграли мемкоины $TRUMP и $MELANIA — на их запусках доход Meteora доходил до $10,7 млн, а затем стабилизировался на уровне $733 тыс. в день.

• Январь стал очень успешным для торговых Telegram-ботов. Bullx.io и TrojanOnSolana привели этот сегмент к рекордным $120 млн дохода.

• Сильный рост доходов также показал Vector — платформа для социальной торговли мемкоинами, в которой пользователи следуют за сигналами популярных трейдеров. Доходы Vector выросли в 8 раз в декабре 2024 года и в 6 раз в январе 2025 года, что делает его одним из самых быстрорастущих проектов Solana.

• Примечательно, что Vector заработал в 10 раз больше, чем Tensor, крупнейший NFT-маркетплейс на Solana. Оба продукта разрабатываются одной командой.

• Наконец, отдельно стоит отметить Metaplex, который в 2025 году достиг ATH доходов благодаря активному созданию новых токенов в сети Solana — стандарт метаданных Metaplex обеспечивает создание взаимозаменяемых токенов экосистемы. Доход Metaplex увеличился в 4 раза по сравнению с предыдущим годом.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

Миметическая теория

Эта теория, разработанная философом и антропологом Рене Жираром, утверждает, что человеческие желания формируются через подражание, а не являются врожденными. Жирар заметил, что люди, подобно персонажам литературы, перенимают стремления, наблюдая за окружающими и копируя их поведение.

Этот феномен проявляется во многих сферах жизни: выборе профессии, модных тенденциях, социальных предпочтениях. Например, студенты, имея изначально разные карьерные устремления, со временем склонны следовать доминирующим трендам и общественному мнению.

Понимание миметической теории подчеркивает влияние окружающей среды на личные устремления, показывая, что желания чаще формируются извне, а не возникают спонтанно.

Игра в статус и эффект победителя

Статус, или социальное положение, оказывает огромное влияние на поведение людей — от выбора одежды до карьерных решений. Он влияет на самооценку, здоровье и даже продолжительность жизни. В книге «Эффект победителя» Ян Робертсон отмечает, что люди с высоким статусом — например, признанные актеры или высокопоставленные чиновники — имеют тенденцию жить дольше и испытывать большее благополучие. И наоборот, потеря статуса может привести к серьезным психологическим и физиологическим последствиям.

Способы повышения статуса:

• Забота о внешнем виде и стиле.
• Освоение ценных навыков и знаний.
• Участие в значимых социальных активностях.
• Продвижение по социальной иерархии.

Однако важно понимать, что статус носит относительный характер: высокое положение в одной среде может быть неприменимым в другой. Осознание и грамотное управление своим социальным положением может существенно повлиять на качество жизни.

Жертвоприношение и феномен козла отпущения

На протяжении веков человеческие общества практиковали жертвоприношения как способ решения коллективных проблем, отдавая жизни или ресурсы ради достижения желаемых целей. По мнению мифолога Джозефа Кэмпбелла, жертвоприношение связано с природным циклом «жизнь-смерть», где смерть рассматривается как условие для нового роста и процветания. Рене Жирар же связывал жертвоприношение с миметическим желанием. Когда люди начинают желать одно и то же, это может привести к конфликтам («миметический кризис»). Для разрешения таких кризисов общества часто прибегают к механизму «козла отпущения» — назначают виновного, чье устранение позволяет восстановить порядок. Этот процесс обычно происходит бессознательно: люди искренне верят, что устранение определённой персоны или группы решит их проблемы.

Хотя некоторые жертвы, такие как отказ от краткосрочных удовольствий ради долгосрочных целей, могут быть полезны, поиск козла отпущения часто приводит к негативным последствиям. Осознание этой тенденции помогает избежать разрушительных социальных механизмов и способствует личностному росту.

Архетипы и их роль

Архетипы — это универсальные психологические символы, впервые описанные Карлом Юнгом, которые проявляются в мифах и религиях разных культур. А Джозеф Кэмпбелл сравнивал мифы с сумкой новорожденного кенгуру, обеспечивающей жизненно важное руководство для людей, рожденных хрупкими и зависимыми.

В отличие от животных, управляемых инстинктами, людям необходимо осмысленно выбирать ценности и цели. Архетипы — такие как Герой, Наставник, Мать и Тень — помогают человеку осознать внутренние конфликты и найти пути их разрешения. Например, подвиг Геракла, сражающегося с многоголовой гидрой, символизирует преодоление повторяющихся жизненных трудностей. Поэтому мифы продолжают служить важным ориентиром в жизненных испытаниях.

Концепция Тени

Тень, по Юнгу, представляет собой подавленные аспекты личности, которые формируются под влиянием социальных норм. Эти скрытые черты могут бессознательно влиять на поведение, проявляясь через проекцию — приписывание собственных вытесненных качеств другим людям.

Интеграция Тени, важная для личностного роста, требует осознания проекций и принятия своих подавленных черт. Работа с Тенью может открыть скрытые способности и потенциал.

Путешествие героя

«Путешествие героя», описанное Кэмпбеллом, представляет собой универсальную структуру мифов, отражающую процесс личностного роста через преодоление трудностей. Герой сначала отказывается от призыва к приключениям, но затем, под руководством наставника, отправляется в неизведанный мир, преодолевает испытания и возвращается с новой мудростью.

Эта структура применима к реальной жизни: карьере, отношениям, самосовершенствованию. Принятие вызова, настойчивость и преодоление препятствий ведут к росту и успеху.

Антихрупкость: сила через стресс

Концепция антихрупкости, предложенная Нассимом Талебом, означает способность становиться сильнее под воздействием стресса. В отличие от хрупких систем, разрушающихся при нагрузке, антихрупкие системы укрепляются благодаря вызовам.

Этот принцип применим к жизни: физические тренировки, выход за пределы зоны комфорта и осознанное принятие сложностей делают нас сильнее. Чрезмерный комфорт, напротив, приводит к ослаблению и уязвимости.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

Вот основные тенденции, которые заметили в Alliance на основе данных с 2021 до 2024 гг.

Блокчейн-платформы

Ethereum остается основным выбором (на него приходится около 2/3 проектов), но заметен рост Solana (18%, после падения до 8% после краха FTX) и Bitcoin (5%) за последние 1,5 года.

В экосистеме Ethereum 59% стартапов используют Optimistic роллапы (Optimism, Base, Arbitrum). Polygon теряет популярность, так как его zkEVM отстает от оптимистических аналогов. Base показывает наибольший рост среди Ethereum L2, увеличив свою долю с 0 до более 28% за последний год.

Продуктовые вертикали

Набирают популярность: инфраструктурные решения, DeFi, платежи и AI x Crypto.

Снижается интерес к DAO и NFT.

География

Фаундеры сосредоточены в Европе (31%), Северной Америке (29%) и Азии (27%). При этом доля стартапов из США и Канады постепенно сокращается, в то время как Азия и Африка показывают рост.

Ключевые баззворды

Популярные термины последних 12 месяцев включают полностью гомоморфное шифрование (FHE), абстракцию сети, мемы, SocialFi, рынки предсказаний, ликвидный стейкинг, рестейкинг, RWA, стейблкоины, а также L1, L2 и L3.

Бэкграунд фаундеров

Около 30% фаундеров имеют опыт работы в крупных технологических компаниях (S&P500), а 12% обучались в одном из топ-100 QS World University Rankings.

Состав команд

39% стартапов имеют только одного фаундера; в командах с несколькими кофаундера доли капитала распределяются поровну в 50% случаев. 72% стартапов работают полностью удаленно, без офисов и сотрудников на местах.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

По мере развития DeFi появляются лидеры рынка, которые со временем лишь укрепляют свое доминирование. Большинство из этих игроков достигли критической массы адопшна, большая часть их токенов находится в циркуляции, а дополнительные стимулы минимальны или отсутствуют.

Вот лишь несколько примеров. UNI почти не распределяется (только в качестве экосистемных стимулов), AAVE — аналогично (в обращении находится ~93% саплая), Pendle не имеет никакой эмиссии кроме ve-механизма.

Как они этого достигли?

DEX

Uniswap появился на сцене DEX с его знаменитым механизмом CP-AMM еще в V1/V2 в ранние дни DeFi. В сочетании с V3 CL-AMM, это, пожалуй, самый надежный DEX на Ethereum с ~70% торгового объема и ~$1,7 млрд ежедневных торгов за последние 3 месяца. В настоящее время компания оценивается в $4,88 млрд и может похвастаться пиковой долей DEX-рынка в ~81,5%. Всё это — несмотря на отсутствие дополнительных стимулов, что свидетельствует об органическом росте.

Лендинги

На кредитных рынках действует тот же тезис. В нем доминируют 4 игрока:

1. Aave.
2. JustLend.
3. Sky's SparkLend (ранее MakerDAO).
4. Compound.

Рынки кредитования оцениваются по следующим параметрам:

1. TVL (доступные средства для кредитования).
2. Общая сумма заимствований.

Здесь надо отметить, что хотя JustLend занимает 2-е место по TVL (~$5,6 млрд), активно заимствуются на нём только $101 млн (~1,8%).

Поэтому Aave является бесспорным лидером. Доминируя как по TVL $19,9 млрд (~58,6%), так и по активным займам в $7,8 млрд (~48,6%), он имеет приличный уровень утилизации в ~39,1% — и с развитием более благоприятных условий на рынке этот показатель должен только вырасти.

AAVE не имеет дополнительных стимулов — его основное ценностное предложение исходит из многолетней репутации и безопасности, которая остается главным приоритетом (особенно учитывая бесчисленные случаи взлома форков Compound V2/Aave). Очевидно, что для крупных поставщиков ликвидности важнее доверие, чем трёхзначный APY.

Отдельно можно отметить Morpho, который занимает 5 место. У них было несколько инноваций, однако которым можно частично приписать успех, однако они также являются одним из самых защищенных протоколов — в списке их аудитов можно найти почти все тир1-компании. Это лучшая GTM-стратегия, особенно если она направлена на крупных LP.

LST + LRT

В сфере LST лидирует Lido с доминированием 74,5% (~$26 млрд TVL), поскольку $stETH широко интегрирован в DeFi. И благодаря интеграции с кастодиальными провайдерами институционального уровня, поддержке обеспечения $stETH для маркетмейкинга и торговли на самых ликвидных биржах, успех Lido будет только расти.

Тенденция заметна даже в менее сложившемся пространстве LRT, где выигрывает EtherFi с доминированием ~53,9% (~$5,5 млрд TVL), несмотря на уже прошедший TGE.

Доходность

Лидерством в этом секторе обладает Pendle с ~36% TVL ($2 млрд). Как уже упоминалось, стимулы в протоколе существуют только как часть ve-модели, однако проект пользуется поддержкой институциональных LP. Одна из причина — 7 аудитов от топовых компаний в области безопасности и зарекомендовавшая себя компетентной команда.

Вывод очевиден: акцент на безопасности является одной из самых эффективных стратегий выхода на рынок. Безопасность укрепляет доверие, а доверие ведет к устойчивому росту. В то же время утерянное один раз доверие вернуть будет уже очень сложно.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

Зачем вообще запускать хедж-фонд

Стратегии хедж-фондов строятся на ликвидных, торгуемых инструментах, поэтому в теории то же самое могут делать индивидуальные инвесторы. Однако работа фонда имеет свои преимущества:

• Профессиональное управление и опытные команды, которые совместно разрабатывают сложные стратегии и управляют рисками.
• Доступ к институциональной инфраструктуре: фонд может использовать кастодиальные сервисы, более выгодные условия на биржах и контрагентов, что недоступно обычным трейдерам.
• Фонды могут инвестировать в более широкие стратегии и активы, что позволяет минимизировать риски и повышать доходность за счет больших объёмов средств.

С чего начать

Начальный этап требует тщательного отбора партнеров и создания процедур до запуска фонда, таких как KYC и AML требования. Этот процесс может занять до 6–12 месяцев. Однако фонды часто запускаются поэтапно, расширяя активы и стратегию со временем. Стратегия управления фонда определяет его операционные процессы.

Структура и инвесторы

Выбор структуры зависит от типов активов и налоговых предпочтений. Сегодня большинство фондов регистрируются на Каймановых островах из-за развитой инфраструктуры и юридической поддержки. Фонды часто используют Master-Feeder структуры, где оффшорные и оншорные фонды объединены для привлечения разных типов инвесторов. Master-Feeder означает, что у фонда есть две (или больше) части:

• Master-фонд управляет всеми инвестициями, а также их покупкой и продажей.
• Feeder-фонды собирают средства от различных инвесторов и передают их в Master-фонд.

Такой подход позволяет использовать единую инвестиционную стратегию, но при этом привлекать инвесторов из разных юрисдикций, учитывая их налоговые и правовые особенности.

Управление рисками контрагентов

После краха FTX этот вопрос стал центральным. Операционная политика должна ограничивать сумму активов, размещенных у контрагентов, и устанавливать временные рамки для расчетов. Кроме того, что регулярно проверять контрагентов на финансовую устойчивость.

Трежери: фиат и стейблы

Желаемое распределение состоит в хранении минимальных остатков в фиате и основной доли в стейблкоинах. В целях диверсификации фиатных средств необходимо несколько банковских партнеров. То же касается и стейблов — они подвержены рискам регулирования, депега и ликвидности.

Кастодиальное хранение

Решите, предпочитаете ли вы использовать сторонних кастодианов или самостоятельное хранение активов. В зависимости от стратегии может потребоваться несколько уровней кастодиального решения. Разработайте протоколы безопасности и резервного доступа — это критичный пункт.

Поставщики услуг

Качественные поставщики услуг — юридические фирмы, аудиторы, кастодианы — играют ключевую роль в управлении фондом. Выбор должен быть основан на репутации и опыте работы этих поставщиков с криптофондами.

Комплаенс и политика

Комплаенс включает соблюдение регулятивных норм, отчетность и разработку внутренних политик. Даже если фонд освобожден от регистрации в SEC, соблюдение правил AML/KYC является обязательным. В контексте нормативных требований важно учитывать структуру фонда.

Основные ошибки и как их избежать

• Отсутствие юридически обособленных сайд-покетов (отдельных изолированных классов активов) для неликвидных инвестиций может позволить инвесторам вывести больше средств, чем фактически есть у фонда. Всегда юридически оформляйте сайд-покеты для защиты активов и инвесторов.
• Кросс-классовая ответственность (cross-class liability) — ситуация, когда активы одного класса акций в фонде могут быть использованы для покрытия долгов другого класса, если фонд становится неплатежеспособным. Избегайте таких структур для минимизации рисков.
• Общий пул активов для нескольких инвестиционных стратегий, включая стратегии с плечом. Когда одна из таких стратегий столкнулась с убытками, это затронуло всех инвесторов, даже тех, кто не хотел брать на себя риски левериджа. Лучше создавать отдельные фонды для разных стратегий, чтобы убытки или риски одной не влияли на всех инвесторов.
• Задержки в отчётности по NAV (Net Asset Value) происходят, когда фонд не может своевременно предоставить инвесторам отчёты из-за недостаточного взаимодействия с администратором фонда. Стоит наладить чёткие процессы по сверке данных с администратором фонда для своевременной и точной отчетности.

С полной версией статьи можно ознакомиться в блоге L1D.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

1. 4 квартал исторически является самым результативным — средний прирост цены биткоина в нём составляет 80%. Только 4 из последних 11 Q4 были отрицательными — как правило, во время медвежьих рынков.

2. Доминация BTC на сопротивлении. На данный момент она составляет 57,5%. Падение доминации обычно совпадает с альтсезоном.

3. Выборы в США — один из самых сильных бычьих катализаторов, поскольку президент, поддерживающий криптовалюты, может стать ультра-буллиш фактором. Более того, в каждый год выборов наблюдался зеленый Q4.

4. Снижение ставок. Мы уже увидели снижение на 50 б.п., и в этом году ФРС планирует повторить этот трюк еще 2 раза по 25 б.п.

5. Глобальный индекс ликвидности снова на подъеме. Этот индекс тесно связан с криптовалютами и в 2021 году наблюдалась сильная корреляция.

6. Акции на ATH — и SPX, и DJI обновили хаи в 2024 году, а вот биткоин пока относительно отстает. Обычно это длится недолго.

7. Ставки фандинга нейтральны — если сравнивать с мартом этого года, еще много места для роста.

8. Отток биткоинов с бирж. Ончейн-данные показывают, что с начала года было выведено около 500 тысяч BTC. Инвесторы продолжают холдить активы.

9. Китайские стимулы. Они собираются влить в рынок ~$141 млрд «долгосрочной ликвидности». Это может иметь положительные последствия как для акций, так и для BTC.

10. Ритейл всё ещё спит. Не верьте эхо-камере криптотвиттера и телеграма. Веселье только начинается.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

TL;DR Многие индикаторы указывают на потенциальный скорый разворот (мы и сами это подозревали, но цифры помогают выглядеть умнее).

За последние шесть месяцев крипторынок сильно пострадал, как показывает график равновесного индекса Bitformance Top 200. Однако откат на -55% соответствует двум предыдущим циклам, так же как и ралли до этого.

На индикаторе Altseason наблюдается резкое движение вверх — альты опережают BTC. Без устойчивого ралли биткойна с обновлением ATH это может быть кратковременным явлением, однако похоже на то, что мы находимся в завершении медвежьего тренда.

Количество активов на 180-дневных лоях достигло максимума в августе — это самый высокий показатель со времен UST/LUNA. Похоже на типичную капитуляцию медвежьего рынка, но подтвердится это только окончательным выходом из даунтренда.

Один из способов определить разворот — отследить количество активов, находящихся выше 200MA. На сегодняшний день только 11% удовлетворяют этому требованию, а для уверенного возобновления бычки нужно 45+%.

Один из индикаторов ширины рынка — индекс Advance/Decline (ADL), который отображает соотношение количества растущих и падающих активов. Он все еще в даунтренде, но осциллятор импульса показывает бычью дивергенцию. Это ранний признак приближающегося потенциального разворота.

Когда ADL синхронизируется с ценой, происходит широкое ралли альтов. В Q3 2023 года их рыночная капитализация (за вычетом ETH) выросла в 2,5 раза.

То же самое касается индикатора Altseason, который отслеживает количество альтов, опережающих BTC в течение 90 дней. Нет смысла покупать альты, даже аутперформящие BTC, если они все еще в даунтренде — так, например, было в 2022 году нга крахе FTX. Оптимальное время для альтов — это когда они растут как на абсолютном ценовом графике, так и на относительном. В прошлом было 2 четких периода, когда было именно так.

В конечном счете, все определяется ликвидностью, и сейчас она стала решительно бычьей.

Не говоря уже о том, что ключевые фундаментальные показатели крипты показали хорошие результаты в течение 6 месяцев падения цен.

Количество адресов выросло на 73%, TVL снизился меньше капитализации, а количество транзакций выросло. Да, адреса ≠ пользователи, но они коррелируют с ценой. К тому же, когда в крипте широко появится AI, они будут учитываться именно здесь. ИИ = бесконечная рабочая сила и бесконечный спрос.

Комиссии снижаются, однако во многом они является производными цен. Для пользователей экосистемы Ethereum расходы также сократил EIP-4844. Это хорошо для адопшна и долгосрочной оценки, но краткосрочно является медвежьим фактором для цен из-за снижения доходности. Бычий рынок возникает тогда, когда цены и комиссии растут синхронно. Настройте оповещения, чтобы не упустить этот момент.

Если посмотреть на показатели, скорректированные с учётом изменения цен, доходы от комиссий снизились всего на 2,47%. А показатель Real TVL Growth и вовсе является положительным — это говорит о притоке средств.

В значительной степени это происходит из-за расширения рынка стейблов.

Вывод: многие факторы указывают на то, что мы находимся на последних этапах даунтренда, и 4 квартал станет критическим для годовых доходов. Конечно, это лишь прогноз, никаких гарантий тут нет, особенно учитывая геополитическую ситуацию в мире, поэтому принимайте свои решения исходя из собственной ситуации, портфолио, риск-профиля и других индивидуальных параметров.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

За последние 4 года эйрдропы превратились из приятного сюрприза для ранних пользователей во “взаимовыгодные” отношения между фермерами и протоколами. Хорошо продуманные стимулы могут вознести или похоронить проект, и выживут те, кто будет подходить к этому вопросу наиболее продуманно.

Сила коммуникации

Протоколы должны эффективно доносить свои ценности и структуру вознаграждения с самого начала.

• Без четкого направления пользователи склонны подражать поведению, вознаграждавшемуся ранее, что может отличаться от целей текущего протокола («Optimism раздал за гавернанс, значит и zkSync должен» и подобные рассуждения).
• Четкая коммуникация помогает предотвратить напрасные усилия пользователей.
• Прозрачность стимулов  укрепляет доверие и способствует более активному и согласованному участию сообщества.

Scroll — отличный пример того, как коммуникация влияет на успешность программы стимулирования. Сравним динамику общего и продуктивного TVL сети.

Продуктивный TVL (pTVL) определяется как активы, заблокированные в протоколах сети. Чем выше pTVL, тем лучше UX (например, за счет меньшего проскальзывания или более низких ставок).

• Фаза I — первоначальная неопределенность. Изначально у Scroll не было программы поощрения. Показатели TVL и pTVL оставались низкими.
• Фаза II — Широкие стимулы. Первая программа поощрений вознаграждала за бридж и хранение средств на Scroll. Это привело к увеличению TVL, но к снижению коэффициента pTVL.
• Фаза III — Целевые стимулы. На третьем этапе основное внимание уделялось поощрению pTVL. Это привело как к увеличению общего TVL, так и к значительному повышению pTVL.

ZKsync vs Blast

• ZKsync. Несмотря на более ранний запуск и давний хайп, отсутствие четких стимулов в ZKsync привело к неопределенности среди пользователей и неоптимальному росту экосистемы.
• Blast. Четко обозначив цели и введя отдельные системы баллов (Blast Points и Blast Gold), Blast добился увеличения TVL, pTVL и более высокого соотношения pTVL/TVL.

Что стимулировать?

Проекты должны стимулировать те действия пользователей, которые делают их продукт лучше. Одна из ошибок, которую часто совершают команды, — это стимулирование конечной метрики, а не поведения, которое поможет продукту расти органически.

Пример правильных стимулов в web2: Airbnb

Вместо того чтобы напрямую поощрять бронирования (конечная цель Airbnb), проект сосредоточился на повышении качества объявлений. Они предлагали хозяевам жилья бесплатную профессиональную фотосъемку и отдавали приоритет в поиске высококачественным объявлениям. Эта стратегия позволила улучшить общее качество объявлений, повысить удовлетворенность пользователей и, как следствие, увеличить количество бронирований и гостей. Это, в свою очередь, привлекло на платформу еще больше хозяев и объявлений, что создало цикл роста. При этом даже после прекращения стимулирования качество объявлений не снизилось, и цикл, предположительно, продолжится благодаря естественной конкуренции на рынке.

Стимулы в web3: LooksRare vs Blur

• LooksRare стимулировал непосредственно объем торгов (т. е. конечный показатель). Это вызвало высокую первоначальную активность, но в конечном итоге привело к воштрейдингу и отсутствию устойчивости.
• Blur сосредоточился на стимулировании ликвидности путем поощрения листингов и торгов. Такой подход создавал реальную ценность для пользователей, улучшая общий опыт и способствуя органическому росту.

Если рассматривать долю рынка NFT в качестве косвенного показателя успеха, то доминирование Blur на протяжении всего времени очевидно. Также очевидно, что LooksRare удалось увеличить свою долю лишь умеренно и на ограниченное время.

После стимулов

Кейс Blast является наглядным примером как возможностей, так и ограничений стимулов в криптовалюте. Первый сезон программы поощрений по многим показателям имел оглушительный успех и продемонстрировал высокую эффективность, когда сеть значительно превзошла многих известных игроков по росту TVL и pTVL. Однако после завершения сезона стала очевидной массовая миграция пользователей и капитала в другие сети.

Такое резкое снижение всех ключевых показателей подчеркивает два важнейших момента:

• Стимулы сами по себе не могут заменить настоящий продукт с PMF (product-market fit), который решает реальную проблему. Blast, как L2 общего назначения, конкурирует в переполненной вертикали. Спорно, есть ли необходимость в еще одном L2, и даже если есть, достаточно ли доходности Blast, чтобы выделить его на фоне конкурентов.
• Хотя стимулы могут эффективно стимулировать рост и решать проблему «холодного старта», протоколы должны постепенно модифицировать свои программы поощрения, чтобы способствовать органической активности и формированию устойчивой пользовательской базы.

Обратный маховик стимулирования

Когда стимулы иссякают, протоколы сталкиваются с риском того, что маховик их роста заработает в обратном направлении:

1. Пользователи и капитал уходят в поисках более выгодных возможностей.
2. Исход приводит к ухудшению пользовательского опыта.
3. Органические пользователи, разочарованные ухудшением UX, также начинают уходить.
4. После чего и разработчики, видя снижение числа пользователей, покидают платформу.

Что со всем этим делать пользователям

Ситуация двоякая. С одной стороны, перечисленные рекомендации (чёткость коммуникации, стимулирование желаемого поведения а не конечных метрик, поиск PMF) облегчают жизнь рядовому дропхантеру и избавляют его мучительных догадок и размышлений, за какие именно действия могут насыпать. С другой, эти же рекомендации выравнивают условия игры для огромного количества участников и кратно снижают потенциальную награду на аккаунт, что мы и наблюдаем почти весь 2024 год. В итоге всё сводится к попытке угадать, какой проект будет выше оценен рынком и при этом обделён вниманием мультиаккеров, что в свою очередь наталкивается на проблему Low float, high FDV проектов, дропы которых все стремятся слить на первых свечах. И даже если предположить идеальный сценарий, где проекту удаётся добиться органического роста и найти PMF, это далеко не всегда отражается на росте цены токена. В итоге имеем ситуацию, когда зарабатывать на дропах становится всё проще, а вот получить лайфчендж — всё сложнее.

И тут уже каждый решает для себя: либо относиться к дропам как к бизнесу и поддерживать проекты с чётким направлением, помогая им в достижении их целей, либо играть роль «венчурного инвестора», рискуя и вкладываясь в истории без чёткого плана, но с минимальным шансом на огромный куш.

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter

Что вообще за Quilibrium

Это платформа для многопользовательских вычислений (MPC, Multi-Party Computation) в одноранговой сети (Peer-to-Peer), которая стремится решить проблему обеспечения одновременно конфиденциальности вычислений, их проверяемости и защиты от цензуры.

Отличительные особенности:

• Вместо традиционного блокчейна в Quilibrium используется гиперграфовая структура, где ноды сети не могут определить, какие данные обрабатываются, кто их запрашивал или кто выполнил запрос.
• Для защиты данных и вычислений от взломов и манипуляций используются такие криптографические методы как полностью гомоморфное шифрование (FHE) и различные протоколы распределённой генерации ключей.
• Платформа также предлагает систему управления файлами и операционную систему для построения децентрализованных приложений.

Среди прямых областей применения — конфиденциальные совместные вычисления, финансовые и торговые транзакции, совместные научные исследования на закрытых данных, приватные голосования и т.д. В этом отношении сеть ориентирована скорее на бизнес и исследовательские учреждения. Однако в то же время на Quilibrium можно строить пользовательские даппы с высокой степенью приватности и защиты данных.

Сеть работает на механизме консенуса Proof of Meaningful Work, который вместо того, чтобы тратить ресурсы на вычисление сложных хешей (как в PoW) или просто накапливать токены (как в PoS), предлагает модель, где выполняемая работа приносит реальную пользу сети. Это включает в себя хранение, извлечение и обработку данных с защитой приватности.

Бэкграунд

CEO и главный разработчик Quilibrium — Cassie Heart, бывшая сотрудница Coinbase, которая ушла из компании в декабре 2022, чтобы полноценно работать над своим проектом. Кроме неё есть ряд контрибьюторов, работающих над кодовой базой Quilibrium, однако команды в традиционном понимании слова у проекта сейчас нет.

Нет и внешнего финансирования, хотя сид-раунд сейчас в процессе. Одна из причин — Quilibrium не хочет продавать венчурному капиталу свои токены. Открытым текстом говорится, что планов на маркетинг сейчас нет, вместо этого проект предпочитает медленный устойчивый рост (верим?).

Актуальный статус

Quilibrium 2.0 запускается вот буквально в эти дни. Он открывает возможности для деплоя приложений и токенов, трансферов нативного QUIL и завершает функции приватности токена. Среди билдящихся сейчас проектов: коллекции NFT, менеджеры нод, альтернатива Discord под названием Howler и DEX’ы.

Двумя первыми продуктами после запуска v2 станут:

1️⃣ S3-совместимая служба хранения данных

S3 = Simple Storage Service.

Служба будет своего рода «гигантским цифровым локером для облачного хранения данных». В нём Quilibrium обещают True Privacy (шифрование данных заложено в самам сервисе), низкие цены по сравнению с конкурентами и распределённый подход (→ повышенная надежность и производительность).

2️⃣ Служба управления ключами (Key Management Service, KMS)

Суперзащищенное хранилище для цифровых ключей, открывающих зашифрованные данные. Здесь из преимуществ: настоящий MPC (Multi-Party Computation) → фактический ключ не может быть полностью восстановлен в одном месте, регуляторный комплаенс (для организаций это важно) и удобство для разработчиков.

В дальнейшем обещают стриминг со сквозным шифрованием и приложения для ИИ.

Кошелька для сети как такового сейчас нет, а аккаунт можно создать например здесь.

Токен

Токен QUIL можно получить, запустив ноду или купив на DEX. Coingecko оценивает циркулирующий саплай QUIL в 359 млн токенов, а капитализацию — в $69 млн. Стоит отметить, что речь идёт только про обёрнутую версию wQUIL, существующую на Ethereum.

Максимальная эмиссия QUIL ограничена числом 2^256-1 — это теоретический предел, который по сути не достижим в обозримом будущем. Предполагаемый саплай в обращении 2.0 — около 750 млн токенов за вычетом 50-100 млн, потерянных из-за отсутствия резервных копий и ваучеров.

Посчитать FDV для QUIL проблематично из-за адаптивного графика эмиссии — чем больше растёт сеть, тем больше токенов выделяется на награды. По примерным прогнозам, циркулирующий саплай QUIL достигнет 1 млрд в середине 2025 года, в в течение последующих 9 лет будет плавно приближаться к 2 млрд.

Что в итоге

Действительно амбициозный почти шифропанковский проект, двигающийся во всех смыслах параллельно тенденциям сегодняшнего рынка. Отсутствие VC это вроде бы хорошо для децентрализации и ритейла, но отсутствует и конкретика в токеномике, что осложняет любое прогнозирование и делает покупку токена отчасти вопросом веры. Полагание на устойчивый рост — хорошо, но как показывает многолетняя практика, совсем без маркетинга даже лучшие технические решения могут не найти своего пользователя.

Изучить Quilibrium подробнее и ответить для себя на вопрос, инновационны ли подобные решения или это просто игнор объективной реальности, можно на сайте, форуме или Warpcast проекта, а также в комьюнити-дискорде (официально Quilibrium не использует централизованные мессенджеры и соцсети).

Gagarin Crypto | Канал | Чат | Twitter