Сегодня одна тема снова и снова возвращает нас к себе: цены растут, но проблемы под поверхностью тихо становятся всё серьёзнее.

Сначала — фундамент: Иран.

Блокада Ормузского пролива всё ещё действует. КСИР пытается тайно проводить суда вдоль побережья Пакистана, чтобы сохранить хотя бы часть нефтяного потока, но США по-прежнему перехватывают большую часть поставок.

Из-за продолжающегося узкого горлышка дефицит вырос с ~200 млн баррелей несколько недель назад до 700 млн сейчас.

И он ускоряется. Почему? Потому что все лёгкие резервы (нефть в море, наземные запасы) уже исчерпаны.

Настолько, что нефть Brent снова вернулась в «зону стагфляции»:

Но настроение рынка резко изменилось.

Пару недель назад — мрак и паника. Сегодня — Bitcoin снова около $78k, акции на исторических максимумах.

(Рынок видит что-то, чего не видим мы??)

Рынок зацепился за две темы дефицита: энергия и вычислительные мощности.

Цены (и выручка тех, кто продаёт дефицитные ресурсы) растут. Поэтому растёт Nvidia, и поэтому Exxon резко пошёл вверх, когда в конце марта усилились страхи по нефтяному шоку.

Обратная сторона выглядит неприятно.

Прибыль пересматривают ВВЕРХ у поставщиков дефицитных ресурсов — и ВНИЗ у всех, кто вынужден за них платить.

Банкротства американских фермерских хозяйств только что выросли на 46%, потому что цены на удобрения их просто душат. Это позже проявится в ценах на продукты — просто не на этой неделе.

Это то, что экономисты называют K-образной экономикой — верхняя часть буквы K (поставщики энергии и AI) идёт вверх, нижняя часть (все, кто платит за энергию и AI) идёт вниз.

И сейчас эта K-форма становится всё более выраженной.

Так где во всём этом находится Bitcoin? Структурно бычий сценарий, но полноценного пробоя вверх пока нет.

Краткосрочные держатели (те, кто держит BTC меньше года) продали около 290 тыс. биткоинов за последние 30 дней. Но долгосрочные держатели выкупили даже больше этого объёма.

Один только Сейлор докупил ещё на четверть миллиарда долларов.

При этом шортисты активно наращивают позиции у верхней границы диапазона.

Так что если Bitcoin продолжит медленно расти, эти шорты могут попасть в сквиз и быть вынуждены откупать позиции — а это, в свою очередь, может отправить цену ещё выше.

И это подводит нас к настоящей проверке: отчётности этой недели.

Около 40% компаний из S&P 500 отчитываются именно сейчас. 👇

Список отчётностей выглядит как настоящий стресс-тест для «тезиса дефицита»:

• Среда (самый важный день): Microsoft, Alphabet, Amazon — главные бенефициары дефицита вычислительных мощностей.
• Четверг: Apple, а также ConocoPhillips и Valero со стороны энергетики.
• Пятница: Exxon и Chevron завершают неделю.

Многие компании, находящиеся на верхней части этой K-структуры, отчитываются в одном пятидневном окне.

Если тезис верен, их результаты могут оказаться сильными, а прогнозы — пересмотрены вверх.

(Пока компании, которые вынуждены платить за энергию и вычислительные мощности, тихо начинают подавать тревожные сигналы.)

Вот за этим разделением мы и наблюдаем на этой неделе.

Самые горячие комментарии недели 🌶️

Биткоин всё ещё в медвежьем рынке, и точка 🐻

Калеб Францен (основатель Cubic Analytics) не верит в текущее восстановление BTC.

Его ключевой уровень — 200-дневная скользящая средняя на 2-дневном таймфрейме, сейчас это примерно $95 650. Всё, что ниже этого уровня, технически остаётся медвежьим рынком.

Здесь мы синхронизировались с Калебом и подробно эту ситуацию разобрали в видео для Криптомагазина. Заодно разобрали DOGE. Как будет действовать сентимент в точках перегиба — узнаем в ближайшее время.

Он продал BTC по $97k ещё в ноябре и откупил обратно 20% своей позиции на $67k. Но самый горячий его тезис — по акциям:

«Если взять любую случайную дату для входа в S&P 500, то доходность на горизонте года оказывается максимальной именно тогда, когда рынок находится на исторических максимумах».

Так что да — он понимает, что рынок выглядит перекупленным, и именно поэтому покупает ещё больше. Звучит абсурдно, но именно так запутанно устроены голубые фишки: если у тебя правильные ставки на сильный сектор, ему не страшны коррекции, потому что на последующем восстановлении доходность окажется кратно выше.

ETH — лучший асимметричный риск/ревард нашей жизни 🦄

Майкл МакГиннесс (Etherealize) жёстко прошёлся по модели безопасности биткоина.

Его расчёт «на салфетке»: сейчас для 51% атаки на всю сеть Bitcoin нужно всего около $6 млрд — это сумма, которую hyperscaler-компании тратят за один квартал.

При этом безопасность ETH на Proof-of-Stake напрямую масштабируется вместе с капитализацией — если ETH вырастет до $3 трлн, стоимость атаки составит уже около $300 млрд.

Его полный тезис:

«Ethereum — это лучшие деньги, чем золото, по всем тем же причинам, по которым Bitcoin лучше золота. Но дальше он лучше Bitcoin, потому что он безопаснее. А ещё у него есть продуктивная доходность — он реально компаундится*».
*актив не просто лежит, как золото, а сам приносит доход, который можно реинвестировать, и следующий доход уже начисляется на увеличенную базу

В Etherealize рисуют сценарий вплоть до $250k за ETH, если рынок начнёт переоценивать его не как «технический токен», а как полноценный монетарный актив.

Биткоин только что стал call-опционом, который сдвинулся на одно стандартное отклонение «в деньги» 🎯

Ребята из Bitwise объяснили, почему конфликт с Ираном структурно навсегда изменил BTC.

Они рассматривают биткоин как две ставки одновременно: цифровое золото + out-of-the-money call-опцион на то, что он станет аполитичной международной расчётной системой.

Их тезис: запрос Ирана оплачивать судоходные пошлины в BTC фактически сдвинул этот опцион с 2 стандартных отклонений вне денег до 1 стандартного отклонения.

А это означает рост премии в «много раз».

То есть это уже не вероятность на уровне 2%, а скорее что-то ближе к 15–20%.

На этом фоне они повысили свой таргет по BTC на 2035 год с $1,3 млн до потенциальных $2,3 млн.

Маленькие печеньки в дорогу 🍪

ETF идут по сценарию роста

Чтобы не утомлять длинными абзацами, вот коротко по цифрам: Spot Bitcoin ETF зафиксировали $2 млрд чистого притока за 8-дневную серию положительных потоков.

8 из последних 9 недель завершились положительным чистым притоком.

С начала войны США и Ирана Bitcoin ETF суммарно привлекли $4,5 млрд.

Вывод: институционалы всё ещё заинтересованы в биткоине.

Том Ли продолжает набивать сумку

Ethereum Foundation продал 10,000 ETH (~$23,9 млн) компании Bitmine Тома Ли, по средней цене $2,387 за монету через OTC-сделку. Полученные средства пойдут на финансирование ключевых направлений экосистемы Ethereum — R&D протокола, гранты сообществу и развитие сети, а сама Bitmine после этой покупки увеличила свои запасы почти до 5 млн ETH (около 4,1% всего предложения), продолжая стратегию агрессивного накопления эфира.

Крупные игроки не просто говорят про долгосрочную ценность Ethereum, а подтверждают это капиталом. Пока рынок спорит о перспективах ETH, Том Ли через Bitmine продолжает агрессивно накапливать позицию, фактически делая ставку на Ethereum как на стратегический резервный актив. Для рынка это сильный сигнал доверия: институционалы покупают не хайп, а инфраструктурный актив с расчетом на годы вперед.

Чтобы не быть астронавтом, фантазируя о $2,5 млн за BTC или $250 тыс за ETH, нужно выстраивать собственную стратегию, исходя из своих реальных целей. Каждый человек точно знает, что хочет купить — квартиру, машину, дом или финансовую свободу, и у этой цели есть вполне конкретная цена, а не абстрактные «иксы».

Когда вы достигаете своих уровней, важно буквально зафиксировать это у себя в голове и запомнить текущие обстоятельства. Потому что позже, когда рынок снова уйдёт в эйфорию, цена продолжит расти, а вокруг начнётся новый виток жадности, нужно уметь отключаться от информационного шума и вспомнить, как ещё год назад вы мечтали о результате, который тогда казался недосягаемым. В такие моменты важно не поддаваться жадности, а бить себя по рукам и действовать строго по своей стратегии.

Да прибудет с вами Капуста 🥬

Рынок игнорирует Google

Рынок редко ошибается в плохих компаниях, но очень часто неправильно оценивает великие — особенно когда они уже стоят на исторических максимумах.

Слишком дорого. Слишком поздно. Всё уже в цене.

Сейчас Google торгуется по $330, а Marvell (не тот Marvel, который про Мстителей) — по $151. Оба актива находятся практически на своих исторических хаях.

И на этих выходных The Information сообщил, что Google ведёт активные переговоры с Marvell о совместной разработке двух совершенно новых AI-чипов: memory processing unit и нового TPU, оптимизированного под inference.

Контракт пока не подписан, а рынок смотрит на поверхность — на цену — вместо того чтобы смотреть на ту фундаментальную ценность, которая создаётся прямо сейчас.

Ведь именно там и находится возможность.

Самый дешёвый мегакэп-победитель AI на планете

Вот фраза, которая звучит почти оскорбительно.

Alphabet торгуется с более низким P/E, чем средняя компания из S&P 500 — и это ещё до того, как вычесть её кэш-подушку более чем в $100 млрд.

То есть вы получаете Google Search, YouTube, Gemini, Google Cloud и Waymo практически по средней рыночной оценке.

Google торгуется примерно с оценкой в 22 годовые прогнозные прибыли — это около его среднего форвардного P/E за последние пять лет и заметно ниже тех уровней, на которых компания торговалась в 2020–2021 годах.

Такую оценку обычно дают скучному региональному банку, а не компании, которая наращивает выручку на 15% в год, одновременно разгоняет Cloud-бизнес на 35,8% и параллельно строит собственные AI-чипы.

Почему мультипликатор настолько низкий? Потому что рынок всё ещё оценивает Alphabet как циклическую рекламную компанию, хотя это уже давно не так.

Google — это full-stack AI-компания, которая просто заодно продолжает печатать деньги на рекламе, пока строит инфраструктуру будущего.

Вот что вы на самом деле получаете за эти 22,9x.

Google Services в прошлом году принёс $139,4 млрд операционной прибыли — это тот самый денежный двигатель, который финансирует всё остальное.

Google Cloud уже преодолел отметку в $58,7 млрд выручки, а операционная прибыль за один год утроилась — до $13,9 млрд.

YouTube незаметно для большинства уже генерирует $40,4 млрд рекламной выручки.

Waymo уже ведёт полноценный бизнес беспилотного такси в Финиксе, Сан-Франциско, Лос-Анджелесе и во всё большем числе городов по всей стране.

А ещё есть то, о чём почти никто вообще не говорит.

Изначально они вложили около $900 млн ещё в 2015 году, когда SpaceX оценивалась всего в $10 млрд.

Сейчас SpaceX рассматривается как кандидат на IPO с оценкой от $1,5 до $2 трлн. При декабрьской оценке на вторичном рынке в $800 млрд доля Google стоит примерно $40 млрд.

А при IPO с оценкой в $2 трлн одна только эта инвестиция будет стоить $100–122 млрд — это около 3% всей капитализации Alphabet, скрытые в активе, который рынок практически совсем не учитывает.

В первом квартале 2025 года одна переоценка SpaceX принесла Alphabet $8 млрд нереализованной прибыли.

Это составило 25% всей чистой прибыли Google за квартал — всего лишь от одной строчки в отчётности, о существовании которой большинство инвесторов уже давно забыло.

Когда SpaceX выйдет на биржу — а это, скорее всего, вопрос времени — ещё $40–80 млрд могут пройти через прибыль Alphabet всего за один квартал.

Это всё равно что внезапно узнать, что внутри твоего дома спрятан ещё один дом.

А теперь уровень, на котором история становится ещё интереснее.

После февральского слияния 2026 года с компанией Илона Маска SpaceX теперь владеет xAI, а значит, доля Google в SpaceX даёт ей косвенное участие в Grok, суперкомпьютерах Colossus и спутниковых AI-дата-центрах Starlink.

Если вся AI-экосистема Маска покажет выдающийся результат, Google всё равно окажется в числе победителей.

Теперь вернёмся к сегодняшним новостям о чипах.

Переговоры с Marvell — это не история о срочной необходимости, а история о резерве и диверсификации.

Google уже закрепила партнёрство с Broadcom по разработке TPU до 2031 года.

Добавляя Marvell в качестве третьего партнёра по проектированию — наряду с MediaTek — Google получает то, чего сейчас нет ни у одного конкурента в мире: полностью диверсифицированную цепочку поставок собственных чипов, которую невозможно поставить в зависимость от одного поставщика.

И каждый чип, который Google разрабатывает вместе с Marvell вместо покупки у Nvidia, сохраняет Alphabet примерно 75 пунктов валовой маржи.

Эта маржа уходит не Дженсену Хуангу, а остаётся внутри Alphabet.

На масштабах Google это уже миллиарды долларов в год, которые незаметно перетекают из кармана Nvidia в карман Google.

По прогнозам, рынок кастомных ASIC вырастет примерно на 45% только в 2026 году, и Google прямо сейчас строит собственный путь, чтобы забрать значительную часть этого рынка.

А теперь загадка.

Какая компания одновременно является вторым крупнейшим разработчиком кастомных AI-чипов в мире, главным поставщиком оптических соединений, на которых работают крупнейшие AI-дата-центры, получила $2 млрд акционерных инвестиций от Nvidia и, по состоянию на сегодняшнее утро, ведёт серьёзные переговоры о том, чтобы стать ключевым чип-партнёром Google?

Это Marvell Technology.

Выручка компании в 2026 финансовом году достигла $8,2 млрд, увеличившись на 42,1% год к году.

Сегмент дата-центров вырос на 46,5% — до $6,1 млрд, и теперь на него приходится уже 74% всей выручки Marvell.

Это уже не диверсифицированная полупроводниковая компания, а полноценная AI-инфраструктурная компания, у которой просто остались несколько старых направлений бизнеса.

До сегодняшней новости среди клиентов Marvell по кастомным AI-чипам были AWS — с чипом Trainium — и Microsoft — с чипом Maia.

И это уже очень серьёзный список.

Если к нему добавится Google, Marvell станет первой компанией в истории, которая проектирует кастомные AI-чипы сразу для трёх из четырёх крупнейших гиперскейлеров.

Не хватает только Meta, и, по сообщениям, прямо сейчас она тоже рассматривает Marvell для своей следующей внутренней программы по разработке чипов.

Экономика здесь впечатляющая.

Marvell зарабатывает примерно 5–10% от общей стоимости того кремния, который она проектирует.

Если совокупные чип-программы Google к 2028 году достигнут годового объёма производства в $30–50 млрд, доля Marvell составит $1,5–5 млрд дополнительной высокомаржинальной выручки — поверх того, что уже платят AWS и Microsoft.

Этого достаточно, чтобы заметно изменить траекторию роста выручки и вывести её значительно выше того, что сейчас заложено в моделях большинства аналитиков.

Хорошо, а что здесь может пойти не так?

Если капитальные расходы гиперскейлеров на AI начнут замедляться к концу 2026 года или в 2027 году, обе компании одновременно попадут под переоценку вниз — это общий риск для этой идеи.

Резкий скачок ставок тоже ударит по обеим, потому что акции роста с длинным горизонтом особенно чувствительны к росту доходностей.

Для Google отдельно остаётся нерешённым антимонопольное дело Министерства юстиции США.

Принудительная продажа Chrome всё ещё формально остаётся возможным сценарием, даже если большинство аналитиков ожидают более мягких поведенческих ограничений.

Кроме того, в 2025 году Google потратила $91,4 млрд на капитальные расходы. Любой сигнал о том, что отдача на эти инвестиции оказывается ниже ожиданий, быстро и сильно ударит по акциям.

При этом ожидается, что компания ещё сильнее нарастит эти расходы — потенциально до ~$180 млрд, поскольку затраты гиперскейлеров продолжают стремительно расти.

Что касается именно MRVL, переговоры с Google пока ещё не завершились подписанным контрактом — и это реальный риск исполнения.

Но независимо от того, состоится эта сделка или нет, сама компания остаётся бизнесом высокого качества.

На пике AWS обеспечивала более 40% выручки дата-центрового сегмента, и такая концентрация на одном крупном клиенте по-прежнему остаётся риском.

Кроме того, Broadcom может агрессивно снизить цены, чтобы защитить свою долю рынка.

Вердикт

Я добавлю GOOGL и MRVL в свой список наблюдения.

Эта новость о чипах делает ситуацию слишком интересной, чтобы её игнорировать.

Google превращается в full-stack AI-компанию, контролируя сторону спроса через Search, Cloud, Gemini и теперь ещё собственные кастомные чипы.

Каждый новый чип, который она разрабатывает сама, забирает маржу у Nvidia и оставляет её внутри компании.

С другой стороны, Marvell занимает позицию поставщика «кирки и лопаты» для всей этой AI-гонки.

Они проектируют кастомные чипы для гиперскейлеров, обеспечивают оптическую основу AI-дата-центров и теперь потенциально могут добавить Google к списку клиентов, где уже есть AWS и Microsoft.

Владеть обеими компаниями — значит не делать ставку на одну архитектуру, одну компанию или один сценарий.

Это ставка одновременно и на спрос, и на предложение, позволяющая всей AI-инфраструктурной гонке работать в вашу пользу.

Администрация Трампа запустила программу возмещения тарифов, начиная с 20 апреля. Около $166 миллиардов в виде возвратов направляется примерно 330 000 импортным компаниям, которые пострадали от тарифов на около 53 миллионов поставок. Они уже выплатили $127 миллиардов до официальной даты запуска.

Это вселяет оптимизм: Конгресс начинает рассматривать «победу в биткоин-гонке» как вопрос национальной безопасности.

Инвесторы вывели из DeFi 15 миллиардов долларов. Северокорейские хакеры украли почти 600 миллионов долларов менее чем за месяц. Атаки на DeFi-приложения становятся все более изощренными.

Morgan Stanley меняет свою стратегию в отношении цифровых активов в сторону токенизации и «ончейн»-финансов , рассматривая это как следующий важный шаг для своего бизнеса по управлению активами, объем которого составляет 8,2 триллиона долларов

Рост ВВП Китая в первом квартале составил 4,8% . Это небольшой подъем, но рынок недвижимости по-прежнему находится в плачевном состоянии, а внутренние расходы слабы. Пекин придерживается целевого показателя в 5%, но, вероятно, будет использовать «вливания ликвидности» (печать денег), чтобы поддержать экономику.

Более подробно текущую ситуацию, экономические «бомбардировки», клуб 100% долга и бычий разворот разобрали в Криптомагазине.

Чтобы присоединиться, пиши админу: https://t.me/kapust_admin

Прямо сейчас, где-то внутри крупного банка, аналитик читает PDF о сплите акций и вручную копирует данные в таблицу.

Да, вручную… как будто это домашка в средней школе… в 2026 году.

Это безумно неэффективно, но именно так в традиционных финансах обрабатываются «корпоративные действия».

Корпоративные действия — это события вроде сплитов акций, слияний или выплаты дивидендов — по сути, любые действия публичной компании, влияющие на акционеров.

Только в США происходит 3,7 млн таких событий в год — и 46% связанной с ними информации до сих пор обрабатывается вручную.

Каждое такое событие затрагивает более 110 000 взаимодействий между компаниями — итоговый счёт?

$58 млрд в год на издержки, ошибки и задержки.

Для сравнения — это более чем в 3,5 раза превышает годовую прибыль Goldman Sachs.

Казалось бы, это уже давно должны были исправить и, справедливости ради, попытки были.

Индустрия десятилетиями пыталась заставить все компании стандартизировать формат передачи данных, чтобы банки могли нормально их обрабатывать на своей стороне.

Но ничего не вышло.

Слишком много компаний, слишком много форматов, слишком много людей, которым удобнее работать по-старому.

Поэтому Chainlink пошёл другим путём.

Вместо того чтобы менять способ отправки данных, они меняют способ их приёма.

И для тестирования они объединились с 24 крупнейшими финансовыми институтами мира, включая:

— Swift (глобальная сеть обмена платёжными сообщениями)
— Euroclear (крупная система расчётов по ценным бумагам)
— UBS (один из крупнейших банков в мире)

Вот как это работает — в три шага:

• ИИ разбирает хаос.
  Разрозненные PDF, несовместимые форматы, странные случаи — модели ИИ обрабатывают всё это и извлекают ключевую информацию.
• Chainlink это проверяет.
  Оракулы (по сути, посредники данных, соединяющие блокчейн с внешним миром) берут результаты от нескольких ИИ, сверяют их и приходят к единому достоверному ответу.
• Этот ответ публикуется ончейн как “Golden Record”.
  Единый источник истины, записанный в блокчейне, который нельзя подделать или потерять в чьём-то почтовом ящике.

Результаты пилота?

100% совпадение по всем протестированным корпоративным событиям — и ноль галлюцинаций на уровне ИИ.

Общая схема выглядит так: традиционные финансы подключаются к ончейн-инфраструктуре → ИИ собирает данные → оракулы их проверяют → блокчейн их закрепляет.

Тезис «токенизации всего» — это не просто навесить токен на акцию и на этом закончить.

Вся инфраструктура под этим тоже должна перейти ончейн.

Именно об этом речь. Та самая скучная, незаметная бэк-офисная инфраструктура, на которой держатся финансовые рынки — теперь переносится в блокчейн.

Люблю такие вещи 🥲

BTC-пылесос Сейлора не выключается 📈

В: Что общего у этих трёх утверждений.

Вода мокрая.
Небо голубое.
Сейлор будет продолжать покупать BTC.

О: Это универсальные истины.

Из-за этого статья о недавних покупках биткоина компанией MSTR кажется пустой тратой текста.

Но дело не в том, что они делают — а в том, как именно они это делают.

Потому что, несмотря на многомесячное падение рынка, Сейлор продолжает покупать с той же скоростью, что и во время бычьего рынка.

Давайте добавим цифр, чтобы стало понятно, насколько это безумно.

На пике прошлого медвежьего рынка (с ноября 2021 по ноябрь 2022) MSTR накопила примерно $450 млн в BTC.

Неплохо. Уважительно.

А с последнего рыночного пика 6 октября 2025 года до текущего момента?

Этот тип скупил примерно $11,67 млрд в BTC!

Это рост вложенного капитала в 26 раз по сравнению с медвежьим рынком 2021–2022 годов.

Так откуда берутся деньги?

На протяжении последнего бычьего рынка Сейлор финансировал свою скупку биткоина через выпуск и продажу акций MSTR (обычных акций Strategy).

Когда BTC рос и все хотели получить к нему экспозицию, спрос на MSTR был высоким — и таким образом было легко привлекать капитал.

Но когда рынок развернулся? Спрос остыл — и Сейлору понадобился новый механизм.

И он его создал.

Мы с вами уже говорили про STRC (он же «Stretch»), но его настоящая мощь становится понятна только сейчас — на падающем рынке.

STRC — это бессрочные привилегированные акции Strategy (особый класс акций, который выплачивает дивиденды бессрочно), спроектированные так, чтобы держаться на уровне ровно $100 за акцию.

Ты покупаешь по $100 → Strategy платит тебе 11,5% годовых дивидендами (против 9% на старте).

Каждый раз, когда цена STRC поднимается выше $100, Strategy выпускает новые акции (размывая долю и снижая цену) и направляет полученные средства прямо на покупку биткоина.

Если цена падает ниже $100, они повышают доходность, чтобы привлечь новых покупателей и вернуть цену обратно.

(Акции продаются — BTC покупается. И так по кругу, бесконечно.)

И инвесторам это ОЧЕНЬ нравится.

По состоянию на вчерашний день, объём привлечённых средств через STRC достиг примерно $1,8 млрд — и это ещё даже не прошло двух полных дней с начала недели.

Сейлор по сути создал финансовый инструмент, который ускоряет его покупки по мере ухудшения настроений на рынке.

(Чем сильнее инвесторы хотят «тихий» и стабильный доход → тем больше топлива у старика, чтобы скупать BTC.)

Почему это важно?

Потому что чем больше таких инструментов появляется и внедряется, тем устойчивее становится биткоин как актив — сложно держать цену под давлением, когда есть человек, который скупает BTC на $1 млрд каждую неделю.

И чем успешнее у Сейлора это получается, тем больше других захотят повторить эту модель.

Собственно, это уже происходит.

BlackRock может запустить BITA (Bitcoin ETF с фокусом на доходность) уже в ближайшие недели.

Goldman Sachs вчера подал заявку на свой Bitcoin Premium Income ETF.

Механики у них немного разные — но итог один:

Больше спроса со стороны инвесторов → больше покупок биткоина для наполнения фондов.

По сути Сейлор является последней уязвимой публичной целью, которая может подставить BTC и обанкротить большое количество инвесторов, любящих повышенную доходность (подводные камни мусорных облигаций — их высокая доходность). Если наш седовласый властелин заиграется с BTC-пылесосом, определенно точно появится ценовой диапазон его уязвимости. Там мы с вами сможем увидеть очередной крах и красные заголовки. Я бы никогда не стал вкладываться в такой тип облигаций.

Тем временем на графике мы давно потеряли поддержку бычьего рынка, крепко встали под 200W SMA и тестируем все это дело снизу.

Аналогичную картину мы наблюдали в предыдущем цикле, с тем лишь отличием, что тогда не было таких агрессивных покупок. И Уолл-стрит было не за чем резать старика и отнимать его гроши.

Настало время поставить новый рекорд. $6 млрд мы уже проёбывали 🙃

Заинтригованы? Я тоже. Но прежде, чем перейти к теме заголовка, давайте обсудим главное событие прошедших дней

Американская блокада Ирана = рынки в заложниках 😑

Переговоры по ядерной программе между США и Ираном снова провалились, и на этот раз Трамп ответил введением полной блокады.

Вчера США начали перекрывать импорт и экспорт Ирана.

Иран зарабатывает немалые деньги на транзите — пошлины, торговля, перевозка грузов через свои водные пути. Теперь этот поток перекрывается.

Любое судно, которое платит Ирану пошлину, рискует быть задержанным силами США в регионе.

Дефицит добычи нефти (то есть сколько нефти сейчас недостаёт миру из-за конфликта) достиг 400 млн баррелей.

Это уже вдвое больше, чем было в конце марта.

Страны накапливают запасы, вводят ограничения на потребление энергии и отправляют танкеры в Мексиканский залив, чтобы купить любую доступную нефть. 👇

Но у США недостаточно свободных мощностей, чтобы закрыть этот дефицит.

Оценка? Миру нужно сократить потребление нефти примерно на 20%, чтобы компенсировать потери.

Это огромная цифра.

И если к началу мая (через 16 дней) не будет чёткого решения, ситуация станет по-настоящему тяжёлой.

Но вот что странно, при всём этом — рынки в порядке?

Mag 7 (семь крупнейших техгигантов) держатся стабильно, а S&P 500 за последние 7 торговых дней находится в плюсе.

Буквально всё (золото, серебро, S&P, биткоин) сейчас находится в точке выбора — как сжатая пружина.

Рынки хотят идти выше. Они пытаются заложить в цены разрешение ситуации, но его пока нет.

А пока мир ждёт, крупные деньги не стоят на месте.

Том Ли продолжает накапливать ETH, Майкл Сейлор скупает BTC в огромных объёмах — уже почти еженедельная рутина.

Самое поразительное в Сейлоре — как именно он это делает.

Он нашёл способ привлекать деньги масштабов бычьего рынка в условиях медвежьего — и за последние месяцы почти не пропустил ни одной недели.

Он как часы — каждую неделю находит миллиард долларов.

Но дело не только в Сейлоре…

Charles Schwab недавно открыл лист ожидания для клиентов на покупку спотового биткоина. Morgan Stanley запустил свои спотовые крипто-ETF и теперь отправляет 16 000 финансовых консультантов предлагать их клиентам.

Даже Джейми Даймон, CEO JPMorgan, который когда-то называл биткоин «децентрализованной финансовой пирамидой», изменил позицию — он заявил на ТВ, что блокчейн теперь является более эффективной инфраструктурой для финансового мира.

Главный мета-тренд в крипте сейчас?

Формируется институциональный бычий рынок — на фоне продолжающейся апатии розницы.

Каждый день частные инвесторы бездействуют, но за кулисами крупнейшие финансовые игроки мира строят инфраструктуру, запускают продукты и распределяют капитал темпами, которых мы ещё не видели.

Каждый инвестор находится в положении "мёртвый инвестор". Текущее бездействие вызвано отсутствием средств не только для финансирования, но и к существованию в реальной жизни. Цены растут гораздо быстрее, чем доходы рядового работяги.

Когда розница проснётся — «трубы» уже будут проложены.

Розница полностью уничтожена. «Трубы» прокладываются на ее трупах.

Именно за этим мы сейчас наблюдаем:

Мир сжат как пружина, ожидая, пока улягутся глобальные конфликты — и параллельно с этим за кулисами накапливается огромный поток институциональных денег.

Если коротко, держитесь крепче.

В Morgan Stanley говорят, что эта коррекция, по сути, закончилась 👀

Их аналитик Майкл Уилсон отмечает, что S&P 500 удержал зону поддержки 6 300–6 500 и уже отскочил на 7% за две недели.

— рост прибыли за прошедший период — около 15%
— прогнозная прибыль — более +20% г/г
— оценки EPS на Q1/Q2 2026 даже были повышены с конца февраля

Его рекомендация: быть готовым наращивать риск на любых откатах — даже если переговоры о мире затянутся или инфляционные опасения вызовут краткосрочную просадку.

Их стратегия — «штанга»: с одной стороны циклические сектора (финансы, промышленность, потребительский дискреционный сектор), с другой — качественный рост (включая гиперскейлеров), где оценки снизились, но прибыль остаётся сильной.

По энергетике Уилсон считает, что рынок уже закладывает пик по нефти и газу.

Главный вывод: Morgan Stanley считает, что ожидаемая ими ребалансировка уже происходит, и большинство инвесторов недооценивают, насколько значительная часть неопределённости уже учтена в ценах.

Является ли ETH операционной системой для ИИ? 🤔

Мы с вами уже обсуждали, что AI-агенты будут использовать криптовалюту для платежей.

И да, этот тезис начинает реализовываться.

Например, Coinbase, Cloudflare и Stripe создали x402 — систему для мгновенных микроплатежей в стейблкоинах между агентами, которая уже обработала более 140 млн транзакций на сумму $43 млн.

Но недавно я прочитал один материал и понял, что думаю слишком узко. Это был тот самый момент: «Чёрт, теперь всё понятно».

Вот в чём суть.

Платежи — отличный кейс, но это всего лишь один инструмент из набора.

И если ты действительно веришь, что AI-агенты движутся к тому, чтобы стать полноценными участниками бизнеса и финансов, им потребуется гораздо больше, чем просто возможность отправлять деньги.

Приведу показательный пример: AI-агент по имени Felix заработал $300 000 за пять недель.

Он нанимает других AI-агентов, продаёт продукты и управляет целой маркетплейс-экономикой.

Его ежемесячные операционные расходы? Около $1 500. Впечатляюще для бота.

Но у Felix есть проблема: он не может открыть банковский счёт. Он не человек. А вся финансовая система предполагает, что за каждым счётом стоит живой человек.

Дай Felix криптокошелёк — и он сразу включается в игру.

А вот тут всё становится понятно.

Как только Felix (или любой подобный агент) начинает реально управлять деньгами, потребности выходят далеко за рамки простых платежей.

Например:

— заимствования (оборотный капитал для вычислений, закрытие кассовых разрывов)

— получение доходности (у Felix лежит $165K без дела)
— привлечение финансирования (попробуй оформить кредит, будучи ботом)
— хранение активов (без посредника, который может всё заморозить)

Традиционные финансы требуют для этого кредитных заявок, андеррайтеров и юридической личности.

А в DeFi? Агент может внести залог и мгновенно занять стейблкоины. Без документов, без участия человека, без походов по инстанциям.

Вот он, контраст жизней. Пока мы с вами, кожаные мешки, бегаем по банкам, пытаясь получить кредит на еду, боты зарабатывают миллионы и живут свою лучшую жизнь в своем AI-мире со своими бизнесами и финансовой системой. Такими темпами скоро мы сможем лишь с завистью подглядывать в маленькое окошко шикарной цифровой жизни.

И в материале, который я прочитал, утверждает, что всё это будет происходить именно в экосистеме Ethereum.

Почему именно Ethereum? DeFi есть и на других сетях.

Но чтобы доверить системе серьёзные деньги на длительный срок, нужна проверенная временем инфраструктура.

А у Ethereum есть фора: более 10 лет работы, проверенные протоколы, институциональные игроки и ликвидность, значительно превышающая конкурентов.

Итак, если предположить, что это так и AI-агенты выберут Ethereum, что это значит для ETH как актива?

Если коротко: рост спроса и ограничение предложения.

Любое взаимодействие с DeFi-экосистемой Ethereum (независимо от того, какие активы используются) требует оплаты комиссий в ETH — это повышает спрос.

Заимствования, свопы, деплой контрактов, ребалансировка портфелей — всё это сжигает ETH через EIP-1559 (механизм, который навсегда выводит часть комиссий из обращения).

Плюс, при заимствованиях на Aave необходимо вносить залог.

И ETH — это основной залоговый актив в сети. Чем больше агентов берут займы, тем больше ETH блокируется, а значит, тем меньше его остаётся в свободном обращении.

С одной стороны — покупка и сжигание.
С другой — блокировка предложения.

Может ли что-то пойти не так? Конечно.

Абстракция газа может снизить спрос на ETH, конкурирующие сети могут догнать, традиционные финансы могут адаптироваться.

Но даже адаптированный TradFi всё равно будет предлагать продукт, созданный для людей — со всеми человеческими издержками.

DeFi же — это продукт, изначально написанный как софт. А софт, как правило, предпочитает софт.

И это подводит нас к текущему моменту.

Даже хакер не обогатился на DOT 😒

Хакер взломал кроссчейн-мост Hyperbridge и нашёл способ подделывать сообщения, на основе которых протокол проверяет депозиты. В результате система «поверила» ему и выпустила около 1 млрд токенов DOT из сети Polkadot — без какого-либо обеспечения. На бумаге это выглядело как добыча на ~$1,2 млрд.

Но рынок быстро расставил всё по местам: ликвидности на этих токенах практически не было. При попытке продавать через Uniswap цена мгновенно схлопывалась, и в итоге злоумышленник смог вывести лишь около $237 тыс. в ETH. Протокол уже остановлен для фикса бага, а разработчики подчёркивают, что сам Polkadot не был взломан — проблема именно в мосте.

Представьте, насколько альткоин "пустой" — в стакане не оказалось маркетмейкера для фиксации каких-то копеек.

Самые горячие комментарии недели 🌶️

Золотые времена биткоина закончились 💀

Уильям Куигли (сооснователь Tether и WAX) фактически заявил: тот самый четырёхлетний цикл биткоина, который все любили, — всё. Его больше нет.

По его мнению, BTC теперь навсегда связан с традиционными рынками — движется вместе с акциями, шортится хедж-фондами и ведёт себя как недавно вышедшая на IPO компания, которой пока не доверяют.

Он не ждёт x10 в ближайшее время, потому что BTC уже стал активом на триллионы долларов.

Его главная идея?

Наследие крипты — это не рост цены BTC, а долларовые стейблкоины, которые заменят устаревшую глобальную платёжную инфраструктуру.

Бычий рынок есть — просто не в рознице 👔

Мэтт Хоуган из Bitwise видит сейчас «разгоняющийся институциональный буллран в крипте». Просто он проявляется не в росте альткоинов, а в стейблкоинах, токенизации и кастодиальных решениях.

И разрыв между институционалами и розницей сейчас огромный: институты заходят в рынок рекордными объёмами, AI-разработчики считают крипту базовой инфраструктурой.

А розничные криптоинвесторы смотрят на падающие мемкоины и думают, что всё закончилось.

Бизнес-модель интернета сломалась 💔

Сэм Рэгсдейл из Merit Systems считает, что вся экономика интернета (та самая, которая сделала Google компанией на $2,5 трлн) строилась на одном: люди отвлекаются.

Ты ищешь рецепт — тебе показывают рекламу обуви — ты кликаешь и покупаешь — кто-то зарабатывает.

Но LLM не отвлекаются.

Им нельзя показать баннер. Они не совершают импульсные покупки.

По словам Сэма, эта модель устарела.

Твой локальный банк — сейчас главный враг крипты 🏦

Адам Майнхардт из Chainlink поделился инсайдом из Вашингтона.

По его словам, главные тормоза CLARITY Act — это не JPMorgan и не BlackRock, а обычные локальные банки на 50 человек.

Эти небольшие банки обладают мощным лобби на местах, потому что конгрессмены лично знают их сотрудников.

Их дети ходят в одни школы. И они не хотят, чтобы криптобиржи платили доходность по USDC — это ударит по их депозитной марже.

И у них есть политический вес, чтобы это остановить.

Адам считает, что сейчас окно возможностей для принятия крипторегулирования — раз в десятилетие.

Если не сейчас — возможно, никогда. Подобный сценарий я разобрал в видео для Криптомагазина. Армагеддон может случиться не только при высоких ценах на нефть, но и в случае, если мы не получим одобренния CLARITY. Тогда будущее крипты будет туманно, и обнуление продолжится.

Подписывайся на Капусту: https://t.me/kapustavzhire

Вызванный войной с Ираном энергетический шок продолжает распространяться по всему миру.

Цены на энергоносители, включая нефть и природный газ, резко выросли, поскольку ключевой торговый маршрут — Ормузский пролив — фактически остаётся закрытым.

Но оказывает ли этот скачок цен на энергию заметное влияние на экономику США?

Мы начинаем получать первые макроданные «военного времени».

В том числе важную статистику по рынку труда за март.

Итак, что происходит на рынке труда?

Каковы ожидания по следующему шагу ФРС?

И что будет с инфляцией?

Давайте разберёмся.

Последние данные по рынку труда

Война с Ираном началась в конце февраля, а энергетический шок начал проявляться в начале марта.

Тем не менее, по официальным данным Non-farm Payrolls, экономика США добавила довольно сильные 178 000 рабочих мест в марте — почти в три раза выше консенсуса в 65 000.

Это заметное улучшение по сравнению с отрицательным значением в феврале.

Ещё более примечательно, что весь прирост в марте обеспечил частный сектор — +186 000 рабочих мест.

При этом занятость в госсекторе продолжила снижаться, сократившись на 8 000.

Однако, как и в последние месяцы, качество этого роста оставляет желать лучшего.

Основной вклад снова пришёлся на сектор здравоохранения — отрасль, которая в значительной степени слабо зависит от экономического цикла.

Тем не менее, общий рост занятости сейчас ускоряется как по трёхмесячной, так и по шестимесячной средней, возможно формируя «дно» в конце 2025 года.

Официальный уровень безработицы (доля людей в рабочей силе, не имеющих работы, но активно её ищущих) также продолжает снижаться и составил 4,26% в марте.

Ранее уровень безработицы ухудшался на протяжении большей части 2025 года, но с ноября начал улучшаться.

В неокруглённом выражении снижение уровня безработицы за последний месяц стало самым значительным с декабря 2021 года.

Однако в ближайшие месяцы рост занятости может снова замедлиться.

Показатель намерений найма от NFIB (доля малых компаний, планирующих увеличивать штат) постепенно снижается.

Но при том, что найм уже некоторое время остаётся сдержанным, увольнения тоже остаются низкими.

Первичные заявки на пособие по безработице (Initial Jobless Claims) держатся вблизи минимальных уровней за последние годы.

Согласно опросу Challenger, американские работодатели объявили о 60 000 сокращений в марте — выше 48 000 в феврале, но в целом показатель остаётся в нисходящем тренде с начала 2025 года.

В целом картина на рынке труда США остаётся прежней — ухудшения нет, но и уверенного улучшения пока тоже.

Мы всё ещё находимся в режиме «низкий найм — низкие увольнения».

Тем не менее, опережающие индикаторы рынка труда выглядят обнадёживающе.

В частности, индекс временной занятости ASA (частный еженедельный показатель) растёт в годовом выражении с начала 2025 года.

Данные по временной занятости исторически часто опережают общие показатели рынка труда — иногда с довольно большим лагом.

В долгосрочной логике цикла это объясняется просто: компании сначала увеличивают число временных работников по мере роста активности, и лишь затем переходят к найму на постоянной основе.

Но изменит ли это энергетический шок?

В последние месяцы мы видели умеренно позитивные сигналы по рынку труда — или, по крайней мере, отсутствие дальнейшего ухудшения.

Однако эта стабильность может оказаться под угрозой по мере продолжения энергетического шока.

Если цены на энергию останутся высокими, эффект на рынок труда проявится не сразу, а с лагом.

Как отметил Майкл Пульезе из Wells Fargo:

«Если бы не конфликт на Ближнем Востоке, нарратив стабилизации экономики уже набирал бы силу. Но теперь у нас есть новый шок, который только начинает распространяться по экономике».

Аналитики Goldman Sachs считают, что энергетический шок окажет влияние на рынок труда, но не критическое.

По их оценкам, рост цен на нефть может увеличить уровень безработицы в США примерно на 0,1 п.п. и сократить прирост занятости примерно на 10 000 рабочих мест в месяц до конца года.

Сценарный анализ от Oxford Economics показывает, что последствия могут существенно усилиться, если нефть останется высокой достаточно долго.

Если цена Brent будет держаться около $140 в течение двух месяцев, это может привести к мягкой рецессии в отдельных регионах мира, замедлению экономики США почти до нуля и росту увольнений.

В более мягком сценарии — нефть около $100 в течение двух месяцев — рост замедлится, но рецессии, вероятно, удастся избежать.

Исследование International Monetary Fund (2025) также показывает, что рост цен на нефть на 10% обычно приводит к устойчивому ухудшению условий на рынке труда: падает занятость относительно населения, а безработица растёт.

При этом негативный эффект накапливается постепенно — в течение нескольких кварталов, а не мгновенно.

Что дальше с ФРС?

ФРС проведёт заседание в конце марта — последнее для Джером Пауэлл в роли председателя.

Затем, при подтверждении, на июньском заседании его сменит Кевин Уорш.

Хотя ожидается, что Уорш может быть более «мягким» по ставкам, стартовая точка у него сложная:

— рынок труда стабилен или слегка улучшается
— энергетический шок разгоняет инфляцию
— условия явно не располагают к снижению ставок

Сейчас рынок закладывает 79% вероятность того, что в 2026 году ставок снижать не будут.

Ранее ожидалось до трёх снижений.

При этом вероятность повышения ставок оценивается менее чем в 10%.

Иными словами, базовый сценарий рынка — отсутствие изменений по ставке в 2026 году после последнего снижения в декабре 2025.

Инфляция — следующий ключевой фактор

В пятницу выйдут первые данные по инфляции за март — первые после начала войны.

С середины 2025 года инфляция (CPI) снижалась на фоне ослабления давления от тарифов.

Но этот тренд, скорее всего, закончится.

Цена нефти WTI сейчас примерно на 80% выше, чем в феврале, плюс рост цен на газ и другие ресурсы, проходящие через Ормузский пролив.

Мы вполне можем увидеть рост годовой инфляции выше 3% (против 2,4% в феврале).

Рост инфляции уже фактически «заложен» на ближайшие 3–6 месяцев — даже если война уже закончилась.

Сейчас рыночные ожидания краткосрочной инфляции выросли с 2,3% до войны до 3,3% в настоящее время.

Это означает, что рынок сейчас ожидает, что инфляция в США составит в среднем 3,3% в ближайшие 12 месяцев.

Средняя цена бензина на заправках в США уже достигла максимума с 2022 года.

С точки зрения темпов изменения, это самый быстрый скачок цен на бензин за последние десятилетия.

Итоги

Появляются небольшие, но обнадёживающие признаки того, что рынок труда США может улучшаться.

Однако теперь это под вопросом из-за разворачивающегося энергетического шока.

Ключевая точка на этой неделе — отчёт по инфляции в пятницу.

Скорее всего, он покажет заметное ускорение роста цен.

Но это уже ожидается — поэтому реакция рынка будет зависеть от того, насколько быстро именно ускоряется инфляция.

Что это значит для ФРС?

Почти наверняка — никакого снижения ставки в этом месяце.

И, возможно, вообще никаких изменений по ставке в 2026 году.

3 важные новости, которые вы пропустили 🗞️

Перемирие достигнуто, перемирие нарушено? 😰

На днях Трамп заявил миру, что целая цивилизация вот-вот погибнет.

Этого не произошло — к счастью. Было достигнуто соглашение о прекращении огня.

Но пока дипломаты пожимали друг другу руки, кто-то, похоже, не получил этого сигнала.

Всего через несколько часов после того, как США и Иран договорились о двухнедельном перемирии, беспилотник ударил по одному из ключевых нефтепроводов Саудовской Аравии.

И этот удар сейчас имеет особое значение — потому что на фоне закрытого Ормузского пролива этот трубопровод фактически оставался единственным работающим экспортным маршрутом Саудовской Аравии.

Теперь и он может быть частично выведен из строя.

Совпадение по времени… скажем так, выглядит подозрительно.

До подписания перемирия Иран прямо угрожал ударить именно по этому трубопроводу, если США атакуют иранские энергетические объекты. Затем объявляют перемирие. И трубопровод всё равно подвергается удару.

Кто это сделал? Пока неизвестно.

Но если выяснится, что это Иран, двухнедельное перемирие может очень быстро превратиться в двухдневное.

И раз уж речь зашла об Иране и «креативных» решениях в инфраструктуре…

Financial Times сообщает, что Иран рассматривает возможность взимать $1 за баррель с каждого танкера, проходящего через Ормузский пролив.

Но не в долларах — а в биткоине.

Логика здесь простая: цифровые платежи нельзя отследить или заморозить так же, как традиционные банковские переводы — что особенно важно для страны, находящейся под санкциями.

«Иран устанавливает BTC-платный пункт посреди океана» точно не было в нашем бинго по принятию биткоина…

Но это, похоже, главный мотив дня: криптовалюта продолжает появляться там, где её никто не ждал.

В том числе, как ни странно, и в Белом доме.

Совет экономических консультантов (фактически внутренняя экономическая команда президента) вчера опубликовал объёмный отчёт.

И этот отчёт буквально разбивает главный аргумент банков против доходности стейблкоинов.

Если пропустили: банки активно лоббируют запрет на выплату доходности по стейблкоинам пользователям.

Главный страшный аргумент от Bank of America: если стейблкоины начнут приносить доход, из банковской системы может уйти до $6,6 трлн депозитов.

Эта цифра разошлась повсюду и стала основой аргумента за запрет доходности в рамках CLARITY Act.

Но в Белом доме прогнали реальную модель и получили совсем другие результаты:

— запрет доходности увеличивает кредитование банков всего на $2,1 млрд (это около 0,02% от общего объёма кредитов — фактически погрешность)
— 76% этого небольшого эффекта достаётся крупным банкам, а региональные получают крохи
— потребители теряют около $800 млн выгод
— на каждый $1 дополнительного кредитования приходится $6,60 потерь для пользователей
— даже при самых жёстких стресс-сценариях эффект составляет лишь $531 млрд дополнительного кредитования

И это всё равно даже близко не к «катастрофическим» $6,6 трлн от Bank of America.

Вывод самого отчёта по сути такой: запрет доходности почти никак не защищает банковское кредитование, но при этом лишает потребителей значительной части выгод.

День выдался интересный.

Иран обсуждает сборы в биткоине, нефтепроводы Саудовской Аравии атакуют через несколько часов после перемирия, а Белый дом фактически встаёт на сторону держателей стейблкоинов, а не банков.

У крипторынка странная неделя.

Еще пара фактов, заслуживающих внимание 🗞️

Три аккаунта на Polymarket заработали около $600 тыс., делая точные ставки на прекращение огня между США и Ираном, причём входили в позиции, когда вероятность события считалась низкой — это вызвало подозрения в использовании инсайдерской информации. Аналитики отметили, что эти кошельки ранее также успешно предсказывали военные события и могут быть связаны между собой, что усилило вопросы к прозрачности и честности prediction-рынков.

Ситуация напоминает шорт нефти, который обсуждали в утреннем видео. Уверен, что и тут приложило руку семейство рыжего лебедя.

Объемы торгов стейблкоинами могут достичь 1,5 квадриллиона долларов к 2035 году. On-chain объёмы стейблкоинов уже приближаются к масштабам Visa и Mastercard, а в перспективе могут полностью с ними конкурировать, поскольку предлагают более быстрые, дешёвые и круглосуточные расчёты без посредников. При этом реальное использование для платежей пока относительно небольшое, но быстро растёт — особенно в трансграничных переводах и B2B-сегменте — и может радикально изменить глобальную платежную инфраструктуру в ближайшие годы.

За чем следить на этой неделе 👀

Если вы следите за ситуацией вокруг Ирана, вы, наверное, заметили: у понедельников появился свой паттерн. Очень предсказуемый и очень раздражающий.

Он выглядит так:

Начинаются разговоры о перемирии.
Нефть снижается.
Фьючерсы уходят в плюс.
Все начинают надеяться.
А через несколько часов Иран отвергает условия.
Рынки разворачиваются.
И всё по новой.

Можно описать это так: «Обычный понедельник. Всё, что происходило последние 31 день, происходит и сегодня».

Рынок снова и снова покупает надежду. И каждую неделю эту надежду буквально выдёргивают у него из-под ног — как скатерть в фокусе.

…только вот тарелки при этом не остаются на месте.

Одна неделя сбоев — не проблема. Две недели — терпимо. Месяц — уже проблема. А мы этот рубеж уже прошли. Мы движемся от дефицита примерно в 500 млн баррелей нефти к дефициту в миллиард.

Это миллиард баррелей, которые просто не будут добыты, не будут доставлены и исчезнут из мировой экономики.

Бензин в Калифорнии снова по $7. В некоторых регионах мира уже вводят ограничения на электроэнергию. И США только начинают ощущать первые реальные последствия.

Некоторые аналитики допускают, что Иран может начать использовать Ормузский пролив как платную дорогу, постепенно пропуская больше судов, пока ситуация не нормализуется.

И здесь мы переходим к крипте. Биткоин уже два месяца стоит на месте.

И, как ни странно это может быть даже хорошо?

Сейчас действительно важен CLARITY Act. Если его примут, это может резко изменить настроение — и сам рынок. При этом риски — не только макро.

На прошлой неделе Drift Protocol (децентрализованная торговая платформа на Solana) подверглась эксплойту на $270 млн:

И это был не какой-то анонимный взлом кода — это была шестимесячная операция социальной инженерии.

Группа выдавала себя за легитимную квант-команду, выстроила реальные отношения с командой Drift, заявила, что хочет разрабатывать решения на их протоколе, делилась прогрессом через Telegram.

И где-то в процессе они подсунули команде вредоносное приложение через Apple TestFlight (инструмент для распространения тестовых версий приложений).

Если ты устанавливал его и у тебя на устройстве были чувствительные данные — доступ получали они.

Самое тревожное — всё, что делали атакующие (выстраивание отношений, обмен ранними сборками через Telegram и т.д.), это обычная практика в крипте.

Другие команды могли быть скомпрометированы таким же образом — и даже не знать об этом.

Пара новостей, которые стоит учитывать 👻

Давайте доведём дело до конца: провал закона CLARITY Act может привести к тому, что США потеряют глобальное лидерство в сфере криптовалют, предупреждают эксперты - DL News.

Доходность 10-летних облигаций Японии достигла 2,425% — это самый высокий показатель с 1997 года.

Рынок облигаций Японии — один из крупнейших в мире, и последние 29 лет он был тихой опорой глобальной ликвидности. Инвесторы занимали иену почти под ноль → покупали более доходные активы по всему миру (акции США, развивающиеся рынки, $BTC). Эта схема работала, потому что ставки в Японии оставались около нуля.

Но когда ставки в Японии растут — вся математика ломается.

Инвесторы начинают сворачивать сделки: продают зарубежные активы, возвращают займы в иене, и деньги возвращаются в Японию. (А рискованные активы при этом попадают под давление.)

Мы уже видели это.

В августе 2024 года Bank of Japan слегка повысил ставки — и $BTC упал примерно на 20% за неделю, когда carry trade начал разваливаться по всему миру.

Текущий рост доходностей — сильнее, и рискованные активы (включая крипту) оказываются по другую сторону этого движения.

При этом важно понимать: такие развороты не всегда приводят к обвалу — это не гарантированный сценарий.

Пока это больше похоже на постепенное давление, чем на резкий слом системы. Но если иена начнёт заметно укрепляться, ситуация может быстро измениться.

В любом случае — за этим точно стоит следить.

Самые горячие комментарии недели 🌶️

SOL отбирает рынок у NASDAQ 🍽️

Кэтрин Гу (глава продукта по цифровым активам в Solana Foundation) поделилась неожиданной статистикой: Solana уже даёт лучшие спреды и меньшее проскальзывание, чем централизованные биржи вроде Binance.

По её словам, благодаря умной маршрутизации Jupiter, prop-AMM и глубокой ончейн-ликвидности, Solana уже превосходит CEX по качеству исполнения сделок.

Она описывает Solana как «интернет-рынок капитала» — по сути, новый NASDAQ, где можно торговать всем: от токенизированных акций до дебиторской задолженности.

Также недавно была запущена Solana Developer Platform (SDP) — набор API-инструментов, позволяющий банкам и финтех-компаниям строить решения на Solana, не работая напрямую с Rust.

И да, Solana уже обогнала Base по объёму платежей через агентов. Ничего особенного.

Монеты Сатоши — это тикающая квантовая бомба 💣

Лоренцо Валенте (директор исследований в ARK Invest) сделал громкое заявление по поводу нового исследования Google о алгоритме Шора.

По его словам, новые результаты показывают рост эффективности взлома ECDSA в 20 раз — именно эта криптография лежит в основе Bitcoin, Ethereum и большинства L1.

Таймлайн сдвинулся с середины 2030-х к потенциально уже 2029 году.

Самое тревожное — около трети всех BTC хранится на адресах, где публичный ключ уже раскрыт. В том числе — монеты Сатоши Накамото.

А поскольку для защиты нужно перевести средства на квантово-устойчивые адреса — и мы даже не знаем, жив ли Сатоши…

Лоренцо считает, что сообществу Bitcoin нужно начинать действовать уже сейчас.

Мы наблюдаем крупнейший нефтяной шок в истории человечества 🛢️

Рори Джонстон (основатель Commodity Context) сформулировал это прямо:

Это крупнейший шок предложения за всю историю нефтяного рынка.

По его расчётам, через пролив обычно проходит около 20 млн баррелей в день. Даже с учётом обходных маршрутов и стратегических резервов остаётся дефицит примерно 6 млн баррелей в сутки.

Чтобы компенсировать такой разрыв только за счёт снижения спроса, нужны уровни падения потребления как во время COVID — но сейчас нет ни локдаунов, ни пандемии, только ценовой механизм.

А стратегические резервы? Они конечны.

Высвобождение из SPR даёт примерно 120 дней.

После этого, по словам Рори, рынок буквально начнёт «есть сам себя».

И, по его мнению, нефть уже должна стоить как минимум $130.

Section 301 может дать следующему Гэри Генслеру заряженное оружие 🔫

Джейк Червински (CEO Hyperliquid Policy Center) объяснил, почему одна незаметная поправка в CLARITY Act может перечеркнуть всё, за что боролась криптоиндустрия.

По его словам, Section 301 — положение о «децентрализации только на словах» — было добавлено в законопроект в январе и позволяет регуляторам считать любого разработчика, способного «существенно изменить» протокол, либо денежным оператором, либо посредником по ценным бумагам.

Под это подпадают обновляемые смарт-контракты, фронтенды, кошельки — по сути, почти весь DeFi.

Аргумент звучит жёстко:

Если принять рыночную структуру, которая защищает институционалов, но не защищает разработчиков, мы просто даём следующей враждебной администрации инструмент, чтобы «стереть» криптоиндустрию.

И у Конгресса есть только один шанс сделать это правильно.

«Пузырь ИИ» стал реальностью 🚨

А рынок к этому не готов.

В Сказка о попе и о работнике его Балде есть простой, но очень точный момент.

Поп нанимает Балду почти бесплатно — «за три щелчка по лбу». Он уверен, что всё просчитал. Работник есть, затрат нет, система работает. И по сути его логика простая: «я ни на чём не переплачиваю».

Но весь смысл в том, что он как раз экономит — на том, что действительно важно. Он экономит на человеке, на устойчивости системы, на здравой оценке рисков.

В итоге: всё держится на одном Балде, поп полностью от него зависит, и цена этой «экономии» просто откладывается на потом.

И когда приходит момент расплаты — выясняется, что контроля у него не было никогда. Это была иллюзия.

31 марта 2026 года OpenAI в каком-то смысле повторила этот сценарий.

Компания закрыла раунд, который The Wall Street Journal назвала «крупнейшим в истории Кремниевой долины» — $122 млрд привлечённого капитала при оценке $852 млрд.

Amazon обязалась вложить до $50 млрд, NVIDIA — $30 млрд, SoftBank выступила со-лидером раунда, а исторические вложения Microsoft уже превысили $13 млрд.

И в шаге, который действительно выглядит беспрецедентным для компании до IPO, OpenAI также привлекла более $3 млрд от частных инвесторов через банковские структуры и объявила о планах попасть в несколько ETF ARK Invest под управлением Кэти Вуд.

Вот этот момент требует отдельного внимания.

Обычно компании не открывают частные раунды для розничных инвесторов до выхода на биржу. OpenAI по сути строит «псевдопубличный рынок» ещё до самого IPO.

Они пускают вашего финансового консультанта в игру заранее — и это не пассивные инвесторы, просто охотящиеся за доходностью.

Amazon нужно, чтобы модели OpenAI работали в AWS, Nvidia — чтобы OpenAI потребляла их GPU в масштабах, а SoftBank — центральный актив для нарратива Vision Fund III.

Каждый из этих чеков — это стратегическая привязка инфраструктуры.

Ход, которого никто не ожидал

Итак, вы только что привлекли $122 млрд. Что дальше? Купить ток-шоу?

Через два дня после закрытия крупнейшего частного раунда в истории Кремниевой долины OpenAI приобрела TBPN — ежедневное трёхчасовое тех-лайвшоу, которое ведут Джон Куган и Джорди Хейс и которое стало обязательным к просмотру для инсайдеров Кремниевой долины.

Среди гостей были Сэм Альтман, Марк Цукерберг и представители технологической политики Белого дома. Даже Gemini от Google — прямой конкурент OpenAI — выступал одним из рекламодателей шоу.

Сумма сделки не раскрывается, но, по слухам, она превысила $150 млн. Однако сигнал был очевиден.

Фиджи Симо, CEO направления Applications в OpenAI, объявила об этом внутри компании фразой, которая говорит сама за себя: «Стандартная коммуникационная стратегия к нам просто неприменима».

Перевод: OpenAI больше не хочет, чтобы о ней рассказывали медиа — она хочет сама стать медиа.

Шоу войдёт в структуру стратегии компании и будет подчиняться директору по глобальным вопросам Крис Лихейн.

Симо обещает «редакционную независимость» — Куган и Хейс продолжат сами выбирать гостей и принимать редакционные решения.

Сам Сэм Альтман заявил, что «не ожидает, что они станут мягче к нам» — ровно то, что скажешь, если только что купил медиа, которое тебя освещает.

Циничный взгляд очевиден.

OpenAI просто купила себе «обёртку доверия» — шоу, которое брало интервью у конкурентов, критиковало индустрию и строило репутацию на независимости.

Рекламный баннер исчез из эфира в тот же день, когда объявили о сделке.

Но есть и менее циничная интерпретация: OpenAI готовится к IPO.

Они хотят стать операционной системой для глобального ИИ — и поняли, что контроль над распространением информации об ИИ так же важен, как и контроль над вычислительными мощностями.

И вот здесь начинается самое интересное.

Примерно в то же время, когда они закрыли этот гигантский раунд и купили медиа, они закрыли Sora — вирусный AI-видеопродукт, которым был одержим весь интернет — и резко сузили список продуктов, которые вообще готовы развивать.

Как это вообще сочетается?

Вот что большинство не понимает про гонку в ИИ: вы не можете просто взять и купить вычислительные мощности по запросу.

И рынок это уже показывает: аренда GPU H100 снова дорожает — возвращаясь к уровням третьего квартала 2024 года.

То есть compute становится не дешевле, а дороже.

Сроки поставки GPU для дата-центров сейчас составляют от 36 до 52 недель.

Вы можете быть готовы заплатить любую цену — но NVIDIA всё равно не сможет выдать вам стойку чипов уже завтра утром.

Производственные мощности по передовой упаковке у TSMC — это жёсткое физическое ограничение. Высокоскоростная память (HBM) находится в структурном дефиците, который невозможно решить просто деньгами.

Поэтому OpenAI привлекла $122 млрд — и эти деньги фактически были распределены ещё до того, как поступили на счёт. Каждый доллар уже направлен на чипы, строительство дата-центров и обучение моделей.

По данным Business Insider, внутри OpenAI ежедневно проходят совещания, где решают, какие проекты получат доступ к GPU в этот день.

Подумайте, что это означает.

Самая финансируемая AI-компания в истории, с $122 млрд на балансе, распределяет вычислительные ресурсы как студент, который растягивает пачку лапши на сессию.

Именно поэтому закрыли Sora — генерация видео требует в 10–100 раз больше GPU на один результат, чем текст.

Глава Sora, Билл Пиблз, прямо сказал:

«Мы были поражены тем, насколько активно пользователи хотят использовать Sora, но её экономика сейчас полностью неустойчива».

Перевод: людям это нравилось, но поддерживать это было слишком дорого.

Каждый час GPU, потраченный на Sora, отнимался у ChatGPT и Codex — продуктов с понятной выручкой и перспективой к IPO в 2026 году.

Поэтому продукт, который любили пользователи, закрыли ради того, что хочет видеть Уолл-стрит.

Под руководством Фиджи Симо OpenAI делает жёсткий поворот: оставляет только то, что критично для AGI или приносит деньги — и убирает всё остальное.

Это рациональный ответ на три давления одновременно:

— ограничения вычислений носят структурный характер — даже за большие деньги нельзя просто купить больше железа
— подготовка к IPO требует фокуса на прибыльности, а не на красивых, но убыточных экспериментах
— законы масштабирования упираются в экономику: стоимость обучения растёт быстрее, чем отдача

Хаммонд тратил деньги на то, что видят посетители, и экономил на том, что удерживало динозавров в клетках.

OpenAI только что привлекла рекордные деньги, купила медиа — и всё равно не может поддерживать все свои продукты.

И вот здесь начинается действительно интересная часть.

В ближайшие 12–18 месяцев рынок может получить сразу три из самых дорогих IPO в истории:

• SpaceX планирует листинг в июне — до $75 млрд привлечения при оценке $1,75 трлн, что сделает его крупнейшим IPO в истории, превзойдя рекорд Saudi Aramco ($29,4 млрд в 2019 году).
• OpenAI может выйти на биржу позже в 2026 году, параллельно превращая ChatGPT в полноценное суперприложение.
• Anthropic уже готовится к IPO с юристами Wilson Sonsini — ориентир 2026–2027 при оценке ~$380 млрд.

Совокупный объём размещений может потребовать сотни миллиардов нового капитала.

И это происходит на фоне уже начавшейся в 2026 году «большой ротации» — инвесторы уходят из дорогих техов в value, коммуналку и здравоохранение.

Вопрос: откуда возьмутся деньги?

Самый логичный ответ — они будут перетекать из тех же мегатехов, которые сейчас поддерживают рынок.

Индексные фонды будут вынуждены сокращать текущие позиции, чтобы добавить новые компании. Хедж-фонды — выходить из неликвидных активов в IPO.

Суверенные фонды вроде Norway GPFG, GIC Сингапура и MGX Абу-Даби, уже участвовавшие в приватных раундах OpenAI и Anthropic, смогут частично покрыть спрос — но их решения медленные и жёстко регулируются.

Розничные ETF-потоки также усилят спрос после листинга, поскольку инвесторы уже ищут любую экспозицию к AI.

Риск — в эффекте обратной связи.

Продажа Big Tech для финансирования IPO давит на те же акции, которые поддерживают весь рынок.

Microsoft, у которой почти половина облачного бэклога связана с обязательствами OpenAI, уже потеряла около $440 млрд капитализации на опасениях, что OpenAI может не справиться с нагрузкой.

И это ещё до того, как акции хотя бы одной из этих трёх компаний начали торговаться на бирже.

Капитальные затраты технологического сектора как доля ВВП США уже достигли 7,2% — выше, чем пик доткомов (6,4%) и даже выше постковидного скачка (7,1%).

Главный стратег BCA Research предупреждает, что этот инвестиционный бум в ИИ, скорее всего, упрётся в объективные ограничения к концу 2026 года.

Если это совпадёт по времени с выходом трёх мегa-IPO, которые одновременно потребуют внимания рынка, столкновение может оказаться крайне чувствительным.

Давид против Голиафа, которого никто не ожидал

Теперь о самой недооценённой истории в ИИ: Anthropic обходит OpenAI по метрикам, которые действительно важны для долгосрочного выживания.

OpenAI оценивается в $852 млрд, тогда как Anthropic привлекла $30 млрд в раунде Series G в феврале 2026 года при оценке $380 млрд — против $61,5 млрд всего год назад.

Разрыв кажется огромным, но если копнуть глубже — всё быстро становится гораздо сложнее.

OpenAI, по прогнозам, «сожжёт» $143–150 млрд до выхода на прибыльность, которая ожидается не раньше 2029–2030 годов. Anthropic рассчитывает выйти на положительный денежный поток уже в 2027–2028 годах, потратив около $20 млрд.

Есть и менее очевидный момент в отчётности.

OpenAI показывает выручку «чистыми», вычитая примерно 20% доли Microsoft до публикации. Anthropic показывает выручку «грязными», включая долю облачных провайдеров в верхней строке.

Аналитики Bank of America оценивали в марте 2026 года, что Anthropic может выплатить более $6 млрд облачным провайдерам только за этот год.

Если привести показатели к сопоставимому виду, разрыв в выручке между компаниями, вероятно, больше, чем кажется по заголовкам.

При этом маржинальность у Anthropic ожидается на уровне 50% в 2025 и до 77% к 2028 году — против примерно 33% у OpenAI.

С момента, как обе компании перешли рубеж $1 млрд годовой выручки, Anthropic росла в 10 раз в год, а OpenAI — в 3,4 раза.

Anthropic выросла с $1 млрд до $9 млрд за 2025 год и достигла $19 млрд к марту 2026.

Более 300 000 компаний используют Claude, причём 80% выручки идёт из корпоративного сегмента и API. Один только Claude Code достиг run-rate около $2,5 млрд к началу 2026 года, и, по оценке SemiAnalysis, к концу года может генерировать более 20% всех коммитов на GitHub.

Внутри Anthropic цифры не менее впечатляющие.

Код Claude Code на 90% написан ИИ — показатель накапливающегося эффекта. Количество активных пользователей удвоилось с января, а корпоративные подписки выросли в четыре раза.

Claude Cowork — продукт для полной автоматизации работы на десктопе — был создан примерно за полторы недели, в основном с помощью самого Claude Code.

Внутри компании фиксируют рост продуктивности на 200%, при этом 59% всей работы сотрудников уже связаны с использованием Claude. Функция Computer Use, позволяющая Claude управлять компьютером, вызвала новую волну подписок.

Тем временем OpenAI увеличивает штат, строит суперприложение и ежедневно распределяет доступ к GPU.

Две разные ставки на одно будущее

OpenAI делает ставку на то, чтобы стать «новой iOS».

Их стратегия — объединить ChatGPT, Codex и браузер Atlas в единый десктоп с интеграциями (Expedia, DoorDash, Uber), плюс e-commerce и реклама. Это модель App Store, перенесённая в ИИ.

Модель GPT-5.3-Codex, которую внутри называют «первой моделью, помогающей создавать саму себя», — важный шаг в рекурсивном развитии ИИ.

Сэм Альтман говорит о скором наступлении AGI и объясняет масштаб инвестиций величиной потенциального выигрыша. Если consumer AI станет новым «операционным слоем», OpenAI — главный претендент на лидерство.

У них 900 млн активных пользователей в неделю — уникальный цикл обратной связи.

Anthropic, напротив, делает ставку на корпоративный сегмент. Не гонится за массовым вниманием, а строит инфраструктуру для бизнеса — и это работает.

Что в итоге

OpenAI с большей вероятностью первой приблизится к AGI — не потому что «умнее», а потому что имеет больше compute, капитала и данных.

Но Anthropic с большей вероятностью останется и будет процветать на дистанции — благодаря эффективности капитала и более устойчивой модели.

Итого: одна компания тратит ~$150 млрд, чтобы занять consumer-слой, другая — ~$20 млрд, чтобы занять enterprise

Обе — до IPO и без прибыли.

И обе собираются просить рынок оценить будущее, которого ещё нет.

Это следующий интернет — или крупнейший пузырь в истории?

Скорее всего, и то, и другое.

Технология реальна: ИИ уже привлекает 61% всего мирового венчурного капитала.

Компании, внедряющие ИИ, показывают рост маржи в 2 раза выше рынка.

Гиперскейлеры генерируют денежный поток и инвестируют в инфраструктуру с понятной логикой.

Но оценка этого будущего?

$852 млрд за компанию с убытками $14 млрд в год — это 42× выручки.
$380 млрд за компанию, стоившую $61,5 млрд год назад.
IPO SpaceX на $1,75 трлн.

Это классическая динамика пузыря: будущее уже полностью заложено в текущие цены. Дальше возможен только идеальный сценарий.

Любая ошибка — более медленная монетизация, рост стоимости compute, регулирование — приведёт к переоценке всего сектора.

Железные дороги были построены. Интернет был построен. Инфраструктура ИИ тоже строится — и она останется.

Но история технологий говорит: выживают те, кто владеет инфраструктурой, а не те, кто первым выходит на рынок с максимальной оценкой. Более вероятно, Илон сожрёт этих новаторов и заберет их прибыль за пользование инфраструктурой.

В ближайшие годы рынок будет разбираться, кто здесь «Amazon», а кто «Pets.com». И станет это понятно уже после того, как деньги будут вложены.

Стройка идёт в любом случае. Вопрос только в том — кто будет владеть этим, когда всё уляжется.

P.S. Сегодня выходит премиум-видео для Криптомагазина — я сделал подробный разбор $BTC, $ETH, $TSLA и американских индексов. Детально разобрал каждую свечку и поделился своими действиями в разных сценариях.

А уже завтра я выложу ежемесячный макро-бюллетень, в котором разобрал 50+ графиков — покажу вам, откуда готовится нападение на инфляцию.

Присоединяйтесь, чтобы четко понимать, при какой цене и что делать

Крипторынок застрял в режиме ожидания: BTC торгуется в диапазоне — отскакивает между одними и теми же уровнями, как пинбол, потерявший импульс. Март дал небольшой бычий отскок, но ничего убедительного.

Ни пробоя вверх. Ни пробоя вниз. Просто вялое боковое движение.

Но есть один фактор, который может полностью изменить картину: CLARITY Act.

(Проще говоря: комплексный свод правил для крипторынка в США, который даст институционалам и компаниям зелёный свет для инвестиций и развития в крипте.)

Если законопроект пройдёт комитет Сената, это может «вытолкнуть рынок вверх», убрав огромную тучу регуляторной неопределённости, нависшую над индустрией.

Проблема в том, что рынок по-прежнему оценивает шансы на его принятие в этом году примерно как 50/50. Буквально подбрасывание монетки.

Так что пока остаётся только ждать. Все следят за «переключателем» — тем самым триггером, который подтвердит, пойдём ли мы вверх или развернёмся вниз.

Но пока главной темой для обсуждения остаётся Ормузский пролив.

Короткий урок географии:

Ормузский пролив — это узкий морской проход между Ираном и Оманом, через который каждый день проходит огромная часть мировых потоков энергии, химической продукции и сырья.

И прямо сейчас он фактически закрыт.

Продолжающийся конфликт с Ираном серьёзно ограничил судоходство через пролив, и цены на нефть продолжают расти.

Какое-то время трейдеры делали ставку на так называемую стратегию «TACO» — Trump Always Chickens Out («Трамп всегда даёт заднюю»). Идея в том, что Трамп в итоге идёт на деэскалацию, когда рынки падают достаточно сильно.

Так и произошло — рынки снизились, Трамп отступил. Но это не сработало.

И теперь на рынке начинает циркулировать новый акроним: «NACHO» — Not Actually Changing Hormuz Opening («На деле Ормуз не открывается»).

И это касается не только нефти.

Да, через пролив проходит около 21% мировой нефти и примерно 21% мировых поставок сжиженного природного газа (СПГ).

Но через него также проходит почти половина мирового экспорта карбамида — азотного удобрения и одного из ключевых компонентов глобального сельского хозяйства.

Около 30–35% всей мировой торговли азотными удобрениями идёт через этот узкий проход.

Если эти поставки остаются заблокированными, растут цены на удобрения.
Если растут цены на удобрения — растут цены на сельхозпродукцию.
Если растут цены на продукты — страны, зависящие от импорта, начинают создавать запасы.
А когда начинается накопление запасов начинаются каскадные продовольственные кризисы в уязвимых регионах.

И это ещё не всё. Давайте обратим внимание на то, о чём почти никто не говорит — гелий. Катар производит примерно 30–33% мирового объёма гелия.

А гелий — критически важный ресурс для производства полупроводников (используется в системах охлаждения и при травлении чипов). Если экспорт из Катара сокращается, это добавляет новый риск к буму ИИ и чип-индустрии.

Продовольствие, энергия и чипы — всё одновременно оказывается под давлением.

И самое тревожное — даже если пролив откроется уже завтра, это не решается по щелчку пальцев.

Перезапуск добычи и отгрузки танкеров занимает недели или месяцы. Повреждённые терминалы, трубопроводы и перерабатывающие мощности могут восстанавливаться годами.

Квалифицированные специалисты уходят. Обслуживание откладывается. Побочные цепочки поставок начинают ломаться — и эти сбои только усиливают друг друга.

Короче говоря: это затрагивает всё. Будьте начеку.

Дешёвых денег не будет

Джером Пауэлл заявил студентам Гарварда, что тарифы могут добавить к инфляции ещё 0,5–1%.

И при этом он по-прежнему жёстко нацелен на достижение уровня в 2%.

Мы находимся в энергетическом кризисе, тарифы усиливают давление, а глава ФРС в аудитории Лиги плюща спокойно объясняет происходящее так, будто всё идёт по плану.

Очевидный вывод: снижения ставок в ближайшее время ждать не стоит.

Если тарифы добавят до 1% к уже существующей инфляции, у ФРС остаётся ещё меньше пространства для манёвра.

Любая бычья теория по крипте, завязанная на дешёвые деньги, только что отодвинулась ещё дальше.

Но есть один важный момент, который почти никто не заметил.

Пауэлл вскользь упомянул энергетический кризис — и сразу пошёл дальше.

Хотя именно энергия влияет на всё: перевозки, производство, цены на еду.

И если к этому добавить ещё и инфляцию от тарифов, то цель в 2% становится практически недостижимой.

В этом сценарии лучше всего чувствуют себя те, кто сидит в кэше или зарабатывает на доходности в стейблкоинах.

А вот те, кто ждёт снижения ставок, чтобы разогнать рынок, — скорее всего разочаруются.

И это касается большей части крипты.

Теперь всё внимание — на следующий отчёт по CPI, который выйдет 10 апреля.

Coinbase запустила ипотеку под залог криптовалюты совместно с Better Mortgage 🏡

Вы закладываете крипту (например, BTC или USDC) как обеспечение для первоначального взноса → портфель остаётся нетронутым → вы получаете дом.

Это означает, что долгосрочные держатели, у которых накопилась значительная прибыль, но которые не могли её реализовать без серьёзных налогов, теперь получают путь к покупке жилья через Coinbase.

…а всем традиционным банкам, которые последние пять лет говорили клиентам, что их крипта «не считается» реальным капиталом, теперь есть что объяснить.

Окей, крипта постепенно получает признание в системе недвижимости…

Но что насчёт самого рынка?

По мнению Goldman Sachs, дно по крипте может быть уже позади

Goldman — это институция с активами на $3 трлн и один из самых осторожных и зарегулированных банков в мире.

Поэтому когда они публично говорят, что «цены, возможно, уже сформировали дно», — это не случайный хопиум.

За этим стоят квант-команды, потоки клиентов и макроанализ.

Их аналитики отметили, что некоторые криптокомпании сейчас имеют «привлекательные сетапы» — на языке Уолл-стрит это означает «мы считаем, что это дёшево».

Но…

Они не говорят о гарантированном дне — слово «возможно» в этой формулировке делает очень большую работу.

Тем не менее, для Goldman Sachs фраза «возможно, дно уже сформировано» — это по сути сигнал для институциональных клиентов (хедж-фондов, пенсионных фондов, семейных офисов) снова присматриваться к рынку, пока розница всё ещё напугана.

И вот этот разрыв между тем, что чувствует розничный инвестор, и тем, что на самом деле делают институционалы…

Обычно именно там и возникает сделка.

$SPX дневной график

Два важных уровня поддержки

Самые горячие комментарии недели 🔥

Софт — это мёртвый актив. Лонг по сырью, лонг по вычислениям, шорт по всему, что построено на коде ⚰️

Джорди Виссер (глава AI Macro Nexus в 22V Research) не подбирает выражений.

Он говорит о конце эпохи софта — десятилетнего периода, когда нецикличные SaaS-компании с моделью подписки доминировали на рынке.

По его словам, ИИ разрушил тот самый нарратив роста, на котором держалась «великолепная семёрка», и теперь сжимает мультипликаторы по всем долгосрочным фиатным активам.

Его стратегия — лонг по сырью (медь, серебро, DRAM, оптоволокно), лонг по вычислительным мощностям и полупроводникам и шорт по всему, что держалось на «программном рве».

Что касается биткоина, Виссер отмечает: он всегда падает первым при сжатии ликвидности, но затем растёт сильнее всех, как только вмешиваются центральные банки. А с учётом нарастающего давления в частном кредитовании и роли нефти как триггера, это вмешательство становится всё ближе.

Его главный вывод: Уолл-стрит уже гораздо ближе к принятию биткоина, чем кажется, потому что история роста «великолепной семёрки» умирает, а пенсионным фондам всё ещё нужна доходность.

Налоговый день — скрытый катализатор, о котором почти никто не говорит 📅

Мэтт Хоуган (директор по инвестициям в Bitwise) озвучил малозаметный, но интересный сценарий.

Он считает, что крипторынок будет болтаться в боковике или снижаться вплоть до 15 апреля (день уплаты налогов в США), а затем резко пойдёт вверх.

Логика простая: множество людей зафиксировали прибыль во время ралли 2025 года (мемкоин Трампа, рост после выборов), и теперь должны платить налоги в IRS — поэтому они продают крипту, чтобы закрыть обязательства.

Как только налоговый дедлайн проходит, это давление продаж исчезает.

А если к этому добавить возможное продвижение CLARITY Act и любое улучшение ситуации на Ближнем Востоке — получается сценарий для «криптовесны».

Стейблкоины готовы «высосать» $1 трлн сбережений из развивающихся рынков 💵

Джеффри Кендрик (глава исследований цифровых активов в Standard Chartered) изложил тезис, который может оказаться одной из самых недооценённых макроисторий прямо сейчас.

Из текущих $300 млрд в стейблкоинах, по его оценке, примерно две трети (около $200 млрд) — это сбережения из развивающихся стран.

Люди держат деньги в долларовых стейблкоинах, потому что это надёжнее и проще, чем пользоваться местными банковскими системами.

Кендрик ожидает, что в ближайшие годы в этот сегмент зайдёт ещё около $1 трлн — по мере того как такая модель поведения будет распространяться от состоятельных инвесторов к обычным людям.

И поскольку GENIUS Act требует обеспечения через краткосрочные гособлигации США (T-bills), это означает дополнительный спрос примерно на $1 трлн в коротких трежерис — потенциально достаточный, чтобы заменить весь объём планируемых 30-летних размещений за три года.

Вторичный эффект? Более низкие ипотечные ставки в США, усиление долларовых потоков и возможные банковские кризисы в более слабых экономиках развивающихся стран.

Иранская война по-прежнему остаётся главным фактором, влияющим на рынки активов по всему миру.

Чем дольше продолжается конфликт, тем серьёзнее будет ущерб для глобальной экономики.

Пока жизненно важный Ормузский пролив остаётся фактически заблокированным и по нему почти не проходят танкеры, цены на нефть и другие энергоресурсы продолжают постепенно расти с каждым днём.

А рискованные активы — такие как акции и биткоин — продолжают медленно снижаться. Скорее всего, эта динамика будет только усиливаться, пока пролив остаётся закрытым.

Итак, что происходит сейчас?

Как это влияет на экономические данные?

И, что самое важное, как долго всё это может продолжаться?

Давайте разберёмся.

Что нового?

В последние дни ситуация стала немного проясняться.

Похоже, стороны всё же ведут некие «переговоры» — но через посредников, среди которых, по сообщениям, есть и Пакистан.

США предложили «план из 15 пунктов» по завершению конфликта.

Он включает 30-дневное прекращение огня, открытие Ормузского пролива, демонтаж всех ядерных объектов в Иране и прекращение атак Ирана на энергетическую инфраструктуру стран Персидского залива.

Иранские официальные лица, в свою очередь, публично отвергли этот американский план.

Они выдвинули собственный «план из 5 пунктов», в который входят конкретные гарантии от будущих атак на Иран, гарантированные выплаты за ущерб от войны и международное признание суверенитета Ирана над Ормузским проливом.

Тем временем тысячи элитных десантников армии США и морских пехотинцев направляются на Ближний Восток.

Похоже, что если США решат пойти на эскалацию, войска могут попытаться захватить и установить контроль над островом Харк.

По данным Axios, Пентагон «разрабатывает военные варианты нанесения решающего удара по Ирану, которые могут включать использование сухопутных сил и масштабную бомбардировочную кампанию».

Остров Харк — небольшой, но крайне стратегически важный объект рядом с Ормузским проливом, который, вероятно, придётся взять под контроль, если США захотят открыть пролив силой.

Кроме того, это ключевой элемент экспортной нефтяной инфраструктуры Ирана.

Спикер парламента Ирана в ответ на возможное вторжение на остров Харк пригрозил, что «вся жизненно важная инфраструктура той региональной страны [которая окажет помощь] без ограничений станет целью непрерывных атак».

Иранский военный источник также заявил о готовности перекрыть ещё один ключевой морской маршрут — Баб-эль-Мандебский пролив у Красного моря — «если противник попытается провести операцию на территории иранских островов».

Сбои в судоходстве в районе Красного моря, скорее всего, окажут дополнительное давление на рост цен на нефть и газ.

Как это влияет на экономические данные?

Поскольку война началась в конце февраля, мы пока практически не видим статистики, охватывающей период конфликта.

Основное движение начнётся в ближайшие пару недель, когда начнут выходить важные глобальные данные за март.

Тем не менее, на этой неделе уже появились предварительные мартовские PMI от S&P Global по США — одни из самых ранних доступных индикаторов.

Это опросный показатель экономической активности (в секторе услуг и промышленности) в США.

И мартовские PMI указали на неприятную комбинацию замедления роста и ускорения инфляции.

По словам Криса Уильямсона из S&P Global, последнее исследование «указывает на рост ВВП темпом всего около 1% в годовом выражении и ускорение потребительской инфляции обратно к уровню примерно 4%».

Индекс PMI опустился до минимального уровня за последний год.

При этом показатели цен выросли повсеместно.

Средняя цена бензина по стране с начала войны увеличилась ровно на $1,00 (34%), по данным Джима Бианко из Bianco Research.

Серьёзное влияние ощущает и авиация — на фоне резкого роста стоимости авиационного топлива.

По данным Bloomberg, тарифы на семи популярных маршрутах между Азиатско-Тихоокеанским регионом и Европой сейчас в среднем примерно на 70% выше, чем год назад.

И, похоже, часть ущерба уже носит долгосрочный характер: эксперты прогнозируют, что даже к октябрю глобальные цены на авиаперелёты могут оставаться примерно на 30% выше прошлогоднего уровня.

На фоне нарастающего инфляционного давления участники рынка процентных ставок сейчас стремительно закладывают в цены всё более высокую вероятность того, что в 2026 году Федеральная резервная система США вообще не будет снижать ставки.

По словам аналитиков Wells Fargo:

«Рынок только что пережил одно из самых резких изменений ожиданий по политике ФРС за последние 20 лет».

В начале этого года рынок ожидал более двух снижений ставки ФРС в 2026 году.

Так когда же всё это закончится?

Хотя Иран на данный момент эффективно использует Ормузский пролив как мощный рычаг давления, стимул держать его закрытым вряд ли сохранится навсегда.

Скорее всего, наступит момент, когда этот рычаг во многом утратит силу — по мере того как начнёт проявляться масштабный и длительный ущерб для мировой экономики.

Но Иран, вероятно, постарается удерживать ситуацию как можно дольше.

По словам Марко Папич из BCA Research:

«Я не уверен, что в интересах Тегерана затягивать это бесконечно. Если они спровоцируют глобальную рецессию в стиле 1970-х, “перчатки будут сняты”. У них самих тоже есть интерес к переговорам где-то в пределах Area N. Как можно ближе к точке R — да».

Так насколько мы сейчас близки к «точке R»?

Намного ближе, чем многим кажется.

В то же время у американской стороны тоже есть серьёзные стимулы для быстрого выхода из конфликта.

Согласно ряду опросов, войну с Ираном поддерживает меньшинство американцев, а ещё меньшая доля одобряет отправку сухопутных войск.

А по данным опроса Reuters/Ipsos, лишь 29% населения одобряют экономическую политику президента Дональд Трамп, причём в последние недели этот показатель резко снизился.

Это самый низкий рейтинг за оба срока Трампа и ниже любых значений при Джо Байден.

И мы знаем, что Трамп воспринимает финансовые рынки как показатель успеха.

Именно паника на рынке облигаций спровоцировала быстрый разворот по тарифам после «Дня освобождения» в апреле 2025 года.

Тогда Трамп заявил, что рынок облигаций стал «нервным» (yippy), когда он начал отступать от масштабных глобальных тарифов.

И сейчас рынки снова становятся «нервными»: доходность 10-летних казначейских облигаций США быстро выросла с 4% до 4,4% с начала войны (то есть стоимость заимствований для правительства увеличивается).

Индекс «давления» от Deutsche Bank сейчас стремительно растёт и уже значительно выше уровней апреля 2025 года.

Этот индекс отражает 20-дневные изменения по четырём показателям: индексу S&P 500, доходности 10-летних казначейских облигаций США, рейтингу одобрения Дональда Трампа и ожиданиям инфляции на один год вперёд.

Что всё это значит для рынков активов?

Нефть — сейчас самый важный рынок в мире — продолжает постепенно двигаться вверх. В начале этой недели цена на нефть марки Brent снижалась на фоне надежд на деэскалацию.

Но сейчас она снова идёт вверх, возвращаясь в «зону стагфляции».

Пока мы ещё ни разу не заходили в «зону опасности» ($120+), где риторика, скорее всего, сместится от «серьёзного макроэкономического давления» к «усиленным страхам глобальной рецессии».

К сожалению, пока Ормузский пролив остаётся закрытым, цены на нефть и другие энергоресурсы, вероятно, будут продолжать постепенно расти. При таком огромном дефиците предложения на глобальном рынке нефти, который увеличивается с каждым днём, её попросту не хватает на всех.

По данным Bloomberg, представители администрации Дональд Трамп уже активно оценивают, какие последствия для экономики может иметь рост цен на нефть вплоть до $200 за баррель.

Тем временем индекс S&P 500 продолжает двигаться почти в идеальной обратной корреляции с нефтью:

Нефть растёт — акции падают.
Нефть падает — акции растут.

С начала конфликта рынки рискованных активов вошли в своего рода ритм.

Поступательное снижение «ступеньками» от недели к неделе.

На фондовом рынке это видно особенно чётко, но та же динамика прослеживается и в биткоине, и в крипте в целом. Как правило, этот ритм выглядит так:

• Неделя начинается с гэпа вниз.
• Появляются «покупатели просадки», что часто приводит к заметному росту в понедельник–вторник.
• Затем по мере продвижения недели снова нарастает пессимизм, и перед выходными происходит широкое сокращение рисков.

Но эта неделя, похоже, может немного отличаться.

Рынок не откатился так сильно, как в предыдущие недели, и акции в целом остаются в боковике (по крайней мере на момент написания) после роста в понедельник.

Это изменение динамики может указывать на то, что, несмотря на весь шум, инвесторы сосредотачиваются на ключевом сигнале, который дали события этой недели.

На первый взгляд команда Дональд Трамп выглядит более открытой к поиску «пути к выходу» и пытается найти способ деэскалации конфликта.

При этом до прекращения огня, судя по всему, ещё далеко, и активные боевые действия на Ближнем Востоке продолжаются.

Тем временем Ормузский пролив по-прежнему фактически непроходим, а последствия энергетического шока продолжают нарастать.

В своей записке аналитики JP Morgan пишут:

«На этой неделе рынок исходит из того, что дальнейшее падение будет вызвано именно эскалацией:

• Атаки на энергетическую инфраструктуру, особенно на добычу и переработку нефти в Саудовской Аравии.
• Ввод американских сухопутных войск или попытка силой открыть пролив.
• Удары США/Израиля по гражданской инфраструктуре в Иране.
• Любые атаки на водоснабжение в регионе.

При отсутствии эскалации мы ожидаем боковую динамику рынков, однако более вероятно, что в ближайшее время произойдёт решающее движение — либо шаги к прекращению огня, либо новая волна эскалации».

Некоторые сравнивают текущую фазу risk-off с коррекцией во время «тарифной истерики» в апреле 2025 года.

Но текущая ситуация, судя по всему, отличается — по крайней мере с точки зрения розничных инвесторов.

Тогда частные трейдеры активно заходили в рынок и «выкупали просадку» на фоне тарифного хаоса, верно предугадав разворот политики Трампа и сформировав быстрый V-образный разворот рынков в начале апреля.

Однако сейчас, по данным JP Morgan, приток средств от розничных инвесторов снижается.

Объём вложений со стороны частных инвесторов сократился на 15% за неделю и упал на 43% с начала конфликта.

В завершение

Никто не знает, что будет дальше. Но масштаб последствий от затяжного закрытия Ормузского пролива становится всё более очевидным.

И в энергетические рынки, и в рынки рискованных активов всё ещё заложено слишком много надежды. Возможно, эта надежда оправданна — но это всё равно надежда.

В ближайшие недели, по мере выхода подробной статистики за март, мы начнём понимать, какой ущерб экономике уже был нанесён.

Если Ормузский пролив останется закрытым надолго, мир движется к серьёзному замедлению глобального роста или даже к рецессии.

Это уже очевидно.Именно по этой траектории мы сейчас и идём.

На данный момент рынки закладывают высокую вероятность того, что этот сценарий вскоре изменится.

У обеих сторон конфликта есть серьёзные стимулы как можно быстрее положить этому конец.

Но растущий риск здесь в том, что приближается своего рода «точка перелома», когда рынок начнёт терять надежду на скорое урегулирование.

Американские чиновники могут ещё какое-то время успокаивать рынок словами, но предел у этого есть: в какой-то момент рынок поймёт, что эта история, возможно, закончится ещё не скоро.

И чем дольше Ормузский пролив остаётся закрытым, тем более масштабным и долговременным будет ущерб для мировой экономики.