Ключевые инсайты

Типовые протоколы предоставляющие кредитное плечо ограничены механикой ликвидаций, которая не гарантирует их исполнение на 100%. А ещё они страдают зависимостью от данных о ценах с оракула, что ограничивает как доступную ликвидность, так и ликвидность для левериджа.

InfinityPools - инновация, которая заранее гарантирует исполнение механики ликвидации, тем самым ослабляя основные ограничения, накладываемые на дизайн-механики протоколов с кредитным плечом.

Результатом разработки стал леверидж-протокол, который может предложить неограниченное кредитное плечо для любого актива при условии наличия ликвидности и без зависимости от данных оракула.

Маркетинг - величайшая вещь. Только благодаря достижениям gigachad-маркетологов нишевую, но востребованную, механику можно превратить в game changing key feature всего лишь поменяв её название и докинув несколько новых суб-механик! Но главное - Ни-ка-ких ликвидаций!

Итак, встречайте:

InfinityPools

Протокол InfinityPools основан на примитиве Uniswap V3 - AMM с концентрированной ликвидностью.

Однако, новый примитив, InfinityPools - протокол леверидж-свапов, который
нативно, так сказать - прямо с завода, исполняет все аспекты сделок с левериджем без заимствованния данных из внешних, оффчейн источников вроде оракулов или ликвидаторов, и любых других контрагентов, что уже давно привычно для типичных продуктов торговли с плечом.

Простыми словами, протокол работает следующим образом: поставщики ликвидности (LP) на DEXе вносят в протокол свои LP-токены, которые впоследствии агрегируются и заимствуются трейдерами, ищущими леверидж. Кредитное плечо (заем) создается путем разворачивания части базовых активов провайдеров ликвидности для покупки бОльшего количества активов трейдером с кредитным плечом.

Сложно даже простыми словами? Вот примечательная картинка:

Использование лп-токенов в качестве обеспечения займа оказывает тонкое, но огромное влияние на то, как происходит ликвидация.
Как правило, позиции с кредитным плечом создаются путем заимствования активов типа USDC у другой стороны. Поэтому ожидается, что заем будет возвращен теми же активами, которые были взяты взаймы.

Это создает проблему, когда трейд пошел наперекосяк и позиция должна быть ликвидирована, так как активы под кредитное плечо должны быть проданы за точную сумму USDC взятых в долг, иначе протокол понесет убытки. Чтобы обеспечить ликвидность для безопасной ликвидации, протоколы должны установить такие ограждения, как лимиты маржи и кредитного плеча, что ограничивает масштабируемость и удобство работы.

А вот благодаря использованию лп-токенов в качестве источника займа дает возможность осуществить возврат займа в любом из активов ЛП, устраняя
традиционное ограничение наличности.

Например, если у трейдера леверейжд-лонг по ETH и цена движется против позиции (падает вниз), базовый мейк-ап позиции LP будет полностью состоять из ETH, который трейдер будет погашать из своей позиции.

В конечном итоге, это создает несколько преимуществ:

Хотя это и принципиальные преимущества по сравнению с другими протоколами для ончейн-левериджа, есть некоторые нюансы в механиках которые влияют на масштабируемость протокола и его привлекательность для лп.

Как работает протокол InfinityPools

InfinityPools - протокол для конструирования леверидж-продуктов. Создаваемые продукты могут быть похожи на опционы или на бессрочные фьючерсы. В процессе участвуют три основные стороны: лп, трейдеры и сам протокол.

Провайдеры Ликвидности

Изначально лп предоставляют "чистый" капитал на Uniswap V3 в выбранном ими ценовом диапазоне. Затем LP-токен депонируется в протокол InfinityPools, где он агрегируется и становится доступным для трейдеров. Кроме того, лп могут напрямую поставлять свой капитал в InfinityPools.

Протокол InfinityPools

Протокол комбинирует активы лп-ов в новый АММ-пул концентрированной ликвидности под названием Float Pool (аналогично Uniswap V3 с небольшими отличиями). Активы в пуле доступны как для спот свапов так и под займы с плечом.

Леверидж-трейдеры могут взять один из двух типов займов из Float Pool:

заем с фиксированным сроком (fix-term loan) для кредитного плеча менее ~40x и займ с варьирующимся сроком (variable loan) для большего плеча. Протокол скручивает займы вместе до тех пор, пока позиция остается открытой. Это чем-то похоже на безсрочные фьючерсы.

Трейдеры

Вначале трейдеры депозитят залог для обеспечения своих займов. Когда трейдеры берут займ от лп, они блокируют активы ЛП в новый "частный пул", называемый Своппер (Swapper), который имеет установленную цену, по которой трейдер может совершать неограниченные бескомиссионные свапы, эффективно увеличивая или уменьшая кредитное плечо при определенной цене входа.

Обеспечение

Поскольку позиция лп имеет определенный диапазон сочетания активов, то требуемое обеспечение известно заранее.

Например,

Сроки погашения и выплаты займов

Помимо требований к обеспечению, трейдер также должен иметь средства для выплаты процентов по займам. Fix-term loan выплачиваются авансом, но если трейдер хочет держать позицию открытой и постоянно разворачивать займ, то он должен постоянно восполнять капитал. В противном случае, позиция будет свернута (wound down) автоматически.

Кроме того, когда процентная ставка опускается ниже допустимого уровня, протокол развернет позицию обратно.

Фиксирование прибыли и исполнение трейдов

Закрытие сделки осуществляется на внешнем DEXе вроде Uniswap или Sushiswap посредством флэш-транзакций, где свап и повторный депозит обратно в InfinityPools происходит на одном и том же этапе.

Трейдеры,в любой момент в течение срока кредитования могут совершить свап на внешнем DEXе и зафиксировать прибыль. Но при свапе на внешнем DEXе трейдер оплачивает проскальзывание и комиссии за свап на сумму сделки.

Комиссии

Структура комиссии за займ, предусмотренная протоколом, изменяет функцию вознаграждения для ЛП.

Вызовы

Хотя система InfinityPools и является в значительной степени закрытой, без векторов риска от оракулов или ликвидации, у протокола всё же возникают проблемы вроде требований к капиталу и конкурентный контроль над комиссиями.
Поскольку ликвидность для исполнения ликвидаций и использования левериджа добавляется заранее, протокол требует большего размера капитала, чем конкурирующие перп-протоколы, которые функционируют беря на себя бОльший риск ликвидации.
Соответственно, это влияет на то как быстро InfinityPools может масштабироваться, поскольку привлечение большей ликвидности от системы стоит дороже и занимает больше времени. В дополнение, капиталом провайдеров ликвидности придется частично управлять, чтобы перемещать активы в разные диапазоны на кривой цен для каждого рынка.

Кроме того, трейдеры будут сталкиваться с более высокими комиссиями по кредитным продуктам InfinityPools, поскольку сделки закрываются на внешнем DEXе, который может, порой, иметь комиссию за своп в 10 раз выше, чем перп-DEXы.
Например, комиссии Uniswap варьируются в диапазоне 0,1%-0,3%, когда комиссия на dYdX начинается с 0,05% и уменьшается в зависимости от номинального объема торгов.

Влияние на рынок

С будущим запуском InfinityPools основными челленджами будет возможность создания и поддержания рынков с левериджем под сверхволатильные (long tail) активы, наличия постоянной ликвидности для них и передача комиссий обратно на базовый DEX (Uniswap).
Нынешние перп-DEXы вроде dYdX и GMX, способны предложить рынки только для нескольких активов из-за ограничения риска ликвидации и необходимости наличия маркет-мейкеров (dYdX).
Например, dYdX предоставляет 37 рынков (для торговли) и ВСЕ они обеспечены надлежащей ликвидностью. Более сдержанным выглядит GMX, который предлагает только 4 ликвидных рынка.
С помощью InfinityPools, перп-рынки могут быть permisionless, что означает, что InfinityPools будет иметь околоэксклюзивные предложения под множество активы, которые ранее никогда не имели леверидж-рынка на блокчейне.

Поскольку InfinityPools будет осуществлять эти сделки через базовые DEXы, ожидаемые объемы и комиссии основных DEXов должны вырасти. Условный объем децентрализованных перпов был более чем в 4 раза больше, чем объем спотовой торговли ончейн на DEXах в январе 2023 года.
Более того, в то время как объем спот-торговли DEXов составляет примерно 10% от объема спот-рынков CEX, децентрализованные перп-протоколы исторически составляли примерно 4% от объема перпов на CEXах до недавнего роста этих самых объемов связанного с крахом FTX.

В дополнение к перечисленным факторам, InfinityPools благодаря своим механикам, вероятно, отнимет долю рынка у ончейн опционов.
Кривая выплат лп в InfinityPools очень похожа на кривую выплат опционов для продавца (наиболее популярный способ применения опционных протоколов) но она более гибкая в способах как капитал может зарабатывать доходность.

Существуют фундаментальные различия между покупкой и выписыванием опционов. Покупатель опциона имеет право исполнить опцион, в то время как продавец опциона должен исполнить опцион. Распад времени выгоден продавцу опциона и работает против покупателя опциона.

В частности, для сверхволатильных активов, механики InfinityPools дают возможность держателям любых активов зарабатывать путем андеррайтинга левериджа, что устанавливает новую парадигму для ончейн торговли активами.

КОНЕЦ

С тех пор как начался микробуллран и индекс страха уже колеблется около значения 60, по криптотвиттеру и чатикам гуляют посты, где восхваляется ультрагений трейдинга, который через GMX буквально сейчас держит АЖ НЕСКОЛЬКО позиций с левериджем от х43 вплоть до максимального х50:

Сам трейдер Эндрю Канг ранее 16 января написал твит-тред о том, почему он верит, что не за горами разворот рынка (переход из медвежьей фазы в бычью).
Очень интересно и познавательно. НО

GMX сейчас единственная площадка, предлагающая сделать леверидж-лонг с плечом х50!

Так почему здесь ещё не осели все трейдеры мира? Ведь, казалось бы, если знаешь куда двинется цена - сделай максимальную ставку и ещё штаны сверху поставь.
Но предложения на рынке, как правило, ограничиваются плечом х20-25. Ни один цекс или декс не делает ставку на увеличение плеча как это сделали в GMX.
Почему же это так круто?

Основные источники дохода централизированных бирж

Доходность, конечно, закрыта, без специального доступа (по крайней мере, на моём уровне) этого не узнать, но вот что мне удалось найти.

По данным CNBC выручка криптобиржи FTX за 2021 год выросла более чем на 1000% с 89 миллионов долларов до 1,02 миллиарда долларов. Операционная прибыль составила 272 миллиона долларов по сравнению с 14 миллионами долларов годом ранее. В прошлом году FTX получила чистую прибыль в размере 388 миллионов долларов по сравнению с 17 миллионами долларов годом ранее.

Согласно отчету инвесторов, который попал в руки представителей CNBC, в первом квартале 2022 года выручка компании составила 270 миллионов долларов, а в 2022 году она должна была получить выручку примерно в 1,1 миллиарда долларов.

Пока не схлопнулась.

Что составляет основную часть доходов криптобиржи? Любознательный читатель хоть немного знакомый с финансовыми рынками знает, что это доходы с взымаемых комиссий за совершаемые сделки.
А как их наращивать? Нужны большие объемы торговли, много ликвидности и... ПЛЕЧИ! Ведь комиссия взымается от СУММЫ сделки или открытия позиции, а плечи позволяют легко увеличить даже самый маленький капитал.

Большинство сделок совершается вовсе не на споте, где вы судорожно подбираете токены зашиленные очередным инфленсером из видео "ТОП-5 НЕДООЦЕНЕННЫХ ТОКЕНОВ, КОТОРЫЕ ВЫ КУПИТЕ РАДИ х100 УЖЕ В ЭТОМ ГОДУ!" Самая активная часть дневного объем торговли любого щитка, который мы можем наблюдать на агрегаторах вроде КоинГеко, составляет именно плечевая торговля.
Отсюда фиксируем постулат:

Наличие ликвидного рынка безсрочных контрактов позволяет бирже генерировать гораздо большие объемы сделок, а большие объемы сделок генерируют большие комиссии.

И, как всегда, есть один нюанс.

Ликвидации

Многие, подозреваю, слышали об этом канале. Здесь можно отслеживать в реальном времени как люди ректятся на плечевой торговле.

Я в кои-то веки не поленился и посчитал вручную совокупный объем ликвидаций за сутки из такого чатика. Не ФТХ, увы, там уже считать нечего :roflan_buldiga:

Так вот, за неполные сутки 31.01 на бинансе произошло ликвидаций трейдеров (а это все, напоминаю, кто торгует на фьючерсах, а значит с плечом) на сумму более чем в 3,5 МЛН ЕВРОДОЛЛАРОВ. Смекаешь, чумба? Даже если на рынке, условно, почти ничего не происходит, найдутся трейдеры, что по кд легко сливают свои кровные на коротком импульсе внутри дня. Всё благодаря плечикам :blush:

Факт: люди, с результатами торговли как у Эндрю Канга - невероятно малое меньшинство. Подавляющее большинство об эти плечи стирает в 0 свои депозиты.

Ты спросишь "так а причём тут Бинанс и ФТХ, если ты пишешь про GMX?". Согласен, не прав, отвечаю:

GMX как протокол возводит в абсолют заработок с ликвидаций на плечевой торговле.

Факт:
ТОЛЬКО (!) чтобы открыть позицию на 12.5млн с левериджем х2 нужно заплатить 12.5к долларов!

И это мы не учитываем стоимость аппрува на открытие позиции, аппрува на закрытие и самого закрытия. По итогу, такое баловство нам обойдется не менее чем в 25к долларов!
Ладно, по правде говоря, если открыть с большим плечом, то комиссия пропорционально меняется. С х50 выйдет примерно половина суммы указанной на скриншоте.
Кто на такое пойдёт?

Ещё 2 недели назад я тоже не знал и даже написал такой пост:

Но я ошибался. И ошибка в том, что раз здесь не торгуют профессиональные трейдеры, которые ЗАРАБАТЫВАЮТ на торговле, значит здесь торгуют все остальные, которые не считают суммы за аппрув и открытие + закрытие позиции, где, например, для высокочастотного трейдинга экономия на комиссиях может составлять существенную долю всего заработка.
GMX на это плевать.
Как и тем кто там торгует.

Как видим, спайк цены и всеобщее ликование по поводу разворота рынка а так же профит с плеча Эндрю почти никак не изменили состав пула ликвидности в GMX.

Напомню, что GLP - лп-актив площадки, предоставляющий возможность сделать "ставку" против трейдеров платформы предоставляя им свои средства в качестве ликвидности для их открытых торговых позиций.

Всё бы ничего, но трейдеры на длинной дистанции с момента запуска протокола находятся строго в минусе:

А графики комиссий ползут строго вверх

Стоимость открытия\закрытия позиций, максимальное плечо позволяет предположить, что люди, торгующие на GMX стирают свои депозиты ещё быстрее, чем если бы это делали на фьючах FTX в свое время или Бинанс сейчас.

Кто на этом зарабатывает?

Ключевая особенность биржи в том, что ликвидность для плечевой торговли предоставляет не сама биржа, а пользователи, которые добавляют свои активы в GLP - пул провайдеров ликвидности против сделок трейдеров платформы.

По сути, биржа GMX противопоставляет торговые ордера пользователей не друг другу, а пулу ликвидности таких же пользователей.

Это, с одной стороны, благодаря плечу и схеме с лп дает возможность открывать шорты и лонги на баснословные суммы (насколько хватит ликвидности по токену), с другой - так же быстро обнуляет пытающихся. И профит от этого идёт в карман не Чжанпен Чжао и не Скэму Бэнкману-Фроду, а очень даже простым гражданам, кто внёс свои активы в GLP.

И чтобы обнулить такой пул необходимо несколько Эндрю Кангов, которые смогут открыть позиции с плечом эквивалентные объему пула (ок. $424 млн на сейчас) и зафиксировать прибыль - закрыть сделку - чтобы этот пул сократился. Лишь при таком сценарии GLP-чады понесут потери.

Как видим, что на длинной дистанции, даже несмотря на отдельные спайки, когда профит или потери вырывались сильно за график быть контрагентом сильноминусовых трейдеров сильноплюсово: Апр крайне редко падает ниже 15% годовых, никаких рисков непостоянных потерь как в любом другом случае для пула ликвидности.

Продуктов с аналогично низким риском потерь и аналогичным доходом рынок сейчас просто не предлагает.

И если вы дочитали до этого момента, то крайне не рекомендую пользоваться GMX, предоставлять туда ликвидность и вообще заниматься криптой, ведь потерять всё очень легко, а заработают единицы. И вообще это новый Анкор.

Неофициальный перевод на русский статьи Жорди Александра (Jordi Alexander) Is the Merge Overhyped?
Ссылка на оригинал: https://newsletter.banklesshq.com/p/is-the-merge-overhyped

Раннее утро 16 сентября.

Виталик выливает мерный пузырек Мальбека в свой чай сенча, быстро перемешивает и делает осторожный глоток. "Ааа... 15,0%, идеальная пропорция".

Хардфорк прошёл как нож сквозь масло. Долгожданный момент, который, по словам хейтеров, никогда не наступит, наконец-то настал. И это чистое блаженство

Захлебываясь, Виталик твитит "Миссия выполнена", благодарит всех, кто помог воплотить это в реальность. Миллионы "лайков" сыплются на него а новости по телевизору на заднем плане присоединяются к хору восторгов и аплодисментов.

Будущее уже наступило, ETH стоимостью в пятизнак уже в пределах видимости. И этот момент непременно наступит со сверхзвуковой скоростью.

Новый эко-френдли газ зажжет огонь дефляции, питая маховики для Актива, мощь которого мир до сих пор не видел.

💥 Рефлексивный ценовой цикл "только вверх"

➡️ 🔥 Подпитываемый дефляционным сквизом предложения

➡️ 💵 И вознаграждающий несоразмерную реальную доходность

➡️ 💪Ведет к доминированию блокчейна Ethereum!

Звучит великолепно!

Но прежде чем мы впадем в FOMO-панику и начнем рыться в диванных подушках в поисках мелочи, чтобы выжать последние несколько капель gwei, которые мы можем себе позволить, давайте рассмотрим нюансы этих четырех нарративов и посмотрим какие из них на самом деле могут выдержать более тщательную проверку.

Нарратив 1. Покупай слухи, покупай новости: Цена ETH по спирали обернется в суперцикл

В своем популярном посте на Medium "ETH-flexive" [перевод от Incrypted] Артур Хейс взбудоражил "быков слияния", напомнив о теории рефлексивности от Сороса.

«Слияние» случилось:

Если слияние прошло успешно, между ценой и величиной валютной дефляции возникает положительная рефлексивная связь. Поэтому сегодня трейдеры будут покупать ETH, зная, что чем выше будет цена, тем больше будет использоваться сеть и тем более дефляционной она станет, что приведет к росту цены, большему использованию сети и пр. Это благодатное поле для быков. Потолок тут наступит тогда, когда у всего человечества появится адрес кошелька Ethereum.

По его прогнозам, этот катализатор не только не застопорит цену после слияния, а очень даже ускорит и без того интенсивное ралли с июльских минимумов на уровне ~$1,000.

Его главный тезис заключается в том, что привлеченное слиянием внимание приведет к росту цен. А как мы знаем, ценовые скачки в криптовалютах приводят к большему вниманию. Учитывая, что фундаментальные метрики блокчейна такие как пользователи, разработчики и он-чейн активность коррелируют с вниманием, то это приведет к виртуозному циклу, ограниченному только размером населения Земли!

Хотя это, безусловно, привлекательная ментальная основа для отыгрыша, мы можем найти две основные несостыковки в этом цикле "Цена ➡️ Адопшен": однакраткосрочная, другая - долгосрочная.

В краткосрочной перспективе, как признает сам Артур, может возникнуть "Продавай на новостях" давление, вызванное чрезмерным предвкушением, которое перечеркивает любые фундаментальные улучшения.

В долгосрочной перспективе связь между вниманием к росту цен и увеличением количества сжигаемого газа может оказаться гораздо более мимолетной, чем описывается.

Контртезис, который мы рассмотрим далее в этом материале, заключается в том, что снижение потребления газа, которое мы наблюдали в последние месяцы, является структурным, и начисление стоимости для Л1-блокчейнов должно быть переосмыслено.

Давайте сначала рассмотрим вероятные ценовые действия после слияния:

В крипте вновь и вновь мы наблюдаем одно и то же: когда на ближайшем горизонте появляется большой блестящий катализатор то за этим следуют систематические покупки на падении [buy the dip - откуп дна] формирующего уровень ценовой поддержки благодаря последователям уверовавшим в наступление катализирующего события.

Покупка на падении происходит по принципу "я знаю, что ты знаешь, что я знаю", что событие приближается, что подбадривает тактических покупателей. Шортистов отпугивает асимметричная рефлексивность роста, а ритейл, опоздавший в информационной цепочке, даёт последний финальный толчок, когда заголовки, наконец, доходят до них [кто-то же должен купить на хаях и вывести всех остальных в профит].

Человеческое внимание недолговечно, особенно в крипте. Наступает скука, новые блестящие штуки попадают в заголовки газет, и мы отправляемся делать ставки на очередное обновление блокчейна или усовершенствование токеномики.

Трудно забыть, что исторический максимум BTC был достигнут как раз в момент запуска ETF в конце 2021 года.

Или шумиха вокруг IPO Coinbase, которая привела к длительному медвежьему рынку [down only].

Или... *вздрагивания*, одностороннее падение Dogecoin после выступления Элона Маска на SaturdayNightLive. [10 миллионов просмотров, как никак]

Эти моменты максимальной насыщенности и внимания, кажется, оставляют рынок совершенно односторонним и уязвимым внизу. Каждый раз.

В то время как есть много эфир-макси, которые не мечтают расстаться со своими драгоценными монетами, есть фонды и крипто-киты, которые открыли лонги в качестве событийной тактической торговли.

Как только заголовки стихнут, шортисты могут оказаться в игре музыкальных стульев, чтобы получить свою долю нереализованной прибыли до того, как музыка остановится!

В этот раз все будет иначе?

Вступая в период, который, по прогнозам многих, будет характеризоваться крайне сложным макроэкономическим фоном, представляется, по крайней мере, возможным, что жнец "продавая на новостях" останется непобежденным.

Нарратив 2. Трипл-халвинг ввергает Eth в кризис дефляционного предложения.

В недавнем твите с тысячами репостов Монтана Вонг изложил доводы в пользу катастрофического дефицита предложения, который ожидается после Мерджа.

Так называемый "тройной халвинг" - отсылка к сокращению эмиссии биткоина, которая происходит раз в четыре года, описывается как накопление трех мощных эффектов, сливающихся в единое явление, которое сделает ETH таким же доступным как и твои шансы найти себе девушку через криптотвиттер.

Давайте подробнее рассмотрим каждую часть этого монстра.

Башка №1: Ограниченная эмиссия

Отказавшись от необходимости платить майнерам за подтверждение транзакций в сети, Ethereum фактически увольняет своих самых высокооплачиваемых сотрудников.

Это приведет к экономии 13 000 ETH в день расходов на "доказательство работы ака Proof of Work". Cорян, майнеры.

Вместо них в Департамент Безопасности Ethereum будут наняты сотрудники под кодовым названием "Staking Officers", чья зарплата будет немного ниже: весь их бюджет будет составлять почти 2 000 ETH в день, хотя со временем, по мере того как все больше Staking Officers будут выходить на работу, их бюджет увеличится до ~5 000 в день.

Тем не менее, 8,000-11,000 ETH в день чистой экономии - это действительно значительный катализатор, поскольку устраняется ежедневное давление продаж на $15-20M!

Можно привести аргумент, что более дешевая сила безопасности может быть получена ценой меньшего сопротивления цензуре - но с точки зрения чистого влияния на цену, этот первый дракон однозначно мощный.

Разница между компанией с ежегодным 4%-м размытием доли собственности [dilution - процесс, когда компания выпускает новые акции, что приводит к уменьшению доли собственности существующих акционеров в этой компании] и компанией без него - ну, если посчитать приблизительный 20-летний коэффициент P/E, то 1,04²⁰ = ~2,2x дороже, чем в противном случае. Эта часть, кажется, подтверждается [практикой].
[На дистанции в 20 лет компания с 4% размытием в год будет стоить в 2.2 раза дороже (при прочих равных) чем компания, которая этого не делает]

Башка №2: Сжигание EIP-1559

EIP-1559 стал мощным катализатором роста цены Эфира, когда он был внедрен в 2021 году. Часть платы за газ, которую пользователи платят за каждый блок, сгорает, помогая частично компенсировать новую эмиссию, направляемую в бюджет Департамента Безопасности.

Однако, с момента внедрения EIP-1559 прошел уже год, поэтому цена на него не только уже завышена, но и, возможно, завышена: Если в первые дни сжигание было настолько высоким, что предложение ETH могло превратиться в дефляцию, то теперь это далеко не так.

Для "ценовых быков" ETH (не путать с "технологическими быками" ETH) этот график должен быть тревожным. Мало того, что дни 10 000+ ETH, похоже, давно прошли, но, как отметил бы любой ТА-макси: "похоже, пока нет никакого уровня поддержки!"

Мы не знаем, как низко он может опуститься.

За последние 30 дней в августе, в течение которых цена ETH выросла более чем на +50%, сжигание газа составляло всего ~1,300 ETH в день:

Хотя "быки" ETH будут утверждать, что это просто связано с цикличностью крипты и уплаченные комиссии в конечном итоге вернутся к своим максимумам, это игнорирует односторонние структурные изменения, которые происходят.

Давайте рассмотрим ситуацию с самого начала:

Во время мании бычьего рынка в систему вливается так много денег, что участники готовы нехотя платить непомерные комиссии в качестве "издержек ведения бизнеса".

Первой волной "бизнеса" было участие в раннем расцвете DeFi. Довольно скоро создание интересных и законных финансовых экспериментов привело к волне новых понци, которые взяли на вооружение компоненты вирусного маркетинга, такие как высокие проценты APY%, и создали free-for-all [ака бери-то-что-плохо-лежит-халявные-токены] которые, казалось, имели некую ценность.

[ в ориг. food tokens - токены, эмиссией которых финансируются конские APY в модных пулах ликвидности]

Как это бывает во время новой мании, быть главным Макдональдсом в городе - отличный бизнес - и ETH gas был именно таким.

То есть до того момента, когда участники поняли, откуда берутся бесплатные деньги.

Food-токены, раздаваемые для финансирования ликвидности, на самом деле почти ничего не стоили, и без них быть пассивным LP в AMM превратилось в убыточное предприятие.

По мере того, как в 2021 году количество DeFi эксплойтов и перетягиваний ковра увеличивалось, а цены на Pool2 тяготели обратно к Земле, готовность платить за место в блоке для участия в этих играх испарялась.

Новые мутантные версии игр продолжали появляться, но даже они уходили из сети Ethereum, чтобы PvP pump & dump могли происходить спокойно, без дополнительной платы за газ.

Лето DeFi подходило к концу.

Но затем - как раз когда стоимость бензина начала снижаться - NFT-мания разгорелась как фейерверк!

Как и в случае с DeFi, то, что началось с легальных цифровых художников и нового алгоритмического искусства, вскоре превратилось в бесконечный поток подражательных коллекций PFP.

Большинство этих проектов были раскручены, чтобы удовлетворить безумный внезапный спрос, и были должным образом вытеснены или канули в безвестность. Но пока рынок медленно переваривал и понимал, где будет накапливаться ценность, новые минты получали огромный переизбыток подписчиков и газ продолжал течь.

А как насчет той кучки победителей волны хайпа NFT и GameFi?

Поскольку некоторые проекты успешно привлекали юзеров-прилипал, они поняли, что могли бы сами получать больше полной стоимости, а не пускать ее на ETH-газ.

Это стало очевидным во время катастрофического сейла земель метавселенной Bored Ape Yacht Club, которая принесла 285 миллионов долларов, в то время как 176 миллионов долларов были потрачены на газ!

Отлично для холдеров ETH, не очень хорошо для сообщества Yuga.

Это событие стало уроком не только для Yuga Labs, но и для любого другого начинающего блю-чип NFT.

Решат ли эти проекты в конечном итоге избежать этих постоянных расходов, перейдя на альтернативный блокчейн, Layer 2, или останутся в mainnet и оптимизируют аукцион для устранения газовых войн, неизвестно.

Однако, мы можем сказать, что такие "горящие" дни, как те, к которым мы привыкли, остались в прошлом, и не стоит экстраполировать их на будущее:

Разве после DeFi и NFT не наступит однажды Третья волна, которая приведет к еще одному интенсивному циклу сжигания газа?

Действительно, новые инновации, которые привлекут внимание, в какой-то момент гарантированно появятся. Однако сейчас кажется маловероятным, что новым мега-хитовым приложениям для успеха потребуется сжечь тонну газа ETH. Надежды на успех будут плыть по течению технологических инноваций, которые делают блокчейн-пространство менее дефицитным:

- Эффективность кода быстро повышается даже в существующих приложениях с интенсивным использованием. Например, транзакции OpenSea теперь на 35% эффективнее, что позволяет сжигать гораздо меньше газа.

- В ближайшем будущем появятся многочисленные варианты Layer-2 и AppChain для удовлетворения самых разных потребностей. Многие приложения найдут свой дом за пределами Ethereum mainnet.

- Для тех, кто остается на L2, запись обновления состояния на Ethereum L1 с L2 со временем станет дешевле благодаря EIP 4844 (прото-данкшардинг).

Надеждой для burn-макси является то, что блокчейны Layer-2 создадут новые яркие собственные экосистемы, что приведет к значительному сжиганию газа ETH.

Это еще предстоит увидеть - стимулы являются судьбой, и как только цепочка Layer-2 достигнет большой и устойчивой пользовательской базы, теория игр предполагает, что местное население Layer-2 начнет требовать, чтобы накопление стоимости было локализовано, а не выплачивалось в качестве дани империи.

Башка №3: Застейканый Эфир будет залочен.

Наконец, третья голова дракона это нарратив о том, что застейканые токены будут заблокированы вне рынка и, таким образом, не будут доступны для дампа.

После того, как все оппортунистически настроенные участники проведут свои PoW-форки и поспешат покинуть рынок, стейкеры не смогут вывести свои токены до форка Шанхай в 2023 году.

Из треда Монтана Вонг:
Что ж, вы, должно быть, интересуетесь почему это все просто не анстейкнут их Эфир сразу после мерджа и не сольют его?
Нет. Вывод эфира ещё не внедрён и планируется его добавить уже на следующем техническом обновлении софта после мерджа.

Это было сделано для разделения комплексности разработки, тестирования и развёртывания мерджа самостоятельно в отрыве от функционала вывода.

Текущий план это развернуть функционал вывода в апдейте софта через 6-12 месяцев после Мерджа.
Так же, система вывода будет внедрена в качестве очереди, чтобы ограничить количество выводимого эфира в день.

Из всех оптимистичных ценовых нарративов этот, пожалуй, самый неуместный.

Мало того, что более 13M+ ETH на Beacon-чейне уже ушли с рынка, но они зарабатывали доходность пока были вне поля зрения. Все это время вознаграждения генерировались как в блокчене PoW, так и PoS, но только эмиссия PoW была разрешена к продаже.

К моменту форка Шанхай для анстейкинга внезапно станет доступно ~30M ETH (+ более 1M накопленных вознаграждений ETH, которые могут быть сокращены), что создаст возможность возникновения очереди на анстейкинг и значительного дисбаланса спроса и предложения.

Тот факт, что будет неизвестный временной лаг, пока все эти токены не будут окончательно выведены, не должен быть поводом для радости.

Рынки всегда ориентированы на будущее, и когда следующий катализатор на горизонте превращается из долгожданного слияния в крупный разлок монет с неясными последствиями, это приведет к шаткому ценовому дну по мере приближения Шанхая.

Нарратив #3: Стейкинг $ETH станет "сенсацией" для фермеров доходности

Одним из самых громких нарративов о слиянии было создание нового суперактива - интернет-бондов.

Сторонники Ethereum, включая даже Ethereum Foundation, утверждали, что это изменит ход игры.

Награды за майнинг блоков - нектар богов, который раньше был доступен только элите майнеров - теперь будут надежно упакованы в безрисковый доход для всех желающих.

Чистая, нетронутая, реальная доходность, прямо как родниковая вода.

Как же институциональные казначеи будут продолжать игнорировать такой божественный высокодоходный актив, когда их балансовые листы приносят жалкие 3% годовых?

Во-первых, чтобы быстро отбросить мысль о появлении корпоративных покупателей, доходность ETH не может быть "безрисковой", если есть риск цены ETH!

Но даже для деноминатооооооров ETH, стейкинг-сделка для холдеров ETH не такая уж волшебная, как ее представляют. К сожалению, то, что выглядит как шах и мат, является, пожалуй, самым обманчивым из всех повествований о Мердже, и быстро обернется разочарованием.

Интернет-бондеры будут вынуждены, в конце концов, вспомнить кардинальное правило доходности:

Нет никаких бесплатных завтраков.

Эх, давайте назовем это как-нибудь менее скучно: "Правило Пола Бларта".

Видите ли, когда риски исчезнут, за что Staking Officers будут получать компенсацию?

Они не делают никакой полезной работы и не имеют никаких навыков.

Они купили монету, зашли на сайт и нажали большую зеленую кнопку "Застейкать"?

Поздравляю, мистер Бларт! Вот ваша доходность: [Читать голосом Морти из "Рик и Морти"]

1. Йоу - Позвольте мне получить мои 2̶5̶ %.

2. А как насчет 1̶0̶ %

3. Хм - А точно 5%?

Ну, только на короткий период, и только для тех, кто взял на себя технологический риск слияния и премию за неликвидность форка в Шанхай [типа добровольно стать в конец очереди на анстейкинг и вывод из сети].

В год, когда эти риски останутся позади, этим охранникам из супермаркета повезет, если они будут зарабатывать 1-2% APY со стейкинга после инфляции токенов. Это будет даже меньше, чем казначейские облигации США.

Но разве эти исследователи и влиятельные люди не обещали в несколько раз больше?

Как могло произойти такое расхождение?

Все как всегда - делают прогнозы на основе исторических данных и предполагают, что их параметры не изменятся. Мы уже видели, что они ошибаются с прогнозом дефляции опираясь на исторические данные оценки цен газа.

Так как же эксперты ошибаются в оценке доходности со стейкинга?

Чтобы понять это, нужно сначала представить себе экономику блокчейна. Поэтому я заплатил $100 дизайнеру на Upwork, чтобы он сделал чистую диаграмму из моих беспорядочных набросков.

Вы *не* хотите видеть, как выглядело "до"! Но я отвлекаюсь:

Стейкинг ETH генерирует доходность, поскольку она необходима для работы валидатора.

Есть три источника, из которых складывается заголовок "Доходность":

🛡️ Субсидирование блоков: печатаются из инфляции ETH, как секьюрити кост.

⛽ "Чаевые" за газ: от пользователей, которые хотят повысить приоритет своих транзакций.

🤖 Вознаграждения за MEV: взятки за организацию [исполнения] транзакций определенным образом.

Давайте посмотрим, как работает каждый из них, поскольку все они вносят свой вклад в несбыточные прогнозы аналитиков.

🛡️ Вознаграждения за блок

В начале года только 10M/120M возможных ETH были застейканы в Beacon Chain из-за всех предстоящих рисков. Даже Ethereum Foundation не застейкала свои ETH, поскольку видела, "как делается колбаса".

Однако эти 10% принявших участие в стейкинге есть гораздо меньше чем в чейнах, которые УЖЕ являются Proof of Stake (~50-80% участия). По мере сортировки рисков Мерджа, быстро появится все больше желающих застейкать свои эфирки и встанут в очередь на вход.

Здесь кроется основное размытие доходности за стейкинг. Субсидирование блокчейна будет распределяться между все большим количеством этих самых Staking Officers [ака охранников супермаркета], как только берег станет чистым. Уже сейчас в стейкинге находится ~14 млн монет, что снижает вознаграждение до 4,1% на валидатора.

Само собой разумеется, что после успешного слияния это число продолжит увеличиваться на максимально допустимую величину очереди: примерно 2М в месяц.

Это только истинный рост - даже если кто-то захочет отменить Мердж сейчас, он не сможет этого сделать!

Эффект, который мы получим от увеличения количества ETH, можно увидеть ниже:

По мере увеличения количества валидаторов ETH не только снижаются ставки вознаграждения, но и увеличивается годовая инфляция, что приводит к еще более низкой реальной доходности. В крайнем случае, при стейкинге 100/120M, результирующая ставка вознаграждения за вычетом инфляции составит 1,81%-1,71%= 0,1% APY.

Размер APY, по сути, вообще не имеет значения.

В некотором смысле, это было бы хорошо для самого Ethereum...

Большее количество застейканого ETH приветствуется, потому что это означает большую безопасность. ПРАВДА!

✅ Кому-то потребуется больше ресурсов, чтобы успешно атаковать сеть!

Но и следующее также ПРАВДА при увеличении количества ETH-валидаторов:

✅ Более высокая годовая инфляция для всей сети

✅ Более низкая доходность для стейкеров

Реальное (за вычетом инфляции) вознаграждение за стейкинг может быть высоким только тогда, когда стейкается очень маленький % предложения. Вознаграждение за блок - это форма инфляции, предоставляемая стейкерам за счет тех, кто еще не стейкает.

Это наказание за их лень, нежелание рисковать и неискушенность.

Иными словами, доходность со стейкинга это как качаться на стуле: ты вроде бы что-то делаешь, но это ни к чему не приводит.
Ну или более простое обьяснение из urbandictionary:
Когда твоя сучка садится на твой член и вместо движений вверх-вниз молотит им вперед-назад, как кресло-качалка. Как наездница, только лучше.

⛽ "Чаевые" за газ

Помимо постоянно уменьшающегося вознаграждения за субсидирование блоков, которое уже зарабатывают валидаторы, много шумихи вокруг другой части уравнения: Газовые чаевые и взятки MEV, которые станут доступны только после слияния.

Однако и здесь мы видим, что шумиха значительно превосходит текущую новую реальность.

Так же, как мы видели структурные изменения, из-за которых сжигается меньше газа, это в равной, если не в большей степени, относится к чаевым и MEV:

🚫 Меньше ликвидности у AMM, чтобы арбитражеры могли делать ставки на удаление первыми

🚫 Меньше неэффективных популярных аукционов NFT - нужно простимулировать чаевыми чтобы получить доступ к минту.

🚫 Тихие аукционы Flashbots заменили публичные аукционы с приоритетом газа

Если во времена расцвета газовые чаевые составляли более 50 000 ETH в месяц, то в последние месяцы они опускаются ниже 20 000 в месяц - и, скорее всего, будут продолжать падать по спирали.

🤖 MEV - Miner Extractable Value

Cамая обсуждаемая и в то же время наименее значимая часть уравнения.

В Proof-of-Stake выбранный валидатор, который публикует блок, выступает в качестве арбитра транзакций, борющихся за место в блоке. И если есть более выгодный заказ, арбитр может быть подкуплен, чтобы подстроить игру.

Хотя это звучит как вредоносная динамика, на самом деле это лучше, чем альтернативы, которые создают нестабильную систему. Flashbots создает продукт под названием MEVBoost, чтобы сделать эти взятки прозрачными и доступными для всех арбитров, и это будет означать, что стейкеры ETH с большей вероятностью получат свою "справедливую долю".

Уже буллиш, да?

Ну, это было бы так во времена рынков как на диком западе и доминирования UniV2. Но сейчас MEV теснят со всех сторон, в том числе на уровне dApp (например, CowSwap, который использует батч-аукционы).

Учитывая, что в настоящее время из MEV можно извлекать менее $100 млн. в год, в долгосрочной перспективе он окажется лишь звездочкой в уравнении доходности.

Более реалистичный прогноз:

В 2023 году мы увидим, что будет застейкана сумма где-то между 30 и 60 миллионами ETH:

~2.5% APY максимальное вознаграждение за валидатор.

+~0,5% Чаевых за газ

+~0.1-0.2% MEV Boost

Это дает нам ~3,2% APY.

🚫 из которых ~1.5% - это инфляция токенов,

🚫 0.25-1% идет сторонним валидаторам (если у вас нет 32ETH и вы не являетесь валидатором самостоятельно)

Хм, это не так уж много.

Оказывается, быть охранником в супермаркете не так уж и прибыльно, когда 80% жителей города занимаются тем же самым.

Последняя заметка о доходах и расходах блокчейна

Токеномика и правила субсидирования блоков и сжигания монет - эти вещи действительно имеют значение для создания надлежащих стимулов для пользователей. Но в конечном итоге это просто PvP-игры между заинтересованными сторонами.

Первоочередной способ разобраться в этом шуме - разделить экономику блокчейна на 3 четкие части:

🔶 Входящая Ценность

⬛ Экосистема токена

🟣 Потерянная стоимость

Для того чтобы ценность действительно накапливалась в блокчейне PoS, формула довольно проста:

MEV + Плата за Газ > посреднические платежи

🟣 Поисковики, стейкинг-пулы, ликвид-стейкинг ДАО, централизованные биржи...
Все они готовы откусить кусочек пирога! Все, что оказывается на их балансе, является потерей энтропии из экосистемы блокчейна.

🔶 В конечном счете, устойчивый путь вперед должен пролегать через предоставление пользователям полезности, которая перевешивает стоимость потребляемого ими блок-пространства.

Счастливые, возвращающиеся клиенты - это двигатель, необходимый для всей экономики и усилия по достижению этого будут иметь гораздо большее долгосрочное влияние, чем любые игры с PvP доходностью.

Нарратив 4: Единственный истинный блокчейн дабы править ими всеми!

🙌 Более сильное сообщество и социальный слой, чем у мемкоинов

💻 Лучшая технология и более децентрализованная, чем альтернативные Л1-блокчейны

💰 Ultrasoundmoney, которые отбросят BTC в безвестность.

Все три нарратива ETH могут претендовать на значительный буст от успешного завершения Мерджа:

🚀 Привлечение внимания к мерджу приведет к большему числу пользователей [масс-адопшен], плюс сила мемов от дружелюбности ESG.

🚀🚀🚀 Наконец-то выпущено долгожданное техническое обновление огромной сложности, прокладывающее путь к превосходной производительности.

🚀🚀🚀 Резкое сокращение предложения, бросающее вызов инфляции BTC и позиционирование в качестве лучшего резервного актива. [лучшего чем ВТС, естественно]

Теперь все три эти версии могут быть упакованы как разные конфетки! Но бросьте их в одну миску, и их отдельные вкусовые профили начнут сильно конфликтовать.

Вы бы не захотели жевать их вместе.

Пост-Мердж и по мере реализации "дорожной карты" различные цели начинают вступать в серьезное противоречие.

Когда всё переходит из стадии теоретической "дорожной карты" в стадию, когда необходимо принимать окостеневшие [типа когда ты набухался настолько, что уже тяжело передвигаться] решения, становится все труднее быть всем для всех.

Технологии, мемы, store of value - каждое из них имеет *различную* оптимальную точку по различным параметрам. Ниже приведены некоторые примеры, которые стоит рассмотреть:

1. Продвижение технологических инноваций вс оставаться статичными

Поскольку в других блокчейн-экосистемах также постоянно происходят инновации, технологического превосходства Ethereum недостаточно для того, чтобы почивать на лаврах. В ближайшие десятилетия другие сети не будут бездействовать!

✅ Техно обновления сбрасывают ограничения и оставляют большое пространство для потенциальной атаки

🚫 Концепция hard money не может быть устойчивой, если существует постоянный технологический риск.

🚫 Шиппинг это медвежий триггер - предвкушение пропало! Мемкоины процветают как паровые машины.

2. Наращивание стоимости против хорошего пользовательского опыта

Хотя пользователи и холдеры не являются абсолютно разными группами, пост-Мердж холдеры ЕТН имеют все большее влияние на принятие решений.

Существует огромное количество способов, которые могут привести к созданию поломанных стимулов, когда краткосрочное извлечение стоимости преобладает над долгосрочным здоровьем экосистемы.

[Я прочитал эти два абзаца раз 10 прежде чем понять о чём он. Так вот речь о том, что автор беспокоится, мол многим нахрен не упал эфир в долгосроке и они не думают о наращивании влияния в экосистеме, а большая часть просто ищет способы быстро заработать на очевидном событии. Это я так понял, если что.
всё ещё не понятно? Читайте оригинал. А блин, там ведь то же самое написано]

✅ Идеи вокруг лока токенов могут увеличить ценность дефицита [предложения]

🚫 Если самым сильным стимулом является накопление токенов, использование и инновации переходят в другие блокчейны, потому что никто не хочет тратить.

✅ Технологические усовершенствования направлены на уменьшение MEV и снижение платы за газ за счет более эффективного кода и децентрализированных приложений для торговли вроде Cowswap.

🚫 Накопление ценности монеты желает больше MEV и больше газовых войн, чтобы доить[наращивать свою стоимость].

3. Эффективность против противодействия цензуре

PoS повышает эффективность в некоторых отношениях, но также создает дополнительные уровни сложности и, следовательно, большое пространство для атаки.

✅ Мемы о 99,9% пользы ESG делают отличные заголовки для MSM.

✅ Двигаемся вперед по роадмапу для реализации концепции масштабируемости

🚫 Децентрализованные деньги нуждаются в максимальной устойчивости к цензуре.

Важно попытаться сохранить баланс между преимуществами эффективности таких вещей как протоколы ликвидного стейкинга "победитель забирает всё" и рисками централизации, которые они могут принести.

4. Соларпанк вс Лунарпанк

Это, возможно, самое важное столкновение из всех, и оно очень актуально после недавних санкций в отношении кода Tornado Cash.

Есть ETH: "Видение Виталика" - по-настоящему децентрализованный Ethereum.

Если он попадет под санкции, он может уйти в подполье, чтобы сохранить сопротивление цензуре. Даже если это означает софт форк с поддержкой пользователей и потерей доступа к централизированным стейблам вроде USDC + пересборкой оракулов. Жевать стекло столько, сколько потребуется.

Или Ethereum™, который может стать полностью мейнстримовым. Институциональные инвестиции приносят баксы в обмен на повсеместное подчинение когда дядя Сэм хлопает по плечу. Стимулы для токенхоледров переполняют либертарианские мечты шифропанков.

Мердж вывел эту коллизию на передний план, и, возможно, еще не скоро потребуется принять судьбоносное решение.

Если это так, давайте надеяться, что будет сделан правильный выбор ради сообщества, наших идеалов и всех наших знакомых.

Что с этим делать?
Всерьёз рассмотреть медвежий сценарий по факту завершения Мерджа.

В тексте использованы материалы автора @mhonkasalo
https://mhonkasalo.substack.com/p/preparing-for-a-long-bear-market

Никакой спешки.

Во первых, я не думаю, что есть смысл в спешке откупать нынешнее падение.

Те фундаментальные силы, которые определяют циклы криптовалютного рынка, означают, что времени у нас всегда в запасе, чтобы развернуть свои позиции в лонг. Учитывая текущую макроситуацию (Политика ФРС по разгрузке активов перейдет в активную фазу уже в начале лета, впреди ещё одно заседание по увеличению ставки) не привлекает, существует довольно большой разброс вероятностей того, где в действительности будет абсолютное дно.

Тезисы, отражающие мой взгляд на нынешний рынок:
1) Фонды уровня 3АС продают свои профиты по рынку просто сливая эфир на цексах, причём большими суммами = с большой вероятности, полное дно ещё не наступило, но оно близко, т.к.:

1.1) Те инвесторы, которые настроены на долгосрочные вложения больше не спешат продавать. Прибыль с их стороны планомерно фиксировалась начиная с осенних АТХ и теперь у них есть наличные деньги, которые ждут своего часа.

2) Новоприбывшие в начале 2022-го инвесторы, вероятно, попали в ловушку купив на околохаях и их вложения сейчас прилично подтаяли, т.к. именно они сейчас продают в убыток.

3) У нынешних криптоинвесторов нет ни наличных ни стальных яиц, чтобы поднять цены на уровень бычьего рынка, и неизвестно, когда следующий покупатель с плечом снова выйдет на рынок.

Реальность такова, что независимо от того, насколько мы любим крипту, цены устанавливаются маржинальными покупателями и продавцами, приходящими в экосистему - теми кто делает ставки с большим левериджем в ту или иную сторону. Да они последуют за фундаменталом [скорее всего, за новыми трендсеттерами], но, как всегда с запозданием, и есть вероятность того, что рынок вновь может сильно недо-/перегреться (т.е. возникнет пузырь и т.д.).

Что поддерживает постоянный интерес к криптовалютам, так это создание крутых и полезных вещей.

Цикл криптовалютного рынка это разнонаправленное созидание → разочарование от того, что рынок не реагирует на это → финансовая инновация, вызывающая рост. Пример - Curve-войны.

Этот сценарий повторялся и в цикле 2013-2017 годов, и в цикле 2018-2021 годов.

2013-2017: В эти годы наблюдался довольно значительный фундаментальный рост. Количество BTC-тразакций увеличились за 4 года с менее чем 20 000 в день до более чем 300 000. Улучшилась инфраструктура онбординга в криптовалюты = стало гораздо проще войти в рынок. Ethereum и, в частности, ICO стали финансовыми инновациями, которые спровоцировали рост.

2018-2021: Многие из блю-чип протоколов DeFi были запущены в 2018 году (например, MakerDAO и Uniswap), но только финансовая инновация (майнинг ликвидности) запустила буллран позже под кодовым названием "дефи-летом 2020го".

Аналогичным образом, мы, вероятно, увидим медленный рост с постепенным появлением инноваций на рынке. Например, мода на Л2-решения для эфира. Но суть в том, что толчком к этому должен послужить некий стимул.

Ниже приведены 5 тем, к которым я присматриваюсь на медвежьем рынке, с оговоркой, что я не тороплюсь что-либо делать.

ETH и дисконт StETH к ETH

Динамика предложения токенов и толерантность к уровню левериджа для покупки или продажи отдельного инвестора влияет на то, насколько неблагоприятен рынок для роста цен.

Хотя это не определяющий фактор, определенно существует разница между легким и тяжелым режимом (например, дамп токенов Solana DeFi).

Слияние ETH2 открывает "легкий режим", возможно, в самой высокой степени за всю историю криптовалют:

- Майнеры с меньшей вероятностью будут продавать, потому что им не придется покрывать расходы на электроэнергию (продажа эфира майнерами это наибольшее давление на цену).

- Снижение темпов инфляции в сочетании со сжиганием приводит к отрицательной эмиссии. Чтобы цена ETH упала, потребуется активный отток денег из экосистемы.

В качестве примечания, возможно, самая совершаемая операция в DeFi прямо сейчас - это покупка дипов stETH/ETH (из-за распега между ними около 2%). Маловероятно, что мы больше увидим каскад ликвидаций, поскольку такие платформы, как Instadapp, изменили свой профиль риска.

DeFi, без которого рынок не может функционировать

DeFi находится в непрерывном медвежьем рынке против ETH с момента его первоначального слома.

Тем не менее, 3 положительных момента из этой истории:

1) DeFi по-прежнему самый крупный юзкейс для криптовалют.
2) Большая часть роста DeFi-криптоэкосистемы отражена в её TVL.
3) Если DeFi станут полностью бесполезны как категория, то, в таком случае, трудно представить, для чего будут использоваться блокчейны.

Т.е. если что-то столь базовое, как ордербук, перестанет быть полезным приложением блокчейна - мы можем паковать чемоданы ибо крипте конец. Прошел полный рыночный цикл, а крупнейшими протоколами в этой сфере (за пределами L1) по-прежнему остаются старые DeFi 1.0 блючипы - MakerDAO, Aave и Uniswap.

Держа это в уме, когда придет время развертывания нового цикла роста, трудно будет преставитьбез которых трудно представить развитие экосистемы Ethereum без роста TVL и общей стоимости этих протоколов. [не воспринимайте это за инвест-тезис]

Иными словами, Lido и Aave - хорошие примеры протоколов, где если всё пойдет наперекосяк, то скорее всего, всё будет настолько плохо, что никакие инвестиции уже никогда не принесут положительный результат.

Надеюсь, что следующий Axie будет существовать на открытом рынке.

Надежная криптоигра с токеномикой, стимулирующей рост, кажется наиболее вероятным путем выхода из кризиса и перехода к настоящему новому бычьему рынку. Это один из наиболее вероятных путей, по которому 100 миллионов с лишним человек придут в криптовалюту. Второй путь - м2е.

Я не знаю, существует ли уже такой проект на (открытом) рынке, где можно было бы вести торговлю Axie 2.0 (надеюсь, с большим циклом долговечности), но определить такой проект в зародыше это настолько монументально правильная инвестиция, что стоит проанализировать все варианты. И продолжать искать.

LooksRare (доля рынка) против OpenSea

2 ключевых фактора для булрана:

1) Сможет ли LooksRare отвоевать долю рынка у OpenSea (и других)?
2) Устоит ли рынок NFT?

Есть основания быть позитивно настроенным в отношении первого вопроса, но второй риск уже реализован. LooksRare проделалихорошую работу по стимулированию пользователей и созданию своего продукта, но что сделаешь, если никто не торгует NFT-шки?

Эта история имеет характеристики потенциального хай рикс - хай реворд [опять же, не воспринимайте как инвест-тезис].
Отсюда (материал вышел в 20-х числах мая) цена LOOKS может полностью ректануться, если никто не будет торговать NFT, но как только (если) бум торговли НФТ начнется снова, почти гарантированно появится крупный рынок, способствующий этой деятельности.

Следите за метриками, чтобы найти неожиданного трендсеттера

Я не уверен, что найдется какая-то неожиданная категория, которая простимулирует внедрение Web3, но стоит следить за ростом некоторых категорий, чтобы понять, есть ли в них потенциальный перевес.

С точки зрения направления для поисков, это примерно следующее:

1) Финансы реального мира (Maple и т.д.) показывают устойчивую и привлекательную экономику (есть некоторые сомнения на этот счет).
2) Победитель в области инфраструктуры Web3 - мониторим Livepeer weekly transcoded minutes.
3) Скорее всего, это наверняка произойдет, но нужно держать руку на пульсе - какой L2 станет наиболее доминирующим. [а их великое множество маловероятно будет нужно всем пользователям]

DeFi 2.0 был в значительной степени рефлексивным победителем - леверидж, замаскированный под инновации. И данный сценарий повторится только если мы снова достигнем пиковой части бычьего цикла.

Да пребудет с нами вечный буллран!

По мотивам отчета a16z о состоянии крипторынка: https://a16zcrypto.com/wp-content/uploads/2022/05/state-of-crypto-2022_a16z-crypto.pdf

Данный материал - попытка найти точки соприкосновения в текущих и отживших своё нарративах криптомира, дабы пролить свет на возможные будущие трендсеттеры. Ведь одна из любимых фраз СТ - Ride the trend.

В своих суждениях я не претендую на истину и в каждом отдельном направлении вы можете разбираться гораздо лучше чем я. Поэтому, призываю комментировать и вносить лепту в наш маленький кружок нищебродов.

Оглавление:

WEB 3

Если в обычном мире в рамках смол-тока принято говорить о природе-погоде, то криптаны предпочитают мечтать о том каким ярким будет мир Web 3.
Что это такое?

Этапам развития интернета и его составляющим - приложениям и протоколам - принято давать названия в виде эпох. Так, считается, что первой эпохой или Web 1 был период от ок. 1990года до 2004-2005. Сами a16z характеризируют этот период как время открытых, децентрализированных и комьюнити-управляемых протоколов, где ценность генерировалась на гранях сети: во взаимодействии разработчиков и конечных пользователей.
Второй этап или Web 2 наступил с массовым принятием соцсетей и повсеместным засильем технологических корпораций. Они предоставляли централизированные сервисы, с изолированным доступом к доходам с них. Точнее, на таком взаимодействии почти всю ценность аккумулировали у себя именно технические гиганты. В такой пропорции распределения сгенерированной ценности пользователи довольствовались крохами с барского стола.
Этот период длится и сейчас, хотя фонд считает, что Web 2 уже отжил себя и мы на раннем этапе зарождения Web 3, которая объединяет в себе концепцию децентрализированных комьюнити-управляемых протоколов из Web 1 и лучшую технологичность и функциональность приложений из Web 2.

Почему это происходит и почему изменения неизбежны?

В основном потому, что корпорации, владеющие технологией и ресурсами являются крайне закрытыми сообществами и менее всего настроены на сотрудничество (читай: делиться своими сверхдоходами).
В некотором роде, мы можем наблюдать в этом движении зачатки мирового цифрового коммунизма. Web 3 разработчики намереваются отжать часть прибылей технологических гигантов (и не только) в сторону пользователей, которые в большей степени и генерируют ценность пользуясь цифровыми продуктами: ведут свои аккаунты в соцсетях, генерируют контент в виде постов, фото и видео и т.д.

В самом широком смысле Web 3 даёт возможность рядовому пользователю владеть частичкой интернета. И происходит это с помощью криптовалют.

Цель Web 3 очень сильно перекликается с популярным лозунгом отжившего советского прошлого так хорошо знакомому нашему криптану:
Пролетарии всех стран - объединяйтесь!

Объединим пользователей интернета для совместной работы вместе для достижения общей цели — рост и развитией этой самой сети.

Это и происходит благодаря токенизации протоколов, в следствии которой прибыль равномерно могут получать все участники этого рынка: потребители контента, контент-креаторы, разработчики, инвесторы. Естественно, только если у этого токена в наличии правильное утилити: завладел им = завладел кнопкой "бабло".

Когда в "традиционном" Web 2 почти всю прибыль консолидируется в руках инвесторов и разработчиков. Это получается, если а16z топят за web 3, то это означает, что они будут делить прибыль от своих криптофондов с нормисами вместо дампа об них?

Вышеприведенный лозунг так же отлично сочетается с другой популярной концепцией ранних криптанов - уход от государственного регулирования и тотальное нежелание вручать своё будущее в руки этого самого правительства.

В сложившейся ситуации закономерно будет предположить, что максимальное принятие в условиях Web 3 будут получать проекты, способные в и соцсетях и в рамках блокчейна выдержать давление устаревающих социальных структур (читай: наконец отжать долю рынка фейсбука) и одновременно дать всем заработать (читай: ректануться).

Как показывает практика ранних этапов принятия Web 3, финансовая ответственность - главный краеугольный камень системы. Если благодаря токенизации мы имеем возможность равномерно между всеми участниками разделить доли владения, то кто в этой схеме должен нести ответственность за проебы и финансовые потери?

Разработчики? Которые не готовы отвечать собственными деньгами за ошибки вроде ; вместо : в коде исполнения функции смартконтракта? Готовые в любую минуту превратить свой пул ликвидности в мусорку, оставив свой щиток и вытащив всю, простите за тавтологию, ликвидность или что там только не вытаскивали с 2020-го года...? Которым пох*й, что если продать по рынку 10% саплая щитка при отсутствии ликвидности, то это обвалит цену в пол, а беливеры останутся у разбитого корыта? СОРЕ, так получилось.

А может проблема в математике и заумных формулах, на которых всё держится? Если алгоритм компенсации депега не практичен: не учтено давления капиталом или ФАД в соцсетях, а сама алгоритмическая система совсем не алгоритмическая, т.к. буквально стоит кочегар возле печки и докидывает уголь в топку, чтобы технологии на верху крутились?
Ведь за пирамиду на традиционном рынке можно сесть в тюрьму на 150 лет, а за пирамиду в крипте тебя в твиттере зафолловят 60к человек. Потому что ты - аноним.

Давление капиталом вообще отдельная история. Когда-то давно некий Джордж Сорос предпринял попытку шортить британский фунт стерлингов. У него нашлась нужная сумма. Но он лишь "слегка" подвинул курс вниз и заставил нервничать правительство бывшей колониальной империи. А нас тут в крипте 2 калеки и обвалить курс какого-то щитка можно свапом 20 баксов на говнодексе.Что забавно - для обвала экосистемы LUNA и UST, по прикидкам СТ, понадобилась примерно такая же сумма как и Соросу для обвала фунта. Совпадение? Конечно.
Ну и один вопрос, возможно, останется невыясненым никогда: будет ли предпринята попытка шорта доллара и госдолга США, которым уже десятилетия пугают нормисов с зомбоящика?
Не это ли будет триггером окончательного перехода от web 2 к web 3, где вам больше не нужны доллары чтобы выжить?

Реальный web3 можно ждать тогда, когда весь этот трешток вроде wagmi прекратится, и в криптономике будет повсеместно используемая, алгоритмически устойчивая система оценки стоимости активов не привязанная к традиционным валютам от слова совсем.
Причём не важно, будет это называться стейблкоин, килограм на метр, или токен отдельного блокчейна в качестве мировой валюты (да-да, прям как доллар сейчас или юань в ближайшие 10-20лет). А может вообще что-то третье, а-ля один-единственный модульный блокчейн с шардингом и ролапами и дефляционным токеном с выплатой вознаграждения за стейкинг. С юзкейсом, чтобы, так сказать, и пиццу заказать и госдолг шортануть и маме денег на телефон закинуть.

Такой революции нужны мученики.

Мы всё ещё очень рано.

Криптоциклы

Доблестные ребята из a16z говорят нам, что крипторынок развивается циклами, которые извне выглядят хаотичными, но на самом деле в их основании заложен некий порядок.

Цена формирует интерес, Интерес генерирует новые идеи, которые становятся бизнесом перетекая в стартапы и проекты, которые влияют на цену. Цикл повторить. Получается такой себе эффективный рынок замкнутого цикла.

Забавно, но теория о том, что рынок вовсе не хаотичен, а очень даже эффективен была сформирована ещё в начале 20-го века одним парижским брокером, у которого никак не получалось заработать торгуя на сырьевых рынках и он написал об этом диссертацию. Значит, если рынки эффективны, то на них нельзя заработать, т.к. заработок и исходит из несовершенства отдельных его составляющих. Но, где-то уже с середины 20-го века ученые и трейдеры из квант-фондов Уолл-Стрит (квант или quant это сокращение от quantitative и на русский переводится как количественный) доказывают, что это далеко не так - с помощью вычислительных моделей можно регулярно находить отклонения в рынке и зарабатывать на них.
А иногда даже и математика не нужна если ты первый, кто нашёл возможность воспользоваться кимчи-премией в свою пользу. Да, Сэм?

Тем не менее, умный читатель утверждения выше легко опрокинет следующим вопросом: если квантовые модели на 100% эффективны, то почему квант-фонды разоряются столь часто и с таким грохотом, обваливая за собой целые отрасли крупнейших экономик, как, например, рынок недвижимости США в 2009? А? М?

Вернёмся к крипторынку. Нам предлагают разобраться каков же порядок здесь:

Анализ строится на следующих данных:
1) Developer Activity или Активность разработчиков основывается на оценке
Github-репозиториев, связанных с криптовалютами. Проще говоря, насколько часто разработчики комитили на Github в развиваемые протоколы. Этим абузом (имитация активности на гитхабе) уже активно пользуются северокорейские хакеры. Истина в том, что частота коммитов не так уж тесно корелирует с реальной активностью разработки протокола.
2) Startup Activity или Активность стартапов выбиралась на основе раундов первичного финансирования через Pitchbook. Nuff said - куда больше занесли тот и круче.
3) Social Media Activity или Активность в социальных сетях оценивалась на основе комментариев в Twitter, где есть отсылки к крипте. Получается, твиты и комменты вроде "эй ты, хватит оскорблять мою чёрную маму #crypto", по идее, так же попали в эту выборку. Они ж не вручную отсматривали каждый твит, правда?

Очень спорная методология оценки. НО...

... и это самое интересное. Тенденции.

• Мы не достигли плато ни по одной из метрик
• 2021 год дал дичайший рост по всем направлениям
• Деньги венчура постепенно перетекли в крипту. Теперь, если в питч-деке вашего стартапа нет слов "крипто", "блокчейн", "веб 3", "метавёрс" "нфт" то вам попросту не дадут денег. Или могут дать, если вы эти слова прикрутите ;). Прям как при буме ICO в 2017, где за комбинацию слов "блокчейн, интернет, компьютер" можно было получить место в топ10 маркеткапы.
• Очень большой рост активности в социальных медиа даёт возможность строить интересные предположения на будущее.

Например, что однажды триггером роста и нарративным хедлайнером будет проект, демонстрирующий сильную социальную составляющую, способный объединить в себе заработок, генерацию и потребление контента и принадлежащий полностью своим пользователям. Иными словами, потенциально уже в ближайшем цикле можно ожидать появления реального проекта-аналога фейсбука\ютуба\инстаграма\твиттера и т.д. в крипте либо частичная или полная интеграция криптовалют в проекты, принадлежащие технокорпорациям. Конечно же в полном соответствии с постулатами Web 3.

Блокчейны 1 уровня

Историческая ситуация. Как мы шли к этому моменту?

Крипторынок, в сравнении с традиционными рынками, развивается семимильными шагами: в 2019 году у нас не было дефи, из блокчейнов, на которых была реальная активность кроме ETH были EOS, Tron, IOTA, Cosmos.
BNB был лишь токеном компенсации комиссий за торги на Бинансе, а капа USDC была всего лишь 357 млн.

Не было ни дефи ни нфт, были только криптокотики и убийцы эфира, которые были его чуть ли не чистыми форками с, иногда, завышенным TPS, чтобы было чем выделяться в рекламных буклетах. И Кардано - кусок говна с прицелом на далёкое будущее since 2017.
Лето 2020 поменяло глобальную парадигму - появился Uniswap. И началось: форки, вампирские атаки сначала на юник, потом форков юника на форки форков юника...Binance запустили свой блокчейн, вышла Solana ака "продайте мне её по 3 бакса и идите нахрен" из ранее не шибко известного лаунчпада, Matic сделали ребрендинг и стали Polygon, Avax.. Вместо дефи-протоколов уже блокчейны с помощью стимулов разработчиков начали переманивать юзеров в свои дефи-экосистемы.

Вот объяснение дальнейших событий от 0x_unidentified в канале https://t.me/uselesscryptoscam:

Если кратко, с приходом DeFi и NFT обнаружилась небольшая проблемка: масштабируемость эфира ограничена, а среднестатистический деген не готов платить 100+ баксов за взаимодействие со смарт-контрактом. Ответом рынка на эту проблему стало появление (если точнее, по большей части расцвет уже существующих) блокчейнов. Но триллема Виталика (https://bitnovosti.com/2020/06/03/trilemma-masshtabiruemosti-blokchejna/) никуда не делась, поэтому у всех вновь прибывших L1 есть свои проблемы.

Существующие L1 можно разделить на:
1. монолитные (Solana, Polygon PoS, BSC) - для них характерны высокие требования к оборудованию, что серьезно снижает уровень децентрализации (короче, могут хайпить какое-то время, но в долгосрочной перспективе нежизнеспособны);
2. модулярные (Cosmos, Avalanche, Near, Polkadot и пр.), “модулярность” которых обеспечивается за счет роллапов, зон, субсетей, парачейнов и пр. За этими словами стоят разные подходы к обеспечению безопасности сети, распределению слоев исполнения и доступности данных и прочие технические особенности, которые среднестатистическому крипто-дегену знать незачем.

По итогам миграций юзеров рынок зафиксировался примерно в этой точке:

Красивая картинка, которая делает ситуацию довольно обманчивой, если её не сравнивать с вот этой картинкой:

Казалось бы, войну за юзеров эфир проигрывает. В основном, из-за того, что новые л1 предлагают выше скорость транз, отсутствие мев из-за другого принципа консенсуса, и самое главное - низкие комиссии за транзакции. Гораздо ниже чем в эфире. Именно поэтому эфир не популярен среди новоприбывших с 2020-года криптанов. В основной массе, конечно. Не всем выгодно переоткрывать позиции в Uniswap за 500 долларов, когда можно получить схожие апр в фантоме и открытие позы обойдется в какие-то 20 копеек.

Сейчас, когда рынок мертвее мёртвого, то ситуация с комиссиями чуть получше. Например, на обвале Терры из Фантома можно было вывести ликвидность заплатив несколько раз по 60к гвей (примерно от 10 до 25 фантомов в моменте), а сейчас открытие позиции на юнике обойдется в пару десятков баксов или даже меньше, если словить удачный момент.

И тем не менее, только из-за размеров получаемых комиссий фарминг ликвидности абсолютно не выгоден вне эфира.

Привлекательность для разработчиков

Теперь можно было пилить аппки не только на эфире, а выбирать себе условия получше. Даже пилить не обязательно - если у аппки открытый код, то его можно скопировать без изменений (со всеми багами, конечно же) и открыть заново на любом блокчейне, при условии что он ЕВМ-совместимый :)
На практике это вылилось что, пользователи ходили от форка к форку, с блокчейна на блокчейн, а на пике рынка осенью шли разговоры, о том, какой л1-блокчейн в перспективе флипнет эфир (явно после того как оный флипнет биткоин, конечно).
Бесконечные форки - понци+понцифорки - ve - конвексоподобные надстройки - смэрть.

Вероятно, как и было на одном из графиков выше, оценка производится на основе комитов на гитхабе. Потому, что активность разработчиков не равно что блокчейн или отдельные проекты в текущем виде имеют какое-то преимущество. Появилось реальное разнообразие.

Кто-то может сказать, что так было и раньше, мол это не особо сдвинуло с места парадигму, что эфир пока с отрывом имеет преимущество в запуске уникальных проектов и новые протоколы-трендсеттеры, с высокой вероятностью, будут появляться тут.
"Вода камень точит" - скажу я вам. Посмотрим кто будет прав в 2035-м!

А блокчейн войны породили тренд на мультичейновость будущего. Никто лучше Виталика не объяснит почему лучше хранить эфир на эфире, а солану на солане.
Если в оригинале тяжело, то вот краткая выжимка.
Ничто так хорошо не ложится в рамки web 3 как мультичейн - все помогают всем решить трилемму блокчейна:

Суть которой в том, что с т.з. децентрализации, безопасности и масштабируемости децентрализованные сети могут обеспечить только два из этих трех свойств в любой момент времени.

И когда мы стали на шаг ближе к мультичейн вселенной у Эфира появилось ещё одно конкурентное преимущество: он очень близок к тому, чтобы стать хаб-блокчейном. Благодаря технологии шардинга, которая будет возможна для внедрения после перехода на POS-консенсус.

Согласитесь, Юник был бы намного популярнее и доступнее для ритейл-провайдеров ликвидности, если б пользуясь им не нужно было бы платить эфировские комиссии. И сделать это "просто": Юни должен быть Л2 - блокчейном-надстройкой над эфиром с со своим токеном в качестве нативного для оплаты комиссий. Он идеально для этого подходит.

Что подводит нас к новому разделу.

L2 масштабирование

Л2 это, по сути, отдельный блокчейн поверх основного и наследует Л1 в гарантии безопасности. Наличие Л2 прилично упрощает нагрузку для Л1 сводя её до поддержания консенсуса, оставляя все детали для Л2.

Получается,

Зачем нужны любые Л1, если к эфиру можно прикрутить условно-бесконечное количество Л2?

На этот замечательный вопрос мне очень нравится ответ от 0x_unidentified:

Помните слайд о разнице в количестве оплаченых комиссий на эфире и других Л1?
Так вот

Л2 уже сейчас генерируют 1,5% комиссия для Эфира. Это ничтожно мало, но ещё год назад этого вообще не было.

И ещё немножко информации о комиссиях в сравнении между разными Л2 и Эфиром:

Подводя итог, Л2-решения для Эфира - самый что ни на есть будущий тренд уже этого года, и более вероятно что даже с зачатками этим летом и основным развертыванием после официального перехода на POS ближе к началу-середине осени.

Поэтому, стоит уже сейчас начать изучать что есть интересного на уже работающих Л2 и где можно будет поживиться в будущем. Например, Оптимизм уже дал ретродроп и все жду листинга (спойлер: скорее пессимистичного) . А Вот по этому гайду стоит попробовать половить эйдропы в Арбитруме: https://threadreaderapp.com/thread/1519852532440473601.html

DeFi

Несмотря на активное развертывание в прошлом году и стагнацию с колоссальными потерями в ТВЛ сейчас децентрализированные финансы в крипте находятся ещё в зачатке.

Просто невероятное количество всяких разных финансовых штук не запущено или не пользуется должным спросом, потому что о них тупо не знают \ не знают как их использовать.
Сюда относятся инвестиционные индексы, опционы, страховки займов. Можно как свободно тырить уже запущенные виды деривативов с традиционных финансовых рынков так и придумывать свои исключительно под нужны блокчейнов, вроде страховки от ликвидации для своего займа в лендинг-протоколе при отсутствии ликвидности для поддержания нужного healthrate.

А16Z упорствуют на старом постулате, что блокчейном выгоднее переводить деньги, чем традиционным способом приводя следующие цифры: 650 млрд долларов денежных переводов ежегодно со средней комиссией в 6% от суммы. Это 39 млрд чисто прибыли для банков. 39 миллиардов на одних только комиссиях за переводы денег. ТВЛ в дефи лишь в 3 раза больше этой суммы.

Пространства для адопшена хватает: 48% взрослых жителей планеты за 21-й год ни разу не отправляли или получали денежный перевод, а 1,7млрд всё ещё не имеют возможности создать банковский счёт.

НО выход есть - Форки форков понци-протоколов с 20000% апр! пользутейсь DeFi!

Получается очень интересная ситуация: с развертыванием Л2 любой вменяемый протокол на Эфире может стать надстройкой над ним и одним махом уничтожить потенциал для его форков на других блокчейнах, если они будут полностью следовать маркет-фиту оригинала (т.е. не привносить ничего своего).

Причём это произойдет естественным образом в рыночных условиях на фоне отсутствия доходов от комиссий в других бч в сравнении с эфиром, что не позволит форкам проводить вампирские атаки на оригинал повышая APR в пулах под новых юзеров. Для этого нужно много денег, а их
1) не откуда взять
2) после краха Терры интерес к такого рода "щедрости" прилично поубавиться

Свапалки и лендинги самые популярные протоколы в дефи-пространстве.

Оно и понятно почему: у тебя есть эфир, ты не хочешь его продавать, т.к. настроен буллиш. Ты идёшь в лендинг типа ааве или мейкер, кладешь эфир в займ, берёшь стейблы и фармишь ими.
Существует тонна стратегий с хеджем мусорных щитков под фарм на том же юнике, спасибо Эйлеру и подобным протоколам.

Лично ожидаю, что нас ждут новые веяния в этой схеме. Возможно, часть объема отожмут опционные протоколы как только большинство поймёт, что ими удобнее и дешевле хеджить фарминг позиции, чем с использованием фьючерсов, причём на цексах, а не дудх-е.
Но, этого уже не происходит длительное время, так что вероятность черного лебедя в этом пространстве так же набирает обороты.

Стейблкоины

Их сейчас существует три вида с довольно размытыми границами между ними

1) С фиатной поддержкой: фиатные валюты в кэше, акции, бонды американского правительства. Примеры: USDT, USDC.
2) С привязкой-поддержкой криптовалюты залоченой в смартконтракте - LUSD, DAI

3) Алгоритмические: никакой привязки, пег поддерживается математическим балансом спроса и предложения.

У каждого типа есть свои характерные проблемы:

1) имеет централизированный характер. Если Тезер решит прекратить предоставлять свои услуги криптанам, то с рынка ищезнет 80 млрд ликвидности. Но это не самое стрёмное. Стрёмное для криптана это если какая-то конторка может твои собственные бабки в блокчнейне блокировать на уровне своего контракта, как это могут Тезеровцы. А это нихуя не ВЕБ3.

2) Известная проблема эффективности капитала: за 1 такой стейбл нужно блокировать 150% его стоимости в криптовалюте.

3) Эти и вовсе не стабильны, легко подвержены давлению капитала и могут похерить одномоментно все экосистемы, которые интегрировали его у себя в качестве платежной единицы.

У стейблов очевидный юзкейс: оценка волатильности рынка в долларах США или реже - в евро. Для всех остальных случаев - 1 btc = 1 btc.
Это нормально, крипторынок сейчас это поприще для высокорисковых спекуляций, чтобы сделать себе состояние и в реальном мире купить себе ламбу, а не вот эти ваши джипеги. Надо же относительно чего-то фиксить свои убытки или прибыль. Вот для этого и нужны стейблы. А ещё стейблы это очевидное он-рамп\оф-рамп решение, но только бэкнутые фиатными валютами.

В этом контексте выглядит сравнение объемов денежной массы (М1) в реальном мире с общим объемом стейблкоинов в крипте:

Нам намекают, что стейблами госдолг США не зашортишь. Ну и не очень-то и хотелось!

Каково будущее?

Ожидаю, что общее предложение продолжит расти, возможно даже с сохранением\ускорением нынешней прогрессии предложения.
Но к текущей идее привязки к фиатным деньгам отношусь скептически. Та же денежная масса США это просто фантики, стоимость которых валидна лишь благодаря огромной вере в экономику этой страны. Вот соберутся почитатели Китайского Экономического Чуда чтобы сделать юань основной валютой международных расчётов и хз что нас будет ждать.
Поэтому, очевидное (для меня) криптобудущее это появление реально работающего алгоритмического стейбла, в перспективе с отвязкой от фиата.
До Квон вот пытался, но у него не получилось. Возможно, потому что он охуевший чёрт, а не потому что механизм возврата к пегу UST схлопнулся от шорта казны с обеспечением.
Буду продолжать наблюдать за новшествами в этом напралвнеии.

НФТ

Слишком рано для каких либо выводов. Очевидно, что будучее невзаимозаменяемого токена не в сраных аватарках с обезьянами за сотны тысяч долларов.

Что есть на сейчас:
1) Аватарки
2) Генеративка, арты, музыка
3) Гейминг - внутриигровые айтемы

4) Утилити - доступ к уникальным фичам, эдакий пропуск в закрытый клуб.
5) Земли в метаверсе


Мы лишь в самом начале массового принятия:

Ютуб за размещение рекламы на твоём канале забирает 45% её стоимости себе. Комиссия опенси 2,5%. Ну и кто тут мудак?
НФТ имеет практический смысл для авторов контента получать не сколько им дают, а сколько они могут заработать сами.

В обозримом будущем точно стоит ожидать сподвижек в расширении юзкейса для нфт и их реального адопшена в сервисах бигтех-платформ (этот процесс уже идёт), управления правами на контент (в сторону упрощения того же процесса передачи прав. Музыкальная и видео индустрии точно выиграют от этого)
А что насчёт применения нфт в реальном мире? Жду на заборе с попкорном.

Гейминг

Пора уже завязывать с мобильными играми из 2002 года, к которым прикрутили блокчейн, вот этими "ААА-бестселлерами" склепанными на коленке из бесплатных ассетов на Unreal Engine.
Видели технодемку Matrix Awakens?
Вот такими будут ААА-игры ближайшего будущего. После просмотра такого хочеться заиметь себе какую нить простенькую 3090ti за копейки, но извините, они для майнинга ещё нужны, так что извольте в кризис полупроводников и ебейшие цены.

Отсутствие ААА-тайтлов в крипте не единственная проблема. У криптоигр есть ещё свои внутренние проблемы:
- засилье гильдий, которые просто выжигают в 0 всё с работающим p2e, до чего могут дотянутся. Axie мертвы, нового флагмана индустрии нет, а значит бросать работу ради заработка на играх с блокчейна рановато.

- В них не должны зарабатывать прям ВСЕ. Это экономически нецелесообразно: если кто-то зарабатывает, то для баланса кто-то должен терять = играть в убыток = донатить больше чем выносить.
На текущий момент профит игрока получался из гиперинфляционной модели токена заработка, интерес к которому централизированно регулировался дабы не допускать слишком резкого падения его стоимости. Это мертворожденная схема. Именно по этой причине и возникли гильдии, дабы выжимать максимум и очень быстро и прыгать в новый проект дальше.

Рынок мобильных игр существует за счёт донатов и микротранзакций. Это можно изменить, объяснив игроделам на практике, что блокчейн даёт шире возможности и сопоставимый заработок на комиссиях с обменных транзакций пользователей в игре.

Криптоиграм нужны новые, устойчивые п2е-модели.

Всякие еа, валвы и близзарды зарабатывают миллиарды с микротранзакций, какой смысл им делиться этим профитом с любителями веб 3?

Эту стену необходимо сломать. Как? Я вижу два подхода:
1) какой-то из топовых издателей начнёт свои эксперименты с блокчейном и отдаст какой-то мелкий внутриигровой маркет под эти нужды.
2) в крипте появится свой ААА-тайтл с деньгами вс или краудфандинга (мб даже с лаунчпада).

Что будет на практике? Продолжаем следить за выходом игр вроде Illuvium и Star Atlas.

49% активности криптокошельков исходит от игр. Кто знает, вдруг нас ждёт изменение парадигмы уже в этом году?

DAO

Децентрализованные автономные организации или ДАО - новый виток заставить тебя ебашить 24\7, но уже не за деньги, а за идею.
Ой, простите, не ебашить, а вносить свою лепту в комьюнити, и не за идею, а за токены дао.

Вот график говорит о том, что структура ДАО гораздо круче чем структура любой компании в этом мире.

Судите сами: в ДАО все равны и нет босса, а значит и нет иерархии и ответственность типа общая. Круто? идём дальше. ДАО имеет прозрачную схему работы, в то время как обычная компания далеко не всегда. В ДАО может вступить каждый, в компанию устроиться можно через сито собеседований. В ДАО легко можно работать бок-о-бок с индусом или филлипинцем по ту сторону экрана. А в обычной компании, скорее всего, твоим коллегой будет сосед из этого же города.

И тем не менее, крупные ДАО собрали под своим управлением активов уже на более чем 10 миллиардов долларов. Понятно, что это специфические дао, как правило, сформированные вокруг популярных децентрализированных протоколов:

Интерес к теме создания ДАО растёт на глазах. На покрасневших от крови глазах рядовых криптанов, готовых ради веб3 вкладывать забесплатно за токены.

Ожидаю, что юзкейс ДАО расширится до, как минимум, профессиональных сообществ, что само собой поднимет планку входа, но при этом станет боевой опорой веб-3 парадигмы, где все слепо верят в консенсус с Zero-Knowledge пруфами, а Бильдербергское ДАО определяет нарративы.

Поздравляю, если ты дочитал до этого момента, то предлагаю вступить в мою децентрализированную автономную организацию!

Вместе привнесём в этот мир масс адопшен!

C моими комментариями в вот таких скобках: [...]

Эксперт это человек, который совершил все ошибки, которые вообще можно совершить в узкой области.

Но совершать ошибки в DeFi больно, дорого, и никто не горит желанием вас учить.

Вот 17 распространенных ошибок, о которых я хотел бы знать до того, как начал осваиваться в крипте:

1. У тебя нет Альфы

Твой любимый YouTuber дал тебе альфа-наводку по проекту и через несколько часов цена токена рухнула.

Сорян, но ты находишься в самом низу пищевой цепочки.

- Разработчики
- Венчурные фонды / инсайдеры
- Киты
- Инфлюенсеры
- Ты

Управляй своими рисками.

2. Не учитываешь дамп от венчурных инвесторов

Венчурные капиталисты получают токены намного дешевле, чем мы.

И если они решают сбросить токены, их цена падает.

Учитесь читать аллокации токенов и графики их вестинга (распределения токенов держателям согласно предварительным долям).

Заметь, я не говорю, что нужно избегать ЛЮБЫХ токенов, в которых есть инсайдеры или венчурные инвесторы.

У Solana [была] ТОННА венчурных инвесторов, и все равно это была отличная инвестиция на ранних этапах.

Венчурные инвесторы обеспечивают финансирование, дистрибуцию и консультации.

Это больше искусство, чем наука, поэтому всегда имейте собственное мнение на этот счёт.

3.Погоня за инфляционными токенами с высоким APR

[и в целом путать APR и APY. APR - простой % начисления на тело депозита, APY - сложный % с учетом, как правило, ежедневного реинвестирования в тело депозита]

Эти 25 000% APY выглядят секси, да?

Инфляционные токены имеют тенденцию падать в цене, если нет достаточного утилити [пользы или кейса применения] или [постоянного\непрерывного] притока долларов.

Как ни странно, 19,5% APY на Stablecoin [не будем тут говорить на какой, да?] превзошли многие из этих высокоинфляционных токенов.

[Автор умалчивает, что популярные стратегии, даже если они хороши на старте с притоком новых пользователей пропорционально теряют свою ценность. И если весь рынок (читай как: все в комментах на ютубе) фармит стейблы, то может пришло время пересмотреть свою стратегию?]

4. Понциномика

Некоторые проекты - чистая понциномика.

Знаешь ли ты, каким утилити обладает токен? Если нет, то есть шанс, что он основан на понциномике.

Ты все еще можешь заработать на нем деньги.

Убедись, что ты знаешь [и понимаешь], насколько рано ты входишь в проект, и фиксируй прибыль по ходу дела.

[Новичкам стоит избегать участия в понциномиках, но на текущем этапе построение качественных понци-схем даёт проектам быстрый приток новых юзеров. До веб3 ещё далеко, а значит нужно смириться, что рынок гонится лишь за быстрой прибылью от блокчейна к блокчейну, от проекта к проекту]

5. НЕ фиксировать прибыль

Легко поддаться истерии бычьего рынка.

"Если так будет продолжаться еще несколько месяцев, я буду обеспечен на всю жизнь".

Когда вы начинаете думать, что вы гений - ФИКСИРУЙТЕ ПРИБЫЛЬ. Используйте системы и формулы [о которых речь ниже], чтобы держать свои эмоции под контролем.

6. Не упусти новый тренд

- DeFi 1.0 -> DeFi 2.0 -> DeFi 3.0
- Dogecoin -> Shiba Inu -> ??? ($ICHI?)
- ETH -> Solunavax -> ???
- Cryptopunks -> Bored Ape Yacht Club -> ???

Новое поколение упустило все наработки своих "папередников".

Они будут гнаться за следующим big thing [ака новый убийца эфира, новые криптопанки и т.д.]

7. Понимание нарративов

Нарратив - это текущее настроение рынка относительно сектора или протокола.

Q4 21: форки OHM ебошат
Q1 22: OHM-форки мертвы.

Нарратив изменился в течение нескольких месяцев. Будь осторожен, делая ставки против нарратива.

8. Остерегайся слиппеджа

Ты обмениваешь монету X стоимостью $100 на монету Y стоимостью $100. Ты отправляешь транзакцию и в итоге получаешь монету Y на сумму $80.

Что произошло? Проскальзывание. Или слиппедж. Причина этому:

- Низкая ликвидность
- Низкий объем
- Высокая волатильность цен

С момента отправки транзакции до ее завершения может произойти много событий.

Как это исправить?

- Идёшь на DEX с наибольшей ликвидностью. (Вот почему Curve так хорош для стейблкоинов).

- Настрой толерантность к проскальзыванию

9. Не высчитываешь непостоянные убытки ака impermanent loss ака IL\ИЛ

Ты хочешь фармить в паре ликвидности. Два токена [в пуле ликвидности] должны всегда находиться в равном соотношении 50:50.

Что произойдет, если одна монета вырастет в цене, а другая упадет?

Теперь соотношение [токенов в пуле ликвидности] неравномерно, и AMM должен продать токены, чтобы уравновесить его.

Выбирай токены которые, обычно, коррелируют друг с другом [т.е. когда их цена изменяется максимально соразмерно друг другу, где максимальный коэффициент корелляции будет 1. Аналогом 1 будет пул из двух стейблкоинов - не чистая 1, но невероятно близко к ней на уровне 3-4 знаков после запятой.]

Рассчитывай потенциальные потери от ИЛ, основываясь на прогнозах цен. ПОЛЬЗУЙСЯ ИЛ-КАЛЬКУЛЯТОРОМ https://dailydefi.org/tools/impermanent-loss-calculator/

10. Возглавь цикл

Пойми где мы находимся в рыночном цикле.

В медвежьей среде тебе следует больше вкладывать в стейблкоины.

Как только рынок станет более бычьим, переходи к более рискованным активам, чтобы получить более высокую прибыль.

[На самом деле, чтобы действительно делать высокую прибыль надо предугадывать циклы заранее и делать всё предварительно]

11. Риски автокомпаундеров

Чтобы получить максимальную прибыль с фарминга, тебе необходимо реинвестировать награды с фарминга, иногда даже несколько раз в день. [Поиском по чату можно найти таблицу Корсика с расчётом периодизации реинвеста чтобы иметь максимальный APY]

Протокол-автокомпаундер автоматизирует этот процесс.

Проблема в том, что он добавляет дополнительный слой риска, который может быть скомпрометирован.

В прошлом году хакеры взломали Pancakebunny [автокомпаундер на бсч] и Grim finance [автокомпаундер на фантоме]

Пострадавшим [от взлома] людям было бы выгоднее оставаться в нативных протоколах. Если вы все же хотите использовать один из них, выбирайте проверенные, такие как @beefyfinance или @reaper_farm

[умеренно относитесь ко всякого рода рекомендациям по использованию автокомпаундеров. Это зачастую форки уже ранее созданных компаундеров, соотвественно качество кода и отношение разработчиков к проекту будет не столь серьезное как у оригинального протокола. Пользуйтесь rugdoc.io для оценки рисков протокола. Выучите что означают выражения rug pull, exploit, honey pot, bank run]

12. Слишком агрессивный портфель

У монет с низкой рыночной капитализацией действительно есть потенциал для 10-кратного или даже 100-кратного роста.

Но убедись, что ты хеджируешь свои ставки голубыми фишками и какими-то стейблкоинами.

Сильное падение может свести на нет весь твой банкрол.

Раздели свой портфель на часть под инвестиции и часть под торговлю\спекуляции.

[Тут можно не согласиться лишь с предлагаемыми пропорциями]

13. Слишком диверсифицированный портфель

Я видел, как люди размещали в сети портфолио, в котором было более 25 монет.

Ты не сможешь поддерживать такое количество проектов.

А если монета будет расти, ты не получишь столько прибыли.

Я считаю, что оптимальным вариантом является 7-12 проектов.

[Когда я начал изучать фьючерсы весной 21-го, то выделил фиксированную сумму (уже из полученного ранее профита), которую мог позволить потерять в процессе торговли. Сначала сделал к ней х5 делая ставки с 4-6 плечами на рост активов, и, почувствовав себя гением бычьего рынка начал шортить с теми же плечами активы, которые ещё недавно показывали сумасшедший рост. Понимание технических индикаторов лишь подкрепляло эту веру. Закончилось всё тем, что я шортил эти же активы, но уже с х20 плечем - максимальным на моём аккаунте бинанс. И спустился к 0. Вот такой опыт. Потеря денег заставило меня скурпулёзней относится к этому инструменту, но этих потерь можно было легко избежать. Глобально, я всё ещё в небольшом плюсе за счёт ранних маржинальных сделок - я занимал стейблы под свой баланс на бинансе, покупал растущий на новостях актив, потом после плато продавал его и закрывая кредит фиксировал прибыль, но именно обнуление фьючерсного аккаунта заставило меня одуматься]

14. Недостаточная диверсификация

Ты должен быть осторожен и с другим риском: недостаточной диверсификацией.

Мое правило - ни одна монета не должна составлять более 15% моего портфеля.

Если она становится больше 15%, то я фиксирую прибыль и восстанавливаю баланс.

15. Не сокращаешь убытки

HODL - это опасный образ мышления.

Если цена токенов падает, тебе нужно изучить и понять почему это произошло.

Если ты теряешь -50%, возможно, будет хорошей идеей сократить убытки, пока они не упали до -95%.

Твои активы могут быть использованы в другом месте.

16. Будь осторожен с инфлюенсерами

Некоторые инфлы будут рекламировать монету как лучшее, что есть на свете, но не будут сообщать, что им за это заплатили.

Ты должен разработать детектор лжи и провести собственное исследование ака DYOR.

ТЫ и только ТЫ несешь ответственность за свои средства.

17. Не недооценивай маркетинг

Некоторые протоколы на 100% сосредоточены на продукте и тратят 0 усилий на маркетинг.

Если команда не заботится о маркетинге, то деньги будут поступать с трудом.

Nike и Apple достигли вершины благодаря отличным продуктам и маркетингу.

[Найк и Яблоко примеры из реального мира, но сильные бренды, как и маркетинговые кейсы есть и в крипте. Стоит изучить историю становления и развития Axie Infinity, Bored Ape Yacht Club, знать кто такие Джастин Сан, Андре Кронье, До Квон и чем они знамениты. Список, конечно, не полный но суть в том, что маркетинг для криптопроектов так же важен как и качество кода как и практическое решение трилеммы блокчейна]

Выводы:

- Мы НЕ все добьемся успеха - существует крутая кривая обучения, где многие люди хотят получить ваши деньги.

- Когда ты только начинаешь, то действуй осторожно.

- Ты знаешь куда меньше, чем думаешь.

- Не доверяй никому вслепую.



ПЕРЕВЕДЕНО СПЕЦИАЛЬНО ДЛЯ WMARKET

Краткий субьективный обзор инвестиций от Polychain в 2022-м (январь-март)

UPSHOT https://app.upshot.xyz/

О проекте:

UPSHOT (осн. 2019) - это основанный на блокчейне протокол, который стимулирует экспертов честно отвечать на субъективные вопросы и фиксирует ценность правды. Его первый продукт нацелен на обеспечение эффективного механизма определения цены для НФТ путем оплаты экспертам за честную оценку, что открывает новые возможности для экспертов и позволяет использовать ряд новых мощных примитивов DeFi.

Из блога: модели машинного обучения от Upshot используют исторические данные о продажах и метаданные NFT для построения характеристик на основе этой информации для создания точных и надежных ценовых прогнозов. Мы проверяем прогнозы, исследуя их точность на данных, не использованных в процессе обучения, и получаем границы ошибок, сравнивая наши прогнозы с ценами продаж. Как предсказанные цены, так и границы ошибок предоставляют полезную информацию для покупателей, продавцов и разработчиков, создающих продукты на основе экономики NFT.

Машинное обучение позволяет нам включать данные, которые простые модели не учитывают, например, объединять истории продаж NFT для получения прогноза для одного NFT и использовать ряд метаданных NFT. Большая часть наших исследований была направлена на построение различных переменных-предсказателей, использование автоматизированных методов для выявления наиболее важных из них и итерации для получения простой, но мощной модели.

В результате, ML-подход преуспел в прогнозировании цен на NFT там, где другие не справляются. Например, давайте посмотрим на недавние результаты нашей модели ценообразования Cool Cats. Медианная относительная ошибка (MRE) - это показатель точности прогнозирования цен на НФТ. MRE в 12,75% означает, что прогнозы обычно отклоняются примерно на 12,75% по сравнению с фактическими ценами продаж. Для Cool Cats оптимизированный подход EWMA дает MRE 65,4%. Модель машинного обучения Upshot обеспечила MRE для Cool Cats на уровне 11,6%.

Что это означает для более широкого рынка NFT? До сих пор ценность, заключенная в NFT, в основном оставалась недоиспользованной и стагнирующей. Точное ценообразование на НФТ открывает новые возможности на пересечении DeFi и НФТ, что позволит раскрыть истинный потенциал НФТ как класса активов. Мы считаем, что улучшение ценообразования на НФТ повысит прозрачность, уменьшит информационные трения на рынках НФТ и будет способствовать участию более широкого сообщества разработчиков, открывая шлюзы для новой волны продуктов и протоколов НФТ.

Страна юрисдикции: США

Команда:

Фаундер - Ник Эммонс (Nick Emmons) https://twitter.com/nick_emmons
Акк в твиттере с 2012 года, криптоэнтузиаст - трейдит нфт. Из моих подписок его фолловят Крис Диксон, Джейсон Чой, Кайл Самани, Хейден (фаундер юнисвапа), Линда Ши.
В диксорде кроме него ещё 2 админа - Sam и CK. +5 core members.

Соц. сети:
Дискорд 2,5к участников: https://discord.com/invite/upshot

Twitter: https://twitter.com/upshothq
В дискорде активность средняя, анонсы от команды пока довольно редкое явление.
Активно ведут свой блог объясняя работу протокола. В данной статье объясняют как можно строить ценообразование для нфт с помощью машинного обучения. https://mirror.xyz/0x82FE4757D134a56BFC7968A0f0d1635345053104/GFYBIKWQxYJQ18OUI4dKf-ha2xpYe1MsetJEzg-W3Jg

Инвестиции:

6 мая 2021 7,5М от частных инвесторов среди которых Стени Кулешов, Том Дван, Райан Селкис и ещё 26 человек.

22 марта 2022 22М от 7 инвесторов (Slow Ventures, Polychain, Mechanism Capital, Delphi Digital, Blockchain Capital) и 4 партнеров.
Детально от команды в блоге: https://mirror.xyz/0x82FE4757D134a56BFC7968A0f0d1635345053104/oP745K_MJX_aF3Ou5R8OmmdhmeszXftCxLqo5vbPgYE

Выводы:
Проект в стадии ранней беты, вскоре будет доступен для "поклацать" паблику. Сайт работает, соцсети живы, комьюнити активное. Попытка с помощью машинного обучения выявлять стоимость\ценность нфтшек выглядит интересно на бумаге: отсюда можно строить нтф-дерривативы, например лонговать\шортить стоимость флора тех же панков в какой-то срочной перспективе.
По ссылке на аналитическую апку: https://app.upshot.xyz/analytics можно найти график флор-прайса для криптопанков, ВАУС, Chromie Squiggle и нескольких других топовых и околотоповых нфт-коллекций.
Нет инфо о токене.

Ponto ponto.org/

О проекте:
Ponto соединяет глобальные финансовые продукты с местными экономиками. Мы создаем базовую инфраструктуру для новых финансовых технологий, чтобы предприниматели и предприятия могли создавать отличный опыт для своих клиентов.

Мы управляем и устраняем риски, связанные с распространением финансовых продуктов по всему миру. Таким образом, новые финансовые инструменты могут реализовать обещание улучшить и демократизировать доступ к экономике для всех.

Это инфо с их сайта. На кранче о них написано следующее: Понто это бекенд для ликвидности и комплаенса (соблюдение регуляторных требований) для нового поколения банков, кошельков и мобильных финансовых приложений.

Страна юрисдикции: США, Сан Франциско

Команда:
Фаундер - William Haering https://www.linkedin.com/in/haering
Команда не анонимна, есть выходцы из известных инвестиционных банков J.P. Morgan, Goldman Sachs, фонда Рэя Далио Бриджуотер: https://ponto.org/#team
Есть стокое ощущение, что уже видел этого типа либо в каком-то другом проекте либо в мемах:

Активно ищут разработчиков и инженеров в Сан Франциско. + нужен саппорт
https://ponto.org/careers/bc6eea00-cf34-413e-b2fb-2387a1b81260

Соц. сети:
Есть твиттер https://twitter.com/WithPonto, по которому у меня нет пересечений , но среди фолловеров есть верхушка Celo Network.
Cтраница на линкедине https://www.linkedin.com/company/pontosoftware/

Инвестиции:

Сид раунд 17 марта 2022 на 20М от Polychain, General Catalyst и ряда других неизвестных мне венчурных фондов.

Выводы:
Лично для меня точка применения технологий предоставляемых проеков оказалось довольно размытой кроме того момента, что это финтех стартап без продукта, но с прицелом на построение взаимосвязей между экономикой "внешнего мира" и крипты.

KurateDAO https://www.kuratedao.xyz/

О проекте:

KurateDAO обеспечивает инфраструктуру для курирования контента, при этом процесс разделен на три роли: кураторы, скауты и зрители.

Очередное ДАО на аваланче, позиционирующее себя (согласно ВП) как посредник переноса данных приложения Web2 в пространство Web3. Теперь (благодаря KurateDAO) эти приложения будут более демократичными, и пользователи, которые вносят данные, могут быть вознаграждены.
Работа ДАО на примере гугл-поиска:
Google (поиск): Раньше Yahoo вручную подбирала ссылки на различные темы. В конце концов появился Google и использовал искусственный интеллект для преобразования поисковых запросов. ИИ - правильный подход для многих случаев использования. Однако, для результатов поиска, которые несут в себе определенные риски вроде советов врачей или юристов, использование проверенных результатов в противовес ИИ может быть правильным подходом. Еще одна область, где ИИ терпит неудачу в поиске, - это определение вкуса. Поиск в Google по запросу "короткие рассказы" дает неинтересные результаты. Мотивированный человек мог бы проделать лучшую работу по организации коллекции коротких рассказов, доступных для поиска.
ещё больше примеров в их ВП: Есть ВП: https://docs.kuratedao.xyz/

Страна юрисдикции: -

Команда: анонимная, никакой доп информации

Соц.сети: https://twitter.com/kuratedao - странная аватарка, нет пересечений по читателям.
1137 юзеров в дискорде: discord.gg/eW8UwQQgvQ - анонсирован вайтлист.

Инвестиции:

Сид раунд от 8 марта 222 на 6,9М от исключительно Polychain.

Выводы:
Выглядит как чей-то школьный или студенческий дипломный проект. Если у вас есть какая либо информация более подробно раскрывающая гемность этого ДАО - поделитесь, я добавлю.

Gauntlet https://gauntlet.network/

О проекте:

Проект ведёт свою работу с 2018 года. Gauntlet создает платформу для моделирования финансовых рисков в криптозаймах. Блокчейн-симуляция и платформа тестирования компании запускает серию симуляций для тестирования протокола или смарт-контракта клиента и получения интуитивных выводов о том, как выбор дизайна влияет на поведение, тем самым помогая финансовым учреждениям путем обеспечения прозрачности и значительно снижая стоимость экспериментов, чтобы команды могли быстро разрабатывать, запускать и масштабировать новые децентрализованные системы.
Основные клиенты сейчас: AAVE, Compound.

Сдают отчетность в SEC по форме 4: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1758938/000175893818000001/xslFormDX01/primary_doc.xml

Страна юрисдикции: США, Нью Йорк

Команда:

2 фаундера: Rei Chiang https://twitter.com/chiangrei (его фолловят Диксон, Стэни, Кайл Самани) и Tarun Chitra https://twitter.com/tarunchitra (34к фолловеров, много пересечений)
Всего 32 человека на 2022-й, не анонимны: https://gauntlet.network/about/. Команда довольно большая как для стартап-единорога и они всё ещё расширяются. Ищут инженеров, контентщиков (https://jobs.lever.co/gauntlet/76e4dc8e-593a-45eb-8a7a-035a699ffc9c), HR (https://jobs.lever.co/gauntlet/73aa2e9b-a912-4a9e-a244-c38facf8f0c7)

Соц.сети:

https://twitter.com/gauntletnetwork (фолловят Джейсон Чой, ДегенСпартан, Райан Воткинс, Хейден, Бантег, Су Зу, Адам Кокран)
Есть медиум с хорошей активностью: https://medium.com/gauntlet-networks

Инвестиции:

Сид раунд 25 октября 2018 на 2,9М от Polychain, Dragonfly, Coinbase Ventures.
Венчурный раунд 16 сентября 2020 на 4,4М от +\- тех же инвесторов +Paradygm

Раунд А 4 июня 2021 на 13,6М только от Polychain

Раунд Б 14 марта 2022 на 23,8М от Polychain, Paradygm, Ribbit Capital и нескольких партнеров
Уже на этом этапе оценка компании составляла 1В: https://cointelegraph.com/news/crypto-quant-firm-gauntlet-valued-at-1b-following-series-b
Последний пресс-релиз: https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-03-14/ex-d-e-shaw-research-quant-spins-his-crypto-firm-into-unicorn?sref=X2PkL1Vc

Выводы:
Ещё одна крипто-аналитическая площадка, но уже с крупными клиентами на борту, но, как и их конкуренты - Dune Analytics, Nansen пока не имею задела для своего токена и, соотв., инвестиций от ритейла.

Potion Labs https://www.potion.fi

О проекте:

Potion Labs - АММ децентрализированных приложений для риск-менеджмента. Работают с 2020-го.
Интересная концепция: Potion является пионером нового типа bonding curve (аналогично механизму юнисвапа ака предоставление концентрированной ликвидности), которая вытекает из критерия Келли. Поставщики ликвидности могут легко и автоматически торговать в соответствии с критерием Келли, максимизируя выживание и долгосрочный рост капитала.
Очень подробно расписана методология в блоге: https://caring-bee-56a.notion.site/The-Kelly-Machine-AMM-6d1966c2dfc04c64bac1beacfa53f282
Для ненавидящих читать документацию они даже сами ТЛДР подготовили:
- Критерий Келли может быть использован в качестве эвристики (алгоритм решения задачи, правильность которого для всех возможных случаев не доказана, но про который известно, что он даёт достаточно хорошее решение в большинстве случаев) для устойчивого рыночного ценообразования.
- Kelly Machine позволяет автоматически торговать по оптимальным ценам критерия Келли на блокчейне с помощью кривых связей Kelly Optimal.
- Децентрализованный ордербук Web3 разделяет ордера между LP-пулами для наилучшего исполнения цены для покупателей.
- Пользовательские кривые могут быть написаны LP для смягчения ошибки оценки и автоматического реагирования на информационный риск
- Кластеризация в пулах может улучшить результаты LP с поправкой на риск, одновременно повышая эффективность капитала и ликвидность рынка
- Результаты моделирования Montecarlo соответствуют аналитическим ожиданиям и показывают положительный медианный долгосрочный рост капитала
- Возможность расширения проекта за счет развития сообщества с открытым исходным кодом

Страна юрисдикции: Великобритания, Лондон

Команда: Анонимная, в дискорде 8 админов, ники намекают что почти все с европейскими корнями.

Соц.сети:
Дискорд: https://discord.com/invite/eVuQpSw (3к+ человек уже)Твиттер https://twitter.com/PotionLabs (из моих подписок фолловят Кокран, Самани, Чой, Воткинс, Спартан Блэк)Медиум: https://potion-protocol.medium.com/

Инвестиции:
Сид Раунд 1 августа 2020 на 3,2М

Провели ИСО 14 февраля 2022 на 12М от Polychain Capital, Placeholder, Pantera, Maven 11, The Lao, MetaCartel Ventures, ParaFi Capital, Spartan Group, Compound Labs founder Robert Leshner, Gauntlet Networks founder Tarun Chitra, Balancer Labs founder Fernando Martinelli, Synthetix, Crypto Plaza, Roble Ventures, Cultur3, Lemniscap, Zee Prime and BeToken Capital.

Вроде как даже оч необычно ИКО в том плане, что был продан не токен, а лимитированное кол-во предварительного выпуска предстоящей NFT-коллекции (https://potion.auction/) которая будет запущена в рамках Potion Unlock - игры и нового консенсуса сообщества на блокчейне, в результате которого весь код протокола станет общественным достоянием.

Такой механизм дополнительно привлёк ещё 1,5М от ритейл-инвесторов (в сумме 330 человек).
21 марта участники ИКО получули возможность заклеймить свои секретные зелья через аппку: https://caring-bee-56a.notion.site/How-Do-I-Claim-My-NFT-Secret-92b43384dff8481a8f874803628c59fb

Выводы:

Есть подкаст годичной давности https://www.youtube.com/watch?v=Z4VBQ3q09nk, по нему можно составить дополнительное впечатление.

К счастью, в отличие от многих других людей во всем мире, мой опыт войны относителен. Два брата моей матери были призваны на войну во Вьетнаме. Один дядя решил, что воевать в жарких вьетнамских джунглях - не лучший способ провести часть своей молодости, и был посажен в тюрьму за отказ воевать. Другой дядя пошел, и когда я спросил его, каково это было, он сказал, что чувствовал себя так, словно два ангела защищали его от увечий или смертельных вражеских выстрелов. Мой отец участвовал в Корейской войне, но он никогда не рассказывал о своем опыте, поэтому я не знаю что он думает по этому поводу.

В детстве, когда я рос, мои знания о войне были получены из телевизора. Видеоигра в войну разыгрывалась в вечерних выпусках новостей. Американцы сражались в Ираке, Боснии, Афганистане, снова в Ираке и в различных других прокси-конфликтах. К счастью, я не страдал от ограничений на продукты питания или потребительские товары и не испытывал на себе эффект сокрушительной инфляции в то время, когда Америка находилась в состоянии войны.

Много людей в мире, включая, вероятно, и некоторых из вас, читатели, попали в тяжелые условия в результате войны. Члены семьи, которых вы любили, были ранены или убиты. Возможно, вы стали беженцем, переселенцем в результате конфликта. Или вы голодали, потому что еды не хватало или она была очень дорогой, так как солдатам тоже нужно есть.

Если смотреть с точки зрения макрогуманизма, война всегда разрушительна и энергозатратна. Человеческая цивилизация преобразует потенциальную энергию солнца и земли в пищу, кров и развлечения. Война - это трата энергии на уничтожение плодов человеческой цивилизации. В то время как одна сторона "побеждает" и достигает какой-то политической или ресурсной цели, побеждая своего врага, человечество проигрывает, потому что вещи, разрушенные оружием кинетической энергии, теперь должны быть восстановлены с использованием дополнительной энергии. Потенциальный вклад людей, убитых с обеих сторон, также потерян навсегда.

Поскольку это эссе посвящено рынкам криптовалют, мы должны рассматривать человечество в целом. Наши валюты и активы служат на благо всех, а не только одной конкретной воображаемой конструкции, которая является "нацией". Не существует праведной войны на системном уровне. Забудьте о том, что говорят вам средства массовой информации с той или иной стороны об обосновании того, почему эта война выгодна какому-то национальному государству. Вместо этого подумайте о том, что каждая потерянная жизнь и поврежденная структура требуют энергии для создания и строительства. Эта энергия не является неисчерпаемой, это растрата. Чем больше мы тратим, тем больше негативных последствий будет у всего человечества. И самым очевидным проявлением этого является инфляция.

Нужды войны всегда вытесняют нужды обычного потребителя. Чтобы снабжать вооруженные силы, производство должно быть переключено с удовлетворения нужд обычного потребителя на удовлетворение нужд военных. Обычно, побеждает та сторона, которая собирает больше ресурсов и энергии с наименьшими последствиями для повседневной жизни своих граждан.

Многие из вас, вероятно, изучали различные аспекты Второй мировой войны в мельчайших подробностях. Возможно, ваша страна даже была создана в период после Второй мировой войны, когда победившие союзники разделили мир на сферы влияния, которые существуют и по сей день. Германия и Россия начинали как союзники. Гитлер нуждался в нефти и зерне сталинского Советского Союза, чтобы обеспечить энергией военные действия и накормить простых немцев. Однако по мере продолжения войны Гитлеру требовалось все больше и больше энергии, и он ошибочно полагал, что если вторгнется в Россию, то сможет легко захватить Украину - житницу Европы - и нефтяные месторождения Кавказа.

Очевидно, что, как и Наполеон, он потерпел неудачу; Гитлер вторгся в Россию, и общий экспорт зерна и нефти из СССР резко упал. Гитлеру было бы лучше продолжать торговать с СССР на честных условиях, чем вторгаться в его пределы. По мере того как война затягивалась, моральный дух в Германии падал перед лицом продовольственного рациона и сокрушительной инфляции.

Я привел этот пример только для того, чтобы проиллюстрировать, что обычно захват чего-либо с помощью войны, а не торговли, является чистой потерей энергии. Поэтому тот, кто считает, что война на системном макроуровне решает все проблемы человечества, вероятно, никогда не видел, как голодает его ребенок лишь для того, чтобы солдат в далекой стране мог воевать.

Поскольку мы вступаем в период, когда глобальный порядок меняется, а вероятность возможных конфликтов возрастает, возникает перспектива устойчивой глобальной инфляции, вызванной тем, что военные потребности вытесняют гражданские. Теперь, если отбросить беды и страдания, которые война приносит человечеству, что мы должны делать с нашими портфелями? Я не хочу умалять горе войны, сразу же переключаясь на коммерческие проблемы - но мы должны подготовить себя и свои финансовые активы, пытаясь сохранить определенный образ жизни по отношению к нашему личному и семейному потреблению энергии.

Атака с тыла

Призрак глобального конфликта существует на фоне самой благоприятной денежно-кредитной политики за всю историю. Я знаю, что каждый крупный центральный банк говорит о растущей инфляции и своем стремлении справиться с ней, но почти каждый крупный центральный банк все еще печатает деньги. Давайте рассмотрим несколько графиков, на которых изображены политические ставки в сравнении с официальными показателями инфляции. "Официальные" показатели инфляции никогда не могут полностью отражать цены, с которыми сталкивается рядовой гражданин. Я считаю, что эти нарисованные статистические данные отражают наилучшую возможную картину. Реальная инфляция потребительских цен гораздо хуже. Но даже официальная статистика - это полная катастрофа.

Федеральные фонды - ИПЦ (индекс потребительских цен) США = реальная процентная ставка США (в настоящее время -7%)

Ставка по депозитам в еврозоне - ИПЦ еврозоны = Реальная процентная ставка в еврозоне (в настоящее время -5%)

Банковская ставка Великобритании - индекс потребительских цен Великобритании = реальная процентная ставка Великобритании (в настоящее время -5%)

На трех приведенных выше графиках показаны [Policy rate = Инфляция официальных потребительских цен]. Как вы можете видеть, реальные ставки стали глубоко отрицательными с начала пандемии. Представьте, что у вас в бумажнике лежит один доллар, евро или фунт стерлингов. В следующем году эта фиатная единица вдруг станет стоить на 5-7% меньше. Если бы зарплата выросла на эту сумму, то это не было бы проблемой. Но для большинства наемных или почасовых работников их заработная плата не растет со скоростью уничтожения валюты в их физическом или цифровом кошельке.

Как вы можете себе представить, среднестатистические Zhou, Jane, Johny, Jaewon, Jesus и др. не слишком довольны тем, что их зарплата не успевает за ценами на продукты питания, энергию и транспорт. Теперь политики поручают своим "независимым" центральным банкам усмирить инфляцию. Центральные банки должны повысить ставки - этот пункт не вызывает разногласий. Спорным является то, на сколько они решат поднять ставки и как быстро они хотят этого добиться.

Весь финансовый мир рисует апокалиптическую картину, если ФРС повысит ставки шесть раз в этом году. Именно это прогнозируют фьючерсные рынки на фонды ФРС. Если ФРС повысит ставки на 0,25% шесть раз, это приведет к тому, что ее ставка составит 1,5%. Даже если к концу года темпы инфляции ИПЦ США, превышающие 7%, снизятся вдвое, реальные ставки все равно останутся на отрицательном уровне: -2%.

Выше приведен график структуры срочного фьючерсного контракта Eurodollar. Чтобы получить доходность долларовых депозитов, хранящихся за пределами Америки, возьмите 100 и вычтите фьючерсную цену. Например, если цена фьючерса на евродоллар составляет 98,00, то доходность равна 2%.

Я мог бы написать много тысяч слов о важности рынка евродолларов, но в двух словах скажу, что это самый важный рынок процентных ставок в мире. Этот рынок находится под сильным влиянием политики ФРС.

Если мы посмотрим на фьючерсную кривую евродоллара, то она достигнет максимума в сентябре следующего года вблизи отметки 2,5%. Рынок ожидает, что ФРС повысит краткосрочные ставки, поскольку базой для этих фьючерсов являются ставки по трехмесячным долларовым депозитам. 2,5% недостаточно для борьбы с текущим уровнем инфляции, и это без учета влияния различных средних и крупных конфликтов, которые полностью исказят использование энергии во всем мире в течение следующих 12 месяцев.

Политики дали директиву - "устранить инфляцию". Центральные банки подчинятся, но только до определенной степени. Почему? Потому что уровень номинальных ставок, который может вызвать финансовый кризис, с каждой рецессией опускается все ниже и ниже.

Выше представлен график нижней границы ставки по фондам ФРС с 1990 года. Каждая крупная глобальная финансовая заминка или кризис происходят потому, что леверидж и долг накапливаются в той или иной области финансового рынка. Когда ФРС повышает ставки, это сдувает пузырь, поскольку финансирование безрассудства становится более дорогим.

После низких ставок, которые последовали за первой войной в Персидском заливе с Ираком, ФРС подняла ставки примерно на 5-6% к концу 1994 года. Это привело к кризису мексиканского песо, и Казначейство США вмешалось, чтобы выручить американских кредиторов в Мексике. ФРС также вмешалась, немного снизив ставки. Несколько лет спустя, когда ставки поднялись почти до 6%, разразился финансовый кризис в Азии. Различные "азиатские тигры" обратились в МВФ и Всемирный банк с просьбой о спасении их экономик из-за возросшей стоимости долларового финансирования.

Мы все знаем, что случилось с техникой в 2000 году. На графике хорошо видно, что ФРС снова повысила ставки после того, как немного снизила их после азиатского финансового кризиса. Повышение стоимости финансирования уменьшило надежды и мечты о техно-утопии, и последовал общий крах фондового рынка.

Затем произошли теракты 11 сентября, ФРС снизила ставки и надула пузырь на пиком американского рынка жилья в 2006 году. Вуаля - к 2008 году убытки, вызванные токсичными деривативами субстандартных ипотечных кредитов, заразили всю мировую финансовую систему, и бабах!

После еще семи лет 0% процентных ставок ФРС снова взялась за религию и начала повышать ставки до чуть более 2% вплоть до конца 2018/начала 2019 года. После повышения ставок в конце 2019 года началась общая рецессия, плюс добавилась глобальная пандемия, метастазы которой переросли в одно из самых резких сокращений экономической активности в истории.

6%, затем 5%, затем 2% - каждое десятилетие уровень, на котором финансовые рынки прогибаются под положительными и растущими номинальными ставками, снижается. Учитывая, что системный долг и леверидж взорвались по всему миру после COVID из-за низких и отрицательных ставок и необходимости генерировать доходность, я не думаю, что мировые финансовые рынки смогут справиться с номинальными ставками даже на уровне 2%.

Если посмотреть на графики выше, то видно, что основные центральные банки настолько отстают от инфляции, что при политической ставке в 2% ставки все еще отрицательные. И если работники не начнут получать более значительные прибавки к зарплате, они будут продолжать терять месяц за месяцем из-за пагубного влияния инфляции потребительских цен. Это рецепт "социальной реорганизации", давайте воскресим якобинцев.

Инфляционный нарратив

Каждый класс активов имеет постоянно меняющийся нарратив по поводу того, является ли он хорошим средством хеджирования от инфляции. Инстинктивно многие считают, что биткоин и другие криптовалюты, будучи дефицитным активом, являются отличным средством хеджирования инфляции. И на многолетнем временном горизонте они, скорее всего, правы. Однако в последнее время биткоин вел себя скорее по принципу "риск вкл / риск выкл", чем как актив, который всегда дорожает при отрицательных реальных ставках.

Очевидно, что биткоин в значительной степени выиграл от вакханалии печатания денег центральными банками, вдохновленными COVID. Ему все еще нужно переварить этот мощный рост, и ему не помогает то, что условия ликвидности ужесточаются. Но давайте на время уберем из картины отрицательные ставки.

Биткоин вырос с $4 500 в марте 2020 года до почти $70 000 в ноябре 2021 года. Но затем центральные банки изменили свою позицию, заявив, что они будут поступать правильно и усмирять инфляцию. Одних этих заявлений оказалось достаточно, чтобы накачать краткосрочные ставки, и бычий крипторынок остановился.

На графике выше показан курс биткоина (желтая линия) по отношению к 2-летним казначейским векселям США (белая линия) с сентября 2021 года. На мой взгляд, бычий рынок биткоина приостановился, потому что условия [предоставления] ликвидности ужесточились во всем мире. Рынок переоценил фиатные кредиты из-за ожиданий, что центральные банки будут повышать номинальные ставки в будущем, и это привело к тому, что доходность 2-летних векселей выросла в 8 раз, отправив биткоин в боковик и немного вниз.

Золото, однако, наконец-то начало шевелиться в своей могиле. Оно начало подниматься к отметке 2000 долларов США, поскольку ставки оставались отрицательными. Краткосрочные номинальные ставки выросли, а золото продолжало расти, т.к. реальные ставки всё ещё 0. В результате, историческая тенденция золота удерживать стоимость на фоне обесценивающегося фиата недавно вновь завоевала доверие инвесторов. Я ожидаю, что биткойн в конечном итоге испытает аналогичное переосмысление. Однако, ключевое слово тут "со временем" - это терпение и способность усмирить свой зудящий палец с кнопкой "купить", чтобы правильно выбрать время для входа в биткоин или перераспределения активов в этом пространстве.

Добавляем войну

Давайте рассмотрим несколько возможных сценариев, которые могут произойти, если нынешняя ситуация в Восточной Европе перерастет в средне- или крупномасштабный глобальный конфликт.

Отправная точка:

1. Многие страны решили поменьше инвестировать в добычу и разведку углеводородов из-за экологических проблем. Это привело к тому, что общество заменило дешевые углеводороды относительно дорогими ветром и солнцем (если судить по количеству производимой энергии и требуемым инвестициям в энергию). В результате, люди стали платить больше за все, потому что существование человека в нашей нынешней структуре общества требует затрат энергии. Кто-то может сказать, что стоимость углеводородов не полностью отражает их негативные экологические последствия - но скажите это семье, которая теперь платит на 50% больше за отопление своего дома в зимний период.
2. За последние 50 лет мир напечатал больше всего денег в истории человечества. Теперь когда население в среднем живёт дольше в крупнейших экономиках, то обслуживать постоянно растущие горы долгов будет мене продуктивным для людей. Но, чтобы игра продолжалась, центральные банки должны печатать деньги, чтобы на номинальной фиатной основе можно было погашать старые долги. Правительство никогда добровольно не выполняет свои обязательства в собственной валюте - вместо этого оно использует инфляцию.
3. После прошлых пандемий инфляция растет. Труд, которого становится меньше, обычно одерживает верх над капиталом и требует большей доли. Пост-COVID [в этом плане] ничем не отличается. Издержки растут по всему миру, поскольку оставшиеся производительные работники требуют более высоких зарплат и льгот. Роботы еще не готовы, поэтому компаниям по-прежнему нужны все эти "необходимые" работники.
4. Центральным банкам наиболее развитых стран необходимо существенно повысить ставки, чтобы выйти на положительные реальные ставки. Однако уровень номинальной процентной ставки, при котором финансовая система, скорее всего, рухнет, находится на рекордно низком уровне. Некоторые сектора финансовой и, возможно, реальной экономики могут разрушиться, если ставки поднимутся еще на 1-2% от текущего уровня.

Война это конфликт за ресурсы или доступ к рынкам. Она начинается либо со слов "мне нужны ваши энергетические запасы", либо "я хочу, чтобы вы позволили мне продавать вам вещи". Идеологический "изм" - лишь прикрытие для экономической реальности того, почему одна страна нападает на другую. Как уже упоминалось в самом начале, системно человечество никогда не получает чистой выгоды от конфликта. Поэтому, акт захвата одним государством ресурсов или рынков другого приводит к общему росту цен при прочих равных условиях.

Если вы когда-нибудь играли в игру "Риск", читали "Grand Chessboard" Бжезинского или "The Geographical Pivot of History" Макиндера, становится совершенно ясно, что овладение Евразийским континентом - это овладение миром. На этой территории проживает самое многочисленное человеческое население и сосредоточена значительная часть мировых природных ресурсов, таких как энергия и металлы.

Если мы как глобальное общество не сможем гармонично договориться о справедливом способе разделения этих ресурсов - а мы никогда этого не делали - войны неизбежны. Бывают периоды относительного обманчивого спокойствия, но сейчас мы это уже прошли. Любое нарушение потока энергии из этого региона будет лить напалм на, и без того, нестабильную ситуацию. Энергия не станет дешевле, пока продолжается война. Один только страх войны нарушает торговлю, субъекты запасаются энергией и торгуют на более невыгодных условиях.

Вернемся к денежно-кредитной сфере: что такое центральный банк, когда те же политики, которые просили его усмирить инфляцию, бряцают военными саблями?

Сценарий 1: Укрощение инфляции

Чтобы должным образом усмирить инфляцию, центральные банки должны, как минимум, достичь 0% реальных ставок. Это потребует установления ставок на уровне 6%+ - что кажется непостижимым, учитывая текущее состояние финансовых рынков. Но это минимальный уровень ставок, необходимый для того, чтобы хоть немного сдержать инфляцию и исправить все дисбалансы, возникшие за последние 50 лет.

И помните, что большая часть нынешней энергетической инфляции не является монетарным феноменом. Она вызвана хроническим недофинансированием добывания самых дешевых видов энергии и войной. Это две проблемы, которые центральный банк не может решить. Поэтому, они могут повышать, повышать и еще раз повышать ставки, при этом цены на энергоносители никогда не снизятся. Цены на энергоносители могут внезапно снизиться лишь когда глобальная экономика рухнет, и потребности в энергии на душу населения станут намного меньше, потому что мы резко сократим наши модели потребления.

2008 год - это детский сад по сравнению с разрушением мировой экономики, которое произойдет, если ставки поднимутся до уровня 5% или 6%. Подобная перезагрузка позволит смыть в канализацию многие нерентабельные предприятия и вывести человечество на более устойчивую траекторию роста. Однако подобная ребалансировка социально дестабилизирует ситуацию - особенно для держателей финансовых активов, которые определяют всю политику.

Если реальные ставки станут сначала флэтить, а затем резко положительными, чтобы сокрушить мировую экономику ровно настолько, чтобы потребление энергии снизилось, то [в таком случае] в финансовом плане вам негде будет спрятаться, кроме как в хеджировании волатильности - даже криптовалюты вас не спасут. Я продолжаю добавлять позиции в мой любимый хедж-фонд, управляющий волатильностью. К счастью, банки все еще продают им опционы на валюту и процентные ставки по неверным ценам.

Я не думаю, что такой сценарий очень вероятен.

Сценарий 2: Заблуждение

Это мой базовый сценарий на большую часть 2022 года.

Центральные банки выступают в финансовых СМИ и говорят политикам, что они серьезно настроены на борьбу с инфляцией. Банкиры повышают ставки в диапазоне от 1% до 2% - фьючерсные рынки говорят нам сделать именно это и ничего больше. На этих уровнях реальные ставки все еще сильно отрицательны, что очень важно в военное или близкое к военному время. Это связано с тем, что правительству необходимо тратить деньги на борьбу или подготовку к войне, а граждане не очень-то жалуют прямые налоги для оплаты военных действий. Правительства всегда прибегают к скрытому налогу на инфляцию.

Поддерживая отрицательные реальные ставки и номинальные ставки по государственным облигациям ниже номинального роста ВВП, правительство может финансировать себя по доступным ценам и снизить соотношение долг/ВВП. Отрицательные реальные ставки - это тайный, скрытый перевод богатства от сберегателей к правительствам.

Такой уровень номинальной ставки приведет к рецессии, но не приведет к резкому изменению структуры общества, и правительство все еще сможет финансировать свои военные действия по приемлемым ценам.

Единственная проблема заключается в том, что центральные банки снова не контролируют стоимость энергии, которая, скорее всего, будет продолжать дорожать. И, поскольку их денежно-кредитная политика все еще благоприятствует государственным расходам, правительство все еще будет вытеснять частный сектор в отношении использования энергии. Поэтому, существует риск, что отсутствие убежденности в борьбе с инфляцией приведет к социальным волнениям, поскольку стоимость энергии продолжает расти из-за того, что денежно-кредитная политика все еще слишком мягкая.

Что касается наших портфелей, то здесь главное терпение. Если ФРС и другие центральные банки повысят ставки, это обрушит цены на активы, но биткоин и криптовалюты выберутся из этой бойни первыми. Криптовалютные рынки - это единственные свободно торгуемые рынки, в которых может участвовать все человечество, имеющее подключение к Интернету. Поэтому криптовалютные рынки будут падать и расти первыми по сравнению с остальными рынками TradFi. Помните, что реальные ставки по-прежнему будут отрицательными. Когда устойчивые отрицательные реальные ставки приведут к снижению покупательной способности фиатных валют, бегство в дефицитные активы будет просто великолепным. Богатство на USB-носителях и инертные камни цвета золота, лежащие в хранилище, будут чувствовать себя по-настоящему любимыми.

Центральные банки не хотят реорганизовывать общество, повышая ставки настолько, чтобы реально ограничить желания потребителей и государственные расходы. Политическое давление, направленное на борьбу с инфляцией, исчезает после завершения выборов.

Для нас, криптотрейдеров, нужно лишь терпение. Если у вас уже есть позиции в криптоактивах, которые считаете своими эталонными (моими являются биткоин и эфир), оставайтесь там. Не открывайте шорты по сравнению с вашией идеальной аллокацией - откиньтесь на спинку стула, откройте бутылку вина с низким уровнем примесей, почитайте книгу (никакого TikTokа) и расслабьтесь. Если вы занимаетесь дейтрейдингом, то помните, что падение и переход к активам, защищающим от инфляции, будут происходить со скоростью света. В настоящее время для вас это замедленная съемка - боковое ползание перед действием. Поэтому не будьте жадными - входите в сделку, выходите из сделки и только длинные позиции.

АПДЕЙТ!!!
Я написал эту статью в выходные, когда казалось, что нынешний конфликт между Россией и Украиной будет коротким, а реакция Запада - приглушенной. Однако, война продолжается, и, похоже, Запад готов терпеть экономическую боль, чтобы отделиться от России. Россия (и та территория, которая в будущем будет считаться Украиной) является крупным поставщиком продовольствия и энергии. Устранение этих поставок с мирового рынка приводит к высокой инфляции.

Кроме того, нет возможности точно знать, каковы будут финансовые последствия в случае отсоединения. Никогда не знаешь, где прячутся все тараканы на балансах финансовых учреждений, пока не прольется свет рыночной волатильности. Поэтому, следует исходить из того, что развязка приведет к финансовому кризису в нескольких крупных финансовых учреждениях. Это бедствие может перерасти в глобальный финансовый кризис, учитывая большой объем заемных средств, встроенных в систему.

Политическая реакция Запада на действия России открывает возможность для мировых центральных банков отказаться от своих обязательств по борьбе с инфляцией. Я не уверен, что они смогут сделать это политически, потому что инфляция будет только расти по мере того, как мир будет пытаться исключить российские энергоносители из своего ассортимента. Поэтому я с осторожностью отношусь к биткоину как к быку. Я погружаюсь в некоторые очень невостребованные опционы колл на Биткойн и Эфир. Возможно, я немного перебарщиваю с торговлей, но я просто люблю рынки.

Мартовский фьючерс Федфондов указывает на то, что рынок считает, что ФРС повысит ставки на 0,25%. Однако внимательно следите за риторикой любимых рупоров ФРС в крупных инвестиционных банках и за колонками мнений в Wall Street Journal. ФРС будет запускать пробные шары на тему того, являются ли потенциальные или фактические потрясения на рынке из-за текущего конфликта достаточно серьезными, чтобы оправдать более "аккомодационные" меры (эвфемизм для Print Dat Money). В зависимости от реакции рынка и политической повестки, они могут предположить, что держать ставки на уровне 0% политически выгодно.

Для ясности, я не готов сдать назад на своём бензиновом гелике и взойти на борт криптовалюты. Это осторожная покупка перед лицом меняющихся обстоятельств. Мандарины центральных банков дадут четкий сигнал "все на борт" волшебному ковру инфляции криптовалют. Первым сигналом будет отклонение ФРС от ожидаемого рынком повышения ставки на 0,25% - 0,50% в середине марта. Мой базовый сценарий по-прежнему заключается в том, что перед тем, как мы сможем пойти выше, произойдет "слив" финансового рычага, который потянет криптовалюту вниз еще раз.

Сценарий 3: Денежный принтер выходит из строя

Глобальный конфликт в самом разгаре полностью меняет игру. Политическая необходимость переходит от "давайте бороться с инфляцией, чтобы средний класс сохранил экономическое достоинство" к "вон то государство - зло и должно быть побеждено, поэтому выполните свой долг, граждане, вытерпите эту инфляцию, чтобы выиграть войну".

Контроль над ценами, нормирование и инфляция станут новой нормой в различных странах, чтобы все имеющиеся ресурсы были направлены на военные нужды. Внутренняя валюта будет тратиться так же быстро, как и зарабатываться. Золото, биткоин и другие криптовалюты будут накапливаться. Это будет закон Грешема в действии. Доступ на рынки золота и криптовалют станет более затруднительным, поскольку контроль за движением капитала ограничит возможности обычных граждан защитить себя от кражи инфляции.

В реальном выражении большинство финансовых активов, номинированных в фиатных бумагах, станут менее ценными, чем туалетная бумага. Да, ваш портфель акций может вырасти в номинальном выражении, но цены на молоко, масло, яйца, сахар и т.д. будут расти быстрее, чем ваш недорогой индексный фонд акций.

Я искренне надеюсь, что этого не произойдет. Вы читали о повседневной жизни граждан во время мировых войн, и она была разной степени неприятности в зависимости от того, на границах какого государства вы проживали. Но читать книгу и жить в ней - это два разных опыта. Я не хочу получить такой опыт. Но история человечества - это, к сожалению, история конфликтов.

Хотя я и надеюсь, что это лишь отдаленная вероятность, и если вы считаете, что такой сценарий вообще возможен, то вам следует торговать на опережение. Это означает, что нужно взять свободные финансовые активы и купить portable store of wealth, которые признаны во всем мире. Внутренние активы, например, недвижимость и акции, не сохранят свою стоимость в реальном выражении. Золото, биткоин и некоторые другие криптовалюты сохранят глобальную ценность по сравнению с энергоносителями.

В какой-то момент конфликт закончится, и, надеюсь, ваши "сбережения" не окажутся в куске фикции, который имел ценность до, но не после войны. Ни одна часть общества никогда не выходит из войны невредимой в финансовом отношении - лучшее, что вы можете сделать, это защитить то, что вы можете, до того, как вы посчитаете это необходимым. Если вы не верите в это, посмотрите еще раз "Аббатство Даунтон". Великие семьи Британии были вынуждены продавать свои семейные "родовые права", потому что сокрушительная инфляция и экономические издержки войны оставили страну на мели. Политическим ответом стали налоги на тех, у кого еще оставались активы, прибитые к земле.

Наивность

Сегодня граждане всего мира обладают смартфонами, которые помещаются в кармане, и являются средством массовой коммуникации, позволяющим мгновенно обмениваться знаниями. Мы можем показать друг другу, какое обнищание и разрушение несет война нашим обществам. Надеюсь, что знание того, что могут сделать бомбы и пули в реальном времени и в цвете, удержит коллектив от участия в войнах, которые ставит перед ним политическая элита.

Но, хотя мы все можем быть идеалистами и надеяться, что распространение информации может изменить склонность человечества к войне с самим собой, мы должны подготовить наши финансы к тому, чтобы пережить бедствие инфляции. Это не значит, что мы должны игнорировать краткосрочную динамику цен, которая, по моему мнению, является негативной для рисковых активов. Фокус в том, чтобы понять, когда наступает время платить по предложению, по любой цене - потому что тот, кто продает фиат первым, продает фиат лучше всех.

Когда выступает Джером Пауэлл, у трейдеров подкашиваются коленки.

Очевидно, его присутствие парализует мыслительный процесс самых опытных ветеранов.

Куда бы я ни повернулся, везде Джером то, Пауэлл это.

Очевидно, рыночные сплетни это горячая тема дня.

То, что раньше было обсуждением потоков тезера или биржевых потоков, теперь трансформировалось в обсуждение инфляции, доходности и ожидание Уолл-стрит по росте % ставки от ФРС.

Между тем, Пауэлл еще даже не начал повышать ставки.

Рынок ведет себя таким образом уже больше месяца, и, честно говоря, кажется, что мы переборщили. [c перепроданностью, с чрезмерным реагированием на заявления ФРС последних недель]

Чтобы решить, действительно ли мы перестарались, я решил написать серию из трех частей о макроэкономике. В этой серии мы рассмотрим евродоллары, казначейские облигации, инфляцию и ставку ФРС в динамике.

Цель проста... Действительно ли эти времена так сильно отличаются? Есть ли сходства, которые можно позаимствовать из истории? Можем ли мы создать шаблон, который поможет нам пройти сквозь сито сплетен [массивное обсуждение действий ФРС в последние месяцы] в Twitter?

Имея ответы на эти вопросы, мы получаем преимущество на рынке. И сегодня во второй части мы рассмотрим казначейские облигации сквозь время, чтобы ответить на эти вопросы.

Тем, кто пропустил первую часть: "The Market’s Next Phase", я настоятельно рекомендую начать с нее. Хотя её читать вовсе не обязательно, я буду использовать шаблон, который я изложил в том анализе, для анализа рынка казначейских облигаций сегодня.

После сегодняшнего материала у нас должна быть хороший шаблон для понимания того, как рынки реагируют на повышение ставок. Затем в третьей части мы проверим, не сломается ли этот шаблон... Потому что именно здесь, как мне кажется, все начинает приобретать грубую, но форму.

Итак, прежде чем мы начнем, давайте быстро вспомним, как выглядел шаблон из первой части:

Фьючерсы растут, ставки на нуле → Устойчивый бычий тренд после минимумов / Easy Street

Фьючерсы сужаются и ставки растут с нуля → неспокойный / полу-бычий рынок

Рост фьючерсов при плато ставок → супер-бычий рынок / "таяние"

Фьючерсы растут при падении ставок → это конец

Главное отличие на этот раз заключается в том, что мы заменим слово фьючерсы на казначейские облигации. В конце концов, мы смотрим на доходность казначейских облигаций правительства США.

Эти казначейские облигации имеют срок погашения от одного месяца до тридцати лет, и на графиках ниже мы изобразим все эти доходности на одном графике. Такое сложенное представление доходности позволяет нам увидеть, как все типы казначейских облигаций реагируют на изменения ставки ФРС во времени. Именно эта ставка по федеральным фондам изменяется, когда рынок обсуждает повышение ставок от Пауэлла.

И для наших целей мы сделаем этот анализ довольно простым. Никаких разговоров о сглаживании и крутизне, а также о медвежьих и бычьих разновидностях.

Вместо этого давайте посмотрим, как эти доходности снижаются и растут по отношению друг к другу, как мы видели это на примере фьючерсов на евродоллар. И таким образом мы можем сравнить их со ставкой ФРС и Nasdaq, чтобы увидеть, есть ли здесь какие-либо закономерности.

Давайте начнем...

Прежде всего, давайте вернемся к периоду после "пузыря доткомов".

После появления "пузыря доткомов" ставки упали почти до нуля в кратчайшие сроки. Реакция рынка казначейских обязательств показана ниже: доходность выросла. Это видно в левой части приведенного ниже графика.

Когда я говорю "растёт", я имею в виду, что разноцветные линии расходятся в стороны.

Когда ставки были низкими, доходность полностью расширилась. И рынок продолжил движение вверх с низкой волатильностью. Используя наш предыдущий шаблон, это можно назвать "перезапуском" или Easy Street.

1. Фьючерсы растут, ставки на нуле → Устойчивый бычий тренд после минимумов

В 2004 году рынок начал ожидать повышения ставок.

Когда рынок начал ожидать повышения ставок, Nasdaq [индекс] размяк. Это первая вертикальная белая линия вверху. Ситуация во многом похожая на ту, что мы наблюдаем сегодня.

Но, как только мы, наконец, увидели, что ставки действительно растут... Это означает, что Пауэлл перестал пиздеть и взялся за дело.. доходность перешла от периода роста к сокращению. На графике выше это обозначено как "Lift off" - отскок, ставки начали расти.

Этот период роста ставок и сокращения доходности был не очень хорош для пассивных держателей индекса Nasdaq. Это был рынок держателей акций. На это указывало предпочтение фиксировать прибыль по мере ее получения. Используя нашу схему:

2. Доходность казначейских облигаций сокращается, а ставки растут от нуля → неспокойный/полуспокойный рынок.

Как только доходность полностью сжалась и,фактически, начала пересекаться друг с другом [пересечение доходностей казначейских облигаций за разные периоды], ставки перестали повышаться. Рынок отреагировал на эту паузу в повышении ставок бычьим ростом. Рынок рванул вверх в период, названный "таянием". Когда фаза таяния подошла к концу, мы увидели:

3. Казначейские облигации растут при плато ставок → очень бычий настрой / приближается таяние

Последняя стадия наступила, когда Федеральная резервная система снизила ставки, доходность полностью выросла, и рынок вышел из-под контроля.

4. Казначейские облигации растут при снижении ставок → все кончено

Это представляло собой полный цикл от низких ставок к повышению ставок и обратно к нулевым ставкам. И в короткие сроки цикл возобновился, и мы снова вернулись к этому...

Теперь мы рассмотрим период после 2008 года.

В 2009 году доходность полностью выросла [по всем типа казначейских облигаций]. Изначально, доходность была невысокой на этапе "Перезапуска".

Но, по мере движения в сторону фазы "Отскок" доходность начала сокращаться, а Nasdaq размяк незадолго до этого. Вскоре после этого рынок вернулся к своей полу-"бычьей" траектории, но с более высокой волатильностью.

Как только доходность полностью сократилась, начался спад, поскольку ставки перестали расти. В этот момент доходность снова начала расти.

Затем наступила последняя стадия, когда ставки упали, а доходность снова выросла.

Вы можете увидеть эту модель на графике ниже.

Опять же, я упоминал о подобной закономерности с евродолларами в первой части. Когда фьючерсы полностью расширились [аналогично облигациям], доходность была выше. Когда же они [доходность фьючерсов] сужались, то волатильность возрастала. А когда кривые начали пересекаться и выглядеть беспорядочно - все пошло наперекосяк.

Экстраполируя анализ на сегодняшний день, мы можем увидеть, где мы находимся в этом цикле. Мы находимся на стадии "взлета".

Доходность [облигаций] находится в ожидании повышения ставки ФРС в следующем месяце. Это приводит к снижению доходности и повышению волатильности.

Думаю, вам не нужно говорить, что волатильность выросла с момента начала этого подъема.

Важно понимать, что, если вспомнить предыдущие случаи, эта мягкость может быть предвестником роста в ближайшее время. Предполагая, что первоначальная чрезмерная реакция уже позади, рынок сотрет с себя пыль и перераспределит капитал в пользу Nasdaq / криптовалют.

Но вот в чем дело...

Обратите внимание, как желтая линия вверху выступает в качестве сопротивления для остальных доходностей. Казначейские облигации со сроком погашения менее 30 лет никогда не были в состоянии выйти за пределы доходности, которую рынок давал для 30-летних облигаций.

Интуитивно это имеет смысл... Зачем одалживать капитал под 3% на 30 лет, если можно сделать это на 2 года? Какой стимул привязывать себя к более длительному сроку погашения?

Вот почему линия доходности 30-летних казначейских облигаций правительства США действует как сопротивление. Но вот в чем дело... Доходность 30-летних имеет тенденцию к постоянному снижению. Они достигают исторических максимумов. Вот график, показывающий 30-летнюю доходность с 1980-х годов в сравнении со ставкой по федеральным фондам.

Это очень важно для оценки того, как долго продлится следующий цикл. Потому что исторически Федеральная резервная система нуждается в повышении доходности 30-летних облигаций, чтобы избежать "разрыва" [т.е.разбежности в доходностях облигаций разных периодов, когда долгосрочные облигации останутся без внимания из-за большего ЕВ в покупке краткосрочных]

Это связано с тем, что мы видели ранее. Когда доходность сокращается, то быстро наступает фаза "Это конец".

И, судя по графику выше, шансы превысить уровень 2,5% невелики. Доходность 30-летних демонстрирует атрофию. Это означает, что ставки по казначейским облигациям ухудшаются со временем. Им не хватает силы.

Если перевести это в плоскость влияния на Федеральные Резервы, то ФРС прекратят повышать ставки в ближайшее время. У них просто не будет много пространства, прежде чем доходность сократится до такой степени, что все пойдет наперекосяк.

Это главный вопрос, с которым нам придется столкнуться в предстоящем цикле. И это то, что станет темой для третьей части.

Но пока... Прежде чем уйти, я хотел бы еще больше углубить этот анализ.

Если мы возьмем график Nasdaq и сравним его с ростом и сокращением доходности, а также с текущим трендом доходности, мы сможем разделить макроциклы на две различные категории.

Первая - это стадия роста, когда растут цены на активы, отвечающие за рост.Вторая - стадия, когда цены на активы отступают.

Рост и отступление. Или, говоря иначе, когда покупать и когда продавать.

На приведенном ниже графике две красные линии означают стадию "Это конец", о которой мы говорили ранее. Это когда доходность начинает процесс роста после периода экстремального сокращения. Эти экстремальные периоды выделены белыми кружками.

По истечении этого периода времени рынок восстанавливается и идет вверх, пока доходность снова не сократится. Это сокращение говорит вам, когда пора начинать сворачивать инвестиции.

Исходя из такого упрощенного взгляда на Nasdaq, мы видим, что как только доходность снова начнет cокращаться, мы сможем начать беспокоиться о быстрорастущих активах, таких как криптовалюты. А до тех пор нам остается только слушать сплетни с долей соли.

Считайте это игровой книгой на ближайшие два года. Что еще более важно, мы можем использовать этот анализ для того, чтобы с меньшим беспокойством следить за комментариями Джерома Пауэлла.

А пока не позволяйте Джерому омрачать ваши суждения. Пусть он повышает ставки. А вы вместо этого сосредоточьтесь на том, куда в следующий раз загрузить свою котлету.

Ваш Бен Лилли.

Тот самый проект, в который Леджер заходил по 1200, а толпа 200iq дегенов мгновенно выходили об набежавших за ним покупателей.

Что происходит с проектом?

18 января Сеста объявил, что проект уходит от модели (3,3) и возвращаются к модели SPAC.

SPAC - Special Purpose Acquisition Company - это компания, не имеющая коммерческих операций и созданная исключительно для привлечения капитала путем первичного публичного размещения акций (IPO) [или по аналогии в крипте для размещения докена на дексах с помощью IDO] с целью приобретения или слияния с существующей компанией. Создавая SPAC, учредители иногда имеют в виду как минимум один объект приобретения, но не называют его, чтобы избежать широкого раскрытия информации в процессе IPO. Именно поэтому такие компании называют "компаниями с чистым чеком".

Что такое SPAC и какой в этом смысл для Web3 проектов?

По мнению @lazyvillager1, [бывший инвест-банкир из Нью-Йорка, который, в часности, занимался оформлением сделок с привлечением SPAC] в сделке превращения в SPAC есть две стороны.
По факту, технически такая компания может быть создана и управляться кем угодно.
Однако, ее возглавляют два типа людей:
- бывшие руководители высшего звена, имеющие опыт работы в определенной отрасли.
- некое ответвление из существующей buy-out группы (погуглите "Blackstone SPAC" или "Warburg Pincus SPAC", и вы поймете, что я имею в виду) во главе с финансистами / магнатами private equity с 20+ летним опытом работы - фокус здесь может быть немного более общим.
Далее, основатели SPAC вкладывают очень мало собственного капитала.

Пока все хорошо - предполагается, что цель SPAC для $TIME будет сосредоточена на Web3 / метаверсе, а Сеста и его команда создали множество успешных продуктов и протоколов.

На этом параллели с традиционными финансовыми рынками заканчиваются.

Ниже приведена дорожная карта (Источник: PWC) того, как обычно выглядит жизненный цикл SPAC.

Очень важное различие - когда SPAC проводят IPO на публичном рынке, полученные средства помещаются в траст, где У SPAC есть максимум 2 года, чтобы найти и завершить слияние с целевой компанией. Если SPAC не завершит слияние в течение этого времени, доходы от IPO возвращаются акционерам.

Это не было никак озвучено ранее, и неясно, как это может быть осуществлено с $TIME.

Далее нам необходимо обсудить тип целевой компании, которая будет заинтересована в участии в сделке SPAC.

С нюансами, но традиционно SPAC - это гораздо более простой способ выхода на биржу и получения ликвидности по сравнению с IPO.
Что я имею в виду под получением ликвидности?

Большинство основателей привлекают лучших специалистов путем выпуска акций. Эти базисные пункты не имеют справедливой рыночной стоимости до тех пор, пока не будет проведена достоверная оценка, и/или обычно требуется много времени (3+ года) для их полного погашения. Однако в мире стартапов есть один пункт, который часто встречается в одном из двух сценариев:

- продажа в результате слияния и поглощения (например, сотрудник Fitbit выкупает акции своей компании при продаже Google)
- выход на биржу

Такие акции полностью переходят в собственность, и первые сотрудники получают деньги. Это относится и к основателю.
Таким образом, бумажная волокита, сборы и сроки, связанные с выходом на биржу через SPACing, значительно меньше, чем при проведении IPO.

Насколько это применимо в контексте web3?

Если бы $TIME инвестировал в приватные и сид раунды стартапов с высоким репутационным риском, то это не SPAC.

Если $TIME покупает долю чего-то, что уже имеет свой токен, это не SPAC.

Они становятся странно структурированными инкубаторами / хедж-фондами без надзора да ещё и публично торгуемыми.
Это различие может показаться педантичным или даже недальновидным, но это не так.

Мотивы целевой компании обычно являются не только предметом первоочередной проверки, но и полностью отражают оценку, которая просачивается (если вообще просачивается) к акционерам.
Традиционно, компании SPAC не были "голубыми фишками". Обычно это были компании, находящиеся в бедственном положении либо были из нишевых отраслей. Лишь недавно, начиная с 2020 года, SPAC стали более публичными, что было вызвано совокупностью нескольких факторов:
- изменения в законодательстве, которые способствовали использованию SPAC
- увеличение числа спекулятивных компаний, ищущих капитал, с большими требованиями к капиталу и низкими гарантиями получения доходов сегодня

- избыток денежных средств, хранящихся в private vehicles, и хорошим примером целевой компании, которая может нуждаться в капитале от SPAC, является компания по производству электромобилей: отличная история, много капитала, необходимого для проведения исследований и разработок, а также для производства комплектующих. И будет долгое время находится ооочень далеко от получения прибыли от своей деятельности.

Инвесторы SPAC охотно соглашаются на такие спекуляции, и поэтому очень часто успешные SPAC, которые провели де-SPAC-иризацию (т.е. развернули структуру оболочки после обратного слияния, став просто 1 публичной компанией), торгуют мультипликаторами будущих доходов на четыре, даже пять лет вперед, например, EV/2026 Revenue или EV/2027 Revenue.

После устного согласия двигаться вперед к потенциальной сделке, как SPAC, так и целевая компания обычно нанимают инвестиционные банки для предоставления рекомендаций и работы над созданием финансовой модели, которая может обеспечить некоторую сложность/достоверность в определении потенциального дохода. Это скорее искусство, чем наука, но некоторые цифры, которыми можно торговать, и что-то, на что могут ссылаться розничные инвесторы.

Итак, теперь мы знаем что такое SPAC. Но каковы риски?

1. Риск неликвидности.
Исследование, опубликованное в Йельском журнале регулирования, показало, что средний уровень выкупа одной сделки составляет 58%. Кроме того, более чем в 1/3 SPAC более 90% инвесторов вышли из сделок.

2. Структурный риск.

Спонсор ставит перед собой цель по сбору средств и, имея такую структуру, предлагает инвесторам х% акций по номинальной стоимости $10 за штуку, а также гарантии, которые позволяют им купить акции в будущем по определенной цене (обычно $11,50 за штуку). Это представляет собой очень четкий путь к прибыльности в будущем. В частности, эти гарантии играют важную роль в распределении рисков между спонсором и инвесторами. Часто инвесторы SPAC могут не стремиться к высокой доходности, но им нравится структура SPAC на основе левериджа для получения более высокой, чем у raising fund, доходности.

Такая структура позволяет профилю доходности соответствовать толерантности к риску и она полностью отсутствует в механизме привлечения средств, которым позиционирует себя $TIME.

3. Фандинг-риск.

Часто SPAC привлекают PIPE (private investment in public equity) для подтверждения своих инвестиционных тезисов, чтобы обеспечить финансирование и иметь большой институциональный авторитет, фактически обеспечивающее вотум доверия. PIPE, как правило, лочатся на 6 месяцев и более, и я не могу вспомнить ни одного SPAC, который был бы успешен без этого.

4. Риск подотчетности.

Каков бэкграунд и профиль команды $TIME, которая должна продвигать то, что обычно является очень сложной сделкой? Опытные операционные руководители и члены совета директоров с демонстративным опытом в управлении очень важны, а предыдущий опыт и имена должны быть полностью открыты в открытом доступе.

И, на мой взгляд, самое главное:

5. Риск выравнивания.

Я говорю это, исходя из своего опыта наблюдения за такими сделками - стороны, участвующие в SPAC, обычно неправильно согласовавывают SPAC-инструменты, которые многие рассматривают как легкую схему "обогащения" для спонсоров и андеррайтеров.

Андеррайтеры получают большие гонорары (обычно выбирается банк с наиболее "конструктивным" мнением), а спонсор, как правило, может выйти в очень короткий промежуток времени после завершения SPAC с $$ в руках.

"В сентябре 2021 года Goldman Sachs отметил, что из 172 SPAC, заключивших сделки с начала 2020 года, средняя SPAC превзошла индекс Russell 3000 с момента IPO до объявления сделки; но за 6 месяцев после закрытия сделки средняя SPAC превзошла индекс Russell 3000 на 42 процентных пункта.

По словам стратега компании "Ренессанс Капитал", "до 70% SPAC, которые провели IPO в 2021 году, по состоянию на 15 сентября 2021 года торговались ниже цены предложения в 10 долларов".

В результате огромной популярности (что не слишком отличается от накачки говнокоинов), большой волатильности и чрезмерно оптимистичных прогнозов, которые были скрыты, произошла повторная торговля по еще более высоким оценкам.

6. Оценка размеров риска. Я использую этот источник (https://spactrack.net/activespacs/) для просмотра наиболее активных SPAC по рыночной капитализации. Самая крупная составляет $1,3 млрд.

Казна, по данным сайта $TIME, находится на уровне ~$1 млрд. Медианный SPAC, по моим оценкам, ближе к $250-400 млн. Какую доходность можно получить, имея такой большой объем капитала готового к вложениям? Хорошая норма доходности для частного сектора на современных рынках капитала - 20%. S&P, вероятно, составляет ~10%.

Доходность стейбл-коинов составляет 15-20%.

Когда управление казначейством переходит от медленной модели генерирования комиссионных к тому, что предлагается - "SPAC" - это полностью меняет пределы доходности и ограничения, которые, как считали инвесторы, они получают.

"Будет ли этот шаг полезен для протокола?"

Подводя итог, я считаю, что очень трудно понять, каким образом это должно стать успешным. Это не только не то, на что подписывались холдеры $TIME, когда покупали токены (вечно восстанавливающаяся монета с большой доходностью выше цены, подкрепленной t). В рамках Web3, SPACs не являются совместимой идеей ни по необходимости, ни по происхождению. Та часть Wonderland, которая"DAO", должна отражать демократичное голосование по размещению казначейства, и все же вряд ли представляется целесообразным, чтобы инвесторы надевали свои шапки исследователей постфактум.
Далее, призыв полностью отказаться от доходности - это признание отсутствия дальновидности.

Если предыдущие доходности (~80k%+) были основаны на радужных прогнозах и вечно продолжающемся бычьем рынке, то это лишь свидетельствует о неспособности разумно определить рыночные условия.

Является ли Даниэль Сеста блестящим разработчиком с большим видением технологий и протоколов, основанных на блокчейне? Да, он визионер.
Но мы не можем считать каждый его шаг правильным, так же как мы не можем верить всему, что говорит генеральный директор F500.
Этот шаг [возврат от (3,3) к SPAC] также кажется мне коленопреклоненной реакцией на падение рыночной конъюнктуры и последующее падение монет с поддержкой через казначейство, поскольку леверидж продолжает разворачиваться, а приток нового капитала сокращается, что приводит к следующему вопросу: "умирают ли токены с treasury backing [t-back]?".

Мое мнение - нет.

Конечно, номинально цены падают, так же как они падают в вакууме, как инфляционный токен. Но реальные цены (цена, деленная на скользящий индекс) падают гораздо медленнее, чем кажется. Это становится еще более верным при использовании высокодоходных протоколов (пока я пишу эту статью, индекс $TIME составляет 10,77).

Более того, целью монет с t-back всегда было видение @ohmzeus:
обеспечение принадлежащей протоколу ликвидности, чтобы избежать наемнического капитала и создать основу для будущих инструментов, чтобы не переплачивать за поиск капитала.

Если $TIME стремится отойти от этой модели, тогда их заявление о миссии и реклама как "децентрализованного протокола резервной валюты" никогда не соответствовали действительности.

В вайтпейпере $TIME на стр.1 говорится:"...мы считаем, что эта система может быть использована для оптимизации стабильности и последовательности, чтобы TIME мог функционировать как глобальная платежная единица и средство обмена валют..... мы намерены добиться выравнивания цен на репрезентативную корзину товаров без использования фиатной валюты".

Мое предложение - прекратить этот переход (на самом деле, @Magnet_DAO
уже существует в этом качестве через модель инкубатора/почти без премии, связанной с казначейством, что правильно, учитывая, что никакие средства еще не были значимо развернуты) или, по крайней мере, перестать называть это SPAC. Это не SPAC.

Главными условиями для того, чтобы что-то стало SPAC, являются 1) разработка многоуровневой структуры акций для выравнивания оценки, и 2) акт слияния и превращения в совершенно другую компанию, в которой инвесторы сознательно участвуют с первого дня.

Если команда @Wonderland_fi обеспокоена падением мультипликаторов казначейства и слабыми показателями своего токена, я предлагаю: а) приобрести инструменты для казначейства с низкой корреляцией с обычными BTC/ETH, и/или б) искать альтернативные стратегии для выкупа акций, одновременно снижая или обнуляя доходность по ставкам на время, пока рыночные условия остаются волатильными - это может быть в формате обращения за кредитом к институциональному капиталу с выплатой натурой, возможно.

Что думает об этом царь всия понциномик @ohmzeus?

Zeus:

Я слежу за развитием ситуации в Wonderland, поскольку она предоставляет ценную информацию для Olympus, и мне кажется уместным поделиться некоторыми мыслями.
Прежде всего, я хочу сказать, что скептицизм - здоровая вещь, и в нем нет ничего плохого, но убедитесь, что за обвинениями стоят доказательства, и вы не приписываете злой умысел тому, что можно объяснить некомпетентностью (бритва Хэнлона).
Эта ядерная бомба, опять же, обусловлена ликвидацией. Заимствования не дают свободных денег. В конце концов, вы заплатите по счетам.

OHM не был застрахован от этого. Это затянуло нас... сильно. Я утешаюсь тем, что сейчас у нас гораздо меньше заемных средств (~250 млн -> всего 30 млн!).

По-моему, более важной историей здесь является обещание, которое они дали, чтобы защитить t-back как флор, ниже которого не упасть. Я думаю, что это ошибка.

Модель Olympus не предусматривает такой гарантии. Сделка заключается в том, что стоимость вернется к >= казначейству, но нет никаких обещаний относительно *сроков*.

Она может опуститься ниже, но это может быть только временно. Я считаю, что это лучший путь, и я буду озвучивать это на OIP-79.

Я думаю, что самый большой риск для Wonderland на данный момент - это то, что они будут вынуждены распустить свою казну через смерть от тысячи мелких порезов.

Поскольку казначейство используется для поддержания того, что фактически является привязкой, казначейство сокращается. Это еще больше подрывает доверие, поскольку теперь вы не только в плохом положении, но и отброшены назад на структурном уровне.

Я считаю, что лучший путь - это позволить рынку идти своим чередом, а импульсу сместиться в другую сторону. Казначейство должно стремиться извлечь выгоду из таких событий; не стоит плыть против ветра. Даже если вы можете, это не значит, что вы должны. Победа не бывает двоичной.

Мы увидим, разделяет ли большинство охм-чадов мою точку зрения на этот счет. От вас всех зависит, как мы к этому отнесемся, и я знаю, что есть разные точки зрения. Тем не менее, мы получаем живое представление о том, как выглядит маршрут строгого пола.

Я буду продолжать наблюдать, и я надеюсь, что ситуация улучшится. Ничего, кроме любви к лягушкам.

И эй, в конце дня, по крайней мере, у вас остались замечательные воспоминания, верно?

Каков итог?

Представьте, если бы крипта вдруг регулировалась специальным органом, который бы расследовал финансовые махинации в дефи. Кто бы, по вашему мнению, был бы первым кандидатом на санкции?