С момента создания канала незаметно пролетело 2.5 года

За это время сделал 694 большие разборки

Это примерно 2 500 часов ежедневной работы

Надеюсь, что мой труд был интересен и полезен для Вас

Особая благодарность тем 61 подписчикам, что поддержали меня донатом

Но этот этап развития канала и блога в Teletype завершен

Я принял решение прекратить открытый формат работы

Причин на это много, не хочу о них распространяться

Большие разборки теперь будут публиковаться в моём закрытом блоге на платформе Boosty

Ссылка

Все старые материалы пока планирую оставить в открытом доступе на Teletype

Если запланирую закрыть доступ напишу об этом здесь дополнительно

На моём открытом Телеграм-канале будут публиковаться короткие заметки по отчётам и статистике

Ссылка

Рад был видеть Вас в подписчиках и надеюсь ещё увижу в будущем на Boosty или в Телеграм

Всем удачи!

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

Крайний раз разбирал данные российской макростатистики в Июле 2023

По слабой реакции на эти разборки мне казалось, что это тема неинтересна подписчикам

А ведь в экономике происходили очень важные и масштабные события, которые влияют на каждого из нас

В Июле'23 денег в экономике стало на 18 ТРИЛЛИОН руб больше чем в Июле'22!

Столько же было добавлено ЦБ за 3 ГОДА с 2019 по 2021!!!

За вычетом инфляции рост денежной массы за год составил рекордные с 2010 года 22%!

К чему привело такое агрессивное накачивание экономики деньгами мы видим сейчас:

1. Перегрев и несбалансированный рост экономики
2. Перегрев спроса и нехватка предложения
3. Ускоряющийся рост инфляции
4. Падение курса рубля

Мало денег в экономике это плохо, но и много денег это тоже не хорошо

Как это работает демонстрирует вот такая очень простая картинка

Вода это деньги, краник регулирует расходы государства, а перелив и слив это налоги

ВСЕ эти 4 элемента должны быть в БАЛАНСЕ иначе жди беды в виде инфляции или замедления роста экономики или даже и то другое вместе!

Давайте посмотрим, что изменилось в денежно-кредитной и бюджетной политике за прошедшие с момента прошлой разборки 16 месяцев и обновим расчёты

По оценке ЦБ денежная масса М2 без коррекции на сезонность выросла за Октябрь на 1.5% или 1.7 трлн до 109 трлн руб!

В годовом выражении рост денежной массы в Сентябре-Октябре ускорился до +17.6 трлн руб

В процентном выражении за год денег в экономике стало больше на 19%!

За вычетом официальной инфляции денежная масса выросла на 10.5%

Как Вы наверное понимаете, достичь целевых показателей ЦБ по инфляции в 4-5% при таких темпах роста денежной массы даже теоретически невозможно

А что вообще такое эта денежная масса М2?

Это наличные деньги и банковские депозиты населения/компаний

Как видно по графику, наличные деньги немного подросли в 2020-2022 годах чтобы насытить присоединенные регионы купюрами, после чего динамика была даже отрицательна

А вот депозиты населения и компаний показали взрывной рост!

За год депозиты населения выросли на 12 трлн до 51 трлн и депозиты компаний на 5 трлн до 40 трлн руб!

Рост депозитов это и эффект привлекательности высоких ставок и магия сложного процента, когда % увеличивают тело самого депозита

Ставка по депозитам в ТОП 10 российских банках выросла в 1-ой декаде Ноября до рекордных за последние 15 лет 20.9%

В истории России были и 30-40% годовых по депозитам, но это было в 90-ые и в начале 2000-ых в когда инфляция была значительно выше 20%

По итогам Октября официальная инфляция снизилась до 8.5%, но была значительно выше 6.3% в Октябре'23

При ставке по депозитам в 20%, процентные доходы населения и компаний за год составят около 18 ТРИЛЛИОН руб!

Денежная масса сама себя мультиплицирует бешеными темпами!

Кто оплачивает этот щедрый банкет?

Население и компании, которые берут кредит под текущие высокие ставки

Ведь депозиты одних субъектов экономики это кредиты других

На эту темы есть отличное видео от Рэя Далио

Кроме населения и компаний, очень БОЛЬШИМ заемщиком является государство!

Почему государство ВЫНУЖДЕНО увеличивать свой долг?

Дефицит бюджета по итогам 2023 года составил 3.2 трлн руб

По итогам Сентября бюджет был в небольшом профиците на 169 млрд руб

Но так уж складывается, что значительная часть расходов бюджета происходит в Декабре

В прошлом году это были гигантские 2.5 трлн руб за месяц

Из чего состоит текущий профицит?

Из 26 трлн руб доходов с ростом на 33% по сравнению с 9м'23!

За 9 месяцев бюджет получил больше чем за 11м'23 и больше чем за ВЕСЬ 2021 год!

За счет чего растут доходы?

Нефтегазовые доходы за 9м'24 выросли в 1.5 раза до 8.3 трлн, а ненефтегазовые в 1.3 раза до 18 трлн руб!

Про растущие налоги нефтяников повторяться не хочу, можно посмотреть разборку отчёта ГАЗПРОМНЕФТЬ

Более интересно за счёт чего так быстро растут ненефтегазовые доходы государства

Главным источником доходов государства является НДС с ростом за 9 месяцев на 22% до 6.5 трлн руб!

Налог на прибыль предприятий за 9 месяцев вырос на 21% до 1.7 трлн

Получается, что государство заинтересовано в высокой инфляции?

Ведь чем выше отпускные цены на услуги и товары, тем автоматически становится больше НДС

Плюс к этому и сама ставка НДС была поднята не так давно с 18% до 20%

Чем выше цены, тем потенциально в моменте выше прибыль части компаний и выше налог на прибыль

Кроме того, государство заинтересовано и в слабом рубле, так как при слабом рубле автоматически становится больше НДС на ввозимые товары

НДС на импорт вырос за 9 месяцев на 5% до 3.4 трлн руб

Ввозные пошлины выросли за этот период в 1.5 раза до 0.9 трлн руб

Структура расходов государства засекречена с началом СВО

Можно лишь сказать, что за 9 месяцев они выросли на 23% до 26 трлн руб и уже превысили расходы всего 2021 года!!!

На сколько большими расходы будут в Декабре и каким будет дефицит бюджета можно лишь гадать

Изначально планировалось, что дефицит снизится в 2024 году в 2 раза до 1.5 трлн руб

Но судя по всему фактический дефицит будет больше

Ситуация с бюджетом осложняется тем, что МИНФИН не выполняет план по размещению ОФЗ

За 9 месяцев смогли разместить лишь 2.0 из запланированных 3.3 трлн руб

При этом на 4-ый квартал запланировали разместить 2.4 трлн руб!!!

Как Вы наверное понимаете сделать это будет нереально

Рынок хочет дисконт и более высокую доходность, а МИНФИН её не дает

Все эти факторы привели к тому, что индекс государственных облигаций в Октябре пробил исторический минимум и снизился до 96 пунктов

Что можно сказать про перспективы рубля, ставки ЦБ и рынка долга?

Вчера вышли данные недельной инфляции и они не радуют

Инфляция за прошедшую неделю ускорилась с 0.3% до 0.37%

За 4 недели рост цен ускорился до 1.13%, что в годовом выражении дает около 8.6% на конец Ноября

Инфляция в США на конец Ноября ожидается в районе 2.7%

Из-за того, что инфляция в России почти всегда выше инфляции в США рубль по умолчанию будет постепенно обесцениваться к доллару на разницу инфляций

Расчетный курс $ по методу разницы инфляций вырастет по итогам Ноября до 74.3 руб

Фактический текущий курс $ около 100 руб, что на 25% выше расчетного!

Такой слабый рубль это мощнейший инфляционный фактор из-за огромной доли импортных товаров, компонентов и оборудования в нашей экономике

Как с таким курсом инфляция может быть 4-5%?

Никак

Еще более абсурдной выглядит ситуация с курсом рубля и гривны

С Июня по Ноябрь рубль обесценился к гривне на 16%!

Как можно объяснить такую динамику?

На мой взгляд, тем что курс рубля к другим валютам стал абсолютно нерыночным и устанавливается монетарными властями на уровнях комфортных для бюджета и больших рыночных игроков

Этому способствует и санкционный режим и прекращение торговли основными валютами на МОСБИРЖЕ и физическая нехватка валюты в финансовой системе из-за проблем с платежами

Ярким примером можно назвать историю, когда в Сентябре стоимость займов в юанях выросла на межбанковском рынке до безумных 212% годовых!

И даже сегодня юани стоят фантастические 20% годовых, когда в начале года они стоили всего 5-6%

Данные по инфляции, курс рубля, котировки госдолга, ВСЁ говорит о том, что в Декабре ЦБ повысит ставку еще раз!

Как выйти из этой долговой, курсовой и инфляционной спирали?

К сожалению, ничего нового в экономике придумать нельзя

И если посмотрели видео Рэя Далио, то знаете что после перегрева идёт охлаждение

Вопрос только на сколько резким и продолжительным оно будет...

Поддержи автора на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

С момента объединения с РОССЕТЬ в 2023 году ФСК стала одновременно операционной компанией и инвестиционным фондом, владеющим акциями многочисленных сетевых дочек

Это привело к тому, что ни прибыль МСФО, ни прибыль РСБУ не отражают реальный доход компании

Писал об этом подробно в разборке результатов 2023 года

Если еще не читали - рекомендую, будет более понятно о чем дальше пойдет речь

Прибыль МСФО завышает консолидация 100% прибыли дочек, часть которых принадлежит на самом деле ФСК только на 50-70%

А прибыль РСБУ сильно зависит от рыночной стоимости акций дочек, которая отражается на переоценке балансовой стоимости и соответствующих "бумажных" убытках или прибыли

В 1-ом квартале акции дочек продолжили расти и их переоценка на балансе ФСК составила по моим расчетам +98 млрд руб

В 2-ом квартале котировки сетей начали падать и их оценка снизилась на -85 млрд руб

Вот как эта бумажная прибыль и убытки выглядят на фоне выручки

Понимаете на сколько искажена чистая прибыль РСБУ?

Писал об этом всём в разборке 2-го квартала

Тариф ФСК был проиндексирован государством с 1 Июля на 10.5%

Давайте посмотрим, как повышение тарифа отразилось на финансах компании

Операционные результаты ФСК не раскрывает, но официальный прогноз на 2024 год подразумевает рост потребления электроэнергии в стране на 3.3%

Что ещё более важно для ФСК, в ближайшие 6 лет ожидается подключение 17 гВт новых мощностей

Можно оценить какие масштабные капитальные затраты предстоит сделать компании

Если прогноз СИСТЕМНОГО ОПЕРАТОРА сбудется, это будет максимальный рост с 2010 года (за исключением 2021 когда был пост-COVID эффект) и максимальный объем потребления в истории страны!

И так, что мы увидели в отчёте ФСК за 3-ий квартал?

Выручка от передачи электроэнергии выросла на 11% до 81 млрд руб

Исходя из индексации тарифа на 10.5%, объем передачи электроэнергии вырос менее 1%

Прибыль от передачи электроэнергии выросла на 10% до 31 млрд руб

Прочая прибыль выросла на 71% до 1.6 млрд руб

Выручка и прибыль от техприсоединения была на минимальному уровне и не оказала влияния

Думаю, что увидим очередной большой зеленый столбик прибыли от ТП в 4-ом квартале

Управленческие расходы выросли на 35% до 3 млрд руб - почему так сильно выросли зарплаты менеджмента непонятно

Суммарная операционная прибыль выросла на 11% до 30 млрд и 0.013 руб/акция

Дивидендов с дочек в 3-ем квартале не поднимали

Сальдо процентов осталось на уровне прошлого года и +0.6 млрд руб

В прошлой разборке писал, что долг ФСК очень дешевый

Я попытался детальнее разобраться с этим вопросом, и вот что получилось

БОльшую часть процентов ФСК капитализирует и их видно ТОЛЬКО в отчёте о движении денежных средств, который нам доступен ТОЛЬКО в годовых РСБУ

По прогнозу менеджмента капитализированные % в 2024 году вырастут с 16 до 25 млрд руб

В том числе потому, что в 3-ем квартале занимали с рынка уже по новым ставкам и долг вырос на 41 млрд до 390 млрд руб

Часть взятых заемных средств не успели потратить и Денежные средства/ Краткосрочные финансовые вложения выросли на 30 млрд до 140 млрд руб

Отдельный большой вопрос зачем занимать при такой значительной денежной позиции по текущим высоким ставкам

Сальдо Прочих доходов/расходов составило -86 млрд против +241 млрд в 3кв'23

Как Вы наверное догадываетесь, это результат от снижения стоимости акций дочек

Наибольшее снижение показали обыкновенные акции ЛЕНЭНЕРГО подешевевшие на 20 млрд и акции КУБАНЬЭНЕРГО с снижением на 37 млрд

Суммарное снижение стоимости дочек составило 82 млрд руб до 540 млрд руб

При этом капитализация самого ФСК снизилась на 31 млрд до 181 млрд руб

Безумный пузырь надутый в неликвидных ЛЕНЭНЕРГО, КУБАНИ и КАВКАЗЕ постепенно сдувается, но очень медленно

Как небольшая ЛЕНЭНЕРГО может стоить почти как ВСЯ ФСК?

У меня ответа нет

Чистую прибыль смотреть смысла нет из-за огромного искажения переоценками

На мой взгляд, показательна будет скорректированная прибыль, рассчитанная как:

Операционная прибыль РСБУ-20% налог на прибыль + дивиденды дочек + сальдо % + капитализированные %

Из-за прогнозируемого роста капитализированных %, расчетная скорректированная прибыль "выросла" на 0% и составила 18 млрд и 0.009 руб/акция

Скользящий показатель прибыли за последние 12 месяцев вырос до 118 млрд и 0.054 руб/акция

Акции стоят сегодня 0.08 руб, что дает оценку ФСК без учета долга всего в 1.5 скорректированных прибылей!

Без сомнений, ФСК продолжает оставаться САМОЙ ДЕШЕВОЙ голубой фишкой

Причина дешевизны проста и лежит на поверхности

Напомню, что Владимир Владимирович лично разрешил компании не платить дивиденд в период 2022-2026 годов!

Все зарабатываемые деньги направляются на развитие магистральных сетей на Восточном полигоне

И как мы видели ранее по растущему долгу их даже не хватает!

В конце Октября ФСК опубликовало обновленный бизнес-план на 2024-2029 годы

Судя по плану, ситуация с нехваткой денег в ближайшие годы станет только хуже

Плановое значение долга к концу 2025 года должно вырасти с 452 до 649 млрд руб

Впервые за несколько лет в плане появились дивиденды!

Но это смешные 6 млрд руб и в далеком 2027 году...

Немудрено, что с такими планами ФСК никому неинтересна на канале

И когда и как этот "гадкий утёнок" станет белым лебедем непонятно

Поддержи автора на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

АФК СИСТЕМА удивляет в этом году и 2-ой квартал не стал исключением

На хайпе вокруг IPO дочек и выкупе собственных акций с рынка на 2.3 млрд руб, акции компании выросли за Январь-Март в 2 раза с 16 до 30 руб

Но по факту, IPO ЭЛЕМЕНТ и МТС-БАНК получились так себе и акции АФК снизились к началу Августа до 20 руб

Что удивительного мы узнали из отчёта за 2-ой квартал?

Долг корпоративного центра вырос еще на 35 млрд до 428 млрд руб

АФК разместила облигации под 20.4% годовых!

Чистый долг вырос до 371 млрд, а стоимость акций публичных дочек из-за падения котировок снизилась на 71 млрд до 503 млрд

Писал в разборке о том, что потенциал снижения акций АФК составляет 35% до 13.6 руб

Именно столько оставалось бы денег у акционеров на каждую акцию, если продать ВСЕ акции дочек и погасить ВЕСЬ долг

К концу Октября акции АФК снизились ещё в 1.6 раза с 20 до 12.3 руб

А в начале Ноября на фоне рыночного оптимизма выросли на 18% до 14.6 руб

Согласитесь, веселенький год получился у акционеров АФК

Настоящие американские горки, которые в Америке называют русскими

Почему так сильно падали акции?

Отчёт за 3-ий квартал опять сильно удивил

Напомню, что выручка АФК по РСБУ это дивиденды дочек, в 3-ем квартале они составили 6.4 млрд и 0.7 руб/акция

За последние 12 месяцев доходы корпоративного центра выросли до 32 млрд и 3.3 руб/акция

Основной прирост дали дивиденды МТС, выплаченные в долг

На следующей неделе во Вторник МТС опубликует отчёт за 3-ий квартал можно будет посмотреть чем обернулось такое решение главного акционера

Расходы АФК на содержание офиса, зарплаты и бонусы выросли в 3-ем квартала на 35% до 1.6 млрд руб

За последние 12 месяцев расходы корпоративного центра составили 56% от полученных дивидендов

Согласитесь, щедрая "комиссия" у инвестиционного фонда, чем по сути является АФК

Но это ещё не все расходы фонда!

Отрицательное сальдо процентов выросло в 3 РАЗА до -15 млрд руб

За последние 12 месяцев расходы АФК на обслуживание долга составили 100% от полученных дивидендов дочек

Постойте, как это может быть, что 56% дивидендов потратили на содержание компании и еще 100% дивидендов на выплату процентов?

Именно так, уже 6 кварталов подряд расходы АФК и проценты превышают получаемые с дочек дивиденды

По итогам 3-го квартала, в годовом выражении расходы превысили 50 млрд при дивидендах всего 32 млрд руб

Почему так выросли процентные расходы?

В 3-ем квартале менеджмент занял ещё 110 млрд руб, что привело к увеличению долга до гигантских 537 млрд руб

Я уверен, что в АФК работают умные и талантливые люди

Но ЗАЧЕМ в условиях 21% ставки ЦБ увеличивать риски и наращивать долг я не понимаю

Эти 110 млрд стоят сейчас как минимум 25% и 28 млрд процентов в год!

Много вы знаете НАДЕЖНЫХ инструментов, которые могут дать бОльший доход сейчас?

Куда АФК вложило эти деньги?

Текущие счета и депозиты выросли на 75 млрд до 132 млрд руб

Зачем АФК может понадобиться такое большое количество денег?

На ум приходит спасение СЕГЕЖА, которой необходима масштабная допэмиссия

Глава АФК в Сентябре подтвердил, что компания поможет своей дочке

Но параметры допэмиссии до сих пор неизвестны

На мой взгляд, она составит как минимум 50 млрд руб, а в базовом сценарии около 100 млрд руб

Куда делись еще 35 млрд из взятых в долг 110 млрд?

Часть денег взятых в долг направили на выплату процентов, вы же помните что расходы превышают доходы

Часть денег направили в какие-то финансовые вложения

Почему тогда столбик 3-го квартала стал меньше?

На конец квартала стоимость пакета акции публичных дочек АФК снизилась на 106 млрд руб

Акции самой АФК стоили на конец квартала 15.5 руб, а расчетная была 12.2 руб, что давало потенциал снижения на 21%

Удивительно, но к концу Октября рыночная цена пришла четко на уровень расчетной!

Переоценка акций дочек была отражена в Прочих доходах -99 млрд руб

Так бывает иногда, что доходы становятся отрицательными

Воспользовавшись убытком, менеджмент восстановил 12.6 млрд руб налогов

В результате выросших управленческих расходов, процентов и переоценки, чистый убыток составил -96 млрд и -10 руб/акция

Сложный график чистой прибыли безмолвный свидетель успехов и неудач АФК

Что нам осталось сделать в разборке?

Обновить модель расчетной цены акций АФК с учетом НОВОГО уровня долга и ТЕКУЩИХ цен на акции публичных дочек

Текущая стоимость акций дочек выросла на 3 млрд и составляет 449 млрд руб

С учетом этого и выросшего чистого долга до 405 млрд, расчетная цена акций АФК снизилась до 4.6 руб с потенциалом снижения 68%

Пока в такое снижение верится с трудом, но факт есть факт

Ситуация с огромным долгом, проблемными дочками и выдоенным МТС выглядит как тупик

Как из него АФК может выйти?

В недавней разборке OZON читатели подсказывают такой вариант

Если продать весь пакета акций OZON можно получить по текущей цене около 224 млрд

Они явно могут помочь АФК в текущей ситуации

Осталось дело за малым...

Найти покупателя

Посмотрим сможет ли АФК приятно удивить рынок в 4-ом квартале

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

Кратко напомню, что 2-ой квартал у компании был стабильным

Операционный убыток -13 млрд и финансовые расходы -14 млрд привели к очередному чистому убытку в размере -28 млрд руб или -129 руб/акция

OZON продолжал оставаться стабильно убыточным

Что изменилось в 3-ем квартале?

Количество активных покупателей выросло на 26% г-к-г и 11 млн до 53.5 млн человек!

Средний чек вырос на уровне официальной инфляции на 8% до 1934 руб

Количество заказов выросло на 48% до 371.5 млн

Среднее количество заказов на одного покупателя выросло на 17% до 2.3

ВСЕ ПАРАМЕТРЫ работы OZON растут!

Рост обусловлен и органическим ростом в России и экспансией в страны СНГ

Жаль, что компания не раскрывает показатели по отдельным странам

Благодаря увеличению количества покупателей, количества заказов и среднего чека оборот маркетплейса вырос на 59% до 718 млрд руб

Это минимальные темпы роста за публичную историю компании!

Чем больше становится OZON, тем быстро расти становится всё сложнее

Судя по графику, в 2025 году темпы роста снизятся до 30-40%

И по итогам 3-го квартала, менеджмент понизил прогноз роста товарооборота в 2024 году с ~70% до 60-70%

В 4-ом квартале оборот должен составить почти 1 ТРИЛЛИОН руб!

Думаю, что в очередной раз будет много промо и скидок для выполнения плана

Это приведёт к ещё большему замедлению темпов роста в 1-ом квартале!

На фоне роста товарооборота на 59%, выручка OZON выросла на 41% до рекордных 154 млрд руб

Напомню, что в 2-ом квартале темпы роста выручки были около 30% г-к-г

Благодаря чему ускорились темпы роста выручки?

Основной прирост дала выручка от сервисных услуг с ростом в 1.5 РАЗА до 96 млрд и процентная выручка с ростом в 3.5 РАЗА до 13 млрд руб

Продажи собственных товаров выросли всего на 10% до 44 млрд руб

Что такое сервисная выручка?

Сервисная выручка состоит из комиссий с ростом на 27% до 53 млрд и рекламы с ростом в 1.8 РАЗА до 35 млрд руб

Почему так резко выросли комиссии?

Расчетная доля комиссий, рекламы и доставки от товарооборота выросла с 13% до 14%

Можно предположить, что OZON немного поднял размер стоимость своих услуг, что на фоне роста товарооборота дало ускорение доходов

На фоне увеличения выручки на 41%, операционные расходы выросли на 50% до 28 млрд руб

Расходы на продажи выросли на 75% до 12 млрд, расходы на разработки и контент на 45% до 10 млрд и административные на 3% до 5 млрд руб

Продолжение роста бизнеса требует всё больше и больше расходов

В 3-ем квартале впервые в своей истории OZON отразил операционную прибыль 5.5 млрд и 25 руб/акция

Не спешите радоваться!

Вся прибыль была сформирована 6.4 млрд, полученных по страховке сгоревшего распределительного центра на Новой Риге

Без учета страховой выплаты, операционный убыток составил -0.7 млрд и -4 руб/акция

На фоне больших предыдущих убытков такой результат можно считать неплохим

Немалый вклад в это внес OZON Банк с доналоговой прибылью 7.4 млрд и ростом в 2.6 раза!

Внутри OZON фантастическими темпами растет собственный банк!

За квартал текущие счета клиентов банка выросли в 1.6 РАЗА до 137 млрд и депозиты на 18% до 12 млрд

Размер кредитного портфеля вырос на 20% до 70 млрд руб!

OZON Банк занимает 6 место среди самых быстрорастущих банков страны с +300% за прошедшие 12 месяцев и 186 млрд руб активов

Интересно, что в ТОП6 входит и Вайлдебрриз Банк с +1182% и Яндекс Банк с +404%

Но по размеру активов, OZON Банк пока кратно больше своих конкурентов по e-commerce и занимает уже 43 строчку в ТОП100 российских банков!

Про банк, деньги вкладчиков и их значение для OZON мы еще поговорим чуть позже

Финансовые расходы OZON снизились в 3-ем квартале до 5.8 млрд руб

К сожалению, компания раскрывает только общую сумму процентных расходов, процентных доходов и переоценку финансовых инструментов

В 3-ем квартале бумажная прибыль от переоценки производных финансовых инструментов составила 5.7 млрд против убытка 3.7 млрд в 3кв'23

В результате полученных 6.4 млрд по страховке и 5.7 млрд этой бумажной переоценке, чистый убыток составил минимальные за всю историю компании -740 млн руб или -3 руб/акция

Без учета этих разовых факторов, чистый убыток равен 12.8 млрд и 59 руб/акция

С точки зрения прибыли ничего не меняется OZON остается убыточным

Накопленный убыток вырос до 1199 руб/акция, и отрицательный капитал до -469 руб/акция

Это гигантские -259 млрд и -101 млрд руб в абсолютном выражении

Долг OZON перед банками вырос на 9 млрд до 106 млрд руб

Сколько реально OZON платит процентов можно узнать из отчёта о движении денежных средств

Уплаченные проценты выросли в 3.5 раза по сравнению с 3кв'23 до 14 млрд руб!

Как убыточная компания способна платить 14 млрд процентов в квартал?

Еще помните про быстрорастущие счета и депозиты клиентов OZON Банка?

Средства клиентов в 3-ем квартале принесли OZON более 71 млрд руб денежного потока

Еще 26 млрд дало увеличение долга OZON перед поставщиками!

Это позволило и выплатить 14 млрд руб процентов по своем долгу и выдать 13 млрд руб займов клиентам

И направить почти 15 млрд руб на капитальные затраты!

Еще 2.5 млрд руб, полученных от клиентов и поставщиков, направили на выплату бонусов акциями менеджменту!

И даже с учетом всех этих расходов, денежная позиция выросла на 66 млрд до 231 млрд руб!

Еще помните про отрицательный капитал OZON?

Все эти деньги принадлежат не компании, а кредиторам, поставщикам и клиентам

И пока они готовы нести свои деньги, OZON будет продолжать существовать

Неужели менеджменту удалось создать финансовый "вечный двигатель"?

Ну пока он работает и работает достаточно успешно

С прогнозным 1 ТРИЛЛИОНОМ оборота в 4-ом квартале OZON вплотную приблизится к лидеру оффлайн рынка в лице ИКС 5

Удивительная история роста

Большинство аналитиков нравится эта история и они видят большой потенциал у расписок OZON

Напомню, что бирже торгуются не российские акции, а расписки кипрского OZON plc

И конкретики про переезд компании домой до сих пор нет

Что мягко говоря выглядит странно, учитывая происходящее в мире и стране

Расписки OZON с Июня по Октябрь упали почти в 2 раза до 2 611 руб, но потом за 2 недели на ноябрьском Трампо-ралли выросли на 30% и стоят сейчас 3 458 руб

Чему обрадовался рынок не совсем понятно

1. Прогноз по товарообороту снизили
2. Маленький убыток сформирован благодаря страховке и бумажной переоценке

Наверное можно отметить успехи OZON Банка

Но как мне думается, чем больше будут банки маркетплейсов, тем больше к ним будет внимание регулятора

Банки уже просят ЦБ обратить на это внимание и повлиять на ситуацию

И "вечный двигатель" может забарахлить в результате возможных ограничений в какой-то момент

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

Если читали разборку 1-го квартала, то наверное помните на сколько сильна сезонность у бизнеса ПОЗИТИВа

Выручка в 1-ом квартале выросла на 43% г-к-г, но это всего 2.2 млрд руб

По прогнозу менеджмента, отгрузки в 2024 году должны были вырасти на 60-100% до 40-50 млрд руб

И темпы роста выручки в 1-ом квартале были в 1.5-2.5 раза меньше прогнозных!

Я не стал делать разборку 2-го квартала, так как выручка даже СНИЗИЛАСЬ на 2% до 3.1 млрд

Несмотря на такие результаты, по итогам 2-го квартала в конце Июля менеджмент еще раз ПОДТВЕРДИЛ первоначальный прогноз по увеличению отгрузок

Напомню, что в 2023 году выручка 4-го квартала составила 63% от ГОДОВОЙ выручки

Учитывая это, наверное ещё можно было продолжать верить в выполнение амбициозного прогноза

Но год подходит к концу и за 1.5 месяца до его завершения ПОЗИТИВ на прошлой неделе опубликовал отчёт за 3-ий квартал

И он стоит того чтобы его разобрать

Выручка выросла на 21% до 4.4 млрд руб

Выручка от продаж лицензий выросла на 19% до 3.9 млрд

Выручка от оказания услуг инфобезопасности выросла на 46% до 0.5 млрд руб

Сможете сами посчитать во сколько раз должна вырасти выручка в 4-ом квартале чтобы выполнить годовой прогноз?

Чуть позже сможете узнать правильный ответ

Расходы компании растут значительно быстрее чем выручки

Амортизация софта выросла в 2.3 РАЗА до 0.4 млрд

Зарплаты, учитываемые в себестоимости, выросли на 28% до 0.2 млрд

Расходы на разработку выросли в 2 РАЗА до 1.1 млрд, расходы на продажи в 1.5 РАЗА до 1.2 млрд

А вот расходы на яркий и масштабный маркетинг снизили на 24% до 1.7 млрд руб

Быстрый рост расходов привел к тому, что компания убыточна уже на операционном уровне 3 квартала подряд!

Операционный убыток в 3-ем квартале составил 0.4 млрд или -6 руб/акция

Обратите внимание, что в 2022-2023 годах 3-ий квартал был прибыльным

В дополнение к операционному убытку, сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -1 млн в 3кв'23 до -435 млн руб!

Почему так сильно выросли процентные расходы?

Долг вырос за квартал в 2 РАЗА до 18 млрд руб

Зачем компания увеличивает долг в условиях безумно высоких процентных ставок?

Нет не для развития бизнеса

6.5 млрд требовались на выплату дивидендов за 2023 год и 1-ый квартал

И еще 3.3 млрд направили на ВЫКУП собственных акций!

Причем количество выкупленных акций решили не раскрывать!

Что в этой информации такого секретного непонятно

Сделки прошли в Июле, когда цена акций была около 3000 руб

Если выкупали с рынка по рыночной цене, то могли выкупить около 1.1 млн акций!

Пикантность ситуации заключается в том, что не задолго до выкупа, 11 Июля собрание акционеров ПОЗИТИВ одобрило дополнительную эмиссию 5.2 млн акций!

Напомню, что менеджмент решил выпуском дополнительных акций мотивировать партнеров и сотрудников

С допэмиссией этой начался настоящий скандал и детектив

Миноритарные акционеры пожаловались в ЦБ, после чего регулятор даже приостановил выпуск этих акций

Но позже в Октябре ЦБ все-таки разрешил эмиссию и 7 Ноября акционеры ПОЗИТИВа еще раз одобрили выпуск 5.2 млн акций по 2 653 руб

Согласитесь, странно покупать акции по ~3 000 руб и продавать новые акции по 2 653 руб

C каждой купленной акции компания переплатила кому-то около 350 руб!

При этом текущая цена около 2 100 руб!

Вот когда нужно было делать выкуп

В результате выплаты 6.5 млрд дивидендов и выкупа 3.3 млрд сделанных в долг, собственный капитал компании стал отрицательным -1.9 млрд руб!

В пересчете на акции это -27 руб/акция капитала

Из 334 руб/акция активов компании долг составляет 254 руб!!!

На текущий момент, ПОЗИТИВ по большей части принадлежит не акционерам, а кредиторам

При этом стоимость акций в ходе допэмиссии оценена в 8 РАЗ выше чем стоимость активов компании

Но давайте вернемся к финансовым результатам

ПОЗИТИВ в качества основного показатели использует не чистую прибыль, а NIC

В его расчетах к чистой прибыли добавляют еще 3 показателя

За 9 месяцев убыток по NIC вырос в 7.5 раз до -10 млрд и -141 руб/акция

Основная причина убытков в том, что расходы растут уже сейчас, а большая выручка будет только в 4-ом квартале!

Еще помните мой вопрос про то какие должны быть отгрузки, чтобы выйти на плановые 40-50 млрд руб?

Даже для нижней границы прогноза и 40 млрд, необходимо "отгрузить" в 4-ом квартале около 30 млрд руб!

Вот как выглядит график выручки если все отгрузки попадут в выручку 4-го квартала

Как Вы наверное понимаете, такой рост невозможен

Менеджмент тоже это понял и снизил прогноз с 40-50 млрд до 30-36 млрд руб

Снизить прогноз от верхней границы на 28-40% это очень серьезно!

Ведь еще в Июле все "шло по плану" и цель казалось достижима

Согласно новому прогнозу, для достижения 30 млрд отгрузок в 4-ом квартале они должны составить около 20 млрд руб

Отгрузки это хорошо, а каким может быть NIC?

Предположим, что все 20 млрд отгрузок попадут в выручку

Проиндексируем расходы с темпами которыми они росли в 3-ем квартале

В результате, NIC может составить 11 млрд руб и 152 руб/акция, что всего на 7% выше прошлого года!

Почему при +7% столбики NIC одинаковые?

Вы же помните, что акций стало на 7.9% больше...

С 11 млрд NIC в 4-ом квартале, годовой NIC составит 0.8 млрд и 11 руб/акция

Если мои расчёты верны, компания оценена в 190 NIC-ов 2024 года

Что в итоге:

1. Слабый отчёт и значительное снижение прогноза
2. Растущий долг и отрицательный капитал
3. Непонятный выкуп акций на ценовых пиках
4. Дополнительная эмиссия акций, размывающая акционеров и прибыль

С таким набором негатива акции ПОЗИТИВа могут падать очень долго и очень глубоко

Однако, некоторые частные инвесторы продолжают верить в будущее компании

По итогам 2-го квартала, количество акционеров выросло до 233 тыс

Интересно сколько акционеров останется через год

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

1-ое полугодие и 2-ой квартал у ЛЕНЭНЕРГО были удивительно сильным

Благодаря росту финансовых доходов, чистая прибыль в 2-ом квартале выросла на 37% г-к-г до 8.3 млрд руб или 8.9 руб/преф (как по дивидендной политике)

За полгода было заработано 19.9 руб дивидендов на привилегированные акции

Напомню, что за 2023 год дивиденды на префы были около 22.2 руб

Получается, что за полгода заработали почти СТОЛЬКО ЖЕ сколько за ВЕСЬ прошлый год!

И такие сильные результаты были достигнуты на тарифе, который был проиндексирован 1.5 года назад в уже далёком Декабре 2022 года!

Тариф на 2024 год в Петербурге был проиндексирован государством с 1 Июля на 8.5%

Давайте посмотрим как это отразилось на финансах компании

В 3-ем квартале объем переданной электроэнергии в городе и области увеличился на 3.4% до 7.3 млрд кВт*ч

На увеличение объемов повлиял погодный фактор и увеличение потребления промышленностью

Объем потерь электроэнергии вырос на 5% до 0.7 млрд кВт*ч, а уровень потерь вырос с 9.1% в 3кв'23 до 10%

Рост потерь = рост расходов компании на покупку электроэнергии

Благодаря индексации тарифа и увеличению объемов передачи, выручка от передачи в 3-ем квартале выросла на 17% до рекордных 25 млрд руб

Выручка от подключения новых объектов к сети снизилась на 2% до 2.5 млрд руб

Себестоимость сегментов с недавних пор перестали раскрывать

По моим расчётам, прибыль от передачи электроэнергии выросла на 29% до 6.5 млрд руб

Прибыль от техприсоединения выросла на 7% до 2.4 млрд руб

Благодаря индексации тарифа, рентабельность передачи электроэнергии восстановилась до 26%

В отличие от 5-10-15% рентабельности других дочек РОССЕТЕЙ, у ЛЕНЭНЕРГО по-прежнему очень высокая доходность основного бизнеса и большой запас прочности прибыли!

Суммарная операционная прибыль выросла на 26% до 9 млрд и 9.7 руб/преф

За 9 месяцев основной бизнес заработал 30.9 руб дивидендов на преф

Сальдо процентов выросло в 3-ем квартале до 1 млрд руб

За 9 месяцев проценты по депозитам дали 2.8 млрд руб доходов!

ТОЛЬКО этих доходов уже достаточно, чтобы выплатить 30.4 руб дивидендов на преф!

Долг компании сократился за квартал на 3.5 млрд до 12 млрд руб

Из-за выплаты дивидендов за 2023 год, денежная позиция и финансовые вложения снизились на 3.6 млрд до 23 млрд руб

Легко могут за счет денежной позиции погасить ВЕСЬ долг и еще останется 11 млрд!

Очень позитивно в текущих условиях

Сальдо прочих доходов/расходов составило -0.6 млрд против -0.9 млрд в 3кв'23

Большие красные столбики 4кв'22 и 4кв'23 напоминают о том, что значительная часть прибыли может быть списана из-за переоценок и в этом году

Будут ли переоценки отрицательными или положительными зависит от фактического повышения тарифа с 1 Июля 2025 года, которое утвердит региональный тарифный комитет в начале Декабря

В среднем по стране МИНЭКОНОМРАЗВИТИЕ прогнозирует повышение тарифа сетевых компаний на 11.6%

Но от региона к региону эта цифра будет отличаться

Кроме того, модель переоценки стоимости основных средств учитывает ставку дисконтирования

С учетом текущей ставки ЦБ в 21% и возможного повышения в Декабре до 23%, переоценка основных средств в 4-ом квартале может быть очень сильно отрицательной

На сколько мы узнаем только весной 2025 года

Пока же в 3-ем квартале чистая прибыль выросла в 1.5 РАЗА до 7.4 млрд и 7.9 руб/преф (как по дивидендной политике)

За 9 месяцев заработали 26 млрд или 27.8 руб дивидендов на преф

В Сентябре менеджмент обновил бизнес-план на 2024-2028 годы

Прогноз по прибыли 2024 года был подтвержден на уровне 26.1 млрд, что дает дивидендов 27.9 руб на преф

Напомню, что фактическая прибыль за 9 месяцев уже 26 млрд

Исходя из прогноза, менеджмент не ожидает прибыль в 4-ом квартале!

А какая в теории может быть прибыль?

Давайте предположим, что:

1. Операционная прибыль замедлится с +26% до +10% г-к-г до 9.3 млрд
2. Финансовые доходы вырастут до 1.1 млрд
3. Налог на прибыль будет стандартные 20% и 2.1 млрд

БЕЗ УЧЕТА возможных переоценок, чистая прибыль может составить 8.2 млрд и это вклад в дивиденды префов в размере 8.8 руб

В годовом выражении в САМОМ ОПТИМИСТИЧНОМ сценарии это 36.7 руб дивидендов/преф

По факту, скорее всего, будет что-то среднее между консервативным прогнозом менеджмента в 27.9 руб и оптимистичными 36.7 руб

На выплату 32 руб дивидендов на префы необходимо всего 3 млрд руб

Это абсолютно подъемная сумма для компании с 23 млрд руб денег на счетах

По текущим 197 руб дивидендная доходность префов может составить от 14% до 18% с выплатой через 7 месяцев

Мне сложно сказать на сколько интересна такая доходность в условиях, когда ставка ЦБ уже в Декабре может стать 23%

Решайте сами

Следующим важным событием будет публикация в начале Декабря решения тарифного комитета по городу и области на 2025 год

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

В последнее время у ФОСАГРО дела идут не очень хорошо

В 2-ом квартале продали на 8% больше объема, продали на 9-12% дороже, получили выручки на 27% больше, а EBITDA компании снизилась на 11% до 37 млрд руб или 284 руб/акция

Несмотря на падение прибыли и сокращение денежных потоков, компания продолжала выплачивать значительные квартальные дивиденды

Это привело к тому, что к концу 2-го квартала долг вырос до 287 млрд руб

Соотношение Чистый долг/EBITDA приблизилось к пороговому значению 1.5 при котором % денежного потока, направляемого на дивиденды снижается до 50%

Всё говорило о том, что в 3-4 кварталах дивиденды могли стать кратно меньше

Но не тут то было!

7 Ноября менеджмент рекомендовал выплатить 249 руб дивидендов за 3 квартал

Неужели у компании на столько улучшился денежный поток?

Давайте разбираться...

Структура разборки традиционно будет следующей:

1. Цены на продукцию
2. Производственные результаты
3. Финансовые результаты

Из-за ограничений экспорта Китая и снижения складских запасов, мировые цены на фосфорные удобрения начали восстанавливаться в 3-ем квартале

Однако в рублях в среднем цены были ниже на 6% чем год назад

Цены на азотные удобрения в рублях в 3-ем квартале были в среднем на 2% выше чем год назад

Отмечу, что курс $ в 3-ем квартале был на 5% ниже чем в 3кв'23

Рубль в этом году в 3-ем квартале не помогал, а даже немного мешал нашим экспортерам

Производство фосфорных удобрений выросло на 3% до 2.2 млн тонн

Продажи фосфорных удобрений сократились на 4% до 2.4 млн тонн

Производство азотных удобрений сократилось на 9% до 0.6 млн тонн

Продажи снизились на 11% до минимальных с 2021 года 0.5 млн тонн

На первый взгляд динамика производства и продаж выглядит негативно

Частично это эффект того, что компания сфокусировалась на производстве дорогих комплексных удобрений: NPK — рост на 17% и МСР — рост на 8%

В результате, расчетная стоимость проданной тонны выросла на 17% г-к-г до 43 тыс руб

Если подвести итог операционных результатов: продают меньше, но дороже!

Как это сказалось на финансах?

Выручка выросла на 11% до 129 млрд руб

Но из-за увеличения таможенных пошлин в 10 раз до 7 млрд, роста зарплат на 29% до 9 млрд себестоимость выросла на 21% до 72 млрд руб

В результате, EBITDA в 3-ем квартале снизилась на 12% г-к-г до 48 млрд и 369 руб/акция

Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -1.3 млрд в 3кв'23 до -1.8 млрд руб

За квартал долг вырос еще на 52 млрд до 339 млрд руб

28 млрд из этого прироста составила переоценка валютной части долга, и 24 млрд реальное увеличение долга

Растущий долг в условиях текущих ставок это плохо

Но еще хуже то, что 154 млрд необходимо погасить/рефинансировать в следующие 12 месяцев!!!

Если рефинансировать эту сумму в рублях под текущие ставки, этот долг будет стоить около 40 млрд руб процентов в год!

Сравните это с текущей стоимостью дешевого валютного долга, взятого еще до повышения ставок!

С падающей прибылью и растущим долгом, выплата каких-либо дивидендов в выглядит абсурдно

Ситуация осложняется еще и тем, что долг покупателей перед ФОСАГРО вырос за квартал на 10 млрд до 74 млрд руб

Судя по графику, с началом СВО, компания вынуждена продавать значительную долю своей продукции с отсрочкой платежа

Из роста дебиторской задолженности на 10 млрд и сокращения долга ФОСАГРО перед поставщиками на 9.5 млрд, рабочий капитал в 3-ем квартале вызвал отток 18.5 млрд руб

В результате, операционный денежный поток сократился в 3-ем квартале на 35% до 23 млрд и 178 руб/акция

Из полученных 23 млрд руб на капитальные затраты компания направила 19 млрд это на 33% больше чем год назад!

С учетом 5 млрд прочих доходов, в Свободном денежном потоке осталось 9.5 млрд и 73 руб/акция

За 9 месяцев Свободный денежный поток снизился до 36 млрд и 279 руб/акция

Напомню, что за 3-ий квартал рекомендовали выплатить 249 руб дивидендов, что в 5 раз больше денежного потока!

С учётом этого дивиденда, за 9 месяцев суммарно выплатят 426 руб, что в 1.5 РАЗА БОЛЬШЕ чем свободный денежный поток за период!

В голове крутиться только один вопрос: ЗАЧЕМ???

Зачем платить дивиденды увеличивая и так большой долг?

Соотношение Чистый долг/EBITDA выросло до 1.75х!

По дивидендной политике, менеджмент должен был рекомендовать к выплате за 3-ий квартал не более 50% свободного денежного потока и всего около 36 руб

Но похоже мажоритарным акционерам ФОСАГРО очень нужны большие деньги на какие-то цели

Акции стоят 5 411 руб и 249 руб дивидендов за 3-ий квартал дают 5% доходность

Что можно сказать про перспективы 4-го квартала?

Менеджмент заявляет, что спрос будет стабильным, а предложение будет ограниченным

Рублевые цены на фосфорные удобрения в Октябре-Ноябре были на 3% выше чем год назад

Азотные удобрения подорожали на 5-8% год к году

По данным РЖД, перевозка удобрений, после падения в Сентябре, восстановилась в Октябре и осталась на уровне прошлого года

Перевалка удобрений в портах на экспорт в Октябре выросла на 3%

С точки зрения цен и объемов, 4-ый квартал начинается для компании неплохо

А вот финансовые расходы компании должны сильно вырасти, что негативно скажется на прибыли и денежных потоках

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

В последнее время ГАЗПРОМНЕФТЬ стала основным "поставщиком" прибыли ГАЗПРОМ

ГАЗПРОМ владея более 92% акций ГАЗПРОМНЕФТЬ спокойно поднимает дивиденды с своей дочки 2 раза в год, что в значительной мере формирует его собственную прибыль РСБУ

А дивиденды ГАЗПРОМНЕФТЬ также во многом формируют дивиденды дочек

Чистая прибыль ГАЗПРОМНЕФТЬ по МСФО выросла в 1-ом полугодии на 8% г-к-г до 341 млрд руб или 70 руб/акция

В прошлом году компания перешла на выплату 75% прибыли на дивиденды

При таком же %, дивиденды за 1-ое полугодие могли составить около 52 руб

Была вероятность, что выплатят и больше!

В отчёте РСБУ было видно, что в 2-ом квартале на головную компанию ГАЗПРОМНЕФТЬ подняли с дочек гигантские 345 млрд руб или 73 руб/акция дивидендов

Еще 29 руб/акция дала операционная прибыль самой головной компании

В итоге, чистая прибыль РСБУ ГАЗПРОМНЕФТЬ за полугодие выросла до 413 млрд руб или 87 руб/акция

Потенциально могли выплатить 80-85 руб дивидендов

Но чуда не случилось...

Рекомендовали выплатить стандартные 75% прибыли МСФО и 51.96 руб дивидендов

ГАЗПРОМНЕФТЬ перешла на полугодовое раскрытие МСФО и следующий отчет холдинга мы увидим только в Марте 2025 года

Операционные результаты по добыче и переработке компания уже давно не раскрывает

Что нам известно про нефтяников из открытых источников?

Цена на российскую нефть снизилась в 3-ем квартале на 15% г-к-г до 5.9 тыс руб

С Апреля по Июнь Россия добровольно снизила добычу нефти еще на 470 тыс баррелей и сохраняет её на уровне 9 млн баррелей в сутки

При этом выплаты нефтяников государству по НДПИ выросли в 3-ем квартале на 13% г-к-г до 2.5 трлн руб

Цены на дизель в 3-ем квартале в среднем были на уровне прошлого года

А вот цены на 92-ой бензин были в 3-ем квартале примерно на 10% ниже чем год назад

Еще одной причиной снижения выручки могло стать сокращение выплаты государством топливного демпфера на 24% до 452 млрд руб

Таким образом почти все факторы формирования выручки негативны

А увеличение НДПИ должно было сказаться на росте себестоимости нефтяников

Напомню, что полноценных годовых отчётов РСБУ с комментариями за 2022-2023 год компания не раскрывала

Крайний раз мы видели список дочерних предприятий в отчете за 2021 год

Результаты ВСЕХ этих дочек, как и результаты зависимых компаний, мы увидим только в отчёте МСФО ГАЗПРОМНЕФТЬ

Что ещё более важно головная компания является денежным диспетчером между своими добывающими, перерабатывающими и продающими дочками

Почему я решил Вам всё напомнить?

Такие значительные внутригрупповые операции могут сильно искажать динамику выручки, расходов и прибыли

В 3-ем квартале выручка ожидаемо снизилась на 8% до 919 млрд руб

Негативно, что себестоимость снизилась всего на 4% до 788 млрд

Частично это было компенсировано сокращением коммерческих расходов на 24% до 59 млрд и управленческих на 61% до 17 млрд руб

Почему так сильно сократились расходы головной компании?

Напомню, что весной стало известно, что ГАЗПРОМ меняет модель управления дочки

Подразумевалось, что сокращения штата и зарплат не будет

Но судя по -61% и -27 млрд руб управленческих расходов, что-то серьезно поменялось в расходах на персонал

Благодаря этой оптимизации расходов, операционная прибыль головной компании снизилась всего на 4% до 54 млрд и 11.4 руб/акция

Дивиденды с дочек в 3-ем квартале не поднимали

Сальдо процентов ухудшилось с -8 млрд в 3кв'23 до -22 млрд руб

Это расплата за агрессивное наращивание долга для выплаты рекордных дивидендов в 2023 году, превышавших прибыль и денежные потоки

За квартал долг сократили на 20 млрд, но он остается огромным - 1.22 трлн руб!

У меня нет графика погашения/рефинансирования долга, но по-текущим ставкам его обслуживание стоило бы безумные 300 млрд в год!

Денежная позиция и финансовые вложения выросли за квартал на 56 млрд до 651 млрд руб

Дебиторская задолженность сократилась на 291 млрд - дивиденды дочек на конец-то поступили на счета головной компании

246 млрд из них в Октябре были отправлены на выплату дивидендов самой ГАЗПРОМНЕФТЬ

Сальдо прочих доходов/расходов составило -25 млрд против -15 млрд в 3кв'23

На сколько я понимаю, убыток связан с ослаблением рубля и переоценкой валютной части долга

В результате снижения операционной прибыли, роста процентных платежей и убытка от прочих расходов, чистая прибыль в 3-ем квартале снизилась в 4 РАЗА до 7 млрд и 1.5 руб/акция

За 9 месяцев, благодаря огромным дивидендам дочек в 2-ом квартале, прибыль выросла на 14% до 420 млрд и 88.6 руб/акция

За вычетом 52 руб промежуточных дивидендов, в дивидендном источнике остается 36.6 руб

Прогнозировать прибыль дело неблагодарное, а в таких больших и сложных бизнесах как ГАЗПРОМНЕФТЬ вдвойне

Предположим, что в 4-ом квартале:

1. Операционная прибыль останется на уровне 50 млрд и 11 руб/акция
2. Сальдо процентов, из-за ставки ЦБ, скорее всего вырастет до -25 млрд руб
3. Дивидендов дочек скорее всего не будет, так как только в 3-ем квартале они выплатили 290 млрд
4. Какой будет курс $ на 31.12.24 какие переоценки будут мы не знаем

При 0-ом эффекте прочих доходов/расходов, чистая прибыль может составить всего 20 млрд или 4 руб/акция

В сумме с 36.6 руб нераспределенной прибыли за 9 месяцев это дает около 41 руб источника для выплаты дивидендов по итогам 2024 года

На месте менеджмента я бы направил большую часть прибыли на гашение долга

Но без дивидендов дочки ГАЗПРОМу тяжело будет обслуживать свой долг

Думаю, что могут опять забрать большую часть прибыли дочки и выплатить 30-35 руб по итогам года

В таком случае, суммарный годовой дивиденд составит 82-87 руб

Дивидендная доходность дивиденда по итогам года может составить 5-6% по текущим 572 руб

В годовом выражении дивидендная доходность составляет около 15%

Но эта доходность по-большому счету уже в прошлом

Надо уже думать о том, какой будет прибыль и дивиденд в 2025 году

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником

Напомню, что отчёт ТАТНЕФТЬ по РСБУ за 2-ой квартал был слабее прошлого год из-за снижения дивидендов дочек на 17 млрд руб

Чистая прибыль головной компании снизилась на 36% г-к-г до 50 млрд руб или 21.5 руб/акция

За полгода сформировали около 51 руб/акция прибыли

Интригой оставалось то, какой процент прибыли менеджмент направит на промежуточные дивиденды за 1-ое полугодие

Писал о том, что выплата может составить от 25.5 руб при 50% и 40.7 руб при 80% выплате

По факту рекомендовали выплатить 75% прибыли и 38.2 руб дивидендов

Сегодня состоится Совет директоров компании по дивидендам за 3 квартал

Сколько может выплатить компания?

Давайте посмотрим отчёт и опять посчитаем возможные сценарии

Напомню, что РСБУ ТАТНЕФТЬ отражает только результаты от добычи и продажи нефти и газа, без учета результатов НПЗ ТАНЕКО, многочисленных АЗС, шинного бизнеса и банка

Цена на российскую нефть снизилась в 3-ем квартале на 15% г-к-г до 5.9 тыс руб

Так же напомню, что Россия добровольно снизила добычу нефти еще на 470 тыс баррелей в этом году

При этом выплаты нефтяников государству по НДПИ выросли в 3-ем квартале на 13% г-к-г до 2.5 трлн руб

Мы не знаем квоты ТАТНЕФТЬ по добыче на 3-ий квартал, но в 1-ом полугодии добыча нефти компании снизилась на 4% до 13.7 млн тонн

Операционные результаты за 3-ий квартал компания не раскрывала

Вроде бы всё говорит о том, что выручка добывающего сегмента должна быть под давлением снизившихся цен и объёмов

Однако выручка в 3-ем квартале неожиданно выросла на 10% до 404 млрд руб!

Возможно цены реализации были выше чем средняя цена URALS или выросла добыча/продажа нефти

Себестоимость выросла на 21% до 305 млрд руб, коммерческие расходы в 1.5 раза до 29 млрд и управленческие расходы на 20% до 3 млрд руб

Рост расходов "съел" весь прирост выручки, и операционная прибыль снизилась на 27% г-к-г до 68 млрд и 29 руб/акция

Рентабельность операционной прибыли снизилась до минимальных за 2 года 17%

Рост расходов и налоговой нагрузки привели к тому, что вместо обычных 25 руб прибыли с 100 руб выручки теперь компания получает только 17 руб

Дивиденды с дочек в 3-ем квартале подняли всего 0.3 млрд и еще 1 млрд дало сальдо процентных доходов/расходов

В сумме операционная прибыль, дивиденды и проценты сформировали в 3-ем квартале 69 млрд руб и 29.6 руб/акция доходов головной компании

Еще 8 млрд руб дали Прочие доходы/расходы

После уплаты налогов в чистой прибыли осталось 54 млрд и 23.2 руб/акция против 34.5 руб/акция в 3кв'23

За 9 месяцев прибыль снизилась на 17% до 172 млрд и 74.1 руб/акция

За вычетом 38.2 руб промежуточных дивидендов, в дивидендной копилке остается 35.9 руб

Напомню, что в прошлом году компания выплатила за 3-ий квартал 35.2 руб

Сколько заплатят в этот раз?

Если выплатят опять 75% от заработанной прибыли это будет 26.9 руб

На счетах корпоративного центра на конец 3-го квартала было 94 млрд руб

Этого достаточно для выплаты 41 руб дивидендов

Привилегированные акции ТАТНЕФТЬ стоят сегодня 591 руб

В базовом сценарии и 26.9 руб дивидендов доходность составит около 4.5%

Если решат выплатить всю заработанную прибыль за 3-ий квартал и остаток прибыли за 1-ое полугодие дивиденд будет 35.9 руб с 6% доходностью

Сегодня-завтра узнаем сколько дадут по факту

С учетом падающей операционной прибыли, для выплаты больших дивидендов по итогам 2024 года необходимо в 4-ом квартале поднять значительные дивиденды с ТАНЕКО и других дочек

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником