Перевод команды Top Traders статьи твиттерянина Viktor.

Часто вижу сообщения о (Micro)Strategy, и понял, что многие из участников недостаточно понимают эту компанию и принципы ее работы. В этой статье я постараюсь объяснить несколько ключевых моментов, чтобы прояснить стратегию MSTR. Материал структурирован в формате вопросов и ответов.

Почему MicroStrategy нельзя считать чем-то, что «хуже, чем BTC ETF»?

MicroStrategy держит биткоины на своем балансе, так что это своего рода прокси на BTC. Однако ключевое отличие от BTC-ETF в том, что стратегия компании подразумевает увеличение количества BTC на единицу акцию со временем.

Покупая долю в IBIT (BTC-ETF от BlackRock), вы понимаете, что она всегда будет соответствовать фиксированному количеству BTC. А вот приобретая акции MSTR, вы рассчитываете, что ценность этой акции в BTC будет расти со временем.

Что такое премия MicroStrategy и почему она не снижается до 1?

Премия MicroStrategy к NAV (чистой стоимости активов) — это соотношение между рыночной капитализацией компании и стоимостью ее биткоинов. Многие ожидали, что с одобрением BTC-ETF эта премия исчезнет, ведь «зачем покупать менее удобный инструмент для хранения BTC?».

Однако, как мы видим, этого не произошло. Более того, спустя несколько месяцев после запуска ETF премия даже выросла.

Причина такого поведения кроется в предыдущем вопросе: в отличие от ETF, MicroStrategy стремится увеличивать количество BTC на акцию. Покупая MSTR, вы (теоретически!) приобретаете не только текущие BTC на акцию, но и долю в будущих покупках BTC.

Если вы исходите из того, что MicroStrategy продолжит накапливать BTC, то становится очевидно, что у премии MSTR должен быть «порог» выше 1.

Конечно, если вы полагаете, что компанию могут вынудить продать часть биткоинов, тем самым снизив количество BTC на акцию, тогда премия вполне может превратиться в скидку.

В чем суть стратегии MicroStrategy?

Слайд ниже наглядно объясняет бизнес-модель MicroStrategy:

• Они используют высокую доходность и высокую волатильность BTC (входные данные).

• На основе этого «BTC-движка» предлагают рынку различные инструменты (выходные данные).

Акции MSTR торгуются примерно как BTC с плечом 1,5x–2x, то есть предлагают более высокую доходность и большую волатильность, чем сам биткоин.

При этом Майкл Сейлор предлагает инструменты с меньшей доходностью и волатильностью, например конвертируемые облигации или привилегированные акции STRK. В каком то смысле, акции MSTR забирают на себя излишнюю волатильность — и в сторону роста, и в сторону падения, делая низкорисковые долговые инструменты более стабильными.

Вся эта структура MSTR фактически генерирует «постоянный» приток капитала в BTC. Он идет от инвесторов, которые не готовы напрямую покупать BTC, но заинтересованы в доходности низкорисковых инструментов, предлагаемых MSTR. Это будет продолжаться, пока спрос на эти продукты остается высоким.

Как долго эта стратегия может работать?

Вся модель MSTR строится на нескольких ключевых условиях:

• BTC остается активом с высокой доходностью и высокой волатильностью.

• Акции MSTR сохраняют высокую волатильность.

• Инвесторы продолжают покупать MSTR с премией к NAV.

Эти факторы взаимосвязаны. Доходность и волатильность BTC — основа всей системы, которая подпитывает остальные механизмы. Высокая волатильность MSTR позволяет Сейлору привлекать трейдеров конвертируемых облигаций, при этом реализуя их с более высокой премией (а чем выше премия, тем лучше для MicroStrategy).

Наконец, если премия MSTR остается высокой, это дает Сейлору возможность не только выпускать облигации с выгодной премией, но и увеличивать BTC на акцию, продавая акции и направляя вырученные средства на покупку BTC.

Средняя цена покупки BTC для MSTR растет. Нет ли в этом риска?

Это одно из самых распространенных заблуждений о MSTR, поэтому скажу прямо: средняя цена покупки BTC для MicroStrategy — абсолютно неважный показатель!

Что сделал Сейлор с ноября? Он купил BTC на $21 млрд по ценам от $76k до $107k, что значительно увеличило среднюю цену покупки BTC для MSTR… но общий уровень кредитного плеча компании снизился!

Как вообще такое возможно?

Из этих $21 млрд $17 млрд были привлечены через ATM-механизм (at-the-market offerings) — когда компания выпускает новые акции и продает их на рынке.

Разберем на примере:

• Допустим, есть компания с капитализацией в $100 млрд, у которой $10 млрд долга и $50 млрд в BTC.

• Ее кредитное плечо по отношению к BTC = $10 млрд / $50 млрд = 0,20.

Теперь представим, что компания выпускает новые акции на $10 млрд и сразу же покупает на эти деньги BTC. Что изменится?

• Рыночная капитализация вырастет до $110 млрд.

• Размер имеющихся BTC увеличится до $60 млрд.

• Долг останется $10 млрд, а новое соотношение $10 млрд / $60 млрд = 0,1666.

Кредитное плечо снизилось, хотя средняя цена покупки BTC могла вырасти. Но этот показатель не имеет значения.

Более того:

• Количество акций компании увеличилось на 10%, но объем BTC вырос на 20%,

• Это означает, что количество BTC на акцию тоже увеличилось.

Числа округлены для наглядности, но и реальные цифры у MSTR выглядят примерно так же. Средняя цена покупки BTC может расти, но при этом общий риск и кредитное плечо — снижаться.

Почему Сейлор всегда покупает на хаях? Почему средняя цена его недельных покупок каждый раз выглядит такой высокой? Почему он не пытается ловить лои?

Вспомните ATM-механизм, о котором я говорил выше: с ноября по февраль Сейлор продавал MSTR, чтобы купить BTC. А MSTR сильно коррелирует с BTC. То есть он покупает BTC, продавая актив, который двигается почти так же, как BTC.

Поэтому понятие «покупать по высокой цене в USD» тут вообще не имеет смысла: если средняя цена BTC за период высокая, это просто значит, что он продал MSTR по высокой цене. И наоборот.

Почему он не ловит лои?

Покупать BTC на лоях — значит продавать MSTR тоже на лоях. Очевидно, что он незачем усиливать давление на свои акции в моменты их слабости — ему выгоднее продавать, когда MSTR силен.

Может ли он пытаться ловить моменты, продав MSTR по «хорошей цене» в USD и ожидая просадок по BTC? Теоретически — да. Но это будет попыткой таймить рынок. Сейлор никогда не говорил, что чувствует в этом свое преимущество. Такие действия могут легко привести к тому, что придется покупать BTC по еще худшей цене, так что его цель — не играть в угадайку, а стабильно увеличивать BTC на акцию.

Насколько закредитована MicroStrategy? Может ли Сейлор пойти ко дну?

Многие паникуют на тему кредитного плеча MSTR, даже не понимая, как все устроено.

Что с долгами MSTR?

• Текущий долг компании — около $7,2 млрд.

• При этом на балансе — $46 млрд в BTC (на момент написания).

• Значительная часть долга — конвертируемые облигации, которые просто превратятся в акции, так что погашать их деньгами даже не придется.

• Большая часть этого долга уже значительно превышает цену исполнения конвертируемых облигаций.

Но допустим, что долг все-таки придется гасить в долларах. Соотношение долга к BTC = $7,2 млрд / $46 млрд, то есть менее 16%. Это значит, что BTC должен упасть до $15,1k, чтобы стоимость BTC на балансе сравнялась с долгами.

То есть цена ликвидации у MSTR в районе $15k?

Нет! Это заблуждение. Долги гасить нужно поэтапно:

• $1,01 млрд — в 2028 году

• $3 млрд — в 2029 году

• $800 млн — в 2030 году

• $604 млн — в 2031 году

• $800 млн — в 2032 году

Что это значит?

Чтобы у MSTR возникли реальные проблемы, BTC должен торговаться ниже $15k с 2028 по 2032 год.

Звучит правдоподобно? Сильно вряд ли.

Как минимум, если это реалистичный для вас сценарий, то у вас совсем другой взгляд на будущее BTC. На мой взгляд это будет означать, что биткоин не преуспел в своей миссии.

Есть ли у Сейлора ликвидационная цена?

У MicroStrategy нет ликвидационной цены, и компанию не получится «атаковать».

Чтобы «атаковать» MSTR с ее текущими показателями, BTC должен не только резко упасть, но и оставаться на низких уровнях длительное время. Такое развитие событий не имеет ничего общего с обычным кредитным плечом, где позиция ликвидируется мгновенно при достижении определенной цены.

Кроме того, Сейлор недавно заявил на квартальном отчете, что они нацелены на «плечо» в 20–30%, что выше текущего уровня (16%).

Это значит, что они, скорее всего, снова увеличат кредитное плечо в ближайшие недели, продавая новые конвертируемые облигации и привилегированные акции.

Соответственно, «опасная отметка» в $15k тоже вырастет.

(Важно: этот «опасный уровень» не имеет никакого отношения к средней цене покупки BTC для MSTR. Она может расти, а уровень риска — снижаться.)

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наш Telegram-канал и читай полезную аналитику каждый день.

Среди простых пользователей крипто-приложений наибольшей популярностью пользуются именно игровые приложения.

Axie, StepN, NOTCOIN- каждый из этих примеров привлек огромную аудиторию за короткий срок и способствовал массовому принятию крипты.

Новый пример - майнинг токена $HOT в блокчейне Near в игровой форме. Игра была запущена с 1 февраля и менее чем за 2 недели число адресов выросло на 1 миллион, а количество ежедневных активных пользователей выросло на 520 000.

В чем секрет успеха?

Частично этому способствовал успех проекта Notcoin в нативном для Telegram блокчейне TON. Однако без простого пользовательского интерфейса и удобства использования результаты были бы не такими впечатляющими. Игра, по сути, является версией TWA (telegram web application) кошелька HERE на блокчейне Near. Это означает, что нет необходимости скачивать или разбираться в чем-то новом. Достаточно открыть бота, нажать пару кнопок, и вы уже активный участник экосистемы.

Суть игры заключается в том, чтобы майнить токен HOT. И отличные новости не только в том, что это можно делать практически бесплатно, но и в том, что уже сейчас им можно платить за комиссии внутри приложения, а в будущем он станет нативным токеном для всех приложений на базе NEAR в Telegram. Но самое интересное в том, что после запуска так называемой Chain Abstraction во втором квартале 2024 года, мы сможем оплачивать токеном HOT транзакции в Ethereum или других EVM-совместимых сетях.

Команда ТТ поддерживает любую движуху по массову принятию крипты, поэтому ловите наш простой гайд, как составить нам компанию.

1. Добавляемся по ссылке в бота и создаем кошелек. Сохраняем сид-фразу. Она нам потом понадобится дальше.

2. Главное меню выглядит так. Здесь нужно нажать на "Claim HOT" и начать процесс майнинга. Токен майнится без вашего участия. Ваша единственная задача - опустошить хранилище через определенное время.

На первом этапе это 2 часа. Так что вспомните времена StepN и расчехляйте свои таймеры.

3. Чтобы увеличить время майнинга, используйте бусты:

• Storage: увеличивает объем хранилища.
• Fireplace: повышает скорость пассивного майнинга.
• Wood: мультипликатор скорости майнинга.

4. Для первых двух понадобится токен HOT, но для Wood можно использовать специальные задания.

• Импортировать кошелек в приложение HERE. Это тот самый кошелек на Near. Для этого понадобится сид-фраза, которую вы получили в самом начале.
• Добавить 0,5 NEAR. Покупаем его на любой бирже (Binance, OKX, Bybit уже добавили поддержку .tg адресов) и отправляем себе на адрес.
• Добавить 1 USDT. Если установили HERE, то выполните свап внутри кошелька. Для выполнения обоих заданий отправьте больше NEAR, чтобы хватило на оба. К тому же, если на вашем балансе будет больше 1 NEAR, вы получите золотой бейджик и ранний доступ к приложениям.

• Пригласить друга. Стандартные рефки.

5. На этом этапе уже работает мультипликатор скорости майнинга. Дождитесь заполнения шкалы, когда вам нужно будет опустошить хранилище. Каждое такое действие - транзакция в сети Near, за которую нужно заплатить комиссию. Первые три раза это будет бесплатно. Дальше есть два способа:

• Выполнять социальные задания, чтобы получить больше бесплатных транзакций.

• Оплачивать комиссии токеном $NEAR или $HOT (самый дорогой способ по версии разрабов).

Как видите, ничего криптоанархического тут нет. Чистый интерфейс, понятный UX. Создаете кошелек, прокачиваете его и собираете токены, которые будут иметь реальную полезность в будущем. И, вероятно, внутреннюю стоимость, которую определит рынок.

p.s. вот тут введите кстати нашего лидера (в самом кошельке tg — how раздел — справа вверху гайка):

daudvc.tg

Возможно это еще ранние баги в системе и вам придется вручную ввести RECOVERY INVITER.

Чтобы сделать процесс более увлекательным, разработчики недавно добавили "деревни". Это некие группы, в которые могут объединяться игроки и получать дополнительные бонусы. Каждый раз, когда "житель деревни" собирает свои токены, 5% этой суммы идет в общую казну, которую затем можно распределять между жителями в качестве награды за лояльность.

Создать telegram кошелек: http://t.me/herewalletbot/

Создать APP кошелек для свапов и буста: https://t.me/herewalletbot/

Присоединиться к TT деревне: https://t.me/herewalletbot/app?startapp=1567047-village-13751

Как играть: https://www.herewallet.app/blog/how-to-mine-HOT

X аккаунт кошелька HERE: https://twitter.com/here_wallet

Вопросы по игре: https://t.me/hotonnear

Поскольку зима в Северном полушарии подходит к концу, я вынужден покинуть свою зимнюю страну чудес, покрытую пушистым порошком, и вернуться в жаркие джунгли. Начался переход к весне, и то, что раньше было гарантией превосходного катания, быстро стало намного сложнее. Мы вступаем в так называемый период "пыль на корке" лыжного сезона.

В этот переходный период колебания температуры увеличиваются в течение дня и даже достигают плюсовых температур в те дни, когда солнце действительно светит. Это приводит к тому, что снег тает в течение дня, а затем снова замерзает каждую ночь. Если за ночь на этот корковый слой выпадает свежая пыль, то вы просыпаетесь с прекрасным снежным покровом - но когда вы выходите на лыжню и начинаете карвить, ваши ноги кричат в агонии, когда вы полностью задействуете их, чтобы впервые в сезоне проехать по снежной каше.

Криптовалютные рынки имеют похожий жизненный цикл. С момента своего возвышенного зарождения, когда Господь Сатоши впервые благословил мир своим учением, его верующие построили множество замков на сомнительном, покрытом коростой и хрупком фундаменте. В настоящее время один из этих фундаментов - стабильные монеты, соединительная ткань между криптовалютным и фиатным финансовыми рынками - является предметом пристального внимания и беспокойства. Поскольку опасения нарастают, нам важно вернуться к вопросу и напомнить себе о смысле существования стабильных монет. Только тогда мы сможем понять, почему важно, чтобы они продолжали существовать, определить наиболее подходящую форму для них и определить, как лучше исправить текущее положение дел.

Почему?

Биткоин появляется на свет благодаря процессу майнинга. Майнеры биткоина тратят энергию и соревнуются друг с другом, чтобы быстро решить сложную математическую головоломку. Победитель в этой гонке получает вознаграждение в виде вновь созданного биткойна. Это один из немногих способов приобретения биткойна.

Самый распространенный способ приобретения Биткойна - купить его у кого-либо. Вначале майнеры OG были практически единственными людьми, у которых вы могли его купить (поскольку тираж был очень мал, и они были единственными, кто эффективно его добывал). Если вы покупали биткоин, то, скорее всего, использовали (и до сих пор используете) доллар США, поскольку он является мировой резервной валютой. Поэтому наиболее широко котируемым курсом биткойна был (и остается) BTC/USD.

Будучи фиатной валютой, доллар США должен храниться в западной фиатной финансовой системе. Конечно, вы можете использовать наличные, но в глобальной экономике, где ВВП измеряется триллионами долларов США, наличные не являются практичным средством обмена. Эта реальность более или менее вынуждает людей, желающих приобрести Bitcoin, использовать западную банковскую систему. Банки должны использоваться для перевода долларов США от покупателя к продавцу Биткойна.

Главный вопрос заключается в том, как устранить необходимость использования доллара США или любого другого фиата для покупки Биткойна? Решение этой загадки требует, чтобы большинство крупнейших экономических систем мира оплачивали товары и получали зарплату в Биткойне. Это мечта любого настоящего биткойнера - и если мы добьемся успеха, многие будут зарабатывать биткойн, работая, и таким образом избавятся от необходимости пользоваться банковскими услугами. Но, несмотря на все наши усилия, есть шанс, что мы никогда не достигнем этого конечного состояния.

Сейчас мы застряли в своего рода чистилище. Мы избежали ада, которым был чисто фиатный финансовый мир до 2009 года, но мы еще не вознеслись на небеса вместе с нашим Господом Сатоши, где мы будем сидеть, взирая с высоты на подлого фиатного дьявола.

Что?

Для чего нам нужно использовать фиат на рынках криптовалют?

Перемещение денег внутрь и наружу*

Если вы хотите использовать биткойн в качестве финансового актива и легко обменивать его на фиатную валюту, такую как доллар США, вы, скорее всего, используете биржу, которая может хранить как ваши доллары США, так и BTC.

Для долларовой части транзакции бирже требуется банковский счет. Обменникам нелегко получить и сохранить банковские счета. Помните, что, по сути, вся цель праведных последователей Господа Сатоши заключается в создании параллельной финансовой системы, которая не нуждается в услугах банков. Можно понять, почему банки могут сопротивляться обслуживанию криптовалютных компаний, если конечная цель этих компаний - отнять у банков значительную часть их бизнеса. Единственная реальная причина, по которой некоторые банки готовы обслуживать криптокомпании, заключается в том, что в конечном итоге банки нацелены на получение максимальной краткосрочной прибыли, а криптокомпании готовы платить высокие комиссионные, не получая при этом никаких процентов на свои фиатные депозиты. По сути, некоторые менеджеры приносят в жертву долгосрочную прибыльность банковской системы, чтобы увеличить свои бонусы на ближайшие несколько лет.

BTC-часть данной транзакции проста. Загрузите BitcoinCore, и через несколько часов у вас будет полностью функционирующая финансовая система. Вы можете принимать Bitcoin и переводить их без каких-либо ограничений.

Торговля

Настоящие трейдеры и маркет-мейкеры не зависят от успеха или неудачи биткоина (и криптовалют в целом). Они должны быть такими, поскольку в их обязанности не входит среднесрочная или долгосрочная оценка. Их единственная цель - получать прибыль, обеспечивая ликвидность 24 часа в сутки 7 дней в неделю.

Одним из условий хорошего выполнения их роли является возможность быстро и дешево перемещаться между долларами США и криптовалютами. Но западная банковская система не облегчает им эту задачу, поскольку она не приспособлена для быстрого и недорогого перемещения денег - независимо от того, пытаетесь ли вы передать средства внутри страны между вкладчиками или снаружи между банками. А учитывая, что банковское дело - это олигополия, защищенная правительственными уставами, у банков нет стимулов прилагать усилия для того, чтобы стать быстрее или дешевле.

Поэтому у криптотрейдеров возникла потребность в более быстром перемещении средств между долларами США и криптовалютами. Чтобы решить эту проблему, трейдеры поняли, что им необходимо создать токен на публичном блокчейне, который можно было бы перемещать так же легко, как биткоин, но который в остальном представлял бы и имел точно такую же стоимость, как доллар США. Таким образом, они могли бы легко перемещать свои деньги в него и из него, и это было бы функционально идентично перемещению в доллар США и из него - но без необходимости ждать в медленной западной банковской системе. Если бы кто-то создал такой продукт, трейдеры смогли бы перемещать свой цифровой эквивалент доллара США на биржи и с бирж практически мгновенно и круглосуточно по цене несколько центов за транзакцию.

Как?

Это привело к созданию стейблкоинов, которые представляют собой токены, существующие на публичной блокчейн-цепочке, как Bitcoin или Ethereum, но сохраняющие стоимость, равную ровно одному доллару США (или одной банкноте другой фиатной валюты, хотя самые крупные стейблкоины деноминированы в долларах США). Tether был первым долларовым стейблкоином, который был выпущен в сети Omni в 2014 году (которая расположена поверх Bitcoin). Сегодня USDT можно использовать и торговать на широком спектре блокчейнов, таких как Ethereum, Tron и Binance Smart Chain.

Биржи и трейдеры устремились к USDT (и стабильным монетам в целом), потому что это избавило каждого участника от необходимости заводить собственный банковский счет для хранения фиата. Это позволяло им сосредоточиться на том, ради чего они пришли в криптовалюту - помочь создать новую финансовую систему, а не играть в пряники с банковскими служащими, которые работают с 9 до 5 с понедельника по пятницу. До тех пор, пока организация Tether могла удовлетворить своих банковских партнеров и доказать им, что Tether держит 1 доллар США или денежный эквивалент доллара США (например, краткосрочный казначейский долг США) за каждый USDT, который она чеканила, тогда USDT мог торговать как доллар США на рынках криптовалют. Когда USDT передавались обратно в Tether для погашения, Tether давал указания своему банку, куда перевести эквивалент USD, который хранился на его счетах.

Целые предприятия внезапно получили возможность работать, поскольку им больше не нужно было беспокоиться об открытии и сохранении банковского счета. Например, Binance не имела фиатных банковских счетов в течение многих лет, даже когда она стала крупнейшей спот-биржей в мире. Даже сегодня, когда Binance позволяет вносить доллары США через традиционные банки, самые ликвидные торговые пары на бирже - не против доллара США, а против других стабильных монет, таких как USDT, BUSD или USDC.

Торговые фирмы, использующие стабильные монеты, также имели преимущество, поскольку им не нужно было беспокоиться об ожидании крупных входящих и исходящих долларовых переводов со своих корпоративных банковских счетов. Если им удавалось обменять первоначальный фиатный капитал на криптовалюту или фиатный стейблкоин, они могли торговать сколько угодно и как угодно быстро. И если бы им понадобилось вернуться в "безопасность" фиата, они могли бы в мгновение ока вывести все свои средства в стейблкоин практически без затрат.

Цель

Сегодня стейблкоины решают вполне реальную проблему на рынке криптовалют. Возможно, они не совсем соответствуют основным принципам криптовалют - а именно, они не являются децентрализованными, но смысл стабильных монет не в том, чтобы создать децентрализованный продукт там, где он не нужен. Вместо этого, они просто призваны предоставить услугу токенизации фиатных денег, которую банки отказываются предлагать.

Потерпите, поскольку я немного отклонюсь от темы, но нужно сказать: не все должно быть децентрализовано - или даже должно быть децентрализовано. Вот почему я считаю, что стабильные монеты с избыточным обеспечением, такие как MakerDAO / DAI, и алгоритмические стабильные монеты, такие как TerraUSD, в принципе не нужны. Но, к сожалению (и к своей беде), рынок склонен смешивать истинную причину существования стабильных монет - т.е. предоставление трейдерам возможности быстро переходить от фиата к криптовалюте - с целью более широкого движения за децентрализацию, которая заключается в создании децентрализованной альтернативы для любого централизованного института или организации, угрожающей создать неравенство для масс.

На самом деле у нас уже есть децентрализованная альтернатива для обмена ценностями, которая сдерживает риски централизованных банков. Она называется Биткойн. Стабильные монеты не предназначены для того, чтобы служить еще одним децентрализованным хранилищем стоимости - их цель, опять же, состоит в том, чтобы преодолеть разрыв между централизованными и децентрализованными финансами.

Проблема сегодняшних стабильных монет заключается не в централизации. Она заключается в том, что ни одно авторитетное банковское учреждение не желает запускать свои собственные криптовалюты. Если бы JP Morgan (JPM) - самый лучший коммерческий банк в мире - запустил набор стабильных монет фиатной валюты G10, это немедленно вывело бы из бизнеса USDT, USDC (Circle), BUSD (Binance) и т.д. В отличие от компаний, стоящих за некоторыми из существующих вариантов стабильных монет, никто не сомневается, что компания Джейми Даймона знает, как принимать депозиты и погашать их, когда это необходимо. JPM также полностью понимает, как использовать публичный блокчейн и интегрировать технологию в слаженный рабочий процесс. Внутренняя блокчейн-группа компании, Onyx, занимается этим уже много лет. И самое главное, JPM - это банк Too Big to Fail, который является членом Консультативного комитета по казначейским займам (который консультирует Казначейство США). Если возникнет проблема и JPM не сможет произвести выплаты, ФРС напечатает деньги, необходимые для выплаты клиентам JPM.

JPM Coin привлечет сотни миллиардов долларов активов во всех основных валютах. Все биржи и трейдеры приняли бы ее мгновенно. Единственная проблема заключается в том, что она также уничтожит триллионы долларов, которые мировая банковская система ежегодно зарабатывает на комиссиях за транзакции и обмен валюты.

Внезапно отпала бы необходимость платить вопиющие банковские комиссии за перемещение ваших денег. Просто отправьте JPM Coin через сеть Ethereum, что обойдется вам максимум в несколько долларов сетевых сборов. Платить смешные спреды за переключение между валютами - скажем, между долларом США и евро - стало бы делом прошлого, поскольку вы могли бы свободно и дешево обменивать долларовые JPM Coin на евровые JPM Coin. Curve просто создаст пул JPM EUR/USD, и вы сможете проводить валютные операции 24 часа в сутки 7 дней в неделю менее чем за 0,01%.

Конечно, для JPM это было бы не так уж плохо, поскольку они выиграли бы от дополнительных депозитов. Он мог бы кредитовать эти депозиты и зарабатывать на них проценты без риска для ФРС. Но это в одночасье разрушит бизнес других банковских партнеров и существенно снизит будущие доходы компании. McKinsey в своем отчете за 2022 год подсчитала, что в случае успешного внедрения цифровой валюты Центрального банка (CBDC) в розничной торговле банки могут потерять 2,1 триллиона долларов США годового дохода.

Именно поэтому ни один банк, имеющий счет в ФРС, никогда не запустит стейблкоин, если только правительство не даст на это указание. Именно поэтому на данном этапе развития отрасли было и, скорее всего, будет оставаться место для небанковских организаций, которые могли бы предложить услуги по выпуску стейблкоинов, в которых отчаянно нуждаются рынки криптовалют.

Развод

Учитывая недавние банковские потрясения, прокатившиеся по криптопространству после решения Silvergate и других банков прекратить обслуживание таких стабильных монет, как USDC и BUSD, индустрия должна объединиться и создать новый продукт.

Цель - создать токен, который стоит 1 доллар США, но не нуждается в услугах фиатной банковской системы.

Цель не в том, чтобы создать децентрализованную фиатную валюту. MakerDAO прекрасен, если предположить, что он действительно децентрализован, но для получения стоимости в 1 доллар США требуется заблокировать криптовалюту на сумму >1 доллара. Это убирает больше ликвидности, чем добавляет, что является чистым негативом для системы. Нам нужен механизм, который позволит вам заблокировать криптовалюту на сумму 1 доллар США, чтобы получить 1 доллар стабильной монеты.

Доллар Сатоши Накамото, NakaDollar, NUSD

Основа

Для тех из вас, кто не любит математику, примите мои соболезнования заранее. Я обещаю, что когда вы закончите читать это, вы сможете вернуться к снижению своих когнитивных способностей, наблюдая за ловушками жажды TikTok.

1 NUSD = $1 биткоина + короткий обратный бессрочный своп 1 биткоин/доллар США

Инверсный бессрочный своп биткоина (например, тикер: XBTUSD на BitMEX), который стоит $1 биткоина с выплатой в биткоинах, имеет следующую функцию выплаты:

$1 / цена биткойна в долларах США.

Если Биткойн стоит $1, то стоимость Биткойн бессрочного свопа составляет 1 BTC, $1 / $1.

Если биткойн стоит $0,5, то стоимость бессрочного свопа в биткойнах составляет 2 BTC, $1 / $0,5.

Если биткойн стоит $2, то стоимость вечного свопа в биткойнах составляет 0,5 BTC, $1 / $2.

Эта функция обладает некоторыми интересными свойствами.

По мере того как стоимость биткойна в долларах США падает и приближается к $0, стоимость свопа в биткойнах приближается к бесконечности. Это является фактором риска для продукта, так как когда-нибудь будет только 21 миллион Биткойнов. Стоимость Биткойна растет экспоненциально по мере снижения цены доллара США. Это означает, что если цена Биткойна быстро падает, а ликвидность на бирже, где торгуются эти деривативы, низкая, то возрастает вероятность возникновения ситуации социализированного убытка. О том, почему это важно, я расскажу позже.

По мере того как стоимость биткойна в долларах США растет и приближается к бесконечности, стоимость свопа в биткойнах приближается к 0. Это чрезвычайно полезно, поскольку означает, что если у вас полностью обеспеченная позиция, когда при входе вы вносите точную сумму биткойнов, которую представляет собой своп, то у вас нет шансов обанкротиться или быть ликвидированным.

Давайте быстро докажем это.

Предположим, что вы хотите создать синтетический USD или 1 единицу NUSD, цена Bitcoin составляет $1, и каждый своп XBTUSD стоит $1 Bitcoin по любой цене.

Чтобы создать 1 NUSD, мне нужно внести 1 BTC на биржу деривативов (например, BitMEX) и заключить короткий своп на 1 XBTUSD.

Теперь цена Bitcoin падает с $1 до $0,1.

Стоимость свопа XBTUSD в BTC = $1 / $0,1 = 10 BTC

PNL позиции свопа XBTUSD = 10 BTC (текущая стоимость) - 1 BTC (начальная стоимость) = +9 BTC (я зарабатываю деньги).

У меня есть 1 BTC, депонированный в качестве маржи на бирже.

Мой общий баланс на бирже составляет 1 BTC (мой первоначальный депозит) + 9 BTC (моя прибыль от позиции XBTUSD), и мой общий баланс теперь составляет 10 BTC.

Цена биткойна теперь составляет $0,1, но у меня есть 10 BTC, и поэтому стоимость моего общего портфеля в долларах США остается неизменной - $1, $0,1 * 10 BTC.

Теперь цена биткойна повышается с $1 до $100.

Стоимость свопа XBTUSD в BTC = $1 / $100 = 0,01 BTC.

PNL позиции свопа XBTUSD = 0,01 BTC (текущая стоимость) - 1 BTC (начальная стоимость) = -0,99 BTC (я теряю деньги).

У меня есть 1 BTC, депонированный в качестве маржи на бирже.

Мой общий баланс на бирже составляет 1 BTC (мой первоначальный депозит) - 0,99 BTC (мой убыток от позиции XBTUSD), и мой общий баланс теперь составляет 0,01 BTC.

Цена биткойна сейчас составляет $100, но у меня есть 0,01 BTC, поэтому стоимость моего общего портфеля в долларах США остается неизменной - $1, $100 * 0,01 BTC.

Как видите, поскольку цена выросла в 100 раз, я не обанкротился.

Эта взаимосвязь Биткойн + Биткойн / USD Inverse Perpetual Swap настолько фундаментальна и важна, что я вынужден обращаться к математике каждый раз, когда говорю о ней. Эти отношения позволяют нам синтетически создавать эквивалент доллара США, никогда не затрагивая доллары США, хранящиеся в фиатной банковской системе, или стейблкоин, существующий в криптовалюте. Он также не обременяет криптовалюту большим количеством залогов, чем создает в фиатной стоимости, как MakerDAO.

CUSTODY

Это чрезвычайно важно: вместо того, чтобы полагаться на враждебные фиатные банки для хранения долларов США, чтобы они могли быть токенизированы, NakaDollar будет полагаться на биржи деривативов, которые перечисляют ликвидные обратные бессрочные свопы. Он не будет децентрализованным - точками отказа в решении NakaDollar будут централизованные криптовалютные биржи деривативов. Я исключил децентрализованные биржи деривативов, потому что они ничуть не менее ликвидны, чем их централизованные аналоги, а их ценовые оракулы полагаются на сигналы с централизованных спот-бирж.

NakaUSD DAO

Первым шагом является создание организации, которая существует как в унаследованной правовой системе, так и в виде криптовалютной DAO. DAO должна иметь унаследованное юридическое существование, потому что ей понадобится счет на всех биржах-участницах.

ДАО будет выпускать свой собственный токен управления: NAKA. На момент создания будет создано ограниченное количество токенов NAKA. Первая эмиссия будет направлена на финансирование пула, о применении которого я расскажу позже, и на создание начального запаса NUSD. Впоследствии NAKA будут распределяться из DAO в обмен на предоставление ликвидности в экосистеме DeFi. Например, NAKA могут быть выпущены для поставщиков ликвидности NUSD против другого актива на пулах Uniswap или Curve. Кроме того, если токен NAKA пользовался высоким спросом, DAO могло принять решение о продаже большего количества NAKA для дальнейшего увеличения размера резервного фонда.

Держатели NAKA могли голосовать по операционным вопросам, таким как состав бирж-участников. Биржи-члены будут держать BTC и короткие позиции обратного бессрочного свопа, которые лежат в основе обменного курса 1 NUSD = 1 USD. Счет биржи-члена будет открыт на имя DAO. Биржи-участницы должны будут, как минимум, предлагать обратный бессрочный своп Биткойн/доллар США с маржой Биткойн. Должно быть более одной биржи-участника, поскольку цель состоит в том, чтобы привлечь как можно больше управляющих криптоэкосистемой и уменьшить количество единых точек отказа.

Токены управления NAKA и NUSD будут являться токенами ERC-20, которые живут на блокчейне Ethereum.

Для целей следующих примеров предположим, что существуют две биржи-участницы - BitMEX и Deribit. Обе биржи предлагают обратный бессрочный своп биткоин/доллар США с маржой биткоина, XBTUSD.

Держатели NAKA также будут голосовать по вопросу о том, как распределять чистую процентную маржу. Исторически сложилось так, что свопы в чистом виде выплачивали проценты шортам - это называется фондированием, и большинство свопов выплачивают фондирование каждые восемь часов. Со временем чистый остаток капитала DAO в долларовом выражении превысит стоимость находящихся в обращении токенов NUSD. В бухгалтерском выражении собственный капитал NakaDAO будет положительным и растущим.

Уполномоченные участники (AP)

Только нескольким фирмам или частным лицам будет разрешено создавать и выкупать NUSD непосредственно из DAO.

Я представляю себе следующие требования для получения статуса AP:

Иметь полностью верифицированный счет на каждой бирже-участнице.

Соответствовать всем требованиям DAO по проверке личности.

NUSD будет торговаться по явной (например, NUSD / USD) или неявной (например, BTC / NUSD с премией или скидкой к BTC / USD) стоимости по отношению к фиатным долларам США. Если NUSD торгуется с премией, AP будут создавать 1 NUSD по курсу 1 NUSD = 1 USD, продавать 1 NUSD и получать больше 1 USD, чтобы получить прибыль. Если NUSD торгуется с дисконтом, AP покупают 1 NUSD по цене менее 1 USD, выкупают 1 NUSD и получают 1 USD, чтобы получить прибыль.

NakaDAO BTC/USD Spot Price Feed

DAO необходимо иметь собственное мнение о том, какова стоимость Биткойна в долларах США на спотовой основе. Это позволит определить, сколько свопов необходимо для правильного создания единиц NUSD.

Каждая биржа-член имеет свое собственное мнение о спотовой цене BTC/USD.

Спотовая цена = Сумма (Вес участника * Спотовый индекс BTC/USD участника).

Например:

Вес BitMEX = 50%

Вес Deribit = 50%

Спотовая цена BitMEX BTC/USD = $100

Спотовая цена BTC/USD на Deribit = $110

Спотовая цена BTC/USD NakaDAO = (50% * $100) + (50% * $110) = $105

Создание

AP желает создать 100 NUSD.

Спотовая цена NakaDAO BTC/USD составляет $100.

Есть две биржи-участницы (BitMEX и Deribit), каждая из которых имеет вес 50%.

$100 при цене BTC/USD $100 эквивалентны 1 BTC.

Если каждый своп XBTUSD стоит $1 биткойна по любой цене, то для того, чтобы иметь свопы номиналом $100, мне нужно 100 свопов.

На каждой бирже-участнице AP должен иметь следующее:

0,5 BTC маржи = 50% * 1 BTC.

Короткие 50 свопов XBTUSD = 50% * Короткие 100 свопов XBTUSD.

Протокол обмена сообщениями блокчейн-трейдинга, такой как Paradigm, будет использоваться для пересечения Bitcoin и свопов между DAO и AP.

Вот что происходит, когда AP и DAO пересекаются на обеих биржах:

AP ERC-20 Address:

Получает 100 токенов NUSD ERC-20.

AP на BitMEX:

Теряет 0,5 BTC маржи

Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD или открывает 50 длинных свопов XBTUSD

AP на Deribit:

Теряет 0,5 BTC маржи

Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD или открывает 50 длинных свопов XBTUSD

DAO на BitMEX:

Получает 0,5 BTC маржи

Открывает 50 коротких свопов XBTUSD

DAO на Deribit:

Получает 0,5 BTC маржи

Открывает 50 коротких свопов XBTUSD

Казначейство DAO:

Увеличивает обязательства по NUSD на 100, то есть выпускает 100 NUSD.

Для того чтобы создать NUSD, AP заплатит DAO комиссию.

Выкуп

АП желает погасить 100 NUSD.

Спот-цена BTC/USD на NakaDAO составляет $100.

AP должен иметь 100 NUSD на адресе ERC-20.

Для обмена биткойнами и свопами между DAO и AP будет использоваться протокол обмена сообщениями на блокчейне, например Paradigm.

Адрес ERC-20 AP:

Отправляет 100 NUSD на адрес кошелька DAO.

AP на BitMEX:

Получает 0,5 BTC маржи

Открывает 50 коротких свопов XBTUSD

AP на Deribit:

Получает 0,5 BTC маржи

Открывает 50 коротких свопов XBTUSD

DAO на BitMEX:

Теряет 0,5 BTC маржи

Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD

DAO на Deribit:

Теряет 0,5 BTC маржи

Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD

Казначейство DAO:

Уменьшает обязательства по NUSD на 100, то есть сжигает 100 NUSD.

Для того чтобы погасить NUSD, ПД заплатит комиссию DAO.

Как вы видите, создание и погашение перемещает NUSD, BTC и свопы между AP, DAO и их соответствующими счетами на биржах-участницах. Движения USD, требующие услуг банков, отсутствуют.

Балансовый отчет NakaDAO

Активы:

Биткоин и короткие обратные бессрочные свопы, хранящиеся на биржах-участницах.

Обязательства:

Общая сумма выпущенных NUSD.

Чтобы убедиться, что NakaDAO не играет с деньгами, нам понадобится исследователь блокчейна Ethereum, например etherscan.io, и подтверждения от бирж о балансе биткоинов DAO и общей открытой позиции коротких свопов DAO. Затем, используя простую математику, описанную выше, мы можем рассчитать собственный капитал DAO и убедиться, что активы больше или равны обязательствам.

Как я уже упоминал выше, свопы исторически приносят шортам чистый процент. Проценты выплачиваются в биткоинах, и поэтому количество биткоинов, хранящихся на биржах-участницах, должно расти. Если это так, то при взаимозачете активов и обязательств образуется профицит. Также могут быть периоды, когда шорты нетто-выплачивают финансирование, и в этом случае также может возникнуть дефицит.

Накопительный фонд NakaDAO

Существует три риска, которые я сейчас рассмотрю. По мере того, как я буду рассматривать эти риски, помните о том, что первоначальный фонд просадки и последующие продажи токенов управления NAKA могут помочь устранить любой дефицит капитала.

Риск 1: Биржа теряет биткоин

Биржа-член может потерять депозиты клиентов в биткоинах по целому ряду причин. Наиболее вероятными виновниками могут быть кража или внешний взлом. В любом случае, чтобы компенсировать разницу, необходимо задействовать резервный фонд.

Риск 2: Отрицательное финансирование

При отрицательном финансировании держатели коротких свопов выплачивают проценты длинным. Это может привести к тому, что баланс Биткойна упадет настолько, что 1 NUSD синтетически будет стоить меньше 1 USD. Это будет понятно, поскольку активы DAO будут стоить меньше, чем обязательства. В этот момент необходимо будет задействовать амортизационный фонд, чтобы восполнить разницу.

Риск 3: Социализированные потери

Как я описал выше, когда цена биткоина падает, держатель короткого свопа получает нереализованную прибыль. Учитывая, что валютой маржи является биткойн, а стоимость биткойна, который должен держатель длинного свопа, растет экспоненциально по мере падения цены, в некоторых случаях лонги не смогут выплатить то, что они должны шортам. Тогда в дело вмешивается биржа и либо уменьшает прибыль шортистов, либо закрывает часть позиции шортистов. В любом случае, как только будет восстановлено правильное соотношение биткойна и короткого свопа, DAO может испытывать нехватку биткойна, поскольку ему не выплатили полностью или не позволили сохранить всю желаемую позицию. В этот момент, чтобы компенсировать разницу, необходимо задействовать амортизационный фонд.

Привлечение промышленности

Экосистема крупных централизованных бирж должна поддерживать этот тип стейблкоина по целому ряду причин - и при этом они должны деноминировать все свои пары крипто-фиат как крипто-доллар США. Это создаст у трейдеров спрос на создание и владение NUSD, а владение NUSD станет обязательным условием для торговли криптовалютами.

Использование NUSD по сравнению с другими зависящими от банков стабильными монетами устранит беспокойство многих трейдеров по поводу того, будет ли существовать используемая ими стабильная монета завтра, в следующем месяце, в следующем году и т.д. Устранение этого беспокойства позволило бы увеличить объем торговли, поскольку трейдеры больше не будут беспокоиться о том, что они могут застрять с кучей стабильных монет, которые они не смогут обменять на 1:1 от их стоимости в долларах США.

Использование NUSD по сравнению с другими стабильными монетами устранило бы центральную опору криптовалютного FUD. Я чертовски устал читать о том, что такой-то и такой-то стейблкоин - это схема Понци, и как только кто-то разоблачит их или их банк кинет их, весь карточный домик криптовалют рухнет. Повторение этого FUDа отпугивает трейдеров, и мы можем легко искоренить его навсегда.

Широкое внедрение NUSD остановит каждую крупную биржу от гонки за созданием собственного стейблкоина в поисках конкурентного преимущества. Если бы большинство крупных игроков были биржами-членами, то от роста NUSD выиграли бы все. Это было бы значительно выгоднее, чем текущее положение дел, при котором существует множество USD-стаблкоинов. Представьте себе, как было бы хреново, если бы Сэму Бэнкману-Фриду удалось обмануть людей, заставив их доверить его организации FTX еще больше долларов США, чтобы поддержать стаблкоин. Хотите верьте, хотите нет, но FTX вела активные переговоры о получении соответствующих разрешений на запуск такого продукта. К счастью, поликул взорвался прежде, чем у них появилась возможность украсть еще больше денег людей.

У нас есть сила

Криптобиржи и их вкладчики по праву очень опасаются любых централизованных структур, хранящих их богатства. У финансовых регуляторов по всему миру теперь есть реальный пример того, что происходит, когда криптовалютные депозиты разбегаются в спешке - Silvergate в полной заднице, потому что она не смогла должным образом управлять рисками быстрого ухода своих криптовалютных депозитов. Неважно, что Silvergate является банком, регулируемым США. Хотите поиздеваться и узнать из первых рук, как происходит процесс банкротства банков? Ни хрена подобного - при первом же намеке на опасность вы переведете свои деньги в банковское учреждение, которое воспринимается как более безопасное.

Крах маленького, захолустного банка, управляемого кучкой недоумков, - это одно. Но вот что больше всего пугает ФРС и Казначейство США в экосистеме долларовых стейблкоинов: что если облигации, векселя и банкноты Казначейства США на сумму около 100 миллиардов долларов, которыми владеют Tether, Circle и Binance, придется ликвидировать за несколько торговых дней, чтобы удовлетворить запросы на погашение? Ликвидность на рынке казначейских облигаций США намного ниже, чем исторически, из-за банковского регулирования, введенного после Великого финансового кризиса 2008 года. Банкам больше не выгодно (или невозможно) обеспечивать такую же глубину ликвидности на рынке казначейских облигаций США, как раньше. Поэтому в наше время повышенной волатильности и низкой ликвидности сброс этих облигаций по рыночному приказу на сумму 100 миллиардов долларов вызвал бы серьезную дисфункцию рынка.

Фиатные долларовые стейблкоины просто не смогут масштабироваться до размеров, необходимых для увеличения рыночной стоимости криптовалют на триллионы долларов (если вы верите, что общая рыночная стоимость криптовалют положительно коррелирует с общим количеством находящихся в обращении долларовых стейблкоинов). Просто слишком рискованно для финансовой системы США держать все эти доллары в руках организаций, которые должны немедленно ликвидировать свои долговые обязательства, чтобы выполнить свои обещания перед клиентами. И поэтому, хотя три крупные компании (USDT, USDC, BUSD) могут продолжать существовать, существует предел того, насколько они могут увеличить свою депозитную базу в совокупности.

Причина, по которой эти крупные стейблкоины держат большие суммы казначейских долговых обязательств США, заключается в том, что по ним выплачиваются проценты, и они почти безрисковые в долларовом выражении. Эмитенты стабильных монет не платят проценты держателям самих стабильных монет. Таким образом они получают доход.

Но это не повод для беспокойства. У нас, верующих криптовалют, есть инструменты и организации, необходимые для поддержки NakaUSD на сумму $1 трлн или более. Если бы это решение было принято трейдерами и биржами, это привело бы к значительному росту открытого интереса к деривативам на биткоин, что, в свою очередь, создало бы глубокую ликвидность. Это помогло бы как спекулянтам, так и хеджерам. Это стало бы положительным маховиком, который принес бы пользу не только биржам-участникам, но и пользователям DeFi и всем остальным, кому нужен токен USD, который можно перемещать 24 часа в сутки 7 дней в неделю с низкой комиссией.

Я искренне надеюсь, что команда мотивированных людей начнет работу над таким продуктом. Это не то, что должно принадлежать (например, через крупные управляющие токены) или возглавляться какой-либо из крупных централизованных бирж. Если я увижу какую-либо надежную, независимую команду, работающую над подобным продуктом, я сделаю все, что в моих силах, чтобы помочь им воплотить его в жизнь.

Оригинал.

Переведен TT на скорую руку после новости про ликвидацию Silvergate bank.