Так вышло, что вчера мы присутствовали на Дне инвестора Эталона. Изначально мероприятие позиционировалось как встреча аналитиков и управляющих с менеджментом Эталона по поводу завершения редомициляции компании с Кипра в Россию. Так, например, делала X5 в январе этого года. Однако мероприятие Эталона было посвящено другому: SPO под покупку АО Бизнес-Недвижимость.

Ну казалось бы, SPO и SPO, почему бы нет? Но вот только зачем Эталону Бизнес-Недвижимость?

А на самом деле всё просто. АО Бизнес-Недвижимость – это, по сути, земельный банк и старые здания, которые принадлежат АФК Системе, материнской компании Эталона. Бизнеса тут почти нет.

В последнем отчете за первое полугодие 2024 года СЧА (капитал) были примерно 14 млрд. рублей.

Теперь АФК Система просит 14 млрд. рублей за этот актив у Эталона. А Эталон будет привлекать через допэмиссию порядка 15-17 млрд. рублей для финансирования этой сделки и небольшого погашения долга. И всё бы ничего, если бы не текущая капитализация Эталона в 22 млрд. рублей по последней котировке до остановки торгов. То есть, если проводить сейчас SPO на 15 млрд. рублей, это означает увеличение количества акций на 68%! А прибыль от этого не вырастет, только потенциал застройки.

Выгодно ли это SPO текущим миноритариям? Вас размывают на 68% и вы сидите с убыточным активом, который когда-нибудь использует этот земельный банк. Про дивиденды или байбэк забудьте. Очевидно, что это ужасная корпоративная практика. Инвесторов тут держат за дураков. По-другому не скажешь.

Выгодно ли это АФК Системе?

Менеджмент говорит, что Система также будет участвовать в SPO, и мол, сделка cash-in. Но сделка может быть cash-in только если всю допэмиссию до единой акции выкупает АФК Система. Тогда просто происходит увеличение доли Системы в Эталоне за счет присоединения Бизнес-Недвижимость. Для наглядности, как выглядит текущая структура:

Если Система выкупает всё SPO по цене до приостановки торгов (58 рублей): 15 млрд. руб./58 руб.= 258 620 689 акции. Текущее кол-во акций Эталона у Системы 187 100 000. Итого Система может завладеть 445 720 689 акциями при общем увеличенном капитале до 642 020 689 акций или 69% акций. Налицо просто увеличение доли Системы в Эталоне и вытеснение миноритариев! И чем ниже цена SPO, тем сильнее размытие миноритариев.

Ну и допустим, что Система вдруг не покупает вообще ни одной акции на SPO, а всю эмиссию забирают новые миноритарии. Тогда схема выглядит так:

В итоге у Системы тут 3 варианта:

1.       Выкупать допэмиссию и увеличивать долю в Эталоне, сильно размывая миноритариев.

2.       Не выкупать допэмиссию и получить размытие доли в Эталоне, но 14 млрд. рублей кэшем, т.е., по сути, обналичить инвестицию в Бизнес-Недвижимость за счет выкупивших новых миноритариев.

3.       Выкупить частично допэмиссию по преимущественному праву или около этого, чтобы сохранить текущую долю в Эталоне, а часть денег забрать себе, но до 14 млрд. рублей.

Где тут интересы миноритариев? Мы не нашли. Торги акциями возобновятся 8 сентября. Ждем обвала как минимум к 30 рублям за акцию.

Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт. Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию.

Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками