Навин Чаддха, управляющий партнер венчурного фонда Mayfield (Кремниевая долина, 55 лет на рынке), делает крупную ставку на то, что ИИ радикально трансформирует отрасли с высокой долей ручного труда: консалтинг, юрфирмы, бухгалтерию. Инвестор, чьи успехи — Lyft, Poshmark, HashiCorp, — на недавнем вечере TechCrunch StrictlyVC в Менло-Парке объяснил, почему “ИИ-команды” смогут приносить маржинальность уровня софта даже в классических сервисных индустриях. И почему стартапам сейчас выгоднее заходить в ниши, которые крупные игроки вроде Accenture игнорируют, а не пытаться сразу конкурировать с ними. При этом Чаддха признает: в бизнесах, где всё держится на доверии и личных отношениях, взломать рынок сложнее, чем думает Кремниевая долина.

Вы считаете, что юрфирмы, консалтинг и бухгалтерия, а это $5 трлн рынок, будут полностью переосмыслены ИИ-компаниями с маржинальностью уровня софта. Почему? Что вы видели за пределами красивых презентаций?

Преимущество фирмы с 50+ летней историей — мы видели все тренды: от мейнфреймов до облака, социальных сетей и теперь ИИ. В конце 90-х пришёл тренд e-business: если ты просто “кирпич и раствор”, без “онлайна” не выживешь. Потом — аутсорсинг, затем офшоринг: невозможно было построить сервисную ИТ-компанию без офиса в Индии или развивающихся странах. То же случилось с производством (Китай, Тайвань). И вот новый виток: ИИ — это force x100, инструмент, который должен усиливать человека. И он реально меняет бизнес.

Многие рутинные задачи возьмёт на себя ИИ… И появятся две модели: органический рост и неорганический (через сделки).

Можете привести пример, как это работает на практике?

Возьмём, например, внедрение Salesforce. Кому хочется этим заниматься? Обычно это клиент-менеджер и масса повторяющихся задач. Теперь ИИ делает большую часть работы, а человек встраивается только там, где нужен. Клиент платит ИИ — ровно за тот объём, что использует.

Но идти надо не в Accenture или Infosys, а к “забытой массе” — 30 млн малых компаний в США и 100 млн в мире, которым не по карману дорогие специалисты. Для них можно автоматизировать регистрацию, расписание, сайт, оформление инвестиционных документов — с минимумом участия человека. Не почасовая оплата, не месячный контракт, а плата за событие.

То есть — модель оплаты за результат, а не за время?

Именно. Как оплата облака или электричества. Если ИИ делает 80% работы, маржа — 80–90%. Человеческая часть — 30–40%. В итоге blended margin 60–70% и чистая прибыль 20–30%. Большинство сервисных компаний реально зарабатывают, в отличие от “теха”, который живёт на венчур и публичный рынок.

Недавно вы возглавили раунд A в Gruve, ИИ-консалтинг стартапе. Что увидели в пилотах?

Это сочетание органики и сделок. Основатели Gruve уже строили два сервиса с оборотом по $500 млн и прибылью $50–100 млн. В этот раз они купили небольшую security-компанию ($5 млн выручки), заявили: “Всё новое будем растить через ИИ”. За полгода выручка выросла до $15 млн при 80% марже — модель оплаты за результат. Крупные клиенты, типа Cisco, довольны: “Почему я должен платить $10 тыс. в месяц за команду, если могу платить только за действия?” Gruve берёт $0 — платите только за событие.

А не купят ли такие ИИ-решения сами гиганты типа McKinsey?

Вот здесь включается “дилемма инноватора”. Крупные компании не сразу переходят на новые модели, как это было с SaaS против вечных лицензий. Им сложно отказаться от стабильных доходов и перейти на новую модель. McKinsey, Accenture будут заняты поддержкой крупных клиентов, а стартапам стоит фокусироваться на сегментах, куда большие игроки не пойдут.

Но лет через 10 маленькие компании, не конкурирующие с ними сейчас, будут конкурировать с ними напрямую. У гигантов своя дилемма: когда менять модель на AI-first и outcome-based, ведь их публичная выручка станет менее предсказуемой.

Вы выделили $100 млн на “ИИ-команды” из новых фондов. Как отличить “ИИ-команду” от ИИ-инструмента?

Много маркетинга: то copilots, то AI tools, то teammates, то agents. В Mayfield мы считаем, что ИИ-команда — это цифровой компаньон, который работает с человеком над общими задачами и помогает добиваться лучших результатов. Будь то HR, сейлз или инженеринг — это не про замену, а про совместную работу.

Но не создаёт ли это проблему для бренда Кремниевой долины, если людей массово заменят?

Вы правы, надо честно признавать проблему. Да, рабочие места будут сокращаться, но человек — жокей, а ИИ — лошадь. Мы трансформируемся. Каждый новый технологический виток — это и боль, и новые рынки. Когда появился Word — думали, что ассистенты исчезнут. Excel — и бухгалтера “вымрут”. Uber и Lyft — и таксисты уйдут. На деле рынок стал шире.

Мой тезис: как в Индии, Китае, Африке сразу перешли на мобильную связь, так и здесь — ИИ сделает работу, для которой людей физически нет. В долгосроке я очень оптимистичен. В краткосроке — будет боль, но без боли нет роста.

К вопросу об оценках: недавно израильский ИИ-стартап с выручкой $200 тыс. в месяц и 250 тыс. пользователей за 6 месяцев был куплен Wix за $80 млн. Вам это кажется логичным?

Сейчас никакая математика не кажется логичной. Мы живём в эпоху ИИ, никто не знает, что будет дальше. Даже $80 млн кажется мало, могло быть и $800 млн. Всё — рынок.

Как инвестировать в такую турбулентность?

Тут важна “секретная формула” опытных инвесторов. Это не наука, а искусство — чем больше практикуешь, тем лучше результат. Фонды, которым по 50–60 лет, видели все пузыри.

Главное правило — держаться своей “Северной звезды”, не поддаваться FOMO, не гнаться за хайпом. Мы не собираем логотипы — мы увеличиваем капитал LP. В этом цикле кто-то заработает, но 80% — потеряют деньги, потому что не знают, что делают.

оригинал: Why AI will eat McKinsey’s lunch — but not today

Оказывается, внимание к дивидендам действительно может приносить свои «дивиденды».

Финансовые профессора давно скептически относятся к любви инвесторов к денежным выплатам. Но новое исследование показывает, как люди реально распоряжаются дивидендами — и почему им комфортнее получать кэш: это просто работает.

Одно из первых исследований дивидендов в 1960-х утверждало: инвестору не стоит зацикливаться на выплатах. Цель — максимизация состояния, а дивиденды — лишь часть общего дохода. Ведь выплата денег акционерам снижает стоимость компании на ту же сумму.

Однако с развитием бихевиоральных финансов стало ясно: люди — не роботы, и их притягивает сам факт получения денег раз в квартал.

Частичный ответ — мы относим дивиденды и проценты к тому же ментальному «кошельку», что и зарплату: это доход, который тратить психологически проще. Капитал — совсем другое, и продавать часть акций, чтобы «создать себе дивиденд», мало кто готов, хотя инструментально это одно и то же.

И всё же, феномен оставался загадкой. В 1970-х появилась статья «Дивидендная головоломка»: люди любят дивиденды, но логики в этом не находят даже сами исследователи.

Новое исследование данных тысяч клиентов Vanguard, проведённое профессором Мейром Статманом и командой Vanguard (Паулу Коста и Шэрон Хилл), на первый взгляд тоже кажется парадоксальным. Авторы сравнили инвесторов в дивидендные фонды и обычные акционные. На деле большинство инвесторов... просто реинвестируют полученные дивиденды. Особенно если они ещё не вышли на пенсию.

Это как если бы вы хотели ездить очень быстро, но купили Toyota Corolla: можно, но не для этого она создана. Исследователи копнули глубже. Многие инвесторы признавались: деньги сейчас им не нужны, но они верят, что дивидендные акции приносят больше и менее волатильны.

И это правда. Данные Ned Davis Research за последние 50 лет: среднегодовая доходность дивидендных акций S&P 500 — 9,2%, у недивидендных — всего 4,3%, при этом волатильность у первых ниже. За это время инвесторы в дивиденды получили бы до 10 раз больше капитала до уплаты налогов. Они также опередили равновзвешенный портфель всех компаний индекса.

Это как выбрать Corolla вместо спорткара, потому что она надежнее и проедет дальше.

Но не путайте причину и следствие. Одна из лучших акций в истории — Berkshire Hathaway — почти никогда не платила дивиденды. Лишь раз, в 1967 году, выплатила 10 центов. Баффетт шутит: «Наверное, я тогда был в туалете». Владеть Berkshire было крайне выгодно, и, возможно, выплаты только снизили бы итоговый доход, даже с учётом их реинвестирования.

Секрет в том, что компании, стабильно платящие высокие дивиденды, как правило, обладают признаками стоимости и качества. Это два фактора долгосрочного успеха — и именно так описывается портфель Berkshire.

«Стоимость» — потому что для выплат нужны реальные прибыли. Дивиденд — это значимая часть цены акций, поэтому такие бумаги часто попадают в фонды для инвесторов, ищущих доход.

«Качество» — потому что регулярные выплаты требуют от менеджмента рационально распоряжаться деньгами, не раздаваемыми акционерам. К слову, тот же принцип действует для компаний, которые возвращают капитал через байбеки или снижение долга, хотя дивидендные фонды это обычно не учитывают.

Так что классическая теория в чем-то права: в самих дивидендах нет ничего уникального. Но компании, которые их платят, зачастую действительно особенные.

оригинал: Why Investors Are Right to Love Dividends

В приглушённом свете лондонской студии подкастов Гарри Стеббингс — неизменно в коротких шортах и кроссовках — ведёт интервью с Северином Хакером, сооснователем Duolingo (капитализация — $23 млрд). Стеббингс, ведущий и гордый британец, не может не затронуть тему европейской технологической сцены. Хакер прямолинеен: «Гарантирую, Duolingo никогда не смог бы привлечь деньги в Европе. У нас первые пять лет не было выручки — ни один европейский инвестор не зашёл бы».

Именно эта проблема и привела Стеббингса в этот бизнес. В свои 28 лет подкастер, ставший венчурным инвестором, управляет около $650 млн через свой фонд 20VC. Это уже один из самых активных игроков Европы, привлекающий капитал от таких гигантов, как J. Rothschild Capital Management и MIT, а в портфеле — «единороги» вроде Mercor ($2 млрд) и LinkTree ($1,3 млрд). Его цель — стать венчурным инвестором №1 для ранних стадий в Европе. И сделать так, чтобы следующему Duolingo не пришлось искать деньги за океаном.

«Европейские правительства не понимают, что мы находимся в войне за таланты», — говорит Стеббингс в интервью Forbes. — «В Европе достаточно денег, но нет современных регуляторных условий и развитой венчурной экосистемы».

В Лондоне работают тяжеловесы вроде Balderton Capital (ранний инвестор Revolut, $45 млрд) и Atomico (одни из первых вложились в шведскую Klarna). Но когда Klarna готовит IPO — площадка Нью-Йорка получает приоритет. Британский гигант Arm тоже выбрал Nasdaq для размещения на $54,5 млрд. Диспропорция очевидна и на частном рынке: в 2024 году американские венчурные фонды инвестировали $209 млрд, европейские — всего $51 млрд. Как отмечает аналитик PitchBook Навина Раджан, США куда более агрессивны, Европа — по-прежнему консервативна.

Отсутствие аппетита к риску в Европе — вот где Стеббингс видит свой шанс. Он сознательно обходит традиционный цикл с красивыми презентациями и P&L — и инвестирует в основателей по амбициям, а не по выручке.

Сейчас его время. В то время как американские рынки штормит от политических и военных конфликтов, трещины становятся явными: рынки волатильны, оценки падают, IPO буксуют. Andreessen Horowitz даже закрыл свой офис в Лондоне спустя год после открытия.

«Конкуренция в Европе сейчас очень слабая. Если мы будем действовать агрессивно и амбициозно, то станем лучшими по seed и Series A», — уверен Стеббингс. — «Мы можем побеждать и в Долине, но стоит ли строить стратегию только на том, чтобы выиграть у Марка Андриссена, если он может просто пригласить фаундера к себе домой на ужин?»

Гарри было 13, когда он посмотрел «Социальную сеть» и определился с призванием. Его кумир — не Цукерберг, а Питер Тиль, венчурный инвестор за кадром, который сделал Facebook возможным. Одинокий подросток из пригорода Лондона увлёкся венчуром так же, как другие — комиксами.

После школы он променял университетские лекции на $40-микрофон и спальню, превращённую в импровизированную студию. Вместо потраченных лет и денег на бизнес-образование он решил учиться у практиков. Начал с того, что просто написал письма звёздам Кремниевой долины. Формула успеха: «Мне нужно всего 20 минут».

Первым гостем Twenty Minute VC стал Гай Кавасаки, бывший евангелист Apple. Гарри был настойчив: Марк Бениофф согласился только после 53-го письма. Спустя несколько лет у него уже были эксклюзивные инсайды от топовых инвесторов, подкаст собрал 100+ миллионов прослушиваний, а сам Стеббингс попал в Forbes Under 30 Europe.

Серьёзный поворот случился, когда у его матери диагностировали рассеянный склероз. Подкаст начал приносить доход от спонсоров, но нужны были серьёзные деньги. Гарри обратился к новым друзьям из бизнеса (основатели Spotify, Robinhood и другие) через WhatsApp. $200 тыс. тут, $250 тыс. там — и за три дня он закрыл первый фонд на $8,3 млн в 2020 году.

Сам подкаст не исчез — напротив, стал главным активом 20VC. Ролики с гостями собирают по 8 миллионов просмотров на YouTube Shorts, а аудиоверсия — 25 миллионов загрузок за месяц. Выпуски с такими гостями, как Сэм Альтман, Рид Хоффман и основатели портфельных стартапов, одновременно и deal flow для фонда, и медийная поддержка для фаундеров.

«Что нас зацепило — у него уникальная модель, он интегрировал медийный бизнес с венчурным», — говорит Мэгги Фанари, CEO J. Rothschild Capital Management. — «Если вы говорите с Гарри, разговор обязательно пойдёт о будущем — на 5 лет вперёд. Такой подход уже сделал его топ-5% игроков».

В 2023 году J. Rothschild и MIT поддержали третий фонд 20VC на $400 млн — рекордная сумма для европейского фонда ранних стадий, всего за четыре месяца закрытия. Это скачок после предыдущего фонда на $140 млн. Фанари отмечает: главная сила Стеббингса — не только трекшн, но и нетворк.

Чтобы быть привлекательным для лучших фаундеров, 20VC предлагает не только деньги. Фонд создал внутренние субфонды — 20Sales, 20Product и 20Growth — по 8 операторов из топ-компаний (OpenAI, Spotify, LinkedIn) в каждом. Вместе с чеком фаундер получает доступ к менторству лучших практиков рынка.

«Это особенно важно, если ты европейский стартапер», — говорит Ричард Холлингсуорт, фаундер AI-стартапа Fyxer (портфель 20VC). — «Ты получаешь локального инвестора с американским мышлением и американской сетью».

Чеки 20VC — до $15 млн, зато скорость принятия решений вне конкуренции. Например, когда Холлингсуорт прилетел за инвестициями в Сан-Франциско, Стеббингс позвонил ему прямо во время поездки, быстро закрыл $10 млн раунд и привлёк к коинвесту Марка Бениоффа.

Режим у Гарри железный: подъем в 8:15, звонки с 8:30, 20 000 шагов по Гайд-парку до первой почты, офис до 19:00, потом митинги пешком, единственный прием пищи — сашими из Notting Hill Fish Shop, работа дома до часу ночи, дальше — короткий релакс, аналитика TikTok, заметки команде в 2 ночи. Выходные: марафон (26 миль) в субботу и ещё столько же с мамой в воскресенье. Оба дня — сессии в студии.

Личная жизнь страдает, зато портфель 20VC — почти все яркие молодые стартапы Европы. AI-сервис Lovable (выручка $17 млн за 3 месяца), Slay (Forbes Under 30), BeReal (экзит за $500 млн). В США — Remote ($3 млрд оценка), Mercor и другие.

Большинство этих компаний в момент инвестиций почти не имели выручки, а часть сменила направление. Для Стеббингса решает личность основателя. Один из главных вопросов на интервью: «Какая у тебя была первая работа?» Идеальный ответ — признак раннего предпринимательства. Если человек не «одержим» своим делом — Гарри уходит.

Конкуренты — гиганты с миллиардными фондами. «Будущее венчура — Chanel и Walmart, — говорит Стеббингс о размере чеков. — Walmart — это Sequoia, SoftBank, бесконечные деньги. Chanel — точный продукт и свой клиент».

20VC намерен быть Chanel венчурного рынка.

Сейчас, расширяя свою стратегию, Гарри запустил Project Europe с CEO Китти Майо. Проект нацелен на поиск европейских талантов до 25 лет с амбициями построить бизнесы-«единороги». Каждому дают по $200 тыс. инвестиций — и поддержку на старте.

Сбор средств занял недели: снова Гарри просто написал друзьям в WhatsApp. $10 млн от почти 200 европейских фаундеров (Klarna, GitHub, Duolingo). Каждый из инвесторов станет ментором для одного из новых основателей.

При этом сам Стеббингс уверяет — не ради deal flow: «Для меня важно показать миру, что великие предприниматели приходят из Европы. Мальчик из пригорода Лондона с британским акцентом, начавший с подкаста, теперь управляет почти миллиардом долларов. Я доказательство, что любой может добиться успеха — с большим трудом и маленьким IQ».

оригинал: $40 Mic To $650 Million Firm: How Harry Stebbings Is Rewiring European Venture Capital

Курт Шиллинг — один из самых известных питчеров в истории MLB. Он прославился как игрок Boston Red Sox, внёс решающий вклад в победу команды в Мировой серии 2004 года и стал национальным героем. Шиллинг провёл более 20 лет в профессиональном спорте и заработал свыше $114 млн за карьеру. У него была репутация бойца — и на поле, и за его пределами.

Однако после завершения спортивной карьеры он увлёкся совсем другой ареной — виртуальной. Всё началось с MMORPG — онлайн-игр, где игроки погружаются в обширные фантастические миры. Шиллинг подсел на них в долгих бейсбольных переездах и быстро стал фанатом жанра. «Я не хотел рисковать браком, шляясь куда попало между играми, так что моей отдушиной стал компьютер, — рассказывал Шиллинг журналистам Harvard Business Review, когда те в 2011 году анализировали судьбу его компании. — Я путешествовал с ноутбуком весом семь килограмм». Увлечение переросло в идею: создать свою игру.

Рождение 38 Studios

В 2006 году, вдохновлённый мечтой создать «убийцу World of Warcraft», Шиллинг основал компанию 38 Studios — название в честь своего игрового номера. Сначала он вложил в проект $5 млн собственных средств, а позже довёл эту сумму до $30 млн.

«Курт Шиллинг был звездой спорта – и считал, что разработчики Copernicus тоже должны быть звёздами», – говорит художник Том Анг, работавший на Disney над фильмами «Король Лев» и «История игрушек», а заодно на вереницу крупных игровых компаний вроде Sony, Electronic Arts и THQ. По словам Анга, Шиллинг однажды сказал: «Я хочу, чтобы моя команда ощущала себя именно так. Я найду лучших и буду обращаться с ними соответственно». Так он и делал.

Шиллинг (в центре) на собрании команды аниматоров 38 Studios в 2012 году. Анг на переднем плане слева. Фото: The New York Times

Всё в 38 Studios кричало о размахе: разработчики сидели за премиальными геймерскими ноутбуками, ели за счёт компании, получали оплату спортзала, медстраховку уровня C-level и командировочные без ограничений. Каждому новенькому вручали фирменную сумку Timbuk2, на которой была вышита карта мира из будущей игры под кодовым названием Copernicus. Атмосфера напоминала не офис, а гик-версию Кремниевой долины времён дотком-бумов — с одной поправкой: никто не понимал, откуда берутся деньги, и надолго ли их хватит.

Геймдев как госстратегия: почему Род-Айленд поставил на Шиллинга

Помимо гейминга, Шиллинг всерьёз интересовался историей Второй мировой войны — до такой степени, что собирал артефакты, включая даже нацистскую униформу. Весной 2010 года он встретился с губернатором Род-Айленда Дональдом Карчьери, чтобы обсудить финансирование документального фильма о войне. Но разговор быстро вышел за рамки военной истории: Шиллинг упомянул и про свою игровую студию.

Это дало начало новой идее: использовать проект 38 Studios как флагман для привлечения инновационного бизнеса в штат. Род-Айленд предложил сделку — $75 миллионов в виде государственного кредита в обмен на обещание перевезти компанию из Массачусетса в Провиденс и создать 450 рабочих мест за три года. Всё выглядело как классический win-win: штат получал инновационный имидж, рабочие места и налоги, а 38 Studios — гигантскую финансовую подпитку.

Переезд в Род-Айленд был непростым решением для команды 38 Studios — особенно в условиях посткризисного 2008 года, когда рынок недвижимости лежал в руинах. Чтобы снять напряжение, Шиллинг предложил щедрую сделку: компания готова оплатить сотрудникам налог с продажи дома, а тем, кто не может продать — выкупить недвижимость сама и продолжать платить по ипотеке, пока не найдётся покупатель.

38 Studios резко набирала обороты. По условиям сделки со штатом, студия обязалась создать 125 рабочих мест всего за первый год — и команда начала активно расти. На работу приходили звёзды индустрии.

«Это были лучшие из лучших. Я был уверен, что останусь здесь до конца своей карьеры», — вспоминал аниматор Пит Пакетт.

Их ждала амбициозная вселенная Copernicus: готические замки, ядовито-зелёные подземелья, гигантские водопады и скульптуры древних богов. Но несмотря на визуальную мощь и творческий подъём, над проектом нависал главный враг — календарь платежей.

Хроника краха 38 Studios

В 2011 году компания уже теряла по $4 миллиона в месяц. При этом, из обещанных $75 миллионов от штата студия получила на руки только $49 — остальное «съели» комиссии банков и трастовые резервы. Деньги сгорали с устрашающей скоростью, а игра оставалась далека от релиза. Позже Шиллинг признает: нехватка средства и плохое планирование стали одним из ключевых факторов провала.

К весне 2012-го в 38 Studios начали появляться тревожные сигналы: найм новых сотрудников заморозили, а внутри офиса царила атмосфера неопределённости. Многие, включая Джонсона, уже не могли полноценно работать — кто-то занимался таблицами, кто-то писал резюме. В марте компания перестала платить подрядчикам, а 1 мая — и по собственным долгам.

Тем временем разработка Copernicus продолжалась. В игре были амбициозные идеи: например, исход сражений с боссами менял сам мир — победа над драконом вызывала народные гуляния, а поражение — разрушение городов. Это были прорывные идеи на тот момент. Но большинство сотрудников даже не подозревали, насколько критична ситуация, пока 14 мая губернатор Род-Айленда Линкольн Чейфи не заявил, что его цель — «сохранить платёжеспособность 38 Studios». Эти слова отпугнули потенциальных инвесторов, включая Tencent и Nexon.

На следующий день сотрудники ждали зарплату — но деньги не пришли.

«Мы все почувствовали, что находимся на тонущем корабле», — вспоминала дизайнер Хезер Коновер.

Начался хаос. Кто-то кричал на собраниях, кто-то просто не пришёл в офис, а некоторые уносили домой технику.

«К чёрту, заберу вместо зарплаты»

Чейфи продолжал публично разглашать внутренние данные компании, включая дату релиза Copernicus — июнь 2013 года. Шиллинг позже в колонке назвал его «лжецом и мошенником».

Несмотря на всё, часть команды продолжала работать. В конце мая сотрудники сами выпустили трейлер Copernicus на YouTube — в надежде, что хотя бы кто-то увидит то, над чем они трудились все эти годы.

Некоторые сотрудники до последнего верили, что Шиллинг спасёт студию — как когда-то спас Red Sox в финале 2004-го.

«Я всё думал, что однажды они достанут кролика из шляпы, — говорит Анг. — Верил, что они что-нибудь придумают».

Но чуда не случилось. 24 мая 2012 года всем сотрудникам пришло письмо: это их последний рабочий день. Его отправил не сам Шиллинг, а его родственник — COO компании Билл Томас. Тон письма был холодным: «Это не дисциплинарное увольнение, а экономическая необходимость». Никаких выходных пособий, страховки и даже невыплаченной зарплаты.

В процессе разработки Project Copernicus появилась Kingdoms of Amalur: Reckoning — одиночная ролевая игра в том же сеттинге. Разработанная дочерней студией Big Huge Games, она стала первым и последним завершённым проектом 38 Studios.

По итогам банкротства 38 Studios осталась должна $150 млн — перед государством, подрядчиками и собственными сотрудниками. Шиллинг заявил, что потерял $50 млн личных средств и остался без гроша.

После краха он ушёл из публичной жизни геймдева и стал активно высказываться в соцсетях, продвигая правые взгляды и поддерживая Трампа. В 2015-м его уволили с ESPN за радикальные публикации.

А вот сотрудники пострадали сильнее всего: сотни специалистов остались без работы в штате, где индустрии почти не было. Те, кто хотел остаться в геймдеве, были вынуждены срочно переезжать. Другие студии организовали кампанию в поддержку, распространяя вакансии с хэштегом #38jobs. В офис привозили гуманитарную помощь, а власти Род-Айленда экстренно оформили мобильный пункт подачи заявлений на пособия по безработице — прямо в здании бывшей студии.

Заключение: когда харизма не заменяет бизнес-модель

История 38 Studios — это не просто кейс о провале. Это напоминание инвесторам: талант, харизма и даже личный капитал фаундера — не гарантия успеха. Шиллинг вложил всё — деньги, репутацию, страсть — но недооценил ключевое: управление, финансовое планирование и реалистичную стратегию вывода продукта на рынок.

В этом проекте не хватило одного главного качества — управляемости роста. Амбиции опережали возможности, расходы — доходы, а личная харизма — управленческий опыт. Слишком щедрые условия для команды, недостаточный контроль за burn rate и переоценка влияния PR — всё это сделало банкротство неизбежным.

Для инвестора здесь два главных урока:

1. Страсть важна, но должна быть сбалансирована опытом и цифрами.
2. Проверяйте не только идею и команду, но и реалистичность масштабирования.

Шиллинг проиграл не потому, что идея была плохой — он проиграл, потому что управлял студией как фанат, а не как CEO.

Оригинал: When a Baseball Legend Lost Big in Gaming: The Fall of 38 Studios

Альтернативные инвестиции (Alternative Investments) — это вложения в активы за пределами традиционных классов (акции, облигации, денежные рынки). Они включают в себя широкий спектр инструментов, от недвижимости и криптовалют до предметов искусства и венчурного капитала. В этом обзоре мы разберем ключевые альтернативные инвестиционные инструменты, их риски, доходность и перспективы на 2025–2030 годы.

Сравнительная таблица доходностей альтернативных инвестиций по категориям с учетом рисков и временного горизонта

Особенности альтернативных инвестиций:

Альтернативные инвестиции (private equity, недвижимость, инфраструктура, арт, венчур и т. д.) обычно более устойчивы к краткосрочной волатильности, чем традиционные активы (акции, облигации, валюта), но не всегда менее рискованны в долгосрочной перспективе.

Так, венчурные инвестиции, private equity и хедж-фонды часто имеют lock-up периоды (3–10 лет), что снижает панические продажи. Напротив, публичные акции можно продать в любой момент, что усиливает волатильность.

Альт-активы менее ликвидны, поскольку большая часть рынков закрыты. Однако вторичный рынок есть почти по всем направлениям альтернативных инвестиций.

Инвестиции в искусство

Инвестиции в искусство — это долгосрочная игра для тех, кто готов погружаться в мир арт-рынка. Если нет времени на самостоятельный анализ — лучше выбрать арт-фонды или долевое инвестирование.

Перечислим привлекательные инвестиционные ниши в искусстве

Топ-5 самых дорогих художников (2024)

Существует группа индексов инвестиций в искусство: Mei Moses Art Index, AMR Art 100, Artnet Fine Art Index.

Сравним индекс рынка произведений искусства с S&P:

Инвестиции в вино

Инвестиции в редкие вина — это вложения в элитные винтажи с ограниченным тиражом, демонстрирующие стабильную доходность 8–15% годовых (для топовых шато Бордо и бургундских домов вроде Domaine de la Romanée-Conti).

Факторы инвестиционной привлекательности

• Ограниченный выпуск (лучшие шато Бордо, бургундские винтажи).
• Спрос со стороны Азии (Китай, Гонконг).
• Историческая стабильность (+8–12% годовых, Liv-ex Fine Wine 1000).

Лучшие варианты для инвестиций:

Какие есть особенности инвестирования?

• Осуществление покупки через винные фонды (Cult Wines, Vinovest).
• Закупки на аукционах (Sotheby’s Wine, Zachys).
• Хранение в bonded warehouses (без налогов до продажи).

Индекс Liv-ex Fine Wine 1000 является самым широким показателем состояния рынка. Он отражает динамику цен 1000 самых востребованных вин на мировом рынке. Он состоит из семи подиндексов: Bordeaux 500, BordeauxLegends 40, Burgundy 150, Champagne 50, Rhone 100, Italy 100 и Rest of the World 60.

Инвестиции в коллекционные автомобили

Инвестиции в классические автомобили сочетают страсть к коллекционированию с финансовой выгодой, демонстрируя среднегодовую доходность 10–20% для топ-моделей (например, Ferrari 250 GTO или Porsche 911 RS).

Наибольший потенциал — у автомобилей 1950–1990-х годов с racing pedigree или голливудской историей, но рынок требует глубокой экспертизы для избежания подделок. Ликвидность ниже, чем у акций, а сделки часто закрываются через специализированные аукционы (RM Sotheby’s, Bonhams). Тренд 2024–2030: рост интереса к «молодым классикам» (1980–2000-е) и электроклассике (например, переделанным Porsche 911 на батареях).

Факторы инвестиционной привлекательности

• Раритеты дорожают на 10–15% в год (HAGI Top Index).
• Статусный актив (как искусство, но с практическим использованием).
• Ограниченное предложение (лучшие модели уже в коллекциях).

Лучшие варианты для инвестиций:

Ключевые тренды 2024-2030:

• Искусство: рост сегмента women artists (+18% CAGR);
• Вина: бум бургундских винтажей 2015-2020 (+22% в 2023);
• NFT: переход к utility-токенам с реальными benefits;
• Авто: спрос на "youngtimers" (авто 1980-2000-х).

Динамика инвестиций в различные классы альтернативных активов

Используя методологию консалтинговой компании Knight Frank приведем динамику инвестиций в альтернативные активы. KFLII — это средневзвешенное значение отдельной доходности активов. Доходности по отдельным активам взяты по данным на открытом рынке, а также в корпоративной базе Knight Frank

Золото vs. Lego: неожиданная битва инвестиций

Доходность за 20 лет (2000–2023)

Таким образом, Lego обогнал золото почти в 2 раза за этот период.

Почему Lego растёт быстрее?

• Ограниченные тиражи – некоторые наборы выпускаются 1–2 года, потом снимаются с производства.
• Культовые франшизы – «Звездные войны», «Гарри Поттер», «Фортнайт» становятся дороже с годами.
• Взрослые коллекционеры – 60% покупателей Lego старше 18 лет, создают ажиотаж на вторичном рынке.

Примеры рекордов:

• «Звездный разрушитель» (2002) – куплен за $200, сейчас стоит $ 4000+.
• «Тадж-Махал» (2008) – куплен $370 сейчас стоит $5000–$10000.

Оригинал: Alternative investments: a deeper journey into the wild, weird, and wonderfully complex

Figure AI — один из самых громких и финансируемых стартапов в области робототехники и искусственного интеллекта из Калифорнии. Компания основана в 2022 году Брэттом Адкоком (CEO), серийным предпринимателем и инвестором, ранее создавшим Archer Aviation (разработчик аэротакси). Ключевые инженеры Figure AI ранее работали в Boston Dynamics, Tesla, Apple и Google Robotics, что определяет уникальную междисциплинарную команду на стыке робототехники, ИИ и мехатроники.

Миссия и направления деятельности

Миссия Figure AI — создать универсального гуманоидного робота, способного работать бок о бок с человеком и полностью интегрироваться в экономику будущего. Основная идея — заменить человека там, где труд опасен, утомителен или недостаточно эффективен: на складах, заводах, в сфере логистики, обслуживания и даже в быту.

Главное направление — разработка Figure 01, первого коммерческого прототипа гуманоидного робота, который сочетает гибкую механику, “человеческую” анатомию и мощную “начинку” на базе больших языковых и визуальных моделей. Figure 01 умеет не только передвигаться на двух ногах, но и выполнять сложные задачи с объектами, манипуляциями и взаимодействием с людьми, используя компьютерное зрение, сенсорику и генеративный ИИ.

Инфраструктура и разработки

В 2024 году Figure AI представила первую публичную демонстрацию Figure 01: робот самостоятельно выполнял задачи в логистическом центре, перемещал грузы, открывал двери, взаимодействовал с людьми через голосовые команды и визуальное восприятие. В основе архитектуры — мощная связка собственных моделей ИИ (LLM + vision), а также “low-level” управление моторикой, разрабатываемое командой механиков и физиков.

Особое внимание уделяется безопасности и этике: Figure AI строит системы аварийного отключения, контроля окружающей среды и “soft skills” для роботов — чтобы минимизировать риски для человека и повысить адаптивность робота к непредвиденным ситуациям.

Компания развивает партнерские проекты с крупными промышленными игроками (BMW, Amazon Robotics, Microsoft), тестируя интеграцию гуманоидов на реальных производственных линиях и в складах.

Финансирование и инвесторы

Figure AI за короткое время привлекла более $700 млн инвестиций от ведущих венчурных фондов (Benchmark, Parkway Venture Capital, Intel Capital, Microsoft), а также от крупных корпоративных партнеров. Среди ангелов — топ-менеджеры OpenAI, Tesla, Google DeepMind и стартапы из сферы ИИ.

В феврале 2024 года компания привлекла раунд в $675 млн при оценке $2,6 млрд, став одним из самых дорогих hardware-стартапов года. Средства направлены на ускорение серийного производства Figure 01, расширение R&D-команды и масштабирование пилотных проектов с индустриальными и логистическими компаниями по всему миру.

Перспективы и значение

Figure AI открывает новую эру в роботизации — эру “универсальных” человекоподобных машин, которые могут заменить человека там, где это действительно необходимо. В отличие от специализированных промышленных роботов, Figure 01 создается как “общего назначения”, с гибкой архитектурой ИИ, способной обучаться и адаптироваться к новым задачам в режиме реального времени.

Интерес к продукту огромен: демо-ролики собирают миллионы просмотров, а крупные компании уже бронируют партии для тестирования и интеграции в свои процессы. В ближайшие 2–3 года Figure AI намерена вывести на рынок первую коммерческую серию и продолжить развитие программного стека для самообучения роботов.

Компания стремится стать не просто производителем “железа”, а лидером в создании автономных, разумных и безопасных роботов для массового рынка. Если Figure AI добьётся успеха, её разработки могут стать “новой электричеством” для индустрии — изменить логистику, производство, сервис и повседневную жизнь.

CoreWeave — один из самых быстрорастущих облачных провайдеров США, специализирующийся на инфраструктуре для искусственного интеллекта, больших языковых моделей и вычислений высокой плотности. Основан в 2017 году бывшими трейдерами с Wall Street — Майклом Интраглиато (CEO), Брайаном Вента (COO) и Грегом Лавиком (CTO), которые начали строить облако “для своих”, исходя из потребностей финансовых и креативных команд, работающих с большими объёмами данных и ИИ.

Миссия и направления деятельности

Миссия CoreWeave — сделать инфраструктуру для вычислений, связанных с ИИ, доступной, быстрой и гибкой для компаний всех масштабов. Компания позиционирует себя как альтернативу облачным гигантам (AWS, Google Cloud, Microsoft Azure) с акцентом на глубокую кастомизацию под задачи искусственного интеллекта, машинного обучения, CGI, научных вычислений и рендеринга.

CoreWeave предоставляет как bare-metal серверы, так и полноценные облачные решения с тысячами GPU последнего поколения (NVIDIA H100, A100, L40S и др.), включая ноды для тренировки и инференса LLM, генеративного ИИ и сложных графических приложений. Особое внимание уделяется оптимизации “под ключ” — стартапы, исследовательские лаборатории и корпоративные клиенты получают полный доступ к масштабируемым ресурсам за минуты, а не недели.

Инфраструктура и разработки

За последние годы CoreWeave построила сеть из девяти дата-центров по всей Северной Америке, фокусируясь на высокой энергоэффективности, низкой задержке и резервировании на уровне оборудования. Компания активно развивает решения для распределённого хранения данных и управления вычислительными кластерами, что позволяет интегрировать облако CoreWeave в существующие корпоративные инфраструктуры без боли миграции.

Особое преимущество — кастомные “пулы” GPU для клиентов, которые можно масштабировать под конкретные задачи (например, массовое обучение нейросетей, генерация видео, scientific computing). CoreWeave — единственный провайдер, который прямо сейчас может быстро “залить” в облако десятки тысяч топовых видеокарт, чего не могут предложить крупнейшие конкуренты из-за дефицита оборудования.

Финансирование и инвесторы

В 2023–2024 годах CoreWeave привлекла более $4 млрд инвестиций и кредитных линий. Капитал вкладывали такие венчурные фонды, как Magnetar Capital, Coatue Management, Fidelity, а также NVIDIA, которая не только инвестировала, но и предоставила крупные партии GPU в долгосрочную аренду. В апреле 2024 года оценка CoreWeave превысила $19 млрд — это рекорд для инфраструктурных стартапов в США.

Привлечённые средства идут на экспансию дата-центров, запуск новых облачных сервисов и расширение команды инженеров, отвечающих за работу с корпоративными клиентами. Компания также активно участвует в публичных и частных проектах по созданию “суверенных” ИИ-облаков для крупных европейских и ближневосточных заказчиков.

Перспективы и значение

CoreWeave — ключевой инфраструктурный игрок в эпоху взрывного роста генеративного ИИ. В условиях, когда крупные корпорации и стартапы вынуждены ждать месяцы своей очереди на аренду GPU в традиционных облаках, CoreWeave предлагает доступ “по звонку” и гибкие модели тарификации.

Благодаря агрессивной экспансии, ориентации на новые рынки и тесному сотрудничеству с NVIDIA, CoreWeave становится не просто поставщиком железа, а стратегическим партнером для всех, кто строит ИИ-решения нового поколения. Компания активно развивает направление “AI-as-a-Service”, предоставляя инструменты для быстрого внедрения и масштабирования LLM, компьютерного зрения, генерации мультимедиа и других продвинутых технологий.

В ближайшие 2–3 года успех CoreWeave будет зависеть от способности поддерживать техническое лидерство и оперативно расширять пул доступных ресурсов. Уже сейчас CoreWeave — неотъемлемая часть новой цифровой экономики, где скорость и гибкость инфраструктуры определяют конкурентоспособность бизнеса.

Moonwalk Biosciences — биотехнологический стартап из Сан-Франциско, основанный в 2022 году командой учёных и предпринимателей с мировым именем: доктором Дереком Макалистером (CEO, ранее — Ginkgo Bioworks и Illumina), профессором Кеном Паолини (Chief Scientific Advisor, профессор биоинформатики в UC Berkeley) и доктором Юлией Вейсс (Head of Research, экс-Genentech). Основатели компании имеют глубокий опыт в области генетики, эпигенетики и молекулярной биологии, а также коммерциализации научных инноваций для фармы и медицины.

Миссия и направления деятельности

Миссия Moonwalk Biosciences — дать человечеству «кнопки управления» эпигенетическими процессами, открыв новую эру прецизионной медицины, где можно будет не просто читать, но и корректировать инструкции ДНК без редактирования самой последовательности. Стартап позиционирует себя как пионер на стыке генетики, искусственного интеллекта и биотехнологий.

Ключевое направление — разработка платформы для эпигенетического редактирования. Если CRISPR позволяет «резать» и вставлять гены, то технологии Moonwalk Biosciences дают возможность управлять «включением и выключением» нужных участков ДНК (метилирование, ацетилирование и др.). Это открывает двери для терапии болезней, которые до сих пор считались неизлечимыми: аутоиммунные, возрастные, онкологические и нейродегенеративные расстройства.

Инфраструктура и разработки

Moonwalk Biosciences строит уникальную платформу, сочетающую биоинформатику, ИИ и лабораторные технологии. Команда использует глубокое секвенирование и machine learning для поиска новых эпигенетических паттернов, после чего создает молекулярные инструменты для их точечного изменения.

В 2024 году компания успешно протестировала первую линейку экспериментальных препаратов в доклинических исследованиях на моделях диабета II типа и болезни Альцгеймера, а также запустила коллаборации с крупными фармаконцернами и университетами. Ключевая задача ближайших лет — перевод разработок в стадию клинических испытаний и масштабирование платформы для работы с широким спектром заболеваний.

Финансирование и инвесторы

Moonwalk Biosciences быстро привлекла внимание крупнейших венчурных фондов, специализирующихся на биотехнологиях. В 2023 году компания закрыла раунд Series A на $57 млн. Среди инвесторов — Third Rock Ventures, Andreessen Horowitz Bio + Health, Alexandria Venture Investments, а также ангелы из числа основателей Moderna и Ginkgo Bioworks.

Привлечённые средства направлены на развитие научной платформы, расширение портфеля терапевтических решений и переход к клиническим испытаниям в ряде приоритетных направлений — нейродегенерация, иммунные заболевания и “anti-aging” терапия.

Перспективы и значение

Moonwalk Biosciences стоит на пороге новой эпохи в биомедицине, где эпигенетика становится основным инструментом для разработки персонализированных лекарств. В условиях, когда традиционные подходы не всегда эффективны или слишком рискованны, управление экспрессией генов без изменения самой ДНК обещает революцию в лечении хронических и возрастных заболеваний.

Компания уже сейчас сотрудничает с ведущими научными центрами США и Европы, а также участвует в глобальных партнерствах по обмену биомедицинскими данными. Если Moonwalk Biosciences удастся подтвердить безопасность и эффективность своих подходов в клинике, стартап может занять стратегически важное место в экосистеме прорывной фармы.

Moonwalk Biosciences — это пример того, как синергия фундаментальной науки, ИИ и амбиций предпринимателей позволяет двигать границы возможного. В ближайшие годы от успеха этой компании может зависеть не только будущее медицины, но и качество жизни миллионов людей.

Mistral AI — французский стартап в области искусственного интеллекта, основанный в 2023 году тремя выдающимися учёными и предпринимателями: Артуром Перро (CEO, бывший исследователь DeepMind и Meta), Гийомом Ламбером (Chief Scientist, экс-Meta AI, INRIA) и Тимоти Лакруа (CTO, экс-Meta AI). Все основатели имеют глубокий опыт в области машинного обучения, языковых моделей и открытых исследований, а также опыт коммерциализации научных разработок.

Миссия и направления деятельности

Миссия Mistral AI — демократизировать доступ к современным большим языковым моделям (LLM), делая их максимально эффективными, открытыми и контролируемыми для бизнеса, исследователей и европейских институтов. Стартап позиционирует себя как европейский ответ американским гигантам OpenAI и Anthropic, делая акцент на открытости исходного кода и прозрачности подхода к разработке.

Главное направление — разработка генеративных языковых моделей нового поколения, которые можно развернуть локально или в облаке, а также интегрировать в корпоративные системы с гарантией приватности и соответствия регуляторным требованиям ЕС. Mistral AI поддерживает работу на разных языках, делает акцент на энергоэффективности и простоте внедрения в существующие бизнес-процессы.

Инфраструктура и разработки

В 2023-2024 годах Mistral AI выпустила сразу несколько поколений открытых языковых моделей — Mistral 7B, Mistral Large, а также “Mixtral” (смесь разных архитектур). Их модели свободно доступны в GitHub и HuggingFace, что резко ускорило их внедрение во множество проектов — от стартапов до крупных европейских компаний. За полгода компания стала лидером по количеству внедрений среди open source LLM в Европе.

Особое внимание уделяется “суверенным” внедрениям: банки, госструктуры и крупные корпорации могут запускать LLM на собственных серверах без риска утечек данных. Mistral активно сотрудничает с облачными провайдерами, университетами и исследовательскими центрами.

Финансирование и инвесторы

На ранних стадиях Mistral AI привлекла более $500 млн. Среди инвесторов — Lightspeed Venture Partners, Andreessen Horowitz, General Catalyst, а также французские институты развития и бизнес-ангелы из числа топ-менеджеров Google и Meta. Оценка компании после второго раунда превысила $2 млрд, что делает Mistral одним из самых дорогих и быстрорастущих стартапов в Европе.

Привлечённые средства направлены на масштабирование вычислительной инфраструктуры, набор исследовательских команд и развитие линейки корпоративных решений, включая инструменты для обучения и дообучения моделей под нужды клиента.

Перспективы и значение

Mistral AI занимает стратегически важную позицию на рынке ИИ — это единственная по-настоящему европейская альтернатива американским лидерам с акцентом на открытость, локализацию и прозрачность. Стартап активно участвует в развитии регуляторики в ЕС, помогает компаниям внедрять ИИ в соответствии с GDPR и новым законом об ИИ, разрабатывает инструменты аудита и контроля качества моделей.

В ближайшие годы успех Mistral AI будет зависеть от способности удерживать темпы разработки, расширять экосистему open source и привлекать новые корпоративные проекты. Рост интереса к автономным и суверенным ИИ-решениям в Европе играет на руку компании, а участие крупных венчурных фондов гарантирует доступ к ресурсам для масштабирования.

Mistral AI — это не просто разработчик LLM, а важный игрок, меняющий баланс сил в мировой AI-индустрии. Компания делает ИИ по-настоящему доступным, безопасным и эффективным инструментом для бизнеса и общества.

Etched — стартап из Кремниевой долины, основанный в 2022 году инженерами-миллионерами Гэвином Уэстоном (CEO), Дэвидом Шу (CTO) и Льюисом Лангом (Chief Hardware Architect), которые ранее работали в Google и Intel. Гэвин Уэстон строил ML-инфраструктуру в Google Research, Шу проектировал чипы в Intel, а Ланг был одним из ведущих архитекторов NVIDIA. Их объединяет опыт в области глубокого обучения, архитектуры процессоров и масштабируемых вычислений для искусственного интеллекта.

Миссия и направления деятельности

Миссия Etched — создать специализированный ускоритель для больших языковых моделей (LLM), который будет на порядок быстрее и дешевле традиционных GPU. Компания заявляет, что современные видеокарты (NVIDIA, AMD) неэффективны для специализированных задач генеративного ИИ, поскольку изначально создавались для графики и игр. Etched проектирует собственный ASIC-чип, способный выполнять inference и обучение LLM с минимальной задержкой и в несколько раз ниже энергопотребления.

Одно из ключевых направлений компании — создание чипа, который “рожден” для одного класса задач: inference LLM (например, GPT-4 и его конкуренты). Такая узкая специализация позволяет добиться колоссального прироста производительности (по заявлениям команды — в 20 раз быстрее и в 10 раз дешевле по сравнению с топовыми GPU). Etched делает ставку на рынок, который к 2026 году оценивается в сотни миллиардов долларов.

Инфраструктура и разработки

Etched разрабатывает свою линию чипов в партнерстве с крупнейшими производственными фабриками Тайваня и Южной Кореи. В 2024 году компания привлекла пилотные заказы от крупных дата-центров, LLM-платформ и корпоративных клиентов, которым важно ускорение генеративного ИИ. Чипы проходят тесты на устойчивость к сбоям, масштабируемость и возможность интеграции в уже существующую облачную инфраструктуру (например, AWS, CoreWeave, Google Cloud).

Одно из преимуществ — поддержка открытых фреймворков (PyTorch, TensorFlow) и возможность “выжать” из существующих языковых моделей максимальную скорость без модификации кода.

Финансирование и инвесторы

В 2024 году Etched привлекла более $120 млн от ведущих венчурных фондов (Benchmark, Eclipse Ventures, Thrive Capital) и бизнес-ангелов, среди которых — топ-менеджеры OpenAI и Google DeepMind. На ранних этапах к проекту подключились акселераторы Y Combinator и Andreessen Horowitz.

Средства были направлены на массовый запуск первой партии чипов, расширение команды инженеров и пилотные проекты с ключевыми клиентами — как в США, так и в Азии. Крупные инвестиции показывают, что рынок ИИ-ускорителей — один из самых “горячих” на сегодняшний день.

Перспективы и значение

Etched претендует на место одного из главных “разрушителей” статус-кво в индустрии ИИ. Компания бросает вызов NVIDIA и AMD, делая ставку на архитектурную специализацию. Если прототипы оправдают ожидания, Etched может радикально снизить стоимость и время вывода новых LLM на рынок, что особенно актуально для стартапов, исследовательских лабораторий, корпоративных ИИ-команд.

В условиях стремительного роста генеративного ИИ спрос на ускорители только усиливается, а нехватка GPU становится глобальной проблемой. Etched создает “оружие нового поколения” для всех, кто строит будущее ИИ — от стартапов до правительств и корпораций. В ближайшие 2-3 года успех стартапа будет зависеть от реальной производительности чипов и способности быстро нарастить масштаб производства.

Etched — одна из самых обсуждаемых hardware-компаний года. Она может занять стратегически важное место в экосистеме ИИ, ускоряя цифровую трансформацию, снижая издержки и открывая новые горизонты для развития больших языковых моделей.