このカジノのファックされた口
Доходность японских 10-летних государственных облигаций достигла максимумов за 27 лет. 40-летние находятся на исторических максимумах. Если кажется, что экономика Японии — не совсем то, о чем стоит говорить, то сегодняшний материал покажет, почему именно Япония находится в центре внимания всех экономистов прямо сейчас.
Как мы здесь оказались?
Последние два десятилетия Япония жила в собственной реальности с нулевыми ставками, дешевыми кредитами, отсутствием инфляции и желанием скупать любую хуйню, которая попадалась на глаза в парижских бутиках. Если правительству были нужны деньги — Банк Японии выпускал облигации. Если облигации никто не хотел покупать (что довольно странно, учитывая доходность в 0%) — Банк Японии печатал иену и покупал их сам.
Фактически японцы были Джеромами еще до Джерома. Печатали иену из воздуха, откупали облигации, экономика получала дополнительную ликвидность, которая направлялась либо в местные компании, либо за границу. В итоге безудержный печатный флекс немного вышел из-под контроля, а стратегия, которая неплохо вписывалась в специфику японской экономики последние двадцать лет, также неплохо может эту экономику уничтожить.
У Банка Японии сейчас 4 серьезные проблемы.
Первая проблема: $4 триллиона в государственных облигациях на балансе.
Да, ребята из Банка Японии настолько впадали в экстаз от собственных облигаций, что скупили больше половины всей эмиссии. Теперь у них нет пространства для маневра. Потому что когда держишь половину рынка, ты сам становишься рынком.
Любое действие сильно влияет на цены. Если продашь облигации — цены обрушатся, доходности взлетят, система схлопнется. Если купишь — такая же прямая дорога в очко, потому что ты уже владеешь половиной.
Но спроса на эти облигации больше нет. Поэтому нет и выбора. Банку Японии приходится продолжать раскручивать спираль госдолга, который и так составляет 260% к ВВП.
После двух десятилетий дефляции и борьбы за хоть какой-то рост цен Япония внезапно столкнулась с инфляцией. Цены на импортные товары выросли из-за слабой иены, глобальной инфляции и сумасшедшего рыжего ебаната на другой стороне Тихого океана. Для страны, которая импортирует почти всю энергию и сырье, это больно. Население чувствует рост цен на продукты, энергию и импортные товары. И это еще больнее.
Третья проблема: дешевая иена.
При нулевых ставках в Японии и 4% в США капитал бежит из иены — ее курс падает, что еще больше разгоняет инфляцию. Банк Японии оказался в ситуации, где бездействие означает потерю контроля над собственной валютой, поэтому в прошлом году начал повышать ставки, и в 2026 закладывают еще три повышения.
Это значит, настало время несбыточных обещаний, иллюзорных надежд на светлое будущее и политиков, которые любой ценой защитят собственную власть. Правительство закладывает рекордный бюджет в $750 млрд с щедрыми социальными программами.
Политические партии обещают избирателям все что угодно — увеличение члена пенсий, повышение налоговых льгот, снижение стоимости таблеток от эпилепсии для фанатов японского телевидения и традиционное поднятие с колен.
MAKE HOKKU GREAT AGAIN. Сакура еще никогда не цвела так охуенно.
Но есть нюанс: когда правительство планирует рекордные расходы, откуда брать деньги? Правильно, занимать через выпуск облигаций. Спроса на облигации нет = неоткуда занимать. Добро пожаловать в Японию.
Раньше Банк Японии мог просто напечатать иену и откупить любой объем. Но сейчас инвесторы смотрят на эту картину — стареющее общество, растущие социальные расходы, рекордный бюджет, долг в 260% ВВП — и думают: «А где гарантия, что японское правительство сможет это обслуживать?».
И мы постепенно приходим к началу материала: рост доходности японских бондов и как следствие падение их стоимости. Инвесторы требуют премию за риск. Никто не хочет инвестировать в японскую экономику. Аниме — это не круто.
Банк Японии оказался зажат между двумя стульями.
Можете догадаться, что садиться на эти стулья не очень хочется, но выбора нет.
Это попытка защитить иену и контролировать инфляцию. Но повышение ставок ускоряет падение цен на те самые $4 триллиона облигаций на балансе центробанка. Облигации дешевеют, создаются убытки, начинаются проблемы для финансовой системы, растет стоимость обслуживания госдолга.
Второй стул: не поднимать ставки.
Тогда иена продолжит слабеть, импортная инфляция разгонится, доверие к валюте упадет. Для страны, которая два десятилетия боролась с дефляцией, неконтролируемая инфляция — это переход от анорексии сразу к ожирению.
У ЦБ нет хороших вариантов. Они выбрали сесть на стул чуть-чуть, на пол шишки: начать медленное повышение ставок, чтобы показать, что контроль еще есть.
Три повышения в 2026 году выглядят как попытка стабилизировать иену и показать рынкам, что Банк Японии не полностью беспомощен. Он еще что-то может и вообще вы все ублюдки, мы дети императора и плевать, что на самом деле ассимилировавшиеся корейцы.
WE BUILT DIFFERENT NIGGA, GO FUCK YOURSELF.
Но давайте вернемся к облигациям.
Когда доходность облигаций растет, их цена падает. И наоборот.
Представьте: вы купили облигацию за 100 баксов с доходностью 1% годовых. Завтра выходят новые облигации с доходностью 2%. Ваша облигация автоматически стоит меньше, потому что нахуй она нужна с 1%, если можно взять с 2%? Цена падает до тех пор, пока ваша доходность не сравняется с рыночной.
Сейчас доходность японских десятилеток (не детей, а облигаций) на 27-летних максимумах, а 40-летние вообще на исторических максимумах. Это означает, что облигации, купленные даже год назад, потеряли в цене 10-15%. Для институциональных держателей с портфелями в сотни миллиардов долларов (в том числе для ЦБ) это реальные убытки на балансе.
Японские банки, страховые компании и пенсионные фонды десятилетиями держали горы облигаций как основу портфелей. При падении цен на балансах появляются дыры. И тут возникает проблема: либо покупаешь обвалившиеся облигации чтобы усреднить позицию, либо закрываешь дыры в капитале другим способом.
В обоих случаях нужна ликвидность.
Откуда взять ликвидность?
Первый источник: это репатриация капитала из-за границы.
Японские институциональные инвесторы последние 30 лет были одними из крупнейших покупателей иностранных активов в мире. Американские казначейские облигации, европейский долг, корпоративные бонды, недвижимость — японские резиденты (включая ЦБ, коммерческие банки и фонды) разместили около $10 триллионов за рубежом.
Теперь начинается обратный процесс. Стране нужны деньги, стране нужны паровозы, стране нужен металл. Иена возвращается домой. Логика простая: продаешь американские облигации за доллары → конвертируешь доллары в иены → используешь иены для поддержки внутреннего рынка или укрепления баланса. Скорее всего этот процесс уже запущен и в будущем темпы будут только расти.
Второй источник: разворот carry trade.
Параллельно разворачивается одна из самых популярных стратегий последних десятилетий — японский кэрри трейд. Механика была простая:
Занимаешь иены под 0% → конвертируешь в доллары → инвестируешь в американские облигации и индексы с нормальной доходностью → получаешь профит от разницы ставок.
Триллионы долларов были инвестированы через эту стратегию в глобальные активы. Но когда Банк Японии начинает поднимать ставки, занимать иены становится дороже. Стратегия перестает быть выгодной. И что это, что это? Говно летит в сторону вентилятора.
Более того, если иена укрепляется (что происходит при росте ставок), то непогашенный займ в иенах становится дороже в долларах. Начинается спираль: продажа иностранных активов → покупка иен для погашения → еще большее укрепление иены → еще больше продаж иностранных активов. Замкнутый круг.
Что это значит для мира?
Эти два святых источника (возврат капитала и закрытие carry trade) бьют по глобальным рынкам прямо сейчас: начинается эффект домино. Американский фондовый рынок, европейский фондовый рынок, рынки юго-восточной Азии присаживаются на очко.
Когда крупный покупатель уходит с рынка, предложение превышает спрос. Доходности по американским бондам растут, потому что исчезает стабильный покупатель, который годами тарил это говнище, невзирая ни на что. Японцы говорят: このカジノのファックされた口. Для правительства США это означает более дорогое обслуживание долга в момент когда они и так тратят больше триллиона долларов в год на его обслуживание.
Казалось бы — теперь мы понимаем почему рыжий кошмарит половину планеты тарифами. Если уходят японцы, давайте заменим их кем-нибудь другим. Если они не хотят, давайте заставим. Но это отлично работает в голове наебенившегося реднека в кепке MAGA.
Тарифы и действия Трампа в отношении Европы и Китая сами создают давление на рынок облигаций, делая ситуацию только хуже. Европейцы однозначно будут использовать свои позиции по американским бондам как оружие в торговой войне с Трампом. Развивающиеся страны вроде ЮВА уже сейчас сокращают вливания в Американскую экономику, предпочитая перекладываться из доллара в золото. Агрессивная торговая политика Трампа отпугивает именно тех инвесторов, которые должны финансировать американский дефицит. Так что это не компенсация, а скорее обострение проблемы. Но вернемся к Японии.
Япония — третья по величине экономика мира и один из крупнейших держателей иностранных активов. Когда такой игрок начинает тащить капитал домой, значит что-то поменялось и это что-то охуительно серьезно повлияет на глобальные потоки капитала.
Мир последние 15 лет привык к дешевым деньгам, нулевым ставкам и бесконечной ликвидности от центробанков. Японская экономика держалась на предположении, что нулевые ставки — навсегда, инфляция — для лохов, а наш капитал будет вечно покупать иностранные активы, делая населения богаче, а Императора чуточку счастливее.
Сейчас все три предположения трещат по швам. Ставки нормализуются, инфляция вернулась, японцы тащат деньги домой. Нахер ваши бургеры, мы будем есть сраные рулеты с рыбой, рис и рамэн.
Япония — это первая доминошка, которая медленно приближается ко второй, для того чтобы запустить панику в мировой экономике под звуки соло из Free Bird. Экономики развитых стран сильно связаны друг с другом: это плюс когда все хорошо и плохо сейчас. Происходящее в Японии это первая трещина в этой глобальной конструкции.
Так что японцы ходят по охуительно тонкому льду. И если лед треснет и Банк Японии провалится ниже, то там еще один охуительно тонкий лед, на котором уже стоят ЦБ Европы и США. И вот там уже будет совсем интересно.