Следующая фаза рынка (Ben Lilly)
В продолжение увлекательной статьи Артура Хейса "Водоворот" хотелось бы представить работу Бена Лилли "The Market's Next Phase" (ОРИГИНАЛ).
Данный анализ построен на метриках через Tradingview.
Цель этого анализа состоит в том, чтобы создать представление о том, как будут выглядеть следующие год или два через призму двух основных вещей: Федерального резерва США и долга. Соответственно, далее будет выстроена взаимосвязь с биткойном и всей криптой в целом.
Мое основное предположение на протяжении всего моего анализа заключается в том, что мир ориентирован на США.
Цена
Евродоллары… Одна из самых непрозрачных и при этом безумно массивных частей финансовой системы. Это менее регулируемая версия доллара США, которая используется в Европе.
Фьючерсы на евродоллар — это ожидание того, какие процентные ставки будут на момент истечения срока их действия.
Если вы считаете, что ставки через какой-то год в будущем по какой-либо причине повысятся или понизятся, вы можете использовать эти контракты для получения прибыли.
Итак, рассматриваемая процентная ставка — это ставка LIBOR. Это просто еще один тип кредитной ставки, созданной между банками. Но чтобы сделать эссе простым и удобным, будем называть фьючерсы на евродоллар ставкой ФРС, поскольку именно ее отслеживает LIBOR.
В качестве быстрого примера того, как мы можем интерпретировать значение цены контракта, прямо сейчас контракт на июнь 2022 года составляет 99,3. Если мы возьмем 100 и вычтем из него 99,3, то получим 0,7. Это говорит нам о том, что в июне рынок думает, что ставки будут на уровне 0,7%, что выше, чем сегодня.
Почему это имеет значение?
ФРС болтает о повышении процентных ставок уже пару месяцев. Таким образом, возникает вопрос, имеет ли рынок цену в этих ожидаемых повышениях или нет.
На приведенном ниже графике вы можете увидеть контракт на декабрь 2022 года (самая светлая синяя линия вверху) по состоянию на 11 октября 2021 года, который уже рассчитан примерно на два, почти три повышения ставок. Это было до того, как ФРС действительно усилила свою позицию в ноябре-январе.
Более поздние контракты оценивались гораздо дороже. На самом деле каждая цветная линия — это отдельный контракт по более низкой цене, то есть ожидание того, что будущие ставки будут намного выше.
Верхняя строка… опять же… это фьючерсный контракт на евродоллар с датой истечения в декабре 2022 года. Каждая строка ниже – это декабрьский контракт на следующий год (т.е. - 2023, 2024, 2025). Основная часть контрактов торговалась между 98,5 и 98, что значительно больше, чем несколько повышений ставок на 0,25% или 25 базисных пунктов.
Вот почему я не думаю, что комментарии ФРС в начале этого месяца застали рынок врасплох.
НО вскоре после того октябрьского периода, который был до того, как биткойн и криптовалюта достигли своего пика, евродоллары испытали инверсию. Инверсия — это когда более поздние экспирации пересекаются с более ранними экспирациями. Это ненормально.
Это событие может сигнализировать о возможных неприятностях впереди. Это произошло в декабре, и мне показалось, что на рынках происходит настоящий Водоворот. В этот период крипта была подвержена этой путанице.
Рынок выдыхался
Вот график, показывающий изменение открытого интереса к фьючерсам в зависимости от изменения рыночной капитализации. Это важно, потому что по мере того, как тренды исчерпываются, каждый новый доллар открытого интереса оказывает меньшее влияние на изменение рыночной капитализации.
Это говорит о том, что разворот рынка близок.
В начале ноября это именно то, что у нас было. Всякий раз, когда розовато-лососевая линия поднималась выше горизонтальной белой линии, тренд истощался. Белые кривые линии показывают изменение цены биткойна.
5 января в Казахстане пропал интернет, что привело к падению хешрейта биткойна примерно на 18%. В тот же день биткойн упал с чуть более 47 тысяч долларов до 42 тысяч долларов.
Рынки не обязательно падали из-за хешрейта. Это было больше связано с хешрейтами, вызывающими появление отрицательных показателей.
Когда биткойн достиг своего максимума в ноябре, к концу 2021 года евродоллары стоили около 1%. Таким образом, три повышения ставок в 2022 году не стали неожиданностью для рынка.
На мой взгляд, единственное, что сделали недавние тезисы ФРС, — это удержали капитал в стороне. Спрос и так был низким, это только усугубило ситуацию.
Вы даже можете видеть по тенденции накопления ниже, что за несколько дней до того, как ФРС выпустила протоколы, накапливались небольшие кошельки, а не киты.
На самом деле, в предновогодние дни показатель накопления составлял 0,14, что является очень низким значением. И если исходить из того, что киты и большие суммы капитала двигают рынки, 0,14 — это самое плохое, что может быть.
Здесь начинается часть статьи, которая буквально вернет нас в прошлое в период распродажи после доткомов. Оттуда мы и будет формировать шаблон вокруг двух экономических индикаторов: фьючерсных контрактов на евродоллары и ставок ФРС.
Назад в прошлое... из будущего (настоящего)
Давайте снова откроем текущий график евродоллара.
Обратите внимание, как сходятся различные линии.
Это указывает на то, что рынок действительно понятия не имеет, чего ожидать после конца 2023 года. Это потому, что все даты экспирации 2023–2030 годов сгруппированы вокруг одной и той же цены, образуя дымящуюся кучу нерешительности.
Чтобы выяснить, как интерпретировать важность направления, давайте вернемся к тому времени, когда ставки были близки к нулю, евродоллары сходились (как показано выше), а ФРС повышал ставки.
Это ситуация, аналогичная той, с которой мы сталкиваемся сегодня.
Кризис доткомов
Посмотрите на график ниже. Основное, что надо увидеть - это когда разноцветные линии графика расширяются и сужаются. Вот и все.
Точно так же, как рынки расширяются и сжимаются, то же самое происходит и с фьючерсными кривыми евродоллара.
На приведенном ниже графике обратите внимание на то, как разноцветные линии вокруг 2002 года расходятся, когда белая линия внизу (помеченная как ставки Федерального резервного фонда) приближается к нулю…
Я думаю об этом как о начале нового цикла. Период времени после того, как акции рухнули, и теперь ФРС возвращается к нулевым ставкам. Сброс.
Ставки на нуле, евродоллары расширяются…
Между тем, белая линия вверху — индекс Nasdaq — имеет большую доходность при низкой волатильности.
Теперь, чтобы обобщить это для шаблона, назовем этот период времени "этапом один" или "перезапуском":
Nasdaq на этом графике, потому что почти два десятилетия назад мы могли сказать, что это были акции Web1 и Web2. И если нарратив крипты сегодня — это Web3, то он должен служить достойным прокси для этого анализа, не слишком отвлекаясь на альтернативные нарративы крипты, такие как сохранение стоимости, хеджирование денежно-кредитной политики США или фиксированное предложение.
Хорошо, с этим покончено, давайте посмотрим, когда ставки начали расти в 2004 году. Период времени я называю второй фазой.
В это время евродоллары начали консолидироваться, в то время как Nasdaq стал изменчивым.
Давайте классифицируем эту вторую фазу:
2. Фьючерсные контракты и ставки растут с нуля → изменчивый / полубычий рынок
Вот как это выглядит на графике:
FED продолжал расти до середины 2006 года.
Эта распродажа, которую мы можем частично отнести к предупреждению о рецессии о том, что доходность 10-летних казначейских облигаций упадет ниже доходности 2-летних, стала причиной того, что рынок начал прогибаться под этими более высокими ставками.
В ответ денежно-кредитная политика смягчается, поскольку ФРС отменяет режим повышения процентной ставки. Это видно по белой линии Ставки по федеральным фондам в нижней части графика, которая в 2007 г. движется вбок и снова начинает падать.
Тем временем евродоллары снова растут. Сжиматься, расширяться, сжиматься, расширяться — видите закономерность?
В любом случае, вот схема того, что я называю третьей стадией - расплавление.
3. Фьючерсы расширяются со стабильными ставками → очень оптимистично / грядет крах
Рост евродолларов был признаком того, что финансовая система начала ожидать более низких ставок.
ФРС увидела тревожные сигналы и продолжала снижать ставки, даже когда рынок рухнул.
4. Фьючерсы расширяются, ставки падают → все кончено
Итак, мы прошли весь цикл, когда курс вернулся к полу, а евродоллары снова расширились.
- Фьючерсы расширяются, а ставки на нуле → устойчивый бычий рост от минимумов / Easy Street
- Фьючерсные контракты и ставки растут с нуля → изменчивый / полубычий рынок
- Фьючерсы расширяются со стабильными ставками → очень оптимистично / грядет крах
- Фьючерсы расширяются, ставки падают → все кончено
Давайте посмотрим, подтвердится ли это во время рыночного кризиса после 2008 года.
Верните мой 2008 (не надо)
Давайте двигаться немного быстрее через этот период времени. Время, когда финансовая система была максимально загружена долгами и кредитными плечами.
Ниже временная шкала начинается там, где мы остановились на последнем графике — крах 2008 года.
То, что мы видим в 2009 году, когда ставки достигли нуля, было последней частью малого цикла…
Затем в середине 2010 года начался второй этап, когда начался очень длительный период консолидации евродолларов.
2. Фьючерсные контракты и ставки растут с нуля → изменчивый / полубычий рынок
Здесь важно отметить, что во время «Второй фазы» произошло сокращение части евродолларов… Но никакого движения вверх не произошло. Это был ложный сигнал.
Если вы оглянетесь на вторую фазу предыдущего цикла, вы заметите, что линии вверху имеют тенденцию к снижению, как и нижние линии. Вот почему вторая фаза здесь на самом деле длится семь лет.
Курсы ушли в сторону в конце 2018 года, когда начались проблемы… Евродоллары начали немного расширяться, настраивая нас на стадию 3 - «Расплавление». И затем, наконец, капитуляция ФРС и снижение ставок до нуля, при этом евродоллары снова растут, а ближайшее истечение срока действия достигает почти нулевых ставок.
Подводя итог тому, что мы видим на диаграмме ниже…
- Фьючерсные контракты и ставки растут с нуля → изменчивый / полубычий рынок
- Фьючерсы расширяются со стабильными ставками → очень оптимистично / грядет крах
- Фьючерсы расширяются, ставки падают → все кончено
С окончанием цикла в начале 2020 года в начале пандемии мы снова вошли в первую стадию цикла.
Это означает, что мы, скорее всего, снова увидим рост ставок.
Но реальность такова, как далеко ФРС может зайти, прежде чем ей нужно будет завершить «Вторую фазу» и прекратить повышать ставки?
Глядя на ставки с течением времени, мы видим, что ФРС не может поднять их выше предыдущих максимумов. Это медленная тенденция снижения к нулю.
Исходя из этого, мне трудно представить, что мы получим намного больше 1,5%.
Возвращаясь снова к нашей структуре евродолларов и применяя это ожидание курса, вот где мы находимся…
Основываясь на истории, у рынка все еще есть взлетно-посадочная полоса для более высоких максимумов.
Всплески сильного роста во второй фазе, скорее всего, произойдут как ложные сигналы. Тем не менее, эта среда лучше подходит для трейдера, чем для ходлера.
Затем, как только мы увидим распродажу Nasdaq и ставки ФРС снова стабилизируются… Приготовьтесь к краху:))))
Это пузырь, который, безусловно, будет абсолютным монстром.
Счастливый итог
Я надеюсь, что это эссе добавит ясности.
Конечно, мы увидим просадки, но макроцикл имеет взлетно-посадочную полосу, если эта структура продолжит повторяться, как это было в течение последних двадцати лет.