ПЭМФ, Ставка, Курс рубля, Приватизация
это не инвестиционные рекомендации
На ПЭМФ было сказано много чего интересного, нам дана была пища для размышления, так давайте попробуем все это переварить.
Прежде чем разбирать все фразы по ставке, сначала стоит взглянуть на среднесрочный прогноз самого ЦБ.
В рамках базового сценария это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 19,5 — 21,5% годовых в 2025 году и 13,0 — 14,0% годовых в 2026 году.
...
Прогноз роста ВВП сохранен без изменений. В 2025 году ВВП вырастет на 1,0 — 2,0%, в 2026 году — на 0,5 — 1,5%. В 2027 году экономика устойчиво вернется к сбалансированным темпам роста, которые по‑прежнему оцениваются в 1,5 — 2,5% в год. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 7,0 — 8,0% в 2025 году, вернется к 4% в 2026 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
https://cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_12052025/
Сам ЦБ желает снизить ставку и на июньском заседании говорилось, что на данный момент проблемой является повышенные инфляционные ожидания.
Инфляционные ожидания все еще высокие. При этом ценовые ожидания предприятий с начала года устойчиво сокращаются, и в целом можно заключить, что тренд на снижение здесь сформирован. Инфляционные ожидания населения не имеют направленного вектора изменений и колеблются в диапазоне 13–14%. Формируя свои ожидания, люди, как правило, ориентируются на те цены, которые видят каждый день. Сейчас повышенные темпы роста цен характерны как раз для базовых продуктов питания, транспортных и бытовых услуг, что затрудняет снижение населением оценок будущей инфляции
Повышенные инфляционные ожидания — один из ключевых факторов, который требует от нас осторожности при принятии решений.
https://cbr.ru/press/event/?id=24685
В целом сам ЦБ прогнозирует условные 16-18% к концу данного года и 10-13% к концу 2026.
Из фактов подкрепляющий данный прогноз это замедление годовой инфляции на 2-е июня до 9,8%, после уже 20-го июня путин хвалил за 9,6%, а после ПЭМФ Росстат выпустил статистику, что недельная инфляция ниже 0,1% уже 8 недель подряд, накопленная инфляция за год 3,68% и Минэкономразвитие заявляет о замедлении годовой инфляции до 9,48%. А ещё ЦБ опубликовал статистику где указывает на изменения инфляционных ожиданий населения до 13%, если к концу июля. Все это указывает на выполнение плана ЦБ. И заявление ЦБ, о том что снижение ставки было не снижением жесткости, а его сохранением, так как упала инфляция, мы можем ожидать ползучие снижение ставки до конца года.
Теперь стоит взглянуть на высказывания в сторону политики ЦБ. Сразу в глаза бросается высказывание Решетникова (Минэк) о рецессии и о просьбе ЦБ проявить «немного любови» к экономике. Ещё тут можно вспомнить слова Путина о том, что нельзя допустить рецессии в экономике, так же примечательны слова главы ВЦИОМ:
Усилия ЦБ по охлаждению экономики дали свой эффект. Но в результате и потребители, и производители погрязли в пессимизме - продажи падают, темпы роста зарплат уменьшились. Застройщики в ужасе, ипотека встала. Да и рост цен продолжается, хотя и более низкими темпами. Этого ли ожидали борцы с инфляцией?
https://rg.ru/2025/06/19/nado-zhit-svoim-umom.html?tgm
Так же заявления Силуанова (минфина)
По словам министра, есть несколько способов, которые позволят обеспечить финансовую стабильность. Первый — надо абсолютно точно «быть скромнее в желаниях», второй — бюджетную политику необходимо координировать с денежно-кредитной политикой. «Потому что-то, что сейчас произошло, есть все-таки элемент раскоординации», — объяснил Силуанов.
https://www.rbc.ru/economics/20/06/2025/6855030d9a79471bc9b80c5d
Ну и как финал заявление Путина
Мы должны перейти на траекторию сбалансированного роста.... Сбалансированный рост — это умеренная инфляция, низкая безработица и продолжение позитивной экономической динамике роста. Важно держать индикаторы самочувствия всех отраслей, компаний и даже отдельных предприятий.
Значит формируем позицию правительства на этот счет, экономика последние 2 года росла быстро и взлетела инфляция, нужно перейти к сбалансированному росту, т. е. оставить безработицу на текущем уровне, снизить инфляцию и при этом продолжить рост, хоть и не такой большой, при этом не прибить закредитованные отрасли.
Евтушенков (глава АФК системы) заявляет
Но факт такой, что сегодня необходимость ослабления процентной ставки точно существует. В противном случае мы можем положить целый ряд отраслей. Но, наверное, это тоже приведет к какому-то росту инфляции. Но такого суперкритического, что завтра «Саша царя убил, все пропало» не наступит.
Для бизнеса было бы хорошо, если бы она снизилась на 6 п.п. Это было бы здорово
https://www.rbc.ru/interview/business/21/06/2025/68554fa49a79474232bfb383
Исходя из всего этого нужна ставка 12%-14% для бизнеса, сбер заявляет так же.
Все это приводит к расхождению в желаниях и ЦБ уже на него реагирует, так как если на заседании по ставке в мае ЦБ заявлял, что был широкий консенсус по сохранению ставки и думали только над сигналом для рынка, то уже на июньском заседании были споры о сохранении, понижении на 0,5% и на 1% и была выбрана самая мягкая позиция. И это все скорее всего приведет к выбору более низких ставок в соответствии с базовым прогнозом ЦБ (18.8%-21.8% средняя ставка за год, а теперь, чтобы получить среднюю ставку в 19% в 2025 году, нужно чтобы до конца года среднее значение ставки, на оставшиеся 5 месяцев, было 16,4%, а значит что получить 16% (а скорее 15%) к концу года это очень реалистично.
Что же мы получим при таких процентах, рост кредитной активности, закредитованный бизнес вздохнет с облегчением и не начнет загибаться, а значит не уволит работников, тем самым безработица останется на текущих уровнях. По инфляции сложно сказать, но при условиях, что за пол года накопленная инфляция 3,68% и на данный момент идет снижение инфляции, но снижение ставки и рост тарифов однозначно отразятся на ней, а значит мы перейдем от 7-8% процентов до 8-9%.
Увеличение капитализации рынка
Многие зацепились за слово приватизация на ПЭМФ, мне же кажется, что тут скорее развитие рынков.
Ещё в 2024 Путин установил KPI по увеличению капитализации рынка с 2023 до 2030 в 2 раза. И одним из методов достижения является IPO гос. компаний и это нам дали понять на ПЭМФ однозначно.
Мы получаем ряд инструментов и обсуждений в изменениях заканодательства, для увеличения привлекательности инвестиций:
- Набиуллина предлагает запретить скрывать информацию, так как это пагубно влияет на настроение инвесторов. И действительно для анализа компании хочется более подробный отчет, а у нас для ряда направлений приходится пользоваться новостным агентством ОБС (один блумьберг сказал)
- Увеличить штрафы за манипулирование рынков и инсайды, чтобы это не подрывало доверие участников рынка. (Тут конечно я не знаю как будет налажен мониторинг данного действия), но разговоры об этом это уже позитивно.
- Разговоры об влиянии бллогеров на рынок. Тут без перегиба, но думаю обязательство в паре плашек при высказывании своего мнения возможно появиться.
- Так же сюда можно добавить программу долгосрочных сбережений и разговоры об её эффективности.я
- И изменения введении ИИС-3, что в скором времени его можно будет закрыть только через 10 лет.
Все это будет способствовать развитию рынка. Теперь главный вопрос как будут деньги появляться на ПДС, ИИС и брокерских счетах, для удвоения капитализации.
Первое направление это привлечение денег, которые находятся внутри страны. Капитализация рынка РФ ≈55 триллионов рублей, а вот депозитов у населения ≈75 триллионов рублей и это количество явно будет уменьшаться, с падением ставок по депозитам, на ПЭМФ Набиуллина сказала:
В стране нет навеса депозитов, который только и ждет, что мы снизим ставку и все хлынет на потребительский рынок. У нас нет отложенного потребления
https://www.kommersant.ru/doc/7805445
Давайте ещё взглянем на структуру вкладов
Исходя из данной статистики, давайте прикинем как и куда эти деньги могут пойти (учтите это только по вкладам физических лиц это распределение 57 триллионов из 75).
- Категория до 1 миллиона рублей 95,2% всех вкладов и 24,5% от объема всех вкладов, эти деньги явно могут и будут перетекать в потребительский рынок, если подумать вклады до 1 млн, скорее всего это "кубышка" у населения или способ накопить на покупку покрупнее, часть из них думаю может перейти в ПДС, но в большинстве своем будет направленна на повышение качества жизни.
- Категория 1-3 мнл 3,8% всех вкладов и 27,7% от объема всех вкладов. Тут думаю немало людей будет направленно на покупку жилья, машины или погашение ипотеки взятой по низким процентам. Ну и конечно переток денег в облигации для фиксации прибили на следующие года и переток денег в акции. В этой категории явно будет пользоваться спросом ИИС, особенно после того как разрешили выводить с него дивы на карту.
- Категория 3-10 млн 0,8% всех вкладов и 16,8% от объема всех вкладов. Тут так же может быть все ещё актуально жилье, в основном переток денег в акции, облигации и валюту.
- Ну и категория 10+ млн 0,2% всех вкладов и 31,1% от объема всех вкладов. Как и прошлая категория, на потребительский рынок она никак не должна повлиять, а вот финансовый рынок получит неплохой буст от этих денег. Этим людям могут быть интересны и новые IPO и изменения в законодательстве в инвестициях.
Второе направление это привлечение иностранных инвесторов, тут конечно есть сложность, так как ещё долго будут помнить риски 2022 года, но на данный момент у нас рынок очень сильно замкнут во внутреннем контуре, и хорошо что идет проработка решений для уравнения инвестора из России и иностранного инвестора (в отличии от one big beautiful bill со статьёй 899). Даже на данный момент доля иностранных инвесторов растет, несмотря на возможность санкций и на использование обходных путей, все равно стараются прикупить Российские компании и ОФЗ, это все не в последнюю очередь из-за нашей ставки и дешевизны акций.
При этом переток из депозитов в акции и привлечение иностранных инвесторов является немаловажным условием для планирующихся IPO, о которых говорил Силуанов, так как если провести IPO сейчас, то произойдет просто перераспределение активов на рынке акций и все. Об этом нам с заявили на ПЭМФ, что компании ждут более подходящего момента для выхода на рынок
Курс рубля и бюджет РФ
Было много заявлений на ПЭМФ, что необходим более слабый рубль, ЦБ при этом был единственным защитником, относящий крепкий рубль к дезъинфляционному фактору. Но на данный момент у бюджета проблемы и из-за снижения поступлений выручки от продажи нефти и увеличения расходов уже приходиться жечь ФНБ. И путь пополнения бюджета явно выбран, больше нет заявлений, что «бюджетное правило не отвечает вызовам времени», ещё в мае Силуанову явно дали понять, что бюджетное правило менять не будут. Повышать дополнительно налоги для бизнеса тоже не вариант. Как итог дефицит будет покрыт за счет снижения ставки, т.к.
- Государству будет дешевле обходиться льготное кредитование (меньшая разница в процентах между льготным кредитом и обычным нужно платить банку)
- Оживление бизнес активности, что даст дополнительно денег с налогов
- Дополнительные налоговые поступления от экспорта (повыситься спрос на валюту, об этом было выше, а значит рубль ослабнет) за счет разницы курса рубля
- Дополнительно уже планируется отменить неэффективные налоговые послабления
Как итог, курс рубль будет слабеть и двигаться к таргету, который озвучили многие участники ПЭМФ 90-100, при этом в случае сильного ослабления будет повышаться обязательства по продаже валютной выручки.
Подводя итоги ПЭМФ можно сказать, что ставка будет снижаться, так как государству больно платить в текущей ситуации все льготные расходы и некоторые льготы будут отменены. Так же сильный упор на привлечение активов на рынки и развитие законодательства под это, туда же и привлечение граждан к инвестированию через ПДС (тут и софинансирование и страхование этих денег), что в теории поможет у нас в формировании институциональных инвесторов (и как мне кажется будет вести к изменению подхода к формированию пенсии в РФ).