Полюс [PLZL]
это не инвестиционные рекомендации
Полюс [PLZL] — крупнейший золотодобытчик в России и один из крупнейших в мире, входит в ТОП-3 по мировым запасам и в ТОП-5 по годовой золотодобыче в мире.
Пару слов о продукте компании, золото — это хедж от человеческой глупости и выполняет эту функцию ещё с древних времен. В наше время в условиях нестабильности и неспортивного поведения западных коллег, спрос на золото растет и оно начинает занимать больший процент в резервах мировых ЦБ, чем было раньше и активнее используется при торговле между странами.
Вышесказанное гарантирует компании сбыт, что в экспорте (даже в условии санкций), что со стороны ЦБ. В особенно после окончания СВО, нужно будет восстанавливать наш ЗВР, а возможно даже и увеличивать, так как для международной торговли золото теперь используется чаще.
Месторождения компании
Из отчета компании за 2024 год мы имеем такую структуру выручки.
Текущие месторождения
Как видно основным месторождением для компании является месторождение «Олимпиада», оно составляет ≈50% выручки и добычи компании при этом добыча на нем золота имеет самую низкую себестоимость 303$ за унцию. Но на данный момент месторождение уже освоено и рост производства на нем не представляется возможным. Так же из-за уменьшения содержания золота в руде, компания завершила добычу в рамках 4й очереди на карьере «Восточный» и начал работы 5й очереди из-за чего по прогнозам компании в 2025 добыча сократиться и этот фактор будет сохранятся в 2026 и в 2027.
На месторождение «Благодатное» в 2024 году было увеличено производство золота на ≈25% с 394 до 500 тыс. унций в год. В 2026 планируется запуск ещё одного ЗИФ на данном месторождении, что при выходе на полную проектную мощность увеличит производство на ~390 тыс. унций в год (в 2 раза по сравнению с 2023).
Месторождение «Наталка» рост добычи в 2024 с 416 до 455 тыс. унций в год. Связан с улучшением эффективности ЗИФ и установка передела флотации, что повышает коэффициент извлечения.
Месторождение «Куранах» падение добычи с 239 до 228 тыс. унций в год. Но в конце года была расширенна площадка кучного выщелачивания что увеличит добычу на ~45-55 тыс. унций в год, а так же идет строительство ещё одной площадки что позволит в 2027-2028 нарастить производство ещё на ~200-220 тыс. унций в год. Что даст удвоение производства к 2028.
Месторождение «Вернинское» у месторождение самый высокий коэффициент извлечения 90% и оно располагается близко! к перспективному месторождению «Сухой лог». Падение добычи с 296 до 267 тыс. унций в год. падание добычи обусловленно уменьшением количества золота в руде. Так же на данный момент месторождение законсервировано и его ЗИФ используется для опытных работ с рудой из месторождения «Сухой лог». Расконсервация планируется в 2028.
Перспективные месторождения
«Сухой лог» — является вишенкой компании, 43,5 миллионов унций только доказанные запасы и 81 миллионов унций оцененные. планируемый коэффициент извлечения 91% и производство в течении первых 10 лет после начала проекта ~2,3 - 2,8 млн унций (в 2024 3 млн унций) при этом среднее содержание золота в руде ~2,3 - 2,8 г/т, что и тоге позволяет компании нарастить производство золота на ~79%-97% от текущих объемов производства.
Компания планирует запуск первой линии производства уже в 2028 году, но возможно сдвиг сроков вправо, уже из-за санкций пришлось отказаться от сверхтяжелого оборудования, что сдвинуло запуск Сухого лога вправо на год. Ещё из из неприятных новостей что компании необходимо 6 миллиардов долларов для данного месторождения, не говоря о других новых месторождениях и о затратах на модификацию текущих. Это может сгладить то, что средняя ставка по долгу у компании это 7,5% (за 2024 год увеличилась) и текущий разворот ключевой ставки для компании будет очень кстати (30% долга компании с плавающей ставкой) и снизит проценты по текущему долгу и новые займы будут по более вкусным процентам. А ещё что золото сейчас на высоких позициях и пока нет особых предпосылок, что оно начнет стоить дешевле.
Ещё одной точкой сдвига сроков вправо может стать строительство необходимой инфраструктуры:
- Склад ГСМ
- Строительство дамбы и ГЭС
- Социальные инфраструктура для жизни рабочих и строителей
- Подстанция ВИТМ (тут вроде все ок и в 2025 должна быть сдана)
- Реконструкция моста, жд и асфальтированных дорог
Из хороших новостей, что за счет близости с месторождением «Вернинское» уже в 2024 году на его ЗИФ была получена первая тонна золота из месторождения «Сухой лог» и в целом уже идёт активная обкатка производства золота из данной руды. А что нам интересно, что за счет схожести руд мы можем предположить, что и себестоимость на месторождении будет схожая (в 2024 555$ за унцию), выходит что после даже после восстановления добычи на месторождении «Олимпиада» себестоимость средняя себестоимость в компании будет 550-600$ за унцию (на 2024 383$), что по-прежнему будет сильно ниже чем в среднем по миру.
«Чульбаткан» — месторождение с доказанными запасами ~3 миллиона унций и предполагаемым производством 300 тыс. унций в год, содержание золота 1,6 г/т, предположительная себестоимость 580$ за унцию. Предположительные затраты ~0,6-0,8 миллиардов долларов. Планируемый ввод в эксплуатацию в 2029, но на данный момент ещё идет детальный инжиниринг, итоговое принятие инвестиционного решения запланировано на 2025 год, поэтому вполне возможны сдвиги в одну из сторон (лучше дату считать не ранее 2029, чтобы оказаться расстроенным внезапно).
«Чёртово корыто» — месторождение с доказанными запасами ~3,1 миллиона унций и предполагаемым производством 300-400 тыс. унций в год, содержание золота 1,5 г/т, расчетов себестоимости я не нашел, но географически это все часть одной плиты вместе с месторождениями «Сухой лог» и «Вернинское». Предположительные затраты ~1 миллиардов долларов. По датам запуска и статусы проекта все как и с месторождением «Чульбаткан» не ранее 2029 года.
Итог
Компания хорошая на данный момент и перспективная в будущем, я её рассматриваю как один из вариантов "золота" в портфеле, а золото должно быть консервативным. Что мы имеем сейчас:
- У компании низкий долг (Чистый долг / скорр. EBITDA ≈ 1.1)
- Одна из самых низких себестоимостей на добычу
- Выдающаяся ресурсная база (Сухой лог является уникальным месторождением в наши дни, как по запасам так и по простоте добычи)
- Гарантированный сбыт товара
- Сам товар это вечная тема
- Есть отличная политическая крыша (Наш президент звонил Макрону, для вызволения из тюрьмы одного из акционеров)
- Есть желание платить дивиденды (при наличии прибыли 30% от EBITDA)
- Низкая чувствительность к экономическим циклам. На золото есть спрос всегда
В ближайшее время у компании могут быть трудности в связи с кратно возрастающими кап. затратами, удорожанием себестоимости и снижением добычи и это на ближайшие 3-5 лет (а возможно и 6-7, если сроки опять сдвинуться), а ещё санкции и невозможность закупить изначально запланированное оборудование, но высокие цены на золото и возможный разворот нашего ЦБ по ставке компании помогут пережить эти времена.
Как видно из итоговых тезисов, часть плюсов принадлежит непосредственно золоту, поэтому каждый сам для себя должен решить какой процент "золотой" части портфеля будут занимать золотодобывающие компанию, а какую часть физ и\или бумажное золото. С одной стороны золотодобывающие компании платят дивы (и то не всегда), а с другой в тяжелые моменты золото не несет в себе рисков данных компаний. Поэтому пусть каждый сам решит насколько он готов терпеть риски компании, взамен на дивиденды и возможно повышенный рост в сравнении с ценой на золото.