Азбука инвестирования 4.0: Модуль 4: База фондового рынка. Часть 1

Экономические циклы

Существует четыре основные фазы экономического цикла - раняя фаза, средняя фаза, поздняя фаза и рецессия. Выглядят изменения фаз экономического цикла примерно так:

Разберем их подробнее.

Ранняя фаза

В этот период наблюдается резкое восстановление после рецессии. Эту фазу можно выявить по ускорению темпов роста ВВП и промышленного производства. Кредитные условия становятся более мягкими в связи с понижением процентных ставок. Таким образом, создаются благоприятные условия для роста прибыли и продаж.

Средняя фаза

Как правило, это самая длинная фаза бизнес-цикла. Экономическая активность продолжает расти, но убывающими темпами. Инвесторы охотно выдают кредиты компаниям на развитие бизнеса, в результате чего в частном секторе постепенно растет уровень долга.

Поздняя фаза

На эту стадию приходится пик экономической активности, после чего темпы роста экономики замедляются. Эта фаза говорит о своего рода перегреве экономики. Отличительные ее черты — высокий уровень закредитованности экономики и повышенный уровень инфляции. Когда ситуация в стране доходит до этой стадии, денежно-кредитная политика начинает ужесточаться, то есть процентная ставка растет.

Фаза рецессии

Идет снижение экономической активности. Корпоративные прибыли снижаются, а кредиторы готовы финансировать только самые платежеспособные компании.

Как правило, денежно-кредитная политика становится более мягкой, чтобы стимулировать восстановление экономики, то есть процентная ставка снижается. В зависимости от фазы цикла разные активы ведут себя по-разному.

Узнать, на какой фазе находится экономика, поможет эта картинка:

Попытайтесь для себя определить, на каком этапе сейчас находится экономика вашей страны?

Теперь давайте разберемся как себя ведут различные классы активов на разных фазах экономического цикла. Это поможет в будущем принимать верные инвестиционные решения - искать активы, которые могут "выстрелить" с переходом к следующей фазе, и не покупать активы, которые вскоре ждет падение.

Акции

Акции как класс активов экономически очень чувствительный инструмент. Наивысшую доходность по ним можно получить во время ранней фазы цикла, когда сама экономика растет. Также акции хорошо растут в средней фазе. В поздней фазе рост останавливается. А во время рецессии цены акций, как правило, падают вслед за падающими корпоративными прибылями компаний.

Облигации

У доходности долговых инструментов, таких как государственные облигации (например, казначейские облигации США), совершенно иная тенденция: в начале цикла их цены постепенно падают, зато во время рецессии растут. В первую очередь это связано с тем, что в период рецессии центральные банки осуществляют стимулирующую денежно-кредитную политику и процентная ставка в стране снижается. Обратите внимание - мы говорим про рост цен, а не про доходность! Доходность наоборот растет с ужесточением денежно-кредитной политики (из-за дисконта по облигациям и роста купонной ставки) и снижается с ее смягчением.

Какие инструменты выбирать?

Перед рецессией, на третьей фазе, стоит увеличивать долю облигаций в портфеле. Таким образом вы заработаете, купив бумаги с дисконтом и дождавшись роста их цены в период рецессии. Долю акций же, наоборот, следует сокращать. Когда рецессия закончится, нужно будет сделать обратное — купить побольше акций, так как они будут расти очень быстро, когда инвесторы поймут, что впереди резкий рост корпоративных прибылей.

Какой сектор предпочесть?

Разные отрасли экономики ведут себя по-разному и зависят от фазы экономического цикла. Так, для банков снижение ставки означает уменьшение доходов по выданным кредитам, а для промышленности — что можно взять дешевый заем на строительство завода. Сводная информация на картинке ниже:

Теперь разберем чуть подробнее.

Ранняя фаза

На данной стадии исторически быстрее рынка в целом росли акции компаний из тех отраслей, которые получают наибольшую выгоду от низких процентных ставок и дешевых кредитов.

Средняя фаза

На данном этапе темпы роста экономики становятся умеренными и отрасли, чувствительные к изменению процентной ставки, теряют лидерство.

Поздняя фаза

Если коротко, то в эту фазу лучше растут защитные акции, а циклические бумаги корректируются или растут медленнее.

Рецессия

В этой фазе экономический рост сходит на нет и акции всех компаний, чей бизнес чувствителен к экономическим параметрам, обваливаются.

Теперь давайте разберем несколько важных для инвестора экономических терминов.

Инфляция

Инфляция - это устойчивое обесценивание денег в экономике. То есть 100 ₽ сегодня и 100 ₽ через некоторое время равны только по номиналу. А вот купить на эту сумму тот же товар или услугу уже не получится, потому что деньги потеряли часть покупательной способности.

Для населения. Устойчивая инфляция ведет к тому, что доходы не успевают за ростом цен. Значит, со временем жители страны смогут позволить себе меньше, чем раньше.

Для страны. Но для экономики инфляция может оказаться полезной. При условии, что процесс будет управляемым и предсказуемым. Если инфляцию не удается спрогнозировать, руководство страны и компании не смогут строить долгосрочные планы. Это приводит к тому, что бизнес перестает накапливать и инвестировать, а начинает тратить здесь и сейчас. В итоге экономический рост замедляется.

Экономика при высокой инфляции может развиваться только за счет внешних рынков. Допустим, государство экспортирует энергоресурсы по высоким ценам, а полученные деньги возвращаются и вкладываются в развитие внутри страны. Но если цены упадут или закроется доступ к внешним рынкам сбыта, например из-за санкций, — экономический рост прекратится.

Дефляция

Дефляция — это инфляция наоборот, когда общий уровень цен на товары и услуги не растет, а падает.

Проще говоря, дефляция — это падение цен. При этом явлении вы можете купить больше товаров, чем пару месяцев назад. Допустим, в мае на определенный набор продуктов вы тратили 100 рублей. В июне цены упали на 0,35%, в июле — на 0,39%. Таким образом, в августе за эти же продукты и услуги вы отдадите 99,61 рубля. Покупательная способность выросла, это и есть дефляция.

Высокая инфляция первым делом бьет по населению. Дефляция же сперва ударяет по бизнесу и банковской системе, но неизбежно страдают и граждане. Специалисты считают дефляцию в рыночной экономике более опасной угрозой, чем инфляция, потому что ее сложнее контролировать, а последствия могут быть более разрушительными для экономики.

Если дефляция выйдет из-под контроля, то может закрутиться в спираль. Условно, снижение цен в течение двух месяцев — это не опасно, и часто падение стоимости товаров зависит от сезона. Например, фрукты и овощи летом традиционно дешевле, чем зимой. Длительная дефляция, или дефляционная спираль, опасна для экономики. В этом случае высока вероятность рецессии или депрессии.

Дефолт

Дефолт — это неспособность должника сделать регулярный платеж по процентам или основной сумме долга. Дефолт может возникнуть по любому долговому обязательству: кредиту, векселю или облигации. В качестве должника, нарушившего условия договора и допустившего неисполнение обязательств, может выступать как физическое или юридическое лицо, так и государство.

Основная проблема для кредитора заключается в том, что величина долга в большинстве случаев намного превышает сумму доходов в виде процентных платежей и потери при дефолте заемщика могут быть очень большими. Заемщику дефолт угрожает, во-первых, репутационными потерями, во-вторых, риском лишиться части имущества и, в-третьих, лишением доступа к долговому рынку на довольно долгое время.

Диверсификация

Диверсификация — это стратегия управления рисками, базирующаяся на сочетании в портфеле широкого спектра различных инвестиционных инструментов с целью минимизации воздействия индивидуальных рисков, свойственных любому активу. Диверсифицированный инвестиционный портфель будет иметь меньший риск (волатильность доходов), чем любой отдельный финансовый инструмент с тем же уровнем доходности.

Задача диверсификации — минимизировать риск при заданном уровне дохода или, наоборот, максимизировать доход при заданном уровне риска.

Волатильность

Волатильность — это показатель изменчивости цены и/или доходности ценной бумаги, курса валюты, биржевого товара или всего рынка в целом.

С точки зрения математической статистики основными показателями волатильности являются дисперсия и/или стандартное отклонение. Данные показатели демонстрируют, насколько сильно колеблется цена или доходность актива вокруг среднего за период значения.

Волатильность является показателем риска инструмента (речь идет о рыночном риске, заключающемся в колебании цены актива). Чем выше волатильность, то есть колебание цены актива в любом направлении, тем рискованнее он считается.

Ликвидность

Ликвидность — это одно из немногих понятий в финансах, которым невозможно дать однозначное определение. Оно будет различаться в случае предприятий и банков, с одной стороны, и рынков — с другой. Для экономических субъектов ликвидность будет означать способность погасить долги за счет продажи имущества, для рынков — эффективность с точки зрения проведения торгов (возможность продать какой-либо актив с минимальными потерями и транзакционными издержками за приемлемый срок).

Соответственно, будут различаться и подходы с точки зрения измерения ликвидности. Для банков и предприятий ликвидность измеряется как соотношение ликвидных активов (денежные средства и наиболее быстрореализуемые, в основном краткосрочные, активы, их еще обычно называют ликвидными активами) и краткосрочных обязательств. Для рынков показателем ликвидности будет величина транзакционных издержек, а также характеристики интенсивности торгов (чем больше участников рынка, а также объем и число сделок, тем более ликвидным считается рынок).

В финансах важным понятием является риск ликвидности. Он выражает риск потери платежеспособности экономического агента, то есть его неспособности вовремя рассчитаться по ранее взятым на себя обязательствам. Различают индивидуальный риск ликвидности, когда речь идет о проблемах у конкретного экономического субъекта, и системный риск ликвидности, когда проблемы могут перерасти в полноценный финансовый кризис (так называемый кризис ликвидности).