Единственный анализ на Amazon, который вам когда-либо понадобится
Существуют различные бизнес-сегменты Amazon, каждый из которых имеет свои проблемы и возможности.
Сосредоточение внимания компании на сторонних онлайн-продажах, рекламе и облачных технологиях кажется очень солидной идеей в долгосрочной перспективе.
Прогнозируя подходящий рост и рентабельность для каждого из сегментов бизнеса, мы получаем потенциальную недооценку до 80%.
Немногие имена имеют такой большой резонанс в постоянно меняющейся мировой экономике, как Amazon. Титан в области облачных вычислений, технологий и электронной коммерции, который, конечно, не нуждается в представлении.
За исключением сегмента электронной коммерции, другие операции Amazon довольно неизвестны широкой публике - за исключением, возможно, нашего опытного сообщества инвесторов, которое действительно глубоко вникает в деятельность компании.
Огромные деловые начинания Amazon также станут очевидными, если мы посмотрим на патенты, поданные за последние годы.
В этом анализе мы изучаем каждый отдельный сегмент бизнеса сложного Amazon, чтобы получить полное представление о нынешней траектории роста компании и, следовательно, получить представление о его текущей и обоснованной оценке благодаря анализу дисконтированных денежных потоков.
Я разделил компанию на следующие сегменты:
• Интернет-магазины – 1-я сторона
• Интернет-магазины – сторонние
• Физические магазины
• Реклама
• Подписки
• Облако — AWS
Для простоты параметр «Другое»; сегмент отчетов о доходах не рассматривается в этом анализе. Этот сегмент приносит всего около >1 % дохода.
Отправная точка
Amazon в настоящее время раскрывает операционную прибыль только для сегментов «Северная Америка», «Международный» и «Международный». и «AWS».
Однако, глядя на выручку, мы получаем от AMZN информацию о том, как выручка компании распределяется между различными сегментами:
Показатели выручки для каждого предприятия Amazon великолепны, но чтобы в конечном итоге оценить компанию, нам нужно знать прибыль для каждого из них.
Чтобы получить отправную точку в вопросе рентабельности, я сделал ряд предположений.
Прежде всего, рентабельность Cloud EBIT определена и в настоящее время составляет около 30%, поскольку сама Amazon заявляет об этом в каждом квартальном или годовом отчете о прибылях и убытках, см., например, выше.
С этого момента я начал смотреть на другой довольно независимый сегмент рекламы.
Двумя основными аналогами в рекламном пространстве являются Alphabet (GOOG) и Meta (METAот 32% до 39%.
Однако в качестве отправной точки мы предположили нижний предел этого диапазона — то есть 25% — в этом сегменте для Amazon.
Затем я разбил остальную часть EBIT по остальным бизнес-сегментам за каждый финансовый год, чтобы приблизиться к заявленному EBIT.
Точные показатели здесь очень сложно предсказать, поскольку некоторые сегменты пересекаются.
Бесплатная доставка Amazon Prime, например, влияет на доход от подписки, но влияет на прибыльность собственных и сторонних интернет-магазинов.
Однако эти показатели служат лишь отправной точкой для каждого сегмента, поскольку в анализе дисконтированных денежных потоков не только будущее, но и настоящее играет значительную роль.
Интернет-магазины – 1-я сторона
Основные виды розничной деятельности в области электронной коммерции, в которых сама Amazon выступает в качестве продавца продукции конечным покупателям, называются «первичными интернет-магазинами». Бизнес-направление Amazon. На этом рынке Amazon покупает товары у производителей, розничных продавцов или других поставщиков и использует свой интернет-магазин для продажи их напрямую потребителям.
Ожидается, что глобальные продажи электронной коммерции будут расти в среднем на 14,4% до 2027 года.
Хоть рост в 2022 году и был неизменным, я считаю, что большинство факторов ослабления этого года будут устранены в течение следующих нескольких лет.
Вот хорошее сравнение факторов роста электронной коммерции и факторов ее ослабления:
Еще одним аспектом для сторонних интернет-магазинов является тот факт, что Amazon в настоящее время снижает свою общую долю транзакций с 1-й стороной и, следовательно, увеличивает продажи сторонним компаниям.
Учитывая это, я считаю, что имеет смысл снизить ожидаемые темпы роста рынка для 1-й стороны до 10%.
Чтобы теперь скорректировать худший и лучший сценарий, я ожидаю следующие темпы роста доходов для наших двух сценариев:
• Медвежий вариант: 8% годовых.
Переходя к ожидаемой прибыли для этого сегмента, мы сначала посмотрим на среднюю прибыль электронной коммерции по отрасли. В 2022 году этот показатель составлял около 7%.
Однако если мы посмотрим на двух основных конкурентов Amazon в этой области, Walmart (WMT) и Target (TGT) мы видим, что рентабельность EBIT этих двух компаний колеблется где-то между 4% и 7%.
Я думаю, что Amazon, как лидер рынка, сможет добиться более высокой прибыли в долгосрочной перспективе благодаря огромному масштабу и ценовой власти, которыми владеет компания.
Однако, мы также должны учитывать тот факт, что рентабельность EBIT компании в этом сегменте в настоящее время составляет -7% - по крайней мере, в соответствии с нашими первоначальными прогнозами.
Учитывая это, я ожидал следующую рентабельность EBIT для первичного сегмента:
Интернет-магазины – сторонние
«Интернет-продажи сторонним компаниям» на Amazon; бизнес-сегмент описывает торговую площадку на сайте, где независимые продавцы могут размещать свои товары и продавать их напрямую потребителям. На этом рынке Amazon дает предприятиям и независимым продавцам возможность связаться с большим количеством клиентов без необходимости создания собственной инфраструктуры электронной коммерции.
Как упоминалось выше в сегменте 1-й стороны, Amazon в настоящее время уделяет особое внимание расширению операций в сегменте третьих сторон. Это имеет большой смысл для Amazon, поскольку клиенты, использующие эту услугу, очень довольны текущей ситуацией и большинство из них планируют расширять свою деятельность на торговой площадке Amazon.
Учитывая ожидаемый темп роста всего рынка электронной коммерции на уровне 14,4%, я думаю, что эти предположения кажутся подходящими, учитывая вышеупомянутые факты:
Не только с точки зрения роста, но и с учетом потенциальной прибыли, сторонний сегмент кажется гораздо лучшим вариантом для Amazon.
Если мы посмотрим на двух американских конкурентов в этой сфере, Etsy (ETSY) и eBay (EBAY) достижимая прибыль лежит в диапазоне от 20% до почти 40%.
Учитывая это, я ожидал следующую рентабельность EBIT:
Физические магазины
Amazon управляет рядом обычных розничных предприятий в рамках своей бизнес-категории «физические магазины». Этот раздел является результатом плана Amazon по проникновению на обычный розничный рынок и расширению своего присутствия за пределами Интернета. В этот сегмент входят магазины Amazon Go, Whole Foods и Amazon Fresh Stores.
Рост выручки в этом сегменте за последние кварталы составил от 6% до 13%.
На данный момент этот сегмент кажется очень медленным, поэтому я думаю, что эти показатели роста подходят:
Глядя на прибыль одного конкурента Kroger (KR), становится ясно, что этот сегмент не похож на огромную возможность для Amazon, поскольку она колеблется в районе 2%.
С помощью Amazon "Amazon Go" Технология, при которой магазины не имеют кассиров и поэтому являются полуавтоматическими, может быть достигнута более высокая прибыль.
Однако этот сегмент не должен быть приоритетным для Amazon, поскольку рост требует значительных капиталовложений, а потенциал роста кажется ограниченным.
Получаем следующую маржу по этому сегменту:
Подписки
Доход от таких сервисов, как Amazon Prime, является основным источником дохода для «подписок» Amazon.
Бизнес Отдел. Служба членства Amazon Prime, предоставляющая участникам ряд преимуществ, стала жизненно важным источником вовлечения и лояльности потребителей для бизнеса. В этот сегмент входят такие сервисы, как Prime, Amazon Music и Kindle.
Если мы посмотрим на рост доходов в этом сегменте, то увидим, что с 2018 по 2021 год Amazon стабильно достигал темпов роста выше 25%.
Однако в этом сегменте наблюдался спад до уровня 11% в 2022 году.
Это замедление продолжается в последних квартальных доходах, где Amazon заявила, что текущий темп роста в годовом сопоставлении составляет 13%.
Учитывая это, будущие темпы роста кажутся реалистичными:
Прибыль Netflix (NFLX), сопоставимого бизнеса в этом сегменте, в настоящее время составляет около 18%.
Несмотря на высокий недостаток в этом сегменте из-за бесплатной доставки, которую клиенты получают в первую очередь при подписке на Prime, я считаю, что для Amazon достижимы следующие показатели рентабельности EBIT:
Реклама
Доход, который компания получает от своих рекламных услуг, называется сегментом рекламного бизнеса Amazon. С помощью своей обширной экосистемы электронной коммерции и данных о потребителях Amazon разработала масштабную рекламную платформу, которая предоставляет индивидуальные варианты рекламы. Этот сегмент в основном содержит доход от рекламы, которую клиенты видят на Amazon, или от продавцов, которые платят за большую видимость на веб-сайте Amazon.
Общие расходы на цифровую рекламу, по прогнозам экспертов, будут расти следующим образом:
Однако Amazon активно расширяет свою долю рынка в этом сегменте, поэтому я ожидаю, что компания вырастет над общим рынком:
Как упоминалось в главе «Отправная точка», прибыль Meta в настоящее время составляет около 30%, в то время как бизнес Google в сфере услуг достиг рентабельности от 32 % до 39 % в последние годы.
Amazon должен быть в состоянии соответствовать этим показателям или даже превосходить их, поскольку реклама Amazon очень ориентирована на клиентов, которые уже готовы что-то купить, поскольку они находятся на веб-сайте Amazon.
Следовательно, это должно привести к повышению рейтинга кликов и, как следствие, к увеличению доходов и прибыльности Amazon.
Учитывая это, мы можем ожидать следующего развития маржи:
Облако — AWS
Amazon Web Services — это название облачного подразделения компании (AWS).
AWS — это многофункциональная и широко используемая платформа облачных вычислений, которая предоставляет ряд услуг, таких как аналитика, машинное обучение, хранение, управление базами данных, вычислительная мощность и многое другое.
Эти услуги могут использоваться компаниями и людьми для создания и запуска приложений, хранения и извлечения данных, а также доступа с оплатой по мере использования к различным компьютерным ресурсам.
Облако определенно является «Святым Граалем роста» для Amazon, поскольку компании удалось расширить этот сегмент с темпом роста выручки ~30% за последние несколько лет, сохраняя при этом рентабельность EBIT на уровне ~30%.
Это происходит главным образом потому, что Amazon является явным лидером рынка в этом сегменте: например, по данным statista, компании в настоящее время принадлежит 32% рынка облачной инфраструктуры.
Ожидается, что глобальный рынок облачных вычислений будет расширяться среднегодовыми темпами роста на 20% в период с 2023 по 2030 год.
За последний год (несколько лет) Amazon в значительной степени удавалось удерживать свою долю рынка по сравнению с конкурентами, и, на мой взгляд, разумно предположить, что темпы роста будут близки к рыночным.
Я предполагал только 20% годовых для бычьего сценария, поскольку рост выше рынка кажется невозможным, когда доля рынка уже составляет 30+%.
Что касается полей, я предполагаю следующее:
Анализ дисконтированных денежных потоков
Теперь, когда мы спрогнозировали доходы и прибыль для каждого соответствующего бизнес-сегмента Amazon на период с 2022 по 2030 год, нам нужно сделать несколько дополнительных предположений, чтобы окончательно оценить компанию.
Налоговая ставка: Здесь я усреднил показатели за последние три года и получил среднюю ставку налога 12%.
Конверсия свободного денежного потока: Я рассчитал EBIAT, используя вышеупомянутую ставку налога в размере 12%, а затем определил подходящее соотношение EBIAT к свободному денежному потоку. 2021 и 2022 годы кажутся здесь явными отклонениями, поэтому я усреднил показатели с 2017 по 2020 год. Здесь я достиг 100%. Чтобы получить дополнительный запас прочности, я использовал 85% в качестве отношения EBIAT к свободному денежному потоку для расчета свободного денежного потока для сценария «медведей» и «быков».
В рамках нашего «медвежего» сценария мы получаем справедливую цену акций в размере $138, что указывает на то, что компания может быть переоценена всего на 6%.
Однако имейте в виду, что это включает в себя замедление роста, частично рост ниже рыночного уровня и более низкую рентабельность, чем у конкурентов.
Bull-Case
Вот еще раз основные предположения относительно выручки и рентабельности EBIT:
Допуская «бычий» сценарий мы получаем справедливую цену акции в размере $265. Это означает, что компания может быть недооценена прямо сейчас на целых 80%. Однако они включают в себя темпы роста выше рыночных и более высокую прибыль по сравнению с основными конкурентами.
На что следует обратить внимание в следующих отчетах о доходах и риски, которые следует учитывать.
На мой взгляд, тремя фокусными сегментами Amazon в ближайшие несколько лет являются сторонние интернет-магазины, реклама и облачный сегмент.
Поэтому для следующего заработка я хочу увидеть следующие основные аспекты:
— Увеличение перехода от 1-й стороны к 3-й стороне — Меньше внимания физическим магазинам и подпискам — Высокие темпы роста в сфере сторонних компаний, рекламы и AWS — Высокая прибыль от сторонних компаний, рекламы и AWS — Сокращение затрат и устойчивый свободный денежный поток
Если один или несколько из этих пунктов не соответствуют действительности, я критически рассмотрю свои инвестиции в Amazon и, возможно, даже продам акции.
Заключение
Amazon — очень сложная компания со множеством различных бизнес-сегментов, каждый из которых несет в себе свои проблемы и возможности. В настоящее время компания недооценена на от -6% до 80%, что указывает на то, что даже в нашем случае с медведями компания не сильно переоценена.
Как всегда, будущее невозможно предсказать, и истина, вероятно, будет где-то посередине, или мы даже можем получить результаты, выходящие за пределы указанного диапазона.
Например, иск Федеральной торговой комиссии или разделение компании на различные бизнес-сегменты могут существенно повлиять на траекторию роста компании.
Тем не менее я думаю, что предположения, которые мы приняли в этом анализе, очень реалистичны и вполне могут материализоваться, как мы и предсказывали.
Вот почему в настоящее время я оцениваю компанию как «Сильную покупку» с краткосрочной целевой ценой в 180 долларов, даже если компания уже выросла примерно на 75% с начала года.