Акции Intel — вероятность роста.

Корпорация Intel (INTC) сейчас находится в крайне сложном положении. Компания строит новые заводы по технологиям 18A и 14A (1,8 и 1,4 нм) и несёт из-за этого огромные убытки. В 2021 году прибыль компании составила 19 миллиардов долларов, а в 2024 году Intel сообщила об убытке в размере 18,7 миллиарда долларов. Выручка компании упала с 79 миллиардов долларов в 2021 году до 53 миллиардов долларов в 2024 году.

И в таких условиях компания находится на грани, где у неё есть два пути. Первый, на который компания рассчитывает, — это завершение строительства новых современных заводов и загрузка их новыми заказами. Второй путь — это путь, где новых заказов на производство чипов будет недостаточно.

Два предприятия Intel

Большинство знает Intel как производителя компьютерных процессоров. В этой области компания конкурирует с AMD и в последние годы теряет долю рынка.

При этом сам рынок стагнирует и уступает рынку смартфонов и планшетов. В результате дела компании в этом сегменте идут плохо.

Компания также производит процессоры для центров обработки данных. В этой области она конкурирует с Nvidia, где Intel явно проигрывает.

AMD и Nvidia больше не производят собственные чипы, а заказывают их изготовление у других производителей, таких как TSMC и Samsung, избавляясь от бремени содержания заводов, но имея доступ к самым передовым технологиям.

Intel сама производит свои чипы, и это, по сути, второй бизнес компании, поскольку в этой области она конкурирует с TSMC и Samsung. И именно второй бизнес становится для компании основным. Именно от второго бизнеса, где компания выступает как производитель чипов, теперь зависит будущее Intel, и вся её дальнейшая стратегия, все многомиллиардные инвестиции направлены именно сюда. Они пытаются стать «производителем для всего мира», а не только «производителем для себя». Но и здесь бизнес Intel находится в весьма шатком положении.

Заводы Intel

В отличие от других производителей, Intel располагает заводами в западных странах, прежде всего в США. Это выгодно отличает её от основных конкурентов TSMC и Samsung. И, пожалуй, никто не станет спорить, что производить чипы в Азии дешевле, да и условия там более благоприятные благодаря более низкой стоимости рабочей силы, налаженной региональной логистике цепочки поставок и инфраструктуре отрасли. Intel годами конкурировала с Азией, не перенося туда производство, и, вероятно, именно поэтому в итоге начала проигрывать.

И есть мнение, что проигрывает технологическую гонку не Intel и её технологии. Это западные страны, как место производства чипов, проигрывают Азии по себестоимости производства. У TSMC очень высокая маржа в производстве чипов, в то время как Intel делает аналогичные чипы на грани рентабельности. И, вероятно, в альтернативной реальности, где не было бы геополитической напряжённости, войн, военных рисков и текущей политической ситуации в мире, Intel могла бы погибнуть, не выдержав конкуренции.

Но альтернативы прошлому мировому порядку нет. Есть нынешняя реальность, где западные страны задумались о стратегической безопасности и о желании иметь собственную самодостаточную полупроводниковую промышленность. А компании начали учитывать политические и военные риски. Ведь если через пару лет на Тайване разразится война, многие технологические гиганты, скорее всего, останутся без чипов, что грозит им крахом.

И такая постановка вопроса дает Intel надежду на спасение.

Стратегия компании

И, судя по всему, именно на этом и основана стратегия компании. Компания, похоже, решила действовать как пират, потопить свой корабль, чтобы взять на абордаж вражеский. Всё или ничего! Либо компания построит новые заводы с использованием самых передовых технологий, получит заказы, либо убытки её потопят.

Если верить прогнозам, то в 2025 году компания, как ожидается, получит $20,5 млрд убытков при выручке всего $53 млрд.

По прогнозам Intel, валовые капитальные затраты (Gross CapEx) к 2025 году составят около 18 миллиардов долларов. Это огромная сумма, которая идёт на строительство и оснащение новых заводов. Ниже представлен их список.

Существующие ключевые заводы (уже действующие):

• Аризона, США: крупный комплекс (Fab 12, 22, 32, 42), который производит чипы с использованием зрелых технологий, таких как 14 нм и Intel 7 (10 нм).

• Ирландия: важный европейский центр, где уже производятся чипы с использованием технологии Intel 4 (~7 нм).

• Израиль: еще один важный центр производства зрелых технологических процессов.

• Орегон, США: главный центр исследований и разработок, а также производственные линии для тестирования новых технологий.

Новые заводы (строящиеся или планируемые)

• Аризона, США: два новых завода (Fab 52 и 62) специально для самой передовой технологии Intel 18A.

• Огайо, США: совершенно новый мегазавод, который будет производить чипы с использованием технологии 18А и будущей технологии 14А.

• Германия (Магдебург): новый крупный завод в Европе, также ориентированный на технологии 18А и более новые.

Если верить планам, компания хочет почти удвоить свои производственные мощности в ближайшие 5-7 лет. Но такая стратегия — очень рискованный шаг. И огромные ресурсы, которые компания тратит, на мой взгляд, не оставляют ей резервов для второго рывка, ведь если эти инвестиции не сработают, компания может не выжить. Это авантюра!

И на этом фоне новости о том, что Intel имеет соглашения с Microsoft о поставках чипов или что Intel отправила образцы своей продукции Nvidia, а та пообещала подумать, выглядят несколько блекло. Чтобы оправдать текущие инвестиции, Intel потребуется много заказов в будущем. И главный вопрос для компании прост.

Получит ли Intel достаточно заказов от сторонних компаний для своих новых заводов в течение 2–3 лет или нет?

И попутно возникает второй подвопрос: даже если компания потенциально сможет получать заказы в будущем, хватит ли у неё ресурсов, чтобы дожить до этого времени? Но в данном вопросе стоит отметить, что многомиллиардная американская программа CHIPS Act существенно облегчает эту задачу, поскольку в стратегии технологической безопасности западного мира именно Intel, с её производством в западных странах, является основным бенефициаром и уже получает миллиарды долларов по этой программе.

И важно отметить новость последних дней. Речь идёт о недавнем решении правительства США не просто предоставить субсидии, а напрямую инвестировать 11,1 млрд долларов в Intel, приобретя долю в акционерном капитале и став крупнейшим акционером компании.

Этот шаг радикально меняет природу риска. Существует мнение, что риск того, что компания «обвалится до нуля» или обанкротится в ближайшие годы, теперь практически исчерпан. Правительство США ясно дало понять всему рынку, что Intel — компания, «слишком важная, чтобы рухнуть» ради национальной безопасности, и, на мой взгляд, не допустит её краха. Эта финансовая «подушка безопасности» гарантирует компании ресурсы для завершения строительства стратегически важных заводов. Государство может гарантировать выживание, но не процветание.

Конкуренты не спят

Однако Samsung и TSMC также планируют построить свои заводы в США и, таким образом, в будущем получат доступ к государственным субсидиям США. Это ещё больше усложняет общую ситуацию вокруг Intel, из чего можно сделать два противоречивых вывода.

Первый вывод заключается в том, что не Intel проигрывает TSMC, а Запад как производственная площадка проигрывает Азии по стоимости. Перенося свои заводы в Аризону и Техас, TSMC и Samsung добровольно выходят на «дорогой» зарубежный рынок. Они сталкиваются с высокими затратами на рабочую силу и строительство, с теми же проблемами, с которыми Intel сталкивается уже 50 лет.

Для них это новая, сложная задача, требующая адаптации. Но для Intel это привычная среда обитания. Она уже дома. Этот процесс «выравнивания поля» частично нейтрализует ценовое преимущество азиатских гигантов и даёт Intel реальный шанс конкурировать на равных на своей территории.

Но в то же время TSMC продолжает строить новые заводы на Тайване, и TCSM, проводя агрессивную политику в такой конфигурации, может получить возможность подавлять конкурентов демпинговыми ценами. Потенциально, имея высокую рентабельность своих тайваньских заводов, они могут продавать американские чипы по азиатским ценам, покрывая убытки от операций в США за счёт избыточной прибыли азиатских заводов. Этот манёвр называется перекрёстным субсидированием и является смертоносным оружием в корпоративной войне.

Для TSMC и Samsung их заводы в Аризоне и Техасе могут стать стратегическим плацдармом, а не источником дохода. Для Intel же американские и европейские заводы — это весь бизнес. У них нет прибыльной азиатской «подушки безопасности», которая могла бы покрыть их убытки.

Таким образом, азиатские гиганты могут начать ценовую войну на истощение, в которой Intel просто не сможет выдержать.

Их цель — не заработать на американских чипах, а не дать Intel заработать. Они могут удерживать цены на таком уровне, что новые, дорогие фабрики Intel никогда не выйдут на необходимую загрузку и рентабельность, фактически «утопив» всю стратегию Intel IDM 2.0 в многомиллиардных убытках.

Таким образом, вся стратегия технологической безопасности в Законе CHIPS имеет двоякое значение.

И в связи с этим, возможно, именно из-за этих рисков было бы неплохой идеей продавать акции Intel. Но у истории с Intel есть и другой аспект, который меняет ситуацию.

Тайваньский кремниевый щит

Дело в том, что у Тайваня есть доктрина «Кремниевого щита». Суть этой стратегии — сделать Тайвань настолько незаменимым для мировой экономики, что любая военная агрессия против него обернётся экономической катастрофой для всего мира. Это стратегия сдерживания, основанная не на ракетах, а на чипах.

И эта стратегия реализуется заводами TSMC, производящими чипы. Поэтому TCSM предпочитает строить самые современные заводы на Тайване.

Они откликнулись на призыв США построить заводы в США, но в Аризоне планируют построить завод, который сначала будет работать по технологии 4 нм, а затем — по 3 нм. Однако к тому моменту, когда фабрика в Аризоне начнёт массовое производство чипов по 3 нм, фабрики на Тайване уже будут выпускать чипы по 2 нм. Когда Аризона освоит 2 нм, Тайвань уже будет работать по 1,4 нм.

Похожим принципом руководствуется и Samsung. И это меняет всю ситуацию для Intel. Ведь Intel строит свои передовые фабрики в США. И когда же фабрики Intel начнут выпускать чипы по технологии 1,8 нм? Завод TCSM в Аризоне будет выпускать чипы по технологии 3 нм. Причём эти фабрики не будут напрямую конкурировать.

В таких условиях, например, Microsoft или Apple, желающие диверсифицировать политические риски, окажутся перед весьма интересным выбором. У них будет два варианта, каждый из которых имеет свои плюсы и минусы.

Первый вариант — продолжать размещать 100% заказов на самых современных и дешёвых заводах TSMC на Тайване. Это самый выгодный путь с чисто экономической точки зрения, но и самый рискованный с геополитической точки зрения.

Второй вариант — главная надежда и спасательный круг для Intel. Американский заказчик, которому нужна как надёжность американского производства, так и самые передовые технологии, в 2027–2028 годах обнаружит, что у него есть только один поставщик, способный предложить и то, и другое одновременно. И этим поставщиком станет Intel с её техпроцессом 18A.

Что касается 3-4 нм заводов предыдущего поколения, то TCSM, Intel и Samsung будут производить чипы в США с равными производственными факторами.

Таким образом, стратегия TSMC по созданию технологически «отстающего» завода на Западе, по сути, искусственно создаёт для Intel защищённую рыночную нишу в самом премиальном сегменте рынка. Intel больше не нужно конкурировать со всей мощью TSMC. Конкуренция будет только со своим американским «дочкой» в массовом сегменте 3–4 нм.

Краткое содержание

В результате мы имеем компанию, находящуюся в глубоком финансовом кризисе, «сжигающую» миллиарды долларов на строительстве новых заводов и теряющую долю на старом рынке. С другой стороны, у этой компании есть своя ниша в будущем, обусловленная геополитической обстановкой в ​​мире.

Инвестиции в Intel сегодня — это классическая история «выворота». Её текущая низкая капитализация, всего в 107 миллиардов долларов, на мой взгляд, не является ошибкой рынка. Это справедливая цена за огромные риски сложной стратегии и текущие убытки.

Но для инвестора с 5-летним горизонтом это создает уникальную высокорискованную возможность купить акции с потенциалом роста в 3-4 раза, если его план увенчается успехом.

Это ставка на то, что компания сможет «выжить» до 2027–28 годов, когда её заводы заработают, а конкурентное поле выровняется. А «спасательный круг» в виде программы CHIPS Act делает эту ставку гораздо менее рискованной, чем кажется на первый взгляд.

Что касается целей, то акции компании сейчас стоят почти в три раза меньше, чем в 2021 году, когда прибыль составила 19 миллиардов долларов. Учитывая, что с тех пор технологический сектор резко вырос в цене. Если компания сможет просто вернуть себе прежние позиции в отрасли, но в другом качестве, это будет означать четырёхкратный рост цены.

рост в 3-4 раза

Intel реализует самую амбициозную в своей истории программу строительства в Аризоне, Огайо и Германии. К концу десятилетия эти новые заводы могут удвоить производственные мощности компании.

А если учесть, что в 2021 году компания имела прибыль в $19 млрд., то с запуском заводов и сокращением капитальных затрат компания, скорее всего, сможет восстановить прибыль.

А тут всё банально, если $19 млрд умножить на мультипликатор P/E, равный всего 20, то в этом случае капитализация компании вполне способна достичь отметки $400 млрд. Это огромный потенциал, и, вероятно, стоит добавить, что к 2030 году рынок полупроводников может превысить $1 трлн. Новые заводы Intel в таком объёме, скорее всего, увеличат выручку на $50 млрд, что составит всего 5% от общего объёма рынка, что, на мой взгляд, весьма вероятно.