Norwegian Cruise Line Holdings: Намереваясь подняться выше

Norwegian Cruise Line Holdings (NCLH) потерпела падение стоимости своих акций более чем на 35% с начала года. Есть мнение, что эта распродажа увеличила привлекательность роста компании, поскольку ожидается, что расширение ее флота, будущие рыночные возможности, которые в настоящее время были подавлены из-за геополитической напряженности, и снижение затрат будут способствовать росту компании в ближайшие годы.

Расширение флота отвечает высокому спросу на круизы

NCLH управляет Norwegian Cruise Line, Oceania Cruises и Regent Seven Seas Cruises в рамках своей группы. Эти различные бренды нацелены на разные группы клиентов, при этом

- Norwegian является обычным туристическим или отпускным выбором,

- Oceania предлагает индивидуальный и тщательно подобранный опыт,

- а Regent предлагает роскошный и всеохватывающий опыт.

По данным Международной ассоциации круизных линий, спрос на круизы пострадал из-за пандемии в 2020–2021 годах, а с 2022 года наблюдается восстановление. В 2023 году количество пассажиров круизов уже превысило допандемический уровень 2019 года, и в дальнейшем ожидается постоянный рост примерно на 5,7% в год.

Учитывая растущий спрос со стороны круизной индустрии, в последнем отчете о прибылях и убытках руководство NCLH объявило о своих планах по расширению флота за счет трех брендов, поставки которых ожидаются в период с 2025 по 2036 год. Это будет означать увеличение вместимости с нынешних 32 судов с 66 500 местами (не менялось с 2023 года) до более чем 100 000 мест.

Собрав исторические данные по увеличению мощности с ростом выручки до COVID-19 можно обнаружить, что выручка в среднем увеличивалась примерно в 1,5 раза с каждым процентом роста мощности флота компании. Аналитики спрогнозировали рост выручки с 2025 по 2028 год, спрогнозировав дополнительные места в компании на основе запланированных дат поставки, объявленных для каждого судна. Нет смысла делать прогнозы на последующие годы, поскольку некоторые суда в более поздние годы могут быть отменены и представляют большую неопределенность.

Источник: прогноз аналитиков, годовой отчет компании

Согласно прогнозу, ежегодное запланированное увеличение мощности обеспечит среднегодовой темп роста выручки около 6,8% за этот период.

Как сообщило руководство в свой День инвестора, более половины клиентов компании в каждом из этих трех брендов являются клиентами с высоким собственным капиталом, что, по словам NCLH, помогает компании сохранять устойчивость спроса в условиях экономических циклов. В недавнем отчете о доходах компания сообщила о сильном предварительном бронировании в 2025 году, при этом ожидается рост цен на 4,5%. Есть мнение, что это продемонстрировало постоянный высокий спрос компании на круизы со стороны клиентов, что поддержало продажи билетов без ущерба для цен и доходности.

Поэтому ожидается, что если NCLH не пострадает от другого глобального события, такого как COVID-19, который по сути остановил деятельность компании, бронирования гостей не будут существенно затронуты из-за экономических колебаний в предстоящие годы. Вероятнее всего с дополнительными мощностями компания сможет удовлетворить растущий спрос в круизной индустрии.

Будущее улучшение геополитических условий

Также ожидается улучшение геополитических условий в будущем, чтобы открыть новые направления или возможности маршрутов для компании. В настоящее время крупнейшим источником дохода компании по направлениям является Северная Америка, которая состоит из Карибского бассейна, Бермудских островов и Гавайев, поскольку ее клиентская база в основном из США, что составляет около 85% дохода.

Я отметил, что Европа становится все более популярным выбором направления. Доля доходов из Европы выросла примерно до 32% в 2024 году по сравнению с допандемическим уровнем около 25%. Однако я считаю, что NCLH еще не реализовал весь свой потенциал в Европе из-за множества текущих геополитических проблем, происходящих в этом регионе сейчас.

Например, продолжающийся конфликт между Россией и Украиной нарушил круизные маршруты в таких регионах, как Черное море, что повлияло на порты в таких странах, как Болгария, Турция и Грузия. Более того, Израиль и Красное море теперь также рассматриваются как зоны высокого риска, где повстанцы-хуситы совершают повторяющиеся атаки. Ввиду этих продолжающихся геополитических конфликтов NCLH отменила 20 круизов, в том числе «посещения нескольких направлений в Восточном Средиземноморье и Святой Земле с портами захода в Египте, Кипре, Израиле, Греции и Турции».

Руководство также заявило, что треть их флота базируется в Северной Европе. Хотя их маршруты в настоящее время в Европе не включают Санкт-Петербург, если геополитические условия там улучшатся, компании будет относительно легче быстро извлечь выгоду из этого повторного открытия. Есть мнение, что это расширит предложения NCLH в европейском регионе и удовлетворит растущий спрос клиентов на европейские направления, без необходимости проводить масштабную перегруппировку своего флота.

Инициативы по экономии средств

Наконец, NCLH активно реализует различные инициативы по экономии затрат, направленные на поддержание фиксированной себестоимости единицы продукции.

Эксплуатационные расходы круиза (% от выручки)

За последние три года NCLH успешно сократила свои расходы на круизные операции. Компания увидела самое большое сокращение расходов на заработную плату в процентах от выручки, что является второй по величине статьей расходов среди всех расходов на круизные операции. Это сокращение можно объяснить усилиями компании по эффективному обучению стюардов и оптимизации развлечений на борту для минимизации необходимого персонала.

NCLH также смогла снизить расходы на топливо в процентах от выручки благодаря таким инициативам, как новая программа закупок топлива, которая оптимизирует закупки топлива, инвестиции в технологии энергоэффективности (включая модернизацию HVAC и рекуперацию отработанного тепла) и эксплуатационные усовершенствования, которые снижают расход топлива. Также важно отметить, что NCLH изучает альтернативное топливо для потенциальной экономии затрат на топливо, тестируя биодизельные смеси на своем автопарке в 2024 году.

Кроме того, компания сокращает задолженность своего баланса, что, очень вероятно, со временем приведет к сокращению процентных расходов. В 2024 году NCLH снизила свой коэффициент левериджа до 5,3x, что представляет собой снижение в 2 раза с конца 2023 года. Компания планирует продолжить снижение своего коэффициента левериджа до 5x в 2025 году и до середины 4x в 2026 году.

В целом компания демонстрирует здоровый контроль над расходами на круизную деятельность, что, вероятно, позиционирует компанию на правильном пути к достижению цели по управлению расходами — «экономии 300 миллионов долларов в течение следующих трех лет».

Риск: потенциальные налоги и тарифы на круизную индустрию

Круизным компаниям разрешили «регистрировать свои суда в иностранных государствах, таких как Либерия и Панама, чтобы не платить налоги США». Однако при администрации Трампа были внесены налоговые и тарифные предложения, чтобы добиться взимания налогов с этих круизных компаний. С потенциальным добавлением пассажирского налога или портового сбора конкурентоспособность NCLH в ценообразовании и управлении затратами может пострадать, что приведет к сжатию маржи.

Оценка

Для оценки DCF использовалось WACC 8,6% и среднеотраслевое значение EV/EBITDA 9,59x на основе данных пяти круизных компаний: Royal Caribbean (RCL), Lindblad Expeditions (LIND), NCLH, Carnival (CCL) и World Kinect (WKC).

Изображение создано автором, данные Seeking Alpha

Выведена целевая цена в $22,53, что представляет собой потенциал роста в 38,11%. Поэтому компания и оценивается как «Strong Buy».

Заключение

В целом, есть ряд многообещающих катализаторов, таких как расширение флота, открытие туристических направлений, которые в настоящее время затронуты геополитической напряженностью в предстоящие годы, и активное управление NCLH своими расходами, которые могли бы стимулировать рост NCLH в будущем.

Несмотря на экономические колебания, NCLH до сих пор может хвастаться сильными предварительными бронированиями, которые продлятся до 2025 года, не жертвуя своими ценами, демонстрируя постоянный высокий спрос со стороны клиентов.