Amazon: Автоматизация может значительно увеличить чистую маржу к 2029 году

Последний раз я анализировал акции Amazon (NASDAQ:AMZN) в мае; тогда я выставил рейтинг «покупать», и с тех пор акции потеряли в цене -0,85%. С момента моего первого анализа Amazon в январе акции выросли в цене на 23,35 %. Все мои рейтинги Amazon ориентированы на долгосрочную перспективу, так как я считаю, что эту компанию нужно покупать и держать, а не торговать, ориентируясь на оценку или динамику роста. Тем не менее, я считаю, что текущая оценка компании может снизиться, если в ближайшие 9-18 месяцев рынки станут более медвежьими в отношении возможностей искусственного интеллекта. Технологический сектор в целом подвержен такому риску, и я думаю, что Amazon усиливает его за счет диверсификации розничных операций и развлечений, что служит некоторой защитой в случае периодического ухудшения настроений в отношении ИИ.

На мой взгляд, в долгосрочной перспективе Amazon имеет все шансы радикально увеличить свою маржу за счет более высоких возможностей автоматизации, которые, как я полагаю, начнут значительно увеличиваться в течение следующих 5 лет. В июле 2029 года цена акций Amazon может превысить 500 долларов США, что означает годовой годовой рост на 23 % по сравнению с текущей ценой акций в 183 доллара.

Операционный анализ и финансовые показатели

Компания Amazon начала плато в росте верхних показателей, но при этом заметно увеличила рост нижних показателей до беспрецедентных для компании уровней:

Несмотря на периоды нестабильности, включая значительные потери в 2022 году в результате инвестиций в Rivian (RIVN), на приведенном выше графике можно заметить, что в последние годы компания стала гораздо более искусной в максимизации чистой прибыли. Это резко контрастирует с первыми днями существования Amazon, когда Безос, как известно, ратовал за долгосрочный рост, а не за краткосрочные отчеты о прибыли. Сегодня Amazon благополучно миновала стадию роста, поэтому многое из того, что она стремится сделать, - это извлечь выгоду из более высокой эффективности своей организационной структуры.

Например, Amazon снизила стоимость обслуживания более чем на 45 центов за единицу товара в 2023 году по сравнению с 2022 годом за счет регионализации своей американской сети доставки. Кроме того, с конца 2022 года компания сократила 27 000 рабочих мест и оптимизировала операции с недвижимостью для снижения затрат - она сдала в субаренду лишние площади и оптимизировала управление запасами. Энди Джасси, руководство и совет директоров Amazon четко обозначили стратегию повышения эффективности. Это, вероятно, значительно повысит цену акций в ближайшие 5-10 лет.

Несмотря на меры по сокращению расходов, Amazon продолжает инвестировать в новые направления роста. В письме Ясси к акционерам 2023 года он упомянул о том, что компания уделяет особое внимание генеративному искусственному интеллекту, AWS и проекту Kuiper, целью которого является обеспечение широкополосной связи через низкоорбитальные спутники. На мой взгляд, поскольку эта стратегия уже реализована, я не вижу причин, по которым она не будет продолжать актуализироваться по мере того, как возможности ИИ, робототехники и автоматизации будут становиться все более актуальными. Я считаю вероятным, что Amazon будет одной из самых неумолимых компаний, внедряющих автономные операции во всем портфеле своих продуктов и услуг. В результате я ожидаю значительного дальнейшего увеличения маржи компании в ближайшие 5-10 лет.

Amazon планирует внедрить в своих центрах обработки заказов современных роботов, включая сортировщиков товаров, перевозчиков паллет и автоматизированные управляемые автомобили. Кроме того, Universal Robotic Labeler - это высокоскоростная технология автоматической маркировки, которая помогает сократить размеры упаковки и уменьшить количество отходов, а Universal Item Sorter - автоматизированная технология упаковки, которая создает индивидуальные пакеты, оптимизируя процессы упаковки.

Amazon также активно инвестирует в генеративный ИИ, например, в рамках программы AWS Generative AI Accelerator, которая поддерживает стартапы, разрабатывающие приложения для ИИ. Компания уже представила такие инструменты на базе ИИ, как Amazon Q, генеративный помощник ИИ, а модели ИИ используются для оптимизации операций с запасами, спросом и цепочками поставок. Кроме того, инвестиции Amazon в Rivian - это один из примеров того, как компания инвестирует в автономные автомобили для доставки, а также активно развивает возможности беспилотной доставки.

Все эти события вселяют в меня уверенность в том, что Amazon работает над тем, чтобы стать в значительной степени, а возможно, когда-нибудь и полностью автономной компанией на трудовом/операционном уровне за счет роботов, автономных транспортных средств и искусственного интеллекта в управлении операциями. Поэтому, на мой взгляд, вероятно значительное увеличение маржи, а роль руководства будет заключаться в рационализации этих операций, а также в наличии людей для исправления любых ошибок, которые могут потребовать вмешательства человека. Результаты такой операционной модели были бы фантастическими для акционеров, но сокращение большого количества рабочих мест по-новому скажется на экономике, и хотя цены на товары могут значительно снизиться, способность людей из рабочего и среднего класса позволить себе их, если у них нет работы, может сократиться еще больше. Именно поэтому Amazon должна руководствоваться своей будущей стратегией автономии в единстве с правительствами на своих основных рынках, чтобы поддержать спрос во время экономических изменений.

Финансовый и оценочный анализ

В настоящее время чистая маржа Amazon составляет всего 6,38%, что является удивительно низким показателем. Компания уже значительно улучшила свои операционные доходы и свободный денежный поток благодаря повышению эффективности за счет автоматизации и искусственного интеллекта. Например, в 2023 году операционная прибыль Amazon выросла на 201 % по сравнению с предыдущим годом, а операционная маржа увеличилась с 2,4 % до 6,4 %. Кроме того, сегмент AWS характеризуется высокими темпами роста выручки и высокой маржинальностью, и в первом квартале 2024 года на него пришлось около 62 % общей операционной прибыли Amazon.

Несмотря на недавний рост, это, пожалуй, одна из областей, где Amazon есть куда расти. Вполне понятно, что у нее такая низкая маржа, потому что, в отличие от SaaS-компании, Amazon - это компания, предоставляющая полный набор услуг в сфере розничной торговли, доставки, развлечений и технологий. Тем не менее, я думаю, что мы еще только начинаем понимать, какое влияние окажет искусственный интеллект на рентабельность бизнеса, поэтому я считаю, что инвестировать в Amazon сейчас вполне разумно, даже несмотря на слишком высокую, на мой взгляд, оценку.

Ожидания и реакция на прибыль за второй квартал

Результаты по прибыли Amazon за второй квартал будут опубликованы 8/1/2024 после рынка. Согласно консенсусу, AMZN продемонстрирует рост прибыли на акцию на 56% по сравнению с прошлым годом, что является очень высоким показателем. В прошлом квартале компания превзошла консенсус на $0,15, и в течение последних четырех кварталов она добивалась значительных успехов. Я не ожидаю, что ситуация изменится и в этот раз, тем более что компания испытывает высокий спрос на свои услуги AWS в результате недавнего внедрения искусственного интеллекта во всех отраслях.

Я думаю, что из-за высоких темпов роста, указанных во втором квартале, цена акций поднялась слишком высоко для краткосрочных и среднесрочных инвесторов. Я не считаю маловероятным, что цена акций испытает повышенные настроения, если компания побьет консенсус-оценку за II квартал, но затем, по мере приближения III квартала, ожидаемый рост за год будет гораздо ниже - 21,77 %. В результате, я думаю, может возникнуть некоторая краткосрочная волатильность цен, которая откроет возможность для более осторожной покупки примерно в 3 квартале 2024 года. Однако, как долгосрочный инвестор, рассчитывающий на 10+ лет, я считаю, что инвестировать сейчас не проблема, так как переоценка, на мой взгляд, является умеренной.

Расширение маржи и ценовой ориентир на 2029 год

Если чистая маржа Amazon увеличится с 6,4 до 9 % к 2029 году, а выручка будет расти на 12,5 % в течение следующих 5 лет, то годовой темп роста прибыли составит около 20 %. Я считаю это возможным, хотя и оптимистичным, и это основа для моего «бычьего» прогноза, основанного на расширении возможностей автоматизации в Amazon к 2029 году.

Текущая разводненная прибыль на акцию составляет $3,56; если она будет расти на 20% в течение 5 лет, то в июле 2029 года разводненная прибыль на акцию составит $8,90. Я думаю, что в результате такого роста маржи и возможности еще большего роста через 10+ лет, оценочные мультипликаторы будут расти. Я считаю, что коэффициент PE, скорее всего, вырастет до 57,5 к июлю 2029 года. В результате акции могут стоить более 500 долларов в июле 2029 года, что означает 23%-ный годовой рост цены по сравнению с текущей ценой акций в 183 доллара.

В базовом варианте маржа Amazon может увеличиться до 7,5%, если масштабная автоматизация займет гораздо больше времени, чем ожидалось, из-за различных макроэкономических, нормативных и внутренних проблем. Если в течение следующих 5 лет выручка Amazon будет расти на более умеренных 10 %, то годовой темп роста прибыли на акцию составит около 13,5 %. В результате такого роста разводненная прибыль на акцию в июле 2029 года составит $6,70, в то время как в настоящее время разводненная прибыль на акцию составляет $3,56. В этом случае коэффициент PE может составить всего 53,5, что указывает на цену акций в $360 в июле 2029 года - 5-летний CAGR цены акций на 14,5% по сравнению с текущей ценой в $183.

На следующем графике мы видим расхождение между коэффициентом PS и коэффициентом PE компании Amazon, и я думаю, что в дальнейшем это будет проявляться все отчетливее. Я думаю, что инвесторы AMZN будут уделять гораздо больше внимания коэффициенту PE теперь, когда компания стабильно прибыльна в масштабе, а преимущества автоматизации, скорее всего, будут способствовать росту настроений вокруг ее прибыльности. В результате я ожидаю, что в ближайшие 5-10 лет коэффициент PS AMZN будет расти гораздо существеннее, чем коэффициент PE.

Анализ рисков

В связи с автоматизацией, вероятно, будут возникать операционные проблемы, включая, но не ограничиваясь этим, давление со стороны регулирующих органов, например, в связи с автономными транспортными средствами доставки и безопасностью дронов-доставщиков. Однако я думаю, что помимо этого существует риск того, что в сети автоматизации, которую развивает Amazon, возникнут системные сбои и проблемы. Основная проблема заключается в том, что в отличие от поломки одного фургона или отсутствия одного водителя доставки, сбои в технологической сети могут произойти во всей цифровой экосистеме. В связи с этим я считаю, что Amazon следует продолжать региональное развитие своих цифровых операций, чтобы обезопасить их от системных ошибок, которые могут существенно нарушить ее операционные возможности.

Кроме того, я хотел бы повторить риск, о котором я упоминал в своем операционном анализе, связанный с макроэкономическими изменениями. Если Amazon успешно внедрит практически полную автономию в свои трудовые операции, я считаю, что компания может столкнуться со снижением спроса, если на американском и международных рынках гарантии занятости станут менее доступными. Неспособность американского и международного правительств обеспечить экономическую безопасность и средства к существованию в случае нехватки рабочих мест в результате автоматизации может означать отсутствие прибыли для AMZN в периоды рецессии и, в худшем случае, макроэкономический крах.

Кроме того, маржа Amazon может не увеличиться так сильно, как я прогнозировал, если компания будет вынуждена снизить цены на свои товары и услуги в результате нового уровня ценовой конкуренции на рынке, связанного с автоматизацией, искусственным интеллектом и преимуществами робототехники. Amazon будет не единственной компанией, извлекающей выгоду из этих возможностей, и эффект от использования возможностей автоматизации многочисленными конгломератами и более мелкими компаниями, скорее всего, окажет дефляционное воздействие и может несколько сдержать рост маржи. Тем не менее, Amazon - одна из крупнейших и наиболее вертикально интегрированных компаний, работающих с автоматизацией, поэтому она, безусловно, сможет добиться эффекта масштаба, который удержит ее на вершине конкурентной иерархии.

Заключение

Мой окончательный, «бычий» ценовой ориентир для AMZN - $500+ в июле 2029 года, что означает примерно 23%-ный годовой рост цены акций в течение следующих 5 лет. Я считаю, что это произойдет в основном за счет увеличения маржи Amazon в результате интеграции автономных возможностей в трудовые операции.

Хотя существуют риски, связанные с макроэкономической ситуацией, в частности с дефляционным эффектом, долгосрочная вертикально интегрированная бизнес-модель Amazon обеспечивает определенную защиту от этого.

Кроме того, эти прогнозы, не являются спекулятивными, поскольку они основаны на продолжении результатов, которые уже видны в финансовых отчетах Amazon и которые стали результатом внедрения искусственного интеллекта, автоматизации и робототехники в бизнес компании в последние годы.