GameStop нужна агрессивная и последовательная модель криптобизнеса, если компания хочет заставить «медведей» замолчать

Прошлая неделя выдалась неудачной для GameStop Corp. (GME), акции которой упали с более чем $30 до $22,14. Результаты первого квартала 2025 года показали падение выручки, и компания объявила о дополнительном выпуске беспроцентных облигаций на сумму $2,25 млрд, которые будут конвертироваться по цене $28,91. GME получает бесплатные деньги в обмен на некоторое размывание потенциала роста акций, что следует рассматривать как позитивный момент.

Привлеченные $2,25 млрд будут добавлены к и без того значительному остатку денежных средств в размере около $6 млрд и 4710 биткоинов, что составляет около $0,5 млрд. Теперь у компании будет $3,75 млрд беспроцентного долга, что оставит около $5 млрд чистых денежных средств и биткоинов.

Если предположить, что историческая деятельность практически не оценивается, GME торгуется с премией к денежным средствам компании примерно на 5 миллиардов долларов. Аналитики задаются очевидным вопросом: зачем инвестору платить такую высокую премию за денежные средства компании и активы в биткоинах, если существует бесчисленное множество более эффективных вариантов сделать то же самое? Исходя из этого тезиса, Wedbush устанавливает медвежий целевой показатель в $13,50 .

Аналитики не оценивают премию в 5 миллиардов долларов, которая, по сути, является нематериальным активом, зависящим от способности GME использовать свой бренд и популярность для развития успешного криптовалютного бизнеса. Виной тому компания, поскольку она до сих пор не использовала этот бренд. Очень вероятно, что в конечном итоге она это сделает.

Есть беспроцентные конвертируемые облигации на сумму $3,75 миллиарда, которые делают ставку на то же самое.

Премии по чистой стоимости активов криптовалюты широко распространены на рынке

Было много акций средней и малой капитализации, которые хотели бы запрыгнуть в премиальный вагон Strategy Incorporated (MSTR) NAV. Cantor Equity Partners (CEP) — это офшорная компания, которая в течение последних нескольких недель стабильно торгуется выше $30, поскольку она ожидает слияния с Twenty One Capital (XXI).

Генеральным директором станет Джек Маллерс, соучредитель и генеральный директор Strike, а также довольно известное имя в криптосфере. Компания запустится с казначейством в 42 000 биткоинов и привлечет $585 млн в сочетании с финансированием PIPE и конвертируемыми облигациями.

Референтная цена взноса в биткоинах и PIPE составляет $10, а для конвертируемых облигаций — $13, и может измениться в зависимости от цены биткоина на момент закрытия. Маллерс предлагает превратить XXI в конечный инструмент для рынков капитала для участия в биткоине, используя такие термины, как биткоин на акцию вместо прибыли на акцию, чтобы продвинуть идею бизнес-модели.

Наиболее волатильным примером недавней сделки по управлению казначейскими облигациями криптовалюты, вероятно, является SharpLink Gaming, Inc. (SBET). Акции выросли с $6,72 до более чем $100 за несколько дней после объявления о частном размещении на сумму $425 млн по цене $6,15 с целью запуска стратегии управления казначейскими облигациями Ethereum.

Джозеф Любин, основатель и генеральный директор Consensys и соучредитель Ethereum, стал председателем совета директоров компании. С тех пор акции обвалились до $9,21 после закрытия сделки и покупки ETH на $463 млн, что сделало SBET крупнейшим держателем ETH, торгуемых на бирже.

Отличный пример — компания K Wave Media Ltd. (KWM. В опубликованном после этого пресс-релизе подчёркивается способность и стремление компании объединить свои инициативы, связанные с биткоином и криптовалютами, с основным бизнесом — корейским развлекательным контентом. NFT-токены часто называют «голландскими тюльпанами» или инструментами для отмывания денег.

Но в случае с генератором контента и мерчендайзером, особенно в Южной Корее, где поп-звёзды известны своей огромной и преданной аудиторией, есть мнение, что такая бизнес-модель открывает двери для множества прибыльных возможностей.

Как эти примеры соотносятся с оптимистичным тезисом о GME

Медвежьи аналитики вроде Уэдбуша не замечают стабильной и существенной премии к чистой стоимости активов, генерируемой стратегиями инвестирования в криптовалютные казначейские облигации. Вероятно, это связано с тем, что, за исключением MSTR, они обычно остаются вне поля зрения, имея оценку менее 1 млрд долларов. GME, возможно, оценивается более чем в 10 млрд долларов, но торгуется как акции компаний с низкой капитализацией и привлекает такую же аудиторию розничных инвесторов.

Если предположить, что базовая цена CEP составляет $12,50, то он торгуется примерно с 200%-ной премией к моей оценке его предполагаемой чистой стоимости активов (NAV). Исходя из цены закрытия SBET в пятницу на уровне 9,21 доллара, аналитики оценивают её примерно в 40%-ную премию к NAV.

Однако на пике ажиотажа цена достигала 124 доллара за акцию, в 20 раз превышающей NAV. Вероятнее всего большинство розничных трейдеров GME не ищут долгосрочной, устойчивой стоимости. Им нужен мощный скачок цен на новостях и/или ажиотаже, как это произошло с SBET.

У CEP и SBET есть то, чего нет у GME, так это наличие криптотяжеловесов в качестве лидеров. Райан Коэн имеет собственный опыт инвестора и основателя и является популярной фигурой среди участников рынка мемов, но в криптопространстве у него нет значительной репутации.

Скептики, реагирующие на криптоинициативы GME, могут посчитать его самозванцем. Появление криптотяжеловеса в рамках агрессивной стратегии развития биткоина или других криптовалют, вероятно, значительно повысит оценку GME в краткосрочной перспективе, даже если в долгосрочной перспективе это окажется неэффективным.

KWM — пример компании, которая напрямую связывает свой основной бизнес с биткоином. Традиционное розничное направление деятельности GME переживает спад, но использование Web3 и сотрудничество с создателями контента могут оживить этот бизнес. Компания создала собственную торговую площадку NFT ещё в 2022 году, но в прошлом году её закрыли из-за неопределённости регулирования в криптопространстве.

Хотя первая попытка не увенчалась успехом, она показывает, что GME готова тестировать бизнес-модели, использующие криптовалюту или Web3. Если GME будет позиционировать себя подобно KWM, она не будет восприниматься как участник, спекулянт. У GME есть известный бренд, особенно среди миллионов розничных акционеров. Компания может и должна использовать своё имя, чтобы привлечь лидеров криптоиндустрии и создателей контента к сотрудничеству.

Вывод: спекулятивная покупка, поскольку путь пока неясен, но потенциал остается высоким.

Трудно согласиться с «медведями» относительно будущего GME, но можно понять их тезис. Они рассматривают GME исключительно как инвестиционную компанию, поскольку её историческая деятельность стоит очень мало.

Инвестиционную компанию, торгующую активами, которые значительно превышают чистую стоимость активов (NAV) в виде наличных и биткоинов. Два очень ликвидных актива, которые не должны давать существенной премии за ликвидность в составе фонда.

Во многом это вина GME. Пока что компания не смогла оправдать премию, создав последовательную и прибыльную криптобизнес-модель. MSTR, CEP, SBET и KWM — лишь четыре из многочисленных примеров компаний, чьи акции привлекли повышенный интерес благодаря агрессивной реализации криптобизнес-моделей. Сравните это с GME. Компания приобрела 4710 биткоинов, что составляет около 10% от её чистых активов и 5% от её рыночной капитализации. Рынок справедливо не впечатлён выходом GME на криптовалютный рынок и нуждается в чём-то большем, чем просто пустые заголовки и обещания.

GME, безусловно, обладает силой бренда, способной привлечь криптотяжеловесов. Но для этого руководству придётся поделиться частью власти и, возможно, увлечься в сторону, не полностью соответствующую его текущему видению.

Пока неясно, готово ли руководство компании внести необходимые изменения, чтобы её воспринимали как серьёзного игрока на рынке web3. Такой, который заслуживает оценки, значительно превышающей его балансовую стоимость в два раза.

Для трейдеров и инвесторов, настроенных на рост и придерживающихся этих цен — это выгодный компромисс между риском и доходностью. Им придётся выжидать. Учитывая, что на прошлой неделе цена акций упала и опустилась ниже цены исполнения беспроцентных конвертируемых облигаций последнего выпуска в 28,91 доллара, розничные инвесторы могут утешиться тем, что институциональные инвесторы делают большие ставки на то, что акции компании в какой-то момент в течение следующих нескольких лет значительно превысят эту цену.