Nebius: последствия IPO CoreWeave на сумму 35 миллиардов долларов

В этой статье мы хотели бы сосредоточиться на четырех областях.

1. Наиболее важные выводы из отчета Nebius за четвертый квартал..
2. Обновленная информация по вопросам, поднятым DeepSeek.
3. История CoreWeave, ее IPO и последствия для Nebius .
4. Оценка Nebius на основе информации о первичном размещении акций CoreWeave .
5. Итог предстоящим событиям, которые должны приблизить Nebius к его справедливой стоимости.

Важные выводы из отчета за четвертый квартал

Seeking Alpha предоставил свой обзор отчета за четвертый квартал.

Опираясь на это в данной статье включены лишь несколько наиболее важных цитат из четвертого квартала, которые имеют отношение к оценке, представленной ниже:

Центр обработки данных в Финляндии утроился, и расширение идет хорошо. Nebius добавил центр обработки данных во Франции , который уже работает. Первый кластер в США в Канзас-Сити должен быть запущен к концу этого квартала. Новый кластер H200 в Исландии должен быть доступен в марте.С учетом присоединения Исландии и Канзас-Сити наши текущие мощности составят около 38 000 графических процессоров, из которых 20 000 — H200.По нашим прогнозам, к концу этого года мощность эксплуатации составит 100 мегаватт, и мы уверенно идем к достижению этой цели.На основе уже заключенных контрактов прогнозируемый доход от продаж (ARR) составит не менее 220 миллионов долларов в марте 2025 года, при этом в стадии разработки находятся и другие потенциальные соглашения.Прогнозируемая годовая выручка от реализации в декабре 2025 года в размере от 750 млн до 1 млрд долларов США вполне достижима.Доходы в 2025 году должны составить от 500 до 700 миллионов долларов.Показатель EBITDA останется отрицательным в течение всего года, но в какой-то момент в течение года мы должны выйти на уровень безубыточности.Небиус подчеркнул, что возможности масштабирования могут быть еще более значительными.

Дочерние компании демонстрируют высокие показатели:

Grubhub использует роботов Avride для доставки еды в университетские городки по всем Соединенным Штатам. Все началось с 100 роботов, уже развернутых в Университете штата Огайо . За первую неделю они сделали более 1000 доставок в день, отличное начало.Avride объединилась с Rakuten для запуска автономных роботов-доставщиков в Токио .Nebius планирует привлечь одного или нескольких соинвесторов в этот бизнес для финансирования значительных рыночных возможностей, которые станут очевидны в этом году.Компания Toloka привлекла в качестве клиентов почти все ведущие лаборатории ИИ и увеличила годовой доход на 140% за счет привлечения нескольких ведущих лабораторий ИИ в качестве клиентов.TripleTen, компания в сфере образовательных технологий, в 2024 году удвоила число новых студентов по сравнению с прошлым годом и увеличила выручку на 250%.

Текущее состояние инвестиционного цикла ИИ

С момента продажи акций DeepSeek возникли опасения, что мы уже переинвестировали в ИИ, так как DeepSeek показал, что требуется гораздо меньше ИИ. Мы считаем, что это неверно. В нашей первой статье мы утверждали, что мы находимся в самом начале цикла инвестиций в ИИ, который должен продлиться как минимум до конца десятилетия.

Позиция о том, что мы находимся в начале цикла инвестиций в ИИ, была поддержана генеральным директором Nvidia Дженсеном Хуангом, который сказал CNBC после их отчета за четвертый квартал:

Отчет UBS по ИИ утверждает, что цикл инвестиций в ИИ будет сильным по крайней мере до конца этого десятилетия. Мы видим только первые приложения ИИ; настоящий бум ИИ еще даже не начался. Это очень оптимистично для Nebius.

IPO CoreWeave поднимет Nebius выше

28 февраля 2025 года Financial Times сообщила:

Оператор центра обработки данных CoreWeave готовится подать заявку на первичное публичное размещение акций уже на этой неделе, что позволит оценить компанию более чем в 35 млрд долларов и, как ожидается, станет одним из крупнейших листингов в области искусственного интеллекта в этом году. Руководители CoreWeave начали встречи с инвесторами на этой неделе...

Введение в CoreWeave

CoreWeave была основана под названием Atlantic Crypto в 2017 году трейдерами товаров Майком Интратором, Брайаном Вентуру и Браннином Макби для майнинга криптовалюты Ethereum. После краха криптовалют в 2018 году компания была переименована в CoreWeave в 2019 году и переориентирована на ИИ.

Рост CoreWeave был впечатляющим. Доходы выросли примерно до $2 млрд в 2024 году с $200 млн годом ранее и $25 млн в 2022 году. Это в 80 раз больше роста доходов между 2022 и 2024 годами.

За последние несколько лет компания привлекла около $11 млрд долга и $2 млрд акционерного капитала. Согласно отчету SEC, у CoreWeave около 250 000 графических процессоров.

Создание стоимости CoreWe ave было исключительным . Его подразумеваемая оценка выросла с $7 млрд в декабре 2023 года до $19,1 млрд в мае 2024 года и до $23 млрд в последнем раунде оценки, что на 330% больше оценки за один год. С учетом того, что в заявке на IPO указана оценка в $35 млрд, оценка CoreWeave выросла в пять раз с раунда финансирования в декабре 2023 года. Это впечатляющее создание стоимости.

Крупнейшим бенефициаром IPO должен стать Magnetar Capital, которому принадлежит около 20 процентов CoreWeave. Magnetar был первым институциональным спонсором CoreWeave, предоставив $50 млн капитала в 2021 году и инвестировав в последующие раунды финансирования. Сейчас его доля, как сообщается, стоит $7 млрд.

Другими инвесторами CoreWeave являются Nvidia, Coatue Management, Jane Street, Fidelity и Lykos Global Management.

IPO CoreWeave является очень оптимистичным для Nebius по нескольким причинам:

1. IPO CoreWeave привлечет внимание инвесторов к сегменту центров обработки данных ИИ.
2. CoreWeave привлечёт внимание к Nebius. Все будут сравнивать CoreWeave с Nebius, его главным конкурентом.
3. CoreWeave определит ориентир оценки для Nebius, и его высокая оценка найдет отражение в оценке Nebius.

Сильный синдикат, включающий Morgan Stanley, Goldman Sachs и JP Morgan, должен повысить вероятность успешного IPO. Эти компании будут продвигать Nebius бесплатно.

Еще один важный урок для инвесторов Nebius от CoreWeave — создание стоимости. С декабря 2023 года стоимость предприятия CoreWeave выросла в пять раз. В течение 2022-24 годов ее доходы увеличились в 80 раз. Если посмотреть на рост и руководство Nebius, Nebius может легко повторить такой рост и создание стоимости.

Оценка Nebius на основе IPO CoreWeave

В отчете за третий квартал Nebius объявил, что к концу 2024 года у него будет около 20 000 GPU. В отчете за четвертый квартал Nebius предоставил новый прогноз — его мощность GPU почти удвоится до 38 000 GPU к марту 2025 года.

Мы оцениваем бизнес Nebius в области ИИ на основе относительной оценки его конкурента, CoreWeave. Статья Financial Times утверждает, что у CoreWeave 250 000 GPU. Результаты оценки приведены ниже.

Оценка Nebius AI получена как 38/250 от оценки CoreWeave в $35 млрд. Обратите внимание, что в статье Financial Times указано, что целевая оценка для IPO превышает $35 млрд. В целях консерватизма мы работаем с заявленной «нижней» оценкой в ​​$35 млрд. Мы обновим эту оценку, когда точная оценка будет уточнена.

Для других компонентов Nebius использовалось значение, полученное из ранних исследований. Для наличных денег использовался остаток наличных денег за 4 квартал.

• Основной бизнес Nebius в сфере ИИ — 5,3 млрд долларов.
• Дочерние компании $5,0 млрд.
• Непрофильные активы $0,5 млрд.
• Денежные средства: 2,2 млрд. долл. США.

В этом случае стоимость акционерного капитала Nebius составит 13,0 млрд долларов.

На 95% выше текущей рыночной капитализации в 6,6 млрд долларов США (исходя из текущей цены акций в 28,10 долларов США).

С учетом количества акций в 235 миллионов целевая цена составляет $55 за акцию.

Также было уделено некоторое внимание оценке AVride. Оценить стоимость сложно. В консервативных целях оценивались все три дочерние компании в 5 миллиардов долларов. Есть убеждение, что эта оценка очень консервативна, и стоимость AVride может легко составить 8-10 миллиардов долларов или больше. Очень вероятно, что AVride может легко оказаться более ценной, чем текущая стоимость Nebius Enterprise в 7,6 миллиарда долларов. Генеральный директор в 4-м квартале подчеркнул:

Nebius планирует привлечь одного или нескольких соинвесторов в AVride для финансирования важной рыночной возможности, которая станет очевидной в этом году.

Скорей всего возможности AVride станут гораздо яснее, когда вышеизложенное материализуется в этом году.

Наконец, создание ценности ИИ должно быть очень динамичным. Количество графических процессоров удвоилось за последние два квартала.

• При прогнозируемой мощности на конец года в 100 МВт количество ГП к концу 2025 года должно снова удвоиться по сравнению с прогнозируемым уровнем марта 2025 года.
• Выручка увеличилась с 21 млн долларов в 2023 году до 117 млн ​​долларов в 2024 году. Прогноз выручки на 2025 год составляет 500–700 млн долларов, что в 25–35 раз больше выручки 2023 года.
• Все вышеперечисленное указывает на впечатляющий рост, аналогичный CoreWeave.

Кроме того, между CoreWeave и Nebius есть одно большое различие. CoreWeave — это центр обработки данных ИИ. Руководство Nebius продемонстрировало в Яндексе, что может построить целую экосистему вокруг своего основного поискового бизнеса. Это уже происходит в Nebius и будет происходить еще больше по мере появления новых возможностей ИИ.

Покупая Nebius, вы открываете для себя всю вселенную ИИ. В Яндексе команда менеджеров Nebius превзошла Google в русскоязычном мире. Мы поспорим, что они добьются того же в новой вселенной ИИ.

Катализаторы:

На этой неделе должны начать действовать сильные катализаторы:

• Конференции инвесторов, такие как конференция GS Disruptive Technology Conference в Лондоне на этой неделе, на которой выступает генеральный директор Nebius.
• Первичное публичное размещение акций CoreWeave.
• Посредничество в исследовательских инициативах на Небиусе.
• В четвертом квартале было упомянуто объявление о новом центре/центрах обработки данных в США.
• Обновления реализации Blackwell.
• Обновления по увеличению мощности графического процессора.
• Партнеры для AVride — Nebius объявила, что привлечет одного или двух партнеров в свой бизнес AVride, что указывает на его оценку.
• Ежеквартальные отчеты.

Заключение

ИИ — одна из самых больших возможностей создания ценности в истории. Руководство Nebius уже продемонстрировало, что они могут внедрять инновации и побеждать в конкурентных битвах. Руководство уже построило компанию, чья оценка превысила 30 миллиардов долларов. Они бы не оставили ее, если бы не верили, что могут создать что-то гораздо большее.