Хедж-фонды массово продают казначейские облигации.

iShares ETF 20+ Year Treasury Bond (TLT)

2-летние и 10-летние казначейские обязательства предлагают привлекательную доходность по сравнению с дивидендными акциями в условиях низкой доходности.

Однако хедж-фонды накопили самую большую шортовую позицию по казначейским фьючерсам почти за десятилетие.

Хотя возможные объяснения коротких позиций включают ожидания процентных ставок и стратегии кривой доходности, я считаю сделки относительной стоимости наиболее вероятными.

2-летние казначейские облигации в настоящее время котируются с доходностью к погашению (YTM) 4,9%, а 10-летние казначейские облигации обещают вознаградить инвесторов с доходностью 3,96% соответственно.
Излишне говорить, что эти YTM можно считать очень привлекательными, особенно если учесть доходность ~ 1%, наблюдавшуюся с начала 2020 года до конца 2021 года.

Однако хедж-фонды, похоже, категорически не согласны с этим тезисом. На самом деле, согласно отчету COT, деньги с кредитным плечом накопили самую большую короткую позицию по 10-летним казначейским фьючерсам почти за десятилетие.

Прежде чем представить последние данные, позвольте мне быстро объяснить источник данных: COT — это аббревиатура от «Commitments of Traders», еженедельной публикации, выпускаемой Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), которая дает ценную информацию об позиции различных участников рынка на различных фьючерсных рынках.

Отчет основан на данных, полученных от фьючерсных трейдеров, включая коммерческих трейдеров (часто производителей или потребителей базового товара), некоммерческих трейдеров (как правило, крупных спекулянтов, таких как хедж-фонды) и трейдеров, не подлежащих отчетности (мелких трейдеров, которые не соответствовать порогу отчетности).

Тем не менее, отчет в основном используется для отслеживания позиций некоммерческих трейдеров, таких как хедж-фонды, поскольку они часто занимают спекулятивные позиции на основе рыночных тенденций и ожиданий.

С этой системой отсчета мы готовы взглянуть на данные:

Во-первых, инвесторы должны обратить внимание на позиционирование фьючерсов на 2-летние казначейские обязательства, подчеркнув, что деньги с использованием заемных средств (включая хедж-фонды, см. зеленую линию) сократили почти 1.500.000 контрактов, накопив самую большую короткую позицию с 2019 года.

Во-вторых, я хотел бы обратить внимание инвесторов на фьючерсы на 10-летние казначейские облигации, по которым хедж-фонды также имеют короткие позиции около 1 500 000 контрактов.

Хотя короткая позиция в долгосрочных казначейских обязательствах начала немного возвращаться назад, отрицательное позиционирование денег с использованием заемных средств по-прежнему остается самым экстремальным показателем, зарегистрированным за последнее десятилетие.

По словам стратега JPMorgan Николаоса Панигирцоглу, совокупная короткая ставка заемных средств оценивается в условную короткую позицию в размере 150 миллиардов долларов.

Я вижу три возможных объяснения:

1. Ожидания по процентным ставкам.

Хеджевые фонды могут ожидать повышения процентных ставок. Потому что, когда трейдеры/инвесторы ожидают повышения процентных ставок, они открывают короткие позиции в казначейских обязательствах, чтобы извлечь выгоду из падения цен на облигации.

По мере роста процентных ставок существующие облигации с более низкой доходностью становятся менее привлекательными, что приводит к снижению их рыночной стоимости.

Лично я не думаю, что хедж-фонды верят в рост ставок после того, как агрессивная кампания ФРС уже материализовалась. И после того, как базовая инфляция недавно упала ниже 3% роста в годовом исчислении в июне.

2. Стратегии кривой доходности.

Хедж-фонды могут применять стратегии кривой доходности, которые включают открытие позиций на основе ожиданий изменений формы кривой доходности.

Если бы хедж-фонды выполняли стратегии кривой доходности, то отчет COT, вероятно, показал бы несоответствие того, как хедж-фонды рассматривают короткие и длинные ценные бумаги (например, если бы трейдеры сделали ставку на контанго кривой доходности, имея в виду долгосрочную доходность) выше, чем краткосрочные, инвесторы будут покупать 2-летние и продавать 10-летние.

Однако, как показывает отчет COT, заемных денег не хватает на обоих концах кривой!

3. Сделки с относительной стоимостью:

Хедж-фонды используют стратегии торговли с относительной стоимостью, когда они выявляют расхождения в ценах на облигации и используют возможности для получения прибыли.

Они могут открывать короткие казначейские облигации, одновременно открывая длинные позиции по другим активам, стремясь получить прибыль от разницы цен.

Учитывая маловероятность обоих объяснений (1) и (2), торговля по относительной стоимости остается объяснением того, почему хедж-фонды продают казначейские облигации, и этот аргумент действительно многообещающий.

Для контекста, когда хедж-фонд использует кредитное плечо для покупки активов (например, акций), организация обычно делает это путем заимствования по «безрисковой ставке», что эквивалентно продаже сокровищ.

Различные показатели настроений подтверждают тезис о высоком спросе на «рисковые активы», такие как акции, и низком спросе на активы «риск-офф/хеджирование»:

Между тем, позитивные экономические новости подталкивают инвесторов к тому, чтобы вкладывать все больше и больше денег в более рискованные активы.

Например, ETF QQQ, эквивалентный риску на капитал и долгосрочным активам/активам роста, вырос почти на 45% с начала года!

На самом деле, ралли риска было настолько впечатляющим, что спрэд S&P 500 Information Technology по сравнению с S&P 500 расширился до самого значительного значения за последние 20 лет, отчасти благодаря всплеску интереса и энтузиазма, связанного с технологиями ChatGPT/ИИ.

Этот всплеск спекулятивных настроений привел к тому, что инвесторы теперь явно переоценивают акции.

И по мере замедления инфляционного давления в сочетании с устойчивым рынком труда темпы экономического роста продолжают ускоряться, что еще больше поддерживает рост интереса к акциям.

Согласно данным, собранным Deutsche Bank (обновление стратегии DB от 21 июля), приток ETF US Equity за апрель, май, июнь и июль составил 12,9 млрд долларов, 25,8 млрд долларов, 50,1 млрд долларов и 26,4 млрд долларов соответственно по сравнению с предыдущим годом.
Совокупный приток в ETF с фиксированным доходом составил всего 57,4 млрд долларов.

Эти притоки способствовали z-значению бычьего позиционирования акций в 82-м процентиле, в то время как потоки облигаций остаются около исторической медианы…

Заключение

Однако хедж-фонды накопили самую большую короткую позицию по казначейским фьючерсам почти за десятилетие.

В то время как возможные объяснения коротких позиций включают ожидания процентных ставок и стратегии кривой доходности, я считаю наиболее вероятным объяснение сделок относительной стоимости, подразумевая, что хедж-фонды могут продавать казначейские обязательства, чтобы купить больше акций.

При таком агрессивном позиционировании, как следует из отчета COT, может быть оправдана некоторая осторожность.