Что спровоцировало масштабное ралли на фондовом рынке  

Эпическое сжатие привело к росту акций на прошлой неделе, чему способствовал ряд факторов, которые вряд ли сохранятся. Акции торгуются более синхронно с облигациями, чем когда-либо за последнее время, и на этой неделе, начиная с утра среды, наблюдалось значительное снижение ставок.

Основа была заложена в понедельник, когда Казначейство объявило , что заимствует всего $776 млрд из ранее оцененных $852 млрд в четвертом квартале.

Но более важные новости появились в среду утром, перед ФРС, когда Казначейство увеличило ежеквартальное возмещение до $112 миллиардов по сравнению с оценками в $114 миллиардов.

Кроме того, это привело к тому, что Казначейство объявило трехлетний аукцион на сумму $48 миллиардов 10-летний аукцион на сумму $40 миллиардов и 30-летний аукцион на сумму $24 миллиарда.

Это было меньше оценок в $48 миллиардов, $41 миллиарда и $25 миллиардов соответственно.

Это привело к падению ставок по десяти- и 30-летним облигациям в новостях.

Массивная короткая позиция по казначейским облигациям

Следует помнить, что существует огромная короткая позиция, созданная по 10-летним и 30-летним казначейским облигациям, и даже то, что кажется самой незначительной новостью, может вызвать шок на рынке, особенно если это не так. работать в пользу того, как позиционируется рынок.

Ставкам не помогли разочаровывающие данные ISM в среду и даже данные по Джобсу в пятницу, что способствовало падению ставок в течение недели.

Кроме того, стоит отметить, что на прошлой неделе во второй половине дня не было аукциона по казначейским облигациям, что стало серьезным источником волатильности на рынках. Ситуация изменится на этой неделе: 7 ноября состоится аукцион на 3 года, 8 ноября — на 10 лет, а 9 ноября — на 30-летний аукцион.

Казначейские аукционы

Эти аукционы будут иметь решающее значение и могут вновь вызвать уровень волатильности во второй половине дня.

Последний аукцион по 10-летним облигациям прошел не очень хорошо: доходность составила 4,61% по сравнению с доходностью при выпуске в 4,592%, в то время как доля непрямых акцептов упала до 60,3% с 66,3% в сентябре.

Последний 30-летний аукцион прошел еще хуже, чем 10-летний. Аукцион по 30-летним облигациям отставал почти на четыре б.п., что означает высокую доходность 4,837% по сравнению с ставкой на момент выпуска 4,8%. При этом косвенные принятия составили 65,1% против 64,5% в сентябре. Если аукционы на этой неделе пройдут так же плохо, как и в последние несколько месяцев, вполне вероятно, что волатильность рынка облигаций может усилиться, и вполне возможно, что ставки могут снова начать расти.

Покупатели пропали

Одна из причин резкого роста доходности облигаций заключается в том, что исчезли крупнейшие в мире покупатели облигаций, а именно центральные банки. Сочетание сокращения баланса центрального банка и прекращения активного добавления облигаций в свои активы, а также сильный доллар снизили общий уровень глобальной ликвидности, и это оказало прямое влияние на цену американских облигаций, как отмечает снижение фьючерсов на 10-летние казначейские облигации США. Снижение балансов центральных банков, похоже, напрямую связано с ростом процентных ставок и падением цен.

Триггер для сжатия

Учитывая взаимосвязь между ценами на акции и облигации, неудивительно, что падение процентных ставок на этой неделе напрямую спровоцировало рост акций. Но ставки были всего лишь спусковым крючком, подтолкнувшим рынок акций вверх, потому что как только ставки упали, это привело к гамма-сжатию эпических масштабов на рынках опционов.

На этой неделе индекс S&P 500 находился в глубокой зоне отрицательной гаммы.

По данным GammaLabs, чистая гамма индекса S&P 500 была самой низкой с лета 2022 года. Отрицательная гамма-среда вызывает большую волатильность, а также имеет тенденцию усугублять движения на рынке. Когда фондовые рынки находятся в отрицательной гамме, дилеры опционов покупают или продают фьючерсы на S&P 500 в том же направлении, что и рынок.

Сочетание снижения ставок и отсутствия аукционов казначейских облигаций дало фондовым рынкам четкий путь к росту без перерывов в течение торгового дня, что привело к большому объему покупок, который мы наблюдали всю неделю.

Но теперь данные показывают, что индекс S&P 500 по состоянию на пятницу снова вернулся в положительную гамму, а это означает, что маркет-мейкеры продают силу и покупают слабость.

Это поможет снизить волатильность на рынке и означает, что скорость значительного роста на прошлой неделе, вероятно, осталась позади.

Между тем, уровень S&P 500 с наиболее значительной концентрацией гаммы и уровень с самым большим уровнем колл-гаммы находится на отметке 4400.

Это ограничит дальнейший рост индекса S&P 500 в ближайшем будущем, если рынок опционов не поднимет стену коллов выше, покупая коллы с более высокими ценами исполнения.

Если стена колла не поднимется выше, рынок опционов, скорее всего, сохранит индекс на уровне 4400 или ниже. По сути, именно поэтому к концу дня в пятницу у S&P 500 иссякла энергия.

Большую часть движения на этой неделе можно объяснить тем, что произошло в среду утром, и положением рынка опционов.

Это означает, что теперь, когда рынок опционов вернулся к лучшему равновесию и возобновились выпуски казначейских облигаций, кажется возможным, что ралли, которое мы наблюдали на прошлой неделе, вряд ли будет развиваться с такой же энергией.

В целом макроэкономический фон показывает, что экономика замедляется, безработица растет, а инфляция остается устойчивой. Кроме того, оценки прибыли на четвертый квартал и 2024 год неуклонно снижаются.

Макрофон стагфляции будет означать, что ставки на обратной стороне кривой останутся на прежнем уровне или будут расти по мере того, как Казначейство выпускает больше долговых обязательств, и это будет препятствовать дальнейшему росту акций, если вообще будет.