Twilio: Акции, вероятно, достигли дна (повышение рейтинга)

Введение и инвестиционный тезис

Twilio (NYSE:TWLO) - это платформа для привлечения клиентов, предоставляющая интерфейсы прикладного программирования (API) для коммуникаций, чтобы компании могли целенаправленно привлекать своих клиентов, создавая лояльность и ценность для покупателей. С начала года акции компании отстают от индексов S&P 500 и Nasdaq 100. Я присвоил акциям компании рейтинг "держать" в начале апреля, и мой тезис был основан на убеждении, что риск-вознаграждение не выглядит привлекательным, поскольку руководству компании еще предстоит доказать, что оно может успешно возобновить рост, поскольку оно наблюдает снижение темпов роста в чистых долларах и одновременно оптимизирует прибыльность.

Компания отчиталась о прибыли за первый квартал 24 финансового года, где выручка и прибыль выросли на 4 % и 54 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, соответственно, опередив прогнозы. Руководство компании повысило прогноз рентабельности на весь год, однако прогноз выручки остался неизменным. В результате настроения инвесторов продолжают оставаться подпорченными, а акции компании снизились почти на 9 %, не дотянув до индексов.

Тем не менее, я считаю, что отчет о прибыли за первый квартал 24 финансового года продемонстрировал стремление руководства компании повысить рентабельность, одновременно внедряя целевые инновации, чтобы встроить сегмент в свои коммуникационные продукты, тем самым ускоряя время создания ценности для клиентов и углубляя внедрение в результате. В то же время компания использует своих глобальных партнеров для заключения более крупных сделок, а также для развития перекрестных продаж. Я считаю, что это, возможно, способствовало стабилизации темпов роста продаж в чистых долларах, которые остались неизменными месяц за месяцем. Хотя нам еще предстоит увидеть повторное ускорение роста, я считаю, что руководство компании предпринимает шаги в правильном направлении, чтобы создать необходимую основу.

Оценивая как "хорошее", так и "плохое", я считаю, что акции привлекательны с точки зрения соотношения риск/вознаграждение и могут принести значительную прибыль в течение 3 лет, особенно если рост вновь ускорится в диапазоне низких десятков, что делает их "покупкой".

Рост выручки все еще медленный, но руководство компании делает успехи в повышении рентабельности.

Twilio отчиталась о доходах за первый квартал 24 финансового года, где ее выручка выросла на 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $1,05 млрд. В то время как на долю коммуникационного бизнеса пришлось 92,5% общей выручки, выросшей на 4% г/г, на долю сегментного бизнеса пришлось оставшиеся 7,5% общей выручки, которая росла медленнее - на 2%. Операционная прибыль не по GAAP выросла на 54% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $159,6 млн. Маржа составила 15,2% благодаря бизнесу коммуникаций, который сделал всю тяжелую работу с маржой 25,6%, в отличие от бизнеса сегментов, который снизил общий показатель, поскольку он работает в убыток с маржой -28%.

Во время пресс-конференции руководство компании подтвердило свою готовность выйти на безубыточность сегмента Twilio во втором квартале 25 финансового года по операционной прибыли, не учитывающей GAAP, поскольку компания фокусируется на более строгом соблюдении финансовой дисциплины и инновациях в области продуктов за счет целевых инвестиций в НИОКР. Кроме того, руководство компании также повысило прогноз рентабельности на весь 24-й финансовый год с прежнего диапазона в $550-$600 млн по операционной прибыли не по GAAP до диапазона в $585-$635 млн.

Целенаправленные инновации продуктов для ускорения времени создания стоимости и стимулирования роста бизнеса

Что касается стратегии выхода на рынок, то компания расширяет сеть своих глобальных партнеров, чтобы стимулировать перекрестные продажи, и одновременно внедряет инновации в дорожную карту продуктов, чтобы обеспечить лучшую синергию между продуктами Communications и Segment и выиграть сделки большего размера. В течение квартала Twilio объявила о запуске бета-версии Agent Copilot, которая позволит встроить Segment в коммуникационные продукты Twilio, что приведет к повышению производительности агентов и сокращению времени решения проблем за счет интеллектуальной маршрутизации и предоставления практических данных о взаимодействии с клиентами. Я считаю, что, поскольку компания сосредоточена на возобновлении роста своего бизнеса Segment, подобные целевые инновации позволят клиентам ускорить процесс получения выгоды. В то же время компания получает положительные отклики от клиентов, использующих голосовой интеллект, который она запустила в бета-версии в четвертом квартале, для извлечения информации из записей звонков и обеспечения персонализированных коммуникаций на основе настроения всего разговора.

Долларовая экспансия снизилась по сравнению с предыдущим годом, а руководство компании оставило прогноз по выручке без изменений.

Однако чистая экспансия на основе доллара продолжает сокращаться со 106 % в предыдущем году до 102 % в последнем квартале, что свидетельствует о том, что клиенты не расширяют использование или внедрение новых продуктов с той скоростью, с которой они это делали раньше. Однако отмечу, что этот показатель остался неизменным по сравнению с предыдущим кварталом, что говорит о возможной стабилизации ситуации. Во время пресс-конференции финансовый директор Twilio Эйдан Виггиано отметил, что в большинстве отраслей, в которых они работают, наблюдается рост по сравнению с прошлым годом, однако они не решаются повышать прогноз по выручке, поскольку рост международного трафика все еще остается низким, а также закат программного продукта Zipwhip, который будет сдерживать рост.

Пересмотр оценки: Twilio предлагает привлекательную точку покупки.

В перспективе руководство компании сохранило прогноз по выручке на 24 финансовый год на уровне 5-10%, повысив при этом прогноз по операционной прибыли без учета GAAP примерно до $610 млн. Если предположить, что руководство компании сосредоточится на ускорении запуска продуктов, основанных на искусственном интеллекте, и продолжит внедрять сегмент в свои коммуникационные продукты, тем самым ускоряя время создания ценности для клиентов и позволяя им углублять внедрение среди существующих клиентов и приобретать новых по мере улучшения макроэкономической ситуации, то в течение следующих двух лет компания должна вернуться к росту в диапазоне низких десятков, в результате чего общая выручка составит около $5,5 млрд к 26 финансовому году.

Одновременно я считаю, что компания продолжит увеличивать маржу по мере внедрения целевых инновационных продуктов и реализации стратегий выхода на рынок с глобальными партнерами, что позволит им заключать более крупные сделки и использовать операционный рычаг в процессе. Если предположить, что операционная маржа не по GAAP повысится с прогнозируемых 13,7% в 24-м финансовом году до как минимум 15% в 26-м финансовом году, компания должна получить 824 млн долларов операционного дохода не по GAAP, что эквивалентно приведенной стоимости в 680 млн долларов при дисконтировании по ставке 10%.

Если взять за основу индекс S&P 500, в котором компании растут в среднем на 8% в течение 10 лет, а соотношение цены к прибыли составляет 15-18, есть убеждение, что Twilio должна торговаться в течение этого периода времени как минимум в 1,25-1,3 раза дороже, учитывая темпы роста ее прибыли. Это означает, что коэффициент PE будет равен 22, а целевая цена - $86, что представляет собой потенциал роста на 53 % по сравнению с текущими уровнями.

Обратите внимание на байбэки. Динамика идёт вверх — это не очень хороший показатель.

Вывод.

Руководству компании пока не удалось добиться ускорения роста выручки благодаря своим стратегическим инициативам. Несмотря на это вполне возможно, что мы находимся на переломном этапе, когда наблюдается некоторая стабилизация темпов роста в долларовом выражении. Особенно по мере того, как компания развивает свое производство на основе ИИ, чтобы встроить сегмент в свои коммуникационные продукты для ускорения времени создания ценности для клиентов.

В то же время оптимистично смотрится растущая рентабельность, учитывая усиление финансовой дисциплины. Это может позволить компании генерировать свободный денежный поток для целевых инвестиций в НИОКР". Оценивая как "хорошее", так и "плохое", можно предположить, что акции торгуются по привлекательной цене. Безусловно, следует учитывать риски, открывая позицию.

Продолжаем следить за ходом реализации инициатив руководства по возобновлению роста бизнеса.