UiPath: отличная возможность купить акции AI по низкой цене.
Из-за того, что фондовый рынок находится на новых исторических максимумах, инвесторы, ориентированные на стоимость, могут подумать, что больше нет возможности инвестировать в рост по разумной цене, не говоря уже об инвестировании в акции, поддерживаемые тенденцией ИИ. Однако это предположение было бы неверным: безусловно, все еще возможно инвестировать в имена с колоссальным ростом, но нам нужно быть терпеливыми с несколькими историями разворота.
UiPath (PATH) — одна из таких компаний. Инвесторы распродали эту компанию по разработке программного обеспечения для искусственного интеллекта и автоматизации после того, как рост продаж в этом году снизился до 10%. Но после того, как компания объявила о новых стратегических и руководящих изменениях, в дополнение к увольнениям, направленным на восстановление операционной маржи, у UiPath появились хорошие шансы на восстановление, особенно с учетом того, что акции упали почти на 50% в этом году.
UiPath заслуживает рейтинга "покупать" . Компания обладает всеми привлекательными чертами долгосрочных инвестиций в программное обеспечение, включая сильную базу повторяющихся доходов, привлекательные долгосрочные попутные ветры, высокую валовую прибыль и горизонтальный продукт, который может расширяться и быть актуальным для всех компаний во всех отраслях.
Автоматизация на основе искусственного интеллекта влияет на многие светские тенденции
Сначала о главном: что именно делает UiPath?
UiPath называет свою основную продуктовую платформу «платформой автоматизации бизнеса». Ее технология предназначена для идентификации ручных бизнес-процессов (например, сбора и транскрипции документов), написания правил для автоматизации этой задачи с помощью программного обеспечения, а затем ее внедрения для автоматического функционирования в рамках укоренившегося бизнес-процесса компании. Компания также интегрировала ИИ в свои продукты, внедряя генеративные возможности в автоматизированные рабочие процессы, которые компании теперь могут проектировать.
Программное обеспечение для автоматизации бизнеса — одна из самых простых инвестиций, с помощью которой ИТ-отдел может оправдать затраты: поскольку прямым результатом автоматизации, как правило, является сокращение численности персонала (или «переквалификация» этих работников для выполнения более значимых задач, этот термин был предложен компанией SAP в ее собственном плане масштабной реструктуризации).
Это также невероятно своевременно. Несмотря на то, что фондовый рынок находится на рекордно высоком уровне, многие компании говорят о возможности краткосрочной рецессии: это также означает, что многие предприятия стремятся сократить расходы.
Таким образом, меры по сокращению расходов, такие как автоматизация, выходят на первый план.
Теперь, компания ни в коем случае не является единственным конкурентом в своей области. Она соревнуется с такими гигантами, как Microsoft (MSFT), а также SAP. На фоне более мелких конкурентов, занимающихся исключительно автоматизацией, Appian является одной из самых известных в сфере автоматизации. Но UiPath также является одной из самых уважаемых, а Gartner Magic Quadrant (считающийся самым престижным рейтингом и системой ранжирования в сфере корпоративного программного обеспечения) дает UiPath право называться одной из компаний-разработчиков программного обеспечения с самым большим видением, а также способностью воплощать это видение в жизнь.
Не может не нравиться тот факт, что UiPath собрал большое количество последователей из числа клиентов-«голубых фишек» в различных отраслях.
Как показано в таблице ниже, в число его нынешних клиентов входят такие гиганты, как Siemens (SIEGY), E&Y, Uber (UBER), Air France (AFRAF) и многие другие (что также демонстрирует истинную горизонтальную природу продукта UiPath, а это означает, что его услуги по автоматизации действительно применимы к компаниям всех размеров в различных отраслях):
Быстрое реагирование на замедление продаж с помощью плана восстановления
Итак, если продукт отличный, в чем именно проблема?
В этом году UiPath столкнулась как с проблемами продаж, так и с макроэкономическими препятствиями, которые серьезно замедлили темпы ее роста — как раз в то время, когда многие другие компании, связанные с ИИ, такие как Palantir (PLTR) и Nvidia (NVDA), набирали обороты. Замедление роста вызвало гнев инвесторов, что, в свою очередь, резко снизило мультипликаторы UiPath.
Нижеприведенная диаграмма трендов демонстрирует ARR UiPath за последние пять лет. В 2022 году ARR UiPath росла темпами около ~50%; в последнем квартале рост ARR упал до всего лишь 19% в годовом исчислении.
Рост выручки также замедлился: во втором квартале выручка выросла всего на 10% в годовом исчислении, как показано на диаграмме ниже:
Усугубляя ситуацию, UiPath опоздала с сокращением расходов на фоне замедления роста выручки, поэтому прогнозируемая операционная маржа во втором квартале фактически снизилась на 8 пунктов в годовом исчислении до 2% с 10% в квартале прошлого года.
Говоря о трудностях компании, которые начались в начале этого года во время отчета о доходах за первый квартал (апрель) в конце мая, основатель компании Дэниел Дайнс отметил следующее:
Хотя наши основные результаты в целом соответствовали нашему прогнозному диапазону, мы не удовлетворены нашими показателями, и я хотел бы дать вам больше информации о нескольких ключевых факторах, которые повлияли на результаты первого квартала. - Во-первых, хотя у нас было здоровое начало квартала, мы увидели замедление темпов по мере продвижения во второй половине марта и в апреле. Это было в первую очередь связано с влиянием сложной макроэкономической среды, которая, как мы видим, сохраняется у клиентов среднего бизнеса, а также с изменением поведения клиентов, особенно в отношении крупных многолетних сделок. В результате несколько крупных возможностей расширения были закрыты с уменьшенным размером или вытеснены из квартала. - Во-вторых, мы увидели непоследовательное исполнение, которое включало проблемы с исполнением контрактов по крупным сделкам и определенные изменения в компенсации продаж, над исправлением которых мы работаем. Хотя поведение клиентов часто является функцией более широкой макроэкономической среды, исполнение — это то, что мы можем контролировать, и мы признаем, что нам необходимо улучшить предсказуемость по крупным многолетним сделкам. - В-третьих, наши продукты для роста, такие как IDP и автоматизация тестирования, дают положительные результаты, однако необходима более глубокая стратегия реализации для масштабирования этих продуктов с целью раскрытия их полного потенциала».
Однако с тех пор компания осуществила ряд стратегических изменений во втором квартале и далее, в том числе:
- Изменения в руководстве компании. Основатель Дэниел Дайнс вновь занял пост единственного генерального директора в июне, а финансовый директор компании Ашим Гупта также получил должность главного операционного директора, объединив под своим началом обязанности компании по продажам.
- Реструктуризация рабочей силы. Как компания, которая рекламирует использование ИИ для улучшения бизнес-процессов и экономии затрат, мы считаем также уместным, что UiPath объявила о собственном увольнении 10% своей рабочей силы в июле. Эти шаги направлены на то, чтобы помочь компании достичь годовой рентабельности операционной деятельности в размере ~12%, что является существенным улучшением по сравнению с уровнем безубыточности во втором квартале.
- Больше опираться на партнерские сделки. Понимая, что UiPath как небольшая компания может не иметь всех ресурсов для реализации своих возможностей на мировом рынке, компания удвоила свои партнерские отношения с реселлерами, особенно с SAP, чтобы помочь сбыту своей продукции.
- Запуск нового продукта Autopilot. Последний релиз AI компании рекламирует подход «текст в рабочий процесс» к автоматизации, который помогает компаниям быстро определять кандидатов на автоматизацию и, что важно, использовать естественный язык пользователя для разработки рабочего процесса. Компания отмечает, что ранний прием продукта был положительным.
Мы также отмечаем, что на фоне спада продаж UiPath сохранила показатель удержания чистой выручки на уровне 115%, что свидетельствует о том, что среднестатистический клиент по-прежнему расширяет использование продукта на 15%, что демонстрирует потенциал «приземления и расширения» этой компании.
Риски, оценка и основные выводы
На наш взгляд, самая большая привлекательность покупки UiPath сейчас — это ее цена. При текущих ценах акций чуть ниже $13, UiPath торгуется с рыночной капитализацией $6,98 млрд. После того, как мы вычтем $1,74 млрд наличных денег на ее последнем балансе (значительная куча наличных денег без какой-либо долговой нагрузки), итоговая стоимость предприятия компании составит $5,24 млрд.
Между тем, последний прогноз компании на текущий финансовый год 2025 (год, заканчивающийся в январе 2025 года) предусматривает выручку в размере 1,42–1,425 млрд долларов США, или рост на 8–9% в годовом исчислении:
А в следующем финансовом году 26-й Уолл-стрит рассчитывает на $1,59 млрд выручки или восстановление до 11% годового роста. Это ставит оценочные коэффициенты UiPath на следующие значения:
Это делает UiPath немного более дешёвым по сравнению с его ближайшим конкурентом Appian (APPN) и существенно дешевле C3.ai (AI), другой платформы ИИ (хотя и ориентированной на развертывание различных приложений ИИ из своей платформы PaaS, а не на предоставление прямой автоматизации, как UiPath), которая резко упала в этом году.
Конечно, эта низкая оценка отражает множество рисков, с которыми сталкивается UiPath. Как показывает Gartner Magic Quadrant, у UiPath есть множество конкурентов, включая тех, у кого карманы гораздо больше, как у Microsoft и даже SAP, ее собственного реселлера. Масштабные увольнения в компании и резкая смена руководства наверху также могут вызвать неизвестные сбои, которые могут помешать компании вернуться к значимому росту продаж.
При этом возможность купить акции, управляемые ИИ, по цене <4x от выручки заманчива, особенно когда эта компания уже прибыльна (по крайней мере, на формальной основе).
Имеет смысл остаться здесь надолго и использовать падение как возможность для покупок.