Почему фонд Medallion - это величайшая машина по зарабатыванию денег всех времен и народов

Фонд Medallion, управляемый компанией Renaissance Technologies, - один из самых успешных и загадочных хедж-фондов в мире. Основанный в 1988 году математиком Джимом Саймонсом, Medallion Fund принес своим инвесторам впечатляющие доходы и стал синонимом идеи использования математических моделей и алгоритмов для торговли на финансовых рынках.

Несмотря на свой успех, фонд остается окутанным тайной, и мало что известно о внутренней работе его инвестиционной стратегии. В этой статье мы рассмотрим историю фонда Medallion, изучим его выдающиеся доходы и инвестиционные стратегии, которые сделали его величайшей машиной для зарабатывания денег всех времен.

История фонда Medallion

До того как Джим Саймонс возглавил многомиллиардный хедж-фонд, он был заведующим кафедрой математики в Университете Стоуни-Брук на Лонг-Айленде, штат Нью-Йорк. Именно там он привлек нескольких лучших математиков для работы вместе с ним в университете.

Однако амбиции Саймонса выходили за рамки математики. В 1978 году он покинул академические круги и основал торговую фирму, которая со временем превратилась в Renaissance Technologies. Саймонс заполнил свою фирму блестящими математиками, многие из которых были его бывшими коллегами.

В частности, один из этих бывших коллег, Джеймс Акс, сыграл важную роль в становлении фирмы. После нескольких лет торговли на фьючерсных рынках Акс и Саймонс запустили в 1988 году фонд Medallion Fund. Фонд был назван в честь престижных наград, полученных ими в области математики.

Однако первые годы работы Medallion были нелегкими. В первый год работы (1988) доходность фонда составила всего 9 % (за вычетом комиссионных), в то время как S&P 500 вырос более чем на 16 %, а во второй год фонд понес убытки в размере 4 %, в то время как S&P 500 вырос более чем на 30 %. Внутри компании нарастала напряженность, и в 1989 году Акс был выкуплен из фирмы.

После этого Саймонс поручил Элвину Берлекампу, известному теоретику игр, перепроектировать торговую систему компании с нуля, чтобы вернуть ее к прибыльности. Это сработало. В 1990 году доходность фонда Medallion составила 55 % без учета комиссионных.

Однако по мере того, как фонд становился все более успешным, Саймонс все больше зацикливался на том, чтобы сделать его еще лучше. Он постоянно звонил Берлекампу с различными идеями о том, как увеличить доходность фонда. Он звонил по поводу цен на золото. Он звонил по поводу того или иного фьючерсного рынка. Звонки казались бесконечными. Под постоянным нажимом Саймонса Берлекамп уволился.

После ухода Берлекампа Саймонс, как сообщается, сказал своему другу: «К черту все это, я собираюсь управлять этим сам». Саймонс так и поступил.

В течение следующих нескольких лет он нанял элитных математиков, которые подняли Medallion Fund на новую высоту. Остальное, как говорится, уже история. В 1994 году доходность фонда Medallion превысила 70% (за вычетом комиссионных), а в 2000 году он получил максимальную доходность за всю свою историю - 98,5%!

Теперь, когда мы рассказали об истории фонда Medallion, давайте посмотрим, насколько исключительной была доходность фонда Medallion с течением времени.

Какова была доходность фонда Medallion?

Флагманский фонд Ренейссанса Medallion Fund в период с 1988 по 2021 год обеспечил 62% годовой доходности (до уплаты комиссионных) и 37% годовой доходности (за вычетом комиссионных).

Если рассматривать эти показатели в перспективе, то $1, вложенный в фонд Medallion в 1988-2021 годах, вырос почти до $42 000 (без учета комиссионных), в то время как $1, вложенный в S&P 500, за тот же период времени вырос бы только до $40. Даже 1 доллар, вложенный в Berkshire Hathaway Уоррена Баффета, за это время вырос бы только до 152 долларов.

Это означает, что Medallion Fund превзошел один из лучших классов активов за последние несколько десятилетий в 1000 раз, а одного из лучших инвесторов всех времен - в 250 раз!

Какие сборы взимал фонд Medallion?

В то время как хедж-фонды известны тем, что берут 2 и 20 (2 % годовых за управление и 20 % за результаты), Саймонс и его команда создали, возможно, самый большой послужной список в истории инвестиций, взимая 5 и 44.

Такая структура вознаграждения может показаться не намного выше, чем 2 и 20, но она намного дальше.

Например, если предположить, что Саймонс использовал 5-процентную комиссию за управление для покрытия расходов на управление фондом (т. е. на обработку данных, вычисления и т. д.) и мог реинвестировать только деньги, полученные от 44-процентной комиссии за эффективность, то менее чем через десять лет у фонда Medallion было бы больше денег, чем у его первоначальных инвесторов.

Так, если бы вы дали им в управление 1 миллион долларов в 1988 году, то к концу 1997 года у вас было бы 15,8 миллиона долларов, а у Саймонса - 15,9 миллиона долларов, хотя он начинал с 0 долларов.

Что касается годовой доходности фонда Medallion?

Как бы ни были впечатляющи их результаты, сравнение годовой доходности фонда Medallion (за вычетом комиссионных) с показателями S&P 500 выводит их достижение на другой уровень:

С момента своего создания фонд Medallion потерял деньги только в одном году без учета комиссионных (1989). Что еще более важно, доходность фонда частично отрицательно коррелирует с рынком (корреляция = -0,41).

Например, в 2008 году, когда S&P 500 потерял 37 %, фонд Medallion получил прибыль в размере 82 % без учета комиссионных!

Как фонд Medallion зарабатывал деньги?

Что еще более интригует в исторической истории фонда Medallion, так это то, что люди, создавшие его, практически ничего не знали о бизнесе и отдельных компаниях.

Как отметил Грег Цукерман, когда сопредседателя правления Роберта Мерсера спросили, как фирма заработала столько денег на своих моделях, он ответил

Иногда оно говорит нам покупать Chrysler, иногда - продавать.
Мерсеру не было известно, что за несколько лет до этого Chrysler был приобретен Daimler AG и больше не существовал как акция!

Этот забавный анекдот иллюстрирует, насколько фонд Medallion полагался на свои количественные модели в противовес фундаментальным показателям бизнеса. Как отметил Цукерман:

В самом начале своего пути Саймонс принял решение перелопатить горы данных, применить передовую математику и разработать самые современные компьютерные модели, в то время как другие все еще полагались на интуицию, чутье и старомодные исследования для своих прогнозов. Саймонс вдохновил революцию, которая с тех пор охватила весь мир инвестирования.
Как же зарабатывает фонд Medallion? Он находит отдельные закономерности в данных и использует каждую из них настолько, чтобы получить небольшую прибыль. А когда вы суммируете все эти небольшие прибыли, то в итоге получаете большие деньги.

Какую самую высокую комиссию мог взимать фонд Medallion?

Если объединить его сырую производительность, отрицательную корреляцию с рынком и агностицизм его операторов в отношении понимания реальных бизнесов, Medallion Fund создал уникальный послужной список, который вряд ли будет превзойден в течение нашей жизни.

После такого монументального достижения я начал задаваться вопросом: сколько стоят эти результаты? Хотя исторически Ренессанс взимал комиссию за управление в размере 5 % и 44 % за результаты, какова максимальная сумма, которую они могли бы взимать и при этом обойти рынок за этот период времени?

Если бы сейчас был 1988 год и Джим Саймонс предоставил вам возможность инвестировать в фонд Medallion, какую самую большую годовую комиссию за управление (без комиссии за результаты) вы были бы готовы заплатить? 10%? 20%? 30%? 40%? Предположим, что вы с уверенностью знаете будущую доходность фонда.

Я задал этот вопрос своим подписчикам в Twitter, и 38 % ответили, что охотно заплатили бы 40 % годовых за управление, чтобы инвестировать в Medallion Fund, начиная с 1988 года.

Чтобы проверить интуицию FinTwit, я повторно проанализировал доходность фонда Medallion, предположив, что он взимает ежегодную плату за управление в размере 40 %, и сравнил показатели с S&P 500 за первые 12 лет существования фонда:

При 40-процентной комиссии за управление S&P 500 превзошел бы фонд Medallion в 4 раза к концу 1999 года.

Увидев это, стали бы вы продолжать работать с Medallion? На этот вопрос трудно ответить. Да, вы знаете, что Medallion будет хорошо работать и дальше, но, возможно, 40% - это слишком большая плата за такую доходность. Так что же делать? Вы входите или выходите?

Если вы решили отказаться от фонда Medallion, мне очень жаль, но вы сделали неправильный выбор (обратите внимание, что ось y - это логарифмическая шкала):

Несмотря на то что в первые годы фонд Medallion не показал высоких результатов, к концу 2021 года он обойдет S&P 500 более чем в 18 раз. Как я показал, платить 40% в год в фонд Medallion было бы выгодно с самого начала (интуиция FinTwit оказалась верной).

На самом деле, фонд Medallion мог бы взимать максимальную ежегодную плату за управление в размере 49 % и все равно обошел бы S&P 500 до конца 2021 года!

Да, я понимаю всю нелепость этого мысленного эксперимента. Ни один инвестор в здравом уме не согласится отдать половину своего капитала в виде ежегодной комиссии.

Однако в этом-то и смысл! Только через абсурд мы можем понять, насколько необычными на самом деле были результаты Renaissance Technologies.

Как вы можете инвестировать в фонд Medallion?

Наконец, вы, возможно, задаетесь вопросом, как можно инвестировать в фонд Medallion. Плохая новость заключается в том, что вы не можете. Фонд Medallion закрыт для внешних инвесторов с 1993 года. На данный момент вся прибыль и основной капитал фонда принадлежат Джиму Саймонсу и другим сотрудникам Renaissance Technologies. Пока не появится следующий фонд Medallion, мы с вами можем только мечтать...

В жизни есть нечто большее, чем деньги

В истории Саймонса есть и человеческий фактор. Нам легко смотреть на его послужной список и думать, что Саймонс, должно быть, один из самых удачливых парней в мире.

Однако есть вещи, которые выходят за рамки инвестирования, алгоритмов и денег.

В 1996 году Саймонс потерял одного из своих трех сыновей в результате несчастного случая на велосипеде. Семь лет спустя другой его сын утонул во время отдыха на Бали. Саймонс мог бы изучить все данные и знать шансы всех возможных событий, но что могло бы подготовить его к этому?

Даже человек, решивший проблему рынков, не был застрахован от трагедии.

И хотя я не знаю Саймонса, я готов поспорить, что он отдал бы все, чтобы сегодня в его жизни были два его сына. Подумайте об этом.

Человек, у которого самый великолепный послужной список в сфере инвестирования в современную эпоху, с радостью вычеркнул бы себя из учебников истории, если бы мог вернуть своих мальчиков. Если это не говорит вам о ценности денег, то я не знаю, что скажет.

Если вам интересно узнать больше о Саймонсе и Renaissance Technologies, я настоятельно рекомендую прочитать книгу «Человек, который решил проблему рынка», а также видеоинтервью с ее автором Грегом Цукерманом.

Есть пара моментов, которые следует подчеркнуть:

Обыграть рынок с помощью алгоритмов вполне реально. Основное мастерство Саймонса в том, что RT проделал это на многих различных классах активов и миллиардах долларов, до которых не может масштабироваться ни одна стратегия. И по мере того, как вы масштабируете большинство стратегий, они уходят. У крупных парней есть группы анализа ликвидности. Они определяют сколько вы можете сделать, прежде чем доходность снизится.

Во-первых, в прошлом обрабатывали данные из ночных газет, чтобы получать отчеты об урожае пшеницы до того, как проснулось большинство трейдеров США. Это не установленный тип стратегии, но они, вероятно, сделали все, что делают «нормальные» кванты, и они были первыми, кто сделал это, прежде чем это поняли остальные.

Во-вторых, вероятно, у них есть система распределения рисков. Скорее всего они отслеживают эффективность и оптимизируют все стратегии, сокращая проигрышные в реальном времени. Вероятно, это и есть секрет Саймонса.

Наконец, самое важное — они используют опционы в своих стратегиях.

Наконец, не забывайте, что они проиграли одно из самых крупных налоговых дел, что само по себе очень интересно — технически они владели долгосрочным опционом колл на портфель краткосрочных сделок, чтобы обойти налог на краткосрочный прирост капитала.