Финансовые рынки «нагреты». Чего ожидают инвесторы? Часть 1

Нависшая угроза обвала уже как пару месяцев стала неотъемлемой частью фондового рынка. Группа инвесторов акцентирует внимание на растущем «пузыре» - переоценённых компаний или рынке в целом. После чего, как они считают, последует коррекция, во время которой, ценные бумаги упадут в цене на 10%-15%.

Но мнения разделились. Несмотря на то, что индикаторы, которые оценивают справедливую стоимость ценных бумаг зашкаливают. Негативные настрои участников рынка, на фоне активного восстановления фондового рынка после кризисного спада (S&P 500 вырос на 69% с нижней точки падения) балансируются низкими ставками по привлечению капитала, крупными стимулирующими пакетами и эффективной кампанией по вакцинации.

Сторона, что ошибется, заплатит за ошибку. Кто-то неполученным доходом, а кто-то сильными потерями. Анализируя показатели «предсказавшие» падения фондового рынка, в 2000-м (кризис доткомов) и в 2009-м (финансовый кризис), не за горами разворот и W-образный кризис. Но почему этот кризис «другой», и почему не корректно проводить безоговорочные параллели между 3 кризисами 21-го века?

Хроника недавних финансовых кризисов.

Кризис доткомов (2000).

После продолжительного роста (за два года S&P 500 вырос на 56%) фондовый рынок рухнул, а ряд интернет-компаний обанкротились. Однако, динамика рынка в 1999-2000 и 2020-2021 схожа исключительно по форме, ведь вызвана разными факторами.

Оптимизм инвесторов был основным двигателем рынка в начале 2000-ых. Ожидалось, что интернет-компании будут приносить огромную прибыль. Инвестированные средства они тратили на маркетинг и рекламу, создавая красивую картинку вокруг неработающей бизнес модели, для привлечения еще большего количества средств.

Но, повышение учетной ставки ФРС в 2000-м году, вместе с активными продажами инсайдерами акций своих компаний, и нерабочими бизнес моделями, привели к тому, что «пузырь лопнул». Следующий кризис грянет только 8 лет спустя.

Финансовый кризис 2008-2009.

После окончания бума на рынке недвижимости, который длился с 2004-го по 2007-й (цены на недвижимость выросли на 25%), из-за высокой закредитованности, финансовая система США рухнула.

Активный рост цен на рынке недвижимости с конца 2004-го года, вынудил банки искать дополнительные источники финансирования новых займов. Ведь даже увеличения ликвидности после снижения учетной ставки в начале 2000-х не хватило для полного удовлетворения спроса. Банки выдавали ипотечные кредиты на приобретение недвижимости с плавающей ставкой (проценты подвязаны под цену денег (LIBOR) – ожидалось, что она и дальше будет снижаться), быстро истощая запасы свободных денег.

Спрос оставался высоким, поэтому, для привлечения дополнительных средств банки провели секьюритизацию ипотечных кредитов (финансирование путем эмиссии ценных бумаг). Инвестиционные фонды активно скупали эти облигации, а банки возобновили выдачу новых кредитов. Качественные заемщики заканчивались, и к ним банки сильно занизили требования.

Но, финансовые институции, которые оценивали качество актива для дальнейшего его страхования, отнесли «ипотечные облигации» к категории качественных. Рынок наполнялся бумагами с высокой вероятностью дефолта, финансовая система нагревалась, но не только ипотечные кредиты привели к финансовому кризису.

Повсеместно увеличилось использование кредитного плеча для торговли. Инвестиционные фонды использовали низкие ставки для привлечения капитала, скупая ценные бумаги. Кольцо замкнулось и ситуация накалилась до предела в конце 2008-го года, когда фондовый рынок прекратил рост и долго колебался на одном уровне. Уже тогда для всеобщего падения хватило бы одной костяшки домино.

Инвесторы постепенно стали «сбрасывать» ипотечные облигации. Ожидаемо, что недобросовестные заемщики не только не возвращали ипотечные кредиты, но и инициировали намеренные дефолты. Ведь, ставка по кредиту с плавающей ставкой росла, зачастую увеличивая выплаты до такого уровня, что оставшиеся платежи превосходили стоимость недвижимости (которая одновременно продолжила снижение).

Инвестиционным фондам, торгующим с кредитным плечом, из-за снижения стоимости этих бумаг необходимо было внести Margin call (обеспечение кредитного плеча). Банковская система была связана высоким уровнем закредитованности – пространства для дополнительного кредитования не было, и фонды начали продавать ликвидные ценные бумаги. Далее, костяшки падали одна за другой.

За несколько дней в октябре 2008-го S&P 500 упал почти на 30%. Страховая фирма AIG, которая перестраховывала кредитные свопы банков, фактически взяв обязательства некачественных заемщиков на себя, оказалась на грани банкротства. Чуть позже она получила рекордную поддержку от государства в размере $180 млрд. Вынужденный шаг.

Крупный инвестиционный банк Lehman Brothers обанкротился, так и не получив поддержку от государства, Goldman Sachs и JP Morgan получили от государства средства на приобретение пострадавших системообразующих банков. И уже летом 2009-го года, фондовый рынок сломил тренд, и развернулся в сторону роста.

Когда структурные повреждения экономики были минимизированы - инструкции банков были переписаны, дополнительные ограничения на проведение инвестиционных операций коммерческими потребительскими банками были введены, что снизило вероятность повторения схожего кризиса.

Но, что сегодня демонстрируют индикаторы, которые два раза уже «предсказывали» кризис?

Shiller Ratio

Показатель использует динамику P/E (price-to-earnings, соотношение цены акции к доходу) c учетом повышения цен и этапов бизнес цикла. Цена акции делится на среднее скользящее дохода за 10 лет с поправкой на инфляцию.

Уже два раза этот показатель предвещал массовые распродажи на фондовом рынке. Первый раз в октябре 1929 года (показатель тогда остановился на отметке в 30), перед началом Великой Депрессии. Второй раз в конце 2000 года (с цифры 44), он рухнул после феноменального подъема, предзнаменуя начало кризиса доткомов.

В феврале, на фоне растущего оптимизма инвесторов и рекордного ралли в акциях технологических компаний, показатель достиг отметки в 34,8, опережая данные за 1929-й год на 4,8, но отставая от рекордных показателей в 2000-м году. Стоит отметить, что показатель всего лишь отображает состояние фондового рынка в условиях предыдущих периодов, и игнорирует внешние факторы, которые смещают нормативные значения показателя в зависимости от конъюнктуры рынка.

Buffet Indicator

Соотношение общей капитализации фондового рынка к ВВП. Показатель может демонстрировать отрыв фондового рынка от реального сектора.

В 2000-м году доходил до отметки в 152% (капитализация фондового рынка в 1,5 раза превысила ВВП США), после чего резко пошел на спад. Но это не было рекордом. 11-го февраля 2021-го показатель достиг отметки в 228%. В то время, как технический анализ экспоненциального роста индикатора Баффета, показывает справедливую оценку на уровне 120% - немногим ниже критического уровня 2000-го года.

Два индикатора сигнализируют, что рынок сильно переоценен. Однако, есть несколько факторов, которые подтверждают высокую капитализацию компаний, о чем поговорим в пятницу в 19-00.