Письмо инвесторам Russian Magellan – 20 января 2025 года
Уточнение по стратегии
- - Стратегия не предполагает покупку Сбера, Роснефти и Лукойла : зачем вам стратегия если эти бумаги вы можете купить сами и скорее всего они у вас есть?
- Стратегия не стремится угадывать рыночное дно или пики. Наш подход – долгосрочные инвестиции в проверенные активы. Пытаться предсказать маркеттайминг — это лотерея, в которой, как правило, никто не выигрывает в долгосрочной перспективе. Безумно рад и аплодирую стоя каждому кто вышел в кэш 23 мая 2024 года ровно по хаям а вошел на 100 процентов в акции 20 декабря на ставке ЦБ. Поверьте мне, видал я угадывальщиков дна в феврале 2022 и не раз до этого в менее кризисных ситуациях. Никто из нас не обладает шаром предсказаний, я могу повлиять лишь на выбор активов и принятие решения.
Что делать, если рынок обвалится?
- Стратегия предполагает 99% времени оставаться в акциях. Почему? Потому что только бизнес может компенсировать инфляцию в долгосрочной перспективе и приносить реальный рост внутренней стоимости. Моя задача как управляющего: найти тех у кого рост внутренней стоимости отразится на рыночной стоимости или тех на кого могут повлиять факторы которые рынок не учитывает.
- - Что делать если все будет плохо, я не знаю. Искренне считаю что управляющий должен быть 99 процентов времени в акциях (выше описывал почему). Что делать когда будет все плохо жители России знают лучше меня. Вы сами можете купить квартиру для сдачи в аренду, положить деньги на вклад, в ОФЗ. Что делать когда все будет лучше ваших ожиданий?
Что делать, если рынок растет?
- Russian Magellan показывает стабильные результаты в условиях роста. В 2023 году мы вошли в топ-3 из 1000+ стратегий. На данный момент мы на 6 месте среди всех стратегий, подтверждаем эффективность нашего подхода.
- Автор не считает что сидеть в фонде ликвидности в стратегии верная идея. Мнение автора: сидеть в фонде ликвидности можно и без моей помощи. Сэкономьте на комиссиях. Это будет логично. Другая причина в том что только бизнес может впитать долгосрочно инфляцию и переложить ее на потребителей. Фонд ликвидности лишь даст доходность равную стоимости денег во времени.
Текущий портфель
Бспб будет давать 55-62 руб дивов в год. и в рамках двух лет этот див может стать базой постоянной. При ставке вниз он имеет апсайд по див дохе (это правда все далеко, кто ж знает когда там ставку понизят).
Как это может быть? В месяц ребята рубят по 5,3-5,5 ярдов прибыли. Это видно из формы 101. Половина уходит в капитал. Вторая половина на дивы дважды в год. У них 80 процентов прибыли это кредиты юр лицам по плавающей ставке. И поверьте мне, ставка 21 или 18 : неважно. И то и то много. Плюс, они не зарабатывают больше 5,3-5,5 млрд, хотя капитала хватает (достаточность 17,3).
Почему? Потому что не берут новых юр лиц клиентов, не наращивают риск заемщика(это личное утверждение которому я не смог найти подтверждения). При падении ставки маржа чуть может упасть но клиентов станет больше из-за улучшения кредитных рисков компаний заемщиков. Сюда же: 2-4 процента в год акций выкупается. Ранее ещё и практиковали погашение акций. Думаю дальше будет так же.
И последнее. Кроме х5 где див пока не известен из-за неизвестности с див политикой(ее примут в марте) , если мы уберем дивиденды х5, то бспб это номер 1 дивдоходность годовая к цене базового актива в ближ 2 года. Среди всех голубых фишек при неизменности цен на акции и неизменности курса доллара.
Ситуация очень похожа на хедхантер (который я благополучно прошляпил как идею) Распределение акционерам вероятно будет высоким: подушка на конец года 170 млрд руб, это 626 руб на акцию - по логике выкупа акций не будет из-за рисков пресечения доли 50 процентов мажором и риском санкций, потому уйдет все на дивы. EBITDA 2024 около 260 млрд руб. Получается исходя из таргета 1x ДОЛГ/EBITDA можно было бы иметь чистый долг 260 (вместо 37 сейчас) и распределить около 223 млрд руб. Это дало бы уже около 820 руб акционерной доходности или около 28% доходности к текущей цене. Даже если 40 млрд уйдет на выкуп (что тоже позитивно), див дох получается зашкаливающей. Анонс по дивполитике ожидается ориентировочно в конце марта Решения прав. комиссии по выкупу нерезов пока нет. Ждем июля.
Южуралзолото (ЮГК) Проблемы компании очень понятны, все про них в курсе:
- Собственник и премия Струкову.
- Не было обещанных дивидендов.
- Мы просто посчитаем расходы на эту премию в себестоимость добычи. И TCC оказывается вполне таки устраивающим нас.
- Структуры Газпромбанка вошли в капитал ЮГК, оцениваю это как плюс.Понятно что это скорее всего оплата за "невозможность вернуть долги по угольным активам". Но и плохой актив структурам ГПБ не сильно нужен.
- ЮГК по займам данным больше не поручитель.
- Все кредиты с поручительством ЮГК будут погашены + сокращена долговая нагрузка ЮГК.
- Появление нового крупного акционера, вероятно, положительно повлияет и на корпоративное управление, а также сделает дивидендную политику более предсказуемой и прозрачной.
Так же был колл с представителями компании, важные тезисы оттуда:
- Операционная деятельность и операционные вопросы не требуют вовлечения финансового инвестора.
- Финансовый инвестор долго будет в качестве акционера, также они купили долю в компании из Магаданской области и им нужны дивиденды!(речь о других активах была, не про ЮГК)
При минусы вы все лучше меня знаете.
Но мне кажется что многие упустили тот момент, что контора в которой 68% принадлежит мажору, гораздо лучше той, где ему 90% принадлежит в инвестиционном плане.
Сейчас де факто есть блок-пакет у ГПБ. Понятно миноры встанут на его сторону, если будет крупная сделка или мухлёж. Ну и дивы.
Понятно что мне можно сказать что нет, обманут, они же это делали и тд.
Но когда ты принимаешь ответственность за 1+ млрд рублей совокупно, тебе нужно принимать решение.
А принимать решения куда сложнее, чем писать в чатиках о том что кто-то плохой/злой/некрасивый/некультурный/нечестный.
Юнипро
В этой идее основной смысл - в возможном начале переговорного процесса о завершении СВО. Это будет вести к спекуляциям на ожидаемом ослаблении санкций и других возможных позитивных последствиях завершения конфликта. Ситуация в Юнипро следующая: компания является "залогом" Роснефти за её нефтеперебатывающие заводы в Германии, которые, могут быть отчуждены при отсутствии залога. При этом, у компании, также как и у Сургута, есть "кубышка": более 65% от капитализации компании находится в рублёвых депозитах, что делает её бенефициаром высокой ставки, а также крайне привлекательной в глазах спекулянтов: ожидаемая дивидендная доходность 65+%, хоть и единоразовая, будет заставлять людей покупать. Но как понимаете шансы малы или призрачны, иначе бы цена была сильно другой. При этом, есть и дополнительный позитив: 23 февраля состоятся парламентские выборы в Германии, и существенное количество мест может отойти более пророссийски настроенной партии АДГ - и в рамках предвыборной борьбы также возможны позитивные анонсы. Хотя я не люблю макрособытия, их любите вы.
ВТБ
Данных акций в портфеле меньше всего. Всю дорогу я хаю этого эмитента. Каждый раз он стоит дешево. Каждый раз когда смотрю на него и думаю что пора, он начинает стоить еще дешевле. 25 января у ВТБ будет день инвестора. Взял 5 процентов в портфель стратегии. Хуже некуда (Волатильность не считаем), но может быть обрадуют хорошими планами.
Обоснование изменений в портфеле
Почему продали Яндекс и Белугу?
Очень просто. Чтобы купить что то нужное, нужно продать нужное. а держать 15 эмитентов в портфеле мы не хотим. Вспомните начало письма - нужно принять решение. Решение принято таким. Оставил на свой взгляд самые апсайдные идеи взамен тех что были проданы в моменте. Но будь у меня неограниченное количество денег, и белуга и яндекс продолжал бы держать в портфеле.
Заключение
По поводу отличий личного портфеля от портфеля стратегии: В личном портфеле есть фьючерсы, опционы, шорт и маржинальное кредитование. Я считаю неразумным лезть в такие авантюры на клиентских счетах. Если нужно чтобы автор занимался дурью на клиентских счетах размером около 1 млрд рублей, то вам к другому автору. Для меня сумма не имеет значения. Имеет значение одно : личные деньги это моя собственность, что хочу то и творю. Могу слить все в фьючах и мне некого винить в этом кроме себя самого. Клиентские деньги это ответственность. Управление ими предполагает четкие критерии принятия решений. И самое главное и сложное это необходимость действовать, а не мять кота. Данную стратегию стоит воспринимать ближе к ПИФУ с большим риском в отдельно взятых историях (когда в одной бумаге может быть 50 процентов портфеля). Если бы даже в стратегии была возможность шортов я бы ее не использовал. Это принципиальная позиция.
Задавайте вопросы в комментариях.
Мои спекулятивные сделки на основе сущфактов и мысли по рынку по ссылке: https://t.me/tribute/app?startapp=sjM2