Письмо Russian Magellan от 10 февраля 2026 года

Всем привет.

Исторически, раз в квартал-полгода подвожу результаты модельного портфеля в сервисе автоследования Т-банка, под названием Russian Magellan.

Уточнение по стратегии

- Стратегия не предполагает покупку Сбера, Роснефти и Газпрома : зачем вам стратегия если эти бумаги вы можете купить сами и скорее всего они у вас есть? В общем, топ 4 бумаг Мосбиржи в портфеле частного инвестора бывают интересными, но мне кажется комиссионные НЕ ДОЛЖНЫ платиться за очень очевидные вещи (Сбер в стратегии).
Стратегия не стремится угадывать рыночное дно или пики. Наш подход – долгосрочные инвестиции в активы которые стоят справедливо или дешево и имеют катализаторы к переоценке. Пытаться предсказать маркеттайминг — это лотерея, в которой, как правило, никто не выигрывает в долгосрочной перспективе. Безумно рад и аплодирую стоя каждому кто взял золото и серебро ровно по низам и вышел по хаям, но признаемся, маловероятно что вы владеете шаром предсказаний. Никто из нас не обладает шаром предсказаний, я могу повлиять лишь на свой выбор активов и принятие решения о выходе, если вводные данные изменились.

Что делать, если рынок обвалится?

Стратегия предполагает 99% времени оставаться в акциях. Почему? Потому что только бизнес может компенсировать инфляцию в долгосрочной перспективе и приносить реальный рост внутренней стоимости. Моя задача: найти те компании у кого рост внутренней стоимости отразится на рыночной стоимости или те на кого могут повлиять факторы которые рынок не учитывает в цене на данный момент.

- Что делать если все будет плохо, я не знаю. Искренне считаю что нужно быть 99 процентов времени в акциях (выше описывал почему). Что делать когда будет все плохо жители России знают лучше меня. Вы сами можете купить квартиру для сдачи в аренду, положить деньги на вклад, в ОФЗ.

Мнение автора: сидеть в фонде ликвидности можно и без моей помощи.

Результат стратегии

С 31 августа 2022 года по 10 февраля 2026 года - 225 процентов доходность по сигналам / 129 процентов с учетом всех издержек.

С 10 февраля 2025 по 10 февраля 2026 - 13,2 процентов.

Состав портфеля на 10 февраля 2026 года

Т-технологии - 41 процент
ВТБ - 21 процент
МТС - 14 процентов
Транснефть преф - 13 процентов
Ленэнерго преф - 11 процентов

По позициям

Т-технологии: Медленно но верно восприятие о компании как о банке меняется на восприятие компании как айти-бизнеса? Возможно, в умах каких то людей, оно так и происходит. Но я считаю что воспринимать компанию, которая зависит от банковского регулирования, как айти компанию - одиозное решение.

Никто не отменял:

Yормативы ликвидности(ННКЛ, Н2, Н3, Н4),
Требования к достаточности капитала(Н1.0),
Требования к концентрации рисков(Н6, Н21),
Макропруденциальные лимиты
Резервы обязательные и резервы на возможные потери

С точки зрения бизнес-процессов Т-технологии это IT. Но с точки зрения риск-менеджмента и экономики - это классический банк. Понятно что холдинг владеет банком и другими бизнесами (Доля в Яндексе, Доля в Точка-банке, доля в куче мелких сервисов), но влияние на денежные потоки этих бизнес-юнитов невелик. Но могу лишь сказать что само желание идти в новые бизнесы, тестировать гипотезы, менять рынок - это то, что мне нравится у коллег из Т-технологий.

С точки зрения оценки (отчета за 2025 год еще нет но цифры итоговые не думаю что будут сильно отличаться, так как отчеты за 3 квартала у нас уже есть на руках), P/E - 5 P/B - 1,3 и ROE - 29 (хотя мы очень рассчитываем на 30+, и коллеги в курсе этого и сами в этом заинтересованы), это отличный, растущий бизнес, который не вызывает у меня никаких жестких вопросов или аллергии, ввиду "косяков" в корп. управлении. Ранее я был недоволен сделкой с Росбанком и считал что она сделана по завышенной оценке (конечно можно было бы ее провести сильно дешевле), но мои ожидания по резкому падению рентабельности капитала не реализовались, менеджмент выполнил свой гайденс, и делает свою работу качественно. Желаю им удачи, их результаты работы долгосрочно хорошо скажутся на модельном портфеле.

ВТБ: Самый противоречивый банк в России. С огромным хвостом недовольства, который тянется аж от момента того самого народного айпио. Все о чем мы писали выше по Т-Теху с точки зрения нормативов, здесь в плохом состоянии. Но все это прямо отражается на оценке: P/B - 0,4 (без субордов), ROE - 18%.

Медленно, но верно банк восстанавливает ЧПМ. Чистая процентная маржа выросла с 0,9% до 2,1% с ноября 2024 по ноябрь 2025. Банк славится прочими доходами - что только не сделаешь ради выполнения плана, чтобы не сдюжить перед просьбой президента РФ по поддержке ОСК дивами, которые должно было получить государство.

ВТБ, как я писал ранее - банально дешевый банк. Этакий гадкий утенок. Который имеет все шансы преобразиться. Но очень редко удивляет акционеров. Считаю что появившиеся дивиденды являются той каплей крови дьявола, которая украсит ожидание и сделает его менее невзрачным, если менеджмент не справится.

Ждем в ближайший год: 650 млрд рублей чистой прибыли, 9 рублей за 2025 и 13 рублей за 2026 год дивидендами на акцию (при пэйауте 25 процентов, если мы берем самый базовый сценарий без удивительных сюрпризов).

МТС: Долго задерживаться рядом с этим именем не будем. Предполагаю сохранение классической выплаты дивиденда в размере 35 рублей на акцию, сдам акцию в рынок сразу после обьявления дивиденда. Является среднесрочной спекуляцией до обьявления дивиденда.

Транснефть преф: компания со стабильными дивидендами, но без долговой нагрузки (в отличии от предыдущего эмитента). Дивиденды + рост цены акции при понижении ставки ЦБ, ничего хитрого. Так же может использоваться как акция надежды: если что-то интересное на рынке появится, то Транснефть будет первой под сокращение, ради новой позиции.

Ленэнерго преф: пэйаут в 10 процентов от ЧП на привелигированные акции, растущий в ближайшее время тариф выше инфляции (что выгодно отличает компанию от Транснефти), растущий дивиденд год к году - что еще нужно?! Ранее держал и другие дочки Россетей, но ликвидность в бумагах оставляет желать лучшего, сделал выбор в пользу более ликвидного Ленэнерго. Основная забава коллег на рынке: ждать списаний (обесценение основных средств) в 4 квартале, высчитывать точный дивиденд, постоянно ждать каких то рисков по выплате дивов на префы. Следим, сидим, радуемся.

Дополнительные мысли:

Рынок ждет конца СВО. Я жду конца СВО. Все мы будем рады мирному небу над головой. Независимо от политических взглядов. Рынок несомненно под давлением изза происходящего. Но ванговать дату начала конца - неблагодарное дело.

Я не берусь рассуждать за то, какой будет экономика России в ближайшие периоды после окончания боевых действий. Но, прочитав то, как себя чувствовал ряд стран в такие периоды (Книга Далио, Принципы Изменения Мирового Порядка), выведу оттуда очень простую мысль, которая наверняка известна и так каждому из нас.

После войны, в период выплаты долгов, рыночные последствия долгов и результатов войны (победы или поражения в ней) огромны. Худшее, что может сделать страна, то есть ее лидер, —
это набрать большое количество долгов и проиграть войну. Ничего разрушительнее этого нет.
ЭТОГО НЕЛЬЗЯ ДЕЛАТЬ НИ В КОЕМ СЛУЧАЕ. Вспомните, что такое положение означало в 1920-х для Германии после Первой мировой войны и в конце 1940-х и в 1950-х для Германии и Японии после Второй мировой войны.

Дополнительные комментарии: Другие стратегии с куда меньшим объемом средств - чувствую себя ощутимо хуже. Особенно маржинальная стратегия (которую мы после большого плюса в 30 процентов убили до минус 40 процентов, и сейчас там минус 13 процентов).

Никаких отговорок не будет, ведем дальнейшую работу с целью показать максимально возможный результат.

P/S

В целях общего развития, рекомендую почитать мои статьи:

https://smart-lab.ru/blog/1259525.php - Катализаторы переоценки : большой разбор
https://smart-lab.ru/blog/1220367.php - Федеральный закон о рынке ценных бумаг и о акционерных обществах - главное для инвестора