Гайд по токеномике. Учимся читать и понимать что есть что

Часть 1

В этом посте мы пройдемся по основам токеномики, я вам объясню что значит каждый из раундов, зачем они нужны и что они могут значить для вас. С полгода назад я делал подобный пост, но сейчас решил обновить инфломацию, так как за это время много новичков пришло на канал, да и в крипту в целом, поэтому самое время разобраться получше в вопросе, а что же такое токеномика и почему она так важна при оценке того или иного проекта.

Для примера возьмем токеномику project HIVE (https://project-hive.io/), тизер которого не так давно я заливал на канал. Ребята пилят настоящий AAA+ вместе с художниками, которые рисовали для Netflix и Marvel, поэтому искренне советую следить за их анонсами и будущими евентами. Ссылку на токеномику можно найти здесь (https://project-hive.io/docs/tokenomics.pdf). Итак, поехали:

1. Seed/Strategic round. Самый ранний раунд инвестиций. Обычно в этот раунд принимаются основные фонды, которые могут дать проекту самое значимое вэлью, либо которые инкубируют этот проект. Важно, чтобы в этом раунде были большие разлок (от 1.5 лет) и цена этого раунда была бы не сильно занижена в отношении остальных раундов. Обычно, адекватным выглядит цена не ниже х2 от паблика. Всё что ниже зачастую выглядит как разгрузка пресейла в тех, кто купит проект на листинге. Разлок этого раунда не должен превышать 10% на TGE. А что касается клиффа или его отсутствия - здесь всё упирается в желание команды, в целом он влияет только на отыгрыш инфоповодов на цене и вашего прогнозирования давления на стакан при получении токенов этого раунда.

2. Private round. Это важный раунд, так как обычно в него заходят фонды-саппортеры и инфлы. Поэтому разлок этого раунда всегда выше, ведь эти фонды и инфлы инвестируют не только деньги, они помогают проектам с маркетингом/построением комьюнити и прочими важными моментами. Поэтому и окупить свой инвест они должны быстрее, чем ребята из сида. Аналогично сиду, разлок этого раунда тоже не должен быть коротким (базовая практика сейчас в районе 12 месяцев), и цена не должна быть сильно выше сида/стратега. Приват - это такой баланс между сидом и пабликом. Баланс, которой должен выглядеть адекватно с учетом процента разлока и цены этого раунда. Если привату требуется менее 5 иксов от паблика для окупаемости тела - это дурной знак для покупки такого проекта с рынка. Ведь sell pressure будет слишком высоким и ликвидность может просто не справиться с таким давлением, как и его откуп. Но если же разлок привата будет слишком мал - значит у проекта не будет большого количества инфлов на борту (а это значит, что и медийной поддержки), поэтому охватов они могут недополучить. А охват это всегда комьюнити, а комьюнити это зачастую откуп.

3. Public round. Здесь вы получаете самые лучшие условия, но самые маленькие возможные аллокации. Поэтому этот раунд зачастую не превышает 12-15% от общего рейза проекта, ведь никто не хочет отдавать такой большой саплай хомякам, делая его для себя абсолютно неподконтрольным. Ведь вы не можете попросить их не продавать, или подписать с ними сафт о том, что вы оставляете за собой право рефанда, если вдруг они продадут сразу же после получения. Поэтому большой паблик рейз в отношении общего фандрайза всегда говорит о том что 1) или проект сильно верит в комьюнити, 2) или они не особо понимают, что они делают. Цена этого раунда всегда самая большая, но когда она больше чем в 2-2.5 раза от самого раннего раунда - это наводит на плохие мысли.

4. Team & Advisors. Адвайзер проекта ничего не платит за свои токены. Они ему насыпаются просто за помощь. Поэтому когда вы видите очень быстрый разлок адвайзерских токенов - в 90% случаев за рулем там стоит не самый добросовестный адвайзер, который насоветовал проекту такие разлоки, преследуя в первую очередь свой интерес. И ничем хорошим это не сулит. Поэтому нормальный клиф адвайзеров от 4-5 месяцев. Нормальный клифф для тимы - от года. И процент от общего саплая на эту связку должен быть не выше 23-25%, в противном случае после клиффа вы получите огромное давление на стакан бесплатных токенов тимы и адвайзера.

Часть 2

⚡️5. Liquidity. Один из самых интересных пунктов, который сразу показывает то, насколько тима компетентна в токеномике. Ликвидность - это то количество токенов, которые проект будет добавлять в ликву на DEX + обеспечивать ликву на CEX. Но также, в эту же ликвидность добавляют те токены, которые проект будет "ликвидировать" на листинге. Не для кого не секрет, что от момента листинга до раздачи токенов пресейлу/паблику зачастую проходит 30-60 минут. Так вот, это время как раз и требуется для того, чтобы ММ немного разгрузил токены проекта в хомяков, которые покупают на первых свечках. Зачем? Для того, чтобы набить себе сумку стейблами и потом откупать разгузку идошников и пресейла спустя 30-60 минут. Но так делают нормальные проекты, а ненормальные просто эту сумку оставляют себе, раздают токены и пускают цену по ветру.

Но как посчитать ликвидность? Всё достаточно просто. На DEX в среднем требуется 150к в токенах + 150к в стейблах. На базовый CEX требуется примерно аналогично 150+150. На CEX типр хуоби/кукоин требуется 250-500к в токенах на ликвидность. Итого при листинге на одном дексе и на одном базовом сэксе мы получаем 300к в токенах. Остальные же токены из пункта ликвидности как раз и могут быть ликвидированы маркетмейкером за этот лаг в 30-60 минут на листинге. Да, это искуственно задавит цену, да, это не даст овериксов, но иметь возможность для проекта откупить себя же после пролива пресейла - отличный план, ведь все хотят видеть красивый график, а не зеленую свечу на 10$, а потом красную до 10 центов. Но опять же, нормальный ММ и нормальная тима всегда оставят иксов для пресейла и IDO, дабы все были довольны. Допустим, проект листится на х30, его искуственно сдерживают в районе 20 иксов в течение получаса, набивают себе сумку, потом раздают токены пресейлу в откупают их же пролив, сохраняя эти 15-20 иксов. В итоге довольные все, челы купившие с рынка не сильно ректанулись, график остался достаточно красивым, стейблы на откуп есть, а значит через некоторое время можно оформить какую-то сильную новость и самим же начать её пампить, а там уже и комьюнити подхватит.

Поэтому в этом пункте вам надо уяснить один важный момент. Ликвидность - это абсолютно бесплатные токены для проектов. Они могут с ними делать всё что они хотят. Поэтому когда у ликвидности нет каких-то четких разлоков, то вы должны понимать, что произойти может абсолютно любая ситуация. Их вообще могут в стакан сразу же отправить, набить себе сумки, оставить штат в 5-7 сотрудников на проекте с зп в 10k$ в месяц и улететь отдыхать на пару лет. Это конечно самый крайний сценарий, но я такие вещи встречал не раз.

6. Marketing & Treasury. Опять же - полностью бесплатные токены для проекта. Но у них должен быть вестинг и вестинг должен быть достаточно длинным. Для чего их используют? Ими могут рассчитываться с инфлами согласно вестингу, могут использовать как подушку для ревардов комьюнити, могут раздавать аирдропом, да и в целом любые маркетинговые активности которые только можно придумать. Засчастую, эти токены никогда не пускают в рынок, только в самом крайнем случае, либо изначально если проект задумывался как скам. Процент таких токенов от общего саплая не должен быть выше 10%, как по мне. Иначе слишком большой шанс что-то оттуда отщипнуть и немножко пролить в свой же стакан.

Но наличие этих пунктов вас не должно смущать, это абсолютно нормальная практика. Единственное, что команда всегда оставляет за собой право использовать эти токены по их применению, либо найти им другое применение и продать их. Хотя нет, не продать, правильно говорить "нет, что вы, тима не продавала, она просто свапала в USDT" (отсылка (https://t.me/idoresearch/917)).

Часть 3

7. Оценка проекта. Крайний, но наверное один из самых важных показателей - это общая оценка. Как считается? Общий саплай токенов умножается на цену паблика и вы получите оценку проекта, когда пройдет 4-5 лет и все токены будут в обращении. Вот тут как раз и можно понять, а вообще ребята в рынке сейчас или нет. Потому что можно сделать 2 абсолютно одинаковых токеномики, но в одной указать цену за токен в 0.001, а в другой 0.01 и это будет десятикраная разница в оценке. То есть в первом случае проект будет стоить 20млн$ при полном саплае и при сохранении в рынке цены, по которой он листился, а в другом случае он будет стоить 200млн. Сейчас есть практика того, чтобы не завышать эту оценку для рядовых проектов. Оценка в 10 млн выглядит супер перспективно. В 20 - выглядит абсолютно адекватно. В 50+ - уже смотрим на тех, кто зашел в проект, ибо там должны быть нормальные бэки и нормальная тима, чтобы удержать эту планку. Оценка в 150+ - скорее уже тир1 проекты с бэками типо a16z, binance labs и прочими, которые понимают, как спустя 4-5 лет держать эту планку.

В противном же случае - скорее всего проект будет ждать рект. Ведь токенов будет выбрасываться на рынок слишком много, цена этих токенов будет не пропорциональна ликвидности и самому продукту, как итог вы увидите укатку цены и откат проекта к оценке в 10-15 млн. А это значит, что от цены листинга он сделает -90%.

8. Инфляция. Еще есть углубленные моменты, типо инфляции и рассчета изменения селл преше по годам, но это уже совсем для тех, кто хочет покопаться очень глубоко. Ведь занизить MC на TGE элементарно. Достаточно просто урезать % от разлока по раундам на листинге и всё. Но если проект пользуется только таким механизмом - это самообман и обман комьюнити в первую очередь. Зачастую такие проекты могут показать только иксы на листинге в первые несколько минут и дальше начинается плавная и постоянная укатка. Потому что для инвеста/долгосрочной покупки важен не маркет кап на листинге, а инфляция по годам. Надо понимать, что если в первый день листинга токенов в 10-15 раз меньше, чем будет на 12ый месяц - то цену и ликвидность скорее всего просто сожрут. Поэтому здесь нормальный показатель инфляции примерно 400-500% в год.

☑️И да, последнее время я все больше встречаю проектов, которые не стараются занизить свой маркет кап на ТГЕ. Они прекрасно понимают как работает рынок, как работает ММ и преследуют понятную цель - "окей, мы раздадим нормально токенов на TGE, но мы сразу отобьемся от этого селл преше и дальше будем намного спокойней ехать наверх. Да, без диких иксов, но зато ровно и планомерно". И челы, которые пилят в первую очередь продукт, а не хайп - сейчас начинают всё больше склоняться именно к такой модели.

Надеюсь, теперь вам стало немного понятней. Надеюсь, теперь перед покупкой того или иного актива на IDO/привате/с маркета - вы заставите себя на 10 минут провалиться в их токеномику и вам станут яснее многие моменты, в том числе планы проекта и его жизнеспособность. Но отдельно токеномику как оценку никогда нельзя использовать. Всегда надо накладывать это на роадмап, команду, бэков и прочие архиважные моменты. Но и разбираться в ней вы 100% должны.

Пример разбора одной из токеномик или "некомпетентный ресерч".

Часть 1.

Ну а чтобы наглядно вам показать, давайте разберем одну из токеномик одного из проектов. Допустим, это будет проект который пилит достаточно прикольную апку по монетизации комнат в клабхаусе через майнинг своего же токена. В целом и апка уже есть на тестнете, а значит раунды инвеста начнутся очень скоро, поэтому самое время глянуть что же там под копотом по цифрам.

Берем токеномику с сайта (https://decibelcoin.com/token-economics). Открываем и начинаем изучать. Искренне советую вам перед прочтением материала дальше - сначала самостоятельно изучить токеномику и для себя зафиксировать моменты, которые вас беспокоят. А дальше вы уже просто сравните свои опасения с моими мыслями.

Если изучили, то переходим к моим заметкам:

1. Приват. Сида здесь нет, поэтому нас сразу встречает приватный раунд. На приватный раунд выделено 2 опции, первая со сбором в 3 млн и вторая со сбором в 8 млн. Но при этом, с разными ценами. Почему разные? Не в курсе, может задумка в том, что если мы много соберем, то значит есть спрос и можно дороже продать наш токен. Разлок привата начинается с клифа в 1 год и затем линейки на 3 года вперед. Тотал разлок 4 года. Это разлок очень сильно растянут и абсолютно не вызывает интереса со стороны инвеста в первую очередь от инфлов и тех, кто может дать медийную поддержку проекту. Чтобы инфл инвестировал в проект с клифом в год - тут должны быть на борту A16Z, Binance, Coinbase, Марк Цукерберг, Лео Месси и Сбербанк России. В противном случае - они просто такое скипнут, а значит без отдельного раунда под инфлов - проект не доберет охватов и медийки если пойдет в текущий криптовый рынок. Да и сбор в 8 млн видится слишком завышенным при учете, что тестовая апка уже есть.

2. Паблик раунд. Сбор от 25 до 35млн. Такой сбор может обеспечить только коинлист, но чтобы туда попасть - вы должны быть упакованы максимально серьезным образом. И пилить вы должны что-то типо леера, либо фундаментального протокола меняющего что-либо в текущей крипте. В противном случае это очень смахивает на ICO 2018 и блокчейнлайф адвайзинг. Опять же, клиф в полгода для паблика - выглядит ну очень сомнительно. Почему, да потому что в первый год, пока приват и полгода паблика еще сидят в клифах возможно цена будет себя чувствовать как-то плюс минус нормально, но потом селл преше начнется просто дичайшим. Да и привлечь 25 млн с разлоком в 3.5 года - очень амбициозная цель. Но больше всего здесь меня смущает цена. Цена в 0.02$ - это х16 от цены привата. То есть вестинги почти совпадают, но приват будет получать свои токены по цене в 16 раз меньше той, по которой купило огромное количество хомяков на паблике. Итог, который может произойти - я думаю вы сами понимаете.

3. Ликвидность. Написано, что на ликву выделено 2.5% всех токенов. Это 2.5 млрд токенов. И при этом написано, что в ликву будет добавлено 30% от всех денег, которые проект поднимент на этапе фандрейза. Но, поднимают они по лучшему сценарию 8+35 = 43 млн. 30% из которых должно отправить в обеспечение ликвидности. А это 12.9 млн. Но 2.5 млрд токенов, отведенных на ликву по 0.02$ листинг прайсу это 50 млн$. На что будут потрачены токены на 37.1 млн$ - вопрос, на который ответ не нашелся. Очень надеюсь, что не на ликвидацию:)

4. Оценка проекта. Общий саплай в 100млрд токенов * 0.02$ = 2млрд$ оценки. Это дороже, чем стоит сейчас Kusama при полной оценке. Примерно столько же, сколько стоит AAVE и Harmony. Тут в целом даже добавить нечего, так как если учесть что пул с комьюнити ревардами (70% от общего саплая по токеномике) за 4 года ничего не выдаст в рынок, а в рынке будут появляться только токены привата и паблика + токены тимы, то проект должен держать планку в оценке порядка 400-500млн$, чтобы просто хотя бы сохранить цену листинга, не говоря ни о каких иксах.

5. Токены команды. Разлок примерно такой же, как и у привата. Только приват при этом должен занести от 3 до 8 млн и сидеть на вестинге, а тима при этом будет получать с тем же вестингом свои бесплатные токены. Выглядит как разгрузка тимы в тех, кто купил на привате/паблике. Не лайк.

6. Sell pressure.
Ну а теперь посчитаем давление на стакан:
1. 2.5% приват + 5% паблик + 10% тимы + 2.5% ликва + 10% фаундейшен = 30% токенов, которые будут в течение 4х лет в обороте (не уверен на счет фоундейшен, но мне кажется его вестинг будет примерно равен вестингу тимы).
2. Без учета того, что намайнится, хотя в майнинге и будут главные реварды - получаем, что за 4 года в рынок выльется 30 млрд токенов.
3. При цене листинга в 0.02$ это 600млн$ за 4 года. Это 150млн$ в год. Это 12.5 млн$ в месяц. Это 400к$ в день. Это значит, что каждый день будет новая нагрузка со стороны продавцов в 400к$. Каждый день. И это только по цене листинга. Не говоря о том, что будут какие-то иксы. Ведь если будет хотя бы х2 к цене листинга, то эта нагрузка будет пропорционально в 2 раза выше.
4. И это абсолютно без учета того, что за 4 года какой-то объем токенов еще должен намайниться и тоже выльется в рынок, что еще больше увеличит давление на стакан.

Помимо этого введены еще какие-то бай и селл таксы, как в лучшие собачьи годы на DXsale, которые здесь вообще не особо понятны.

Да, идея прикольная, да, почва для реализации очень хорошая (хотя я не знаю, насколько клабхаус и его юзеры готовы платить за контент и минтить какие-то токены, но допускаю такую возможность). Но токеномика абсолютно непонятна. Ведь для того, чтобы майнить токены - их надо купить с маркета, так как приват и паблик в клиффе. Купить с маркета, значит тем самым апнуть цену токена и поставить себе таймер в полгода на начало лавины из продаж.

К чему это. К тому, чтобы вы всегда самостоятельно анализировали проекты, которые вам попадаются где-либо. Будь-то проверенный пул, будь-то проверенный и любимый инфлюенсер или ваш собственный поиск в сети. Ведь какая бы не была крутая идея, если под копотом всратые метрики - она может провалиться с треском, а ваши деньги вам никто не компенсирует.