Управляющие активами - кто это?
Виктор Борисович, добрый день! Сегодня поговорим про управляющие компании. Начнём с принципиального момента - чем они отличаются от брокерских?
Добрый день! Основное отличие - управляющая компания имеет право распоряжаться денежными средствами клиентов, а брокеры только технически выполняют поручения своих клиентов.
Главная функция управляющей компании - стратегическое и тактическое управление портфелем ценных бумаг на основе собственной рыночной экспертизы.
Сейчас идёт размывание функций между брокерскими и управляющими компаниями. Это случилось, потому что брокерский бизнес в определённый момент стал очень низкомаржинальным. История началась с Charles Schwab Corporation - огромного американского дискаунт-брокера, который первым пришёл на брокерский рынок с дисконтными комиссиями. По его пути пошли остальные игроки со всего мира.
Сегодня благодаря развитию электронной торговли брокерская комиссия находится на очень низких уровнях. Давайте сравним! Когда я начинал в 1995 году, сделка в одном направлении обходилась в 50$: 50$ - купить, 50$ - продать, причём независимо от объёма. Сейчас это 1-2$ за контракт на фьючерсном рынке, и сделки проводятся моментально, акции еще дешевле. В 90-х они проводились голосом: ты лично звонил на биржу, слышал, что происходит в яме, интересное было ощущение. С развитием современных технологий комиссии снижаются, и брокеры ищут новые возможности для заработка. Один из вариантов - платные консультации для клиентов.
При этом, конечно, мы, как и брокеры, не знаем наверняка, куда пойдёт рынок.
Но сегодня мы можем проверить кредитное качество эмитента на высочайшем уровне, можем среагировать на ситуацию во многих случаях быстрее, чем кто-нибудь ещё.
Почему так происходит? Люди. У нас трудятся увлечённые люди, целиком посвящающие себя рынку. Для них это образ жизни. Рабочее время с 9 до 19, но по факту это образ жизни. Ты встал утром, прочитал новости, пришёл на работу, сидишь в Блумберге, едешь домой, слушаешь радио. Приехал - всегда в новостном поле, не дай Бог упустить что-то важное.
Конечно, не всегда имеет смысл реагировать на новости мгновенно. И это тоже преимущество управляющего над брокером. Брокер должен донести до вас информацию как можно быстрее и побудить вас к сделке. Тенденции же на рынке развиваются медленно. Если вдруг какая-то крупная компания умирает, то это длительный и мучительный процесс. Обычно это не одна ошибка, а цепь ошибок менеджмента. По большей части новости не имеют никакого мгновенного трагического значения, а несут сиюминутный характер и требуют анализа и отсева. Мы их изучаем и в очищенном, удобоваримом виде используем для принятия инвестиционных решений. Общий новостной фон важнее. А если хочется чем-то поторговать, на этот случай есть хорошая трейдерская поговорка: «Если хочешь что-то продать, сначала пойди помой в коридоре полы». Излишняя реактивность часто приводит к отрицательным результатам, поэтому в рамках нашего департамента мы уравновешиваем оптимистов пессимистами, и в их споре рождается взвешенное решение.
Брокерский бизнес, наоборот, провоцирует клиентов реагировать на каждый громкий заголовок, двигая их к большому количеству сделок.
Клиенты управляющей компании. Опишите, кто эти люди?
Это разные люди. Часто они достигли успеха в жизни и бизнесе, но в силу своей занятости не могут постоянно держать руку на пульсе рынка. Иногда это люди, которые уже “поторговали”, обожглись и поняли, что нужно заниматься профильным бизнесом, а эту функцию делегировать профессионалам. Либо это люди, которые не очень глубоко разбираются в фондовом рынке, не хотят в нем разбираться, но хотят иметь возможность использовать его преимущества.
Вы руководите департаментом управления активами - так называемым desk’ом. Расскажите, чем ваш деск отличается от деска брокера?
Деск - это только часть департамента. Есть еще управляющие, аналитики...
И мы, и брокер торгуем на рынке.
У брокера основной поток заявок по сделкам приходит от клиентов через электронные системы. Сейчас клиенты могут не общаться с брокером годами.
В управляющей компании ситуация иная. У нас основной поток заявок трейдерам идёт от управляющих активами. Компетенции между управляющим активами и трейдерами разделены, и это убирает конфликт интересов. Люди, управляющие портфелями, не занимаются трейдингом, а трейдеры не знают, какие заявки поступят - эта комбинация исключает риск злоупотребления компетенциями у первых и вторых.
При этом мы много общаемся с клиентами посредством самых разных каналов коммуникации. Рассказываем, зачем мы приняли то или иное решение, что сейчас в портфеле и почему.
В чём заключается конкретно ваша работа?
Я как председатель инвестиционного комитета и руководитель департамента управления активами придерживаюсь позиции жёсткого разграничения компетенций и зон ответственности. Какие-то решения управляющий должен принимать самостоятельно, но обязательно ему нужно поставить определённые рамки, это находится в компетенции инвестиционного комитета. Мы решаем стратегические вопросы: как менять дюрацию портфеля, каких классов активов избегать, какие отрасли наращивать, какие – фиксировать и т.п. Остальные тактические решения принимаются на усмотрение управляющего.
Управляющие несут ответственность за свои действия?
Конечно. Они отвечают своими бонусами. Значительная часть дохода управляющих зависит от результатов управления портфелем.
Как вы относитесь к департаменту риск-менеджмента? Считаете их своими конкурентами?
В своё время я был инициатором того, чтобы в компании появились “риски”. Риск-менеджмент антагонистичен департаменту управления активами, это позволяет компании взвешенно подходить к управлению активами. Без эффективного взаимодействия двух наших департаментов получится перекос: либо всё сжимается, потому что “риски” передавливают, либо управляющие берут чрезмерно большие риски в погоне за доходностями.
Очень важно иметь дополнительный механизм. Есть книга Грэма и Додда “Анализ ценных бумаг”, это основа. Они в самом начале пишут, что кредитный анализ компании близок к искусству, потому что на одни и те же цифры в балансе можно смотреть с разных сторон. Поэтому нам очень важно иметь несколько разных мнений внутри компании. Со всей ответственностью могу сказать, что у нас smart-риски, они помогают снизить очень большую часть рыночных рисков, это важнейший элемент всего нашего механизма.
Важно понимать, что сегодня регуляторы во всем мире очень пристально следят за риск-политикой. Почитайте новые правила Базеля - там огромная часть посвящена комплаенсу и рискам. Я считаю, что Альфа-Капитал, уделяя особое внимание этому аспекту бизнеса, движется в тренде со всем миром. Управляющая компания - это огромная бизнес-машина. У нас тысячи клиентов! И отстроить правильные отношения с каждым из них - очень непростая задача. «Риски» являются крайне важной, неотъемлемой частью этого механизма.
Чем отличается модель бизнеса западной управляющей компании, например, Fidelity, от модели российской управляющей компании?
Глобально всё очень схоже, но надо понимать, что американские управляющие обладают гигантскими объёмами ресурсов. Это позволяет нанимать большое количество высококвалифицированных специалистов, и не только в области финансов. Fidelity, например, может себе позволить содержать по аналитику на каждую компанию индекса S&P 500. Представляешь, такой аналитик занимается одной компанией всю жизнь. Конечно, знает её вдоль и поперёк, иногда знает лично всех ключевых сотрудников. Понимает, к чему приведет та или иная перестановка, то или иное увольнение. Это бесспорное преимущество.
Виктор Борисович, как вы инвестируете свои личные средства?
Сотрудники департамента управления активами так или иначе являются инсайдерами. Инвестировать самостоятельно - подвергать риску деловую репутацию. Потому что, например, ты можешь купить Газпром, а в этот момент управляющий тоже купит Газпром на Фонд. Не дай Бог, ты купил раньше, чем управляющий. Есть риск попасть в неприятную ситуацию. В этом смысле – сапожник без сапог. Тем не менее, большая часть моих средств находится в наших управляемых стратегиях, потому что я умею зарабатывать на рынке и доверяю себе как управляющему.
Вы человек с громадным опытом работы на рынке. Что можете посоветовать?
Обязательно определите валюту, в которой вы считаете свои доходы: доллары, рубли, евро или что-то ещё. Это позволит правильно оценивать ваши существующие инвестиции и формировать верные ожидания насчёт будущих.
Особенность возраста - основному пласту наших состоятельных клиентов я бы рекомендовал консервативные инструменты: облигации, депозиты, может быть, немного акций, но никаких деривативов.
Обязателен кредитный анализ инструментов, куда вы инвестируете, и понимание конкретных управляющих, которым вы решили доверить средства, даже если это западный банк с хорошим именем. Помните, что Lehman Brothers был основан в 1850г.
Спасибо, Виктор Борисович!