Анализ 1770 хедж-фондов
Мы часто слышим легенды о том, что хедж-фонды приносят инвесторам доходности, значительно превышающие рыночные. При этом фактически нейтрализуются рыночные риски за счет использования коротких позиций и хеджирующих инструментов (опционы, фьючерсы, свопы и т.д.).
Исследование рынка хедж-фондов усложняется тем, что информация об объёме активов под управлением, их структуре и финансовых результатах как правило недоступна широкой публике в силу специфики этих фондов. Но нам удалось получить данные по 1770 мировым хедж-фондам и сделать количественный и сравнительный анализ.
Итак, нас волнует вопрос: действительно ли хедж-фонды настолько безупречны? Давайте разберёмся.
Первое, что нам интересно узнать, это средние годовые доходности по 1770 хедж-фондам за последние 3, 5 и 10 лет. Сравнивать мы их будем с доходностью индекса S&P500 за аналогичные интервалы времени. Стоит сделать важное замечание: выбранные хедж-фонды инвестируют не только в акции, но и в другие рыночные инструменты.
Мы видим, что средняя годовая доходность хедж-фондов значительно уступает доходности индекса SP500. При этом максимальная годовая доходность в выборке хедж-фондов за 10 лет составила 30%, а минимальная –25%.
Сравнение доходностей не является качественным анализом, если не смотреть на волатильность доходностей. Поэтому мы посмотрим, насколько волатильны доходности хедж-фондов в сравнении с волатильностью индекса.
Средняя волатильность хедж-фондов близка к волатильности индекса SP500, но доходности хедж-фондов значительно ниже. Проделав такой простой количественный анализ, мы можем заключить, что в среднем хедж-фонды приносят невысокий доход, а риски (волатильность) относительно высокие.
Но что, если взять из выборки 60 крупнейших фондов и провести такой же сравнительный анализ, будут ли показатели значительно лучше? Результаты представлены в таблице.
Действительно, крупнейшие фонды показывают доходность почти в два раза выше, чем в среднем, и их волатильность значительно ниже волатильности индекса S&P500. Этот интересный факт заставил нас построить линейную регрессию зависимости доходности хедж-фонда от величины активов под управлением. Внизу представлен график.
По оси x - количество активов под управлением (логарифмическая шкала). По оси y – доходность хедж-фонда в процентах.
Распределение точек и наклон линейной регрессии подтверждают нашу гипотезу о зависимости доходности фонда от количества активов под управлением. То есть чем крупнее фонд, тем выше доходность он показывает или работает успешнее, чем рынок. Но здесь может быть и обратная связь: чем выше хедж-фонд показывает доходность, тем больше крупных инвесторов вкладываются в него.
В следующей статье мы постараемся понять, в чем секрет успеха крупнейших хедж-фондов, как им удается показывать относительно высокую доходность при низкой волатильности портфеля.