Как приобрести акции компании в 2024 году
Что нас ждет в 2024? В целом мы сохраняем позитивный взгляд на рынок на горизонте года, а присмотреться к активам детальнее предлагаем в наших прогнозах — собрали их в один материал.
Рассказываем, на какие российские бумаги обратить внимание в будущем году, за какими факторами следить, чтобы не упустить главное, а также оцениваем, что ждет нефть, газ, золото и недвижимость.
Коротко: что ждать инвестору в 2024
• Взгляд на рынок позитивный, но до конца II квартала возможно затишье из-за ставки ЦБ.
• Инфляция будет замедляться на фоне высокой ключевой ставки.
• Рост экономики замедлится с высокой базы 2023 г. из-за монетарного ужесточения (с учетом повышения ставки до 16%) и сокращения фискального импульса.
• Рубль продолжит плавно укрепляться с улучшением торгового баланса и поддержкой курса: средний курс в 2024 г. составит 86,6 руб. за доллар.
• Дивиденды и снижение ставки — ключевые катализаторы на рынке.
• В фокусе — сектора металлургии и добычи, финансов, девелоперов, технологий, медиа и телекоммуникаций и ритейла.
• Поток IPO в будущем году может быть еще выше, чем в текущем: до 15 компаний обсуждают сделки по размещению своих акций.
Целевое значение индекса МосБиржи — 4000 п. с дивидендами и общим потенциалом роста в 32%, а также 3650 п. без дивидендов (потенциал роста — 21%).
Топ-7 российских акций
Фавориты аналитиков БКС дают +10–15% к росту против индекса за последние 10 лет.
Северсталь: позитивный взгляд. Цель на год — 2000 руб. / +44%
Акции торгуются с дисконтом в 25% против исторических значений по Р/Е — низкий уровень в условиях ожидаемого роста цен на сталь в мире и России. Не исключается возобновление выплаты дивидендов после выхода финансового отчета весной 2024 г. с доходностью как минимум 15% на горизонте 12 месяцев.
Мечел-ао: позитивный взгляд. Цель на год — 630 руб. / 103%
У компании наблюдается существенный и неоправданный дисконт в 50%+ против сталеваров по Р/Е. Восстановление продаж коксующегося угля и рост цен на сталь поддержат бизнес Мечела в следующем году.
Татнефть-ао: позитивный взгляд. Цель на год — 850 руб. / +20%
Наиболее привлекательная оценка среди нефтегазовых компаний и потенциально одни из самых крупных дивидендов в секторе, если компания будет придерживаться практики выплаты 100% чистой прибыли по РСБУ, как было по итогам III квартала 2023 г.
ЛУКОЙЛ: нейтральный взгляд. Цель на год — 8500 руб. / +26%
Если правительство одобрит выкуп до 25% акций у инвесторов из недружественных стран с дисконтом не менее 50% к текущим ценам, стоимость акций компании, по оценкам аналитиков, может увеличиться на 15–34% (в зависимости от конкретных параметров сделки). Кроме того, ЛУКОЙЛ остается одной из наиболее интересных дивидендных фишек в секторе, дивдоходность на год вперед может превысить 12%.
Сбер-ао: позитивный взгляд. Цель на год — 370 руб. / +37%
Банк намерен достичь рентабельности на капитал (ROE) выше 22% в год за счет среднего уровня банковской чистой процентной маржи (NIM) 5,5%+ и средних темпов роста кредитов и средств физических лиц на 10% в год. Компания намерена поддерживать целевой показатель эффективности (Операционные расходы/Доходы) на уровне 30% с фокусом на росте производительности.
Отличные финансовые результаты на протяжении 2023 г. предполагают, что летом 2024 г. Сбер выплатит рекордные дивиденды — около 33 руб. на акцию, по ожиданиям аналитиков БКС, что соответствует 12% дивдоходности.
TCS: позитивный взгляд. Цель на год — 5400 руб. / +72%
Сильный рост клиентской базы обеспечивает рост бизнеса и доходов, а диверсификация выручки служит защитным фактором в различные циклы экономики. Компания остается сильным финтех-игроком, а ее потенциальная редомициляция с Кипра может стать краткосрочным катализатором для акций.
Магнит: позитивный взгляд. Цель на год — 9000 руб. / +29%
Компания объявила рекомендацию совета директоров по дивидендам за 2022 г. и созвала ГОСА, в том числе для переизбрания состава совета директоров. Последнее может привести к повышению уровня листинга бумаг на Мосбирже обратно до первого. А рекомендация дивидендов за 2022 г. может сигнализировать о возобновлении регулярных выплат — ждем дивдоходность в 14-20% на ближайшие 12 месяцев.
Взгляд на сектора российского рынка
Аналитики БКС сохраняют позитивный взгляд на сектора металлургии и добычи, финансов, девелоперов, технологий, медиа и телекоммуникаций, ритейла и удобрений. Наибольший потенциал роста — у металлургов, 58%.
Взгляд на промышленный сектор — негативный, на нефтегазовый, электроэнергетический и транспортный — нейтральный.
Мы понизили целевые цены по акциям представителей нефтегазовой отрасли в среднем на 4% в свете укрепления рубля, а также роста безрисковой ставки и рисков для перевозки СПГ из-за санкций. Сейчас оценка сектора выглядит справедливой, и мы меняем взгляд на бумаги ЛУКОЙЛа, Роснефти, Газпрома, НОВАТЭКа и «префы» Татнефти с позитивного на нейтральный. Взгляд на акции Газпром нефти повышен с негативного до нейтрального.
У нас остаются лишь две бумаги с позитивным взглядом: обыкновенные акции Татнефти и привилегированные Транснефти.
Подписание договора по «Силе Сибири – 2» в 2024 г. стало бы сильным драйвером, но ясности в этом вопросе пока нет. В январе НОВАТЭК начнет коммерческую добычу газа на 1-й технологической линии «Арктик СПГ – 2», что должно поддержать акции компании, если она сможет преодолеть логистические проблемы из-за недавних санкций. Если правительство одобрит выкуп 25% акций ЛУКОЙЛа у иностранцев со скидкой 50%, стоимость бумаг вырастет на 15–35%. Наконец, до марта должно состояться долгожданное дробление акций Транснефти в размере 100 к 1.
С конца III квартала курс рубля укрепился на 7%, до 90 руб. за доллар, а мировые цены на большинство металлов и сырье упали, но не в России — здесь внутренние цены даже подросли. Наиболее значительная коррекция произошла в никеле и палладии.
Вместе с тем котировки золота прибавили 6% и остаются на высоком уровне, что поддерживает прибыли золотодобытчиков. Мировые цены на коксующийся уголь остаются на благоприятных уровнях выше $300 за тонну: предложения из Австралии и Китая недостаточно, а спрос в Китае и Индии сохраняется. Наконец, цены на сталь в КНР начали слегка расти, а в России еще держатся на стабильном уровне за счет сильного внутреннего потребления.
Мы нейтрально смотрим на сектор цветных металлов. На горизонте года на мировых рынках ожидаем профицит, который в итоге, при прочих равных условиях, будет сдерживать рост цен. Взгляд на сектор стали остается позитивным: ограничение производства и стимулы экономики КНР поддержат мировые цены, что вместе с сильной динамикой российского рынка обеспечит подъем цен в РФ. Отдаем предпочтение Северстали и Мечелу со ставкой на возобновление дивидендов в первом случае и снижение долга — во втором.
Сильные результаты отрасли и рекордные уровни прибыли отдельных компаний обеспечили хороший ререйтинг акций. Отмечаем более сдержанный потенциал роста по сектору при сохранении позитивного взгляда. Резкое увеличение процентных ставок во II полугодии 2023 г. и ожидаемое удержание уровня в дальнейшем могут оказать давление на результаты банков, но достаточно позитивны для прибыли Мосбиржи. Возможности сохранения показателя прибыли после рекордного 2023 г. могут стать основным фактором динамики акций финансового сектора в 2024 г.
Отмечаем некоторое ужесточение регулирования в необеспеченном розничном кредитовании, при этом ЦБ уже несколько лет сохраняет жесткую позицию, чтобы не допустить образования «пузырей». Банки адаптируются к регулированию, а рост кредитования сохраняется. Кроме того, важными факторами для финансового сектора станут дивидендные ожидания, обновление среднесрочных стратегий компаний, дальнейшие изменения в регулировании, в долгосрочной перспективе — развитие рынка ЦФА. Сохраняем в целом позитивный взгляд на сектор, в частности — на Сбер, ВТБ, TCS. Нейтрально смотрим на МКБ и Мосбиржу.
Рост процентных ставок уже отразился на ипотечном рынке и, вероятно, может стать сдерживающим фактором для динамики продаж в дальнейшем. Вместе с тем льготные государственные ипотечные программы будут ключевым фактором поддержки.
Льготная ипотека с господдержкой подразумевает получение кредита по ставке 8% при покупке жилого помещения на первичном рынке недвижимости. Программа была продлена до 1 июля 2024 г., ее возможные изменения могут оказать значимое влияние на этот рынок в 2024 г.
Сохраняем нейтрально-позитивный взгляд на довольно фрагментированный и разнородный по динамике продаж сектор недвижимости. Главной историей роста остается Самолет с приобретением ГК МИЦ в 2023 г.
Технологии, медиа и телекоммуникации
Взгляд на сектор — позитивный. Фаворитом является HeadHunter, компания объявила об обмене расписок в рамках перехода в российскую юрисдикцию. Новости позитивны долгосрочно: вероятен возврат к дивидендным выплатам, но бумаги могут временно находиться под давлением — до и после редомициляции.
По-прежнему отмечаем фундаментальный потенциал роста для Яндекса, но его реализация во многом будет зависеть от схемы разделения бизнеса. Кроме того, мы изменили взгляд по ВК на нейтральный после снижения котировок.
Сохраняем позитивный взгляд на горизонте 12 месяцев, но видим более очевидные катализаторы для краткосрочного роста в Магните. Также начали покрытие Henderson в декабре с позитивным взглядом, и ждем от компании сильных финансовых результатов и дивидендов.
В розничном секторе за рубежом зарегистрированы X5 Group и Fix Price. Оба эмитента исторически платили дивиденды, поэтому, на наш взгляд, в случае смены «прописки» могут возобновить выплаты. Акционеры Fix Price уже одобрили редомициляцию в Казахстан с Кипра. Вероятность попадания X5 Group в список компаний для «принудительной» редомициляции по российскому законодательству оцениваем в 40%.
Итоги за IV квартал 2023 г., которые компании представят в феврале – марте, определят размер дивидендов за весь год — будем внимательно следить за финансовыми результатами. После снижения цен в ряде компаний у нас позитивный взгляд на Юнипро и ТГК-1.
Спотовые цены на электроэнергию в европейской части России в этом году в среднем выросли на 10,9% г/г. Тарифы на мощность индексируются каждый год. Это достаточно стабильная часть генерирующего бизнеса. Однако выручка по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) постепенно снижается по мере истечения периода действия (10 лет).
Электроэнергетика зависит от регулирования, но пока периодическая индексация тарифов оказывает поддержку выручке. К другим рискам относятся динамика спроса на электроэнергию и капзатраты, а также корпоративное управление, которое может срезать акционерную стоимость. Есть и угрозы неоправданных сделок по слиянию и поглощению и приостановки выплаты дивидендов.
Три транспортные компании под нашим покрытием представлены на трех разных рынках: транспортировки нефти, грузовых железнодорожных перевозок и пассажирских авиаперевозок. Степень неопределенности остается высокой, однако пока динамика на всех рынках стабильная или повышательная.
Совкомфлот выигрывает от высоких ставок фрахта на российскую нефть и нефтепродукты. Статистика по ж/д грузообороту не впечатляет, но стоимость аренды полувагонов остаются вполне благоприятными — чуть ниже 3000 руб. за полувагон в сутки. Ожидаем, что в этом и следующем году ставки останутся примерно на текущем уровне, а в 2025 г. немного снизятся.
Аэрофлот смог увеличить стоимость среднего билета. Международные ставки в среднем выше, чем внутрироссийские.
Цены на фосфорные удобрения остаются выше средних значений за несколько лет. Вместе с тем наши прогнозы по рублю несколько снизились.
Важнейшая переменная — способность беспрепятственно экспортировать объемы, поскольку санкции, локдауны и логистические сбои могут существенно повлиять на бизнес-модель и выручку ФосАгро. В более долгосрочной перспективе ключевым фактором остается ценообразование. По историческим меркам, текущие цены на фосфаты (DAP/MAP чуть выше $500/т) остаются выше многолетних средних уровней, хотя и значительно снизились с начала года. Следовательно, при внезапном уменьшении цены наши среднесрочные прогнозы могут сильно упасть, что повлияет на оценку. Новая экспортная пошлина в размере 10% действует c 1 октября 2023 г. до конца 2024 г. при курсе выше 80 руб. за доллар.
Большая часть продукции лесной промышленности идет за рубеж, поэтому европейские санкции больно ударили по некоторым сегментам отрасли. Бизнес лесозаготовки и деревообработки Сегежи показывает слабые результаты. Исторически основным подразделением компании была бумага и упаковка, но после покупки ряда активов пиломатериалы стали также крупными по выручке и EBITDA.
Во II полугодии 2022 г. EBITDA лесного сегмента упала из-за роста издержек на лесозаготовку и логистику. В то же время EBITDA бизнеса бумаги и упаковки была устойчива, так как компания перестроила продажи на внутренний рынок. Менеджмент Сегежи ожидает постепенного улучшения экспортных цен в будущем.
Самые доходные и упавшие акции: прогнозируем динамику в 2024
Из 50 акций индекса МосБиржи максимальную доходность в 2023 г. продемонстрировали бумаги:
• Совкомфлот (+263%)
• Мечел-ао (+195%)
• Мечел-ап (+152%)
• Globaltrans (+131%)
• Сургутнефтегаз-ап (+121%).
О прогнозах на 2024
Совкомфлот. У бумаг есть фундаментальная оценка на конец 2024 г. — 160 руб., или +17% от текущих. Акции входят в отраслевой портфель лидеров. Компания оказалась выгодоприобретателем на фоне санкций и платит дивиденды. Выплата за 9 мес. 2023 г. в размере 6,32 руб. будет в начале 2024 г., а последний день для покупки бумаг для попадания в реестр — 4 января 2024 г.
Мечел-ао и ап. Перспективы роста капитализации сохраняются, восстановление сырьевых цен и снижение долговой нагрузки корпорации позволяют рассматривать акции в числе фаворитов. Привлекательнее выглядит «обычка».
Globaltrans. Есть неопределенность с редомициляцией, а значит, и с дивидендами. Потенциала роста акций при актуальных вводных курса пока нет. Бумага крайне волатильная, технически сформирован локальный нисходящий торговый канал, и сейчас цена уже у его верхней границе с риском глубокого отката.
Сургутнефтегаз-ап. Бенефициар девальвации рубля на фоне наличия у корпорации «валютной кубышки», высокодивидендная акция. После более чем двукратного роста цены «префы» уже учли основные факторы привлекательности — в будущем году курс может быть ниже текущих.
В топ-5 по доходности всего российского рынка акций вошли:
• Глобалтрак (+880%)
• ТНС Энерго (+470%)
• Костромская сбытовая компания (+450%)
• Красный Октябрь (+400%)
• СОЛЛЕРС (+290%).
Globaltruck. Компания — лидер грузовых перевозок, но взлет котировок выглядит спекулятивным. По мнению менеджмента компании, причин для такого роста курса не было. Технический анализ для такого инструмента затруднен, а риск очередного падения в 2024 г. на недавние декабрьские минимумы, что на 40% ниже текущих около 500 руб., высокий.
ТНС Энерго. На бирже торгуется 12 бумаг: материнская ТНС и ее дочки. Ликвидность крайне низкая, волатильность высокая, разлет доходностей от 200% до 600% фундаментально не обоснован, есть риск делистинга акций. Чисто спекулятивный инструмент с непонятными ориентирами стоимости и туманной перспективой биржевой истории.
Костромская сбытовая компания. На волне всеобщего хайпа в энергетическом секторе в конце лета акции показывали +1000% с начала года. Но затем упали на 62%. Спрогнозировать динамику на 2024 г. не представляется возможным: исторически акции торговались ниже 1 руб., а текущий курс выше средних метрик почти в 4 раза.
Красный Октябрь. Разгон акций стартовал в начале года, на пике осени прирост бумаг превышал 600%, при этом обороты торгов возросли на порядок. Общедоступной информации о корпоративных событиях, способных привести к такой переоценке бумаг, рынок так и не узнал. Высокая неопределенность сопряжена с повышенным изменением курса.
СОЛЛЕРС. В сентябре акции обновили исторические максимумы аж с 2008 г., в моменте взлетая выше 1400 руб. Волатильность курса очень высокая, но в данной корпоративной истории хотя бы есть обоснование — компания адаптируется к условиям: увеличиваются мощности, расширяется линейка автомобилей. Обороты торгов резко увеличились, и на графике теперь можно различить область технической поддержки — 650 руб. Ближайшим ориентиром наверху может быть круглая отметка 1000 руб.
С начала года индекс широкого рынка акций МосБиржи прибавил 45%, а вот топ-10 самых упавших бумаг:
• ОВК (-43%)
• СПБ Биржа (-30%)
• ВСПМО-АВИСМА (-28%)
• ЯТЭК (-25%)
• РУСАЛ (-15%)
• Детский Мир (-13%)
• Сегежа (-11%)
• Fix Price (-10%)
• Росбанк (-8%)
• РусГидро (-5%).
О прогнозах на 2024
ОВК. На фоне больших убытков и долгов принято решение о 100-кратной допэмиссии акций по цене 9,3 руб. С учетом привлеченных средств чистый долг по-прежнему более чем в 10 раз выше капитализации на бирже. Допэмиссия может смягчить долговое бремя, но риск очередной волны падения высокий, а мощные отскоки могут быстро сменяться обвалами.
СПБ Биржа. Корпорация попала под блокирующие санкции, торги иностранными бумагами были приостановлены. Сейчас инвесторы ждут ясности по торгам, чувствительность курса на любые новости крайне высокая. Психологическая планка вверх на 100 руб. может быть взята на фоне восстановления работы, а техническая поддержка, видимо, уже по минимуму ноябрьского спайка в области 60 руб.
ВСПМО-АВИСМА. Против компании введены экспортные ограничения. Акции очень волатильные, техническая титановая поддержка пролегает в области недавних минимумов, 28 000 руб. Если акции вдруг вновь туда спикируют, это может быть интересно под перспективу восстановления стоимости в 2024 г. до 40 000 руб.
ЯТЭК. Этим летом бумаги были недалеко от исторических максимумов под 170 руб., а сейчас немногим дороже 90 руб. Делать крупную ставку в таких волатильных и низколиквидных инструментах рискованно, есть крупные участники сектора — Газпром и НОВАТЭК. И по мультипликаторам они дешевле ЯТЭКа.
РУСАЛ. Акции стали аутсайдерами на рынке среди ликвидных бумаг из основного состава индекса МосБиржи. Фундаментально акции могут и дальше проигрывать широкому рынку — потенциал индекса МосБиржи после ралли 2023 г. на 2024 г. еще порядка 20%. Если смотреть спекулятивно, то в моменте акции упали на динамическую опору и есть перепроданность — отскок может быть активный вплоть до 37 руб.
Детский мир. Биржевая история бумаг заканчивается. Возможна ликвидация публичной корпорации. Вариант продажи акций на рынке, пока еще идут торги, выглядит логичным.
Fix Price. В этом году бумаги ритейлера не пользовались спросом на рынке, но следующий — может быть куда перспективнее. Потенциал на конец 2024 г. — 480 руб. При текущих 300 руб. предполагает доходность около 60%. Бумаги вошли в отраслевой портфель лидеров будущего года.
Сегежа. Бумаги под давлением санкций, слабой сырьевой конъюнктуры, долговой нагрузки. Пока фундаментальные вводные не начнут улучшаться, таргет аналитиков вряд ли изменится — 3,6 руб. на 2024 г. Разбор эмитента и риски биржевого инструмента, которые отчасти уже и реализовались, представлены в специальном материале.
Росбанк. Банк под санкциями, вынужден формировать резервы под потери, но дивиденды платит. Акции третьего эшелона с сопутствующими рисками на фоне низкой ликвидности, очень высокой волатильности, крайне маленького free-float. На днях была в целом позитивная информация о выкупе портфеля российских ценных бумаг у Societe Generale, и, очевидно, с большой скидкой к рынку. Однако акции Росбанка после скачка вновь упали и завершают год в минусе. Перспективы роста стоимости появятся, если стратегическая цель по прибыли — 45 млрд руб. к 2027 г. — станет осязаемой.
РусГидро. Замыкает десятку акций-аутсайдеров года с потерями в 5%. Фундаментальные оценки корпорации от аналитиков БКС осторожные и пока не предполагают потенциала роста акций. Недавно бумаги обновили минимумы года, техническая поддержка в области 0,7 руб. устояла, но отскок от уровня слабый. Тактически внятного сигнала на лонг нет, но с учетом большой перепроданности инструмента играть на понижение уже рискованно, особенно без стопов.
Как поймать высокие дивиденды в будущем году
Большинство инвесторов следуют линейной тактике: нужно «запрыгнуть» в те бумаги, по которым ожидаются хорошие выплаты в ближайшие месяцы. Но есть нюанс: сам факт этих ожиданий каждый день влияет на цену, причем задолго до объявления выплаты, поддерживая рост акций и не давая им сильно падать. В итоге, несмотря на высокий коэффициент выплат, к моменту фиксации реестра средняя по рынку доходность получается довольно скромной: 6–9% годовых в сумме.
Чтобы быть лучше рынка, не надо делать, как все. Нужно либо удачно попасть в бумаги, от которых никто никаких выплат вообще ждал, что сложно, либо брать недооцененных аутсайдеров. Цена покупки акции важнее, чем будущий дивиденд. В рублях он может быть довольно средним или даже ниже уровней предыдущих лет, но благодаря низкой точке входа инвестор в процентах все равно хорошо заработает.
Щедрые дивиденды по итогам 2023 г. из крупных (сюрприз отыгран):
• ЛУКОЙЛ (22% в сумме к цене на 1 января)
• Газпром нефть (21%)
• Транснефть (19%)
• Татнефть (18%)
• Сбербанк (18%).
Недооцененные сейчас по таргетам БКС (сюрприз возможен):
• ПИК: позитивный взгляд. Цель на год: 1200 руб. / +82%
• ВТБ: позитивный взгляд. Цель на год: 0,036 руб. / +59%
• Северсталь: позитивный взгляд. Цель на год: 2000 руб. / +43%
• X5 Group: позитивный взгляд. Цель на год: 2900 руб. / +38%
• Газпром: нейтральный взгляд. Цель на год: 210 руб. / +32%.
Акции с потенциалом 50% и выше на 2024
В среднем инвесторы редко ожидают от рынка более 20% годовой прибыли, но всегда есть бумаги с потенциалом кратно выше среднего. Вот основные кандидаты, по версии БКС, на 2024.
Мечел-ао: позитивный взгляд. Цель на год — 630 руб. / +102%
Откуда потенциал. Основной драйвер — снижение чистого долга. Он упал за три года почти в два раза. При этом акции все еще очень далеки от исторических максимумов 2011 г., когда Мечел стоил на 200% больше, чем сейчас.
Какие риски. Нет гарантий, что компания удержит тренд. Уже была похожая попытка в 2015–2016 гг. Акции тогда за пару лет выросли с 20 руб. до 200 руб. (в десять раз), но позднее откатились в зону 50-100 руб., и пролежали там еще три года.
Яндекс: позитивный взгляд. Цель на год — 4400 руб. / +81%
Откуда потенциал. Фундаментально компания сильна: рост чистой прибыли за три года — в 2,2 раза. Но акции при этом в 2,8 дешевле, чем они стоили в 2021 г. Даже с учетом политических дисконтов это кратный разрыв с потенциальной стоимостью.
Какие риски. Над Яндексом нависает вопрос разделения бизнеса и «переезда» в Россию. Почти ничего на этот счет пока не известно. Главное, по какой цене «перевезут» миноритариев. Рынок берет по худшему сценарию, а это очень дешево.
ПИК: позитивный взгляд. Цель на год — 1200 руб. / +78%
Откуда потенциал. Это одна из немногих ключевых компаний на рынке, которая так и не перешла к полному раскрытию. Объем продаж не обновлялся с 2021 г. Это вынуждает рынок давать жесткий дисконт в акциях ПИК относительно его цены прошлых лет.
Какие риски. Все девелоперы просели на высокой ставке ЦБ и дорогой ипотеке, и ПИК, действительно, дешев: чуть более 1 размера чистых активов против 2–3 в прежние годы. Но это не мешает его акциям падать дальше уже пятый месяц подряд.
TCS Group: позитивный взгляд. Цель на год — 5400 руб. / +75%
Откуда потенциал. Ситуация схожа с Яндексом: сильный бизнес, застрявший на полпути в Россию. Инвесторы не готовы сейчас переплачивать за расписки, когда есть большой выбор традиционных акций. Если начнется переезд, то цена придет в норму.
Какие риски. TCS Group — лишь наполовину банк и на вторую половину это IT-компания. Он чувствителен к высокой ставке. Плюс, на его маржу давит инфляция и дефицит специалистов на рынке труда. Восстановление может оказаться не быстрым.
ВТБ: позитивный взгляд. Цель на год — 0,036 руб. / +56%
Откуда потенциал. Банк выглядит хуже конкурентов, прежде всего Сбера, но не настолько, чтобы разрыв в цене (относительно размера активов) превышал 30%. Весь банковский сектор «заряжен» на рост, а у ВТБ при этом еще и минимальный ценник.
Какие риски. Банк не раз удивлял своими пробелами в отчетах и метаниями по поводу стратегии развития. По факту его бизнес заточен на госзаказ и госпроекты. Интересы частных акционеров для ВТБ далеко не на первом месте.
Большой защитный портфель на год
Следующий год обещает быть не таким прибыльным, как уходящий, — собираем универсальный портфель под разные сценарии.
1. Рост или падение рубля
В моменте резервные валюты дорожают, и долгосрочно рубль им проигрывает, но на горизонте нескольких месяцев властям удается удерживать курс. Как долго будет сохраняться равновесие, никто не знает. Лучше быть готовым ко всему.
• Покупка золота и серебра: самый дешевый способ владения — покупка на бирже за рубли (GLDRUB и SLVRUB).
• Покупка акций экспортеров: из самых крупных имен стоит назвать Полюс, Северсталь, Сургутнефтегаз-ап.
• Продажа фьючерсов на валюту: можно покупать фьючерсы, но выгоднее защищаться ими от падения курсов — юань/рубль (CNY-3.23), доллар/рубль (Si-3.23), евро/рубль (Eu-3.23).
2. Изменения ставки ЦБ
Возможны как минимум три сценария: дальнейший рост ставки, переход к снижению или затяжная пауза. Под каждый из вариантов нужны свои инструменты, и прежде всего речь про вклады и облигации.
• Вклады / фонды денежного рынка: альтернативный вариант — фонды денежного рынка.
• Облигации с плавающим купоном.
• Облигации с постоянным купоном.
3. Внешние угрозы
Сюда можно отнести все, что снижает поступление валютной выручки в страну: от ужесточения санкций до обрушения цен на основные экспортные товары — нефть, газ, металлы, удобрения. Мировые кризисы — аналогично.
• Компании внутреннего спроса: традиционно роль тихой гавани для инвесторов играют акции защитных отраслей — Интер РАО, Магнит, МТС
• Акции финансового сектора: финсектор часто первым реагирует на глобальный негатив, и он же первым получает поддержку от ЦБ и из бюджета, ации отрасли восстанваливаются также первыми — Сбербанк, Мосбиржа, ВТБ
4. Стагнация в экономике
Основной драйвер роста ВВП на сегодня — это бюджетные расходы. Но наращивать их постоянно невозможно. Вкупе с замедлением мировой экономики Россия и местный рынок вполне могут оказаться в состоянии стагнации.
• Дивидендные аристократы: компаний, которые редко подводят акционеров — ЛУКОЙЛ, Татнефть, ФосАгро.
• Лидеры цифровых технологий: даже если экономика не растет, это не мешает внедрять инновации и наращивать прибыль за счет повышения эффективности производства и продаж — Яндекс, HeadHunter, TCS Group.
• Молодые растущие компании: малым и средним компаниям легче масштабироваться — Genetico, Софтлайн, Группа Астра.
Редомициляция: кто планирует «переезд» в 2024
Одним из ключевых трендов 2023 г. для российских компаний, зарегистрированных за рубежом, стала редомициляция — «переезд» в другую страну.
Регистрация российской компании в недружественных РФ странах создает дополнительные трудности и риски, поэтому редомициляция особенно актуальна. К примеру, ряд компаний фактически не могут выплачивать дивиденды акционерам на Московской бирже — они до них не доходят из-за нарушения моста между НРД и Euroclear.
В процессе «переезда» находятся:
• Эталон. Компания планирует перерегистрироваться с Кипра в САР на острове Октябрьский. Решение о переезде было одобрено на ВОСА 15 декабря 2023 г. Эталон ранее выплачивал крупные дивиденды, поэтому переезд может стать триггером для возобновления выплат.
• Fix Price. На ВОСА компании 9 ноября было принято решение о перерегистрации Fix Price с Кипра в Казахстан. Компания планирует сохранить листинг ГДР на Лондонской фондовой бирже и Мосбирже после завершения редомициляции.
• ГК «Мать и дитя». Акционеры компании одобрили редомициляцию с Кипра в САР острова Октябрьский в конце августа 2023 г. Головной офис компании в САР предлагается создать не ранее чем через 4 месяца, но не позднее чем через 9 месяцев с даты принятия решения, отметила компания. После переезда ГК «Мать и дитя» сможет возобновить выплату дивидендов.
• United Medical Group (EMC). EMC сейчас зарегистрирована на Кипре, но на ВОСА в начале ноября акционеры одобрили перерегистрацию в РФ в СAP на острове Октябрьский. После переезда в РФ выплаты должны возобновиться. IR-директор EMC Дмитрий Иванов в конце ноября отмечал, что российская компания появится в декабре, а информации по дивидендам стоит ждать после публикации результатов 2023 г. Ориентировочно — апрель – май 2024 г.
• HeadHunter. В рамках плана редомициляции компании МКАО «Хэдхантер», зарегистрированная в РФ, должна стать новой головной компанией бизнеса HeadHunter, а торги депозитарными расписками Headhunter Group PLC прекратятся. В результате операции компания планирует решить вопрос не только смены юрисдикции, но и ограниченной возможности торгов бумагами в зарубежной инфраструктуре.
• TCS Group. О намерении TCS провести редомициляцию еще в марте сообщал председатель правления банка Станислав Близнюк. В середине декабря компания сообщила о проведении ВОСА 8 января, где будет рассмотрен вопрос о редомициляции с Кипра в РФ. TCS Group ранее выплачивала дивиденды, поэтому перерегистрация в РФ может способствовать возобновлению выплат.
• Ozon. В середине ноября директор по связям с инвесторами Мария Бераснева сообщала, что Ozon подтверждает намерения провести редомициляцию, проводит подготовку к процессу. Конкретики по стране переезда пока нет. Сейчас головная структура компании зарегистрирована на Кипре.
• Русагро. На текущем этапе компания находится в процессе подготовки подачи документов в регулирующие органы Кипра. В августе CFO группы Александр Тарасов отмечал, что редомициляция «идет несколько медленнее, чем рассчитывалось».
• Globaltrans. Акционеры компании на заседании 16 августа одобрили ее перерегистрацию с Кипра в свободную экономическую зону Abu Dhabi Global Market. Globaltrans отмечала, что продолжительность процедуры займет около шести месяцев.
«В случае успешного завершения процесса предлагаемая редомициляция позволит разблокировать для компании возможность осуществлять определенные внутригрупповые транзакции, включая перечисление дивидендов в холдинговую компанию, которые на данный момент разрешены лишь в крайне ограниченных объемах», — отмечала компания.
• ЦИАН в начале октября сообщил, что компания подала пакет документов для регистрации проспекта ценных бумаг в ЦБ РФ. Это можно расценивать как один из шагов на пути переезда, но сама компания об этом пока не сообщала. Ни по срокам, ни по новой стране регистрации пока нет информации.
• X5 Group изучает вопрос редомициляции еще с 2021 г. на фоне ожидаемого тогда разрыва соглашения о налогообложении с Нидерландами. В 2022–2023 гг. вопрос стал еще более актуален, но до сих пор какой-либо конкретики в данном вопросе нет. Переезд осложняется тем, что сейчас компания зарегистрирована в Нидерландах, откуда прямой переезд в РФ невозможен.
Ряд компаний воспользовались другим путем: они сообщили о трансформации бизнеса в формате разделения. Среди них Яндекс, Softline, QIWI.
IPO: кто может разместиться в 2024
В 2023 бум первичных размещений пришелся на ноябрь – декабрь, всего за год провели IPO 8 компаний. А 2024 может стать более насыщенным.
В одном только I полугодии готовятся выйти на Московскую биржу 7–8 компаний, а итоговое количество размещений будет зависеть от состояния рынка — сообщала директор департамента по работе с эмитентами биржи Наталья Логинова.
По мнению председателя набсовета Мосбиржи Сергея Швецова, в 2024 г. число сделок IPO будет двузначным. Объемы при этом могут быть небольшими. Речь может идти о 10–12 новых IPO, в ходе каждого из которых будет привлечено более 1 млрд руб. В среднем сделки будут по 3–5 млрд руб. Фокус — на IT.
• Калужский ликероводочный завод Кристалл — привлечение средств на модернизацию и расширение производства. IPO перенесено на январь.
• Ювелирная сеть Sokolov, которая планирует провести IPO к осени 2024 г.
• Группа компаний Skyeng, владелец одноименной образовательной платформы. Информация неподтвержденная. Как сообщили Ведомости, компания собирается привлечь 3–5 млрд руб.
• Производитель компьютеров Аквариус, который может разместиться в перспективе трех лет.
• Четыре компании холдинга АФК Система: сеть клиник и медицинских центров Медси, агрохолдинг Степь, фармкомпания Биннофарм и гостиничная сеть Cosmos Hotel Group.
• Дилерский холдинг Автодом, который сообщал о намерении выйти на IPO в 2023–2024 гг., для этого понадобятся благоприятные внешние факторы.
На паузе находятся: владелец бренда «Красное и белое» Mercury Retail Group, Вкусвилл, Азбука вкуса, Сибур, Делимобиль, Рольф, Металлоинвест, Инвитро, Familia, Иви. Речь идет об отложенных планах по проведению IPO или неподтвержденных сообщениях в СМИ. Нельзя исключать, что некоторые из этих компаний вернуться к этой теме и успеют пополнить официальный список.
Рынок облигаций: отмечаем фаворитов
Жесткая политика ЦБ и правительства, направленная на укрощение инфляции, начала приносить плоды: темпы кредитования замедляются в сезонно пиковые месяцы 2023 г. Ожидаем, что 16%-ная ключевая ставка может сохраниться в I квартале 2024 г. — это охладит и сбалансирует экономику. Потенциал роста индекса ОФЗ в грядущем году, по нашим оценкам, составляет 17% при переходе ЦБ к снижению ключевой ставки — привлекательно.
• Дефицит бюджета в 2023 г. и прогноз по нему на 2024 г. намного лучше ожиданий — 1,5 трлн руб.
• Увеличение расходов бюджета в 2024 г. будет давить на рубль и инфляцию.
• Среди защитных идей в 2024 г. лучше смотрятся ОФЗ с переменным купоном.
• Привлекателен второй эшелон (рейтинг А) с YTM 16%: доход за 2024 г. — 19–24%.
• Спред второго эшелона к ОФЗ на локальном максимуме.
• Ожидаем доходность к погашению индекса 10,1% на конец 2024 г.
• Прогнозируем рост индекса ОФЗ на 17% в 2024 г.
• Ожидаемое укрепление рубля негативно для валютных облигаций.
• Замещения ограничены — позитивно для замещающих облигаций.
• Частичная разблокировка активов в долларах — позитивно для замещающих бумаг.
• При текущем курсе доллара свыше 90 руб. выбираем рублевые инструменты.
В качестве защитных идей подойдут:
ОФЗ-ПК 29017 с погашением в августе 2032. Доходность к погашению (YTM) — 16,5%
Газпром капитал БО-002Р-09 с погашением в апреле 2028 и YTM в 17,7%.
Также стоит обратить внимание на среднесрочные и длинные ОФЗ с фиксированным купоном:
ОФЗ-ПД 26242 с погашением в августе 2029 г., YTM — 11,73%
ОФЗ-ПД 26228 с погашением в апреле 2030 г., YTM — 11,68%
ОФЗ-ПД 26241 с погашением в ноябре 2032 г., YTM — 11,88%
ОФЗ-ПД 26238 с погашением в мае 2041 г., YTM — 11,9%.
Кроме того, привлекательны корпоративные бумаги второго эшелона :
Аэрофьюэлз-002Р-02 с погашением в ноябре 2026, YTM — 17,1%
ВИС ФИНАНС БО-П04 с погашением в августе 2026, YTM — 16,2%
ГТЛК БО 001Р-17 с погашением в мае 2035, YTM — 16%
Каршеринг Руссия 001Р-02 с погашением в мае 2026, YTM — 16%
Эталон-Финанс 002Р-01 с погашением в феврале 2038, YTM — 16%
Сэтл-Групп ООО БО 002Р-02 с погашением в марте 2026, YTM — 16%
ГТЛК БО 001Р-18 с погашением в мае 2035, YTM — 15,9%
Ритейл Бел Финанс 001Р-02 с погашением в марте 2026, YTM — 15,8%
РЕСО-Лизинг ООО БО-П-22 с погашением в июне 2033, YTM — 15,7%
Каршеринг Руссия 001Р-03 с погашением в августе 2027, YTM — 15,2%.
Замещающие облигации: обновляем портфель
Замещающие облигации — бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему номинированы в валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.
Пересматриваем портфель — на какие бумаги обратить внимание теперь.
Удваиваем доходность, меняя ММК на ГТЛК. Облигации без государственной гарантии от 100%-й госкомпании Роснано с плохим балансом были погашены как в 2022 г., так и в 2023 г. Применяем ту же логику к ГТЛК со средним по качеству балансом, но хорошей ликвидностью (денежные средства вкупе с погашением лизинга надежных заемщиков), покрывающей обязательства. Это актуально на горизонте полугода, поэтому лучше переложиться из ММК в ГТЛК, удваивая тем самым доходность с 4% до 8%.
Если в портфеле одновременно есть ФосАгро-25 и ЛУКОЙЛ-26, предлагаем заменить их на Норникель-25 — доходность повысится на более чем 1,5%. Средний срок до погашения компаний почти равен Норникелю-25. При этом кредитное качество Норильского никеля не хуже, чем у ФосАгро и ЛУКОЙЛа по отдельности, а доходность — на 1,5% выше. Такая ситуация сложилась из-за недавнего замещения выпуска Норникелем. Ожидаем скорого сокращения такого спреда, ведь управляющие множества фондов замещающих облигаций тоже внимательно следят за рынком.
Доходности Газпрома в евро все еще на 1% больше долларовых, хотя должно быть наоборот. Прибыльность немецких Bund в среднем меньше, чем у UST — на 2%, евровых бумаг Газпрома, наоборот, были на 1,5–2% выше. Сейчас эта разница снизилась до 1%. Ожидаем дальнейшего сокращения, поэтому меняем Газпром-26 и -27 в долларах на соответствующие выпуски в евро. Это увеличит доходность на 1,2%. Кроме того, ожидаем, что в 2024 г. начнется цикл снижения ставки ФРС. В Европе в это время будет пауза, поэтому доллар может ослабнуть к евро.
ГТЛК в фаворитах по доходности среди замещающих бумаг — более 4% за месяц. Отметим, что кейс Роснано свидетельствует о низком кредитном риске госкомпаний, а относительная свежесть облигаций и сравнение доходностей с рублевым рынком — о потенциале их снижения с текущих уровней. Если ставим целью существенно повысить доходность при небольшом увеличении рисков, то ГТЛК идеальный кандидат на всех сроках — погашение с 2024 г. по 2028 г. Ожидаем снижения доходностей на 1–2% уже в ближайший месяц, или до более чем 4% за месяц — привлекательно. По ГТЛК-27 потенциал снижения — чуть ниже 0,5% за месяц.
Что ждать от S&P 500 в будущем году
За 2023 г. индекс S&P 500 вырос на 23%, несмотря на высокие ставки и геополитическую напряженность. К началу 2024 г. экономика США подходит в хорошей форме. Мы считаем, что на передний план выходит сценарий «мягкой посадки», а вероятность рецессии снижается.
• Рост ВВП США в 2023 г. по прогнозу составит 2,4%, в 2024 г. — 1,2%.
• S&P 500 торгуется выше среднего по мультипликаторам, но потенциал роста в 2024 г. сохраняется до уровня 5200.
• Отыграть динамику американского рынка можно через фьючерсы на Мосбирже — SPYF-3.24, NASD-3.24.
Текущий мультипликатор P/E индекса S&P 500 — 19x, что выше среднего исторического значения за 10 лет (17,8х) на 7%. При этом P/E индекса SPW (равновзвешенный S&P Equal Weighted) — 16х, ниже среднего на 6%. Разница в оценке объясняется рекордной долей высокотехнологичных игроков в составе S&P 500.
Премия, которую инвесторы готовы платить за техгигантов, оправдана. В ближайшие 12 месяцев самые высокотехнологичные сектора — ИТ и телекоммуникации, как ожидает рынок, покажут увеличение прибыли на 28–31%, тогда как рост прибыли на акцию S&P 500 ожидается в размере 11%.
Наш прогноз по S&P 500 на конец 2024 г. — 5200. Потенциал повышения составляет 9,4% с текущих уровней. Индекс может достичь такого результата за счет роста прибыли компаний, при этом мультипликатор Р/Е не изменится.
Чтобы отыграть динамику американского рынка, можно использовать фьючерсы, которые торгуются на Мосбирже.
• SPYF: фьючерс копирует динамику самого крупного в мире американского ETF, который, в свою очередь, следует за динамикой S&P 500. Актуальный контракт — мартовский, SFH4.
• NASD: базовый актив фьючерса — биржевой фонд Invesco QQQ ETF Trust Unit Series 1, инвестирующий в акции компаний из базы расчета индекса NASDAQ-100, значительная часть которых представляет технологических гигантов. Актуальный контракт — NAH4.
В январе 2024 г. Мосбиржа может запустить торги еще двумя фьючерсами, ориентированными на индексы Dow Jones и Russell.
«Серые лебеди» 2024
Уходящий год сложился для рынка акций довольно позитивно. Впереди новые драйверы и риски. Оценить их помогут «биржевые лебеди» — черные, серые и белые. Первые приводят к финансовым катастрофам, вторые создают долгосрочные риски, третьи носят позитивный локальный характер.
События, называемые «серыми лебедями», известны заранее. Такие ситуации встречаются редко, негативные последствия достаточно существенны. «Серый лебедь» может обсуждаться на протяжении многих лет, но триггер для ценных бумаг никак не появляется. Вероятность наступления события превышает 50%.
На следующий год таких удалось найти четыре.
Геополитика. Нельзя исключать еще одну волну российско-украинского конфликта и взаимный обмен санкциями. В целом, речь может идти о дополнительных внешнеторговых барьерах, ограничениях на доступ к ПО и финансовым услугам.
Еще один момент — российская фискальная проблема, связанная с возможным увеличением прогнозного дефицита. На отраслевом и микроуровне это может привести к дополнительным нарушениям цепочек поставок между Россией и ЕС / Китаем, дефициту товаров или переизбытку запасов. Возможный результат — удар по доходам отдельных корпораций и негативная переоценка их акций.
Риски рецессии в США и ЕС. Проблема актуальна именно в виде угрозы. По данным ФРБ Нью-Йорка, вероятность наступления рецессии в США в ноябре 2024 г. составляет 52%.
Экономика еврозоны стагнирует. В I квартале ВВП ЕС сократился на 0,1%, в IV квартале был такой же минус. Структурные проблемы Германии — демографический кризис, выражающийся в старении населения и падении доли граждан в трудоспособном возрасте, и деиндустриализация. Совокупный объем экспорта и импорта за январь — сентябрь составил $530,2 млрд. Это на 16% меньше, чем годом ранее ($629,2 млрд).
В случае реализации «внешних» рисков возможна просадка российской экономики.
Возможность роста цен на нефть. Есть риски взлета цен на Brent в район $95 за баррель. В ноябре страны ОПЕК+ договорились о снижении добычи нефти, включая Саудовскую Аравию. Она продолжит сокращать поставки на 1 млн б/с в начале 2024 г. Россия увеличит добровольное снижение экспорта на 200 тыс. б/с, до 500 тыс. б/с.
Дополнительным фактором роста котировок и инфляционных рисков может стать геополитика, включая ситуацию на Ближнем Востоке.
Рыночные «пузыри». Потенциальный список: американский рынок акций, госдолг США, рынок недвижимости. С начала года индекс S&P 500 вырос на 22%, NASDAQ 100 прибавил 50%. Ожидания по снижению ставки ФРС могут придать ускорение.
Проблема госдолга США — долгосрочная, без геополитического взрыва она может стать актуальной ближе к 2050 г. На американском рынке недвижимости осенью появились признаки «пузыря». Это сопровождалось ростом ипотечных ставок и рекордным объемом ипотечного портфеля. Пока ситуация негативных триггеров не наблюдается. Рынок недвижимости достиг в 2022 г. исторического максимума, согласно ценам на односемейные дома. Возможен новый рывок наверх. После ипотечного кризиса 2008 г. регуляторы и банки лучше подготовлены к кризисным ситуациям. За «пузырями», как правило, следует провал котировок.
Нефть 2024: что ждать на рынке
В следующем году миру предстоит пройти значимый электоральный цикл, поэтому количество различных труднопрогнозируемых геополитических событий, способных повлиять на стоимость нефти, может быть велико. Фьючерсы на нефть — это инструмент прежде всего для краткосрочной торговли, поэтому составлять прогноз лучше от квартала к кварталу.
Одним из наиболее простых способов увидеть текущий рыночный режим является рассмотрение корреляции роста запасов в США и самой цены фьючерсов. Америка остается главным поставщиком и потребителем, поэтому влияние на цену ввиду внутренних факторов велико. Все просто: запасы растут — цена падает и наоборот. Ключевые развороты происходят обычно в точках экстремумов.
• О том, что в I квартале 2024 г. рынок ожидает сохранение давления на котировки нефти, говорит бэквордация во фьючерсах.
• Если не произойдет значительных геополитических потрясений, способных значительно изменить баланс спроса/предложения, то ситуация может начать меняться ближе ко II кварталу. Историческая сезонность нефти обычно начинает рост ввиду старта активного сезона в США. На то, насколько сильно она себя проявит в следующем году, трейдерам предстоит ориентироваться в моменте, отслеживая показатели переработки/запасов топлива.
• Агентство энергетической информации EIA также ожидает снижение запасов, начиная со II квартала. О косвенном скором увеличении спроса на нефть может сигнализировать и динамика индекса ISM PMI. Когда он растет, увеличивается кумулятивный избыточный спрос на «черное золото», что толкает цену вверх.
• Настроение рынка на рост в следующем году подтверждает и Skew Index: значительные положительные значения фиксируются со II квартала. Это означает, что трейдеры опционов ждут старта восходящего движения ближе к марту – апрелю.
Анализ позиционирования различных групп трейдеров во фьючерсах и опционах с учетом открытого интереса также сигнализирует о большой вероятности отскока цены.
Природный газ: прогнозы 2024
За прошедший год фьючерс на природный газ (NG) стал одним из наиболее популярных инструментов на Мосбирже. Высокая ликвидность и значительная волатильность делают его крайне привлекательным для торговли. Что стоит ждать трейдерам от товара в следующем году.
• До конца зимы трейдерам с высокой вероятностью не стоит ждать значимого роста. Исторически в период с середины декабря по конец февраля цена на фьючерсы природного газа склонна к снижению из-за падения спроса.
Скачки цены могут возникать вследствие пересмотра прогноза погоды и локального увеличения потребления. Правда, сейчас ожидается, что температуры будут держаться выше средних значений за последние 5 лет. Дополнительный спрос со стороны потребителей, если и возникнет, то будет умеренным. До конца зимы он может сохраниться на уровне 40 bcf/d, что на 2% ниже средних значений за последние 5 лет. Кумулятивная выработка электроэнергии за последние 52 недели в США продолжает держаться на уровне -0,7% г/г, что давит на котировки товара.
• Главным фактором удержания температур выше средних значений является влияние Иль-Ниньо. Индекс ONI от Национального управления океанических и атмосферных исследований фиксируется выше 0,5 п. — обычно это сигнализирует о преобладании южной осцилляции. Такие периоды коррелируют с ростом запасов на Henry Hub и падением цены на газ. Однако стоит отметить, что индекс ONI вырос до исторически экстремальных значений, так что возможна смена режима, но предсказать заранее этот момент сложно.
• Кривая фьючеров на ближайшие месяцы также указывает, что рынок не ждет значительного роста цены перед началом лета. Скачок котировок до $3,5 закладывается только перед следующим зимним сезоном, начиная с сентября 2024 г.
• Данные настроения рынка подтверждает и Skew Index: значительные положительные значения фиксируется на конец года, а на I квартал 2024 г. они отрицательные. Это означает, что трейдеры опционов ждут роста только ближе к октябрю. Анализ позиционирования трейдеров во фьючерсах (COT) снова указывает на данный сценарий.
• Показать итоговые значения выше текущих ожиданий природный газ может, если лето в США и Старом свете будет жарким, а это достаточно вероятный сценарий, учитывая текущее влияние Иль-Ниньо. Сложными для прогнозирования факторами являются уровни генерации ВИЭ в Европе и геополитические события — трейдерам предстоит реагировать по мере их возникновения.
Построение количественной модели оценки стоимости природного газа показывает, что товар на текущих уровнях не выглядит дорогим. Апсайд для роста в следующий предзимний сезон присутствует. Дополнительное снижение цены возможно, тогда природный газ станет привлекательным не только спекуляций, но и для среднесрочных покупок.
Каким будет курс рубля в 2024
В будущем году рубль продолжит плавно укрепляться с улучшением торгового баланса и поддержкой курса.
Средний курс рубля в 2024 г. составит 86,6 руб. за доллар, что несколько хуже уровня 2023 г., но волатильность значительно снизится. Дополнительную поддержку окажет обязательная продажа валютной выручки: соответствующий указ действует до апреля 2024 г., но мы ожидаем, что ограничения сохранятся с меньшим порогом продаж и не столько укрепят рубль, сколько снизят его волатильность и смягчат динамику предложения валюты на внутреннем рынке.
Банк России, по нашим ожиданиям, сведет свое присутствие на валютном рынке к минимуму. Несмотря на возврат к покупкам валюты в рамках бюджетного правила и «догоняющие» покупки в 2024 г., объем чистых покупок будет отрицательным в силу нескольких факторов: ЦБ скорректирует покупки на объем финансирования бюджетных расходов сверх бюджетного правила за счет ФНБ в 2023 г. (оцениваем в 2,9 трлн руб.) и продолжит продавать валюту в рамках зеркалирования внутренних инвестиций из ФНБ (оцениваем в 0,6–1 трлн руб. по итогам 2024 г.). Ожидаем, что в 2024 г. ЦБ на чистой основе продолжит продажи валюты на внутреннем рынке, но в скромных объемах.
Прогнозы и сценарии на рынке недвижимости 2024
Цены на недвижимость держат растущий тренд и в первичном сегменте, который имеет поддержку со стороны субсидий и низких ставок, и во вторичном, где поддержки со стороны государства нет, а ставки запретительные.
В пользу роста играют или могут играть:
- Рост денежной массы и инфляционные ожидания населения.
- Рост доходов людей в сферах, связанных с ВПК и обороной.
- Догоняющий вал отложенных сделок перед повышением ставок.
В пользу падения цен на недвижимость играют:
- Двузначные ипотечные ставки и рост первого взноса.
- Высокая закредитованность населения и застройщиков.
- Растущий разрыв между доходами граждан и ценами.
Можно сделать вывод, что растущий тренд на рынке неустойчив. Для продолжения роста необходимы новые факторы, например, новый виток инфляции либо физический дефицит жилья. Оба — маловероятные. При текущей ставке ЦБ разгон инфляции и глубокая девальвация почти невозможны. На рынке избыток жилья: объем построенного фонда покрывает почти 5 лет непрерывных продаж.
Поэтому базовый сценарий — это контролируемое властями снижение цен на жилье. Второй наиболее вероятный сценарий — это стагнация цен и колебания возле текущих уровней. И лишь на третьем месте продолжение роста.
Самое очевидное решение — снижать долю бетона в своем портфеле и докупать активы, которые могут приносить двузначную доходность даже на текущем непростом рынке: акции, облигации, валютные инструменты.
Ипотечные облигации
Наименее рискованный вариант: доходы (купоны) по таким бумагам, как и тело долга, обеспечены закладными на недвижимость, поэтому инвестор защищен от дефолта с помощью залога. Несколько примеров:
• ВТБ БО-001З-16 (агент Дом.РФ), 7 лет 11 месяцев, доходность — 10,4%
• Сбер БО-001Р-20 (агент Дом.РФ), 8 лет 6 месяцев, доходность — 9,9%
• ВТБ выпуск 009 (агент Дом.РФ), 5 лет 3 месяца, доходность — 13,6%.
Это, наоборот, один из наиболее рискованных сегментов облигаций. Главная идея покупки строительных облигаций в том, что сейчас они на локальном дне: высокая ставка снижает маржу для бизнеса. В итоге можно зафиксировать привлекательную доходность на месяцы и годы вперед. Например:
• ЛСР 001Р-07, 2 года 8 месяцев, доходность — 16,6%
• Сэтл 002Р-01, 1 год 8 месяцев, доходность — 16,5%
• Брусника 002Р-01, 1 год 5 месяцев, доходность — 16,6%.
Они тоже серьезно просели на фоне жесткой политики ЦБ. И по причине дорогой ипотеки, и по причине растущей стоимости финансирования. Но в течение года обстановка обещает разрядиться, а цены на акции низкие уже сейчас.
• ПИК (Покупать. Цель на год: 1200 руб. / +78%)
• Эталон (Покупать. Цель на год: 130 руб. / +56%)
• Самолет (Покупать. Цель на год: 5200 руб. / +30%).